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中国重汽 交运设备行业 2020-10-16 35.77 -- -- 36.66 2.49% -- 36.66 2.49% -- 详细
公司发布3季报业绩预告,预计前3季度业绩同比增长40%-70%。公司发布业绩预告,预计20年前三季度实现归母净利润11.50-13.95亿元,同比增长40%-70%,超市场预期;其中第3季度实现归母净利润4.22-6.67亿元,同比增长134%-270%。20年Q1/Q2公司归母净利润增速分别为-15.5%、41.3%,Q3增速预计134%-270%,业绩增速逐季提升。根据公司公告,3季报业绩有较高增长,主要与产销大幅提升及管理水平、产品结构优化下盈利水平的提升有关。 产品力驱动下公司物流车份额大幅扩张,工程车将受益于治超加严。重卡产品销售多靠口碑带动,强产品力叠加曼技术平台已达一定保有量下,公司物流车亮眼:据中汽协数据,20年前3季度中国重汽集团口径半挂牵引车产量同比增长129%,集团市占率由19年12.9%提升至20年前3季度的17.6%,其中9月份市占率达22.4%。集团牵引车市占率低点为13年的8.4%,随着曼技术平台产品的爬坡,13年后物流车市占率中枢显著提升,我们认为,集团物流车份额有望挑战05年29.8%的市占率和牵引车市占率第一的位置。工程车方面,公司是国内龙头,未来将显著受益于规范化下工程重卡销量中枢的上移。 投资建议:公司是国内重卡龙头,近年显著受益于重卡行业高景气度。我们认为,重卡中高端化趋势下,T系列车将带动公司产品结构上移,同时依托产品力,公司未来市占率有望明显提升,公司业绩富有弹性。我们上调公司20-22年EPS分别至2.75/3.28/3.94元/股,对应当前股价的PE为12.7/10.7/8.9倍。结合可比公司估值,我们给予公司21年15倍PE,合理价值为49.22元/股,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济及重卡行业景气度不及预期;疫情影响超预期等。
中国重汽 交运设备行业 2020-09-04 41.88 44.71 23.20% 44.87 7.14%
44.87 7.14% -- 详细
事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营收266.15亿元,同比增长18.46%,实现归母净利润7.28亿元,同比增长13.77%,扣非净利润6.93亿元,同比增长16.99%。 Q2重卡销量创历史记录,业绩表现不负众望。二季度重卡行业受益“新基建”、“国三淘汰”、“持续治超”等政策机遇,连续三个月实现同比大涨,销量规模均刷新同期历史纪录。与此同时Q2单季营收为184.04亿元,同比增长68.2%,归母净利润为4.66亿元,同比增长47.3%,虽然数据上利润增速低于收入增速,但实际由于公司优化人员结构带来2.3亿元计提辞退福利带来一定影响,剔除此因素影响后,公司实际利润增速实现翻倍以上增长。 降本增效持续推进,TX新车型发力并提升竞争力。公司Q2毛利率为10.29%,虽然环比有一定下滑但仍处在10%以上,同时降本增效进一步推进,与供应商合作推进更深入降本工作,未来毛利率有望进一步优化。上半年推出TX系列新车型,与之前相比在驾驶舱舒适程度与轻量化领域有一定程度优化,推出后市场反响良好,进一步提升公司整体产品竞争力。 政策因素继续支撑,重卡销量有望创历史新高。政策端对重卡行业继续友好,低排放车型淘汰与治超进一步推进等多项政策继续保障重卡行业的高景气度。其中重点地区2020末之前淘汰国三及以下排放标准柴油货车,存量替换进度有望支撑下半年销量增长,全年销量有望创历史新高。公司工程重卡历来优势明显,此外牵引车从产品研发端进行市场化改进,供给端也将出现明显改善,有望跟随行业高景气度持续受益。 投资建议:公司二季度销量跟随行业大增,利润也如期兑现,虽然重卡景气周期已持续3年以上,但考虑到国三存量替换及治超力度再升级,以及未来潜在的政策及基建预期因素,重卡行业仍有支撑。我们预计公司2020年/2021年归母净利润分别为15.2亿元/15.6亿元,给予“买入”评级。 风险提示:公司改革成效不及预期,重卡行业销量低于预期。
崔琰 1 7
中国重汽 交运设备行业 2020-09-02 36.88 41.80 15.18% 45.33 22.91%
45.33 22.91% -- 详细
事件概述公司发布2020半年报,2020H1实现营业总收入266.15亿元,同比+18.46,归母净利润7.28亿元,同比+13.77,扣非归母净利润6.94亿元,同比+16.99;其中2020Q2实现营业总收入184.04亿元,同比+68.20,归母净利润4.66亿元,同比+41.34,扣非归母净利润4.41亿元,同比+46.80%。分析判断: 重卡行业销量创新高Q2公司营收恢复高增长受新冠肺炎疫情等因素影响,2020H1重卡销量呈前低后高态势:1月受延迟开票、经销商春节前集中备货影响销量创同期新高,2~3月受疫情冲击销量同环比大幅下滑,4~6月被疫情暂时压制的需求持续释放,连续3个月销量创同期新高,分别达到19.1万辆、17.9万辆和16.9万辆,2020H1重卡总销量同比+24.36%至81.62万辆,创历史新高。2020H1公司实现重卡销量8.95万辆,同比+15.45,销量增速略逊于行业平均水平,主要受产品结构影响。营收增速超过销量增速,产品均价继续提升。目前物流车持续热销,逆周期调节将有效提振工程车销量,重卡板块高景气度延续,下半年公司营收高增长有望延续。 集中计提辞退福利盈利水平短期小幅下降2020H1公司毛利率10.69,同比+0.22pct,创历史新高,预计一方面是因为产能利用率提升,另一方面公司加强了预算管理及采购、生产过程中的成本控制。期间费用率同比+0.56pct至4.85,主要是管理费用率提升所致,其中:销售费用率同比-0.32pct至2.21,主要是因为营收快速增长;管理费用率同比+0.74pct至1.30,主要是因为公司优化人员结构,计提辞退福利产生的一次性影响;研发费用率同比+0.30pct至1.11,主要是产品研发投入力度加大;财务费用率同比-0.16pct至0.23%,主要是因为借款金额下降。受期间费用率提升影响,2020H1公司净利率3.68,同比小幅下降0.20pct,但仍然维持在历史较高水平。考虑到2020H1期间费用率上升主要受一次性因素影响,预计下半年公司净利率有望显著改善。 重卡板块高景气度延续工程车回暖推动业绩提升疫情得到控制以来,物流重卡尤其是牵引车持续热销;2020Q2各地基建项目陆续启动,在稳经济预期不断强化的大背景下,受疫情影响流动性释放有望持续超预期,逆周期调节将有效提振工程车销量,重卡板块高景气度延续,全年销量有望突破140万辆。公司产品结构调整顺应物流重卡销量中枢提升的大趋势,同时作为水泥搅拌车龙头、自卸车领跑者将受益于工程重卡销量触底反弹,潍柴进入公司配套体系也有望进一步提升公司重卡整车竞争力,推动公司业绩向上。 投资建议维持盈利预测不变,预计公司2020~22年的归母净利润为14.05/15.29/16.49亿元,对应的EPS为2.09/2.28/2.46元,当前股价对应的PE为17.8/16.3/15.1倍,考虑到重卡板块高景气延续,2020年重卡销量将再次刷新纪录,而公司作为重卡整车龙头将持续受益于工程车销量提振、管理改善、产品综合竞争力提升,给予公司2020年20倍PE,目标价由27.36元上调至41.80元,维持“增持”评级。 风险提示国三重卡淘汰进度慢于预期;治超执行力度低于预期;逆周期调节对工程重卡销量的拉动低于预期;海外新冠肺炎疫情持续蔓延对公司出口业务造成冲击。
中国重汽 交运设备行业 2020-09-02 36.88 -- -- 45.33 22.91%
45.33 22.91% -- 详细
Q2业绩创历史记录,受益于重卡销量快速增长1)H1公司营收同比增长18.46%,其中Q2营收184.04亿元,创造了历史记录,同环比增长68.20%/124.16%,主要是在电商物流增长、基建陆续启动、国三柴油车淘汰、持续治超治限等的影响下,公司的工程车和物流车销量均实现增长,H1公司实现重卡销量8.95万辆,同比增长15.45%。2)H1公司归母净利润同比增长13.77%,其中Q2为4.66亿元,同样创造了历史记录,同环比增长41.34%/77.26%,表现略逊于收入端,H1公司毛利率/净利率分别同比变动0.22/-0.20pct 至10.69%/3.68%,净利率下滑主要是公司的期间费用率提升了0.56pct,其中管理费用率因公司优化人员结构、计提辞退福利(2.31亿元)等而提升了0.74pct;研发费用率由于加大产品研发力度而提升了0.30pct。3)公司现金流情况良好,H1经营性现金流量净额24.25亿元,同比增长12.50%,其中销售商品及提供劳务收到的现金为286.80亿元,占营收的107.76%,销售回款情况较好。 重卡全年产销大概率将再创历史新高,预计超额完成今年目标1)从行业看,疫情影响下居民消费向线上转移带动物流重卡需求提升,经济稳增长聚焦基建有力拉升工程重卡需求回暖,国三及以下重卡在包括补贴等政策推动下今年底前有望实现相对集中的淘汰,我们认为下半年重卡销售旺季有望延续,而今年前7月累计销量已达95.32万辆,达到去年全年销量的81.19%,全年销量大概率将再创历史新高。2)公司一季度重卡产销受疫情影响而出现了下滑,但二季度快速增长,使得H1销量同比增长15.45%。上半年公司推出“HOWO-TX”系列产品,在轻量化、标准化、舒适性、动力性、安全性等方面进行全新升级,迅速成长为公司主力车型,公司的天然气重卡也是供不应求,此外,公司针对在莱芜投资建设的智能网联(新能源)重卡项目正在全力有序推进。集团董事长谭旭光从集团层面提出三季度“确保每月实现销售2.3万辆,全力冲刺2.5万辆”的目标,在集团目标指引下,公司也将加大营销力度,推动重卡销量继续上行,预计将超额完成年报中提出的今年“确保产销汽车14.2万辆,实现销售收入450亿元”的目标。3)自谭旭光履职以来大力推进改革进程,今年将继续深入推进,公司人员组织结构、供应商体系、营销体系等将继续优化,上半年公司计提辞退福利2.31亿元,影响公司净利润1.73亿元,虽对公司当前利润有影响,但长期看将优化公司现有人员结构,公司盈利能力将持续增强。 盈利预测,维持“增持”评级考虑到今年重卡市场销售爆发,上调盈利预测,我们预计2020-2022年公司EPS分别为2.41/2.81/3.01元/股,对应PE 分别为15/13/12倍,维持“增持”评级。 风险提示:全球疫情影响超预期;重卡产销低于预期;改革成效低于预期。
中国重汽 交运设备行业 2020-09-02 36.88 -- -- 45.33 22.91%
45.33 22.91% -- 详细
事件:公司发布2020中报,20H1实现营收266.2亿元,同比+18.5%,实现归母净利润7.3亿元,同比+13.8%。20Q2实现营收184.0亿元,同比+68.2%,实现归母净利润4.7亿元,同比+41.3%。 20Q2收入大幅增长,毛利率下滑以及减值和辞退福利拖累利润增速。20Q2公司收入增速与行业增速接近,毛利率实现10.3%,同比-1.2pct,环比-1.3pct,20H1的单车ASP实现26.37万元,同比降低0.12万元,预计系低价格车型豪沃TX占比提升所致。20Q2管理费用实现2.8亿元,同比+2.1亿元,主要系计提员工辞退福利2.3亿元所致,管理费用率实现1.5%,同比+0.9pct。20Q2费率费用率实现4.4pct,同比+0.1pct,低于管理费用率增幅,主要系收入大幅增长,销售费用率/研发费用率/财务费用率被动降低所致,三者分别同比降低0.2pct/0.3pct/0.3pct。20Q2资产+信用减值合计2.25亿元,同比+0.43亿元,主要系存货与应收款增加所致。 20Q2现金流继续改善,研发投入增加助力长期发展。20Q2公司经营性现金流净额实现16.5亿元,环比+8.8亿元,造血能力表现良好,公司经营质量持续改善。20Q2研发费用实现1.7亿元,同比+0.4亿元,环比+0.4亿元,公司继续加大研发投入,夯实中长期竞争力。公司与天津港、主线科技联合自主研发的无人驾驶电动集卡在天津港批量应用,有望在智能化重卡领域继续保持竞争活力。 20Q3行业高景气持续,集团深化改革重塑底层竞争力,公司经营有望继续向上。7月重卡销量同比+84%,预计8月仍将保持较高景气,预计全年销量有望实现145万辆以上。重汽改革红利持续释放,降本增效毛利率仍有空间,增配MAN发动机在物流与天然气重卡领域市占率提升,增配潍柴改善10L以下重卡客户覆盖面,经营状况有望超越行业。维持对公司的业绩预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为15.1/16.7/20.2亿元,维持“审慎增持”评级。
苏晨 9
中国重汽 交运设备行业 2020-09-02 36.88 -- -- 45.33 22.91%
45.33 22.91% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,2020H1年公司实现营收266.15亿元,同比增长18.46%;实现归母净利润7.28亿元,同比增长13.77%;实现扣非归母净利润6.94亿元,同比增长16.99%。其中,Q2实现营收184.04亿元,同比增长68.20%;实现归母净利润4.66亿元,同比增长41.34%;实现扣非归母净利润4.41亿元,同比增长46.80%。 Q2业绩扭转,符合预期。2020H1重卡实现销量81.4万辆(+24.0%),其中Q1实现销量27.4万辆(-15.82%),Q2实现销量53.99万辆(+63.25%)。受益于下游行业高景气度,公司Q2业绩实现扭转。分季度来看,Q1实现归母净利润2.63亿元(-15.46%);Q2实现归母净利润4.66亿元(+41.34%),业绩扭转、符合预期。 毛利率维持高点,研发投入增长。2020H1销售毛利率为10.69%,同比增长0.22个百分点。分季度来看,Q1、Q2毛利率分别问11.6%(+2.1%)、10.3%(-1.2%)。2020H1公司期间费用率为4.85%,同比增长0.57个百分点。其中,销售费用率为2.20%,同比减少0.32PCT);管理研发费用率为2.4%,同比增长1.05PCT,主要由于研发投入增长所致;财务费用率为0.23%,同比减少0.16PCT。 公司将受益于重卡行业高景气度。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将提升至800万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为100万辆。公司作为重卡行业龙头,将受益于重卡行业的高景气度。 盈利预测与估值建议:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,重卡保有量将提升至800万辆,对应自然更新需求100万辆。公司将受益于重卡行业的高景气度。考虑到下游重卡行业持续高景气度,我们上调公司2020/2021/2022年净利润为15.77/17.38/19.17亿元(调整前为12.97/14.76/17.45亿元),对应EPS为2.35/2.59/2.86元,维持“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期、排放标准执行力度不及预期。
中国重汽 交运设备行业 2020-09-02 36.88 -- -- 45.33 22.91%
45.33 22.91% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告,2020H1实现营收266.15亿元,同比增长18.46%,实现归母净利润7.28亿元,同比增长13.77%,经营活动现金流净额24.25亿元,同比增长12.50%。其中Q2实现营收184.04亿元,同比增长68.2%,实现归母净利润4.66亿元,同比增长41.5%,业绩符合预期。 降本增效成效逐步显现,毛利水平进一步提升:上半年毛利率水平为10.69%,比去年同期增长0.22pct。从费用率来看,销售费用率同比下降0.32pct至2.21%;管理费用率同比提升0.74pct至1.30%,主要是因为优化人员结构计提辞退福利所致;财务费用率同比下降0.16pct至0.23%;研发费用率同比上升0.3pct至1.11%,主要是研发投入力度加大;期间费用率合计同比提升0.26pct至3.74%。同时公司上半年单车净利润为8255元,同比增长1.5%,盈利能力进一步提升。 受益重卡行业高景气,销量同比增长:国内重卡行业在一季度销量同比下滑后,受“高速公路免费通行”、“新基建”、“国三淘汰”、“持续治超”等政策作用,连续三个月保持同比高增长,行业持续高景气度。重卡行业上半年销量81.62万辆,同比+24.4%,公司重卡销量8.95万辆,同比增长15.45%。中国重汽集团上半年实现重卡销量12.08万辆,市占率达到14.88%,排名第三。作为重卡行业龙头企业之一,公司将直接受益于行业景气度的延续。同时上半年,公司推出“HOWO-TX”系列产品,新产品在轻量化、标准化、舒适性、动力性等均进行升级,新产品将助力公司销量增长。 投资建议:我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为2.10、2.23和2.45元。净资产收益率分别为19.7%、17.9%和16.9%,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:重卡行业产销量增长低于预期;公司降本增效改革效果低于预期。
中国重汽 交运设备行业 2020-08-12 37.02 -- -- 45.33 22.45%
45.33 22.45% -- 详细
事件: 8月 10日,公司发布计提辞退福利公告以及调整 2020年度日常关 联交易预计公告, 本次计提职工辞退福利 2.31亿元, 同时上调了 2020年 对日常关联方采购金额的估计,上调 49.9亿元至 372.0亿元。 深化改革, 调整职工年龄结构,中长期公司竞争力有望提升。 公司计提员 工辞退福利 2.31亿元, 短期压制中报业绩, 预计减少 20年中报合并报表 利润总额和净利润分别 2.31亿/1.73亿元。 但也是重汽集团深化人事改革, 践行谭旭光董事长集团改革目标的体现。 引入市场化竞争以及内退机制, 有望进一步优化公司人员结构和组织结构,提高员工工作积极性, 改善公 司运营效率,在中长期维度有望提升公司整体战斗力和产品竞争力。 上调 2020年预计关联方采购额, 对潍柴控股采购预计获得大幅提升。 公 司上调了 20年对关联方的采购额(含服务)预期值 49.9亿元, 其中对重汽 集团关联方的采购预期上调 29.2亿元, 相对之前的预期提升 9.3%; 而对 潍柴控股关联方采购额预期上调 20.7亿元,相对之前预期的 7.8亿元大幅 提升 265.4%。 一方面表明公司对下半年重卡行业销量高景气的信心( 我 们已上调全年重卡销量预测至 140万辆),另一方面可以看出潍柴配套重 汽比例有望得到进一步的提升, 有望增强重汽 10L 以下发动机产品的客户 覆盖面, 从中期维度提升公司重卡市占率水平( 详见《中国重汽深度报告: 国产 MAN 重塑竞争力,增配潍柴扩大客户群-20200625》)。 预计 20Q3行业高景气持续, 集团深化改革重塑底层竞争力, 公司经营有 望继续向上。 短期扰动不改中长期基本面向上趋势, 聚焦公司改革红利下 的“降本增效+市占率提升” 底层逻辑。 公司目前仍处于改革红利释放期, 降本增效毛利率弹性大,天然气助力物流重卡市占率提升,推动公司排量 升级,中长期利润弹性较大。 同时增配潍柴发动机有望进一步提升公司 10L 以下重卡产品客户覆盖面,进而提升市占率水平。 预计 2020-2022年 公司归母净利润分别为 15.1/16.7/20.2亿元, 维持“审慎增持” 评级
中国重汽 交运设备行业 2020-06-26 29.00 -- -- 40.27 38.86%
45.33 56.31%
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前期我们发布中国重汽深度《锐意改革再进取,重卡龙头焕新生》20200429,核心逻辑为行业高景气(基建投资+国三淘汰)+个股强阿尔法(谭总管理改善+公司产品力提升),本报告聚焦重汽的阿尔法之一,详细阐述产品力提升的源泉,即MAN对公司竞争力的重塑以及与潍柴合作后公司产品覆盖面的扩展。 重汽集团股权换技术,国产MAN发动机奠定核心竞争优势。2009年重汽集团以重汽香港25%+1股的股权换来MAN独家TGA系列整车和D20、D26、D08三种先进发动机及其他零部件总成生产技术,2013年开始逐步推出国产化MC系列发动机,助力公司向物流重卡转型,目前集团及公司主要车型均配置MC系列柴油机与气体机。 MAN发动机竞争力强,助力公司物流车市占率回升,工程车反转。MAN发动机具有强度高、经济性佳、寿命长、轻量化等优势。18年/19年/20M1-M5,MAN发动机占公司整体比例39%/61%/86%,其中在物流车占比81%/90%/94%,在工程车占比10%/29%/75%,MAN渗透率快速提升。公司增配MAN机推动其物流车市占率稳步提升,18年/19年/20M1-M5分别为5.4%/5.9%/6.6%,同时促进公司工程车在“大吨小标”政策扰动后市占率逐步止跌回升,20M5工程车市占率实现19H2以来新高。 增配潍柴发动机,丰富产品线,有望增强10L以下重卡市场竞争力。重汽集团改革拉开了与潍柴合作的序幕,目前潍柴主要配套公司10L以下发动机车型。18年/19年/20M1-M5,潍柴发动机占10L以下重卡市场比例分别25%/25%/27%,高于MAN的市占率(18-20年前5月分别3%/4%/6%),公司增配潍柴发动机有望丰富公司产品线,拓展公司10L以下重卡车型的客户覆盖面面,预计能提升公司10L以下重卡市占率。 投资建议:MAN发动机竞争力强劲,增配潍柴丰富产品线,公司市占率有望持续提升,维持“审慎增持”评级。自重汽集团09年股权换技术掌握发动机核心竞争力,MAN发动机配套比例提升,公司市占率稳健提升。增配潍柴有望拓展10L以下重卡客户面,推动公司市占率进一步向上。叠加公司降本增效的改革红利,公司业绩有望稳健增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别15.1/16.7/20.2亿元,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行;重卡销量不及预期;公司出口销量不及预期。
苏晨 9
中国重汽 交运设备行业 2020-04-22 23.30 -- -- 26.64 12.17%
38.70 66.09%
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重卡行业龙头,集团实力雄厚。公司隶属于中国重汽集团,重汽集团实力雄厚,构成具有世界先进水平的发动机、离合器、变速箱、驱动桥组成的黄金动力产业链。重汽集团处于重卡销量第一梯队,市占率稳定。2019年重汽集团销售重卡18.7万辆,市占率为16%,仅次于一汽解放和东风集团。当前重汽集团主要有汕德卡、豪沃、豪瀚、斯太尔四个重卡品牌,公司(A股)主要销售豪沃、浩瀚品牌。 新任管理层,注入发展活力。2018年9月,谭旭光担任中国重汽集团董事长兼党委书记,提出六个必须实现的目标,为公司的改革发展注入活力。2019年的前半年主打“止血”,以降本增效,提高盈利能力,而后半年主打“造血”,从产品、技术、研发等方面为中国重汽培育新的竞争力。为2025年前的三个“20万台”的战略目标打下基础。 “止血”+“造血”,盈利能力持续增强。公司实施“止血”+“造血”措施,持续深化改革,盈利能力提升显著。2018、2019年期间费用率为4. 26%、4.61%,公司期间费用率持续下降。2019年毛利为10.5%,同比提升1.6PCT,达到历史最高水平;2019年净利率为4.0%,同比提升1.0PCT,盈利能力提升显著。 公司将受益于重卡行业高景气度。2016年重卡保有量为569万辆,治超单车运力平均下降20%左右,随着治超效应持续释放,2018年重卡保有量达到710万辆。本轮基建周期中,预计经济增长带来的货运需求将平稳增长,同时治超带来的行业扩容性需求减弱,基建投资将逐渐主导行业需求。落实到重卡行业的保有量,考虑到本轮基建周期能级弱于前几轮,我们预计对当年保有量增速的影响在2%左右,假设周期高点持续2年,预计对总保有量的影响在4%左右。同时,叠加无锡国道事件带来的治超力度加强,我们预计重卡保有量将在两年内提升至800万辆左右,按照八年的自然使用寿命计算,每年对应的更新换代需求为100万辆。公司作为重卡行业龙头,将受益于重卡行业的高景气度。 盈利预测与估值建议:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,重卡保有量将提升至800万辆,对应自然更新需求100万辆。公司作为重卡行业龙头,将受益于重卡行业的高景气度。同时,随着改革的持续深入,公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为12.97/14.76/17.45亿元,对应EPS为1.93/2.20/2.60元,给予“增持”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期、排放标准执行力度不及预期。
崔琰 1 7
中国重汽 交运设备行业 2020-04-06 21.00 23.57 -- 26.20 22.43%
32.65 55.48%
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19Q4公司重卡销量反转,带动营收全面向上 2019年公司重卡销量13.70万辆,同比下滑3.5%,略逊于行业销量同比增长2.3%的表现,主要与下游需求景气度相关,根据中汽协数据,2019年重卡整车、重卡非完整车辆和半挂牵引车的销量同比增速分别为-17.9%、-0.1%和16.9%,其中仅半挂牵引车实现较快增长,证明物流需求是支撑2019年重卡销量创新高的主要原因,而公司销量占比较高的工程车受基建投资放缓影响需求出现下滑。重卡销量下滑导致2019年公司营收下滑1.3%。 分季度来看,2019Q4中国重汽集团口径重卡销量5.25万辆,同比增长24.5%,销量表现优于行业,一方面是“大吨小标”事件对公司市场地位领先的水泥搅拌车、自卸车销售的压制逐步消除,另一方面公司采购、销售条线人员调整完成后对市场的反馈更加积极,销量增长带动公司2019Q4营收增速反转。 净利润创新高,盈利能力领跑重卡整车板块 2019年公司毛利率10.50%,同比提升1.64pct,仅略低于2016年,新管理层上任后成本管控的效果逐步显现;其中2019Q4毛利率10.15%,环比下降1.01pct,但在历年Q4中仍处于较高水平。公司2019年期间费用率略微提升,其中销售费用率2.91%,同比增长0.29pct,管理费用率0.80%,同比下降0.01pct,财务费用率0.41%,同比下降0.04pct,研发费用率0.58%,同比增长0.11pct,销售、研发费用率增加导致费用率合计同比增长0.35pct至4.61%。毛利率大幅改善带动公司2019年净利率达到3.99%,其中2019Q4净利率4.58%,全年和2019Q4的净利率、归母净利润均创历史新高,盈利能力领跑重卡整车企业。 重卡高景气度延续,工程车销量反弹推动公司业绩向上 我们判断2020年物流重卡需求稳健,工程重卡将迎来向上拐点,重卡板块高景气度延续。1)物流车:疫情爆发前运量运价数据趋势向好,公路货运量维持稳健增长,同比增速5%左右,公路运价触底反弹。2月下旬以来公路货运量环比显著改善,目前已恢复8成以上,预计全年物流车需求维持平稳。 2)工程车:稳经济预期不断强化,受疫情影响流动性释放有望持续超预期,逆周期调节提振工程车销量,考虑到2019年销量基数较低,2020年将爆发弹性。公司作为水泥搅拌车龙头、自卸车领跑者将受益于工程重卡销量触底反弹,同时潍柴进入配套体系也有望进一步提升公司整车竞争力,推动公司业绩向上。 投资建议 我们此前预计公司2019~21年的归母净利润为12.16/13.57/15.12亿元,考虑到公司2019年盈利改善超预期,逆周期调节利好公司销量占比较高的工程类重卡,我们上调公司的盈利预测,预计公司2020~22年的归母净利润为14.05/15.29/16.49亿元,对应的EPS为2.09/2.28/2.46元,当前股价对应的PE为9.7/8.9/8.2x,公司过去3年PB大致在1.2~2.5x之间,预计公司2020年末每股净资产达到12.01元,考虑到今年重卡板块高景气度延续,公司业绩确定性高,给予公司2倍PB估值,目标价由17.34元上调至24.02元,维持“增持”评级。 风险提示 国三重卡淘汰进度慢于预期;治超执行力度低于预期;逆周期调节对工程重卡销量的拉动低于预期;海外新冠肺炎疫情持续蔓延对公司出口业务造成冲击。
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事件:公司发布2019年年报:全年实现营收398.43亿元,同比下滑1.33%,实现归母净利润12.23亿元,同比增长35.16%,对应EPS为1.82元/股,每10股派发现金红利5.5元(含税)。 投资要点:Q4净利润大幅增长,盈利能力持续增强1)公司营收小幅下滑,主要是Q2/Q3出现了下滑,而Q4重卡行业的高景气使公司的营收(105.84亿元)创造了同期的历史记录,实现了15.57%的增长;公司归母净利润实现快速增长,其中Q4为4.03亿元,更是创造了单季度的历史记录,实现了132.98%的增长;Q4毛利率/净利率同比提升2.62pct/1.97pct。我们分析主要是公司加快产品结构优化升级,以及通过全面预算管理、战略合作、集中竞标等一系列措施实现了有效的降本增效。2)公司现金流情况良好,全年经营性现金流量净额26.04亿元,同比增长39.14%,其中销售商品及提供劳务收到的现金为394.84亿元,占营收比重高达99%,销售回款率高。 重卡产销有望复苏,公司产品结构将持续优化1)为对冲疫情对经济造成的影响,政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新,结合最新复工复产情况,预计后续重卡产销有望持续复苏,集团董事长谭旭光在潍柴动力业绩发布会上表示今年的重卡销量将在110万台左右,并继续看好未来3-5年重卡行业发展。从当前重卡行业订单看,我们认为今年重卡销售旺季有望延续到5月,二季度产销有望超预期。2)2019年公司重卡销量13.70万辆,同比小幅下降3.45%,销量虽有所下滑,但产品结构在持续优化,公司在轻量化、降油耗、新车型开发等方面均取得积极进展,公司重卡单价已经连续4年提升,其中2019年为26.45万元/辆,同比增长0.39%,2020年公司国六车销量占比预计将大幅提升,助力重卡单价继续提高。2020年公司的工作目标是确保产销14.2万辆,实现销售收入450亿元。3)公司在智能网联卡车方面继续投入,自主研发制造的无人驾驶电动集卡已在天津港实现批量商业化使用。4)自谭旭光履职以来大力推进改革进程,今年将继续深入推进,公司人员组织结构、供应商体系、营销体系等将继续优化,盈利能力将持续增强。 盈利预测,维持“增持”评级我们预计2020-2022年公司EPS分别为2.11/2.23/2.34元/股,对应PE分别为10/9/9倍。公司作为优质的重卡企业,改革进程不断推进,未来重卡产销有望受益于产品结构优化,业绩将保持稳健增长,维持“增持”评级。 风险提示:全球疫情影响超预期;重卡产销低于预期;改革成效低于预期
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业绩总结:公司公布2019年年报,2019年实现营收398亿元,同比下滑1.3%,实现归母净利润12.2亿元,同比增长35%。 重卡景气度维持,公司改革见成效。2019年国内重卡销量为117万辆,同比增长2%,公司销量为13.7万辆,同比下滑3%,市占率为11.7%,较2018年下滑0.7个百分点。同时,受益于公司降本增效稳步推进,公司毛利率为10.5%,较2018年提升1.6个百分点,拆分成本看,公司内部采购成本保持稳定,外部采购成本较2018年同比下降12.5%,外部采购成本的下降对公司毛利率的提升贡献较大。2019年公司期间费用率为4.6%,较2018年提升0.4个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.9%、1.3%和0.4%,分别同比变动+0.3%、+0.1%和0%。 重卡景气度有望持续,国改深化值得期待。我们预估2019年底仍旧存在180万左右的国三重卡,近两年在政策的刺激下国三车型进入淘汰的集中期。同时,无锡事件”挑战监管容忍底线,治超治限历来是物流运输行业监管重点内容,亦是影响行业需求重要变量,重卡景气度有望持续。2020年一季度受疫情影响,重卡销量大幅下滑,3月份以来随着复工复产的推进,行业排产逐步进入高峰。报告期内公司股东重汽集团完成股权由济南市国资委向山东省属企业山东重工的划转,高层打造世界一流商用车集团的意志明确,未来伴随公司治理关系进一步理顺,物流车板块产品竞争力补短板取得效果,一线员工激励机制进一步强化,行业地位有望迎来进一步巩固提高。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.95元、1.99元、2.00元,公司对应2020年PE仅为10倍,当前重卡产业链复工稳步提进,年内景气度高点即将到来,维持“买入”评级。 风险提示:重卡行业需求或出现较大幅度下滑,公司新产品推进或不及预期。
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事件: 公司发布 2019年年报, 2019年公司实现营收 398.43亿元,同比下降 1.33%,归母净利润 12.23亿元,同比增长 35.16%,扣非归母净利润 11.54亿元,同比+48.42%;其中 2019年 Q4实现营收 105.84亿元,同比增长 15.57%,归母净利润 4.03亿元,同比增长 132.98%,扣非归母净利润 3.88亿元,同比 412.58%。 净利润持续同比正增长,降本增效改革成效已现: 2019年公司营收水平下降1.33%, 但归母净利润同比增长 35.16%,净利润增幅高于收入增幅,公司的盈利能力进一步增强。 2018年公司重卡 ASP 为 26.36万元, 2019年增长 0.34个百分点至 26.45万元, ASP 继续提升。 受益于谭旭光上任以来实行的人事制度、员工结构优化以及降本增效等一系列的改革措施,公司的产品竞争力和盈利能力逐步提升。公司 2019年公司毛利率为 10.50%,相较于 2018年的 8.86%增长了 1.64个百分点; 2019年净利率为 3.99%,相较于 2018年的 3.00%增长了 0.99个百分点,降本增效改革成果显现。 2019年公司研发人员数量为 368人,同比增长 12.20%; 研发投入金额 2.31亿元,同比增长 22.07%,公司专注对新产品的研发、积极规划创新产品型图谱,产品结构持续优化。 “国三淘汰+基建发力”双重因素支撑重卡行业高景气度: 2019年全行业实现重卡销量 117.4万辆,同比增长 2.3%。重汽集团 2019年实现重卡销量 19.09万辆,同比增长 0.63%, 市占率达到 16.32%,排名第三。 其中集团上市公司中国重汽济南卡车股份有限公司实现重卡销量 13.69万辆,同比下降 3.45%。 但由于 ASP 的上移,公司营收降幅小于销量降幅。 3月 31日国务院会议中提出: 中央采取以奖代补,支持京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车。 预计至 2020年底,将淘汰更新 36万辆重型柴油货车。而且稳经济预期不断强化,受疫情影响的流动性有望继续超预期释放,预计 2019Q2需求逐步改善,基建工程发力复苏,逆周期因素调节提振工程重卡销量。我们认为“国三淘汰+基建发力”双重因素支撑重卡行业高景气度, 2020年全行业重卡销量中枢有望维持在 115万辆左右。公司作为重卡行业龙头企业,将直接受益于“行业高景气度+ASP 提升”。 产能升级提升公司核心竞争力,预期新产能 2021年投产放量: 公司投资 61.14亿元在山东省济南市莱芜区山规划迁建公司现有重型卡车产能项目。 该项目主要用于满足公司智能网联卡车、新能源卡车的产能需求, 提升整车产品和工艺流程中能源利用效率。预计项目建成后可实现年销售收入 576.75亿元,年创造利润 22.39亿元。项目分三期实施完成,其中一期预计于 2021年投入使用。 在重卡产品加速升级更新换代以及加快向智能化、数字化转型的过程中,新增产能项目将使得公司加快智能化和新能源步伐,继续保持行业领先优势。 投资建议: 预测公司 2020年至 2022年每股收益分别为 2.20元、 2.48元和 2.91元。净资产收益率分别为 20.5%、 19.4%和 19.0%。 维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示: 重卡行业产销量增长低于预期; 新型冠状病毒肺炎疫情的影响时间超预期。
中国重汽 交运设备行业 2020-04-02 20.49 26.32 -- 24.95 19.49%
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事件:公司发布19年年报,2019年实现营收398.43亿元,同比下滑1.33%,归母净利润12.23亿元,同比增长35.16%,扣非净利润11.54亿元,同比增长48.42%。 Q4重卡维持高景气度,单季业绩爆发。19年Q4重卡行业销量持续超预期,维持超高景气度,公司自身环比也在不断改善。四季度单季利润达到4亿以上,单季利润创下近几年新高,同比增长一倍以上。单季业绩爆发主要得益于销量及营收的提升,以及费用率的优化。 改革成效持续显现,潍柴资源导入有望共赢。公司2018年9月以来持续不断进行自上而下的改革,研发体制与营销、采购体系等核心部门均得到优化,2019年成效不断显现,实现了营收下滑背景下的利润大幅增长。随着潍柴资源的导入以及双方的深化合作,产品线得以丰富,成本端也有望得到一定优化,未来也将实现与潍柴的共赢。 逆周期调节+国三存量替换,重卡行业仍有支撑。受疫情影响,一季度宏观经济受冲击较大,后续有望开启逆周期调整政策,无论新旧基建抑或地产放松,施工过程均离不开工程重卡的支持,工程重卡有望带来新增需求。此外国务院最新政策继续鼓励京津冀等重点地区淘汰国三及以下排放标准柴油货车,国三及以下排放标准重卡车辆存量预计仍有百万辆以上规模,预计存量替换进度有望加速。公司工程重卡历来优势明显,牵引车从产品研发端进行市场化改进,供给端也改善明显。 投资建议:公司19年业绩超预期,四季度利润保持同比高速增长。虽然重卡景气周期已持续3年以上,但考虑到国三存量替换及治超力度再升级,以及未来潜在的政策及基建预期因素,重卡行业仍有支撑。我们预计公司2020年/2021年归母净利润分别为14.22亿元/14.96亿元,对应估值分别为10倍/9倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司改革成效不及预期,重卡行业销量低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名