中国重汽发布 2024年三季度报告。 2024Q1-3公司实现营收 335.9亿元，同比+9%；实现归母净利润 9.3亿元，同比+42%。其中 2024Q3实现营收 91.9亿元，同比-13%，环比-29%；实现归母净利润 3.2亿元，同比+98%，环比-8%。公司 24Q3毛利率为 8.3%，同比+1.7pct，环比+1.1pct，净利率为 4.4%，同比+2.3pct，环比+0.7pct。 我们认为，公司旗下的后市场、车桥子公司是公司业绩的重要支撑。 根据WIND， 24Q3国产重卡销量为 17.8万台，同比-18%，环比-23%。中国重汽24Q3业绩表现明显强于行业。面对行业景气度低迷，中国重汽经营韧性很强 后市场方面， 公司全资控股的后市场子公司商业模式较好，且顺应产业背景下原厂配件渗透率提升的趋势，是公司业绩维持强韧的重要因素。 车桥方面， 从少数股东损益看，公司控股 51%的车桥子公司前三季度净利润明显增长。作为附加值较高的环节，车桥业务在重卡行业景气度较为一般的环境下，为公司业绩提供了重要支撑。 我们预计公司 2024/25/26年营收达到 458/499/545亿元，归母净利润13.1/14.9/16.8亿元，对应 EPS 为 1.12/1.26/1.43元。 2024年 10月 31日收盘股价对应 PE 约为 15/13/12倍， PB 约为 1.3/1.2/1.1倍。考虑到公司的领先优势，给予公司 2024年合理 PE 范围为 16-18倍，对应合理价值区间为17.84-20.08元，对应 24年 PB 为 1.3-1.5倍。维持“优于大市”评级。 风险提示： 经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

华域汽车发布 2024年三季度报告。 2024Q1-3公司实现营收 1194.9亿元，同比-2%；实现归母净利润 44.7亿元，同比-6%。其中 2024Q3实现营收422.0亿元，同比-5%，环比+5%；实现归母净利润 16.1亿元，同比-15%，环比+1%。公司 24Q3毛利率为 12.3%，同比+0.01pct，环比+0.6pct，净利率为 4.3%，同比-0.4pct，环比-0.4pct。 中性化取得明显成效。 华域汽车三季度营收环比增长 5%，在上汽集团产销量存在压力的情况下跑赢下游。根据上市公司公告及 Wind，三季度上汽集团及旗下的上汽大众、上汽通用产量分别为 81.2/26.1/5.1万台，环比-16%/-3%/-52%，华域汽车营收明显跑赢下游。根据华域汽车 2024年半年度财务分析报告，公司上半年合并业外销售比例为 62.8%（其中海外比 例 为 22.7% ）， 其 中 特 斯 拉 / 赛 力 斯 / 比 亚 迪 / 吉 利 占 比 达 到6.5%/4.7%/4.7%/2.2% ， 业 内 的 上 汽 大 众 / 上 汽 通 用 系 占 比 为19.5%/6.8%。而三季度特斯拉/赛力斯/比亚迪/吉利产量环比增速为14%/12%/10%/15%。我们认为，公司通过对业外成长型车企的布局，取得了营收逆势增长的效果。 聚焦核心优势板块，利润可见度提升。 根据公司三季度财务分析报告，内外饰件、功能件两个板块 24Q1-3分别贡献 27.1和 16.6亿利润，分别占净利润的 60.6%和 37.1%。我们认为，公司不断聚焦优势业务，有利于资源的进一步优化分配。 现金流优秀， Capex 需求不多。 根据华域汽车三季度财务分析报告，按汇总口径公司 1-9月实际投资 24.8亿，仅占年度投资计划的 50%，整体Capex 需求不大。在新增投资中，内外饰件是公司利润的主要来源，底盘、电动系统、轻量化和智能与互联板块主要属于功能件，为公司的另一大主要利润来源板块。 我们预计公司 2024/25/26年营收达到 1720/1781/1844亿元，归母净利润61.6/67.8/73.4亿元，对应 EPS 为 1.95/2.15/2.33元。 2024年 10月 30日收盘股价对应 PE 约为 8.1/7.4/6.8倍。 我们认为公司经营稳定向好，客户结构持续改善， 给予公司 2024年合理 PE 范围为 9-10倍，对应合理价值区间为 17.59-19.55元。维持“优于大市”评级。 风险提示： 经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

24Q2扣非归母净利润同环比高增。 根据华域汽车 2024年中报， 2024H1公司取得营收 772.92亿元，同比+0.42%；其中 24Q2营收 402.71亿元，同比+0.3%，环比+8.8%。 2024H1公司取得扣非归母净利润 26.10亿元，同比+9.1%；其中 24Q2扣非 15.25亿元，同比+25.6%，环比+40.5%。 中性化持续推进。 2024年按汇总口径统计，公司主营业务收入的 62%来自于上汽集团以外的整车客户， 特斯拉上海、赛力斯汽车、一汽大众、比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、华晨宝马、长安福特、长安汽车、广汽乘用车成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户。 上述业外整车客户的汇总销售额合计同比增速超过 19%。 自主品牌与新能源汽车业务占比提升。 公司在满足核心整车客户的需求的同时，抓住国内自主品牌、新能源汽车品牌、豪华品牌和出口市场的增长机会。 公司与奇瑞汽车、长安汽车等多家整车企业深入合作，推广包括智能座舱、车身平台等在内的核心业务和自研新产品。公司在内饰、 零重力座椅、智能方向盘等产品新获得了部分整车客户关键车型项目的配套定点。截至 6月底，公司新业务中，国内自主品牌和新能源汽车相关车型的业务配套金额占比分别超过 50%和 70%。 公司内外饰件和功能件板块分别贡献 16亿和 11亿净利润，占比 94.2%。 我们预计公司 2024/25/26年营收达到 1745/1807/1872亿元，归母净利润68.1/72.4/77.8亿元，对应 EPS 为 2.16/2.30/2.47元。 2024年 9月 4日收盘股价对应 PE 约为 7.1/6.7/6.2倍。 我们认为公司经营稳定向好，客户结构持续改善， 给予公司 2024年合理 PE 范围为 8-10倍，对应合理价值区间为17.27-21.59元。维持“优于大市”评级。 风险提示： 经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

比亚迪发布比亚迪发布2024年半年度报告。公司2024H1实现营收3011亿元，同比+16%；归母净利润136亿元，同比+24%。其中2024Q2实现营收1762亿元，同比+26%，环比+41%；归母净利润91亿元，同比+33%，环比+98%。 行业龙头，汽车业务稳健向上：行业龙头，汽车业务稳健向上：24Q2汽车销量同环比高增汽车销量同环比高增。根据乘联会批发销量数据，2024H1公司销售新车160.7万辆，同比+29%；其中Q2销售新车98.3万辆，同比+40%，环比+57%。2024H1公司汽车板块实现营收2282亿元，同比+9%。根据我们测算，公司2024H1单车收入约13.9万元，同比-2.7万元。我们认为，单车收入同比下滑主要因为价格战导致部分车型定价下移所致。 24Q2费用规模效应显现，带动费用规模效应显现，带动盈利能力提升。根据比亚迪2024年半年度报告，公司24Q2销售/管理/研发费用率分别为4.3%/2.2%/5.1%，同比-0.2/-0.2/-0.3pct，环比-1.2/-0.8/-3.4pct。24Q2净利率5.1%，同比+0.3pct，环比+1.5pct。我们认为，公司盈利能力提升主要受益于费用率规模效应的体现。 第五代第五代DM技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线。2024年5月，公司正式发布第五代DM技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗2.9L，CTLC综合续航2100km等性能优势。新平台车型持续推出，5月，搭载第五代DM技术的秦LDM-i与海豹06DM-i上市；7月，DM5.0版本的宋LDM-i及2025款宋PLUSDM-I正式上市。我们认为，公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期，驱动销量进一步增长。 盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024年新车销量约393万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为383/535/726亿元，EPS为13.16/18.40/24.96元。公司2024年9月4日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为19/14/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年20-22倍PE，对应合理价值区间263.24-289.56元。 维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

中国重汽发布 2024年半年度报告， 2024H1公司取得营收 244亿元，同比+21%；其中 24Q2营收 129.7亿元，同比+18%，环比+14%。 2024H1公司实现扣非归母净利润 5.8亿元，同比+18%；其中 24Q2扣非 3.2亿元，同比+18%，环比+22%。 营收随重卡销量增长，盈利能力稳定。 2024H1公司完成重卡销售 7.1万辆，同比+16%，根据公司半年报，营收上涨主要因为公司产品销量增加。盈利能力方面， 24Q2公司毛利率 7.2%，同比-0.26pct，环比-0.7pct；净利率 3.7%，同比+0.42pct，环比+0.47pct，基本保持稳定。 中国重汽重卡领先优势明显。 根据公司 2024年半年报，公司紧密围绕市场需求，产品结构调整逐步到位，销量和市占率在行业中增幅第一，并在多个细分市场市占率稳居行业第一。如牵引车方面，危险品、集装箱行业第一； 载货车方面，在车厢可卸车细分市场市占率第一；工程车方面， 6×4/8×4搅拌车 350马力以上细分市场市占率第一；专用车方面，消防应急、 8×4环卫车、 8×4清障车市占率第一， 6×2危化单车增幅第一。 现金流优秀，注重股东回报。 中国重汽中报建议将股利支付率提升至 55%，达到历史新高。较强的现金流是鼓励支付的基础。根据公司中报， 24H1经营性现金流超过 50亿，明显大于净利润，体现了公司在产业链中的强势地位。 我们预计公司 2024/25/26年营收达到 488/559/610亿元，归母净利润13.9/17.2/20.8亿元，对应 EPS 为 1.18/1.46/1.77元。 2024年 8月 23日收盘股价对应 PE 约为 13/10/8倍， PB 约为 1.1/1.0/0.9倍。考虑到公司的领先优势，给予公司 2024年合理 PE 范围为 16-18倍，对应合理价值区间为18.86-21.22元，对应 24年 PB 为 1.4-1.6倍。维持“优于大市”评级。 风险提示： 经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

文灿股份发布 2024年半年度报告。 公司 2024H1实现营收 30.8亿元，同比+20%；实现归母净利润 0.8亿元，同比+488%。 营收： 受益于国内新能源汽车客户的新车型上市及老项目增量，公司 24H1实现营业 30.8亿元，同比增长 20%，其中子公司法国百炼集团贡献收入14.2亿元。 净利润： 根据公司 2024年半年度报告，公司 24H1净利润同比+488%，主要因为： （1）新能源汽车客户订单旺盛，公司车身结构件及一体化大铸件产品的占比增加； （2）百炼墨西哥克雷塔罗铸造工厂产品交付问题日趋解决。 24Q2净利润环比下滑原因包括： （1） 24Q2墨西哥比索汇率波动幅度较大，致使墨西哥新建工厂投资所需的以欧元、美元计价的借款及应付款产生较大未实现的账面汇兑损失； （2） 24Q2原材料价格环比上涨； （3）墨西哥圣米格尔工厂 24Q2产能未能完全满足客户需求，质量成本较高。 新能源汽车产品收入高增。 公司 2024H1新能源汽车产品收入 9.7亿元，同比+161%； 其中， 汽车结构件（包括一体化汽车结构件）收入 6.7亿元，同比+129%。 24H1公司获得部分定点项目包括： 在大型一体化车身件领域，公司获得两家汽车客户共三个一体化后地板定点，预计于 2025Q1及 2025Q3开始量产； 在车身结构件领域，公司获得新客户的三个车身结构件定点， 预计于 2024Q3及 2025Q2开始量产； 在电机壳领域，公司获得了某客户包括电机壳在内的多个电机及电控产品定点， 预计于 2024年年底开始量产； 在卡钳领域，公司获得终端为国内头部电动汽车客户和全球知名整车厂的多个卡钳项目定点。 盈利预测与投资建议： 预计公司 2024/25/26年营收 66/84/101亿元，归母净利润 3.0/5.3/7.0亿元， EPS 为 0.99/1.72/2.27元，对应 2024年 8月 21日收盘价，分别为 22/12/10倍 PE， 1.0/0.8/0.7倍 PS。给予公司 2024年 23-25倍 PE，对应合理价值区间为 22.73-24.70元；该价值区间对应公司 2024年1.1-1.2倍 PS，而可比公司 PS 均值为 1.5，因此该估值具备合理性。维持公司“优于大市”评级。 风险提示： 乘用车行业竞争加剧，下游客户销量不及预期；原材料价格大幅上涨。

全球规模领先的车用整流器和调节器龙头生产企业。 云意电气成立于 2001年，早期业务集中在研发、生产、销售整流器、调节器、二极管等，是第一届中国内燃机电机电器电子行业标准起草单位之一，中国车用整流器、大功率车用二极管标准的制订者，2023年整流器和调节器营业收入达到 9.2亿元，全球规模领先。 近年来不断扩充产品线，初见成效。 云意电气通过产业链垂直整合，实现从研发、零件制造、装配、测试全流程产品服务。近年来，公司产品线逐步扩充，除汽车交流发电机整流器和电压调节器外，主要产品还包括半导体、氮氧传感器、电子水泵/电子风扇等控制器、 Lambda 传感器、精密注塑零件等，虽然每一条产品线单独来看收入规模尚小，但增长速度均较为突出，成长前景值得期待。 致力于成为全球卓越的汽车核心部件服务商。 云意电气始终以“成就客户、价值为纲、开放诚信、以奋斗者为本”的核心价值观为方向，以“成为全球卓越的汽车核心部件服务商”的企业愿景为牵引，扎根汽车核心电子领域，牢牢把握汽车电动化、智能化的发展趋势，秉持战略思维、立足战略目际，以机械、电控、连接为战略原点，以零件到部件再到系统的战略指引为发展方向，以技术创新和产品结构优化为推动力，加快形成新质生产力，打造可持续竞争新优势；加强与产业链伙伴的深度战略合作，加快海外市场份额拓展，通过核心能力延展实现各业务板块齐头并进，力争成为中国汽车电子行业具备全球竞争力的规模化供应商。 投资建议。 我们认为云意电气多条产品线有望持续发力，带动公司经营规模和利润不断攀升，预计公司 2024-2026年的净利润分别为 4.1亿元、 5.1亿元、 6.6亿元， EPS 分别为 0.46元、 0.59元、 0.75元，给予 2024年 15-18倍 PE，对应合理价格区间 6.90-8.28元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 配套车型销量不及预期，竞争加剧，海外市场波动。

福田汽车是国内商用车头部企业。2023年公司销量63.1万台，市占率15.7%，稳居行业第一。2024年上半年公司销量30万台左右，同比基本持平。2023年公司营收561亿元，归母净利润9.1亿元，毛利率为11.4%。 产品线全覆盖，重卡销量稳居国内前五。福田汽车产品涵盖中重卡、轻卡、大中客、轻客以及发动机。福田是国内重卡头部企业之一，公司2023年重卡销量8.89万台，2024年上半年重卡销量3.82万台，均稳居国内前五。我们认为，公司有望受益于国内重卡的2-3年的景气度回升趋势。 我们认为，福田汽车有望受益于商用车自动挡化等高端化趋势。根据上证e互动，2023年中国商用车AMT渗透率约为24%，2024年1-5月份，重卡行业AMT渗透率32%，预计2024年商用车自动挡化渗透率超过30%。2024年1-5月，福田重卡AMT渗透率提升至65%，高于行业33个百分点。公司与全球领先的采埃孚公司在变速箱深入合作，成立合资公司生产变速箱，有望在商用车AMT趋势中发挥优势。 大力布局海外市场。根据上证e互动，福田汽车2024年1-6月出口约8万辆，同比增长约30%；其中皮卡出口约8000辆，较去年同期增长64.5%。 主要增长点有：产业化市场加速开发落地实现增量；高潜和空白2大类市场加速突破实现增量；皮卡、新能源业务实现跃升。福田汽车目前海外业务已遍及全球130多个国家和地区，海外市场已经布局超过1000家海外分销网点和1200多家服务网点，在哥伦比亚、智利、印度等市场，在当地卡车行业或细分行业有领先优势。2024年公司海外出口争取15万辆，争取销量同比增长15%。 盈利预测与投资建议：考虑到公司在行业中的领先水平，我们预计公司2024/25/26年营业收入为645/719/770亿元，归母净利润为12/16/18亿元，EPS为0.15/0.20/0.22元。2024年7月30日收盘价对应24/25/26年PE为18.0/13.3/12.2倍。我们用PE法为公司估值，参考可比公司，我们给予公司2024年19-21倍PE，对应合理价值区间为2.87-3.17元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：全球经济发展不及预期；原材料价格大幅上涨。

投资要点：事件：潍柴动力发布2024年半年度业绩预告。公司预计上半年归母净利润为54.6-62.4亿元，同比增长40%-60%；预计扣非归母净利润为50.6-57.8亿元，同比增长40%-60%。 据此推算，潍柴动力2024Q2归母净利润为28.6-36.4亿元，同比增长40%-78%，环比增长10%-40%；公司2024Q2扣非归母净利润为27.2-34.4亿元，同比45%-84%，环比16%-47%。 上半年重卡市场弱修复。根据第一商用车网，2024年1-6月，重卡市场累计销售50.45万辆，比上年同期的48.85万辆增长3%，净增长约1.6万辆。 重卡出口稳中有增。根据中汽协数据，2024年上半年国产重卡出口15.2万台，同比+9%。6月单月出口2.4万台。 潍柴在行业基础上，不断取得经营质量提升天然气重卡继续高速增长，推动潍柴业绩提升。根据中汽协数据，2024年1-5月国产天然气牵引车销量为8.5万台，同比+139%。根据互动易，潍柴动力天然气重卡发动机产品具有显著领先优势和稳定的市场地位，相关产品盈利能力稳中有升。此外，部分重卡零部件表现超越行业。根据潍柴旗下汉德车桥公司公众号，汉德车桥上半年产销桥总成42.8万根，同比增长18.7%，全年预算目标过半，经营质量稳步提升。 我们认为，潍柴动力在重卡产业链的竞争优势在天然气重卡时代得以放大，同时各类产品出海齐头并进。我们预计公司2024/25/26年营收达到2340/2511/2696亿元，归母净利润118/137/160亿元，对应EPS为1.35/1.57/1.83元。公司2024年7月12日收盘股价对应11/9/8xPE。考虑到公司的领先优势，给予公司2024年13-15xPE，对应合理价值区间为17.58-20.28元。维持“优于大市”评级。 风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨

2024年上半年经营状况显著改善。公司发布2024年半年度业绩预增预告，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润29,000万元左右，同比增长86.86%，主要受益于公司持续优化债务结构，贷款利息大幅减少，受汇率波动影响，汇兑收益大幅增加，使得财务费用较上年同期大幅减少。 2024年上半年销量保持增长。2024年上半年，江汽集团销量为20.62万辆。 其中，新能源乘用车销量同比增长15.28%；在商用车领域，实现整体销量同比正增长的同时，新能源商用车上半年销量同比增长88%；皮卡积极应对市场挑战，强化国内国际联动布局。上半年销量2.86万辆，同比增长2.2%，位居行业前三。 不断强化开放合作。2024年初，江汽集团与宁德时代正式签署战略合作协议。 自签署合作协议以来，江汽集团将宁德时代电池技术导入轻卡、重卡、乘用车和客车等多款产品中，持续提升产品竞争力。4月下旬，江汽集团与华为数字能源在北京签署全面战略合作协议。双方将围绕新能源汽车的车、机、充三位一体展开全面深入的战略合作。这次签约也是双方前期合作的延展与再深化。6月27日，讯飞星火大模型V4.0正式发布。基于江汽集团与科大讯飞多年的战略合作关系，江汽集团旗下瑞风RF8智聆版在“AI上车”大潮下，依托不断进化的讯飞星火大模型，率先为用户提供个性化、智能化的座舱体验。 盈利预测与投资建议。江淮汽车积极拥抱智能化技术，不仅可强化优势业务，更能通过开放合作，获得新的发展机遇，进而带动公司经营状况持续改善。 我们预计公司2024-2026年的净利润分别为2.2亿元、2.7亿元、4.0亿元，BPS分别为6.20元、6.37元、6.60元，给予2024年4.0-4.5倍PB，对应合理价值区间24.80-27.90元，给予“优于大市”评级。 风险提示。新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

联合上海电驱动开发新能源汽车用多合一深度集成电控总成平台。 2024年 6月，公司与上海汽车电驱动有限公司组建合资公司大洋欣锐电机驱动技术（上海）有限公司，主要从事新能源汽车用多合一深度集成电控总成平台开发。 欣锐科技占合资公司注册资本的 50%。 携手本田贸易共同拓展新能源市场。 2024年 4月， 公司与本田贸易（中国）有限公司组建合资公司，主要从事指定区域内出售超充设备、储能产品以及相关零配件等业务。 此次合作将利用欣锐科技在超充和储能方面的先进技术以及强大的产品制造优势，结合本田贸易覆盖全球的营销网络以及完善的商业运作体系，加速推动双方在超充、储能方面的产品和技术的市场，特别是海外市场的扩展，提升市场竞争力，实现战略共赢。欣锐科技占合资公司注册资本的 51%。 与伟世通共同推进电力电子技术发展。 2024年 3月，公司与伟世通公司在美国密歇根州成立合资公司 Visteon-Shinry Power Eectronics (VSPE)。 欣锐科技近二十年来在电力电子领域研究、开发和生产的丰富经验，将结合伟世通在软件、硬件和系统集成方面的优势，助力双方在电力电子领域的战略发展和能力提升。 投资建议。 欣锐科技对接全球标准，在保证质量的同时，提供技术先进、性价比高的新能源汽车电源管理产品。 我们预计公司 2024-2026年的净利润分别为 0.64亿元、 1.2亿元、 2.9亿元， BPS 分别为 14.72元、 15.44元、 17.14元，给予 2024年 1.2-1.5倍 PB，对应合理价格区间 17.66-22.08元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 新车销量风险，芯片供应短缺风险。

事件： 5月 28日，比亚迪第五代 DM 技术发布暨秦 L DM-i、海豹 06DM-i发布会在西安举行。 第五代 DM 技术三大核心部件实现了全面升级： 插混专用高效发动机实现46.06%的热效率 EHS 电混系统功率密度提升 70.28%，大幅减少能量流动路径的损耗，综合工况效率达 92%；插混专用刀片电池，能量密度提升 15.9%，实现百公里亏电油耗 2.9L， CTLC 综合续航 2100km， 0-50km 加速 3.3秒等性能优势。我们对比了搭载第四代 DM 技术的秦 Pus 荣耀版与搭载第五代DM 技术的新车秦 L，新车性能升级主要体现在：续航里程从 55/120km 提升到 80/120km；轴距从 2718mm 提升到 2790mm；中控屏幕升级到 12.8-15.6英寸；后悬改为四连杆布置，行驶质感提升。 新车发布即上市，我们认为其综合配置领先同级燃油车型与混动车型。 秦 LDM-i 与海豹 06DM-i 的轴距均为 2790mm， 搭载第五代 DM 技术， CLTC 纯电续航里程为 80/120km， NEDC 工况下亏电油耗为 2.9L。秦 L DM-i 和海豹06DM-i 分别推出 5版本，售价为 9.98-13.98万。我们认为，这两款新车的主要燃油竞品有日产轩逸、大众朗逸，混动竞品有吉利银河 L6、长安启源A07等。我们认为，搭载第五代 DM 技术的新车在空间、燃油经济性上均具备较强竞争力与合资品牌燃油车型比较，大众速腾、大众朗逸的轴距分别为2731和 2688mm，尺寸上秦 L、海豹 06占优。与吉利银河 L6比较，秦 L、海豹 06在尺寸、油耗等方面领先。 盈利预测与投资建议： 我们认为公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期。预计公司 2024年新车销量约 378万 台 ， 同 比 +25% 。 预 计 公 司 2024/2025/2026年 营 收 分 别 约 为7410/8895/10683亿元 ，归母净利润约为 371/477/656亿元， EPS 为12.77/16.39/22.53元。公司 2024年 5月 31日收盘市值对应 2024/25/26年PE 为 18/14/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司 2024年 20-22倍 PE，对应合理价值区间 255.38-280.92元。 风险提示： 新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件： 中国重汽发布 2024 年一季报。 24Q1 公司营收 114.3 亿元，同比+24%，环比+1.1%。 24Q1 扣非 2.63 亿元，同比+18.7%，环比-34.9%。24Q1 公司毛利率 7.9%，比去年同期-0.1pct，环比-1.5pct；净利润率 3.2%，比去年同期-0.3pct，环比-1.5pct； ROE 为 1.8%，比去年同期+0.2pct，环比-1.1pct。盈利能力比去年同期有所改善。营收随重卡及天然气重卡增长。 根据 WIND 及中汽协， 24Q1 国产重卡销量 27.3万台，同比+13%，公司营收表现强于行业销量。 24Q1 国产天然气牵引车销量5.1 万台，同比+222%。根据第一商用车网援引交强险统计， 24Q1 中国重汽集团在国内天然气重卡市场份额已达 26%。整车盈利能力大幅增长。 中国重汽 A 的少数股东损益主要来自非全资子公司重汽（济南）车桥有限公司。扣除该部分后，我们估计其余业务（主要是重卡整车） 24Q1 净利润同比增长 43%左右。我们认为，作为重卡行业龙头，在山东重工集团的协同下，中国重汽有望受益于国内天然气重卡拉动的重卡新景气周期。 我们预计公司 2024/25/26 年营收达到 488/559/610 亿元，归母净利润 13.6/17.2/20.8 亿元，对应 EPS 为1.15/1.46/1.77 元。 公司 2024 年 4 月 30 日收盘股价对应 14/11/9x PE。考虑到公司的领先优势，给予公司 2024 年 18-20x PE，对应合理价值区间为20.79-23.10 元。中国重汽目标价对应 2024 年 1.5-1.6x PB，与可比公司相比合理。维持“优于大市”评级。 风险提示： 经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

比亚迪发布2024年一季度报告。公司2024Q1实现营收1249亿元，同比+4%，环比-31%；实现归母净利润46亿元，同比+11%，环比-47%。 24Q1公司在国内新能源汽车市场份额为30%。根据中国汽车工业协会数据，24Q1销售新车约63万辆，同比+13%，环比+66%。24Q1公司在国内新能源汽车行业的市占率为30%。 公司24Q1净利率为3.7%，同比+0.2pct，环比-1.2pct；毛利率为21.9%，同比+4.0pct，环比+0.7pct。我们认为，在24Q1王朝、海洋品牌的多款车型进行官方降价优惠和荣耀版车型上市的背景下，公司毛利率环比提升主要得益于方程豹、仰望车型的占比提升（24Q1方程豹、仰望品牌销量分别为11063辆、3522辆，环比分别+93%、+76%）。公司24Q1净利率同环比下滑主要由于费用率提升，根据公司2024年一季度报告，销售费用同比增长主要由于广告展览费用的增加以及折旧与摊销费用的上升，研发费用同比增长主要由于职工薪酬的上涨以及物料消耗成本的增加。 24Q1出口销量同比高增，关注公司出海业务。24Q1公司新能源乘用车出口9.8万辆，同比增长1.5倍，环比增长0.7%，占公司乘用车总销量的15.7%，反映了良好的增长趋势。2021年公司开启“乘用车出海”计划，2022年开拓了欧洲、亚太、美洲等地区的市场，2023年在拉美洲、中亚以及欧洲积极布局产能。我们认为，公司作为全球新能源龙头，兼备成本优势和技术优势，出口车型在海外市场具有较强竞争力，随着出海稳步推进，出口业务将为公司销量贡献增量。 盈利预测与投资建议：考虑到经济型车主对补贴的敏感度高，我们判断公司将受益于以旧换新政策的推动，叠加出海+高端化推进，预计公司2024年新车销量约378万台，同比+25%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7410/8895/10683亿元，归母净利润约为371/477/656亿元，EPS为12.76/16.38/22.52元。公司2024年4月30日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为17/13/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年20-22倍PE，对应合理价值区间255.22-280.74元。 维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨

长城汽车发布 2024 年第一季度报告。 公司 2024Q1 实现营收 429 亿元，同比+48%，主要由于整车销量增长及单车收入提升；实现归母净利润 32 亿元，同比+18.5 倍， 主要得益于公司销售规模的扩大以及销售结构的优化。 2024Q1 单车收入和单车净利同环比提升。 2024Q1 公司销售新车 27.5 万辆，同比+25%，环比-25%。根据我们测算，公司 2024Q1 单车收入为 15.6 万元，同比提升 2.4 万元，环比提升 0.9 万元；单车净利为 1.2 万元，同比提升 1.1万元，环比提升 0.6 万元。我们认为，单车收入的同环比提升得益于公司产品结构优化， 2024Q1 高价位的坦克品牌销量为 5.0 万辆，占比 17.9%，同比+6.9pct，环比+2.0pct。 2024Q1 盈利能力同环比表现亮眼。 公司 2024Q1 净利率为 7.5%，同比+6.9pct，环比+3.8pct；毛利率为 20.0%，同比+4.0pct，环比+23.2pct。我们认为，公司盈利能力的提升得益于销量增长带来的规模效应、产品结构向上以及出口销量的提升。 “生态出海”持续推进，海外销量同比高增。 2024Q1 公司海外销量 9.3 万辆，同比+78.5%；出口占比约 34%，同比+10.1pct，环比+5.2pct。根据长城汽车微信公众号， 2023 年公司于越南、印度尼西亚、墨西哥发布“GWM”品牌，并实现东盟国家核心区域市场的覆盖，哈弗 H6、哈弗大狗、魏牌摩卡PHEV、欧拉好猫、坦克 300、坦克 500、长城炮等车型在海外上市。公司与乌兹别克斯坦汽车集团 ADM 汽车工厂达成战略合作，加速海外本土化产销进程。截至 2024 年 3 月，公司出口车型已登陆 170 多个国家和地区，国际销售渠道超 1000 家，海外车主超 140 万。 盈利预测与估值： 我们预计长城汽车 2024/25/26 年营收 2145/2594/3019 亿元，归母净利润 92/114/150 亿元， EPS 1.08/1.34/1.76 元。公司 2024 年 4月 26 日收盘价对应 PE 分别为 26/21/16 倍。给予公司 2024 年 PEG 1.0-1.1水平，对应 29-32 倍 PE，对应合理价值区间为 31.11-34.22 元，对应 PB 水平为 3.41-3.75 倍。维持“优于大市”评级。 风险提示： 乘用车新车型开发进度不及预期，出口销量不及预期，原材料价格大幅上涨。