1、事件 公司发布2017年度业绩快报,2017年实现营业收入102.8亿元,同比增长14.67%;归母净利润8.09亿元,同比增长101.6%;EPS1元。 2、我们的分析与判断 (1)玻璃纤维量价齐升,公司产品结构调整进一步提升盈利能力 玻璃纤维行业整体景气度持续向好,下游需求端支撑强劲。玻纤的新材料属性不断提高,替钢代铁。玻纤的主要下游应用领域:汽车、船艇、邮轮、大飞机、高铁为代表的交运行业;风电、电子行业;以及管道、建筑工程等。其中,玻纤增强塑料在汽车轻量化领域的应用快速增长,预计去年有30%的增长。 玻纤产品价格提升,库存保持低位。玻纤市场竞争格局稳定,国内前三家市场占比60%以上,而下游需求分散,因此产品议价能力相对较强。公司玻璃纤维价格去年进行了2次提价,今年1月底也进行了提价。同时,每年的1季度末根据市场需求进行提价也是行业惯例。玻璃纤维产品去年年底库存降到1个月,正常库存是保持在2个月。因此目前库存仍然相对紧张。 公司加快先进产能建设,降低生产成本,提升盈利能力。去年2条10万吨新生产线建成投产及稳定运行,使得公司玻璃纤维产业产能规模、效率进一步提升,产品结构优势进一步凸现,盈利能力大幅提升。新产品方面,2017年底公司投资建设5000 吨超细电子纱玻璃纤维生产线建设项目、建设2号经编车间及配套公用设施配套项目、年产6700万米电子布生产线建设项目,产能将在未来1-2年释放,有利于提升公司产品结构和盈利能力。 (2)叶片恢复性增长,市场占有率稳步提升 根据能源局发布的最新数据,2017年全国新增并网风电装机1503万千瓦,累计并网装机容量达到1.64亿千瓦,占全部发电装机容量的9.2%。全年弃风电量419亿千瓦时,同比减少78亿千瓦时,弃风限电形势大幅好转。2016、2017年风电装机容量持续下滑,随着弃风率的显著好转以及南方项目环保及土地政策影响力被消化,2018年风电装机容量将恢复增长。 叶片产业在国内风电装机需求下滑的形势下,公司积极调整产品结构及产能布局,重点开发大型号叶片,进一步降低制造成本,市场占有率逆势提升。公司在风电叶片市场占有率每年以1-2个百分点的速度稳步提升。同时,公司积极调整产品结构,重点开发大型号、低风速叶片,进一步降低大型叶片制造成本,同时实现产品结构升级。 (3)气瓶业务扭亏为盈 气瓶产业经过2016年的内部资产整合、产能规模缩减,2017年经营业绩大幅改善,上半年已实现销售76,283万只CNG气瓶,扭亏为盈。 (4)隔膜是公司重点培育的业务方向 新能源汽车是公司未来看好的发展方向之一,隔膜业务是未来重点发展的业务。公司投资建议年产2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目。四条生产线产能完全释放后预计可实现年均销售收入64,852万元,年均利润总额21,612万元。公司采用的是行业领先的湿法双向同步拉伸工艺,目前1#生产线已开始小批量生产,2#、3#、4#生产线的安装、调试预计将于今年上半年完成。预计2018年开始小幅贡献业绩,2019年将会贡献主要业绩增量。 3、盈利预测与投资建议 短期来看,公司业绩增长的驱动力主要来自于玻璃纤维下游应用的拓宽;长期来看,公司未来发展的重点是以隔膜为代表的新材料领域。我们预计2018年公司业绩增长的主要来源仍然是玻璃纤维、风电叶片产品,2019年隔膜产品逐渐达产,将成为业绩增长的主要来源。预计2017、2018年、2019年归母净利润8.09亿元、11.3亿元、14.7亿元,EPS分别为1元、1.4元、1.83元,对应PE20倍、14.9倍、11.4倍。目前公司估值水平相对较低,首次覆盖,给予谨慎推荐评级。 4、风险提示 玻纤、风电叶片销量增长不及预期风险;隔膜投产进度低于预期、产品降价超预期风险。

1.主营超微细合金线材及其他金属基复合材料 公司专注于超微细合金线材及其他金属基复合材料的研发、生产与销售。主要产品为超微细导体、复膜线、无线充电线圈、动力电池极耳, 以及金刚石切割线。公司细分业务毛利率均保持在35%以上,净利率20% 左右。 2.超微细线材领域拓展新的细分市场 公司目前已经掌握了超微细合金线材相关的全套设计技术、工艺制作技术、检测测试技术、精密制造技术等核心技术,具有独立开发新款产品的能力。 导体在消费电子领域应用比较成熟,增量主要在新能源汽车、医疗、机器人、航空航天、高铁等领域。公司动力电池极耳已于今年实现批量供货,汽车线也逐步放量。未来继续拓展医疗器械、智能机器人等新领域。 3、金刚石切割线进口替代,低基数高增长 金刚石切割线产品于2016 年实现批量供货,募投项目年产200 万km 金刚石切割线预计今年年底达产,达产后预计可新增年均可实现净利润1.36 亿元,将贡献明年业绩主要增量。 4.盈利预测 公司业绩增长点:短期来看,金刚石切割线的投产推动短期业绩规模增长,长期业绩增长主要来自于超微细线材在动力电池、新能源汽车、工业机器人、医疗等领域的拓展。 盈利预测:我们预计2017、2018 年公司实现营业收入6.1 亿元、9.5 亿元,实现归母净利润1.35 亿元、2.18 亿元,对应EPS1.38 元、2.18 元,对应PE52 倍、33 倍。首次覆盖,我们给予谨慎推荐评级。 5.风险提示 金刚石切割线产品价格大幅下降风险;在新能源汽车、工业机器人、医疗等新兴领域的产品开发和市场拓展进度低于预期风险。

1.业务布局:专注3C+锂电行业,设备+材料提供商 公司主营业务为PCB 精密加工检测设备及PCB 精密加工辅助材料、锂电X 光系列检测设备、液晶模组、LED 自动化组装及检测设备、焊接自动化设备等产品。下游覆盖自动化焊接、电梯、LED、锂电等行业,致力于成为中国领先的智能装备、高端材料及解决方案的供应商。 公司细分业务毛利率均保持在30%以上,2017年前三季度毛利率、净利率分别为38.7%、15.76%。 2.未来三年主要业绩增长点 (1)PCB 行业:PCB 检测设备开发新产品,辅助材料开发高端膜材料; 激光设备向高精度、高速度、自动化、智能化方向发展。 (2)锂电行业:锂电业务目前已覆盖锂电检测设备、pack 生产线、极耳激光切割设备及材料,市场占有率进一步扩大,产能和订单讲逐步释放。 (3)LED 行业:集银科技国内市场的开发效果将在2-3年内逐步释放,从而进一步扩大市场占有率。另外,公司加大投入OLED 市场,OLED 产线的模组设备将成为重要业绩增长点。 (4)智能智造:煜鹏威电梯订单不断释放,在工业机器人、AGV、RGV 小车,智能网关,MES 系统已完成研发并成功投入应用,在智能仓储等智能工厂配套等领域正加紧布局。玖坤信息CPS 智能制造系统解决方案和产品将与公司PCB、锂电、LED 板块业务产生有效的协同,扩大公司产品线深度,实现模块化供应,提升业务规模和盈利能力。

1、事件。 公司发布三季报,公司2017年前三季度实现营业收入9.04亿元,同比增长130.79%;实现归母净利润1.43亿元,同比增长265.65%。公司三季度实现营收3.61亿元,同比增长125.78%,归母净利润为6085.30万元,同比增长219.57%。 2、我们的分析与判断。 (1)受益于细分行业高景气,公司业绩大幅增长。 2017年,锂电、PCB、液晶模组及LED等行业持续向好,受益于上述高景气度行业,公司业绩实现大幅增长。公司预计2017年度净利润较上年将实现大幅度增长,主要原因是公司的智能装备、新材料等产品的技术升级换代,增强了公司的市场竞争力;锂电检测设备业务销售规模不断扩大,销售收入稳步增长;公司全资子公司集银科技、鹏煜威、炫硕智造的经营状况良好,增厚了公司业绩。 公司重视研发投入,对公司产品及技术升级换代及创新起到了重要促进推动作用,成为公司实现业绩增长的动力源泉。 (2)并购整合顺利推进,3季度毛利率环比提升。 上半年公司毛利率37.71%,同比下滑0.5个百分点。PCB精密加工检测设备、液晶模组自动化组装机检测设备毛利率同比下降主要是由于为快速占领新市场,给新开发客户销售定价偏低所致。3季度毛利率环比提升2.5个百分点至40.2%,前三季度毛利率由上半年的37.71%提升至38.7%。净利率由上半年的15.03%提升至15.76%。可见,公司对于并购公司的整合工作颇有成效,实现了净利润的提升。 (3)并购子公司订单充足,预计可以完成业绩承诺目标。 上半年集银科技实现净利润2,177万元,本年承诺净利润6084万元,经营状况良好,对完成今年的业绩承诺目标信心十足。上半年鹏煜威实现营业收入5724万元,净利润2455万元。2017、2018年承诺净利润3250万元、4225万元,目前在手订单充足,预计可以超额完成目标。上半年炫硕智造实现净利润为783.39万元,比去年上半年同期有所下降,主要是大额订单交货及验收周期较长,至本报告期末暂未达到收入确认条件。炫硕光电承诺2017、2018年净利润不低于4680万元、6084万元。 收购深圳市玖坤信息技80%股权,加强智能制造信息化软实力。玖坤自主研发的智能制造Q9型CPS平台集成物联网和移动互联网最新技术,可为企业全面进行信息化和工业化的深度融合提供平台化的支撑。产品已成功应用于电子、中高端机械装备制造、食品药品、纺织、仓储物流等多个行业领域,其中较为典型的案例有通用汽车合作伙伴广东鸿图、易力声科技、豪鹏国际、路畅科技、上达电子敦豪全球货运(DHL)等各类大中型企业。2017-2020年承诺扣除非经常损益后的净利润不低于600万元、900万元、1,200万元、1,500万元。 (4)产能不足,智能装备工业园和再融资扩产项目保证未来的成长空间。 作为在PCB、LED、LCD、锂电、电梯、压缩机等行业领域的中高端智能装备、全自动生产线、新材料的系统解决方案供应商,公司目前的产能已不足以支撑未来的快速发展,扩大产能成为迫切需要。公司上半年拟投资3.5亿着手准备东莞智能装备工业园,打造无人化车间,整合子公司3C设备和材料,预计2018年7月完全投产,投产后增加2-3倍产能,提高公司产品的市场占有率和影响力。 公司10月19日披露再融资预案,公司拟以市价向不超过5名特定对象发行不超过3942万股,募资不超过9.3亿元,用于智能装备制造中心、FPC用功能性膜材料扩产及技术改造、总部大楼建设和研发中心建设等项目,以巩固并提升公司在智能装备及中高端电子材料领域的市场地位,并进一步增强研发能力。 智能装备制造中心项目计划总投资4.17亿元,主要用于投资中高端液晶模组智能装备、锂电池智能装备及电梯智能装备领域的扩产及技术改造。目前公司产能不足,采取自主生产和外协生产相结合的生产模式。据测算,该项目达产后,预计年均实现销售收入6.07亿元,年均实现净利润1.26亿元,税后内部收益率为26.90%。 FPC用功能性膜材料扩产及技术改造项目计划总投资2.1亿元,由子公司南昌正业实施,主要是为了丰富产品种类,满足客户一站式采购诉求的需要,确保公司核心竞争力。据测算,该项目达产后,预计年均实现销售收入3.8亿元,年均实现净利润4273.71万元,税后内部收益率20.19%。

公司发布半年报,上半年营收为5.44亿,同比增长134.24%,归母净利润为0.82亿,同比增长309%,扣非后归母净利润同比增长343%,EPS0.44。二季度营收3.68亿,环比增长109%,归母净利润0.60亿,环比增长173%。公司同时预测2017年1-9月净利润在1.37-1.43亿,增长251-265%之间,折算三季度单季净利润0.55-0.61亿,同比增长189%-221%。业绩持续性主要是公司3C+锂电智能自动化装备的业务布局成效显著,业绩逐步释放。 公司重视研发投入,对公司产品及技术升级换代及创新起到了重要促进推动作用,成为公司实现业绩增长的动力源泉。 锂电设备新产品带来业绩增长点:锂电池PACK自动装配生产线研发项目正处于样线试制阶段,并已与意向客户进行商务洽谈,预计锂电池PACK自动装配生产线将在明后年成为公司利润新的增长点之一;极耳激光切割设备已完成样机试制并实现了订单零突破,客户反馈各项技术参数正常。集银科技密切关注OLED的发展动态,正协同客户开发应用于OLED产线的模组设备。 下游需求供不应求,智能装备工业园建设保证未来的成长空间。作为在PCB、LED、LCD、锂电、电梯、压缩机等行业领域的中高端智能装备、全自动生产线、新材料的系统解决方案供应商,公司目前的产能已不足以支撑未来的快速发展,扩大产能成为迫切需要。公司上半年拟投资3.5亿着手准备东莞智能装备工业园,打造无人化车间,整合子公司3C设备和材料,预计2018年7月完全投产,投产后增加2-3倍产能,提高公司产品的市场占有率和影响力,加快推动公司成为中国领先的智能装备、高端材料及解决方案的供应商。 并购子公司订单充足,预计可以完成业绩承诺目标。上半年集银科技实现净利润2,177万元,本年承诺净利润6084万元,经营状况良好,对完成今年的业绩承诺目标信心十足。上半年鹏煜威实现营业收入5724万元,净利润2455万元。2017、2018年承诺净利润3250万元、4225万元,目前在手订单充足,预计可以超额完成目标。上半年炫硕智造实现净利润为783.39万元,比去年上半年同期有所下降,主要是大额订单交货及验收周期较长,至本报告期末暂未达到收入确认条件。炫硕光电承诺2017、2018年净利润不低于4680万元、6084万元。 上半年公司毛利率37.71%,同比下滑0.5个百分点。PCB精密加工检测设备、液晶模组自动化组装机检测设备毛利率同比下降主要是由于为快速占领新市场,给新开发客户销售定价偏低所致。上半年净利润15.03%,相比2016年底提高3个百分点。公司的期间费用率19.89%,相比2016年底下降7个百分点。可见,公司对于并购公司的整合工作颇有成效,实现了净利润的提升。 盈利预测:预计2017年、2018年归母净利润2.1亿元、3.1亿元,EPS1.06元、1.57元,对应PE34倍、23倍。考虑到公司受益于中高端智能装备解决方案供应商,受益于的OLED、锂电设备、电梯、智能家电等行业需求增长,且注重产品研发,智能装备工业园明年下半年投产将带来产能成倍增长,我们给予推荐评级。

1.事件. 2014 年,公司实现营业总收入6300 亿元, 同比增长11.35%;营业利润403 亿元,同比增长0.38%;归属于母公司股东的净利润280 亿元,同比增长12.78%;扣非后归母净利润259 亿元,同比增长13.77%;EPS2.54 元;公司拟每10 股派发现金红利13 元。 2.我们的分析与判断. (一)销量与业绩同步增长,毛利率略有下滑. 2014 年公司销售整车561.99 万辆,同比增长10.07%,营业收入同比增长11.35%,与销量增速基本保持一致。其中,上海通用、上海大众销量176 万辆、172.5 万辆,同比增长11.74%、13.11%,上汽通用五菱销量180.6 万辆,同比增长12.83%。上汽乘用车销量18 万辆,同比下降21.62%;商用车101.87 万辆,同比下降11%2014 年公司投资收益278 亿元,同比增长9.3%。其中,来自于合营与联营企业的投资收益253 亿元,同比增长13.6%,主要来自于上海大众和上海通用利润增长。营业外收入33.2 亿元,同比增长61.8%。营业外收入主要来自于政府补助,全年政府补助达到26.72 亿元,较上年同期近乎翻倍。 毛利率同比略有下降,期间费用率略有上升。2014 年毛利率12.36%,同比下降0.48 个百分点。整车业务毛利率10.34%,同比下降0.47 个百分点。期间费用率9.45%,同比上升0.07 个百分点。 公司2015 年实现整车销售超过620 万辆,营业总收入6970 亿元,同比增长超过10%。 (二)上海大众盈利保持平稳,2015 年凌渡等新车上市将带动车型向中高端倾斜. 2014 年上海大众收入增速略低于销量增速,净利率水平基本稳定。2014 年上海大众实现销量172.5 万辆,同比增长13.1%;营业收入2261.9 亿元,同比增长10.3%;净利润278.9 亿元,净利率12.3%。上海大众销量增长主要来自于新桑塔纳、途观、新朗逸,以及朗行、YETI、昕动车型,其中新桑塔纳销量同比增长60%至28.5 万辆,贡献增量10.77 万辆。上海大众销量增长以A 级车型居多,因此导致收入增速略低于销量增速,但净利率水平保持平稳。 从2014 年2 季度开始,上海大众就开始对生产线进行改造,包括生产POLO、帕萨特、朗逸、新桑塔纳在内的四条主力生产线,预计影响约20 万辆产能。随着5 月份长沙工厂的投产,上海大众总产能将达到200 万辆。 在上海大众未来两年的产品计划中,将推出包括NMC 轿跑、C 级车、B 级SUV、新帕萨特、新朗逸、新途观、新途安在内的多款新车。2015 年1 月轿跑凌渡已经上市,2 月份销量已过万辆。新一代途安将会在2015年中期投产;国产桑塔纳两厢版以及全新晶锐预计将于2015 年上半年上市。速派和晶锐两款车型将于今年4 月的上海车展发布全新换代车型,其中全新晶锐将在4 月22 日正式上市,全新速派将于今年下半年推出。在2015年底至2016 年初,上海大众还将推出两款重磅新车全新帕萨特和全新途安。上海大众2015 年销量目标是190万辆,冲刺200 万辆,1-2 月销售36.6 万辆。随着2015 年新车上市,上海大众车型将继续向中高端倾斜,盈利能力将保持平稳上行。 (三)上海通用业绩增速高于销量增速,净利率实现同比提升. 2014 年上海通用推出了新科鲁兹、凯迪拉克ATS-L、别克昂科威以及雪佛兰赛欧3 等多款车型,推动上海通用销量增长。在增长最快的SUV 市场,上海通用汽车三大品牌7 款SUV 系列全年销售20.8 万辆,同比62.1%。 尤其是在小型SUV 市场,别克昂科拉和雪佛兰创酷共销售12.6 万辆,同比增长104.7%,其中昂科拉位列小型高端SUV 市场第一。在中高级车市场,“双君一宝”全年共销售32.1 万辆,以同比增长16.4%的优异表现,进一步扩大了上海通用汽车在中高级车细分市场的领先优势。在豪华车三大主流细分市场,凯迪拉克XTS、ATS-L长轴版、SRX 三款明星车型战绩优异,助力凯迪拉克品牌全年销量突破7 万辆大关,增速远高于豪华车市场整体水平。 上海通用业绩增速高于销量增速,盈利向上拐点出现。上海通用2014 年实现营业收入、归母净利润1673亿元、147.8 亿元,同比增长14.8%、27.2%,净利润8.8%,同比提高0.8 个百分点。随着上海通用D2/E2 等新平台车型在接下来两年内的陆续投放,上海通用旗下三大品牌产品力较之前会有显著提升。3 月份新英朗已经上市,凯迪拉克CT6 预计四季度上市,新凯越、昂科威1.5T、新科帕奇、新迈瑞宝、等新君越等车型也将陆续上市。上海通用三大品牌将迎来产品换代期,新车上市有助于推动销量提升和销量结构上移从而带来盈利能力提升。 (四)自主品牌乘用车销量下滑,继续亏损. 2014 年上汽集团乘用车分公司产销量分别为18.5 万辆和18.0 万辆,同比分别下滑20.31%和21.62%,除依维柯业务版块之外下滑最为显著。2014 年母公司营业收入为153.04 亿元,较上年的185.86 亿元就有所下滑,但销售费用不降反升,增长至29.14 亿元,增幅约19%。在扣除308 亿元的投资收益之外,营业亏损约64 亿元。 (五)转型方向明确,加快产业链延伸. 公司转型方向和战略定位是,紧紧围绕创新,加快从主要依赖制造业的传统企业,转向为消费者提供全方位产品和服务的综合供应商。围绕产业链部署创新链,重在向产业链两端加快延伸,加快创新、加快转型,着力提升产业链整体能级。 公司在互联网汽车方面已迈出转型升级的第一步。2014 年7 月上汽集团与阿里巴巴签署互联网汽车战略合作协议,双方将积极开展在互联网汽车和相关应用服务领域的合作,共同打造面向未来的互联网汽车及其生态圈。携手阿里巴巴共同开发互联网汽车,预计到2016 年推出。2015 年3 月12 日,全资子公司上汽投资管理有限公司与阿里巴巴签署协议,双方将各出资约5 亿元人民币,合资设立总额约10 亿元人民币的互联网汽车基金,推进互联网汽车的开发和运营平台建设。 3.投资建议. 预计公司15/16 年EPS 分别为2.86/3.15 元,对应PE 分别为8.93/8.11 倍。PB1.95,公司估值水平基本合理。 股息收益率保持在5%,受益于沪港通和国企改革,且互联网汽车等新业务的开拓为公司发展带来新的空间,维持 “谨慎推荐”评级。 风险提示:销量低于预期风险;新车型上市推迟和销量不达预期风险。

核心观点: 1.事件 前三季度,公司实现营业收入4685.47亿元,同比增长11.72%;实现归属于上市公司股东的净利润204.09亿元,同比增长13.4%;扣非后归属母公司所有者净利润198.05亿元,同比增长18.84%。 EPS1.85元。公司业绩增长稳健,符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)市场份额继续提高,业绩稳健增长。 前三季度公司实现整车销售418.74万辆,同比增长10.75%,销量增速高于汽车行业增速3.7个百分点,市场份额提升至24.63%,进一强化行业龙头地位。公司收入增速略高于销量增速,毛利率同比略有提高。 前三季度公司投资收益220亿元,是归母净利润的1.08倍。 其中,来自于合营与联营企业的投资收益206亿元,同比增长11.7%,主要来自于上海大众和上海通用利润增长。 3季度归母净利润68.36亿元,同比增长4.67%,环比增长1.97%。同比增速略低的原因主要是去年同期有出售上海通用股票的非经常性损益,剔除该因素影响,3季度归母净利润增长仍然在13%左右,业绩增长非常稳健。 (二)生产线调整上海大众季度销量增速有所放缓,盈利基本平稳。 前三季度上海大众销量134.8万辆,同比增长15.89%。A 级车桑坦纳前三季度累计销量为25.6万辆,同比增长47%。Lavida 前三季度累计销量突破37万辆。帕萨特依然位居B 级车榜首,但由于生产线的调整,今年前三季度销量同比略降2.7%至17.50万辆。 途观销量18.85万辆,同比增长25%。斯柯达销量20.2辆,同比增长19.5%。 从今年2季度开始,上海大众就开始对生产线进行改造,包括生产POLO、帕萨特、朗逸、新桑塔纳在内的四条主力生产线,都将在下半年进行生产线改造。因此对产能和销量产生影响。上海大众今年销量目标是170万辆,我们预计该销量目标是可以完成的。 在上海大众未来两年的产品计划中,将陆续推出包括NMC 轿跑、C 级车、B 级SUV、新帕萨特、新朗逸、新途观、新途安在内的多款新车。我们预计今年上海大众盈利增速基本平稳。随着2015年新车上市,上海大众车型将继续向中高端倾斜。

一、公司简介: 扬杰科技是国内少数集分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体的高科技企业。 公司2010年至2013年1-6月,公司的营业收入分别为35,625.56万元、44,964.47万元、45,418.81万元、24,215.86万元,净利润分别为4,604.16万元、6,085.83万元、7,439.40万元、4,593.29万元。 公司主营业务为分立器件芯片、功率二极管及整流桥等半导体分立器件产品的研发、制造与销售。主营产品为半导体分立器件芯片、光伏二极管、全系列二极管、整流桥等50多个系列,1500余品种,广泛应用于汽车电子、智能电网、光伏、电子产品设备电源、LED等终端领域。公司产品在国内四大销售区域设有12个办事处,建立了覆盖广州、东莞、宁波、上海、武汉、厦门、天津、重庆等电子业发达地区的营销服务网络,形成了以长江三角洲、珠江三角洲及环渤海湾三大电子信息产业集群带为业务目标主体的销售管理体系。在国际上,公司产品出口到德国、意大利、俄罗斯、美国、巴西、韩国、日本等国家和地区。 二、股权结构. 三、行业概述. 四、公司竞争优势 五、财务分析 六、募投项目-加强生产工艺改造、扩充产能 七、合理价值区间 我们选取了云意电气、国星光电、华微电子和三安光电四家企业,作为公司估值参照,这四家公司在产品线上与扬杰科技较为相似。 我们采用了2013年12月31日前20个交易日收盘均。云意电气、国星光电、华微电子和三安光电对应2013年静态PE约为39.29、40.32、59.42和32.03倍,平均静态PE约为42.76倍。 综合考虑,公司未来3年复合增长率超过30%,我们认为2014年公司合理市盈率估值区间为23-28倍。 建议询价区间24-29元。按照发行后9200万股本计算,预计公司2013/2014/2015年业绩分别为1.05、1.36和1.78,建议询价区间24-29元。

1.事件 上半年公司实现2,809亿元,同比增长19.26%;营业利润198.2亿元,同比下降9.46%;实现归属于上市公司股东的净利润114.66亿元,同比增长6.33%。扣非后归母净利润105.87亿元,同比增长1.04%。EPS1.04元,扣非后EPS0.96元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩增长稳健,符合我们预期,但低于市场预期 上半年公司营业收入同比增长19.26%,营业利润同比下降9.46%;归母净利润同比增长6.33%。其中,2季度营业收入1356.83亿元,同比增长21.58%,环比下降6.58%;营业利润84.19亿元,同比、环比下降14.46%、22.49%;归母净利润52.68亿元,同比增长1.76% , 环比下降15%。上半年来自合营与联营企业的投资收益126亿元,同比增长78.44%。其中,2季度投资收益60.32亿元,环比下降8.28%。2季度EPS0.48元。公司业绩增长符合我们的预期,但是低于市场预期。 (二)上海大众盈利向好,利润增速高于收入增速 上海大众销量稳定增长,朗逸等A级车占比提升导致收入增速低于销量增速,但是我们预计毛利率水平保持稳定增长,利润增速高于收入增速。上半年上海大众销量达到78.4万辆,同比增长23.18%,实现营业收入884.8亿元,同比增长18.4%。我们估计净利率同比提高至约12%,预计上半年上海大众净利润约106亿元,同比增长20%以上,贡献投资收益53亿元,占上半年来自合营与联营企业的投资收益的42%。 上半年上海大众销量增长主要来自朗逸。朗逸上半年销量同比增长95.9%至21.1万辆,占上半年上海大众销量的26.98%,去年同期占比为16.96%,贡献上半年年上海大众销量增量的72%。朗逸销量占比提升是导致上海大众收入增速低于销量增速的主要原因。桑塔纳销量10.88万辆,同比下降3.6%。但是由于朗逸、桑坦纳等A级车毛利率比较高,我们预计上海大众的毛利率是同比提高的。 帕萨特、途观销量继续保持稳定增长。帕萨特上半年销量12.6万辆,同比增长26%,在中高级车市场中稳居头把交椅。途观上半年累计销售突破10万辆,同比增长5.27%,继续在中高端SUV细分市场保持领军地位。途观+帕萨特销量22.63万辆,占比由12年的31.7%降至28.9%。 斯柯达品牌上半年销量同比小幅下降0.4%至12万辆,下半年新车型昕锐、速派销量将继续攀升。 (三)上海通用销量稳定增长,利润增速低于收入增速 上海通用上半年销量同比增长16.2%,但是考虑到主力车型君威、君越以及迈瑞宝降价幅度较大,我们预计上海通用盈利能力仍然较弱,盈利能力改善不大,预计利润增速低于收入增速。上海通用汽车上半年销量售78万辆,同比增长16.2%,其中40%的增量来自于“双军君一宝”。迈瑞宝销量同比增长32%至4.8万辆,占上海通用销量增量的32%。君威、君越销量8.79万辆,同比增长11.1%,占上海通用销量增量的8%。 三大品牌中,别克品牌累计销售超过40万辆,同比增长16.9%。雪佛兰品牌销量为35.9万辆,同比增长14.6%。凯迪拉克品牌上半年累计销售1.96万辆,同比增长34.5%。 (四)上汽通用五菱微车市场份额继续扩大 上汽通用五菱上半年销量80万辆,同比增长6.58%。其中,交叉型乘用车销量66.78万辆,同比增长6%,而上半年交叉型乘用车行业同比下22.49%,上汽通用五菱交叉型乘用车市场份额上升至72%。 上汽乘用车上半年销量10万辆,同比增长16.83%,预计全年销量20万辆的目标可以超额完成。 (五)2季度毛利率环比下降,费用率环比上升 上半年公司综合毛利率11.9%,同比下降6.53个百分点。母公司毛利率利率7.47%,同比下降3.9个百分点。上半年公司期间费用率为8.5%,同比下降1.2个百分点。其中,管理费用率同比下降1.15个百分点至3.2%。上半年公司毛利率、费用率同比下降,主要与上海通用不再并表有关。 2季度毛利率环比下降,费用率环比上升。2季度毛利率10.59%,环比下降0.49个百分点。2季度期间费用率8.93%,环比增长0.88个百分点。其中,销售费用率、管理费用率分别环比增长0.68、0.26个百分点,我们估计主要与公司执行保守的会计政策有关。毛利率下滑和费用率上升导致2季度净利率环比下降0.66个百分点至5.64%。 (六)谨慎看待下半年市场,预计全年净利润增长约5% 考虑到国内经济增速下台阶和汽车销量增速放缓的现状,从长期趋势看,汽车销量增速将围绕GDP增速波动。我们对下半年以及明年的经济形势和汽车市场持谨慎态度,特别是对上海通用的盈利情况比较谨慎,同时考虑到公司执行保守的会计政策以及公司的现金激励条件,我们预计公司净利润保持稳定增长,年增速约5%。 3.投资建议 预计公司13/14/15年EPS分别为1.99/2.09/2.2元,对应目前股价PE分别为6.67/6.35/6.03倍。公司PE、PB估值具有优势,PE为历史低点,且PB仅1.2倍,考虑到公司业绩增长稳定,股息收益率高,估值具备安全边际,继续维持 “推荐”评级。 风险提示:销量低于预期风险;车价降幅超预期风险

1.事件 上半年公司实现营业收入332.53亿元,同比增长17.54%;营业利润34.4亿元,同比增长6.96%;归母净利润17.15亿元,同比增长6.12%;EPS0.66元。业绩增长符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)下游客户销量增长驱动公司收入增长 上半年乘用车销量达到866万辆,同比增长13.8%。公司营业收入同比增速为17.54%,略高于乘用车行业销量增速。公司主要客户上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京现代销量增速分别为23.18%、16.87%、18.08%、63.6%、32.71%、38.1%,销量增速均超越行业。 主要客户上海大众、上海通用系收入占比分别为25.52%、28.9%,客户结构比较稳定。 (二)内外饰业务收入增长最快但利润占比下降,功能性总成和热加工业务利润占比上升 三大业务中,内外饰、功能性总成、热加工收入分别同比增长23.49%、9.89%、3.89%,内外饰业务收入占比同比提高2.13个百分点至78.93%,主要是延锋伟世通收入增长所致。功能性总成、热加工业务收入占比分别下滑3.55个百分点、0.38个百分点至18.64%、2.43%。 公司净利润结构中,功能性总成、热加工业务利润占比上升。上半年功能性总成贡献归母净利润7.69亿元,同比增长11.45%,占归母净利润的44.85%,占比提高2.1个百分点。功能性总成利润上升比较大主要是来自采埃孚和法雷奥的利润增长。热加工业务贡献净利润0.75亿元,同比增长20.29%,占比4.36%,占比提高0.51个百分点。内饰业务贡献净利润8.71亿元,同比增长0.85%,占比50.79%,占比下降0.39个百分点。 (三)毛利率小幅下降,费用率上升进一步压缩利润空间 产品价格下降导致公司毛利率小幅下滑。上半年公司综合毛利率15.6%,同比下降0.9个百分点。2季度毛利率15.7%,环比提高0.24个百分点,同比下降0.86个百分点。上半年公司期间费用率为8.25%,同比提高0.16个百分点。其中,营业费用率为1.23%,同比下降0.08个百分点;管理费用率为7.13%,同比增长0.11个百分点。管理费用增长比较高,主要是人工工资费用的增长。管理费用23.39亿元,同比增长19.39%。其中,工资费用10.43亿元,同比增幅19.47%。期间费用率同比提高导致营业利润、净利润仅同比增长6.96%、6.12%,增速均低于营业收入增速。 3.投资建议 考虑到延锋伟世通并购因素,预计2013/2014/2015年EPS为1.27/1.56/1.66元,对应目前股价PE分别为7.37/5.99/5.64倍。公司作为零部件龙头企业,受益于国内中高端乘用车的增长,业绩增长稳健,估值具备安全边际,股息收益率稳定,给予2014年7倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:公司盈利能力下滑风险,下游需求低于预期风险。

1.事件 公司发布公告,拟以9.284亿美元(约合人民币57.47亿元)收购伟世通国际持有的延锋公司50%的股权。同时,计划发行不超过人民币60亿元公司债券,期限不超过5年,募集资金拟用于调整公司债务结构、补充营运资金、投资于资本性支出项目中的一种或几种用途。 2.我们的分析与判断 (一)收购后延锋伟世通将成为全资子公司 本次交易完成后,华域将持有延锋公司100%股权,延锋公司将由公司的控股子公司变为全资子公司。本次交易不会对公司合并报表范围产生影响,但股权比例增至100%对于增厚归母净利润产生有利影响。延锋内饰系统为其自营业务,外饰、座椅、电子、安全等系统为其下属合资企业业务,在国内市场均处于领先地位,业务增长稳定。2012年延锋实现营业收入397亿元,同比增长12.6%。2013年上半年实现营业收入232亿元。 考虑到本次收购尚需相关政府部门的批准,后续的交割还需要一段时间,估计延锋股权增加对公司2013年净利润影响不大。2014年延锋净利润将100%计入合并报表,我们保守估计增厚2014年EPS0.2元。 (二)内饰业务进一步打开国际市场,利于延锋外向型发展 本次交易后,美国伟士通将全面退出在延锋的汽车内饰业务。延锋内饰业务在保证国内业务的同时,将继续利用海外既有的平台,重心以北美公司为主,做好北美市场的拓展,稳步推进印度、泰国市场的拓展。收购有利于公司进一步开拓国际市场,提高出口配套比例,扩大出口业务收入。 收购后延锋将继续保持内饰与座椅、外饰、电子、安全件业务之间的协同效应。华域将继续保持并深化延锋公司与美国伟世通在汽车电子领域的合资合作。电子业务是伟世通重点发展的业务,预计电子业务方面双方会继续有资金的投入。 (三)公司债预计分批发行 本次发行公司债券规模不超过人民币60亿元,以一期或分期形式在中国境内公开发行。我们预计以分期发行的可能性更大,预计利率在4.8%左右。2012年底公司可供出售金融资产27.7亿元,预计金融资产暂时不会出售。2013年1季度末资产负债率44.9%。债券的募集资金拟用于调整公司债务结构、补充营运资金或者投资于资本性支出等用途。 3.投资建议 我们预计中报归母净利润同比增长6-7%,EPS0.66-0.67元。 预计2013年归母净利润同比增长5-6%,EPS为1.27元。预计2014年归母净利润同比增长约5%,考虑到收购保守估计约增厚2014年EPS0.2元,预计2014年EPS为1.54元。2013、2014年EPS对应目前股价PE分别为6.3/5.2倍。公司受益于国内中高端乘用车的增长,业绩增长稳健,且延锋成为全资子公司后,公司内饰业务国际市场进一步打开,有利于公司外向型发展。公司估值具备安全边际,股息收益率稳定,给予2014年7倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:公司盈利能力下滑风险,下游需求低于预期风险。

1.事件 1季度公司实现营业收入1446亿元,同比增长17.36%;营业利润108.6亿元,同比下降5.15%;归母净利润61.98亿元,同比增长10.54%;EPS0.56元。扣非后EPS0.52元,同比增长4.64%。公司业绩基本符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)销量与收入实现同步增长在年底旺季和2、3月份补库存的推动下,1季度公司整车销售133.61万辆,同比、环比增长17.01%、12.8%。营业收入同比、环比增长17.36%、13.5%,收入与销量增速基本保持一致。 (二)价稳量升推动盈利增长,上海大众贡献主要利润增长,上海通用盈利保持稳定1季度来自合营与联营企业的投资收益65.78亿元,同比、环比增长86.4%、81.6%。投资收益同比高增长的原因,主要是由于去年同期上海通用并表导致同比基数不同。环比高增长的原因,一方面是由于1季度乘用车行业延续去年年底以来的价稳量升态势,推动行业盈利能力回升,另一方面是由于去年4季度公司执行比较谨慎的财务政策。 上海大众热销车型继续增长,盈利增速继续保持,是投资收益增长的主要来源。1季度上海大众销量40.89万辆,同比、环比增长27.84%、23.6%。细分车型中,crosspolo、朗逸、昊锐销量增速居前。主要盈利车型途观、帕萨特销量增速分别为12.2%、9.1%。桑塔纳销量4.8万辆,同比增长7.3%,其中,新桑塔纳销量为3万辆,盈利能力显著高于老桑塔纳。预计1季度上海大众盈利增速继续保持,是投资收益增长的主要来源。 上海通用销量增长主要来自于新车型,盈利能力保持稳定。上海通用销量40.1万辆,同比、环比增长15.64%、7.9%。上海通用销量增长主要来自于新增车型,迈瑞宝销量由去年同期的7622辆增至23106辆,昂科拉销量达到16059辆,二者销量占比达到9.89%。上海通用自去年9月份以来,车型结构逐渐提升,同时,考虑到老车型降价影响,预计1季度上海通用盈利能力保持稳定。

1.事件 1季度公司实现营业收入163.8亿元,同比增长16.31%;营业利润16.73亿元,同比增长2.86%;归母净利润8.55亿元,同比增长6.19%;EPS0.33元。公司利润增长略低于我们的预期。 2.我们的分析与判断 (一)收入增长符合预期,毛利率小幅下滑 在年底旺季和2、3月份补库存的推动下,1季度乘用车市场继续高速增长,乘用车销量达到442万辆,同比增长17.2%。1季度公司营业收入同比增速为16.31%,与乘用车行业销量增速基本保持一致。公司主要客户上海大众、上海通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京现代销量增速分别为27.84%、17.4%、33.45%、86.46%、30.99%、40.73%,销量增速均超越行业。 1季度公司综合毛利率15.5%,同比、环比均下降0.9个百分点。我们估计这与1季度乘用车销量增长以中低端车型为主有关。 (二)来自联营与合营企业的投资收益增长稳定 1季度公司实现投资收益5.39亿元,同比增长24%。来自合营与联营企业的投资收益4.91亿元,同比增长15.23%,环比增长10.64%,主要是上海采埃孚转向系统、上海大陆汽车制动系统销售有限公司、纳铁福传动轴等主要合资公司净利润增长稳定。 (三)期间费用率同比提高导致利润增速低于收入增速 1季度公司期间费用率为8.24%,同比提高0.66个百分点,环比下降1.13个百分点。其中,管理费用率为1.23%,同比、环比下降0.05、0.17个百分点;管理费用率为7.04%,同比增长0.64个百分点,环比下降约1个百分点。期间费用率同比提高导致营业利润、净利润同比仅同比增长2.86%、2.07%,增速均低于营业收入增速。 3.投资建议 预计公司13/14/15年EPS分别为1.27/1.36/1.45元,对应目前股价PE分别为7.2/6.7/6.3倍。在行业增长分化的背景下,我们继续看好B、C级乘用车及配套零部件企业。公司业绩增长稳健,资本开支谨慎,且股息收益率稳定,PE、PB估值具备安全边际,攻守兼备,维持“推荐”评级。 风险提示:公司盈利能力下滑风险,下游需求低于预期风险。

1、事件. 10月10日别克首款紧凑型SUV昂科拉上市之后,预计12月新桑塔纳国内上市。2013上海大众、上海通用还将有斯柯达YETI、凯迪拉克XTS、斯柯达Rapid等多款新车型上市。 2、我们的分析与判断. (1)上海通用盈利低谷已过,4季度进入盈利上升期12年是上海通用的调整之年。上半年销量结构下移导致利润同比下降。7月迈瑞宝降价后,月销量超过8000辆,规模效应显着。11月昂科拉当月订单超5000辆,预计月销量将爬坡至6000-8000辆,为上海通用带来7%左右的月销量。3季度开始上海通用盈利已出现环比改善,预计4季度进入上升通道。 (2)13年YETI、Rapid上市,为上海大众带来销量增量,途观、帕萨特继续热销13年上海大众主力产品途观、NMS销量继续保持高增长,且斯柯达YETI、Rapid上市带来增量,而新桑塔纳上市也将带来销量增长。预计全年销量达到140万辆,同比增长9%。 (3)13年昂科拉、凯迪拉克xts带来增量,双君改款,上海通用步入新的增长期13年上海通用昂科拉、凯迪拉克XTS带来全年增量,迈瑞宝销量保持稳定带来销量同比增长,双君改款也有利于销量上升。13年上海通用将迎来全新的发展之年,预计全年销量达到145万辆,同比增长12%。 3、投资建议考虑到上海大众、上海通用新车型上市带来的产品结构完善和市场竞争力增强,以及盈利水平上移,我们上调12/13年EPS预测至2/2.2元,给予13年8倍PE,维持“推荐”评级。另外,上汽集团销量增长也为华域汽车零部件市场需求带来推动作用,我们也继续维持对华域汽车的“推荐”评级。 4、风险提示公司汽销量低于预期风险,价格继续下降风险。

1-9月公司实现营业收入3532亿元,同比增长8.3%;营业利润304亿元,同比下降5.7%;归属母公司所有者净利润161亿元,同比增长3.8%;EPS1.46元。公司业绩增长符合预期。 上海通用执行保守的财务政策,在预提销售费用的情况下,公司3季度归母净利润仍然实现同比、环比稳定增长。3季度公司汽车销量107万辆,同比增长10%,环比下降1.7%。销量增长带动3季度营业收入同比、环比增长4.9%、6%,归母净利润同比、环比增长3.8%、3.3%。 我们小幅上调盈利预测,预计公司12/13/14年EPS分别为1.97/2.08/2.2元,对应目前股价PE分别为6.4/6.1/5.8倍。在汽车行业整体盈利增速放缓的背景下,欧美系车市场份额结构性上升。大众、通用后续新车型上市保证了公司的可持续稳定增长。基于公司稳健的增长能力和较高的估值安全边际,给予12年8-10倍PE,维持“推荐”评级。 宏观经济下滑导致汽车市场需求低于预期风险;车价继续下降风险。