2025年3月27日公司发布2024年年报，2024年Q4实现营收113.4亿元，同/环比+0.3%/+23.5%；实现归母净利润5.46亿元，同/环比+28.4%/+73.0%；公司重型货车全年销量13.3万台，yoy+4.3%。 2024年车桥子公司净利润7.8亿元，yoy+9%，2024年剔除车桥子公司单车均价来到28.4万元，同比增加0.7万元/台，2024Q4业绩超市场预期。 2024年Q4毛利率创2020年Q2以来新高。2024Q4公司毛利率为11.5%，同/环比+2.1pcts/+3.2pcts，考虑到2024年开始将质保费用计入营业成本，可比毛利率实际更高。研发+销售+管理费用率为3.36%，维持稳定。 分红：公司拟年度派息4.05元/10股，现金分红总额4.7亿元，与半年度分红合算，2024年全年累计分红8.1亿元，约占2024年归母净利润的55%。 2025年内需向上，公司有望量价齐升。2025年中国重卡内需有望受到老旧营运货车以旧换新拉动，进入景气区间。公司批发市占率稳定向上（2024年为14.7%，同比提升0.8pct），剔除车桥子公司的单车均价持续提升（2024年为28.4万元，同比提升0.7万元）。 盈利预测和投资评级2025年中国重卡内需销量有望受老旧营运货车以旧换新政策拉动，进入景气区间。公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且截至2024年，出口份额连续二十年占据行业首位。我们认为公司具备较高经营杠杆，利润具有较大向上弹性。我们预计公司2025-2027年实现营业总收入511、537与617亿元，同比增速14%、5%与15%；实现归母净利润18.34、19.33与22.49亿元，同比增速为24%、5%与16%。EPS为1.56、1.65与1.91元，对应当前股价的PE估值分别为13、12与10倍，维持“增持”评级。 风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

事件： 3月 27日晚，公司发布 2024年报。 公司实现营业收入 449.29亿元，同比增长 6.80%，实现归母净利润 14.80亿元，同比增长 37.04%， 扣非归母净利润 13.27亿元，同比增长 27.28%。 其中 2024Q4，公司单季度实现营收 113.42亿元，同/环比分别+0.32%/+23.5%，实现归母净利润 5.46亿元，同/环比分别+28.5%/+73%， 扣非归母净利润 4.7亿元，同/环比分别+16.52%/+71.6%。 整车业务量价利齐升，是公司业绩增长的核心驱动力。 销量方面， 公司 2024年重卡整车销量 13.3万辆，同比增加 4%，增速跑赢重卡行业，其中新能源重卡销量 6166台，同比大增 677%。 价格方面， 2024年公司重卡产品平均销售单价达 27万元/辆，同比增加 0.39万元/辆，其中新能源重卡的平均销售单价为 47.5万元/辆。 盈利方面， 整车业务毛利率同比提升 0.81pct 至 7.26%。 Q4利润率同环比双升， 全年延续优质的降本控费效果。 2024年公司毛利率8.7%， 同比提升 0.83pct， 净利率 4.2%，同比提升 0.76pct。 其中 2024Q4的毛利率为 11.5%， 同环比分别+2.1%/3.2%，净利率为 5.5%，同环比分别+0.8%/1.0%。 2024年公司期间费用率为 2.78%， 同比上升 0.09pct，各项费用维持在较低水平。其中财务费用率-0.56%，同比微降 0.02pct；管理费用率0.73%， 同比下降 0.05pct；销售费用率 0.84%， 同比下降 0.02pct， 研发费用率 1.78%， 同比提升 0.38pct。 中国重汽集团市占率再创新高， 行业龙头地位稳固。 根据中汽协， 2024年行业批发总销量为 90万辆，中国重汽集团销量为 24.5万辆，市场份额 27.2%，同比提升 1.5个百分点，市占率再创新高，稳居行业第一。 根据交强险， 2024年行业天然气重卡终端累计销量为 17.8万辆，其中中国重汽集团的天然气重卡销量达 4.2万辆，市场份额 23.6%，排名第二。 2024年行业新能源重卡终端累计销量为 8.2万辆，其中中国重汽集团的新能源重卡销量达 0.78万辆，市场份额 9.5%，排名第四。 重卡行业预计未来三年处于景气度上行周期，公司作为行业龙头企业有望持续受益，维持“强烈推荐”评级。 我们预计公司 2025-2027年营业总收入分别为 542/609/684亿元，同比增长 21%/12%/12%， 2025-2027年归母净利润分别为 18.8/22.3/26.4亿元，同比增速分别为 27%/19%/18%。 当前市值对应 2025-2027年 PE 分别为 12.6x/10.6x/9x。 风险提示： 国内以旧换新政策刺激效果不及预期、出口市场需求波动等。

事件： 公司发布 2024年报， 公司实现营业收入 449.3亿元，同比+6.8%，归母净利润 14.8亿元，同比+37.0%。单季度来看， 24Q4实现营业收入 113.4亿元，同比+0.3%，环比+23.5%， 24Q4实现归母净利润 5.5亿元，同比+28.4%，环比+73.0%。 量价齐升， 公司业绩表现亮眼。 24年公司归母净利润 14.8亿元，同比+37.0%，24Q4实现归母净利润 5.5亿元，同比+28.4%，环比+73.0%。全年来说，公司量价均有所提升， 量： 24年公司整车销量 13.3万辆，同比+4.3%，市占率 14.7%，同比+0.7pp； 价： 24年单车价格为 27.0万元/辆（整车收入/整车销量），同比+1.5%。 我们预计， 公司利润增长主要受益于整体销量增长，尤其是燃气/新能源重卡销量增长带来的产品结构优化。 从盈利能力来看， 24年毛利率 8.7%，同比+0.8pp，净利率 4.2%，同比+0.8pp； 24Q4毛利率 11.5%，同比+2.1pp，环比+3.2pp， Q4净利率 5.5%，同比+0.8pp，环比+1.1pp。 对应费用来看， 24年期间费用率为 2.8%，同比+0.1pp，销售费用率 0.8%，同比-0.2pp，管理费用率 0.7%，同比-0.1pp，研发费用率 1.8%，同比+0.4pp； 24Q4期间费用率为2.6%，同比-0.03pp，环比-0.6pp， 销售/管理/研发费用率为 1.1%/0.5%/1.8%，同比+0.5pp/-0.8pp/+0.2pp，环比+0.3pp/-0.2pp/-0.4pp。 政策红利驱动，天然气与新能源重卡贡献利润弹性。 3月 18日交通运输部、国家发展改革委、财政部发布的《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》将天然气重卡纳入补贴范围，考虑当前汽柴比为 0.61，叠加本轮补贴，天然气重卡的经济性优势得到显著加强，市场竞争力进一步提升。 公司积极布局燃气和新能源重卡， 其中， 新能源重卡销量 6166辆， 同比+676.6%， 占集团新能源重卡销量 78.9%， asp达 47.6万元。 一般而言， 天然气重卡以及新能源重卡单价较高， 随着天然气重卡与新能源重卡市场需求持续增长，公司的销量/收入/利润后续在内销层面弹性可期。 非俄市场助力出口增长， 利好公司业绩增长。 根据海关总署数据， 2025年 1-2月行业出口非俄市场共计 3.8万辆，同比+29%，预计今年非俄市场将对出口形成重要支撑。 我们认为， 非俄市场系公司出口的优势市场， 2025年俄罗斯市场重卡需求下滑对公司出口影响相对有限。 同时， 24年集团出口 13.4万辆，同比+3%， 位居行业第一， 借助集团在海外市场的有力布局和品牌积淀，公司在海外市场的竞争力和影响力不断提升， 后续有望有亮眼表现。 盈利预测与投资建议。 预计公司 25/26/27年归母净利润 19.1/22.2/25.1亿元，对应 PE 为 13/11/10倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 政策推行不及预期风险；天然气价格大幅上涨风险；新能源重卡需求不及预期风险； 海外竞争加剧风险等。

中国重汽发布 2024年年报。 根据公司财报， 2024年全年公司取得营收 449.3亿元，同比+6.8%； 24Q4营收 113.4亿元，同比+0.3%，环比+23.5%。 2024年全年公司取得扣非归母净利润 13.3亿元，同比+27.3%； 24Q4扣非 4.7亿元，同比+16.5%，环比+71.6%。公司 2024年全年毛利率为 8.7%，同比+0.9pct；净利润率为 4.2%，同比+0.8pct。 ROE 为 9.7%，同比+2.4pct。 24Q4公司毛利率 11.5%，同比+2.1pct，环比+3.2pct；净利润率 5.5%，同比+0.8pct，环比+1.1pct； ROE 为 3.6%，同比+0.7pct，环比+1.5pct。盈利能力同比、环比均有所改善。 整车业务逆势增长。 中国重汽 2024年销量 13.3万台，同比+4.3%；而根据公司 2024年报援引中汽协， 2024年国内重卡销量 91.2万台，同比-1%。公司产销情况与 2023年同期相比均保持增长态势，在天然气重卡和新能源重卡方面表现强劲，产品依托重汽国际公司实现出口，经营业绩等指标亦好于重卡行业水平，实现了营收利润双提升的高质量发展。 车桥业务稳健增长。 根据中国重汽年报，公司旗下的车桥子公司 2024年营收 72亿，净利润 7.7亿。营收稳步增长 6%，利润率 10.8%维持高位。 配件业务量利齐升。 中国重汽 2024年配件业务营收 89.1亿，同比+11.2%，全年毛利率 13.7%比中报大幅提升 1.3pct。我们认为，后市场业务是驱动公司配件业务增长的重要动力；考虑到国内重卡高端化和物流运营精细化的特点，中国重汽配件业务的增长趋势有望持续。 我们认为中国重汽在国内重卡以旧换新政策、重卡高端化和物流运营精细化趋势持续的环境下，有望维持长期增长动能。 我们预计 2025/26/27年公司营收分别为 490/534/583亿元，归母净利润分别为 17.6/18.9/20.9亿元， EPS分别为 1.49/1.61/1.78元。对应 2025年 3月 27日收盘价， PE 分别为 13/12/11倍。考虑到公司为行业龙头，确定性较强，参考可比公司，给予公司 2025年 16-18倍 PE，合理价值区间 23.90-26.89元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件概述公司发布2024年报，2024年公司实现营业收入449.29亿元，同比+6.80%，实现归母净利润14.80亿元，同比+36.96%；盈利能力逐步提升，毛利率8.68%，同比提升0.83个百分点。 投资摘要24Q4单季度归母净利润5.46亿元，同环比均实现增长。公司Q4单季度实现营收113.42亿元，同比+0.32%，环比+23.47%；归母净利润5.46亿元，同比+28.44%，环比+73.03%。盈利能力稳步提升，Q4单季毛利率为11.54%，同比+2.14个百分点，环比+3.24个百分点。 以旧换新政策刺激内需，公司燃气+新能源双线受益。2025年以旧换新补贴将天然气中重卡以及国四车纳入补贴范围，补贴实施期限为2025年全年。2024年公司重卡实现销量13.3万辆，同比+4.3%。公司在天然气重卡和新能源重卡方面表现强劲，产品依托重汽国际公司实现出口，经营业绩等指标跑赢重卡行业。2025年随着以旧换新政策的落地带来燃气重卡结构性机遇，叠加新能源重卡发展趋势，公司凭借技术优势与市场卡位，未来有望进一步巩固龙头地位。 产品优化与产能调整并举，蓄力新能源转型。产品结构方面，公司聚焦产品结构升级，在燃气重卡、NG危化品运输车等细分领域位居第一，冷藏车、4×2宽体载货车等品类保持领先，带动整体市占率创历史新高。产能建设方面，智能网联（新能源）重卡项目于2024年5月已具备量产能力，由于该项目整体工程量较大，项目所需设备采购周期长，同时受国内综合因素影响，导致项目整体进度有所放缓，全部达产日期预计到2026年12月。 投资建议预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.92/19.95/23.35亿元，同比分别+14.36%、+17.92%、+17.05%。2025年3月28日收盘价对应PE分别为14.30、12.12、10.36。维持“买入”评级。 风险提示经济周期波动的风险；主要原材料价格波动的风险；产品替代风险。

业绩概览：公司发布2024年年报：2024年公司实现营业收入449.29亿元，同比+6.8%；归母净利润14.8亿元，同比+36.96%。其中24Q4公司实现营业收入113.4亿元，同环比分别+0.3%/+23.5%；归母净利润5.46亿元，同环比分别+28.4%/+73.0%；扣非归母净利润4.7亿元，同环比分别+16.5%/+71.6%。Q4业绩大超市场预期。 降本增效成果显著，利润率明显提升。24Q4公司毛利率11.5%，同环比分别+2.1/+3.2pct；归母净利率4.8%，同环比分别+1.1/+1.4pct。24Q4公司期间费用率3.36%，同环比分别+0.0/-0.4pct，期间费用率环比下降；其中销售/管理/研发费用率分别1.1%/0.6%/1.8%，同比分别+0.6/0.8/+0.2pct，环比分别+0.3/-0.2/-0.4pct。 24H2整车利润率提升幅度超我们预期。24H2公司整车量价环比下滑，下半年整车销量6.2万辆，环比上半年-11.5%，整车收入166.2亿元，环比-14%；单车均价26.6万元，环比-0.8万元。24H2整车利润大幅提升，整车毛利率8.7%，环比+2.7pct；净利率3.3%，环比+2.1pct；单车毛利2.3万元，环比+0.6万元，单车净利0.9万元，环比+0.58万元，增幅181.3%，单车净利翻倍式提升。我们认为，主要系：1）24H2公司高盈利的出口销量占比提升；2）降本增效成果体现。 24H2配件业务毛利改善，车桥业务利润下滑。24H2配件收入38.7亿元，环比-23.2%，毛利率15.4%，环比+3pct。24H2车桥收入34亿元，环比-10.5%，净利率9.7%，环比-2pct。 展望：出口+降本增效保障盈利，看好25年内需向上带来利润弹性。1）出口：我们预计非俄地区出口将持续增长，且出口本质为中国产品参与全球定价，应当充分重视中国品牌议价能力，公司出口优势地位稳固，有望充分受益于出口向上；2）内需：3月18日，三部委发布老旧营运货车报废更新通知，将政策扩围至天然气车及国四及以下车型，我们看好国四政策拉动下今年内销总量增长，全年内销有望达70万辆及以上，同比+16%及以上。公司作为重卡龙头具备规模效应，且降本增效持续推行，上行周期利润弹性可期。 盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，降本增效成果显著，我们上调公司2025~2026年归母净利润预测至18.76/23.43亿元（原17.78/23.21），给予2027年归母净利润预测26.17亿元，2025~2027年对应EPS分别为1.60/1.99/2.23元，对应PE估值分别为12.9/10.32/9.25倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

事件概述：公司披露2024年年度报告，2024年营收449.29亿元，同比+6.80%；归母净利润14.80亿元，同比+36.96%；扣非归母净利13.27亿元，同比+27.28%；公司发布2024年度利润分配预案：以目前公司享有利润分配权的股份总额1,168,994,951股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币4.05元（含税）。 2024Q4营收符合预期盈利能力超预期。1）营收端：2024Q4营收113.42亿元，同比+0.32%，环比+23.47%。2024Q4我国重卡批发销量为21.90万辆，同比+7.18%，环比+22.74%；集团实现销量5.61万辆，同比+30.79%，环比+13.08%，带动公司营收同环比增长，符合预期。2）利润端：2024Q4公司实现归母净利润5.46亿元，同比+28.44%，环比+73.03%，大超预期。公司2024Q4毛利率为11.54%，同环比分别+2.14pct/+3.24pct，净利率为5.45%，同环比分别+0.77/+1.04pct。我们认为公司2024Q4盈利能力同环比大幅提升系供应链降本及规模效应提升所致。3）费用端：2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.05%/0.55%/1.76%/-0.71%，同比分别+0.55/-0.79/+0.23/-0.02pct，环比分别+0.26/-0.24/-0.38/-0.18pct，系正常费用波动。 重卡出海龙头出口高景气带动盈利向上。2024Q4重卡出口受俄罗斯进口报废税政策影响环比小幅下滑，但产品性价比优势仍然显著，出口总体维持高景气、高基数。2024Q4我国重卡出口量为6.9万辆，同比+4.6%，环比-1.3%。 2024Q4集团重卡出口量为2.9万辆，出口市场份额为42.6%，位居行业第一，有望持续受益高景气出口态势。 以旧换新政策再扩围有望带动内需向上。2025年3月18日，交通运输部、国家发改委、财政部联合发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，明确2025年重卡以旧换新补贴细则，此次补贴政策不仅将国四排放标准的营运货车纳入补贴范围，还删除了“柴油”二字，明确涵盖天然气重卡。这意味着天然气重卡市场有望迎来进一步增长，中国重汽作为国内重卡行业的龙头企业，有望受益政策变化，实现销量提升。 投资建议：行业需求端持续复苏，出口维持高景气，公司有望持续受益。我们预计公司2025-2027年营收分别为561.6/640.2/717.1亿元，归母净利为17.7/20.3/23.4亿元，对应EPS分别为1.50/1.73/1.99元。按照2025年3月27日收盘价19.56元，对应PE分别为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。

核心观点重卡龙头，业绩稳健。 中国重汽主要研发、生产、销售各种载重汽车、特种汽车、专用车及发动机、变速箱、车桥等总成和汽车零部件，实控人为山东省国资委。中国重汽 A 股主要经营黄河和豪沃品牌的重卡产品。 2024年上半年，国内的经济和消费环境相对去年同期有所好转，重卡行业内需随经济延续温和复苏态势，公路货运量正增长为保有量提供了较好的支撑。公司累计实现重卡销售 70,537辆，同比增长15.78%；实现销售收入 244.01亿元，同比增长 20.87%；实现归属于母公司净利润 6.19亿元，同比增长 24.68%。 重卡行业寡头格局，国家政策刺激需求。 重卡属于国家经济生活中的重要生产资料，主要用于物流运输、工程建设以及城市清洁、消防等领域，与宏观经济密切相关，属于高度寡头垄断的行业。中国重汽、东风公司、一汽解放、福田汽车、陕汽集团五家巨头拥有 80%以上的市场份额。 2024年 1-8月，中国重汽的市占率已经达到 27.50%，稳居行业第一，领先第二名一汽解放 7个百分点。 2024年 7月，国家推出以旧换新政策，支持老旧营运货车报废更新，有力推动了重卡行业的发展。 深度合作优质供应商，中国重汽优势明显。 中国重汽于 2009年成功实现了与德国曼公司的战略合作，引进曼公司 D08、 D20、 D26三种型号的发动机、中卡、重卡车桥及相应整车技术。 2013年，中国重汽应用曼技术的 T 系列产品全面推向市场，并获得了良好的市场反馈。 2019年 12月，中国重汽发布公告，拟与潍柴控股签署《采购零部件协议》。 2020年 4月，中国重汽豪沃、豪瀚车型搭载全新潍柴 WP10.5H-460马力发动机，进一步提升了车辆的性能优势。面对客户需求的不断升级，改革重组后的中国重汽与潍柴动力在生态、技术、营销、服务等方面联合布局、密切协作，探索出了一条“双赢”的高质量发展之路。 投资建议我们预计 2024、 2025、 2026年，中国重汽的销售收入分别为 489.07、546.73、 601.30亿元，归母净利润分别为 13.47、 15.65、 18.62亿元，对应 EPS 分别为 1.15、 1.33、 1.58元，对应 PE 为 15.15/13.03/10.95倍。 中国重汽是重卡龙头，技术领先，业绩稳健。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险，国际贸易风险，原材料价格上升风险，率波动风险，国家政策风险。

公司是重汽集团下辖重卡龙头，重卡销量占集团比重达56%。根据第一商用车网，2024年Q1-Q3，重汽集团销量18.74万辆，市场份额达到27.5%，稳居第一。24Q3行业销量下滑明显，受益毛利率显著提升至8.30%，公司单季实现归母净利润3.15亿元，同比+97.88%。 产品矩阵布局完善，品牌策略得当，优秀产品力推动市占率提升紧跟市场需求精准调整产品结构，产品矩阵布局全面。牵引车占据重卡市场半壁江山，重汽及时调整产品结构提升牵引车产品竞争力，实现市场份额提升，24Q1-Q3牵引车销量4.99万辆、市场份额21.43%。 MAN+潍柴双动力链提供更多选择，燃气重卡依靠潍柴配套优势抢占市场。重汽打造MAN+潍柴双动力链，为客户提供更多选择。潍柴在燃气重卡发动机优势显著，我们认为搭载潍柴动力链有助于重汽抢占燃气市场，重汽燃气重卡销量由23H1的0.75万辆提升至24H1的2.78万辆，市占率从14.02%提升至25.60%。 内销短期波动，24Q4有望受益以旧换新补贴实现反弹，2025年开始自然置换需求有望大量释放。24Q1-Q3重卡行业销量同比下降，我们认为受益于以旧换新补贴，24Q4或将迎来销量反弹。报废更新需求将从2025年开始大量释放，中长期重卡销量有强力支撑。2017-2021年受治超、排放升级等政策影响，我国重卡销量超常规增长，透支大量销量，到2025年车龄最长为8年，从2025年开始进入置换周期，将释放大量的置换需求。 深耕海外先发优势，充分受益出口市场高增重汽抓住出口市场高增长机遇，凭借先发优势实现出口高增，2023年出口突破13万辆，在集团销量占比突破50%。多年深耕帮助集团在口碑、品牌认知方面构建先发优势，度过品牌导入期和成长期、步入成熟期，将充分受益当前出口市场的高速增长。 基本盘积极拓展市场份额，高端产品有所突破并且具备高性价比优势。新兴市场和发展中国家经济体崛起将为海外市场带来稳定的需求，重汽在传统优势市场积极扩大市场份额。 高端产品出口占比持续提升，带动出口均价提升，集团出口单车均价由2020年26.68万元提升至24H1的30.53万元。高端品牌突破澳大利亚、墨西哥、沙特等欧美品牌传统优势市场，凭借性价比优势有望在相关市场持续拓展。 重汽A股通过国际公司实现出口，子公司车桥供应集团整车，出口对销量和业绩有较强支撑。公司产品主要出口区域为非洲、东南亚、中亚、中东等市场，这些市场也是中国重卡出口占比较高的区域，重卡出口仍有较大潜力。公司通过车桥公司享受集团出口红利，车桥公司净利贡献超过30%。 投资建议我们预计公司2024-2026年分别实现营收462.87、527.30、621.89亿元，同比分别+10.02%、+13.92%、+17.94%；分别实现归母净利润12.98、15.73、18.86亿元，同比分别+20.14%、+21.18%、+19.88%。对应2024年12月3日市盈率分别为15.64X、12.91X、10.77X。首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_RiskWarning]风险提示销量及市场份额不及预期风险，原材料成本大幅波动风险，宏观经济波动及行业政策不及预期风险，出口销量不及预期风险。

业绩符合预期。公司前三季度营业收入335.87亿元，同比增长9.2%；归母净利润9.34亿元，同比增长42.5%；扣非归母净利润8.56亿元，同比增长34.1%。3季度营业收入91.86亿元，同比减少13.1%，环比减少29.2%；归母净利润3.15亿元，同比增长97.9%，环比减少8.4%；扣非归母净利润2.74亿元，同比增长87.8%，环比减少14.2%。3季度重卡行业景气度下行，公司持续调整产品结构、深耕细分市场，产销量同比逆势增长，盈利能力同比大幅改善。 毛利率及现金流持续改善。前三季度毛利率7.7%，调整质保类费用后同口径下（下同）同比增长0.8个百分点；3季度毛利率8.3%，同比增长2.0个百分点，环比增长1.1个百分点，预计主要系公司出口增加、产品结构优化以及降本和精益管理取得成效。前三季度期间费用率2.8%，同比提升0.5个百分点。其中研发费用率同比增长0.4个百分点，主要系公司加大研发投入；管理费用率同比增长0.2个百分点，主要系员工薪酬及固定资产折旧增加；前三季度经营活动现金流净额50.11亿元，同比增长25.3%，主要系销售额及税收返还增加。 公司销量表现好于行业平均，预计4季度重卡行业将有望环比改善。受货运需求低迷、油气价差缩窄等影响，重卡市场3季度表现疲软。根据中汽协数据，前三季度重卡行业销量（开票口径）为68.29万辆，同比减少3.4%，9月累计增速转负；3季度行业销量17.85万辆，同比减少18.2%。在此背景下，公司持续优化产品结构、精耕细分市场，前三季度产销实现同比增长，销售表现大幅好于行业平均。根据第一商用车网，重汽集团前三季度市占率上升至27.5%，同比提升0.4个百分点。展望4季度，由于各省市货车以旧换新具体方案在8月下旬和9月初陆续发布，政策传导至终端存在时滞，预计4季度会释放部分观望需求，重卡行业4季度销量有望实现环比改善。根据公司公告，10月重卡市场销售约6.3万辆，环比增长9%，公司10月产销量环比保持双增长。 新能源重卡市场高速增长，出口市场维持稳中向好。受政策支持、技术进步及成本下降等因素刺激，前三季度新能源重卡销量表现亮眼，合计销售4.85万辆，同比增长143.0%，其中重汽集团销售4629辆，同比增长327.0%，市占率9.5%排名第四。燃气重卡方面，8-9月受LNG价格回升影响销量有所减弱，中国重汽前三季度销售3.67万辆，同比增长121.1%，市占率24.8%排名第二。出口方面，由于俄罗斯10月起提升进口汽车的报废处理税税率，8-9月重卡企业提前报关，出口量有所增长。公司产品出口持续向好，聚焦越南、菲律宾等优势市场，下沉营销网络并精准定位客户需求，预计全年出口量有望持续提升。 调整收入、毛利率及费用率等，预测2024-2026年EPS为1.17、1.50、1.83元（原1.26、1.59、2.00元），维持可比公司24年PE平均估值15倍，对应目标价为17.55元，维持买入评级。 风险提示重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。

事件：2024年10月30日，中国重汽发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营收335.9亿元，同比增长9.2%，归母净利润为9.3亿元，同比增长42.5%，扣非归母净利润为8.6亿元，同比34.1%。2024Q3实现营收91.9亿元，同比下滑13.1%，环比下滑29.2%；归母净利润为3.2亿元，同比增长97.9%，环比下滑8.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长87.8%，环比下滑14.2%。 重卡行业景气有待回暖，公司三季度收入端承压2024Q3重卡行业销量17.8万辆，同比下滑18.2%，环比下滑23.0%。终端需求较弱，叠加油气价差收窄，行业天然气重卡销量3.7万辆，同比下滑28.4%。公司方面2024Q3实现收入91.9亿元，同比下滑13.1%，环比下滑29.2%，主要系2024Q3重卡销量下滑所致。2024Q3重汽集团实现销量5.0万辆，同比下滑19.5%，环比下滑21.0%，市场份额为27.8%，同比下降0.4pct，环比提升0.7pct，公司份额环比提升，销量表现好于行业。 盈利能力逆势改善，2024Q3业绩超预期2024Q3公司毛利率为8.3%，同比提升1.7pct，环比提升1.1pct。主要得益于产品结构改善，带动单车盈利能力提升。期间费用率为3.2%，同比下降0.3pct，环比提升0.7pct，主要原因是销量下滑导致的收入规模下降所致。2024Q3归母净利润为3.2亿元，同比增长97.9%，环比下滑8.4%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长87.8%，环比下滑14.2%。 政策支持下行业有望回升2024年7月两部委发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，按照报废重卡且购置新车补贴上限为11万元或14万元/辆，补贴力度超预期，有望加速国三重卡淘汰，为重卡行业销量托底。展望后续，刺激政策有望延续，继续支撑行业回升。 投资建议考虑到2024Q3行业销量略有下滑，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为504.84/614.4/706.6亿元，同比增速分别为20.0%/21.7%/15.0%，归母净利润分别为13.3/18.0/22.2亿元，同比增速分别为22.8%/35.9%/23.3%，EPS分别为1.13/1.53/1.89元/股，3年CAGR为27.2%。公司是优质的重卡龙头公司，未来有望受益于出海增长和燃气车渗透率的进一步提升，维持为“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；行业竞争加剧；出口目的国家贸易壁垒提高。

事件： 公司发布 2024三季报， 24Q1-Q3实现营收 335.9亿元，同比+9.2%，归母净利润 9.3亿元，同比+42.5%。 拆分单季度看， 24Q3实现营收 91.9亿元，同比-13.2%，环比-29.2%，归母净利润 3.2亿元，同比+97.9%，环比-8.4%。 Q3利润同比高增，集团布局有望促进公司销量增长。 2024Q3公司实现营收 91.9亿元，同比-13.2%、环比-29.2%，归母净利润 3.2亿元，同比+97.9%，环比-8.4%。 公司 24Q1-Q3营业外收入 0.89亿元，同比+998.4%，主要是由于报告期内公司对供应商的考核款收入增加所致。 根据第一商用车网数据，重汽集团 24年 1-9月累计销售约 18.7万辆，同比-2.0%，市占率达 27.5%，市占率+0.4pp。集团对天然气板块的布局已见成效，集团 24年 1-9月天然气重卡销量为 3.7万辆，同比+121.1%，市占率达 24.8%，同比+9.3pp，借助集团对燃气重卡以及海外市场的布局，公司利润有望实现进一步增长。 新能源方面，集团 1-9月累计销量4629辆，同比+327.0%，市占率达 9.5%，同比+4.1pp，公司长期看好新能源重卡发展前景，未来新能源重卡有望驱动公司销量持续增长。 费用管控效果良好，盈利能力持续强化。 盈利能力方面， 24Q1-Q3毛利率为7.7%，同比+0.4pp，净利率为 3.7%，同比+0.8pp。单季度来看， 24Q3毛利率为 8.3%，同比+1.7pp，环比+1.1pp，净利率为 4.4%，同比+2.3pp，环比+0.7pp，公司盈利能力加强主要受益于供应链降本、内部成本管控影响。 费用端： Q3销售/管理/研发费用率分别为 0.8%/0.8%/2.1%，同比-0.2pp/-0.1pp/+0.1pp，环比+0.2pp/+0.0pp/+0.6pp。 政策刺激内需， 国四淘汰带来新机遇。 上海、北京相继出台国四货车换新政策，以北京为例： 1）报废国四排放货车并更新为新能源货车，最高可获得 14万元补贴； 2）仅报废国四排放重型货车，每车可获得 4.5万元补贴； 3）报废国四排放重型营运货车并更新为国六排放重型营运货车，可获得 8.5万元补贴； 4） 新购置新能源冷链货车，每车可获得 3.5万元补贴。 我们认为，上海、 北京对国四的换新政策有一定示范作用，后续各地货车以旧换新政策逐渐落地实施，预计会对重卡内需市场发挥正面效应， 利好公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 为 1.11/1.27/1.63元，三年归母净利润年复合增速 20.9%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业复苏不及预期风险；汇率波动风险；出口景气度不可持续风险； 原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。

中国重汽发布 2024年三季度报告。 2024Q1-3公司实现营收 335.9亿元，同比+9%；实现归母净利润 9.3亿元，同比+42%。其中 2024Q3实现营收 91.9亿元，同比-13%，环比-29%；实现归母净利润 3.2亿元，同比+98%，环比-8%。公司 24Q3毛利率为 8.3%，同比+1.7pct，环比+1.1pct，净利率为 4.4%，同比+2.3pct，环比+0.7pct。 我们认为，公司旗下的后市场、车桥子公司是公司业绩的重要支撑。 根据WIND， 24Q3国产重卡销量为 17.8万台，同比-18%，环比-23%。中国重汽24Q3业绩表现明显强于行业。面对行业景气度低迷，中国重汽经营韧性很强 后市场方面， 公司全资控股的后市场子公司商业模式较好，且顺应产业背景下原厂配件渗透率提升的趋势，是公司业绩维持强韧的重要因素。 车桥方面， 从少数股东损益看，公司控股 51%的车桥子公司前三季度净利润明显增长。作为附加值较高的环节，车桥业务在重卡行业景气度较为一般的环境下，为公司业绩提供了重要支撑。 我们预计公司 2024/25/26年营收达到 458/499/545亿元，归母净利润13.1/14.9/16.8亿元，对应 EPS 为 1.12/1.26/1.43元。 2024年 10月 31日收盘股价对应 PE 约为 15/13/12倍， PB 约为 1.3/1.2/1.1倍。考虑到公司的领先优势，给予公司 2024年合理 PE 范围为 16-18倍，对应合理价值区间为17.84-20.08元，对应 24年 PB 为 1.3-1.5倍。维持“优于大市”评级。 风险提示： 经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件: 2024年 10月 30日， 公司发布 2024年第三季度报告， 前三季度累计实现营收 335.9亿元， 同比增长 9.2%， 其中 Q3为 91.9亿元， 同比/环比分别下降 13.2%/29.2%； 前三季度累计实现归母净利润 9.3亿元， 同比增长 42.5%， 其中 Q3为 3.2亿元， 同比增长 97.9%。 公司前三季度累计实现扣非归母净利润 8.6亿元， 同比增长 34.1%， 其中 Q3为 2.7亿元，同比增长 87.8%。 投资要点: 2024年 Q1-Q3公司营收增速优于行业整体 据中汽协， 2024年Q1-Q3重卡批发 68.3万辆， 同比下降 3.3%， 其中 Q3为 17.8万辆，同比下降 18.2%。 公司 2024年 Q1-Q3营收同比增长 9.2%， Q3同比下降 13.2%， 优于行业整体水平。 2024年 Q3毛利率同比显著提升， 助公司利润同比快速增长2024年 Q1-Q3毛利率为 7.7%， 同比增长 0.4pct， 其中 Q3为 8.3%，同环比分别提升 1.7和 1.1pct。 高 ASP 的出口市场带动， 使公司在Q3营收略有下滑的情况下盈利快速提升。 2020年、 2021年中国重汽 H 的平均 ASP 为 28.2万元， 由于 2020年、 2021年中国重汽 H出口占其整体销量比重不大， 分别为 11.1%与 19.2%， 我们认为可将 28.2万元作为国内重卡均价的近似值， 据海关总署， 2023年我国出口重型牵引车与货车 ASP 分别为 31.9与 29.9万元， 价差分别达到 3.7与 1.7万元。 公司是重卡出口龙头， 出口高景气持续将帮助公司持续增长 公司产品出口市场份额连续十几年占据国内重卡行业首位， 出口景气度持续将帮助公司维持增长。 据海关总署， 2024年前 9个月我国累计出口重卡 25.8万辆， 同比增长 12.6%， 从增速看， 我国重卡的几个主要出口市场都表现出连续稳定的增速数据。 其中非洲 2018年-2023年复合增速与 2024年 Q1-Q3累计增速分别为 21.3%与31.5%， 东南亚为 15.6%与 33.4%， 拉丁美洲为 28.7%与 19.6%。 这与我国重卡产品性价比高、 供应稳定， 目标市场经济持续发展，卡车需求向上的逻辑吻合。 俄罗斯是我国重卡出口增速最快、 体量最大的目的地市场之一， 我们认为尽管报废税提升， 但中国重卡在俄罗斯市场性价比较高， 对于其进口需求或维持在较高水平。 我们按照俄乌冲突前（ 2020年及 2021年） 本土品牌市占率 50%左右的基准以及对俄罗斯重卡市场体量的中性测算， 2024年我国向俄罗斯出口重卡累计销量或同比下降 10%-20%左右， 约 9-10万辆， 2025年我国向俄罗斯出口重卡累计销量或同比下降 20%-30%左右， 约6-8万辆。 综合各目的地市场， 我们认为 2023年 30万辆将是中国重卡出口增长的起点， 出口高景气持续将帮助公司持续增长。 盈利预测和投资评级 公司是国内重卡整车龙头之一， 在多个细分市场表现亮眼， 且出口份额连续十几年占据行业首位， 在国内市场持续复苏， 出口市场高景气持续的背景下， 我们认为公司具备较高经营杠杆， 利润具有较大向上弹性。 我们预计公司 2024-2026年实现营业总收入 492、 587与 711亿元， 同比增速 17%、 19%与 21%； 实现归母净利润 15、 17与 23亿元， 同比增速为 37%、 18%与 30%。 EPS 为 1.26、 1.48与 1.93元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 13、11与 8倍， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示 国内重卡市场复苏不及预期； 公司国内市场市占率提升不及预期； 公司新能源发展不及预期； 海外市场拓展不及预期； 全球地缘政治风险超预期。

事项：公司发布2024年三季报，营收336亿元、同比+9%，归母净利9.34亿元、同比+42%，扣非归母净利8.56亿元、同比+34%。评论：3Q营收同比表现好于行业，估计出口有正贡献。3Q24公司营收92亿元、同环比-13%/-29%，同期根据中汽协，行业重卡批发销量17.8万辆、同环比-18%/-23%，重汽集团重卡批发销量5.0万辆、同环比-19%/-21%，份额28%、同环比-0.4PP/+0.8PP。根据海口总署，3Q行业重卡出口10.2万辆、同环比+26%/+12%，估计公司营收的表现受益于出口结构的优化。 业绩同比高增超预期。3Q24公司实现归母净利3.15亿元、同环比+98%/-8%，净利率4.4%、同环比+2.3PP/+0.7PP，扣非归母净利2.74亿元、同环比+88%/-14%，具体地：1)毛利率同环比提升：8.3%、同环比+1.7PP/+1.1PP，估计出口结构优化，原材料采购成本下降贡献较大；2)费用率：期间费率3.2%、同环比-0.3PP/+0.7PP，其中，销售费率0.8%、同环比-0.2PP/+0.2PP，研发费率2.1%、同环比+0.1PP/+0.6PP，研发费用环比基本一致，费用率提升受规模拖累，财务费率-0.5%、同环比持平/-0.1PP。 重卡龙头内外兼修，持续优化核心竞争力：1)市场地位：重卡行业整体及细分领域份额持续稳固。中国重汽在国内重卡市场份额稳定从2010s约12%到当前连续三年稳定在14%左右；公司2024年发力燃气车领域，预计份额与集团相似可实现显著提升；另外公司新能源重卡市占率稳步提升，预计2024年销量翻倍以上增长。2)产品矩阵：覆盖全类型、全系列重卡，产品结构完善。公司豪沃产品覆盖牵引车、载货车、自卸车、搅拌车、专用车五大车型品类，产品数量和品系为商用车品牌第一。3)发动机配套：曼+潍柴配套全球唯一。公司既可配套集团与曼合作的MC、MT系列全球先进的发动机，也可配套国内柴油、燃气机双龙头的潍柴发动机，以满足下游不同客户的需求。4)经营改革：内部改革提升软性竞争力。公司受益于集团2019年开始的改革成效，在市场表现、报表结构、管理效率层面均实现了不同程度的提升。 投资建议：公司3Q业绩超预期，集团层面市场份额环比向上，经营表现保持韧性。考虑近几个月重卡需求较为平淡，我们下修了全年行业销量预期，并根据2024年三季报，我们将公司2024-2026年归母净利预期由14.5亿、18.2亿、22.5亿元调整为12.6亿、15.1亿、18.5亿元，同比+16%、+20%、+22%，对应当前PE15倍、13倍、10倍。综合公司历史估值、可比公司估值，我们给予公司2025年目标PE15倍，对应市值约227亿元，对应目标价19.3元。维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、天然气涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。