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周俊宏

国信证券

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拓普集团 机械行业 2021-04-28 34.37 -- -- 36.57 6.40%
40.87 18.91% -- 详细
受益于新势力车企新增量订单,2021Q1业绩实现高增 公司2021Q1实现营收24.26亿元(此前预测22~26亿元),同比+100.80%;归母2.46亿元,同比+116.41%,扣非归母2.40亿元(此前预测2.14-2.54亿元),同比+122.86%。2021Q1基本每股收益为0.22元。整体来看,公司延续“特斯拉业务显著放量+下游需求持续回升+新品相继落地量产”的增长逻辑,2021Q1叠加新势力车企新增量订单,业绩实现高增。同时费用管控得当(销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.89pct/-1.24pct/-0.57pct/-1.65pct),盈利能力提升(毛利率同比-5.4pct,预计系将销售商品有关的运输费和仓储费计入营业成本所致;净利率同比+0.81pct)。定增后货币资金增至19.64亿元。 “2+3”布局,精准定位多品类赛道的模块化供应商 公司推进“2+3”产业布局,即“NVH减震系统、整车声学套组+轻量化底盘、热管理、智能驾驶系统”,精准定位多品类赛道的模块化供应商。其中热管理作为增量业务,已成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品;汽车电子(IBS、EPS、智能座舱等)多品类开花。 深度绑定特斯拉,项目集群进入收获期 公司产能自2016年以来持续扩张,2020年下半年进入景气向上周期,2021年可期:1)持续突破特斯拉产品体系(轻量化结构件、内外饰及热管理),随ModelY车型上量业绩增速进入快通道。2)与蔚来、小鹏、理想等造车新势力合作,探索Tier0.5级的合作模式。3)热管理及轻量化件具较大增量空间。 风险提示:行业复苏不及预期,新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议:特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级 预计20/21/22年归母净利润为6.28/12.80/14.73亿元(原:6.21/10.45/12.60亿元),基于产能释放而边际成本下降、盈利能力上行及特斯拉ModelY放量上调,预计20/21/22年EPS分别为0.60/1.16/1.34元,维持“增持”评级。
三花智控 机械行业 2021-04-27 22.31 -- -- 21.98 -1.48%
22.69 1.70% -- 详细
2021年Q1收入同比+37.22%,净利润同比+70.36% 公司公布一季报,2021Q1实现营收34.08亿元(同比+37.22%,相较2019Q1+22.55%),归母3.60亿元(为业绩预告偏上限位置,同比2020Q1+70.36%,相较2019Q1+39.19%),扣非归母3.21亿元(同比+20.31%,非经常性损益包括0.2亿政府补助及0.3亿投资收益)。预计受原材料涨价影响及组件产品占比提升,2021Q1实现毛利率27.2%,同比/环比+0.77pct/-5.3%。业绩总体符合预期。 EV高景气度叠加空调需求回暖驱动业绩增长 公司汽零订单充足,处快速放量期(2021Q1国内新能源汽车销量同比+280%,特斯拉Q1交付量同比+110至18.5万辆);叠加空调下游需求恢复(2021Q1空调产量+46%,与2019年持平),实现业绩增长。2021Q1净利率同比+2.2pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.36%/5.48%/4.92%/-0.26%,同比分别-0.26/-0.66/+0.25/+1.33pct。 “单件→系统”、客户平台放量,汽零业务持续提速 2020年汽零业务净利润同比+14%(占总利润+23%),其中新能源汽车营收占比提升至61%。预计21年将持续提速,受益于客户平台放量(预计特斯拉2021年全球销量步入百万量级;大众MEB平台、新势力加速交付; 与华为合作)及系统产品占比提升(将电子膨胀阀优势拓展至热泵组件产品)拉动。预计21年汽零业务营收同比70%~90%。 亚威科扭亏,能效升级趋势下制冷业务稳扎稳打 亚威科业务受益于运营效率提升而扭亏,能效升级下,指导定频空调全面退出,推进电子膨胀阀产品渗透率持续上行(渗透率有望从2019年的30%增长到60%以上),公司家电业务有望维持稳增。 风险提示:下游客户销量不及预期,原材料价格上涨。 投资逻辑:卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头 预计公司21/22/23年归母净利润分别为19.33/22.98/30.49亿元(原:19.20/22.99/30.49亿元),EPS分别为0.54/0.64/0.85元,上调合理估值为27.00-29.70元(对应2021年50-55x PE),维持“增持”评级。
拓普集团 机械行业 2021-04-09 33.53 -- -- 38.20 13.35%
40.87 21.89% -- 详细
2020年超额完成中报预期的营收目标, 2021Q1业绩高增 公司预计 2020年实现营收 65.1亿元( 2020中报预测 55~65亿元),同比 +21.41%; 归母 6.21亿元,同比+36.10%, 扣非归母 5.67亿元, 同比+36.90%。 同时 2021Q1由于“特斯拉业务显著放量+下游需求持续回升”拉动利润近翻 番(特斯拉 Q1交付量同比+109%至 18.5万辆), 预计归母 2.2~ 2.6亿元, 同比+93.5%~ 128.7%; 扣非归母 2.14~ 2.54亿元,同比+ 98.9%~ 136.0%。 精准定位多品类赛道的模块化供应商,未来成长可期 公司系 NVH 龙头,前瞻布局汽车电子( IBS、 EPS、智能座舱产品等)、轻量 化底盘及热管理业务(已成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子 水泵、气液分离器等热管理领域相关产品), 精准定位多品类赛道的模块化供 应商。在吉利、通用等成熟客户基础上, 深度绑定特斯拉等新势力。 近期公司 积极布局完善全球产能布局, 1) 在波兰新设全资子公司, 有效辐射周边国家。 2) 新设 “拓普电动车热管理系统(宁波)有限公司”, 进一步扩大产能,随 未来产能的逐渐释放,公司业绩成长可期。 深度绑定特斯拉, 项目集群进入收获期 公司产能自 2016年以来持续扩张, 2020年下半年进入景气向上周期, 2021年可期: 1) 持续突破特斯拉产品体系(轻量化结构件、内外饰及热管理), 随 具爆款潜力的国产版 Model Y 车型上量,业绩进入快速增长通道。 2)积极与 蔚来、小鹏、理想等造车新势力开展合作,探索 Tier 0.5级的合作模式, 头部 新势力 2021年销量具翻倍潜力。 3)热管理及轻量化件具较大增量空间。 公司 面向新能源车市场推出的 T0.5级平台型服务获得了众多新势力客户的认可, 布局的“2+3”前瞻性项目集群开始进入收获期。 风险提示: 行业复苏不及预期,新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议: 特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级 预计公司 20/21/22年归母净利润为 6.21/10.45/12.60亿(原: 6.36/10.46/12.60亿元),基于产能释放而边际成本下降、毛利率环比上升及特斯拉国产版 Model Y 放量, 业绩持续高增,预计 20/21/22年 EPS 分别为 0.59/0.99/1.19元,维 持“增持”评级
广汽集团 交运设备行业 2021-03-31 10.23 -- -- 12.47 20.25%
12.96 26.69% -- 详细
2020实现营收 627亿元, 业绩略低于预期 公司本财年实现营收 627.17亿元,同比+5.78%,归母净利润 59.66亿元,同比 -9.85%。拆单季度看, 2020年 Q4实现营收 200.08亿元,同比+20.00%,归母 净利润 9.64亿元,同比+241.19%。 对特定车型确认 6.62亿元的无形资产及开 发支出减值准备对公司利润有所拖累; 公司费用管控到位,销售费用同比- 20.03%,主要由于营销效率的提升; 2020年对联营及合营企业投资净收益为 95.71亿元,同比+1.83%。 “两本” 强势带动业绩增长, 自主新能源增势良好 两本表现出色,是销量主要增长动力。合资板块广汽本田、广汽丰田是 2020年 公司销量跑赢大盘的主要驱动力。 2020年广汽本田销量为 80.58万辆,同比 +2.65%; 广汽丰田呈现逆势增长,销量为 76.5万辆,同比+12.17%,实现产销 大幅优于行业的水平。 自主品牌新能源车销量保持高速增长态势。 2020年实现销量 7.77万辆,同比 +36.2%。受益于行业回暖及 Aion 系列走量自主销量改善明显, 其中 Aion S 2020年全年销量 4.56万辆,销量同比 2019年+42.0%。 纯电紧凑型 SUV AION Y 将 于 3月 29日开启预售,销量有望迎来新增长。自主传祺系列销量持续提升,自 主新能源汽车增长良好。 Aion 系列车型持续进化,主导研发智驾系统 基于纯电平台推出的、以 ToB 市场作切入点的 Aion 系列,将持续积攒口碑向 ToC 渗透,一方面 Aion S 销量强势,另一方面搭载 ADiGO 的 Aion LX、 Aion V 为新接力旗舰车型, Aion Y 将在 4月正式上市。智能网联方面,与华为、腾讯、 科大讯飞等公司合作,具备 L3级智能驾驶量产技术。 投资逻辑 维持此前盈利预测,预计公司 20/21/22年营收分别为 631.6、 720.0、 813.6亿 元,净利润分别为 59.7、 86.5、 115.7亿元, EPS 分别为 0.58、 0.84、 1.12元, 目前股价对应 PE 分别为 18.2、 12.5、 9.4倍,维持“增持”评级。
三花智控 机械行业 2021-03-31 19.84 -- -- 23.32 16.08%
23.03 16.08% -- 详细
2020年收入同比+7.3%、归母+2.9%,2021Q1高增 公司2020年实现营收121.1亿(同比+7.3%),归母14.62亿(+2.9%),扣非归母12.71亿元(-5.97%),业绩符合预期。单Q4,公司实现营收35.17亿元亿(+31.9%),归母3.70亿(+1.37%)。同时,公司预计1Q21增势提速,实现归母3.17~3.80亿元,同比+50%~80%(剔除疫情因素,相比1Q19同比+22.6%~+47.1%)。2020年公司两次分红,半年度每10股派发1元,年度每10股派发2.5元。 4Q20净利率下滑系期间费用率拖累 公司Q4净利率下滑(同比-3.5pct)系股份支付薪酬增加引起的管理费用率上行(+2.0pct)及人民币升值引起的财务费用率上升(+1.7pct)。预计1Q21期间费用率有望随经营稳定环比改善。 “单件→系统”、客户平台放量,汽零业务持续提速 20年汽零业务营收24.7亿元(同比+50%,占营收20%),净利润同比+14%(占总利润+23%),其中新能源汽车营收占比提升至61%。汽零业务持续提速,主要系客户平台放量(特斯拉2020年全球销量50万辆;蔚来、沃尔沃及大众MEB平台加速交付)及系统产品占比提升(将汽车电子膨胀阀优势拓展至热泵组件产品)拉动。预计21年汽零业务营收同比70%~90%。 亚威科扭亏,能效升级趋势下制冷业务稳扎稳打 20年亚威科业务受益于运营效率提升而扭亏,能效升级下,指导定频空调全面退出,推进电子膨胀阀产品渗透率持续上行(渗透率有望从2019年的30%增长到60%以上),公司家电业务有望维持稳增。 风险提示:下游客户销量不及预期,原材料价格上涨。 投资逻辑:卡位核心产品、受益于新能源汽车提速的热管理龙头 预计公司21/22/23年归母净利润分别为19.20/22.99/30.49亿元,EPS分别为0.53/0.64/0.85元,上调合理估值为26.50-29.15元(对应2021年50-55xPE),维持“增持”评级。
拓普集团 机械行业 2021-01-25 50.35 -- -- 52.61 4.49%
52.61 4.49%
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Q4业绩业绩涨幅扩大,同比增长涨幅扩大,同比增长33.71-42.48%公司预计2020年实现归母净利润6.1亿元-6.5亿元,同比+33.71-42.48%,扣非归母净利润为5.6亿元-6.0亿元,同比+35.09-44.74%。2020Q4单季度业绩提速明显,2020Q4归母为2.2亿元-2.6亿元,同比+87%-121%,扣非归母为母为+2.0亿元-2.4亿元,同比+102%-142%。在新冠疫情影响下Q4实现良好业绩主要系行业景气度恢复(Q4乘用车产、销分别同比+7.5%、+9.3%)、主要客户销量提升(特斯拉/吉利/上汽通用Q4销量分别同比+66%/+10%+36%)。 准定位多品类赛道的模块化供应商,未来成长可期,未来成长可期公司系NVH龙头,前瞻布局汽车电子(IBS、EPS、智能座舱产品等)、轻量化底盘及热管理业务(已成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等热管理领域相关产品),精准定位多品类赛道的模块化供应商。在吉利、通用等成熟客户基础上,深度绑定特斯拉等新势力。近期公司积极布局完善全球产能布局,1)在波兰新设全资子公司,有效辐射周边国家。 2)在宁波新设全资子公司“拓普电动车热管理系统(宁波)有限公司”,进一步扩大产能,随未来产能的逐渐释放,公司业绩成长可期。 深度绑定特斯拉,长期为景气向上周期长期为景气向上周期公司产能自2016年以来持续扩张,2020年下半年进入景气向上周期,2021年可期:1)持续突破特斯拉产品体系(轻量化结构件、内外饰及热管理),随具爆款潜力的国产版ModeY车型上量,业绩进入快速增长通道。2)积极与蔚来、小鹏、理想等造车新势力开展合作,探索Tier0.5级的合作模式,头部新势力2021年销量具翻倍潜力。3)热管理及轻量化件具较大增量空间。 风险提示:行业复苏不及预期,新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议:特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级预计公司20/21/22年归母净利润为6.36/10.46/12.60亿(原:5.85/8.99/11.03亿),基于产能释放而边际成本下降、毛利率环比上升及特斯拉国产版ModeY放量,业绩预期上调,预计20/21/22年EPS分别为0.60/0.99/1.19元(原:0.55/0.85/0.95元),维持“增持”评级。
胜蓝股份 计算机行业 2020-12-22 30.97 -- -- 31.80 2.68%
31.80 2.68%
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受益于优质稳定客户资源和下游应用旺盛需求,公司业绩向好 公司凭借优质客户(立讯精密、比亚迪等),以及消费类电子连接器、新能源汽车连接器快速放量,营收从2017年的4.6亿快速增长至2019年的7.2亿,CAGR达25.5%。2020年前三季实现营收5.8亿元(同比+17.3%),实现归母6822万元(+22.4%),扣非归母6665万(+24.1%)。Q3单季,公司实现营收2.6亿元(同比+33.5%,环比+34.0%),归母2946万元(同比+13.6%,环比+33.3%)。营收、利润维持双高增速。产品持续迭代下毛利率稳中有升,2020年前三季度毛利率为28.12%,同比+2.29pct。 新能源汽车连接器打开增量空间,2025年国内300亿市场 中国已超欧美成为全球最大的连接器市场(2017年规模占比为32%),其中汽车类应用占比24%。而新能源汽车连接器为从0-1的新增量市场,其作为安全件搭载在高压构架(大于700V),用于稳定传输动力电池与各高压零部件间的电力与信号,单车价值量由传统车650元均价提升至新能源汽车的1300元,带动2025年国内达到300亿、全球800亿规模市场。前三厂商(泰科、矢崎及德尔福)占据7成份额,国内厂商有望在电动化趋势中撕开原本封闭的供应体系,目前包括公司在内的厂商逐步向电动车领域扩展,处国产化进行时。 “核心技术+品牌客户”构建竞争力,募投项目提升盈利能力 公司以消费类电子连接器及组件、新能源汽车连接器及组件为拳头产品。一方面,持续拓展汽车业务,目前为比亚迪供应软硬连接产品(电池套环、电池连接片等)、以及BMS采样线束连接器产品(K8/K9大巴车电池线束、E5乘用车电池线束等),2019年比亚迪营收占比5.8%(2018年为7.5%),后续将持续向长城汽车、上汽五菱等车企开拓品类。另一方面,募投新项目缓释产能压力,新增电池精密结构件项目(投资6629万元,年产能0.47亿件,达产后年均净利润1627万元,税前内部收益率17%),盈利能力有望上行。l风险提示:下游市场需求波动风险,新项目建设不及预期风险。 投资建议:预计20/21/22年EPS分别为0.73/0.94/1.19元,对应PE分别42.4/32.9/26.0倍,首次覆盖,给予增持评级。
广汽集团 交运设备行业 2020-11-04 13.66 18.16 50.96% 15.80 15.67%
15.80 15.67%
详细
Q3单季归母净利润+114%,业绩略超预期 公司 2020年三季度报营收 428.46亿, +0,38%; 归母净利润 50.02亿, -21%; 扣非 43.64亿, +0.08%。 Q3单季度公司实现营收 174.07亿,同比+20%;归 母 26.84亿,同比+90%;扣非 23.40亿,同比+114%,环比+11%。 公司产/销两旺(前三季度 139/141万辆,同比-3.7%/-6.7%; Q3单季度 59/58万辆,同比+20%/+15%),产量端连续六个月同比正增长; 销量端逐月攀升, 9月创新高。 全年目标为实现销量正增长(即 Q4单季度 66万辆,同比+19%)。 利润主要由“两田” 贡献 前三季度对联营及合营企业投资净收益为 74.04亿元,同比+0.1%;其中 Q3单季 34.17亿元,同比+35%。叠加费用管控得当(研发费用率前三季度同比 -1.13pct 至 1.5%,单 Q3同比-1.36pct 至 2.5%),预计自主单季亏损超 10亿。 经营回暖归因“合资新品扩张提振销量及利润+自主销量回暖” 合资由于口碑加持持续强势。广本前三季度销量同比+30%至 23万辆, 9月销 量创历史新高( 8.8万辆,同比+22%),主要由月销稳定万辆级别的雅阁、 2019年末上市的缤智、 2020Q1上市的皓影销量提振,新一代飞度首月月销过万成 为主力车型。 广丰前三季度销量同比+20%至 22万辆,由雷凌(连续 3个月过 万) /凯美瑞支撑销量( 8.1万辆,同比+25%), YARiSL 销量再次突破万级。 自主销量改善明显。 前三季度产/销分别为 9/10万辆,同比+13%/+10%; 9月 同比+13%,增速环比扩大 4pct。 自主传祺系列销量持续提升, GS4(基于 GPMA 架构 2019年底完成换代)连续 5个月销量过万。 广汽新能源前三季度同比 +75%至 3.8万辆, Aion 系列 9月逆势同比+72%,新车 AionV 超 2000辆。 风险提示: 行业复苏不及预期,新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议: 日系新车周期持续,自主边际改善,“增持”评级 预计日系新车周期仍将持续, 自主销量随行业景气上行及 Aion 系列走量改善, 预计 2020-2021年归母净利 68/95/108亿元,对应 EPS 0.66/0.92/1.05元。 一年期( 2021年)目标股价 18.4-23.0元( 20x-25x), “增持”评级。
拓普集团 机械行业 2020-10-22 40.95 -- -- 40.58 -0.90%
48.42 18.24%
详细
Q3归母净利率+15%,业绩符合预期公司2020年三季度报营收43.19亿元,+14.68%,归母净利润3.87亿元,+14.82%,扣非3.59亿元,+13.96%,经营性净现金流7.9亿,+1.5%。整体利润符合预期。利润符合预期。Q3单季度公司实现营收17.57亿元,+32.32%,归母净利润,归母净利润1.71亿元,+35.29%,扣非1.61亿元,+38.27%。 产能释放边际成本下降,毛利率升(环比+1.4pct)、费用率降2020前三季度公司毛利率26.04%,同比+0.24pct;净利率9.01%,同比-0.06pct。Q3率单季度毛利率26.13%,同比-0.11pct,环比+1.4pct;;净利率9.87%,同比+0.02pct;率期间费用率13.95%,同比-0.81pct,环比-1.23%。 Q2公司新增折旧较多致使毛利率大幅下滑,而而Q3毛利率改善大概率归因为毛利率改善大概率归因为产能释放引发的边际折旧摊销下降,费用率同步下行。Q3费用结构中,研发费用率5.30%,同比-0.97pct;财务费用率1.07%,同比+1.52pct,财务费用由Q2的719万增加至Q3的1879万(增长1160万元),同比+2471万元,主要受汇兑损失影响(汇率变动对现金的影响为主要受汇兑损失影响(汇率变动对现金的影响为363万元)。 新业务稳步推进,长期为景气向上周期公司系NVH龙头,前瞻布局汽车电子(智能刹车系统IBS、智能转向系统EPS、智能座舱产品等系列)、轻量化底盘及热管理业务(目前已经成功研发了热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等热管理领域相关产品,推向市场进行时),进行多产品线同步研发及供货服务,深度绑定特斯拉,与造车新势探索Tier0.5级的合作模式,预计进入景气度向上周期。 风险提示:行业复苏不及预期,新品研发及客户拓展不及预期。 投资建议:特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级特斯拉国产化核心标的,维持“增持”评级我们预计公司20/21/22年净利润为5.85/8.99/11.03亿(原:5.47/9.50/11.00亿,基于Q3表现的产能释放而边际成本下降、毛利率环比上升及费用率下降明显,2020年业绩预期略作上调,预计20/21/22年EPS分别为0.55/0.85/0.95元(原:0.52/0.90/1.04元),一年期目标估值(对应2021年)为40.50-49.50元(与上期一致),维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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