业绩符合预期，下半年新能源乘用车销量同比+55% 公司2020年业绩基本符合预期，实现营收1565.98亿元，同比增加22.59%，归母净利润42.34亿元，同比增加162.27%，归母扣非净利润29.54亿元，同比增加1181.50%。拆单季度看，本财年Q4实现营收515.75亿元，同比增加52.06%，归母净利润8.21亿元，同比增加1943.87%。公司汽车销量在上半年受疫情影响后，于7月同比转正，2020年下半年新能源乘用车销量同比+55%。 研发投入持续加强，旗舰车型带动毛利上升 报告期内，四费占比13.16%，较去年同期下降0.25pct，其中销售费用率为3.23%，下降0.17pct，管理费用率为2.76%，下降0.48pct，财务费用率为2.40%，增加0.04pct；研发费用率为4.77%，增加0.36pct。公司毛利率为19.38%，同比增加3.08pct。旗舰车型比亚迪汉和唐（家族）分别于2020年贡献了4.1/3.7万辆，有力拉动了公司毛利率的上涨。 短期看好产品强势周期，长期看好供应链垂直整合 短期来看，比亚迪汉于2020年7月上市，连续3个月销量破万，预计2021年持续强势表现，中性测算2021年销量有望达到10.7万辆。秦PLUS DMI、唐DMI和宋PLUS DMI将陆续于3月上市，考虑到DMI平台的卓越性能与热烈的终端反馈，预计3款车型2021年合计销量有望达到13.5万辆。长期来看，刀片电池+DMP/DMI双技术平台+爆款车型（汉/DMI车型）的产业链垂直整合模式已初步成形，叠加供应链市场化持续推进，刀片电池加速外供，有望迎来高速增长期。 风险提示 车市销量不及预期；旗舰车型产能不足。 业绩符合预期，维持“增持”评级 业绩基本符合预期（原2020年利润预期44.8亿），考虑公司2021年多款主力产品上市，预计公司21/22/23年EPS分别为2.34/2.76/3.23元，目前股价对应PE分别为72/61/52倍，维持“增持”评级。

单 Q4经营性利润持续同环比提升， 业绩符合预期 福耀 2020年实现营收 199.07亿（同比-5.67%），实现归母净利润 26.01亿（同比-10.27%），汇兑损失 4.22亿元，上年同期汇兑收益 1.36亿 元， 2020年扣汇兑口径的利润为 30.23亿（同比+9.43%）。拆单季度 看，公司 20Q4实现营收 61.30亿（同比+12.07%，环比+8.40%），实 现归母净利润 8.78亿（同比+59.06%，环比+15.67%）。 总结来看，公 司 2020年业绩符合预期， Q4利润维持高增长，盈利持续改善，主要 原因在于毛利率同比提升（产能利用率提升、 SAM 减亏、浮法外售等）。 毛利率同环比大幅提升， 费用率受汇率波动影响 2020年公司毛利率为 39.51%，同比增加 2.05pct，净利率为 14.05%， 同比下降 0.68pct。拆单季度看， 2020Q4公司实现毛利率 42.79%， 同环比分别增加 5.23、 1.43pct， 净利率为 14.31%，同环比分别增加 4.22、 0.90pct。公司 2020年四费率为 24.42%，同比+3.09pct，其中 销售/管理/财务/研发费用率分别 7.41/10.43/2.48/4.10%，同比变动 +0.39/+0.08/+2.38/+0.24pct。 海外 Q4经营持续改善， 远期看好汽车玻璃创新产品 德国端： 2019年收购的铝亮饰条公司 FYSAM 已于 2020年上半年完 成项目整合， 下半年随海外疫情缓解， SAM 产能利用率改善，亏损幅 度逐季减少（ Q1/Q2/Q3/Q4分别-0.9/-1.1/-0.5/-0.3亿元， 去年分别 0.3/-0.9/-1.1/-1.2亿元）。 美国端： 单三季度基本接近去年同期水平， Q4营业利润持续环比提升，但年底存货报废等资产处置影响 Q4净利 润。 同时， 今年上半年，福耀先后与京东方集团（ 智能调光玻璃和车 窗显示等）、北斗星通智联科技（高精度定位和通信多模智能天线等） 领域进行战略合作， 电动智能背景下汽车玻璃行业 ASP 提升有望加速。 投资建议： 维持盈利预测， 维持增持评级 业绩符合预期（原预期 2020年利润 26亿）， 维持盈利预测， 预期 21-23年利润分别 41/50/60亿， 对应 PE 分别 29/24/20x，维持增持评级。

2020年收入同比+7.3%、归母+2.9%，2021Q1高增 公司2020年实现营收121.1亿（同比+7.3%），归母14.62亿（+2.9%），扣非归母12.71亿元（-5.97%），业绩符合预期。单Q4，公司实现营收35.17亿元亿（+31.9%），归母3.70亿（+1.37%）。同时，公司预计1Q21增势提速，实现归母3.17~3.80亿元，同比+50%~80%（剔除疫情因素，相比1Q19同比+22.6%~+47.1%）。2020年公司两次分红，半年度每10股派发1元，年度每10股派发2.5元。 4Q20净利率下滑系期间费用率拖累 公司Q4净利率下滑（同比-3.5pct）系股份支付薪酬增加引起的管理费用率上行（+2.0pct）及人民币升值引起的财务费用率上升（+1.7pct）。预计1Q21期间费用率有望随经营稳定环比改善。 “单件→系统”、客户平台放量，汽零业务持续提速 20年汽零业务营收24.7亿元（同比+50%，占营收20%），净利润同比+14%（占总利润+23%），其中新能源汽车营收占比提升至61%。汽零业务持续提速，主要系客户平台放量（特斯拉2020年全球销量50万辆；蔚来、沃尔沃及大众MEB平台加速交付）及系统产品占比提升（将汽车电子膨胀阀优势拓展至热泵组件产品）拉动。预计21年汽零业务营收同比70%~90%。 亚威科扭亏，能效升级趋势下制冷业务稳扎稳打 20年亚威科业务受益于运营效率提升而扭亏，能效升级下，指导定频空调全面退出，推进电子膨胀阀产品渗透率持续上行（渗透率有望从2019年的30%增长到60%以上），公司家电业务有望维持稳增。 风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨。 投资逻辑：卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头 预计公司21/22/23年归母净利润分别为19.20/22.99/30.49亿元，EPS分别为0.53/0.64/0.85元，上调合理估值为26.50-29.15元（对应2021年50-55xPE），维持“增持”评级。

2020年业绩逐季回升， Q4净利润高增 公司 2020年实现营收 1335.78亿元，同比下降 7.25%，归母净利润 54.03亿 元，同比下降 16.40%。拆单季度看， 2020Q4实现营收 418.52亿元，同比增 加 8.91%，归母净利润 23.01亿元，同比增加 49.77%。 总体来看， 2020年 受国内外新冠肺炎疫情的轮番冲击，国内外汽车市场出现持续深度调整，公司 头部客户上汽集团（占比 53.9%） 2020年产量 546.42万辆（同比-11.18%）， 公司经营业绩呈现逐季回升、总体趋稳的态势。其中 2020Q4受益于主要客户 产量增长，公司业绩改善略超市场预期。 毛利率持续提升， 并表范围变化导致期间费用率有所增加 公司 2020年毛利率 15.2%，同比增加 0.77pct，净利率 5.22%，同比下降 0.69pct。拆单季度看， 2020Q4公司实现毛利率 17.74%，同环比分别增加 3.48、 2.52pct，净利率 7.09%，同环比分别增加 1.54、 0.90pct。 公司毛利率持续提 升， 20Q4毛利率创新高，预计主要系零部件业务规模优势、业务结构调整所 致。 2020年公司四费率为 11.68%，同比+1.13pct，其中销售/管理/财务/研发 费用率分别 1.30/6.18/0.03/4.17%，同比变动-0.06/+0.60/+0.07/+0.52pct， 四 费率上升主要系延锋公司合并范围变化以及研发项目投入增加所致。 结构调整、市场开拓，围绕电动化、智能化、数字化展开布局 公司业务结构调整不停步，通过收购延锋内饰 30%少数股东股权，实现对全球 内饰业务的完全自主掌控；拟收购延锋安道拓 49.99%股权，全面实现汽车座 椅自主掌控。公司积极开拓市场加大对豪华品牌、日系客户、高端电动车品牌 和自主品牌等细分市场优质客户的业务拓展力度。此外，公司对内数字化转型， 提升运营效率；对外围绕智能化、电动化趋势，加快推动新兴业务落地。 风险提示： 市场需求波动风险、疫情加剧风险、新业务拓展不及预期风险。 投资建议： 盈利能力改善，维持“买入”评级 公司通过智能化项目加速落地、电动化项目配套量产，并积极开拓细分市场优 质客户。公司通过收购延锋内饰和延锋安道拓，在实现对内饰和座椅业务的完 全自主掌控的同时，打开新的增量空间。预计 21/22/23年 EPS 分别为 2.20/2.49/2.82元，对应 PE 分别 12.2/10.8/9.5倍，维持“买入”评级。

2020实现营收 627亿元， 业绩略低于预期 公司本财年实现营收 627.17亿元，同比+5.78%，归母净利润 59.66亿元，同比 -9.85%。拆单季度看， 2020年 Q4实现营收 200.08亿元，同比+20.00%，归母 净利润 9.64亿元，同比+241.19%。 对特定车型确认 6.62亿元的无形资产及开 发支出减值准备对公司利润有所拖累； 公司费用管控到位，销售费用同比- 20.03%，主要由于营销效率的提升； 2020年对联营及合营企业投资净收益为 95.71亿元，同比+1.83%。 “两本” 强势带动业绩增长， 自主新能源增势良好 两本表现出色，是销量主要增长动力。合资板块广汽本田、广汽丰田是 2020年 公司销量跑赢大盘的主要驱动力。 2020年广汽本田销量为 80.58万辆，同比 +2.65%； 广汽丰田呈现逆势增长，销量为 76.5万辆，同比+12.17%，实现产销 大幅优于行业的水平。 自主品牌新能源车销量保持高速增长态势。 2020年实现销量 7.77万辆，同比 +36.2%。受益于行业回暖及 Aion 系列走量自主销量改善明显， 其中 Aion S 2020年全年销量 4.56万辆，销量同比 2019年+42.0%。 纯电紧凑型 SUV AION Y 将 于 3月 29日开启预售，销量有望迎来新增长。自主传祺系列销量持续提升，自 主新能源汽车增长良好。 Aion 系列车型持续进化，主导研发智驾系统 基于纯电平台推出的、以 ToB 市场作切入点的 Aion 系列，将持续积攒口碑向 ToC 渗透，一方面 Aion S 销量强势，另一方面搭载 ADiGO 的 Aion LX、 Aion V 为新接力旗舰车型， Aion Y 将在 4月正式上市。智能网联方面，与华为、腾讯、 科大讯飞等公司合作，具备 L3级智能驾驶量产技术。 投资逻辑 维持此前盈利预测，预计公司 20/21/22年营收分别为 631.6、 720.0、 813.6亿 元，净利润分别为 59.7、 86.5、 115.7亿元， EPS 分别为 0.58、 0.84、 1.12元， 目前股价对应 PE 分别为 18.2、 12.5、 9.4倍，维持“增持”评级。

2020年疫情影响，业绩符合预期，新能源车、整车出口表现较佳 2020年，上汽集团实现营收 7421.32亿元，同比下降 12.00%；归母净利润为 204.31亿元，同比下降 20.20%。 拆单季度看， 2020Q4公司实现营收 2434.71亿元，同比下降 5.62%，归母净利润 37.83亿元，同比下降 21.36%， 其中来 自联营企业和合营企业的投资收益减少 86.97亿元（同比-37.78%），成为归母 净利下滑的重要原因。受疫情影响，公司实现整车销售 560万辆，同比下降 10.2%，降幅高于行业水平，影响公司业绩，其中下半年销量同比增长 7.6%， 并且季度销量同比增速呈现逐季攀升态势。公司新能源车销售 32万辆，同比 增长 73.4%，跃居国内第一；整车出口及海外销售 39万辆，同比增长 11.3%， 连续五年蝉联全国第一。 20Q4毛利率回升，全年费用管控到位 2020年上汽集团实现毛利率 10.76%，同比下降 1.39pct，净利率 4.04%，同 比下降 0.23pct。拆单季度看， 2020Q4公司实现毛利率 12.42%，同环比分别 增加 1.03、 2.87pct，净利率 3.28%，同比增加 0.35pct、环比减少 1.66pct， 毛利率回升预计主要系整车销量增加下公司产能利用率提升所致。 费用管控到 位， 2020年公司四费率为 9.94%，同比-1.10pct，其中销售/管理/财务/研发费 用率分别 5.13/2.94/0.07/1.80%，同比变动-1.68/+0.29/+0.07/+0.22pct。 加码电动化、智能化，新车型表现值得期待 电动化方面，上汽英飞凌第七代 IGBT 顺利量产，成本较进口产品大幅下降。 智能化方面，智驾“4i 核心技术” ——域控制器 iECU、 5G 智能网关 iBOX、 智驾底盘 iEPS 和 iBS 已实现产业化落地。新车型推出方面，智已汽车、 上 汽大众 ID 系列、上汽通用五菱有望贡献销量重要增量。 风险提示： 汽车销售不及预期风险、疫情加剧风险、 汽车芯片短缺风险。 投资建议：电动智能新品表现可期，维持买入评级 随着车市回暖，上汽集团凭借其在电动化、智能化的布局及以智已汽车、上汽 大众 ID 系列新车型的陆续推出，有望贡献汽车销量重要增量。预计 21/22/23年 EPS 分别为 2.33/2.56/2.74元（原 21/22预测 2.19/2.46元， 2021年上调 约 6%），对应 PE 分别 8.6/7.8/7.3倍，维持“买入”评级。

Q4归母净利同比+74%，业绩超预期业绩超预期星宇发布2020业绩快报，2020年全年营收72.5亿，同比+19%，归母利润11.57亿，同比+46%；单Q4来看，营收25亿，同比+26%，归母利润4.5亿，同比+74%，扣非4.27亿，同比+79%。单Q4营收环比+34%，归母利润环比+42%，扣非环比+42%。在去年Q4利润高利润高基数背景下，星宇业绩保持高速增长，表现亮眼。 单单Q4净利率18%，同比大幅提升同比大幅提升5pct2020单Q4净利率18%，相较于2019单Q4的13%同比提升了5pct（维持了三季度的高速增长趋势）；2020年全年净利率16%，相较于2019年全年的13%提升了3pct。利润率超预期的原因有1）产品结构）产品结构改善（小灯占比降低、改善（小灯占比降低、LED和高附加值大灯提升）；2）核心材料自制）核心材料自制率提升；率提升；3）成本费用管控加强）成本费用管控加强。 Q4营收增速超越行业营收增速超越行业增速增速17pct，奇瑞、红旗增速领跑奇瑞、红旗增速领跑2020单Q4国内乘用车产量增长7%，星宇营收增速26%，领先行业增速17pct。我们根据星宇存量客户销量加权增速测算存量端增速为14.6%（一汽大众+2%，一汽丰田+10%，广汽丰田+19%，上汽大众-22%，东风日产+8%，红旗+93%），增量端增速为9%（核心增量车型为迈腾和部分日系车型），奇瑞、红旗增速领跑，持续贡献。 产品升级+全球化步伐加速，全球化步伐加速，中长期增量充足中长期增量充足中长期维度：当前星宇和日系合作愉快（获得丰田全球区域贡献奖、广丰供应商研发、质量多项大奖），海外工厂进展有序，2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。 风险提示：行业销量受疫情及芯片影响；原材料价格波动风险。 投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级上调盈利预测，预期20/21/22年利润11.6/15.2/19.3亿（原预期10.1/12.7/16.2亿），对应PE分别39/30/24x，参考可比公司，更新星宇一年期目标估值（对应2021年）为182-209元，维持买入评级。

1） 2021年 2月，宇通共售出客车 1321辆，同比增长 241.34%，环比下降 53.89%。其中，大型/中型/轻型客车分别售 出 424/562/335辆，分别同比+132.97%/+980.77%/+118.95%，环比-63.42%/-49.78%/-42.93%。 2） 2021年 2月， 预计宇通共售出新能源客车约 321辆，同比增长 379%。 2021年 1月宇通共售出 6米以上新能源客 车 804辆，同比下降 10%， 1月 6米以上新能源客车市场总销量为 2606辆，同比下降 12%。 1月宇通的市场份额为 31%， 较上月上涨了 4pct。 国信汽车观点： 短期来看，一方面补贴退坡空间有限，宇通对新能源补贴退坡常态化消化（毛利率有望维持平稳）， 另一方面，作为民生工程的公交车需求刚性，即将迎来新一轮替换周期（ 6-8年更新）， 2020年疫情延迟采购需求， 行业风险基本释放， 2021年开始客车行业有望触底回升， 即将迎来 3-5年的上行周期； 中期看好宇通新产品（氢燃 料电池、房车）、新市场（海外出口）拓展；远期看好智慧出行商业模式变革， 客车无人驾驶趋势下， Robobus 模 式（类比 Robotaxi）带来盈利模式四维拓展，建成“主干线-支线-微循环”三位一体的自动驾驶出行系统。 2021年 2月初公司发布限制性股票激励计划， 第一次从激励层面奠定了周期向上的基调， 2020年在疫情影响下公司业绩见 底，预计花 2-3年时间回到 2019年（疫情前）的水平， 维持盈利预测， 预计 20-22年利润为 5/11/19亿元，每股收 益 0.22/0.51/0.84元，对应 PE 分别 72/31/19倍。维持一年期合理估值区间为 18-20元，维持“买入”评级。

国信汽车观点：尽管2020年受疫情影响，国内汽车行业产销分别同比下降2%/1.9%，但是疫情防控措施得力，汽车行业景气度稳健恢复，预计2021年国内汽车产销稳中有升。比亚迪作为国内自主品牌中的龙头车企，在新能源汽车领域发力时间早、技术积累雄厚，深度布局整车生产、动力电池、车规级半导体等核心业务，自主研发能力强，产业链垂直整合优势凸显。 公司于2020年7月发布的高端爆款车型比亚迪汉持续热销，在20万元以上的中高端市场形成汉（轿车）+唐（SUV）双旗舰驱动的局面，有力提振了公司的产品力和品牌力；2021年1月公司发布DMI超级混动系统，并同步预售三款搭载车型，重点覆盖10-20万元价位段，3月上市有望再度引爆市场，DMP与DMI双平台持续发力。考虑到公司技术实力雄厚，刀片电池+DMP/DMI双技术平台+爆款车型（汉/DMI车型）的产业链垂直整合模式已初步成形，新能源汽车产品结构、销量与盈利能力优于预期，叠加供应链市场化持续推进，刀片电池加速外供，带来动力电池业务的收入与毛利上涨，我们上调盈利预期，预计公司20/21/22年的EPS分别为1.64/2.20/2.47元（原：1.55/2.06/2.44元），对应PE为156/117/104X，维持“增持”评级。

事项： 2021年 2月，宇通发布限制性股票激励计划，拟授予公司董事、高管等 555人限制性股票合计 5115万股（占总股本的2.31%），授予价格为每股 6.99元，即满足授予条件后，激励对象可以每股 6.99元的价格购买公司向激励对象定向发行的公司限制性股票。行权条件以 2020年为基数来看，2021年利润增长超过 116%，2022年增长超过 202%，2023年增长超过 315%。 国信汽车观点：宇通客车第一次从激励层面奠定了周期向上的基调，2020年在疫情影响下公司业绩见底，预计花 2-3年时间回到 2019年（疫情前）的水平，对应 2023年行权利润当前约 14-15倍 PE，高股息的全球大中客龙头，即将迎来3-5年的上行周期。短周期有望受益于公交客车替换需求进入量利复苏；中周期看好公司在企事业班车、氢燃料电池客车、校车、房车等新产品以及海外出口新市场拓展；长周期看好客车无人驾驶趋势下，Robobus 模式（类比 Robotaxi）带来盈利模式四维拓展。考虑 2020年受疫情影响，公路旅客运输总量下降，政府公交更新采购延后，公司销量受到一定程度冲击，下调盈利预测，将 20-22年利润从 5/15/24亿元下调至 5/11/19亿元，预计公司 20-22年每股收益 0.22/0.51/0.84元，对应 PE 分别 59/25/16倍。维持一年期合理估值区间为 18-20元，维持“买入”评级。

国信汽车观点：尽管2020年受疫情影响，国内汽车行业产销分别同比下降2%/1.9%，但是疫情防控措施得力，汽车行业景气度稳健恢复，预计2021年国内汽车产销稳中有升。在欧拉、皮卡等品牌的强势表现下，长城2020年下半年及2021年1月销售表现亮眼，哈弗H6、哈弗大狗、哈弗M6、坦克300、欧拉黑猫等爆款车型持续热销。2021年2月，长城完成对地平线的投资，双方深度合作，有望进一步加强长城汽车在汽车智能化方面的核心竞争力。考虑长城汽车全面进行数字化转型，依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，公司2020年业绩快报已发布，我们上调公司盈利预测，预计2020-2021年归母净利54/87/108亿元（原预期49/77/93亿），对应PE=69/43/35x，维持“买入”评级。

业绩触底，疫情影响国内外需求 宇通客车发布2020业绩预告，预计2020年归母净利4.1-6.1亿，同比下滑69%-79%。拆分2020单Q4归母净利2.5-4.5亿，同比下滑27%-60%。2020年扣非利润在-1.13到0.37亿（去年同期15.45亿），单Q4扣非利润在0.43-1.93亿（去年同期4.26亿）。利润略低于预期，业绩下滑的主要原因是疫情影响，国内人员流动受限，旅游消费和客运需求大幅下降，行业竞争加剧，公司国内销量同比下降；国外出行需求下降，疫情反复，出口业务开展受阻，出口销量也同比下降。 2020年宇通销量同比-29%，Q4下滑幅度减缓 2020年12月，公司共销售客车6707台，环比+47%，同比-26%；销售6米以上新能源客车3301台，环比+50%，同比-18%。四季度总体销量为14916台，环比+25%，同比-10%；新能源销量为7365台，环比+62%，同比+9%。2020年全年宇通客车销量41756台，同比-29%。 短期疫情加速行业见底，关注远期智慧出行机遇 短期来看，一方面补贴退坡空间有限，宇通对新能源补贴退坡常态化消化（毛利率维持平稳），另一方面，作为民生工程的公交车需求刚性，即将迎来新一轮替换周期（6-8年更新），2020年疫情延迟采购需求，行业风险基本释放，2021年开始客车行业有望触底回升。中期看好宇通新产品（氢燃料电池、房车）、新市场（海外出口）拓展；远期看好智慧出行商业模式变革，宇通有望从客车生产制造商向一体化解决方案提供商进行转型，以满足城市全场景的公共出行需求，建成“主干线-支线-微循环”三位一体的自动驾驶出行系统。 风险提示：补贴持续退坡、客车行业销量不达预期。 投资建议：至暗时刻或已过去，维持买入评级。 考虑2020年疫情影响，下调盈利预测，将20-22年利润从9/19/26亿元下调至5/15/24亿，预计公司20-22年每股收益0.22/0.70/1.08元，对应PE分别64/20/13倍。更新2021年合理估值区间为18-20元，维持“买入”评级。

2020归母净利润增长18%+，业绩超预期 公司公布2020年业绩预告，2020年全年，预计归母净利润为7.03-7.63亿元，同比增加18.11%-28.19%；扣非净利润为5.59-6.19亿元，同比增加18.08%-30.76%。单Q4归母净利润为2.52-3.12亿元，同比增加44%-78%；扣非净利润为1.38-1.98亿元，同比增加7%-53%。业绩增长的主要原因是公司生产效率及产能利用率提高，汽车用电池销量及市占率实现增长，主营业务收入增加，盈利能力加强，经营管理水平提升，以及投资的金融资产公允价值上升。 新项目、新车型持续落地，积极切入低压锂电市场 2020年上半年，公司顺利导入红旗、广州本田、长安马自达等5款车型的量产供货，并完成奥迪、上汽通用等6款车型的切换供货，其中9款车型都是AGM启停电池。公司2020年度的26个配套新项目开发如期进行，与福特、通用、日产、本田等9个海外项目开发也在持续推进中。同时，公司积极切入锂电池低压应用，48V启停项目独家配套东风日产，12V项目也已经与多家欧美高端OEM进行技术对接。 三季度铅酸电池销量+23%，市占率进一步提升 骆驼股份是起动电池龙头企业（2020年中报OEM市占率48%、AM市占率25%），布局铅酸电池循环产业链（生产-销售-回收-再制造）和新能源电池循环产业链，单Q3公司铅酸电池销量同比+23%（疫情导致部分海外竞争对手供应不及时，骆驼品牌认知度和市占率进一步提升），截至三季度末，主要产品铅酸蓄电池销量累计1,981.5万KVAH，同比增长约11%。公司主业在Q4继续保持良好发展态势，主要得益于公司管理流程的持续优化和维护替换市场渠道下沉成效的显现。 风险提示 宏观经济和市场波动；原材料价格波动；行业竞争加剧；境外经营。 低估值细分赛道龙头，上调盈利预测，维持“买入”评级 上调盈利预测，预计20/21/22年EPS分别为0.65/0.81/1.02元（原预测为0.60/0.70/0.83），对应PE为14/11/9x，维持“买入”评级。

三季报营收同比增长15.54%，5G投资推动钣金业务增长 2020年前三季度，公司实现销售收入12.94亿元，同比+15.54%；归母净利润1.19亿元，同比+2.04%；扣非归母净利润1.02亿元，同比-10.94%。拆分单Q3，公司销售收入4.59亿元，同比+21.05%；归母净利润0.41亿元，同比+20.87%；扣非归母净利润0.38亿元，同比+13.49%。总结来看，公司在Q1受疫情冲击（营收同比-3.43%）后应对得当，及时增强业务扩张和技术更新，在竞争中保持了有利地位，业绩增长稳健，同时下游运营商5G网络投资有利推动了公司数控钣金业务的增长。 费用控制成效显著，研发投入不断加强 2020年前三季度，公司毛利率22.57%，净利率9.23%，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.60%/5.97%/4.09%/0.02%，分别较上年同期-0.31/-0.67/+0.12/+0.05pct；单看Q3，公司毛利率23.05%，净利率9.04%，销售/管理/研发/财务费率分别为2.84%/5.81%/3.78%/0.39%，分别较上年同期-0.11/-1.33/+0.24/+0.68pct。公司销售费用率与管理费用率持续下降，研发费用率和财务费用率持续上升，反映出公司在加强研发、加强融资的同时强化成本控制，有效提升了经营管理效率。 受益于新能源汽车和5G基站建设的结构件供应商 公司主业生产精密冲压模具和金属结构件，下游为汽车、通信、办公及电子设备等行业客户。2019年上半年前五大客户分别为佛吉亚、华为、马勒、奥钢联、中兴，合计销售额占比为40.83%。未来增量：1）汽车领域，产品从金属结构件单品往组件乃至总成方向发展，客户向新能源车（广汽新能源、蔚来等）和华为汽车业务延伸；2）通信领域，公司产品应用于5G基站、IDC机柜，受益于5G网络建设持续放量。 风险提示：疫情带来上游原材料风险和下游产销风险。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。 公司在精密模具及金属结构件领域深耕多年，预计20-22年归母净利1.57/1.87/2.26亿，对应PE为27/22/19X。首次覆盖，给予增持评级。

2020全年盈利增幅超 100%，业绩超预期华阳集团 2020年业绩预告：预计归母净利 1.6-1.9亿元，较上年同期（7449万元）同比增长 115%-155%；扣非净利 1.1-1.3亿元，较上年同期（2996万元）同比增长267%-334%。拆分单Q4归母净利0.71-1.01亿元，同比增长 914.3%-1342.9%；扣非净利润 0.49-0.69亿元，同比增长 2550%-3550%。公司业绩超出预期，强劲的业绩增长主要得益于2020年下半年汽车市场回暖，新客户、新项目（尤其是 HUD）陆续量产落地，公司持续推进精益管理等因素。 新产品、新客户快速拓展，HUD 业务迎来快速增长期近年来汽车电子业务客户结构持续优化，目前主要客户为长城、长安、广汽、吉利、北汽、一汽、上汽通用五菱等。2020年，公司新增长安福特、小鹏等新客户，双联屏产品斩获长安多款车型订单，承接新老客户的新项目进展良好；公司配套东风日产（启辰等车型）、长城（大狗、哈弗 H6、哈弗 H2等车型）的 HUD 产品在 2020年下半年陆续量产，订单增速明显。公司自主研发的 AR-HUD 方案已获得部分自主客户定点，以 HUD 为代表的汽车电子业务表现亮眼，迎来快速成长期。 全面布局座舱生态，与华为、百度等巨头强强合作在智能座舱领域，华阳开发了新产品包括“煜眼”、360环视系统、车载智能互联、数字仪表、W-HUD、AR-HUD、流媒体后视镜等。此外，华阳与华为合作开发了 Hicar 车机互联产品，已落地多款车型；“煜眼”技术已落地百度阿波罗项目。华阳在 2020全球智能汽车大会（GIVC）发布的华阳开放平台（AAOP）聚焦于智能座舱的平台化、模块化、标准化，将为车联网生态打造一个开放式、可定制的软硬分离平台。 风险提示：疫情带来上游芯片风险和下游产销风险。 投资建议：上调盈利预测，上调至“买入”评级。 上调盈利预测，预计 20/21/22年归母净利润 1.83/2.91/3.95亿（原预期 1.03/1.34/1.73亿），对应 EPS 为 0.39/0.61/0.83元，对应 PE 为69/44/32倍，给予一年期目标价 34-37元，上调至买入评级。