事件： 25年 3月 14日，公司公告《2024年年度报告》， 公告显示： 2024年度公司营业收入 3620亿元，同比下降 9.7%；公司归母净利润 507亿元，同比增长 15.0%。 截至 2024年末，公司资产总额为 7867亿元，较上年度提升9.7%。 原材料价格大幅下降联动产品定价，整体营收下降事出有因。 根据同花顺金融数据平台的数据统计： 自 2023年下半年到 2024年底， 国内电池级碳酸锂的平均价格由约 30万元/吨降至不足 8万元/吨。 电池级碳酸锂通常是锂离子电池生产所需最重要且价值占比最大的原材料，所以公司在此次年报正式发布前的《2024年度业绩预告》中已重点解释 24年度营收下降的主要原因是： 尽管公司电池产品销量有所增长，但由于碳酸锂等原材料价格下降，公司产品价格相应调整，导致营业收入同比下降。 净利润提升彰显公司战略定力， 单纯价格竞争不利于企业长期发展。 与 24年公司年度营收下降约 10%形成鲜明对比的是， 公司当期的归母净利润提升了 15%。同样根据此次年报正式发布前的《2024年度业绩预告》，公司对此的解释为： 归属于上市公司股东的净利润实现同比上升，主要得益于公司技术研发能力与产品竞争力的持续增强。报告期内，公司不断推动创新，积极推出新产品、新技术，持续深化与客户的合作关系，在不同市场和应用领域取得良好表现，进而推动业绩稳健增长。 除此之外， 公司在年报发布后的电话会议上与投资者交流时也提到自身储能产品在安全、长寿命等方面获得业主方的高度认可，公司并非单纯通过低价获取订单,可保持合理的利润水平。 对于未来进一步提升盈利水平，公司在降本增效方面更强调目前电池中游材料处于供大于求的状态。公司通过不断创新进行降本增效，并积极协助产业链内企业进行降本，随着规模效应的释放，成本仍有一定下降空间。 公司电池装机量稳步提升， 全球行业龙头地位稳固。 根据公司公布的 24年年度报告，报告期内公司实现锂离子电池销量 475GWh，同比增长 21.79%，其中，动力电池系统销量 381GWh，同比增长 18.85%；储能电池系统销量93GWh，同比增长 34.32%。 根据电池中国披露的相关韩国 SNE research 统计数据，宁德时代的动力电池装机量全球市占率 37.9%， 在 2024年保持了全球动力电池装机的龙头地位。 公司德国工厂产能逐渐提升，并获得大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证，成为全球首家获得大众集团模组认证、欧洲首家获得大众集团电芯认证的电池制造商。此外，公司积极推进匈牙利工厂、与 Stellantis合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建。 海外收入占比略有下降， 海外盈利水平仍然较高。 24年度公司海外业务收入占比为 30.48%，较 23年度的 32.67%减少约 2.2个百分点。 同期海外业务毛利率为 29.5%，高出国内业务毛利率 7.2个百分点。 根据公司定期发布的2022-2024年期间中报&年报显示，境外业务收入在 2023年随着公司整体业务规模的迅速提升，占比由 2022年增长了 10个百分点到 30%左右，并在2024年期间保持稳定。 随着未来欧美对中国新能源产业相关产品的进口政策进一步收紧，高税收、环保政策、关键原材料&劳动比例限制等或在一定程度上影响公司海外发展进程。 投资建议： 公司盈利能力持续保持高水准，行业龙头地位稳固， 境内加强产品力铸造差异化壁垒，海外顺应电动化趋势精准部署欧洲地区产能建设， 我们预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 654亿元、 792亿元、 943亿元，对应 PE 分别为 17倍、 14倍、 12倍，维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险、 新产品和新技术开发风险、 原材料价格波动及供应风险、 地缘政治风险。

事件： 25年 1月 1日公司发布 24年 12月产销快报， 新能源汽车当月产量为 46.6万辆， 1-12月累计产量 430.4万辆， 同比上升 41.34%， ； 新能源汽车当月销量 51.5万辆， 1-12月累计销量 427.2万辆， 同比上升 41.26%。 年销过 400万辆，公司行业龙头地位不容置疑。 24年四季度， 公司单月销量连续突破 50万辆/月， 当季销量占比约 35%，料对全年业绩提振作用显著。 根据公司近期对外交流口径： 比亚迪 2024年销售 4272145台，其中乘用车4250370台，同比增长 41.1%，乘用车海外销售 417204台，同比增长71.9% 。比亚迪 2024年蝉联中国汽车市场车企销量冠军、中国汽车市场品牌销量冠军、全球新能源车市场销量冠军。 另根据乘联会发布的《2024年 12月份全国乘用车市场分析》 及《2024年12月零售销量排名快报》，我国 12月新能源乘用车批发销量达到 151.2万辆，同比增长 35.6%，环比增长 5.0%。 2024年 1-12月批发 1,223.0万辆，同比增长 37.8%。 12月新能源乘用车市场零售 130.2万辆，同比增长 37.5%，环比增长 2.6%。 2024年 1-12月零售 1,089.9万辆，同比增长 40.7%。 证明公司在销量绝对值基数巨大的情况下，仍能维持在行业平均发展增速，属实不易。 与此同时，公司在 24年 1-12月的累计零售销量在全国新能源车行业占比断层第一， 市占率 34.1%。第二名吉利汽车仅为 7.9%，由此可见公司当前在行业竞争格局中领先优势巨大。 公司智能战略布局清晰，长期销量优势助力数据积累。 2024年 12月 24日起，比亚迪高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”在全国范围内正式开通无图城市领航（ CNOA）功能，可实现“全国都能开，有路都好开”，不论是城区道路，还是乡间小路，都能为用户带来更安全、更便捷的智能驾驶出行体验。 此次全国开通的城市领航功能，基于先进的无图 NOA 技术，采用端到端大模型架构，通过多传感器融合感知，实时捕捉并处理道路环境信息，能够实现复杂路口通行、红绿灯通行、自主超车、避障绕行、自主并线等多种驾驶行为。该版本也可支持全国范围内的环岛通行、自动进入待转区功能等行业极具技术难度的功能。 在数据层面，比亚迪智能驾驶车型搭载已突破 400万辆，位居中国第一，具有中国最大的车云数据库。 公司高度重视智能驾驶的研发和投入，拥有庞大的工程师研发队伍，构建了一整套全栈自研的智驾研发体系，研发实力稳居行业第一梯队。本次城市领航（ CNOA）全国开通是比亚迪在智能驾驶领域一次厚积薄发，未来比亚迪也会在璇玑架构的加持下，深耕智电融合，为用户开发更加智能更加便捷的智驾体验。 规模效应叠加研发加码，公司未来剑指智驾平权。 早在 24年 1月， 公司已重磅发布整车智能战略： 整车智能通过璇玑智能化架构，实现了电动化与智能化的高效融合，让驾乘更安全、更高效、更个性。整车智能打破不同系统间的壁垒，做到实时捕捉内外部环境的变化，在毫秒之间将信息汇总反馈到一个“大脑”进行思考决策，迅速调节车辆“身体”状态，大幅提升驾乘安全性和舒适性。与此同时，整车智能让车更懂人，实现更多的个性化设置，做到千人千面。 整车智能的实现，一方面，得益于比亚迪全栈自研、垂直整合带来的战略优势，是比亚迪长期主义、重视技术的战略成果；另一方面，离不开比亚迪在电动化领域的积累，为整车智能打下坚实的基础。 公司意在以强大的研发实力，加速智驾普及，实现智驾平权。 投资建议： 月度销量达 50万对于公司发展是里程碑事件，证明其制造管理水平的优秀。 公司作为行业龙头，重视研发投入和出海布局，智能化发展双线并行，未来有望进一步通过规模效应降本增效， 率先抢占智能化市场。 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 389.9亿元、 484.8亿元、 587.8亿元，对应 PE 分别为 19倍、 16倍、 13倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争日趋激烈、 高端品牌车型销量不及预期、新车型销量不及预期、上游原材料价格波动风险。

事件：11月1日公司发布10月产销快报，新能源汽车总产量为536,134辆，同比上升74.63%，环比上升21.56%，新能源汽车总销量50.27万辆，同比上升66.5%，环比上升19.8%。其中，纯电乘用车销量18.96万辆，同比上升14.57%，环比上升14.95%；插混乘用车销量31.1万辆，同比上升129.3%，环比上升23.1%。 乘政策之风，以技术赋能，多因素助推销量。比亚迪单月销量突破50万，受益于多方面因素。从行业看，截止目前全国所有省份均已出台并落实汽车置换补贴政策，同时推出一定的购车促消费政策，大力拉动车市增长。“十一”国庆节期间，乘用车市场热度提升显著，节后虽有所回落，但整体车市继续维持回升向好态势。10月新能源车市终端销量呈现出“金九银十”的旺销趋势，新能源车消费增量贡献巨大。截至10月24日，全国汽车报废更新补贴申请超过157万份，各地汽车置换更新补贴申请超126万份，补贴申请量呈现快速增长态势，据调研置换新车中的新能源车占比超60%，尤其是推动入门级纯电动车与狭义插混市场强势增长。从公司看，比亚迪在2024年10月的新能源汽车销量持续保持强劲增长态势，在乘联会发布的10月新能源车企销量排行榜上，比亚迪再次稳居榜首，当月销量达到502,657辆，相较于去年同期的301,833辆，同比大幅增长66.53%。2024年累计销量已达3,250,532辆，持续巩固其在新能源汽车市场的领先地位，比亚迪的销量增长得益于多因素推动。今年前三季度，比亚迪研发投入达333.2亿，推出了一系列创新技术，如易四方、云辇、e平台3.0Evo、第五代DM等，为销量的高速增长提供了坚实基础。尤其是搭载第五代DM（DM5.0）技术的新车密集上市，以及产能的快速爬坡，显著提升了比亚迪的销量。 从搭载新技术的品牌车型来看，比亚迪王朝网的各车型在10月份均展现出了积极的增长趋势，特别是宋系列的环比增长超过30%，宋ProDM-i搭载DM5.0上市首月热销31,780辆，占宋系列销量的50.19%，实力出圈。秦系列继续保持其在王朝网销量中的领先地位，应用第五代DM技术的秦LDM-i持续放量，热销50,087辆，占秦系列总销量的57.84%，表现亮眼。海洋网的表现不如王朝网表现强劲，但除护卫舰07环比下降40.72%，其他车型均呈增长态势，其中，海鸥/宋PLUS月销54,081辆/51,615辆，环比增长24.54%/20.01%，增长态势较好。海狮系列有两款车型，海狮07EV搭载e平台3.0Evo，海狮05DM-i搭载DM5.0，月销19,232辆，环比增长64.9%，表现亮眼，发展态势强劲。 公司因地制宜，出海稳步推进。10月以来，比亚迪出海均有进展，积极开拓市场，因地制宜，推动本土化发展。（1）开拓市场：比亚迪一直在寻找新的市场，完善海外布局。10月4日，比亚迪在塔吉克斯坦国际展览中心举办品牌发布会，正式进入该国乘用车市场。11月2日，比亚迪旗下高端品牌腾势（DENZA）正式宣布进入泰国市场。继中国香港、柬埔寨和新加坡之后，泰国成为腾势品牌在亚太区域布局的第四个市场，标志着品牌在东南亚最大汽车市场的战略布局迈出重要一步。（2）因地制宜：比亚迪洞察不同区域需求，量身定制搭载DMO超级混动技术的BYDSHARK6皮卡车型，应对复杂路况和越野挑战，并在澳大利亚、柬埔寨发行上市。比亚迪携多款车型亮相巴黎车展，海狮07EV上市欧洲，海狮07EV丰富的配置和动感的设计十分吻合欧洲市场对运动型家用车在实用性和环保性上的双重追求。双线并行，智能化加速发展。 公司智能驾驶自研+合作同步稳步推进，比亚迪集团品牌及公关处总经理李云飞称，“在智能驾驶的总体规划上，比亚迪既开放合作，也独立自研，可以说是双线并行。”在智能驾驶领域，比亚迪共有4000多名工程师，实力稳居第一梯队，取得了一系列亮眼成绩：L2级智能驾驶搭载量位居中国第一，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付，同时还成为全国首个获得L3级测试牌照的汽车企业。比亚迪还发布了整车智能战略及行业首个智电融合的智能化架构——璇玑架构，还推出行业首创双循环多模态AI——璇玑AI大模型，首次将人工智能应用到车辆全领域，整车智能上持续研发创新今年比亚迪在智驾领域还与华为展开合作。8月27日，华为与方程豹汽车均通过微信公众号宣布，比亚迪方程豹与华为在深圳签订智能驾驶合作协议。此次合作是基于双方集团战略合作基础上，针对比亚迪旗下方程豹汽车展开智能驾驶的深入联合研发，首款产品聚焦即将上市的方程豹豹8车型，搭载华为乾崑智驾ADS3.0，共同打造全球首个硬派专属智驾方案。10月23日，OPPO与比亚迪达成战略合作，共同探索手机与汽车互融新时代，将推动手机和车机在多种用车场景下的深度融合，双方将致力于在智能座舱平台的硬件模组、软件系统、智能算法等领域进行联合研发，共同打造智能化用车体验，引领产业发展进入新阶段。 投资建议：月度销量达50万对于公司发展是里程碑事件，证明其制造管理水平的优秀。公司作为行业龙头，重视研发投入和出海布局，智能化发展双线并行，未来有望进一步通过规模效应降本增效，率先抢占智能化市场。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为352.3亿元、425.9亿元、517.6亿元，对应PE分别为21倍、18倍、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争日趋激烈、高端品牌车型销量不及预期、新车型销量不及预期、上游原材料价格波动风险。

事件： 8月 1日公司发布 2024年 7月产销快报，新能源汽车总产量 320,852辆，同比上升 17.78%，环比下降 6.09%。新能源汽车总销量 342,383辆，同比上升 30.60%，环比上升 0.21%。其中乘用车总产量 319,268辆，总销量 340,799辆；商用车总产量 1,584辆，总销量 1,584辆。 7月销量仍在历史高点， 连续五月销量在 30万以上。 从公司上看， 比亚迪2024年 7月新能源车总销量再创新高， 环比上升 0.21%， 对比上月涨幅不明显， 同比上升 30.60%， 同比增长率自 2024年 4月以来呈下降趋势。 比亚迪今年已连续五月销量超 30万辆，仍占据新能源汽车销量榜首，前 7个月比亚迪新能源车总销量 1,955,366辆，其中乘用车累计销量 1,947,944辆。 2024年 7月 4日，比亚迪在泰国举办第 800万辆新能源汽车下线仪式， 为全球首家达到此量级的车企。 2024年前六个月比亚迪汽车累计销量 139.4万辆，在全球汽车品牌中排名第八。

事件：7月1日公司发布2024年6月产销快报，新能源汽车总产量341671辆，同比上升35.23%，环比下降0.68%。新能源汽车总销量341658辆，同比上升35.02%，环比上升2.97%。其中乘用车总产量340224辆，总销量340211辆；商用车总产量1447辆，总销量1447辆。 6月销量再创新高，比亚迪年中成绩卓越。从公司上看，6月公司新能源汽车销量的同比增长率为35.02%，环比增长率为2.97%，与5月新能源车销量的相关指标基本持平（5月新能源车销量同比增长率38.13%，环比增长率5.93%）。比亚迪今年已连续四月销量超30万辆，仍占据新能源汽车销量榜首，前6个月比亚迪乘用车累计销量为1607145辆。 6月公司纯电动乘用车销量为145179辆，占比42.67%，环比下降0.83%；混动乘用车销量为195032辆，占比57.33%，环比上升5.94%。纯电车型与混动车型的销量比例维持在1：1.3左右，该结果与5月相当（5月公司纯电动乘用车销量为14.63万辆，占比44.30%；混动乘用车销量为18.40万辆，占比55.70%）。从行业上看，中国汽车流通协会6月30日发布调查显示，2024年6月中国汽车经销商库存预警指数为62.3%，同比上升8.3个百分点，环比上升4.1个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。6月，多地进入农忙季节，天气炎热、南方多雨等季节因素对经销商集客、成交有不利影响。在“以旧换新”政策的激励、端午假期的助推，以及“618”大型促销活动的共同作用下，再加上经销商的半年冲量策略，6月经销商库存增加，成交价格继续下探，尽管车市销量环比略有上升，但经销商经营状况继续恶化。 6月总销售量持续上升，市场热情仍旧高涨。6月，王朝/海洋、腾势等主力品牌，销量均有积极表现。其中，王朝网总销量为166915辆，占比51.38%；海洋网总销量为157923辆，占比48.62%，这个月王朝网仍领先于海洋网。 6月王朝/海洋合计销量达324838辆，同比增长35.05%，与乘用车增速一致（6月乘用车销量为340211辆，同比增长35.17%）。同时，王朝/海洋占新能源车销量的95.48%，仍为比亚迪新能源汽车的主力军。（1）王朝网：6月，秦销量68450辆，环比增长19.94%，同比增长54.73%，位居王朝网热销第一，销量今年首次突破6万。元、宋销量分别为36222辆和24658辆，环比下降分别为9.96%和33.83%，位居第二和第三。汉、唐销量分别为21866辆和15719辆，其中汉环比下降0.62%，唐环比增长1.56%，位居第四和第五。 （2）海洋网：6月，宋PLUS销量为45561辆，环比增长1.46%，同比增长75.67%，位居海洋网热销第一。海鸥和驱逐舰05销量分别为36066辆和32980辆，海鸥销量环比增长1.97%和同比增长56.77%，驱逐舰05实现环比增长0.29%和同比增长222.64%，位居海洋网热销第二和第三。海豹销量为24407辆，环比增长70.55%，位居第四。海豚销量为10860辆，环比增长2.22%，位居第五。5月10日比亚迪海狮07EV正式上市，该车目前势头强劲，6月销量为6950辆，环比增长104.41%，位居第六。e2和护卫舰07销量分别为580辆和519辆，环比下降分别为30.20%和33.63%，位居第七和第八。 （3）腾势：6月，腾势汽车总销量为12275辆，环比增长0.43%，其中腾势D9销量为10186辆，占比为82.98%，已连续多月保持1万以上的销量，是腾势销量增长的主要动力。腾势N7销量为2089辆，环比增长2.86%，位居第二。腾势N8销售下降，6月未有售出，比亚迪或可通过改变该车的销售策略以及搭载新技术等方式，刺激腾势N8的销售增长。 （4）仰望和方程豹：仰望U8销量为418辆，环比下降31.25%，仍处于下行状态。6月1日比亚迪在粤港澳大湾区车展展出仰望U8豪华版和越野玩家版、仰望U9、仰望U7全产品矩阵，全方位呈现了引领行业的顶级技术，带给用户全新的极致体验，仰望的销售状况或可能产生积极的转变。方程豹豹5销量为2680辆，环比增长10.29%。6月18日，比亚迪旗下腾势汽车和方程豹汽车正式宣布，开放经销商招商加盟，转向“直营+经销商”双轨并行的混合渠道模式，该策略在未来或能带来更多的市场份额，促进销量提升。 比亚迪全球门店持续增多，多款车型上新海外市场。6月份，比亚迪实现出口销量26995辆，环比下降28.01%，占6月总销量的7.90%。（1）拉丁美洲市场：比亚迪6月1日发布，比亚迪在加勒比地区首家门店于特立尼达和多巴哥首都西班牙港正式开业，比亚迪全系车型首次在当地亮相，包括元PLUS、海豹、海豚和E6等，为当地客户提供了多样化的新能源产品选择，不断助力当地绿色出行转型；比亚迪6月15日发布，比亚迪面向厄瓜多尔正式推出新一代主流代步车比亚迪海鸥（当地命名BYDSEAGULL），该款车型续航里程达400公里，能够满足日常城市通勤的需求，为消费者提供环保高效的出行选择，凭借设计、性能、安全等多方面的优势引起当地汽车市场的热烈反响；6月18日，比亚迪驱逐舰05（当地称BYDKING）正式在巴西上市，该车为比亚迪在巴西上市的首款搭载DM-i超级混动技术的轿车车型，将为用户提供媲美纯电动车的驾驶体验，其满油满电综合续航超1200公里，可轻松实现长途无忧驾驶，成为都市出行的理想之选；比亚迪6月29日发布，比亚迪在牙买加的首家门店正式开业，新门店位于牙买加首都金斯顿，为客户提供品牌感知、产品体验、销售、交付、售后等一站式服务，本次新店开业是比亚迪在当地业务稳步发展的最新成果。截至目前，比亚迪已向牙买加市场推出汉、唐、元PLUS、海豚和e6等多款车型，未来，比亚迪将持续为当地消费者提供丰富的新能源产品和优质的服务体验，推动加勒比地区交通绿色低碳转型。 （2）中亚市场：6月27日，比亚迪乌兹别克斯坦工厂的首批量产新能源汽车——宋PLUSDM-i冠军版正式下线，此外，比亚迪与乌兹别克斯坦政府签订了绿色交通合作倡议，旨在共同推广可持续的出行方式。此次工厂进入量产阶段，不仅加速乌兹别克斯坦新能源乘用车的普及，同时签订的绿色交通合作倡议，也有助于促进乌兹别克斯坦新能源汽车产业的发展。 （3）东盟市场：比亚迪6月7日发布，比亚迪泰国第108家门店暨亚太地区第300家门店迎来开业，这不仅标志着比亚迪在泰国市场渠道布局的进一步完善，更是比亚迪在亚太市场发展的又一重要里程碑，将会进一步巩固比亚迪在亚太市场的领先地位。 （4）非洲市场：当地时间6月14日，比亚迪在摩洛哥卡萨布兰卡隆重举行宋PLUSDM-i（当地称SEALUDM-i）车型的发布仪式，该车为比亚迪在摩洛哥的首款插电混动车型，进一步丰富了比亚迪在当地市场的新能源产品矩阵，凭借DM-i技术的“超低油耗，以电为主”的特性，该车将引领摩洛哥向绿色出行的转型迈进一大步；当地时间6月27日，比亚迪在突尼斯成功举办品牌焕新发布会，正式向突尼斯市场推出了三款纯电车型：唐、海豚、元PLUS（当地称BYDATTO3）及两款混动车型：驱逐舰05（当地称BYDKING）与宋PLUSDM-i，全面满足突尼斯消费者对绿色出行的各种需求与场景，为北非市场注入新活力。 比亚迪官宣宋LDM-i，新一代混动SUV来袭！6月11日，比亚迪微博官宣宋LDM-i，从官方宣传海报看出，该车是一款SUV车型，采用贯穿式后尾灯。目前比亚迪宋LDM-i已于工信部申报，新车基于P5混动专用底盘打造，除车高外均比宋L更小。宋LDM-i采用与宋ProDM-i相似的龙颜式前脸，搭载第五代DM混动系统。经销商表示，新车将于7月正式登场，预计售价为13万元-17万元。宋LDM-i配备大尺寸熏黑进气格栅，带有宋标识的饰板与两侧大灯组相连；车侧使用隐藏式门把手，尾部采用贯穿式中国结灯组，顶部两侧延伸出尾翼，并采用隐藏式排气。新车内饰预计采用与宋L相同的设计，配备独立液晶仪表、悬浮式中控屏、水晶电子挡杆。宋LDM-i搭载与秦LDM-i相同的动力总成，发动机最大功率74kW，匹配峰值功率160kW的单电机。新车搭载前麦弗逊+后四连杆悬挂，续航里程有望突破2000km。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。 公司作为行业龙头，产品矩阵丰富，几乎覆盖了市场上已有的全品类车型。 即使新能源汽车行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能从容面对。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为375亿元、451亿元、549亿元，对应PE分别为20倍、17倍、14倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价压力、智能化程度有待提升、宏观经济变化。

事件： 6月 2 日公司发布 2024 年 5 月产销快报，新能源汽车总产量约 34,4008辆，同比上升 39.69%，环比上升 2.98%。新能源汽车总销量 331817 辆，同比上升 38.13%，环比上升 5.93%。其中乘用车总产量 342679 辆，总销量330488 辆；商用车总产量 1,329 辆，总销量 1,329 辆。 连续三月销量超 30万辆，冲刺销量新里程碑。 从公司上看， 5 月公司新能源汽车销量的同比增长率为 38.13%，环比增长率为 5.93%，与 4 月新能源车销量的相关指标基本持平（ 4 月新能源车销量同比增长率 48.96%，环比增长率 3.57%）。 比亚迪今年已连续三月销量超 30 万辆，仍占据新能源汽车销量榜首，前 5 个月比亚迪累计销量为 1,266,934 辆 从行业上看，中国汽车流通协会 5 月 31 日发布调查显示， 2024 年 5 月中国汽车经销商库存预警指数为 58.2%，同比上升 2.8 个百分点，环比下降 1.2个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。 五一假期及车展新车发布，经销商门店客流迅速提升，集中消化部分消费需求。多地汽车以旧换新补贴细则落地，进一步激发市场消费热情。比亚迪在5 月发布了第五代 DM 技术，以及首搭车型秦 L 和海豹 06，有望进一步刺激 比亚迪的销量增长。 多品牌战略显成效， 5 月新车型热度高涨。 5 月，王朝/海洋、腾势等主力品牌，销量均有积极表现。其中，王朝网总销量为 172119 辆，占比 54.60%；海洋网总销量为 143108 辆，占比 45.40%，这个月王朝网仍领先于海洋网。 5 月王朝/海洋合计销量达 315227 辆，同比增长 38.2%，与乘用车增速一致（ 5 月乘用车销量为 330488 辆，同比增长 38.2%）。同时，王朝/海洋占新能源车销量的 95.38%，仍为比亚迪新能源汽车的主力军 （1） 王朝网： 5月，秦销量 57072 辆，环比增长 11.53%，位居王朝网热销第一，并且连续两月销量突破 5 万。同时， 5 月 28 日，比亚迪发布秦 L DM-i，这款全新的插混车型不仅油耗仅为燃油车的三分之一，而且综合续航达到了燃油车的 3 倍，将为用户带来更出色的用车体验。元、宋销量分别为 40231辆和 37267 辆，环比增长分别为 15.94%和 0.39%，位居第二和第三，其中，宋也实现了 172.32%的同比增长。 汉、唐销量分别为 22003 辆和 15478 辆，分别环比增长 2.30%和 9.18%，位居第四和第五。 （2） 海洋网： 5月，宋 PLUS 销量为 44907 辆，环比增长 2.67%，位居海洋网热销第一。海鸥和驱逐舰 05 销量分别为 35370 辆和 32883 辆，海鸥销量环比增长 1.54%和同比增长 147.34%，驱逐舰 05 实现环比增长 0.25%和同比增长 214.46%，位居海洋网热销第二和第三。海豹销量为 14311 辆，环比增长 0.29%，位居第四。 5 月 28 日， 比亚迪同样发布了搭载第五代 DM 技术的海豹 06 DM-i，该车从多个维度如省油、技术、设计、空间、驾乘、智能、安全等方面领先中级车市场。海豚销量为 10624 辆，环比增长 5.53%，位居第五。 e2 和护卫舰 07 销量分别为 831 辆和 782 辆，环比下降分别为 54.19%和 48.75%，位居第六和第七。 （ 3）腾势： 5 月，腾势汽车总销量为 12223 辆，环比增长 9.90%，其销量增长主要由腾势 D9 贡献。而腾势 N7 和 N8 销量有所增长， 5 月 10 日，比亚迪在上海博览会展出全新腾势 N7，该车基于三大豪华与智电融合全面进化，是全球首款将智能驾驶、智能底盘、智能座舱和电动平台融合的整车智能 SUV，这说明新品的展出吸引了许多潜在的消费者。 （ 4）仰望和方程豹：仰望 U8 销量为 608 辆，环比下降 36.13%，处于下行状态。然而 5 月 10 日，比亚迪在上海博览会展出仰望 U9，该车以极致技术成就极致性能，带给用户更具竞争力的全新驾驶体验，这可能在今后改善仰望的销量表现。方程豹豹 5 销量为 2430 辆，环比增长 15.17%。对于受众相对较少的高端 SUV 定位，仰望汽车和方程豹汽车的销量比较可观。 比亚迪全球扩张，国际市场持续增长。 5 月份公司持续推进出海战略，实现出口销量 37499 辆，占 5 月总销量的 11.30%。 （ 1）拉丁美洲市场：比亚迪于 5 月 14 日在墨西哥城举行了 BYD SHARK 发布会。 BYD SHARK 是首款新能源豪华智能皮卡，定价约 41.6 万元人民币。 该车基于全球市场需求开发，搭载 DMO 超级混动越野平台，拥有同级最大车身尺寸和超 430 匹马力输出。综合续航达 840km， NEDC 综合馈电油耗仅7.5L/100km。车辆安全性提升显著，配备智能化功能。未来 BYD SHARK 将进一步拓展海外市场，开启全球新能源皮卡时代。此外， 5 月 23 日，比亚迪在巴西市场迎来第 100 家经销商门店盛大开幕，位于弗洛里亚诺波利斯市中心，该里程碑见证了比亚迪在巴西的坚实发展轨迹。比亚迪计划 2024 年底在巴西拥有 250 家门店，当前已覆盖 39 个经销商集团、 100 个门店及 135个指定网点。比亚迪致力于改善巴西城市的污染和拥堵问题，推动当地交通电动化绿色转型。 （ 2）中东市场： 5 月 28 日，比亚迪在沙特阿拉伯首都利雅得开设首家门店，旗舰展厅和服务中心集一体，为当地消费者提供全方位的新能源汽车体验。 此举标志着比亚迪对沙特市场的深耕，致力于加速当地绿色交通转型。比亚迪将继续携手当地合作伙伴 Al-Futtaim，打造新能源生态圈，共同促进沙特新能源汽车产业发展。 （ 3）欧洲市场： 5 月 20 日，比亚迪在欧洲市场推出了新款 SEAL U DM-i（国内称宋 PLUS DM-i 冠军版），在罗马举办的发布会上展示了其新能源技术如DM-i 超级混动平台、 e 平台 3.0 和刀片电池。 SEAL U DM-i 结合长续航和环保特性，满足欧洲家庭需求，采用海洋美学设计，搭载刀片电池，提供安全、耐用和高空间效率，以及优秀的静谧性和实用性。 （ 4）东盟市场： 5 月 15-18 日，比亚迪参加泰国曼谷工业分包展览会，展示了其新能源汽车及相关技术的最新成果，包括电池技术、电动车组装及智能制造解决方案，彰显了比亚迪在区域市场的深入拓展和对创新制造业合作的坚定承诺。东南亚汽车市场增长迅速，新能源汽车发展前景向好。预计未来两年，随着泰国供应链的成熟和政府政策支持的力度加大，比亚迪本地制造的比例将进一步提高。 投资建议： 相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。 公司作为行业龙头，产品矩阵丰富，几乎覆盖了市场上已有的全品类车型。 即使新能源汽车行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能从容面对。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 375亿元、 451 亿元、 549 亿元, 对应 PE 分别为 20 倍、 17 倍、 14 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价压力、 智能化程度有待提升、宏观经济变化

事件：3月1日公司发布2024年2月产销快报，公司新能源汽车总产量32,273辆，同比增长257.64%。公司新能源汽车总销量30,257辆，同比增长360.04%。其中赛力斯汽车总产量30,701辆，同比增长555.30%，总销量28,062辆，同比增长700.63%；其他车型总产量3,749辆，总销量4,954辆。 2月月AITO问界产销同比持续定大增，虽外部承压仍发挥稳定。2024年2月，公司新能源汽车总销量虽较上月有所下滑，环比下降17.9%，料主要是受到春节假期等季节性因素影响。但实际销售数据仍保持在较高水平，相较去年同期整体同比大增360.04%，其中赛力斯汽车销量同比大增700.63%。 从近一年产销情况看，公司自去年9月问界新M7上市后，赛力斯汽车产销量快速增长，带动了公司整体新能源车产销量的上升，并且近一年内，公司赛力斯汽车产销量占公司全部新能源车产销量的比重展现出快速攀升的趋势，分别由2023年2月份的52%、53%上升至2024年2月份的95%、93%，公司新能源车业务已基本倚重问界系列车型。2月29日，中国汽车流通协会发布的最新一期“中国汽车经销商库存预警指数调查”显示，2024年2月中国汽车经销商库存预警指数为64.1%，同比上升6.0个百分点，环比上升4.2个百分点。库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间，市场需求、平均日销量、经营状况指数均环比下降。2月份春节假期工作日较少，家庭拥有相对长的消费期，但由于楼市、股市低迷，居民对经济主要采取保守观望的态度，其次受长江流域雨雪冰冻天气影响，新能源车普遍的续航问题以及其他硬件短板重新引起消费者的关注，诸多因素共同抑制了当月对新能源车消费的需求。根据中汽数研数据统计，2月份赛力斯汽车销量环比下降17.9%，在存在外部压力的情况下，降幅在国内新能源汽车销量前十车企中为最少，公司销售韧性较强，侧面反映了市场对赛力斯汽车的认可。 AITO界问界系列再夺新势力销冠，问界M9大定破5万热度不减。万热度不减。从具体数据来看，2月1日至2月25日，问界以1.7万的销量位居新势力销量榜首，销量超过第二名理想汽车800辆，领跑新势力品牌第一梯队。在中国市场所有新能源品牌中销量位居第四位，与特斯拉、五菱、理想同属第二梯队。在中国市场豪华品牌销量榜中位居第五，仅次于BBA三家传统豪华车企与特斯拉，2月19日至2月25日，问界销量则超过奔驰和奥迪，跃居豪华品牌销量第三位。在问界M5销量持续走弱和问界M9刚刚开启规模交付的窗口期，问界新M7依旧是公司销量顶梁柱，1月份问界新M7凭借优异的性能和公司适时的销售策略以29997辆的销量首夺新能源SUV销量冠军，特斯拉ModelY则屈居第二位。2月AITO全系交付21142辆，其中问界新M7交付18479辆，占总交付量的87.4%，截至2月末问界新M7累计交付超过10万辆，累计大定超15万辆，创造中国汽车品牌单车型销量新纪录。赛力斯汽车另一个当家产品问界M9热度不减，上市两小时大定一万，七天破三万，2月初大定突破四万辆，截至3月1日，问界M9上市62天累计大定已突破五万辆，并已在2月26日正式启动全国规模交付。随着问界M9交付进程的推进，预期公司销量将保持市场领先地位，销售额会有较可观的增长。新能源车市场新一轮价格比拼或开始，问界系列交付细则公布稳市场预期。新能源车市场新一轮价格比拼或开始，问界系列交付细则公布稳市场预期。 2月19日，比亚迪秦PLUS荣耀版上市，打出电比油低的口号，以7.98万元起的价格点燃了市场新一轮价格战，特斯拉、五菱、吉利汽车等厂商随后快速跟进下调车型价格。2月21日，AITO汽车官方发布《关于问界M5/新M7交付周期提速的公告》，问界M5和新M7交付周期缩短至2-6周。交付提速加大产能，缩短用户签单到收车的期限，减少等待交付期间用户因价格变化等原因的退订率，同时加快公司周转，有助于巩固成熟车型M5和新M7的市场地位，获取及时且稳定的现金流。2月26日，AITO汽车官方再发公告《关于问界M9开启规模交付的公告》，其中明确了交付日区间以及软件功能推送时间。交付日程的出炉有利于稳定用户的交付预期，消除不确定性，确保新车型M9销量的平稳增长。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。 目前，公司各品牌主要车型有AITO问界M5、M7、M9和蓝电E5，这些车型涵盖纯电动与插混SUV市场上10万级、20-40万级、50-60万级的价格带。 公司与华为长期深度合作，在智能车机、智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能底盘等方向不断发力，以最新科技加持企业产品。自问界M9开启盲订之后，AITO问界品牌力随之迈上了新的台阶：与华为合作进一步加深、智能驾驶技术进一步提升、产品性能进一步优化、消费者进一步认可，多重因素合力助推公司向上发展。因此我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为-24.1亿元、-9.0亿元、3.1亿元,2025年PE为130倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、新能源车价格竞争压力升级、智能化程度有待提升。

事件：12月1日公司发布2023年11月产销快报，新能源汽车总产量31.65万辆，同比增长37.54%，环比增长3.09%。新能源汽车总销量30.19万辆，同比增长31.02%，环比增长0.02%，连续第二个月月销超30万辆。其中乘用车总产量31.60万辆，总销量30.14万辆；商用车总产量525辆，总销量525辆。 行业整体流通处于不景气区间，消费者观望情绪浓厚。11月公司新能源汽车销量的环比增长率（0.02%）、同比增长率（31.02%）皆低于9、10月相关指标（9月环比4.76%，同比42.83%；10月环比5.00%、同比38.57%），销量增速有所放缓。11月各地政府相继发布扩大汽车消费政策以及“双11”购车活动促进汽车销售，上半月由于车企及地方促消费政策暂时没有出新销量增长相对乏力，下半月广州车展多款新车型陆续上市一定程度上带动购车需求。但根据乘联会公布的整体市场数据，11月中国汽车经销商库存预警指数半年内首次超过60%达到60.4%，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处于不景气区间。自10月合资品牌普遍大幅下调价格以来，自主品牌的终端销售压力较大，价格竞争进一步加剧。多个品牌价格下探、终端优惠增加等因素导致部分消费者观望情绪提升，暂缓购车。临近年底，经销商补库及冲刺销量目标，正加大促销力度继续以价换量消化库存。 11月公司纯电动乘用车销量为17.02万辆，占比56.46%，环比增长2.81%；混动乘用车销量为13.12万辆，占比43.54%，环比下降3.22%。公司纯电车型销量稳定增长，但插混车型销量和占比已经连续两个月下滑，这主要由其他自主品牌插混产品落地加剧竞争，公司插混技术先机优势减弱导致。 公司达成达成600万辆新能源汽车下线，持续万辆新能源汽车下线，持续深耕欧洲市场布局。欧洲市场布局。11月24日，公司第600万辆新能源汽车在郑州工厂下线。公司从“第500万辆”到“第600万辆”用时3个多月，再创产销新纪录，进一步巩固公司作为全球新能源汽车领导者的地位。未来在王朝中海洋、腾势、仰望、方程豹构成的多品牌战略下，公司将以先进科技和多元产品更好满足消费者需求。同时，公司积极布局全球市场，目前公司新能源乘用车已进入德国、日本、法国、巴西、澳大利亚、阿联酋等海外58个国家及地区，海外销量累计超20万辆，在泰国、巴西等地接连斩获新能源汽车市场销量冠军。11月，公司在欧洲持续扩大新能源乘用车市场布局，BYDATTO3（元PLUS）、海豚和海豹在英国、法国、意大利、西班牙和土耳其陆续上市，比亚迪意大利米兰大教堂先锋店本月正式营业。同时，海豹入选欧洲2024年度车型候选榜单，BYDATTO3（元PLUS）在爱尔兰获年度最佳小型/紧凑型SUV，公司产品实力再获行业权威认证。 海洋网海豹销量再创新高，腾势海豹销量再创新高，腾势D9支柱地位支柱地位显著。11月，王朝网总销量为13.61万辆，占比47.42%；海洋网总销量为15.09万辆，占比52.58%，占比持续提升。王朝网秦家族（价格区间9.98-14.58万元起）和元家族（价格区间13.98-16.78万元）的月度销量分别为4.24万辆、4.23万辆，位居前二；唐家族（20.98-34.28万元）销量稳定在1万辆左右，汉家族（18.98-33.18万元）销量则稳定在2万辆左右，宋家族（12.98-28万元）月销2.03万辆，环比下降10.78%。 11月，海洋网海鸥（7.38-8.98万元）销量4.46万辆，宋PLUS（15.48-21.88万元）销量4.14万辆，位居前二，其中海鸥连续第二个月超过秦家族成为公司最畅销车型，宋PLUS连续30个月获插混SUV销量冠军，持续领跑SUV市场。海豹月销量再创新高，达到1.99万辆，接近2万大关，同比增长29.33%，环比增长5.66%。相比之下军舰系列销量下滑明显，驱逐舰05销量环比下降25.31%至5950辆，护卫舰07销量环比下降39.32%至2577辆，海洋网销量以海洋生物系列和宋PLUS为主。 11月腾势销量11843辆，其中腾势D9月销10446辆，同比增长202.69%，环比增长3.81%。腾势D9连续11个月稳居30万以上豪华MPV销量冠军，是腾势品牌的销量支柱。腾势N7、N8销量分别为1033辆、364辆，表现一般，但腾势N7高速NOA将于12月启动推送，有望跻身智能化第一梯队，为品牌增长赋能。 方程豹豹方程豹豹5正式上市，正式上市，公司多品牌战略全面落地进行时。方程豹：方程豹：11月9日，方程豹豹5正式上市，共推出三款车型（探索版28.98万元，领航版30.98万元，云辇旗舰版35.28万元），豹5探索版与领航版的全国交付于11月24日开启，云辇旗舰版将于2024年1月正式开启交付。豹5上市72小时获得10623份大定订单，上市首月销售626辆。仰望：11月10日，仰望U8豪华版首批量产车正式下线，仰望汽车全国首家中心店北京朝阳仰望中心也于当日正式开业。11月17日，仰望品牌在广州车展上正式发布仰望超跑平台和仰望易四方概念车，同时仰望U8豪华版、仰望U9也在车展主舞台亮相。 11月仰望汽车销量408辆，今年内仰望预计在全国40余个城市，开设超过90家直营门店，以实现一线和新一线城市全覆盖。海狮：11月17日，海洋网全新中型都市智电SUV海狮07EV于广州车展全球首发亮相。作为海洋网首款中型纯电SUV、全新海狮IP的首款车型，海狮07EV是公司e平台3.0的进阶之作，将搭载比亚迪最新一代智驾技术，采用“海洋美学”设计理念，集颜值、安全、舒适、智能、性能、效率于一身。宋宋L：B级先锋猎装SUV宋L预计将于12月15日正式上市。该车型由e平台3.0技术、CTB、云辇C三大技术赋能，预售17天累计顶单超过11000辆，受消费者欢迎。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。 公司作为行业龙头，产品矩阵丰富，几乎覆盖了市场上已有的全品类车型。 即使新能源汽车行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能从容面对。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为287.8亿元、411.8亿元、569.0亿元,对应PE分别为26倍、18倍、13倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价、智能化程度有待提升。

事件：11月 17日，第 21届广州国际汽车展览会于中国进出口商品交易会琶洲展馆开幕。作为由赛力斯汽车与华为联合打造的高端智慧新能源汽车，AITO 问界 M9于鸿蒙智行展台首次向公众亮相。M9是一款全新 D 级豪华SUV，分为纯电版和增程版两个版本，预计售价为 50-60万元。截至 11月28日，新款 M9未上市预定量已超过 33,000辆，是此次广州车展中最受欢迎的车型之一，消费者关注度较高，即将于 12月正式发布。 AITO问界全系备受关注，M9发布有望进一步提升公司业绩。公司 2023年前三季度营业收入同比下降 27.86%，经营现金流净额同比下降 171.84%，主要是因为报告期内整体新能源车销量的减少：2023年初以来，M5和 M7老款的销量在较长时间内较为低迷，与去年同期存在一定差距。自 2022年 7月上市以来，老款 M7未能有效带动公司整体销量，其正式上市后的前三个月的月度销量均徘徊在 5,000辆左右，且随着市场热度下降以及友商竞品的上市等因素的出现，该车型销量呈现缓慢下滑态势。 直至 2023年 9月，新款 M7开始批量交付，公司总销量随即出现大幅回升。 相较于老款 M7,新款 M7在智能驾驶方面有较大突破，搭载鸿蒙智能座舱 3.0及华为高阶智能驾驶 2.0，实现智驾体验的大幅进化和持续升级；此外，新款M7大五座版还对空间布局和主被动安全方面进行了创新升级，拥有领先同级别车型的 3338mm 超大车内有效空间，全维超强车身使用潜艇级材质，超80%都是高强钢和铝合金。根据公司官方公众号消息，新款 M7整体升级的费用投入超过 5个亿，在看得见和看不见的地方全线发力，大智慧、大空间、超安全，打造 25万极致智价比。 2023年 9月 M7系列销量 5,248辆，环比提升超 400%，占公司月度总销量的 78%；10月该系列大增至 12,193辆，环比提升超 130%，占公司月度总销量的 87%，连续全面带动 AITO 问界系列产品的销量大幅增长。截至 11月 28日，新款 M7累计大定超 100,000辆，新车型 M9累计预定突破 33,000辆。预计随着新 M7的持续交付和新车型 M9在 12月正式上市，公司四季度的营业收入与经营现金流将会出现明显的改善。 豪华与智能的完美融合，新车型 M9最终配置令人期待。智能驾驶方面， 与新款 M7类似，M9也将搭载华为高阶智能驾驶技术 ADS 2.0，该智能驾驶系统不依赖高精地图。与传统的高精地图智能驾驶相比，华为 ADS 2.0系统采用了更加先进的人工智能算法和感知处理技术，能够实现更加准确的路况判断和规避。同时还具备自主学习和适应性调节的能力，能够根据不同的驾驶环境自动进行优化和调整，以最大程度地提升驾驶安全性和舒适性。智能座舱方面， M9搭载的 HarmonyOS 4.0智能座舱系统，集成 AR HUD 功能。 HarmonyOS 4.0智能座舱主要亮点有六音区声源定位、多人多屏多音区并发控制、舱内眼球位置追踪及眼部状态识别、多屏多通道双向流转、多屏跨设备投屏，AR-HUD 抬头显示则将驾驶信息投射到驾驶员面前，让驾驶者无需低头即可获取关键信息。智能座舱为用户带来了更智能、更便捷的使用体验，让驾驶者可以更加专注于驾驶和路况，也让乘客可以获得个性化的影音娱乐体验。 除智能驾驶智能座舱以外，M9还有更多的配置信息有待正式上市后公布。华智能驾驶业务核心人物余承东在近期采访时提到 M9，“整个车的技术领先整个产业至少一代以上”。 蓝电 E5刷新市场价格认知，开创 SUV 油电同价新时代。除 AITO 外，公司自有品牌蓝电于 11月 6日 5开启限时抢购，蓝电 E5畅享型限时抢购价仅需9.98万，价格直接下探至主流燃油 SUV 价格区间，宣告 10万级 SUV 市场迈入油电同价新时代。动力方面，蓝电 E5基于公司 DE-i 超级电驱智能平台打造， NEDC 纯电续航里程最高可达 110km， WLTC 综合续航里程高达1150km。智能方面，蓝电 E5搭载 HUAWEI Hicar3.0，可以实现操作界面无感秒连，导航无缝流转等。自 11月公司采用油电同价新的定价策略后，有效提升了该车型的性价比，有望会给蓝电品牌的销量带来显著的促进作用。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。 目前，公司各品牌主要车型有 AITO 问界 M5、M7、M9和蓝电 E5，这些车型涵盖纯电动与插混 SUV 市场上 10万级、20-40万级、50-60万级的价格带。 公司与华为长期深度合作，在智能车机、智能座舱、智能电控、智能驾驶、智能底盘等方向不断发力，以最新科技加持企业产品。自问界 M9开启盲订之后，AITO 问界品牌力随之迈上了新的台阶：与华为合作进一步加深、智能驾驶技术进一步提升、产品性能进一步优化、消费者进一步认可，多重因素合力助推公司向上发展。因此我们预测公司 2023-2025年归母净利润分别为-28.1亿元、-9.6亿元、2.6亿元, 2025年 PE 为 156倍，首次“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、新能源车价格竞争压力升级、智能化程度有待提升。

事件：8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入1,523,882万元，同比上升76.42%。实现营业利润2.21亿元，同比增长314.79%；实现利润总额2.08亿元，同比增长273.26%。其中，归母净利润20,908万元，同比上升223.75%。扣非归母净利润（3,537万元）较去年大幅提升并一举转正，同比增长120.43%。 营业收入快速增长，动力电池装机量稳定在行业前列水平。2023年上半年公司营业收入的快速增长主要受益于动力电池及储能电池的市场需求增长以及锂电池重要原材料电池级碳酸锂的价格下行。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年1-6月，我国动力电池累计装车量为152.1GWh，累计同比增长38.1%。据ICC统计，2023年1-6月全球储能电池产量98GWh，同比增长104%，出货量102GWh，同比增长118%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年1-6月我国储能电池累计销量达31.5GWh，其中磷酸铁锂电池累计销量31.2GWh。与此同时，电池级碳酸锂（99.5%安泰科）由年初的约50万元/吨降至六月底的约30万元/吨。 2023年上半年，公司动力电池的装机量为6.05GWh，市占率3.98%。其中，三元电池装机量为0.47GWh，市占率0.99%；磷酸铁锂动力电池装机量为5.58GWh，市占率5.37%。与此同时，公司储能业务重点布局发电侧、电网侧、电源侧和用户侧四大储能领域，持续大力开拓国内外市场。根据SNEresearch数据，报告期内，公司全球动力电池装机量6.5GWh，全球排名第九。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，报告期内，公司国内动力电池装机量6.05GWh，国内排名第五。 持续加大研发投入，各项电池技术不断创新。公司完善了从矿产资源端、材料端（正极材料、负极材料、隔膜、电解液）、电芯及PACK，到回收端的全产业链布局，保障了自身在动力电池行业的成本优势和技术优势，并实现了电池正极材料磷酸铁锂的完全自供。目前在中国、欧非、美洲及亚太地区已初步形成五大材料基地和十四大生产制造基地布局，从研发到制造到销售再到电池回收，构建了一体化的产业链条。2023年上半年公司研发投入12.04亿元，同比增长38.49%。公司专注于动力电池和储能电池的研发与投入，新增专利技术653项，累计授权专利4672项，主持及参与标准制定共计66项。 2023年初，公司正式获得大众汽车集团电芯测试实验室认可资质，标志着公司测试验证能力获得大众汽车集团认可，并正式进入全球领先技术管理体系。5月19日在公司第十二届科技大会上发布了自主研发的全新磷酸锰铁锂LMFP体系的L600启晨电芯及电池包，电池单体能量密度240Wh/kg，系统能量密度达190Wh/kg。目前，公司230Wh/kg磷酸铁锂电芯设计定型，已实现302Wh/kg三元电芯量产装车，系统能量密度突破200Wh/kg，360Wh/kg三元半固态电池通过严格的针刺测试，系统能量密度可实现260Wh/kg，续航里程超过1000km。处于行业领先水平。 储能业务占比不断扩大，加速开拓海外市场。2023年上半年公司储能电池业务收入414,676万元，同比增长224.33%，远高于同期动力锂电池业务的同比增长率（58.56%），占总体营业收入的比重为27.21%，较2022年上半年提升12个百分点。 2023年上半年，伴随电网侧、发电侧、电源侧、用户侧储能需求增长，新型储能市场需求快速释放，在欧洲、北美、中国等主要市场需求快速增长带动下，全球储能电池出货量规模再创新高，行业迎来规模化扩充。公司抓住了行业的爆发机遇，“做大储能”战略稳步落地。自2016年布局储能业务以来，公司持续深化与华为、中国铁塔、国家电网、苏美达、上海电气等一流企业的战略合作，近年来，公司加速海外市场布局，先后与ABB、Nextera、Invenergy、Jinko、Borrego、Edison等知名国际企业建立合作，大力开拓国内外储能市场，为电力侧储能、家用及商用储能提供系统解决方案，储能业务实现了快速增长。 海外销售占比大幅增加，战略合作助力海外扩张。2023年上半年，公司海外业务销售收入为30.62亿元，同比增长296.74%，占总体营业收入比重为20.09%，超过了2022年全年的海外营收规模。 公司在海外市场的成功扩张得益于其现有技术优势和丰富的产品系列储备，持续构建了海外业务核心竞争力。公司新增广汽埃安、合众、哪吒等多个项目定点，与易捷特战略合作，进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系并供货。 在海外市场，公司与欧洲电池制造商InoBat达成战略合作，共同探索开拓欧洲市场；公司在去年还和越南车企VinFast共同打造越南首个磷酸铁锂电池制造工厂，加快布局东南亚市场。与此同时，战投股东大众也在持续支持公司的海外业务扩张。今年5月，公司成为大众汽车海外市场定点供应商，供应大众标准电芯（UnifiedCell），后续将面向大众汽车集团全系列车型供货。 此外，公司储能业务在海外市场也表现出色。2023年3月，公司与日本爱迪生能源达成战略合作，携手开拓日本储能和回收市场，促进可再生能源在日本普及。据公司规划，到2025年有望实现全球300GWh产能，其中海外100GWh，助力全球碳中和实现。 投资建议：受新能源车降价潮影响，动力电池终端客户需求仍在缓慢恢复过程中。重点关注动力电池板块中的非龙头企业，因新能源车整车板块竞争加剧，为控制成本，料整车厂会在现有动力电池供应商的基础之上增加备选方案以期提高利润率，应对市场环境变化。且公司在储能领域持续深耕，技术体系成熟，已实现储能电池循环达到12000次，计划积极拓展全球储能市场，成为国际一流的储能电池及储能系统解决方案供应商。我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为9.0亿元、14.8亿元、18.8亿元,对应PE分别为54倍、33倍、26倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车需求下降、海外政策风险、电池原材料价格变动、动力电池行业竞争加剧。 单击或点击此处输入文字。

事件：9月1日，公司发布2023年8月产销快报，新能源汽车总产量284,926辆，同比增长62.43%，环比增长4.59%。新能源汽车总销量274,386辆，同比增长56.87%，环比增长4.66%。其中乘用车总产量284,644辆，总销量274,086辆；商用车总产量282辆，总销量300辆。 第500万辆新能源车下线，标志公司全球领先地位。8月9日，公司第500万辆新能源汽车正式下线，成为全球首家达成这一里程碑的车企。公司作为新能源汽车行业最早的参与者和推动者，始终坚持技术创新，拥有11个研究院，超9万研发人员，研发总投入超千亿，现在平均每个工作日递交19项专利申请，获得15项专利授权。公司已推出刀片电池、DM混动、CTB电池车身一体化、易四方、云辇等一系列颠覆性技术，推动新能源汽车行业的持续变革。从国际视角来看，公司在新能源车行业的市占率逐步提升。截至2023H1，公司的全球份额已由2021Q2的7%跃升至2023Q1的20%左右，与电动车先锋特斯拉不相上下，后来居上远超传统巨头大众汽车。新能源车市场企稳走高，呈现淡季不淡特点。8月公司新能源汽车销量的环比增长率（4.66%），略高于7月相关指标（环比3.60%），整体销量再创历史新高。根据乘联会公布的整体市场数据，8月中国汽车经销商库存预警指数为56.9%，同比上升2.2个百分点，环比下降0.9个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处在不景气区间。但在促消费政策及车企终端优惠的加持下，8月上半月车市销量增长明显，尽管部分省市受极端降雨天气影响抑制汽车需求释放。8月下半月，有77.3%的经销商开启818购车活动，有效提升客流增加订单量。叠加暑期出游、开学季、结婚季等因素驱动购车需求持续释放。总的来看，8月汽车市场整体企稳走高，呈现淡季不淡的特点。 8月公司纯电动乘用车销量为145，627辆，占比53.13%，环比增长8.05%；混动乘用车销量为128,459辆，占比46.87%，环比增长1.69%。纯电车型与混动车型的销量比例长期维持在1：1左右。 新品牌方程豹实车发布，腾势N7上市即成爆款。8月16日，公司正式发布专业个性化品牌方程豹，豹5、豹8（super8）和豹3作为企业高端化和潮牌化探索力作首次亮相。方程豹定位于为用户带来专业个性化用车体验，意在电动化、智能化之上开拓个性化赛道，是公司从家用到豪华、从大众到个性化全领域覆盖的关键布局，同时补齐腾势和仰望之间的中高端新能源市场空白，进一步完善多品牌策略。8月25日，在成都车展上，方程豹首款战略车型豹5正式发布并开启盲订，盲定价格区间为30-40万元。豹5定位超级混动硬派SUV，搭载最新一代DMO超级混动越野平台及「云辇-P」，使用全新混动非承载式架构（CTC电池底盘一体化）和越野专用混动件架构，以电驱动为主，为用户带来前所未有的新能源个性体验。 8月，王朝网总销量为13.37万辆，占比50.95%；海洋网总销量为12.87万辆，占比49.05%。王朝网秦家族（价格区间9.98-14.58万元起）和元家族（价格区间13.98-16.78万元）的月度销量分别为4.50万辆、3.27万辆，位居前二。宋家族（含宋Pro、宋MAX，价格区间13.58-17.48万元）月销2.10万辆，环比增长11.70%，2023年以来单月销量首次破2万。价格区间较高的汉家族（价格区间18.98-33.18万元起）8月销量2.28万辆，环比下滑9.81%，唐家族（20.98-34.28万元）销量则保持稳定，仍为1万出头。8月31日，唐家族全擎高价值系列上市，售价24.98万元起，实现外观、内饰、驾趣、智能（含DiLink智能网联系统、DiPilot智能驾驶辅助系统等）四大进阶。唐家族车型竞争力提升，当下月销1万出头局面未来或有所改善。 8月，宋PLUS车型（价格带区间15.48-21.88万元起）月销3.69万辆，环比增长13.81%，连续两个月位居海洋网销量第一，持续领跑SUV市场。海鸥车型（价格区间7.38-8.98万元起）月销3.48万辆，环比大幅增长24.43%，位居海洋网销量第二。海鸥车型上市4个月即实现月销突破3万辆、累计销量突破10万辆，稳固树立十万元以内小型车价值标杆。价格带区间处于高位的海豹车型（价格区间18.98-27.98万元起）和护卫舰07（价格区间20.28-28.98万元起）本月销量分别为5700辆和4604辆，未见显著改善。 但8月25日，海豹DM-i正式开启预售，预售价格17.68-24.68万元。新车型搭载全新DM-i超级混动中型车平台和DiPilot智能驾驶辅助系统，DiLink智能网联系统全面升级，未来有望带动海豹车型销量增长。 8月，腾势总销量1.15万辆，其中腾势D9月销1.00万辆，成交均价42万元，连续8个月蝉联30万以上豪华MPV市场销量冠军；腾势N7上市首月热销1480辆，上市即成为爆款，并进入纯电SUV主流阵营，在30万以上纯电中型豪华SUV中销量排名TOP4。同时，腾势N8将于9月份开启全国规模交付，进一步贡献业绩增量。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。公司宣布自2022年3月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。2022年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升的影响或已初步被2023年至今公司在原材料端更为强势的议价能力及重要原材料电池级碳酸锂价格的下行所部分抵消。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为287.8亿元、411.8亿元、569.0亿元,对应PE分别为26倍、18倍、13倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价、智能化程度有待提升。

事件：7 月2 日公司发布2023 年6 月产销快报，新能源汽车总产量252,657辆，同比增长87.47%，环比增长2.60%。新能源汽车总销量253,046 辆，同比增长88.79%，环比增长5.34%。其中乘用车总产量251,298 辆，总销量251,685 辆；商用车总产量1,359 辆，总销量1,361 辆。 月度销量持续环比提升，政策提振消费信心。6 月公司新能源汽车销量的环比增长率（5.34%）、同比增长率（88.79%），皆低于5 月相关指标（环比14.23%、同比108.99%），或由于5 月受消费刺激等因素影响销量增速较快，月度前期比较基数较高。根据乘联会公布的整体市场数据，6 月中国汽车经销商库存预警指数为54%，同比上升4.5 个百分点，环比下降1.4 个百分点。 虽库存预警指数仍位于荣枯线之上，汽车流通行业处于不景气区间，整体市场温和复苏迹象略显。今年1-6 月乘用车零售量逐月环比增长，这在本世纪之前从未出现过，主要是受到春节过早、3 月异常促销价格战、部分消费者观望国六B 的促销走势、近期大量新品和低价新款推出、“618”促销活动等多项因素影响。2023 年上半年频繁的主题期待与政策出台较好地提振了消费信心，公司1-6 月新能源汽车销量也呈现环比上上趋势，厂商半年末冲刺力度较强。 6 月公司纯电动乘用车销量为128,196 辆，占比50.94%，环比增长7.18%；混动乘用车销量为123,489 辆，占比49.06%，环比增长3.35%。纯电车型与混动车型的销量比例长期维持在1：1 左右。 销售结构持续改善，汉家族月销超2 万辆。6 月，王朝网总销量为13.05 万辆，占比54.25%；海洋网总销量为11.00 万辆，占比45.75%。王朝网秦家族（价格区间9.98-14.58 万元起）和元家族（价格区间13.98-16.78 万元）的月度销量分别为4.42 万辆、3.39 万辆，仍位居前二。此外，宋Pro DM-i冠军版（价格区间13.58-15.98 万元起）上市首月热销1.65 万辆。价格区间在20 万左右，高配约30 万元的汉家族（价格区间18.98-33.18 万元起）月销2.32 万辆，环比增长13.83%，销量连续两个月突破2 万大关，蝉联B+C级轿车销冠，其中汉EV 系列销量连续5 个月环比增长，汉DM 系列销量环比大增19.9%，两个系列车型销量双破万。汉家族系列继5 月以来继续改善公司价格带较高车型月销1 万辆左右的局面，公司整体销售结构持续好转。 6 月，海洋网的海豚车型（价格区间11.68-13.68 万元起）销量3.11 万辆，已连续4 个月过3 万辆，稳居榜首；宋Plus 车型（价格带区间15.48-21.88万元起）月销2.59 万辆，位居第二。值得注意的是，海鸥车型（价格区间7.38-8.98 万元起）本月表现十分抢眼，继4 月推出、5 月销量破万以后，其6 月销量进一步迅速突破2 万辆（2.30 万辆），环比激增60.87%，超过五菱缤果（1.91 万辆）成为当月微型车销量冠军，成功跻身纯电小车细分市场明星车型。而价格带区间处于高位的海豹车型（价格区间18.98-27.98 万元起）月销8134 辆，受新能源汽车价格竞争影响，其销量并未见显著改善。 6 月腾势D9 单月销量11058 台，和上月基本持平，连续半年稳坐30 万以上豪华MPV 市场销量第一，牢牢巩固中国豪华MPV 新价值标杆的引领地位。 腾势N7 搭载智驾硬科技上市，开创电动SUV 进阶新序章。7 月3 日，全球首款智能豪华猎跑SUV 腾势N7 正式上市，新车共推出后驱、四驱两种动力形式的六个版本车型，售价区间为30.18 万元-37.98 万元。腾势N7 采用全球首款量产八合一电动力总成，动力性能最大功率为390kW；搭载腾势全球首创的双枪超充技术，充电15 分钟补能350km；搭载智能座舱（Link 超感交互智慧座舱，全球首发智慧六联屏，配备6nm 制程芯片，5G 智能网联系统）、智能底盘（标准版配备比亚迪自研云辇-A 智能空气车身控制系统）、智能驾驶（搭载腾势Pilot 高阶智能驾驶辅助）三大智能科技，为用户带来卓越的智能驾驶体验。腾势N7 构建智能舒适和操控性的双线跃升，自发布以来受到媒体及用户的广泛关注，盲订7 天订单破万，盲订一个月订单突破2 万台，受到消费者的广泛认可。 多款储能明星产品密集参展，彰显品牌实力。6 月14 日-16 日，公司携魔方等明星产品亮相2023 年欧洲智慧能源展。魔方是经过不断地调研，汲取海外诸多应用案例经验而研发的新一代全场景、全价值、全生态储能系统，也是服务工商业用户的核心储能产品，可帮助多行业用户实现全方位价值体验。 6 月29 日，公司亮相2023 国际数字能源展。在展会上，公司展出MC-I 、比亚迪魔方、CUBE T28、20 尺电池集装箱、刀片电池等产品及全场景解决方案、工商业储能解决方案。MC-I 是公司近期重磅推出的工商业储能产品。 MC-I 有行业领先的刀片电芯及全新无Pack 的高度集成化设计加持，具备超高能量密度，在节省占地面积和占用空间方面领先同类产品，可为客户带来更高的经济收益。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。公司宣布自 2022 年 3 月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。2022 年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升或有望被2023 年初公司在原材料端更为强势的议价能力抵消。我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为278.4 亿元、460.5 亿元、669.7 亿元,对应 PE分别为27 倍、16 倍、11 倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价、智能化程度有待提升。

事件：6月 2日公司发布 2023年 5月产销快报，新能源汽车总产量 246,259辆，同比增长 108.46%，环比增长 17.58%。新能源汽车总销量 240,220辆，同比增长 108.99%，环比增长 14.23%。其中乘用车总产量 245,131辆，总销量 239,092辆；商用车总产量 1,128辆，总销量 1,128辆。 产销重回两位数环比增速，累计销售过百万辆：5月公司新能源汽车销量的环比增长率为 14.23%，大幅高于 3月、4月的相关指标（分别为 6.93%、1.55%），部分原因是受到 4月底上海车展和五一假期的消费刺激。截至 5月底，公司 2023年已累计销售新能源汽车过百万辆，行业头部地位稳固。且根据乘联会公布的市场数据，5月中国汽车经销商库存预警指数为 55.4%，同比下降 1.4个百分点，环比下降 5.0个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所好转。主要是因为随着国六 B 过渡政策出台，汽车终端价格总体恢复稳定，消费者观望情绪改善显著。5月各地营销活动启动，部分省市继续发放消费券或出台购车鼓励措施，厂商也纷纷推出限时购车优惠政策，经销商门店客流、订单等指标有所提升，整体市场需求温和回升。 5月公司纯电动乘用车销量为 119,603辆，占比 50.02%，环比增长 14.60%； 混动乘用车销量为 119,489辆，占比 49.98%，环比增长 13.69%。纯电车型与混动车型的销量比例长期维持在 1：1左右。 销售结构改善初现端倪，汉家族月销超 2万辆。5月，王朝网总销量为 12.55万辆，占比 55.02%；海洋网总销量为 10.26万辆，占比 44.98%。王朝网秦家族（价格区间 9.98~14.58万元起）和元家族（价格区间 13.98~16.78万元）的月度销量分别为 4.38万辆、3.58万辆，位居前二。值得一提的是价格区间在 20万左右，高配约 30万的汉家族（价格区间 18.98~33.18万元起）当月销售表现较为突出，月销 2.04万辆，环比激增 42.66%。一举扭转了今年前几个月，公司处于价格带较高区间车型的销量长期在 1万辆/月左右徘徊的情况，整体销售结构开始呈现改善趋势。公司于 5月 18日推出汉 DM-i 冠军版、汉 DM-p 战神版，意在以 DM-i 超级混动技术和云辇-C 智能车身控制系统对产品赋能，通过超高性价比的油电同价新车型抢占 B 级轿车细分市场。 两款车型上市当日即热销，订单量突破 8,000辆，均价突破 24万。 海洋网于今年 4月中旬新推出的海鸥车型（价格区间 7.38~8.98万元起）5月销量已过万，深受消费者认可；海豚车型（价格区间 11.68~13.68万元起）5月销量 3.07万辆，位于榜首，已连续 3个月过 3万辆；宋 Plus 车型（价格带区间 15.48~21.88万元起），仍维持一贯的优异表现，单月销量 2.43万辆，位局第二；价格带区间处于高位的海豹车型（价格区间 18.98~27.98万元起）在近期新能源汽车价格竞争期间受到严重挤压，单月销量仍不过万（8,079辆）。 腾势 D9单月销量 11,005辆，较上月略有增长，登顶单月全市场 MPV 销量冠军，仅用 7个月创下国内新能源豪华汽车品牌最快交付 5万辆纪录。2023年 1-5月，腾势 D9销售均价超过 42万元，位于中国豪华市场品牌销量前列，真正实现量价同在。 多款储能明星产品亮相展会，彰显品牌实力。5月 16-18日，公司携 Cube T28等明星产品亮相第十五届深圳国际电池技术交流会，Cube T28是液冷、单开门、无过道、高集成的电网级储能产品，兼容全球标准，是国内首个通过UL9540A 系统层级鉴定的产品，采用 CTP 技术和非步入式预制舱设计，相比传统风冷集装箱的系统面积能量密度提升 100%，可实现储能系统高效率低能耗运行，已在全球多个储能项目中广泛应用。 5月 24-26日，公司于第十六届国际太阳能光伏与智慧能源大会期间隆重举行比亚迪魔方发布会暨颁证仪式，获颁国内首张刀片电池储能系统北美认证证书、储能刀片电池系列产品认证证书，荣膺第十六届 SNEC“储能创新力企业奖”。 投资建议：相较于传统汽车，新能源汽车在自动驾驶，智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。公司宣布自 2022年 3月起停产燃油车，意味着公司今后将高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。2022年年底新能源补贴取消导致的购车成本上升或有望被 2023年初公司在原材料端更为强势的议价能力抵消。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为 332.93亿元、481.80亿元、654.02亿元,对应PE 分别为 22倍、16倍、12倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、其他车企降价、智能化程度有待提升。

事件：5月 10日，公司公告全资子公司合肥国轩高科动力能源有限公司近日收到 VolkswagenwerkAG（大众汽车集团）的采购定点函，公司将成为大众汽车海外市场定点供应商供应大众汽车磷酸铁锂“Unified Cell（标准电芯）”动力锂电池产品。该款电芯采用与中国市场相同的设计样式和规格，面向大众汽车集团全系列新能源汽车。相关产品的销售价格将以市场公允价值进行定价，产品主要销售和应用对象为海外市场。 5月 20日，公司发布自研全新 LMFP（磷酸锰铁锂）体系 L600启晨电池，该电池电芯实现 240Wh/kg 的质量能量密度，525Wh/L 的体积能量密度，常温循环 4000圈，高温循环 1800圈。采用了 L600电芯后，体积成组率达到 76%，系统能量密度达到 190Wh/kg。 标准电芯配套 SSP 平台，出海前景确定性强。公司的标准电芯产品将配套的大众汽车 SSP 平台为现有 MEB 及 PPE 平台的下一代融合平台，可以覆盖大众旗下 80%的车型，所以不仅是奥迪和保时捷，只要是 SSP 平台的车型都会用到标准电芯，而电芯都是统一验证，不存在二次验证。目前，公司是大众SSP 平台的唯一定点供应商，建设的 20GWh 大众标准电芯项目(10GWh 三元及 10GWh 磷酸铁锂)预计将于今年三季度投产。 根据大众汽车官网所描述，可扩展系统平台（SSP 平台）是大众汽车集团的下一代机电一体化平台。随着时间推移，SSP 平台将显著降低工艺流程复杂性。SSP 平台是 MQB、MSB、MLB、MEB 和 PPE 平台的延续，它将 3个燃油车平台和 2个纯电动汽车平台整合为适用于集团旗下所有品牌和所有级别车型的机电一体化平台架构。下一代 SSP 平台将是一个集纯电动、全面互联和高度可扩展性于一身的全新汽车平台。在其生命周期，预计将有 4000多万辆汽车下线。就像如今的 MEB 平台一样，SSP 平台也将对大众以外汽车制造商开放，由此可见，未来公司搭配 SSP 平台所生产的标准电芯的出口需求确定性较强。 不仅如此，此次定点的标准电芯在电芯结构设计上引入新的理念，通过先进的 PACK 工艺，实现更大成组效率的同时还拥有更高的安全性能。铁锂和三元版均采用相同的设计尺寸，整车环节标准化设计以降低成本，规避高度定制化可能带来的库存积压问题。因此，公司本次获得大众汽车集团的海外采 购定点，磷酸铁锂＂UnifitedCell＂（标准电芯）动力锂电池产品应用于大众汽车集团除中国以外的全系列新能源汽车，是继 2022年初获得大众中国三元和铁锂产品量产定点后的又一重要成果。 “做精铁锂”战略有成，自研电池彰显技术实力。2022年公司研发投入 24.16亿元，同比增长 107.09%，连续 4年占营收比重超过 10%。证明公司长期以来以实际行动不断投入技术研发，大力提升产品效能。面对锂电行业竞争激烈的现状，公司秉承“做精铁锂，做强三元，做大储能”产品路线。公司深耕磷酸铁锂电池已久，自 2007年开始生产磷酸铁锂电池，目前在全球拥有 8大研发中心，具备电池原材料、BMS 系统开发、固态电池等技术研发和生产能力，并在欧洲、东南亚、北美等全球范围内建立了生产基地，拥有完善的产品供应体系。 近年来，随着较为侧重能量密度考察的国家新能源财政补贴的逐步退坡，直至于 2022年年底彻底退出，且铁锂性能在技术加持下不断提升，磷酸铁锂（LFP）技术重获市场认可，市场份额持续提升。与此同时，量产的磷酸铁锂电池能量密度增长已进入瓶颈，进一步提高需要化学体系的提升，因此掺杂锰元素的磷酸铁锂应运而生，启晨 L600电池就是这一技术路线背景下的产物。 高能量密度，高循环次数，高续航里程助力公司拓展 B 级车市场。自 2022年起，公司正在全力以赴主攻 B 级车市场。相较于公司已占有较大优势的 A级车市场，B 级车的车长和轴距更大，平均售价更高，B 级车目标消费者普遍对续航里程的要求也更高，充电时间的要求也更快。 据公司官微披露，启晨 L600LMFP 电芯实现 240Wh/kg 的质量能量密度，525Wh/L 的体积能量密度，常温循环 4000圈，高温循环 1800圈，支持 18分钟的快充，并且通过了所有的安全测试。采用了 L600电芯后，体积成组率达到 76%，超越现在量产三元体系的 pack 能量密度，系统能量密度达到190Wh/kg。正因为启晨材料的高能量密度，即使不用三元材料，同样可以做到续航 1000km，并可满足 18分钟 1800次全时快充。刚好可以满足更高级别车型，如 B 级车市场的消费者对新能源汽车的性能需求。 投资建议：受新能源车降价潮影响，动力电池终端客户需求仍在缓慢恢复过程中。重点关注动力电池版块中的非龙头企业，因新能源车整车板块竞争加剧，为控制成本，料整车厂会在现有动力电池供应商的基础之上增加备选方案以期提高利润率，应对市场环境变化。且公司在储能领域持续深耕，技术体系成熟，已实现储能电池循环达到 12000次，计划积极拓展全球储能市场，成为国际一流的储能电池及储能系统解决方案供应商。我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为 14.63亿元、23.09亿元、32.06亿元,对应PE 分别为 33倍、21倍、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车需求下降、海外政策风险、电池原材料价格变动、动力电池行业竞争加剧。

事件：4月 28日，公司发布 2022年年度报告及 2023年一季度报告。2022年，公司营业收入 2,305,170.15万元，同比上升 122.59%；实现营业利润19,869.35万元，同比上升 408.87%；实现利润总额 25,896.39万元，同比上升 442.69%；实现净利润 36,564.02万元，同比上升 376.03%，其中，实现归属于母公司所有者的净利润 31,157.64万元，同比上升 206.15%。 2023年一季度，公司营业收入 717,700.10万元，同比上升 83.26%；实现净利润 7,560.94万元，同比上升 134.78%。 营业收入高速增长，市占率稳定在行业前列水平。2022年公司营业收入2,305,170.15万元，同比增长 122.59%，远高于 2021年的 54.01%。主要受益于动力电池及储能电池的市场需求旺盛，公司产能逐步扩张且正在进行全产业链布局，成本控制能力有所提升。 2022年公司装机量为 13.33GWh，市占率 4.52%，同比增长 66.2%。其中，三元动力电池装机量为 1.43GWh，市占率 1.30%，磷酸铁锂动力电池装机量为 11.89GWh，市占率 6.47%；2022年公司储能业务出货 5.5GWh 左右，占总出货量约 20%，以家用储能、商用储能、电网级储能三大产品平台，重点布局发电侧、电网侧、用户侧、备电侧四大储能领域，持续大力开拓国内外市场。然而 2022年公司全年扣非净利润为负，主要是因为锂电上游原材料上涨，成本提升；研发投入增多，合计 24多亿，员工股票期权摊销近 6亿。 2023年 1季度公司营业收入 717,700.10万元，同比增长 83.26%；净利润7,560.95万元,同比增长 134.78%，主要是因为本期销售规模增加所致。根据研究机构中国汽车动力电池产业创新联盟的数据显示，2023年 1季度公司装机量为 2.65GWh，市占率 4.03%。其中，三元动力电池装机量为 0.15GWh，市占率 0.7%，磷酸铁锂动力电池装机量为 2.5GWh，市占率 5.57%。公司整体装机量长期稳定在国内行业前五水平。 技术引领企业发展，持续优化客户结构。2022年公司研发投入 24.16亿元，同比增长 107.09%，连续 4年占营收比重超过 10%。证明公司长期以来以实际行动不断投入技术研发，大力提升产品效能。面对锂电行业竞争格激烈的 现状，公司秉承“做精铁锂，做强三元，做大储能”产品路线。高镍三元 7系电芯市场应用成功，低温铁锂材料实现全面量产；铁锂电芯和半固态三元电芯研发关键技术取得新突破；104Ah 铁锂电芯、储能万次循环寿命 300Ah电池实现量产，成功开发零热失控电池包。对于制造业面临的转型问题，公司研发了电池制造数字化平台，通过提升数字化、智能化、信息化水平，以提升制造水平、研发能力、品质管控能力，其中包括自主研发智能诊断系统，保证产品全生命周期可靠性。 2022年公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额比例为 41.34%。根据研究机构电池中国数据显示，2022年公司国内市场车企客户数在行业排名第二。客户结构持续优化，数量不断提升。对于公司营业收入占比较高的动力电池领域（80.18%），今年以来新能源整车终端客户受整体市场以降价换销量的风潮影响较为严重，存在显著的头部集中、尾部或被淘汰的趋势。如公司对单一或若干客户的依赖度过高、过于集中，易形成较大的风险敞口，不利于可持续发展。且锂电行业以定制化产品为主，很难将专为某一客户生产的电芯或电池 PACK 等产品转售给其他客户。 储能业务潜力较大，积极开拓市场进行中。2022年公司储能业务出货 5.5GWh左右，占总出货量约 20%。储能电池业务营业收入 350,797.41万元，同比增长 186.49%，高于同期动力电池业务的同比增长率（116.40%）；占总体营业收入的比重为 15.22%，较 2021年提升约 3个百分点。 公司储能产品已通过 GB、UL、IEC、日本 JET 等标准认证，并已成功应用于中国、美国、日本等全球重要储能市场。公司将持续深化与已有客户如华为、中国铁塔、国家电网、中电投、上海电气、中国电力、苏美达、Inenergy、Jinko、Borrego、Edison、Freyr、Nextera、Moxion 等国内外企业的战略合作，继续开拓海内外重点储能市场，为大储、家用及商用储能提供系统解决方案，预计 2023年的储能业务出货将明显提升。随着储能产业发展，其相比新能源汽车对动力电池的需求空间将更大。 依托大众入股优势，扬帆出海正当时。2022年，公司海外销售收入为 29.80亿元，同比增长 464.76%，占总体营业收入的比重为 12.93%，较 2021年大幅提升约 8个百分点。全年新增海外定点客户超 15家，包括海外乘用车、商用车、储能等战略性客户。公司海外运营、市场团队达 800余人，为公司全球化战略落地提供强力支撑。公司于 2022年 7月在瑞交所成功发行 GDR，募资约 6.85亿美元，伴随国际资本的引入，公司国际化战略迎来跨越式发展。 2021年公司与大众中国签署《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》，协议明确表示公司与大众中国及其关联方在主营业务领域（如技术、销售等方面）的关联交易可能将进一步增加。虽大众中国是公司的第一大股东，但公司原实控人仍为持有公司第一大表决权的股东。2022年 3月，公司正式成为大众汽车集团在华电池供应商并于同年取得大众标准三元和铁锂电芯定点。6月，公司收购德国博世哥廷根工厂并逐步完成各项改造后成立的德国国轩奠基，标志公司首个开发、制造和服务于欧洲市场的新能源基地正式启动。除此之外，2022年大众集团新能源车的全球销量仅次于比亚迪和特斯拉，位居第三。双方稳固和谐的合作模式，是公司国内国外业务继续高速发展的基石。 公司规划到 2025年全球产能达到 300GWh 左右，其中国内 200GWh，海外100GWh；目前，国内已建立十大生产基地，海外地区在德国哥廷根、印度、越南等地有布局，未来海外布局将按照美洲区、欧非区、亚太区的规划持续 推进。 投资建议：受新能源车降价潮影响，动力电池终端客户需求仍在缓慢恢复过程中。重点关注动力电池版块中的非龙头企业，因新能源车整车板块竞争加剧，为控制成本，料整车厂会在现有动力电池供应商的基础之上增加备选方案以期提高利润率，应对市场环境变化。且公司在储能领域持续深耕，技术体系成熟，已实现储能电池循环达到 12000次，计划积极拓展全球储能市场，成为国际一流的储能电池及储能系统解决方案供应商。我们预测公司2023~2025年归母净利润分别为 14.63亿元、23.09亿元、32.06亿元,对应PE 分别为 34倍、22倍、16倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车需求下降、海外政策风险、电池原材料价格变动、动力电池行业竞争加剧。