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文灿股份 机械行业 2021-04-29 26.10 -- -- 31.92 22.30%
34.34 31.57% -- 详细
事件:公司发布2020年报和2021年一季报,2020年公司实现营收26.0亿元,同比+69.3%;归母净利润0.84亿元,同比+18.0%。其中20Q4公司实现营收11.5亿元,同比+153.0%,归母净利润0.1亿元,同比-59.3%。 2021年一季度公司实现营收10.5亿元,同比+307.4%,归母净利润0.5亿元,同比+389.2%。 对此我们点评如下:收入端::2020年全年收入符合预期,灿扣掉百炼并表影响,文灿2020年收入入16亿元,同比+4.1%,中其中20Q4收入4.9亿元,同比+8.2%。2020年公司实现营收26.0亿元,其中百炼并表贡献的营收为10.0亿元(百炼自2020年8月并表),文灿本身实现营收16.0亿元(同比+4.1%),其中20Q4文灿/百炼收入分别为4.9亿元、6.5亿元,Q4文灿本身收入同比+8.2%。 21Q1公司营收10.5亿元,文灿/百炼收入分别为4.4亿元、6.1亿元,文灿收入略低于预期的原因是①第一大客户大众受芯片短缺减产(19年收入占比20%),②一季度集装箱货柜短缺影响公司出货,③公司出口特斯拉业务受modelS/X产线更新和车型换代停产影响(19年收入占比8.3%)。 毛利率:2020年公司毛利率23.56%,扣除新纳入合并报表的文灿德国、文灿法国和百炼司影响,公司2020年毛利率为28%,同比+4.11pct,主要是高附加值、高毛利率的车身结构件产品收入比重提升以及公司内部重点实施成本管控影响所致。20Q4公司毛利率21.96%,同比-3.42pct,环比-1.6pct,一方面是因为百炼并表,百炼毛利率低于公司,同一准则下只有20%左右;另一方面,新会计准则下运费等从销售费用调到生产成本里。 身文灿本身Q4毛利率预计在维持在28%以上。 21Q1公司毛利率21.05%,同比-4.9pct,环比-0.9pct,环比下降的原因是一季度文灿本身收入规模略低于预期以及原材料涨价。利润端:20Q4归母净利润0.1亿元,环比大幅下降,主要是受一次性并购费用的影响。2020年公司净利率为3.46%,扣除收购百炼以及股权激励相关的影响,2020年公司净利率为9.43%,同比+4.81pct,提升原因主要是因为高附加值、高毛利率的车身结构件产品收入比重提升(2020年车身结构件收入3.5亿元,同比+29.8%,收入占比22.1%,同比+4.5pct),以及公司内部重点实施成本管控影响所致。20Q4公司归母净利润仅0.1亿元,主要是受一次性并购费用的影响,2020年公司因并购百炼产生的费用和贷款利息分别为4693.3万元、1683.2万元,合计6376万元,前三季度计提了约3000万,20Q4计提了剩下的3300万左右,导致20Q4利润较低。 21Q1公司归母净利润0.5亿元,文灿/百炼分别为0.2亿元、0.3亿元左右,文灿净利润低于预期,主要是收入规模下降以及原材料涨价带来的毛利率下降。 从车身结构件扩展至底盘结构件领域,新产品、新客户开拓顺利。2020年公司拿到中信戴卡三款车前、后副车架订单,终端客户为红旗和恒大汽车,成功将公司的产品类型从车身结构件扩展至底盘结构件。同时,公司新开发了理想汽车、加拿大庞巴迪、恒大汽车等新客户,为客户提供车身结构件等产品。并且,公司已经通过了华为智能汽车的能力基线审核和宝能汽车的综合性审核,目前正在推进后续合作事宜。 ,坚定看好公司短中长逻辑,短期铝合金车身结构件受益于电动车放量,给公司带来显著利润弹性;中长期看好百炼和文灿产生的协同效应,集合高压压铸、低压压铸、重力铸造三大生产工艺,新品类新客户开拓可期,打开更大的成长天花板。 ①铝合金车身结构件受益于电动车放量,带来显著利润弹性。目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来(ES8/ES6/EC6/ET7)、特斯拉(modelS/X)、小鹏(P7)、广汽(AIONV)、理想oe、奔驰(C、E以及GLC)等客户的大量订单,这些订单将为公司带来显著的利润弹性。 ②除了铝合金车身结构件外,公司还为电动车生产电机壳体和动力电池。盒托盘,这为公司在电动车领域打开了更加广阔的空间。公司是大众MEB电机壳供应商,公司全资子公司天津雄邦2018年就已取得大众MEB电机壳体的项目定点,全生命周期70万套的订单,单价约200多元。2020年底大众MEB国产首发车型一汽大众ID.4CROZZ和上汽大众ID.4X上市,2021年将为公司贡献全新收入增量。公司除了给奔驰直供铝合金车身结构件之外,也是奔驰电动车电池盒的二级供应商,给敏实供电池盒托盘,然后敏实来做电池壳总成,供给奔驰,奔驰电池盒托盘单价600多元,该项目2021年量产,也将为公司贡献全新收入增量。 ③并购法国重力压铸巨头百炼集团,协同效应明显,产品从车身结构件扩展至底盘结构件领域。2020年8月文灿收购了法国百炼61.96%的股权,2020年12月完成对法国百炼的全资收购,法国百炼在汽车制动系统精密铝合金铸件领域居于世界领导地位,综合市场占有率约为30%以上。收购百炼使文灿在高压铸造工艺之外上获得重力铸造工艺并获得对应的产品线,另一方面收购百炼帮助文灿获得百炼的海外客户渠道。中长期我们看好百炼和文灿双方客户导流的协同效应,并且文灿可以借助百炼全球化生产基地进行海外市场扩张,进一步打开成长空间。 投资建议:根据公司一季报,我们略微下调公司盈利预测,保守预计公司2021-2023年收入依次为44.3亿元、53.0亿元、58.7亿元,对应同比增速依次为70.2%、19.6%、10.8%;归母净利润依次为3.2亿元、4.7亿元、5.8亿元,对应同比增速依次为282.4%、47.2%、22.2%,对应PE23、15.6、12.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、核心客户订单份额下降、铝合金车身结构件毛利率下降、整合百炼不及预期
文灿股份 机械行业 2021-01-18 23.51 -- -- 27.52 17.06%
27.52 17.06%
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事件:1月9日晚,蔚来在2020NIODAY上发布了其首款轿车ET7并开启预售,定位中大型轿车,ET7首发纪念版补贴前售价52.6万元,标准版补贴前起售价44.8万元,BaaS方案补贴前起售价37.8万元,预计2022Q1交付。 对此我们点评如下:第四款车型发布,继续高举高打战略,进一步丰富车型矩阵。此前蔚来已陆续发布ES8、ES6和EC6三款SUV车型,ET7是蔚来第四款车型、第一款轿车,进一步丰富了蔚来的产品矩阵。 ET7硬核的亮点是全系标配自动驾驶系统NAD。NIODAY上蔚来还发布了NAD自动驾驶系统(对标特斯拉FSD),NAD基于AQUILA超感系统、ADAM超算平台设计,整套系统可以逐步实现在高速、城区、泊车、加电等场景下的点到点自动驾驶。在感知层,AQUILA超感系统配备了33个传感器,包括11个800万像素摄像头、1个超远距离高精度激光雷达、5个毫米波雷达、12个超声波雷达、2个高精度定位单元、1个车路协同感知和1个增强主驾感知(DMS)。在计算层,ADAM超算平台配备了四颗英伟达NVIDIADriveOri芯片,算力高达1016tops(是特斯拉FSD的7倍左右)。并且在订阅模式上,蔚来NAD首创按月开通、按月付费的订阅模式,NAD服务月费680元,按月订阅模式支付门槛大幅降低,有利于扩大用户群。ET7全系标配NAD。 了在续航方面,蔚来发布了150kWh的电池包,ET7续航最长能超过1000公里。除了NAD自动驾驶系统外,蔚来也正式发布150度固态电池包,该电池包不再采用业内主流的液态锂电池技术,而是采用了MAB固态电池包,采用了固态电解液来取代隔膜与液态的电解液,ET7搭载后续航里程将达到1000公里,并且李斌表示所有蔚来用户都能升级150KWH池包,2018款ES8续航会超730km;全新ES8超850km;ES6和EC6超900km,预计将于2022Q4开始交付。 为我们认为ET7产品力极具竞争力,作为蔚来核心供应商文灿将充分受益。 文灿是蔚来ES8/ES6/EC6车身结构件供应商,2019年蔚来进入前五大客户(收入1.2亿元),根据单车配套价值量和车型销量推算,2020年蔚来将成为公司第二大客户(预计收入为1.8-2亿元),2021年蔚来将成为公司第一大客户(预计收入为4-4.5),以上收入测算数据不包括ET7。公司也是ET7车身结构件的供应商,我们认为ET7无论是对C级燃油轿车还是电动车,其续航、智能化都极具竞争力,销量值得期待,2022年ET7正式交付后将继续给公司贡献业绩增量。 坚定看好公司短中长逻辑,短期铝合金车身结构件受益于电动车放量,给公司带来显著利润弹性;中长期看好百炼和文灿产生的协同效应,打开更大的成长天花板。 ①铝合金车身结构件受益于电动车放量,带来显著利润弹性。目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来(ES8/ES6/EC6/ET7)、特斯拉(modelS/X)、小鹏(P7)、广汽(AIONV)、理想oe、奔驰(C、E以及GLC)等客户的大量订单,这些订单将为公司带来显著的利润弹性。 ②除了铝合金车身结构件外,公司还为电动车生产电机壳体和动力电池盒托盘,这为公司在电动车领域打开了更加广阔的空间。公司是大众MEB电机壳供应商,公司全资子公司天津雄邦2018年就已取得大众MEB电机壳体的项目定点,全生命周期70万套的订单,单价约200多元。2020年底大众MEB国产首发车型一汽大众ID.4CROZZ和上汽大众ID.4X上市,2021年将为公司贡献全新收入增量。公司除了给奔驰直供铝合金车身结构件之外,也是奔驰电动车电池盒的二级供应商,给敏实供电池盒托盘,然后敏实来做电池壳总成,供给奔驰,奔驰电池盒托盘单价600多元,该项目2021年量产,也将为公司贡献全新收入增量。 ③并购法国重力压铸巨头百炼集团,协同效应明显。2020年8月文灿收购了法国百炼61.96%的股权,2020年12月完成对法国百炼的全资收购,法国百炼在汽车制动系统精密铝合金铸件领域居于世界领导地位,综合市场占有率约为30%以上。收购百炼使文灿在高压铸造工艺之外上获得重力铸造工艺并获得对应的产品线,另一方面收购百炼帮助文灿获得百炼的海外客户渠道。中长期我们看好百炼和文灿双方客户导流的协同效应,并且文灿可以借助百炼全球化生产基地进行海外市场扩张,进一步打开成长空间。 :投资建议:保守预计公司2020-2022年收入依次为25.35亿元、45.93亿元、55.61亿元,对应同比增速依次为64.8%、81.2%、21.1%;归母净利润依次为1.03亿元、3.46亿元、5.80亿元,对应同比增速45.2%、235.7%、67.4%,公司当前市值61亿元,对应PE59.1、17.6、10.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、核心客户订单份额下降、铝合金车身结构件毛利率下降、整合百炼不及预期
文灿股份 机械行业 2021-01-01 26.68 -- -- 29.99 12.41%
29.99 12.41%
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公司极度专注于主业,深耕铝合金压铸件22年。20年通过并购国际铝合金巨头法国百炼集团,一举成为中国汽车铝合金零部件龙头。近年来,公司在新能源汽车铝合金压铸件(电机壳、电池盒托盘)和铝合金车身结构件领域取得了突破性的进展,为特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏、广汽AION供应铝合金车身结构件,为大众MEB车型供应电机壳,为奔驰供应电池盒托盘。 铝合金车身结构件受益于电动车放量,带来显著利润弹性。目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来(ES8/ES6/EC6)、特斯拉(modelS/X)、小鹏(P7)、广汽(AIONV)、理想one、奔驰(C、E以及GLC)等客户的大量订单,这些订单将为公司带来显著的利润弹性。其中蔚来汽车带来弹性最大,蔚来目前三款量产车型ES8、ES6、EC6均采用全铝车身,ES8/ES6/EC6车身铝合金结构件基本都由文灿提供。根据单车配套价值量和估算的车型销量推算,假设2020年蔚来销量4-4.5万辆,则2020年文灿来自蔚来的收入为1.8-2亿元(第二大客户);假设2021年蔚来销量10万辆,则2021年文灿来自蔚来的收入预计为4.5亿元(第一大客户)。 铝合金车身结构件一般为复杂薄壁零件,是制造难度较高的轻量化零部件之一。由于铝合金车身结构件一般都是复杂薄壁零件,且需要具有高强度、很好的延展性和较高的可塑性,保证它们在碰撞时有很好的安全性。在满足性能要求的前提下,铝合金车身结构件要做到壁厚尽可能的薄,必须使用真空高压压铸,是技术难度最高的轻量化零部件之一。真空高压铸造模具是生产高性能铝合金车身结构件的关键因素,长期以来只有欧洲少数几个公司可以生产。文灿是国内少数具备自主研发和制造这种高难度的真空压铸模具的企业。 目前铝合金车身结构件目前行业渗透率只有约2%,主要还是在28W以上的车型上应用,渗透率提升空间很大。改用轻合金薄壁大型压铸结构件来替代之前钢制的众多的铝合金车身结构件,不仅实现了轻量化(可提升电动车续航里程和降低燃油车油耗),而且减少成型和连接环节,缩短生产周期,达到成型尺寸近净化,减少机加工序,节约成本,满足节能环保要求。 文灿股份是国内大规模量产铝合金车身结构件的领先企业。由于国内企业在真空高压铸造技术方面的储备不足,只有极少数企业具备采用真空高压铸造工艺生产铝合金车身结构件,而文灿股份是国内最早研究及使用真空高压铸造工艺生产铝合金的企业,是国内大规模量产铝合金车身结构件的领先企业,产品基本覆盖全部铝合金车身结构件。公司在铝合金车身结构件上具有先发优势,拥有非常丰富的量产经验,在这些项目的基础之上不断迭代技术。公司的真空高压铸造技术已经达到国际先进水平,领先国内企业4-5年,拓普和宜安科技铝合金车身结构件品类较少、规模较小,拓普铝压铸主要还是底盘,宜安科技的车身铝合金结构件主要是车门内框,国内其余铝合金压铸企业产品都集中在底盘件、壳体件上。国外对手主要是卡斯玛(麦格纳斯太尔子公司)、皮尔博格、乔治费歇尔等巨头。 除了铝合金车身结构件外,公司还为电动车生产电机壳体和动力电池盒托盘,这为公司在电动车领域打开了更加广阔的空间。公司是大众MEB电机壳供应商,公司全资子公司天津雄邦2018年就已取得大众MEB电机壳体的项目定点,全生命周期70万套的订单,单价约200多元。2020年底大众MEB国产首发车型一汽大众ID.4CROZZ和上汽大众ID.4X上市,2021年将为公司贡献全新收入增量。公司除了给奔驰直供铝合金车身结构件之外,也是奔驰电动车电池盒的二级供应商,给敏实供电池盒托盘,然后敏实来做电池壳总成,供给奔驰,奔驰电池盒托盘单价600多元,该项目2021年量产,也将为公司贡献全新收入增量。 并购法国重力压铸巨头百炼集团,协同效应明显。百炼在汽车制动系统精密铝合金铸件领域居于世界领导地位,综合市场占有率约为30%以上。收购百炼使文灿在高压铸造工艺之外上获得重力铸造工艺,形成较完整的铸造工艺链。收购百炼能够帮助文灿获得百炼的海外客户渠道,进军国际市场。文灿可以借助百炼全球化生产基地进行海外市场扩张。 盈利预测:保守预计公司2020-2022年收入依次为25.35亿元、45.93亿元、55.61亿元,对应同比增速依次为64.8%、81.2%、21.1%;归母净利润依次为1.03亿元、3.46亿元、5.80亿元,对应同比增速45.2%、235.7%、67.4%,公司当前市值69亿元,对应PE67.3、20.1、12.0倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、核心客户订单份额下降、铝合金车身结构件毛利率下降、整合百炼不及预期。
文灿股份 机械行业 2020-12-15 28.00 -- -- 31.30 11.79%
31.30 11.79%
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一、事件概述、 公司于 2020年 12月 10日公司发布重大资产购买完成公告,子公司文灿法国于 2020年12月 10日以 23,968.72万欧元完成百炼集团 100%的股权收购。 二、分析与判断 工艺与业务布局逐步完善,公司能力边界持续拓宽百炼集团是国际汽车铝合金铸件龙头企业,业务涉及汽车制动系统、进气系统、底盘和车身结构件等产品的精密铝合金铸件产品,拥有从产品与模具设计到零部件加工制造的完整生产体系。文灿股份以高压铸造与层流铸造工艺为核心,百炼在重力铸造工艺上具有优势。此次收购一方面有利于公司完善自身的工艺布局,实现技术壁垒的进一步提升,继续拓展自身铝合金铸造工艺的能力边界;另一方面,百炼进气系统业务将弥补文灿在此细分产品的空白,有利于公司为客户提供更加丰富的产品系列与服务范围,提高自身在供应链中的竞争地位,获取更多订单,加速成为全球集高端汽车铝合金精密铸件研发、生产、销售于一体的企业。 全球资源整合发挥协同效应,共享优质客户资源百炼集团拥有采埃孚、大国大陆、博世等全球一级汽车部件供应商,以及宝马、戴姆勒等国际车企客户。成功收购百炼后,公司可充分受益于百炼海外的销售渠道和优质的客户资源,提高自身的国际影响力,进而更好的开拓国际新客户、新市场。百炼在欧亚与北美拥有近 12个生产基地,能够加速文灿全球化的生产布局,为公司带来更多海外订单,提高公司服务的响应速度。此外,生产基地全球化布局也能够降低贸易政策带来的风险。未来百炼业绩有望以 10-15%的速度继续提升,继而带动文灿未来业绩的新增长。 轻量化趋势与新能源发展提升铝合金需求,公司业务有望保持增长在全球节能减排的背景下,传统燃油车为了实现减重减排也将持续提升单车用铝量。新能源汽车对于续航能力的需求也促使整车厂商提高对铝合金压铸部件的需求。在新能源汽车市场快速增长,轻量化趋势加速的背景下,公司单车配套价值有望提升。目前公司已进入特斯拉、蔚来、大众 MEB 等核心供应链;且明年有望通过敏实集团供应奔驰电池盒,开拓新产品领域。目前公司轻量化业务订单充足,未来业绩有望迎来进一步增长。 、 三、投资建议、 百炼在汽车制动系统精密铝铸件领域的市占率较高,公司原有业务和工艺与百炼存在共同和互补之处,有望充分发挥资源整合的协同效应,实现业绩的新增长。我们预计公司2020-2022年 EPS 分别为 0.48、1.20、1.61元,对应当前股价 PE 分别为 58.5、23.3、17.4倍,公司目前 PB(MRQ)为 2.98倍,行业平均值为 3.10倍,维持“推荐”评级。 、 四、风险提示: 汽车复苏不及预期;收购资产整合不及预期;核心客户销量不达预期等。
文灿股份 机械行业 2020-11-18 33.00 37.00 21.35% 37.63 14.03%
37.63 14.03%
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产品结构优化,走向全球扩张,公司质地转变。公司成立于1998年,此前主营技术壁垒较低的发动机系统、底盘系统、制动系统等小零件,近年来,公司实现飞跃,一方面攻克了技术壁垒和单车价值较高的铝车身结构件、电机壳等铝压铸大零件,产品结构持续优化,且拓宽了技术护城河,覆盖了高压铸造、高真空压铸、低压铸造、重力铸造等多种铝铸造技术,实现了全工艺链布局。另一方面,2020年收购法国重力铸造龙头百炼集团后,公司进一步开启全球扩张之路,从国内龙头向国际铝铸造龙头进发。 汽车行业周期拐头向上,铝车身结构件放量增长,业绩弹性大,公司价值发现进行时。汽车行业周期拐点确认,预计将呈1-2年向上增长周期,下游销量修复将为公司营收和业绩带来显著增量。新并表的百炼明后年也将受益于疫情后全球车市的周期性回暖。铝车身结构件的技术壁垒和市场前景、公司在高真空压铸和低压压铸领域的技术和成本优势、未来盈利增长的高弹性,前期市场预期差较大,目前市场预期差得到一定的修复,公司价值发现进行时:1)铝合金车身结构件价值和公司技术壁垒为市场所认知,公司车身结构件等业务将迎来高速增长;2)百炼盈利的快速修复和中长期的盈利均有望实现稳健较快增长。 未来空间广阔,公司长期成长性可期。公司本部未来收入增量主要来自大众的变速箱壳体、电机壳和蔚来、奔驰等的车身结构件,潜在增量是电池盒壳体和车身一体压铸等新产品取得突破。预计大众变速箱壳体及电机壳业务订单大,叠加高产品毛利率,长期将受益于大众MEB新品持续放量。铝车身结构件2025年国内市场规模将达到120亿元,年均复合增速23%,单车价值最高或将超过5千元,公司届时在国内铝车身结构件业务的市场份额有望达到30%以上,预计2021/2022年公司车身结构件业务规模分别达到6.5亿/8.5亿元。百炼并入公司合并报表后,公司在铝底盘零部件市场份额得到快速提升,预计2021/2022年百炼将贡献24亿/28.5亿元营收,对应中国会计准则下的毛利率预计超过20%,公司整合国内外生产基地,有望推动百炼全球扩张,基于整合成果及新订单的获取,百炼长期有望维持5-10%的营收增长。 投资建议:后疫情时代,终端需求由弱复苏转为强复苏,预计景气周期将维持1-2年,新能源汽车在B端发力和上海限行等政策刺激下持续高增长,利好公司新订单量产爬升及老订单放量增长,长期看公司将充分受益于新能源汽车的持续渗透和铝车身结构件的单车价值量提升及下沉。2021年起百炼将完全并表,预测2020-2022年营收分别为26.30、47.40、57.70亿元,同比增长71%、80%、22%;净利润分别为0.98、3.73、5.63亿元,同比增长38%、282%、51%。维持买入-A投资评级。 风险提示:蔚来销量或不及预期;国内竞争对手或突破车身结构件技术壁垒;欧美疫情或持续恶化。
文灿股份 机械行业 2020-11-04 27.71 40.75 33.65% 37.63 35.80%
37.63 35.80%
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主要观点:中高端铝合金压铸件供应商客户结构优质公司是中高端汽车品牌的铝合金压铸件供应商,产品主要应用于车身结构件、底盘系统、制动系统等,客户包括采埃孚天合、威伯科、麦格纳等一级供应商及大众、奔驰、长城、特斯拉、蔚来等整车厂。目前大众是公司的第一大客户,2019年占比19.5%,预计明年蔚来将成为公司的第一大客户,占比达20%以上。2017年以前公司业绩保持增长,近两年受行业下行叠加投资扩产能的影响业绩有所承压,但底部已现,2020Q2扣非归母净利开始回升。 前瞻布局高壁垒轻量化蔚来共振开启全新成长轻量化产品和客户双拓展,电动化加速驱动高成长。公司近年来深耕轻量化的同时积极进行产品转型,由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件等大件拓展,目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏等车身结构件,抢先占领一定的市场份额。公司也在前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场,已获得敏实集团电池盒(终端供货奔驰)、大众MEB平台驱动电机壳订单,有望充分享受电动化加速发展的红利,打开成长空间。 与蔚来共同成长,高单车配套价值带来高业绩弹性。蔚来作为头部造车新势力,目前ES8、ES6、EC6等现有车型合计月销已超5,000辆,2021年计划推出平价车型ET7,随着车型结构的逐渐完善,预计2020-2022年销量将达4/9/16万辆。公司2019年来自蔚来的营收达1.2亿元,同比增长15.4%,预计单车配套价值超5,000元。我们认为公司未来有望不断加大在蔚来供应体系的渗透,随着蔚来销量的持续突破,预计2021-2022年贡献营收分别4.2/5.6亿元,对应营收弹性为10.2%/11.7%。 投资高峰已过经营拐点向上公司2016-2019年处于投入期,资本开支合计达17.9亿元,主要用于南通雄邦和天津雄邦扩产产能,并于2019年发行可转债募资8亿元用于江苏文灿和天津雄邦的扩产,其中江苏文灿生产新能源汽车电机壳体、底盘及车身结构件等。目前南通和天津两大生产基地已基本达产,江苏文灿仍处于投入期。我们判断公司投资高峰已过,随着在手订单的逐步量产叠加投资高峰已过,预计2021年南通雄邦和天津雄邦营收分别有望突破12亿元和3亿元,占公司收入比重达62%和15%,净利率分别提升至11%和13%以上,经营拐点已至,业绩有望持续向上。 收购百炼进军全球2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权,并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应,借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后,全球化布局有望加速,有利于公司获取更多海外订单。叠加公司对百炼集团的经营效率整合,预计百炼集团营收有望由2019年的2.6亿欧元提升至2025年的5亿欧元(约40亿元人民币),假设净利率由2019年的4%提升至10%,对应的净利润达0.5亿欧元(约4亿元人民币)。 投资建议公司是蔚来的车身结构件核心供应商,高单车配套价值带来高业绩弹性;且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB平台的供应体系,有望拓展更多客户打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至,收购百炼加速全球化,在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长,预计2020-2022归母净利为1.1/4.0/5.1亿元,EPS为0.44/1.63/2.09元,对应PE为62/16/13倍。给予2021年25倍PE估值,目标价40.75元不变,维持“买入”评级。 风险提示蔚来、特斯拉、大众等主要客户销量不及预期;新项目、新客户拓展不及预期;百炼集团整合效果不及预期等。
文灿股份 机械行业 2020-11-02 26.72 40.75 33.65% 37.63 40.83%
37.63 40.83%
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事件概述公司公告2020三季报:2020Q1-Q3营收14.6亿元,同比增长34.3%;归母净利0.7亿元,同比增长56.8%,扣非归母净利0.6亿元,同比增长70.5%。其中2020Q3营收8.1亿元,同比增长135.3%,环比增长110.0%;归母净利0.4亿元,同比增长310.4%,环比增长64.4%,扣非归母净利0.4亿元,同比增长719.8%,环比增长89.7%。分析判断::合并业绩明显增长毛利率提升费用率下滑2020Q3公司营收同比增长135.3%,环比增长110.0%,翻倍增长主因8月开始并表已收购61.96%股权的百炼集团,我们判断文灿本部随着国内需求的回暖而环比2020Q2(营收3.9亿元)有所改善,百炼集团随着海外复工复产的稳步推进亦环比改善,预计2020Q4将延续改善趋势。扣非归母净利增速高于营收增速,主要受益于毛利率同比提升且费用率同比明显下滑。 2020Q3公司毛利率为23.6%,同比提升0.7pct,环比下滑3.2pct,我们判断环比明显下滑主要受毛利率相对较低的百炼集团合并拖累,预计文灿本部毛利率受益于产能利用率提升及高毛利的铝制车身件而延续2019Q2以来的提升趋势,随着国内外需求回暖,叠加百炼整合的稳步推进,整体毛利率有望回升。 2020Q3净利率为5.4%,同比提升2.6pct,环比下滑0.9pct,主要受益于费用率的明显下滑。 费用方面,2020Q3期间费用率达15.1%,同比下滑3.2pct,其中:销售费用率、研发费用率、财务费用率分别下滑1.7pct、1.2pct、1.0pct至2.9%、3.0%、2.3%,主要受益于费用率相对较低的百炼集团并表,管理费用率同比提升0.6pct至6.9%,我们判断主因文灿本部折旧摊销、并购费用、股权激励费用增加。经营拐点已至全新成长启航11))轻量化产品和客户双拓展,电动化加速驱动高成长:公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型,由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件等大件拓展,目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏等车身结构件,具备先发优势,且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场,已获得敏实集团电池盒(终端供货奔驰)、大众MEB平台驱动电机壳订单,有望充分享受电动化加速发展的红利,打开成长空间。 22))投资高峰已过,经营拐点向上:公司2016-2019年处于投入期,资本开支合计达17.9亿元,主要用于南通雄邦和天津雄邦扩产产能,并于2019年发行可转债募资用于江苏文灿和天津雄邦的扩产,其中江苏文灿生产新能源汽车电机壳体、底盘及车身结构件等。但2020年以来资本开支明显收窄,一方面受疫情影响,另一方面南通和天津两大生产基地已基本达产,江苏文灿仍处于投入期。我们判断公司投资高峰已过,随着在手订单的逐步量产叠加投资高峰已过,目前产能储备充足,经营拐点已至,毛利率和净利率自2019Q2以来逐季提升,预计业绩将进入向上通道。 33))收购百炼,进军全球:2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权,并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应,借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后,全球化布局有望加速,有利于公司获取更多海外订单。 投资建议公司是蔚来的车身结构件核心供应商,高单车配套价值带来高业绩弹性;且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB平台的供应体系,有望拓展更多客户打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至,收购百炼加速全球化,在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长,预计2020-2022归母净利为1.1/4.0/5.1亿元,EPS为0.44/1.63/2.09元,对应PE为60/16/13倍。给予2021年25倍PE估值,目标价40.75元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示蔚来、特斯拉、大众等主要客户销量不及预期;新项目、新客户拓展不及预期;新产品渗透率不及预期;百炼集团整合效果不及预期;行业竞争加剧等。
文灿股份 机械行业 2020-11-02 26.72 -- -- 37.63 40.83%
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一、事件概述一、公司于10月29日发布2020年三季报,报告期内公司实现营收14.56亿元,同比增长34.28%;实现归母净利润0.74亿元,同比增长56.8%;实现扣非归母净利润0.65亿元,同比增长70.45%。基本每股收益0.33,同比增长57.14%,ROE(加权)3.09%。 二、分析与判断受益于百炼集团并表及核心客户销量提升司,公司Q3业绩增幅明显公司前三季度业绩突出,其中Q3实现营收8.12亿元,同比/环比增长135.26%/110.00%,归母净利润0.40亿元,同比/环比增长310.42%/64.43%,主要原因在于:(1)报告期内完成百炼集团61.96%股份的收购交割,百炼财务数据纳入合并报表范围;(2)核心客户销量表现突出,第三季度大众速腾迈腾销量持续回升,其中速腾9月销量突破3万辆,蔚来第三季度交付12206台,同比上涨154.3%,下游客户销量增加为公司业绩提供有力支撑。公司Q3综合毛利率24.84%,较去年同期提升0.94pct,得益于公司产能利用率提升:天津雄邦IPO募投项目年初投产,随着产量逐步增加,规模效应将有效降低采购、制造等生产成本。此外,报告期内公司管理费用、财务费用分别同比增加64.22%、48.97%,主要系报告期内并购费用增加、贷款利息增加及百炼集团纳入合并报表范围所致。公司于法国时间10月27日、28日收到法国证监会通知,已批准文灿法国收购百炼剩余股份。随着并购项目结束,公司管理费用、财务费用将恢复至正常水平。 蔚来销量创新高+大众ID4上市在即,新能源先发优势带动后续业绩增量目前,公司为蔚来、特斯拉、戴姆勒等批量供应铝合金车身结构件,为大众MEB项目供应的电机壳体也开始进入量产阶段,在新能源领域具有先发优势。蔚来9月交付4708台,同比增长133.2%,创品牌单月交付量新高;第三季度交付12206台,同比上涨154.3%,再创季度交付量新高。文灿是蔚来汽车第一供应商,供货蔚来现售全部车型(ES6、ES8、EC6),单车价值量约为5000元,随着蔚来销量走高,后续订单数量有望进一步增加。 据测算,2021年蔚来将为公司贡献近4亿元营收及1.6亿元毛利。同时,天津文灿向大众MEB项目供应电机壳体,其中ID.4是首款国产MEB车型,于10月27日正式投产,预计今年年底上市。2020年起大众基于MEB平台打造的电动车产能规划达到5000万辆,随着MEB相关车型产能有序爬升,公司后续业绩增量值得期待。 三、投资建议四、公司在新能源车身结构件轻量化领域具备先发优势,下游整车景气上行,叠加产能利用率逐步爬坡,公司有望迎来业绩拐点。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.49、0.92、1.47元,对应当前股价PE分别为53.0、28.5、17.8倍,公司目前PB(MRQ)为2.78倍,行业中位值为4.25倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:汽车复苏不及预期;收购资产整合不及预期;核心客户销量不达预期等。
文灿股份 机械行业 2020-11-02 26.72 -- -- 37.63 40.83%
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车市修复及公司毛利增加,文灿 Q3业绩超出预期。报告期内公司财务数据变动较大,主要系报告期法国百炼集团纳入合并报表所致。Q3实现归母净利润 3972.86万元,同比增加 310.42%。Q3实现营收 8.12亿元,同比增长135.26%,营业成本同比增长 125.27%,环比增长 110.80%。Q3公司费用率为15.11%,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.91%/6.91%/2.98%/2.31%,同比分别增加 47.02pct/159.20pct/68.89pct/66.48pct,环比分别增加 61.74pct/75.87pct/93.86pct/100.84pct。管理费用增加主要系报告期内并购费用增加及百炼集团纳入合并报表范围所致。近两年子公司天津雄邦和江苏文灿厂房及生产设备的建设,以及收购百炼产生较高的资本开支。随着海外和国内车市持续复苏,公司毛利的增加,以及百炼纳入合并报表,公司盈利水平有望持续好转。 抢占新能源铝合金压铸件先发优势,车身结构件市场潜力巨大。公司多年以来持续研发并提升高真空压铸技术、应用于高真空压铸的模具技术、特殊材料开发或制备技术及相关生产工艺技术,为新能源(电动)汽车、车身结构件轻量化积累了丰富的技术和经验,具有显著的先发优势。车身结构件对结构强度和刚度要求非常高,市场渗透率仍较低且单车价值高,文灿是国内仅有的具备批量生产供应车身结构件能力的内资企业,竞争对手主要是四家外资企业。公司已批量为特斯拉(TESLA)汽车、上海蔚来汽车、奔驰汽车供应铝合金车身结构件,为广汽新能源、小鹏汽车等客户提供的车体结构件也开始进入量产阶段,将成为公司未来收入增量的重要来源。 投资建议:公司今年完成对百炼集团的收购,预计 Q4仍将有一次性的费用计入。明年随着新能源车的快速上量,公司独家配套的车身结构件将带动公司业绩快速反转,百炼集团也将转入复苏通道,我们上调盈利预期,预计2020-2022年营收分别为 23.07、48.44、59.09亿元,净利润分别为 0.96、3.60、5.81亿元,上调为买入-A 评级。 风险提示:百炼集团受欧洲疫情影响盈利或不及预期;主要客户大众、特斯拉等车企销量不及预期;全球疫情失控风险
文灿股份 机械行业 2020-08-28 25.26 38.30 25.61% 26.80 6.10%
37.63 48.97%
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文灿股份成功收购铝底盘全球头部企业——法国上市公司百炼集团之后,结合原主营的压铸,整体实力有望大幅提升。乘全球新能源推广、国内“双积分”和欧洲碳排放法规东风,文灿的轻量化产品将进入高速增长阶段。 炼百炼80%的营收为铝合金底盘零部件,成长前景好于一般轻量化零部件。我们在2018年的《轻盈伴“铝”,铝合金底盘零部件主打汽车轻量化下半场》深度报告中即已指出:底盘轻量化的收益远高于同等幅度的其他轻量化。目前铝底盘的渗透率仅为9%左右,底盘是轻量化所剩不多的蓝海。 百炼的铝底盘业务拥有客户、技术和体量优势。百炼的客户均为全球头部Tier1,终端客户中奔驰、宝马和大众占55%。公司铝底盘业务年营收20亿左右,是国内竞争对手的数倍,在供销两端均有明显的体量优势。 百炼与文灿压铸业务在地域上互补。文灿原压铸工厂主要布局在东南沿海和天津,而百炼的工厂位于大连和武汉。收购百炼后,文灿几乎覆盖了国内所有整车产能集中地,响应客户的能力有望再提升。 文灿原压铸业务的客户中,蔚来、大众即将迎来新能源车型的放量。 公司于8月13日向激励对象授予了限制性股票与股票期权。其中考核目标包括:2021年营收(不含百炼)增速不低于30%,或净利润增长不低于80%。 盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022年的营业总收入分别为24.8、48.4和58.4亿元,归母净利润分别为0.71、1.55和3.21亿元,对应EPS分别为0.32、0.7和1.45元。考虑新能源车、“双积分”对轻量化的拉动将持续至2025年,预计公司2022-2025年利润仍然将维持高速增长。参考可比公司,给予公司2022年26.4xPE,目标价38.3元,相比目前股价有56%空间。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:国内外汽车需求不及预期,原材料价格大幅上涨。
文灿股份 机械行业 2020-08-26 23.80 -- -- 26.80 12.61%
37.63 58.11%
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铝压铸件龙头之一,项目陆续达产迎增量公司成立于1998年,主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售,其主营压铸件业务分为汽车类压铸件、模具和非汽车类压铸件三大类别,其中,汽车类压铸件业务是公司收入的主要来源,2019年收入达13.90亿元,占总营收90.37%。2019年公司产能规模大幅增加,雄邦自动变速器关键零件等2个项目已进入投产期,子公司江苏文灿、天津雄邦和南通雄邦均有在建项目,预计2023年逐步达产,随着项目产能的释放和市场景气度的提升,公司业绩将迎来增长。 注重技术专研,具备铝制车身结构件先发优势公司深耕铝合金精密压铸件领域,是国内少数拥有产品方案设计和模具自制能力的压铸企业,可对客户需求进行快速反应,并且掌握现代压铸行业的多种先进工艺,如高真空压铸、层流铸造工艺、真空压铸工艺、低压铸造工艺、T6与T7热处理的产品压铸等,其中公司的技术优势为高压铸造,高真空压铸工艺达世界一流水平。公司高度重视技术研发,研发投入占比达4%以上,同时以特斯拉等新能源车为主要客户,在新能源汽车车身结构件领域有先发优势。 具备优质客户资源优势,持续优化客户结构公司与国内外大型汽车整车厂商(大众、特斯拉、上海蔚来、通用汽车等)和知名汽车一级零部件供应商(威伯科、麦格纳、采埃孚天合、加特可等)已建立合作关系。2019年,公司新开发了戴姆勒、法国三电、德国曼恩、爱尔铃克铃尔、敏实集团等优质客户。 截至2019年,大众连续3年为公司内销第一大客户,公司的南通雄邦、天津雄邦项目主要为大众供货变速箱系统零件,配套速腾、迈腾等多个车型。同时,公司与特斯拉进入稳固合作阶段,2019年公司为北美生产的Mode X 和Mode S 供应前减震、后减震、车门等车身结构件,为上海工厂Mode 3车型供应支架零件。 收购百炼实现优势互补,协同效应助力全球化布局2019年,公司与百炼集团达成收购协议,计划以2.397亿欧元的价格收购百炼集团100%股权。截至2020年7月28日,已完成百炼集团61.34%股份的收购。百炼集团是汽车零部件铝合金铸件领域的全球性龙头企业,在全球设有12处制造基地。此次收购估值指标低于可比公司,交易性价比高。收购项目完成后,公司可充分发挥协同效应,完善公司产品线及工艺链,继承原百炼集团的全球性客户及生产基地,成为集高端汽车铝合金精密压铸件研发、生产、销售和服务为一体的具有全球竞争力的创新型企业。 投资建议公司具备技术优势,投资项目逐步达产,大众连续3年为公司内销第一大客户,与特斯拉建立稳固合作关系,收购汽车零部件铝合金铸件领域的国际性龙头百炼集团,可进一步发挥协同效应,未来业绩增长可期。我们预计公司 2020-2022年EPS 分别为0.40、0.59、0.70元,对应当前股价PE 为 59.0、40.2、33.6倍。公司PB(MRQ)为2.46,行业中位值为5.82,具有一定的估值优势,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示汽车复苏不及预期;收购资产整合不及预期;产能扩张不达预期等。
文灿股份 机械行业 2020-01-06 23.66 29.74 -- 28.96 22.40%
28.96 22.40%
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主营铝合金精密压铸件,形成合理产能布局 公司成立于 1998年,主要从事汽车铝合金精密压铸件的研发、生产和销售。主 营业务为汽车类压铸件(营收占比 90%)和模具,产品主要应用于中高档汽车 的发动机系统、变速箱系统、底盘系统、制动系统、车身结构件及其他汽车 零部件。公司总部设在广东省佛山市,并在江苏省南通市、江苏省宜兴市和 天津市设有生产基地,实现了珠三角、长三角、环渤海地区的合理布局。 掌握先进压铸技术,配套全球知名一级供应商和整车厂 技术方面:公司吸收掌握了现代压铸行业的多种最先进的工艺,掌握高真空压铸 技术、层流铸造技术等先进压铸技术。公司开发出了可以替代铸钢的铝合金材 料及配套压铸技术,并为德国格特拉克供应对耐磨要求特别高的变速箱换挡拨 鼓。公司掌握车身结构件铝合金材料的制备技术,为特斯拉汽车、蔚来汽车、 奔驰汽车供应铝合金车身结构件。客户方面:公司客户包括采埃孚、威伯科、 法雷奥、格特拉克等一批全球知名一级汽车零部件供应商,以及大众、通用、奔 驰、特斯拉、蔚来、长城汽车、吉利汽车等整车厂商。 业绩处于拐点,子公司产能爬坡,季度好转迹象显现 受下游乘用车销量下滑影响,2019年前三季度公司业绩下滑。天津雄邦处于逐 步达产期、江苏文灿处于试生产阶段使得其各项管理费用增加,对净利率产生了 一定的影响。天津雄邦主要给大众集团供应变速箱壳体和阀体,其在投产初期投 入较大、产出率较低,导致产品生产成本较高,未实现盈利。天津雄邦于 2017年 开始试生产,2018年和 2019年上半年录得亏损 4659万元、1400万元,2019年 第四季度出货量环比提升 40%,预计 2020年实现盈利。江苏文灿 2017年 8月设 立,目前对此前收购的工厂进行技改,预计 2021年有望实现盈利。随着天津工 厂和无锡工厂逐渐走上正轨,公司业绩有望迅速提升。 收购法国百炼集团,优势互补,助力全球化布局 公司 2019年 12月 8日公告,拟 2.513亿欧元(约合人民币 19.54亿元)收购法国 百炼集团 100%的股权。我们认为:1)百炼集团过去三年盈利能力稳定,兼具成 长性。公司以 9倍 PE、1.5倍 PB 收购,与收购国内的企业相比具有较高的性价 比。2)、百炼集团核心产品包括汽车制动系统(营收占比 66%)、进气系统、底 盘及车身结构件等产品领域的精密铝合金铸件产品,其核心工艺重力铸造,与公 司现有的高压铸造工艺,形成优势互补,丰富公司产品类型,将整合成完整的铸 造工艺链。3)、百炼集团在全球共有 12处制造基地,欧洲营收占比 64%。公司 在国内已有的布局和资源能与百炼集团的全球化生产、销售、供应体系产生多维 度的协同效应,使得并购后的公司整体更快更好地发展。 盈利预测及估值:1)假设不考虑百炼集团并表影响,预计 19/20/21年的净利润 将分别为 0.81亿元、1.27亿元、1.68亿元,19/20/21年 EPS 分别为 0.37元、0.58元、0.77元。2)假设考虑百炼集团并表影响,由百炼集团以及 SPV 公司承担并 购贷款所产生的利息支出,预计百炼集团 20年利润有所下降。我们预测百炼集 团 19/20/21年的净利润将分别为 2.12亿元、2.02亿元、2.12亿元。并表后的备考 净利润分别 2.93亿元、3.30亿元、3.81亿元。我们给与公司目标价 30元,相当 于 2020年备考净利润 x 20倍 PE。我们首次覆盖公司,并给与“强烈推荐”评 级。 风险提示:对法国百炼集团并购失败的风险;并购后整合低于预期的风险;客 户降价压力;原材料价格上涨导致毛利率承压;工厂转固对利润表影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名