9月6日，公司发布8月产销快报：8月实现批发销量18.71万辆，同比下滑10.63%，环比增长9.66%。 8月销量同比承压，但环比改善公司8月实现批发销量18.71万辆，同比下滑10.63%，环比增长9.66%，1-8月共实现批发销量169.18万辆，同比增长3.61%；其中自主品牌8月销量15.14万辆，同比下滑10.65%，环比增长8.78%，1-8月共实现销量141.19万辆，同比增长3.77%；自主品牌乘用车8月销量11.25万辆，同比下滑14.72%，环比增长15.83%，1-8月共实现销量103.16万辆，同比下滑0.33%自主新能源持续增长，新车陆续亮相公司持续加码自主新能源，8月实现自主新能源销量4.88万辆，同比增长21.51%，环比增长7.34%；1-8月自主新能源共实现销量39.32万辆，同比增长53.79%，占自主品牌的27.85%，同比提升9.06pct，其中长安启源/深蓝汽车/阿维塔分别交付9.82万辆/12.07万辆/3.64万辆。2024年成都车展，深蓝L07、S05首发亮相，且下半年还有长安启源E07、阿维塔07、第四代CS75PLUS等多款全新和改款车型上市，有望推动公司销量稳健增长。 全球化战略持续推进，海外市场保持高速增长公司持续推进全球化战略，自主品牌海外市场表现亮眼。公司自主品牌8月实现海外销量2.86万辆，同比增长57.26%，环比增长12.46%，1-8月共实现销量25.72万辆，同比增长66.43%，海外销量占自主品牌的18.21%，同比提升6.86pct。 强新车周期叠加与华为深入合作，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年收入分别为1797.50/2104.73/2420.17亿元，对应增速分别为18.81%/17.09%/14.99%；归母净利润分别为74.95/105.98/126.12亿元，对应增速分别为-33.84%/41.41%/19.00%，EPS分别为0.76/1.07/1.27元/股，CAGR-3为3.65%。鉴于公司下半年新车陆续上市，结合与华为全面战略合作，公司销量有望稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；新车型销量不及预期风险；海外相关国家贸易壁垒提升风险。

同环比增速向上，销量再创历史新高比亚迪发布8月产销快报，新能源乘用车销量37.1万辆，同比增长35.3%，环比增长8.8%。其中纯电销量为14.8万辆，同比增长2.0%，环比增长14.2%；插混销量为22.2万辆，同比增长73.1%，环比增长5.5%；海外销量为3.1万辆，同比增长25.7%，环比增长4.8%。单月销量持续创新高，同环比增速加快。 DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势2024年5月，公司发布第五代DM技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里2.9L、2100km综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看，DM5.0首搭车型秦L、海豹06DM-i上市即热销，6月分别实现销量2.0万辆和1.4万辆。定价来看，秦L相较同系列荣耀款车型提升1.4-2.0万元。7月宋PLUS和宋LDmi上市，定价相较荣耀版提升0.6万元。搭载DM5.0技术车型的持续推出，公司ASP有望提高，带动盈利能力向上。 高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平2024年1-8月高端品牌累计销量11.1万辆，同比增长40.0%，销量占比4.8%，同比提升0.3pct，海外销量累计出口26.5万辆，同比增长125.5%，销量占比11.4%，同比提升4.8pct。高端品牌方面，7月29日方程豹全系车型下调售价5万元，有效提振销量。8月方程豹品牌实现销量4876辆，环比增长164.7%。海外方面，公司海外产能进入爬坡期，本月海外销售3.1万辆，其中出口3.0万辆，海外生产1000辆。随着公司高端车型销量占比的提升及出口的快速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。 投资建议公司作为全球新能源龙头加速成长，DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元，同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2%，EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股，3年CAGR为28.2%，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。

2024年 8月 26日，公司发布 2024年中报， 2024H1营收 61.52亿元，同比+16.90%； 归母净利润 4.03亿元，同比+41.13%； 2024Q2营收 31.82亿元，同比+17.55%，环比+7.17%； 归母净利润 2.11亿元，同比+33.34%，环比+10.37%。 加速拓展国际客户， 乘用车业务高速增长2024H1公司乘用车业务营收 31.8亿元，同比+36.4%， 商用车及非道路营收 23.4亿元，同比-1.54%，数字与能源业务营收 4.4亿元，同比+23.5%。 2024H1公司在乘用车领域陆续获取北美客户冷却模块及空调箱和 IGBT 冷板、欧洲著名汽车零部件制造商 chiller、全球知名汽车集团电池液冷板及冷凝器和前端模块等多个项目， 乘用车业务的增长带动公司整体收入高增。 北美区域扭亏为盈，净利率环比提升2024Q2公司毛利率 20.9%， 同比基本持平，环比-0.6pct， 净利率 7.3%，同比+0.5pct，环比+0.2pct，二季度公司净利率同环比均实现提升，其中海外盈利能力显著改善， 2024H1北美经营体净利润 1785.3万元，同比扭亏为盈，欧洲经营体净利润-741.2万元，同比显著减亏。 2024Q2公司期间费用率 12.9%，同比+0.6pct，环比-0.3pct，其中销售费用率 2.8%，同比+0.8pct，环比+0.4pct，管理费用率5.2%，同比-0.3pct，环比-0.1pct，研发费用率 4.6%，同环比基本持平，财务费用率 0.3%，同比基本持平，环比-0.6pct， 公司期间费用率环比有所改善。 聚焦 AI 数智产品， 打开成长天花板公司将 AI 数智产品部作为公司一级部门独立出来，从而更进一步集中资源聚焦投入和加快发展芯片换热、人形机器人及核心零部件等人工智能第四曲线业务。通过聚焦 AI 数智产品， 公司有望加速相关产品、项目和客户的突破，为未来业绩的持续增长打下坚实基础。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 135.8/160.4/192.2亿元，同比增速分别为 23.3%/18.1%/19.8%；归母净利润分别为 8.6/11.5/14.6亿元，同比增速分别为 40.1%/33.9%/27.2%； EPS 分别为 1.0/1.4/1.8元/股， 2023-2026年 CAGR 为33.6%。鉴于公司经营效率持续提升，海外盈利显著改善，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险

事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1实现收入1124.9亿元，同比增长6.0%；实现归母净利润59.0亿元，同比增长51.4%，其中二季度收入561.1亿，同比增长6.5%，环比下滑0.5%，归母净利润33.0亿，同比增长61.7%，环比增长27.1%。 各业务板块共同向上，驱动公司收入稳健增长2024Q2行业重卡批发销量为23.2万辆，同比下滑6.1%，环比下滑14.9%。公司实现收入561.1亿，同比增长6.5%。分业务板块看，2024年上半年公司发动机销量40万台，同比增长9.8%；重卡销量6.3万辆，同比增长3.3%；变速器销售47.7万台，同比增长12.1%。中重卡发动机上牌销量13.0万台，份额达32.3%。潍柴雷沃销售收入98.0亿元，同比增长28.1%，创历史新高；主要受益于农机产品整体销量同比增长17%，规模稳居行业第一。 产品结构改善+子公司经营向上，利润率显著提升二季度公司归母利润率为5.9%，环比提升1.3pct，同比提升2.0pct，主要受益于产品结构改善。二季度公司天然气上牌销量3.7万辆，占国内销量69%，占比提升5.1pct。大缸径发动机M33、M55全系列发电产品功率、性能全面提升，赢得广泛认可。公司3月更改会计政策，将销售费用中的质保费用调入营业成本中，导致毛利率环比降低0.7pct，但销售费用率也同时降低0.7pct。管理/研发/财务费用率分别环比-0.2/+0.2/-0.3pct。陕汽业绩改善明显，2024H1净利润3.2亿，同比扭亏。 股权激励目标有望实现，分红率提升从股权激励目标来看，2024-2026年收入目标分别为2102/2312/2589亿元，销售利润率目标分别为8%/9%/9%，上半年公司实现收入1124.9亿元，目标完成率过半；销售利润率为7.9%，与目标8%仅差0.1pct。下半年重卡行业迎来销售旺季，叠加以旧换新政策的助力，公司在市场份额稳定的基础上，有望实现业绩考核条件。2024H1公司现金分红32.4亿，分红比例从50%提升至55%，提高股东回报。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为115.4/139.2/156.2亿元，同比增速分别为28.0%/20.6%/12.3%，EPS分别为1.32/1.59/1.79元/股，3年CAGR为20.1%。鉴于公司处于行业龙头地位，产品竞争力强，维持“买入”评级。 风险提示：天然气价格上涨；重卡行业复苏不及预期；出口节奏放缓。

事件8月 15日，公司发布 2024年中报， 2024H1公司实现营业收入 57.17亿元，同比+29.2%；实现归母净利润 5.94亿元，同比+27.3%； 2024Q2实现营业收入 33.04亿元，同比+32.1%；实现归母净利润 3.51亿元，同比+33.6%，环比+44.8%。 问界 M9销量持续突破， 2024Q2收入创历史新高核心客户方面， 2024Q2自主客户奇瑞/一汽红旗/理想/小鹏/蔚来/极氪销量同比分 别 +42.1%/+25.9%/+25.5%/+30.2%/+87.1%/+100.0% ， 环 比 分 别+8.3%/+0.7%/35.0%/+38.4%/+89.9%/+65.8%，自主客户销量表现亮眼。 2024Q2合资客户一汽大众/一汽丰田/东风日产销量同比分别-24.0%/-14.5%/+17.9%，环比分别-11.4%/+29.7%/-7.1%。2024年 3-6月问界 M9交付量分别为 0.6/1.3/1.6/1.7万辆，带动公司高价值量 DLP 大灯快速放量，进而推动收入高速增长。 盈利能力环比提升，归母净利润同环比大幅增长2024Q2公司毛利率 20.4%，同比-1.5pct，环比+0.7pct，归母净利率 10.6%，同比+0.1pct，环比+0.6pct。2024Q2公司期间费用率 8.3%，同比-0.7pct，环比-2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.4%/2.1%/4.8%/0.0%，同比分别+0.5pct/-0.5pct/-1.0pct/+0.4pct ， 环 比 分 别 -0.1pct/-0.5pct/-1.0pct/-0.3pct。公司盈利能力的提升带动 2024Q2归母净利润同环比大幅增长。 新项目持续开拓， 技术深耕奠定长期增长动能2024H1公司承接 38个车型的新品研发项目并实现 22个车型项目的批产，新项目的不断开拓有望保障收入的持续提升。 公司持续开发基于 DMD 技术的 DLP 投影智能前照灯、基于 Micro LED 技术的 HD 照明和投影智能前照灯等，技术领域的深耕以及相关产品配套经验的不断成熟有望为未来承接更多优质项目打下良好基础。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 134.6/162.9/196.3亿元，同比增速分别为 31.3%/21.1%/20.5%；归母净利润分别为 14.8/19.3/24.0亿元，同比增速分别为 34.6%/29.9%/24.3%； EPS 分别为 5.2/6.8/8.4元/股， 2023-2026CAGR 为29.5%。鉴于公司自主优质客户快速放量，叠加公司车灯产品逐步升级，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，新项目拓展不及预期，原材料价格上涨风险

公司事件： 2024年 8月 2日，公司发布 7月产销快报， 7月公司实现客车销量 3355辆，同比-8.7%，环比-29.3%； 1-7月客车累计销量 2.4万辆，同比+27.1%。 受行业淡季影响， 7月销量短期承压7月公司实现客车销量 3355辆，同比-8.7%，环比-29.3%； 1-7月公司客车累计销量 2.4万辆，同比+27.1%， 保持高增速。 分车型来看， 7月大中型客车合计销量为2863辆，同比-12.5%，环比-31.2%； 1-7月大中型客车累计销量为 2.1万辆，同比+30.6%， 大中型客车销量增速高于总量。我们认为公司 7月销量同环比下滑主要系行业采购淡季影响，预计 8月销量有望环比向上。 以旧换新补贴力度大，有望显著拉动内需7月 31日，两部委发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，对城市公交企业更换符合条件的新能源公交车平均单车补贴 8万元；对更换整套动力电池平均单车补贴 4.2万元，更换整车的补贴额高于 2022年新能源客车补贴上限6.48万元。仅考虑新车销售的情况下，我们测算得到符合替换要求的新能源公交车约 12万辆，本次政策预计有望拉动 2-3万公交客车内需，对应 2023年公交客车批发销量占比为 51%-76%。 内需与出口共振，公司有望率先受益受 2022年需求透支影响， 2023年公交客车销量达到 4.0万辆， 同比-28%， 达到2017年以来新低。 本次以旧换新补贴中央至少承担 85%费用，有望减轻地方政府压力，实质性拉动公交车更换，公交客车销量有望触底回升。 2023年客车行业出口需求旺盛，受益高盈利出口车型销量提升，公司业绩快速增长。随着新一轮补贴政策落地，作为客车行业龙头，公司国内基本盘有望向上，盈利中枢进一步提升。 投资建议我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 343.6/409.3/446.4亿元，同比增速分别为 27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为 34.7/42.8/48.6亿元，同比增速分别为 90.8%/23.5%/13.5%， EPS 分别为 1.57/1.93/2.19元/股， CAGR-3为 38.8%。 鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内客车需求不及预期；海外订单需求不及预期。

DM5.0车型推动销量同比高增， 行业淡季下公司销量环比持平比亚迪发布 7月产销快报，新能源汽车销量 34.2万辆，同比增长 30.6%，环比增长 0.2%。 其中纯电车型销量为 13.0万辆，同比下滑 3.5%，环比下滑 10.5%； 插混车型销量为 21.1万辆，同比增长 66.9%，环比增长 8.1%；出口销量为 3.0万辆，同比增长 11.2%，环比增长 65.2%。 7月是行业传统淡季， DM5.0发布后，凭借新车上市的亮眼表现，公司有望平稳度过车型换代导致的终端去库存的情况。 DM5.0赋能车型产品力，进一步夯实比亚迪龙头优势2024年 5月，公司发布第五代 DM 技术，凭借发动机热效率提升等领先技术，达成亏电油耗百公里 2.9L、 2100km 综合续航等记录，有效提高新车型产品力。从销量来看， DM5.0首搭车型秦 L、海豹 06DM-i 上市即热销， 6月分别实现销量 2.0万辆和 1.4万辆。定价来看，秦 L 相较同系列荣耀款车型提升 1.4-2.0万元。 7月宋PLUS 和宋 L Dmi 上市，定价相较荣耀版提升 0.6万元。搭载 DM5.0技术车型的持续推出， 公司 ASP 有望提高，带动盈利能力向上。 高端+出海持续发力，有望推升中长期业绩水平2024年 7月高端品牌累计销量 9.6辆，同比增长 41.3%%，销量占比 4.9%，同比+0.4pct，累计出口 9.2万辆，同比+152.5%，销量占比 11.9%，同比+5.8pct。 随着公司高端车型销量占比的提升及出口的快速增长，有望带动公司整体盈利水平的提升，业绩有望得到进一步的释放。 目前公司资本开支放缓、新增在建工程开始下降，大额产能投放或接近尾声，同时公司加速固定资产折旧速度，后续无摊销负担，中长期盈利水平有望进一步提升。 投资建议公司作为全球新能源龙头加速成长， DM-i5.0技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司 2024-2026年营收分别为 8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为 35.0%/17.2%/22.0%，归 母 净 利 润 分 别 为 389.4/505.9/633.3亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为29.64%/29.91%/25.18%， EPS 分别为 13.39/17.39/21.77元/股， 3年 CAGR 为28.23%，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；上游原材料涨价风险；出口目的国家贸易壁垒提高。

事件：公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归母净利润54.6-62.4亿元，同比提升40%-60%；扣除非经常性损益的净利润50.6-57.8亿元，同比提升40%-60%。 二季度内需同比转正，天然气重卡销量占比维持高位2024Q2行业重卡批发销量为23.2万辆，同比下滑6.1%，上牌销量为16.5万辆，同比增长6.6%。其中，天然气重卡销量达6.1万辆，同比增长105%，占37.0%；根据中汽协口径，出口销量为7.7万辆，同比增长5.4%，占比33.4%。内销+出口同比增长，终端库存持续消化，导致二季度批发端销量略有下滑。 天然气占比提升，带动利润结构改善愈加显著公司层面，二季度重卡发动机共销售5.3万台，同比增长10.0%，环比增长15.1%；其中天然气发动机销量为3.7万台，同比增长87.2%，环比提升24.3%；天然气占比达68.9%，同比提升28.4pct，环比提升5.1pct。整体发动机市场份额达32.3%，同比提高1.0pct，环比下滑1.9pct。天然气发动机占比的大幅提升，带动公司利润结构持续优化，盈利能力向上，业绩超预期。 凯傲收入稳健增长，利润率持续修复2024Q1凯傲收入28.6亿欧元，同比+2.8%，净利润1.1亿欧元，同比+51.0%，ADJ.Margin为7.9%，同比+2.3pct，环比+0.8pct。其中叉车业务收入21.5亿欧元，同比+7%，保持稳健增长，供应链物流收入7.8亿欧元，同比-8%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为115.4/139.2/156.2亿元，同比增速分别为28.0%/20.6%/12.3%，EPS分别为1.32/1.59/1.79元/股，3年CAGR为20.1%。鉴于公司处于行业龙头地位，产品竞争力强，维持“买入”评级。 风险提示：1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期；2、行业竞争加剧；3、贸易保护主义复苏，出口受限制。

事件：7月9日，宇通客车发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年H1实现归母净利润15.5-17.9亿元，同比+230%-280%；其中Q2预计实现归母净利润8.9-11.3亿元，同比+155%-224%，环比+36%-72%。 出口与内需共振，行业销量高增长2024年1-5月大中客批发销量为3.97万辆，同比+50.3%，其中座位客车销量2.58万辆，同比+92.6%；公交客车销量1.26万辆，同比+9.32%，旅游客运需求持续恢复、以旧换新推动公交车加速更新，行业批发销量实现高增长。受益海外需求旺盛，2024年1-5月大中客出口销量1.74万辆，同比+51.2%，出口占比为43.7%，同比提升0.2pct。内需层面，1-5月实现销量2.23万辆，同比+49.7%，内需与出口共振，推动客车景气度上行。 销量结构持续优化，2024年Q2业绩超预期2024年H1公司大中客销量1.83万辆，同比+41.5%，其中Q2大中客销量1.14万辆，同比+19.8%，环比+63.2%。根据公司业绩预告，2024年H1公司出口销量实现大幅增长，出口占比提升带动公司销量结构优化。我们认为Q2业绩超预期一方面得益于客车总量环比增长，另一方面也与高盈利新能源客车出口放量有关，预计2024公司新能源客车出口有望保持高增，带动公司盈利向上。 现金流长期高于净利润，高分红政策有望持续宇通自由现金流过去10年仅2017年为负，2020年达到高峰41亿元，2019年后一直高于净利润。现金流持续为正得益于行业格局集中稳定，公司市场份额高，维持较高盈利水平；同时公司已过资本开支高峰期，资本开支维持在较低水平。2017年以来宇通分红额从2017年11亿元增长至2023年33亿元，分红率从35%提升至183%。中长期看公司良好的自由现金流有望持续，支撑公司实行高分红政策。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元，同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为34.7/42.8/48.6亿元，同比增速分别为90.8%/23.5%/13.5%，EPS分别为1.57/1.93/2.19元/股，CAGR-3为38.8%。鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。

事件：7月3日，公司发布6月产销快报：6月实现批发销量22.5万辆，同比下滑0.30%，环比增长8.8%。 6月销量同比持平，环比高增公司6月实现批发销量22.5万辆，同比下滑0.30%，环比增长8.8%，1-6月共实现批发销量133.41万辆，同比增长9.74%；其中自主品牌6月销量18.89万辆，同比增长1.97%，环比增长10.5%，1-6月共实现销量112.13万辆，同比增长9.88%；自主品牌乘用车6月销量13.83万辆，同比增长0.12%，环比增长12.2%，1-6月共实现销量82.19万辆，同比增长7.01%。 自主新能源加速成长，G318上市表现亮眼公司持续优化产品布局，推动长安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能新能源品牌共同发力，6月实现自主新能源销量6.36万辆，同比增长60.03%，环比增长15.6%；1-6月自主新能源共实现销量29.91万辆，同比增长69.97%，占自主品牌的26.67%，同比提升9.42pct，其中长安起源/深蓝汽车/阿维塔分别交付7.30万辆/8.39万辆/2.90万辆。6月13日，深蓝全新硬派SUV深蓝G318上市，价格竞争力强，将填补20万元市场空白，上市5天订单突破1.4万辆，客单价超过22.5万。新能源产品方面，下半年长安起源将推出长安启源E07，深蓝将推出深蓝S05、深蓝L07、深蓝S07等产品，阿维塔将推出阿维塔07，以及一款全新轿车产品。 海外市场加速拓展，销量占比持续提升公司加快全球化布局，2024年，长安汽车已经在墨西哥完成了深蓝、长安启源和阿维塔三大品牌的发布，并设立了销售公司。公司自主品牌6月实现海外销量2.93万辆，同比增长46.26%，环比下滑11.9%，1-6月共实现销量20.32万辆，同比增长74.85%，占自主品牌海外销量的18.12%，同比提升6.73pct。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年收入分别为2240.16/2605.48/3191.74亿元，对应增速分别为48.06%/16.31%/22.50%；归母净利润分别为96.00/125.12/156.70亿元，对应增速分别为-15.25%/30.33%/25.24%，EPS分别为0.97/1.26/1.58元/股，CAGR-3为11.42%。鉴于公司具备出色产品打造能力和领先电动智能技术，有望在新一轮新能源浪潮中获得市场认可，且2024年有多款产品推出，有望成为销量的有力支撑，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量增速不及预期的风险、新车型销量不及预期的风险、燃油车下行的风险、行业竞争加剧的风险。

2023年客车行业触底回升，受益出口及新能源放量，宇通盈利向上。2023年宇通分红33亿元，分红率达到183%，中长期看国内销量回升，出口空间广阔，公司龙头地位稳固、出口有望持续增长，带动公司盈利能力持续提升，保障自由现金流长期稳定，支撑高分红政策实施。 销量结构优化，出口带动盈利向上2023年国内大中客批发8.79万辆，同比+4%，其中座位客车批发4.38万辆，同比+89%，主要受益国内旅游显著复苏。宇通客车销量3.65万辆，同比+21%，其中大中客车3.18万辆，同比+34%，占比达到87%，同比+8.4pct，销量结构改善明显。出口方面，宇通实现销量1.02万辆，同比+79%，外销占比28%，同比+9pct，外销占比持续提升。2023年公司毛利率为26%，同比+3pct，Q1-Q4毛利率分别为21%/23%/23%/32%，盈利能力持续提升主要系出口占比提升、新能源客车电池降价带动成本改善。 自由现金流长期高于净利润，高分红政策有望持续宇通自由现金流过去10年仅2017年为负，2020年达到高峰41亿元，2019年后一直高于净利润。现金流持续为正得益于行业格局集中稳定，公司市场份额高，维持较高盈利水平；同时公司已过资本开支高峰期，资本开支维持在较低水平。2017年以来宇通分红额及分红率持续向上，分红额从2017年11亿元增长至2023年33亿元，分红率从35%提升至183%。中长期看公司良好现金流有望持续，支撑公司实行高分红政策。 估值探讨：从股息率到自由现金流折现宇通2007-2023年股息率均值为4.94%，2007-2021年均值为3.95%，2007年以来10年期国债平均收益率为3.39%，公司2007年以来的平均股息回报优于10年期国债。2022-2023年公司股息率分别为13.32%/11.32%，已明显高于均值，主要系公司近两年分红额度较2021年明显提升。考虑到行业需求复苏、公司出口持续放量和营运能力提升，中长期公司自由现金流有望维持较高水平，当前节点公司估值可使用自由现金流折现模型。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为343.6/409.3/446.4亿元，同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为32.9/40.7/46.6亿元，同比增速分别为80.9%/23.7%/14.7%，EPS分别为1.48/1.84/2.11元/股，CAGR-3为36.9%。鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。

2024 年 5 月 28 日， 比亚迪举行第五代 DM 技术发布暨秦 L、海豹 06 上市发布会。 DM-i5.0 技术发布，热效率、亏电油耗、续航里程行业领先公司发布第五代 DM 技术， 拥有 46.06%全球最高的发动机热效率、 2.9L 全球最低的百公里亏电油耗以及 2100km 全球最长的综合续航里程。搭载第五代 DM 技术的车型在满油满电情况下，媒体实测续航均超过 2300km，最长超过 2500km。 第五代 DM 技术在发动机热效率、百公里亏电油耗以及综合续航方面均创造行业新纪录，技术的极致创新带动公司产品力向上。 秦 L DM-i/海豹 06 DM-i 上市，性价比优势显著搭载第五代 DM 技术的秦 L DM-i 与海豹 06 DM-i 在发布会上共同上市， 其中秦 L DM-i/海豹 06 DM-i 媒体实测百公里亏电油耗平均值分别为2.26L/2.11L， 油耗水平行业领先。 新车搭载 DiLink 智能座舱以及 DiPilot智能驾驶辅助系统， 售价 9.98-13.98 万元，置换补贴至高 1.5 万元。 秦 L DM-i 与海豹 06 DM-i 的高性价比有望刺激终端需求，助推公司销量增长。 高端+出海推升业绩， 中长期盈利水平有望提升公司 2024 年 1-4 月高端品牌累计销量 5.3 万辆，同比+52.0%，销量占比5.6%，同比+1.1pct，累计出口 13.9 万辆，同比+159.4%，销量占比 14.8%，同比+7.8pct。 公司高端+出海车型高盈利， 随着销量占比的提升， 有望带动整体盈利水平提升，叠加高端品牌销量与出口的快速增长，业绩有望进一步释放。目前公司资本开支放缓、新增在建工程开始下降，大额产能投放或接近尾声， 同时公司加速固定资产折旧速度，后续无摊销负担，中长期盈利水平有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级公司作为全球新能源龙头加速成长， DM-i5.0 技术强势赋能新产品，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 8130.62/9529.84/11626.40 亿元，同比增速分别为 34.99%/17.21%/22.00%，归母净利润分别为 389.44/505.94/633.34 亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为 29.64%/29.91%/25.18% ， EPS 分 别 为13.38/17.38/21.76 元/股， 3 年 CAGR 为 28.23%，参考可比公司，我们给予公司 2024 年 20 倍 PE，对应目标价 267.55 元，维持“买入”评级。 风险提示： 车辆交付不及预期；行业竞争加剧；上游原材料涨价风险

我们认为公司 2023 年亮眼业绩的主因是天然气重卡旺销拉动的发动机业务快速增长，新业务放量以及各板块子公司的盈利恢复。通过历史业绩比较，我们发现各业务板块子公司的盈利能力较历史水平仍有较大提升空间，看好 2024 年天然气重卡持续旺销下，公司整体盈利能力继续提高。 公司发动机业务复苏，多板块业务共振向上分业务板块来看， 发动机、 Kion、法士特、陕重汽盈利能力同比回升， 分别贡 献 归 母 净 利 润 65.8/9.7/4.1/1.7 亿 元 ， 同 比 增 长140.5%/336.9%/210.4%/1764.7%。 其中，发动机业务受天然气和大缸径发动机带动，盈利修复； Kion 叉车部门盈利能力改善，分别实现净利润和净利润率 3.1 亿欧元和 2.7%，同比+197.2%/+1.8pct；行业销量复苏，带动陕重汽、法士特单车盈利均修复至 2905/957 元，同比+1186%/+118.5%。 公司天然气发动机市占率仍有提升空间， 大缸径业务有望贡献新增量展望未来，重卡行业销量当前处于底部向上阶段，叠加国四及以下重卡加速淘汰， 行业销量仍有较大提升空间。天然气价格走低，油气价差优于 2023年同期水平，为天然气重卡渗透率增长提供基础，公司市占率有望进一步提升。新业务领域， 大缸径产品储备齐全，技术实力和响应速度相较外资有竞争力，有望持续替代，为公司贡献新增量。 自由现金流创新高，分红比例有望持续提升2023 年公司自由现金流（FCFF） 231.3 亿元， 相较 2022 年增长 308.2 亿元，创近年来新高。资本开支温和上涨， 2023 年为 72.0 亿元，同比+8.5pct，与固定资产、在建工程增速匹配。 2023 年计划分红总金额为 45.3 亿元，股利支付率为 50.2%，同比+104.2%/+5.0pct，良好现金流状况下后续分红比例有望稳步提升。公司股权激励有望拉动销售利润率提升，带动 ROE 增长至 15%以上，公司 PB 估值上修至突破 2.5 倍。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 2165.1/2427.6/2585.0 亿元，同比增速分别为 1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为 115.4/139.2/156.2亿元，同比增速分别为 28.0%/20.6%/12.3%， EPS 分别为 1.32/1.59/1.79元/股， 3 年 CAGR 为 20.1%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强，参照可比公司估值，我们给予公司 2024 年 16 倍 PE，目标价 21.16 元，维持“买入”评级。 风险提示： 天然气价格上涨； 重卡行业复苏不及预期； 出口节奏放缓

事件： 公司发布 2024年一季报， 2024Q1实现营业收入 563.8亿元，同比+5.5%，环比+5.2%； 归母净利润 26.0亿元，同比+40.1%，环比+3.4%。 一季度重卡行业销量保持增长，天然气占比迅速提升根据中汽协数据，重卡行业批发销量 27.2万辆，同比+12.9%，其中内销13.5万辆，同比-17.1%，出口 7.4万辆，同比+14.0%，库存增加约 6.2万。 一季度天然气重卡内销 4.4万辆，同比+222.2%，占内销 32.2%， 同比+23.9pct。公司一季度营业收入 563.8亿元，同比+5.5%，环比+5.2%。市占率方面，一季度公司重卡发动机内销市占率 34.2%，同比+4.3pct，环比+3.7pct，天然气发动机内销市占率 67.8%，继续保持高市占率。 规模效应和产品结构带来盈利能力提升天然气占比提升带动公司毛利率同比显著提高。 2024Q1公司毛利率 22.1%，同比+3.4pct，环比-1.5pct，同比提升主要是产品结构改善，环比下滑主要由大缸径销量确认节奏问题所致。费用率方面， 2024Q1销售/管理/研发/ 财 务 费 用 率 分 别 为 5.8%/4.6%/3.7%/0.2% ， 分 别 同 比+0.4/+0.3/+0.3/+0.1pct，费用率均有所提升，主要由于季度间确认节奏问题。 凯傲收入稳健增长，利润率持续修复2024Q1凯傲收入 28.6亿欧元，同比+2.8%，净利润 1.1亿欧元，同比+51.0%，ADJ.Margin 为 7.9%，同比+2.3pct，环比+0.8pct。其中叉车业务收入 21.5亿欧元，同比+7%，保持稳健增长，供应链物流收入 7.8亿欧元，同比-8%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 2165.1/2427.6/2585.0亿元，同比增速分别为 1.2%/12.1%/6.5%，归母净利润分别为 115.1/137.0/155.2亿元， 同比增速分别为 27.7%/19.0%/13.3%， EPS 分别为 1.32/1.57/1.78元/股， 3年 CAGR 为 19.9%。鉴于公司行业龙头地位，产品竞争力强， 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 16倍 PE，目标价 21.12元，维持“买入”评级。 风险提示： 1、宏观经济下行导致重卡销量不及预期； 2、行业竞争加剧。

公司发布 2024 年一季报，一季度实现收入 30.5 亿元，同比+40.2%， 归母净利润 2.0 亿，同比+34.7%。 下游客户销量表现亮眼，新订单持续放量2024Q1 公司主要下游客户奇瑞销量 50.8 万辆，同比+63.8%， 理想销量 8.0万辆，同比+52.9%， 吉利销量 53.6 万辆，同比+42.2%， 特斯拉销量 22.1 万辆，同比-3.7%。 短期来看， 特斯拉车型周期放缓和产能投放放缓，导致销量增长低于预期， 公司已于 2023 年向墨西哥基地增资以满足新增项目的产能扩充， 随着后续新项目量产， 公司在北美客户的份额有望实现提升。 规模效应带动毛利率同比提升规模效应助力盈利能力同比有所改善， 2024Q1 公司毛利率 20.1%，同比+0.3pct，环比-0.7pct。 2024Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/5.5%/4.6%/0.6%， 同比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.3pct/+0.9pct， 环比分别+0.6pct/+1.2pct/+0.1pct/-0.1pct， 公司管理与财务费用率的提升或系奖金计提和可转债费用的发生。 随着公司产品的进一步放量， 收入提升有望带动各项费用率被摊薄，带动公司盈利能力实现提升。 股权激励绑定核心员工公司于 2024 年 4 月 29 日发布第三期员工持股计划（草案）， 计划筹集资金总金额不超过 4 亿元，旨在促进公司建立与健全长期有效的激励约束机制，充分调动员工积极性，绑定公司核心人员，助力公司长期稳定发展。 公司是优质内饰件龙头， 全球化、多品类扩张逻辑持续进行墨西哥盈利改善，斯洛伐克工厂开启欧洲新进程，拟在美国新建工厂有望获取大客户更多产品。 公司近年海外扩张节奏持续加速， 2019 年在马来西亚设立合资公司并建立生产基地、 2022 年墨西哥基地已进入试生产阶段、2023 年陆续向墨西哥工厂增资，出资 2000 万欧元用于斯洛伐克子公司。公司产品有望向同源品类扩张，带来新增量。 公司目前主要产品为主副仪表板、门内护板、立柱总成， 还在往座椅零部件和外饰件等方向拓展。 投资建议全球化和扩品类是公司收入和业绩持续扩张的核心，目前看两类进展均超预期。公司发展核心是研发技术实力强、成本控制能力优、响应速度快。我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 134.9/172.0/208.5 亿元，同比增速分别为 27.6%/27.5%/21.2%，归母净利润分别为 11.1/14.8/18.8 亿元，同比增速分别为 37.3%/33.7%/26.9%， EPS 分别为 2.27/3.03/3.85 元/股， 3 年 CAGR 为 32.56%，我们给予公司 2024 年 PE 目标值 28 倍，对应 2024 年目标价格 63.78 元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游客户销量不达预期导致公司收入端受影响；汇率波动可能导致公司利润受影响。