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何晨 10
文灿股份 机械行业 2021-08-17 39.84 -- -- 39.70 -0.35%
47.30 18.72%
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原材料价格持续上涨,二季度业绩承压。公司发布 2021年半年度报告,上半年实现营业收入 20.33亿元,同比增长 215.37%;实现归母净利润0.73亿元,同比增长 112.95%;实现扣非归母净利润 0.70亿元,同比增长 187.85%。公司营收和利润同比实现大幅增长,主要系法国百炼集团并表所致。若剔除百炼集团的收入和利润,报告期内实现营业收入 8.68亿元,同比增长 34.61%;净利润亏损 0.07亿元,同比下滑 0.42亿元。公司 2021年二季度实现营业收入 9.82亿元,同比增长 153.75%,环比下滑 6.57%;实现归母净利润 0.23亿元,同比下滑 4.17%,环比下滑 54.00%;实现扣非归母净利润 0.21亿元,同比维持不变,环比下滑 57.14%。公司二季度业绩承压,主要是因为二季度大众汽车芯片短缺加重导致天津工厂相关产品订单严重下滑,以及二季度原材料铝价的持续上涨导致成本增加,进而造成公司短期盈利能力下降。 汽车轻量化受益者,压铸一体化先行者。 公司主要从事汽车铝合金精密铸件产品的研发、生产和销售。 在新能源汽车轻量化的大趋势下,公司铝合金压铸件有望得以广泛应用。 2021年上半年公司新能源汽车客户贡献收入 2.68亿元,占主营业务收入的比重为 13.33%,同比增长165.98%。公司新能源汽车客户涵盖特斯拉在内的大多数新能源汽车品牌,轻量化相关业务未来增长非常可观。同时,为顺应汽车压铸一体化降本提效的大趋势。报告期内公司向力劲科技采购包括 6000T 在内的 7台大型压铸机,用于研发及生产车身结构件、一体化电池盒托盘、电机壳、变速箱壳体等。 且公司已经获得大型一体化车身结构件后地板项目的定点,在大型一体化车身结构件产品领域位于行业前列。 给予公司“谨慎推荐”评级。 预计 2021-2023年公司营业收入分别为46.34亿元、 55.37亿元、 64.81亿元, EPS 分别为 1.06元、 1.67元、 2.07元,对应当前 PE倍数为 37.04倍、 23.51倍、 19.04倍。公司深耕汽车铝合金精密铸件,可对标铝合金压铸企业爱科迪和旭升股份等。考虑到公司作为特斯拉产业链,未来公司业绩有望受益于特斯拉销量的快速增长,给与公司 2021年 40-45倍 PE 估值,对应估值合理区间为42.40-47.70元,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 下游客户订单不及预期,原材料价格波动风险。
文灿股份 机械行业 2021-08-16 39.47 -- -- 39.84 0.94%
47.30 19.84%
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投资事件 公司公布 2021年半年度报告: 2021H1, 公司实现营收20.33亿元,同比+215.37%;归母净利 0.73亿元,同比+112.95%; 扣非归母净利 0.70亿元,同比+187.85%。 我们的分析与判断 报告期内, 公司实现营收及净利润的大幅增长,主要原因为 2020年并购法国百联集团完成后,其业绩良好的恢复进度所致。 (一)21H1毛利率下行, 二季度公司业绩短期承压。 2021H1,公司整体毛利率为 19.48%, 同比下行 6.95个百分点。 公司 Q2营收9.82亿元, 环比净利润 0.23亿元,环比-53.88%,主要由于 Q2下游客户大众汽车芯片短缺加重, 导致一汽大众、上汽大众 Q2零售销量分别下降 10.76%、 28.16%,公司供应的相关产品订单下降严重所致。 Q2毛利率 17.80%,拖累上半年整体盈利能力,主要由于铝原材料价格上涨至公司短期盈利能力下降; (二) 新能源业务占比提升, 下半年业绩有望回升。 2021H1, 公司新能源汽车客户贡献营收 2.68亿元,占比 13.33%,同比+165.98%,车身结构件产品收入 2.43亿元,占比 12.06%,同比+82.54%。 芯片紧缺情况预计三季度开始缓解,从零售销量看, 7月份上汽大众销量环比回升 7.69%, ID 系列 7月销量突破 5500辆,主机厂需求回暖有望拉动公司下半年业绩改善。 (三)技术创新将持续推动公司精密压铸业务向上。 公司在铝合金紧密压铸件领域地位领先, 在电池盒方面, 公司获得多个客户的电池盒箱体定点,根据客户需求公司将采用高压或低压铸造的方式一体化压铸成型相关产品。 一体压铸方面, 目前已获得大型一体化车身结构后地板产品项目定点。公司前期与力劲科技采购的两台 4500T、 6000T级压铸机已完成预验收,剩余 5台大型压铸机将陆续交付, 一体压铸业务未来可期。 副车架领域, 新获比亚迪后副车架定点项目等。 投资建议: 我们预计公司 21-23年业绩预计归母净利为 3.2亿元/4.7亿元/6.1亿元,同比 284.8%/45.2%/30.9%,对应 EPS 为 1.23元/1.79元/2.34元, 对应 8月 11日收盘价 PE 为 32/22/17倍, 我们首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示: 1、 公司下游客户订单不达预期的风险; 2、 公司产能不达预期的风险。 3、 原材料价格上涨的风险。
文灿股份 机械行业 2021-08-16 39.47 -- -- 39.84 0.94%
47.30 19.84%
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事件:公司发布 2021年中报,2021年上半年公司实现营收 20.3亿元,同比+215.4%;归母净利润 0.73亿元,同比+113.0%。其中 21Q2公司实现营收 9.8亿元,同比+154.0%,归母净利润 0.23亿元,同比-4.3%。 对此我们点评如下: 收入端:Q2收入同比高增长主要是百炼并表贡献,文灿本部 Q2收入同比+9.1%,环比-3.7%,略低于预期受大众缺芯减产等因素扰动。21Q2公司营收 9.83亿元,文灿/百炼收入分别为 4.26亿元、5.57亿元,百炼自 2020年 8月并表,因此 Q2收入同比大幅增长主要是百炼并表贡献,剔除百炼并表影响 Q2文灿本身营收同比+9.1%,环比-3.7%,文灿本部收入略低于预期的原因是①第一大客户大众受芯片短缺减产(20年收入占比约 23%),②公司出口特斯拉业务受 modelS/X 产线更新和车型换代停产影响(19年收入占比 8.3%),model S/X 21Q2产量同比-63%。 毛利率:21Q2毛利率为 17.8%,同比下降主要是百炼并表影响,环比下降 3.25pct,主要是①大众缺芯减产导致高毛利率的天津工厂收入占比下降,②Q2铝价继续大幅上涨。21Q2公司毛利率 17.8%,同比-8.95pct,环比-3.25pct,同比下降一方面是因为百炼并表,百炼毛利率低于公司,同一准则下只有 20%左右,另一方面新会计准则下运费等从销售费用调到生产成本里。环比下降是因为①大众减产导致高毛利率的天津工厂收入占比下降、规模效益减弱;②二季度铝价继续大幅上涨(根据测算原材料每涨 13%,对公司毛利率影响约 3个点左右);③部分新项目前期投入较多。 利润端:21Q2归母净利润 0.23亿元,环比-53.9%,短期承压主要是大众缺芯减产+铝价继续大幅上涨对毛利率的负面影响。21Q2公司归母净利润 0.23亿元,其中百炼预计为 0.22-0.25亿元左右,二季度公司整体利润环比下降 53.9%,主要是大众缺芯减产+铝价继续大幅上涨对毛利率的负面冲击。展望下半年,一方面,由于公司产品的定价方式是以成本加成为基础根据铝价的波动进行调整,根据公司与客户的相关合同,产品价格将根据原材料价格的变动在季度或半年度过后进行调整,因此 Q3开始原材仿宋 料涨价将往下传递给客户;另一方面,大众缺芯缓解将逐步解除。上述两项负面因素将得以消化。 持续推进客户、产品高端化战略,一体化压铸、电池盒托盘、副车架等新产品斩获多个重要订单。一体化压铸具有降低成本、减少车身零件数、缩短开发时间、提升生产效率、轻量化等优点,在特斯拉引领下将有望成为行业趋势,而公司是国内大型铝压铸车身结构件龙头,2020年下半年开始,从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化车身结构件产品的研发,并于 5月向力劲订购包括 2台 6000T 在内的 7台大型压铸机,用于大型一体化车身结构件产品的研发和制造,已获得某新势力客户大型一体化车身结构件后地板产品项目定点,在大型一体化车身结构件产品领域位于行业前列,并且和多家车企在共同验证中,有望引领行业发展。在电池盒托盘领域,公司获得亿纬锂能等多个客户的电池盒箱体定点。在副车架领域,2020年公司拿到中信戴卡三款车前、后副车架订单,终端客户为红旗和恒大汽车,成功将公司的产品类型从车身结构件扩展至底盘结构件,2021年上半年公司新获得一款后副车架项目,终端客户为比亚迪。 投资建议:根据公司中报,考虑到原材料涨价和缺芯减产影响,基于谨慎性原则我们调整公司盈利预测,保守预计公司 2021-2023年收入依次为43.4亿元、52.2亿元、60.2亿元,对应同比增速依次为 66.9%、20.2%、15.2%;归母净利润依次为 2.3亿元、4.4亿元、5.7亿元,对应同比增速依次为 168.1%、96.2%、30.3%,对应 PE 45.2、23.1、17.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、铝合金车身结构件毛利率下降、原材料涨价无法向下游客户传递、缺芯缓解进度不及预期
崔琰 6
文灿股份 机械行业 2021-08-13 38.00 48.75 -- 41.88 10.21%
47.28 24.42%
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事件概述公司公告 2021半年报:2021H1实现营收 20.3亿元,同比增长215.4%;归母净利 0.7亿元,同比增长 113.0%,扣非归母净利0.7亿元,同比增长 187.8%。其中 2021Q2营收 9.8亿元,同比增长 154.0%,环比下降 6.6%;归母净利 0.2亿元,同比下降4.3%,环比下降 53.9%,扣非归母净利 0.2亿元,同比下降0.04%,环比下降 56.3%。 分析判断: 大众缺芯+原材料涨价 业绩短期承压公司 2021H1营收达 20.3亿元,同比+215.4%,净利润 0.7亿元,同比+113.0%,其中:1)百炼:2020年 8月开始并表,2021H1实现收入 11.6亿元;2)本部:扣除百炼集团合并收入,本部实现收入为 8.7亿元,同比+34.6%。分结构看,新能源汽车客户 2021H1营收为 2.7亿元,占比 13.3%,同比+166.0%;车身结构件 2021H1营收为 2.4亿元,占比 12.1%,同比+82.5%。 其中 2021Q2营收 9.8亿元,同比+154.0%,环比-53.9%,归母净利润 0.2亿元,同比-4.3%,环比-53.9%,业绩明显承压主要受大众缺芯影响叠加原材料涨价的影响。预计 2021H2随着缺芯影响缓解以及原材料调价,业绩有望回升。 产品结构升级弱化涨价影响 毛利率略有下滑公司 2021Q2毛利率为 17.8%,同比-4.8pct,环比-0.8pct,我们判断同环比下降主要受铝锭等原材料涨价的影响,其中我们预计铝合金铸件原材料占收入比重约为 40%,结合铝价 2021Q2同环比分别+43.2%/+14.8%,由此测算涨价对毛利率的影响同环比分别-17.3pct/-5.9pct,而高毛利的车身结构件占比提升抵消部分涨价影响。费用方面,2021Q2期间费用率达 13.7%,同比-3.8pct,环比+0.5pct,其中:销售费用率、管理费用率、研发费用率分别环比提升 0.2pct、0.8pct、0.1pct 至 1.3%、7.9%、3.1%,环比提升主因产能利用率下降。 一体化压铸先行者 未来轻量化龙头1) 一体化压铸大型所趋,公司具备先发优势:特斯拉引领一体化压铸趋势,一体化压铸具有降低制造成本、缩短生产周期、优化供应链环节等众多优势,有望成为未来的主流趋势。公司目前已向力劲购买两台 6000吨大型压铸机,并获得某客户大型一体化车身结构件后地板产品的项目定点和多个客户的一体化电池箱定点,凭借多年的材料工艺研发及丰富的过程管理经验,有望快速提升良率实现效益 化,抢先占领一定的份额。 2) 轻量化产品和客户双拓展,电动化加速驱动高成长:公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型,由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件、底盘结构件等大件拓展。车身结构件具备先发优势,目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏、理想等车身结构件; 底盘件实现突破,获得中信戴卡定点,为一汽红旗和恒大汽车供应前后副车架,新增比亚迪。且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场,已获敏实集团电池盒(终端供货奔驰)、大众 MEB 平台以及蔚来电机壳订单,有望充分享受电动化加速发展的红利,打开成长空间。 3) 收购百炼,进军全球:2019年公司以约 1.4亿欧元收购法国百炼集团 61.96%的股权,并将以每股 38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应,借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后,全球化布局有望加速,有利于公司获取更多海外订单。 投资建议公司是蔚来的车身结构件核心供应商,高单车配套价值带来高业绩弹性;且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB 平台的供应体系,打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至,收购百炼加速全球化,在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长,考虑到原材料涨价和缺芯的影响,调整盈利预测:预计2021-23收入由 47.5/56.6/67.8亿元调为 44.3/53.6/66.0亿元,归母净利由 3.6/5.4/7.3亿元调为 3.0/5.1/7.0亿元,EPS 为 1.14/1.95/2.68元,对应 PE 为 34/20/14倍。给予2022年 25倍 PE 估值,目标价由 52.50元调为 48.75元,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨;主要客户销量不及预期;新项目、新客户拓展不及预期;百炼集团整合效果不及预期等。
文灿股份 机械行业 2021-08-13 38.00 -- -- 41.88 10.21%
47.28 24.42%
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公司 2021H1归母净利润为 0.73亿元, 同比增长 112.95%公司发布 2021年中报, 2021H1营收为 20.33亿元, 同比增长 215.37%; 毛利率为 19.48%,较 2020年全年-4.08pcts; 归母净利润为 0.73亿元,同比增长 112.95%。 2021Q1/Q2公司归母净利润为 0.50/0.23亿元。 大众缺芯叠加原材料价格上涨,公司二季度业绩承压, 我们预计下半年缺芯影响有望逐步缓解,整车厂销量复苏或带动订单需求恢复。 8月 7日公司预订的大吨位压铸机已完成预验收, 车身结构件一体压铸进程持续推进中,我们看好公司长期成长空间。 综上,我们下调公司 2021年盈利预测, 上调 2022年并新增 2023年预测, 预计 2021-2023年公司归母净利润为 2.6(-0.6)/4.9(+0.4)/6.1亿元, 对应当前股价 PE 为 31.6/16.9/13.7倍,考虑到公司长期成长性仍在, 维持“买入”评级。 大众缺芯+原材料涨价致二季度业绩承压,下半年缺芯影响有望缓解公司 2021Q2实现营收 9.82亿元,同比增长 153.97%,环比下降 6.55%,实现归母净利润 0.23亿元,同比下降 4.26%,环比下降 53.88%。 主要原因系二季度大众芯片短缺影响加剧,相关产品订单减少; 原材料铝价持续上涨, 由于季度或半年度调价机制的滞后性,公司短期内盈利能力承压。 据乘联会数据, 2021Q2一汽大众、上汽大众狭义零售销量同比下降 10.76%、 28.16%。 7月上汽大众销量同比减少 47.76%,但环比 6月增长 7.69%,迎来边际改善。 7月大众 ID 系列销量突破 5500辆, 环比实现翻番。 我们认为大众缺芯影响有望在下半年逐步缓解,相关订单需求或迎来恢复,助力公司业绩改善。 6000T、 4500T 两台大吨位压铸机完成预验收, 一体压铸未来可期公司 2021年 5月与力劲科技签订战略合作协议, 向其采购包括 6000T、 4500T、3500T 及 2800T 等 7台大型压铸机。 8月 7日公司已对力劲完成总装的 6000T、4500T 两台大型压铸机进行了预验收。 公司积极推进车身结构件一体压铸进程,未来成长空间可期。 风险提示: 主要客户销量不及预期、产能扩张不达预期、原材料价格上涨
文灿股份 机械行业 2021-04-29 25.97 -- -- 31.92 22.30%
37.25 43.43%
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事件:公司发布2020年报和2021年一季报,2020年公司实现营收26.0亿元,同比+69.3%;归母净利润0.84亿元,同比+18.0%。其中20Q4公司实现营收11.5亿元,同比+153.0%,归母净利润0.1亿元,同比-59.3%。 2021年一季度公司实现营收10.5亿元,同比+307.4%,归母净利润0.5亿元,同比+389.2%。 对此我们点评如下:收入端::2020年全年收入符合预期,灿扣掉百炼并表影响,文灿2020年收入入16亿元,同比+4.1%,中其中20Q4收入4.9亿元,同比+8.2%。2020年公司实现营收26.0亿元,其中百炼并表贡献的营收为10.0亿元(百炼自2020年8月并表),文灿本身实现营收16.0亿元(同比+4.1%),其中20Q4文灿/百炼收入分别为4.9亿元、6.5亿元,Q4文灿本身收入同比+8.2%。 21Q1公司营收10.5亿元,文灿/百炼收入分别为4.4亿元、6.1亿元,文灿收入略低于预期的原因是①第一大客户大众受芯片短缺减产(19年收入占比20%),②一季度集装箱货柜短缺影响公司出货,③公司出口特斯拉业务受modelS/X产线更新和车型换代停产影响(19年收入占比8.3%)。 毛利率:2020年公司毛利率23.56%,扣除新纳入合并报表的文灿德国、文灿法国和百炼司影响,公司2020年毛利率为28%,同比+4.11pct,主要是高附加值、高毛利率的车身结构件产品收入比重提升以及公司内部重点实施成本管控影响所致。20Q4公司毛利率21.96%,同比-3.42pct,环比-1.6pct,一方面是因为百炼并表,百炼毛利率低于公司,同一准则下只有20%左右;另一方面,新会计准则下运费等从销售费用调到生产成本里。 身文灿本身Q4毛利率预计在维持在28%以上。 21Q1公司毛利率21.05%,同比-4.9pct,环比-0.9pct,环比下降的原因是一季度文灿本身收入规模略低于预期以及原材料涨价。利润端:20Q4归母净利润0.1亿元,环比大幅下降,主要是受一次性并购费用的影响。2020年公司净利率为3.46%,扣除收购百炼以及股权激励相关的影响,2020年公司净利率为9.43%,同比+4.81pct,提升原因主要是因为高附加值、高毛利率的车身结构件产品收入比重提升(2020年车身结构件收入3.5亿元,同比+29.8%,收入占比22.1%,同比+4.5pct),以及公司内部重点实施成本管控影响所致。20Q4公司归母净利润仅0.1亿元,主要是受一次性并购费用的影响,2020年公司因并购百炼产生的费用和贷款利息分别为4693.3万元、1683.2万元,合计6376万元,前三季度计提了约3000万,20Q4计提了剩下的3300万左右,导致20Q4利润较低。 21Q1公司归母净利润0.5亿元,文灿/百炼分别为0.2亿元、0.3亿元左右,文灿净利润低于预期,主要是收入规模下降以及原材料涨价带来的毛利率下降。 从车身结构件扩展至底盘结构件领域,新产品、新客户开拓顺利。2020年公司拿到中信戴卡三款车前、后副车架订单,终端客户为红旗和恒大汽车,成功将公司的产品类型从车身结构件扩展至底盘结构件。同时,公司新开发了理想汽车、加拿大庞巴迪、恒大汽车等新客户,为客户提供车身结构件等产品。并且,公司已经通过了华为智能汽车的能力基线审核和宝能汽车的综合性审核,目前正在推进后续合作事宜。 ,坚定看好公司短中长逻辑,短期铝合金车身结构件受益于电动车放量,给公司带来显著利润弹性;中长期看好百炼和文灿产生的协同效应,集合高压压铸、低压压铸、重力铸造三大生产工艺,新品类新客户开拓可期,打开更大的成长天花板。 ①铝合金车身结构件受益于电动车放量,带来显著利润弹性。目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来(ES8/ES6/EC6/ET7)、特斯拉(modelS/X)、小鹏(P7)、广汽(AIONV)、理想oe、奔驰(C、E以及GLC)等客户的大量订单,这些订单将为公司带来显著的利润弹性。 ②除了铝合金车身结构件外,公司还为电动车生产电机壳体和动力电池。盒托盘,这为公司在电动车领域打开了更加广阔的空间。公司是大众MEB电机壳供应商,公司全资子公司天津雄邦2018年就已取得大众MEB电机壳体的项目定点,全生命周期70万套的订单,单价约200多元。2020年底大众MEB国产首发车型一汽大众ID.4CROZZ和上汽大众ID.4X上市,2021年将为公司贡献全新收入增量。公司除了给奔驰直供铝合金车身结构件之外,也是奔驰电动车电池盒的二级供应商,给敏实供电池盒托盘,然后敏实来做电池壳总成,供给奔驰,奔驰电池盒托盘单价600多元,该项目2021年量产,也将为公司贡献全新收入增量。 ③并购法国重力压铸巨头百炼集团,协同效应明显,产品从车身结构件扩展至底盘结构件领域。2020年8月文灿收购了法国百炼61.96%的股权,2020年12月完成对法国百炼的全资收购,法国百炼在汽车制动系统精密铝合金铸件领域居于世界领导地位,综合市场占有率约为30%以上。收购百炼使文灿在高压铸造工艺之外上获得重力铸造工艺并获得对应的产品线,另一方面收购百炼帮助文灿获得百炼的海外客户渠道。中长期我们看好百炼和文灿双方客户导流的协同效应,并且文灿可以借助百炼全球化生产基地进行海外市场扩张,进一步打开成长空间。 投资建议:根据公司一季报,我们略微下调公司盈利预测,保守预计公司2021-2023年收入依次为44.3亿元、53.0亿元、58.7亿元,对应同比增速依次为70.2%、19.6%、10.8%;归母净利润依次为3.2亿元、4.7亿元、5.8亿元,对应同比增速依次为282.4%、47.2%、22.2%,对应PE23、15.6、12.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、核心客户订单份额下降、铝合金车身结构件毛利率下降、整合百炼不及预期
文灿股份 机械行业 2021-01-18 23.51 -- -- 27.52 17.06%
27.52 17.06%
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事件:1月9日晚,蔚来在2020NIODAY上发布了其首款轿车ET7并开启预售,定位中大型轿车,ET7首发纪念版补贴前售价52.6万元,标准版补贴前起售价44.8万元,BaaS方案补贴前起售价37.8万元,预计2022Q1交付。 对此我们点评如下:第四款车型发布,继续高举高打战略,进一步丰富车型矩阵。此前蔚来已陆续发布ES8、ES6和EC6三款SUV车型,ET7是蔚来第四款车型、第一款轿车,进一步丰富了蔚来的产品矩阵。 ET7硬核的亮点是全系标配自动驾驶系统NAD。NIODAY上蔚来还发布了NAD自动驾驶系统(对标特斯拉FSD),NAD基于AQUILA超感系统、ADAM超算平台设计,整套系统可以逐步实现在高速、城区、泊车、加电等场景下的点到点自动驾驶。在感知层,AQUILA超感系统配备了33个传感器,包括11个800万像素摄像头、1个超远距离高精度激光雷达、5个毫米波雷达、12个超声波雷达、2个高精度定位单元、1个车路协同感知和1个增强主驾感知(DMS)。在计算层,ADAM超算平台配备了四颗英伟达NVIDIADriveOri芯片,算力高达1016tops(是特斯拉FSD的7倍左右)。并且在订阅模式上,蔚来NAD首创按月开通、按月付费的订阅模式,NAD服务月费680元,按月订阅模式支付门槛大幅降低,有利于扩大用户群。ET7全系标配NAD。 了在续航方面,蔚来发布了150kWh的电池包,ET7续航最长能超过1000公里。除了NAD自动驾驶系统外,蔚来也正式发布150度固态电池包,该电池包不再采用业内主流的液态锂电池技术,而是采用了MAB固态电池包,采用了固态电解液来取代隔膜与液态的电解液,ET7搭载后续航里程将达到1000公里,并且李斌表示所有蔚来用户都能升级150KWH池包,2018款ES8续航会超730km;全新ES8超850km;ES6和EC6超900km,预计将于2022Q4开始交付。 为我们认为ET7产品力极具竞争力,作为蔚来核心供应商文灿将充分受益。 文灿是蔚来ES8/ES6/EC6车身结构件供应商,2019年蔚来进入前五大客户(收入1.2亿元),根据单车配套价值量和车型销量推算,2020年蔚来将成为公司第二大客户(预计收入为1.8-2亿元),2021年蔚来将成为公司第一大客户(预计收入为4-4.5),以上收入测算数据不包括ET7。公司也是ET7车身结构件的供应商,我们认为ET7无论是对C级燃油轿车还是电动车,其续航、智能化都极具竞争力,销量值得期待,2022年ET7正式交付后将继续给公司贡献业绩增量。 坚定看好公司短中长逻辑,短期铝合金车身结构件受益于电动车放量,给公司带来显著利润弹性;中长期看好百炼和文灿产生的协同效应,打开更大的成长天花板。 ①铝合金车身结构件受益于电动车放量,带来显著利润弹性。目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来(ES8/ES6/EC6/ET7)、特斯拉(modelS/X)、小鹏(P7)、广汽(AIONV)、理想oe、奔驰(C、E以及GLC)等客户的大量订单,这些订单将为公司带来显著的利润弹性。 ②除了铝合金车身结构件外,公司还为电动车生产电机壳体和动力电池盒托盘,这为公司在电动车领域打开了更加广阔的空间。公司是大众MEB电机壳供应商,公司全资子公司天津雄邦2018年就已取得大众MEB电机壳体的项目定点,全生命周期70万套的订单,单价约200多元。2020年底大众MEB国产首发车型一汽大众ID.4CROZZ和上汽大众ID.4X上市,2021年将为公司贡献全新收入增量。公司除了给奔驰直供铝合金车身结构件之外,也是奔驰电动车电池盒的二级供应商,给敏实供电池盒托盘,然后敏实来做电池壳总成,供给奔驰,奔驰电池盒托盘单价600多元,该项目2021年量产,也将为公司贡献全新收入增量。 ③并购法国重力压铸巨头百炼集团,协同效应明显。2020年8月文灿收购了法国百炼61.96%的股权,2020年12月完成对法国百炼的全资收购,法国百炼在汽车制动系统精密铝合金铸件领域居于世界领导地位,综合市场占有率约为30%以上。收购百炼使文灿在高压铸造工艺之外上获得重力铸造工艺并获得对应的产品线,另一方面收购百炼帮助文灿获得百炼的海外客户渠道。中长期我们看好百炼和文灿双方客户导流的协同效应,并且文灿可以借助百炼全球化生产基地进行海外市场扩张,进一步打开成长空间。 :投资建议:保守预计公司2020-2022年收入依次为25.35亿元、45.93亿元、55.61亿元,对应同比增速依次为64.8%、81.2%、21.1%;归母净利润依次为1.03亿元、3.46亿元、5.80亿元,对应同比增速45.2%、235.7%、67.4%,公司当前市值61亿元,对应PE59.1、17.6、10.5倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、核心客户订单份额下降、铝合金车身结构件毛利率下降、整合百炼不及预期
文灿股份 机械行业 2021-01-01 26.68 -- -- 29.99 12.41%
29.99 12.41%
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公司极度专注于主业,深耕铝合金压铸件22年。20年通过并购国际铝合金巨头法国百炼集团,一举成为中国汽车铝合金零部件龙头。近年来,公司在新能源汽车铝合金压铸件(电机壳、电池盒托盘)和铝合金车身结构件领域取得了突破性的进展,为特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏、广汽AION供应铝合金车身结构件,为大众MEB车型供应电机壳,为奔驰供应电池盒托盘。 铝合金车身结构件受益于电动车放量,带来显著利润弹性。目前公司铝合金车身结构件已经拿到了蔚来(ES8/ES6/EC6)、特斯拉(modelS/X)、小鹏(P7)、广汽(AIONV)、理想one、奔驰(C、E以及GLC)等客户的大量订单,这些订单将为公司带来显著的利润弹性。其中蔚来汽车带来弹性最大,蔚来目前三款量产车型ES8、ES6、EC6均采用全铝车身,ES8/ES6/EC6车身铝合金结构件基本都由文灿提供。根据单车配套价值量和估算的车型销量推算,假设2020年蔚来销量4-4.5万辆,则2020年文灿来自蔚来的收入为1.8-2亿元(第二大客户);假设2021年蔚来销量10万辆,则2021年文灿来自蔚来的收入预计为4.5亿元(第一大客户)。 铝合金车身结构件一般为复杂薄壁零件,是制造难度较高的轻量化零部件之一。由于铝合金车身结构件一般都是复杂薄壁零件,且需要具有高强度、很好的延展性和较高的可塑性,保证它们在碰撞时有很好的安全性。在满足性能要求的前提下,铝合金车身结构件要做到壁厚尽可能的薄,必须使用真空高压压铸,是技术难度最高的轻量化零部件之一。真空高压铸造模具是生产高性能铝合金车身结构件的关键因素,长期以来只有欧洲少数几个公司可以生产。文灿是国内少数具备自主研发和制造这种高难度的真空压铸模具的企业。 目前铝合金车身结构件目前行业渗透率只有约2%,主要还是在28W以上的车型上应用,渗透率提升空间很大。改用轻合金薄壁大型压铸结构件来替代之前钢制的众多的铝合金车身结构件,不仅实现了轻量化(可提升电动车续航里程和降低燃油车油耗),而且减少成型和连接环节,缩短生产周期,达到成型尺寸近净化,减少机加工序,节约成本,满足节能环保要求。 文灿股份是国内大规模量产铝合金车身结构件的领先企业。由于国内企业在真空高压铸造技术方面的储备不足,只有极少数企业具备采用真空高压铸造工艺生产铝合金车身结构件,而文灿股份是国内最早研究及使用真空高压铸造工艺生产铝合金的企业,是国内大规模量产铝合金车身结构件的领先企业,产品基本覆盖全部铝合金车身结构件。公司在铝合金车身结构件上具有先发优势,拥有非常丰富的量产经验,在这些项目的基础之上不断迭代技术。公司的真空高压铸造技术已经达到国际先进水平,领先国内企业4-5年,拓普和宜安科技铝合金车身结构件品类较少、规模较小,拓普铝压铸主要还是底盘,宜安科技的车身铝合金结构件主要是车门内框,国内其余铝合金压铸企业产品都集中在底盘件、壳体件上。国外对手主要是卡斯玛(麦格纳斯太尔子公司)、皮尔博格、乔治费歇尔等巨头。 除了铝合金车身结构件外,公司还为电动车生产电机壳体和动力电池盒托盘,这为公司在电动车领域打开了更加广阔的空间。公司是大众MEB电机壳供应商,公司全资子公司天津雄邦2018年就已取得大众MEB电机壳体的项目定点,全生命周期70万套的订单,单价约200多元。2020年底大众MEB国产首发车型一汽大众ID.4CROZZ和上汽大众ID.4X上市,2021年将为公司贡献全新收入增量。公司除了给奔驰直供铝合金车身结构件之外,也是奔驰电动车电池盒的二级供应商,给敏实供电池盒托盘,然后敏实来做电池壳总成,供给奔驰,奔驰电池盒托盘单价600多元,该项目2021年量产,也将为公司贡献全新收入增量。 并购法国重力压铸巨头百炼集团,协同效应明显。百炼在汽车制动系统精密铝合金铸件领域居于世界领导地位,综合市场占有率约为30%以上。收购百炼使文灿在高压铸造工艺之外上获得重力铸造工艺,形成较完整的铸造工艺链。收购百炼能够帮助文灿获得百炼的海外客户渠道,进军国际市场。文灿可以借助百炼全球化生产基地进行海外市场扩张。 盈利预测:保守预计公司2020-2022年收入依次为25.35亿元、45.93亿元、55.61亿元,对应同比增速依次为64.8%、81.2%、21.1%;归母净利润依次为1.03亿元、3.46亿元、5.80亿元,对应同比增速45.2%、235.7%、67.4%,公司当前市值69亿元,对应PE67.3、20.1、12.0倍,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:铝合金车身结构件放量不及预期、核心客户订单份额下降、铝合金车身结构件毛利率下降、整合百炼不及预期。
文灿股份 机械行业 2020-12-15 28.00 -- -- 31.30 11.79%
31.30 11.79%
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一、事件概述、 公司于 2020年 12月 10日公司发布重大资产购买完成公告,子公司文灿法国于 2020年12月 10日以 23,968.72万欧元完成百炼集团 100%的股权收购。 二、分析与判断 工艺与业务布局逐步完善,公司能力边界持续拓宽百炼集团是国际汽车铝合金铸件龙头企业,业务涉及汽车制动系统、进气系统、底盘和车身结构件等产品的精密铝合金铸件产品,拥有从产品与模具设计到零部件加工制造的完整生产体系。文灿股份以高压铸造与层流铸造工艺为核心,百炼在重力铸造工艺上具有优势。此次收购一方面有利于公司完善自身的工艺布局,实现技术壁垒的进一步提升,继续拓展自身铝合金铸造工艺的能力边界;另一方面,百炼进气系统业务将弥补文灿在此细分产品的空白,有利于公司为客户提供更加丰富的产品系列与服务范围,提高自身在供应链中的竞争地位,获取更多订单,加速成为全球集高端汽车铝合金精密铸件研发、生产、销售于一体的企业。 全球资源整合发挥协同效应,共享优质客户资源百炼集团拥有采埃孚、大国大陆、博世等全球一级汽车部件供应商,以及宝马、戴姆勒等国际车企客户。成功收购百炼后,公司可充分受益于百炼海外的销售渠道和优质的客户资源,提高自身的国际影响力,进而更好的开拓国际新客户、新市场。百炼在欧亚与北美拥有近 12个生产基地,能够加速文灿全球化的生产布局,为公司带来更多海外订单,提高公司服务的响应速度。此外,生产基地全球化布局也能够降低贸易政策带来的风险。未来百炼业绩有望以 10-15%的速度继续提升,继而带动文灿未来业绩的新增长。 轻量化趋势与新能源发展提升铝合金需求,公司业务有望保持增长在全球节能减排的背景下,传统燃油车为了实现减重减排也将持续提升单车用铝量。新能源汽车对于续航能力的需求也促使整车厂商提高对铝合金压铸部件的需求。在新能源汽车市场快速增长,轻量化趋势加速的背景下,公司单车配套价值有望提升。目前公司已进入特斯拉、蔚来、大众 MEB 等核心供应链;且明年有望通过敏实集团供应奔驰电池盒,开拓新产品领域。目前公司轻量化业务订单充足,未来业绩有望迎来进一步增长。 、 三、投资建议、 百炼在汽车制动系统精密铝铸件领域的市占率较高,公司原有业务和工艺与百炼存在共同和互补之处,有望充分发挥资源整合的协同效应,实现业绩的新增长。我们预计公司2020-2022年 EPS 分别为 0.48、1.20、1.61元,对应当前股价 PE 分别为 58.5、23.3、17.4倍,公司目前 PB(MRQ)为 2.98倍,行业平均值为 3.10倍,维持“推荐”评级。 、 四、风险提示: 汽车复苏不及预期;收购资产整合不及预期;核心客户销量不达预期等。
文灿股份 机械行业 2020-11-18 33.00 36.82 -- 37.63 14.03%
37.63 14.03%
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产品结构优化,走向全球扩张,公司质地转变。公司成立于1998年,此前主营技术壁垒较低的发动机系统、底盘系统、制动系统等小零件,近年来,公司实现飞跃,一方面攻克了技术壁垒和单车价值较高的铝车身结构件、电机壳等铝压铸大零件,产品结构持续优化,且拓宽了技术护城河,覆盖了高压铸造、高真空压铸、低压铸造、重力铸造等多种铝铸造技术,实现了全工艺链布局。另一方面,2020年收购法国重力铸造龙头百炼集团后,公司进一步开启全球扩张之路,从国内龙头向国际铝铸造龙头进发。 汽车行业周期拐头向上,铝车身结构件放量增长,业绩弹性大,公司价值发现进行时。汽车行业周期拐点确认,预计将呈1-2年向上增长周期,下游销量修复将为公司营收和业绩带来显著增量。新并表的百炼明后年也将受益于疫情后全球车市的周期性回暖。铝车身结构件的技术壁垒和市场前景、公司在高真空压铸和低压压铸领域的技术和成本优势、未来盈利增长的高弹性,前期市场预期差较大,目前市场预期差得到一定的修复,公司价值发现进行时:1)铝合金车身结构件价值和公司技术壁垒为市场所认知,公司车身结构件等业务将迎来高速增长;2)百炼盈利的快速修复和中长期的盈利均有望实现稳健较快增长。 未来空间广阔,公司长期成长性可期。公司本部未来收入增量主要来自大众的变速箱壳体、电机壳和蔚来、奔驰等的车身结构件,潜在增量是电池盒壳体和车身一体压铸等新产品取得突破。预计大众变速箱壳体及电机壳业务订单大,叠加高产品毛利率,长期将受益于大众MEB新品持续放量。铝车身结构件2025年国内市场规模将达到120亿元,年均复合增速23%,单车价值最高或将超过5千元,公司届时在国内铝车身结构件业务的市场份额有望达到30%以上,预计2021/2022年公司车身结构件业务规模分别达到6.5亿/8.5亿元。百炼并入公司合并报表后,公司在铝底盘零部件市场份额得到快速提升,预计2021/2022年百炼将贡献24亿/28.5亿元营收,对应中国会计准则下的毛利率预计超过20%,公司整合国内外生产基地,有望推动百炼全球扩张,基于整合成果及新订单的获取,百炼长期有望维持5-10%的营收增长。 投资建议:后疫情时代,终端需求由弱复苏转为强复苏,预计景气周期将维持1-2年,新能源汽车在B端发力和上海限行等政策刺激下持续高增长,利好公司新订单量产爬升及老订单放量增长,长期看公司将充分受益于新能源汽车的持续渗透和铝车身结构件的单车价值量提升及下沉。2021年起百炼将完全并表,预测2020-2022年营收分别为26.30、47.40、57.70亿元,同比增长71%、80%、22%;净利润分别为0.98、3.73、5.63亿元,同比增长38%、282%、51%。维持买入-A投资评级。 风险提示:蔚来销量或不及预期;国内竞争对手或突破车身结构件技术壁垒;欧美疫情或持续恶化。
崔琰 6
文灿股份 机械行业 2020-11-04 27.71 40.55 -- 37.63 35.80%
37.63 35.80%
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主要观点:中高端铝合金压铸件供应商客户结构优质公司是中高端汽车品牌的铝合金压铸件供应商,产品主要应用于车身结构件、底盘系统、制动系统等,客户包括采埃孚天合、威伯科、麦格纳等一级供应商及大众、奔驰、长城、特斯拉、蔚来等整车厂。目前大众是公司的第一大客户,2019年占比19.5%,预计明年蔚来将成为公司的第一大客户,占比达20%以上。2017年以前公司业绩保持增长,近两年受行业下行叠加投资扩产能的影响业绩有所承压,但底部已现,2020Q2扣非归母净利开始回升。 前瞻布局高壁垒轻量化蔚来共振开启全新成长轻量化产品和客户双拓展,电动化加速驱动高成长。公司近年来深耕轻量化的同时积极进行产品转型,由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件等大件拓展,目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏等车身结构件,抢先占领一定的市场份额。公司也在前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场,已获得敏实集团电池盒(终端供货奔驰)、大众MEB平台驱动电机壳订单,有望充分享受电动化加速发展的红利,打开成长空间。 与蔚来共同成长,高单车配套价值带来高业绩弹性。蔚来作为头部造车新势力,目前ES8、ES6、EC6等现有车型合计月销已超5,000辆,2021年计划推出平价车型ET7,随着车型结构的逐渐完善,预计2020-2022年销量将达4/9/16万辆。公司2019年来自蔚来的营收达1.2亿元,同比增长15.4%,预计单车配套价值超5,000元。我们认为公司未来有望不断加大在蔚来供应体系的渗透,随着蔚来销量的持续突破,预计2021-2022年贡献营收分别4.2/5.6亿元,对应营收弹性为10.2%/11.7%。 投资高峰已过经营拐点向上公司2016-2019年处于投入期,资本开支合计达17.9亿元,主要用于南通雄邦和天津雄邦扩产产能,并于2019年发行可转债募资8亿元用于江苏文灿和天津雄邦的扩产,其中江苏文灿生产新能源汽车电机壳体、底盘及车身结构件等。目前南通和天津两大生产基地已基本达产,江苏文灿仍处于投入期。我们判断公司投资高峰已过,随着在手订单的逐步量产叠加投资高峰已过,预计2021年南通雄邦和天津雄邦营收分别有望突破12亿元和3亿元,占公司收入比重达62%和15%,净利率分别提升至11%和13%以上,经营拐点已至,业绩有望持续向上。 收购百炼进军全球2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权,并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应,借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后,全球化布局有望加速,有利于公司获取更多海外订单。叠加公司对百炼集团的经营效率整合,预计百炼集团营收有望由2019年的2.6亿欧元提升至2025年的5亿欧元(约40亿元人民币),假设净利率由2019年的4%提升至10%,对应的净利润达0.5亿欧元(约4亿元人民币)。 投资建议公司是蔚来的车身结构件核心供应商,高单车配套价值带来高业绩弹性;且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB平台的供应体系,有望拓展更多客户打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至,收购百炼加速全球化,在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长,预计2020-2022归母净利为1.1/4.0/5.1亿元,EPS为0.44/1.63/2.09元,对应PE为62/16/13倍。给予2021年25倍PE估值,目标价40.75元不变,维持“买入”评级。 风险提示蔚来、特斯拉、大众等主要客户销量不及预期;新项目、新客户拓展不及预期;百炼集团整合效果不及预期等。
文灿股份 机械行业 2020-11-02 26.72 -- -- 37.63 40.83%
37.63 40.83%
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一、事件概述一、公司于10月29日发布2020年三季报,报告期内公司实现营收14.56亿元,同比增长34.28%;实现归母净利润0.74亿元,同比增长56.8%;实现扣非归母净利润0.65亿元,同比增长70.45%。基本每股收益0.33,同比增长57.14%,ROE(加权)3.09%。 二、分析与判断受益于百炼集团并表及核心客户销量提升司,公司Q3业绩增幅明显公司前三季度业绩突出,其中Q3实现营收8.12亿元,同比/环比增长135.26%/110.00%,归母净利润0.40亿元,同比/环比增长310.42%/64.43%,主要原因在于:(1)报告期内完成百炼集团61.96%股份的收购交割,百炼财务数据纳入合并报表范围;(2)核心客户销量表现突出,第三季度大众速腾迈腾销量持续回升,其中速腾9月销量突破3万辆,蔚来第三季度交付12206台,同比上涨154.3%,下游客户销量增加为公司业绩提供有力支撑。公司Q3综合毛利率24.84%,较去年同期提升0.94pct,得益于公司产能利用率提升:天津雄邦IPO募投项目年初投产,随着产量逐步增加,规模效应将有效降低采购、制造等生产成本。此外,报告期内公司管理费用、财务费用分别同比增加64.22%、48.97%,主要系报告期内并购费用增加、贷款利息增加及百炼集团纳入合并报表范围所致。公司于法国时间10月27日、28日收到法国证监会通知,已批准文灿法国收购百炼剩余股份。随着并购项目结束,公司管理费用、财务费用将恢复至正常水平。 蔚来销量创新高+大众ID4上市在即,新能源先发优势带动后续业绩增量目前,公司为蔚来、特斯拉、戴姆勒等批量供应铝合金车身结构件,为大众MEB项目供应的电机壳体也开始进入量产阶段,在新能源领域具有先发优势。蔚来9月交付4708台,同比增长133.2%,创品牌单月交付量新高;第三季度交付12206台,同比上涨154.3%,再创季度交付量新高。文灿是蔚来汽车第一供应商,供货蔚来现售全部车型(ES6、ES8、EC6),单车价值量约为5000元,随着蔚来销量走高,后续订单数量有望进一步增加。 据测算,2021年蔚来将为公司贡献近4亿元营收及1.6亿元毛利。同时,天津文灿向大众MEB项目供应电机壳体,其中ID.4是首款国产MEB车型,于10月27日正式投产,预计今年年底上市。2020年起大众基于MEB平台打造的电动车产能规划达到5000万辆,随着MEB相关车型产能有序爬升,公司后续业绩增量值得期待。 三、投资建议四、公司在新能源车身结构件轻量化领域具备先发优势,下游整车景气上行,叠加产能利用率逐步爬坡,公司有望迎来业绩拐点。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.49、0.92、1.47元,对应当前股价PE分别为53.0、28.5、17.8倍,公司目前PB(MRQ)为2.78倍,行业中位值为4.25倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:汽车复苏不及预期;收购资产整合不及预期;核心客户销量不达预期等。
文灿股份 机械行业 2020-11-02 26.72 -- -- 37.63 40.83%
37.63 40.83%
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车市修复及公司毛利增加,文灿 Q3业绩超出预期。报告期内公司财务数据变动较大,主要系报告期法国百炼集团纳入合并报表所致。Q3实现归母净利润 3972.86万元,同比增加 310.42%。Q3实现营收 8.12亿元,同比增长135.26%,营业成本同比增长 125.27%,环比增长 110.80%。Q3公司费用率为15.11%,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.91%/6.91%/2.98%/2.31%,同比分别增加 47.02pct/159.20pct/68.89pct/66.48pct,环比分别增加 61.74pct/75.87pct/93.86pct/100.84pct。管理费用增加主要系报告期内并购费用增加及百炼集团纳入合并报表范围所致。近两年子公司天津雄邦和江苏文灿厂房及生产设备的建设,以及收购百炼产生较高的资本开支。随着海外和国内车市持续复苏,公司毛利的增加,以及百炼纳入合并报表,公司盈利水平有望持续好转。 抢占新能源铝合金压铸件先发优势,车身结构件市场潜力巨大。公司多年以来持续研发并提升高真空压铸技术、应用于高真空压铸的模具技术、特殊材料开发或制备技术及相关生产工艺技术,为新能源(电动)汽车、车身结构件轻量化积累了丰富的技术和经验,具有显著的先发优势。车身结构件对结构强度和刚度要求非常高,市场渗透率仍较低且单车价值高,文灿是国内仅有的具备批量生产供应车身结构件能力的内资企业,竞争对手主要是四家外资企业。公司已批量为特斯拉(TESLA)汽车、上海蔚来汽车、奔驰汽车供应铝合金车身结构件,为广汽新能源、小鹏汽车等客户提供的车体结构件也开始进入量产阶段,将成为公司未来收入增量的重要来源。 投资建议:公司今年完成对百炼集团的收购,预计 Q4仍将有一次性的费用计入。明年随着新能源车的快速上量,公司独家配套的车身结构件将带动公司业绩快速反转,百炼集团也将转入复苏通道,我们上调盈利预期,预计2020-2022年营收分别为 23.07、48.44、59.09亿元,净利润分别为 0.96、3.60、5.81亿元,上调为买入-A 评级。 风险提示:百炼集团受欧洲疫情影响盈利或不及预期;主要客户大众、特斯拉等车企销量不及预期;全球疫情失控风险
崔琰 6
文灿股份 机械行业 2020-11-02 26.72 40.55 -- 37.63 40.83%
37.63 40.83%
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事件概述公司公告2020三季报:2020Q1-Q3营收14.6亿元,同比增长34.3%;归母净利0.7亿元,同比增长56.8%,扣非归母净利0.6亿元,同比增长70.5%。其中2020Q3营收8.1亿元,同比增长135.3%,环比增长110.0%;归母净利0.4亿元,同比增长310.4%,环比增长64.4%,扣非归母净利0.4亿元,同比增长719.8%,环比增长89.7%。分析判断::合并业绩明显增长毛利率提升费用率下滑2020Q3公司营收同比增长135.3%,环比增长110.0%,翻倍增长主因8月开始并表已收购61.96%股权的百炼集团,我们判断文灿本部随着国内需求的回暖而环比2020Q2(营收3.9亿元)有所改善,百炼集团随着海外复工复产的稳步推进亦环比改善,预计2020Q4将延续改善趋势。扣非归母净利增速高于营收增速,主要受益于毛利率同比提升且费用率同比明显下滑。 2020Q3公司毛利率为23.6%,同比提升0.7pct,环比下滑3.2pct,我们判断环比明显下滑主要受毛利率相对较低的百炼集团合并拖累,预计文灿本部毛利率受益于产能利用率提升及高毛利的铝制车身件而延续2019Q2以来的提升趋势,随着国内外需求回暖,叠加百炼整合的稳步推进,整体毛利率有望回升。 2020Q3净利率为5.4%,同比提升2.6pct,环比下滑0.9pct,主要受益于费用率的明显下滑。 费用方面,2020Q3期间费用率达15.1%,同比下滑3.2pct,其中:销售费用率、研发费用率、财务费用率分别下滑1.7pct、1.2pct、1.0pct至2.9%、3.0%、2.3%,主要受益于费用率相对较低的百炼集团并表,管理费用率同比提升0.6pct至6.9%,我们判断主因文灿本部折旧摊销、并购费用、股权激励费用增加。经营拐点已至全新成长启航11))轻量化产品和客户双拓展,电动化加速驱动高成长:公司近年来在深耕轻量化的同时积极进行产品转型,由技术壁垒较低的铝压铸小件向技术壁垒较高的车身结构件等大件拓展,目前已成功配套特斯拉、蔚来、奔驰、小鹏等车身结构件,具备先发优势,且前瞻布局电池盒组件、电机壳等新能源汽车增量市场,已获得敏实集团电池盒(终端供货奔驰)、大众MEB平台驱动电机壳订单,有望充分享受电动化加速发展的红利,打开成长空间。 22))投资高峰已过,经营拐点向上:公司2016-2019年处于投入期,资本开支合计达17.9亿元,主要用于南通雄邦和天津雄邦扩产产能,并于2019年发行可转债募资用于江苏文灿和天津雄邦的扩产,其中江苏文灿生产新能源汽车电机壳体、底盘及车身结构件等。但2020年以来资本开支明显收窄,一方面受疫情影响,另一方面南通和天津两大生产基地已基本达产,江苏文灿仍处于投入期。我们判断公司投资高峰已过,随着在手订单的逐步量产叠加投资高峰已过,目前产能储备充足,经营拐点已至,毛利率和净利率自2019Q2以来逐季提升,预计业绩将进入向上通道。 33))收购百炼,进军全球:2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权,并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应,借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后,全球化布局有望加速,有利于公司获取更多海外订单。 投资建议公司是蔚来的车身结构件核心供应商,高单车配套价值带来高业绩弹性;且电池盒组件、电机壳等新产品也进入奔驰和大众MEB平台的供应体系,有望拓展更多客户打开成长空间。考虑到公司经营拐点已至,收购百炼加速全球化,在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长,预计2020-2022归母净利为1.1/4.0/5.1亿元,EPS为0.44/1.63/2.09元,对应PE为60/16/13倍。给予2021年25倍PE估值,目标价40.75元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示蔚来、特斯拉、大众等主要客户销量不及预期;新项目、新客户拓展不及预期;新产品渗透率不及预期;百炼集团整合效果不及预期;行业竞争加剧等。
文灿股份 机械行业 2020-08-28 25.26 38.11 -- 26.80 6.10%
37.63 48.97%
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文灿股份成功收购铝底盘全球头部企业——法国上市公司百炼集团之后,结合原主营的压铸,整体实力有望大幅提升。乘全球新能源推广、国内“双积分”和欧洲碳排放法规东风,文灿的轻量化产品将进入高速增长阶段。 炼百炼80%的营收为铝合金底盘零部件,成长前景好于一般轻量化零部件。我们在2018年的《轻盈伴“铝”,铝合金底盘零部件主打汽车轻量化下半场》深度报告中即已指出:底盘轻量化的收益远高于同等幅度的其他轻量化。目前铝底盘的渗透率仅为9%左右,底盘是轻量化所剩不多的蓝海。 百炼的铝底盘业务拥有客户、技术和体量优势。百炼的客户均为全球头部Tier1,终端客户中奔驰、宝马和大众占55%。公司铝底盘业务年营收20亿左右,是国内竞争对手的数倍,在供销两端均有明显的体量优势。 百炼与文灿压铸业务在地域上互补。文灿原压铸工厂主要布局在东南沿海和天津,而百炼的工厂位于大连和武汉。收购百炼后,文灿几乎覆盖了国内所有整车产能集中地,响应客户的能力有望再提升。 文灿原压铸业务的客户中,蔚来、大众即将迎来新能源车型的放量。 公司于8月13日向激励对象授予了限制性股票与股票期权。其中考核目标包括:2021年营收(不含百炼)增速不低于30%,或净利润增长不低于80%。 盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022年的营业总收入分别为24.8、48.4和58.4亿元,归母净利润分别为0.71、1.55和3.21亿元,对应EPS分别为0.32、0.7和1.45元。考虑新能源车、“双积分”对轻量化的拉动将持续至2025年,预计公司2022-2025年利润仍然将维持高速增长。参考可比公司,给予公司2022年26.4xPE,目标价38.3元,相比目前股价有56%空间。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:国内外汽车需求不及预期,原材料价格大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名