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张觉尹

东兴证券

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 登记编号:S1480521070004。西安交通大学学士,复旦大学金融硕士,2019年加入东兴证券,从事汽车行业研究。...>>

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广汽集团 交运设备行业 2022-10-03 12.22 -- -- 13.10 7.20%
13.10 7.20% -- 详细
近日,广汽埃安发布全新Logo“AI神箭”,并推出全新高端系列-昊铂Hyper及第一款电动跑车Hyper SSR。9月25日,广汽传祺全新SUV影酷正式上市,定价11.98-16.98万元,其中混动版定价为14.98-16.98万元。点评如下: 埃安步入品牌向上通道。广汽埃安成立于2017年,主打纯电动乘用车市场,2020年广汽埃安品牌独立运营,定位高端智能电动车品牌。2020-2021年埃安分别实现销量59543辆和120155辆,2021年增长101.8%;2022.1-8月埃安实现销量152305辆,同比增长134.37%,埃安销量进入快车道。当前埃安主销车型为Aion S系列和Aion Y。据公司官网,两车型定价区间分别为14.68-19.16万元,13.76万元-18.98万元。埃安品牌需要在20万元以上细分市场有更大的突破。我们认为,随着全新logo“Ai神箭”的发布,新的品牌形象以及高端昊铂Hyper系列的推出将有力促进埃安高端化进程。同时,埃安联合中国航天成立昊铂科研实验室,将在新型电池、电机驱动技术、空气动力学设计、新型材料、AI控制、高精定位、卫星遥感技术等领域开展联合研发。上述技术均处于智能电动汽车核心技术领域,我们预计,双方的联合有望达成双赢局面。 传祺持续推进混动化战略,影酷上市,混动版购车门槛进一步降低:9月25日,影酷上市,燃油版分为1.5T+7WDCT(湿式双离合版)和2.0T+8AT,定价区间分别为11.98万元-14.28万元、14.28万元-15.28万元。混动版为2.0ATK(混动专用发动机)+GMC2.0机电耦合系统,混动版共三个版本,定价区间为14.98万元-16.98万元。与预售价相比,1.5T燃油版和2.0ATK混动版各增加一个低配置版本,拉低购车门槛。影酷混动版价格降至14.98万元。同时,与预售价相比,各版本价格均下调2200元,性价比进一步提升。混动与同配置燃油车型相比,如2.0ATK双子星pro版较燃油版2.0T中子星pro版贵11.9%,而影酷最低配混动车型双子星版仅比2.0T中子星pro贵4.9%。我们认为,混动车型在驾驶性能,尤其是低速加速性能上优于燃油车,同时又具备更好的节油性,影酷混动入门版价格进一步缩小与燃油车差距,具备较强性价比优势。 公司盈利预测与估值:埃安的持续高增长,传祺混动战略推进(影酷混动、M8混动和影豹混动等陆续推出)开启公司自主板块的全面复苏,两田将带动公司合资板块增长提速,我们看好公司中长期发展趋势,预计公司2022-2024年净利润分别为122.1、157.2和183.8亿元,对应EPS为1.17、1.50和1.76元。按2022年9月25日A股收盘价,广汽A股PE分别为11、8和7倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期,原材料价格上涨超预期。
长城汽车 交运设备行业 2022-07-15 33.70 -- -- 36.60 8.61%
36.60 8.61%
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事件:长城汽车发布2022年6月产销快报,公司6月销量101,186辆,同比+0.5%。分品牌看,哈弗品牌6月销量51,274辆,同比-14.5%;WEY 品牌销量2,887辆,同比-38.7%;长城皮卡销量21,251辆,同比+17.7%;欧拉品牌销量11,516辆,同比+6.7%;坦克品牌销量14,258辆,同比+99.1%。 6月销量环比增长26%,供应链恢复。公司6月产销量同比分别为+1.6%、+0.5%,环比分别为+21.4%、+26.4%,产销量环比改善明显。上半年因原材料涨价和疫情导致零部件供应、物流受限,公司产销受到较大影响。随着复工复产持续推进,预计缺芯和疫情对公司产销量的影响将逐步消退。 智能化产品占比提升,下半年多款新车型上市丰富产品矩阵。公司官方公众号显示,今年上半年,公司基于柠檬平台(含柠檬混动DHT)、坦克平台和咖啡智能三大技术品牌打造的车型占比由2021年的57%提升至69%,智能化车型占比从2021年的74%提升至85%,20万元以上车型占比从2021年的10%提升至14%,产品结构优化。下半年公司新车周期将持续,哈弗品牌的酷狗和H6混动、魏牌的拿铁DHT-PHEV 和圆梦、欧拉品牌的芭蕾猫、闪电猫和朋克猫等多款电动化、智能化新品将推出或上市,持续丰富公司产品矩阵,预计公司电动智能化产品占比将进一步提升。 公司盈利预测及投资评级:随着物料供给改善,新车周期的推进是公司销量与业绩提升的重要支撑。中长期看,在自主新能源崛起的机遇下,公司电动智能化产品占比进一步提升,加速转型。预计公司2022-2024年归母净利润分别为87.3、110.8和126.5亿元,对应EPS 分别为0.94、1.20和1.36元。 2022年7月8日收盘价对应2022-2024年PE 值分别为38、30和26倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业缺芯缓解情况不及预期;乘用车销量不及预期;原材料价格上涨;新能源技术发展不及预期。
爱柯迪 交运设备行业 2022-07-04 16.37 -- -- 20.30 24.01%
21.21 29.57%
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事件:爱柯迪拟以人民币29,854.70万元为购买价格,收购富乐压铸(太仓)有限公司(以下简称“富乐太仓”)67.50%的股权。点评如下: 富乐太仓主营锌合金精密压铸件的研发、生产及销售,将与爱柯迪的铝合金压铸业务形成协同,丰富产品种类。 丰富产品种类:富乐太仓的锌合金压铸产品主要应用于汽车、家用电器、通讯、消费电子及建筑五金等多个领域,其中汽车类收入占比超80%,主要应用于汽车安全系统(安全带、安全气囊)、电子系统(天线、点火开关、遥控钥匙)、电机系统(电机壳)、座椅系统(座椅轨道齿轮箱零件)、转向系统(方向机锁止机构、转向柱密封盖)等。相较于铝合金,锌合金具有熔点低、硬度强、抗拉强度大、密度大等特点,通过压铸工艺得到的产品与铝合金压铸产品存在差异,可实现优势互补。爱柯迪作为中小铝合金压铸件全球隐形冠军,产品种类多,着力打造“产品超市”。此次收购将进一步丰富公司的产品品类,提高单车配套价值。 形成业务协同效应:富乐太仓是一家拥有德国压铸工业优秀理念的专业化制造公司,拥有丰富的制造技术,管理及信息化建设经验,积累了奥托立夫、莫仕、博西华、恺博等优质客户资源。爱柯迪专注于数字化工厂建设和精益化管理,本次收购将有助于爱柯迪精进自动化生产、精密加工技术,提高生产效率,丰富客户结构,加强全球化供应的能力。 明确“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”的产品战略,加快向电动化、智能化转型,公司成长可期。 (1)通用中小件:公司是铝合金精密压铸件的全球隐形冠军,在转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统等中小件产品拥有较强的竞争力。行业的集中度逐步提升,公司凭借精益化管理和数字工厂的高效生产水平有望获得更多市场份额。 (2)新能源三电系统+汽车结构件:公司已基本实现新能源三电系统、自动驾驶/ADAS影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸产品全覆盖,而且加快在中大件新能源车产品和一体化压铸领域的布局。目前4400T压铸机已投入量产,预计还将导入3500T、6100T、8400T等大吨位压铸机。2021年公司获得的新项目中,新能源汽车产品预计金额占比约70%,预计2022年开始进入放量期。随着在建产能投产,在手新能源订单加速放量,将为公司收入增长提供有效的支撑。公司是中小铝合金精密压铸件的全球隐形冠军,精益化管理水平高。此次收购富乐太仓可以与公司的主营业务形成产业协同,进一步拓展产品品类,增强盈利能力。 公司盈利预测及投资评级:我们看好公司通用中小件产品市占率的持续提升,以及新能源车、智能化产品上量贡献业绩增量。预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.98、7.26、9.21亿元,对应EPS分别为0.69、0.84、1.07元。2022年6月30日收盘价对应2022-2024年PE值分别为24、19和15倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;原材料价格上涨;汇率波动;运价上涨;公司新产品拓展情况不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2022-07-04 15.19 -- -- 17.18 12.58%
17.10 12.57%
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事件:近日,广汽集团举办主题为“科技奔现”2022年广汽科技日,展示了集团在电动化(混动、电池等)、智能驾驶等多项即将量产的研发成果。点评如下: 钜浪混动模块架构涵盖多技术路线,GMC2.0将量产。钜浪混动模块化架构主要有三大核心部件:混动专用发动机、机电耦合系统和动力电池。公司在混动专用发动机和机电耦合系统上研发早,产品储备丰富。 专用混动发动机:一套高效的混动系统的关键是要有高效的专用混动发动机。广汽已经在专用/兼用混动发动机做了充足的储备,包括1.5ATK、1.5TM、2.0TM和2.0ATK发动机,其中2.0ATK发动机为公司采用阿特金森循环、15.6超高压缩比以及低温冷却外部EGR等技术,基于广汽GCCS燃烧控制系统,能实现42.10%有效热效率的混动专用发动机。即将量产的GMC2.0就是配套的该发动机。 机电耦合系统:广汽集团多条混动技术路线均做了充足的准备。1)功率分流模式,采用丰田THS机电耦合系统,目前运用在传祺GS8混动车型上。2)串并联模式,即P1+P3构型,GMC1.0、GMC2.0即为此架构。该构型又分成多档和单档模式,GMC2.0即为2档结构。3)单电机模式,如P2构型等。广汽集团几乎是目前国内混动技术路线储备最为丰富的车企,结合不同构型的成本、性能差异实现全级别车型覆盖,如THS主要配套自主高端车型GS8、M8;串并联单档架构配套经济适用性车型;串并联多档架构配套兼顾动力、节能的中高端车型。 GMC2.0路试表现优秀,将成为传祺全面复苏的利器:GMC2.0将于2022年下半年量产,搭载传祺全新车型影酷和影豹。GMC1.0诞生于2017年,配套发动机为1.5L,搭载在GS4 PHEV和GA3S PHEV。GMC2.0研发始于2018年,在GMC1.0的基础上升级为2.0ATK发动机,机电耦合系统由单档升级为两档。该构型是从193000多种类型中,耗费六个多月时间选取出来的兼顾效率和动力的最优解。(2.0L发动机弥补了1.5L在部分工况下的动力不足,两档模式提升单档部分在部分工况下的传动低效率)。GMC2.0是广汽在混动领域10多年研发的厚积薄发。据传祺官方,6月22日至26日搭载钜浪混动GMC2.0的影酷与影豹完成了横跨山西、河北、辽宁三省奋战5天,共51个小时等挑战,影酷测得1711km超长续航,3.2L/100km超低油耗;影豹测得1537km超长续航。3.0L/100km超低油耗。 Hev还是Phev?:据高工产研,2021年我国HEV乘用车销售58.6万辆,增长43%,PHEV汽车销售60万辆,增长139.04%(中汽协)。Hev市场长期集中在日系(丰田、本田)车企,2021年两田在国内Hev销量占比超过90%。自主车企近年来开始布局混动市场,尤以Phev为主。广汽集团的混动战略兼顾Hev和Phev,而影酷和影豹率先以Hev车型亮相。我们认为,Hev市场表面上发展不如Phev并非是市场需求不足,而是供给原因,供给端缺少产品力强且性价比高的车型。Hev跟Phev相比具备天然的成本优势,Hev 带电量较低,电池成本明显低于Phev。如比亚迪汉Dmi(Phev)121KM版本带电量为18.3KWH,242KM版本带电量为37.5KWH(数据来源:懂车帝);雅阁IMMD(Hev)的带电量仅为1.3KWH。Hev的成本优势会在新能源汽车补贴、购置税优惠等政策减弱的趋势下逐渐显现。我们认为,广汽有望凭借GMC2.0强节油、动力性能和较高的性价比打开Hev市场,将成为传祺全面复苏的利器。 车云一体化集中式电子电气架构、智能驾驶与智能座舱:科技日还发布了公司完全自主研发的标准化操作系统-广汽普赛OS、Adigo SPACE(智能座舱)和Adigo PILOT(智能驾驶系统)。 普赛OS:面向全车跨域的标准化操作系统,包括SOA跨域服务引擎、高性能中间件引擎、车云镜像引擎和异域执行调度引擎。实现软件迭代效率从月降至分钟。 Adigo SPACE:联合星河智联共同开发,实现更自然的语音能力,更新锐的生态内容、更智能的场景解决方案。 Adigo PILOT:涵盖39个智能感知传感器,包括3个可变焦激光雷达、12个高清摄像头、6个毫米波雷达、2个高精度定位单元、1个红外摄像头等传感器系统。实现8大系统冗余,如架构、感知、制动、转向、通信等。实现超级泊车功能,覆盖超50种复杂泊车场景。以及高阶无人驾驶、Robotaxi等的应用。 广汽集团具备清晰的业务分部属性,三大业务板块相互独立运营,且各具成长性:1)合资板块,增长提速的现金牛业务:主要由合资公司--广汽丰田、广汽本田、广汽三菱、广菲克以及相关的零部件企业构成。未来3年,两田将凭借其卓越的混动技术、新车型及产能周期持续扩大在合资车领域的市场份额,广三菱和广菲克有望减亏。我们预计,公司联营合营投资收益2021-2024年复合增速将达到18.1%,而2018-2020年该数值的复合增速仅为5.1%。2)广汽埃安,高估值的明星业务:2022年埃安已经完成资产重组,成为“研产销”独立运营的智能电动汽车科技公司。埃安2022Q1完成员工持股,投后估值即达到392亿元,2022年下半年还将再次引入战投,埃安估值有望再上新台阶。2022年埃安销量目标为25-30万台,较2021年的12万辆翻一倍。我们预计2022年埃安收入规模有望超过400亿元。3)广汽传祺+广汽研究院,困境反转业务:通过组织机构调整、大总监、股权激励等制度的实施,传祺经营层面正在逐步改善。新一代产品M8、影豹、GS8均表现突出,2022年还将上市全新影酷、M8换代、影豹Hev等车型。研究院在智能驾驶、混动等技术上的持续赋能,传祺在成本、制造端高效率的优势,有望带动该业务迎来全面反转。 盈利预测与估值:综上,我们看好公司三大板块的业务发展前景,预计公司2022-2024年净利润分别为120.3、153.7和184.3亿元,对应EPS为1.15、1.47和1.76元。按2022年6月28日A、H收盘价,广汽A股PE分别为15、12和10倍,广汽H股PE分别为6、5和4倍,维持广汽A和广汽H股的“强烈推荐”评级。 风险提示:行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期,原材料价格上涨超预期。
嵘泰股份 机械行业 2022-07-01 24.33 -- -- 35.78 47.06%
39.80 63.58%
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事件:嵘泰股份公开发行可转换公司债券申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。公司拟发行可转债总额不超过人民币65,067万元(含65,067万元),期限为自发行之日起不超过6年。点评如下:可转债投资项目包括年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目和墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目,主要为了满足公司日益增长的新能源业务和北美订单的产能需要,将深化公司在新能源业务和北美市场的布局。 1)产年产110万件新能源汽车铝合金零部件项目:根据公司公告,该项目位于扬州二工厂,具体产品、对应客户和完全达产后的年均销量如下: (1)长城:电机端盖CGA201(26万件)、电机端盖CGA204(30万件); (2)比亚迪:DM-i变速箱前箱体(20万件)、DM-i变速箱后箱体(20万件)、NRT36前后箱体(12万件); (3)北美博格华纳:LEB逆变器。 公司原本的新能源客户以合作多年的Tier1为主,此次可转债所投项目对应的主要订单客户为比亚迪、长城等知名车企,产品包括新能源车变速箱、电驱壳体和电机壳体等,目前已在量产爬坡阶段。 2)墨西哥汽车精密铝合金铸件二期扩产项目:根据公司公告,莱昂工厂二期主要产品、对应客户和完全达产后的年均销量如下: (1):采埃孚:EL58变速箱壳体(20万件); (2)博世:电机壳体(22.94万件)、GML246转向长壳体; (3):耐世特:BT1XX转向系统长壳体(21.85万件)、BV1HX转向长壳体; (4)万都:GE2转向长壳体。莱昂工厂位于墨西哥,可以提高公司在北美地区的响应能力,而且符合美墨加三国协议。莱昂工厂一期主要承接了公司在北美的转向业务,随着北美市场的新订单获取,原有产能已无法满足需求。此次可转债投资的莱昂工厂二期将扩大公司在北美地区的业务规模,加强全球化布局。 转向与新能源业务是未来业绩增长的主要动力,莱昂嵘泰助力公司发展北美业务。 (1)转向业务:公司是国内电动助力转向器壳体领域的龙头,终端客户涵盖大众、通用、奔驰、宝马、吉利、沃尔沃、本田等主流车企,未来有望凭借明显的技术优势和较强的成本管控能力获得更多潜在客户的订单,提高市场渗透率。墨西哥莱昂工厂逐步承接了公司在北美的业务,随着北美疫情缓解后工厂产能爬坡,莱昂嵘泰将助力公司电动助力转向器壳体全球份额进一步提升。 (2)新能源车业务:目前公司的新能源客户除了优质的Tier1,还拓展了比亚迪、长城等主流车企。在大型一体化压铸等行业新赛道,公司也在积极布局,夯实相关技术积累。公司2021年新能源业务占比小于10%,2022Q1供应长城、比亚迪的订单开始投产放量,新能源产能释放将带来业绩弹性。 盈利预测及投资评级:可转债项目有助于公司深化在新能源业务和北美市场的布局。我们看好公司转向系统产品市场份额的持续提升,以及新能源业务贡献增量。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.53、2.20、3.03亿元,对应EPS分别为0.96、1.38、1.90元。2022年6月27日收盘价对应2022-2024年PE值分别为27、19和14倍。维持“推荐”评级。风险提示:因疫情和缺芯导致乘用车产销不及预期;上游原材料价格上涨;新产能建设进度不及预期;新能源订单拓展情况不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名