事件:日前浪潮信息公布三季报,报告期内公司实现营业收入382.3亿元,同比增长13.8%;实现归母净利润5.2亿元,同比增长39.1%。 投资要点: 全球X86销量下滑,公司销量/营收逆市向好。公司前三季度营收同比增长13.8%,其中Q3单季同比增长15.6%,毛利率达到10.3%,同比提升0.35个百分点,延续上半年高速增长趋势。IDC数据显示,2019Q2全球X86服务器市场销售额/出货量自2016Q4以来首次同比下滑(-11.6%/-9.3%)。在全球X86服务器市场增速放缓的背景下,公司凭借独创的JDM模式提高客户粘性,成为Q2唯一一家市占率增长的服务器厂商(市占率8.7%),预计Q3依旧延续了逆势扩张趋势。 费用控制得当,净利润表现超预期。公司Q3单季期间费用同比增长5.7%,其中销售费用/管理费用/研发费分别同比增长3.1%/8.7%/3.3%,远低于营收增速。我们认为,费用改善的主要原因仍是规模效应以及品牌效应进一步显效。净利润方面,受益费用增速放缓和毛利率提升,公司净利润增长超预期,净利率提升0.25个百分点。 上下游账期管理见效,经营性现金流改善明显。公司在Q3的经营性现金流量净额为-8.5亿元,较去年同期的-12.1亿元大幅改善。事实上,经营性净现金流自2018Q4开始持续向好,主要是由于公司业务持续扩张,在产业链中的话语权增强,从而在上下游账期和货款回收取得主动。预计随着市场份额进一步提升,经营活动净现金流将持续改善。 云巨头资本开支回暖叠加5G建设推进,行业景气度上行。北美云巨头资本开支从Q2起回暖,Q3亚马逊、谷歌资本开支分别增长40.1%/27.5%,判断国内云巨头资本开支也有望在2020年初开启回暖趋势。此,5G进入规模建网期,公司于10月中标中国移动边缘计算服务器首单,边缘计算服务器推进顺利,有望成为新增长点。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为0.7/1.0/1.4元,对应当前股价的PE分别为42.0/29.3/19.7倍,维持“增持”评级。 风险因素:云服务商资本开支不达到预期、行业竞争加剧、中美贸易摩擦升级。

事件: 日前兆易创新公布 2019年三季报,公司在报告期内实现营收 22.0亿元,同比增长 28.0%;实现归母净利润 4.5亿元,同比增长 22.4%。就Q3单季来看,实现营收 10.0亿元,同/环比增长 63.0%/34.3%;实现归母净利润 2.6亿元,同/环比增长 98.2%/77.4%。 投资要点: ? 业绩逐季改善, IOT 等下游需求持续增长。 从季度数据来看,公司在 Q1/Q2/Q3单季度的营收增速分别为-15.7%/32.0%/63.0%,而净利润增速分别为-55.6%/1.4%/98.2%, Q3业绩延续向好趋势,主要仍是受益于下游需求转向景气, NOR 和 MCU 销售持续超预期。值得注意的是, IOT 市场需求的快速增长十分关键, 可穿戴设备和智能家居等产品放量迹象明显, 从而拉动公司相关营收快速增长。 ? 产品结构优化驱动 Q3毛利率改善, Q4仍有向好空间。 公司前三季度毛利率为 39.1%, 而 Q3单季毛利率则达到 40.6%,同/环比分别提升 1.2/3.1个百分点,毛利率大幅改善的原因在于新产品导入带来的产品结构优化。 当前时点来看,随着公司 55nm NOR 于 Q4开始逐步量产,其相较 65nm NOR 的成本优势有望驱动毛利率继续下行。 同时,考虑到公司 256Mb 以上的高容量 NOR 未也有巨大放量空间,预计公司未来业务结构将持续优化,支撑利润进一步走强。 ? 不断加码研发,存储、 MCU、传感器产品全面布局。 前三季度研发费用达到 2.4亿元,同比增长 73.0%, 研发领域主要聚焦三方面: 1)在存储方面持续进行技术迭代, 针对物联网、可穿戴、工控和汽车电子推出新产品。值得注意的是, 当前公司 38nm SLC 制程的 NANDFlash 已稳定量产,而 24nm 制程产品推出在即,产品优势再获强化; 2)在 MCU 方面持续打造超市化 MCU 产品体系,推出多款新产品,并在 8月领先于业内推出基于 RISC-V 的 32位 MCU,产品生态构建完善; 3)在传感器领域通过并购思立微,进入光学指纹传感器领域,预计 Q3、 Q4贡献的营收与利润较为可观。 le_Summary] DRAM 推进超预期,拟定增加码自主研发。 公司于 2017年与合肥产投开展长鑫存储 12英寸 DRAM 研发项目, 2019年 10月公司又拟定增募资 43.2亿用于 DRAM 芯片自主研发, 重点研发 1Xnm 级( 19nm、 17nm)工艺制程下的 DRAM 技术,计划开发 DDR3、 LPDDR3、DDR4、 LPDDR4系列 DRAM 芯片。 目前, 合肥长鑫已经正式投产,预计 2020年开始销售。 根据 Trend Force 数据, 2020年 DRAM 市场将达到近千亿规模,而目前其 96%的份额被三星( 46%)、 SK 海力士( 29%)、美光( 21%)所寡头垄断,因此公司和长鑫的合作以及自主研发 DRAM 项目意义重大, 将成为存储领域国产替代的关键布局,同时也将极大拓展公司的长线成长空间。 盈利预测与投资建议: 公司兼具存储、 MCU、 传感器( 屏下指纹识别)三大领域的技术优势与业务实力,同时 DRAM 项目打开巨大中长期空间。 考虑到公司 Q3的超预期业绩表现,我们上调其2019-2021年 EPS 至 1.88/2.61/3.70元, 对应当前 PE 分别为92.3/66.5/46.9倍, 维持“增持”评级。 风险因素: 产品研发进展不及预期; 中美贸易摩擦升级; 产品价格波动风险

分销、服务器业务驱动营收回暖,但毛利率略有下滑。公司前三季度实现营收379.6亿元,同比增长10.2%,其中Q3单季营收150.7亿元,同比增长25.8%,扭转此前Q2的负增长局面(-13.6%)。营收增速回升预计与分销业务稳健增长、自有品牌服务器实现突破有关,尤其是公司自有品牌的服务器增长迅猛,预计三、四季度收入贡献均超预期。 但与此同时,分销、服务器业务偏低的毛利率也拖累整体毛利表现,Q3毛利率同/环比分别下滑2.8/6.2个百分点。 汇兑损失拖累费用端,利润表现不及预期。前三季度费用超预期走高,主要原因有二:1)公司进一步加码研发,前三季度研发费用28.5亿元,其中Q3贡献10.2亿元,同比增长21.1%,投入领域包括AI网络模块,WiFi6无线产品及5G融合解决方案等,长期有望充分受益;2)另一方面,前三季度财务费用达到3.5亿元,同比增加1.1亿元,主要系汇兑损失及短期借款增加所致。受此拖累,前三季度/Q3单季净利润同比增速分别为6.9%/-7.6%,表现不及预期。 围绕5G建设布局,打开运营商市场。当前5G进入大规模建设期,公司在前三季度积极拓展运营商市场,推出全系列5G移动回传承载网产品;路由器突破运营商市场并实现部分落地商用;WLAN以最大份额中标运营商设备集采项目取得规模突破;SDN/NFV与运营商深度合作等。 综合来看,公司正持续完善运营商产品线,未来有望全面受益5G建设红利。 盈利预测与投资建议:2019年以来,尽管核心子公司新华三营收有所下滑,但公司自有品牌的数字化基础设施业务快速增长,有望打开长期增长空间。预计2019-2020年公司EPS分别为0.91/1.05元;对应当前股价的PE分别为32.38/28.10倍,依旧维持“买入”评级。 风险因素:5G建设不达预期、中美贸易摩擦加剧、商誉减值风险。

万联证券主营稳健+毛利率提升,业绩增速接近预告上限。公司前三季度归母净利润高达8.7亿元,同比增长83.3%,接近预告区间(65%-85%)上限,其中Q3单季贡献归母净利润4.0亿元,同比大增105.8%,超出市场预期。收入端来看,前三季度营收76.6亿元(+43.5%),其中Q3单季营收28.7亿元(+36.7%),表现相对平稳。5G的通信设备订单和服务器订单依旧是稳定的增收来源。值得注意的是,Q3单季毛利率达到28.8%,环/同比分别提升4.8/6.8个百分点,判断高利润设备订单占比提升叠加内部产线优化是主因。费用端则依旧平稳,销售费率略降0.1个百分点,而管理与研发费用合计提升0.3个百分点,研发费用增速持续高于营收增速。 5G商用带动通信PCB量价齐升,南通项目进展顺利。随着5G商用临近,通信PCB将迎来量价齐升的发展机遇。半年报显示公司PCB印制电路业务已经贡献收入35.3亿元,同比增长53.4%,增速领跑所有业务。而三季度以来,以PCB印制电路为代表的部分5G产品已经开始批量出货,预计来自5G的收入占比有望进一步提升。此外,目前南通一期项目产能爬坡基本结束,产能利用率已经处于较高水平。南通二期项目也已经投入建设,预计建设时间1-2年,达产后可实现年均利润3.0亿元,将持续为公司分享5G建设红利提供产能保障。 封装基板静待无锡工厂产能释放,有望受益芯片国产化。新赛道方面,公司前瞻性地布局IC载板,此前募投的无锡封装基板工厂已经于6月连线试生产,目前处于产能爬坡阶段,主要面向存储市场。随着半导体下游需求的复苏,电子产品更迭提速,预计半导体材料的需求也将持续走强,国产化替代的材料板块将迎来巨大市场空间。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2020年EPS分别为3.3、4.6元,对应当前股价的PE分别为44.7、32.7倍,维持“买入”评级。 风险因素:公司产能释放不及预期,5G商用不及预期,半导体国产化不及预期。

事件:日前中颖电子发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入6.0亿元,同比增长5.5%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长7.3%,略低于市场预期。 投资要点: 锂电池管理IC下滑、PMOLED替换拖累业绩。公司前三季度营收/净利润增速为5.5%/7.3%,其中Q3单季营收/净利润增速为12.9%/3.4%,毛利率环比下降1.5个百分点至41.8%,整体不及市场预期。分业务来看,主控单芯片和显屏驱动芯片业务表现较为分化。1)主控芯片方面,工控MCU表现相对稳健,公司在家电应用市场的产品导入项目数量持续增加,变频空调主控芯片也有可观导入,家电主控领域整体稳中向好;但与此同时,锂电池管理IC销售平淡,尤其手机业务受海外大厂倾销影响和下游应用维修市场需求不佳影响表现低迷,对业绩拖累较大;2)显屏驱动芯片方面,AMOLED屏对于PMOLED屏的替代趋势已经明朗,PMOLED屏幕的销量下滑和相关产线的调整导致公司营收、毛利率同步下滑。 持续加码研发,AMOLED新产品即将推出。公司在研发方面继续加大投入,前三季度研发费用达到1.0亿元,同比增长18.8%,占营收比重17.1%,主要方向包括工控MCU、锂电池管理IC及OLED显示驱动芯片的替代,合计取得13项新发现明专利(含子公司)。其中AMOLED是公司研发重点,在PMOLED被逐步替代的情况下,公司正在积极研发AMOLED相关新产品,随着Q4新产品的推出以及AMOLED市场的持续壮大,OLED显示驱动芯片业务收入有望重回正轨。此外,公司还继续推进产品向32位元内核升级,部分产品正由8寸晶圆转向12寸晶圆生产,有望取得更强的国际竞争力。 家电MCU前景广阔,多线业务长期向好。在2019年全球半导体销售额大幅下滑(2019H1同比-14.5%)的背景下,公司仍能维持主要业务正增长,工控MCU细分产品较强的竞争力以及集成电路自主可控的政策支持是主要原因。公司目前已经跻身国内家电MCU龙头,但全球MCU市场中仍有较大提升空间,预计32位MCU的顺利推出将助力公司在全球市场持续扩张,同时由小家电领域向白色家电领域进一步渗透。在锂电池管理IC领域,公司产品线正在由PC维修市场向原装及手机市场推进,将在新细分市场中迎来量价齐升。此外,公司在AMOLED新产品、汽车电子和IOT领域也进行了不同程度布局,未来有望在更多赛道实现突破。 盈利预测与投资建议:维持公司2019-2021年营收分别为8.2/9.9/12.3亿元,归母净利润分别为2.0/2.5/3.2亿元,同比增速分别为18.1%/25.0%/29.9%,对应PE分别为31.5/25.2/19.4倍。判断国产替代大趋势下公司家电MCU有望持续渗透,同时锂电池管理IC回暖可期、AMOLED新产品将提振销量,看好公司业绩进入拐点后释放业绩弹性,维持“增持”评级。 风险因素:国产替代不及预期风险,竞争加剧风险。

事件: 2019年 10月 30日, 北方华创公布了 2019年三季报。公司 2019年前三季度实现营业收入 27.37亿元,同比增长 30.2%;实现归母净利润 2.19亿元,同比增长 30.1%;基本每股收益 0.4790元,同比增长 30.1%。 投资要点: 业绩增长稳定, 三季度表现优秀: 公司2019年前三季度营业收入同比增长30.2%,归母净利润同比增长30.1%, 扣非后归母净利润7,185.6万元,小幅下降4.3%。整体来看, 公司业绩保持了稳健的增长, 受上半年的影响公司扣非后净利润略有下降。 单从第三季度情况来看,2019年第三季度公司实现营业收入10.82亿元,归母净利润9,082.8万元, 扣非后归母净利润4,638.1万元, 分别同比增长53.2%、 83.0%、290.6%。公司第三季度的单季业绩表现优异,增长健康,业绩呈现加速增长趋势。 截至第三季度,公司存货为35.89亿元,较2019年半年报存货数额小幅下降1.55亿元。 定增获批推进14nm设备产业化,开展5/7nm设备技术研发: 公司非公开发行计划于2019年10月28日获得证监会批复。公司拟非公开发行股票募集不超过20亿元的资金, 用于高端集成电路装备研发及产业化项目、高精密电子元器件产业化基地扩产项目。 高端集成电路装备研发及产业化项目主要是在28纳米设备基础上,进一步实现14纳米设备的产业化,并开展5/7纳米设备的关键技术研发, 集中面向高端集成电路IC前道工艺市场, 为公司在刻蚀机、薄膜沉积设备、热处理设备和清洗设备等关键设备领域打造持续的核心竞争力。 高精密电子元器件产业化基地扩产项目主要是扩增模块电源产能, 从产品结构设计、组装工艺开发、芯片设计流片、测试等全部由公司内部独立制作,且在国内处于领先水平。 高精密电子元器件产业作为北方华创的传统优势产业, 也是公司未来重点发展方向之一。 盈利预测与投资建议: 预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.4、5.2、 7.0亿元, EPS分别为0.75、 1. 13、 1.52元/股。对应的PE分别为91.7、 61.0、 45.1倍(以2019年10月30日收盘价计算),维持“增持”评级。 风险因素: 需求不及预期风险、海外拓展不及预期风险、新产品研发推广不及预期风险、市场竞争加剧风险。

收入端向好,资管系统改造需求持续扩张。公司前三季度营业收入为23.0亿元,同比增长17.0%,其中第三季度收入增速达到28.4%,收入呈逐季加速提升趋势。细分业务来看,资管业务在前三季度的收入达到7.9亿元,同比增长26.4%,是增长的主要驱动力,判断资管新规正在带来持续扩张的系统改造需求,同时预计银行理财子公司也贡献一定增量。除此之外,由于前期落地的大量科创板订单于第三、四季度陆续确认,我们认为公司的季度高增长有望延续。此外,值得注意的是,公司前三季度实现净利润8.0亿元,同比增速高达122.9%,远高于营收增速,主要系公允价值变动损益及投资收益带来4.9亿元非经常性损益所致。 费用端平稳,三级研发体系亮点颇多。公司前三季度销售费用为7.2亿元,同比增长17.0%;管理费用为3.2亿元,同比增长11.8%;研发费用为10.4亿元,同比增长18.8%。整体而言,第三季度单季销费用水平与上半年增速保持一致,费用端表现相对平稳。就研发而言,公司前三季度研发费用占收比高达45.4%,继续领跑业内,成为支撑恒生三级研发体系的关键。所谓三级体系:a)恒生研究院持续推进区块链、高性能计算、人工智能领域等前沿技术创新,FLY量化终端和UFT2.0平台不断优化;b)研发中心聚焦于技术平台和底层平台,与蚂蚁金服合作重点推出新一代JRES3.0技术平台以满足云服务架构;c)业务部门平对接客户需求,推进金融大中台建设,UF3.0、一站式资管平台O4等一线产品持续迭代。 创新子公司展业迅速,互联网业务可期。公司近年来广泛设立子公司以开展互联网创新业务,其中部分子公司在三季度颇有亮点。子公司鲸腾网络在上半年的收入为2978.5万元,同比接近翻倍,亏损万联证券迅速收窄;旗下GTN平台注册机构已经超过2000家,同时OPEN API服务连接机构同步快速增长;子公司云纪与证投打造的一体化私募解决方案Oplus重磅推出,有望打开私募云产品市场。 区块链领域早有布局,政策红利创造机遇。近日区块链被提升为国家层面推动的核心技术和自主创新领域。随着区块链风口的到来,公司在该领域的前期技术积累或将显现成效。当前公司在相关领域的专利共有9个,其中2个较为成熟:a)金融联盟链HSL,服务于金融机构的去中心化PaaS平台,能为机构快速搭建区块链系统,目前主要在贸易金融、供应链等应用场景。2018年12月,中国银行业协会牵头的中国贸易金融跨行交易区块链平台正式上线,其信用证、福费廷业务是式由HSL支撑。b)范太链FTCU,主要对接相关互联网法院、公证处等公信机构,目前已支持合同链、私募股权链等业务场景的接入。 投资建议与盈利预测:公司目前稳居国内金融IT领域龙头位置,具有覆盖大金融各类机构的完整产品线和领先的创新业务布局。在当前资本市场深化改革的大背景下,公司全面受益政策红利,业绩兼具高成长性和高弹性。不仅如此,公司的研发实力出众,能在保障大规模商用技术高频迭代的同时兼顾前沿技术的深度挖掘,区块链技术领域技术积累或将为期打开新的业务的空间。预计公司2019-2021年营业收入分别为41.2/50.3/60.6亿,归母净利润分别为10.6/11.4亿/13.2亿,EPS分别为1.31/1.41/1.61元,对应当年股价PE分别为63/58/50倍,维持"增持"评级。 风险提示:公司业绩不及预期的风险,金融创新政策推进不及预期的风险,创新业务进展不及预期的风险,市场系统性风险。

事件: 中科曙光发布 2019年三季报, 报告期内公司实现营业收入 67.8亿元,同比增长 24.2%;实现归母净利润 2.5亿元,同比增长 43.6%; 实现扣非归母净利润 1.1亿元,同比增长 33.6%。 投资要点: 单季营收增速放缓,预计高端服务器走弱。 收入端来看,公司前三季度实现营收67.8亿元,同比增长24.2%,其中第三季度营收为21.7亿元,仅同比增长5.9%。分拆来看,公司前三个季度的单季营收同比增速逐步下滑( +52.6%/+22.2%/+5.9%),考虑到第三季度毛利率17.7%,与去年同期基本持平,预计仍是核心业务高端服务器(上半年营收占比83.0%)销量萎缩所致,显示实体清单带来的负面影响仍在。 费用端相对稳健,净利润表现可观。 费用端来看,前三季度三费同比增长16.8%,表现平稳;而研发费用则高达4.4亿元,同比大增54.2%,研发投入领域涵盖了先进计算、存储、云计算等国产化核心领域,同时服务器、存储的产品库也有扩充。此外,前三季度获政府补贴增至1.5亿元( +130.4%)叠加投资收益扭亏为0.8亿元( 18年同期-0.5亿元),导致公司归母净利润大增43.7%至2.5亿元,利润端表现较优。 “实体清单”事件已有应对,长期影响趋弱。 2019年6月被美国BIS加入实体名单以来,公司供应链在短期受到一定冲击,同时恐慌情绪向客户端的传导也导致业绩增速有所放缓。但三季度以来,公司全面梳理供应链并积极寻找可替代部件,已经完成了基本应对方案,当前影响正在呈现边际弱化。中长期来看,美方对我国高科技产业的遏制将倒逼公司加码自研和国产化替代,海光信息芯片的量产正是标志性事件,判断公司高端服务器业务长期依旧向好。 盈利预测与投资建议: 预计2019-2021年公司分别实现归母净利润5.2/7.3/10.4亿元,对应EPS分别为0.6/0.8/1.2元,对应当前股价的PE分别为59/42/30倍。 在信息安全和自主可控的大背景下,公司有望凭借高端服务器的龙头地位和旗下的国产CPU核心海光信息,实现市场份额的进一步扩张,业绩增长驱动估值中枢提升的逻辑依旧成立,维持“增持”评级。 风险因素: 政策支持力度不达预期风险、 供应链应对方案不及预期

事件:2019年10月23日,美亚光电公布了2019年三季报。公司2019年前三季度实现营业收入10.50亿元,同比增长22.0%;实现归母净利润4.01亿元,同比增长25.5%;基本每股收益0.5937元,同比增长25.5%。 投资要点: 业绩增长加速,利润率再创新高:公司2019年前三季度营业收入同比增长22.0%,归母净利润同比增长25.5%,公司业绩保持了稳健的增长。分季度来看,2019年第三季度公司实现营业收入4.62亿元,归母净利润1.95亿元,分别同比增长25.2%、29.6%。公司第三季度的单季业绩增长速度明显高于上半年增速,公司业绩呈现加速增长趋势。公司2019年前三季度毛利率、净利率分别为55.5%、38.2%,分别同比上升了0.99、1.08个百分点,而公司第三季度单季的净利率达到了42.1%,为近年来的新高。我们认为,公司利润率的上升主要归功于业务结构的不断优化,政府补助的增加也是单季净利率快速上升的原因之一。 海外市场逐步恢复,口腔CBCT设备增长无忧:色选机业务营收规模大、营收占比高,是公司的支柱产业。公司2018年下半年色选机境外收入大幅下滑,2019年上半年公司境外市场营业收入同比上升2.7%,我们预计在低基数情况下,公司下半年的色选机境外收入增速将继续扩大,带动公司色选机业务平稳发展。医疗影像设备业务是公司重点发展的方向,以口腔CBCT设备为代表的医疗影像产品自推出以来迅速放量,实现突破式发展。公司口腔CBCT业务的市场建设成绩斐然,在华南、北京、上海CDS三大口腔展中斩获1300余台口腔CBCT的订单。我们认为公司产品受到市场的广泛认可,医疗影像设备业务增长无忧。 盈利预测与投资建议:色选机方面,不断开拓的新应用、新产品以及广阔的海外市场为公司色选机业务的稳健增长提供了坚实的保障;医疗影像设备方面,公司高毛利的口腔CBCT产品快速放量,支撑公司的成长性与估值水平,加之公司椅旁修复系统有望在近期面市,看好公司的长期发展。预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.5、6.5、7.7亿元,EPS分别为0.81、0.96、1.14元/股。对应的PE分别为39.8、33.9、28.6倍(以2019年10月23日收盘价计算),维持“增持”评级。 风险因素:需求不及预期风险、海外拓展不及预期风险、新产品研发推广不及预期风险、市场竞争加剧风险。

事件:2019年10月21日东方财富发布三季报,前三季度实现营收31.0亿元,同比增长30.2%;归母净利润14.0亿,同比增长74.1%。拆分来看,第三季度公司实现营收11.0亿元,同比增长47.7%,环比增长2.6%;归母净利润5.2亿元,同比增长116.2%,环比增长8.0%,略超市场预期。 投资要点: 证券零售业务表现持续高光:2019年前三季度公司实现证券业务手续费及佣金收入14.6亿元,同比大增65.8%;实现利息净收入5.8亿元,同比增长22.5%。零售证券业务的高光表现主要源自资本市场回暖和市占率扩张两方面因素。一方面,前三季度A股股基日均交额达到5735.9亿元,同比增长32.8%,同时两融余额也升至9489.1亿元,同比增长15.3%,交投活跃度反弹带动总量回升;另一方面,公司经纪/两融市占率由2018年3月的2.20%/1.03%快速提升至2019年6月的3.00%/1.40%,“低费率+高流量”的经营模式持续见效,取得领跑行业的份额扩张速度。 基金代销收入转增,非货基占比提升:公司前三季度实现非证券业务(天天基金代销)收入10.6亿元,较去年同期增长3.3%,扭转上半年-3.25%的负增长。从趋势上来看,上半年公司基金销售额3090.0亿元,同比小增2.1%,其中活期宝(货币型基金)销售额1525.3亿元,大幅下滑21.0%,而非货币基金销售额1564.7亿元,大幅增长42.9%,其占比也由去年同期的36.2%快速提升至50.6%,显示公司主动调整产品结构,非货基占比提升带来增收效果。 继续加码研发,成本控制得当:公司继续加码研发,前三季度研发投入高达2.31亿元,同比大增77.3%,持续推进互联网金融服务大平台的升级和优化,预计用户的线上体验将持续提升。除此以外,公司在成本控制方面也颇有亮点,报告期内完成可转债转股导致利息费用下降,财务费用大幅减少91.7%,与此相对应,前三季度总成本仅同比增长1.1%至11.2亿元,成本控制超预期也对公司利润高增长构成支撑。 申报首只公募产品,财富管理发展可期:公司在取得公募资质(《经营证券期货业务许可证》)后快速推进基金业务,2019年9月已经向证监会正式申报了首支西藏东财上证50指数基金。在基金代销市场竞争白热化的背景下,公司正在发力基金服务的产销一体化。另一方面,公司还在同步打造私募平台,旗下优优私募将为私募基金管理人和投资者提供线上私募交易服务解决方案,有望在引流、数据、技术、运维等多方面复制天天基金方面的优势,实现龙头发展路径。 投资建议与盈利预测:2019年至今市场交易及两融规模同比大幅改善,公司零售证券业务扩张明显,基金代销业务结构优化,两者共振将带来高业绩弹性。此外公司正在加码研发,并积极布局公募基金、私募平台等领域,综合金融生态发展可期。预计公司在2019/2020/2021年的归母净利润分别为15.92/19.18/21.53亿元,当前股价对应的对应PE分别为62.29/51.73/46.07倍,对应的PB分别为5.80/5.30/4.85倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行压力;全球金融市场系统性风险;公司移动端流量受到压缩;公司经纪、两融市占率提升不及预期

蚂蚁金服入主强化技术、资源背景,协同效应可期: 2019年 4月蚂蚁金服完成对公司控股股东恒生集团 100%股权收购。阿里巴巴及蚂蚁金服在底层技术和 C端流量上的优势将大幅提高公司在金融科技领域的技术输出能力, 刺激互联网业务创收。 2019年 5月公司联合蚂蚁金服、阿里云发布了“新一代分布式服务开发平台”JRES3.0powered by Ant,双方的协同效应凸显,未来发展可期。 盈利水平持续高位+费用水平改善,财务表现亮眼: 公司财务表现始终优异, 2016-2018年毛利率保持在 95%以上,且呈持续攀升态势, 2019H1已经高达 97.9%; 净利率及 ROE 水平同样维持高位, 基本稳定在 20%水平( 除遭遇处罚事件的 2016年);同期期间费用率也由 92.0%降至 83.8%,销售和管理费用改善超预期。 “高研发+高市占+高定价”形成核心竞争力: 公司研发投入极高( 2018年 43.0%的投入占比大幅领先同业),由此产生了卓越的技术能力与产品体系。 而公司之所以能有如此投入,原因在于其凭借已经占据的高市占率,结合行业高置换成本、高准入门槛的特性,利用强大的定价权将高昂成本转嫁给下游客户, 从而获得了稳定、优质的活跃现金流以支撑高研发投入策略。“高研发+高市占+高定价”三者构建的正反馈循环不断强化,形成公司核心竞争力。 盈利预测与投资建议: 随着资本市场改革不断深化,资管新规(银行理财子公司)、科创板、 沪伦通等政改不断落地, 公司业绩有望持续稳步增长,“三高”模式也将继续发挥竞争优势,进一步支撑公司业务扩张。 预计公司 2019-2021年 EPS 为 1.19/1.37/1.55元,对应当年股价 PE 分别为 65/56/50倍,首次覆盖,予以"增持"评级。 风险因素: 金融创新政策推进不及预期的风险,市场系统性风险

事件:2019年9月30日,中国石油公告称公司在非常规油气领域勘探取得重大成果:在鄂尔多斯盆地长7生油层勘探获得重大发现;在四川盆地页岩气勘探获得重大进展。受国内页岩气大开发推动,压裂设备需求旺盛,利好压裂设备民营龙头杰瑞股份。 投资要点: 10亿吨级油田、万亿方页岩气,非常规油气勘探取得重大成果:中国石油在鄂尔多斯盆地新增探明地质储量3.58亿吨,预测地质储量6.93亿吨,这意味着发现了10亿吨级的庆城大油田;在长宁-威远和太阳区块新增探明页岩气地质储量7,409.71亿立方米,累计探明10,610.30亿立方米,形成了四川盆地万亿方页岩气大气区。能源安全是国家经济安全的重要方面,此前沙特油田遇袭事件也凸显了能源安全的重要意义。目前非常规油气资源已经成为国内油气勘探开发、保障能源安全的重要领域,中石油本次重大勘探成果是全力保障国家能源安全的具体行动。 压裂设备行业有望保持长期景气,杰瑞股份将深度受益:压裂设备是非常规油气资源勘探开发的核心设备,我们认为此次中石油的重大勘成果将为压裂设备的中长期需求提供保障。此外,近年来“三桶油”大力提升勘探开发力度,非常规油气勘探有望不断取得新进展,压裂设备行业有望保持长期景气。杰瑞股份作为国内压裂设备民营龙头企业,占有约35%的市场份额,也是国内少数掌握高压柱塞泵、控制系统等核心技术的厂家之一。在国内非常规油气勘探开发保持长期景气,压裂设备需求旺盛的背景下,杰瑞股份将深度受益。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2019-2021年营业收入分别为65.22亿元、84.77亿元、107.99亿元,归母净利润分别为10.06亿元、13.62亿元、17.51亿元。维持“买入”评级 风险因素:国际油价波动风险、页岩气开发不及预期风险、油气公司资本支出不及预期风险、新产品开发推广不及预期风险、国际形势不确定性风险、行业竞争加剧风险。

事件: 2016年8月23日, 美亚光电公布了2019年半年度报告。 公司2019年上半年实现营业收入5.88亿元,同比增长19.6%;实现归母净利润2.07亿元,同比增长21.8%; 基本每股收益0.3058元,同比增长21.8%。公司利润率水平稳中有升, 2019年上半年毛利率、净利率分别为55.4%、 35.7%,分别同比上升1.51、 0.69个百分点。 投资要点: 色选机业务稳健, 海外市场恢复增长: 色选机业务营收规模大、营收占比高,是公司的支柱产业。 公司2019年上半年色选机业务实现营业收入3.63亿元,同比增长6.4%,占公司总营收的61.8%;色选机业务毛利率为51.1%,同比增长0.68个百分点。 随着普及率不断提升,色选机业务已从高速发展阶段过渡到平稳发展阶段, 检测品类的拓展、存量更换以及海外市场的开拓是公司色选机业务突破瓶颈的关键。 目前公司色选机产品可应用于垃圾分类(废塑料、废玻璃、废金属)、农副产品、矿石等行业近三百种物料的色选。 海外方面,受国际形势影响, 公司2018年下半年境外收入大幅下滑,2018年全年下滑4.2%。 2019年上半年公司境外市场营业收入同比上升2.7%, 在低基数情况下预计下半年公司海外收入增幅将继续扩大。 医疗影像设备快速放量,公司业务结构持续优化: 医疗影像设备业务是公司重点发展的方向,以口腔CBCT设备为代表的医疗影像产品自推出以来迅速放量,实现突破式发展。 公司2019年上半年医疗影像设备业务实现营业收入1.93亿元,同比大幅增长55.2%,占公司总营收的32.9%;业务毛利率高达60.8%,同比增长1.10个百分点。 公司实现了结构持续优化、业务量增质优的发展目标。 公司持续加强营销能力建设、丰富营销方式, 通过营销前移、 搭建海外平台、提升服务价值等方式提高公司产品的市场竞争力。公司市场建设成绩斐然,仅在6月份的北京国际口腔展中公司就斩获605台口腔CBCT的订单, 7、 8月份公司在50天内装机400余台口腔CBCT设备。我们认为,公司产品受到市场的广泛认可,下半年在手订单充足,公司医疗影像设备业务增长无忧。 íòáa?¤èˉ业绩增长符合预期,经营性现金流减少: 分季度来看,公司2019Q1实现营业收入、归母净利润分别为2.11亿元、 0.61亿元,分别同比增长36.1%、 40.6%; 2019Q2实现营业收入、归母净利润分别为3.77亿元、1.46亿元,分别同比增长11.9%、 15.0%。公司业绩增长保持稳健,符合预期。此外,公司2019年一季度经营性净现金流为9109.49万元,同比下降34.1%。经营性现金流大幅下降主要系本期支付采购款增加所致其中, 符合我们对公司在手订单充足的判断。 盈利预测与投资建议: 色选机方面, 不断开拓的新应用、新产品以及广阔的海外市场为公司色选机业务的稳健增长提供了坚实的保障;医疗影像设备方面, 公司高毛利的口腔CBCT产品快速放量,支撑公司的成长性与估值水平, 加之公司椅旁修复系统有望在近期面市,看好公司的长期发展。 预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.5、 6.5、7.7亿元, EPS分别为0.81、 0.96、 1.14元/股。对应的PE分别为40.2、34.2、 28.9倍(以2019年08月22日收盘价计算),维持“增持”评级。 风险因素: 需求不及预期风险、海外拓展不及预期风险、新产品研发推广不及预期风险、市场竞争加剧风险。

毛利率提高, Q2业绩增速远高于Q1: 2019年上半年公司实现营业收入15.59亿元、 归母净利润1.93亿元、扣非归母净利润2.18亿元,分别同比增长48.05%、 61.02%、 110.66%,其中Q2的收入、归母净利润增速分别为65.55%、 73.79%,均远高于Q1增速。上半年毛利率为35.72%,比上年同期提高8.68个百分点。从收入构成看, 智能安全芯片、 特种集成电路、 存储器芯片、石英晶体分别占收入的38.93%、 21.98%、24.07%、 4.79%。 公司预计1-9月净利润同比增长0%-30%, 主要是由于去年同期因紫光同创不再纳入合并报表形成了大额投资收益,预计扣非归母净利润增速仍将维持高位。 受益国产替代,特种集成电路收入翻倍: 公司特种集成电路业务主要产品包括微处理器、存储器、可编程器件、总线、接口驱动、电源管理和定制芯片等七大类近400个品种。 上半年公司产品推进顺利, 目前新一代FPGA系列产品已经研制完成,将进一步强化公司在该产品领域的龙头地位;可编程系统集成芯片( SoPC)产品用户数不断增加,下一代新产品研制顺利。 在中美贸易摩擦的情况下,芯片国产替代进程有望加快,而公司这些新产品的不断推出,为把握国产替代红利提供了有力保障。在此情况下,公司上半年特种集成电路实现收入4.99亿元,同比增长117.01%,毛利率同比提高12.76个百分点,达73.22%。 智能安全芯片平稳增长,未来有望与Linxens形成较强的协同效应: 上半年公司智能安全芯片实现收入6.07亿元,同比增长30.32%。 从战略上不断发展物联网安全芯片业务,为未来业绩寻找新的增长点。 公司正在筹划180亿元收购Linxens, Linxens是公司上游且具有全球销售渠道,收购完成将与公司智能安全芯片业务形成较强的协同效应。 盈利预测与投资建议: 预计公司2019-2020年的EPS分别为0.77元、1.26元,对应2019年8月21日收盘价50.95元的PE分别为66.17倍、40.44倍, 给予“买入”评级。 风险因素: 半导体国产化不及预期,产品推广不及预期。

事件:2019年8月10日,公司发布了2019年半年度报告。2019年1-6月公司实现营业收入47.92亿元,同比增长47.90%;实现归母净利润4.71亿元,同比增长68.02%;实现扣非归母净利润4.39元,同比增长68.54%。 投资要点: Q2业绩增速快于Q1:2019年上半年公司实现营业收入47.92亿元、归母净利润4.71亿元,分别同比增长47.90%、68.02%,其中Q2的增速分别为49.16%、74.09%,均高于Q1增速。上半年毛利率为23.8%,基本与上年同期持平。可见随着产能释放,公司业绩快速增长。从收入构成看,公司三大业务印制电路板、封装基板、电子装联分别占收入的73.64%、10.45%、11.90%。 5G商用带动通信PCB量价齐升,5G产品占比逐渐提升:随着5G商用,通信PCB将迎来量价齐升的机会。而公司60%左右的收入来自通信,一季度以来5G产品逐步进入小批量出货,部分产品已经批量出货,来自5G的收入占比逐渐提升。上半年公司印制电路业务实现收入35.28亿元,同比增长53.44%,是增速最快的业务。公司南通一期项目产能爬坡基本结束,产能利用率已经处于较高水平。南通二期项目也已经投入建设,预计建设时间1-2年,达产后可实现年均利润2.99亿元,将为公司分享5G建设红利提供产能保障。 封装基板静待无锡工厂产能释放,有望受益芯片国产化:上半年公司封装基板实现收入5.01亿元,同比增长29.70%。公司募投项目无锡封装基板工厂于6月连线试生产,处于产能爬坡阶段,主要面向存储市场,有望切入存储芯片国产化的巨大市场空间。另外,公司电子装联业务实现收入5.70亿元,同比增长42.96%。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2020年的EPS分别为3.55元、4.88元,对应2019年8月9日收盘价115.50元的PE分别为32.54倍、23.67倍,维持“买入”评级。 风险因素:公司产能释放不及预期,5G商用不及预期,半导体国产化不及预期。