事件2025年6月1日，比亚迪公布2025年5月销售数据，实现新能源汽车销量38.2万辆，同比增长15.3%，环比增长0.6%。 整体销量持续向上，插混车型销量略有承压总量来看，2025年5月比亚迪实现新能源汽车销量38.2万辆，同比增长15.3%，环比增长0.6%；其中纯电和插混车型销量分别为20.4万辆和17.3万辆，同比增速分别为+39.6%和-6.3%，环比增速分别为+4.4%和-2.4%，插混车型销量略有承压。 累计销量来看，2025年1-5月累计已实现新能源乘用车销量173.6万辆，同比增长37.0%；其中纯电和插混车型累计销量分别为81.6万辆和91.9万辆，同比增速分别为+40.5%和+34.0%。 方程豹钛3表现亮眼，高端品牌矩阵共振向上分品牌来看，2025年5月王朝+海洋网/腾势/方程豹/仰望品牌分别实现销量348,393/15,806/12,592/139辆，同比增速分别为10.5%/29.3%/418.2%/-77.1%,环比增速分别为0.4%/2.7%/25.4%/3.0%。高端品牌5月共实现销量2.9万辆，同比增长87.0%，销量占比为7.6%，同比提升3.0pct；其中方程豹品牌表现亮眼，5月方程豹钛3销量为5598辆，环比增长83.7%，销量持续兑现。 海外市场厚积薄发，销量持续走高2025年5月比亚迪海外销量实现8.9万辆，同比增长136.4%，环比增长12.6%，月度销量持续创新高。海外销量占比达23.2%，同比提升11.9pct，环比提升2.5pct。公司携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局；推进本地化生产进程，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产，4月柬埔寨工厂成功奠基，出海船队先后投入使用，公司海外竞争力有望持续增强，海外销量增长加速。 投资建议比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2025-2027年收入分别为10063.48/12126.49/14551.79亿元，对应增速分别为29.5%/20.5%/20.0%；归母净利润分别为563.74/692.71/837.01亿元，对应增速分别为40.0%/22.9%/20.8%；EPS分别为10.26/12.61/15.23元/股，3年CAGR为27.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。

事件公司发布5月产销快报，公司5月实现批发销量4.42万辆，同比+14.30%，环比+23.53%。其中1-5月问界M9累计销量5.05万辆，累计同比+19.46%。 新能源销量快速回升，开启增长新周期2025年5月，公司实现批发销量4.42万辆，同比+14.30%，环比+23.53%。新能源汽车销量快速回升，5月批发销量为4.00万辆，同比+17.15%，环比+26.98%。其他车型2025年5月批发销量4170辆，同比-7.31%，环比-1.95%。新能源销量快速回升，主要系2025款问界M9以及新车问界M8上市产能持续爬坡。2025年3月20日，2025款问界M9正式上市，仅64天大定订单量即突破6万台，延续了其在50万级市场的现象级热度。 M8/M9引领豪华SUV市场，新车有望推动公司销量再上新台阶根据鸿蒙智行数据，问界M9在5月交付1.55万辆，2025年累计交付4.87万辆，蝉联中国乘用车市场50万级销冠。问界M8交付量快速爬坡，单周交付量突破5000辆，5月共计交付1.21万辆，获乘用车市场40万级销量第一。我们预计今年三季度问界M7改款有望正式上市，新车或将采用赛力斯新的技术平台，产品竞争力全面提升。问界M7曾作为赛力斯销量核心，月度销量曾一度突破3万。我们认为，若问界M7改款竞争力有望大幅提升，推动公司销量再上新台阶。 正式提交港股IPO申请，有望实现估值重塑4月28日，赛力斯已正式发布公告向港交所提交IPO申请。我们认为，若此次港股IPO成功有望助力赛力斯迎来增长新阶段，助力公司估值修复。一方面，赛力斯在中高端市场销量领先，盈利能力持续提升，赛力斯在港股市场或有一定的溢价能力。另一方面，若此次港股IPO成功有望为赛力斯提供全球化资本募集渠道，助力赛力斯在欧美、东南亚等前景广阔的市场加速布局，推动全球化战略落地。 投资建议：M8新车销量快速提升，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为1824.4/2033.9/2153.8亿元，同比增速分别为25.7%/11.5%/5.9%；归母净利润分别为103.0/124.0/131.6亿元，同比增速分别为73.2%/20.4%/6.1%，EPS分别为6.30/7.59/8.06元。随着M8产能爬坡以及后续新车上市，看好公司新车销量，维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；销量不及预期风险。

事件2025年4月28日，新泉股份发布2024年及2025年一季度财务报告。2024年公司实现营业总收入132.6亿元，同比增长25.46%；实现归母净利润9.8亿元，同比增长21.2%。2025年第一季度实现营业总收入35.2亿元，同比增长15.5%；归母净利润2.1亿元，同比增长4.4%。 海外工厂爬坡，新项目贡献收入增量2024年公司实现营业总收入132.6亿元，同比增长25.46%；其中Q4营业收入36.6亿元，同比增长12.5%。2025Q1实现营业总收入35.2亿元，同比增长15.5%。主要得益于公司下游客户销量的增长持续，奇瑞/特斯拉/吉利汽车为公司收入占比前三的客户，2024Q4销量分别为52.9/24.1/57.6万辆，同比增速分别为28.8%/-3.1%/24.2%;2025Q1销量分别为62.0/17.3/70.4万辆，同比增速分别为17.1%/-21.8%/47.9%。 毛利率稳步提升，管理、研发投入加大2024年公司毛利率和期间费用率分别为19.6%和10.8%，同比分别提升0.6pct和1.6pct；2025Q1的毛利率和期间费用率分别为19.5%和12.7%，同比分别提升0.3pct和1.2pct。管理、研发费用率提升明显，其中管理费用快速增长的主要原因是2024Q4以来，墨西哥、斯洛伐克工厂产能爬坡，需大量新招员工所致；研发费用方面，主要是公司加大了对新产品、新工艺、新技术的研发投入，目前已新增座椅背板、外饰件等产品，未来品类扩张逻辑有望持续演绎。 全球化进程加速，北美市场贡献突出公司通过在马来西亚、墨西哥、斯洛伐克等地设立生产基地，进一步加强了对北美和欧洲市场的供应能力。2024年海外市场进展迅速，东南亚、北美和欧洲市场的收入均实现同比高增，其中北美市场表现最亮眼，实现收入7.0亿元，同比增长89.14%，实现毛利率26.37%，同比提升2.1pct，主要得益于公司在北美市场的渠道扩展和新客户的获取，其中国际知名品牌电动车企业订单量大幅增加。展望2025年，斯洛伐克生产基地有望投产，将进一步拓展欧洲市场渠道和客户。 投资建议公司的核心竞争力是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快，未来品类扩张逻辑有望持续演绎。我们预计公司2025-2027年收入分别为173.34/216.68/270.85亿元，对应增速分别为30.7%/25.0%/25.0%；归母净利润分别为13.52/18.05/24.70亿元，对应增速分别为38.4%/33.6%/36.8%；EPS分别为2.77/3.70/5.07元/股。 风险提示：下游需求不及预期；新项目拓展不及预期；原材料价格上涨风险；汇率波动风险

公司发布 2024年年报和 2025年一季报， 2024年公司营收 23.97亿元，同比增长+31.21%，归母净利润为 2.24亿元，同比+52.81%，扣非归母净利润为 1.83亿元，同比+59.18%，收入增速低于利润增速主要系主营业务放量盈利水平明显回升。 2025年 Q1营收 6.06亿元，同比+7.06%；归母净利润为 0.59亿元，同比+11.41%； 扣非归母净利润 0.55亿元，同比+8.91%。 公司毛利率和净利率有所改善2024年公司毛利率 17.95%，同比+0.2pct，净利率 9.57%，同比+1.4pct；期间费用率 9.25%，同比-0.5pct，其中销售费用率 0.61%，同比-0.4pct，管理费用率（含研发） 7.31%，同比-0.3pct，财务费用率 1.34%，同比+0.15%。 2025年 Q1毛利率18.1%，同比-0.5pct，环比+1.6pct；净利率 10.0%，同比+0.6pct，环比+0.3pct。 主业： EGR 和马达铁芯均实现高速增长2024年公司 EGR 业务收入 7.29亿元，同比 29.88%；毛利率为 21.13%，毛利率同比-2.73%，公司 EGR 业务持续稳步发展。新能源产品实现收入 10.34亿元，同比29.21%；毛利率为 13.05%，毛利率同比+1.04%，新能源汽车电机部件 2024年销量225.6万件，同比+61.89%。公司 2024年设立了控股子公司隆盛茂茂，专注于新能源汽车驱动电机铁芯半总成业务，后续该业务有望持续高速增长。 第三成长曲线：低空、人形机器人赛道布局完备人形机器人：公司针对人形机器人领域的研发及应用主要聚焦于灵巧手、谐波减速器、驱动电机部件等方向。公司控股子公司微研中佳精准聚焦航空航天及低空无人机业务领域，以精密加工零部件为核心，深度参与行业发展。 投资建议我们预计公司 25-27年营业收入分别为 32.12/40.02/43.83亿元，同比分别+33.97%/+24.61%/+9.52%；归母净利润分别为 3.03/3.70/4.69亿元，同比增速分别为+35.23%/+21.81%/+26.80%。 EPS 分别为 1.31/1.60/2.03元。公司收入或仍利润有望稳定增长， 新业务有望快速成长， 维持“买入”评级。 风险提示： 汽车行业销量不及预期风险， 下游客户订单不及预期风险，政策风险。

事件公司发布2025年一季报，公司Q1实现营收341.6亿元，同环比分别为-7.7%/30.0%；归母净利润13.5亿元，同环比分别为+16.8%/-63.8%；扣非后归母净利润7.8亿元，同环比分别为+601.3%/-13.6%。 收入增长承压，成本优化与效率提升助力盈利改善公司Q1实现营收341.6亿元，同环比分别为-7.7%/-30.0%。毛利率13.9%，同比提升1.1pct，主要系公司成本优化。财务收入达10.7亿元，同比高增341.3%。 成本优化叠加效率提升增强公司盈利能力。公司实现归母净利润13.5亿元，同环比分别为+16.8%/-63.8%；扣非后归母净利润7.8亿元，同环比分别为+601.3%/13.6%，核心业务盈利能力显著增强。2025年一季度，公司总批发销量达70.5万辆，同比+1.9%。其中，自主品牌一季度销量61.1万辆，同比+3.8%。 三大计划全面提速，稳步推进电动化+智能化+全球化公司“香格里拉”、“北斗天枢”、“海纳百川”三大计划全面提速。新能源转型效果显著，2025年Q1新能源销量19.4万辆，其中阿维塔/深蓝/启源销量分别为2.4/6.8/3.4万辆，同比+68.5%/+68.9%/+20.3%。加快推进北斗天枢计划，通过“天枢智驾”、“天域座舱”、“天衡底盘”三大技术重新定义汽车标准。加码全球化，已建成9个海外工厂，首个海外新能源整车基地长安泰国工厂将于5月投产，年产能10万辆。开始进军欧洲市场，并将陆续投放8款产品。 新车上市备受关注，有望开启增长新周期公司新车规划丰富，2025年或上市20款新品；未来五年将向全球推出50款全新数智产品；打造全球化单品，推出五款以上30万台级产品。目前，公司新车型阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等陆续亮相和发布，备受市场关注，销量增长可期。 投资建议：新车周期开启，维持“买入”评级我们预计公司2025-2027年收入分别为1763.6/2041.4/2288.3亿元，对应增速分别为10.4%/15.8%/12.1%；归母净利润分别为87.5/102.1/116.0亿元，对应增速分别为19.5%/16.7%/13.6%，EPS分别为0.88/1.03/1.17元/股。公司新车规划丰富，新车订单表现亮眼，看好公司后续发展，维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；新车销量不及预期风险。

起步于EGR，掌握核心精密加工技术公司主营业务包括EGR系统和马达铁芯。公司早年深耕于发动机废气再循环（EGR）系统，依靠EGR在油车上的应用发展起步；后续EGR业务受益于插混汽车销量快速提升。近年公司加入马达铁芯新业务，依托于产业技术、产品质量、成本控制、客户等多方位优势，公司马达铁芯收入也实现快速增长。公司依靠长期积累的精密加工生产经验及技术，后续有望持续发力多元赛道。 EGR及马达铁芯：受益新能源持续增长EGR市场规模2024年预期达到38亿元，随着商用车EGR渗透率提升、乘用车新能源插混车销量快速增加，EGR市场有望于2025年快速增加至50亿元左右。供给方面，EGR呈现较稳定的寡头垄断格局，公司将持续受益于EGR市场扩容。马达铁芯主要用于驱动电机，近年国内市场规模从2020年6亿元快速提升至2024年的49.4亿元。供给方面，公司马达铁芯产品陆续供货特斯拉、金康动力（赛力斯）、弗迪动力、联合电子等下游龙头客户，市场占有率快速提升。 第三成长曲线：低空、机器人齐头并进公司近年逐步布局低空经济、人形机器人业务，将为公司长期稳步发展蓄力。低空方面，公司为大型军用无人机、小型军用无人机、卫星等提供结构件，且单体价值量较高。后续两年国内加快低轨卫星发射节奏有望带动公司低空板块新增收入快速增长。人形机器人方面，根据GGII，国内人形机器人销量从2024年的0.4万台增长至2030年的27.12万台，产业趋势已确立。公司深入自研灵巧手，并及时更新产品及相关系统，将产品与生产应用相结合，产品将持续保持竞争力。 投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为25.54/33.07/41.20亿元，同比分别+39.78%/+29.47%/+24.59%；归母净利润分别为2.31/2.96/4.03亿元，同比增速分别为+57.37%/+27.99%/+36.14%。EPS分别为1.00/1.28/1.74元/股，可比公司2025年平均PE为25-35倍，后续收入有望借助新布局赛道快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，行业竞争格局发生较大变化，行业技术突破不及预期。

事件2025年 4月 1日，比亚迪公布 2025年 3月销售数据， 实现新能源汽车销量 37.7万辆，同比增长 24.8%，环比增长 16.9%。 “天神之眼”赋能车型产品力， 前三月累计销量已破百万总量来看， 2025年 3月比亚迪实现新能源汽车销量 37.7万辆，同比增长 24.8%，环比增长 16.9%。 2025年 1-3月累计已实现新能源汽车销量 100.1万辆，同比增长 59.8%，同比高增主要系三大因素共振： 1）“全民智驾”智能化战略，赋能全价格带车型竞争力； 2） 针对老款非智驾车型，终端给予优惠加速清库； 3） 以旧换新政策刺激覆盖全年， 相较去年基数较低，实现同比高增。 王朝+海洋网销量持续增长，高端品牌矩阵共振向上分品牌来看， 2025年 3月王朝+海洋网/腾势/方程豹/仰望品牌分别实现销量350,615/12,620/8,051/133辆，同比分别增长 22.3%/22.8%/126.8%/-87.8%,环比分别增长 15.1%/48.2%/62.9%/26.7%。 其中， 王朝+海洋网车型充分受益“全民智驾”战略， 销量趋势强势向上， 2025年 1-3月累计售出 93.4万辆，同比增长 59.3%。 高端品牌整体来看， 3月共售出 2.1万辆，同比增长 39.4%，环比增长 53.4%， 以方程豹 8和腾势 N9为代表的大型豪华车， 在智能化赋能下，高端品牌销量具备较强增长后劲。 全球化进度加速，出口月销再创新高2025年 3月比亚迪海外销量实现 7.2万辆，同比增长 89.2%，环比增长 8.5%，延续了前两个月海外销量高速增长的趋势。海外销量占比为19.6%，同比提升6.8pct，环比下滑 1.5pct， 销量占比环比下滑的主要原因是春节假期结束，国内销量增长较快所致。 公司携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局；推进本地化生产进程，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产；搭建出海船队， “EXPLORER NO.1”、“BYDCHANGZHOU” 先后投入使用，有望助力公司海外竞争力，加速海外销量增长。 投资建议比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司 2025-2027年收入分别为 10063.48/12126.49/14551.79亿元，对应增速分别为 29.5%/20.5%/20.0%； 归 母 净 利 润 分 别 为 563.74/692.71/837.01亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为40.0%/22.9%/20.8%； EPS 分别为 18.55/22.79/27.54元/股， 3年 CAGR 为 27.6%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。

事件2025年4月8日，比亚迪发布2025年第一季度业绩预告，报告期内实现归母净利润85-100亿元，同比增长86.0%-118.9%，基本每股收益为2.91元/股至3.42元/股。 一季度销量破百万，业绩有望超预期根据业绩预告显示，比亚迪一季度归母净利润为85-100亿元，同比增长86.0%118.9%；中间值为92.5亿元，同比增长102.5%，业绩有望超预期。主要系新能源汽车行业继续保持强劲的增长势头，比亚迪2025Q1已实现新能源汽车销量100.1万辆，同比增长59.8%，我们判断同比高增主要系三大因素共振：1）“全民智驾”智能化战略，赋能全价格带车型竞争力；2）针对老款非智驾车型，终端给予优惠加速清库；3）以旧换新政策刺激覆盖全年，相较去年基数较低，实现同比高增。 王朝+海洋网销量持续增长，高端品牌矩阵共振向上2025年3月王朝+海洋网/腾势/方程豹/仰望品牌分别实现销量350,615/12,620/8,051/133辆，同比分别增长22.3%/22.8%/126.8%/-87.8%,环比分别增长15.1%/48.2%/62.9%/26.7%。高端品牌方面，3月共售出2.1万辆，同比增长39.4%，环比增长53.4%。豹8、Z9、N9、汉L、唐L等高端车型陆续上市，在“全民智驾”和“超级e平台”的赋能下，销量有望持续兑现。 全球化进度加速，出口月销再创新高2025年3月比亚迪海外销量实现7.3万辆，同比增长89.2%，环比增长8.5%，延续了前两个月海外销量高速增长的趋势。公司目前已携手众多全球优质经销商，加速海外渠道布局；推进本地化生产进程，乌兹别克斯坦和泰国工厂陆续投产；搭建出海船队，“EXPLORERNO.1”、“BYDCHANGZHOU”先后投入使用，有望助力公司海外竞争力，加速海外销量增长。 投资建议比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2025-2027年收入分别为10063.48/12126.49/14551.79亿元，对应增速分别为29.5%/20.5%/20.0%；归母净利润分别为563.74/692.71/837.01亿元，对应增速分别为40.0%/22.9%/20.8%；EPS分别为18.55/22.79/27.54元/股，3年CAGR为27.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。

件2025年 3月 24日，比亚迪发布 2024年年度报告。 2024年比亚迪实现营业总收入7771.0亿元，同比增长 29.0%，归母净利润 402.5亿元，同比增长 34.0%。 全年销量保持高增速，四季度业绩实现同环比高增2024年比亚迪实现销量 427.2万辆，同比增长 41.3%，实现营业总收入 7771.0亿元，同比增长 29.0%， 归母净利润 402.5亿元，同比增长 34.0%，其中汽车销售收入 6173.8亿元，同比增长 27.7%。 2024Q4公司营业收入为 2748.5亿元，同比增长 52.7%，环比增长 36.7%；归母净利润为 150.2亿元，同比增长 73.1%，环比增长 29.4%。 2024Q4收入高增主要系国家以旧换新补贴政策带动下公司销量实现高速增长， 2024Q4公司销量为 152.4万辆，同比增长 61.3%，环比增长 34.3%。 会计政策调整后毛利率持续提升， 四季度研发费用创季度新高公司对会计政策进行更改， 更改后公司 2024年毛利率为 19.4%，同比提升 0.9pct，主要得益于规模效应的持续提升。费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/2.4%/6.8%/0.2%，同比分别提升 0.5/0.2/0.3/0.4pct，期间费用率合计为12.5%，同比提升 1.4pct。其中，四季度公司研发费用为 198.7亿元创季度新高，同比增长 35.8%，环比提升 45.1%，公司“技术为王、创新为本”发展路径已被证明充分有效，持续高质量的研发支出有望进一步巩固公司龙头地位。 技术领军地位再夯实， 1000V 平台有望带动行业新趋势超级 e 平台 3.0的发布标志着电动化进入全新时代，兆瓦闪充技术以 1000V 高压架构实现 5分钟补能 400公里。汉 L 与唐 L 两款新车搭载 3万转电机与 580kW 单机电驱，零百加速分别 2.7秒与 3.6秒， 性能卓越， 有望带动 1000V 产业趋势。 王传福提出的 4000座以上闪充站布局与技术共享策略， 预售价 30万级属于较高价格带， 展现产业链整合能力， 有利于加速 1000V 产业趋势。此次发布有利于巩固比亚迪在电动化领域的优势，以智能化+性能化推动行业发展。 投资建议比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速， 高端化受益智能化+大车型战略， 有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。 我们预计公司 2025-2027年收入分别为 10063.48/12126.49/14551.79亿元，对应增速分别为 29.5%/20.5%/20.0%； 归 母 净 利 润 分 别 为 563.74/692.71/837.01亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为40.0%/22.9%/20.8%； EPS 分别为 18.55/22.79/27.54元/股， 3年 CAGR 为 27.6%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。

公司发布 2024年年报。 2024年实现营业收入 132.5亿元，同比增长 29.3%，实现归母净利润 14.1亿元，同比增长 27.8%。 下游客户高增长+新项目落地，公司实现收入和业绩双升2024年全年公司实现收入 132.5亿元，同比增长 29.3%，归母净利润 14.1亿元，同比增长 27.8%，收入和利润均实现高增长。 2024Q4公司实现营业收入 40.3亿元，同比增长 33.7%，单季度收入继续创历史新高，主要因为公司 2024年新进入鸿蒙智行，以及多个客户新项目贡献。下游客户销量来看， 2024Q4主要客户销量均实现高增长， Q4问界销量同比增长 53%，奇瑞销量同比增长 40%，极氪销量同比增长 100%，智界 Q4开始放量，销量环比增长 714%。合资客户出现下滑，但下滑幅度尚可，一汽大众销量同比下滑 12.0%，广汽丰田同比下滑 16.7%。 盈利能力略有下降，后续有望提升2024年公司归母净利润率 10.63%，同比微降 0.13pct。分解来看，毛利率 19.3%，同比下降 1.9pct。按照最新发布的会计准则，将涉及不属于单项履约义务的费用，从销售费用中调出，记入营业成本，影响了 1.35亿元。若还原回去， 2024毛利率为 20.3%，同比下降 0.9pct，销售费用率 1.4%，同比提升 0.4pct。管理费用和研发费用率全年分别下降 0.36pct 和 1.0pct。毛利率下降主要因为新项目单价高，毛利率较低，且前期有爬坡过程。展望后续，随着产品成熟，以及费用率进一步压缩，利润率有望提升。 车灯行业技术升级、新项目持续增加，逐步拓展海外市场2024年公司承接了多家客户共 69个车型的新品研发项目，实现了 40个车型的项目批产。公司新进入某国际知名新能源车企，为后续收入增长提供基础。公司持续开发基于 DMD 技术的 DLP 投影智能前照灯、基于 Micro LED 技术的 HD 照明和投影智能前照灯等，技术领域的深耕以及相关产品配套经验的不断成熟有望为未来承接更多优质项目打下良好基础。 2024年塞尔维亚星宇实现收入 3.2亿元，海外市场继续拓展。 投资建议基于对公司客户销量判断及公司新获定点情况， 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 160.5/201.1/242.3亿元，同比增速分别为 21.1%/25.3%/20.5%；归母净利润分别为 17.6/22.7/28.4亿元，同比增速分别为 24.9%/29.2%/25.0%； EPS 分别为 6.2/8.0/9.9元/股， CAGR-3为 26.3%。鉴于公司自主优质客户快速放量，叠加公司车灯产品逐步升级，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险。

事件：2025年3月17日，比亚迪发布2025年员工持股计划（草案）。 2025年员工持股计划参与人数和金额创历史新高比亚迪2025年员工持股计划(草案)，总人数不超过25,000人。合计资金总额不超过41.0亿元，为历史最高。业绩考核年度为2025/2026/2027年,指标为营业收入增长率分别不低于2024/2025/2026年的10%。历史来看，比亚迪共进行过三轮员工持股计划，时间分别在2015/2022/2024年。其中，2015年持股计划涉及人数为97人，涉及的公司股票总数不超过3,266万股；2022年员工持股计划，参与人数不超过12,000人，涉及金额为18-18.5亿元；2024年员工持股计划，总人数不超过150人，金额不超过2.2亿元。 技术领军地位再夯实，1000V平台有望带动行业新趋势超级e平台3.0的发布标志着电动化进入全新时代，兆瓦闪充技术以1000V高压架构实现5分钟补能400公里。汉L与唐L两款新车搭载3万转电机与580kW单机电驱，零百加速分别2.7秒与3.6秒，性能卓越，有望带动1000V产业趋势。 王传福提出的4000座以上闪充站布局与技术共享策略，预售价30万级属于较高价格带，展现产业链整合能力，有利于加速1000V产业趋势。此次发布有利于巩固比亚迪在电动化领域的优势，以智能化+性能化推动行业向油电同速、全域智能的迈进。 海外销量：全球化进程加速，2月份销量同比高增延续2025年2月比亚迪海外销量实现6.7万辆，同比增长187.8%，环比增长1%，延续了1月份海外销量高速增长的趋势。乘用车海外销量占比为21.1%，同比提升1.9pct，环比下滑1.3pct，环比下滑主要系春节假期结束，国内销量增长较快所致。根据易车榜数据，比亚迪品牌2025年1月出口量为6.6万辆，超过奇瑞品牌位列品牌出口量第一；其中宋PLUS新能源的出口量为2.7万辆，超过Model3的2.3万辆，位列车型出口量第一。 投资建议比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为405.1/513.8/639.2亿元，同比增速分别为34.8%/26.8%/24.4%，EPS分别为13.3/16.9/21.0元/股，3年CAGR为28.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。

事件：公司发布2月产销快报，2月实现汽车批发销量16.14万辆，同比+5.72%，环比-41.45%。其中自主品牌2月批发销量13.69万辆，同比+8.13%，环比-43.19%。海外市场2月销量4.75万辆，占公司总批发销量的29.44%。 深蓝汽车表现亮眼，携手华为普及全民智驾公司2月实现批发销量16.14万辆，同比+5.72%，环比-41.45%。其中自主品牌批发销量13.69万辆，同比+8.13%，环比-43.19%；自主品牌乘用车2月销量9.42万辆，同比+12.45%，环比-51.23%。海外市场2月批发销量4.75万辆，环比-23.37%，占公司总批发销量的29.44%，环比+6.94pct。2月公司新能源销量3.97万辆，环比-41.25%。分品牌来看，深蓝汽车稳健增长，2月深蓝品牌全球交付1.87万辆，同比+87.49%。2月，深蓝多款车型迎来重磅升级，自研+携手华为普及全民智驾，推出三大全场景智能驾驶解决方案。 “北斗天枢2.0”计划发布，加速进入全民智驾新时代2月9日，长安举办智能化战略“北斗天枢2.0计划”暨深蓝汽车全场景智能驾驶解决方案发布会。长安汽车将在数智技术、数智能源和数智产品三大领域重点投入。数智技术方面，计划到2025年8月在10万元级别车型搭载激光雷达。2026年，天枢智驾有望实现全场景L3智能驾驶，2028年实现L4级功能。数智能源方面，计划2026年实现固态电池装车验证，2027年推进全固态电池逐步量产。数智产品方面，长安未来三年计划累计推出35款数智新汽车，力争到2030年总销量突破500万辆，其中自主销量达400万辆，数智新汽车销量突破300万辆。 投资建议：销量稳健增长，维持“买入”评级公司新车布局丰富，销量有望稳健增长。我们预计公司2024-2026年收入分别为1586.95/1789.25/2099.74亿元，对应增速分别为4.89%/12.75%/17.35%；归母净利润分别为57.26/93.97/113.36亿元，对应增速分别为-49.45%/64.11%/20.64%，EPS分别为0.58/0.95/1.14元/股。公司新车陆续上市，有望推动销量稳健增长，看好公司后续发展，维持“买入”评级。 风险提示：技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险；新车销量不及预期风险。

事件：2025年3月1日，比亚迪公布2025年2月销售数据，实现销量32.3万辆，同比增长164.0%，环比增长7.4%；其中乘用车销量为31.8万辆，同比增长161.4%，环比增长7.3%。 受益“全民智驾”智能化战略，比亚迪技术飞轮有望持续演绎总量来看，比亚迪乘用车2025年2月的销量为31.8万辆，同比增长161.4%，环比增长7.3%。由于特殊季节性因素（春节假期）的存在，单月的同环比数据波动较大，将前两月结合来看更具比较意义。2025年1-2月乘用车累计销量已实现61.5万辆，累计同比增长90.4%，同比高增速主要系三大因素共振：1）“全民智驾”智能化战略，赋能全价格带车型竞争力；2）老款非智驾车型加速清库，折扣幅度有所增加；3）2024年2月以旧换新政策尚未发布，导致前两月销量基数偏低。 王朝+海洋网销量强势向上，智能化赋能下高端品牌增长潜力充足分品牌来看，2025年2月王朝+海洋网/腾势/方程豹/仰望分别实现销量304,673/8,513/4,942/105辆，同比分别增长167.1%/85.1%/113.9%/-86.5%。其中，王朝+海洋网车型充分受益“全民智驾”战略，销量强势向上，2025年1-2月累计实现销量58.3万辆，同比增长94.8%。高端品牌方面，以方程豹8和腾势N9为代表，智能化叠加“532”战略赋能下，高端品牌具备较强增长后劲。 海外销量：全球化进程加速，2月份销量同比高增延续2025年2月比亚迪海外销量实现6.7万辆，同比增长187.8%，环比增长1%，延续了1月份海外销量高速增长的趋势。海外销量占比为21.1%，同比提升1.9pct，环比下滑1.3pct，环比下滑主要系春节假期结束，国内销量增长较快所致。根据易车榜数据，比亚迪品牌2025年1月出口量为6.6万辆，超过奇瑞品牌位列品牌出口量第一；其中宋PLUS新能源的出口量为2.7万辆，超过Model3的2.3万辆，位列车型出口量第一。 投资建议比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为405.1/513.8/639.2亿元，同比增速分别为34.8%/26.8%/24.4%，EPS分别为13.9/17.7/22.0元/股，3年CAGR为28.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。

事件：2025年3月4日，比亚迪发布公告，宣布与配售代理签署配售协议，将配售发行近1.3亿股新H股。 公司发起435亿港元H股配售，吸引全球顶级投资者参与3月3日盘后，公司与配售代理签署配售协议，将配售发行近1.3亿股新H股。此次配售股份占现有已发行H股的约11.82%，以及已发行股份总数的约4.46%。配售价为每股335.2港元，较过去十个交易日的平均收市价折让约11.8%。配售完成后每股H股筹集的净价（扣除佣金及预计开支后）约为334.2港元。本次交易成功吸引了全球众多顶级长线、主权基金、中东战略投资人在内的投资者参与，认购订单多倍覆盖，充分彰显了全球投资人对比亚迪发展前景的看好。 全球化进程加速，配售所得助力海外长远发展假设所有配售股份全数配售，配售所得款项总额预计为435.09亿港元，扣除佣金和估计费用后预计约为433.83亿港元。配售所得款拟作公司研发投入、海外业务发展、补充营运资金以及一般企业用途。截至2024年底，比亚迪新能源汽车已进入全球6大洲、100多个国家和地区，跻身多国新能源汽车热销前列。本次融资有望进一步助力公司在新能源汽车国际化领域的战略布局，加速公司在海外产能建设、渠道布局、品牌力强化等方面的步伐，推动公司出海业务实现跨越式增长。 稳健经营，技术平权惠及消费者2月10日，比亚迪发布“天神之眼”高阶智驾系统，其中天神之眼C首批上市21款车型，覆盖7万级到20万级，开启智驾平权时代。3月2日，比亚迪携手大疆发布智能车载无人机系统“灵鸢”，并将覆盖比亚迪旗下全品牌车型，实现技术普及。本次融资有望助力公司全方位提升技术实力，把握下半场智能化发展的重要机遇，并持续推出满足消费者多元化需求的产品，塑造新能源时代的世界级品牌。 此外，本次融资亦有望显著增强公司资本实力，有望提高经营状况的稳健性。 投资建议比亚迪技术进步带动销量增长飞轮持续演绎，“全民智驾”智能化战略有望助力公司实现量价齐升。全球化进程加速，高端化受益智能化+大车型战略，有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望持续提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为405.1/513.8/639.2亿元，同比增速分别为34.8%/26.8%/24.4%，EPS分别为13.9/17.7/22.0元/股，3年CAGR为28.6%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧;上游原材料涨价风险;出口目的国家贸易壁垒提高;汇率波动风险。

公司发布 2025年 2月产销快报， 2月公司客车销售 1571辆，同比+13.4%， 2025年 1-2月累计销售 4121辆，同比-1.5%。 交付淡季表现稳健，政策加持看好公司销量向上公司 2月实现客车销售 1571辆，同比+13.4%，主要系 2024年同期春节假期时间较长； 1-2月累计客车销售 4121辆，同比-1.5%， 在 2024年 12月因新能源公交补贴透支部分需求的情况下， 公司 2025年前两月销售表现相对稳健。 2025年 1月 8日，发改委、财政部发布《关于 2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确新能源公交补贴政策延续，对 8年及以上新能源公交更新单车平均补贴 8万。对比 2024年政策， 2025年客车政策补贴金额提升、 执行期贯穿全年，预计拉动效果更明显。国内 8年及以上新能源公交保有量在 10万左右，潜在更新量较大，随着政策效果逐步开始显现， 2025年新能源公交国内销量有望进一步增长。作为国内客车龙头，公司内销有望进一步向上。 出口带动 2024年业绩高增， 2025年内需有望与出口共振2024年公司预计实现归母净利润 38.2-42.7亿元，同比+110%-135%；实现扣非归母净利润 31.8-36.1亿元，同比+125%-155%， 2024年公司业绩高增主要系出口放量带动公司盈利结构向好， 2024年公司实现客车出口 1.4万辆，同比+38%，出口占比达到 30%，同比+2pct。 展望 2025年， 政策加持背景下， 公司客车内销有望同比向上，同时新能源占比有望提升带动内销销量结构向好；出口方面， 欧洲、南美等地对于新能源公交需求旺盛，公司新能源客车产品竞争力领先，海外渠道布局全面， 客车出口有望进一步增长。 业绩高增背景下，看好公司持续加强股东回报公司长期保持较好的分红政策， 2007-2023年股息率均值为 4.9%，红利资产属性较强。 2024年公司已实施中期分红， 合计派发金额为 11.07亿元，对应分红率为45.5%，这是公司近 20年以来首次进行中期分红，持续加强股东回报。 公司客车市场地位高，现金流长期高于净利润，短期内无较大资本开支， 2024年业绩高增背景下，公司高分红有望持续。 投资建议我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 343.6/409.3/446.4亿元，同比分别+27.1%/19.1%/9.1%， 归母 净利 润分 别为 39.5/44.6/50.5亿元 ， 同比 分别+117.2%/13.0%/13.4%， EPS 分别为 1.78/2.01/2.28元/股， CAGR-3为 41%。鉴于公司出口与内需持续向上， 红利资产属性突出， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期；汇率波动风险