中报扣非增长 17%, Q2短期承压 星宇 2019H1实现营收 27亿元, +10.48%,归母净利润 3.39亿元, +13.10%,扣非归母 3.15亿元, +17.33%。 单 Q2实现营收 12.83亿元, +0.59%,归母净利润 1.69亿元, -0.10%,扣非归母 1.61亿元, +5.56%。 整体来看, Q2业绩低于预期,主要原因在于营收端短期受到国内乘用车产量下滑拖累(Q2乘用车产量-19%),利润端受到一次性的减值计提影响(2800万左右)。 毛利率持续提升,产品结构改善 2019H1公司毛利率 23.45%,同比增加 1.81pct,净利率 12.54%,同比增加0.29pct。报告期内四费比例 8.65%,同比增加 0.35pct,其中销售费用率 2.23%,同比下降 0.39pct,管理费用率 2.69%,同比增加 0.4pct, 研发费用率 3.73%,同比增加 0.4pct。 公司毛利率端维持向好趋势, Q2研发投入同比提升。 客户高端化进展,产能投放有序 客户层面: 星宇当前客户以德系和日系为主, 2018年下半年以来公司在日系和高端合资方向拓展顺利。 2019年上半年,公司承接 34个车型的车灯开发项目,批产新车型 23个; 产能层面: 2019年上半年佛山工厂二期项目已经竣工。 智能制造产业园一期项目预计 2019年三季度竣工。 风物长宜放眼量, 海外扩张迈出步伐 公司公告将在 2020-2023年在塞尔维亚(东欧)投资 6000欧(4.7亿人民币)新建 2座车间,计划车灯年产能 570万只(前灯 100万只、后灯 300万只、小灯 170万只),达产预计贡献年销售收入 9.6亿,贡献年利润总额 1.16亿。 我们认为,塞尔维亚工厂是星宇在海外扩建的首个车灯产能, 标志着星宇的海外扩张正式迈出步伐, 公司具备成长为全球车灯龙头的潜质并逐步兑现。 风险提示: 国内车市景气度持续下行风险; 年降风险。 投资建议: 短期排产承压, 下调盈利预测, 维持买入评级 星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上, 向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐, 长逻辑通顺, 考虑短期受制于去库存收入增速放缓,我们将 19/20/21年利润由 8.5/11/14亿元下调至 8/10.3/13亿元(19年下调 6%),对应 PE 分别 28/22/17x, 坚定看好, 维持买入评级。

中报利润+10.8%,业绩符合预期 宇通客车2019H1实现营收125.05亿元,+4.06%(Q1+3.85%),归母净利润6.83亿元,+10.78%(Q1+5.4%),扣非归母净利润5.22亿元,+0.66%(Q1-9.4%),销量2.54万辆(+2.62%)。单Q2实现营收76.67亿元,+4.20%,归母净利润3.72亿元,+15.71%,扣非归母净利润2.75亿元,+11.77%。整体而言,Q2公司营收利润增长提速,毛利率同比改善,上半年业绩符合预期。 毛利率改善,高研发投入持续 2019H1宇通毛利率22.94%,同比增加1.52pct,净利率5.46%,同比增加0.33pct。毛利率提升的主要原因是公司产品升级(旅游客车增长,高配置的产品占比提升)。2019年H1宇通客车四费占比18.04%,同比增加2.13pct,其中销售费用率为8.23%,同比下降0.18pct,管理费用率为2.64%,同比基本持平,财务费用率为0.84%,同比增加1.06pct(主要是汇兑收益减少所致);研发费率6.33%,同比增加1.17pct,研发投入持续增长。 宇通价量双稳,上半年单车均价和利润显著改善 2019H1国内市场大中型客车同比下滑5.90%;出口市场大中型客车同比增长6.57%;6米以上新能源客车29575辆,同比下滑3.06%。行业承压背景下,宇通逆势实现销量提升,整体销量+2.6%,新能源同比持平。销量改善的同时,在严格价格管理和产品升级下,宇通单车均价和盈利均实现改善,2019H1单车均价49.18万元,同比增加0.7万元;2019H1单车利润2.69万元,同比增加1900元,拆分季度来看,2019Q1单车均价45.74万元,同比减少1.06万;2019Q1单车利润2.94万元,同比减少2000元;2019Q2单车均价51.63万元,同比增加2万元,2019Q2单车利润2.5万元,同比增加3300元。 风险提示:下半年新能源客车销量低于预期,上游成本下降低于预期。 投资建议:静候黎明,维持买入评级。 目前宇通已确立“三横五纵”研发布局,开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统,未来看好中高端产品升级、海外出口、房车和燃料电池客车。考虑中报业绩符合预期,我们维持此前盈利预测,预计19/20/21年EPS分别1.05/1.23/1.44元,对应PE分别12.7/10.8/9.2x,维持一年期目标估值区间18.9-21.77元,当前股价13.3元,维持买入评级。