1、公司是国内智能电源控制器产品的龙头,A股汽车电子最纯正标的。目前公司车用智能电源控制器销量超过600万只,在汽车零部件细分领域综合实力全球排名前五,可与德国博世、日本电装比肩;公司是内资车用智能电源控制器龙头企业,连续五年国内综合销量排名第一。 2、配套客户高端化进程稳定推进,加速进口替代抢占市场空间。公司产品相对于国外主流厂商性价比优势明显,经公司持续努力开拓市场,主营产品智能电源控制器已由批量配套自主品牌为主转向合资品牌。公司大功率车用二极管原有产能主要用于内部配套需求,近期已大幅扩产抢占高端市场。 3、定增5.5亿优化主业结构,拓展大功率车用二极管和新能源车用电机业务。公司投产大功率车用二极管生产线,已经实现100%内部配套,完全满足公司自身需求,新增产能将全部用于外销。预计产销量将于2016年逐步放量。另公司已通过切入新能源电机及控制系统,面向新能源汽车电子产业布局。 4、乘势布局车用智能电机及控制系统,打造主营业务新动力。公司顺应全球电控智能化发展的大趋势投入智能电控业务,预计随着产品渗透率的提高将进一步打开市场空间,为主营业务带来新的增长动力。公司有望借助该业务与主机厂对话,从二级供应商向一级供应商转型。 5、公司主营业务保持稳定增长,同时积极开拓客户以及加速布局新业务。随着近期募投项目逐渐达产以及新项目逐步落地,公司即将迎来业绩拐点。另公司自上市以来从未有过收购兼并动作,未来外延扩张动力强劲。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.35、0.59、0.82元,建议积极关注。

1、事件. 公司发布2015 年第一季度报告,报告期内,公司实现营业收入2.07亿元,与上年同期增长118.49%。实现归属母公司股东净利润4137 万元,比上年同期增长322.84%。 2、我们的判断与分析. (1) 印刷行业触底回升,印后设备稳步增长. 公司一季报实现较大幅增长,其主要原因是:(1)深圳利群纳入并表,大幅度增厚业绩;(2)印刷行业逐步复苏,设备需求回暖,公司装备销售业绩同比实现增长。公司目标实现全年销售收入12.5 亿元,实现净利润2.35 亿元。 (2) 云印刷志在必得,目标逐步兑现. 公司年报提出2015 年云印刷的明确目标:年内目标签约经销商达到500 家,在线有效会员达到10000 个,并完成1 家加盟工厂的有关工作。 云印刷业务全年计划实现销售收入1 亿元。目前,公司已经完成了线下生产的所有调试工作,4 月中旬日成交量增长到10 余万元,预计二季度开始日均收入将达到30 万元/天,年底将达到100 万元/天,经销商、加盟工厂和会员市场开发等云印刷经营进度超预期是大概率事件。未来不排除通过并购进行线上线下O2O 的完善。 3、投资建议. 主业业绩恢复性增长,原有印刷装备业务随着订单的逐步回暖,一季度业绩实现同比增长,符合预期。公司预计在5 月可以完成贵联控股的全部收购工作。传统印刷装备业务+利群印刷服务业务+贵联控股并表+云印刷业务,保守预计2015 年公司净利润将达到2.8 亿元,同比大幅增长60%。从估值角度,若考虑贵联控股对公司的业绩贡献,预计公司2015、2016 年EPS 分别为0.82 元、1.07 元,考虑公司装备制造的竞争力、智能工厂的布局、云印刷业务的高成长性和巨大市场空间,我们认为公司估值和市值具备大幅提升空间。 4、风险提示. 1、市场拓展低于预期;2、云印刷业务不达预期。

1、事件。 公司发布2014 年报:公司实现营业收入9.57 亿元,同比增长55.40%;归属于上市公司股东的净利润1.75 亿元,同比增长22.63%。每股收益1.1。 公司发布2015 年一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润3548.56 万元—4435.70 万元,同比增长260%—350%。 2、我们的判断与分析。 (1) 传统业务:印后设备订单恢复性好转。 受印刷行业整体低迷的下行压力,公司2014 年印后设备营业收入5.6亿元,同比下降8.56%。公司生产各类印刷设备390 台,销售设备379 台,均比2013 年下降16%,其中出口设备47 台,较2013 年下降了10%。其中,收入较大部分下滑来自于模烫机销量下滑30.23%,属于公司产品结构的调整。 2014 年公司传统业务先抑后扬,2015 年一季度业绩有较大幅增长。 2014 年上半年,整体宏观经济形势趋弱,烟标企业经历改版过程,政策上的不确定性造成企业观望的态势。印刷设备行业下滑明显。客户提货速度降低,导致公司发货量、销售收入同比下降。但相比2012、2013 年,行业整体下滑趋势已明显放缓,2014 下半年开始行业资金面恢复性好转,政策逐步明朗,导致印后设备需求企稳回升,公司订单恢复性好转。 (2) 印后设备制造加速向智能化转型。 公司通过自主研发或引进技术,完善产品链,同时加强和完成系统集成的开发,由单一为客户提供产品,向为客户提供“智能工厂”整体解决方案转变。实现装备制造自动化、智能化、网络化、数字化。通过与塞鲁迪和海德堡等巨头的合作以及新产品的面世,2015 年公司将在烟包及社会包装市场全面推广智能化、自动化产品,加大加装自动物流系统设备的推广力度,同时拓展智能化工厂的业务布局,抢占先机,提高市场占有率和客户满意度。 公司与塞鲁迪签订永久性技术许可协议,拓展凹印机业务,实现数字化工厂。塞鲁迪公司是世界上最大的凹版和柔性版印刷机制造中心之一,技术一直处于世界领先水平。此次公司引进的R983 凹印机在国内目前年需求量约25-30 台,此前基本被国外设备厂商占有。进口价格3000 万元,如果公司国产化以后,预计价格为1800-2500 万元。公司借助合作进一步延伸产品链,目前国内外拥有1000 多家客户,2015 年有望开始销售设备,将对公司印后设备的业绩有较大促进作用。 公司收购国际巨头海德堡印后包装资产,实现国际化发展战略。公司聘任原海德堡中国有限公司首席执行官蔡连成先生为新任总经理,借助他的资源优势,并利用海德堡在海外的渠道资源,大力拓展海外业务。公司收购印后包装资产包含高端模切机和糊盒机业务,由海德堡在除中国和日本以外的其他区域排他性代理销售该等产品,并提供相应的售后服务。预计2016年完成模切机、糊盒机技术的转移。同时,公司将与海德堡设立合资公司,用于生产海德堡高端印刷机零部件及公司自有高端产品零部件,进一步提升利润空间。2014 年公司印后海外销售收入9270 万元,2015 年海外销售额目标超过2 亿元人民币。 新产品和全新印后智能化解决方案可代替人工,率先进入印后同步智能化时代。公司成功开发出可替代人工的适用于印刷包装企业的智能化自动模切物流系统、生产过程数据采集系统、电子定位系统以及自动纸堆转换系统等,提高了客户的生产效率,节约了人工成本,得到了客户的充分认同,并拉动了市场需求。全新产品分别是:MK1450ERs 平压平自动全清废模切机、双工位真空送箔圆压圆烫金机MK2820SW、MK1060V 压纹机、MK21060E 双机组模切机、MK1000QF 检品糊盒机等,将成为公司新的增长点。 (3) 烟标印刷:利群超额完成业绩承诺。 公司收购烟标印刷企业深圳利群85%股权,实现产业链延伸和资源整合。利群主营业务是烟标印刷,与长荣属于紧密联系的上下游行业,公司利用利群在烟标印刷领域的丰富经验和客户群,快速向下延伸公司产业链,优化资源配置,形成更具抗风险能力的产业布局。 进入上市公司平台后,利群业绩加速增长。力群股份承诺2013 年度、2014 年度、2015 年度、2016 年度经审计的税后净利润分别不低于人民币12,000 万元、12,600 万元、13,200 万元、13,900 万元。利群进入上市公司后,公司能够更好地了解客户需求,更加准确地把握行业趋势,在内部管理和费用开支方面加强了内控,业绩有比较大增长,力群印务实现营业收入4.98 亿元,实现净利润1.49 亿元,顺利实现其业绩承诺。深圳力群公司自2014 年5 月开始并入合并报表,报告期内实现营业收入3.68 亿元,营业成本2.04 亿元,净利润1.07 亿元。 (4) 包装印刷服务:贵联控股增厚业绩,进一步推动智能工厂和布局云印刷。 购买中国卷烟包装印刷的龙头企业贵联控股16.9%股权。公司以自有资金购买锐盛投资、云锋投资分别持有的贵联控股股份(1008.hk)12.3%和4.63%的股权,交易价格应该在2.4-2.5 港币/股之间。贵联控股成立于2008 年,致力于高端消费品包装设计、制版和印刷,主营烟标印刷,并兼营卷烟包装纸生产,具备每年500 万大箱烟标和4000 吨环保卷烟包装纸的生产能力。 加速推动智能工厂实施。公司加大了自动化包装印刷工厂的智能管理系统及物流系统的研发力度,已成功完成在现有设备上加装自动物流系统以及制造信息智能采集和检测系统,并已在客户处开始使用。通过本次交易,公司将进一步加强与下游客户的关系,有利于加强双方在业务方面的合作,加快推动公司在智能包装印刷工厂的整体解决方案的项目实施,从而引领包装印刷行业生产效率的提升。 为公司未来云印刷业务启动奠定基础。贵联控股控制下的多家子公司分布在湖北、湖南、深圳等地,这些区域均为公司云印刷项目未来的重点拓展区域。通过此次交易,将为云印刷在这些区域布局时奠定一定的基础。同时有利于继续扩大云印刷项目在印刷行业的影响力,进一步推动云印刷在大陆地区实现快速发展。 (5) 云印刷:吸收台湾健豪商业模式,抢占大陆市场。 台湾健豪:以合版印刷和网络印刷的印业传奇。台湾健豪成立于1997 年,最初专注于提供印前制版服务,后转型进入合版印刷领域,并很快爆发出了惊人的成长力。在竞争激烈的台湾印刷市场,健豪从名片业务切入,用几十年的时间成长为台湾合版印刷龙头。如今健豪拥有5 个厂区、500 多名员工,业务范围覆盖名片、海报、台历、信封/信纸等12 大类近百个产品。2013 年营业收入超过5.2 亿元人民币,在台湾名片和宣传单市场的占有率均超过40%。此外,在规模快速扩张并需应对激烈市场竞争的同时,健豪的毛利率却一直维持在较高水平,目前仍可达28-38%。 健豪海纳百川,打破市场细分。印刷公司的客户大部分来自于非印刷行业,并且行业分布比较广泛,每个印刷企业都有自己细分的目标市场。健豪成功利用网络平台,导致细分市场边界模糊化。 多渠道接单,服务灵活性高。健豪的经销商群体打破了地域的限制,无论客户身在何处,只要能够上网就能通过经销商网站或者健豪印刷数位网进行产品制作、下单支付,并可以在不同的地点收货。 健豪云端文件管理,高效处理订单。健豪接受客户订单的方式比较多样,既可以通过直接来稿的方式,面对面拷贝印刷文件,也可以通过FTP 上传,还可以尝试用健豪的云端平台来传输自主设计的文件。所有文件都会被上传到健豪的云端平台,每一个客户都有一个专属于自己的空间,里面记录着自己所有的订单和档案信息。 工艺流程标准化、智能化。一般印刷厂的工艺流程均视客户产品而定,有的公司专门成立了工艺研究部,针对不同客户的产品提出个性化工艺方案,这也导致了在印后加工环节经常出现瓶颈工序,货期延误时有发生。而健豪提供的产品则是尽量采用标准化工艺,提供特定种类的产品类型供客户选择。 终止实现合版印刷。合版印刷的好处在于可以用多个订单分摊制版费用,大大节约成本。 台湾健豪的成功能否复制?台湾健豪一直是内地印刷企业、网络印刷企业的学习对象。自2008 年,合版印刷的概念和商业模式被引入郑州,众多商务印刷企业进入该市场,并很快摸索出了相对成熟的定价、接单、生产和物流配送体系。但仅5年时间,由于竞争加剧,毛利率几乎为零。健豪难以被内地企业复制的原因主要反映在企业内部运营能力上的差距,健豪通过持续不断的设备改造、高附加价值产品开发及IT、网络、物流和标准化体系建设,实现多年毛利率维持高位。 长荣健豪建立云印刷的网络平台,通过引入加盟商把饼做大。长荣健豪将吸收健豪在台湾地区成熟的商业模式经验,第一要使天津“中央工厂”的产能尽快得到释放;第二加大业务拓展,开展加盟商的开发工作,伴随业务在全国范围内的拓展,在国内其他地区开展“中央工厂”或“加盟工厂”的建设;第三加大公司云印刷业务的宣传,培育消费者在印刷品方面的消费习惯,使个性化印刷深入到每个消费者的日常生活中。照搬健豪的模式通过两种方式把饼做大:(1)通过长荣健豪云印刷系统降低成本,从而有更大的利润空间;(2)通过更平易的价格和更多印刷内容的提供,打开新的市场需求,从而提升收入水平。 与加盟商共享成长,进入良性循环。长荣健豪将根据加盟商自身规模和能力,帮助其搭建专属自身的电商网站、产品、品牌、支付平台等,同时包括域名、客户资源等都为加盟商自有加盟商,长荣健豪可以以低于在线平台的价格提供给加盟商。 长荣健豪则可以通过加盟商快速搭建起线下营销网络,同时门店亦可作为提货点,降低物流成本,目前在台湾90%左右的快印店已经成为健豪的加盟商。 (6) 云印刷:公司业务拐点出现,处于爆发前夜。 长荣健豪云印刷中央工厂放量在即,2015 年提出明确目标。云印刷公司长荣健豪的厂房、设备重新调试已全面到位,天津旗舰店开始对外营业,经销商布局也已基本完成,加盟经销商从50 家扩展到了200 家。公司2015 年内目标实现经销商达到500 家,在线有效会员达到10000 个。利用天津中央工厂的条件,尽快使产品在大陆落地,并开发适合大陆消费习惯的印刷产品;同时在年内要完成1 家加盟工厂的加盟工作。 随着新产品的逐步推出,云印刷的经营数据将逐月大幅增长,预计二季度开始日均收入将达到30 万元/天,年底将达到100 万元/天。公司云印刷业务采用B2B+B2B2C 模式,有望实现高速增长。预计国内云印刷的市场规模在800 亿-1000亿元,且参照合作伙伴健豪在台湾40%的市场占有率,25%的净利润率,公司未来成长空间非常广阔,业绩弹性巨大。此外按照公司过去跟海内外优势企业不断合作的优良经验,未来不排除公司在云印刷产业链的寻找优秀的企业进行线上线下的全面布局。 3、投资建议。 主业业绩恢复性增长,原有印刷装备业务随着订单的逐步回暖,预计一季度同比增速将达30%以上。传统印刷装备业务+利群印刷服务业务+贵联控股并表+云印刷业务,保守预计2015 年公司净利润将达到2.8 亿元,同比大幅增长60%。从估值角度,若考虑贵联控股对公司的业绩贡献,预计公司2015、2016 年EPS 分别为1.65元、2.14 元,当前股价对应2015 年PE 为25x,考虑创业板的平均估值水平及公司的业绩情况,以及云印刷业务的高成长性和巨大空间,我们认为公司估值和市值具备大幅提升空间。 4、风险提示。 1、市场拓展低于预期;2、云印刷业务不达预期。

一、公司简介: 扬杰科技是国内少数集分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体的高科技企业。 公司2010年至2013年1-6月,公司的营业收入分别为35,625.56万元、44,964.47万元、45,418.81万元、24,215.86万元,净利润分别为4,604.16万元、6,085.83万元、7,439.40万元、4,593.29万元。 公司主营业务为分立器件芯片、功率二极管及整流桥等半导体分立器件产品的研发、制造与销售。主营产品为半导体分立器件芯片、光伏二极管、全系列二极管、整流桥等50多个系列,1500余品种,广泛应用于汽车电子、智能电网、光伏、电子产品设备电源、LED等终端领域。公司产品在国内四大销售区域设有12个办事处,建立了覆盖广州、东莞、宁波、上海、武汉、厦门、天津、重庆等电子业发达地区的营销服务网络,形成了以长江三角洲、珠江三角洲及环渤海湾三大电子信息产业集群带为业务目标主体的销售管理体系。在国际上,公司产品出口到德国、意大利、俄罗斯、美国、巴西、韩国、日本等国家和地区。 二、股权结构. 三、行业概述. 四、公司竞争优势 五、财务分析 六、募投项目-加强生产工艺改造、扩充产能 七、合理价值区间 我们选取了云意电气、国星光电、华微电子和三安光电四家企业,作为公司估值参照,这四家公司在产品线上与扬杰科技较为相似。 我们采用了2013年12月31日前20个交易日收盘均。云意电气、国星光电、华微电子和三安光电对应2013年静态PE约为39.29、40.32、59.42和32.03倍,平均静态PE约为42.76倍。 综合考虑,公司未来3年复合增长率超过30%,我们认为2014年公司合理市盈率估值区间为23-28倍。 建议询价区间24-29元。按照发行后9200万股本计算,预计公司2013/2014/2015年业绩分别为1.05、1.36和1.78,建议询价区间24-29元。

1.事件 万丰奥威发布公告,以4.53 亿元的交易价格收购上海达克罗涂覆工业有限公司100%股权,标的公司达克罗涂覆给予的业绩承诺净利润2013-2015 年分别为5478 万、8800 万、9680 万元,公司收购价对应2012 年PE 为6.99 倍。 另外,公司公告为其集团公司万丰集团以1.88 亿加元,折合11 亿元人民币收购加拿大MLTH Holding Inc. 100%股权项目提供不超过1.35 亿美元的关联担保。 2.我们的分析与判断 (一)被收购公司达克罗涂覆为涂覆行业的龙头企业,尤其在环保无铬涂覆领域在国内的领先优势明显 公司成立于1995 年,经过18 年的发展,在行业内竞争优势明显,主要体现在:(1)国内第一家规模性开展无铬涂覆业务的公司, 技术水平领先,其生产产品质量稳定性高,盐雾耐蚀能力高于国内同行平均水平近10 倍;(2)较高的市场知名度和认可度以及议价能力。公司是涂覆行业副理事长单位,目前汽车业务收入占比达70%左右,客户以大众、通用、现代、福特等合资厂商为主,还具备地铁、高铁、风力发电、航天航空等领域的加工和生产能力,是GE(通用电气)、上海地铁唯一供应商;(3)规模优势明显,涂覆行业集中度较低,目前公司拥有无铬达克罗涂覆生产线13 条,全国300 余家企业拥有的700 余条生产线中,无铬达克罗涂覆生产线仅100 余条,公司占比达10%以上,极具规模优势。(4)成本优势突出,主要体现在两个方面:一方面溶液采购成本低,已与四家主要溶液供应商具有长期合作关系,可以以更低价格采购原料;另一方面已具备有铬、涂覆专用生产设备的制造能力,在有铬涂覆专用设备领域已成功推广,也将择机进入有铬涂覆设备推广领域。 (二)上海达克罗公司业绩增长稳定,盈利能力强 上海达克罗涂覆公司2012 年收入2.1 亿元,扣除非经常损益后净利润5187 万元,净利润率为24.7%,截止今年三季报收入为1.46 亿元,净利润为3478 万元,净利润率为23.8%,由于一季度厂房搬迁,对正常生产经营略有影响,正常的月均净利为800 万元,因此我们预计2013 年全年净利润为5700 万元,同比增长10%左右。公司盈利增长稳定,2014 年、2015 年公司承诺净利润为8800 万元、9680 万元,同比增长分别为50%、10%,此业绩承诺为基于现有产能和客户基础上的保守估计,我们预计公司实际业绩增速或将更快。 (三)随着环保政策及法律法规的升级,无铬达克罗技术替代电镀是未来趋势 达克罗涂覆是一种先进的防腐蚀涂装技术,与传统的电镀锌、电镀镉、热镀锌、热渗锌等金属表面处理技术比较来看,优越性明显,主要表现在:耐蚀性是电镀锌的5-10 倍;无氢脆; 渗透性更好;耐热性更强。更重要的是达克罗涂覆的整个加工生产过程为闭合处理,应用无铬溶液后完全能达到环保要求,整个处理过程中无废气、无废水、无污染重金属的排放。传统电镀行业会产生废水及重金属污染,国家目前已限制电镀牌照的发放,尽管目前无铬涂覆的成本较传统电镀稍高,但随着环保政策的趋严,我们认为无铬涂覆替代有铬涂覆及传统电镀是大势所趋,未来公司无铬业务需求有望迎来爆发式增长。 (四)收购后与万丰轮毂业务协同效应明显,能横向、纵向拓展产业链,形成新的业绩增长点 纵向拓展方面,当前达克罗公司受到原管理层经营理念、资金和销售半径等方面的限制, 其收入来源和客户结构主要集中在华东一带,但其业务本身有轻资产特征,可复制性很强。收购后,达克罗公司可以利用万丰强大的资金优势和优秀的区域布局能力,结合其先进的技术和管理手段,与万丰轮毂业务一起在东北、华北和西部等汽车产业发达地区进行布局,扩大达克罗公司的生产、销售区域,进而提升盈利能力,保证业绩增长。横向拓展方面,达克罗也可借助万丰的营销能力和资金实力往风电、铁路、桥梁、隧道、造船、航天、国防军事工业等多个领域拓展。也可往达克罗溶液和设备等服务领域继续深入发展。 (五)控股股东万丰集团收购加拿大MLTH Holding Inc. 100%股权, 一跃成为世界级镁合金零部件龙头企业 公司公告万丰集团拟通过其子公司天硕投资设立的境外特殊目的公司以1.88 亿加元折合11 亿元获得MLTH Holding Inc.100%股权。 加拿大Meridian 公司(以下简称“M”公司)成立于1981 年,是世界镁合金压铸行业的领导者,从生产技术、产品品质、市场份额等多方面都是世界上镁合金压铸的顶级企业。目前在美国、英国、墨西哥、上海都有生产基地。M 公司年销量已占全球镁合金压铸汽车零部件总量的40%,在北美细分市场的份额已达65%,配套厂商均为世界顶级汽车品牌-特斯拉、保时捷、奥迪、沃尔沃、捷豹路虎、宝马、奔驰、克莱斯勒、等合资品牌的高端车。 其在中国合资公司上海镁镁合金压铸有限公司成立于2005 年,是加拿大M 公司与上汽集团下属的上海乾通汽车附件有限公司共同组建的合资企业,专业从事汽车、摩托车用镁合金压铸件的生产及销售。上海镁镁主要产品有桑塔纳、高尔变速箱壳体、壳盖,君威刹车踏板支架,仪表板骨架,转向柱支架,座椅框架等。工厂位于上海安亭。 镁合金在汽车工业中的应用将随着汽车轻量化的逐渐增长而以更快的速度上升,轻量化是一个对汽车OEM 厂商来说满足世界化的燃油经济问题需求的战略计划,各跨国整车厂都在进行镁合金结构件的探索及技术储备。成功收购后万丰的产业链将得到进一步延伸, 市场竞争能力提升,一跃成为世界级镁合金零部件龙头企业。 2012 年M 公司实现收入4.3 亿加元,约合26 亿元,实现净利润302 万加元,约合人民币1875 万元,由于当前M 公司财务成本较高,因此盈利能力并不强。但万丰收购后, 债务结构将得以明显改善,盈利能力得以提升。我们预计Meridian 公司2014 年收入约为30 亿元,净利润率为4-5%,净利润预计为1.2 亿元左右。为了解决潜在的同业竞争,上市公司拥有优先收购其M 公司全部股权的权利。 3.投资建议 分业务来看,公司现有轮毂业务依靠其东北、重庆、本部的扩产,业绩保持稳定增长,2013-2015 年EPS 分别为0.76、0.96、1.15 元,达克罗公司贡献EPS 分别为0.01、0.24、0.30 元。假设2014 年上市公司收购Meridian 公司,预计2014-2015 年业绩贡献为0.30、0.36 元,则合并2013-2015 年EPS 为0.77、1.50、1.81 元。 我们认为分业务板块给予估值较为合理,2014 年考虑万丰主业轮毂业务20%以上的增长,合理估值为15x。达克罗业务及Meridian 公司分属细分行业龙头,且业绩增长确定,且具备环保新材料及新能源轻量化等概念,我们认为合理估值为20-25x。继续给予“推荐”评级。 风险提示:收购后的业务整合和管理风险;收购公司业绩低于预期风险。

1.事件 上半年公司实现2,809亿元,同比增长19.26%;营业利润198.2亿元,同比下降9.46%;实现归属于上市公司股东的净利润114.66亿元,同比增长6.33%。扣非后归母净利润105.87亿元,同比增长1.04%。EPS1.04元,扣非后EPS0.96元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长稳健,符合我们预期,但低于市场预期 上半年公司营业收入同比增长19.26%,营业利润同比下降9.46%;归母净利润同比增长6.33%。其中,2季度营业收入1356.83亿元,同比增长21.58%,环比下降6.58%;营业利润84.19亿元,同比、环比下降14.46%、22.49%;归母净利润52.68亿元,同比增长1.76% , 环比下降15%。上半年来自合营与联营企业的投资收益126亿元,同比增长78.44%。其中,2季度投资收益60.32亿元,环比下降8.28%。2季度EPS0.48元。公司业绩增长符合我们的预期,但是低于市场预期。 (二)上海大众盈利向好,利润增速高于收入增速 上海大众销量稳定增长,朗逸等A级车占比提升导致收入增速低于销量增速,但是我们预计毛利率水平保持稳定增长,利润增速高于收入增速。上半年上海大众销量达到78.4万辆,同比增长23.18%,实现营业收入884.8亿元,同比增长18.4%。我们估计净利率同比提高至约12%,预计上半年上海大众净利润约106亿元,同比增长20%以上,贡献投资收益53亿元,占上半年来自合营与联营企业的投资收益的42%。 上半年上海大众销量增长主要来自朗逸。朗逸上半年销量同比增长95.9%至21.1万辆,占上半年上海大众销量的26.98%,去年同期占比为16.96%,贡献上半年年上海大众销量增量的72%。朗逸销量占比提升是导致上海大众收入增速低于销量增速的主要原因。桑塔纳销量10.88万辆,同比下降3.6%。但是由于朗逸、桑坦纳等A级车毛利率比较高,我们预计上海大众的毛利率是同比提高的。 帕萨特、途观销量继续保持稳定增长。帕萨特上半年销量12.6万辆,同比增长26%,在中高级车市场中稳居头把交椅。途观上半年累计销售突破10万辆,同比增长5.27%,继续在中高端SUV细分市场保持领军地位。途观+帕萨特销量22.63万辆,占比由12年的31.7%降至28.9%。 斯柯达品牌上半年销量同比小幅下降0.4%至12万辆,下半年新车型昕锐、速派销量将继续攀升。 (三)上海通用销量稳定增长,利润增速低于收入增速 上海通用上半年销量同比增长16.2%,但是考虑到主力车型君威、君越以及迈瑞宝降价幅度较大,我们预计上海通用盈利能力仍然较弱,盈利能力改善不大,预计利润增速低于收入增速。上海通用汽车上半年销量售78万辆,同比增长16.2%,其中40%的增量来自于“双军君一宝”。迈瑞宝销量同比增长32%至4.8万辆,占上海通用销量增量的32%。君威、君越销量8.79万辆,同比增长11.1%,占上海通用销量增量的8%。 三大品牌中,别克品牌累计销售超过40万辆,同比增长16.9%。雪佛兰品牌销量为35.9万辆,同比增长14.6%。凯迪拉克品牌上半年累计销售1.96万辆,同比增长34.5%。 (四)上汽通用五菱微车市场份额继续扩大 上汽通用五菱上半年销量80万辆,同比增长6.58%。其中,交叉型乘用车销量66.78万辆,同比增长6%,而上半年交叉型乘用车行业同比下22.49%,上汽通用五菱交叉型乘用车市场份额上升至72%。 上汽乘用车上半年销量10万辆,同比增长16.83%,预计全年销量20万辆的目标可以超额完成。 (五)2季度毛利率环比下降,费用率环比上升 上半年公司综合毛利率11.9%,同比下降6.53个百分点。母公司毛利率利率7.47%,同比下降3.9个百分点。上半年公司期间费用率为8.5%,同比下降1.2个百分点。其中,管理费用率同比下降1.15个百分点至3.2%。上半年公司毛利率、费用率同比下降,主要与上海通用不再并表有关。 2季度毛利率环比下降,费用率环比上升。2季度毛利率10.59%,环比下降0.49个百分点。2季度期间费用率8.93%,环比增长0.88个百分点。其中,销售费用率、管理费用率分别环比增长0.68、0.26个百分点,我们估计主要与公司执行保守的会计政策有关。毛利率下滑和费用率上升导致2季度净利率环比下降0.66个百分点至5.64%。 (六)谨慎看待下半年市场,预计全年净利润增长约5% 考虑到国内经济增速下台阶和汽车销量增速放缓的现状,从长期趋势看,汽车销量增速将围绕GDP增速波动。我们对下半年以及明年的经济形势和汽车市场持谨慎态度,特别是对上海通用的盈利情况比较谨慎,同时考虑到公司执行保守的会计政策以及公司的现金激励条件,我们预计公司净利润保持稳定增长,年增速约5%。 3.投资建议 预计公司13/14/15年EPS分别为1.99/2.09/2.2元,对应目前股价PE分别为6.67/6.35/6.03倍。公司PE、PB估值具有优势,PE为历史低点,且PB仅1.2倍,考虑到公司业绩增长稳定,股息收益率高,估值具备安全边际,继续维持 “推荐”评级。 风险提示:销量低于预期风险;车价降幅超预期风险

1.事件:公布2013年中报 8月30日公司公布中报,1-6月份实现收入309亿元,同比+14.27%,实现净利润21亿元,同比+9.89%,eps为1.04元;2季度收入同比+31.36%,净利润同比+45.80%,符合我们之前预估的13Q2的业绩高弹性。我们维持“谨慎推荐”评级,未来改善寄望于下半年投资的再次提速。 2.我们的分析与判断 (1)经济弱复苏,补库存+国四预期,二季度产销高弹性兑现重卡行业开年呈现旺季不旺,但受益低库存低技术和国四预期,3月份开始进入“春储”补库存行情,二季度重卡实现销量23.39万辆,同比+39%。重卡产业链实现收入和利润大幅增长。 (2)毛利率略有回升,净利润受制营业和管理费用上升上半年毛利率20.31%,同比上升1.13个百分点,主要产销明显回升,钢材等原材料低位运行。净利率6.74%,下滑0.27个百分点,主要是三项费用上升0.93个百分点,主要营销费用和研发投入加大,此外收购凯傲带来财务成本上升。 (3)弹性高点已过,寄望下半年投资提速上半年经济增速呈现明显放缓趋势(GDP+7.6%),房地产投资增速有所回暖(+20.3%),推动重卡和工程机械行业反弹;下半年出台大规模的经济刺激政策不太现实,与投资紧密相关的重卡和工程机械行业,二季度业绩高点已过,业绩持续改善寄望下半年投资的明显提速。 (4)多元化切入工程机械液压市场,拓展新的成长空间潍柴动力收购凯傲集团和林德液压,实施多元扩张,围绕核心产业链,确立中国装备制造业龙头地位。液压领域公司市场空间广阔,利润空间丰厚,如果开拓顺利,将有效增厚业绩,看好公司长期成长空间。 3.投资建议 我们预测,考虑并购(凯傲和林德液压)公司13-15年实现总收入534亿、573亿、614亿元,利润38亿、46亿、53亿元,对应EPS为1.76、2.13、2.44元,对应13-15年PE为10.61、8.77、7.65倍,考虑公司处于盈利低谷和新成长空间,估值合理,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 宏观经济持续低迷,海外并购存在包括资产质量、管理文化等风险。

1.事件 8月30日公布中报,1-6月份实现收入81亿元,同比+48%,净利润12.18亿,同比-17.76%,每股eps为0.19元;主要是投资收益贡献18.54亿元,同期减少3.0亿元,原因广丰广丰复苏,但新开办的菲亚特和三菱产生亏损。业绩符合预期,公司未来车型大放量,成长速度和潜力值得期待,同时新能源汽车政策公布渐行渐近,维持“推荐”评级。 2.我们的分析与判断 (一)2季度日系反弹趋势明显,全年业绩弹性可期 无论销量还是盈利,目前广本和广丰都已恢复;2季度实现净利润7.4亿元,同比+27.72%,环比+55%,本部超预期;投资收益贡献8.76亿元,同比-9%,环比1季度-10%,同比主要受菲亚特和三菱拖累;环比主要是本田老雅阁换代停产,凌派和新雅阁的广告宣传费用推升销售费用;现半年的负面因素将减弱,全年业绩弹性可期。 (二)新能源汽车势不可挡,新技术代表新优势 中国新能源汽车补贴政策即将到期,过去两年新能源汽车发展严重低于目标;日本、美国新能源乘用车销售占比分别为20%和7%,中国目前不到0.1%。新政有望按照节油效果补贴,混合动力将迎来巨大产业机遇,丰田、本田在华技术优势获得提升将推动市场份额加速回归。 (三)广汽集团见底迹象明显,空间潜力益发清晰 产销数据继续支撑广汽集团触底反转的延续,日系性价比优势明显,“钓鱼岛事件”影响衰减。广汽集团近年份额丢失严重,资本开支投入较大,但最坏的时期已经过去:广汽本田13年反转明显,新车型投放加快;广汽三菱、广汽传祺的SUV车型享受行业景气,扭亏为盈;广汽菲亚特短期没有亮点,但未来国产吉普将推动趋势向上;广汽丰田短期没有动作,13年呈现复苏趋势,但混动技术引入将拓展长期成长空间。 3.投资建议 广汽集团因为过去三年日系竞争力下降,天灾人祸,资本投入,导致份额丧失和盈利下滑,但已反馈充分,目前市值仅500亿。我们认为2013年将是广汽集团的长期拐点,我们认为:日系份额和业绩回归将推动公司持续成长,混合动力技术将强化这一反转趋势,成长空间广阔!预计13-14年EPS为0.42和0.70,PE为19和11,维持“推荐”评级。 4.风险提示 中日关系持续恶化压制日系车型消费,混合动力技术推广严重滞后。

1.事件 上半年公司实现营业收入332.53亿元,同比增长17.54%;营业利润34.4亿元,同比增长6.96%;归母净利润17.15亿元,同比增长6.12%;EPS0.66元。业绩增长符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)下游客户销量增长驱动公司收入增长 上半年乘用车销量达到866万辆,同比增长13.8%。公司营业收入同比增速为17.54%,略高于乘用车行业销量增速。公司主要客户上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京现代销量增速分别为23.18%、16.87%、18.08%、63.6%、32.71%、38.1%,销量增速均超越行业。 主要客户上海大众、上海通用系收入占比分别为25.52%、28.9%,客户结构比较稳定。 (二)内外饰业务收入增长最快但利润占比下降,功能性总成和热加工业务利润占比上升 三大业务中,内外饰、功能性总成、热加工收入分别同比增长23.49%、9.89%、3.89%,内外饰业务收入占比同比提高2.13个百分点至78.93%,主要是延锋伟世通收入增长所致。功能性总成、热加工业务收入占比分别下滑3.55个百分点、0.38个百分点至18.64%、2.43%。 公司净利润结构中,功能性总成、热加工业务利润占比上升。上半年功能性总成贡献归母净利润7.69亿元,同比增长11.45%,占归母净利润的44.85%,占比提高2.1个百分点。功能性总成利润上升比较大主要是来自采埃孚和法雷奥的利润增长。热加工业务贡献净利润0.75亿元,同比增长20.29%,占比4.36%,占比提高0.51个百分点。内饰业务贡献净利润8.71亿元,同比增长0.85%,占比50.79%,占比下降0.39个百分点。 (三)毛利率小幅下降,费用率上升进一步压缩利润空间 产品价格下降导致公司毛利率小幅下滑。上半年公司综合毛利率15.6%,同比下降0.9个百分点。2季度毛利率15.7%,环比提高0.24个百分点,同比下降0.86个百分点。上半年公司期间费用率为8.25%,同比提高0.16个百分点。其中,营业费用率为1.23%,同比下降0.08个百分点;管理费用率为7.13%,同比增长0.11个百分点。管理费用增长比较高,主要是人工工资费用的增长。管理费用23.39亿元,同比增长19.39%。其中,工资费用10.43亿元,同比增幅19.47%。期间费用率同比提高导致营业利润、净利润仅同比增长6.96%、6.12%,增速均低于营业收入增速。 3.投资建议 考虑到延锋伟世通并购因素,预计2013/2014/2015年EPS为1.27/1.56/1.66元,对应目前股价PE分别为7.37/5.99/5.64倍。公司作为零部件龙头企业,受益于国内中高端乘用车的增长,业绩增长稳健,估值具备安全边际,股息收益率稳定,给予2014年7倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:公司盈利能力下滑风险,下游需求低于预期风险。

1.事件: 公布2013年半年报公司2013年上半年实现收入20.24亿元,同比13.15%;净利润2.0亿元,同比+3.29%;其中3-6月份实现收入9.38亿元,同比10.43%,净利润0.68亿元,同比-14.74%;2013H1每股EPS为0.23元,业绩低于我们预期。我们略微下调2013年业绩预测至0.63元,但维持2014/2015年业绩预测0.95元和1.28元,维持“推荐”评级2.我们的分析与判断 (1)受经济低迷、温和天气和铅价下行,2季度表现低于预期经济低迷和温和天气导致电池更换需求延缓,同时铅价持续下行,经销商维持低库存运行,去库时间长度超出预期,量价受压导致2季度低于预期;但3季度需求已明显转暖,同时铅价稳步上行,预计下半年业绩将重回上升通道。 (2)混合动力时代来临,坐享AGM蓝海一片混合动力时代即将来临,弱混(启动/停止系统)将在欧洲大规模装配,博世公司预计2013年和2019年装配率分别为50%和90%,而中国的装配率也将由目前3%增长到2019年的30%,实现爆发增长。AGM新型电池将推动行业量价齐升,特别是龙头公司受益更为明显。 (3)后汽车时代:保有量持续扩张,铅酸电池市场800亿。我国汽车销量增速放缓,但保有量处于快速增长阶段(5年15%+)。我国汽车保有量饱和值将翻4倍,铅酸电池配套+售后市场超过800亿,行业保持长期景气。 (4)“美丽中国”环保管控,铅酸电池行业限产趋势明显。环保监管加强,限产趋势明显,行业集中度有望提升,目前市场龙头盈利能力稳步提升,毛利率有望由15%稳步提升至20%以上。 3.投资建议我们预测公司13-15年实现收入54、74和102亿元,净利润为5.37、8.06和10.93亿元,EPS为0.63、0.95和1.28元,对应13-15年PE为18.22x、12.08x和8.97x。我们看好铅酸电池的成长空间,此外,环保和新能源汽车热点将持续提升公司投资价值,维持公司“推荐”评级。4.风险提示宏观经济持续低迷,海外并购存在包括资产质量、管理文化等风险。

公司汽车业务基本面依然较好,销量和收入保持快速增长,税收的基数影响在下半年消除,新工厂的投产进度快于预期,我们对公司盈利预测进行了小幅调整,预计2013-2015年汽车业务的EPS分别为1.32、1.53、1.76元,综合每股收益为1.43、1.64、1.91元。当前股价对应13-15年PE分别为6.97、6.07、5.21倍,考虑到汽车业务的业绩确定性和成长性,我们认为当前股价具备安全边际,估值具备向上修复的空间,继续给予“推荐”评级。

1、事件 公司披露了2013年半年度,2013年上半年实现收入8.3亿元,同比增长4.07%;净利润1.50亿元,同比下降18.69%;EPS0.25元,并预计公司1-9月净利润同比增长0%-15%。业绩低于我们之前预期。2、我们的判断与分析 (1)扣除基数影响,公司主业收入小幅增长,利润下滑明显 2013年上半年公司的主要客户一汽大众、华晨宝马、上海大众、上海通用、北京奔驰配套车型的产量同比增速分别为18.08%、56.56%、97.23%、18.58%、37.53%,从配套车型的产量来看依然保持着快速增长。但公司的收入增速和利润增速并未与销量增速所匹配。影响业绩的主要原因是去年上半年中环零部件依然有A6L车门框业务,但已于2012年下半年停止。2012年上半年中环零部件贡献收入9764万元,贡献净利润4071万元。若扣除中环零部件去年门框业务的影响,同口径比较收入增速约为18%,净利润增速约为-6.5%。中环零部件的基数扰动在今年上半年结束,但对全年的同比业绩基数仍然有影响。 (2)公司毛利率下滑的趋势仍在持续 公司盈利能力仍未出现回升,半年报中毛利率仍然出现同比和环比的大幅下降,同比下降9.44%,环比下降1.01%。其中内饰件产品收入大幅增长,收入增长141%,但毛利率水平大幅下降,由去年的23.87%,下降至当前的8.89%,对整体盈利能力形成拖累。 我们认为,盈利能力下滑的主要因素有:(1)产品价格受整车厂景气度影响有所下降;(2)老款产品正常的价格让利;(3)募集资金投放使用,固定资产增加导致折旧增加;(4)内饰件产品仍处拓展阶段,原材料采购成本偏高,研发费用、营销费用高企,内饰件毛利偏低但收入占比明显上升,拖累整体毛利水平;(5)铝型材国产化进度略低于预期,对生产成本的节约影响较小,另外北京阿尔洛公司和北京威卡威公司同固定资产投入较大,同时新产品前期费用投入与同期比有所增加,导致子公司收入和利润同比大幅下降;(6)人工成本增加。盈利能力回升依然需要等待铝型材国产化率的提高及内饰件业务步入正轨。 (3)公司的客户优势仍存,需要通过深化原材料的国产化进程,降低成本,提升盈利能力 从公司公布的配套车型的名单来看,公司在德、美系尤其是豪华车品牌ABB的配套优势明显,随着未来豪华车品牌在国内投资的加大,市场份额的提升,公司的市场空间依然稳固存在。且公司的产能和技术依然具备明显的竞争优势。 在原材料的深度国产化上,公司一直在努力,但是原材料国产化是一个渐进的过程,需要得到主机厂的验证和认可,我们预计2014年降本增效的效果会更加明显。 (4)比亚电镀处平稳发展期 北京比亚公司上半年有收入无利润,仍属于投入阶段,但比亚电镀未来市场空间广阔,目前来看,汽车电镀市场外饰变化空间小,内饰有逐步丰富的趋势,对电镀需求高,比亚电镀的战略性布局依然重要。 3、投资建议 我们仍看好公司的成长性,中长期来看公司依然受益于消费升级,中高端车及入门级豪车销量将保持快速增长,公司依然具备中高端车配套的竞争优势和技术、产能壁垒。但考虑到目前公司原材料国产化进度低于预期,盈利能力回升仍需时间,我们下调公司2013、2014年EPS至0.6、0.7元,当前股价对应PE为11.28x、9.67x,估值偏低,维持公司“推荐”评级。股价催化剂在于盈利能力的企稳回升或是外延式拓展取得突破。

1.事件 公司发布公告,拟以9.284亿美元(约合人民币57.47亿元)收购伟世通国际持有的延锋公司50%的股权。同时,计划发行不超过人民币60亿元公司债券,期限不超过5年,募集资金拟用于调整公司债务结构、补充营运资金、投资于资本性支出项目中的一种或几种用途。 2.我们的分析与判断 (一)收购后延锋伟世通将成为全资子公司 本次交易完成后,华域将持有延锋公司100%股权,延锋公司将由公司的控股子公司变为全资子公司。本次交易不会对公司合并报表范围产生影响,但股权比例增至100%对于增厚归母净利润产生有利影响。延锋内饰系统为其自营业务,外饰、座椅、电子、安全等系统为其下属合资企业业务,在国内市场均处于领先地位,业务增长稳定。2012年延锋实现营业收入397亿元,同比增长12.6%。2013年上半年实现营业收入232亿元。 考虑到本次收购尚需相关政府部门的批准,后续的交割还需要一段时间,估计延锋股权增加对公司2013年净利润影响不大。2014年延锋净利润将100%计入合并报表,我们保守估计增厚2014年EPS0.2元。 (二)内饰业务进一步打开国际市场,利于延锋外向型发展 本次交易后,美国伟士通将全面退出在延锋的汽车内饰业务。延锋内饰业务在保证国内业务的同时,将继续利用海外既有的平台,重心以北美公司为主,做好北美市场的拓展,稳步推进印度、泰国市场的拓展。收购有利于公司进一步开拓国际市场,提高出口配套比例,扩大出口业务收入。 收购后延锋将继续保持内饰与座椅、外饰、电子、安全件业务之间的协同效应。华域将继续保持并深化延锋公司与美国伟世通在汽车电子领域的合资合作。电子业务是伟世通重点发展的业务,预计电子业务方面双方会继续有资金的投入。 (三)公司债预计分批发行 本次发行公司债券规模不超过人民币60亿元,以一期或分期形式在中国境内公开发行。我们预计以分期发行的可能性更大,预计利率在4.8%左右。2012年底公司可供出售金融资产27.7亿元,预计金融资产暂时不会出售。2013年1季度末资产负债率44.9%。债券的募集资金拟用于调整公司债务结构、补充营运资金或者投资于资本性支出等用途。 3.投资建议 我们预计中报归母净利润同比增长6-7%,EPS0.66-0.67元。 预计2013年归母净利润同比增长5-6%,EPS为1.27元。预计2014年归母净利润同比增长约5%,考虑到收购保守估计约增厚2014年EPS0.2元,预计2014年EPS为1.54元。2013、2014年EPS对应目前股价PE分别为6.3/5.2倍。公司受益于国内中高端乘用车的增长,业绩增长稳健,且延锋成为全资子公司后,公司内饰业务国际市场进一步打开,有利于公司外向型发展。公司估值具备安全边际,股息收益率稳定,给予2014年7倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:公司盈利能力下滑风险,下游需求低于预期风险。

核心观点: 1.事件 8月8日,根据乘联会公布7月份乘用车产销数据,广汽丰田实现销量2.9万辆,同比+12.91%,环比+7.59%,广汽本田实现销量3.2万辆,同比+31.28%,环比+8.73%,日系复苏趋势仍较为明显,广汽集团受益南方的区域优势更为明显,将加快优势回归,同时公司未来车型大放量,未来成长速度和潜力值得期待。 2.我们的分析与判断 (一)日系影响在缓慢衰退,南方区域已完全恢复 自从去年9月份以来,日系所受冲击已缓慢衰退,南方区域更为明显。预计广汽丰田的凯美瑞、汉兰达有望实现年销量新高,广汽本田凌派上市第二个月实现月销过万,新雅阁9月即将上市,未来集团新车型导入有加速迹象,未来成长加速可期。 (二)新能源汽车势不可挡,新技术代表新优势 中国新能源汽车补贴政策即将到期,过去两年新能源汽车发展严重低于目标;日本、美国新能源乘用车销售占比分别为20%和7%,中国目前不到0.1%。新政有望按照节油效果补贴,混合动力将迎来巨大产业机遇,丰田、本田在华技术优势获得提升将推动市场份额加速回归。 (三)广汽集团见底迹象明显,空间潜力益发清晰 7月产销数据继续支撑广汽集团触底反转的延续,日系性价比优势明显,“钓鱼岛事件”影响衰减。广汽集团近年份额丢失严重,资本开支投入较大,但最坏的时期已经过去:广汽本田13年反转明显,新车型投放加快;广汽三菱、广汽传祺的SUV车型享受行业景气,扭亏为盈;广汽菲亚特短期没有亮点,但未来国产吉普将推动趋势向上;广汽丰田短期没有动作,13年呈现复苏趋势,但混动技术引入将拓展长期成长空间。 3.投资建议 广汽集团因为过去三年日系竞争力下降,天灾人祸,资本投入,导致份额丧失和盈利下滑,但已反馈充分,目前市值不足500亿。我们认为2013年将是广汽集团的经营拐点,我们认为:正常的日系份额和业绩回归将推动公司迈向千亿市值,如果混合动力技术在中国得到推广,市值空间广阔!预计13-14年EPS为0.42和0.70,PE为19和11,维持“推荐”评级。 4.风险提示 中日关系持续恶化压制日系车型消费,混合动力技术推广严重滞后。

核心观点: 1.事件 公司2013年7月15日预告中期业绩,预计上半年归属于上市公司股东的净利润约15700万-17680万元,比上年同期增长300%-350%;基本每股收益约0.36元-0.41元。 2.我们的分析与判断 上半年重卡市场回暖给中国重汽带来业绩大幅上升。中国重汽称报告期内,公司通过加大成本控制措施,压缩贷款规模,优化贷款结构,使公司整体盈利水平明显提升。 (一)二季度重卡销量持续超预期 旺季和提前消费导致2季度重卡销量高增长,6月销量同比增长50.8%至7.5万辆,上半年销量40万辆,同比增长8.36%。2季度重卡销量23.4万辆,同比增长39%。 (二)重点企业业绩弹性较为显著 根据重卡行业销量增速和我们跟踪的核心重点重卡企业销售数据,整车厂1-6月份累计产量增速全面正增长,总体超出市场预期;其中,华菱重卡+67%、陕重汽+20%、福田欧曼+21%、中国重汽+4%,二季度的弹性有些惊人! (三)中国重汽内部挖潜效果显著 中国重汽通过加大成本控制措施,压缩贷款规模,优化贷款结构,毛利率水平和净利率水平分别回归至历史较好水平,分别接近10%和2.5%;公司盈利能力得到明显改善,预计这一趋势仍将延续。 3.投资建议 重卡行业Q2销量和业绩弹性兑现,短期估值有提升机遇,中期面临重卡行业产能压力。 预计13-14年EPS为0.6、0.75,PE为16、12,PB为1倍,谨慎推荐。 4.风险提示 经济下行风险,投资增速低于预期风险。