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梁超

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980515080001...>>

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玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-01 19.89 -- -- 20.49 3.02% -- 20.49 3.02% -- 详细
事项:公司推出中长期发展战略规划(2020-2030年)纲要,力争到 2030年期间实现轮胎产销量 1.6亿条,实现销售收入超800亿元,产能规模进入世界前五,打造具备世界一流技术水平、世界一流管理水平、具备世界一流品牌影响力的技术型轮胎制造企业。 国信 汽车 观点:目前公司在国内已拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地,国外泰国,塞尔维亚(在建)两个生产基地,公司此前确定的“5+3”战略已进入尾声。从十二五之初的“3+3”和 2018年“5+3”,再到今年的“6+6”,玲珑轮胎发展脚步从不停歇。此次公司提出实施“6+6”发展战略(国内六个生产基地,海外六个生产基地,到 2030年产销量突破 1.6亿条轮胎产能),进一步提升中长期发展目标,为公司成长为世界一流轮胎品牌指明道路。同时公司规划在长春建设国内第五个工厂,年产能 1400万套,公司规划产能稳步扩张。近期原材料价格环比走低,并保持低位运行,公司短期盈利能力或持续改善。 风险提示:全球疫情蔓延不确定性,或导致出口市场需求出现短期需求大幅下滑 。 投资建议:公司作为国内半钢胎企业龙头,实行“6+6”发展战略,配套持续高端化突破,海外产能持续增加,盈利能力改善。旗下半钢和全钢胎产品具有较强的竞争力,泰国工厂产品在海外市场有明显价格优势,受疫情冲击或小于国内轮胎企业,公司复工复产有序,出口业务向好, 继续维持此前盈利预测, 我们预计 预计 19-21润 年归母净利润 16.1/18.0/21.0亿 亿,对应 ,对应 EPS 为 为1.34/1.50/1.75元 元,对应当前股价 ,对应当前股价 PE 为 14.8/13.2/11.3X ,维持“ 买入” 评级。 评论:升级发展战略,提升长期目标:目前公司在国内已拥有招远、德州、柳州、荆门四个生产基地,国外泰国,塞尔维亚(在建)两个生产基地,公司此前确定的“5+3”战略已进入尾声。从十二五之初的“3+3”和 2018年“5+3”,再到今年的“6+6”,玲珑轮胎发展脚步从不停歇。此次公司提出实施“6+6”发展战略(国内六个生产基地,海外六个生产基地,到 2030年产销量突破 1.6亿条轮胎产能),进一步提升中长期发展目标,为公司成长为世界一流轮胎品牌照明道路。公司预计第三个国外生产基地 2021年前确定选址,规划建设规模年产 1700万套高性能子午线轮胎和 2万套非公路轮胎,预计 2025年达到设计产能。剩余四个工厂(含三个海外、一个国内)初步规划规模为单体工厂 1360万套高性能子午线轮胎和部分特种轮胎,届时将根据公司的整体规划逐步分期推进。 落子长春,国内布局持续优化:3月 27日晚间披露了在长春建设国内第五个工厂的计划,规划建设规模为年产 1400万套高性能子午线轮胎,一期的产能为 120万条全钢子午线轮胎;二期的产能为 40万条全钢子午线轮胎和 600万条半钢子午线轮胎;三期的产能为 40万条全钢子午线轮胎、600万条半钢子午线轮胎和 20万条翻新轮胎。项目于 2020年 4月开始前期工作,2020年 9月开工,至 2025年 8月全部完工,总建设工期为 5年。项目总投资 489360.00万元,预计达产年实现销售收入 444013.90万元、利润总额 47430.72万元、净利润为 35573.04万元。2020年 2月 12日吉林省人民政府对长春国际汽车城规划(2020—2035年)进行了批复,长春市将全面打造世界级汽车整车及零部件研发、生产和后市场服务基地,汽车产业高质量发展示范区。长春工厂的建设响应了当地政府和客户的邀请,有望进一步提升和一汽集团战略合作,满足东三省零售市场基础上,辐射朝鲜、日本、韩国、俄罗斯和蒙古市场。2018年 12月,公司发布限制性股票激励计划草案,计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 12,807,000股,占公司股本总额 1,200,013,403股的 1.07%,激励对象共计 295人,授予价格为 10.38元/股。公司层面业绩考核要求为: 以 2018年净利润为基数,2019、2020和 2021年净利润增长分别不低于 30%、50%和 70%(对应的净利润分别不低于 15.35亿、17.72亿和 20.08亿元)。考核目标增长率体现了公司对于未来发展和业绩增长的信心。随着公司全球化布局的推进,公司将加快人才国际化建设步伐。一方面增加境外人才引进渠道,以海外生产基地为核心,加大复合型人才招聘投入,吸引全球化人才加入玲珑团队,建立起具有国际竞争力的人才队伍。另一方面加大公司总部和海外基地的人才培养机制对接和企业文化的相互融合、互补和提升,打造一线基层员工多功能化,中层管理人才、技术人才专业化,高层管理人才国际化的人才梯队。投资建议: 投资建议:“6+6”战略升级 战略升级 ,打造世界一流轮胎品牌 打造世界一流轮胎品牌公司作为国内半钢胎企业龙头,实行“6+6”发展战略,配套持续高端化突破,海外产能持续增加,盈利能力改善。旗下半钢和全钢胎产品具有较强的竞争力,泰国工厂产品在海外市场有明显价格优势,受疫情冲击或小于国内轮胎企业,公司复工复产有序,出口业务向好, 继续维持此前盈利预测, 我们预计 预计 19-21年归母净利润 16.1/18.0/21.0亿,对应 EPS 为 为1.34/1.50/1.75元,对应当前股价 PE 为 14.8/13.2/11.3X ,维持“ 买入”评级.
豪能股份 机械行业 2020-03-26 10.99 -- -- 11.94 8.64% -- 11.94 8.64% -- 详细
投资逻辑:同步器龙头进入新品与经营周期新起点 公司是国内汽车同步器龙头,技术积淀深厚,盈利能力突出,凭借品质与成本优势持续开拓大众、格特拉克、麦格纳等优质海外客户。公司掌握锻造工艺链核心技术而非仅做单一产品,基于工艺和客户的同源性具备较强的产品横向扩张能力,从同步器到结合齿到差速器的路径均可验证。中期维度来看,公司有望进入资本开支向下以及需求向上带来的盈利修复阶段。 新品周期:基于工艺和供应体系同源,延伸结合齿、差速器等新品 我们认为对于公司主业的理解不应仅限于同步器单品,而应该是其相关锻造等工艺链技术。同步器已经成为明星产品填补国内空缺,并成为行业龙头。基于同步器奠定的较好市场口碑和客户关系,结合客户新需求,后期基于工艺、技术、产能的同源性实现品类扩张,延伸出同步器、差速器等新产品,原明星产品同步器齿环占比从2013年的81.60%下降到18年的50.32%,新产品结合齿从3.99%提升到15.68%,新产品差速器已经获得大众、吉利、格特拉克、麦格纳订单验证。 经营周期:资本开支向下,营收端向上,进入盈利修复通道 我们认为公司从20年开始有望进入资本开支向下以及需求向上带来的盈利修复阶段。成本端来看,13-19年资本开支持续大幅度增加,我们预计20年开始放缓(18/19年资本开支约为4亿/年,预计20/21降低到2亿/年)。营收端来看,行业需求回暖以及公司自身在手订单充沛,我们预计20/21年营收增速显著提速,20/21年增速达到15.04%/27.70%。公司此前毛利率下滑主要受折旧与摊销率、制造费用、产品结构等影响,后期由于产能利用率提升以及产品结构优化,毛利率有望在20/21年修复至32.39%/32.89%。 风险提示 疫情影响具备不确定性带来需求复苏不及预期,新项目投产不及预期等。 投资建议:新品打开新成长,经营周期向上 我们预计公司19-21实现营收9.17亿/10.55亿/13.48亿,实现净利润1.21亿/1.59亿/2.08亿,实现每股收益0.58元/0.76元/0.99元。我们给予公司合理估值区间为13.67-16.71元(对应20年PE18-22x),相对20年3月24日收盘价存在26.15%-54.19%的估值空间,首次覆盖,给予“买入”评级。
星宇股份 交运设备行业 2020-03-19 87.03 -- -- 88.60 1.80% -- 88.60 1.80% -- 详细
国信汽车观点:1)星宇2019年启动海外项目,海外工厂(塞尔维亚)项目如预期开工建设(进度未受疫情拖累),预计2021年部分建成投产,产能规划约600万只,测算海外达产营收增量约10亿元人民币,利润总额增量约1.15亿元人民币,营收和利润弹性均为15%-20%(对应2018-2019年)。2)星宇长期以来是一汽丰田核心供应商,近年来积极挖掘日系客户,2018年底以来新增日产、广丰、一丰、东本等重磅车型前灯订单,近期又获得广丰供应商研发和质量两大奖项,后续有望持续深化日系车企合作,伴随日系在华产能扩张新周期实现营收较快提升。 投资建议:车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道,兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征,星宇作为国内自主车灯龙头企业,以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代,近年来深耕德系(一汽大众)、挖掘日系(丰田、本田和日产)、进军豪华(ABB),在客户、产能、产品端均有新的突破。1)客户端:日系、高端客户拓展;2)产能端:海外(塞尔维亚工厂)扩张起步,常州智能产业园产能扩充;3)产品端:高附加值产品ADB前大灯逐渐量产(红旗、大众)。考虑疫情因素对汽车汽配行业2020年一季度或有压制,但看好后续补偿性消费,全年影响有限,我们暂不调整此前盈利预测,预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元,对应EPS为2.90/3.71/4.72元,对应当前股价PE为30.1/23.5/18.5X,,近期受疫情及海外市场下跌影响,公司股价回调较多,我们认为公司海外进度符合预期,国内新客户、新产能、新产品持续突破,未来3-5年仍将维持稳健增速,具备全球车灯龙头潜力,坚定看好,维持“买入”评级。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-03-19 19.55 -- -- 20.64 5.58% -- 20.64 5.58% -- 详细
国信汽车观点:新冠病毒疫情在全球愈演愈烈,资本市场大幅波动,轮胎行业出口前景预期或过度悲观,玲珑集团本次股份增持彰显了对公司未来长期发展的信心,有利于维护股价稳定和股东利益。去年底以来,公司经营层面不断发生积极变化:1)推出股权激励,绑定核心利益:2018年12月,公司发布限制性股票激励计划草案,计划拟授予激励对象的限制性股票数量为12,807,000股;2)配套持续突破,通过全球著名商用车审核:年初泰国玲珑通过德国大众MAN审核,配套业务稳步走向中高端市场;3)公开增发募资,加快荆门基地建设:拟公开增发募集资金不超过20亿元,加快荆门800万套半钢和120万套全钢生产项目建设,产能持续扩张。行业层面,原材料价格环比走低,并保持低位运行,公司短期盈利能力或持续改善。风险提示:全球疫情蔓延不确定性,或导致出口市场需求出现短期需求大幅下滑。投资建议:公司作为国内半钢胎企业龙头,配套持续高端化突破,海外产能持续增加,盈利能力改善。旗下半钢和全钢胎产品具有较强的竞争力,泰国工厂产品在海外市场有明显价格优势,受疫情冲击或小于国内轮胎企业,公司复工复产有序,出口业务向好,继续维持此前盈利预测,预计19-21年归母净利润16.1/18.0/21.0亿,对应EPS为1.34/1.50/1.75元,对应当前股价PE为14.5/12.9/11.1X,维持“买入”评级。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-16 10.70 -- -- 11.86 10.84% -- 11.86 10.84% -- 详细
事项: 长安汽车2020年2月单月实现销量2.88万辆,同比下滑74.0%。 国信汽车观点:2月由于新冠疫情影响,购车需求短期受到明显抑制,乘用车行业销量22.4万辆,下降81.7%,但长安表现优于行业平均水平,同比下降74.0%,优于行业7.7pct。其中福特由于处于大周期底部降幅39.9%,显著优于行业。随着疫情逐步得到控制,整车厂及零部件企业逐渐复工,需求长期有望回升。目前各省新增病例数大幅下降,考虑到此次疫情带来的短途私家车出行需求,未来首次购车群体将有所增加,疫情基本可控,且各经销商复工后开展线上销售等服务,预计3月后购车需求将逐渐回升。考虑到长安自主品牌持续向上与福特复苏的持续性,我们维持公司2019-2021年净利润分别为-26.26/75.00/60.30亿,对应每股收益分别为-0.55/1.56/1.26元。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司股权带来的约35个亿一次性投资收益,因此2020年经营性利润我们预计为40亿,我们维持一年期合理估值15.07-18.83元(原9.43-10.37元,对应2021年PE12x-15x),维持“买入”评级。 评论: 疫情影响下2月单月同比下滑74.0%,好于行业平均水平长安汽车2月单月实现销量2.88万辆,同比下滑74.0%。1-2月长安汽车累计实现销量15.27万辆,同比下滑39.5%。 长安福特2月单月销售0.41万辆,同比下滑39.9%。1-2月长安福特累计实现销量1.13万辆,同比下滑47.6%。 长安马自达2月单月销售0.18万辆,同比下滑74.5%。1-2月长安马自达累计实现销量1.09万辆,同比下滑43.4%。 长安自主2月单月销售1.63万辆,同比下滑73.5%。1-2月长安自主累计实现销量9.76万辆,同比下滑30.4%。 受疫情影响,终端客流大幅度下滑,2月集团以及旗下各子品牌均出现明显下滑。但横向比较,长安表现仍优于行业平均水平。2月乘用车行业销量22.4万辆,下降81.7%,长安汽车同比下降74.0%,其中福特由于处于大周期底部降幅39.9%,下滑程度远小于行业水平。 风险提示:第一,疫情放缓后二季度终端需求复苏不及预期;第二,新车型上市进度推迟;第三,整车厂为保证全年销量目标在四季度引发价格战。 核心观点:短期优于行业,看好自主与福特持续改善短期层面:虽然受到疫情影响,但长安表现仍优于行业平均水平。2月乘用车行业销量22.4万辆,下降81.7%,而长安汽车同比下降74.0%,其中福特由于处于大周期底部,降幅39.9%,显著优于行业。随着疫情逐步得到控制,整车厂及零部件企业逐渐复工,需求长期有望回升。据中国汽车工业协会数据,全国主要汽车厂复工时间集中在2月10日-2月14日。长安福特于2月10日复工,长安马自达于2月17日复工,长安自主在在2月12日-2月16日复工,预计3月开始产能供给爬坡。目前各省新增病例数大幅下降,考虑到此次疫情带来的短途私家车出行需求,未来首次购车群体将有所增加,疫情基本可控,且各经销商复工后开展线上销售等服务,预计3月后购车需求将逐渐回升。 长期层面:长安有望通过自主品牌和福特改善业绩。长安自主品牌始于2017年年底提出“第三次创业”,经过降本增效,技术变现,爆款车型等带来强势产品周期以及单车盈利能力显著提升,此外,新能源以及后期其余资产剥离也将使得公司优质资产更加集中,助力品牌力提升。长安福特从2015年的百万级销量品牌下滑到20万以内,2019年经过渠道改革渠道力显著提升,2020年强化产品同时叠加林肯国产,产品力和品牌力有望进一步提升,处于大周期底部。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。我们维持公司2019-2021年净利润分别为-26.26/75.00/60.30亿,对应每股收益分别为-0.55/1.56/1.26元。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司股权带来的约35个亿一次性投资收益,因此2020年经营性利润我们预计为40亿,我们维持一年期合理估值15.07-18.83元(原9.43-10.37元,对应2021年PE12x-15x),维持“买入”评级。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-12 11.27 -- -- 11.95 6.03% -- 11.95 6.03% -- 详细
长安自主品牌始于2017年年底提出“第三次创业”,经过降本增效,技术变现,爆款车型等带来强势产品周期以及单车盈利能力显著提升,此外,新能源以及后期其余资产剥离也将使得公司优质资产更加集中,助力品牌力提升。长安福特从2015年的百万级销量品牌下滑到20万以内,2019年经过渠道改革渠道力显著提升,2020年强化产品同时叠加林肯国产,产品力和品牌力有望进一步提升,处于大周期底部。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。我们维持公司2019-2021年净利润分别为-26.26/75.00/60.30亿,对应每股收益分别为-0.55/1.56/1.26元。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司股权带来的约35个亿一次性投资收益,因此2020年经营性利润我们预计为40亿,我们维持一年期合理估值15.07-18.83元(原9.43-10.37元,对应2021年PE12x-15x),维持“买入”评级。
长安汽车 交运设备行业 2020-03-11 10.64 -- -- 11.95 12.31% -- 11.95 12.31% -- 详细
长安自主品牌始于2017年年底提出“第三次创业”,经过降本增效,技术变现,爆款车型等带来强势产品周期以及单车盈利能力显著提升,此外,新能源以及后期其余资产剥离也将使得公司优质资产更加集中,助力品牌力提升。长安福特从2015年的百万级销量品牌下滑到20万以内,2019年经过渠道改革渠道力显著提升,2020年强化产品同时叠加林肯国产,产品力和品牌力有望进一步提升,处于大周期底部。后续我们持续看好长安自主品牌向上与福特复苏的持续性。我们调整(下调2019年利润,上调2020/2021年利润)公司2019-2021年净利润分别为-26.26/75.00/60.30亿(原:-9.7/26.2/41.5亿,变动原因主要是一次性投资收益影响以及自主品牌盈利超出此前预期),对应每股收益分别为-0.55/1.56/1.26元(原:-0.20/0.55/0.86元)。由于公司2020年利润中包含由于销售PSA股权以及新能源子公司股权带来的约35个亿一次性投资收益,因此2020年经营性利润我们预计为40个亿,我们上调一年期合理估值至15.07-18.83元(原9.43-10.37元,对应2021年PE12x-15x),维持“买入”评级。
上汽集团 交运设备行业 2020-03-11 22.05 -- -- 23.72 7.57% -- 23.72 7.57% -- 详细
2月由于新冠疫情影响,购车需求短期受到明显抑制,但随着疫情逐步得到控制,整车厂及零部件企业逐渐复工,需求长期有望回升。目前各省新增病例数大幅下降,考虑到此次疫情带来的短途私家车出行需求,未来首次购车群体将有所增加,疫情基本可控,且各经销商复工后开展线上销售等服务,预计3月后购车需求将逐渐回升。短期考虑到通用销量在19年大幅度消化,短期疫情拖累终端需求,我们下调公司19/20/21年归母净利润分别为255.58/259.52/290.15亿元(原:304.21/342.60/374.91亿元),下调19/20/21年EPS分别为2.19/2.22/2.50元(原:2.60/2.93/3.21元),下调公司合理估值区间至29.94-34.93元(对应21年12-14x市盈率,原:37.20-44.64元)。 考虑到20年底MEB工厂投放上汽大众新能源重磅车型推出以及2021年奥迪国产将量产A7L增厚公司业绩,维持“买入”评级。
贝斯特 交运设备行业 2020-03-09 20.04 -- -- 20.38 1.70%
20.38 1.70% -- 详细
2019年全年稳健增长,Q4加速增长 贝斯特全年实现营收8亿元(+7.63%),归母净利润1.7亿元(+6.84%),扣非归母净利预计1.56亿(+7.1%)。拆分季度来看,单Q4营收2.36亿(+12.7%),单Q4归母净利0.53亿(+9.4%),整体来看,公司全年稳健增长,Q4营收、利润增长提速。公司中短期受益于节能减排下全球涡轮增压器行业增长,长期纯电动、燃料电池业务进入量产,客户结构优质,通过收购进入特斯拉供应体系,后续新产品有望持续导入,同时工业4.0背景下改造产线的工装夹具产品有望持续斩获订单,飞机车身自动铆接设备有望实现进口替代,远期增量充足。 收购特斯拉供应商苏州赫贝斯,推进新能源汽车产业链布局 2019年公司以自有资金1938万元购买其持有苏州赫贝斯五金制品有限公司51%的股权,苏州赫贝斯为特斯拉供应包括天窗结构件在内的相关精密合金件。2018年营收1848万元,净利润173.2万元,净利率9.4%。贝斯特实施本次收购,依托苏州赫贝斯在新能源汽车领域的市场资源优势,进一步推动公司在新能源汽车产业链的延伸布局。 纯电动、燃料电池零部件进入生产,长期增长基调奠定 纯电动方面,公司2019年投资新建“汽车精密零部件项目(一期)”,生产新能源汽车铝合金结构件等产品,进行内生发展。目前,汽车精密零部件项目(一期)已于2019年5月正式宣布开业,部分产线安装调试完毕并投入运营,部分产品型号已完成客户试样,项目进展顺利,产能将逐步爬坡。燃料电池方面,公司已成功交付了下游客户霍尼韦尔氢燃料电池核心配套组件,应用于日本本田clarity新能源车型,公司积极布局新能源汽车零部件产品品类,为远期增长奠定基础。 风险提示:纯电动、燃料电池业务扩展不及预期。 投资建议:业绩稳健增长的低估值零部件,给予买入评级 我们预计19/20/21年EPS分别0.85/0.99/1.15元,对应PE分别24/21/18x,给予2020年目标估值区间为24.8-29.7元(21%-44%的增长空间)。业绩稳健增长的低估值零部件,首次覆盖,给予买入评级。
德赛西威 电子元器件行业 2020-03-02 41.50 -- -- 50.50 21.69%
50.50 21.69% -- 详细
2019年营收略超预期,利润较超预期 德赛西威发布业绩快报,2019年公司实现营收53.4亿元,同比-1%,实现归母净利2.9亿元,同比-30%;拆分报告期来看,2019单Q4营收18亿,同比+33%,环比+41%,单Q4归母净利1.47亿元,同比+88%,环比+267%。整体来看,Q4营收加速增长、利润扭转下滑趋势实现同比环比的大幅提升,Q4营收略超预期,利润较超预期。Q4营收增长提速的主要原因在于四季度一汽大众多款车型销量高增速(探歌探岳等远超行业增速,一汽大众Q4批发销量增长+25%),同时公司Q4开始配套的长安CS75销量超预期(月销量2.7万辆),以及搭载吉利的部分ADAS产品Q4上量。Q4利润超预期的原因主要有营收增长、研发抵税以及软件退税。 座舱电子是智能汽车核心升级零部件,行业增量前景巨大 车机是座舱电子核心组件,是未来智能汽车人机交互的入口,近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成,从按键到一体化屏,单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上。 新客户、新产品持续突破,智能驾驶产品陆续量产 2019年,公司持续优化客户结构,成功开拓了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户,并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。新产品方面,公司在智能驾驶、智能座舱以及车联网方面均取得阶段性进展,新产品如全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等陆续落地量产,销量和订单获取量持续提升。 风险提示:车市景气度下行,疫情对供需影响幅度。 投资建议:稀缺日系产业链兼智能驾驶标的,维持增持评级 考虑公司营收略超预期,我们略微上调公司盈利预测,预计19/20/21年公司利润分别2.9/4.5/6.6亿(原来预计20/21年利润分别4.5/5.5亿,21年利润上调20%),对应PE分别83/53/36倍,维持增持评级。
精锻科技 机械行业 2020-02-24 13.92 -- -- 14.52 4.31%
14.52 4.31% -- 详细
全年利润下滑18.15%(剔除商誉减值),业绩符合预期 公司发布业绩快报,2019年全年实现营收12.31亿元,同比下降2.75%,实现归母净利润1.79亿元,同比下滑30.68%。由于公司对宁波电控计提商誉减值约3300万,对公司业绩产生重要影响,若是不考虑商誉减值的影响公司全年利润2.12亿,同比下滑18.15%,整体而言公司业绩符合我们的预期。 公司营收端业绩韧性较强,营收增速显著跑赢国内市场 2019年国内乘用车同比下滑9.6%,公司整体营收仅下滑2.75%,显著跑赢行业。主要原因有三点:第一,海外侧营收占比达到%,海外侧车市增长稳定,公司国内市场产品销售收入比上年同期下降7.14%,而出口市场产品销售收入比上年同期增长9.80%;第二,公司的客户结构较好,主要为大众、奔驰、通用、丰田等合资和外资客户;第三,公司的新产品的渗透率持续提升。 20H1是经营拐点,需求向上资本开支向下 营收端来看,公司单个季度营收从18Q4开始持续四个季度下滑,在19Q4首次实现转正。20年开始,公司的增量项目储备较多,包括大众MEB、沃尔沃新能源、DQ501、DQ381、DL382等项目有望在20年Q2-Q3上量。成本端来看,2018-2019年是公司资本开支的高峰期,2013-2017年年均资本开支为2.24亿,在18-19年的资本开支分别达到5.01亿、3.83亿。中期维度来看公司大的资本开支项目天津工厂已经投资完成并部分转固,同时老厂房产能利用率较低,我们预计2020-2021年资本开支较大可能回归正常水平。 风险提示: 行业复苏不及预期,新产能投放后订单实际情况不及预期。 投资建议:经营与需求周期结合,维持“买入”评级 公司产品技术壁垒较高且盈利能力强,客户结构优秀,深度绑定大众,公司属于重资产,2020年开始有望进入经营周期(资本开支向下)与需求周期(需求向上)结合带来的盈利恢复上升通道,此外公司属于大众新能源模块化平台MEB的核心供应商,配套差速器齿轮、电机轴、主动轴、从动轴等产品,且后期来自MEB的增量订单较多。我们维持19/20/21年归母净利润1.79/2.72/3.55亿元,维持公司合理估值区间17.60-19.36元,维持“买入”评级。
三花智控 机械行业 2020-02-18 21.97 23.44 36.12% 23.42 6.60%
23.42 6.60% -- 详细
2019年 年业绩符合预期, 业绩符合预期,Q4利润增长提速公司发布 2019年业绩快报,全年实现营收 113.2亿,+4.5%,归母净利 14.2亿,+10%。其中四季度单季营收 27亿元(+5%),归母净利润 3.65亿元(+36%)。报告期内,公司制冷业务优化产品结构,凭借电子膨胀阀等产品及商用制冷业务的带动,保持稳定增长;公司汽零业务继续深耕新能源车热管理行业,大力拓展优质客户和优质订单,在传统车下滑明显的情况下实现汽车零部件业务的较好增长。 整体来看, 看,Q4利润增长提速, 利润增长提速, 全年业绩符合预期。 。 看好制冷业务受益于能效升级下的产品结构改善2019年底,国家发布“史上最严”的空调能效标准,将极大促进变频空调使用率的提升,进一步拉动公司节能产品电子膨胀阀的出货量提升(渗透率有望从 30%增长到 60%以上),长期来看,家电变频化、节能化为公司制冷业务打开长期增量空间。 新能源汽零客户结构优质, 订单 持续开拓 开拓当前公司新能源汽零客户主要有特斯拉、大众、沃尔沃、比亚迪等优质车企,2019年以来,公司公告获取的新能源汽零订单包括上汽大众新能源电动汽车平台水冷板项目、通用汽车电子水泵项目、通用汽车电动车平台 BEV3电池冷却组件和多个热管理阀类产品项目,2019年12月,公司再获德国宝马平台供货项目,三花汽零被确定为德国宝马汽车两大主流平台 CLAR/FAAR-WE 的供货商,其中 ETXV 项目为全球独家供货,Chier+EXV 项目为中国独家供货,生命周期内销售额合计约 6亿元人民币,相关车型预计于 2022年量产。 风险提示 : 新能源汽零下游客户销量不达预期。 投资建议:维持 维持 “ “ 增持 ”评级。 。 考虑 2019年传统车市下行,我们略下调盈利预测,将 19/20/21年 EPS由 0.7/0.8/1.0元下调至 0.67/0.78/0.91元,对应 PE 分别 33/28/24倍,参照可比公司 2020年估值 36X,给予三花智控一年期目标估值区间30-35X,对应一年期目标估值 23.44-27.35元,维持增持评级
精锻科技 机械行业 2020-02-06 10.18 -- -- 14.52 42.63%
14.52 42.63% -- 详细
全年利润下滑32.35-28.48%,业绩符合预期 公司发布业绩预告,全年营收同比下滑3%,实现归母净利润1.75-1.85亿,同比下滑32.35%-28.48%。由于公司对宁波电控计提商誉减值约3300万,对公司业绩产生重要影响,若是不考虑商誉减值的影响公司全年利润区间为2.08-2.18亿,同比下滑19.69%-15.83%,整体而言公司业绩符合我们的预期。 营收端:抗周期韧性强,19Q4单季度营收转正 公司全年营收下滑3%,2019年国内乘用车销量同比下滑9.6%,公司营收端韧性较强。公司国内市场同比下滑7%,出口市场同比增长10%。单四季度来看,19Q4约实现营收3.35亿,环比增长17%,同比增长约7.3%,同比口径来看,公司单个季度营收从18Q4开始持续四个季度下滑,在19Q4首次实现转正。20年开始,公司的增量项目储备较多,包括大众MEB、沃尔沃新能源、DQ501、DQ381、DL382等项目有望在20年Q3开始上量。此外,长期来看,由于深度绑定大众MEB 新能源平台,公司新能源项目营收占比持续提升。 成本端:资本开支大幅度放缓,20/21年进入盈利恢复通道 2018-2019年是公司资本开支的高峰期,2013-2017年资本开支分别为2.51、2.32、1.66、2.09、2.63亿,年均资本开支分别为2.24亿,在18-19年的资本开支分别达到5.01亿、3.83亿。中期维度来看公司的大的资本开支项目天津工厂已经投资完成并部分转固,同时老厂房产能利用率较低,我们预计2020-2021年资本开支较大可能回归正常水平。 风险提示:行业复苏不及预期,新产能投放后订单实际情况不及预期。 投资建议:经营与需求周期结合,上调至“买入”评级 公司产品技术壁垒较高且盈利能力强,客户结构优秀,深度绑定大众,公司属于重资产,2020年开始有望进入经营周期(资本开支向下)与需求周期(需求向上)结合带来的盈利恢复上升通道。我们对20/21年利润进行上调,19/20/21年归母净利润分别为1.88/2.61/3.40亿元(原2.15/2.59/3.19亿元),公司20/21年业绩符合增速达到24%(剔除2019年计提商誉影响),考虑2020年底估值切换,上调公司合理估值区间至16.80-18.48元(对应2021年PE为20-22x),上调至“买入”评级。
中国汽研 交运设备行业 2020-01-10 8.42 -- -- 8.92 5.94%
9.95 18.17% -- 详细
事项: 中国汽研发布 2019年业绩快报: 公司实现营收 27.5亿元,同比-0.14%;归属于上市公司股东的净利润 4.66亿元,同比+15.49%, 每股收益 0.48元。 国信汽车观点: 公司业绩符合预期, Q4收入利润同比实现快速增长(收入 10.7亿元、 +42%,净利润 1.79亿元、 +23%),收入略有下滑, 主要是因为产业化板块当中, 收入占比较大的专用车组装与销售业务同比有所下滑,拖累整体收入;而净利润实现稳健增长,主要是技术服务加大客户开发力度(尤其是依托四大指数),新签合同及营业收入增长。 我们认为: 1. 公司作为汽车技术服务上市公司稀缺标的, 在汽车电动、智能等转型升级过程当中迎来新的发展机遇, 技术服务板块依托“四大指数”和智能网联,市场影响力明显加大,客户逐步从自主向合资品牌升级; 2.公司近期再次推行股权激励方案, 彰显公司长期发展信心, 且此次力度、广度较前期明显加大,激励机制完善,提升公司积极性; 3.上市公司控股股东通用技术集团将先进制造与技术服务咨询领域作为发展重点领域, 为汽研做大做强汽车技术服务提供强有力支撑; 4.公司当前估值低,具备较强的安全边际,公司发展迎来新的机遇,打开全新空间。我们预计公司 2020年净利润 5.4亿元( 对应 PE15X),维持“买入”评级。 评论: n 行业不景气背景下,经营稳健公司的主要收入是技术服务和产业化( 2019年 H1收入 10.8亿中技术服务 4.7亿元), 公司技术服务板块直接相关的是上市新车型梳理和行业开放性实验研发投入, 间接和汽车行业景气度相关。 在汽车销量不景气背景下,公司保持利润稳健增长,体现出公司经营管理效率逐步提升。 展望 2020年, 汽车产销增速下滑缩窄, 行业景气度出于弱复苏当中, 而考虑到公司固定资产显著增加( 2019年底固定值资产 26.1亿元, 较 2018年 17.0亿元大幅增长), 在建工程降低, 随着风动实验室、 智能网联实验基地的相继投入使用,带来新的业绩增长点。 n 5G 下汽车智能网联迎来新发展随着 5G 商业化应用的推进,汽车电动智能网联有望迎来加速发展机遇,汽研从 2016年中标工信部智能汽车和智慧交通示范工程重点项目,打造仙桃数据谷国内首个 5G 自动驾驶平台,加强智能网联检测业务; 2019年承接国家智能网联试公司成立汽车大数据应用联合研究中心, 与国家计算机网络应急技术处理协调中心联合成立的车联网安全联合实验室; 全资建设的智能网联汽车试验基地( 大足基地)落成。 逐步完善基于 5G 应用下的智能网联汽车检测、运营检测控制、网络安全、大数据应用等产业链,迎来新的发展机遇。
骆驼股份 交运设备行业 2020-01-07 9.60 11.90 40.83% 11.26 17.29%
11.26 17.29% -- 详细
逻辑:起动电池“隐形冠军”,三大布局再聚焦 公司作为国内起动电池龙头,市场份额稳步提升(新车 42%、后市场 5%份额),重新聚焦起动电池产业链,通过海外布局,加速融入全球, 发力再生铅业务,打造“生产-销售-回收-拆解-再生产”产业链,加强成 本和质量把控,完善渠道和品牌,寻求突破后市场业务。 行业:全球市场超过 1500亿元,需求稳健增长 起动电池是前装和后市场重要零件,性能、经济性优势明显,在新能 源车和传统车上均有配置。我们预计 2019年全球起动电池市场 1500亿元,中国市场近 300亿元,年复合增速为 5%,需求稳健增长。 布局 1:聚焦主业,加速海外布局,融入全球产业 在全球经济和汽车增速放缓背景下,高性价比自主零部件迎来新发展 机遇。骆驼积极布局海外,马来西亚工厂已投入生产,设计产能 400万 KVAh,规划乌兹别克工厂,提升盈利能力,实现品牌国际化。 布局 2:发挥渠道优势,发力后市场业务 公司加强渠道建设(3万多个终端深入市场),整合线上线下资源,形 成以“骆驼”品牌为主的“1+N”的品牌格局。15年到 18年广告投入年均 复合增速 75%,提升品牌知名度和影响力,打造后市场竞争壁垒。 布局 3:发力再生铅,打造产业链闭环 公司利用现有蓄电池销售网络回收废旧铅酸蓄电池,打造“电池制造- 销售-同步回收-资源再生-电池再制造”全产业闭环,规划处理能力 00万吨,形成 6个生产基地,实现原材料稳定供应、质量和采购成 本控制,强化再生铅龙头地位。 风险提示 汽车市场低迷;海外工厂低于预期;新能源面临锂电巨头企业冲击 首次覆盖,给予“买入”评级 我们预计公司 19-21年 EPS 为 0.69/0.81/0.94元,对应 PE 为 3.9/11.9/10.2,目标价 11.9-13.1元,首次覆盖,给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名