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郑青青

华西证券

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崔琰 7
拓普集团 机械行业 2023-10-31 62.58 -- -- 75.75 21.05%
77.95 24.56%
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事件概述公司发布2023年三季报:公司2023Q1-Q3实现营业收入141.5亿元,同比+27.5%;实现归母净利16.0亿元,同比+32.1%;实现扣非归母净利15.0亿元,同比+27.8%。其中,2023Q3实现营业收入49.9亿元,同比+15.8%,环比+6.4%;实现归母净利5.0亿元,同比+0.4%,环比-21.9%;实现扣非归母净利4.7亿元,同比-3.2%,环比-22.1%。 分析判断::经营业绩稳健新产品放量进行时收入端:公司2023Q3营收49.9亿元,同比+15.8%,环比+6.4%,我们判断营收同环比增长主要受益于公司在新能源汽车产业的广阔产品线及创新型商业模式等因素的积极影响。 费用端:公司2023Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别1.3%、3.2%、5.1%、1.7%,分别同比-0.2pct、+0.6pct、+0.0pct、+2.5pct,分别环比+0.2pct、+0.4pct、+0.1pct、+3.5pct,我们判断管理费用增加主因折旧摊销加大,财务费用明显增加则受汇兑损失的影响,公司研发投入不断加大,研发优势领先,控本优势明显。 利润端:公司2023Q3毛利率22.7%,同比-1.3pct,环比-0.6pct,我们判断同环比承压主要受产品结构变化叠加汇率波动的影响。若剔除汇兑的影响,2023Q3还原后的归母净利约5.4亿元,环比+5.6%,经营业绩稳步向上。 平台型Tier0.5剑指全球汽配龙头客户++:战略绑定特斯拉和造车新势力,进军全球供应体系。公司先后伴随通用、吉利成长,目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长,同时已进入福特、FCA、LUCID、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革,公司积极与RIVIAN、蔚来、小鹏、理想、比亚迪、吉利新能源、赛力斯等头部造车新势力合作,探索Tier0.5级的合作模式,为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、理想、比亚迪、小米、合创、高合、上汽等客户定点。 产品++:八大产品线,打造平台型企业。在保持汽车NVH减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时,前瞻性布局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务,又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件,预计全产品线合计单车配套价值有望达3万元以上,全面布局电动智能,成为平台型公司。 积极布局机器人具身智能星辰大海特斯拉Bot可沿用智能汽车芯片、算力、算法提升感知、决策、控制能力,同时分摊开发成本,复用车端供应链实现降本。特斯拉鲇鱼效应下,机器人行业有望类智能电动车行业发展,技术成熟+成本下降带来的质变将推动人形机器人全面渗透。据测算全球劳动人口约34.5亿人,假设人形机器人单价25万元,如果其中11.6%的劳动者被机器人取代,则人形机器人的全球市场可达100万亿元。运动执行器是机器人的核心部件之一,公司的运动执行器包括电机、电控及减速机构等部件组成,样品也获得客户的认可,后续发展潜力巨大。公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器,已多次向客户送样,获得客户认可及好评,根据公司半年报,项目自2024Q1开始量产爬坡,初始订单为100台/周。2023年预计完成4套生产线的安装调试,形成年产10万台的一期产能,后续年产能将提升至百万台。此外,公司设立电驱事业部,为机器人业务发展提供战略保障。 投资建议公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的,凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力,有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于主要客户需求变化和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性,规模效应驱动利润率提升,考虑到墨西哥工厂爬坡,调整盈利预测:预计2023-2025年营收由235.9/312.3/438.9亿元调为222.3/293.7/411.1亿元,归母净利由24.6/35.2/51.3亿元调为23.0/32.4/46.7亿元,EPS由2.23/3.20/4.65元调为2.09/2.94/4.24元,对应2023年10月30日收盘价65.28元的PE32/23/16倍,维持“买入”评级。 风险提示特斯拉销量不及预期;吉利销量回暖不及预期;竞争加剧;原材料成本上升等。
崔琰 7
新泉股份 交运设备行业 2023-10-31 46.41 -- -- 54.69 17.84%
54.69 17.84%
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事件概述公司发布三季报:2023Q1-Q3实现营业收入73.2亿元,同比+55.0%,收入超出业绩预告区间;归母净利5.6亿元,同比+78.5%,扣非归母净利5.6亿元,同比+83.3%。其中,2023Q3实现营业收入26.9亿元,同比+40.8%,环比+9.3%,归母净利1.9亿元,同比+26.4%,环比-17.0%,扣非归母净利1.9亿元,同比+29.4%,环比-17.7%。 分析判断:业绩稳步向上汇兑季度波动收入端:公司2023Q1-Q3营收73.2亿元,同比+55.0%,其中2023Q3营收26.9亿元,同比+40.8%,环比+9.3%,根据公司公告,我们判断主要受益于公司不断拓展新能源项目,实现更多新能源车型配套,新业务取得进展良好,获得部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造,公司客户订单持续放量。 费用端:公司2023Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%、3.8%、3.9%、1.2%,分别同比+0.5pct、-0.9pct、-0.1pct、+1.8pct,分别环比-0.1pct、-0.6pct、-0.1pct、+3.3pct;我们判断销管研费用率下降主要受益于规模效应提升,财务费用则主要受汇兑损失的影响。 利润端:公司2023Q3毛利率19.5%,同比+0.1pct,环比-0.4pct,我们判断毛利率同比提升主要受益于规模效应提升,环比下降则受汇率波动的影响。2023Q3归母净利1.9亿元,同比+26.4%,环比-17.0%,我们判断环比下降主要受汇率波动的影响。若扣除汇兑的影响,公司盈利能力不断提升,我们判断主要受益于公司大力推行精益化管理,叠加降本增效控费有序推进,预计经营性利润率有望持续提升。 乘用车:横向拓品类市占率稳步向上客户+:公司积极拥抱新能源,进入特斯拉供应体系彰显竞争实力,有望随特斯拉不断成长,实现量价利齐升,此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型,并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点,新能源驱动高成长。 产品+:公司从内饰件(主副仪表板、门板、立柱等)逐步拓展到外饰件(保险杠、塑料尾门等),单车配套价值有望过万元,同时公司前瞻性布局碳纤维材料,外饰加速拓展。 2020/2021/2022年公司在乘用车领域市占率稳步提升,分别达5.59%/8.69%/13.95%。中长期看,全球车企降本压力加大下,内外饰进口替代加速,根据我们测算,全球内外饰市场规模达万亿元,我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 产业布局:公司积极进行基地建设,合理规划产业布局,2023H1,公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材,以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求,加码未来订单,前瞻布局,进一步提升公司响应能力。 商用车:底部向上可期拓品类++全球化提份额公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等,我们预计配套份额达60%以上,未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看,我们判断随着疫后经济修复,重卡销量有望周期向上,预计2023年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升,贡献增量。此外,2023年2月,公司拟向墨西哥新泉增加投资5,000万美元,进一步扩充产能,全球化进展加速。 投资建议新势力供应链+自主品牌供应链,进口替代剑指全球内饰龙头:公司积极拥抱新能源,逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户,有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升,维持盈利预测:预计2023-25年营收为102.9/143.5/176.1亿元,归母净利为8.3/12.5/16.0亿元,EPS为1.70/2.57/3.28元,对应2023年10月30日收盘价46.5元PE27/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
崔琰 7
上海沿浦 机械行业 2023-09-25 57.60 -- -- 60.08 4.31%
60.08 4.31%
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公司发布公告:公司预计2023年前三季度实现归母净利6,178万元左右,同比增长72.5%;预计实现扣非归母净利5,594万元左右,同比增长89.0%。 分析判断:业绩环比改善座椅骨架高增可期根据公司公告测算,公司预计2023Q3归母净利0.30亿元,同比+246.7%,环比+46.2%,扣非归母净利0.27亿元,同比+241.4%,环比+44.5%,业绩环比大幅改善,根据公司公告,我们判断主要受益于新项目量产增多,市场订单量充足,公司持续精益生产和工艺改善,不断提高产能产出,扩大经营规模。公司系汽车座椅骨架自主龙头,我们测算国内市占率6+%,战略绑定李尔系。2021年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯、比亚迪等新能源客户,我们判断前后座椅全面配套,预计单车配套价值突破千元(过去以后排座椅为主,单车配套价值仅为300-500元),汽车座椅骨架高增可期。 定增扩产保障订单交付根据公司2023年5月公告,公司拟向特定对象增发2400万股公司股份,定增募资不超3.9亿元,用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架总成制造项目和天津沿浦年产750万件塑料零件项目,助力产能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目,总投资约2.07亿元,拟投入募集资金1.5亿元;郑州项目总投资约2.03亿元,拟投入募集资金1.5亿元;天津项目总投资1亿元,拟投入募集资金9000万元。我们预计此次定向增发有利于公司进一步拓展座椅骨架总成业务,提高产能和配套能力,进军整车厂高单车价值量零件配套体系。 双维拓展打开中长期成长空间客户积极开拓,从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系,合作至今已有10余年,2021年贡献收入大概4.3亿元,占比51%;与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年,近两三年加速客户拓展,进入马夸特、佛吉亚、CVG(商用汽车集团)、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展,从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势,横向拓展汽车门模、安全系统等,积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域,我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。 中标铁路集装箱,拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告,公司以打包方式(即整箱采购方式)通过了金鹰重工公司(实际控制人是中国国家铁路集团有限公司)的铁路专用集装箱物料项目的招标审核,中标金额为5.87亿元,预计2023年达到交付状态,基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术,首次成功突破国铁集团的供应商认证,有望增厚公司未来的业绩。 投资建议公司作为汽车座椅骨架龙头,在电动智能重塑整零关系的大趋势下,有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额;同时公司积极拓展新客户和新品类,有望迎来量价齐升,打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧,调整盈利预测:预计公司23-25年营收由21.86/35.91/47.08亿元调为20.79/34.63/44.82亿元,归母净利为由1.53/3.07/4.29亿元调为1.45/2.96/4.09亿元,EPS由1.91/3.83/5.36元调为1.81/3.70/5.11元,对应2023年9月21日收盘价48.91元,PE分别为27/13/10倍,维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。
崔琰 7
新泉股份 交运设备行业 2023-09-22 48.78 -- -- 49.80 2.09%
54.69 12.12%
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收入高速增长 订单持续放量按预告中值测算,公司 2023Q1-Q3 营收 72.8 亿元,同比+54.1%,其中 2023Q3 营收 26.4 亿元,同比+38.5%,环比+7.5%,收入持续快速增长。分产品看:2023Q1-Q3 仪表板总成销量 375.8 万套,同比+54.6%,顶置文件柜总成销量 9.6 万套,同比+61.4%,门内护板总成销量 112.9 万套,同比+54.9%,立柱护板总成销量 17.3 万套,同比-1.1%,保险杠总成 8.0 万套,同比+12.8%,流水槽盖板总成 15.1 万套,同比-13.9%,其他销量 61.1 万套,同比+80.8%。公司仪表板总成业务和门内护板总成驱动营收增长,根据公司公告,我们判断主要受益于公司不断拓展新能源项目,实现更多新能源车型配套,新业务取得进展良好,获得部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造,公司客户订单持续放量。 乘用车:横向拓品类 市占率稳步向上客户+:公司积极拥抱新能源,进入特斯拉供应体系彰显竞争实力,有望随特斯拉不断成长,实现量价利齐升,此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型,并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点,新能源驱动高成长。 产品+:公司从内饰件(主副仪表板、门板、立柱等)逐步拓展到外饰件(保险杠、塑料尾门等),单车配套价值有望过万元,同时公司前瞻性布局碳纤维材料,外饰加速拓展。 2020/2021/2022 年公司在乘用车领域市占率稳步提升,分别达 5.59%/8.69%/13.95%。中长期看,全球车企降本压力加大下,内外饰进口替代加速,根据我们测算,全球内外饰市场规模达万亿元,我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 产业布局:公司积极进行基地建设,合理规划产业布局,2023H1,公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材,以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求,加码未来订单,前瞻布局,进一步提升公司响应能力。 商用车:底部向上可期 拓品类+全球化提份额 公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等,我们预计配套份额达 60%以上,未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看,我们判断随着疫后经济修复,重卡销量有望周期向上,预计 2023 年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升,贡献增量。此外,2023 年 2 月,公司拟向墨西哥新泉增加投资 5,000 万美元,进一步扩充产能,全球化进展加速。 投资建议新势力供应链+自主品牌供应链,进口替代剑指全球内饰龙头:公司积极拥抱新能源,逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户,有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升,维持盈利预测:预计 2023-25 年营收为102.9/143.5/176.1 亿元,归母净利为 8.3/12.5/16.0 亿元,EPS 为 1.70/2.57/3.28 元,对应 2023 年 9 月 21 日收盘价 48.85 元 PE 29/19/15 倍,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等。
崔琰 7
新泉股份 交运设备行业 2023-08-31 52.39 -- -- 54.85 4.70%
54.85 4.70%
详细
事件概述公司公告 2023 年半年报:2023H1 实现营业收入 46.3 亿元,同比+64.7%,归母净利 3.8 亿元,同比+124.2%,扣非归母净利 3.8 亿元,同比+130.9%,位于业绩预告上限。其中,2023Q2 实现营业收入 24.6 亿元,同比+85.9%,环比+13.2%,归母净利 2.2 亿元,同比+166.5%,环比+47.4%,扣非归母净利 2.3 亿元,同比+172.6%,环比+51.7%。 分析判断: 业绩高速成长 订单持续放量收入端:公司 2023H1 营收 46.3 亿元,同比+64.7%,其中2023Q2 营收 24.6 亿元,同比+85.9%,环比+13.2%,分产品看:2023H1 仪表板总成收入 30.1 亿元,同比+64.3%,顶置文件柜总成收入 0.5 亿元,同比+55.9%,门内护板总成收入 7.8亿元,同比+47.1%,立柱护板总成收入 0.4 亿元,同比+2.7%,保险杠总成 0.3 亿元,同比+50.1%,流水槽盖板总成270.2 万元,同比 7.9%,其他 1.8 亿元,同比+67.2%。公司仪表板总成业务驱动营收增长,其余乘商用内饰件业务营收稳健向上,根据公司公告,我们判断主要受益于公司不断拓展新能源项目,实现更多新能源车型配套,新业务取得进展良好,获得部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造,公司客户订单持续放量。 费用端:公司 2023H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为1.9%、4.6%、4.4%、-1.3%,分别同比-0.1pct、-0.3pct、-0.7pct、-1.4pct;其中 2023Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.9%、4.4%、4.0%、-2.2%,分别同比-0.1pct、-0.4pct、-1.2pct、-1.7pct,分别环比+0.0pct、-0.4pct、-0.9pct、-1.8pct;我们判断销管研费用率下降主要受益于规模效应提升,财务费用则主要受益于汇兑收益。 利润端:公司 2023H1 毛利率 19.9%,同比+0.6pct,其中2023Q2 毛利率 19.9%,同比+1.0pct,环比+0.1pct,我们判断毛利率同环比提升主要受益于规模效应提升。2023H1 归母净利3.8 亿元,同比+124.2%,其中 2023Q2 归母净利 2.2 亿元,同比+166.5%,环比+47.4%,对应 2023H1 归母净利率 8.1%,同比+2.2pct,对应 2023Q2 归母净利率 9.1%,同比+2.8pct,环比+2.1pct。公司盈利能力不断提升,我们判断主要受益于公司大力推行精益化管理,叠加降本增效控费有序推进,叠加汇兑收益,预计利润率有望持续提升。 乘用车:横向拓品类 市占率稳步向上客户+:公司积极拥抱新能源,进入特斯拉供应体系彰显竞争实力,有望随特斯拉不断成长,实现量价利齐升,此外还拓展理想汽车、比亚迪、广汽新能源、吉利汽车、长城汽车等新能源车型,并取得蔚来、极氪、合创等新势力品牌项目定点,新能源驱动高成长。 产品+:公司从内饰件(主副仪表板、门板、立柱等)逐步拓展到外饰件(保险杠、塑料尾门等),单车配套价值有望过万元,同时公司前瞻性布局碳纤维材料,外饰加速拓展。 2020/2021/2022 年公司在乘用车领域市占率稳步提升,分别达 5.59%/8.69%/13.95%。中长期看,全球车企降本压力加大下,内外饰进口替代加速,根据我们测算,全球内外饰市场规模达万亿元,我们判断公司有望凭借高性价比和快速响应能力加速抢占份额。 产业布局:公司积极进行基地建设,合理规划产业布局,2023H1,公司新建常州外饰公司、对外投资设立参股公司纬恩复材,以满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求,加码未来订单,前瞻布局,进一步提升公司响应能力。 商用车:底部向上可期 拓品类+全球化提份额公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等,我们预计配套份额达 60%以上,未来将通过拓品类、借重卡升级换代之际加速渗透其他客户并实现全球配套等方式实现份额的持续提升。短期看,我们判断随着疫后经济修复,重卡销量有望周期向上,预计 2023 年较高毛利率的商用车内饰业务有望实现回升,贡献增量。此外,2023 年 2 月,公司拟向墨西哥新泉增加投资 5,000 万美元,进一步扩充产能,全球化进展加速。 投资建议新势力供应链+自主品牌供应链,进口替代剑指全球内饰龙头:公司积极拥抱新能源,逐步拓展特斯拉、理想、蔚来等新势力客户,有望凭借高性价比和快速响应能力实现市占率的加速提升。考虑到公司业务加速突破及规模效应和降本增效驱动利润率提升,维持盈利预测:预计 2023-25 年营收为102.9/143.5/176.1 亿元不变,归母净利为 8.3/12.5/16.0亿元,EPS 为 1.70/2.57/3.28 元,对应 2023 年 8 月 30 日收盘价 53.50 元 PE 31/21/16 倍,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期,客户拓展情况不及预期,行业竞争加剧,原材料成本提升等
崔琰 7
伯特利 机械行业 2023-08-31 78.56 -- -- 80.66 2.67%
83.55 6.35%
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事件概述公司发布 2023半年报:2023H1实现营收 30.9亿元,同比+46.4%;归母净利 3.6亿元,同比+26.8%,扣非归母净利 3.3亿元,同比+51.9%。其中 2023Q2实现营收 15.9亿元,同比+45.1%,环比+6.4%;归母净利 1.8亿元,同比+28.9%,环比+6.4%,扣非归母净利 1.7亿元,同比+63.4%,环比+6.1%。 分析判断: 营收稳健增长 新产品贡献增量公司 2023H1营收达 30.9亿元,同比+46.4%,其中 2023Q2营收 15.9亿元,同比+45.1%,环比+6.4%,主要受益于主要客户和新产品放量贡献,具体包括:1)智能电控产品:2023H1销量为 151.2万套,同比+78.2%;2)盘式制动器:2023H1销量为 121.6万套,同比+30.9%;3)轻量化制动零部件: 2023H1销量为 38.0万套,同比+15.8%,根据公司半年报,轻量化产品获得多家国外客户及多个平台化项目,我们判断后续增速有望加快;4)转向系统产品销量为 109.4万套。 2023H1扣非归母净利 3.3亿元,同比+51.9%,其中 2023Q2扣非归母净利 1.7亿元,同比+63.4%,环比+6.1%,业绩保持较快增长主要受益于毛利率提升和费用合理管控。 毛利率同环比提升 费用合理管控公司 2023Q2毛利率为 22.8%,同比+0.9pct,环比+1.2pct,我们判断同环比提升主要受益于产品结构变化。费用方面,2023Q2研发费用率、销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 6.3%、1.1%、3.1%、-1.1%,分别同比-2.2pct、-0.1pct 、 +0.3pct 、 +0.2pct , 环 比 +0.1pct 、 +0.1pct 、+0.5pct、-0.9pct,销售费用和管理费用有所增加主要受万达并表以及人员扩招导致工资薪酬增加的影响,财务费用下降则受益于汇兑收益。 整合稳步推进 进击线控底盘转向布局落地,整合稳步推进。2022年 5月,公司收购万达 45%的股权,成为万达的第一大股东;万达董事会由5名董 事组成,其中公司有权提名 3名董事,瑞智联能及万达零部件有权各提名 1名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品,主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合,参考 2016年以前的财务数据,万达的净利率在 7%-10%,我们认为在公司的整合协同下,万达的净利率有望提升至 10%甚至更高水平,并且也已正式启动了 DP-EPS、R-EPS、线控转向系统的研发工作 。 剑指线控底盘,线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局,丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线(制动+转向),后续将逐步完善分布式驱动和悬架,最终成为线控底盘供应商,掘金千亿市场,剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动 EHB 渗透率加速提升,公司基于 ESP 量产经验,研发出 One-Box 产品 WCBS(集成式线控制动系统),在性能上优于目前主流 Two-Box 产品,紧抓博世 ESP 缺芯的窗口期,新项目持续突破。同时公司紧跟行业趋势,启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0,并开展对电子机械制动(EMB)的预研工作,国产替代加速。 投资建议公司客户和产品结构双升级,短期受益于 EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升,中长期线控底盘有望贡献显著增量,考虑到墨西哥工厂逐步量产等,调整盈利预测:预计公司 2023-25年 营 收 由 90.0/121.5/160.3亿 元 调 为80.5/116.0/157.5亿元,归母净利由 10.1/14.3/19.4亿元调为 9.7/13.0/19.2亿元, EPS 由 2.45/3.48/4.70元调为2.36/3.15/4.65元,对应 2023年 8月 28日 77.30元/股收盘价,PE 分别为 30/22/15倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破,维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期;竞争加剧;原材料价格上涨;客户拓展不及预期;海外拓展不及预期等。
崔琰 7
继峰股份 有色金属行业 2023-08-31 15.00 -- -- 15.08 0.53%
15.36 2.40%
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事件概述公司发布 2023年半年报:2023H1实现营业收入 104.4亿元,同比+23.8%;归母净利 0.8亿元,扣非归母净利 1.1亿元,同比均实现扭亏为盈。其中,2023Q2实现营业收入 53.25亿元,同比+25.9%,环比+4.2%;归母净利 0.2亿元,扣非归母净 利 0.4亿 元 , 同 比 均 扭 亏 为 盈 , 环 比 分 别 -63.3%、-28.5%。 分析判断: 业绩逐步兑现 座椅量产加速收入端:2023H1营收 104.4亿元,同比+23.8%,其中 2023Q2营收 53.25亿元,同比+25.9%,环比+4.2%。其中格拉默实现营收 88.74亿元,同比+19.7%。我们判断主要受益于全球汽车市场需求复苏,叠加公司积极开拓市场,乘用车座椅业务首个项目顺利量产,贡献营收 1.1亿元(其中 2023Q2营收 1.04亿元),高质量订单加速落地,从新能源车企拓展到传统高端合资车企;出风口业务快速增长,2023H1营收近 9500万元;乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累。 费用端:公司 2023H1销售、管理、研发、财务费用率分别1.4%、7.6%、2.0%、1.9%,同比分别-0.1pct、-0.4pct、-0.1pct、+1.3pct;其中 2023Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.5%、7.8%、2.3%、1.9%,同比分别-0.0pct、-0.1pct、+0.0pct、+2.2pct,环比分别+0.2pct、+0.3pct、+0.6pct、+0.1pct;公司研发投入不断加大,积极拓展以乘用车座椅为核心的战略新兴业务。 利润端:公司 2023H1毛利率 14.2%,同比+3.0pct,其中2023Q2毛利率 14.5%,同比+4.3pct,环比+0.6pct,毛利率持续改善。其中格拉默毛利率提升至 12.2%,同比+2.7pct,我们判断主要受益于整合效应逐步显现,原材料价格及物流运费得到有效控制。 2023H1归母净利 0.8亿元,同比实现扭亏为盈,扣除特殊事项影响后,实现归母净利润 2.2亿元;其中 2023Q2实现归母净利 0.2亿元,同比扭亏为盈,环比-63.3%,对应 2023Q2归母净利率 0.4%,同比+3.5pct,环比-0.8pct。2023H1格拉默实现经营性 EBIT2.0亿元、EBIT1.7亿元,同比均扭亏为盈。 智能电动突围 座椅国产替代空间大公司先后于 2021年 10月、2022年 7月、2022年 11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可,凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长。2023年 1月联合格拉默突破奥迪 PPE 全球供应体系实现传统豪华品牌从 0到 1突破,乘用车座椅业务加速突破;3月新增原客户的新车型定点,体现了客户对公司在合作国产中体现的能力和提供的服务的认可;6月公司首获一汽大众这一传统燃油车厂商的座椅总成项目定点,实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖。公司争取在 2023年底实现在手定点项目年化产量 100万辆目标。产能布局同步完善,合肥基地(一期)已建成投产,常州、宁波、长春、天津、北京基地已启动建设。全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下,静待更多定点的突破。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一,消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动,功能提升+舒适度提升+智能化加持,千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代,乘用车座椅由于技术壁垒高,长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断,新势力供应链趋向于扁平化,车型迭代加速,对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升,且新势力更加注重智能空间的打造,座椅为智能座舱的重要组成部分,承载着座舱向第三空间转变,国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头,我们测算全球市占率 25%以上,体现较强的成本管控能力,预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额,打开成长空间。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头继峰集团 2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年开启全面整合,包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等,经营提升凸显。2023年上半年,格拉默继续实行“P2P”(Plan to Profitability)重组计划,并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施,通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化 VAVE、深挖工厂运营效率等,细化降本增效措施,同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。同时格拉默和继峰联合开拓市场,产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场,剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显,新产品和新客户加速拓展,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头,考虑到下游需求 及 格 局 变 化 , 维 持 盈 利 预 测 : 预 计 23-25年 营 收 为205.7/239.9/306.7亿元,归母净利为 4.8/7.1/11.9亿元, EPS 为 0.42/0.62/1.03元,对应 2023年 8月 30日 15.11元/股收盘价,PE 分别 36/24/15倍,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
崔琰 7
爱柯迪 交运设备行业 2023-08-28 22.48 -- -- 25.43 13.12%
25.43 13.12%
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事件概述公司发布公告:2023H1实现营收 26.4亿元,同比+44.2%,归母净利润 4.0亿元,同比+85.7%,扣非归母净利润 3.9亿元,同比+109.6%,位于业绩预告区间;其中 2023Q2实现营收13.9亿元,同比+49.0%,环比+10.3%,归母净利润 2.3亿元,同比+76.6%,环比+33.7%,扣非归母净利润 2.4亿元,同比+92.3%,环比+54.9%。 分析判断: 业绩表现亮眼 电动智能驱动成长收入端:公司 2023H1营收 26.4亿元,同比+44.2%,其中2023Q2营收 13.9亿元,同比+49.0%,环比+10.3%,我们判断收入同环比较快增长主要受益于配套新能源汽车头部车企的电控、电驱,转向系统等产品增长强劲,新能源销售收入占比提升。 毛利率:公司 2023H1毛利率为 29.1%,同比+4.0pct,其中2023Q2毛利率为 28.5%,同比+1.8pct,环比-1.1pct,我们判断毛利率环比下降主要受产品结构的影响。 费用端:公司 2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率 、 财 务 费 用 率 为 1.4% 、 5.6% 、 4.7% 、 -2.2% , 同 比+0.1pct、-0.9pct、-0.4pct、-1.2pct,我们判断财务费用明显下降主要受益于汇兑收益的正贡献。 利润端:公司 2023H1归母净利润 4.0亿元,同比+85.7%,其中 2023Q2归母净利润 2.3亿元,同比+76.6%,环比+33.7%,我们判断公司 2023H1业绩增长强劲主要受益于公司稳健推进战略转型升级与全球化布局,竞争优势与服务能力持续提升,“新能源汽车+智能驾驶”产品定位之下新项目增长强劲,单车价值量持续提升,新能源客户项目订单持续放量。 拟定增扩产 全球化加速根据公司 2023年 4月 28日公告,公司拟定增发行 12亿元,主要用于在墨西哥瓜纳华托州投资新建新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地,预计项目总投资额 12.33亿元,达产后将新增新能源汽车结构件产能 175万件/年、新增新能源汽车三电系统零部件产能 75万件/年。本次墨西哥扩产,将有助于公司有效利用北美自贸区区位及其政策优势,抓住新能源汽车产业在北美的发展态势,扩张北美市场份额,同时也将充分把握汽车轻量化、一体化压铸的行业发展趋势,快速实施市场和产品的开发,通过引进业内先进的中 大型精益压铸单元,助力公司快速布局北美地区汽车中大型铝合金压铸件市场,进一步拓展在新能源汽车结构件及三电系统零部件的布局。 电动智能加速开拓 市占率稳步提升公司积极拥抱电动智能变革,新增开发如新能源汽车电驱(三合一、多合一)、电控、车载充电单元、电源分配单元、电池模组、逆变器单元,智能驾驶系统、热管理系统、汽车结构件等适用汽车轻量化、电动化、智能化需求及氢能源汽车用的铝合金精密压铸件产品,基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS 影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖,并不断向汽车结构件扩展,不断精湛工艺技术,丰富产品种类。根据公司半年报,2023H1公司铝合金压铸板块获得的新能源汽车项目寿命期内预计新增销售收入占比超过 90%,其中新能源三电系统占比约 40%,新能源车身结构件占比超过 30%。我们预计随着公司在手新能源订单的逐步量产,业绩有望持续高增长。公司在持续中小件产品竞争优势的基础上,力争至 2025年以新能源汽车三电系统核心零部件及结构件为代表的新能源汽车产品占比超过 30%,2030年达到 70%。 我们预计公司的雨刮类产品(包括电机壳体、连杆支架、驱动臂等)全球市占率达到 30%,其他产品市占率均不超过10%,仍有很大提升空间。凭借公司智能制造的稳步推进,“数字化”工厂带来的生产效率大幅提升,性价比优势愈发明显,将加速抢夺全球份额,市占率有望持续提升。 投资建议我们看好公司在传统产品领域市占率持续提升,及电动智能配套业务的开拓对营收的拉动,综合考虑海外需求逐步修复以及运费、汇率等的影响,维持盈利预测:预计公司 2023-25年 营 收 为 58.9/81.1/112.0亿 元 , 归 母 净 利 为8.5/11.8/16.2亿元,EPS 为 0.95/1.32/1.81元(可转债转股摊薄),对应 2023年 8月 25日 21.58元/股收盘价,PE 为23/16/12倍,考虑到电动智能业务的高成长性,维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期;海外乘用车需求改善低于预期;原材料价格上涨超预期;拟定增尚未完成,存在不确定性等。
崔琰 7
福耀玻璃 基础化工业 2023-08-22 37.76 -- -- 39.85 5.53%
39.85 5.53%
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公司公告2023半年报:2023H1实现营收150.3亿元,同比+16.5%,实现归母净利润28.4亿元,同比+19.1%,实现扣非归母净利润27.9亿元,同比+20.9%。其中2023Q2实现营收79.8亿元,同比+25.5%,环比+13.1%,实现归母净利润19.2亿元,同比+27.2%,环比+110.1%,实现扣非归母净利润19.1亿元,同比+31.6%,环比+1112.3%分析判断:业绩稳健增长全球份额持续提升公司2023H1营收150.3亿元,同比+16.5%,其中:1)汽车玻璃:2023H1营收133.3亿元,同比+14.2%,毛利率29.4%,同比+0.4pct;2)浮法玻璃:2023H1营收25.7亿元,同比+24.9%,毛利率27.2%,同比-2.1pct。根据公司投资者问答信息,我们判断营收同环比持续增长业主要受益于公司全球份额的持续提升叠加高附加值玻璃占比提升。 2023H1利润总额为33.2亿元,同比+24.4%,剔除汇兑收益、海运费降价、能源涨价、纯碱涨价等影响,对应剔除后的利润总额同比+25.9%,业绩稳健增长。 毛利率环比提升汇兑贡献正收益公司2023H1毛利率为34.1%,同比-0.1pct,其中2023Q2公司毛利率为35.0%,同比+2.3pct,环比+1.8pct,我们判断毛利率同环比提升主要受益于产能利用率提升叠加汇兑影响。费用方面,2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.5%、7.6%、4.2%、-4.9%,分别同比-0.3pct、-0.1pct、-0.1pct、-1.5pct;2023Q2销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.2%、7.5%、4.1%、-9.6%,分别同比-0.8pct、-0.4pct、-0.4pct、+0.1pct,分别环比-0.6pct、-0.2pct、-0.2pct、-10.0pct,财务费用表现为正收益,主要受益于汇率波动。 汽玻迎接二次成长整合SAM再造一个福耀1)汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升:根据公司投资者问答信息,公司目前国内汽玻市占率超过60%,全球市占率超过30%,疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升,公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作,加强布局,HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2023H1同比提升10.1pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势,渗透率加速提升,天幕玻璃显著提升单车玻璃面积,进而提高单车配套价值;2)铝饰条有望再造一个福耀:公司2019年3月开始并表SAM,整合工作稳步推进,我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成,顺应客户模块化、集成化的采购趋势,中长期整合SAM有望再造一个福耀。 投资建议考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透,维持盈利预测:预计2023-2025年营收为323.4/400.3/497.2亿元,归母净利为53.0/64.1/78.9亿元,EPS为2.03/2.46/3.02元,对应2023年8月17日37.42元收盘价的PE为18/15/12倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期,全球市占率有望提升,高附加值汽玻产品逐步放量,SAM盈利能力将逐步改善,维持“买入”评级。 风险提示国内外乘用车销量低于预期;美国工厂盈利改善低于预期;SAM整合进展低于预期。
崔琰 7
文灿股份 机械行业 2023-08-22 41.13 -- -- 45.74 11.21%
46.55 13.18%
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事件概述公司发布 2023 年半年报:2023H1 实现营收 25.6 亿元,同比+4.9%,归母净利润 0.1 亿元,同比-89.79%,扣非归母净利润0.1 亿元,同比-91.9%,;其中 2023Q2 实现营收 12.9 亿元,同比+7.6%,环比+1.4%,归母净利润 0.1 亿元,同比-80.0%,环比+347.9%,扣非归母净利润 0.1 亿元,同比-84.8%,环比+218.1%。 分析判断: 业绩环比改善 新能源订单量回升收入端:公司 2023H1 实现营收 25.6 亿元,同比+4.9%,其中:1)百炼:2023H1 实现营收 14.3 亿元,同比+10.1%;2)本部:扣除法国百炼集团收入,2023H1 实现营收 11.3 亿元,同比基本持平。其中 23Q2 实现营收 12.9 亿元,同比+7.6%,环比+1.4%,我们判断营收同环比提升,主因随客户换代车型上市及定价优化,公司新能源汽车产品订单在 5 月开始逐步回升。 成本端:公司 2023H1 毛利率为 13.2%,同比-5.1pct,其中23Q2 毛利率为 12.1%,同比-6.2pct,环比-2.2pct,同环比继续承压,我们判断主要受国内新能源排产不及预期叠加百炼人工成本增加等的影响,预计随着新能源客户排产增加以及百炼产能爬坡,毛利率有望改善。 利润端:公司 2023H1 实现归母净利润 0.14 亿元,同比-89.8%,其中 23Q2 实现归母净利润 0.11 亿元,同比-80.0%,环比+347.9%。如扣除收购法国百炼集团以及股权激励相关行为产生的影响,公司 2023H1 实现归母净利润 0.2 亿元,同比-72.5%。我们判断同比下降主要受国内新能源排产不及预期叠加百炼人工成本和墨西哥工厂设备采购影响,随着新能源汽车订单恢复稳定、墨西哥工厂完成产线布局,我们预计盈利能力有望改善费用端:公司 2023H1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为 1.1%、5.8%、2.8%、1.3%,分别同比+0.1pct、+0.2pct、0.0pct、-0.1pct。随着下半年新能源客订单回升带动产能利用率提升,我们判断费用率有望下降。 一体压铸获多个定点 持续引领行业 公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发,经过多年在车身结构件领域的量产经验和技术积累,根据公司公告,公司已获得三家汽车客户共九个大型一体化结构件定点一体,且项目良品率在 95%+以上,彰显了主机厂对公司在一体化压铸产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可,有望抢占更多份额。2022 年,公司 9000T 压铸机完成新势力客户定点的大型一体化产品试制及小批量交付,这是公司继2021 年 11 月 6000T 压铸设备上首次完成半片式后地板的试制后,时隔不到半年内再次在一体化铸件领域取得突破,充分彰显公司在大型一体化产品领域的先发优势和快速响应能力。公司目前共有 6000T 压铸机 2 台、7000T 压铸机 1 台,9000T 压铸机 2 台,合计拥有 4500T 以上压铸机 26 台,已全部安装完成并投入使用,新的设备进一步满足了公司目前产能需求。 积极拥抱新势力 未来轻量化龙头积极拥抱新势力,驱动业绩高成长。根据公司公告,公司配套蔚来、特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企,有望驱动业绩高成长。2022 年,公司获某客户汽车电池盒项目定点、某新能源汽车客户两款副车架项目定点和某客户包括电机壳在内的十个产品定点。 收购百炼,进军全球。2019 年公司以约 1.4 亿欧元收购法国百炼集团 61.96%的股权,并将以每股 38.18 欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应,借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后,全球化布局有望加速,有利于公司获取更多海外订单。 投资建议公司是一体化压铸先行者,有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企,收购百炼加速全球化,在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长,考虑到预计下游车企竞争加剧及能源价格上涨等因素,维持盈利预测:预计公司 23-25 年营收为 60.4/80.4/102.2 亿元,归母净利为2.1/4.4/8.1 亿元,EPS0.80/1.67/3.09 元,对应 2023 年 8 月17 日 41.08 元/股收盘价,PE 分别为 51/25/13 倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨;主要客户销量不及预期;新项目、新客户拓展不及预期;百炼集团整合效果不及预期;定增尚未实施等。
崔琰 7
多利科技 机械行业 2023-08-16 52.33 -- -- 53.78 2.77%
58.50 11.79%
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事件概述公司发布 2023半年度业绩快报:2023H1实现营收 17.3亿元,同比+25.6%;归母净利 2.5亿元,同比+34.6%;扣非归母净利为 2.4亿元,同比+28.8%。 分析判断: 利润率提升 新能源驱动成长公司 2023H1营收 17.3亿元,同比+25.6%,其中 2023Q2营收9.1亿元,同比+40.6%,环比+9.9%,我们判断同环比增长主要受益于特斯拉、理想等新能源客户销量增长。 公司 2023H1归母净利 2.5亿元,同比+34.6%,其中 2023Q2归母净利 1.4亿元,同比+72.0%,环比+31.8%,对应 2023Q2归母净利率为15.5%,同比+1.7pct,环比+2.6pct,我们判断利润率同环比提升主要受益于公司降本增效,提升生产基地自动化、智能化水平。 特斯拉驱动成长 新势力客户逐步开拓公司 2019年开始配套特斯拉供应商,为 Model 3/Model Y 提供加强板和翼子板等冲压件,我们预计单车配套价值过千元,特斯拉的营收占比由 2020年的 13.2%提升至 2022年的47.2%,目前特斯拉已成为公司第一大客户。此外公司与理想汽车、蔚来汽车等合作不断加深,全面覆盖主要车型,配套份额不断提升。 发力轻量化和自动化 前瞻布局一体化压铸公司重点发力轻量化和自动化,研发投入不断增加,人均产值持续提升,产品品类逐步拓宽至电池托盘等。2021年公司购买布勒 6,100T 压铸机,主要用于生产汽车底盘一体化相关产品,有望凭借先发优势抢占份额。 投资建议公司深耕汽车冲压零部件,绑定特斯拉、理想、蔚来等新能源客户,有望凭借性价比和快速响应能力实现市占率的提升;公司积极拓展电池托盘、一体化压铸件等新品类,有望迎来量价齐升,打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧,调整盈利预测:预计公司 2023-2025年营 收 由39.88/51.40/71.97亿元调为 39.38/50.66/70.91亿元,归母净利由 5.44/7.07/9.91亿元调为 5.37/6.97/9.77亿元,对应 EPS 为 2.92/3.79/5.32元,对应 2023年 8月 14日 49.4元/股收盘价,PE 分别 17/13/9倍,维持“买入”评级。
崔琰 7
继峰股份 有色金属行业 2023-08-16 14.67 -- -- 15.23 3.82%
15.36 4.70%
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事件概述公司发布 2023年半年度业绩快报:2023H1实现营收 104.4亿元,同比+23.8%;实现归母净利 0.8亿元,实现扣非归母净利 1.1亿元,同比均实现扭亏为盈。其中 2023Q2实现营收53.3亿元,同比+25.9%;实现归母净利 0.2亿元,实现扣非归母净利 0.4亿元,同比均扭亏为盈。 分析判断: 协同效应渐显 业绩逐步兑现2023H1实现营业收入 104.4亿元,同比+23.8%;实现归母净利0.8亿元,实现扣非归母净利 1.1亿元,同比均实现扭亏为盈。其中 2023Q2实现营业收入 53.3亿元,同比+25.9%;实现归母净利 0.2亿元,实现扣非归母净利 0.4亿元,同比均扭亏为盈。我们判断主要受益于全球汽车市场需求复苏,叠加公司积极开拓市场,营收同比实现较快增长;公司各板块业务整合协同效应渐显,原材料价格及物流运费得到有效控制,在乘用车座椅事业部研发投入持续加大、首个定点项目开始进入量产爬坡阶段导致费用大幅度增加的情况下,公司 2023年上半年仍实现了扭亏为盈。 智能电动突围 座椅国产替代空间大公司先后于 2021年 10月、2022年 7月、2022年 11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可,凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长。2023年 1月联合格拉默突破奥迪 PPE 全球供应体系实现传统豪华品牌从 0到 1突破,乘用车座椅业务加速突破;3月新增原客户的新车型定点,体现了客户对公司在合作国产中体现的能力和提供的服务的认可;6月公司首获一汽大众这一传统燃油车厂商的座椅总成项目定点,实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖。公司争取在 2023年底实现在手定点项目年化产量 100万辆目标。产能布局同步完善,其中根据合肥继峰座椅公众号,合肥工厂已于 5月实现量产爬坡,常州生产基地完成建设,长春生产基地启动建设等。全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下,静待更多定点的突破。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一,消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动,功能提升+舒适度提升+智能化加持,千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代,乘用车座椅由于技术壁垒高,长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断,新势力供应链趋向于扁平化,车型迭代加速,对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升,且新势力更加注重智能空间的打造,座椅 为智能座舱的重要组成部分,承载着座舱向第三空间转变,国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头,我们测算全球市占率 25%以上,体现较强的成本管控能力,预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额,打开成长空间。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头继峰集团 2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年开启全面整合,包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等,经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场,产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场,剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显,新产品和新客户加速拓展,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头,考虑到下游需求及格局变化,维持盈利预测:预计 23-25年营收为205.7/239.9/306.7亿元,归母净利为 4.8/7.1/11.9亿元,EPS 为 0.42/0.62/1.05元,对应 2023年 8月 14日 14.79元/股收盘价,PE 分别 35/24/14倍,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
崔琰 7
上海沿浦 机械行业 2023-08-14 43.43 -- -- 44.80 3.15%
60.08 38.34%
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公司发布公告:公司全资子公司武汉浦江沿浦汽车零件有限公司于近期收到客户的《定点通知书》,武汉沿浦将为客户生产供应2款新车型的汽车座椅骨架产品,其中:1款产品将被间接供应给济南某头部新能源汽车主机厂,该款车型预计量产时间是2023年10月;1款产品暂定将被间接供应给常州某头部新能源汽车主机厂,该款车型预计量产时间是2024年4月。 分析判断:再获新能源定点座椅骨架高增可期根据公司公告,2款新车型的骨架产品均由武汉沿浦做前期开发和量产,根据客户预测,2款新车型的项目周期预计5年,项目全生命周期内预计将贡献营业收入20.244亿元。结合此前公司公告的定点,公司2021年开始获得的新定点对应全生命周期(5-7年)累计金额已超100亿元。公司系汽车座椅骨架自主龙头,我们测算国内市占率6+%,战略绑定李尔系。 2021年以来公司座椅骨架总成先后突破赛力斯、比亚迪等新能源客户,我们判断前后座椅全面配套,预计单车配套价值突破千元(过去以后排座椅为主,单车配套价值仅为300-500元),汽车座椅骨架高增可期。 定增扩产保障订单交付根据公司2023年5月公告,公司拟向特定对象增发2400万股公司股份,定增募资不超3.9亿元,用于惠州沿浦高级新能源汽车座椅骨架生产项目、郑州沿浦年产30万套汽车座椅骨架总成制造项目和天津沿浦年产750万件塑料零件项目,助力产能扩张和座椅骨架加速量产。其中惠州项目,总投资约2.07亿元,拟投入募集资金1.5亿元;郑州项目总投资约2.03亿元,拟投入募集资金1.5亿元;天津项目总投资1亿元,拟投入募集资金9000万元。我们预计此次定向增发有利于公司进一步拓展座椅骨架总成业务,提高产能和配套能力,进军整车厂高单车价值量零件配套体系。 双维拓展打开中长期成长空间客户积极开拓,从李尔系到全面覆盖主流Tier1。公司最早于2007年与东风李尔建立业务联系,合作至今已有10余年,2021年贡献收入大概4.3亿元,占比51%;与泰极爱思系、麦格纳系、延锋系合作超过8年,近两三年加速客户拓展,进入马夸特、佛吉亚、CVG(商用汽车集团)、未势新能源、蜂巢能源科技、伟巴斯特、本特勒、天纳克、曼德电子、蜂巢传动科技等体系。 业务横向拓展,从座椅骨架到汽车门模、安全系统、新能源细分。通过自身客户及业务技术方面的优势,横向拓展汽车门模、安全系统等,积极布局塑料电子模块、铜排、汽车天窗导轨等新能源细分领域,我们预计单车配套价值有望由平均300-400元提至过千元。 中标铁路集装箱,拓品类增厚业绩。根据公司2022年12月公告,公司以打包方式(即整箱采购方式)通过了金鹰重工公司(实际控制人是中国国家铁路集团有限公司)的铁路专用集装箱物料项目的招标审核,中标金额为5.87亿元,预计2023年达到交付状态,基于汽车业务积累的成熟稳定的冲压、焊接和装配技术,首次成功突破国铁集团的供应商认证,有望增厚公司未来的业绩。 投资建议公司作为汽车座椅骨架龙头,在电动智能重塑整零关系的大趋势下,有望凭借性价比和快速响应能力加速抢占份额;同时公司积极拓展新客户和新品类,有望迎来量价齐升,打开中长期成长空间。考虑到下游车企竞争加剧,维持盈利预测:预计公司23-25年营收21.86/35.91/47.08亿元不变,归母净利为1.53/3.07/4.29亿元,EPS为1.91/3.83/5.36元,对应2023年8月9日收盘价43.58元,PE分别为23/11/8倍,维持“买入”评级。 风险提示汽车销量不及预期、座椅骨架市占率提升不及预期、竞争加剧、原材料价格波动风险、定增进展不及预期等。
崔琰 7
文灿股份 机械行业 2023-07-25 50.18 -- -- 58.68 16.94%
58.68 16.94%
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公司发布公告:文灿股份全资子公司天津雄邦于近日收到国内某头部新能源汽车制造商(限于保密协议,无法披露其名称,以下简称“客户”)的一体化项目定点,天津雄邦将为客户开发、生产包含大型一体化铝压铸前舱和后地板零部件在内的共计3个项目。 同时公告:公司全资子公司广东文灿于近日收到国内某知名锂电池制造商的通知,选择广东文灿为其汽车电池盒供应商,广东文灿将为客户开发、生产混动车型铝压铸电池盒,终端客户为德国知名整车厂。根据客户规划,此次定点的电池盒项目共计2个,生命周期十二年,生命周期总销售金额预计约为人民币14-15亿元。该定点项目预计2024年第四季度逐步开始量产。 分析判断:一体压铸再获定点彰显引领实力根据公司公告披露,公司本次定点项目预计2024年第三季度逐步开始量产,项目生命周期四年,预计项目生命周期内销售金额23-26亿元。公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发,经过多年在车身结构件领域的量产经验和技术积累,公司近年来已经获得多个新能源汽车客户的多个一体化压铸产品定点,我们认为本次再获定点突破,彰显了主机厂对公司在一体化压铸产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可,将进一步巩固公司的先发优势,提升公司抢占份额能力。 定增助力扩产彰显充沛订单根据公司2023年6月17日公告,公司拟非公开发行股票募资不超过35亿元(含),扣除相关发行费用后拟用于以下项目:1)安徽新能源汽车零部件智能制造项目(10亿元):公司拟在安徽六安建厂,主要是为了更好地服务蔚来、比亚迪等客户,扩大规模效应,提升核心竞争力;2)重庆新能源汽车零部件智能制造项目(10亿元):公司拟在重庆建厂,主要生产中高端新能源汽车之轻量化一体车身结构件、动力系统零部件等关键产品,我们判断公司在手订单充沛,扩产主要为了就近配套,更好地服务赛力斯等重庆地区客户。3)佛山新能源汽车零部件智能制造项目(8亿元):佛山是公司总部所在地,主要辐射珠三角汽车产业集群,现有压铸设备以1000T以下的小型压铸机为主,无法满足日益增长的订单需求,亟需扩产。 我们认为公司在一体化压铸的布局先发优势明显,除了设备、材料以及定点情况引领行业之外,国内外工厂布局的完善也将是未来竞争力的重要保障,以满足就近配套的需求,安徽和重庆作为新能源汽车产业链重要集群,未来增量可期。我们判断多数主机厂不会采取特斯拉的自制模式,主因自行生产所需投资较大,包括投建厂房、购置机器、招募人员等,而订单来源的受限将导致规模效应不如作为第三方配套供应商的零部件企业。而对比潜在的同行竞争者,我们认为公司前瞻布局的不仅仅是设备,还有材料工艺研发的多年沉淀及丰富的过程管理经验(表现为高良率),有望一体化大趋势下崛起成为轻量化龙头。 积极拥抱新势力未来轻量化龙头积极拥抱新势力,驱动业绩高成长。公司是蔚来车身结构件核心供应商,配套全系车型,我们预估单车配套价值3000元以上。2022年,公司获某客户汽车电池盒项目定点、某新能源汽车客户两款副车架项目定点和某客户包括电机壳在内的十个产品定点。此外,公司亦配套特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企,有望驱动业绩高成长。 收购百炼,进军全球。2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权,并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应,借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后,全球化布局有望加速,有利于公司获取更多海外订单。 投资建议公司是一体化压铸先行者,有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企,收购百炼加速全球化,在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长,考虑到预计下游车企竞争加剧及能源价格上涨等因素,调整盈利预测:预计公司23-25年营收由60.4/80.2/100.9亿元调为60.4/80.4/102.2亿元,归母净利由2.1/4.3/7.9亿元调为2.1/4.4/8.1亿元,EPS由0.80/1.63/3.00元调为0.80/1.67/3.09元,对应2023年7月21日48.63元/股收盘价,PE分别为61/29/16倍,维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨;主要客户销量不及预期;新项目、新客户拓展不及预期;百炼集团整合效果不及预期;定增尚未实施等。
崔琰 7
继峰股份 有色金属行业 2023-07-20 14.85 -- -- 16.55 11.45%
16.55 11.45%
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事件概述公司发布 2023年半年度业绩预告:2023H1预计实现归母净利7,000~9,500万元,实现扣非归母净利 9,000~12,200万元,同 比 均 实 现 扭 亏 为 盈 。 23Q2预 计 实 现 归 母 净 利997.04~3,497.04万 元 , 同 比 扭 亏 为 盈 , 环 比 减 少41.74%~83.39%;23Q2预计扣非归母净利 2,462.20~5,662.20万元,同比实现扭亏为盈,环比减少 13.39%~62.34%。 分析判断: 业绩扭亏为盈 静待拐点向上2023H1预计实现归母净利 7,000~9,500万元,实现扣非归母净利 9,000~12,200万元,同比均实现扭亏为盈。其中 23Q2预计实现归母净利 997.04~3,497.04万元,同比扭亏为盈,环比减少 41.74%~83.39%;23Q2预计扣非归母净利2,462.20~5,662.20万元,同比实现扭亏为盈,环比减少13.39%~62.34%。我们判断主要受益于全球汽车行业复苏,叠加公司积极开拓市场,预计实现营收同比增超 20%;公司各板块业务整合协同效应逐步显现,原材料价格及物流运费得到有效控制,在乘用车座椅事业部研发投入持续加大、首个定点项目开始进入量产爬坡阶段导致费用大幅度增加的情况下,公司2023年上半年仍实现了扭亏为盈。 智能电动突围 座椅国产替代空间大公司先后于 2021年 10月、2022年 7月、2022年 11月获得三家新能源主机厂的座椅总成项目定点。三个不同的新能源汽车主机厂对公司的认可,凸显了公司在乘用车座椅领域的快速成长。2023年 1月联合格拉默突破奥迪 PPE 全球供应体系实现传统豪华品牌从 0到 1突破,乘用车座椅业务加速突破;3月新增原客户的新车型定点,体现了客户对公司在合作国产中体现的能力和提供的服务的认可;6月公司首获一汽大众这一传统燃油车厂商的座椅总成项目定点,实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖。公司争取在 2023年底实现在手定点项目年化产量 100万辆目标。产能布局同步完善,其中根据合肥继峰座椅公众号,合肥工厂已于 5月实现量产爬坡,常州生产基地完成建设,长春生产基地启动建设等。全球车企降本诉求不断加大叠加电动智能变革不断加速的大背景下,静待更多定点的突破。 乘用车座椅是最易被消费者感知的赛道之一,消费者付费/主机厂堆料意愿双轮驱动,功能提升+舒适度提升+智能化加持,千亿市场空间再扩容。传统燃油车时代,乘用车座椅由于技术壁垒高,长期被安道拓、李尔等外资供应商垄断,新势力供应 链趋向于扁平化,车型迭代加速,对供应商快速响应及密切配合的需求大幅提升,且新势力更加注重智能空间的打造,座椅为智能座舱的重要组成部分,承载着座舱向第三空间转变,国产供应商有望借机实现突破。公司是全球座椅头枕细分龙头,我们测算全球市占率 25%以上,体现较强的成本管控能力,预计未来有望凭借性价比和快速响应能力在乘用车座椅领域加速抢份额,打开成长空间。 全面协同 剑指全球智能座舱龙头继峰集团 2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年开启全面整合,包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等,经营提升凸显。同时格拉默和继峰联合开拓市场,产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass 玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱万亿元市场,剑指全球龙头。 投资建议整合成效渐显,新产品和新客户加速拓展,“大继峰”(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头,考虑到下游需求及格局变化,维持盈利预测:预计 23-25年营收为205.7/239.9/306.7亿元,归母净利为 4.8/7.1/11.9亿元,EPS 为 0.42/0.62/1.05元,对应 2023年 7月 14日 13.38元/股收盘价,PE 分别 32/21/13倍,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名