轻重稀土资源兼具,产业上下游一体化。公司为六大稀土企业集团之一中铝集团的成员单位,2012年借壳上市之后通过向上游整合实现由单一稀土分离冶炼向上下游资源一体化的转变。公司目前稀土矿资源总量近5万吨/年(REO),仅次于国内第一大稀土集团包钢-北方稀土。公司稀土资源结构呈现轻重稀土兼具、海内外市场并举。公司正在推进海外格陵兰矿国内独居石选矿增产项目,随着国内外项目落地,公司稀缺资源储备将进一步提升。 锆钛业务规模快速增长,副产品独居石为重稀土原料另辟蹊径。2017年,公司通过收购海南文盛材料增加锆钛业务和副产品独居石。锆钛采选中副产品独居石中也含有大量的铽、镝等重稀土。由于缅甸离子矿进口不确定性增加,国内以独居石为原料的重稀土分离工艺逐渐增多。2019年,海南文盛锆钛年产量接近40万吨,独居石产量1万吨,共贡献营收27%。公司计划在连云港新建150万吨的锆钛选矿项目,拟将选矿处理能力提升2倍。 国内外疫情好转,稀土价格底部回升。稀土价格目前分化较大,受资源限制的重稀土价格坚挺,但供应宽松的轻稀土价格近年来持续走低。2020年疫情期间,稀土氧化物代表氧化镨钕价格一度下跌至26-27万元/吨,接近稀土分离企业成本线。随着国内外疫情恢复,以及终端稀土磁材需求长期向好,中重稀土价格中长期有望持续回升。6月份以来,国内稀土氧化物价格不断上涨,截止月末,氧化镨钕价格已经回升近30万元/吨。 首次覆盖予以“增持”评级盈利预测:预计20-22年分别实现营收72、77.3和82.3亿元,分别实现归母净利润1.02、3.74、4.11亿元,实现EPS分别为0.07、0.21、0.23元每股。对比可比公司,行业估值为50倍,考虑公司资源中轻稀土比重较高,给与公司40倍估值。公司2020年6月24日价格为7.14元,对应估值为33倍,给与增持评级。 风险提示:稀土政策变化,海外疫情反复。

轻重稀土资源兼具,产业上下游一体化。公司为六大稀土企业集团之一中铝集团的成员单位,2012年借壳上市之后通过向上游整合实现由单一稀土分离冶炼向上下游资源一体化的转变。公司目前稀土矿资源总量近5万吨/年(REO),仅次于国内第一大稀土集团包钢-北方稀土。公司稀土资源结构呈现轻重稀土兼具、海内外市场并举。公司正在推进海外格陵兰矿国内独居石选矿增产项目,随着国内外项目落地,公司稀缺资源储备将进一步提升。 锆钛业务规模快速增长,副产品独居石为重稀土原料另辟蹊径。2017年,公司通过收购海南文盛材料增加锆钛业务和副产品独居石。锆钛采选中副产品独居石中也含有大量的铽、镝等重稀土。由于缅甸离子矿进口不确定性增加,国内以独居石为原料的重稀土分离工艺逐渐增多。2019年,海南文盛锆钛年产量接近40万吨,独居石产量1万吨,共贡献营收27%。公司计划在连云港新建150万吨的锆钛选矿项目,拟将选矿处理能力提升2倍。 国内外疫情好转,稀土价格底部回升。稀土价格目前分化较大,受资源限制的重稀土价格坚挺,但供应宽松的轻稀土价格近年来持续走低。2020年疫情期间,稀土氧化物代表氧化镨钕价格一度下跌至26-27万元/吨,接近稀土分离企业成本线。随着国内外疫情恢复,以及终端稀土磁材需求长期向好,中重稀土价格中长期有望持续回升。6月份以来,国内稀土氧化物价格不断上涨,截止月末,氧化镨钕价格已经回升近30万元/吨。 首次覆盖予以“增持”评级盈利预测:预计20-22年分别实现营收72、77.3和82.3亿元,分别实现归母净利润1.02、3.74、4.11亿元,实现EPS分别为0.07、0.21、0.23元每股。 对比可比公司,行业估值为50倍,考虑公司资源中轻稀土比重较高,给与公司40倍估值。公司2020年6月24日价格为7.14元,对应估值为33倍,给与增持评级。 风险提示:稀土政策变化,海外疫情反复。

事件: 2019年,公司实现营收69.60亿元,同比增加11.76%,实现归母净利1.02亿元,同比下滑64.55%,扣非后归母净利0.51亿元,同比下滑81.56%。2020年一季度,公司实现营收17.78亿元,同比增长12.30%,实现归母净利0.11亿元,同比下滑69.02%,扣非后归母净利0.07亿元,同比下滑78.43%。 点评: 2019年公司归母净利下滑,主要受1)轻稀土产品价格同比下滑影响。2019年氧化镨钕均价为30.47万元/吨,较2018年均价32.95万元/吨同比下滑7.5%,稀有稀土金属板块2019年毛利率为4.72%,较2018年下滑5.87个百分点;2)商誉减值因素,2019年计提商誉减值准备1.73亿元。 积极布局上游稀土矿,补足资源短板 国内:12年10月公司受托经营管理四川汉鑫矿业,抢占国内优质矿山;15年公司收购冕里稀土,进一步保障稀土精矿原料供应。国外:16年9月收购格陵兰;17年5月投标美国稀土矿山项目MountainPass,公司拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权(初始年限为30年)。公司的技术团队继续与美国芒廷帕斯矿山管理团队合作,稳定矿山生产指标,提升稀土精矿产量,至2019年6月,稀土精矿产量已经超出预期水平。 有序扩大产能,稳步推进投资项目 为扩大产能规模,公司推进了部分投资项目,包括:晨光稀土“年产12000吨稀土金属及合金智能化技改项目”,在原有年产8000吨稀土金属生产设施基础上,新增年产4000吨稀土金属及合金生产能力,并实施智能化改造;公司结合市场情况,稳步推进上述投资项目,后续有望增厚公司业绩。 盈利预测 我们预计未来上游轻稀土供给较为宽松,价格或持续低迷,且下游需求受新冠疫情影响,我们下调公司盈利预测,预计公司2020~2021EPS分别为0.06、0.06,新增2022EPS为0.07元,基于公司积极布局上游资源,稀土储量排名行业前列,业绩弹性较大,维持公司“增持”评级。 风险提示:稀土价格下滑,下游需求不及预期。

混合所有制典范,治理结构进一步完善。据公司公告,公司召开董事会增补王全根和黄平为董事,聘任黄平为公司总经理。此次增补完成后,公司重要股东均进入董事会,股东-董事会-管理层的公司治理结构更加清晰,权责更加分明,黄平(晨光稀土董事长,拥有丰富的稀土行业经历和公司管理经验)获聘公司总经理将有助于公司战略的贯彻执行,进一步发挥公司作为混合所有制改革典范的机制优势。 稀土巨头渐成型,期待格陵兰项目步入开发进程。据公司公告,芒廷帕斯稀土矿(公司拥有包销权)目前年产量已达到3万吨REO,且收率和产量还将提升。格陵兰公司正根据当地政府的反馈意见修改采矿许可申请材料,该项目资源量约1100万吨REO(约为全球稀土年产量的55倍),其中重稀土含量为11.7%左右,项目位于格陵兰岛南端,气候好、离港口近(为不冻港),适合大规模开采。如果格陵兰项目开发顺利,公司将控制海外三大稀土矿山中的两座(另一座为莱纳斯的韦尔德稀土矿),公司成为稀土巨头的目标逐渐成型。 给予公司“买入”评级。预计公司20-22年EPS分别为0.05/0.21/0.24元/股,对应4月1日收盘价的PE分别为135/34/30倍,近3年和近1年公司PE估值均值分别为68倍和59倍。考虑到疫情结束后,需求回暖将带动稀土价格上涨,我们认为公司的估值中枢也会上行;同时,公司是稀土板块中具备成长性的公司,成为稀土巨头的目标逐渐成型,我们认为给予公司20年50倍PE估值较为合理,对应合理价值为10.50元/股,给予“买入”评级。 风险提示。新冠疫情持续蔓延,将造成稀土价格继续下跌;格陵兰项目建设进展不及预期;莱纳斯复产进展的不确定性;继续计提商誉减值的风险。

事件: 2019年前三季度,公司实现营收54.27亿元,同比增加2.07%,实现归母净利2.57亿元,同比下滑23.94%,扣非后归母净利2.48亿元,同比下滑26.23%。单三季度,公司实现营收15.97亿元,同比下滑19.93%,归母净利0.76亿元,同比下滑47.18%,扣非后归母净利0.75亿元,同比下滑48.15%。 点评: 2019年公司三季度净利大幅下滑,主要受1)轻稀土价格同比下滑;2)原材料价格高位补库;3)管理费用增长等影响。一方面,2019年三季度氧化镨钕均价为31.69万元/吨,较去年同期均价32.45万元/吨下滑2.5%,产品价格下滑拖累公司利润。另一方面,二季度末期及三季度初期,受腾冲关闭贸易通道、中美贸易摩擦影响,氧化镨钕价格出现跳涨行情,6月中旬氧化镨钕最高价达年内高点34.75万元/吨,随后单边下行。公司可能存在原材料价格高位补库行为,导致三季度业绩出现下滑。最后,三季度,公司管理费用为0.45亿元,较去年同期0.2亿元同比增长125%。管理费费用增长,进一步拖累业绩。 积极布局上游稀土矿,补足资源短板国内:12年10月公司受托经营管理四川汉鑫矿业,抢占国内优质矿山;15年公司收购冕里稀土,进一步保障稀土精矿原料供应。国外:16年9月收购格陵兰;17年5月投标美国稀土矿山项目MountainPass,公司拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权(初始年限为30年)。公司的技术团队继续与美国芒廷帕斯矿山管理团队合作,稳定矿山生产指标,提升稀土精矿产量,至2019年6月,稀土精矿产量已经超出预期水平。 盈利预测我们预计未来上游轻稀土供给较为宽松,价格或持续下降,我们下调公司盈利预测,预计公司2019~2021EPS分别为0.19、024、0.28元。基于公司积极布局上游资源,未来业绩增长确定性高,维持公司“增持”评级。 风险提示:稀土价格下滑,下游需求不及预期。

稀土价格下跌,前三季度盈利同降24% 据三季报,公司19年前三季度实现营收54.27亿元,同比增长2%,实现归母净利2.57亿元,同比下降24%,三季度实现营收15.97亿元,同比下降20%,实现归母净利0.76亿元,同比下降47%,环比下降48%,主要是受稀土价格下跌影响,据亚洲金属网,前三季度氧化镨钕均价同比下跌7%。公司前三季度实现经营活动净现金流2.74亿元,与去年全年数持平,资产负债率降至38%。 产量环比下降,毛利率企稳回升 据公司生产经营数据,三季度公司生产稀土精矿2811吨,实现销售7235吨,销量远大于产量主要是公司通过新加坡国贸公司对美国芒廷帕斯稀土矿的精矿实施包销(该矿产量未计入公司稀土精矿产量);从各产品的毛利率来看,三季度毛利率水平环比明显提升,主要是稀土价格经历二季度的下跌后逐步企稳回升。 给予公司“增持”评级 预计公司19-21年EPS 分别为0.20/0.24/0.28元/股,对应10月25日收盘价的PE 分别为44/37/31倍。近3年公司PE 估值均值为63倍,行业可比公司20年PE 估值的均值为54倍,考虑公司是稀土板块中具备成长性的公司,我们认为给予公司20年50倍PE 估值较为合理,对应合理价值为12.00元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示 芒廷帕斯矿的扩产导致供给快速增加,造成稀土价格下跌;格陵兰项目的采矿证能否获批仍具不确定性;泰国鑫源项目建设进展不及预期。

2019H1实现归母净利润 1.73亿元,符合预期公司发布 2019半年报,报告期实现营收 38.30亿元,同比增长 15.28%; 归母净利润 1.73亿元,同比下降 6.77%,符合预期。公司销售增长主要源于稀土销量增长,净利润下滑主要是受稀土价格波动的影响。我们认为未来公司受益于 Moutain Pass 项目及下游产品项目持续拓展,文盛新材有望受益于钛锆涨价和销量提升,预计 19-21年 EPS 分别为 0.22/0.23/0.25元,维持“增持”评级。 Q2主要稀土品种涨价,归母净利润环比提升 320%2019Q2公司营收 22.47亿元,同比增加 15%,环比增加 42%;归母净利润 1.47亿元,同比增加 25%,环比增加 320%。Q2业绩明显增长,主要由于稀土价格快速上涨等因素影响。据百川资讯,2019Q2氧化镨钕价格涨幅 23%,氧化铽涨幅 31%,氧化镝涨幅 32%;原料涨价一方面受到中美贸易摩擦催化,稀土作为国家战略资源受到重视,一方面受缅甸进口矿下滑影响中重稀土供给趋紧。稀土供给端,公司是国内少有的融南北稀土业务于一体的企业,同时在国内外都构建了稳定的稀土精矿供应渠道;报告期 Mountain Pass 项目仍正常生产。 加大稀土下游产品销售,积极推进各项合作项目晨光稀土投资建设“年产 1.2万吨稀土金属及合金智能化技改项目”,在原有产能上新增 4000吨金属生产能力,并实施智能化改造,公司金属销量有望进一步提升;同时通过深加工成高效稀土催化剂和分子筛对外销售,提升产品附加值;报告期公司稳定推进科百瑞与峨边县政府合作的 6000吨稀土金属金属升级改造项目,同时开展莫来石和陶瓷纤维制品等下游产品应用的论证工作、推进对鑫源稀土(泰国)的收购。 钛锆业务:价格趋稳,钛锆供需格局有望持续改善公司的钛锆业务主要集中在选矿端,分布在海南、福建和广西等地。公司原料主要依赖于从境外进口锆钛毛矿、中矿等海滨砂矿,在境内进行分选,产出锆英砂、钛精矿、金红石、独居石、石榴石、蓝晶石等,对外销售。 公司通过多年与澳大利亚、非洲等境外矿企合作,已建立充分稳定的原料供应渠道。2019H1锆钛产品价格相对稳定,国内钛精矿价格维持在 1250元/吨,文昌锆英砂价格维持在 1.17万/吨,金红石价格涨幅约 2%;钛锆供需格局仍趋紧, 我们预计 19-21年钛锆价格有望维持稳定略有上升态势。 “稀土-锆钛”双轮驱动,“增持”评级我们维持原有盈利预测,预计营收 68.28/73.09/76.59亿元,归母净利润3.79/4.01/4.39亿元。19年稀土和钛锆 Wind 一致预期 PE 均值 69、43X,我们预计 19-21稀土价格将持续波动,我们按照 19年稀土(EPS0.13元)给予 65-68XPE,钛锆(EPS0.09元)给予 40-42XPE,下调目标价至12.05-12.62元(前值 12.68-13.12元),“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦致稀土价格波动;锆英砂龙头产能释放超预期。

下调公司盈利预测:预计2019-2021年公司分别实现归母净利润3.7亿元、4.49亿元、4.82亿元,EPS分别为0.21元、0.26元、0.27元,以4月26日价格计算,PE分别为50X、41X、38X。维持“审慎增持”评级。 风险提示:1、钕铁硼需求不及预期;2、稀土价格大幅波动;3、新能源汽车发展不及预期。

事件: 2018 年,公司实现营收62.3 亿元,同比增加19.7%,实现归母净利2.9 亿元,同比下滑14.9%,扣非后归母净利2.8 亿元,同比下滑15.6%。单四季度,公司实现营收9.1 亿元,同比下滑25.9%,归母净利亏损0.5 亿元, 扣非净利亏损0.6 亿元。 点评: 2018 年公司营收增长主要在于公司产品产销量提升明显。稀土氧化物产销量分别为9475 吨、18584 吨,分别增长61.3 %、120.9%。稀土盐类产销量分别为8210 吨、45186 吨,分别增长165.0 %、701.8%。公司净利下滑主要在于受轻稀土价格下跌、毛利率下滑影响。根据我们测算,2018 年氧化镨钕均价为32.9 万元/吨,较2017 年下滑4.2%。2018 年,公司稀有稀土金属板块毛利率为10.6%,较2017 年下降5.89 个百分点。稀土氧化物板块毛利率为10.1%,较上年同期下降2.75 个百分点。此外,公司2016 年收购的三家标的,晨光稀土、科百瑞和文盛新材均已完成原定业绩承诺。 积极布局上游稀土矿,补足资源短板 国内:12 年10 月公司受托经营管理四川汉鑫矿业,抢占国内优质矿山; 15 年公司收购冕里稀土,进一步保障稀土精矿原料供应。国外:16 年9 月收购格陵兰;17 年5 月投标美国稀土矿山项目Mountain Pass,公司拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权(初始年限为30 年)。目前,美国芒廷帕斯矿处于试生产阶段且生产能力稳定,生产能力还存在一定的提升空间。公司积极拓展海外稀土资源,补足资源短板。 盈利预测 我们预计未来上游轻稀土供给较为宽松,价格或出现下降,我们下调公司盈利预测,预计公司2019~2020EPS 分别为0.23、0.25 元,新增2021 年EPS 预测为0.29 元。下调公司“买入”评级至“增持”评级。 风险提示:稀土价格下滑,下游需求不及预期。

2018Q1-3实现归母净利润3.38亿元,同比下降15.16% 10月25日公司发布三季度报,2018Q1-3实现营收53.17亿元,同比增长33.79%;归母净利润3.38亿元,同比下降15.16%,略低于预期,其主要原因是今年稀土价格运行趋势弱于预期,且管理费用受下属公司人工成本增加同比增长40.95%。营收增长主要源于稀土和锆钛的主要商品销售数量增长。为提振市场信心,公司拟以自筹资金(不超过1.88亿元)回购不超过公司总股本1%的股份。公司受益于MoutainPass项目及18年稀土配额提高;子公司文盛新材受益于钛锆涨价周期。公司实现“稀土-锆钛”双轮驱动,预计18-20年EPS分别为0.33/0.40/0.46元,“增持”评级。 布局稀土全产业链,MountainPass贡献新增长点 17年公司通过参股MountainPass矿山且获得该矿包销权等方式,整合国内外资源,已形成完整的稀土产业链。目前MountainPass项目处于试产阶段且生产稳定,进一步保障公司原料供应,并将成为公司稀土业务重要增量来源。18年全国第二批稀土矿开采总量指标已下达,18年第一批配额增速达40%,第二批增速有所回调;18年度全国稀土矿(稀土氧化物REO)开采总量控制指标为12万吨,较17提高1.5万吨,公司的稀土开采和冶炼配额预计将受益提升,利好收益。此外公司通过加强内部管控节约成本,并开发新型矿山开采和冶炼技术提高生产效率,同时降低经营风险。 Q3稀土价格小幅震荡运行,预计Q4需求旺季带动价格上调 随着国家稀土供给侧改革推进,白稀土政策性供给不足。根据百川资讯,2018Q1氧化镨钕小幅上涨6.9%,随后两个季度分别回调5%与2.6%,目前稀土价格较年初下降约1.8%,整体运行平稳;稀土价格虽有小幅波动,但尚未形成稳定趋势;长期看稀土行业供不应求格局已确立,但价格受制于庞大的历史社会库存,真正的行业复苏催化剂是收储。Q4迎来稀土需求旺季,并受到中美贸易摩擦等多重因素影响,预计Q4价将小幅上调。 文盛新材:受益于钛锆涨价,稳定原料来源、新品项目稳步推进 文盛新材是国内最大锆英砂厂商,具备年产75万吨锆英砂、钛精矿和金红石产能。2018Q1-3锆钛行业维持高景气,受益于此,海南文盛完成锆英砂、钛精矿、金红石、独居石等产品销量和售价提升,毛利率有所提高。新增摇床、湿式强磁选等设备,提高生产能力和产品质量。募投项目“年产5万吨莫来石”和“年产2万吨陶瓷纤维制品”,目前已处于技术研发、经济可行性详细研究论证及工艺设计阶段等前期准备阶段。 “稀土-锆钛”双轮驱动,“增持”评级 我们维持原有预测,预计18-20年营收为65.06/67.85/71.19亿元,归母净利润至4.74/5.81/6.48亿元,对应PE41/34/30X。参考18年稀土和锆矿可比龙头公司朝阳永续一致预期PE均值42X、23X,考虑公司稀土全产业链布局及未来海外矿山开采增量、以及钛锆新产品拓展预期,给予一定估值溢价,按照18年稀土(净利润约2.95亿元)48-50X,钛锆(净利润约1.8亿元)26-28X,市值188-198亿元,对应目标价10.74-11.28元(前值11.11-11.68元),“增持”评级。 风险提示:稀土打黑、收储等力度不及预期;锆英砂龙头产能释放超预期。

公司发布2018年中报,业绩增幅较高:上半年公司实现营业收入33.22亿元,同比增长50%,实现归母净利润1.94亿元,同比增长44%;Q2实现营业收入19.5亿元,同比增长53%、环比增长42%,实现归母净利润1.18亿元,同比增长15%、环比增长53%。 稀土价格稳中有升,销量同比增长,推高稀土板块业绩。价格方面,据亚洲金属网,2018年上半年氧化镨钕均价33.64万元/吨,同比2017年上半年上涨19%。销量方面,受到环保与稀土行业专项整治的影响,部分稀土冶炼分离企业关停,导致一方面供给减少提升了下游企业采购积极性,另一方面订单进一步向行业龙头集中,带来公司上半年销量提升,子公司乐山盛和作为四川稀土冶炼分离龙头,上半年实现净利润2930万元,同比大增128%。但晨光稀土上半年净利润同比下降32%,或与中重稀土价格同比下降、废料综合回收业务成本波动所致。 锆英砂量价齐升,文盛新材营收大增。据亚洲金属网,上半年锆英砂均价1.07万元/吨,同比上涨51%;文盛新材作为公司锆英砂经营主体,上半年锆英砂、钛精矿、金红石等产品产销量均有提升,且毛利率有所提高,带来上半年营业收入10.49亿元,同比增长49%;但公司净利润小幅下降4%至2930万元,或与公司新增摇床、磁选设备等带来折旧增加有关。 稀土全产业链布局,未来发展前景可期。2017年公司完成对晨光稀土、科百瑞与文盛新材的收购,实现了稀土全产业链布局+锆钛产业双轮驱动的产业格局,并且公司中标美国Mount Pass 矿山,开始向海外稀土资源开拓。下半年若启动收储带来稀土价格上涨,公司业绩弹性大。 盈利预测与评级:预计2018-2020年归母净利润为6.62亿元、7.66亿元和8.2亿元,EPS 分别为0.38元、0.44元和0.47元,对应7月26日收盘价11.1元/股的PE 分别为29倍、25倍和24倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:稀土、锆英砂价格波动风险,海外经营风险,其他风险。

事件: 2018年上半年,公司实现营收33.22亿元,同比增加50.26%,实现归母净利1.94亿元,同比增加44.49%,扣非后归母净利1.92亿元,同比增加40.37%。单季度,公司18Q2实现营收19.50亿元,同比增加52.7%,归母净利1.18亿元,同比增加15.60%。上半年收入和利润增加主要原因:稀土和锆钛的主要商品销售价格保持稳中向好态势,销售数量有所增长所致。 稀土整治常态化,价格有望持续向好受上半年环保核查“回头看”行动以及行业专项整顿的持续影响,部分稀土分离企业被迫关停,导致供应量收缩,利好稀土价格。截至2018年6月,稀土氧化镨钕价格为34万元/吨,较年初31万元/吨上涨10%。我们预计下半年行业整治会更常态化、趋严化,同时外加可能出现的收储行动(稀土收储的初次会议已于7月中旬召开),稀土价格有望持续向好,助力公司整体业绩。 锆供给趋紧,锆价持续看涨全球处于去库存、去产能进程,新增产能停滞,供给趋紧,利好锆价。2017年以来,国际三大供应商(ILUKA、TRONOX、RIOTINTO)相继调高价格。截止2018年6月,锆英砂价格为1.2万元/吨,较年初1.0万元/吨上涨20%。,创5年新高。我们判断下半年锆供给仍将趋紧,价格有望持续上涨,提升公司整体业绩。 积极布局上游稀土矿,补足资源短板国内:12年10月公司受托经营管理四川汉鑫矿业,抢占国内优质矿山;15年公司收购冕里稀土,进一步保障稀土精矿原料供应。国外:16年9月收购格陵兰;17年5月投标美国稀土矿山项目MountainPass,公司拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权(初始年限为30年)。目前,美国芒廷帕斯矿处于试生产阶段且生产能力稳定,生产能力还存在一定的提升空间。公司积极拓展海外稀土资源,补足资源短板。 盈利预测基于稀土、锆价格有望继续上涨,下半年业绩增长预期强。我们维持盈利预测,预计公司2018~2020EPS分别为0.45元、0.54元、0.60元,给予2018年30倍PE估值,目标价13.50元,维持买入评级。 风险提示:稀土价格,锆矿价格巨幅波动

2017H1实现归母净利润1.94亿元,同比增长44.49%。 7月26日公司发布半年报,2018H1实现营收33.22亿元,同比增长50.26%;归母净利润1.94亿元,同比增长44.49%,低于预期,主要由于18年稀土价格低于预期。业绩增长主要源于稀土和锆钛的主要商品销售价格保持稳中向好态势,销售数量有所增长。作为稀土全产业链龙头,未来公司有望受益于MoutainPass的开发及18年稀土配额提高。子公司文盛新材是全国最大的锆矿商,当前仍处于钛锆涨价周期,未来也将稳步扩张延伸产品线。公司实现“稀土-锆钛”双轮驱动,预计18-20年EPS分别为0.27/0.33/0.37元,“增持”评级。 稀土全产业链布局,MountainPass成为新增长点。 17年公司通过国内外整合,已形成完整的稀土产业链。公司参与MountainPass矿山的合作项目,2018H1该项目处于试产阶段且生产稳定,进一步保障公司原料供应,并将成为公司稀土业务重要增量来源。18年全国第一批稀土矿开采总量指标按照2017年总量70%下达,公司的稀土开采和冶炼配额有望提升,提升收益。此外公司通过加强内部管控节约成本,并开发新型矿山开采和冶炼技术提高生产效率,同时降低经营风险。 稀土供不应求格局确立,庞大社会库存压制价格。 随着国家稀土供给侧改革推进,白稀土政策性供给不足,催生18年全国第一批稀土矿开采总量指标按照17年总量70%下达。2018H1受环保、稀土行业专项整顿的持续影响,部分稀土分离企业停产,以及春节后补库存等因素影响,稀土价格虽有小幅波动;但尚未形成稳定趋势,低于我们之前的业绩假设;且多数企业仍挣扎在盈亏平衡线附近。长期看稀土行业供不应求格局已确立,但价格受制于庞大的历史社会库存,真正的行业复苏催化剂是收储。 文盛新材:受益钛锆涨价,稳定原料来源、新品项目稳步推进。 文盛新材具备年产75万吨锆英砂、钛精矿和金红石产能,是国内最大锆英砂厂商。2018H1锆钛行业维持高景气,海南文盛完成锆英砂、钛精矿、金红石、独居石等产品销量和售价提升,毛利率有所提高。新增摇床、湿式强磁选等设备,提高生产能力和产品质量。募投项目“年产5万吨莫来石”和“年产2万吨陶瓷纤维制品”,目前已处于前期准备阶段:技术研发、经济可行性详细研究论证及工艺设计阶段。 “稀土-锆钛”双轮驱动,“增持”评级。 考虑到2018H1稀土和锆英砂涨幅不达预期,假设18-20年两者价格增速分别为7%、8%,销量增速也下调,因此盈利预测下调,预计18-20年营收65.06/67.85/71.19亿元(前值70.83/77.23/82.88亿元),归母净利润4.74/5.81/6.48亿元(前值6.04/7.29/8.06亿元),对应PE41/34/30X。18年稀土和锆矿企业朝阳永续一致预期PE均值44X、23X,采用分部估值法,考虑到公司稀土全产业链布局及未来海外矿山开采增量、以及钛锆新产品拓展预期,给予一定溢价,按照18年稀土(净利润约2.95亿元)48-50XPE,钛锆(净利润约1.8亿元)30-32XPE,市值195-205亿元。可比公司18年平均PB3.92X,则按照2018H1归母权益估算约201亿元。综上取PE法估值,目标价11.11-11.68元(前值摊薄13.05-13.85元),“增持”评级。

事件:公司公布2018年半年度报告报告 期内公司实现营收33.22亿元,同比增50.26%;实现归母净利润1.94亿元,同比增44.49%,基本EPS为0.1108元/股。公司业绩增长主要来自于稀土产品和锆钛产品销售量的增长。 环保背景下稀土板块运行持稳,期待下游需求回暖。 从行业来看,上半年稀土打黑专项行动和环保回头看政策保持了常态化,行业落后产能被有效清退,供给端有所收缩,但上半年下游需求相对比较疲软,稀土价格以窄幅震荡为主,但主要产品氧化镨钕均价有所上升。根据百川资讯,今年1-6月氧化镨和氧化钕均价分别为43万元/吨和34万元/吨,较去年上涨约20%。下半年预计稀土供给仍然偏紧,打黑、收储预期仍然存在,同时下游需求在8月将进入旺季,届时基本面较好的稀土品种有望价格上涨,提振公司业绩。 锆行业维持高景气,盈利能力提高 2016年国际锆业巨头ILUKA和RBM宣布减产以来,锆英砂价格持续上涨。 2018年锆钛行业维持高景气行情。根据百川资讯数据,国内锆英砂2018年1-6月均价为11258元/吨,较去年同期上涨49%;进口锆英砂18年1-6月均价为1365元,较去年同期上涨30%。公司旗下主营锆产品的三家子公司(海拓矿业、文盛矿业和文盛新材料)受益于锆价的持续上行,报告期内实现净利润约1.3亿元,较去年增长超过40%。 海外布局值得期待。公司继续坚持以稀土为核心兼顾三稀资源,推动稀土产业上下游两端延伸、国内外并重发展。17年公司成功投标美国稀土矿山项目MountainPass(全美最大稀土矿),拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权(初始年限为30年),目前该项目处于试产阶段且生产稳定,公司的原材料来源供应将进一步得到保障。 盈利预测与投资建议:考虑到今年以来钛精矿价格回调较多,稀土需求较为疲软,我们将公司18-20年盈利预期调整为5.10亿、6.19亿和7.86亿元(前值为7.2亿、9.56亿和11.35亿元)。预计公司18~20年EPS为0.29/0.35/0.45元/股,对应7月27日收盘价动态PE分别37倍、30倍和24倍,维持“增持”评级。 风险提示:稀土价格下行风险;产业链延伸未达预期效益风险。