事件：公司发布公告，公司全资子公司赣州晨光稀土新材料有限公司拟收购PeakRareEarthsLimited公司100%股权。Peak是一家澳大利亚上市公司，总部位于西澳大利亚珀斯，在澳大利亚证券交易所上市（代码：PEK），主要经营位于坦桑尼亚的Ngualla稀土矿项目（权益比例84%），为其核心资产。 Ngualla稀土矿基本情况：Ngualla稀土矿位于坦桑尼亚Song地区Ngwala村庄附近，距达累斯萨拉姆西（原首都）1000公里，距城市姆贝亚（赞比亚边境附近）150公里，是世界规模最大、品位最高、成本最低的稀土矿床之一。按照JORC(2012)标准，以1%为边界品位，Ngualla项目矿石资源量为214.4百万吨，平均品位2.15%，折合461万吨REO；储量为18.5百万吨，平均品位4.8%，折合88.7万吨REO。该项目矿石储量中涵盖的稀土氧化物种类繁多，其中镨钕氧化物资源量占比约为21.01%、储量占比约为21.26%。该项目将于最终投资决策完成后24个月实现投产。根据Peak公司2024年11月展示材料所示，预计25年一季度完成最后投资决策，26年4季度实现竣工，27年一季度实现首批精矿产出并于27年二季度爬坡提产；若以25年10月左右完成收购的时间作为最终投资决策时间，则对应的投产时间或在27年三季度左右。 矿山效益分析：待收购完成后，公司将持有Peak公司100%权益，持有核心资产Ngualla稀土矿项目84%股份，交易或于2025年10月初完成，收购合计金额1.58亿澳元（7.43亿人民币）。根据Peak公司FEED研究显示，Ngualla矿山总资本开支预计为2.87亿美元，其中，直接相关资本开支为1.82亿美元，间接相关资本开支为1.05亿美元。Ngualla项目寿命期可达24年，预计平均年产REO1.62万吨。矿山每年的运营成本为64百万美元，算上运输费用后，总的运营成本为76.7百万美元，若按照年产REO1.62万吨计算，单位REO成本为4735美元/吨。Ngualla具有极好的财务稳健性，全维持成本（AISC）控制在较低水平，根据公司分析，稀土价格从60美元/千克上涨到120美元/千克过程中，Ngualla的成本上升也不明显。因此在稀土价格较低的情况下，项目也能产生较好利润。 投资建议：公司形成了从稀土选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，稀土资源储备丰富，随着公司现有项目以及Ngualla等矿山未来投产，公司稀土产量预计逐年增长，叠加稀土价格逐步企稳回升，公司未来业绩可期。我们预计2025-2027年分别实现归母净利润6.07/6.55/7.63亿元，以2025年5月20日收盘价计算，对应PE分别为35/33/28倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：项目收购及建设进度不及预期风险、稀土价格大幅波动风险、海外市场经营风险

盛和资源发布年报，24年实现营收 113.71亿元（yoy-36.39%），归母净利2.07亿元（yoy-37.73%），低于 Wind 一致预期（5.29亿元），主因稀土价格反弹程度不及预期。其中 Q4实现营收 31.30亿元（yoy-34.39%，qoq+11.64%），归母净利 1.14亿元（yoy-34.5%，qoq-29.16%）。公司业绩或将受益于稀土价格走强，同时公司积极布局海外资源以提升原料自给率，维持“买入”评级。 24年公司毛利逐季度改善，资产减值变化对各季利润影响大24年公司稀土氧化物、金属、盐类产量分别同比+13.63%/+36.52%/-42.46%，稀土价格指数同比-26.1%（Wind），因此公司净利润同比-40.9%。 稀土价格 24H1筑底、H2小幅修复，公司毛利水平逐季度提升，Q1-Q4毛利分别为 0.03/0.77/2.24/2.91亿元。公司 24Q1/Q4分别计提了资产减值1.34/0.77亿元，Q2/Q3则有所转回，该项变化对于各季利润形成了影响。 公司积极布局海外资源，努力提升未来原料自给率公司 24年 7月与 Peak 公司签署投资、资金和开发等条款清单，以支持Ngualla 项目开发；预计该项目将在 26年初建成投产，初期预计年产折合氧化物 1.8万吨稀土精矿，对应氧化镨钕约 4000吨。公司为提升原料保障能力，24H1收购 Strandline Resources 公司和嘉成矿业，两家公司在坦桑尼亚和马达加斯加布局了重砂矿项目，坦桑尼亚项目短期内具备投产条件。 25年稀土供需关系或改善据 SMM，缅甸当地要求加征 20%资源税让矿商的成本大幅增加，矿商表示难以接受，24年我国从缅甸进口稀土大幅减少。国内对稀土的掌控更全更强，《稀土管理办法》拟将国内矿、进口矿等所有来源的稀土矿均纳入管理体系。我们假设 25年缅甸供应减量，26年基本恢复+国内配额延续较低增速，测算 25-26年全球氧化镨钕供给分别短缺 5.8%/4.6%。25年行业或至景气拐点，供需改善或推动价格偏强震荡，风险在于国内配额增速明显超预期。稀土作为关税反制品种，其战略地位不言而喻，重视配置价值。 维持“买入”评级考虑到 24年稀土行业景气回暖程度不及我们先前的预期，公司产销量低基数下，我们下调 25-26年公司产销量假设，最终预计公司 25-27年 EPS 分别为 0.45/0.61/0.70元（25-26年较前值变化-16%/-10%）。可比公司 25年Wind 一致预期 PE 均值为 33.0X，给予公司 25年 33.0XPE，目标价 14.85元（前值 15.81元，基于 2025年 PE 估值 30.4X），维持“买入”评级。 风险提示：电子、电机等下游走弱导致稀土价格下跌，产量不及预期等。

盛和资源发布三季报： Q3实现营收 28.03亿元（yoy-38.38%， qoq+9.85%），归母净利 1.61亿元（yoy+117.46%， qoq+9.75%）。 2024年 Q1-Q3实现营收 82.41亿元（yoy-37.12%），归母净利 9286.96万元（yoy-41.29%），扣非净利 8359.56万元（yoy-7.30%）。公司业绩将受益于稀土价格止跌企稳，同时积极布局资源提升原料自给率，维持“买入”评级。 稀土涨价和所得税税率下降帮助公司 Q3业绩环比改善稀土涨价助公司毛利率回升和所得税税率下降帮助公司 Q3业绩环比改善。 公司 Q3毛利率 8.00%， 环比+4.98pct，公司三季度盈利环比改善，主要原因为三季度氧化镨钕价格均价为 39.00万元/吨，环比增加 2.12%。费用方面，公司 24Q3合计期间费用率为 3.32%，环比+1.46pct，主要系三季度管理费用和财务费用环比+104.23%/+145.54%。 24Q3资产减值回冲约 0.53亿元，环比减少 0.54亿元；期间所得税税率 13.23%，环比下降 11.24pct。 公司积极布局海外资源，努力提升未来原料自给率公司今年 7月与 Peak 公司签署投资、资金和开发等条款清单，以支持Ngualla 项目开发；预计该项目将在 2026年初建成投产，初期预计年产折合氧化物 1.8万吨稀土精矿，对应氧化镨钕约 4000吨。此外，公司连云港钛锆工厂目前产能利用率较低，为提升原料保障能力，公司上半年收购了Strandline Resources 公司和嘉成矿业，两家公司在坦桑尼亚和马达加斯加布局了重砂矿项目，坦桑尼亚项目具备短期内运营投产的条件。 25年稀土供需关系或改善8月 20日，工信部、自然资源部发布 2024年第二批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为 13.5万吨/12.7万吨。 2024年前两批累计较去年第二批发布后指标同比增长 12.5%/10.4%，进一步确认了国内稀土指标增速收敛的趋势。需求端根据中汽协数据， 24年 1-9月国内新能源车消费累计同比+32.53%，“以旧换新”政策效果逐步显现，同时海外新能源汽车消费增速在 25年或实现修复。因此我们判断 25年稀土供需或改善。 给予目标价 15.81元我们维持盈利预测，预计公司 24-26年归母净利为 5.29亿元、 9.12亿元和10.97亿元，同比增速分别为+58.97%、 +72.51%、 +20.21%。 可比公司 2025年 PE 均值 30.4X， 给予公司 2025年 30.4XPE，对应目标价 15.81元（前值 11.01元）。 风险提示： 电子、电机等下游走弱导致稀土价格下跌，产量不及预期等。

24H1公司归母净利同比-181.59%，维持买入评级盛和资源发布半年报， 2024年 H1实现营收 54.38亿元（yoy-36.45%），归母净利-6851.70万元（yoy-181.59%），扣非净利-7052.10万元（yoy-351.19%）。其中 Q2实现营收 25.52亿元（yoy-32.02%， qoq-11.57%），归母净利 1.47亿元（yoy+2128.67%， qoq+168.22%）。我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.30、 0.52、 0.63元（前值 2024-2026年 0.42、 0.65、0.73元）。可比公司 24年 iFind 一致预期 PE 均值为 36.7倍，给予公司 24年 36.7倍 PE， 目标价 11.01元（前值 14.92元）， 维持“买入”评级。 公司上半年稀土氧化物、稀土金属产销均实现迅速增长24H1公司实现稀土氧化物、金属、精矿产量 14156.74/12549.74/9749.30吨，同比+129.74%/+52.37%/-24.72%，实现稀土氧化物、金属、精矿销量7843.51/7551.68/16928.76吨， 同比+67.32%/+20.13%/-27.64%。 24H1公司综合毛利率 1.47%， 同比下降-3.22pct，其中 24Q2毛利率为 3.02%，环比+2.93pct。 此外 24H1公司合计期间费用率 2.26%， yoy+0.78pct。 二季度稀土价格企稳，公司 24Q2业绩已实现扭亏报告期内，公司主要产品销量有所增长，但受主要稀土产品市场价格同比大幅下降，锆钛产品市场价格相对弱势运行，以及进口稀土精矿和海滨砂等原材料成本变动滞后等因素影响，公司主要产品销售均价及毛利率较上年同期大幅下降，导致公司本报告期利润较上年同期下降。公司 24Q2业绩扭亏，我们认为主要是因为二季度稀土均价止跌企稳， 公司二季度毛利率环比上升2.93pct。 公司通过并购弥补稀土冶炼和前端资源的短板据 8月 21日公告，公司全资子公司晨光稀土与 NEO 国际公司签署了《股权转让协议》，收购江阴加华和淄博加华 100%股权，两者均拥有稀土冶炼分离指标，对应产能分别为 3800t REO/年和 5500t REO/年。据 8月 9日公告，公司全资子公司晨光稀土收购 SRUL 公司 100%股权项目协议约定的交割条件已成就，晨光稀土已完成协议约定款项的支付，交易各方已完成交割文件的签署，公司后续将推动完成股份过户等手续。 SRUL 公司持有 NyatiMineral Sands Limited 84%股权，该公司持有 Fungoni、 Tajiri、 Sudi、Bagamoyo 等四个重砂矿项目，前两者已获得采矿证。 风险提示：行业下游需求不及预期，行业竞争加剧导致产品售价承压。

24Q1归母净利亏损 2.16亿元，维持“买入”评级公司 24Q1年实现营收 28.86亿元（yoy-39.92%,qoq-39.50%）；归母净利-2.16亿元（yoy-378.59%，qoq-223.50%）。鉴于 24年初至今稀土金属价格不及我们先前预期，故我们下调稀土金属价格假设，最终预计 24-26年公司 EPS 0.42/0.65/0.73元（前值 0.48/0.65/0.73元）。可比公司 Wind 一致预期 2024PE 均值 36X，给予公司 36X PE（2024E），对应目标价 14.92元（前值 12.96元），维持“买入”评级。 公司部分产品产量增长，但难敌稀土价格下跌据 24Q1财报，公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土稀有金属、锆英砂、钛矿销量分别增长-24.95%、97.61%、19.33%、50.85%和 6.9%。据 Wind 数据，24Q1氧化镨钕均价为 38.6万元/吨，同比和环比分别下降 42.3%和 21.9%。量增难敌价跌，公司 24Q1销售毛利率跌至 0.1%（yoy-11.52pct，qoq-1.81pct）。 公司 24Q1合计期间费用率 2.63%（yoy-0.02pct，qoq+4.62pct）。此外公司一季度信用减值约 0.48亿元，资产减值 1.34亿元，对公司业绩造成一定影响。 24Q1稀土均价环比下降和高库存，导致公司 24Q1业绩下滑据 Wind，23Q1和 23Q4国内稀土氧化物典型品种氧化镨钕均价为 66.9万元/吨和 49.4万元/吨，24Q1均价为 38.6万元/吨，同比和环比分别下降 42.3%和 21.9%。公司 24Q1库存周转天数约为 140天，因此原料存在资产减值风险，24Q1资产减值约 1.338亿。此外，公司因为 24Q1稀土销售均价下跌和原料采用约一个季度前的高成本原料，因此 24Q1毛利环比显著下滑。 同行公司 24Q1业绩均环比大幅下跌，需求或拉动稀土价格回升24Q1稀土价格下降和较高的库存周转天数，国内两家稀土行业龙头公司北方稀土和中国稀土 24Q1净利润均出现了环比大幅下降；其中中国稀土归母净利润亏损约 2.89亿（资产减值损失约-3.46亿元），北方稀土归母净利润约 0.52亿，同、环比下降约 94.35%和 94.74%。3月价格止跌，随着家电、风电和制造业增速延续，需求或拉动稀土价格回升。我们认为氧化镨钕价格或逐步回升至 45万元/吨以上。 风险提示：行业供给增速超预期，行业下游需求不及预期。

事件：2023年公司归母净利润3.3亿，同比-79%，扣非净利润2.7亿，同比-83%，2024年一季度公司归母净利润-2.16亿，同比-379%。 公司稀土产销量持续扩张，稀土价格下跌拖累业绩。1）公司各类稀土产品产销量实现大幅增长。2023年公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为19149/45096/17657吨，同比+55.6%/+42.9%/+43.5%，销量分别为17875/16388/14770吨，同比+63.6%/108.9%/55.2%，随公司新增产能持续释放，且不断优化生产工艺，提升生产效率，主要产品产销量同比实现大幅增长。2）稀土价格下跌拖累公司业绩：2023年氧化镨钕全年销售均价约53万元/吨，同比下跌约36%，导致公司盈利能力受损，2023年毛利率/净利率为4.35%/2.22%，同比下降12.3pct/7.6pct。3）2024Q1公司亏损仍主要受稀土价格影响。产销方面看，公司稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为4599/7766/5433吨，同比+75%/-60%/+35%，销量分别为2560/6171/3338吨，同比-25%/+98%/+19%；价格方面看，Q1氧化镨钕均价下滑至38万元/吨，同比-43%，环比-22%，使公司Q1毛利率进一步下滑至0.1%，同时计提资产减值损失1.34亿。 积极推进国内国外双重稀土业务布局，静待稀土价格企稳回升。1）积极拓展海外资源版图：2023年公司收购澳大利亚重要金属公司9.99%股权，旗下拥有加拿大Nechalacho稀土项目，资源量合计约248万吨REO；2023年4月公司投资的Peak公司坦桑尼亚Ngualla稀土项目取得采矿许可证，完成了前端设计工作，预计2026年初投产；2）冶炼、回收等产能继续扩张：公司规划2025年各类稀土资源保障和冶炼分离能力达到6万吨/年以上，金属加工能力达到3万吨/年，稀土废料回收能力达10000吨/年，海滨砂选矿处理能力达到200万吨/年。未来稀土行业仍处于供需格局较优异的状态，一方面，国内指标严控+海外增量较少，导致稀土供给相对受限，另一方面稀土下游中新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量，静待未来稀土价格企稳回升。 盈利预测与投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润4.5/7.0/8.6亿，考虑到公司稀土产业链布局良好，给予公司“增持”评级。 风险提示：稀土价格波动、国内指标放量超预期、盈利预测不及预期。

公司发布2022年半年度业绩预增公告：预计上半年实现归母净利润12.80-14.20亿元，同比增加135.76%-161.55%；实现扣非归母净利润12.63-14.03亿元，同比增加137.90%-164.27%。22Q2单季度预计实现归母净利润5.67-7.07亿元，同比增加144.40%-204.74%；实现扣非归母净利润5.57-6.97亿元，同比增加148.66%-211.16%。 公司二季度利润环比一季度略有下滑，我们认为其中主要原因是：1）今年二季度氧化镨钕的均价环比一季度出现小幅调整；2）今年一季度氧化镨钕的均价环比去年四季度明显提升，所以在一季度有一部分库存溢价所带来的收益，二季度这部分影响因素减弱。2021Q4/2022Q1/Q2国内氧化镨钕均价为77.19/100.55/ 90.97万元/吨，今年一季度均价环比增长约30%，而二季度均价环比下降约10%。 总体上，我们认为公司二季度利润还是保持很高的水平，尤其是二季度有疫情的影响之下，稀土价格出现调整，但疫情对公司生产经营并没有太大的影响，主要是因为公司产品销售以大客户和长单为主，在手订单充足。 公司全产业链布局，且各个环节仍具有较强的扩产潜能稀土矿资源方面，公司目前实际掌握稀土资源约5万吨REO/年。其中公司受托管理四川省凉山州德昌大陆槽稀土矿，是中国第二大轻稀土矿区，年产稀土精矿约1万吨REO；公司参股美国芒廷帕斯，年产稀土精矿4万吨REO，这部分资源全部由盛和承包运往中国。 稀土冶炼分离方面，公司目前拥有约1.5万吨REO 稀土冶炼分离产能。四川基地乐山盛和约8000吨，江西基地晨光稀土约7000吨。公司目前正在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设，连云港稀土分离项目将至少提升5000吨REO 产能。 稀土金属方面，公司目前拥有约1.2万吨/年稀土金属加工能力。江西基地晨光稀土产能约8000吨，四川基地科百瑞产能约3000吨，越南基地产能约1000吨。公司国内两个生产基地正在进行智能化改造，年内均有望实现投产试运营，未来稀土金属加工总产能将提升至2万吨以上。 锆钛分选方面，公司目前拥有50万吨/年的海滨砂矿处理能力，这部分产能每年约可产出1万吨的独居石。另外公司目前正在江苏省连云港市推进新的选矿基地建设，将新增年处理150万吨锆钛选矿项目，项目目前正进行设备安装，计划在2022年下半年投产试运营。 风险提示：稀土价格上涨不及预期；公司扩产计划不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 上调盈利预测，2022-2024年营收为213.96/248.85/289.09亿元，同比增速101.5%/16.3%/16.2%，归母净利润为24.78/26.62/28.80亿元，同比增速130.3%/7.4%/8.2%；摊薄EPS 为1.41/1.52/1.64元，当前股价对应PE 为15/14/13X。考虑到公司作为国内主流稀土企业，海外市场布局有望进一步打开未来的成长空间，目前国内稀土行业正经历非常重要的需求变革，公司经营业绩有望充分受益于稀土价格中枢稳步抬升，维持“买入”评级。

事件：2022年 7月 8日，公司发布 2022年半年度业绩预增公告。 2022H1，公司预计实现归母净利润 12.8-14.2亿元，同比增长 136%-162%；扣非归母净利润 12.63-14.03亿元，同比增长 138%-164%。 单 Q2季度看，公司预计实现归母净利润 5.67-7.07亿元，同比增长 144%-205%，环比减少 20.4%-0.7%； 扣非归母净利润5.57-6.97亿元，同比增长149%-211%，环比减少21.2%-1.3%。 业绩超 wind 一致预期。 稀土产品价格同比大增，业绩亮眼。 从产品价格上看，受益于新能源车、节能电机、风电等领域的快速发展，稀土主要产品市场需求整体向好，产品价格涨幅较大。2022Q2，氧化镨钕单季度均价为 91万元/吨，氧化镝单季度均价为 2570元/千克，同比分别变化+77.4%和-0.5%，镨钕产品价格的上涨为利润同比增长的核心驱动力。 从量上看，目前氧化物和金属产能扩张多集中在下半年投产，因此上半年增量或有限，预计 Q2产销量同比或持平。 稀土产品价格环比回调，叠加库存收益减弱，Q2业绩环比略有下降。 从产品价格上看，Q2氧化镨钕/氧化镝季度均价环比下降 9.2%/14.5%，且从价格走势来看，3月初至 4月中旬的稀土价格下跌导致库存收益环比 Q1或有所下降。 从量上看，新增产能的投产多集中于下半年，预计 Q2产销量环比或持平。 公司在国内外均有稀土资源布局，坚持多元化的原料供应策略。 ①国内公司托管大陆槽稀土矿，参股冕里稀土、山东钢研中铝稀土科技有限公司，保障国内稀土供应的基本盘。②在全球范围内，公司同美国 MP 公司于 2022年初成功续签包销协议，并将合作范围扩大到除稀土精矿外的其他产品。此外，公司还参股了澳大利亚格陵兰公司、 Peak 稀土公司，并成为后者的第一大股东。③公司在海滨砂矿领域也进行了积极拓展，提前为海滨砂选矿产能的扩充积极准备原料。 多项目齐头并进，2022-2024年业绩有保障。 连云港锆钛选矿项目建设工作全面启动，目前正在进行设备安装，计划在 2022年下半年投产试运营，届时独居石产能将提升至约 3万吨/年；晨光稀土“年产 12000吨稀土金属及合金智能化技改项目”已经完成厂房主体工程，自动化电解炉已成功试运行；科百瑞6000吨稀土金属技术升级改造项目已完成电解车间验收，辅助车间、混料车间钢构厂房正在安装，预计 2022年下半年具备投产试运行条件。 投资建议：公司进行全球化的稀土资源布局，掌握多重渠道的稀土矿石来源，尽管指标增长并不多见，但由于海外进口稀土矿石不占用指标，公司海外资源的优势明显，且在逐年增长。我们维持公司 2022-2024年归母净利至 27.68、 30.48和 32.99亿元，EPS 分别为 1.58、 1.74和 1.88元；对应 7月 8日收盘价的 PE分别为 14、 12和 12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，指标增长过快，海外矿山项目进展超预期等。

稀土资源全球布局，构建多元化的原料保障渠道 公司通过托管德昌大陆槽稀土矿、销售美国芒廷帕斯稀土矿等，构建了多元化 的稀土精矿供应渠道，实际掌握稀土矿资源总量近 5万吨/年（ REO），全球占 比约 20%，为公司的稀土冶炼分离等下游业务提供了充分的原料保障。 公司在 境内托管了和地矿业拥有的四川大陆槽稀土矿，参股了冕里稀土拥有的冕宁县 的羊房沟稀土矿和山东钢研拥有山东微山湖稀土矿，国内主力矿山四川德昌大 陆槽稀土矿 2020年生产稀土精矿 9354吨。公司在境外参股了美国芒廷帕斯 稀土矿和格陵兰科瓦内湾稀土矿，包销芒廷帕斯稀土矿的稀土矿产品（年产稀 土精矿 4万吨 REO）。 包销海外稀土矿，免于国家配额指标限制，未来扩张分离产能增厚公司利 润 得益于包销海外稀土矿，公司稀土矿原料不用受限于国家配额指标，未来随着 冶炼分离产能的扩张，有望持续增厚公司利润，增长性确定。公司目前具备稀 土氧化物分离产能 15000吨/年、稀土金属冶炼产能 12000吨/年、年处理 1万 吨废料的能力。公司正在进行多个扩产项目，预计 2022年稀土分离能力与稀土 金属产能将分别提升至 20000吨/年与 21000吨/年，独居石产量由 1万吨提升 到 3万吨。 混合所有制是公司发展的灵魂 公司是国内稀土行业独具特色的混合所有制上市公司，国有股东成分在公司发 展方向上发挥引导作用，民营经济成分充分发挥公司市场机制的活力。公司主 要参控股公司有包含乐山盛和稀土股份有限公司、四川润和催化新材料股份有 限公司等在内的 22家。中国地质科学院矿产综合利用研究所为公司控股股东， 其实际控制人为财政部。同时公司与中铝公司（稀土六大集团之一）在行业整 合中深度合作，政策优势明显。 盈利预测及估值 虑我们预计公司 2021-2023年的营业收入 93.5亿元、 103.1亿元和 116.1亿元，归 母净利润分别为 9.8亿元、 12.3亿元和 15.6亿元，对应的 PE 分别为 31倍、 24倍和 19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

事件：盛和资源发布2020年度公告及2021年1季度公告：2020年度实现营业收入81.6亿元，同比增长17.2%；2020年归属于上市公司股东的净利润为3.2亿元，同比增长218.4%，好于我们预期。公司2021年度一季度营收为23.5亿元，同比增长32.3%；归母净利润为3.1亿元，同比增长2787.4%，好于我们预期。点评： 2020年公司经营情况稳健、扩产项目有序进行。2020全年公司稀土氧化物、稀土金属产量较2019年基本持平，剔除2020年疫情、水灾带来的停工影响，已属难能可贵。得益于稀土价格上行，故本年收入同比增长17.2%，其中稀土氧化、独居石收入同比增长28%、92%；2020年，因为水灾导致存货及固定资产受到损失、履行MP公司（公司所持公司，2020年于纽交所重整上市）系列合作协议带来归母净利润变动分别为-0.93/4.87亿元。晨光稀土“年产12000吨稀土金属及合金智能化技改项目”、科百瑞6000吨稀土金属技术升级改造项目均已动工。德昌2000吨/年稀土金属项目已获核准。 2021年Q1受益下游需求景气，利润高增。2021年一季度稀土主力下游均持续景气，2021年3月我国新能源车产量累计同比313%；变频空调、冰箱和洗衣机产量同比增长118%、92%和52%。因此公司扩大销售规模，收入同比增长32.3%；销售费用同比下降61%，原因在于2020年公司完成对销售费用占比较高的子公司润和催化的剥离。增收降本下，2021年1季度公司归母净利润同比增长2787.4%。 盛和资源：高成长的稀土龙头。公司主要通过托管与参股的方式间接获得矿山开采权；公司通过海外投资并购的形式获得海外稀土矿源。公司目前现有稀土分离能力约15000吨/年，稀土金属加工能力12000吨/年，总计年产能27000吨，处于同业较高水平。扩产完成后，公司预计2022年合计产能达到37000吨。 业绩超预期，上调盈利预测。我们预计2021/2022/2023年公司收入分别为132/161/190亿元,增速分别为62%/22%/18%;考虑稀土下游持续景气、供给或长期刚性，公司晨光稀土、科百瑞项目稳步扩张，故将2021/2022年归母净利润从10.8/15.0亿元上调至12.7/17.4亿元，增速分别为294%/37%；2021/2022/2023年对应PE分别为24/18/14x；维持公司“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；公司扩产计划不及预期。

事件内容：公司发布2020年年度报告：报告期内公司实现营业收入81.57亿元，同比增长17.21%，实现归属于母公司股东净利润3.23亿元，同比增长218.44%，实现扣非归母净利润0.72亿元，同比增长40.22%。同时公司发布2021第一季度财务报告：2021Q1公司实现营业收入23.52亿元，同比增长32.3%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长2787.37%。 2020年内主要产品产销量下滑，非经常性损益影响较大：2020年主营业务分产品来看，公司稀土氧化物产量同比上涨0.3%，销量下滑-8.7%；稀土盐类产量下滑-14.6%，销量下滑-40.9%；稀有稀土金属产量增长8.3%，销量增长6.5%；锆英砂产销量同比均下滑约-28%；钛精矿产销量均下滑约-40.6%。2020年稀土行业镨钕氧化物销售均价小幅下滑-2.4%，基本稳定，氧化镝、铽价格上涨但占公司产量总量比重较小。报告期内非经常性损益对公司产生较大影响，2020年公司乐山盛和受洪灾损失约影响归母净利润0.93亿元，公司持有的芒廷帕斯矿山在纽约证券交易所重组上市，公司由此获益约4.87亿元。公司2020年销售毛利率17.81%，较2019年上升3.63pct，盈利能力有所加强。公司进一步加大了研发投入，2020年研发投入占营收比3.16%，同比提升0.11pct。 2021Q1稀土产品量价齐升，带动经营业绩快速增长：2021Q1公司量价齐升明显，显著受益于稀土行业景气度提升。报告期内公司稀土氧化物产量增长93.8%，销量增长152.4%；稀土盐类产量增长260%，销量增长301.8%；稀土稀有金属产量增长17.3%，销量增长1.9%。Q1公司锆钛业务板块产销量均同比大幅下滑。Q1主要稀土价格产品同比大幅上行，其中镨钕氧化物Q1均价达到417元/公斤，同比提升64.3%；氧化镝、铽分别提升22.3%、57.4%，公司其他锆、钛产品价格同步上行明显。Q1公司销售毛利率达到22.86%，较去年同期毛利率8.04%提升13.98pct，盈利能力大幅攀升。 全产业链布局，看好公司受益于下游需求高景气：公司稀土业务已经形成了从矿山开采、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，实现了国内、国外的双重布局。现阶段，由镨钕氧化物制成的稀土永磁产品是我国最主要的稀土下游需求品类，稀土永磁材料主要用于各类电机产品，其中新能源车、风力发电电机为行业新的需求增量，我国2020年新能源汽车销量创历史新高达到136.7万辆，同比增长10.9%；2020年末风电电源基建累计同比增速70.6%；中国稀土行业生产的稀土永磁材料在稀土功能材料中的占比最高，稀土永磁材料需求的增长将直接带动稀土行业发展。同时稀土供给层面，近几年来国家政策层面持续发力，实行生产总量控制，同时清理社会稀土库存。在上游供给限制、下游需求景气的情况下，稀土价格有望进入较长期的稳步上行阶段，看好公司作为我国稀土行业上游主要公司之一，充分受益于行业高景气周期。投资建议：我们预测公司2021年至2023年每股收益分别为0.57、0.63和0.68元。净资产收益率分别为12.1%、12.3%和12.1%，维持增持-B建议。 风险提示：1，下游终端需求景气度不及预期的风险；2，技改拓产计划建设进度不及预期的风险。

盛和资源：领军稀土行业。 盛和资源是集研发、生产、应用于一体的混 合所有制国际化公司，主要产品包括稀土精矿、稀土氧化物、稀土化合 物、稀土金属、稀土催化材料等，广泛应用于新能源、新材料、航空航 天、军工、电子信息等领域。公司成立于 2001年， 2013年通过借壳太 工天成上市。公司股权稳定，国有控股，日常经营采取市场化机制。 稀土行业：需求驱动，政策为辅，景气新周期。 需求端：稀土需求主要 为永磁材料，以钕铁硼为主。下游主要集中在汽车（ 50%）、风电（ 10%） 和变频空调（ 8.4%）。 2020年下半年以来，受益政策刺激和恢复性增长， 汽车、风电和变频空调领域增速都保持较高水平。我们预测到 2025年， 我国氧化镨钕需求达到 4.3万吨， 2020-2025年复合增速高达 14.5%。 供 给端： 2006-2020年我国稀土开采控制总量年复合增速仅为 3.5%，轻、 中重稀土增速分别为 3.2%、 6.0%。 2021年 1月 15日，工业和信息化部 起草了《稀土管理条例（征求意见稿）》，上升到立法高度来规范稀土行 业的发展。 锁定国内外矿山供给，未来产能持续扩大。 公司通过投资并购积极布局 稀土全产业链，目前已经打通了原矿采选（上游）、冶炼分离（中游）和 加工应用（下游）三个业务环节。公司在中国境内没有自有矿山，主要 通过托管与参股的方式间接获得矿山开采权；公司通过海外投资并购的 形式获得海外稀土矿源。公司目前现有稀土分离能力约 15000吨/年，稀 土金属加工能力 12000吨/年，总计年产能 27000吨，处于同业较高水 平。扩产完成后，公司预计 2022年合计产能达到 37000吨。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2020/2021/2022年公司收入分别为 87.3/132.2/146.9亿元,增速分别为 25.5%/51.3%/11.2%;归母净利分 别为 2.8/10.8/15.0亿元，增速分别为 180%/280%/39%。对应 PE 分别为 141/37/27x。 考虑公司终端需求新能源汽车、风电和变频空调景气度高 增， 稀土行业供给逐渐透明化、规范化，供给刚性或将长期维持； 公司 晨光稀土、科百瑞两项扩产计划逐步实现，公司有望实现 2022年开采、 加工产能合计 37000吨。 稀土行业供需结构向好叠加公司大幅扩产，故 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；公司扩产计划不及预期。