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梁超

国信证券

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工作经历: 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980515080001...>>

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爱柯迪 交运设备行业 2019-10-14 10.75 -- -- 10.68 -0.65% -- 10.68 -0.65% -- 详细
投资逻辑:进入盈利提升通道,单车配套价值量提升空间大 轻量化是汽车发展趋势,助推铝合金的使用。行业单车铝用量提升趋势显著,中国汽车工程学会预计2020/25/30年单车铝用量将分别达到190/250/350kg。我们预计行业2025年市场空间可达到2898亿,对应年均复合增速为7.76%。公司是汽车铝压铸精密小件龙头。我们认为:中短期看公司从19H2开始有望进入经营周期(资本开支向下)与需求周期(向上)结合带来的盈利加速增长。长期看,公司质地优秀,细分单品雨刮系统全球市占率40%,新产品大幅度提升单车配套价值量打开新成长。 中短期看点:经营周期与需求周期叠加,后期盈利有望持续改善 经营层面,16-18年是公司资本开支高峰期,19年开始投入放缓,后期资产效率有望提升。需求层面,购置税透支、库存等中观层面因素改善,汽车刺激政策存在出台可能。销量数据下滑持续收窄,公司属于重资产模式,毛利率与产能利用率高度关联,有望受益成本下降与需求提升带来的毛利率持续改善,在机械设备账目原值对应产能不变的假设前提下,我们测算20/21年毛利率可分别提升1.9pct与2.1pct。 长期看点:单车配套价值量显著提升,新能源产品打开新成长 公司目前明星产品雨刮系统单价低,但全球市占率超过40%,其余传动、转向、制动、发动机相关产品目前市占率较低,提升潜力大。新品新能源电机、电控壳体、PACK包箱体大幅度提升配套价值量,已获得博世、大陆、联电、马勒、麦格纳、李尔等客户订单,同时募投4亿相关产能可在明年投产。 风险提示汽车行业需求复苏不及预期,汇率扰动,新项目投产不及预期。 投资建议:优质成长零部件,维持“增持”评级 我们预计公司19-21年实现净利润4.53/5.73/7.29亿(之前预测为5.20/6.42/7.65亿,业绩下调主要由于汽车行业复苏不及预期),实现每股收益0.53/0.67/0.86元。我们上调公司合理估值区间为13.69-15.56元(对应2020年PE22-25x,相对之前的估值区间13.50-15.00元略微上调),该目标价相对2019年10月8日收盘价存在31%-49%的估值空间,维持“增持”评级。
五洋停车 机械行业 2019-09-09 7.49 -- -- 7.95 6.14%
7.95 6.14% -- 详细
投资逻辑:停车设备龙头,转型运营打开新成长 中国汽车行业由成长向成熟期过渡,新车销量增速下行,保有量继续稳健增长(截止2019年6月底达到2.5亿辆);城市停车难问题日益凸显,车位缺口持续加大(当前5000万个车位缺口);公司是主营停车唯一上市公司,也是停车设备优质龙头企业,从停车设备向停车运营布局,卡位停车朝阳行业。 停车行业赛道优质,原缺口与新需求构筑百亿级空间 目前我国停车位配比仅1:0.5-1:0.8,显著低于国际1:1.3的水平。此外,我们测算未来20年汽车保有量仍将维持4.3%的年均增长,存量缺口与新增需求将持续推动车位建设。机械式停车设备在需求拉动、政策驱动以及自身成本优势三重驱动力作用下,我们测算未来三年有望维持20%的年均复合增速,预计市场空间在2021年达到约291亿元。 设备领域优势显著,前瞻布局停车运营 公司通过收购伟创与天辰从散料设备厂商转型停车设备厂商,目前停车业务营收占比达到62%。停车设备行业产品资质壁垒较高,公司是行业稀缺的具备9类完善产品资质的设备厂商,产品经验丰富且维持较高研发投入,通过收购伟创和天辰目前已实现在国内南北全面布局,设备领域龙头优势持续扩大。公司前瞻布局运营环节卡位智惠停车生态圈,通过维保类、权益类、联盟类等多元化方式圈地优质停车资源,打开新成长空间。 风险提示 停车场建设和运营项目不及预期风险,收购标的盈利不及预期带来商誉减值风险,下游客户为地产公司及政府带来应收账款风险。 投资建议:停车优质赛道龙头,设备转型运营 公司作为停车设备领域龙头,凭借设备优势纵向延伸至停车运营环节打开新成长。我们预计公司2019-2021实现净利润1.84/2.29/2.84亿元,对应同比增速为40.3%/24.8%/24.0%,对应每股收益为0.26元/0.32元/0.40元,当前股价对应估值分别为28.8x/23.1x/18.6x。我们给予公司合理估值区间8.96-9.60元(对应2020年PE28-30x),相对2019年9月4日收盘价存在21%-29%的涨幅空间,首次覆盖,给予“增持”评级。
上汽集团 交运设备行业 2019-09-04 25.03 -- -- 26.32 5.15%
26.32 5.15% -- 详细
利润同比下滑 27.49%,业绩符合预期 公司上半年实现营收 3762.93亿元,同比下降 19.05%,归母净利润 137.64亿元,同比下降 27.49%,扣非后归母净利润 124.95亿元,同比下降 27.61%。 二季度实现营收 1802.78亿元,同比下降 21.62%,归母净利润 55.13亿元,同比下降 40.56%,扣非后归母净利润 48.91亿元,同比下降 42.01%。 公司利润下滑幅度大于营收下滑幅度,主要由于整车厂产能利用率下降以及终端折扣增加所致, 整体而言,上半年业绩符合我们预期。 各利润板块均出现不同幅度下滑 公司来自于大众、通用、华域投资收益、上汽财务以及通用五菱的利润占比分别为 39.9%、 21.7%、 5.8%、 12.9%、 12.9%(2018年数据) 。 受到上半年汽车行业大幅下滑影响, 19H1大众销量同比下滑 9.94%,通用销量同比下滑12.91%, 上汽乘用车销量同比下滑 13.18%,上汽通用五菱销量同比下滑29.19%, 公司 19H1整体销量同比下滑 16.62%。大众营收同比下降 19.15%,利润同比下降 36.14%。 通用营收同比下降 18.34%,利润同比下降 30.59%。 五菱营收同比下降 28.91%,利润同比下降 58.68%。上汽投资营收同比增长9.53%,利润同比增长 2.33%。来自于华域的投资收益同比下滑 29.53%。 公司各板块业务受行业影响均出现较大幅度下滑,主要由于产能利用率下滑同时终端折扣增加,最终利润端下滑幅度较大程度超过销量端下滑程度。 风险提示 下半年车市回暖不及预期,竞争加剧折扣力度持续加大。 投资逻辑:短期下滑显著,静候行业拐点 考虑到行业以及公司上半年销量出现大幅下滑,同时公司在年中较大幅度下调全年销量目标至 650万辆,相对年初目标 710万辆减少 60万辆,减少的销量增幅弹性为-8.5%,调整后目标同比去年下滑 7.8%。因此我们对 19-20年公司的盈利预测进行了下调,我们预计 19/20/21年的归母净利润分别为304.21/342.60/374.91亿 ( 此 前 年 初 预 测 19/20年 归 母 净 利 润 分 别 为403.54/434.27亿),下调后的合理估值区间为 29.30-35.16元(对应 2020年PE 为 10-12x),此前预测合理估值区间为 37.20-44.64元, 考虑到下半年车市有望复苏以及公司的龙头优势,有望迎来量利提升, 维持“买入”评级
福耀玻璃 基础化工业 2019-09-04 22.07 -- -- 23.44 6.21%
23.44 6.21% -- 详细
中报利润-20%,业绩符合预期 福耀玻璃上半年实现营收102.87亿元,同比增加2%,归母净利润15.06亿元,同比下降19.43%,扣非13.4亿元,同比下降26.75%,扣非扣汇兑-26%,扣非扣汇兑扣SAM -22%。单二季度实现营收53.54亿元,同比增加0.31%,归母净利润9.0亿元,同比下降31.12%,扣非8.24亿元,同比下降33.27%。拆分区域看,我们预计国内下滑14%(H1国内乘用车产量下滑14%),海外营收+27%(扣SAM的海外玻璃业务营收+14%)。综合来看,福耀玻璃中报符合预期,业绩下滑主要原因在于国内车市承压、SAM整合和浮法存货增加。 铝饰件整合、车市低迷浮法承压,Q2毛利率持续下行 2019年上半年毛利率37.53%,同比下降4.43pct(Q1毛利率同比下降2.84pct),公司毛利率下滑主要有两方面:1)铝饰件项目前期整合影响3.18pct;2)市场环境不好导致浮法存货增加,外售毛利低影响0.62pct。净利率14.64%,同比下降3.89pct。报告期内三费比例21.01%,同比增加0.92pct,其中销售和管理费率同比稳定,财务费用率为0.70%,同比增加0.68pct。2019H1汇兑3113万元,去年同期6084万元。 美国Q2利润率显著回升,德国SAM有序整合 2019H1福耀美国工厂营收19亿元(+13.7%),净利润1.4亿元(Q1净利润约0.4亿),Q2净利率改善显著。美国汽车玻璃工厂维持稳健增长,全年美国工厂仍然维持390万套汽车玻璃产量预期。福耀收购的德国SAM公司3月1日完成交割,2019H1贡献上市公司营收5.07亿元,毛利率-12.6%,亏损6400万人民币(并表期是3-6月共4个月);SAMQ1营收1.4亿,亏损不到2000万人民币。预计SAM整合时间一年以上,后续追加投资1亿欧元,基本接续美国工厂后续增长。 风险提示:美国工厂盈利能力不达预期,国内车市景气度下滑。 静候SAM扭亏,维持增持评级 福耀中报符合预期,考虑到新收购公司SAM并表整合期短期亏损,我们下调盈利预测,将19/20/21年利润从37/42/47调至34/36/40亿元(假设19年汇兑收益2亿元),对应EPS1.35/1.44/1.6元,对应PE17/16/14x,维持增持评级。
中国汽研 交运设备行业 2019-09-04 7.26 -- -- 8.04 10.74%
8.04 10.74% -- 详细
利润同比增长 9.2%,业绩符合预期 公司上半年实现收入 10.83亿(-25.36%),实现归母净利润 1.89亿(+9.1%)。 单二季度来看,实现收入 5.82亿(-27.79%),实现归母净利润 0.95亿(+9.8%),公司整体业绩符合我们预期。 技术服务:营收利润后续可持续提速,新签订单同比增长 24.81% 上半年实现营收 4.47亿(+8.76%),实现归母净利润 1.71亿(+6.21%),单二季度营收 2.39亿(+21.32%),利润 0.88亿(+23.94%)。技术服务板块营收和利润增速均环比一季度显著提速,我们认为主要是部分国六订单开始逐步确认导致。技术服务板块上半年毛利率达到 54.36%,二季度毛利率达到51.05%,同比提升 3.84pct,环比下降 7.13pct。 我们认为技术服务板块后期有望进入增长提速阶段,原因有二:第一,公司上半年新签合同来看,技术服务板块新签订单同比提升 24.81%,后续稳健增长得到保证;第二,技术服务板块的预收账款 1.1亿,同比增长 54.93%,一定程度反映公司后期的营收确认节奏。 产业制造:收入下降,盈利持续改善 上半年实现营收 6.36亿(-38.85%),实现归母利润 0.18亿(+38.46%)。 单二季度看,营收同比下滑 43.68%,下滑趋势有所扩大,利润下滑 56.25%,主要由于本身利润基数较小所致。盈利能力来看,二季度毛利率持续环比提升2.3pct,同比提升 4.82pct,主要受益管理改善,效率提升。 风险提示 商用车行业下滑导致产业制造业务营收不达预期。 投资建议: 掌握核心技术的智能检测龙头, 维持“买入”评级 考虑到二季度产业制造下滑显著,我们下调公司的营收增速假设,从-2%下调到-40%,但由于产业化制造净利率极其微弱,基本处于盈亏平衡点附近,因此对于公司的业绩影响几乎可以忽略, 我们预计公司 18/19/20年归母净利润分别为 4.62/5.37/6.09亿元(调整前为 4.70/5.45/6.23亿元) , EPS 分别为 0.48/0.55/0.63元,目前股价对应 PE 分别为 15.6/13.5/9.3x, 维持合理估值为8.64-9.40元(对应 19年 PE18-20x),维持“买入”评级。
保隆科技 交运设备行业 2019-09-04 19.85 -- -- 25.64 29.17%
25.64 29.17% -- 详细
中报利润不达预期,并表影响较大 保隆科技2019H1实现营收15.21亿元,+33.64%,归母净利5646.24万元,-34.05%,扣非归母4412.8万元,-40.94%。单Q2实现营收7.83亿元,+41.77%,归母净利2156.78万元,-40.65%,扣非后归母1445.86万元,-47.19%。整体而言,公司中报营收高增长(主要是并表增厚,扣并表营收基本持平),利润不达预期(-34%),主要原因有1)国内市场需求大幅下滑,国内营收同比下降23.14%;2)新并表的保富电子营收不及预期(中报亏损3194万)),整合效应2019年上半年未能体现;3)研发投入较大(中报研发+83%)。 海外释放不达预期致毛利率下滑,并表企业增加三费率 2019H1毛利率30.21%,同比下降2.55pct,净利率3.71%,同比下降3.81pct。报告期内三费比例24.83%,同比增加6.05pct,总结来看,费用端增长主因在于上半年新增PEX、保富电子海外、MMS三家并表(新增接近1亿费用);毛利率下降主因是保富电子海外爬坡不达预期。 TPMS:合资公司下半年有望扭亏,国内客户结构逐渐改善 2018年保隆和霍富成立合资公司保富电子后,一跃成为全球第三体量的TPMS企业,保富电子今年1月并表,上半年受汽车行业景气度影响OEM爬坡不达预期,下半年随着OEM改善和AM冬季胎季节性放量有望扭亏;国内一方面随着合资霍富,客户高端化有一定进展(突破上汽通用、东风日产等),另一方面随强制性国标OEM安装TPMS,预计直接式TPMS的行业渗透率将从今年的40%提升至70%,2020年公司TPMS业务有望大幅增长。 国六传感器助力下半年,智能驾驶业务远期贡献 公司360环视系统切入优质整车客户(9月/11月配套)、国六传感器9月起上量,公司智能驾驶感知层系列产品逐渐落地,长期看好智能驾驶新品贡献业绩。 风险提示:中美贸易战风险、TPMS降价风险、智能驾驶业务不及预期。 投资建议:智能驾驶核心标的,调至增持评级 公司短期并表致费用端承压,我们将19/20/21年EPS从1.54/1.81/2.22元下调为0.83/1.10/1.45元,对应PE为24/18/14x,考虑可比公司估值25-30x,我们下调一年期合理估值至20-24元(当前股价19.6元),下调至增持评级。
三花智控 机械行业 2019-09-04 11.98 13.00 -- 13.70 14.36%
13.85 15.61% -- 详细
中报利润+2%,业绩符合预期 2019H1三花智控实现营收58亿元(+4.3%),归母净利润6.9亿元(+2.4%)。拆分报告期来看,其中二季度营收30.5亿元(+1.2%),归母净利润4.3亿元(+1.3%),整体来看,公司2019年中报符合预期。 Q2毛利率同比环比提升,持续强化研发投入 2019H1毛利率28.32%,同比+0.68pct,单Q2毛利率31.12pct,同比+3.37pct,环比+5.88pct。2019H1净利率12.67%,同比-1.13pct。2019H1四费率14.21%,同比+1.7pct。总结来看,Q2毛利率同环比显著提升,主要是高毛利率的新能源汽零收入占比持续提升,同时公司强化内控降本增效的结果。费用率同比提升主因是管理+研发费率提升,2019H1公司研发投入2.5亿元,同比增长21%,公司的技术研发以热泵技术围绕冷热转换、温度控制的这一主题展开。 汽零在手订单充裕,高速增长可期 汽零业务是公司未来几年增长的重点,公司是新能源热管理系统领域的核心供应商之一。近年来伴随1)国内新能源汽车销量爆发式增长;2)新能源客户拓展;3)新能源热管理系统产品品类拓展,公司新能源汽零业务快速增长。当前在手订单充裕,下游客户囊括大众、沃尔沃、吉利、戴姆勒等全球一流车企,预计多数从2020年起全生命周期稳健释放,保障公司未来3-5年业绩。 制冷零部件龙头,稳增长中有亮点 应用于家电市场的制冷零部件是公司的传统主业,公司生产的四通阀、截止阀、电子膨胀阀市场份额均为全球第一。制冷业务的增速和天气、房地产市场相关性较高,预期下半年维持平稳趋势,2020年国家能效标准或升级有望推进电子膨胀阀产品渗透率提升。长期来看,家电变频化、节能化为公司制冷业务打开长期增量空间。 风险提示:传统车销量不达预期、家电景气度持续下行。 投资建议:看好后续汽零订单释放,维持增持评级 我们维持此前盈利预测,预计19/20/21年EPS为0.7/0.8/1.0元,对应PE分别17.8/14.6/12.1倍,参照可比公司给予20-25倍目标PE,给予一年期目标估值13-17元,维持增持评级。
长安汽车 交运设备行业 2019-09-04 8.18 -- -- 8.97 9.66%
8.97 9.66% -- 详细
单二季度亏损1.44亿,减亏明显,业绩符合预期 公司19H1实现营收298.76亿元(-16.18%),实现归母净利润-22.40亿元(-239.17%)。单二季度看,19Q2实现营收138.68亿元(-11.29%),实现归母净利润-1.44亿元(-165.97%)。公司此前发布业绩预告19H1实现归母净利润亏损19-26亿区间,整体看公司业绩符合我们的预期。 细项分析:各细分项均符合预期,后期经营改善确定性较大 从19Q2的盈利结构来看:自主上半年亏损27.54亿(不含补贴),政府补贴6.2亿,投资收益为-1.08亿,其中长安福特贡献投资收益-3.89亿,长安马自达贡献投资收益4.37亿,江铃控股贡献投资收益-2.37亿。其他项投资收益贡献0.8亿。二季度自主与福特利润均环比减亏明,自主Q2环比Q1减亏12.66亿,福特Q2环比Q1减亏12.24亿。自主层面原有有三点:第一是Q2政府补贴增加,环比增加5.04亿;第二是与供应商的年降在一季度未谈妥,二季度谈妥后部分一季度的盈利转结到二季度;第三是降本增效,供应体系和管理降本。福特层面原有主要有两点:第一同样是年降在一季度未谈妥,二季度谈妥后部分一季度的盈利转结到二季度;第二是福特整个体系成本把控趋严,包括人工减少,供应体系降本等各项因素;第三是长福福特也存在部分补贴。下半年看,我们认为行业层面在改善,福特自身新车型矩阵也将对销量提振,两者叠加整体看大概率呈现环比改善趋势。 风险提示 类似于补贴等一次性影响因素在季度间分配具不确定性,行业复苏不及预期。 投资逻辑:低估值,大周期,维持“买入”评级 我们看好福特加大中国市场改革(地位、车型、研发、渠道),加速长安福特新车导入后销量和盈利能力的快速恢复,同时叠加下半年行业有望复苏。我们维持公司盈利预测,预计19/20/21年归母净利润分别为2.10/27.72/44.10亿元,EPS分别为0.04/0.58/0.92元,目前股价对应PE分别为183.3/13.9/8.7x,考虑到公司目前是亏损状态,后期盈利大幅改善趋势显著,同时对标标的PB基本位于1.2-1.5PB区间,维持合理估值区间9.64-10.60元(对应19年PB为1.0-1.1x),维持“买入”评级。
宁波华翔 交运设备行业 2019-09-02 13.90 15.50 14.73% 15.80 13.67%
16.05 15.47% -- 详细
中报利润+40%,业绩超预期 宁波华翔 2019H1实现营收 75.05亿元,同比增加 8.14%,归母净利润 4.16亿元,同比增加 39.98%,扣非后归母净利润 4.04亿元,同比增加 49.41%。 二季度实现营收 38.26亿元,同比增加 2.81%,归母净利润 2.97亿元,同比增加 52.57%,扣非后归母净利润 2.92亿元,同比增加 72.63%。 公司业绩增长的主要原因在于: 1) 子公司长春华翔热成型线产能投放(配套一汽大众); 2)德国华翔扭亏。 高投入期已过,产能爬坡毛利率提升 2019H1公司上半年毛利率 19.78%,同比增加 0.65pct,净利率 5.55%,同比增加 1.26pct。报告期内三费比例 12.11%,同比增加 0.20pct,其中销售费用率为 3.03%,同比增加 0.07pct,管理费用率为 8.66%,同比下降 0.06pct,财务费用率为 0.43%,同比增加 0.20pct。 下半年持续看好长春华翔增收扩利 今年为宁波华翔贡献主要利润增量的子公司长春华翔主业车身金属件,核心产品有轿车消声器和排气系统总成。 2017年 12月,公司定增募资 20.1亿元,其中约 11.4亿元计划用于投资长春华翔青岛和佛山工厂的热成型轻量化项目。 截至目前,子公司长春华翔拥有长春、佛山、天津、青岛、成都五大产能基地,毗邻一汽大众工厂,配套宝来、 A3、高尔夫、 CC、捷达等车型,伴随一汽大众 2018-2020年扩产周期而成长。 2019年 1-6月,子公司长春华翔, 9条“热成型钢”生产线(包括募集资金项目 5条)陆续实现批产,为企业带来新的利润增长点,上半年长春华翔销售同比增长 47%,实现净利润同比增加 249%,这也是上市公司整体业绩逆市增长的主要原因之一。 风险提示: 子公司长春华翔产能爬坡不及预期。 投资建议: 业绩反转的底部品种,给予买入评级。 公司作为一汽大众核心供应商,子公司长春华翔当前处于产能释放期增收扩利,配套一汽大众新产能周期快速增长, 我们预计 19/20/21年 EPS 分别1.40/1.55/1.72元,对应 PE 分别 7.8/7.0/6.4x, 参照可比公司给予 2020年目标估值区间 15.5-23.2元,估值底部业绩反转标的,首次覆盖,给予买入评级。
潍柴动力 机械行业 2019-09-02 11.43 -- -- 12.42 8.66%
12.42 8.66% -- 详细
归母净利52.9亿元,+20.4% 公司上半年实现营收908.62亿元,同比增加10.45%,归母净利润52.87亿元,同比增加20.37%,扣非后归母净利润49.52亿元,同比增加18.51%。上半年共销售,重卡发动机21.8万台,+10.5%;重型卡车8.7万辆,+3.1%;变速器58.2万台,+11.3%;凯傲收入43.6亿欧元,+12.6%,各板块均取得稳健增长。 盈利水平稳健提升 公司上半年毛利率21.75%,同比基本持平。报告期内三费比例12.32%,同比下降0.42pct,其中销售费用率为5.91%,同比下降0.74pct,管理费用率为6.25%,同比增加0.24pct,财务费用率为0.16%,同比增加0.09pct,系结构性存款增加,利息收入计入投资收益影响。 景气度持续,产品市占率稳步提升 行业层面,1-7月累计销售重卡73.2万辆,全年有望维持100万辆的销售水平。公司层面,18年9月公司董事长谭旭光先生兼任重汽集团董事长以来,加强了两家企业合作,中国重汽旗下豪沃、豪瀚、斯太尔和汕德卡等品系的诸多车型顺利配备潍柴WP10H发动机,公司重型发动机市占率有望进一步提升。 布局氢能源,强化商用车动力领导地位 公司先后入股弗尔塞和巴拉德等燃料电池企业,并于博世、锡里斯动力达成全面战略合作。目前公司联合中通客车在潍坊打造了3条氢燃料电池公交车运营专线,投放了30辆氢燃料电池公交车开展试运营,累计运营里程达50万公里,同时在潍坊建成了1座日加氢能力达1000kg的固定式加氢站。氢燃料作为新能源行业重要方向之一,公司已占领先机。 重卡行业龙头,稳健增长,增持评级 低估值优秀蓝筹,完善仓储物流和燃料电池等领域布局,重组预期或打造世界级重卡企业,公司业绩有望实现稳健增长。我们维持19/20/21年EPS分别为1.24/1.37/1.45元,对应PE分别是9.1/8.2/7.8x,维持增持评级。 风险提示:重卡销量持续大幅下滑。
爱柯迪 交运设备行业 2019-08-29 10.40 -- -- 11.53 10.87%
11.53 10.87% -- 详细
弱市下单季度营收转正,业绩超预期 上半年公司实现营收 12.53亿,同比增长 1.19%,实现归母净利润 2.02亿,同比下滑 13.49%。单二季度公司实现营收 6.24亿,同比增长 4.22%,实现归母净利润 1.09亿,同比下滑 5.85%。公司在二季度行业乘用车产量下滑的大背景下,营收端单季度实现同比转正,整体业绩超出我们预期。 精密制造隐形冠军,技术与管理具备核心优势 公司主要从事汽车铝合金精密压铸件产品生产制造,主要产品包括汽车雨刮系统、汽车传统系统、汽车转向系统、汽车发动机系统、汽车制动系统等,其中公司在汽车雨刮系统的全球渗透率高达 30%以上,属于典型的细分领域隐形冠军。 此外公司积极转型新能源领域,投资 3.59亿建设新能源汽车及汽车轻量化零部件,目前以及获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机等众多新能源汽车项目。由于公司产品主要以中小型零部件,具备产品数量大,种类多,批次多,客户多等特点,公司的核心优势一方面体现在精密件的制造技术,另一方面体现在优秀的精益管理层面。 经营周期与需求周期的结合拐点,后期利润弹性大 公司属于典型的重资产类型零部件,固定资产周转率 1.97(2018年),经营杠杆较高。公司折旧与摊销从 18年二季度开始随着新投放产能投产转固开始大幅度增长,18年折旧与摊销费用同比增长 43.59%,19年上半年同比增长 43.48%。 折旧与摊销率从 18年开始显著提升, 19年上半年折旧与摊销率相比 17年提升4.2pct,这也是公司毛利率从 18Q2显著下滑的主要原因。我们预计二季度是营收端的拐点(需求),三季度开始是经营端拐点,明年是需求与经营拐点的结合。 风险提示: 国内汽车行业复苏不及预期,新产能投放产能利用率不及预期l 投资逻辑: 进入新一轮投产周期与盈利上行期 我们预计 19/20/21年实现净利润分别为 5.20/6.42/7.65亿, EPS 分别为0.61/0.75/0.90元,目前股价对应 PE 分别为 16.9/13.7/11.5倍, 基于可比公司和未来业绩增速, 给予 20年 18-20倍 PE,对应合理估值为 13.50-15.00元,对于当前股价存在 28.93%-43.27%空间, 首次覆盖,给予“增持”评级。
星宇股份 交运设备行业 2019-08-29 72.59 -- -- 79.90 10.07%
79.90 10.07% -- 详细
中报扣非增长 17%, Q2短期承压 星宇 2019H1实现营收 27亿元, +10.48%,归母净利润 3.39亿元, +13.10%,扣非归母 3.15亿元, +17.33%。 单 Q2实现营收 12.83亿元, +0.59%,归母净利润 1.69亿元, -0.10%,扣非归母 1.61亿元, +5.56%。 整体来看, Q2业绩低于预期,主要原因在于营收端短期受到国内乘用车产量下滑拖累(Q2乘用车产量-19%),利润端受到一次性的减值计提影响(2800万左右)。 毛利率持续提升,产品结构改善 2019H1公司毛利率 23.45%,同比增加 1.81pct,净利率 12.54%,同比增加0.29pct。报告期内四费比例 8.65%,同比增加 0.35pct,其中销售费用率 2.23%,同比下降 0.39pct,管理费用率 2.69%,同比增加 0.4pct, 研发费用率 3.73%,同比增加 0.4pct。 公司毛利率端维持向好趋势, Q2研发投入同比提升。 客户高端化进展,产能投放有序 客户层面: 星宇当前客户以德系和日系为主, 2018年下半年以来公司在日系和高端合资方向拓展顺利。 2019年上半年,公司承接 34个车型的车灯开发项目,批产新车型 23个; 产能层面: 2019年上半年佛山工厂二期项目已经竣工。 智能制造产业园一期项目预计 2019年三季度竣工。 风物长宜放眼量, 海外扩张迈出步伐 公司公告将在 2020-2023年在塞尔维亚(东欧)投资 6000欧(4.7亿人民币)新建 2座车间,计划车灯年产能 570万只(前灯 100万只、后灯 300万只、小灯 170万只),达产预计贡献年销售收入 9.6亿,贡献年利润总额 1.16亿。 我们认为,塞尔维亚工厂是星宇在海外扩建的首个车灯产能, 标志着星宇的海外扩张正式迈出步伐, 公司具备成长为全球车灯龙头的潜质并逐步兑现。 风险提示: 国内车市景气度持续下行风险; 年降风险。 投资建议: 短期排产承压, 下调盈利预测, 维持买入评级 星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上, 向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐, 长逻辑通顺, 考虑短期受制于去库存收入增速放缓,我们将 19/20/21年利润由 8.5/11/14亿元下调至 8/10.3/13亿元(19年下调 6%),对应 PE 分别 28/22/17x, 坚定看好, 维持买入评级。
中国汽研 交运设备行业 2019-08-29 7.49 -- -- 8.04 7.34%
8.04 7.34% -- 详细
风险提示 第一, 行业需求回暖不及预期,整车厂外包的研发类项目总量延迟或减少; 第二, 资本开支过大转固集中短时间内拖累毛利率; 第三, 长期看,具备政策壁垒打开风险。 投资建议:攻守兼备的汽车研发检测服务商,稳步推进智能网联相关业务公司是汽车检测研发稀缺上市标的,行业转型(电动化、智能网联)、排放升级等带来业务稳健增长;业绩与汽车销量没有严格正相关,与历年推出新车型的数量相关,业绩具备抗周期性;公司业务横向扩展进入到智能驾驶检测、氢动力燃料电池检测、机器人检测等前瞻领域,长期看转型综合性检测服务平台,估值具备弹性。国企改革带来激励机制理顺,公司治理结构和管理效率边际改善;业绩稳定性高、估值低,攻守兼备。考虑到产业制造板块毛利率有所提升,我们将公司2019-2021年归母净利润小幅度上调至4.70/5.45/6.23亿元(之前预测为4.53/5.14/5.87亿元),每股收益分别为0.48元/0.56元/0.64元,当前股价对应PE 分别为15.0x/13.0x/11.3x。我们选择A 股对标上市公司安车检测、德赛西威、保隆科技等汽车检测类以及智能驾驶相关标的作为对标公司,考虑到公司的业绩增速比对标公司略微更低以及国企体制,给予公司2019年18-20倍PE,对应合理估值区间为8.64元-9.40元,维持“买入”评级。
宇通客车 交运设备行业 2019-08-28 13.50 18.90 34.33% 15.84 17.33%
15.84 17.33% -- 详细
中报利润+10.8%,业绩符合预期 宇通客车2019H1实现营收125.05亿元,+4.06%(Q1+3.85%),归母净利润6.83亿元,+10.78%(Q1+5.4%),扣非归母净利润5.22亿元,+0.66%(Q1-9.4%),销量2.54万辆(+2.62%)。单Q2实现营收76.67亿元,+4.20%,归母净利润3.72亿元,+15.71%,扣非归母净利润2.75亿元,+11.77%。整体而言,Q2公司营收利润增长提速,毛利率同比改善,上半年业绩符合预期。 毛利率改善,高研发投入持续 2019H1宇通毛利率22.94%,同比增加1.52pct,净利率5.46%,同比增加0.33pct。毛利率提升的主要原因是公司产品升级(旅游客车增长,高配置的产品占比提升)。2019年H1宇通客车四费占比18.04%,同比增加2.13pct,其中销售费用率为8.23%,同比下降0.18pct,管理费用率为2.64%,同比基本持平,财务费用率为0.84%,同比增加1.06pct(主要是汇兑收益减少所致);研发费率6.33%,同比增加1.17pct,研发投入持续增长。 宇通价量双稳,上半年单车均价和利润显著改善 2019H1国内市场大中型客车同比下滑5.90%;出口市场大中型客车同比增长6.57%;6米以上新能源客车29575辆,同比下滑3.06%。行业承压背景下,宇通逆势实现销量提升,整体销量+2.6%,新能源同比持平。销量改善的同时,在严格价格管理和产品升级下,宇通单车均价和盈利均实现改善,2019H1单车均价49.18万元,同比增加0.7万元;2019H1单车利润2.69万元,同比增加1900元,拆分季度来看,2019Q1单车均价45.74万元,同比减少1.06万;2019Q1单车利润2.94万元,同比减少2000元;2019Q2单车均价51.63万元,同比增加2万元,2019Q2单车利润2.5万元,同比增加3300元。 风险提示:下半年新能源客车销量低于预期,上游成本下降低于预期。 投资建议:静候黎明,维持买入评级。 目前宇通已确立“三横五纵”研发布局,开发插电式、纯电动、燃料电池三大动力系统,未来看好中高端产品升级、海外出口、房车和燃料电池客车。考虑中报业绩符合预期,我们维持此前盈利预测,预计19/20/21年EPS分别1.05/1.23/1.44元,对应PE分别12.7/10.8/9.2x,维持一年期目标估值区间18.9-21.77元,当前股价13.3元,维持买入评级。
广汇汽车 批发和零售贸易 2019-08-28 3.93 -- -- 4.22 7.38%
4.22 7.38% -- 详细
收入增长+3%,业绩符合预期 公司上半年实现营收807.1亿元,同比增加3.28%,归母净利润15.1亿元,同比下降28.42%,业绩符合预期。二季度实现营收434.1亿元,同比增加12.22%,归母净利润7.09亿元,同比下降28.61%。H1公司实现新车销售42.88万台,同比+6.09%,实现维修台次401.30万台,同比+3.21%,在行业销量同比下滑14%的背景下,公司逆势增长。 汽车零售不景气,毛利率承压 公司上半年毛利率10.14%,同比下降0.62pct。分业务来看,整车销售毛利率为3.9%,同比下降0.22pct,汽车零售环境恶化,整车销售毛利空间缩小;维修服务毛利率为35.4%,同比下降1.18pct,主要为增加客户粘性,控制流失率并长期锁定客户回店,公司加大对客户的维护支出所致;佣金代理毛利率为77.6%,同比提升0.38pct,主要系佣金各项业务结构持续得以优化,规模效应初显;汽车租赁的毛利率为66.8%,同比分别下降9.69pct,系佣受整体资金环境持续趋紧,资金成本同比增加,市场竞争加剧所致。 精益管理,三费稳健 报告期内三费比例6.57%,同比微降0.19pct,其中销售费用率为3.18%,同比增加0.09pct,在行业下滑背景下,为提升公司业务规模,营销队伍、市场推广力度扩大,职工薪酬及劳务费、市场推广费和服务费、佣金服务费等销售费用同比增加;管理费用率为1.60%,同比下降0.13pct,公司减少了租赁物管费、办公开支及差旅费、业务招待费的支出;财务费用率为1.79%,同比下降0.15pct,汇率波动导致本期汇兑损失较上年同比下降。 汽车经销商龙头,维持“增持”评级 国内经销商龙头,市占率持续提升,品牌结构改善,积极开拓汽车后市场业务,受益于行业反转,短期受到汽车销售不景气影响,盈利能力下滑,我们将19/20年每股盈利由0.62/0.74下调为0.41/0.46元,目前股价对应动态市盈率分别是9.3/8.3x,维持增持评级。 风险提示: 销量持续下滑,销售模式变革,商誉减值。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名