投资要点：事件：潍柴动力发布2024年半年度业绩预告。公司预计上半年归母净利润为54.6-62.4亿元，同比增长40%-60%；预计扣非归母净利润为50.6-57.8亿元，同比增长40%-60%。 据此推算，潍柴动力2024Q2归母净利润为28.6-36.4亿元，同比增长40%-78%，环比增长10%-40%；公司2024Q2扣非归母净利润为27.2-34.4亿元，同比45%-84%，环比16%-47%。 上半年重卡市场弱修复。根据第一商用车网，2024年1-6月，重卡市场累计销售50.45万辆，比上年同期的48.85万辆增长3%，净增长约1.6万辆。 重卡出口稳中有增。根据中汽协数据，2024年上半年国产重卡出口15.2万台，同比+9%。6月单月出口2.4万台。 潍柴在行业基础上，不断取得经营质量提升天然气重卡继续高速增长，推动潍柴业绩提升。根据中汽协数据，2024年1-5月国产天然气牵引车销量为8.5万台，同比+139%。根据互动易，潍柴动力天然气重卡发动机产品具有显著领先优势和稳定的市场地位，相关产品盈利能力稳中有升。此外，部分重卡零部件表现超越行业。根据潍柴旗下汉德车桥公司公众号，汉德车桥上半年产销桥总成42.8万根，同比增长18.7%，全年预算目标过半，经营质量稳步提升。 我们认为，潍柴动力在重卡产业链的竞争优势在天然气重卡时代得以放大，同时各类产品出海齐头并进。我们预计公司2024/25/26年营收达到2340/2511/2696亿元，归母净利润118/137/160亿元，对应EPS为1.35/1.57/1.83元。公司2024年7月12日收盘股价对应11/9/8xPE。考虑到公司的领先优势，给予公司2024年13-15xPE，对应合理价值区间为17.58-20.28元。维持“优于大市”评级。 风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨

2024年上半年经营状况显著改善。公司发布2024年半年度业绩预增预告，预计2024年半年度实现归属于母公司所有者的净利润29,000万元左右，同比增长86.86%，主要受益于公司持续优化债务结构，贷款利息大幅减少，受汇率波动影响，汇兑收益大幅增加，使得财务费用较上年同期大幅减少。 2024年上半年销量保持增长。2024年上半年，江汽集团销量为20.62万辆。 其中，新能源乘用车销量同比增长15.28%；在商用车领域，实现整体销量同比正增长的同时，新能源商用车上半年销量同比增长88%；皮卡积极应对市场挑战，强化国内国际联动布局。上半年销量2.86万辆，同比增长2.2%，位居行业前三。 不断强化开放合作。2024年初，江汽集团与宁德时代正式签署战略合作协议。 自签署合作协议以来，江汽集团将宁德时代电池技术导入轻卡、重卡、乘用车和客车等多款产品中，持续提升产品竞争力。4月下旬，江汽集团与华为数字能源在北京签署全面战略合作协议。双方将围绕新能源汽车的车、机、充三位一体展开全面深入的战略合作。这次签约也是双方前期合作的延展与再深化。6月27日，讯飞星火大模型V4.0正式发布。基于江汽集团与科大讯飞多年的战略合作关系，江汽集团旗下瑞风RF8智聆版在“AI上车”大潮下，依托不断进化的讯飞星火大模型，率先为用户提供个性化、智能化的座舱体验。 盈利预测与投资建议。江淮汽车积极拥抱智能化技术，不仅可强化优势业务，更能通过开放合作，获得新的发展机遇，进而带动公司经营状况持续改善。 我们预计公司2024-2026年的净利润分别为2.2亿元、2.7亿元、4.0亿元，BPS分别为6.20元、6.37元、6.60元，给予2024年4.0-4.5倍PB，对应合理价值区间24.80-27.90元，给予“优于大市”评级。 风险提示。新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

联合上海电驱动开发新能源汽车用多合一深度集成电控总成平台。 2024年 6月，公司与上海汽车电驱动有限公司组建合资公司大洋欣锐电机驱动技术（上海）有限公司，主要从事新能源汽车用多合一深度集成电控总成平台开发。 欣锐科技占合资公司注册资本的 50%。 携手本田贸易共同拓展新能源市场。 2024年 4月， 公司与本田贸易（中国）有限公司组建合资公司，主要从事指定区域内出售超充设备、储能产品以及相关零配件等业务。 此次合作将利用欣锐科技在超充和储能方面的先进技术以及强大的产品制造优势，结合本田贸易覆盖全球的营销网络以及完善的商业运作体系，加速推动双方在超充、储能方面的产品和技术的市场，特别是海外市场的扩展，提升市场竞争力，实现战略共赢。欣锐科技占合资公司注册资本的 51%。 与伟世通共同推进电力电子技术发展。 2024年 3月，公司与伟世通公司在美国密歇根州成立合资公司 Visteon-Shinry Power Eectronics (VSPE)。 欣锐科技近二十年来在电力电子领域研究、开发和生产的丰富经验，将结合伟世通在软件、硬件和系统集成方面的优势，助力双方在电力电子领域的战略发展和能力提升。 投资建议。 欣锐科技对接全球标准，在保证质量的同时，提供技术先进、性价比高的新能源汽车电源管理产品。 我们预计公司 2024-2026年的净利润分别为 0.64亿元、 1.2亿元、 2.9亿元， BPS 分别为 14.72元、 15.44元、 17.14元，给予 2024年 1.2-1.5倍 PB，对应合理价格区间 17.66-22.08元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 新车销量风险，芯片供应短缺风险。

事件： 5月 28日，比亚迪第五代 DM 技术发布暨秦 L DM-i、海豹 06DM-i发布会在西安举行。 第五代 DM 技术三大核心部件实现了全面升级： 插混专用高效发动机实现46.06%的热效率 EHS 电混系统功率密度提升 70.28%，大幅减少能量流动路径的损耗，综合工况效率达 92%；插混专用刀片电池，能量密度提升 15.9%，实现百公里亏电油耗 2.9L， CTLC 综合续航 2100km， 0-50km 加速 3.3秒等性能优势。我们对比了搭载第四代 DM 技术的秦 Pus 荣耀版与搭载第五代DM 技术的新车秦 L，新车性能升级主要体现在：续航里程从 55/120km 提升到 80/120km；轴距从 2718mm 提升到 2790mm；中控屏幕升级到 12.8-15.6英寸；后悬改为四连杆布置，行驶质感提升。 新车发布即上市，我们认为其综合配置领先同级燃油车型与混动车型。 秦 LDM-i 与海豹 06DM-i 的轴距均为 2790mm， 搭载第五代 DM 技术， CLTC 纯电续航里程为 80/120km， NEDC 工况下亏电油耗为 2.9L。秦 L DM-i 和海豹06DM-i 分别推出 5版本，售价为 9.98-13.98万。我们认为，这两款新车的主要燃油竞品有日产轩逸、大众朗逸，混动竞品有吉利银河 L6、长安启源A07等。我们认为，搭载第五代 DM 技术的新车在空间、燃油经济性上均具备较强竞争力与合资品牌燃油车型比较，大众速腾、大众朗逸的轴距分别为2731和 2688mm，尺寸上秦 L、海豹 06占优。与吉利银河 L6比较，秦 L、海豹 06在尺寸、油耗等方面领先。 盈利预测与投资建议： 我们认为公司的新混动技术具备竞争优势，基于新平台打造的新车有望带动公司的新车周期。预计公司 2024年新车销量约 378万 台 ， 同 比 +25% 。 预 计 公 司 2024/2025/2026年 营 收 分 别 约 为7410/8895/10683亿元 ，归母净利润约为 371/477/656亿元， EPS 为12.77/16.39/22.53元。公司 2024年 5月 31日收盘市值对应 2024/25/26年PE 为 18/14/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司 2024年 20-22倍 PE，对应合理价值区间 255.38-280.92元。 风险提示： 新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件： 中国重汽发布 2024 年一季报。 24Q1 公司营收 114.3 亿元，同比+24%，环比+1.1%。 24Q1 扣非 2.63 亿元，同比+18.7%，环比-34.9%。24Q1 公司毛利率 7.9%，比去年同期-0.1pct，环比-1.5pct；净利润率 3.2%，比去年同期-0.3pct，环比-1.5pct； ROE 为 1.8%，比去年同期+0.2pct，环比-1.1pct。盈利能力比去年同期有所改善。营收随重卡及天然气重卡增长。 根据 WIND 及中汽协， 24Q1 国产重卡销量 27.3万台，同比+13%，公司营收表现强于行业销量。 24Q1 国产天然气牵引车销量5.1 万台，同比+222%。根据第一商用车网援引交强险统计， 24Q1 中国重汽集团在国内天然气重卡市场份额已达 26%。整车盈利能力大幅增长。 中国重汽 A 的少数股东损益主要来自非全资子公司重汽（济南）车桥有限公司。扣除该部分后，我们估计其余业务（主要是重卡整车） 24Q1 净利润同比增长 43%左右。我们认为，作为重卡行业龙头，在山东重工集团的协同下，中国重汽有望受益于国内天然气重卡拉动的重卡新景气周期。 我们预计公司 2024/25/26 年营收达到 488/559/610 亿元，归母净利润 13.6/17.2/20.8 亿元，对应 EPS 为1.15/1.46/1.77 元。 公司 2024 年 4 月 30 日收盘股价对应 14/11/9x PE。考虑到公司的领先优势，给予公司 2024 年 18-20x PE，对应合理价值区间为20.79-23.10 元。中国重汽目标价对应 2024 年 1.5-1.6x PB，与可比公司相比合理。维持“优于大市”评级。 风险提示： 经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

比亚迪发布2024年一季度报告。公司2024Q1实现营收1249亿元，同比+4%，环比-31%；实现归母净利润46亿元，同比+11%，环比-47%。 24Q1公司在国内新能源汽车市场份额为30%。根据中国汽车工业协会数据，24Q1销售新车约63万辆，同比+13%，环比+66%。24Q1公司在国内新能源汽车行业的市占率为30%。 公司24Q1净利率为3.7%，同比+0.2pct，环比-1.2pct；毛利率为21.9%，同比+4.0pct，环比+0.7pct。我们认为，在24Q1王朝、海洋品牌的多款车型进行官方降价优惠和荣耀版车型上市的背景下，公司毛利率环比提升主要得益于方程豹、仰望车型的占比提升（24Q1方程豹、仰望品牌销量分别为11063辆、3522辆，环比分别+93%、+76%）。公司24Q1净利率同环比下滑主要由于费用率提升，根据公司2024年一季度报告，销售费用同比增长主要由于广告展览费用的增加以及折旧与摊销费用的上升，研发费用同比增长主要由于职工薪酬的上涨以及物料消耗成本的增加。 24Q1出口销量同比高增，关注公司出海业务。24Q1公司新能源乘用车出口9.8万辆，同比增长1.5倍，环比增长0.7%，占公司乘用车总销量的15.7%，反映了良好的增长趋势。2021年公司开启“乘用车出海”计划，2022年开拓了欧洲、亚太、美洲等地区的市场，2023年在拉美洲、中亚以及欧洲积极布局产能。我们认为，公司作为全球新能源龙头，兼备成本优势和技术优势，出口车型在海外市场具有较强竞争力，随着出海稳步推进，出口业务将为公司销量贡献增量。 盈利预测与投资建议：考虑到经济型车主对补贴的敏感度高，我们判断公司将受益于以旧换新政策的推动，叠加出海+高端化推进，预计公司2024年新车销量约378万台，同比+25%。预计公司2024/2025/2026年营收分别约为7410/8895/10683亿元，归母净利润约为371/477/656亿元，EPS为12.76/16.38/22.52元。公司2024年4月30日收盘市值对应2024/2025/2026年PE为17/13/10倍。参考可比公司，考虑到比亚迪是新能源车头部企业，我们给予公司2024年20-22倍PE，对应合理价值区间255.22-280.74元。 维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨

长城汽车发布 2024 年第一季度报告。 公司 2024Q1 实现营收 429 亿元，同比+48%，主要由于整车销量增长及单车收入提升；实现归母净利润 32 亿元，同比+18.5 倍， 主要得益于公司销售规模的扩大以及销售结构的优化。 2024Q1 单车收入和单车净利同环比提升。 2024Q1 公司销售新车 27.5 万辆，同比+25%，环比-25%。根据我们测算，公司 2024Q1 单车收入为 15.6 万元，同比提升 2.4 万元，环比提升 0.9 万元；单车净利为 1.2 万元，同比提升 1.1万元，环比提升 0.6 万元。我们认为，单车收入的同环比提升得益于公司产品结构优化， 2024Q1 高价位的坦克品牌销量为 5.0 万辆，占比 17.9%，同比+6.9pct，环比+2.0pct。 2024Q1 盈利能力同环比表现亮眼。 公司 2024Q1 净利率为 7.5%，同比+6.9pct，环比+3.8pct；毛利率为 20.0%，同比+4.0pct，环比+23.2pct。我们认为，公司盈利能力的提升得益于销量增长带来的规模效应、产品结构向上以及出口销量的提升。 “生态出海”持续推进，海外销量同比高增。 2024Q1 公司海外销量 9.3 万辆，同比+78.5%；出口占比约 34%，同比+10.1pct，环比+5.2pct。根据长城汽车微信公众号， 2023 年公司于越南、印度尼西亚、墨西哥发布“GWM”品牌，并实现东盟国家核心区域市场的覆盖，哈弗 H6、哈弗大狗、魏牌摩卡PHEV、欧拉好猫、坦克 300、坦克 500、长城炮等车型在海外上市。公司与乌兹别克斯坦汽车集团 ADM 汽车工厂达成战略合作，加速海外本土化产销进程。截至 2024 年 3 月，公司出口车型已登陆 170 多个国家和地区，国际销售渠道超 1000 家，海外车主超 140 万。 盈利预测与估值： 我们预计长城汽车 2024/25/26 年营收 2145/2594/3019 亿元，归母净利润 92/114/150 亿元， EPS 1.08/1.34/1.76 元。公司 2024 年 4月 26 日收盘价对应 PE 分别为 26/21/16 倍。给予公司 2024 年 PEG 1.0-1.1水平，对应 29-32 倍 PE，对应合理价值区间为 31.11-34.22 元，对应 PB 水平为 3.41-3.75 倍。维持“优于大市”评级。 风险提示： 乘用车新车型开发进度不及预期，出口销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

多利科技发布2023年年度报告。公司2023年实现营收39.1亿元，同比+16.6%；实现归母净利润5.0亿元，同比+11.2%。其中2023年四季度实现营收11.7亿元，同比+21.0%，环比+15.3%；实现归母净利润1.1亿元，同比-16.6%，环比-21.2%。 公司2023年净利率为12.7%，同比-0.6pct；毛利率为23.2%，同比-1.3pct。 公司2023年销售/管理/研发费用率分别为0.3%/2.6%/3.3%，分别同比-0.01pct/+0.2pct/-0.4pct。根据公司2023年年报，管理费用同比增加主要本期职工薪酬和办公费用增加，研发费用同比增加是由于滁州、常州增设研发基地。 深度绑定优质主机厂，受益于新能源核心客户的销量增长。公司与上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等传统整车制造商建立稳定的合作关系，并成为特斯拉、理想汽车、蔚来汽车、零跑汽车和比亚迪等主流新能源车企的核心供应商。公司为新能源汽车配套的零部件产品主要为冲压零部件、一体化压铸零部件和冲压模具。2023年度，公司配套新能源汽车客户的销售收入占总营业收入的比例超过70%。根据公司招股说明书和2023年年报，公司自2019年以来前五大客户营收占比均超75%，而客户集中度高是冲压行业的特性。 我们认为，随着核心客户新车型量产和销量增长，公司冲压业务收入有望进一步提升。 积极布局一体化压铸业务，为业绩贡献增量。根据公司2023年中报，公司已在江苏盐城、安徽六安布局了四条一体化压铸生产线，其中盐城6100T一体化压铸生产线已投入使用，并实现量产销售。根据公司获得客户项目定点的公告，公司将为国内某头部新能源车企提供一体化压铸后地板零部件，预计将于2025年开始量产，生命周期内预计销售总金额约21-23亿元。目前公司一体化压铸业务已积累良好的研发及生产基础，并取得较高的产品良率，将成为公司模具、冲压、焊接一体化、集成化供应的有力补充。根据公司2023年年报，“常州多利汽车精密零部件及一体化底盘结构件项目”也在建设中。 盈利预测与投资建议：预计公司2024/25/26年营收46/56/65亿元，归母净利润6.1/7.3/8.3亿元，EPS为3.31/3.97/4.52元，对应2024年4月24日收盘价，分别为11/9/8倍PE。参考可比公司，给予公司2024年13-14倍PE，对应合理价值区间为42.98-46.29元。维持“优于大市”评级。 风险提示：客户销量不及预期；原材料价格大幅上涨；一体化压铸业务拓展不及预期。

瑞鹄模具发布2023年年报和2024年一季报。公司2023年实现营收18.8亿元，同比+60.7%；实现归母净利润2.0亿元，同比+44.4%。其中2023年四季度实现营收5.8亿元，同比+70.9%；实现归母净利润0.5亿元，同比+42.7%。2024年一季度公司实现营收5.1亿元，同比+31.7%；实现归母净利润0.8亿元，同比+76.8%。 根据公司2023年年报和2024年一季报，公司2023年营收同比高增主要因为汽车零部件业务批量生产销量增加，2024Q1营收同比高增主要因为汽车零部件业务批量生产销量增加和模检具自动化业务订单交付增长。 装备制造业务订单充裕，收入可预见性强。瑞鹄模具是国内少数能够同时为客户提供完整的汽车白车身高端制造装备、智能制造技术及整体解决方案的企业之一。公司近年合同负债维持高位，系订单量增长，预收客户商品款增加。截至2024年3月底，合同负债金额约14.9亿元。 汽车零部件业务高速发展。根据公司2023年年报，公司依托汽车冲压模具业务及其在行业中的客户、技术等资源及优势，为客户提供轻量化零部件供应的一站式配套服务。2023年公司轻量化零部件业务陆续进入量产阶段，其中铝合金一体化压铸车身结构件产品于2023Q4量产，铝合金精密成形铸造动总零部件于2023Q2量产（截至2023年末已进入稳产阶段），高强度板及铝合金板材冲焊件于2023Q4量产（截至2023年末已部分进入爬产阶段）。 我们认为，公司在模具-零部件上的协同效应和零部件生产上的规模效应已经出现。 轻量化零部件配套多个车型。根据WIND及深交所互动易，瑞鹄模具目前业务在手订单充足，产能负荷饱满。公司提供了奇瑞EHY车型部分模具和自动化产线，子公司承制供应了部分零部件；奇瑞智界S7部分模具和自动化产线由公司提供，部分零部件由公司子公司承制供应；小鹏汽车X9车型部分模具由公司承制；奇瑞星纪元ES系列车型部分冲压模具和自动化产线及零部件由公司及子公司承制供应。公司一体化压铸产品目前主要客户是奇瑞汽车智界系列、星途星纪元系列车型。 盈利预测与估值：我们预计公司2024/25/26年取得营收28/37/45亿元，归母净利润3.5/4.4/5.5亿元，EPS1.67/2.10/2.65元。公司2024年4月24日收盘价对应18/14/11xPE。参考可比公司，我们认为公司2024年合理PE范围为21-23x，对应合理价值区间35.12-38.46元。维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车新车型开发进度不及预期，原材料价格大幅上涨。

亚通精工发布亚通精工发布2023年年报。根据公司年报，2023年全年公司取得营收17.2亿元，同比+26.1%；其中23Q4营收5.3亿元，同比+35.2%，环比+24.3%，营收创历史新高。全年扣非归母净利润1.3亿元，同比+9.9%；其中23Q4扣非0.2亿元，同比-14.6%，环比-60.5%。公司2023Q4毛利率为20.1%，同比-0.9pct，环比-1.8pct；净利润率为3.7%，同比-2.1pct，环比-5.4pct。 ROE为1%，同比-1pct，环比-1pct。 抓住商用车复苏机遇，营收大幅增长。根据公司2023年年报，公司商用车零部件业务范围较广，包括公司商用车零部件主要产品包括顶盖总成、前围总成、后围总成、侧围总成、地板总成等。在商用车领域，公司主要客户是中国重汽，多年来中国重汽始终是我国重型卡车骨干企业之一，在行业内具有重要的地位。2023年中国重汽集团销售重卡22.7万台，同比增长43.9%。 2023年成功进入国际头部新能源汽车客户供应链，实现多个产品件量产供年成功进入国际头部新能源汽车客户供应链，实现多个产品件量产供应。公司在长三角经济圈展开新能源汽车业务布局，在常熟投资建设新的生产基地，服务理想汽车、长城汽车、上海国际新能源汽车客户。未来公司将在进一步巩固长三角地区生产基地，拓展常熟基地的产品领域，为上海周边区域新能源汽车客户提供产品。 就近配套，区位优势有望逐步落地。公司围绕主要客户的生产基地就近配套，在中国重汽、上汽通用、上汽集团、理想汽车等主要客户的生产基地周边，公司都有生产企业布局，分别在山东烟台、山东济南、江苏常熟、湖北武汉、河南郑州等地设立了生产基地，实现对整车厂的近距离、及时化供货与服务。 我们预计公司2024/25/26年营收达到21/26/31亿元，归母净利润2.2/2.7/3.3亿元，对应EPS为1.82/2.23/2.73元。公司2024年4月3日收盘股价对应14/11/9倍PE。考虑到可比公司估值，给予公司2024年18-20倍PE，对应合理价值区间为32.79-36.43元。维持“优于大市”评级。 风险提示：经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件： 2024 年 4 月 1 日，公司公布 2024 年 3 月销量。同时，公司发布全新腾势 N7，共推出 4 个版本， 包括 550 智驾 Pro 版、 702 智驾 Pro 版、 630四驱智驾版和 630 四驱智驾 Ultra 版。 公司 3 月销量超 30 万辆，环比高增。 根据比亚迪汽车公众号，公司 2024 年3 月销售乘用车 30.2 万辆，环比+148%。其中，王朝和海洋品牌销售 28.7万辆，环比+151%；腾势品牌销售 1.0 万辆，环比+124%；仰望品牌销售 1090辆，环比+40%；方程豹品牌销售 3550 辆，环比+54%。 增配降价，新款腾势 N7 竞争力可期。 新款腾势 N7 售价区间为 23.98-32.98万元，指导价中位数较老款下降 5.6 万元，价格中枢下探至 30 万元以下。配臵方面，新款腾势 N7 全系标配哨兵模式、 DiPilot 辅助驾驶系统、 DiLink 车载智能系统、 杜比全景声。 全系标配 DiPilot 智能驾驶辅助系统，智驾能力提升。 智驾硬件方面，新款腾势 N7 较老款的区别在于：前方感知摄像头由单目改为双目、标配 13 个摄像头。新款腾势 N7 采用比亚迪自研的车载计算平台“天神之眼”，能够实现高快领航与城市领航。 盈利预测与投资建议： 我们认为，公司主品牌在国内 8-15 万元价格带的成本优势明显，新款腾势 N7 竞争力提升有助于公司高端化推进。 我们预计公司2024 年新车销量约 378 万台，同比+25%。预计公司 2024/2025/2026 年营收分别约为 7410/8895/10683 亿元，归母净利润约为 391/481/698 亿元， EPS为 13.43/16.53/23.99 元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用 PS法为公司估值，公司 2024 年 4 月 2 日收盘市值对应 2024/2025/2026 年 PS为 0.83/0.69/0.58 倍。参考可比公司，我们给予公司 2024 年 1.0-1.1 倍 PS，对应合理市值区间为 7410-8151 亿元，对应合理价值区间 254.53-279.98 元。维持“优于大市”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。

文灿股份发布 2023年第三季度报告。公司 2023年前三季度实现营收 38.2亿元，同比-1.8%；实现归母净利润 0.5亿元，同比-80.8%。其中第三季度实现营收 12.6亿元，同比-13.0%，环比-2.4%；实现归母净利润 0.4亿元，同比-70.8%，环比+2.1倍。 多因素致公司 2023Q3业绩短期承压。公司 2023Q3净利率为 2.8%，同比-5.6pct，环比+2.0pct；毛利率为 17.7%，同比-3.4pct，环比+5.5pct。根据文灿股份 2023年第三季度报告，公司 2023Q3盈利能力同比下滑主要因为： （1）受新能源汽车厂商竞争格局持续演变影响，公司部分新能源汽车客户产品收入未达预期，产能利用率低影响短期盈利能力； （2）百炼集团短期内人工薪酬、质量、能源成本有所增加及原材料价格波动导致利润减少。 我们认为，公司 2023Q3盈利能力已环比改善，随着短期扰动因素消除和下游客户放量，公司业务有望继续改善。根据公司 2023年 9月 19日在 Wind投资者问答平台的回复，公司对蔚来汽车销售额在 2023年 7月已明显回升，并在近期开始根据客户新换代车型逐渐释放增量订单。根据 AITO 汽车微信公众号，2023年 9月上市的塞力斯问界新 M7上市首月大定突破 6万台，即将于 12月上市的问界 M9预订单数已突破 1.5万台。我们认为，公司重要客户蔚来、塞力斯的订单放量，将推动公司业绩改善。根据公司 2023年中报，2023H1公司四个一体化结构件项目陆续量产，新能源产品有望迎来新的销售周期；墨西哥第三工厂（一期）预计将在 2023年三季度完成重力铸造和高压铸造产线的布局。 我们认为，公司是大型一体化结构件产品的领军者。公司是率先在大型一体化结构件产品领域获得客户量产项目定点并且完成试模的企业，在 2022年四季度实现了量产交付，良品率超过 90%。根据公司 2023年中报，2023H1公司一体化结构件良品率稳定在 95%以上，获得三家客户共 9个大型一体化结构件定点，包括后地板、前舱、上车身。目前公司拥有的大型压铸机包括 2台 9000T、1台 7000T 和 2台 6000T。模具方面，文灿研究院成功为客户一体化后地板产品进行生产模具的设计与制造，后地板最终在 9000T 压铸机成功试制，2023H2将进入量产阶段。 盈利预测与投资建议：考虑到行业竞争加剧，结合公司 23Q3业绩，我们下调公司盈利预测。预计公司 2023/24/25年营收 57/77/95亿元，归母净利润1.2/3.9/6.2亿元，EPS 为 0.46/1.49/2.34元，对应 2023年 11月 28日收盘价，分别为 91/28/18倍 PE，2.0/1.4/1.2倍 PS。参考可比公司，因公司净利润增速高于可比公司，给予公司 2024年 28-30倍 PE，对应合理价值区间为41.68-44.66元，对应 1.4-1.5倍 PS，具备合理性。维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。

长城汽车发布 2023 年第三季度报告。公司 2023 年前三季度累计实现营收1195 亿元，同比+20%；实现归母净利润 50 亿元，同比-39%。其中第三季度实现营收 495 亿元，同比+33%，环比+21%；实现归母净利润 36 亿元，同比+42%，环比+2.1 倍。 2023Q3 单车收入和单车净利同环比提升。根据公司 2023 年 6 月和 9 月产销快报，2023Q3 公司销售新车 34.5 万辆，同比+22%，环比+15 %。根据我们测算，公司 2023Q3 单车收入为 14.4 万元，同比提升 1.2 万元，环比提升 0.7万元；单车净利为 1.1 万元，同比提升 0.2 万元，环比提升 0.7 万元。我们认为，单车收入的同环比提升得益于公司产品结构优化，根据长城汽车微信公众号，2023Q3 公司 15 万元以上车型销售占比为 23.5%，环比+2.2pct。 2023Q3 高价位的坦克品牌销量为 4.6 万辆，占比 13.4%，环比+2.0pct。 2023Q3 盈利能力环比显著改善，得益于销量增长带来的规模效应、产品结构向上和出口销量提升。公司 2023Q3 净利率为 7.3%，同比+0.5pct，环比+4.4pct；毛利率为 21.7%，同比-0.8pct，环比+4.3pct。我们认为，公司盈利能力的提升得益于销量增长带来的规模效应、产品结构向上以及出口销量的提升（2023Q3 海外销量 8.8 万辆，同比+79.4%，环比+22.0%）。 公司持续丰富产品矩阵，完善渠道布局助力新能源转型。产品布局方面，根据长城汽车微信公众号，2023Q4 及 2024 年，公司将推出哈弗新枭龙 MAX、魏牌全尺寸旗舰级 SUV、蓝山高阶智驾版本、新拿铁，欧拉闪电猫暗夜版以及坦克旗下新车等十余款车型。渠道布局方面，根据长城汽车微信公众号，截至 2023 年 8 月底，公司新能源终端渠道门店已超 1000 家，预计年内将达到 1200 家。我们认为，终端新能源渠道扩张将助力公司向新能源转型。 “生态出海”持续推进，新能源产品助力海外销量增长。根据长城汽车微信公众号，2023 年公司于越南、印度尼西亚、墨西哥发布“GWM”品牌，并实现东盟国家核心区域市场的覆盖，哈弗 H6、哈弗大狗、魏牌摩卡 PHEV、欧拉好猫、坦克 300、坦克 500、长城炮等车型在海外上市。公司与乌兹别克斯坦汽车集团 ADM 汽车工厂达成战略合作，加速海外本土化产销进程。 盈利预测与估值：考虑到公司 2023Q3 业绩亮眼，出口销量增长带来盈利能力显著提升，我们上调公司盈利预测。预计长城汽车 2023/24/25 年营收1714/2021/2271 亿元，归母净利润 64/84/115 亿元，EPS 0.75/0.98/1.35 元。 公司 2023 年 11 月 17 日收盘价对应 37/28/21x PE。参考可比公司和公司历史估值，考虑公司新能源转型成果逐步兑现，给予公司 2023 年 PEG 3.5-3.8水平，对应 41-44 倍 PE，对应合理价值区间为 30.60-33.23 元，对应 PB 水平为 3.64-3.96 倍。维持“优于大市”评级。 风险提示：乘用车新车型开发进度不及预期，原材料价格大幅上涨

近日，广汽埃安发布全新Logo“AI神箭”，并推出全新高端系列-昊铂Hyper及第一款电动跑车Hyper SSR。9月25日，广汽传祺全新SUV影酷正式上市，定价11.98-16.98万元，其中混动版定价为14.98-16.98万元。点评如下： 埃安步入品牌向上通道。广汽埃安成立于2017年，主打纯电动乘用车市场，2020年广汽埃安品牌独立运营，定位高端智能电动车品牌。2020-2021年埃安分别实现销量59543辆和120155辆，2021年增长101.8%；2022.1-8月埃安实现销量152305辆，同比增长134.37%，埃安销量进入快车道。当前埃安主销车型为Aion S系列和Aion Y。据公司官网，两车型定价区间分别为14.68-19.16万元，13.76万元-18.98万元。埃安品牌需要在20万元以上细分市场有更大的突破。我们认为，随着全新logo“Ai神箭”的发布，新的品牌形象以及高端昊铂Hyper系列的推出将有力促进埃安高端化进程。同时，埃安联合中国航天成立昊铂科研实验室，将在新型电池、电机驱动技术、空气动力学设计、新型材料、AI控制、高精定位、卫星遥感技术等领域开展联合研发。上述技术均处于智能电动汽车核心技术领域，我们预计，双方的联合有望达成双赢局面。 传祺持续推进混动化战略，影酷上市，混动版购车门槛进一步降低：9月25日，影酷上市，燃油版分为1.5T+7WDCT（湿式双离合版）和2.0T+8AT，定价区间分别为11.98万元-14.28万元、14.28万元-15.28万元。混动版为2.0ATK（混动专用发动机）+GMC2.0机电耦合系统，混动版共三个版本，定价区间为14.98万元-16.98万元。与预售价相比，1.5T燃油版和2.0ATK混动版各增加一个低配置版本，拉低购车门槛。影酷混动版价格降至14.98万元。同时，与预售价相比，各版本价格均下调2200元，性价比进一步提升。混动与同配置燃油车型相比，如2.0ATK双子星pro版较燃油版2.0T中子星pro版贵11.9%，而影酷最低配混动车型双子星版仅比2.0T中子星pro贵4.9%。我们认为，混动车型在驾驶性能，尤其是低速加速性能上优于燃油车，同时又具备更好的节油性，影酷混动入门版价格进一步缩小与燃油车差距，具备较强性价比优势。 公司盈利预测与估值：埃安的持续高增长，传祺混动战略推进（影酷混动、M8混动和影豹混动等陆续推出）开启公司自主板块的全面复苏，两田将带动公司合资板块增长提速，我们看好公司中长期发展趋势，预计公司2022-2024年净利润分别为122.1、157.2和183.8亿元，对应EPS为1.17、1.50和1.76元。按2022年9月25日A股收盘价，广汽A股PE分别为11、8和7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，原材料价格上涨超预期。

事件：长城汽车发布2022年6月产销快报，公司6月销量101,186辆，同比+0.5%。分品牌看，哈弗品牌6月销量51,274辆，同比-14.5%；WEY 品牌销量2,887辆，同比-38.7%；长城皮卡销量21,251辆，同比+17.7%；欧拉品牌销量11,516辆，同比+6.7%；坦克品牌销量14,258辆，同比+99.1%。 6月销量环比增长26%，供应链恢复。公司6月产销量同比分别为+1.6%、+0.5%，环比分别为+21.4%、+26.4%，产销量环比改善明显。上半年因原材料涨价和疫情导致零部件供应、物流受限，公司产销受到较大影响。随着复工复产持续推进，预计缺芯和疫情对公司产销量的影响将逐步消退。 智能化产品占比提升，下半年多款新车型上市丰富产品矩阵。公司官方公众号显示，今年上半年，公司基于柠檬平台（含柠檬混动DHT）、坦克平台和咖啡智能三大技术品牌打造的车型占比由2021年的57%提升至69%，智能化车型占比从2021年的74%提升至85%，20万元以上车型占比从2021年的10%提升至14%，产品结构优化。下半年公司新车周期将持续，哈弗品牌的酷狗和H6混动、魏牌的拿铁DHT-PHEV 和圆梦、欧拉品牌的芭蕾猫、闪电猫和朋克猫等多款电动化、智能化新品将推出或上市，持续丰富公司产品矩阵，预计公司电动智能化产品占比将进一步提升。 公司盈利预测及投资评级：随着物料供给改善，新车周期的推进是公司销量与业绩提升的重要支撑。中长期看，在自主新能源崛起的机遇下，公司电动智能化产品占比进一步提升，加速转型。预计公司2022-2024年归母净利润分别为87.3、110.8和126.5亿元，对应EPS 分别为0.94、1.20和1.36元。 2022年7月8日收盘价对应2022-2024年PE 值分别为38、30和26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：行业缺芯缓解情况不及预期；乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；新能源技术发展不及预期。