2018年3月23日,公司发布2017年年度报告。2017年公司实现营业总收入6.42亿元,同比增长19.79%,归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比增长28.35%;同时,公司预计2018年第一季度归属于上市公司股东的净利润2,761.55万元至3,451.94万元,同比-20%至0%。 产品智能升级,第三代LIN总线智能电源控制器成长可期。公司为我国车用智能电源控制器龙头企业,主营产品车用整流器、调节器,客户基本覆盖国内自主品牌,市占率20%以上。2017年受下游汽车产销量增速下滑的影响,销量分别为793.82万只、973.47万只,同比4.79%和10.77%(2016年增速分别为17.64%和32.70%)。近年来,由于公司加大对主营产品智能化、信息化升级,产品销售均价略有增长,毛利率35.98%,比去年稳中有升。公司车用智能电源控制器智能化升级明显,由第一代单功能、第二代多功能控制向第三代LIN总线智能电源控制器发展,实现与ECU(行车电脑)实时通讯,能够将用电需求与汽车输出用电量精准匹配,达到节能减排的效果。LIN总线智能电源控制器价格为第二代多功能智能电源控制器两倍,仅为市场同类产品均价的50%,产品性价比优势明显,目前LIN总线智能电源控制器销量占比在10%左右,预计未来有望以5%的速度递增,因此长期来看LIN总线智能电源控制器将有望成为公司产品结构调整及利润提升的新的增长点。 募投项目延期,短期业绩承压。2016年,公司非公开发行募集资金5.5亿元,用于大功率车用二极管扩建项目、新能源车用电机及控制系统产业化项目和企业检测及试验中心项目,但由于多种因素影响项目实际建设情况落后预期,经审慎研究公司将大功率车用二极管扩建项目预定可使用状态时间由2017年底延期2年到2019年底,新能源车用电机及控制系统产业化项目和企业检测及试验中心项目也延期1年至2018年底。大功率车用二极管作为车用整流器的核心零部件,国内大量中小规模车用整流器生产企业并不具备大功率车用二极管生产能力,市场大部分被外资占据。原本公司大功率二极管扩建项目的建成有望使得公司在满足自身整流器内需配套的情况下扩展到外销,从而实现进口替代而给公司带来亿元规模的利润增长。但募投项目进展的延期,且国内汽车销量增速的放缓,给公司2018年业绩造成一定的压力。 加速拓展智能电机控制系统,产品多元化发展。为顺应汽车电动化、智能化发展,公司积极布局电机及控制系统,新能源汽车电机及控制系统已小批量试产投入电动车市场,智能雨刮电机及控制系统已成功通过核心客户比亚迪汽车、长安汽车、上海汽车、北汽银翔汽车、北汽福田汽车等整车厂验证并实现核心部件的批量供货,未来公司将进一步开发智能车窗电机及控制系统和智能座椅电机及控制系统等系列产品,丰富公司智能化电机及控制系统产品线,届时,公司将形成以智能电源控制器为主,智能电机及控制系统为辅的多元化汽车电控产品发展格局。 盈利预测及投资建议:公司为我国车用电源控制器细分龙头,第三代LIN总线智能电源控制器销售占比的提升有望改善公司产品结构,打开公司长期利润空间。募投项目进展延期且下游汽车产销量增速放缓,短期影响公司业绩。我们预计公司2018-2019年EPS分别为0.17、0.20元/股,结合2018年03月23日收盘价6.21元/股,对应的PE分别为36.13倍和31.77倍,给予谨慎“增持”评级。

云意电气是国内车用整流器、调节器龙头。公司主要产品是智能电源控制器产品,包括车用整流器、调节器、大功率二极管等,多年深耕中高档乘用车市场,在国内OEM市场、海外AM市场均占有可观份额。 汽车消费升级、自主崛起是行业大趋势。居民消费升级,是汽车行业结构性优化的长期动力。我国汽车行业竞争态势早期合资强、自主弱;2009年起,自主品牌受益SUV消费浪潮,通过深挖结构性机会、配合爆款新车周期,与合资形成了差异化竞争格局,并持续发力中高端车型、谋求长期发展。 消费升级打开零部件蓝海,智能电源控制器有望显著受益、市场容量翻番。 受汽车消费升级推动,新车电子化、智能化、节能化趋势明确,这一新周期有望显著带动上游零部件享受进口替代、出口外销的红利,新蓝海正在打开;其中,智能电源控制器有望迎来应用场景多元化、产品优化升级的机遇,未来市场空间预计将从百亿元级别向上翻番。 公司控制器正处LIN总线产品升级中,看好未来2~3年量、价双击。公司主业控制器正处于细分领域升级的拐点。目前,公司已储备有成熟产品“LIN总线控制器”,且新产品已进入主流供应链,我们预计,受益本轮消费升级、公司有望实现主力产品价值量翻番,随着2017~2018年更多新车型上市及LIN总线产品向10~15万元车型的下沉,新产品占比预计将提升至20%、30%;同时,原材料降价、垂直整合及产品结构优化,也将助力控制器主业将迎来量、利齐升的蜜月期,贡献良好的利润弹性。 新兴业务进入量产轨道,长期成长动力来源。大功率二极管、雨刮器、新能源汽车控制系统等新业务领域,自2017年起逐步扩大量产规模,进一步助力增厚利润。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2018年对应EPS为0.18元、0.24元,对应2017年4月26日收盘价PE分别为57倍、42倍。综合参考A股汽车零部件相关标的,2018年综合可比公司平均动态PE为36~55倍。考虑公司主业的主业产品升级、新业务展开都处于起步期,大趋势确定、未来成长性优越,给予公司2018年50倍动态PE,目标价12.00元,维持“买入”评级。 风险提示。汽车行业景气度波动。大功率二极管、智能雨刮器、新能源汽车电机及控制系统项目进展低于预期。

核心观点: 1.事件 云意电气10月25日发布2016年三季报,2016年7-9月,公司实现营业收入1.25亿元,同比增长55.14%;归属于母公司的净利润为1,549.42万元,同比增长255.01%;基本每股收益0.07元,同比增长250.00%。截止2016年9月底,公司实现营业收入3.80亿元,比上年同期增长23.01%;归属于母公司的净利润为7,718.05万元,比上年同期增长50.46%;基本每股收益0.46元,同比增长38.46%。 2.我们的分析与判断 (一)下游需求放量LIN总线产品比重提升,单季度营收同比增长率达55.14% 公司主营产品为车用整流器、调节器、LIN总线以及大功率车用二极管等汽车核心电子产品。目前已进入主流合资厂商的配套体系,配套上汽、长安自主品牌以及福特蒙迪欧、福克斯。目前已逐步实现进口替代,产品直接与博世、电装、法雷奥这些海外零部件巨头竞争。三季度营收的高速增长主要受益于(1)配套下游车型的受购置税减半政策年底结束影响需求释放,如三季度长安福特销量达16.53万台,同比增长42.50%,促进公司业绩提升。(2)LIN总线业务二三季度增长明显,贡献营收从年初的1%提升到公司收入的10%。 (二)单季度毛利率提升超过3个百分点,LIN总线放量大幅提升盈利能力 三季度单季度毛利率为34.55%,相比去年同期提高了3.32个百分点。这主要是由于(1)公司进口替代进程加速,配套合资车型的比例进一步提高,客户高端化进程推进导致毛利率同步提升;(2)公司产品结构优化,高毛利的LIN总线产品占比迅速提高。公司第三季度的净利润增速达同期营收增速的4.62倍,盈利能力的大幅提升。 (三)收购云博科技增厚主业,未来稳定发展可期 大功率二极管目前已经开始供货,配套业内龙头法雷奥也进入了最后送样阶段。报告期内公司收购了云博科技的85%的股权,已于7月开始并表。云博科技主营车用调节器,客户覆盖BOSCH、Remy、华川电装等国内外配套商,为一汽、上汽通用五菱、长安等整车厂进行配套,市占率国内领先。收购完成后公司将新增调节器产能380万套,并与云博实现产品结构和客户资源的优势互补,加速公司进口替代过程,有望成为公司未来营收和毛利率的又一增长点。 3.投资建议 维持“推荐”评级。公司目前已成功进入主流合资厂商的配套系统,为营收和毛利率都带来了新的增长点。同时LIN总线二三季度的放量为提升营收和综合毛利率做了核心贡献。另外,公司收购云博科技85%股权进一步夯实主业,将实现产品结构和客户资源的优势互补。我们预计公司2016-2017年公司归母净利润分别为1.25亿、1.6亿,对应摊薄EPS0.55、0.70元,PE48X、38X,维持"推荐"评级。 4.风险因素 1)配套整车销量增速受经济影响低于预期;2)收购整合进度不达预期。

上半年盈利能力持续提升:公司上半年实现收入2.6亿元,同比增长12%,实现净利润近6200万元,同比增长31%。毛利率从4Q15的30.6%提升至1Q16的34.6%和2Q16的36.3%。毛利率提升的原因在于产品结构的优化、工艺流程的改进等原因。 智能电源控制器业务持续改善,产品结构进一步优化:LIN总线智能电源控制器未来2-3年将高速增长,LIN总线智能电源控制器单价是普通产品的数倍,盈利水平也高于普通产品,将显著提升公司的市场空间和盈利能力。公司也在近期整合了国内最大的竞争对手云博科技,竞争环境得以改善。 大功率二极管、雨刷系统有望快速上量:公司在二季度完成再融资,用于年产2.3亿只大功率车用二极管扩建、年产3.6万套新能源车用电机及控制系统产业化等项目。大功率二极管项目将加强公司在整流器领域的垂直整合竞争力,并有望打入国际一线OE市场。子公司云睿电器积极开展智能电机及控制系统业务,积极把握汽车智能化大趋势。 进军新能源车动力系统核心:新能源车驱动电机系统将达到近千亿元的市场规模。公司通过外购电机与自主研发控制器相结合的方式,集成电机电控系统并提供一体化供应模式,在竞争中突出技术与成本优势。云意原本就是动力系统中智能电源控制器的主要厂商,与各大整车厂合作紧密,我们相信公司将在电动汽车动力系统的电机电控领域获得强大的竞争力。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.50、0.67和0.77元(原预测为0.48、0.65和0.74元),根据可比公司,我们给予公司2016年63倍P/E估值,对应目标价为31.5元,维持买入评级。 风险提示。 新能源汽车发展低于预期;大功率车用二极管产品认证周期长;智能电源控制器发展遇到瓶颈。

核心观点: 1.事件 云意电气发布2016半年报,公司2016上半年实现收入2.56亿元,同比增长11.73 %,归属上市公司股东净利润6168.63万元,同比增加31.44%,扣非后净利润5327.24万元,同比增加32.63%,基本每股收益0.30元。 2.我们的分析与判断 (一)2016上半年汽车产销稳定增长,配套客户拓展推动公司主营收入稳步回升。 受乘用车购置税减半政策提升购车需求影响,2016年上半年汽车市场明显好转。根据汽工协数据,2016年上半年乘用车产销1109.94万辆和1104.23万辆,同比增长7.32%和9.23%。此外报告期内,公司配套合资品牌稳步推进,客户结构不断升级,目前公司已经成功进入了长安福特、东风日产等供应体系,并从主供A级车向配套B级为主转型。受益于行业增长和配套客户高端化进程的稳步推进,云意2016年上半年整体营收同比上升11.73%,其中主营业务车用整流器和调节器实现收入23,128.69万元,同比增长11.49%,占公司总营业收入90.34%,贡献了核心增长。预计未来公司将随进口替代进程的推进,保持主业稳定增长同时强化竞争优势,进一步扩大国内外市场份额。 (二)加大研发投入优化产品结构,垂直整合产业链增强整体盈利能力。 在稳步发展主营业务基础上,公司坚持技术创新并逐步调整产品结构,毛利率维持在行业较高水平并在逐步提高。报告期内,公司产品总毛利率为35.55%,主营产品车用整流器和调节器毛利率稳定在30%左右并有小幅提升,其他产品毛利率同比增长19.53%。其中新产品LIN总线智能电源控制器附加值高,毛利率高,已经批量供货,随着市场占有率的提升将迅速拉动公司业绩增长。此外公司不断向上游进行延伸拓展,通过垂直整合产业链实现了关键零部大功率车用二极管的100%内部配套,并再此基础上募资新增2.3亿只产能用于外销。未来产品若得到核心供应商的认可,业绩弹性将得以释放,进一步夯实主业提升公司盈利水平。 (三)增厚主业同时战略布局汽车智能领域和新能源汽车领域,未来业绩多点开花打开全新增长空间 1)拟收购云博科技,依靠协同效应进一步增厚主业。云博科技客户覆盖BOSCH、Remy、华川电装等国内外配套商,为一汽、上汽通用五菱、长安等整车厂进行配套,市占率国内领先。公司拟收购云博科技85%股权,若收购得以通过并完成,公司将新增调节器产能380万套,并与云博实现产品结构和客户资源的优势互补,加速公司进口替代过程。2)智能电机和控制系统成为主业新推动力。公司智能雨刮控制器业务进展顺利,上汽已经开始批量供货,现有产品对标博世,客户认可度高。未来有望通过供应集成产品和产品渗透率提高进一步打开市场空间,促进公司从二级供应商向一级供应商转型。3)布局新能源电机电控,坚定转型决心。公司募投1.2亿建设年产3.6万套新能源车用电机及控制系统生产线并收购上海力信51%股权,涉足新能源汽车领域。上海力信主营新能源车用电机和电控系统,主要客户覆盖苏州金龙、南京金龙等商用车龙头。预计随下半年新能源市场补贴政策逐步落地将进一步提升公司业绩。4)设立产业并购基金,公司未来将在智能汽车产业链和新能源汽车产业链继续发力进行相关收购兼并,外延扩张动力强劲。 3.投资建议 维持推荐评级。公司主营业务保持稳定增长,经营情况持续改善。公司积极开拓客户的同时加速布局新业务,未来将随募投项目逐渐达产以及新项目逐步落地迎来业绩拐点。同时公司加速在智能汽车领域和新能源汽车领域进行布局,转型升级决心明显。我们预计公司2016-2017年公司归母净利润分别为1.25亿、1.6亿,对应摊薄EPS0.55、0.70元,PE48X、38X,维持"推荐"评级。 4. 风险因素 1)乘用车增速受经济影响低于预期;2)公司募投项目达产进度低于预期;3)并购整合等新项目落地低于预期。

投资要点: 公司发布半年度业绩预告,业绩稳定增长。公司预告16H1实现净利5632~6570万元,同比+20%~40%。在报告期内,公司加大市场开拓力度,一方面拓宽了国内合资品牌新车市场的供货体系,另一方面优化了主营产品销售收入结构,提高了盈利能力。受益合资品牌客户拓展、产品结构优化等,公司收入和利润保持稳定增长。 物流电动化是下半年确定热点。物流电动化是新能源汽车后续热点,7-9月同比增速有望实现200%,电动物流车增速更将高达10倍;具备高补贴支持和丰富应用场景,物流电动化预计空间巨大、弹性最强。 公司参股51%上海力信,分享电动物流车。上海力信主要从事新能源汽车用电机和电机驱动控制系统的研发、产销及服务,供货苏州金龙、南京金龙,潜在客户包括中通等,相关电动物流车有望7月下旬~8月进入目录,出货量有望翻番。 对赌协议彰显业绩信心,大概率超预期。部件自产显著节约成本,总成产品贡献利润增厚,业绩弹性大;公司收购上海力信,具有16-18年对赌税后净利1650、2860、4180万元及补偿协议,彰显未来业绩信心;毛利提升叠加出货量翻番,业绩完成大概率超预期。 投资建议。国内车用整流器、调节器龙头,深耕中高档乘用车OEM/AM 市场,产品模块化升级,转型决心坚定。未来2年持续受益新能源汽车放量,利润有望显著增厚,成长性良好。假设上海力信16H2实现并表、并考虑2016年完成增发的摊薄效应,我们预计2016-2018年对应EPS 为0.50元、0.73元、1.09元,对应2016年7月12日收盘价PE 为63倍、43倍、29倍。综合参考A 股汽车零部件、新能源汽车等相关标的,2016、2017年综合可比公司平均动态PE 分别为76倍、55倍。公司2016、2017年动态PE 分别为62倍、42倍,位于行业中等偏下。参考可比公司平均动态PE,给予公司2016年76倍PE 估值,目标价38元,维持买入评级。 风险提示。系统性风险;并购整合、新兴业务不达预期的风险。

事件概述。 公司发布公告:拟使用支付现金的方式以人民币2,260万元收购深圳长电博华持有的深圳市云博科技电子有限公司(简称云博科技)85%的股权;收购完成后,云博科技将成为公司的控股子公司。 分析与判断。 收购云博科技,协同效应明显,加快实现进口替代。长电博华主营车用调节器,现年生产能力380余万套;具备较强的产品研发能力,主要客户有哦BOSCH、Remy、成都华川电装、重庆博耐特、浙江达可尔等,主要配套下游整车厂有一汽集团、东汽集团、上汽通用五菱、重庆长安集团、玉柴动力、比亚迪、奇瑞、吉利汽车等。经过多年的技术累积,长电博华在国内车用调节器领域具有一定市场竞争力,市占率位列第二位,仅次于云意电气。 本次收购云博科技,将与公司在产品结构和客户资源上实现优势互补,协同效应明显,加快市场拓展,快速实现进口替代。 云博科技增强公司产品市场竞争力,为业绩添彩。云意电气现有车用调节器年产能830万套,国内市占率约15%,主要为上汽集团、奇瑞汽车、江淮汽车等主机厂配套,进入奔驰、宝马、奥迪、通用等中高端汽车维修体系;新开发的新一代LIN总线调节器产品是最先进的车用智能调节器,产品技术含量高,有望带动公司整体毛利率提升。本次公司2,260万元收购云博科技,符合汽车零部件整合大趋势,新增车用调节器产能380余万套,预计新增年利润约为500万元。 主业业绩拐点,未来看好在新能源汽车与智能汽车领域布局。公司未来业绩看点:1)传统产品车用调节器与整流器不断实现产品升级;2)车用大功率二极管性价比高,进口替代明显;3)智能雨刷即将放量,符合汽车电子智能化趋势;4)“自身累积+定增+外延并购(收购上海力信)”加快布局新能源汽车电机电控;5)成立产业基金,拟通过产业投资方式加快智能汽车和新能源汽车领域布局。 投资建议。 公司是国内智能电源控制器龙头,战略清晰,未来主业进口替代、产品升级、上下游延伸,外延布局新能源汽车与智能汽车,看好布局新兴业务的未来发展空间。不考虑此次收购的业绩增厚,预估16-17年EPS分别为0.53、0.76元,维持“买入”评级。 风险。 汽车销量持续低迷;公司新兴业务布局进展不及预期。

收购上海力信,发力新能源汽车领域。公司25日晚间公告,以部分超募资金收购上海力信51%股权,切入新能源汽车电机及控制器领域。电机及控制器是新能源汽车的关键动力部件,上海力信具备永磁同步电机及控制器核心技术能力,供货金龙、海格等主流客车厂,技术成熟、客户稳定,受益2016年新能源汽车持续放量、趋势确定,电机及控制器作为核心零部件的成长空间预计比较广阔。 总价1.72亿元,据对赌目标分批付款,显著彰显业绩信心。双方约定,收购总价为1.72亿元,其中,首次支付比例60%(含预付款3000万元),此后如2016-2018年对赌目标顺利达成(税后净利1650、2860、4180万元),将分别支付余款比例7.6%、13.16%、19.24%,且已约定对赌目标未能完成的补偿协定,显著彰显了双方对未来业绩的信心,形成可靠的安全边际。 深耕汽车智能电源控制器、积极布局新兴领域,转型升级决心坚定。公司是国内车用智能电源控制器龙头,主要产品整流器、调节器,多年深耕中高档乘用车OEM、AM市场,业务广布海内外。立足核心零部件,顺应多元化、模块化趋势,我们预计,受益于汽车电子化率、专业分工的趋势,未来电源控制器市场空间可达百亿级别,公司持续研发、优化产品,深化供应链、提升客户结构,竞争优势强。同时,公司积极布局新兴领域,4月完成定增5.5亿元,投向大功率车用二极管扩建项目、新能源车用电机及控制系统产业化项目等,并设立参股公司珠海广发云意为未来新兴领域布局的重要渠道,转型升级决心明确。 投资建议。国内车用整流器、调节器龙头,深耕中高档乘用车OEM/AM市场。产品模块化升级,客户结构优化,转型决心坚定,未来2年大功率二极管、智能电机及控制系统等将入收获期、显著增厚利润,成长性良好。假设上海力信16H2实现并表、并考虑2016年完成增发的摊薄效应,我们预计2016-2018年对应EPS为0.48元、0.70元、0.90元,对应2016年5月26日收盘价PE为55倍、38倍、29倍。综合参考A股汽车零部件、新能源汽车等相关标的,2016、2017年综合可比公司平均动态PE分别为76倍、54倍。公司2016、2017年动态PE分别为55倍、38倍,位于行业中等偏下。参考可比公司平均动态PE,给予公司2016年75倍PE估值,目标价36元,维持买入评级。 风险提示。系统性风险;并购整合、新兴业务不达预期的风险。

事件概述 公司与鲁克银签署《收购意向书》,拟17,200万元收购上海力信电气技术有限公司51%股权;上海力信承诺2016-2018年税后净利润不低于1,650、2,860、4,180万元。如标的公司完成业绩承诺且2019、2020年税后净利润均不低于4,180万元,公司将以不高于22,580万元收购剩余49%股权。 分析与判断 通过收购上海力信,锁定新能源汽车驱动电机系统优质服务商。驱动电机系统是新能源汽车核心系统之一,其性能决定了爬坡能力、加速性能以及最高车速等汽车行驶的主要性能指标;由于工作环境恶劣,一般要求驱动电机系统要有耐冲击大、性能稳固、运行高效和维护简单等特点,这使得驱动电机的研发与生产门槛较高。上海力信于2011年成立,经过多年的技术累积和沉淀,主要客户南京金龙等,拥有永磁同步电机控制软件设计能力,具备纯电动、混合动力汽车永磁同步电机及其驱动器控制系统的研发、测试和制造能力(目前拥有相关专利3项);上海力信2015年营收9,703.5万元,净利润970.6万元,2016Q1营收2,387.6万元,净利润291.3万元。被公司收购后,上海力信有望借助公司融资平台和客户资源,加快业务拓展,未来业绩表现看好。 通过并购加强公司新能源汽车电机业务能力,协同效应明显。公司一直以来就专注于新能源汽车驱动电机业务,目标明确。借助自身技术平台,公司已经自主研发了电机及控制系统中的专有技术,并获得多项新型专利授权,小批量产品已经投入市场,获得客户认可;同时,拟募投1.2亿元建设年产3.6万套新能源车用电机及控制系统生产能力。本次收购的上海力信与公司已有的技术资源平台达成协同效应,优势互补,增强了公司在新能源汽车核心部件布局,有望享受新能源汽车带来的高增长红利。 主业业绩拐点,未来看好在新能源汽车与智能汽车领域布局。公司未来业绩看点:1)传统产品车用调节器与整流器不断实现产品升级;2)车用大功率二极管性价比高,进口替代明显;3)智能雨刷即将放量,符合汽车电子智能化趋势;4)“自身累积+定增+外延并购”布局新能源汽车电机电控;5)成立产业基金,拟通过产业投资方式加快智能汽车和新能源汽车领域布局。 投资建议 公司是国内智能电源控制器龙头,战略清晰,未来主业进口替代、产品升级、上下游延伸,外延布局新能源汽车与智能汽车,看好布局新兴业务的未来发展空间。考虑增发摊薄股本,预估16-17年EPS分别为0.45、0.65元,维持“买入”评级。 风险:汽车销量持续低迷;公司新兴业务布局进展不及预期。

1.事件 云意电气4月22日发布2015年报,公司全年年实现收入4.32亿元,同比增长0.19%,归属上市公司股东净利润7067.65万元,同比下降14.04%,扣非后净利润5686.66万元,同比下降17.31%,基本每股收益0.35元。公司同时发布了一季报,一季度实现营业收入1.26亿元,同比增长12.95%,净利润2453.24万元,同比增长30.54%。 2.我们的分析和判断 (一)主营稳定增长,毛利率维持较高水平 15年主营业务收入维持稳定,一季度业绩回升符合预期。15年公司实现营业收入4.32亿元,同比增长0.19%。其中整流器营收2.14亿元,同比下降3.37%,占总收入49.5%;调节器营收1.82亿元,同比上升5.26%,占总收入42.26%。受到行业增速放缓以及公司加大研发投入的影响,公司15年归属于公司股东的净利润7067.65万元,同比下降14.04%。一季度行业下游需求平稳增长带动公司主营的稳定回升,同时随着公司募投项目产能逐步释放,公司加大市场开拓力度并拓宽国内合资品牌新车市场的供货体系,一季度公司主营稳定增长,实现营收1.26亿元,同比增长12.95%,净利润2453.24万元,同比增长30.54%。此外,一季度下游客户现金流情况改善,公司回款能力变强,资产减值损失比上年同期减少46.67%。从一季度公司表现看,公司经营能力不断改善,预计16年业绩将会有明显提升。 垂直整合产业链强化技术优势控制成本,毛利率维持较高水平。公司通过垂直整合产业链实现关键零部件内部配套,大大降低采购成本,维持较高盈利能力。近年来公司毛利率一直维持在30%以上,在汽车零部件行业里名列前茅。15年公司毛利率为31.05%,同比增长0.28%,其中整流器毛利率31.79%,同比上升0.26%,调节器毛利率33.16%,同比上升0.93%。我们认为随着大功率车用二极管募投产能的逐步释放,公司在关键零部件领域的技术优势将逐步凸显,成本控制能力不断提升,继续维持行业高毛利率水平。 (二)未来亮点不断,业绩高速成长可期 配套客户高端化进程稳定推进,加速进口替代抢占市场份额。15年公司加快进口替代和合资品牌配套、高端自主品牌配套进程,在主机配套市场,已经和上汽集团、广汽集团、长安福特、北汽集团、东风日产、上汽通用、吉利汽车,江淮汽车、长安汽车、奇瑞汽车、中国重汽建立了稳定配套关系;在售后服务市场,产品也已稳定供应奔驰、宝马、奥迪、别克等中高端汽车维修体系。未来公司将依托较强的竞争优势,进一步扩大国内市场份额,逐步实现主营业务智能电源控制器和其关键零部件车用大功率二极管的进口替代。 大功率车用二极管项目产能逐步释放,预计16、17年大规模放量带动公司业绩高速增长。公司大功率二极管现有产能已实现100%内部配套,完全满足公司自身需求,募投项目新增的2.3亿只产能将全部用于外销。随着募投项目产能逐步释放和国际客户认证的逐步完成,公司大功率车用二极管业务将进入大规模放量阶段,预计将带动公司下半年业绩快速增长。 战略布局汽车智能领域和新能源汽车领域,优化产品结构实现新一轮增长。公司顺应全球电控智能化发展的大趋势,加大在智能雨刮电机控制系统、智能风扇电机控制系统等智能电控业务方面的投入,不断优化产品结构。预计随着产品渗透率的提高,市场空间将进一步打开,实现公司从二级供应商向一级供应商转型。同时,公司募投1.2亿进军新能源动力系统,生产线建成后将形成年产3.6万套新能源车用电机及控制系统生产能力。公司扩大在新能源汽车电子产业的布局将有利于公司实现自身的跨越式发展,形成新的利润增长点,带动公司业绩提升,促进公司转型升级。 3.投资建议 维持推荐评级。公司主营业务保持稳定增长,经营情况改善。同时积极开拓客户以及加速布局新业务。此外随着募投项目逐渐达产以及新项目逐步落地,公司将迎来业绩拐点。另公司自上市以来从未有过收购兼并动作,未来外延扩张动力强劲。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.59、0.82、0.97元,考虑到公司业务成长性和汽车电子平均估值45X,合理估值区间为26.55元。建议积极关注。 4.风险因素 1)乘用车增速受经济影响低于预期;2)公司募投项目达产进度低于预期。

事件概述 公司发布2015年报:营收同比增长0.2%至4.3亿,归母净利润同比下降14.0%至0.7亿,扣非后净利润同比下降17.3%至0.6亿,EPS0.35元,基本符合预期,利润分配方案为每10股派2元(含税); 2016Q1季报:营收同比增长13.0%至1.3亿,归母净利润同比增长30.5%至0.25亿,扣非后净利润同比增长35.3%至0.23亿,EPS0.12元。 分析与判断 2016Q1新产品逐步放量,带动业绩高增长。公司2015年营收同比增长0.2%至4.3亿,归母净利润同比下降14.0%至0.7亿,主要原因在于国内汽车销量增长乏力,公司作为核心零部件供应商承担了一部分的降价压力。2016Q1公司营收同比增长13.0%,归母净利润同比增长30.5%,业绩明显好转,主要由于:1)公司传统产品车用调节器与整流器不断实现产品升级;2)大功率车用二极管有望快速实现进口替代;3)智能雨刷系统逐步放量,助推公司实现产业升级。公司2015年利润分配方案为每10股派2元(含税),近三年普通股现金分红占净利润比例逐年提升(2013-2015年占比依次为21.3%、60.8%、64.2%)。 毛利率达历史高位,未来仍有提升空间。公司2015年整体毛利率同比提升0.28个百分点至31.0%,2016Q1毛利率同比提升4.6个百分点至34.6%,达到历史高位,主要原因在于:1)整流器向大功率方向发展,调节器第三代LIN总线产品技术门槛高,主业实现产品升级,毛利率逐步提升;2)大概率二极管与智能雨刮等新项目逐步放量,毛利率有所提升。 主业业绩拐点,未来看好在新能源汽车与智能汽车领域布局。公司未来业绩主要看点:1)车用大功率二极管性价比高,进口替代明显;2)智能雨刷即将放量,符合汽车电子智能化趋势;3)“自身累积+定增”布局新能源汽车电机电控;4)成立产业基金,拟通过产业投资方式加快智能汽车和新能源汽车领域布局。 投资建议 公司是国内智能电源控制器龙头,战略清晰,未来主业进口替代、产品升级、上下游延伸,外延布局新能源汽车与智能汽车,看好布局新兴业务的未来发展空间。考虑增发摊薄股本,预估16-17年EPS分别为0.45、0.63元,维持“买入”评级。 风险:汽车销量持续低迷;公司新兴业务布局进展不及预期。

行业增速放缓及在建工程转固,导致公司全年业绩平稳,基本符合预期。1)2015年汽车行业整体需求放缓(同比+4.68%)背景下,公司2015年营收同比+0.19%,符合预期。2)部分在建工程转固,折旧和运营费用较往年增加,使得公司净利润有所下滑(同比-14.04%)。 一季度业绩改善明显,2016年值得期待。公司一季度营收同比+12.95%,净利润更是大幅增长30.54%,业绩大幅改善,核心原因在于:1)购置税减半后国内汽车需求回暖;2)公司募投项目产能逐步释放;3)公司加大市场开拓力度,拓宽了国内合资品牌新车市场的供货体系。其中一季度盈利能力提升明显,毛利率同比提升4.64个百分点至34.55%,可能是受益于客户结构升级及产品结构优化。 公司为国内智能电源控制器龙头,不断加强汽车核心电子业务竞争力,同时积极布局新兴领域。1)公司一直致力于汽车核心电子产品的研发、生产和销售,目前正通过两大举措加强竞争优势:a)主营产品智能升级,优化产品结构,加快进口替代和合资品牌配套进程;b)5.5亿定增,3.5亿投入大功率车用二极管项目,扩大大功率车用二极管的生产能力,1.2亿投入新能源车用电机及控制系统产业化项目,扩大在新能源汽车电子产业的布局。2)公司同时积极布局新领域,与广发证券下属企业成立产业并购基金,一期拟募集1亿元,通过产业整合与并购重组的方式,投资智能汽车产业链和新能源汽车产业链。 盈利预测与投资建议:预计公司2016-2018年EPS为0.45/0.57/0.72元,对应PE:57X、44X、35X,维持买入评级。 风险提示:新车需求进一步放缓,客户开拓不达预期。

投资逻辑 公司是国内汽车核心电子智能电源控制器行业龙头企业。公司主营产品为车用智能电源控制器车用整流器和调节器,是发动机心脏智能电源控制器的核心零部件;主营产品市场占有率达到20%以上,处于行业龙头地位。公司主要为国内自主品牌主机配套,并进入奔驰、宝马、通用等品牌的维修体系。 车用整流器与调节器产品升级,毛利率稳步提升。公司不断向整流器和调节器上游延伸,提高上下游垂直整合能力,实现核心零部件完全自产,进一步压缩生产成本,提高产品市场竞争力。公司整流器正在由低功率向大功率方向发展,符合市场需求;新开发的第三代LIN总线调节器将替代传统产品,市场开拓空间大,毛利率高,有望带动公司业绩较快增长。 大功率车用二极管有望快速实现进口替代。公司改进工艺使得大功率车用二极管的产品质量更好,成本低于市场平均水平的10-15%,性价比高;同时,公司拟定增3.5亿元建设2.3亿只大功率车用二极管的产能,加快实现进口替代,预计2016年大功率二极管将逐步放量,有望再造一个云意。 智能雨刷系统短期放量,助推公司实现产业升级。随着汽车电子的深入发展,智能雨刷正在由高端车向中低端市场渗透;公司在智能雨刷系统实现技术突破,已经获得部分核心客户的产品认证,预计2016年雨刷系统将实现4,000万元的营业收入,打造新的业绩增长点,助推公司实现产业升级。 积极转型新能源汽车与智能汽车,未来发展看好。公司新能源汽车电机电控已经与国内知名新能源整车企业开展认证工作,项目进展顺利;同时,公司拟定增1.2亿元建成3.6万套新能源车用电机及控制系统生产能力,加快行业布局。公司成立智能汽车及新能源汽车产业基金,拟通过产业投资的方式加快在智能汽车和新能源汽车领域布局。 公司通过定增,扩充产能,加快进口替代步伐,并积极布局新能源汽车领域。公司拟定增5.5亿元,主要用于“大功率车用二极管扩建项目”、“新能源车用电机及控制系统产业化项目”和“企业检测及实验中心项目”。 投资建议 公司是国内智能电源控制器龙头,战略清晰,未来主业进口替代、产品升级、上下游延伸,外延布局新能源汽车与智能汽车,看好公司布局新兴业务的未来发展空间。不考虑增发摊薄股本与外延,预估16-17年EPS分别为0.51、0.71元,首次给予“买入”评级。 风险 汽车销量持续低迷;公司新兴业务布局进展不及预期。

1、公司是国内智能电源控制器产品的龙头,A股汽车电子最纯正标的。目前公司车用智能电源控制器销量超过600万只,在汽车零部件细分领域综合实力全球排名前五,可与德国博世、日本电装比肩;公司是内资车用智能电源控制器龙头企业,连续五年国内综合销量排名第一。 2、配套客户高端化进程稳定推进,加速进口替代抢占市场空间。公司产品相对于国外主流厂商性价比优势明显,经公司持续努力开拓市场,主营产品智能电源控制器已由批量配套自主品牌为主转向合资品牌。公司大功率车用二极管原有产能主要用于内部配套需求,近期已大幅扩产抢占高端市场。 3、定增5.5亿优化主业结构,拓展大功率车用二极管和新能源车用电机业务。公司投产大功率车用二极管生产线,已经实现100%内部配套,完全满足公司自身需求,新增产能将全部用于外销。预计产销量将于2016年逐步放量。另公司已通过切入新能源电机及控制系统,面向新能源汽车电子产业布局。 4、乘势布局车用智能电机及控制系统,打造主营业务新动力。公司顺应全球电控智能化发展的大趋势投入智能电控业务,预计随着产品渗透率的提高将进一步打开市场空间,为主营业务带来新的增长动力。公司有望借助该业务与主机厂对话,从二级供应商向一级供应商转型。 5、公司主营业务保持稳定增长,同时积极开拓客户以及加速布局新业务。随着近期募投项目逐渐达产以及新项目逐步落地,公司即将迎来业绩拐点。另公司自上市以来从未有过收购兼并动作,未来外延扩张动力强劲。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.35、0.59、0.82元,建议积极关注。

核心观点 进军新能源车动力系统核心:新能源车驱动电机系统将达到近千亿元的市场规模。公司通过外购电机与自主研发控制器相结合的方式,集成电机电控系统并提供一体化供应模式,在竞争中突出技术与成本优势。云意原本就是动力系统中智能电源控制器的主要厂商,与各大整车厂合作紧密,我们相信公司将在电动汽车动力系统的电机电控领域获得强大的竞争力。 把握智能电机及控制系统智能化大趋势:子公司云睿电器积极开展智能电机及控制系统业务,即将突破智能雨刷系统,后续将突破车窗控制系统、座椅控制系统等,积极把握这些产品的智能化大趋势。 大功率二极管打入国际一线OE市场:全球大功率车用二极管年均需求超过20亿只,并随新能源汽车的发展进一步增长。公司原有产能主要满足内部智能电源控制器的配套需求,近期将大幅扩产以打入国际一线OE市场,并有望在下半年批量生产。 现有智能电源控制器稳步提升:公司现有车用智能电源控制器技术门槛高,存在明显的进口替代效应,在质量相当的情况下价格仅为进口产品的一半左右。公司大力开展产品智能化升级,具备高价值高毛利的LIN总线调节器的成熟技术工艺,随渗透率的提升将使公司现有业务保持约10%的增速。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-17年EPS分别为0.36、0.48、0.65元,按照可比公司16年估值,给予公司56倍P/E,对应目标价为26.9元,首次给予买入评级。 风险提示 新能源汽车发展低于预期;大功率车用二极管产品认证周期长;智能电源控制器发展遇到瓶颈