长城汽车发布2024年年度报告。公司2024年实现营收2022亿元，同比+16.7%，其中24Q4营收599亿元，同比+11.6%，环比+17.9%。2024年归母净利润127亿元，同比+80.8%，落在《2024年年度业绩预告》中枢。24Q4归母净利润23亿元，同比+11.7%，环比-32.4%。 销量稳健向上，24Q4交付量同环比双升。公司2024年共交付新车123.5万辆，同比+0.4%，其中24Q4交付新车38.1万辆，同比+3.8%，环比+29.4%。分车型来看，公司24Q4高端品牌坦克、魏牌分别销售6.1/2.2万辆，占比分别为16.1%/5.9%，同比+0.3/+3.5pct，环比-2.2/+1.6pct。我们认为，公司产品结构优化带动单车收入同比提升：根据我们测算，公司24Q4单车收入约15.7万元，同比+1.1万元，环比-1.5万元。 24Q4盈利能力同比提升。公司2024年毛利率19.5%，同比+0.8pct。根据长城汽车《关于会计政策变更的公告》，公司将保证类质量保证费用计入营业成本，我们还原测算得到24Q4毛利率19.1%，同比+0.6pct，环比-1.7pct。我们认为，环比下滑系受到年终奖计提和24Q4出口销量占比下滑影响。公司2024年单车净利润1.03万元，同比+0.5万元，持续增长。公司24Q4单车净利润0.6万元，同比持平，环比-1.5万元。 开辟“生态出海”新路径，出口销量创历史新高。公司坚持在海外进行全产业链布局，根据长城汽车官方公众号，公司在马来西亚、印尼的CKD项目已投产。公司2024年全年海外销量45.4万辆，同比+44.6%，创历史新高。24Q4海外销量12.9万辆，占比34.0%，同比+5.5pct。 持续推进智能化转型，赋能销量增长。根据长城汽车公众号，公司研发投入连续3年破百亿，研发人员2.3万人。智能座舱方面，公司全栈自研第三代智慧空间系统CoffeeOS3，通过语音大模型和SpaceGPT空间认知大模型，实现更自然的交互和更精准的空间感知；智能驾驶方面，公司基于SEE一体化智驾大模型，开发了无高精地图全场景城市NOA，可精确应对复杂路况，提升驾驶效率和舒适度。 盈利预测与投资建议：预计公司2025/2026/2027年营收分别约为2395/2689/2938亿元，归母净利润约为160/177/201亿元，EPS为1.86/2.07/2.34元。公司2025年4月1日收盘市值对应2025/2026/2027年PE为14/12/11倍。考虑到公司2025年公司新能源新车周期开启，我们给予公司2025年16-18倍PE，对应合理价值区间30.32-33.35元。维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

潍柴动力是中国综合实力最强的汽车及装备制造产业集团之一。我们认为： AIDC柴发国产替代市场的高速成长、凯傲（ KION）公司协同欧洲制造业的再发展、以及重卡及天然气重卡顺周期的修复将驱动公司业绩再上新台阶， 预计潍柴动力 2025/26/27年归母净利润为126/152/170亿元，维持“优于大市”评级。

比亚迪发布 2025年 2月产销快报。 公司 2月销售新能源车 32.3万辆，同比+164%，环比+7%；销售新能源乘用车 31.8万辆，同比+161%，环比+7%。 2月海外销售新能源乘用车 6.7万辆，同比+188%，环比+1%。分品牌来看，2月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别为 30.5万辆、 8513辆、 4942辆和 105辆。 天神之眼 C 首批 21款车型正式上市，开启全民智驾时代。 2月，公司发布天神之眼系统，首批搭载该系统的 21款车型（覆盖 7-20万元价格带）已正式上市，支持高快领航、城市记忆领航、代客泊车等高端智驾功能。我们认为： 1）比亚迪推出更加可负担的智驾车型后，有利于提升公司产品在经济型价位段的市占率； 2）作为新能源车行业的头部企业，比亚迪大力推广智驾，有利于全行业降低研发和生产成本，进而推动智驾更广泛的普及。 海外乘用车销量持续高增， H 股融资强化战略纵深。 截至 2024年末，公司新能源汽车已进入全球 6大洲、 100多个国家和地区。据 2月产销快报，公司海外新能源乘用车单月销量达 6.7万辆，同比+188%，环比+1%，连续三个月海外销售超 5万辆。伴随 H 股融资，公司国际化进程有望加速。根据《比亚迪关于根据一般授权配售新 H 股的公告》 ， 2025年 3月 4日，公司配售56亿美元 H 股，配售所得款项净额预计约为 433.8亿港元，资金拟重点投向： 1）海外生产基地建设及渠道网络拓展，强化国际化战略布局； 2）智能化与高端化领域，助力提升技术实力； 3）增强资本结构，提高经营状况的稳健性。 盈利预测与投资建议： 考虑公司的竞争优势， 我们预计公司 2024/2025/2026年营收分别约为 7651/9967/1198亿元，归母净利润约为 399/557/800亿元，EPS 为 13.71/19.14/27.50元。公司 2025年 3月 4日收盘市值对应2024/2025/2026年 PE 为 25/18/13倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司 2025年 19-20倍 PE，对应合理价值区间363.66-382.80元。维持“优于大市”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：长城汽车发布 2024年业绩预告。 公司预计 2024年实现归母净利润124-130亿元，同比+77%-85%；预计实现扣非归母净利润 94-100亿元，同比+94%-107%。其中，公司预计 24Q4实现归母净利润 20-26亿元，实现扣非净利润 10-16亿元。 2024年归母净利润增长主要因为： 1）海外销售增长； 2）国内产品结构进一步优化。 产品结构优化、海外销量提升，双轮驱动盈利能力提升。 根据长城汽车 2024年 12月产销快报，公司 2024年共销售乘用车 123.3万辆，同比+0.2%。其中，坦克品牌共销售 23.1万辆，同比+42%，占总销量的 19%，同比+6pct。 公司海外销售新车 45.3万辆，同比+43%，占总销量的 37%，同比+11pct。 我们认为，产品结构优化和海外销量提升双轮驱动公司单车净利水平提升。 根据业绩预告中值测算，公司 2024年单车净利润为 1.0万元，同比+0.4万元。 坦克 500Hi4-Z 大定表现亮眼，塑造泛越野品牌向城市客户扩圈。 根据坦克SUV 公众号，长城汽车旗下的首款泛越野电混车型坦克 500Hi4-Z 于 2025年 1月正式上市， 24小时大定超 5000台，表现亮眼。 Hi4-Z 架构采用了全球首创的三档功率分流结构，提高了车辆的能效和动力性能。我们认为，随着 Hi4-Z 进一步搭载到坦克品牌的其他车型，豪华泛越野的概念有望向城市客户扩圈，促进销量提升。 坚持生态出海、长期主义海外战略。 公司坚持在海外进行全产业链布局，根据长城汽车官方公众号，公司在马来西亚、印尼的 CKD 项目已投产。 2024年 9月，公司与越南成安集团就 CKD 合作签署合作备忘录，并与塞内加尔经销商就 KD 项目签署合作谅解录，不断扩大海外产能的覆盖度。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2024/2025/2026年 营 收 分 别 约 为2037/2442/2719亿 元 ，归母净利润约 为 129/149/179亿 元 ， EPS 为1.50/1.74/2.10元。公司 2025年 1月 16日收盘市值对应 2024/2025/2026年 PE 为 17/14/12倍。参考可比公司，我们给予公司 2024年 20-22倍 PE，对应合理价值区间 30.34-33.10元。维持“优于大市”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

比亚迪发布 2024年 12月产销快报。 公司 12月销售新能源车 51.5万辆，同比+51%，环比+2%； 2024年全年累计销售新能源车 427.2万辆，同比+41%。 公司 12月销售新能源乘用车 50.9万辆，同比+50%，环比+1%； 2024年累计销售新能源乘用车 425.0万辆，同比+41%。根据乘联会批发销量，比亚迪2024年全年市占率为 16%，同比+4pct，位列中国汽车市场车企销量第一。 第五代 DM 技术竞争优势明显， 2024年混动乘用车销量同比+73%。 2024年 5月，公司正式发布第五代 DM 技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗 2.9L， CTLC 综合续航 2100km 等性能优势。根据公司发布的 12月产销快报，公司 12月销售纯电动乘用车 20.8万辆，同比+9%，环比+5%；销售插混乘用车 30.2万辆，同比+102%，环比-1%。 2024年公司累计销售混动乘用车 248.5万辆，同比+73%。根据比亚迪官方公众号和工信部公告， 2025年，比亚迪有更多搭载第五代 DM 技术的新车型上市，包括 MPV夏、海豹 05DM-i、汉 L、唐 L 等。我们认为，新车周期有望持续推动销量上升。 高阶智驾方案落地，智驾平权正当时。 2024年 12月 24日，比亚迪高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”在全国范围内正式开通 CNOA 功能，并率先在仰望 U8（豪华版）、腾势 Z9GT、腾势 N7三款车型上推送，可实现“全国都能开，有路都好开”。除高阶智驾方案之外，根据比亚迪公众号， 2025年汉系列激光雷达智驾车型将搭载 HNOA 高快领航、 CNOA 城市领航等智驾功能。根据杰兰路公众号，比亚迪在工信部第 390批次新车公示中，为旗下多款新车增补备案了三目视觉的硬件方案。 海外市场打开第二成长曲线。 根据公司发布的 12月产销快报，公司在 12月在海外销售新能源乘用车 5.7万辆，同比+58%，环比+85%。 2024年公司累计在海外销售新能源车 41.7万辆，同比+72%。 盈利预测与投资建议： 考虑公司的竞争优势， 我们预计公司 2024/2025/2026年营收分别约为 7651/9188/11038亿元，归母净利润约为 383/535/726亿元，EPS 为 13.16/18.40/24.96元。公司 2025年 1月 15日收盘市值对应2024/2025/2026年 PE 为 21/15/11倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司 2024年 24-25倍 PE，对应合理价值区间315.89-329.05元。维持“优于大市”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

上汽集团是中国汽车行业领先企业。根据公司2024年半年报，2024H1公司实现批发销量182.7万台，零售销量211.5万台。其中自主品牌零售124.4万台，占比提升至58.8%；新能源车零售销量52.4万台，同比增长29.9%，海外零售54.8万台，同比增长12.7%。 上汽集团有效应对海外经营挑战，海外业务继续贡献增长。根据上证e互动，公司正在加快优化产销布局，努力保持在欧洲市场的销量份额，同时公司还将加大在澳新、中东、南美、东盟以及新市场的开拓，积极应对欧盟加征反补贴关税对公司销量的不利影响。 在汽车科技创新方面，上汽集团实现了内生和外协研发的双轮驱动。内生方面，上汽旗下零束全栈3.0可支持L3智能驾驶技术量产上车，并预计于2025年正式搭载上市；下一代全栈4.0则更多融合了AI技术，进一步升级车云一体数据底座、操作系统等以实现更高级别L4的智能驾驶。外协方面，上汽集团在包括算力在内的智能驾驶各个领域一直秉持着积极的探索和投入，并与相关领域企业保持密切的合作，围绕“软件定义汽车”，推进“算法+软件+芯片”的协同开发，加快AI大模型等新技术的上车应用。IMAD3.0系统由智己汽车与Momenta联合打造，公司对相关技术具有自主掌控能力。 盈利预测与投资评级：我们认为，上汽集团在汽车科技领域对外展开合作之后，有望依托其国内领先的制作技术和规模，实现产品升级、附加值提升。同时，作为中国汽车出海的先行者和总量领先企业，我们认为上汽海外业务有望在贸易竞争中展现较强业务。预计公司2024/2025/2026年营收6493/7408/8504亿元，归母净利润101/128/142亿元，EPS为0.87/1.11/1.22元，对应2024年12月31日收盘价，分别为24/19/17倍PE。参考可比公司，给予公司2025年21-22倍PE，对应合理价值区间为23.28-24.39元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：全球贸易壁垒超预期；原材料价格大幅上涨。

我们预计公司2024年新车销量约393万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为382/535/726亿元， EPS为13.13/18.38/24.97元。公司2024年11月18日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为22/16/12倍。 考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年24-25倍PE，对应合理价值区间315.89- 329.05元。维持“优于大市”评级。

中集车辆发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收158.2亿元，同比-19%，实现扣非归母净利润8.2亿元，同比-42%。其中24Q3营收51.2亿元，同比-16%，环比-8%；实现归母净利润2.8亿元，同比-27%，环比-6%。公司24Q3毛利率为17.6%，同比基本持平，环比+3.0pct，净利率为5.5%，同比-0.7pct，环比+0.1pct。24Q3营收与业绩环比小幅下行，或主要受海外挂车景气度拖累。根据WIND及Wabash公司财报，以运输解决方案为主的Wabash公司24Q3营收同环比下滑幅度为27%和16%。我们认为，作为北美、欧洲业务占比较高的企业，中集车辆短期业绩受到了下游景气度的影响。 中集车辆全球半挂车龙头地位稳定。根据公司三季报，2024Q1-3，公司在全球销售各类车辆合计94749辆/台套。根据《GlobalTrailer》发布的《2024年全球半挂车OEM排名榜单》，中集车辆为全球排名第一的半挂车生产制造商。持续布局北美。随着EAPA调查的顺利通过，2024年下半年，中集车辆集装箱骨架车已经正常向北美市场交付。集装箱骨架车产品在销量，营收和毛利率方面均实现环比显著提升。此外，在北美半挂车市场供需持续博弈、不确定性增强的背景下，中集车辆持续推动治理架构迭代升级，积极探索北美冷藏半挂车全球供应链新发展格局。 逆势发力专用车上装取得成效，24Q3销量、营收同比上涨。根据公司三季报，中集车辆的专用车上装业务持续践行“中途岛计划”，重构生产体系，深化新能源布局，产品推陈出新。2024年前三季度，专用车上装销量同比大幅提升38.64%，收入同比提升25.09%，实现盈亏平衡。我们预计公司2024/25/26年取得营收227/248/268亿元，归母净利润13.2/16.3/18.6亿元，EPS为0.70/0.87/0.99元，对应2024年11月6日收盘估值为15/12/10xPE。参考可比公司，我们认为中集车辆作为行业龙头，2024年合理估值为15-17xPE，对应合理价值区间为10.53-11.93元，维持“优于大市”评级。 风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

中国重汽发布 2024年三季度报告。 2024Q1-3公司实现营收 335.9亿元，同比+9%；实现归母净利润 9.3亿元，同比+42%。其中 2024Q3实现营收 91.9亿元，同比-13%，环比-29%；实现归母净利润 3.2亿元，同比+98%，环比-8%。公司 24Q3毛利率为 8.3%，同比+1.7pct，环比+1.1pct，净利率为 4.4%，同比+2.3pct，环比+0.7pct。 我们认为，公司旗下的后市场、车桥子公司是公司业绩的重要支撑。 根据WIND， 24Q3国产重卡销量为 17.8万台，同比-18%，环比-23%。中国重汽24Q3业绩表现明显强于行业。面对行业景气度低迷，中国重汽经营韧性很强 后市场方面， 公司全资控股的后市场子公司商业模式较好，且顺应产业背景下原厂配件渗透率提升的趋势，是公司业绩维持强韧的重要因素。 车桥方面， 从少数股东损益看，公司控股 51%的车桥子公司前三季度净利润明显增长。作为附加值较高的环节，车桥业务在重卡行业景气度较为一般的环境下，为公司业绩提供了重要支撑。 我们预计公司 2024/25/26年营收达到 458/499/545亿元，归母净利润13.1/14.9/16.8亿元，对应 EPS 为 1.12/1.26/1.43元。 2024年 10月 31日收盘股价对应 PE 约为 15/13/12倍， PB 约为 1.3/1.2/1.1倍。考虑到公司的领先优势，给予公司 2024年合理 PE 范围为 16-18倍，对应合理价值区间为17.84-20.08元，对应 24年 PB 为 1.3-1.5倍。维持“优于大市”评级。 风险提示： 经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

多利科技发布2024年三季度报告。公司24Q1-3实现营收24.9亿元，同比-9%；实现归母净利润3.4亿元，同比-12%。其中24Q3实现营收9.5亿元，同比-6%，环比+27%；实现归母净利润1.2亿元，同比-12%，环比+18%。公司24Q3毛利率为21.6%，同比-2.1pct，环比-0.2pct，净利率为12.8%，同比-1pct，环比-0.9pct。 核心客户销量提升助力24Q3业绩改善。公司24Q3实现营收9.5亿元，同比-6%，环比+27%；实现归母净利润1.2亿元，同比-12%，环比+18%。我们认为，公司营收、归母净利润环比提升的原因是核心客户销量环比提升所致。根据公司2023年中报，公司积极拓展布局新能源整车客户，并成为了特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车及比亚迪等知名新能源整车制造商的合格供应商。根据Wind数据，24Q3公司核心客户特斯拉中国销量为18.2万辆，环比+25%；理想汽车销量为15.3万辆，环比+41%；蔚来汽车销量为6.2万辆，环比+8%。 积极布局一体化压铸业务，为业绩贡献增量。根据公司2023年中报，公司已在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，其中盐城6100T一体化压铸生产线已投入使用，并实现量产销售。根据公司在2024年9月25日公布的对外投资公告，公司计划在金华市经济技术开发区投资建设汽车车身一体化结构件项目，建设压铸生产线。项目计划总投资10亿元。根据公司获得客户项目定点的公告，公司将为国内某头部新能源车企提供一体化压铸后地板零部件，预计将于2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元。目前公司一体化压铸业务已积累良好的研发及生产基础，并取得较高的产品良率，将成为公司模具、冲压、焊接一体化、集成化供应的有力补充。 盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26年营收为41/50/58亿元，归母净利润5.0/6.3/7.5亿元，EPS为2.11/2.63/3.12元。我们用PE法为公司估值，2024年11月1日收盘价对应2024/25/26年PE分别为12/10/8倍，收盘市值对应2024/25/26年PS分别为1.5/1.2/1.0倍。参考可比公司，给予公司2024年13-14倍PE，对应合理价值区间为27.39-29.50元，对应1.6-1.7倍PS。维持“优于大市”评级。 风险提示：客户销量不及预期；原材料价格大幅上涨；一体化压铸业务拓展不及预期。

华域汽车发布 2024年三季度报告。 2024Q1-3公司实现营收 1194.9亿元，同比-2%；实现归母净利润 44.7亿元，同比-6%。其中 2024Q3实现营收422.0亿元，同比-5%，环比+5%；实现归母净利润 16.1亿元，同比-15%，环比+1%。公司 24Q3毛利率为 12.3%，同比+0.01pct，环比+0.6pct，净利率为 4.3%，同比-0.4pct，环比-0.4pct。 中性化取得明显成效。 华域汽车三季度营收环比增长 5%，在上汽集团产销量存在压力的情况下跑赢下游。根据上市公司公告及 Wind，三季度上汽集团及旗下的上汽大众、上汽通用产量分别为 81.2/26.1/5.1万台，环比-16%/-3%/-52%，华域汽车营收明显跑赢下游。根据华域汽车 2024年半年度财务分析报告，公司上半年合并业外销售比例为 62.8%（其中海外比 例 为 22.7% ）， 其 中 特 斯 拉 / 赛 力 斯 / 比 亚 迪 / 吉 利 占 比 达 到6.5%/4.7%/4.7%/2.2% ， 业 内 的 上 汽 大 众 / 上 汽 通 用 系 占 比 为19.5%/6.8%。而三季度特斯拉/赛力斯/比亚迪/吉利产量环比增速为14%/12%/10%/15%。我们认为，公司通过对业外成长型车企的布局，取得了营收逆势增长的效果。 聚焦核心优势板块，利润可见度提升。 根据公司三季度财务分析报告，内外饰件、功能件两个板块 24Q1-3分别贡献 27.1和 16.6亿利润，分别占净利润的 60.6%和 37.1%。我们认为，公司不断聚焦优势业务，有利于资源的进一步优化分配。 现金流优秀， Capex 需求不多。 根据华域汽车三季度财务分析报告，按汇总口径公司 1-9月实际投资 24.8亿，仅占年度投资计划的 50%，整体Capex 需求不大。在新增投资中，内外饰件是公司利润的主要来源，底盘、电动系统、轻量化和智能与互联板块主要属于功能件，为公司的另一大主要利润来源板块。 我们预计公司 2024/25/26年营收达到 1720/1781/1844亿元，归母净利润61.6/67.8/73.4亿元，对应 EPS 为 1.95/2.15/2.33元。 2024年 10月 30日收盘股价对应 PE 约为 8.1/7.4/6.8倍。 我们认为公司经营稳定向好，客户结构持续改善， 给予公司 2024年合理 PE 范围为 9-10倍，对应合理价值区间为 17.59-19.55元。维持“优于大市”评级。 风险提示： 经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

比亚迪发布2024年三季度报告。公司24Q1-3实现营收5023亿元，同比+19%；实现归母净利润252亿元，同比+18%。其中24Q3实现营收2011亿元，同比+24%，环比+14%；实现归母净利润116亿元，同比+11%，环比+28%。 行业龙头，24Q3市占率稳步提升。根据乘联会批发销量数据，比亚迪24Q1-3共销售新车273.6万辆，同比+32%。其中24Q3销售112.9万辆，同比+37%，环比+15%。根据乘联会出口数据，比亚迪24Q1-3共出口新车29.4万辆，同比+102%。其中24Q3出口9.1万辆，同比+28%，环比-14%。根据终端上险量数据，公司24Q3市占率达到18.3%，环比+2.1%。根据我们测算，公司24Q3单车收入约17.8万元，同比-1.9万元，环比-0.1万元。 24Q3加大研发投入，盈利能力稳健。根据比亚迪2024年三季度报告，公司24Q3销售/管理/研发费用率分别为4.8%/2.3%/6.8%，同比+0.8/+0.2/+0.0pct，环比+0.5/+0.1/+1.7pct。24Q3净利率6.0%，同比-0.7pct，环比+0.7pct。 第五代DM技术竞争优势明显，新车周期催化成长曲线。2024年5月，公司正式发布第五代DM技术，三大核心部件全面升级，并实现了百公里亏电油耗2.9L，CTLC综合续航2100km等性能优势。新平台车型持续推出，5月，搭载第五代DM技术的秦LDM-i与海豹06DM-i上市；7月，宋LDM-i及2025款宋PLUSDM-i上市；9月，2025款汉DM-i上市，同月，海狮05DM-i、宋ProDM-i上市；10月，2025款唐DM-i上市。根据终端上险数据，截至9月，新混动平台车型共拉动销量25.8万辆。我们认为，公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期，驱动销量进一步增长。 盈利预测与投资建议：考虑公司的竞争优势，我们预计公司2024年新车销量约393万台，同比+30%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7651/9188/11038亿元，归母净利润约为383/535/726亿元，EPS为13.16/18.40/24.96元。公司2024年10月31日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为23/17/12倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年24-25倍PE，对应合理价值区间315.89-329.05元。维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

潍柴动力发布2024年三季度报告。2024Q1-3公司实现营收1619.5亿元，同比+1%；实现归母净利润84.0亿元，同比+29%。其中2024Q3实现营收494.6亿元，同比-9%，环比-12%；实现归母净利润25.0亿元，同比-4%，环比-24%。公司24Q3毛利率为22.1%，同比+0.4pct，环比+0.7pct，净利率为6.0%，同比+0.1pct，环比-1.2pct。 我们认为，潍柴24Q3业绩下滑，与国内重卡及天然气牵引车景气度关联较大。根据中汽协及WIND，24Q3国产重卡销量为17.8万台，同比-18%，环比-23%；其中天然气牵引车销量仅为3万台，同比-36%，环比-40%。因此我们推测，重卡行业的波动对公司发动机业务影响较大。此外，24Q3单季度财务费用高达3.57亿，为近10年第二高，也对利润有一定影响。 KION（凯奥）公司24Q3盈利能力环比提升。公司控股的KION公司，24Q3营收、毛利和净利润等指标同环比相对稳定，EBIT环比提升20%，盈利能力提升。 我们认为，目前国内物流行业景气度有提升趋势，国内重卡销量有一定的修复潜力，潍柴的增长逻辑仍在。根据中国物流信息中心官网，2024年10月21日-10月25日，由中国物流与采购联合会和林安物流集团联合调查的中国公路物流运价指数为1058.95点，比前一周回升1.28%。我们认为运价的回升叠加以旧换新对交运设备的出清，是驱动重卡销量增长的长期作用力。 我们预计公司2024/25/26年营收达到2229/2389/2563亿元，归母净利润112/125/143亿元，对应EPS为1.29/1.43/1.64元。公司2024年10月30日收盘股价对应10/9/8xPE。考虑到公司的领先优势，给予公司2024年13-15xPE，对应合理价值区间为16.71-19.28元。维持“优于大市”评级。 风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

瑞鹄模具发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现营收17.3亿元，同比+33.0%；实现归母净利润2.5亿元，同比+63.7%。其中2024Q3实现营收6.1亿元，同比+38.0%，环比-1.7%；实现归母净利润0.9亿元，同比+41.6%，环比+5.7%。公司2024Q3净利率为17.2%，同比+1.6pct，环比+1.1pct；毛利率为24.5%，同比-4.6pct，环比+0.1pct。 收入端：根据公司2024年三季度报告，公司2024年前三季度营收同比高增主要因为2023年末在手订单增加，在当期转化为交付量；同时公司汽车零部件业务陆续实现量产，业务规模同比增幅较大，促进业绩增长。 费用端：根据公司2024年三季度报告，销售费用2024年前三季度发生额同比下降35.1%，主要系本期售后服务费计入营业成本所致；管理费用2024年前三季度发生额较同比增长37.8%，主要系管理人员职工薪酬及折旧摊销费用增加所致。 装备制造业务订单充裕，收入可预见性强。瑞鹄模具是国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。根据公司2024年三季度报告，截至2024年9月底，公司合同负债金额约14.5亿元，较年初增长了2%。 智界R7大定表现亮眼，有望驱动零部件业务增长，产能利用率提升拉动盈利能力。根据Wind及深交所互动易，公司为智界品牌相关车型供应一体化压铸结构件、冲压件等产品，由公司子公司芜湖瑞鹄汽车轻量化技术有限公司、芜湖瑞鹄浩博模具有限公司等承制供应。根据鸿蒙智行官方公众号和余承东微博，智界R72024年9月24日至28日大定突破11000台，国庆期间大定突破9600台，上市半月累计大定超2万，订单表现亮眼。公司2024H1汽车零部件业务产能利用率低拉低毛利率，我们认为智界R7热销有望带动公司汽车零部件产能利用率提升，从而带动公司盈利能力持续提升。 盈利预测与估值：我们预计公司2024/25/26年取得营收28/37/45亿元，归母净利润3.5/4.4/5.5亿元，EPS1.67/2.10/2.65元。公司2024年10月17日收盘价对应19/15/12xPE。参考可比公司，我们认为公司2024年合理PE范围为21-23x，对应合理价值区间35.12-38.46元。维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车新车型开发进度不及预期，原材料价格大幅上涨。

24Q2扣非归母净利润同环比高增。 根据华域汽车 2024年中报， 2024H1公司取得营收 772.92亿元，同比+0.42%；其中 24Q2营收 402.71亿元，同比+0.3%，环比+8.8%。 2024H1公司取得扣非归母净利润 26.10亿元，同比+9.1%；其中 24Q2扣非 15.25亿元，同比+25.6%，环比+40.5%。 中性化持续推进。 2024年按汇总口径统计，公司主营业务收入的 62%来自于上汽集团以外的整车客户， 特斯拉上海、赛力斯汽车、一汽大众、比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车、华晨宝马、长安福特、长安汽车、广汽乘用车成为公司收入占比国内排名前十的业外整车客户。 上述业外整车客户的汇总销售额合计同比增速超过 19%。 自主品牌与新能源汽车业务占比提升。 公司在满足核心整车客户的需求的同时，抓住国内自主品牌、新能源汽车品牌、豪华品牌和出口市场的增长机会。 公司与奇瑞汽车、长安汽车等多家整车企业深入合作，推广包括智能座舱、车身平台等在内的核心业务和自研新产品。公司在内饰、 零重力座椅、智能方向盘等产品新获得了部分整车客户关键车型项目的配套定点。截至 6月底，公司新业务中，国内自主品牌和新能源汽车相关车型的业务配套金额占比分别超过 50%和 70%。 公司内外饰件和功能件板块分别贡献 16亿和 11亿净利润，占比 94.2%。 我们预计公司 2024/25/26年营收达到 1745/1807/1872亿元，归母净利润68.1/72.4/77.8亿元，对应 EPS 为 2.16/2.30/2.47元。 2024年 9月 4日收盘股价对应 PE 约为 7.1/6.7/6.2倍。 我们认为公司经营稳定向好，客户结构持续改善， 给予公司 2024年合理 PE 范围为 8-10倍，对应合理价值区间为17.27-21.59元。维持“优于大市”评级。 风险提示： 经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。