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杨华超

新时代证

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 证书编号:S0280517090002,上海交通大学供应链管理博士研究生<span style="display:none">、工商管理硕士和工学学士。曾在多家世界五百强公司工作,如德尔福、英格索兰和上汽。对企业运营和企业改善有着多年的管理经验,在汽车行业有着多年的从业经验。 分析师,上海交通大学企业管理学博士,曾在上汽集团、德尔福、英格索兰、光大证券等公司任职,后于2010年进入广发证券发展研究中心。曾就职于中国银河证券和广发证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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长城汽车 交运设备行业 2018-11-02 6.16 -- -- 6.53 6.01%
6.70 8.77%
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公司2018三季度业绩承压,业绩低于预期: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入666.45亿元,同比增长5.07%;归母净利润39.27亿元,同比增长36.36%。按季度来看,三季度公司实现营收179.66亿元,同比下降18.97%;归母净利润2.31亿元,同比下降49.81%。公司第三季度业绩较大幅下滑的主要原因有:1.整体车市低迷,行业增速放缓,特别是SUV行业更是增长乏力。2.2018年9月公司开始促销让利活动,主力车型降价万元以上。 三季度销量下滑,四季度多款新品上市,销量有望逐步恢复: 从2018前三季度产销数据来看,前三季度公司汽车销量为67.67万辆,同比下降4.09%。三季度单季公司汽车销量为20.52万辆,同比下降16.18%,环比下降4.53%。其中哈弗品牌销量为14.18万辆,同比下降25.22%,环比下降2.04%;WEY品牌销量为2.79万辆,环比下降19.74%,销量占比下降至13.58%;同时,单季度公司平均单车售价下降至8.76万,单车净利润降至1126元,单季毛利率同比下降0.64个百分点至15.63%。公司三季度销量短期承压,四季度随着哈弗F系列及欧拉IQ、R1上市,公司的产品矩阵将得到进一步丰富,产品结构也将持续优化,公司的整体盈利能力有望恢复。 公司新能源与智能化发展稳步向前: 长城汽车在深耕传统市场的同时,也在积极布局新能源及智能驾驶领域。新能源方面,公司新能源品牌欧拉已推出第一款车型,第二款车型即将上市,与宝马合资成立的光束汽车也在稳步推进。智能驾驶方面,公司与百度就自动驾驶达成了战略合作;2018年10月26日,双方的战略合作再进一步,签署了车联网战略合作协议。未来公司在新能源与智能驾驶领域值得期待。 维持“推荐”评级: 鉴于整体车市低迷,公司销量承压,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为52.11(-24.19)、62.67(-19.36)、73.22(-32.32)亿元,EPS分别为0.57、0.69、0.80元,最新收盘价对应PE分别为11、9和8倍。考虑到公司产品结构的不断改善,新能源与智能驾驶领域的稳步发展,我们维持“推荐”评级。 风险提示:汽车行业景气度下降;车市竞争激励程度加剧;新车销量不及预期;电动化、智能化战略推进不及预期
双环传动 机械行业 2018-10-26 5.35 -- -- 6.97 30.28%
8.44 57.76%
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三季度利润承压,受整车景气度影响较大: 公司10月24日发布三季报,报告期内公司实现营业收入7.24亿元,同比增长0.78%;实现归母净利润0.62亿元,同比减少7.15%。从业绩情况来看,今年下游整车市场不景气导致需求放缓,对公司的影响从三季度开始明显体现。四季度整车市场有望反弹,叠加公司年底产品陆续放量,看好公司明年的业绩表现。 三费拖累本年业绩,阶段性影响已逐步消除: 2018年公司业绩受财务费用和管理费用的阶段性影响拖累较大。具体来说,可转债费用计提使得公司上半年财务费用同比增加225.97%;三季度财务费用环比减少15%,可转债利息的影响已逐步减少。预计公司今年四季度到明年一季度财务费用情况会趋于正常。从管理费用来看,受股权激励费用摊销影响,前三季度管理费用总计达0.998亿元,同比增长54.96%。2019年股权激励费用摊销份额将显著少于今年,管理费用也将趋于稳定。随着三费率正常化,公司明年利润水平将得到明显改善。 后续放量可期,细分市场增量空间巨大: 公司投产的嘉兴双环DCT项目、江苏双环自动变核心零部件项目都将于今年4季度达到预定可使用状态,自动变齿轮二期扩产项目将于明年4季度达产。作为公司重点布局的业务,自动变齿轮在未来两年的放量将十分可观,预计将大幅提振业绩。同时,公司RV减速器也将于今年完成产能爬坡,初期产能在国内厂商中已位居上游水平。看好公司相关产品在供给充足的情况下进一步提升市场份额,保证业绩的稳定增长。 业绩符合预期,维持“推荐”评级: 公司在自动变市场开拓方面超预期,且在RV减速器和新能源配套齿轮方面均有竞争优势,看好公司在相关细分市场的份额持续提升。我们预计2018年-2020年公司实现归母净利润分别为3.56/4.86/6.21亿元,EPS分别为0.52/0.71/0.91元,维持“推荐”评级。 风险提示:整车市场景气度不及预期;市场竞争加剧。
上汽集团 交运设备行业 2018-09-06 28.80 -- -- 33.28 15.56%
33.28 15.56%
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营收同比增长17.27%,业绩略超预期: 公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营业收入4648.52亿元,同比增长17.27%;实现归母净利润189.82亿元,同比增长18.95%,业绩略超预期。3月份子公司华域汽车并表小糸车灯,实现了9.18亿元股权溢价,使得扣非归母净利润增速略低,为10.12%。报告期内公司实现ROE为8.13%,同比增长0.54%,盈利能力进一步提升;由于汽车消费信贷规模增加,经营活动现金流大幅减少,体现汽车金融业务增势迅猛,未来有望贡献业绩。 自主品牌表现亮眼,销量增速领跑行业: 上半年公司自主品牌乘用车分公司销量同比增长53.7%,延续高速增长势头,且相比一季度上汽乘用车公司月均销量增速的51.84%提高了1.86%,在车市低迷的二季度保持了逆势增长,增速远超行业平均水平;自主商用车方面,上汽大通业务调整期基本结束,已在多个细分市场开始发力,销量同比大幅增长36.6%。并且公司力推的C2B大规模定制业务获市场认可,打造了上汽大通的差异化竞争优势。 “新四化”战略坚定推进,成果良好: 报告期内公司继续坚定推行以“新能源”和“智能网联”为代表的新四化战略,并在持续兑现业绩。上半年自主乘用车中互联网车型销量占比已超过40%,在上海以外市场的新能源汽车销量占比达到60%,郑州基地和宁德基地将在未来继续贡献新能源汽车产能;跃进E100互联网新能源物流轻卡的上市也使上汽大通下半年业绩更加值得期待。总体来看公司在2017年完成的新四化布局成绩斐然:与宁德时代、英飞凌、武汉光庭、TTTech等重要伙伴的合作进程普遍快于预期;“最后一公里”自主泊车项目也将于下半年装车。看好公司新能源汽车方面强势的新车周期,并持续带动自主品牌的份额提升。 看好公司业绩稳健增长,维持“推荐”评级: 我们预计2018年-2020年公司实现归母净利润分别为374.8/422.3/441.7亿元,EPS分别为3.21/3.61/3.78元,维持“推荐”评级。 风险提示:新车销量不及预期;市场竞争加剧。
长城汽车 交运设备行业 2018-09-04 7.10 -- -- 8.12 14.37%
8.12 14.37%
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公司2018H1归母净利润增长52.73%,中报业绩符合预期: 公司发布2018年中报,2018H1公司实现营业收入486.78亿元,同比增长17.99%;归母净利润36.96亿元,同比增长52.73%;扣非后归母净利润35.78亿元,同比增长70.96%。按季度来看,二季度公司实现营收221.06亿元,同比增长23.24%;归母净利润16.15亿元,同比增长247.22%;扣非后归母净利润14.53亿元,同比增长445.81%。公司2018H1业绩大幅增长的主要原因有:1.产品结构持续优化及WEY品牌产品销售占比提升,致使整体产品盈利能力提升。2. 2017H1公司加大了促销让利的力度致使净利润基数较低,同时本期公司还将部分研发费用进行了资本化。 哈弗品牌销量短期承压,WEY品牌销量占比提升,盈利能力逐步恢复: 从2018H1产销数据来看,上半年公司汽车销量为47.16万辆,同比增长2.34%。其中哈弗品牌销量为32.53万辆,同比下降17.55%;WEY品牌销量为7.76万辆,销量占比稳步提升至16.45%;同时,公司平均单车售价依然保持在10万元以上。下半年随着哈弗品牌以及WEY品牌多款车型的问世,公司的产品矩阵将得到进一步丰富,产品结构也将持续优化,公司的整体盈利能力有望持续恢复。 新能源与智能驾驶双管齐下共发展 长城汽车在深耕传统市场的同时,也在积极布局新能源及智能驾驶领域。7月11日公司发布公告,公司与宝马正式签署合资经营合同,将成立光束汽车合资公司,通过与宝马的合作,长城汽车有望进一步提升新能源汽车研发制造水平和品牌溢价能力,开拓国内外新能源汽车市场,以及缓解2019 年双积分制度带来的压力。在智能驾驶方面,公司分别与博世、德尔福、瑞萨、百度等公司进行战略合作,积极提升智能驾驶关键技术及布局。 维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为76.30、82.03、105.54亿元,EPS分别为0.84、0.90、1.16元。对应最新收盘价PE分别为9、8和6倍。维持“推荐”评级。 风险提示:汽车行业景气度下降;车市竞争激励程度加剧;新车销量不及预期;电动化、智能化战略推进不及预期
双环传动 机械行业 2018-08-30 7.43 -- -- 7.43 0.00%
8.44 13.59%
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业绩略超预期,各版块稳健增长: 公司2018年上半年实现营业收入16亿元,同比增长42.74%;实现归母净利润1.28亿元,同比增长12.08%。受可转债成本计提尚未完毕影响,叠加间接融资总额增加,公司报告期内财务费用同比增长225.97%,对净利润水平产生一定拖累。二季度公司新增财务费用已环比下降24.8%,随发行可转债的影响逐步消除和公司完成前期投入,净利率有望持续回升。 加码自动变业务,下游客户开拓顺利: 上半年公司乘用车齿轮营收达5.45亿元,同比增长23.24%,毛利率微升0.64%,延续稳健增长势头。2018年二季度,公司及时把握市场机遇,投资2.77亿元加码DCT自动变齿轮。三期扩产项目的实施显示出公司在自动变市场开拓方面超预期,且未来放量前景乐观。项目预计两年后达产,形成年产21万套自动变齿轮的生产能力。下游客户方面,报告期内公司正与广汽、一汽和通用美国有序推进合作进程。我们认为公司在自动变业务的成长性来自于三方面:1)国际业务的持续拓展;2)国产自动变速箱进入放量期;3)自主品牌乘用车自动挡渗透率的巨大提升空间。 RV减速器和新能源汽车业务发展迅猛,占比明显增加: 公司RV减速器产能持续爬坡,预计2018年底至2019年初可形成6万台年产能,在国内厂商中处于第一梯队。未来3年预计我国RV减速器市场规模可达50-70亿元,该业务板块有望显著贡献业绩。新能源汽车零部件方面,上半年该板块销售占比提升至7%,市场拓展情况良好。公司受益于多年技术积累,在高精度的新能源配套齿轮制造方面有较大竞争优势,同时新能源汽车零部件配套的排他性较强,看好公司市场份额的进一步提升。 自动变业务后续放量可期,维持“推荐”评级: 我们预计调整后2018年-2020年公司实现归母净利润分别为3.56(+0.7)/4.86(+0.48)/6.21(+0.54)亿元,EPS分别为0.52(+0.1)/0.71(+0.07)/0.91(+0.08)元,维持“推荐”评级。 风险提示:国际业务拓展不及预期;RV减速器市场竞争加剧。
均胜电子 基础化工业 2018-08-29 24.45 -- -- 25.17 2.94%
25.17 2.94%
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并表高田,营收与净利润双双提升: 公司发布2018年中报,受益于公司业务持续发展以及对高田优质资产收购完成后该资产对应产能释放产生绩效和整合顺利推进,2018H1公司实现营业收入226.34亿元,同比增长72.9%;归母净利润8.21亿元,同比增长33.39%;扣非后归母净利润4.56亿元,同比增长23.87%;每股收益0.87元,每股净资产15.59元。公司三大业务营收均实现较高增长,汽车安全系统实现营收158.92亿元,同比增长135.95%;汽车电子系统实现营收47.51亿元,同比增长8.22%;功能件及总成实现营收18.12亿元,同比增长38.22%。按季度来看,二季度公司实现营收156.49亿元,同比增长138.39%;归母净利润7.9亿元,同比增长93.78%;扣非后归母净利润4.44亿元,同比增长107.24%。 二季度毛利率承压,未来有望平稳提升: 毛利率方面,2018H1公司毛利率为15.13%,同比下降2.99个百分点,环比上升0.21个百分点。二季度公司毛利率为14.23%,同比下降3.43个百分点,环比下降2.91个百分点。分业务看,受整合影响,汽车安全系统毛利率同比下降4.1个百分点至13.37%;汽车电子系统毛利率同比上升2.19个百分点至18.69%;功能件及总成毛利率同比下降3.56个百分点至21.49%。费用率方面,2018H1 公司三费率为13.76%,同比上升0.08个百分点,其中销售费用率同比上升0.06个百分点至1.8%,管理费用率下降0.01个百分点至10.07%,财务费用率上升0.03个百分点至1.89%。未来随着整合的顺利进行,公司的毛利率有望平稳回升。 公司在手订单饱满,保障其长远发展 2017年,公司新获订单约380亿元,其中汽车电子获得178亿元,安全获得139亿元,功能件获得59亿元,2018年上半年又新增订单340亿元,公司在手订单饱满,未来业绩具备较强的确定性。 l 维持“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020 年净利润分别为12.2(+3.12)、12.74(+1.79)、15.38(+2.22)亿元,对应EPS分别为1.29、1.34和1.62元。对应最新收盘价PE分别为19、18和15倍。维持“推荐”评级。 风险提示:均胜安全整合效果不及预期;全球汽车市场景气度不及预期
银轮股份 交运设备行业 2018-08-29 7.59 -- -- 7.68 1.19%
8.03 5.80%
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营收同比增长30.82%,业绩符合预期: 根据公司中报,2018年上半年公司实现营业收入26.26亿元,同比增长30.82%;实现扣非归母净利润1.85亿元,同比增长16.48%。公司商用车和工程机械板块受益行业高景气度,延续了高速增长势头;由于乘用车市场上半年增速相对较低,在需求端对公司产生一定影响,预计下半年开始受益于乘用车客户新车逐渐放量,该业务板块将有亮眼表现;同时,尾气处理业务增长迅猛,营收同比增长77.33%,占总营收比重已达10.78%。 收购江苏朗信,持续推进产品模块化升级: 报告期内,公司投资1.29亿元收购江苏朗信55%股权,意在系统配套能力。江苏朗信的主要产品电子风扇、空调鼓风机、电子水泵等,补全了公司冷却模块的短板。同时江苏朗信拥有多家重量级乘用车和商用车客户,有助于公司扩大市场份额。公司此前已在商用车和工程机械冷却模块具有核心竞争力,此次完善乘用车和新能源产品线后,长期来看产品结构升级将给公司带来护城河和显著国产替代空间,会是持续性利好。 乘用车业务和尾气后处理仍有巨大发力空间: 上半年受多方面因素影响,我国乘用车市场较为低迷,一定程度上影响公司业绩。今年四季度及2019年初,将是公司主要乘用车客户吉利、广汽传祺、通用等的新车放量期,公司乘用车业务增量超越2018年上半年的确定性较大。另外,预计到2020年我国涡轮增压车渗透率将提高16个百分点至48%,乘用车中冷器市场空间超过20亿元,看好未来公司乘用车业务的增量空间。尾气后处理板块受益2020年国六标准和新油耗标准的实施,发力期还未真正到来,营收占比将持续提升。 公司成长性确定,维持“推荐”评级: 我们预计调整后2018年-2020年公司实现归母净利润分别为4.36(+0)/5.37(+0.13)/6.82(+0.36)亿元,EPS分别为0.54(+0)/0.67(+0.02)/0.85(+0.04)元,维持“推荐”评级。 风险提示:乘用车市场开拓不及预期;政策实施力度不及预期。
银轮股份 交运设备行业 2018-08-24 7.45 -- -- 7.68 3.09%
8.03 7.79%
详细
汽车热管理龙头,成长空间广阔: 公司是我国发动机、汽车、工程机械等机械冷却领域的领军企业。近年来加大力度进行产品升级、新业务布局和下游客户拓展,正在向热交换领域的世界级企业迈进。近5年来公司迈入高速增长阶段,营收CAGR达到20.74%,其中2017年营收同比增长38.63%。受益于行业巨大的进口替代市场,公司有望以性价比优势和客户资源积累打开广阔成长空间。 乘用车业务贡献主要增量,将保持高速增长: 公司近年来加速乘用车业务布局,在下游客户开拓方面进展良好,目前乘用车换热业务占主营业务的比例已接近40%,在过去5年贡献了主要的业绩增量。乘用车市场规模巨大,在需求端可以提供足够的份额,叠加公司主要客户新车周期强势和相关产品进入放量期,预计公司乘用车业务将维持高速增长势头。 尾气后处理业务布局完善,静待厚积薄发: 公司在EGR领域已经形成了完整布局,产品涵盖商用车和乘用车板块,并且拥有系统总成制造能力。近两年大力投入代表新一代减排技术的核心部件SCR和DPF,并且即将完成产能爬坡。2020年国六标准和新油耗标准的实施将带来尾气处理相关零部件的需求爆发,预计乘用车和商用车EGR市场规模总量将超过200亿元。前瞻性布局将使公司在市场中占有一席之地,持续看好公司尾气后处理业务在中长期带来的业绩增长。 公司成长性确定,首次覆盖给予“推荐”评级: 公司主营业务稳健,转型乘用车业务后增量可观,同时尾气后处理和新能源汽车热管理业务在中长期将成为业绩发力点,综合来看公司具备优良成长性。我们预计2018年-2020年公司实现归母净利润分别为4.36/5.24/6.46亿元,EPS分别为0.54/0.65/0.81元,对应最新收盘价PE分别为13.7x/11.4x/9.2x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:乘用车市场开拓不及预期;政策实施力度不及预期
均胜电子 基础化工业 2018-08-08 25.95 -- -- 24.91 -4.01%
25.17 -3.01%
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外延并购整合全球资源,专注布局高端零部件领域: 成立于2004年的均胜电子前身是一家以汽车功能件为主业的零部件企业。2011年至今,公司先后收购了汽车电子公司德国PREH、德国机器人公司IMA(现已剥离)、德国QUIN、汽车安全系统全球供应商美国KSS、国际智能车联技术专家德国TS(现更名为PCC)以及日本高田资产(PSAN业务除外)。通过企业创新升级和多次国际并购,公司实现了全球化和转型升级的战略目标。 三地研发齐发力-主动安全系统引领者在前行: 公司持续加大ADAS 研发投入,目前拥有环视系统、前视系统和内视系统三大摄像头类ADAS 产品,按产品类别在韩国、中国和美国形成三大研发中心。公司通过进一步的市场拓展,在原有全球客户的基础上,实现了吉利、蔚来等本土品牌的量产。 里程碑式突破-被动安全三足鼎立之势已形成: 在完成高田资产交割后,均胜电子将一跃成为全球第二大汽车安全产品生产厂商,均胜安全及均胜电子其他业务也将成功进入到较为封闭的日本市场,从而补齐客户结构的短板。资源、客户、业务全球分布更加均衡,面对全球宏观和行业波动时的抗风险能力得到进一步增强。 普瑞、PCC 双剑合璧,剑指智能车联高地未来的驾驶舱电子中HMI, Infotainment, telematics, connectivity 几大功能的融合趋势越来越明显,成为各大厂商争夺的热点。PCC 在该领域作为大众集团的核心供应商,正好是对均胜电子该业务的有效补充。不论是在车联网,还是在车载信息领域,都能与公司原有的HMI 业务形成协同效应。通过融合普瑞和PCC 的技术,均胜电子的智能车联技术层面能为实现自动驾驶和智能交通铺平道路。 看好公司未来业绩增长潜力,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计公司2018-2020年净利润分别为9.08、10.95、13.16亿元,对应EPS 分别为0.96、1.15和1.39元。对应最新收盘价PE 分别为28、23和19倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济运行不及预期;汽车行业景气度不及预期;并购高田资产收益不及预期等。
双环传动 机械行业 2018-06-25 8.00 -- -- 8.64 8.00%
8.64 8.00%
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齿轮制造积淀深厚,业务与时俱进: 公司目前是全球生产规模最大、实力最强的齿轮散件专业制造企业之一,已形成涵盖乘用车、商用车、非道路机械、电动工具等多个领域门类齐全的产品结构。在产业升级的大趋势下,公司与时俱进,主营业务上向自动变配套齿轮积极转型;同时依靠自身优势开辟新战场,大力布局RV减速器业务,在未来有望厚积薄发。 全球市占率加速提升,分享自动变市场红利: 目前自主品牌的自动变渗透率为30%左右,仍有很大提升空间,在自主品牌逐渐崛起的背景下市场存在巨大增量。公司业务转型及时,基于几十年的专业化齿轮制造积累,形成了行业巨头客户群,产品质量得到全球认可,将持续分享自动变市场红利。公司与采埃孚的深度合作也标志着公司国际外包业务的进一步加速,此次合作的示范性作用将助力公司在自动变齿轮的国际市场中形成较强的竞争力。 技术与产能并举,RV减速器业务志在必得: 我国工业机器人产业处在爆发前夕,作为核心零部件之一的RV减速器未来三年的市场空间将达到50-70亿元。公司自2013年开始正式研发RV减速器,实行技术与产能并举的发展路线:一方面对研发大力投入,通过高标准严要求精心打磨产品。在过去5年中国家课题、专利、奖项的认可,以及包括埃夫特在内的机器人龙头企业的订单,都印证了公司产品过硬的技术实力;另一方面,公司加速扩产,RV减速器初期即可形成6万套/年的产能,在国内厂商中已位居前三。在保质又保量的前提下,公司与国内厂商相比竞争优势较为明显,RV减速器业务有望脱颖而出。 看好公司未来业绩增长潜力,首次覆盖给予“推荐”评级: 我们预计2018年-2020年公司实现归母净利润分别为2.86/4.38/5.67亿元,EPS分别为0.42/0.64/0.83元,对应最新收盘价PE分别为19.4x/12.7x/9.8x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:国际业务拓展不及预期;RV减速器市场竞争加剧。
长城汽车 交运设备行业 2018-05-24 10.93 -- -- 11.06 1.19%
11.06 1.19%
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持续扩大经营规模,夯实产能基础: 长城汽车是中国最大的SUV制造企业。目前,旗下拥有长城、哈弗、WEY、欧拉四个品牌,产品涵盖SUV、轿车、皮卡三个品类。目前,公司拥有保定(含徐水区)、天津两大生产基地。俄罗斯图拉工厂预计将于2019年建成投产,预计产能8万辆。重庆永川生产基地预计将于2019年底建成投产,预计产能25万辆。 坚持聚焦SUV,以创新驱动产品升级: 2017年,公司新老车型更替基本完成。年度内,公司推出全新哈弗H6以及豪华品牌WEY系列VV7,VV5等车型。新车型上市后赢得了消费者的广泛认可,助力公司结构改善及盈利水平恢复,促进长城汽车进一步巩固SUV市场领先地位。2018年还有更多重磅车型值得期待。 新能源与智能驾驶双管齐下共发展: 长城汽车在深耕传统市场的同时,也积极开发新能源汽车、智能驾驶汽车。与宝马签署合作意向书,以增资入股方式获得河北御捷25%的股权,通过全资子公司认购Pilbara Minerals的新增股份等都将助力公司在新能源领域的发展。在智能驾驶方面,长城汽车于2017年正式发布了“i-Pilot智慧领航”自动驾驶系统并计划率先在WEY品牌车型上搭载i-Pilot1.0系统,实现美国SAE L3+级别自动驾驶。同时就智能驾驶技术各版块分别与博世、德尔福、瑞萨、百度等公司进行战略合作,积极提升智能驾驶关键技术及布局。 看好公司业绩稳步回升,首次覆盖给予“推荐”评级: 受多方面因素影响,2017年公司业绩触底。我们预计随着公司产品结构持续上移,WEY品牌开始发力,从2018年开始业绩增长驱动力将发生变化,公司进入“后哈弗H6时代”,看好今年营收和毛利水平双双大幅回升。预计公司2018-2020年归母净利润分别为76.30/82.03/105.54亿元,EPS分别为0.84/0.90/1.16元,对应最新收盘价PE分别为13.4x/12.5x/9.7x。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:汽车行业景气度下降;车市竞争激励程度加剧;新车销量不及预期;电动化、智能化战略推进不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-05-02 30.41 -- -- 36.03 12.31%
35.05 15.26%
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事件 4月27日,公司发布2018年一季度报告,报告期内实现营业收入2348.53亿元,同比增长21.58%;实现归母净利润97.07亿元,同比增长17.50%;ROE同比增加0.22个百分点,达到4.22%。 小糸车灯并表完成,拉升净利率水平 2018年3月,上汽集团子公司华域汽车完成对小糸车灯50%股权的收购,并于3月1日起实施并表。由于实现了9.18亿元股权溢价,报告期内公司扣非归母净利润同比增长8.01%,同时净利率达到5.98%,比2017年度提升0.49个百分点。 公司报告期内毛利率微降,但与上年同期基本持平。受新增借款影响,公司财务费用同比增加3.56亿元,财务费用率达到0.16%。同时三费率为10.24%,仍比上年同期低0.29个百分点,显示出公司费用管控较合理。 新车周期强势,预计下半年持续发力 2018年一季度,车市整体表现稳健,仍然维持传统车热度下滑,新能源车高速增长的态势。在此背景下,公司“新四化”的战略路线将会持续受益。 根据第一季度公司的产销情况来看,最坚定实施新能源+智能网联技术路线的上汽乘用车公司月均销量同比增幅达到51.84%,领跑集团旗下各板块。从正在进行的北京车展来看,公司下半年将推出的新车覆盖面广,市场关注度高,并以自主品牌为主。其中备受瞩目的荣威光之翼首次亮相,定名MarvelX,代表了上汽集团在新能源、互联网、智能驾驶领域自主研发的最新成果和最高水平,将于6月预售,9月正式交付。搭配集团旗下合资和自主品牌将上市的其他重点车型辉昂GTE、雪佛兰Traverse、荣威Ei5、名爵纯电版ZS等,公司新车型将在下半年集中发力,带动业绩高速增长。 投资建议:预计2018年-2020年公司实现归母净利润分别为374.8/422.3/441.7亿元,EPS分别为3.21/3.61/3.78元,维持“推荐”评级。 风险提示:新车销量不及预期,市场竞争加剧
上汽集团 交运设备行业 2018-04-03 34.02 -- -- 34.29 0.79%
36.98 8.70%
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事件: 公司3月29日发布2017年年报,报告期内实现营业收入8579.78亿元,同比增长14.97%;实现归母净利润344.10亿元,同比增长7.51%;毛利率14.41%,比上年增加0.66个百分点。 业绩符合预期,延续高速增长势头: 2017年度公司营收同比增速好于预期,归母净利润同比增速符合预期。 在近两年车市全面降温的大背景下,公司以市场最大的体量逆势保持高增长势头,近五年营业收入和销量的CAGR 分别达到11.75%和9.07%。这一方面体现出公司在核心业务整车制造上车型布局完整,市场认可度高,另一方面也有赖于公司在“新四化”技术和其他创新业务上的投入逐渐带来业绩回报。 目前公司旗下各品牌新车周期不断,市场反响较好,“十三五”期间新业务布局加快,预计未来将持续保持业绩稳健增长趋势。 毛利率稳定提升,整车业务贡献较大: 公司近三年毛利率水平稳定回升,2017年度毛利率达到14.41%,增加0.66个百分点。占比最大的整车业务毛利率水平增加0.87%,达到11.82%,且占总体比重小幅回升,对整体毛利水平提升贡献最大。另外,金融业务和零部件业务等高毛利业务持续保持较高增速。我们认为公司新能源汽车销量的迅猛增长带来的高附加值会在未来进一步提升毛利水平。另外,公司在“三电”方面的布局,包括自主技术研发和与宁德时代、英飞凌开展合资合作等,将不断提高新能源汽车三电零部件自配率,也将提供一部分利润增长空间。 自主品牌表现优秀,产能利用率有上升空间: 2017年度公司整车业务方面表现最亮眼的板块是自主品牌,其中上汽乘用车公司和上汽大通销量同比增速分别达到62.27%和54.19%。上汽乘用车销量占集团总销量比重进一步提升,在2017年度达到史无前例的7.55%,显示出公司在自主品牌上的发展路线得到市场认可,差异化优势已经显现。上汽大通方面,2017年整合轻卡品牌跃进之后表现良好,并接连切入MPV、SUV 和房车市场。预计在业务调整期结束之后,上汽大通将在多个细分市场开始发力,可以期待2018年上汽大通销量的持续高增长。 值得注意的是,2017年度上汽大通的产能利用率只有34%,有很大上升空间。目前公司供给端能力充足,可以充分支撑未来增长的市场需求。上汽乘用车产能利用率已达96%,2018年郑州基地一期将投产,新增产能12万辆/年,约占公司总产能的20%,预计未来2-3年新车将大量投放市场。 新能源汽车势头强劲,新业务布局不断: 2017年度公司新能源汽车总销量64456辆,同比增长156%。其中插电混动乘用车仍然占比最多,为56.27%。值得一提的是,纯电动乘用车占比已从去年的6.19%提升到34.03%,销量同比增长13.1倍,爆发时点已经到来。 随着公司三电技术的逐步成熟和零部件实现自给,预计纯电动乘用车会迅速 成为主流,插电混动乘用车退居第二梯队。目前公司在自主品牌上对新能源技术布局较多,2018年还将推出荣威光之翼和电动版名爵ZS 等新车,预计均将成为爆款车型。看好公司新能源汽车方面强势的新车周期,并持续带动自主品牌的份额提升。 公司2017年度的创新业务布局成绩斐然,主要集中在“新四化”方面,合作伙伴包括宁德时代、英飞凌、武汉光庭、TTTech 等。其中新能源技术的投入预计将在短期变现,较快提升公司的毛利水平;智能网联技术布局将成为公司中长期的潜在业绩增长点。2018年,公司另一重大业务布局也可能实现,即与奥迪达成合作。如果项目可以落地,预计公司的销售网络将进一步扩大,新能源汽车产品结构也将迎来利好调整,可能成为2020年之后公司业绩的重要发力点之一。 投资建议: 2017年度公司业绩符合预期,预计2018年-2020年公司实现归母净利润分别为374.8(从386.9下调)/422.3(从410.2上调)/424.56亿元,EPS分别为3.21(从3.31下调)/3.61(从3.51上调)/3.78元,维持“推荐”评级。 风险提示:新车销量不及预期;市场竞争加剧。
上汽集团 交运设备行业 2018-04-02 33.20 -- -- 34.38 3.55%
36.98 11.39%
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汽车龙头与时俱进,多元业务共同发力: 公司长期保持A股汽车板块市值第一的位置,同时营收和产销规模傲视国内汽车市场。公司近五年实现平均营收同比增速为11.57%,CAGR达11.75%。根据公司2017年业绩预增公告,归母净利润继续保持7%以上的同比增速。公司业务布局多元化,其中合资品牌贡献最大,自主品牌强势追赶,零部件、汽车后市场等高毛利业务权重不断增大,驱动公司业绩高速增长。 合资品牌基本盘稳固,自主品牌迅速崛起: 目前公司三大合资品牌上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱销量合计占比达到近90%,构成公司的基本盘。合资品牌市场认可度高,同时外资方战略重心日益向中国市场倾斜,通过不间断的新车周期实现稳健增长。自主品牌方面,公司通过在荣威、名爵等核心自主品牌上配套新能源和智能网联技术,凸显差异化竞争优势,不仅在入门级市场迅速打开局面,也利用自身技术积累进军高端市场,有望在未来对合资品牌实现弯道超车。 “新四化”把握未来趋势,长期受益消费升级: 公司提出了“电动化、网联化、智能化、共享化”的新四化战略,积极寻求汽车产业转型升级的解决方案。在提出新四化之前,公司已在新能源技术和智能网联技术领域进行了多年深耕,技术积累领跑业内。电动化方面,公司是国内唯一一家掌握“三电”核心制造技术的整车企业;智能网联化方面,携手阿里打造“斑马”系统、与通信巨头和高校合作进行自动驾驶技术开发和项目测试;汽车共享化方面,“环球车享”共享汽车项目已有超过130万注册用户。预计未来新四化对公司全业务条线带来的提升作用和本身的市场潜力将成为公司业绩高速增长的重要驱动力。 汽车后市场潜力巨大,“车享家”大有可为: 目前我国汽车后市场行业已有万亿人民币规模,上汽集团打造的基于O2O平台的汽车后市场服务品牌“车享家”已经成为行业的中坚力量。车享家大力推广连锁门店的商业理念超前于业内同行,预计到2020年将建成超过10000家线下门店。2017年12月,车享家获得由平安、中国太平和招商财富三大集团近10亿人民币的投资,开始执行“新空间”计划。看好未来车享家成为细分行业龙头的机会,将汽车后市场业务打造为上汽集团的重要业务板块。 看好公司业绩稳健增长,首次覆盖给予“推荐”评级: 公司业绩稳定增长,零部件和汽车后市场等高毛利业务占比不断提升。我们预计2017年-2019年公司实现归母净利润分别为342.3/386.9/410.2亿元,EPS分别为2.93/3.31/3.51元。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:新车销量不及预期;技术进步不及预期。
云意电气 交运设备行业 2016-04-27 25.43 -- -- 29.31 14.36%
34.00 33.70%
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1.事件 云意电气4月22日发布2015年报,公司全年年实现收入4.32亿元,同比增长0.19%,归属上市公司股东净利润7067.65万元,同比下降14.04%,扣非后净利润5686.66万元,同比下降17.31%,基本每股收益0.35元。公司同时发布了一季报,一季度实现营业收入1.26亿元,同比增长12.95%,净利润2453.24万元,同比增长30.54%。 2.我们的分析和判断 (一)主营稳定增长,毛利率维持较高水平 15年主营业务收入维持稳定,一季度业绩回升符合预期。15年公司实现营业收入4.32亿元,同比增长0.19%。其中整流器营收2.14亿元,同比下降3.37%,占总收入49.5%;调节器营收1.82亿元,同比上升5.26%,占总收入42.26%。受到行业增速放缓以及公司加大研发投入的影响,公司15年归属于公司股东的净利润7067.65万元,同比下降14.04%。一季度行业下游需求平稳增长带动公司主营的稳定回升,同时随着公司募投项目产能逐步释放,公司加大市场开拓力度并拓宽国内合资品牌新车市场的供货体系,一季度公司主营稳定增长,实现营收1.26亿元,同比增长12.95%,净利润2453.24万元,同比增长30.54%。此外,一季度下游客户现金流情况改善,公司回款能力变强,资产减值损失比上年同期减少46.67%。从一季度公司表现看,公司经营能力不断改善,预计16年业绩将会有明显提升。 垂直整合产业链强化技术优势控制成本,毛利率维持较高水平。公司通过垂直整合产业链实现关键零部件内部配套,大大降低采购成本,维持较高盈利能力。近年来公司毛利率一直维持在30%以上,在汽车零部件行业里名列前茅。15年公司毛利率为31.05%,同比增长0.28%,其中整流器毛利率31.79%,同比上升0.26%,调节器毛利率33.16%,同比上升0.93%。我们认为随着大功率车用二极管募投产能的逐步释放,公司在关键零部件领域的技术优势将逐步凸显,成本控制能力不断提升,继续维持行业高毛利率水平。 (二)未来亮点不断,业绩高速成长可期 配套客户高端化进程稳定推进,加速进口替代抢占市场份额。15年公司加快进口替代和合资品牌配套、高端自主品牌配套进程,在主机配套市场,已经和上汽集团、广汽集团、长安福特、北汽集团、东风日产、上汽通用、吉利汽车,江淮汽车、长安汽车、奇瑞汽车、中国重汽建立了稳定配套关系;在售后服务市场,产品也已稳定供应奔驰、宝马、奥迪、别克等中高端汽车维修体系。未来公司将依托较强的竞争优势,进一步扩大国内市场份额,逐步实现主营业务智能电源控制器和其关键零部件车用大功率二极管的进口替代。 大功率车用二极管项目产能逐步释放,预计16、17年大规模放量带动公司业绩高速增长。公司大功率二极管现有产能已实现100%内部配套,完全满足公司自身需求,募投项目新增的2.3亿只产能将全部用于外销。随着募投项目产能逐步释放和国际客户认证的逐步完成,公司大功率车用二极管业务将进入大规模放量阶段,预计将带动公司下半年业绩快速增长。 战略布局汽车智能领域和新能源汽车领域,优化产品结构实现新一轮增长。公司顺应全球电控智能化发展的大趋势,加大在智能雨刮电机控制系统、智能风扇电机控制系统等智能电控业务方面的投入,不断优化产品结构。预计随着产品渗透率的提高,市场空间将进一步打开,实现公司从二级供应商向一级供应商转型。同时,公司募投1.2亿进军新能源动力系统,生产线建成后将形成年产3.6万套新能源车用电机及控制系统生产能力。公司扩大在新能源汽车电子产业的布局将有利于公司实现自身的跨越式发展,形成新的利润增长点,带动公司业绩提升,促进公司转型升级。 3.投资建议 维持推荐评级。公司主营业务保持稳定增长,经营情况改善。同时积极开拓客户以及加速布局新业务。此外随着募投项目逐渐达产以及新项目逐步落地,公司将迎来业绩拐点。另公司自上市以来从未有过收购兼并动作,未来外延扩张动力强劲。我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.59、0.82、0.97元,考虑到公司业务成长性和汽车电子平均估值45X,合理估值区间为26.55元。建议积极关注。 4.风险因素 1)乘用车增速受经济影响低于预期;2)公司募投项目达产进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名