产销量增长和毛利率改善驱动公司业绩增长:公司前三季度业绩稳步增长,符合市场预期。公司前三季业绩实现增长的主要原因包括:1)公司罐料、铝箔坯料、汽车板和轨交型材等多个产品产销量的增加提升了公司的营收规模;2)公司汽车板和航空板等产品产能释放,提升高附加值产品占比并带动公司毛利率的提升;3)公司电解铝的主要原料氧化铝、阳极和电力完全自给,前三季度电解铝平均价格同比上涨18%(长江现货铝价)能增加公司营收规模的同时提升毛利率。单季度环比来看,公司三季度实现归母净利润5.80亿元,与二季度相比增长27.34%,而实际上公司三季度的毛利率与二季度基本持平,营收略有增长,单季度业绩环比增长的主要原因系公司第三季度管理费用率的降低和资产减值损失的减少。 铝加工产品多点开花:在传统工业型材领域,公司在报告期内同时完成了中车四方新一代地铁项目用铝型材和四方庞巴迪CHR1A铝合金动车组地板型材的研发。铝板带箔领域,报告期内公司产品销量稳定增长的同时,公司着重研发了异性罐和高性能动力电池箔,并通过测试,实现批量供货。汽车板方面,公司已经在国内外市场实现批量供货,并稳步推进其他厂商认证的进度,以扩大市场销量。航空板方面,公司一方面通过了波音公司的产品认证,而且首批板材已经于9月份顺利出厂,另一方面作为工信部铝材上下游合作机制单位成员公司承担了中国商飞C919大飞机用2524铝合金蒙皮和2024铝合金厚板的研发任务(已基本完成研制)。 拟投建印尼100万吨氧化铝项目,进一步完善巩固上游产业链:公司拟配股募资以投资建设100万吨氧化铝项目,投资总额为56.85亿元,其中配股募集资金总额为50亿元。该项目将建址于印度尼西亚廖内省宾坦岛,建设期为三年。考虑到该地区具有丰富的煤炭资源和铝土矿资源,项目的盈利前景十分乐观,预计年利润总额为5.96亿元。除了项目本身的可观利润外,更为重要的一方面是100万吨氧化铝项目建成后,公司上游产业链进一步得到巩固,抗风险能力将大为增强,业绩的弹性将进一步得到提升。此次氧化铝项目的投建和2016年公司对怡力电业的并购,以及近年来公司在汽车板、航空航天和轨道交通等下游多个领域的高附加值产品的生产线的投建,清晰的显示出公司管理层通过不断完善和巩固上中下游产业链的优势以促进公司长远稳定发展的战略布局。 盈利预测与投资建议:根据公司三季报业绩,我们调升对公司2017-2018年业绩预测,预计公司2017-2018年EPS为0.19元和0.24元,结合2017年10月30日收盘价3.89元/股,对应的市盈率为20.22倍和16.26倍,基于对未来铝价和公司高端铝加工业务的看好,我们维持“买入”评级。

事件: 公司于2017年8月28日发布了2017年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入101.07亿元,同比增长42.22%;实现归属上市公司股东净利润1.47亿元,同比增长187.70%;实现归母扣非净利润1.45亿元,同比增长728.30%。 投资要点: 成本压缩和原铝价格上涨驱动业绩增长:上半年公司业绩大幅改善的主要原因:1)原铝价格的上涨:上半年铝锭均价为13617元/吨,与去年同期11689元/吨的均价相比上涨16.49%(以长江有色A00级现货铝锭价格为例),2017年上半年公司生产原铝62.09万吨,产销量与2016年上半年相比略有增长,因此原铝价格的上涨直接带动公司营收的增长;2)贸易业务的营收同比大幅增长增厚公司营收规模;3)根据半年报披露数据,公司上半年的销售、管理和财务三项费用的总体费用率由2016年的12.34%降低至2017年上半年的8.33%,公司期间费用率的下降提高了利润率水平。 铝土矿资源丰富,氧化铝和电解铝稳步扩产:在上游铝土矿资源端,公司现有资源储量1.7亿吨,预计五年内增储3亿吨以上。氧化铝端,公司文山铝业60万吨/年氧化铝技术升级提产增效项目已经进入收尾阶段,下一步公司将加快推进各生产系统联动试车,预计在三季度实现正式生产。文山二期投产后,加上在产的80万吨氧化铝产能,公司氧化铝产能将增至140万吨/年,自给率将提升至近60%。远期而言,老挝100万吨/年氧化铝项目2019年如期投产后公司的氧化铝自给率将达到100%。阳极炭素方面,公司目前产能为50万吨/年,自给率为83%左右(按吨铝耗费0.5吨炭素计算),未来源鑫公司炭素二期35万吨项目投产后,公司阳极炭素自给率将超过100%。另外公司还有35万吨电解铝在建项目,预计年底或者2018年年初投产,届时公司的电解铝产能将增加至155万吨。 稀缺水电电解铝标的:公司是A股唯一利用水电生产电解铝的标的,在行业内绝大部分公司使用火力发电的背景下,公司低碳环保的电解铝产能具有显著的稀缺性。另一方面,公司通过实行电力市场化交易较大幅度降低了公司的用电成本,2014-2016年公司用电价成本逐年下降,其中2016年公司综合用电成本为0.32元。进入2017年国内工业用电价格整体明显上涨,通过实现电力场化交易,公司用电成本有望与2016年持平或者略有增长。2016年年底和2017年上半年国内煤炭价格大幅上涨,推升火力发电成本,从而抬高了火电用电价格,相比之下,水电则不会受到影响,水电的成本优势从另一方面得到了体现。另外,公司曾在2017年的2月份拟以增发的形式收购水电资产,之后由于增发方案不符合定增新规而终止,但是考虑到国内70%的电解铝产能具有自备电,电解铝企业提高自备电比例是大势所趋,公司为降低和控制生产成本而继续实施水电资产并购计划的可能性仍然很大。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2018年EPS为0.25元和0.37元,结合2017年8月29日收盘价12.25元,对应的PE为49.39和32.81倍,考虑公司氧化铝自给率的提升以及对原铝价格的看好,我们维持“增持”评级。 风险因素:铝价下跌;下游需求不及预期。

受益于核心客户销量良好增长,业绩增速符合预期:公司业务主要包括减震器、内饰功能件、底盘结构件及智能刹车系统等四大板块,其中减震器、内饰功能件牢牢把握国内领先地位,贡献90%左右的收入。受益于下游核心客户销量的良好增长及自主品牌吉利、上汽、广汽等配套产品快速增长的影响,上半年公司实现营收40.14%的增速,符合市场预期。分产品来看,减震器实现营收10.16亿元,同比增长19.98%,增速比去年略低2.61个百分点,毛利率略微上升至34.98%;内饰功能件实现营收10.80亿元,增长迅速,同比增长71.01%,毛利率25.37%基本保持稳定;底盘结构件及智能刹车系统分别实现营收1.56亿元和0.52亿元,其中底盘结构件同比37.87%保持高速增长,而智能刹车系统增速下降仅3.93%。 受内饰功能件及底盘结构件收入占比的提升,公司综合毛利率略微下滑1.33个百分点至29.91%。公司成本管控能力提升,销售及管理等期间费用率与去年相比降低,销售净利润提升1.77个百分点至16.58%。 产品订单充裕,全球化战略深入推进:2015年公司与通用E2XX全球平台签订10亿元订单后,2016年10月底又与通用GEM全球平台签订16.8亿元的减震器订单,同时公司是特斯拉Mode 3铝合金底盘结构件定点供应商,且与蔚来汽车、比亚迪等签订供货协议为其配套轻量化悬架系统相关产品。公司研发实力已达国际先进水平,在巴西投资设立生产基地、瑞典设立研发中心等一系列全球化布局,可有效满足客户对配套供应商全球同步研发的需要,形成覆盖全球的供货体系,有利于形成国内国外市场齐头并进的格局。 积极开发新兴业务,智能刹车和电子真空泵有望后续发力:公司顺应汽车轻量化、电气化、智能化等新兴发展趋势,积极开发轻量化悬架系统、智能刹车系统、电子真空泵等新兴业务。今年5月公司以30.52元/股的价格非公开发行股票募集资金23.95亿元投资于智能刹车系统和电子真空泵项目,形成年产150万套汽车智能刹车系统(IBS)和260万套汽车电子真空泵,精准布局智能驾驶执行层面,扩大汽车电子业务规模,实现公司原有业务优化升级。未来,智能刹车系统及电子真空泵项目将有助于为公司业绩后续高速增长持续发力。 盈利预测及投资建议:公司减震器、内饰等业务保持高速增长,同时积极拓展新兴业务,基准布局轻量化、智能驾驶等新兴方向,短期与长期业绩均有较大的上升空间,预计公司2017-2018年EPS分别为1.18、1.50元/股,结合2017年8月28日收盘价30.03元/股,对应的PE分别为25.45倍和20.02,给予“增持”评级。 风险因素: 下游核心客户销量下滑,新项目开发不及预期。

精益生产推行和产销量增长驱动公司业绩增长:公司上半年业绩的大幅改善的原因:1)公司在报告期内在集团范围内推行了精益生产,使内部管理和对控股子公司整合效果得以呈现,在优化生产流程、机器换人和减少浪费方面取得良好成效,公司管理费用率也由15%显著降低至12%的水平;2)上半年公司总共实现产品销量2.6万吨,同比增长18.72%,其中汽车零配件和压缩机零件产量销量的增长带动对应的业务板块收入分别实现24%和21%的增长;3)汽车零配件业务板块的收入占总营收的比例由同期的57%进一步增加至59%,产品结构得到优化,公司整体毛利率由33.82%提升至35.65%。 汽车零配件领域多项业务发展前景可期:公司在2013年推出了VVT粉末冶金零件业务,该业务营收规模从2013年的9000万元提升至2016年的3.9亿元,年均复合增速高达60%以上。考虑到国内自主品牌汽车VVT渗透率的提升空间和整体市场的进口替代空间,预计未来公司的VVT业务将继续保持高增长的态势。针对国内汽车发动机、减震器和变速箱中使用的高强度、高密度、高精度粉末冶金零件制造能力的不足,公司在2015年推出了“年新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目”,根据半年报中的披露,目前该项目进度为57%。该项目中的变速箱和离合器等零部件业务市场空间广阔,随着产能的逐步投产,有望成为公司业务的另一个重要增长极。另外,在该项目中所涉及的新能源电动汽车用粉末冶金零件和软磁材料业务上,公司进展迅速,部分软磁材料和粉末冶金零件产品已经进入了特斯拉供应链,随着特斯拉model3的量产,这部分业务也会有较好的增长前景。 行业空间广阔,龙头地位稳固:根据中国机械粉末冶金协会2017年1-3月份统计数据,公司2017年1-3月份粉末冶金产品销售收入占该协会统计范围内厂家销售额的比例高达23.3%,销售额和销售量分别领先行业协会统计范围内第二名厂家9.47个百分点和18.06个百分点,继续保持国内粉末冶金市场的绝对领先地位。我国每辆汽车使用的粉末冶金零件用量目前平均为4.5kg左右,与日本和欧美9kg和15-20kg的单车用量相比,用量增幅空间巨大。我们预计未来几年国内汽车产销量的年均保持4-5%增长,粉末冶金零部件在汽车领域渗透率每年5-10%左右提升,相应的汽车用粉末冶金零部件行业将有望保持10-15%增长。公司作为国内具有品牌和技术优势的龙头企业必将享受超越行业增速的发展,而行业需求的稳步增长会为公司在汽车领域相关产品的拓展营造良好的大环境,公司的成长性也更加确定。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2018年EPS为0.61元和0.76元,结合2017年8月24日收盘价16.81元,对应的PE为27.74和22.14倍,基于对公司成长性的看好,我们维持“增持”评级。 风险因素:项目的产量释放不及预期;汽车和压缩机等下游需求不及预期。

公司于2017年8月26日发布了2017年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入75.54亿元,同比增长22.34%;实现归属上市公司股东净利润7.42亿元,同比增长31.71%;实现归母扣非净利润7.29亿元,同比增长249.03%。 产销量增长和原铝价格上涨驱动公司业绩增长:公司上半年业绩同比实现增长的原因:1)产品产销量的增加提升公司的营收规模;2)2017年上半年铝锭均价为13617元/吨(长江有色A00级现货铝锭价格),与去年同期11689元/吨的均价相比上涨16.49%,公司81.6万吨电解铝产能无疑会显著受益。环比来看,公司二季度实现归母净利润4.55亿元,与一季度相比增长58.80%,主要原因系二季度公司整体毛利率显著增加,由一季度的20.27%提升至二季度的24.23%。二季度公司毛利率环比改善的主要原因可能包括公司高附加值产品销量的增加和原铝价格的环比上涨(长江有色A00级现货铝锭2017年二季度均价与一季度均价相比上涨2.78%)。 铝板带箔和型材等各项业务稳步推进:建筑型材领域,公司已经成功与恒大、万科、华夏、融创、万达、富力等大型公司建立合作关系,成功拓展北京、上海、温州、重庆、太原、石家庄、广东等地区工程项目,同时与中建三局、中建八局、北京嘉寓等知名幕墙公司达成友好合作关系。工业型材领域,公司已经是中车轨道交通用铝型材的稳定供货商,报告期内,公司完成了中车四方新一代地铁项目用铝型材的开发,同时完成了四方庞巴迪CHR1A铝合金动车组地板型材的研发。铝板带箔领域,公司产品产销量较去年同期增长7%,其中3104食品罐料、5052H39拉环啤酒盖均已试料合格并批量生产,5151H38旋开盖、5042罐盖拉环料8021H18铝箔坯料均在按计划进行,另外,公司着重研发了异性罐和高性能动力电池箔,产品已经通过测试,并实现批量供货。汽车板方面,公司已经在国内外市场实现批量供货,并稳步推进其他厂商认证的进度,以扩大市场销量。航空板方面,公司已经于2017年6月份通过了波音公司的产品认证,目前已经实现供货。公司的工模具板、3C产品、罐车板等产品已经实现稳定生产、批量投放市场。 上游并购电解铝产能,增加业绩弹性,下游产品高端化,增强产品盈利能力:公司于2016年通过增发的形式并购了怡力电业,公司的电解铝产能由13.6万吨扩大至81.6万吨,并新增了121万千瓦热电联机组,有效增厚了公司的业绩弹性,这一点在2017年上半年的业绩中已经有一定程度的体现,在下半年电解铝价格强势的预期下,新增的电解铝产能对业绩的正面效应有望进一步显现。在下游铝加工领域,在稳定发展现有业务的基础上,公司通过“年产20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目”,“年产4万吨高精度多用途铝箔生产线项目”和“年产1.4万吨大型精密模锻件项目”着力布局和发展航空航天用铝板、汽车板、轨道交通型材、大型精密模锻件和高性能铝箔等高附加值领域,为公司打造新的利润增长点,并逐步实现铝加工产品的结构升级。总体而言,公司上游电解铝产能的并购使得公司能充分受益于与电解铝供给侧改革带来的电解铝价格的上涨,而下游铝加工领域又有多个重点项目的逐步投产和放量,公司的业绩增长具有较强的确定性。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2018年EPS为0.18元和0.22元,结合2017年8月25日收盘价3.87元/股,对应的市盈率为21.01倍和17.46倍,基于对未来铝价和公司高端铝加工业务的看好,我们维持“买入”评级。 风险因素:铝价下跌;铝加工业务发展不及预期

公司于2017年8月23日发布了2017年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入16.25亿元,同比增长21.00%;实现归属上市公司股东净利润6.07亿元,同比增长118.36%;实现归母扣非净利润4.09亿元,同比增长30.37%。 产销量稳步提升增厚公司业绩:上半年公司非经常性损益项目数额较大,主要原因是公司完成了李万春、胡叶梅股份的回购注销产生投资收益1.85亿元并收到政府拨付的补助资金。公司上半年扣非后归母净利润30%的增长主要源于公司MtMarion矿山锂辉石原材料供应趋于稳定,公司锂盐产品产销量同比增长。环比看,公司二季度扣非后归母净利润增长112.58%,一方面是公司二季度产销量的增加,另一方面是源于公司二季度的财务费用率和管理费用率有一定程度的压缩。在半年报中公司也对三季度的业绩做出了预告,预计2017年1-9月归母净利润为9.47-11.90亿元,同比增长95-145%。据此计算公司第三季度的归母净利润业绩指引为3.4-5.83亿元,与二季度扣非后的归母净利润相比增长22.30-109.71%。在需求持续旺盛的背景下,三四季度碳酸锂价格有望上涨,公司下半年将继续享受量价齐升的格局,业绩增长具有较强的确定性。 上游原料供应逐步充足,资源开发计划稳步推进:MtMarion锂矿设计总产能40万吨,已经于今年2月份顺利投产,截至6月中旬已累计供应锂精矿7.9万吨。预计今年年底该矿山能够到达原定的40万吨设计产能,也意味着下半年公司锂精矿原料自给率将逐步攀升,锂盐成本逐步下降,有效提升公司产品盈利能力。报告期内,公司成功收购了澳大利亚Pilbara公司4.84%的股权和美洲锂业17.5%的股权,并将获得Pilbara公司旗下Pilgangoora锂矿项目部分产品的包销权,具体包括一期16万吨锂精矿项目和二期7.5万吨锂精矿项目。另外,就上游资源端,公司还有江西锂业100%股权,爱尔兰Avalonia锂辉石矿55%股权和阿根廷Mariana卤水矿80%股权,总体而言,经过今年海内外的矿资源布局,公司上游资源丰富,为公司未来的发展和壮大奠定了有利的基础。 冶炼加工产能加速扩产,锂产业链版图日渐清晰:与公司不断增厚的锂资源相对应,公司在冶炼加工端自然也是加速扩产,主要的在建和拟建项目具体包括:2万吨单水氢氧化锂项目,预计2017年四季度投产;1.5万吨电池级碳酸锂项目,目前已经部分投产,预计2017年三季度满产;1000吨丁基锂项目,预计2018年投产;1.75万吨电池级碳酸锂项目;6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目;34000t/a废旧电池综合回收项目。项目完成后,公司的锂盐产能(折合碳酸锂当量)有望到达7-8万吨的水平,继续巩固公司锂盐龙头的低位,而动力锂电池项目和废旧电池回收项目的投产将补足公司在下游领域的布局,形成锂矿开采-基础锂产品-深加工锂品-下游锂电池产品-锂资源回收的闭环产业链。在下游需求高增长的背景下,这些项目的逐步实施和投产将从横向和纵向两个维度助力公司扩张锂产业链的版图,实现稳步而有序的发展。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2018年EPS为1.61元和1.86元,结合2017年8月22日收盘价70.14元,对应的PE为43.59和37.70倍,基于行业的高景气周期的判断和对公司成长性的看好,我们维持“增持”评级。

产品结构改善,毛利率稳步提升:公司主营为汽车发动机水泵、排 气歧管、涡轮增压器壳体等产品的生产与销售。2017年上半年实现净利润增速远高于营收增速,超出市场预期,主要原因在于公司产品结构改善,附加价值较高的产品占比提升以及规模效应导致的主营业务成本、期间费用占比降低所致。分产品来看,发动机水泵是公司收入的重头,上半年实现营收5.23亿元,同比增长15%,占收入比重42.98%,毛利率29.39%,比上年同期提升2.65个百分点;排气岐管实现营收4.7亿元,同比增长39.79%,受附加价值高的高镍排气岐管占比提升的影响,毛利率提升较高,比上年同期提升4.41个百分点达到26.22%;涡轮增压器壳体实现同比增速73.23%大幅提高,营收1.49亿元,占比提升至12.2%。总体来看,公司在巩固发动机水泵主导地位的同时(市占率26.5%),在高附加值和高技术含量的电控开关水泵、电子水泵、高镍排气岐管、涡轮增压器壳体等方面均取得了良好的成效。 募投项目迎来产能释放期,业绩有望稳定增长:2015年5月,公司非 公开发行股票募集资金投资于年产150万只涡轮增压器项目及郑州飞龙年产300万只汽车零部件项目(一期),2016年公司涡轮增压器壳体销售65.8万只,2017H1我们预计公司涡轮增压器壳体销售42.4万只,而涡轮增压器能够有效提升发动机燃油效率,在节能减排大趋势下,渗透率有望进一步提升。目前公司涡轮增压器处于产能释放期,业绩高速增长,有望成为公司业绩增长的另一动力。公司发动机水泵产能预计765万只,排气岐管产能预计425万只,根据2016年销量测算产能利用率均基本处于满产状态。随着郑州飞龙年新建项目达产后,将有望形成850万只水泵产能,另外随着电控开关水泵、电子水泵等附加值高的产品渗透率的提升,能够带动公司水泵产品业绩平稳增长。 盈利预测及投资建议:随着公司产能的逐步释放及产品结构的持续改善,公司营业收入能够保持稳定增长,规模效应及管理效率的提升有效提升盈利能力,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.64、0.84元/股,结合2017年8月16日收盘价15.17元/股,对应的PE分别为23.70倍和18.06倍,考虑到三季度公司业绩大幅增长,给予“增持”评级。 风险因素: 募投项目产能释放不及预期,国内涡轮增压器渗透率不及预期,下游用户销量不及预期。

事件:2017年8月10日,精锻科技发布2017年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入5.24亿元,同比增长24.76%,归属于上市公司股东的净利润1.25亿元,同比增长35.11%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.15亿元,同比增长39.02%。 投资要点: 产销两旺,齿轮业务高增长:公司为国内乘用车精锻齿轮细分行业的龙头企业,拥有江苏(本部)、宁波(太平洋电控)及天津(2018年Q3投产)三地厂房。本部主要生产汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、变速器结合齿齿轮等,受益于下游配套客户主流车型销量的稳步增长及国内自动变速箱渗透率的提升,公司本部产品产销两旺,业绩增长良好。报告期内公司轿车齿轮业务取得营收4.09亿元,同比增长32.7%,产品结构持续改善,毛利率高达43.12%,比上年同期提升3.7%。由于公司订单充裕,为配套大众和奥迪齿轮技改项目前期设备投入全部开动已实现营收6,367.70万元,同时为格特拉克配套的自动变速器离合器关键零部件产业化技术改造项目已进入大批量产出阶段,持续充裕的订单保障了今年业绩30%左右的确定性增长,且天津工厂2018年四季度投产也有望缓解公司产能瓶颈。子公司宁波电控上半年受主要客户整车销量下滑影响,产销与去年同比虽有所下降,但公司对现有的装配线进行了精益化生产线改造及产能升级,有效地提高公司产能及产品的质量稳定性,且公司VVT产品项目拓展取得了一些成果(新立项5项、处于样件开发阶段11项、小批量生产3项、新量产1项),上半年实现营收2,528万,毛利率较高达41.71%,由于VVT系统能够有效提升发动机燃油效率,市场前景较为广阔,因此公司VVT产品业绩值得期待。 自动变速箱及新能源汽车渗透率稳步提升助推公司业绩长期稳定增长:自动变速箱是国内汽车上单一价值量最高、国产化最低的零部件,2016年国内制造自动档乘用车占比45.9%,2017H1该比例已上升至49.9%,而自主品牌自动变速箱渗透率还不到30%,渗透率提升爆发在即,公司齿轮产品为自动变速器配套的比例较高,自动变速箱渗透率的提升有望驱使公司长期业绩以远高于下游乘用车行业的增速增长。同时,公司在新能源汽车零部件领域布局不断增加,如配套天津大众DQ400E油电混合动力双离合变速箱的驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目已完成样件的提交待下一步的量产供货,新能源车电机轴、新能源车传动系统小总成也有所布局,因此长期来看,自动变速箱渗透率的提升及新能源汽车零部件布局的增加有望促使公司业绩长期维持稳定增长。 盈利预测与投资建议:受益于下游配套客户主流车型销量的稳步增长及国内自动变速箱渗透率的提升,公司齿轮业务订单充裕,子公司宁波电控VVT产品业绩放量也值得期待,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.64、0.85元/股,结合2017年8月10日收盘价16.48元/股对应的PE分别为25.75倍和19.39倍,考虑到公司长期业绩稳定高增长具有有较大的保障,给予“增持”评级。 风险因素:主要客户销量不及预期,产能释放速度不及预期,子公司宁波电控业绩承诺不及预期。

2017年7月28日,公司发布2017年半年度业绩快报,上半年公司实现营业总收入20.07亿元,同比增长39.17%,归属于上市公司股东净利润1.66亿元,同比增长40.36%,基本每股收益0.23元/股,同比增长43.75%。 投资要点: 商用车及工程机械持续复苏促使公司业绩保持高速增长:公司为国内热交换器龙头企业,产品主要配套汽车及工程机械,其中公司机油冷却器、中冷器国内市场占有率分别达到50%和30%,是卡特彼勒、康明斯、福特、福田、潍柴等主机厂的重要供应商。2016年下半年以来,受汽车、工程机械等产销量持续复苏,公司热交换器、尾气后处理产品业务的快速发展,尤其是商用车重卡受治超新政导致单车运力下降促使新的购置需求叠加新一轮产品置换周期,重卡持续保持高速增长(2017H1销量58.4万辆,同比71.51%),展望下半年虽治超新政刺激效应接近尾声,但受房地产、基建投资拉动,工程重卡接力物流重卡及轻卡需求好转,促使商用车维持15%以上的中高速增长,因此下游商用车、工程机械等持续复苏有望促使公司全年业绩的高速增长。 进口替代加速乘用车业务快速增长:近年来,公司加大力度支持乘用车板块业务发展,受益于自主品牌乘用车进口替代及合资品牌乘用车市场,以及公司产品调整与升级转型,公司乘用车换热产品的业务取得快速增长,乘用车领域的销售收入已接近工程机械和商用车的收入,并保持30%以上的增长速度。公司目前乘用车领主要客户有福特、广汽集团、上汽通用、吉利、长安、长城等,同时公司为比亚迪、广汽集团、江淮、长江汽车配套开发的新能源汽车电池冷却系统和电动机冷却产品已开始批量生产,订单数量逐步上升。另外,公司2017年7月公司完成发行股份集资金7.2亿元用于乘用车水空中冷器、汽油机EGR、新能源汽车热管理等项目,项目的实施有望进一步促进公司乘用车和新能源汽车领域业务。 排放标准升级有望促使公司尾气后处理业务提升:自2017年7月开始,国五排放标准将逐阶段实施,公司SCR、EGR和DPF等尾气后处理技术储备领先,且通过收购德国普锐70%股权,与佛吉亚、科施博格成立合资公司,不断加强尾气后处理业务投资力度,未来随着排放标准趋严,公司尾气后处理业务有望快速发展。 盈利预测与投资建议:公司受益于商用车、工程机械等行业的持续复苏及乘用车业务的快速发展,业绩保持高速增长,并定增加码乘用车水空中冷器、汽油机EGR、新能源汽车热管理及DPF(柴油颗粒捕集器)等项目进一步加强公司在乘用车、新能源汽车及尾气后处理等领域竞争力,我们预计公司2017-2018年EPS分别为0.42和0.52元/股,结合2017年7月31日收盘价10.99元/股,对应的PE分别为26.17倍和21.13倍,维持“增持”评级。

6月30日,据工业和信息化部官网消息,为持续推进打击稀土违法违规行为专项行动,逐步将整顿工作常态化、制度化,稀土办公室成立了由技术、财务、法律等方面专家组成的整顿稀土行业秩序专家组,将在企业生产技术分析、原材料成分检测、财务数据分析、依法行政等方面为稀土行业秩序核查整顿提供支撑和援助。专家组成员主要来自有关行业协会、重点稀土集团、研究和法律机构。 投资要点:打黑持续推进,稀土价格强势:稀土打黑的持续推进,再加上高频次的收储政策,以及稳定的下游需求,年初以来各类稀土氧化物和稀土金属价格表现强势,其中主流的镨钕氧化物品种涨幅高达25%左右,其他品种亦有不同程度涨幅,在后续无利空的背景下,稀土价格将大概率保持强势,盛和资源等业绩弹性大的稀土开采冶炼企业有望迎来业绩的显著改善。此次业内首次组织和成立整顿行业稀土秩序专家组是稀土打黑行动的继续深化,一方面,显示出了国家推进打击稀土违法违规专项行动的坚定决心,能有效稳定和提升市场信心;另一方面,此次的专家组将由技术,财务,法律等各方面的行业专家组成,对于促进稀土打黑能切实发挥作用,同时也表明稀土的打黑行动正在往纵深和专业的方向发展。 通过并购布局上中下游,稀土全产业链已然成形:在上游端,2012年公司托管汉鑫矿业,联合中铝收购冕里稀土36%股权,参股山东微山钢研稀土4.3%,合计控制稀土保有资源量(REO)77.60万吨和稀土开采配额5950吨/年,此外,公司近年还积极并购海外资源,子公司乐山盛和持有格陵兰矿物能源公司12.5%的股份,是其单一最大股东;中游冶炼分离环节,公司在行业低迷之时,收购晨光稀土100%,科百瑞71.43%,和文盛新材100%股权,公司的冶炼分离产能增加至13000吨左右、冶炼配额达到5040吨/年;下游深加工环节,公司拥有7500吨分子筛,2.8万吨稀土催化剂产能。通过近年来的布局,公司已然形成了上中下游的全产业链布局,公司的抗风险能力和成本控制能力得到了实质性的巩固和强化。 稀土金属价格回暖,公司业绩将大幅改善:公司主营产品包括稀土氧化物,稀有稀土金属,稀土盐类,稀土催化剂和分子筛四大类。 其中2016年稀土氧化物营业收入占比高达78%,是影响公司业绩的主要产品。而稀土氧化物的盈利情况则与稀土金属的价格高度关联,2015年和2016年稀土金属价格低迷,造成该稀土氧化物产品毛利率显著下降,公司整体业绩惨淡,进入2017年,稀土金属价格回暖后,公司业绩迅速改善,一季度公司同比扭亏为盈,实现归母净利润3222万元。稀土催化剂和分子筛业务是公司另一重要稀土下游的业务板块,近几年的该板块产品的毛利率基本稳定在30%上下,每年稳定为公司贡献毛利4000万上下,稀土价格回暖后该板块业务的毛利率有望获得提升。另外,公司并购的晨光稀土,科百瑞和文盛新材等公司在2016年均超额完成了业绩承诺,共实现净利润2.67亿元(业绩承诺合计是2.3亿元),在稀土价格向好的背景,预计2017-2018年2.98亿和3.61亿元的业绩承诺也能兑现。总体而言,在稀土价格乐观的背景下,公司业绩的大幅改善有较强的确定性。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2018年EPS为0.21元和0.27元,结合2017年6月30日收盘价13.19元,对应的PE为63和49倍,基于对稀土金属价格和公司业绩弹性的看好,首次覆盖,予以“增持”评级。 风险因素:稀土价格下跌;下游需求不及预期。

铝板带箔材产销量稳步增长:传统的铝板带箔材产品是公司利润的基石。目前传统铝板带产品的毛利率是4-7%左右,对应的下游需求包括PS板基,手机,汽车和建筑等领域;公司铝箔产品的毛利率为12-15%左右,对应的下游需求包括电子,医药,电池和食品饮料等领域。在铝板带箔领域,公司的竞争优势体现在公司质量稳定,品种全,规格多,而且在某些高端细分领域,如医药铝箔领域占据市场垄断地位。2015-2016年公司传统铝板带材的销量分别为38.79和41万吨,2017年公司传统铝板带材的销量有望实现15%以上增长;2015-2016年公司铝箔的销量分别为5.42和6.15万吨,2017年公司的铝箔销量有望继续增加2万吨以上。公司2017年传统铝板带材产量的提升主要依靠原有产线的升级和改造,而2017年铝箔增量主要源于公司铝箔电子产业园新设备的投产。 交通用铝板带和型材项目稳步推进:公司的“20万吨高精度交通用铝板带”项目在2016年总共生产15万吨自用坯料和5万吨厚板产品,实现净利润4103万元。该项目生产的15万吨自用坯料属于宽幅板,此前由于原有的热轧产线的宽度限制,宽幅板只能外购,目前转为内部生产之后,有效节约了公司生产成本,间接产生利润。厚板产品方面,预计2017年该项目的产品产量将增加至7万吨左右,继续有效增厚公司业绩。由于冷轧设备尚未到位,该项目薄板产品的产出受到限制,预计在2018年下半年该瓶颈将得到解决,2019年将达到原定的年产10万吨产品的目标。“年产2万吨交通用铝型材”项目包括车体制造,车体大部件和其他交通用或工业用型材三块业务,其主要目标客户郑州中车,项目达产后预计实现年净利润1.88亿元。 该项目目前已经具备了地铁大部件车厢焊合能力,2016年生产的12节车厢目前已经交付郑州中车。2016年该项目是亏损状态主要是因为2016年的生产的12节车厢并未确认收入;2017年(包括2016年生产的车厢在内)公司预计将销售地铁车厢100节以上,有效为公司贡献利润。除了焊接产线外,该项目原定的挤压产线尚未完成安装。 当前,挤压设备的采购在稳步推进中,预计将在一到两年内完成安装、调试并投产。挤压设备投产后,该项目所生产车厢所用型材将由现在的全部外购转为内部生产,并具备5000吨轨交大部件和1万吨无缝管和铝型材的生产能力,项目的盈利能力将进一步增强。 规模化,高端化是发展方向:公司的发展方向很明确,一方面是通过产销量的提升继续巩固和扩大公司在传统铝板带箔产品上的市场地位,并侧重于中高端产品产量的提升,以稳定公司的利润基础;另一方面,顺应行业发展趋势,着眼于未来,通过高精度交通用铝板带项目,轨交型材项目和汽车用铝板项目,开拓高端铝材市场,打造新的利润增长极,并逐步实现产品的升级。就公司的高端化项目而言,轨交型材项目抢占了郑州乃至河南省轨道交通发展的先机,通过与郑州中车的合作,同时规避了竞争风险和市场需求风险;汽车板项目则是顺应汽车轻量化发展趋势,充分利用自身铝材轧制技术的积累顺利切入汽车铝板蓝海市场,分享铝材消费升级的红利。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2018年EPS为0.68元和0.84元,结合2017年5月15日收盘价13.13元,对应的PE为19和17倍,基于对公司交通用铝和汽车用铝板项目的看好以及当前的低估值优势,维持“增持”评级。 风险因素:项目的产量释放不及预期;下游需求不及预期。

事件:公司于2017年4月28日发布了2017年一季度业绩报告,报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润7327.34万元,同比增长44.57%,实现归母扣非净利润7658.54万元,同比增加79.50%。 投资要点: 营收增长驱动一季度业绩同比大幅增长:2017年一季度公司实现营业收入21.22亿元,同比增加47.02%。营业收入的大幅增加是驱动公司业绩同比大幅增加的主要原因,而营收的大幅增加则主要归功于公司板带材和箔材产销量的提升以及“20万吨高精度交通用铝板带”项目的稳定产出。公司一季度净利润率(归母)略有下降,主要原因系投资收益和营业外收入等非经营性利润的减少,同时非经营性利润的减少也是公司一季度归母扣非净利润增速大幅高出归母净利润增速的主要原因。 交通用铝项目进展顺利,业绩增长有保障:公司的“20万吨高精度交通用铝板带”项目是公司针对传统的铝板带业务的进一步延伸,生产的车厢箱体板,铁道货车用铝板,集装箱板,槽罐料等产品将有效优化公司产品结构,提升公司铝板带整体业务的盈利能力。根据公司最新的披露,截至2016年年底,该项目的主要设备都已经投入使用,项目已经实现了稳定产出,达到了预期目标,2016年共产生效益4103.30万元,而该项目原定的达产期是项目建成后的3年,达产后年均净利润为1.28亿元,未来2-3年内该项目产量的持续释放有望继续助推公司业绩的稳步增长。公司的“年产2万吨交通用铝型材项目”包括车体制造,车体大部件和其他交通用或工业用型材三块业务,其主要目标客户郑州中车公司,该项目预计2017年逐步投产,项目达产后预计实现年净利润1.88亿元。通过该项目,公司与中车实现了有效合作,抢占了郑州市轨道交通发展的先机。截至2016年年底,铝型材项目已经形成了轨道车体大部件加工能力,轨道车体总装生产线已经安装完成并且投入生产,该项目生产的地铁车体大部件已开始交付郑州中车,后续还需安装挤压生产线以形成完备的轨道车体生产线。 汽车轻量化项目稳步推进:汽车轻量化发展是大势所趋,加上国内目前平均单车用铝量远低于欧美水平,汽车用铝合金市场需求空间广阔。针对汽车轻量化市场,公司于2016年启动的“12.5万吨车用铝合金板”项目已经于2017年2月份获得证监会审核批准。该项目的主要产品为高附加值的轿车车身用铝合金板带材,具体包括外板8万吨的,内板4.5万吨,项目达产后有望实现年收入22亿元,年净利润1.4亿元。根据项目测算的收入和净利润,该项目的净利润率为6.36%,高于公司当期的4%左右的销售净利润率,因此未来该项目的达产将有效优化公司产品结构,提升公司产品盈利能力。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2018年EPS为0.68元和0.84元,对应当前股价的PE为20和17倍,基于对公司交通用铝和汽车用铝板项目的看好以及当期的低估值优势,维持“增持”评级。 风险因素:项目的产量释放不及预期;下游需求不及预期

事件: 我们于2017年2月23日对中色股份进行了调研,对公司的各项目业务情况进行了解,现将调研结果分享如下。 投资要点:铅锌资源板块业务:公司目前在产矿山包括蒙古敖包锌矿(50%权益)和赤峰白音诺尔铅锌矿(56%权益),两座矿山的锌金属品位分别为13%和7.5%。2016年公司敖包锌矿矿区探矿增储工作取得进展,在采矿权证范围内累计新增总矿石量465.3万吨,锌金属量49.8万吨,截至当前公司拥有2宗采矿权和18宗探矿权,拥有和控制铅锌金属的储量约为283万吨,年产铅锌金属量10万吨,锌冶炼能力21万吨。公司的控股子公司鑫都矿业受益于较高的品位,一直保持较强的盈利能力,2014年,2015年和2016年上半年锌价低迷,平均价格在1.4-1.6万/吨左右(上海金属网1#锌锭价格),鑫都矿业仍然分别实现净利润为1.64亿、1.00亿和6373万,净利润率分别高达40%,31%和27%。 2017年1月份以来,锌价一直在2.1万元/吨以上(上海金属网1#锌锭价格),在锌精矿短缺的格局下,冶炼厂商的减产将使得锌价在2017年继续维持强势,鑫都矿业的业绩无疑将大幅增厚,而白音诺尔矿山预计也将有望扭亏为盈。 工程承包业务:在有色金属国际矿业工程承包领域,公司拥有丰富的海外项目开发经验以一流的人才队伍,在国际市场形成了“NFC”的知名工程品牌。近年来,公司承包业务发展迅猛,先后在伊朗、埃及、赞比亚、蒙古、越南和哈萨克斯坦等“一带一路”沿线国家承接了有色金属领域众多重点项目。2016年公司签署了多个项目,具体包括与越南VIMICO公司的《越南老街铜冶炼扩建项目》,合同金额0.85亿美元,与Metal SA公司签署的《刚果金RTR项目总承包合同》,合同金额达6.54亿美元,与HZL公司的《16万吨锌渣处理有价金属回收项目》,合同金额0.82亿美元。随着“一带一路”在国家层面的战略推进,公司重点耕耘的中东,中亚和非洲等地区矿产资源丰富地区的资源开发项目将显著受益,公司未来的工程承包订单将大概率保持高速增长态势。另外,公司的工程承包业务也不仅仅局限于有色矿业领域,例如2013年与哈萨克斯坦巴浦洛达尔煅烧石油焦厂签订的煅后石油焦项目,以及2015年与哈萨克斯坦巴浦洛达尔石化厂签订的石化硫化装置项目均属于石化领域,这种多元化的发展是对公司项目运作和管理能力的印证,也意味公司工程承包业务的广阔发展空间。2014-2015年公司的工程承包业务呈现井喷式发展,分别实现营收32.56亿和60.34亿,同比分别增加163%和85%,受到项目周期的影响,预计2016年承包业务板块的营收增速将有所放缓,2017年考虑到公司当前的在手订单充裕以及项目周期因素的减退,公司工程承包业务有望重返高增长的轨道。 资源+工程承包:公司以有色领域的工程承包业务起家,在接触大量有色资源开发项目的过程中,公司通过合作方式的创新,逐渐以股权、产品包销和合作运营等多种方式逐渐渗透并开展有色资源业务,形成了工程承包业务与资源开发业务协调发展的独特模式。目前公司已经参股了澳大利亚矿企Terramin(股权比例3.78%),并且有多个潜在的资源开发项目,包括与俄罗斯东西伯利亚金属公司的奥杰罗项目股权收购事宜,以及印度尼西亚PT BUMI RESOURCES MINERALSTBK公司旗下的Dairi铅锌矿合作开发项目,以上项目的推进将进一步丰富公司的有色金属资源。总体而言,工程承包业务的迅速发展,为公司资源的开发提供了独特的渠道优势和资金优势,在一带一路的大背景下,公司的承包和资源业务有望实现齐头并进的格局。 盈利预测与投资建议:预计公司2016-2017年EPS为0.19元和0.29元,结合2017年3月24日收盘价8.90元,对应的PE为47和31倍,基于对公司工程承包和资源开发业务协调发展模式的看好,首次覆盖,我们给予“增持”评级。 风险因素:锌金属价格下跌,海外业务订单不及预期

事件: 1)2016年11月4日,公司发布公告,公司拟投资设立洛阳乾中新材料有限公司,进军铝合金精密铸造。 2)截至2016年11月4日,公司的橡胶、稀土等非核心业务的剥离取得了实质进展:1)公司拟注销上海申一胶带厂,上海鼎立有色金属材料有限公司;2)公司拟以1.83亿元将广西鼎立稀土新材料产业管理有限公司65%股权、广西鼎立稀土新材料科技有限公司100%股权、山东中凯稀土材料有限公司45%股权、广西有色金属集团梧州稀土开发有限公司10%股权、浙江中电设备股份有限公司41%股权出售给鼎立控股集团,公司拟以2.56亿元将上海胶带橡胶有限公司90%股权、上海胶带投资管理有限公司100%股权及鼎立股份账上的胶带固定资产、江苏清托农业装备有限公司51%股权出售给深圳市乾通汇鑫投资合伙。3)我们于2016年10月14日对鼎立股份进行了调研,结合公司前述公告和之前的调研情况,我们对鼎立股份点评如下。 投资要点: 剥离非核心业务,聚焦军工与环保:受益于合并洛阳朋实业起后军工钛合金业务的引入以及有色金属价格的回升,2016年前三季度,公司实现净利润1.96亿,同比增加178.12%;就具体业务而言,军工和环保业务是主要利润来源,橡胶、农机和稀土等其他业务则亏损,拖累上市公司业绩。短期内,公司非核心业务的剥离会产生一定的减值损失,但是长期将消除橡胶、农机和稀土等亏损业务对公司业绩的不良影响,从而大力推进公司军工为主,环保为辅的业务结构模式。根据公司收购朋起实业和丰越环保签署的协议,军工钛合金业务2016至2017年的净利润为要求为1.5亿和2.2亿,有色冶炼业务的2016年的净利润要求为2.2亿;再结合非核心业务的剥离,我们预计公司2016和2017年的净利润同比将大幅改善。 进军军工电子和铝合金铸造:公司拟以3.06亿元收购宝通天宇51%股权。根据收购协议,宝通天宇承诺的2016-2018年的净利润为不低于3000万,5800万和8500万,未能达到承诺净利润部分将以现金方式进行补偿。宝通天宇的射频微波、软件无线电及数字通信和电源等产品产品主要应用于国防军工、地空通信、卫星导航和空管电子等领域。宝通天宇当前处于快速成长期,按照业绩承诺,其未来3年内的净利润年均复合增长率为61%,因此本次收购将进一步提高公司军工业务比例,优化公司业务结构,直接带动盈利能力的提升。公司全资子公司鹏起实业拟与申坤商贸共同投资6000万元设立洛阳乾中新材料有限公司(鹏起实业投资3600万元),该公司拟投资2.57亿元用于建设年产2000吨铝合金先进制造技术生产线和铝合金铸造工艺及材料研发中心项目。该项目定位于高端铝合金铸件产品,目前国内只有少数厂家具备相应的制造能力,面对航空航天和舰船等领域的巨大需求,国内当前的产能严重不足,因此技术壁垒突破是进入该领域的关键。鉴于公司目前已经完成了该项目的技术和人才储备,总体而言,项目的可行性强,技术风险,人员风险和市场风险相对可控,预期未来将有效拓展公司军工业务版图,提升公司盈利能力。 董事长溢价受让股份,变身大股东:2016年8月8日,鼎立控股集团将其持有的1.33亿股股份(占上市公司总股本的7.59%)协议转让给董事长张朋起,转让价格为9元每股,较停牌前公司股价8.15元溢价超过10%,转让款合计11.97亿元。交易完成后张朋起及其一致行动人合计持股比例将达到15.18%,从而成为公司第一大股东。董事长张朋起有深厚的军工背景,我们认为,董事长张朋起的大股东地位的确立显示出公司拟在军工领域发展和深耕的强烈决心。 盈利预测与投资建议:我们预计鼎立股份2016年和2017年的EPS分别为0.16元和0.31元,对应11月9日收盘价的PE为69.56倍和35.90倍。鉴于公司亏损业务剥离进展超预期,同时考虑到公司军工业务的迅速发展,我们给予“增持”评级。 风险因素:有色金属价格的大幅波动的风险;收购计划未获相关部门批准的风险;非核心业务资产剥离进展不及预期的风险