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戴仕远

国信证券

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工作经历: 登记编号:S0980521060004。曾就职于中泰证券股份有限公司...>>

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华域汽车 交运设备行业 2021-11-01 27.18 -- -- 28.28 4.05%
30.49 12.18% -- 详细
经营逐季回升、总体趋稳 华域汽车2021年前三季度实现营收1003亿元,同比增长9%,归母净利润47亿元,同比增长52%,扣非归母净利润23亿元,同比增长4%。拆单季度看,2021Q3实现营收337亿元,同比减少12%,归母净利润19.7亿元,同比增加10%,扣非归母净利润14亿元,同比减少17%。 在疫情防控常态化、缺芯及原材料涨价的背景下,针对不同整车客户需求变化,及时调配好资源、平衡好产能,努力保证产业链和供应链基本安全稳定。Q3公司营收环比增长6%,经营业绩呈现逐季回升、总体趋稳。 毛利率提升,盈利能力改善 2021年前三季度华域汽车毛利率15.07%,同比增加0.98pct,净利率5.97%,同比增加1.6pct。拆单季度看,2021Q3公司实现毛利率16.02%,同比增加0.8pct;净利率7.60%,同比增加1.4pct。Q3毛利率改善,净利率提升主要得益于收购延锋安道拓产生的投资收益。 “战略落地、市场拓展、业务培育、智能制造”持续推进 公司业务结构调整不停步,通过收购延锋内饰30%少数股东股权,实现对全球内饰业务的完全自主掌控;拟收购延锋安道拓49.99%股权,全面实现汽车座椅自主掌控。公司积极开拓市场加大对豪华品牌、日系客户、高端电动车品牌和自主品牌等细分市场优质客户的业务拓展力度。此外,公司对内数字化转型,提升运营效率;对外围绕智能化、电动化趋势,加快推动新兴业务落地。 风险提示:市场需求波动风险、疫情加剧风险、新业务拓展不及预期风险。 投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级 公司通过智能化项目加速落地、电动化项目配套量产,并积极开拓细分市场优质客户。公司通过收购延锋内饰和延锋安道拓,在实现对内饰和座椅业务的完全自主掌控的同时,打开新的增量空间。预计21/22/23年EPS分别为2.20/2.49/2.82元,对应PE分别12/11/10倍,维持“买入”评级。
科博达 机械行业 2021-11-01 63.66 -- -- 88.59 39.16%
93.88 47.47% -- 详细
缺芯致客户需求下降,单三季度营收下滑21% 公司2021年Q前三季度实现营收20.45亿元(同比+3%),实现归母净利润2.72亿元(同比-15%);单季度看,公司2021Q3实现营收5.86亿元(同比-21%),实现归母净利润0.42亿元(同比-63%)。我们认为主要由于缺芯导致下游客户下降。 总体而言,2021年Q3业绩由于缺芯、原材料涨价等因素影响。公司新产品稳步推进,新客户持续拓展,预计2021年四季度起放量,实现业绩稳健发展。 2021年Q3毛利率承压,研发费用率创新高 公司2021年前三季度毛利率为34.8%,同比下降1.2pct。2021Q3毛利率为32.9%,同比下降4.9pct。公司2021Q3研发费用率为13.3%,同比+4.5pct,环比+2.3pct,创新高。2021Q3毛利率同比下降我们认为主要受缺芯以及原材料涨价影响。研发费用率增加我们认为主要系预研及研发人力成本增加所致。 汽车电子稀缺标的,产品和客户持续拓展 1)商用车国六排放、USB 等新业务呈现出良好发展势头,有望继续保持较快增长。2)AGS 产品新客户拓展进展良好,有望给未来几年销售带来较大的增量增长。3)灯控产品:宝马尾灯控制器、福特大灯控制器、雷诺大灯控制器等重要在研项目将陆续转量产。4)新能源业务:车灯控制器、热管理执行器、AGS 执行器、氛围灯、USB、底盘控制器等产品已分别获得保时捷、大众、吉利、蔚来、小鹏、理想、长城等新能源车项目定点。 风险提示:海外疫情下下游销量不达预期和上游芯片涨价风险。 投资建议:下调盈利预测,维持“买入”投资评级 考虑缺芯以及原材料涨价影响,下调前期盈利预测,预计21/22/23年EPS分别1.35/1.98/2.68元,对应PE分别50/34/25倍,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2021-10-28 11.89 -- -- 11.75 -1.18%
11.75 -1.18% -- 详细
2021Q3归母净利润+25%,业绩弱复苏 宇通客车发布2021三季报,公司2021前三季度实现营收157亿元,同比+15%;实现归母净利润2.62亿元,同比+67%。Q3实现营业收入58.57亿元,同比-2%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长25%。 财务口径调整,毛利率、费用率下降 公司2021前三季度年毛利率为17.4%,同比减少1.9pct,净利率为1.7%,同比上升0.5pct。拆单季度看,2021Q3毛利率为20.8%,同比减少0.6pct,环比提升4.9pct;净利率为2.1%,同比提升0.4pct,环比减少2.1pct。 预计全年大中客销售3.8万辆(+13%) 销量方面,宇通客车9月销售大中客0.2万辆,同比-30%;2021年1-9月累计销售2.3万辆,同比+8%,同比2019年-34%,处于弱复苏阶段。展望四季度,公交市场将持续恢复、燃油车有所承压,预计同比持平,我们预计公司大中客全年销量3.8万辆(+13%)。 大中客龙头有望迎来周期与成长共振 随着国内新能源透支效应消化、疫情见底,被抑制的需求将持续释放,行业有望迎来拐点。“碳中和”下,海外电动客车迎来催化,出口市场有望扩容;随着5G大规模应用、商业模式拓展,公交市场有望扩容。短期随着行业企稳,公司盈利能力有望恢复。公司电动车具备全球竞争力,中长期看好出口业务;远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。 风险提示:补贴持续退坡、客车行业销量不达预期。 投资建议:下调盈利预测,维持买入评级。 下调公司盈利预测,预计2021-2023公司实现归母净利润为11.2/20.3/25.6亿元(前次盈利预测为11.9/20.5/25.9亿元),给予2022年宇通客车18-20倍PE,维持“买入”评级。中长期看,随着智能化商业模式随地,公交市场长期增长空间大,公司估值中枢有望提升。
新泉股份 交运设备行业 2021-10-20 39.09 -- -- 44.57 14.02%
45.62 16.71% -- 详细
事项:公司发布第二期员工持股草案。1)参与对象为:公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、公司及子公司核心业务、技术、管理等人员及董事会认定的其他员工,总人数不超过600 人。2)本员工持股计划将通过二级市场购买。 按照本员工持股计划的筹集资金总额上限为30,000 万元,以33.80 元/股作为购买均价进行初步测算,不考虑相关税费的影响,约占公司当前总股本的比例为2.37%。3)存续期为36 个月,存续期满后,当期持股计划终止,也可由员工持股计划管理委员会提请董事会审议通过后延长。锁定期为12 个月,自公司公告最后一笔标的股票登记过户至员工持股计划名下之日起算。 国信汽车观点:1)员工持股有利于确保公司长期稳定发展:员工持股使员工利益与公司长远发展更紧密地结合,进一步完善公司的法人治理结构,促进公司建立、健全长期有效的激励约束机制,充分调动管理者和员工的积极性和创造性,吸引和留住优秀人才和业务技术骨干,确保公司长期、稳定发展。2)合资新客户持续开拓,进口替代潜力巨大:公司持续深化与上汽大众、一汽大众、长安福特等合资客户配套关系, 2020 年公司与国际知名品牌电动车企业等乘用车企业达成了合作关系。 3)拓展新能源市场,布局长远;公司实现配套了更多的新能源汽车项目,诸如上汽大众、长安福特、吉利汽车、比亚迪、广汽蔚来、广汽新能源、国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目的配套。4)汽车内饰空间广阔,公司产品成为行业标杆,成长潜力大:当前我国汽车行业内饰件(除座椅)市场规模约在1200 亿元,全球汽车市场规模约3800 亿元。公司凭借强大的技术实力与经验,其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆,成长潜力大。 盈利预测与估值分析:公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业,乘用车业务后期成长空间更大。随着行业缺芯片情况缓解,下游需求恢复,我们上调盈利预测,预计21/22/23 年公司实现归母利润3.5/5.7/7.5亿元(前次盈利预测为20/21/22 年实现归母净利润为2.15/2.74/3.44 亿元),对应EPS 为0.95/1.51/1.99 元。新泉股份、岱美股份的主业均为内外饰件,新泉股份产品主要包括乘用车和商用车的内外饰件,乘用车产品主要包括仪表盘总成、门板总成、立柱总成、保险杠总成、落水槽等,商用车产品主要包括仪表盘总成、车顶柜总成等。岱美股份产品主要包括遮阳板、头枕、顶棚中央控制器、顶棚等。考虑到新泉股份后期业绩增速较快,后期成长空间更大。考虑到公司历史PE 估值中枢在35x(时间区间:2019 年10 月18 日-2021 年10 月15 日),给予公司合理估值区间47.0-54.9 元(对应2022 年30-35x PE),对应2021 年10 月15 日收盘价存在19%-38%上涨空间,上调至“买入”评级。
长城汽车 交运设备行业 2021-10-19 62.60 68.67 21.30% 69.80 11.50%
69.80 11.50% -- 详细
事项:1)2021年9月,长城汽车总销量为 10.0辆,同比-15%,环比+35%。其中哈弗/WEY/长城皮卡/欧拉/坦克分别售出5.5/0.5/2.0/1.3/0.8万辆辆,同比-31%/-48/-13%/93%/-,环比+35%/+3%/+82%/+5%/+34%。9月海外销售新车1.1万辆,同比增长47%,前三季度累计销量9.8万辆,同比增长136%,海外销售占比持续走高,第三季度占比已达13.6%。 2) 分品牌看:哈弗品牌9月销售54,561辆,前三季度累计销售543,858辆,同比增长22.2%。“国民神车”哈弗H6月销25,409辆。哈弗大狗月销10,055辆,同比增长230.2%。哈弗品牌全球累计销量已突破700万辆。9月,欧拉品牌销售12,770辆,同比增长92.9%,前三季度累计销量84,731辆,同比增长254.3%。其中,欧拉好猫9月销售5,085辆,环比增长27%,创历史新高,前三季度累计销量23,546辆。坦克300热度居高不下,9月交付8,021辆,创单月交付量新高,前三季度累计交付52,572辆。魏牌9月销售4,662辆,前三季度累计销售36,158辆。长城皮卡9月销售20,008辆,前三季度全球累计销售166,726辆,其中海外累计销售32,566辆,同比增长187%。 长城炮9月销售10,005辆,累计15个月销量破万。 国信汽车观点:在哈佛、坦克、欧拉、皮卡等品牌的强势表现下,哈弗H6、哈弗M6、哈弗赤兔、哈弗初恋、坦克300、黑猫、好猫等主力车型持续热销。在九月整体缺芯的背景下,公司销量持续恢复。考虑到长城汽车全面进行数字化转型,依托“柠檬+坦克+咖啡智能”,爆款打造能力强,产品竞争力提升,全新平台有望带来新一轮产品强势周期,我们维持公司盈利预测,预计2021-2023年实现归母净利88/141/170亿元,对应 PE 为65/41/34x。公司作为自主车企龙头,盈利弹性大,有望显著受益行业复苏和全新平台布局,参考可比公司估值,维持一年期(2022年)目标股价69-77元,对应2022年PE 为45-50倍,当前股价距目标估值最高仍有23%的提升空间,维持“买入”评级。
华阳集团 电子元器件行业 2021-10-19 41.72 -- -- 51.62 23.73%
65.62 57.29% -- 详细
2021年前三季度盈利增幅超 100%,业绩略超预期华阳集团 2021年前三季度业绩预告: 前三季度归母净利润 2.02-2.12亿元, 同比增长 126.18%-137.37%; 单 Q3归母净利润 0.65-0.75亿元, 同比增长 73.37%-100.04%。 2021年前三季度业绩较上年同期大幅增加的主要原因在于公司汽车电子智能座舱业务包括中控、 HUD、无线充电、数字仪表等订单大幅增加,精密压铸业务订单大幅增加。 产品端,积极布局智能座舱、智能驾驶、智能网联三大领域1)智能座舱: 国内乘用车前装 HUD 市场渗透率已提升至 5%, 华阳W-HUD 市场份额位居前三,已搭载多款车型量产上市, AR-HUD 项目研发持续推进,并于今年下半年搭载车型上市,实现规模化量产。 此外,公司推出的智能座舱域控制器具备高集成度和扩展性,已获得项目定点。 2)智能驾驶: 华阳与地平线强强联合, 目前,基于地平线征程 2推出的 DMS 产品将搭载车机年内量产,基于地平线征程 3多模态交互产品正在开发中;煜眼摄像头、 360环视已搭载多款车型量产, DMS、 APA 产品已获得项目定点。 客户端,市场持续开拓, 客户结构不断优化1)汽车电子: 2021年,公司汽车电子业务获得了包括长安福特、 PSA、北京现代、长城、长安、广汽、北汽、吉利、奇瑞、百度、蔚来、威马及金康赛力斯等客户的新项目订单。 公司客户质地优异,涵盖优质自主、造车新势力及合资品牌,打开汽车电子业务增量空间。 2)精密压铸: 成功导入泰科、上海联电、芜湖纬湃、大疆、德国海拉、富临精工、北美及欧洲采埃孚、速腾聚创等客户的新项目,其中新能源汽车相关项目订单持续增加。 风险提示: 上游缺芯风险和下游产销风险。 投资建议:上调盈利预测, 维持“买入”评级。 上调盈利预测,预计 21/22/23年归母净利润 3.03/4.42/5.52亿(原 21/22年预期 2.91/3.95亿),对应 EPS 为 0.64/0.93/1.17元,对应 PE 为64/44/35倍, 维持买入评级。
德赛西威 电子元器件行业 2021-10-19 94.54 -- -- 116.38 23.10%
147.64 56.17% -- 详细
缺芯不改利润增长,2021年前三季度盈利增幅超50%德赛西威发布2021年前三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润4.80-4.95亿元,同比增长50.79%-55.50%;拆单季度看,21Q3实现归母净利润1.10-1.25亿元,同比增长23.94%-40.84%,环比Q2下降11.35%-21.99%。整车厂缺芯背景下,Q3利润仍维持较为稳健的同比增长,基本符合预期。三季报业绩增长的主要原因在于::2021年前年前三季度,公司智能座舱、智能驾驶及网联服务三大产品线业绩稳步提升,新项目、新产品相继落地和量产,营业收入同比增长;同时,公司持续推进精益经营,提升运营效率。 产品端,L4级别产品获得定点,IPU04域控制器成功面世21H1公司基于全面技术优势、融合高低速场景的自动驾驶辅助系统已获项目定点,可实现L4级别功能的高级自动驾驶域控制器产品IPU04已获多个项目定点。9月月28日,德赛西威首台IPU04产品成功面世。产品成功面世。 近期,近期,IPU04的的508TOPS版本和1000TOPS。算力版本也将接连下线。 客户端,凭借优质产品斩获新势力及头部自主新订单公司的全自动泊车、360度高清环视等ADAS产品持续获得国内主流车企的新项目订单,代客泊车产品即将在多家主流车厂客户的新车型上配套量产。公司智能驾驶产品获得理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、等客户的新项目订单,智能座舱域控制器、大屏化座舱产品、数字化仪表等座舱产品获得一汽丰田、长城汽车、吉利汽车、广汽乘用车、奇瑞汽车、比亚迪等主流车企的新项目订单。网联服务业务座舱安全管家获得主流日系车厂定点,蓝鲸OS4.0、智能进入软件套件等产品获得前装量产订单。 风险提示:上游芯片紧缺对行业下游排产的风险。 投资建议:维持盈利预测,维持增持评级盈利预测,维持增持评级考虑缺芯四季度有望缓解,暂不调整盈利预测,预计21/22/23年利润7.2/9.9/12.0亿,对应EPS为1.31/1.8/2.19元,对应PE为69/50/41x,维持增持评级。
星宇股份 交运设备行业 2021-10-19 220.80 -- -- 233.16 5.60%
233.16 5.60% -- 详细
事项:10月15日,常州星宇车灯股份有限公司与虹软科技股份有限公司在杭州正式签署战略合作协议。双方将基于虹软科技在智能视觉系统设计、光学传感器使用、系统软件的开发集成以及全栈视觉算法和应用的创新开发能力,和星宇股份在精密光学电子产品的生产制造、供应链管理等方面做全面整合与协作,围绕人工智能技术和高性能智能视觉产品在汽车领域的落地应用开展深入合作,共同服务全球汽车主机厂商。此外,地平线此前公告完成C3轮3.5亿美元融资,获得包括星宇股份等众多汽车产业链上下游明星企业的战略加持。 国信汽车观点:车灯作为车的眼睛,是车身上重要的外观件,以特斯拉和新势力为代表的车企引领车灯行业新技术的应用,DLP投影大灯和ADB车灯陆续进入市场,这对于传统车灯企业既是机遇也是挑战,产业链协同在车灯行业新技术变革中显得尤为重要,星宇协同上游芯片、软件算法等企业,基于自身传统结构设计、光学和电子设计等优势,有望在前瞻产品研发上持续占领先机,加大和国内其他自主车灯品牌的差距。 国信汽车深度跟踪车灯行业,坚定认为:车灯价值量具备“起点高、弹性大、持续长”三大特征,短期LED、长期智能车灯(ADB、DLP)和激光大灯等渗透(特斯拉柏林工厂展出ModelY投影前大灯新技术),是零部件细分优质赛道。未来智能化电动化背景下,车灯作为视觉件有望成为车辆数据流输出端的核心载体,实现从“照明”到“表达”的功能升级。 估值建议:星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上,向高端化(日系、高端德系)、全球化(塞尔维亚建厂)迈出步伐,长逻辑通顺,考虑2021年前三季度缺芯导致公司核心客户一汽大众等排产下滑显著,我们下调盈利预测,预期21/22/23年利润14.4/18.9/22.9(前次盈利预测为21/22/23年利润15.1/19.2/23.9亿),对应PE分别43/33/27x,更新一年期(对应2022年)目标估值区间240-274元,短期缺芯不改行业需求,公司长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级。
宇通客车 交运设备行业 2021-08-13 12.09 -- -- 12.94 7.03%
12.94 7.03%
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关键结论与投资建议: 随着疫情见底、新能源透支效应消化以及电动客车出口、智能化加速,公司作为大中客龙头有望迎来周期与成长共振。 周期性:新能源透支消化、疫情见底,行业有望迎来拐点。 1)公司营收约90%来源于大中客。大中客营收约50%、销量约40%来源于公交车,公交车的周期性一方面来源于自身的更换周期,另一方面和地方财政支出高度相关。大中客销量中40%+来源于座位客车,周期性主要来源于自身的更换周期。 2)公交车进入新能源透支效应的第三年,公路车中旅游和团体为新能源透支效应消化的第五年,均处于后期;公路车中客运班线已经历8年运营更换周期,有望企稳。 3)随着疫情见底,国内公交、旅游、客运以及出口被抑制的需求有望释放。 成长性:电动车出口、智能化迎来催化。 1)“碳中和”背景下,欧洲通过《欧洲气候法》 以及拜登当选,海外电动客车迎来催化,有效出口市场有望扩容,预计提供10万辆潜在出口市场(2020年我国大中客销量为9.6万辆,其中出口1.3万辆)。 2)随着5G大规模应用,公交智能化将提速,传统客车企业商业模式有望拓展至解决方案、总包建设,市场规模将从500亿元提升至2000亿。 若考虑到运营服务市场,约新增2000亿空间。 3)宇通客车在公交客车市占率(约25%)远小于在公路车市占率(约50%),随着新能源补贴退坡,格局改善,公司市占率仍有提升空间。 市值空间: 我们预计2021-2023年公司归母净利润为11.9/20.5/25.9亿元(原预期2020-2022年归母净利润为5/11/19亿元),考虑到 2021-2025年公司归母净利润CAGR为33%,我们给予2022年公司18-20倍PE,对应今年合理价格区间为16.3-18.1元,当前股价距离目标估值有41%-56%空间,维持“买入”评级。中长期看,随着智能化商业模式随地,公交市场长期增长空间大,公司估值中枢有望提升。 核心假设或逻辑: 核心假设一:随着新能源透支效应消化以及疫情冲击结束,我们预计大中客行业国内销量从2020年的8.3万辆提升至2025年的15万辆。 核心假设二:随着海外电动车需求爆发带动国内电动大中客出口,大中客出口销量从2020年的1.4万辆 提升至2025年的5.1万辆。整体来看,大中客行业销量从2020年的9.6万辆提升至2025年的20.1万辆。 核心假设三: 2020年,公司整体市占率为35%,其中座位客车48.5%、公交25.3%。随着新能源补贴退坡、行业出清,公司市占率有望提升至39%。公司大中客销量从2020年的3.4万辆提升至2025年的7.9万辆。 核心假设四:盈利能力方面,假设在2021年电控与电机年降为7%, 2022年及以后年降为5%;电池成本在2023年之前每年降0.05元/WH, 2024年及以后价格为0.6元/WH。 假设新能源产品毛利率在2023年补贴取消后降低至传统车20%左右水平。 核心假设五: 5G时代公交智能化提速,客车行业从四个维度陆续实现商业模式的升级,公交市场规模有望拓展至4000亿元。 与市场预期不同之处: 当前市场对客车行业成长性认识较少,电动客车出口以及5G时代客车企业商业模式拓展研究较少。 本文站在宇通客车周期性与成长性两个角度预判客车行业未来的变化,较有意义。 股价变化催化剂: 一、新能源透支效应消化好于预期,被抑制的需求提前放量。 二、海外电动车出口需求好于预期。 三、智能化提速好于预期,新商业模式落地加速。 核心假设或逻辑的主要风险: 一、对被抑制的需求计算存在偏差,需求释放存在低预期风险。 二、海外电动车市场存在地方保护的风险。 三、智能化时代,客车企业商业模式存在拓展不及预期的风险。
长城汽车 交运设备行业 2021-07-28 54.04 53.74 -- 65.22 20.11%
69.80 29.16%
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销量增长、产品均价上移带动营收强势增长 长城汽车H1实现营收621.59亿(同比+73%),实现归母净利润34.98亿(同比+205.19%),扣非净利润28.31亿元(同比+252.78%)。单二季度看,公司实现营收310.4亿(同比+32%),实现归母净利润18.6亿(同比+4%)。H1批发销量61.82万辆(同比+56.5%),单二季度批发销量27.94万辆(同比+14.2%),优于行业平均水平。Q2单车营收为11.1万元,同比+16%,环比+21%,主要由于坦克、皮卡等单价较高品牌占比提升所致。 Q2单车盈利能力环比提升显著,同比略有下滑 盈利能力方面,公司Q2单车净利润为0.67万元,同比减少0.07万元,环比提升0.18万元;Q2单车扣非净利润为0.54万元,同比减少0.10万元,环比提升0.14万元。单车净利润同比略有下滑,我们认为主要受原材料涨价以及芯片短缺的影响。公司持续践行品类聚焦战略,加大国际市场开拓力度,积极推进新能源与智能化发展,产品结构得以进一步优化,公司盈利能力有望持续改善 欧拉、皮卡、哈佛品牌大幅增长,新平台车型后市可期 分品牌看,H1欧拉品牌销量+457%,皮卡品牌+110%,哈弗品牌销量+49%,WEY品牌-14%。依托“柠檬+坦克+咖啡智能”,爆款打造能力强,产品竞争力提升,全新平台有望带来新一轮产品强势周期。公司发布2025战略,2025年销量目标为400万辆。 风险提示:行业销量下滑风险,新车型不达预期风险。 投资建议:上调盈利预测,维持买入评级。 我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年实现归母净利88/141/170亿元(原预期为85/130/157亿元),对应PE为53/33/27x。公司作为自主车企龙头,盈利弹性大,有望显著受益行业复苏和全新平台布局,参考可比公司估值,更新一年期(2022年)目标股价54-62元(原目标估值为50-57元),对应2022年PE为35-40倍,当前股价距目标估值最高仍有20%的提升空间,维持“买入”评级。
宇通客车 交运设备行业 2021-04-07 13.91 -- -- 15.26 5.75%
14.71 5.75%
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事件:公司发布3月产销公告,3月销售大中客2311辆,同比增长83.6%;1-3月累计销售大中客5575辆,同比增长39.1%。 销量累计增长销量累计增长39%,略超预期。公司3月销售大中客2311辆,同比2020年增长83.6%,同比2019年下降34.6%,略超预期。考虑到去年同期因为疫情产生的低基数,销量与同期数据可比性不大,行业依然处于需求弱复苏阶段。 随着疫情影响减弱被抑制的需求释放、新能源透支效应逐步消化,预计大中客需求将逐步恢复。 电动车出海:海外需求爆发,大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%,其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力,先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发,客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆,假设我国车企占据50%市场,预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 大中客市场:约:约90%。的需求具备成长性。 (1)当前公交约占大中客销量的60%,随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动,公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。 (2)占大中客销量约为25%的团体、旅游,属于“享受型”需求,具备成长性。 (3)受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%,且经历8年的运营周期、边际影响减弱,有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆,其中出口2.3万辆,国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升,我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆;受益于国外纯电动客车需求提升,预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆;受益于此,2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强,随着新能源对行业的扰动结束,公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力,中长期看好公司出口业务;长期看,5G时代智能化加速,公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2021/2022/2023年净利润为15.26/24.32/27.35亿元,对应EPS为0.69/1.10/1.24元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
福耀玻璃 基础化工业 2021-04-02 46.10 -- -- 52.00 12.80%
60.54 31.32%
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事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营收199.07亿元,同比减少5.67%;实现归母净利润26.01亿元,同比减少10.27%。其中,Q4实现营收61.30亿元,同比增长12.07%;实现归母净利润8.78亿元,同比增长59.06%。 Q4业绩超预期。业绩超预期。受新冠疫情影响,国内乘用车行业景气度呈现前低后高的趋势。分季度来看,Q1-Q4公司实现营收41.7/39.5/56.6/61.3亿元,同比-15.47%/26.21%/5.78%/12.07%;Q1-Q4公司实现归母净利润4.6/5.0/7.6/8.8亿元,同比-24.11%/-43.97%/-9.75%/59.06%。 美国工厂盈利能力逐步恢复、、FYSAM减亏减亏,ASP持续提升持续提升。 (1)福耀美国2020年实现营收32.54亿元,同比减少16.7%;实现净利润0.03亿元,同比减少97.0%。分半年度来看,H1、H2分别实现营收13.34、19.20亿元,实现净利润-0.92、0.95亿元。 (2)FYSAM2020年实现营收10.43亿元,净利润-2.80亿元;其中H1、H2分别实现营收5.3、5.2亿元,实现净利润-2.1、-0.7亿元。 (3)ASP持续提升。2013年公司汽车玻璃ASP为132元/平方米,2020年提升至173.8元/平方米,CAGR为3.96%。 毛利率提升,期间费用率提升。2020年公司毛利率为39.51%,同比增加2.04个百分点;其中,Q4毛利率为42.79%,同比增加5.23个百分点。2020公司期间费用率为24.42%,同比增加3.09个百分点。其中,销售费用率为7.4%,增加0.39个百分点;管理研发费用率为14.5%,同比增长0.32个百分点;财务费用率为2.5%,同比增长2.38个百分点。 全景天窗全景天窗+ASP提速,行业将加速扩容。提速,行业将加速扩容。特斯拉的横空出世引领了新能源汽车领域打造车顶玻璃化的潮流,全景天窗将加速渗透,单车玻璃面积有望从4米提升至6-7米。同时,随着智能化需求提升HUD加速落地,ASP增速将从2%提升至5%左右。我们预计全球汽车玻璃市场规模将从2019年的900亿元左右提升至2025年的1700亿元左右,CAGR为11%。 铝饰条业务打开成长空间。2019年1月公司公告收购德国SAM公司,3月公告获得德国政府反垄断批准,并完成资产交割,进军汽车铝饰条行业。 SAM是汽车铝亮饰条领域技术能力全球排名领先的企业,拥有独特的技术专利。公司持续完善铝饰件产业链,整合原材料、模具表面处理,进一步强化集成化能力、拓展发展空间。 公司中长期利润有望达公司中长期利润有望达80亿元。亿元。得益于汽车玻璃行业扩容,中长期全球汽玻市场规模有望从900亿元左右增长为1700亿元左右,公司汽车玻璃业务营收有望达到400亿元左右。随着美国工厂产能爬坡盈利能力恢复,假设净利润率恢复到18%左右的水平,叠加铝饰条业务放量,中长期公司净利润有望达80亿元。 盈利预测与投资建议:公司作为汽车玻璃行业龙头企业,市占率高、议价能力强,增长持续高于行业。随着美国工厂爬坡以及FYSAM减亏,我们预计公司2021/2022/2023年净利润为36.23/41.56/47.23亿元,对应EPS为1.44/1.66/1.88元,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期、海外增长不及预期、全景天窗及ASP提升不及预期、行业扩容不及预期、市占率提升不及预期、市场空间测算不及预期的风险。
宇通客车 交运设备行业 2021-03-30 13.79 -- -- 15.26 6.71%
14.71 6.67%
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事件:公司发布2020年年报,2020年公司实现营收217.05亿元,同比减少28.8%;实现归母净利润5.16亿元,同比减少74.4%。其中,Q4实现营收80.91亿元,同比减少15.9%;实现归母净利润3.60亿元,同比减少41.6%。 业绩降幅收窄,符合预期。对疫情冲击、经济下行和行业调整三重压力,国内行业大中型客车需求总量同比下降28.3%,公司实现营收217.05亿元(-28.79%)同比下降。分季度来看,公司Q1-Q4营收增速为-41.97%/-37.40%/-28.19%/-15.90%,实归母净利润-1.43(-146.3%)/-1.43(-44.6%)/0.93(-85.5%)/3.60(-41.6%)亿元,业绩降幅收窄,符合预期。n市占率有所下降。受新冠疫情防控影响,上半年度公司业务开展受限,以及部分公交市场区域的竞争仍不充分,公司大中型客车总体市场占有率35.3%,同比下降1.77个百分点。 毛利率承压,研发持续投入。2020年公司毛利率为17.5%,同比减少6.87个百分点;其中,Q4毛利率为14.4%,同比减少11.95个百分点,主要受会计准则变更影响以及竞争加剧的影响。公司持续投入研发处于行业前列,2020年研发支出为15.5亿元,研发费用率为7.2%,同比提升1.4PCT。 大中客市场:约90%的需求具备成长性。(1)当前公交约占大中客销量的60%,随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动,公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。(2)占大中客销量约为25%的团体、旅游,属于“享受型”需求,具备成长性。(3)受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%,且经历8年的运营周期、边际影响减弱,有望企稳回升。 电动车出海:海外需求爆发,大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%,其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力,先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发,客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆,假设我国车企占据50%市场,预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出。客车行业资产轻、盈利能力强,随着新能源对行业的扰动结束,公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力,中长期看好公司出口业务;长期看,5G时代智能化加速,公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2021/2022/2023年净利润为15.26/24.32/27.35亿元,对应EPS为0.69/1.10/1.24元,维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
华达科技 交运设备行业 2021-03-30 16.40 -- -- 23.50 0.43%
18.69 13.96%
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事件:公司发布2020年业绩快报,2020年公司实现营收41.34亿元,同比增长-1.04%;实现归母净利润2.29亿元,同比增长46.8%。其中Q4实现营业收入16.92亿元,同比增长10.2%;实现归母净利润1.07亿元,同比增长214.7%。 创收创收+降本,业绩超预期。2020年面对疫情带来的冲击,公司积极组织员工复工复产、提升产能,自4月份以来持续保持增长,供需两端稳步向好,企业生产经营状况不断改善。成本端,公司通过产品技术革新、加强内控管理,信息化实施得到全面提升U9ERP、MES系统全部正常上线运行达到精准管控预定效果,大幅度降低了运营成本。2020Q1/Q2/Q3/Q4公司实现归母净利润为0.31/0.48/0.48/1.07亿元,同比增长-15.13%/45.02%/-17.63%/214.7,业绩超预期。 公司核心竞争力显著,产品线丰富。公司在国内乘用车车身零部件领域具有较强的生产制造能力、同步开发能力和整体配套方案设计能力。公司继续推进海宁、成都、长沙等生产基地的建设,完善了公司在全国范围内的生产基地的战略布局。 客户持续拓展,营收稳健增长。公司主要客户东风本田、广州本田、上汽大众、上汽荣威、上汽通用、一汽大众、武汉本田、广汽丰田、东风日产、广汽集团、北汽集团、奇瑞汽车、东风悦达起亚、吉利汽车、长安汽车等整车企业。2019年新开发产品847个,获得丰田汽车总成件产品的供应资格,成功进入特斯拉、宝马全球采购体系。2011-2020年,公司营收从12.49亿元提升至41.34亿元,CAGR为14.2%,营收稳健增长。 收购江苏恒义,进军新能源领域。2018年公司收购江苏恒义进入新能源汽车零部件领域,新增了电池箱下托盘总成、电机壳、电驱总成等新能源汽车零部件业务。公司协助江苏恒义全力开拓新客户,电池托盘产品已供货上汽集团、东风日产等,并且通过了丰田、本田、一汽大众、上海大众、北汽新能源等车企的体系评审,模具设计、制造能力不断得到提升。 盈利预测与估值建议:公司主营业务持续稳健增长,随着江苏恒义持续整合,业务协同、客户持续拓展,我们预计公司2021/2022/2023年净利润为3.17/3.83/4.62亿元,对应EPS为1.01/1.22/1.47元,给予“增持”评级。 风险提示:乘用车客户拓展不及预期、新能源汽车政策调整风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
宇通客车 交运设备行业 2021-03-08 15.14 -- -- 17.35 10.51%
16.73 10.50%
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事件:公司发布2月产销公告,2月销售大中客986辆,同比增长321%;1-2月累计销售大中客3264辆,同比增长19%。 销量累计增长累计增长19%,需求弱复苏,需求弱复苏。考虑到去年同期因为疫情产生的低基数以及春节的影响,销量与同期数据可比性不大,行业整体处于需求弱复苏阶段。 随着疫情影响减弱被抑制的需求释放、新能源透支效应逐步消化,预计大中客需求将逐步恢复。 电动车出海:海外需求爆发,大中客出口迎来机遇。我国大中客出口占海外需求8.8%,其中纯电动客车出口约占海外需求44%。我国电动客车具备技术迭代优势、运营经验丰富以及雄厚的制造实力,先发优势明显。随着欧洲通过《欧洲气候法》以及拜登当选、海外电动车需求爆发,客车产业迎来出口机遇。预计2025年海外纯电动大中客规模将5.25万辆、2030年达到10.84万辆,假设我国车企占据50%市场,预计2025年我国大中客出口规模达到5.1万辆、2030年这一规模达到7.3万辆。 成长性探讨:约成长性探讨:约90%。的需求具备成长性。(1)当前公交约占大中客销量的60%,随着城市化率提升、整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动,公交需求将持续提升、将为大中客提供长期成长性。 (2)占大中客销量约为25%的团体、旅游,属于“享受型”需求,具备成长性。(3)受铁路、私家车替代的客运班线需求约占7%,且经历8年的运营周期、边际影响减弱,有望企稳回升。 2025年国内大中客市场规模有望达21万辆。2019年我国大中客销量13.4万辆,其中出口2.3万辆,国内需求11.2万辆。随着国内新能源透支效应消化、公路车市场企稳以及公交车需求提升,我们预计2025年国内大中客市场需求为16万辆;受益于国外纯电动客车需求提升,预计2025年大中客出口规模达到5.1万辆;受益于此,2025年国内大中客市场规模有望达到21万辆。 看好公司中长期成长性。公司龙头地位稳固、核心竞争力突出、市占率持续提升。客车行业资产轻、盈利能力强,随着新能源对行业的扰动结束,公司盈利能力有望逐渐恢复。公司电动车具备全球竞争力,中长期看好公司出口业务;长期看,5G时代智能化加速,公司业务有望拓展至整体解决方案。 盈利预测与估值建议:随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为5.7/16.3/19.9亿元,对应EPS为0.26/0.74/0.90元,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名