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中颖电子 电子元器件行业 2021-01-26 36.90 -- -- 47.55 28.86%
47.55 28.86% -- 详细
事件:公司于2021年1月18晚发布2020年年报业绩预告,其中归属于母公司净利润为2.08-2.14亿,同比增加10%-13%,另外根据公告公司全年销售同比增长逾两成。 点评如下:Q4业绩符合预期,毛利率和产能有所改善。公司于2021年1月18晚发布2020年年报业绩预告,其中归母净利润为2.08-2.14亿,同比增加10%-13%,拆分Q4业绩约为0.58-0.64亿,同比增加为-1.6%到8.5%,符合业绩预期,公司业绩保持稳定增长但增速低于营收逾两成增速主要在于:(1)研发费用投入较多影响利润,(2)主业MCUQ4受成本传导毛利率未得到提升,(3)另外公司Amoeld及锂电管理芯片亦受制于产能影响未得到快速扩张。根据产业链了解,公司产能有望得到一定补充,mcu涨价有望改善毛利率。 展望221021年开启成长期。对于持续性,我们认为公司利润端受益于MCU涨价、锂电国产替代及AMoled驱动业绩收窄带来弹性,而营收端分业务看(1)锂电管理未来几年在安卓手机/TWS等前装、笔电前装0到1导入、共享电动车开始放量等维持高速增长,(2)我们预计Amoled驱动今年有望爆发带来结构调整,Pmoled持续下降,目前产能取得改善,我们预计2021年营收继续放量且规模化后有望实现盈亏平衡,公司此前拟对芯颖寻找产业资本增资也是对未来看好;(3)MCU目前订单充足,产能是主要瓶颈,随着行业涨价传导(根据公司公告,公司在2021年起调整产品售价)以及国产替代逐步加快,预计保持在稳健成长。 盈利预测及估值:我们调整公司2020-2021年营收分别为10.31(下调1.3%)、14.15(上调2%)亿;2020-2021年利润端预估在2.11(下调1.8%)、3.11亿,同比增速11.5%、43.6%,对应2020-2021年估值为49、33。我们看好公司2020年锂电池管理未来3-5年高增速持续性、中期MCU国产替代的确定性以及OLED驱动芯片扭亏带来的业绩弹性,综合考虑公司当前成长阶段、确定性及可比公司估值比较等,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,
刘翔 10
中颖电子 电子元器件行业 2021-01-26 36.90 -- -- 47.55 28.86%
47.55 28.86% -- 详细
立足家电MCU市场,向变频空调持续跃迁中颖电子是专注于MCU芯片的芯片设计厂商,广泛布局于家电MCU、锂电池管理芯片和OLED显示驱动芯片。在国内小家电MCU赛道中,中颖电子已实现了20%以上的市占率;在大家电MCU赛道中,历经10年的技术积累,中颖电子由非变频大家电持续向变频空调跃迁。根据2020年业绩预告,2020年归母净利润为20826~21394万元,同比增长10.0%~13.0%;2020年扣非归母净利润为19051~19619万元,同比增长5.9%~9.0%。我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.11/2.60/3.08亿元,对应EPS为0.75/0.93/1.10元,当前股价对应PE为48.1/39.1/33.0倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 深耕锂电池管理芯片赛道,由后装市场向品牌客户发展2010年中颖电子便推出了首款锂电池管理芯片,依托十余年的技术积累和客户拓展,其产品已成功应用于笔记本电脑、电动自行车和电动工具的主流市场,以及手机的维修市场。随着技术的愈发成熟以及客户验证的持续推进,在笔电市场,2021年中颖电子的锂电池管理芯片预计将由维修市场成功延伸至品牌客户。受益于基建设施储能需求的增长以及电动汽车渗透的加速,预计中颖电子将深度受益于锂电池管理芯片的国产化替代。 二十五载耕耘显示驱动,迎国产OLED产能落地由于OLED显示驱动的发展依赖于面板厂商的认证与指导,OLED显示驱动市场的话语权被OLED面板巨头三星所把持。受制于我国OLED面板厂商话语权弱于韩国巨头,叠加韩国厂商先发优势所形成的专利壁垒,2019年中颖电子长期耕耘的OLED显示驱动产品才开始逐步放量。随着以京东方为首的国产OLED厂商纷纷扩充OLED产能,预计中颖电子的AMOLED显示驱动芯片也将迎来重大国产化替代机遇。 风险提示:大家电芯片国产化替代速度不及预期;锂电池管理芯片导入品牌受阻;OLED显示驱动芯片放量速度存在不确定性。
中颖电子 电子元器件行业 2021-01-22 35.76 -- -- 47.55 32.97%
47.55 32.97% -- 详细
自动驾驶的趋势下,汽车搭载的摄像头数量和规格也在逐步升级,也将对模组市场有较大推动。据咨询机构Yole预计,2019年摄像头模组行业规模约为313亿美元,到2025年有望达570亿美元,六年复合增长率约为10.5%。 就行业格局而言,2019年LGI、欧菲光、舜宇光学和鸿海(夏普)四家厂商营收规模位居前列,合计占据了近半的市场份额。未来行业规模扩张的过程中,市占率较大的国内厂商有望畅享增长红利。 算法:智能手机硬件不断迭代升级,各厂商的同价位机型配置趋同,系统、软件、算法逐渐成为差异化的来源。对光学领域而言,普通用户对高级拍照参数调校不甚了解,难以判断在当前拍摄场景下选择哪种拍照模式更加合适,通过算法可以让手机自主识别场景与拍摄对象,调整参数变得尤为重要。同时,多摄的实际使用中,一方面要保证摄像头之间的平滑过渡切换,避免“跳跃”,另一方面要将两镜头同步捕捉的广角和长焦图像融合为用户需求变焦倍数的高质量图像,拍照时通过镜头的切换,同时结合视频和图像融合算法,平滑变焦得以在手机上实现。 投资评级:我们认为光学创新将是贯穿智能手机和汽车电子的投资主线,值得重点关注,给予“看好”评级。建议关注CIS芯片:韦尔股份、格科微、思特威(未上市);CIS封测:华天科技、晶方科技;镜头及模组产业链:舜宇光学科技、丘钛科技、立景创新(未上市)、欧菲光、联创电子、水晶光电等;算法领域的虹软科技等。 风险因素:市场竞争加剧;疫情持续,影响需求;潜望式以及ToF镜头发展不及预期;车载镜头渗透不及预期。
中颖电子 电子元器件行业 2020-12-18 35.85 46.55 5.60% 36.67 2.29%
47.55 32.64% -- 详细
本土MCU领军企业工控应用多点开花,驱动IC国产配套需求有望起量 中颖成立于97年,主要从事MCU、锂电池管理芯片及驱动IC的研发设计,是本土最大的家电MCU厂商,亦是我国首位实现AMOLED驱动IC量产的企业。基于1)大家电变频升级、小家电品类扩张之际家电主控MCU需求增加;2)电动自行车换车高峰来临电机主控MCU需求提升;3)手机、笔电大客户锂电管理芯片订单量产启动;以及4)中国OLED厂商大力扩产背景下驱动IC配套国产化需求起量,我们认为中颖fabless经营模式有助于公司在MCU涨价潮中通过优化产品组合提振业绩弹性,预计20/21/22年EPS为0.75/0.95/1.16元,目标价46.55元,首次覆盖给予买入评级。 IoT时代多终端MCU需求起量迎来涨价潮,中颖多元布局紧抓国产化机遇 受益于IoT时代多终端对MCU需求持续增加,IHS预计22年中国MCU销售额有望达到319亿元(20-22年CAGR:7.6%)。由于中国MCU市场以8/16位消费电子类应用为主,且自给率较低(2019年前八大外资厂商占据72%份额),我们认为本土MCU厂商具有广阔的国产替代及产品升级空间。由于芯片供给受限,台湾五大MCU厂商盛群、凌通、松翰、闳康、新唐于近期同步调升报价(芯智讯);中颖作为本土MCU领军企业,有望凭借MCU多元化下游布局充分把握半导体景气上行机遇、加速国产替代。 家电主控MCU需求稳健增长,电动车换车及手机/笔电订单量产提振营收 基于大家电变频升级趋势下海尔、美的等本土厂商积极出海抢占全球份额以及小家电品类扩张之际九阳、苏泊尔等稳占中国厨卫小家电龙头地位,我们认为中颖家电主控MCU营收有望持续录得稳健增长。同时,考虑到新国标下电动自行车换车高峰来临(国家统计局:1-9M20中国电动自行车产量同比增长30%)对电机控制芯片和锂电池管理芯片需求增加,以及手机、笔电需求上扬之际大客户锂电池管理芯片量产在即,我们认为中颖工控类营收有望在多元需求支撑下持续增长,预计20-22年CAGR为24.2%。 本土OLED产能放量在即,拟增资把握供应链驱动IC国产化配套需求 凭借更优成像效果及更低功耗,IHS预计22年全球OLED面板出货量有望增至9.2亿片(20-22年CAGR:7.9%);DSCC预计20/21年中国OLED产能占比有望从19年的20%增至36%/43%(京东方于2Q20成为全球第二大OLED厂商),在核心元件自主可控背景下对本土驱动IC配套需求同步增加。作为国内首家AMOLED驱动IC量产企业,中颖拟为子公司芯颖引入投资者进行增资,强化产业资源及资金实力,把握驱动IC国产化机遇。 目标价46.55元,首次覆盖给予买入评级 我们预计中颖20/21/22年归母净利润为2.10/2.65/3.24亿元,参考Wind一致预期可比公司21年PE均值58.1倍,考虑到锂电管理芯片及AMOLED驱动IC订单量产具有不确定性且芯颖仍处于亏损状态,基于审慎原则给予中颖49倍21年预期PE,目标价46.55元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:新产品和新技术研发不及预期;疫情持续蔓延致终端需求疲弱。
中颖电子 电子元器件行业 2020-10-26 34.30 -- -- 41.41 20.73%
41.41 20.73%
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事件:公司于2020年10月22晚发布2020年三季报,营收7.42亿,同比增加24%,归属于母公司净利润1.50亿,同比增加15.6%。 点评如下: 单季度营收和净利润加速,毛利率企稳。公司于2020年10月22晚发布2020年三季报,其中营收7.42亿,同比增加24%,Q3单季度2.87亿,同比增加37.6%,增速创历史单季新高,环比增加13.4%,主要公司Q3锂电管理芯片在知名客户手机前装国产替代放量、共享电动车新增应用放量、Amoeld倍增等驱动,营收端符合产业趋势并兑现国产替代;归属于母公司净利润1.50亿,同比增加15.6%,其中Q3归母净利润0.56亿,同比增加33%,环比增加7.7%,业绩增速主要由于去年低基数、营收放量,但amoled目前由于前期研发及尚未达到规模效应亏损拖累一定业绩。毛利率方面受aoled低毛利率比例提升、wifi团队研发费用等导致Q3单季度毛利率为41.19%,同比下滑0.64个百分点,环比提高1.04个百分点,对于Q4季度毛利率受产品结构变化及成本等综合因素影响我们预计变化不大。 展望四季度及明年,高增速具备持续性。对于持续性,我们认为营收端受锂电国产替代及家电需求和变频化景气持续,营收端分业务看(1)锂电管理未来几年在hovm手机前装、笔电前装0到1导入、共享电动车开始放量等保持高速增长,(2)MCU目前订单充足,产能是主要瓶颈,随着国产替代逐步加快及变频带来单价提升预计保持在中高速成长,(3)Amoled驱动今年爆发带来结构调整,Pmoled持续下降,目前产能同样受限,我们预计明年营收继续放量且规模化后有望实现盈亏平衡,公司此前拟对芯颖寻找产业资本增资也是对未来看好。 盈利预测及估值:我们综合公司各个业务线的进展预计公司2020-2021年营收分别为10.45、13.87亿,同比增速26%、34%;2020-2021年利润端预估在2.15、3.11亿,同比增速13.5%、44.8%,对应2020-2021年估值为44、31。我们看好公司2020年锂电池管理未来3-5年高增速持续性、中期MCU国产替代的确定性以及oled驱动芯片扭亏带来的业绩弹性,综合考虑公司当前成长阶段、确定性及可比公司估值比较等,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,国产替代不及预期
中颖电子 电子元器件行业 2020-09-22 34.42 53.68 21.78% 37.00 7.50%
41.41 20.31%
详细
领先的Fabless 模式的MCU 设计公司,beta 和alpha 兼备。公司是无晶圆厂的纯芯片设计Fabless 模式公司,主要从事自主品牌的集成电路芯片研发设计及销售,并提供相应的系统解决方案和售后的技术支持服务,主要产品为工业控制级别的微控制器芯片和OLED 显示驱动芯片。微控制器系统主控单芯片主要用于家电主控、锂电池管理、电机控制、智能电表及物联网领域;OLED 显示驱动芯片主要用于手机和可穿戴产品的屏幕显示驱动。 公司的实际控制人股权集中,公司高管实业技术丰富,拥有充足的芯片设计行业经验。 白色家电+小家电业务推进顺利,国产替代助力腾飞。作为家电MCU 龙头,公司未来受益于1)国产替代加速:公司已进军中高端芯片领域,将充分受益于国产替代,提升市占率;2)技术储备深厚,把握小家电产业转型契机:公司部分新产品采用32位元内核,并转向12寸晶圆生产,有望把握小家电行业智能化和高端化发展趋势;3)白色家电领域推广顺利:公司产品得到客户广泛的认可,在客户端导入了比往年更多的芯片设计;4)新产品量产,空调新能效标准有望促进放量:公司家电内核新产品已完成开发,预计未来1-2年内被大厂采用;大家电面板显示MCU 预计在12月完成开发,推出1-2年后有机会进入量产。同时,公司专注于变频空调压缩机矢量控制,有望受益于空调新能效标准实施带来的变频空调比例提升;5)收购澜至科技Wi-Fi 业务,前瞻布局智能家居:公司收购澜至科技WiFi 业务,预计对公司 MCU 业务有 1:4的产值带动价值。此外,电动自行车新国标推行下,绑定龙头客户,公司将受益于行业头部集中。 锂电池管理芯片导入客户保证成长,稀缺性OLED 驱动芯片厂商受益于国产化加速。锂电管理芯片方面,公司技术国内领先,已在大品牌客户端实现小批量销售,未来手机、笔电大品牌客户的导入及上量将保证板块成长。 OLED 驱动芯片方面,公司05年推出PMOLED 芯片,出货量达千万级,并合资成立芯颖科技(公司控股69.2%),持续发力驱动显示芯片。具体看芯颖电子发展:00年,开发多颗STN 和TFT 液晶显示屏驱动芯片;04-16年,为维信诺、铼宝、智晶、信利设计推出多颗PM-OLED 显示屏驱动芯片;14年,AM-OLED 显示驱动芯片、HD、FHD 硬屏AM-OLED 显示驱动芯片设计开始量产;11-16年,为和辉光电、京东方等定制化研发多颗AM-OLED 显示屏驱动芯片。19年芯颖电子营收5482.14万元,yoy-15%,主要系PMOLED销量减小幅度大于AMOLED 销量的提升。我们判断随国内OLED 产线增加带来OLED 产业链配套国产化需求加速,规模化效应下芯颖电子有望于21年扭亏,助力公司业绩增长。 投资建议:预计公司20-22年净利润为2.24、3.01、3.71亿元,yoy+18.32%、34.17%、23.38%,给予公司21年PE=50x,对应目标价53.68元/股。 风险提示:竞争环境恶化;新产品拓展不及预期;厂商扩产不及预期
中颖电子 电子元器件行业 2020-09-21 34.10 -- -- 37.00 8.50%
41.41 21.44%
详细
事件:公司于2020年9月17晚公告控股子公司芯颖科技的OLED显示驱动芯片拟引入投资者进行增资,导入产业与社会资本及资源。 点评如下: OLED驱动芯片引入产业资本后将加快轻装快进。公司于2020年9月17晚公告控股69%的子公司芯颖科技的OLED显示驱动芯片拟引入投资者进行增资,芯颖科技主要侧重于AMOLED和PMOLED显示屏驱动芯片,产品目前主要用于手机后装市场和可穿戴产品,根据公告芯颖2020年H1营收为2248万元,净利润为-1828万元,主要是OLED驱动芯片上半年受疫情影响需求、下半年受产能紧张影响供给,且AMOLED低毛利率产品比例提升导致规模效应不显著且给上市公司利润带来一定拖累;此次拟引入产业资本一方面解决芯颖科技资金需求,加快芯颖科技AMOLED显示驱动芯片的研发及业务拓展;另外优先引入具有协同效应的产业投资人及相关社会资源和资本有利于公司加大对下游产业的导入以及明年对市场份额的进一步的提升。 锂电管理业务助力公司Q3环比加速。根据代工厂等产业链调研,公司需求能见度和订单排产较好,尤其是锂电管理芯片从之前的单纯维修市场将切入手机前装、共享电动单车,明年在笔电等新业务及份额有望持续提升替代国外TI等,我们预计公司Q3同比和环比将有显著提升,。 家电MCU受益变频化趋势,公司wifi产品2021年推向市场。公司目前半数业务来自于家电mcu,受益下游大家电变频化趋势,公司下游迎来产品迭代及芯片升级需求,公司新推出专注于变频空调MCU预计1-3年内可望被空调大厂采用,对公司业绩做出贡献。另外公司卡位智能家电“WIFI+MCU”2021年推向市场,而WIFI产品对公司主业MCU业务或将带来倍数效应的产值带动,我们预计未来两年内大家电变频MCU及智能模块将迎来快速放量。 盈利预测:我们综合公司各个业务线的进展预计公司2020-2021年营收分别为10.38、13.87亿,归母净利润2.30亿、3.23亿,同比增加21%、40%,对应估值为41、29。我们看好公司2020年H2锂电池管理等放量的拐点、中长期大家电MCU国产替代的确定性、Oled驱动芯片的业绩弹性。综合考虑成长阶段、确定性及可比公司估值等,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,国产替代不及预期。
中颖电子 电子元器件行业 2020-08-25 34.13 41.00 -- 40.37 18.28%
41.41 21.33%
详细
稳健成长的MCU芯片设计常青树。公司致力于芯片设计领域,当前主营产品包括工业控制MCU、锂电管理芯片和PMOLED/AMOLED显示驱动芯片,自2013年以来,公司已连续7年实现营业收入和业绩的同比增长,2020H1,在第一季度疫情影响全球范围晶圆厂及封测厂开工率的情况下,公司仍交出如此答卷已属不易,极佳地体现了公司当前业已布局的各条产品的韧性,除了PMOLED显示驱动芯片,其余产品的销售收入均实现不同幅度的成长。展望未来,家电MCU(包括蓝牙及WiFi芯片)、锂电管理芯片和AMOLED显示驱动芯片有望从短、中、长期三个维度为公司的成长提供助推力。 锂电管理芯片:从维修突破至前装,中美贸易摩擦有望加速国产替代趋势。公司的锂电管理芯片用于锂电池pack环节,主要承担锂电池充放电过程中电量的计量以及电池的保护等功能,应用下游包括智能手机、笔记本电脑、基站和电动自行车等。在智能手机领域,由于锂电管理芯片涉及终端产品的安全性和可靠性,过往时间内,下游品牌厂商不愿意轻易尝试供应商的更换,因此全球市场几乎被TI等海外公司垄断。公司初期切入该领域时,主要以维修市场为主,并依托该市场实现了一定的收入及业绩,这是公司坚持在该产品线不断投入、进而实现技术积累的重要前提,当前,公司的技术能力在国内供应商中处于领先位置。 近两年的中美贸易摩擦,使得一线国产品牌厂商不断寻求从芯片到零部件环节的国产替代,此外,由于这颗芯片具备足够的价值量且应用场景囊括大部分消费类电子产品,目前市场主要被TI所占据,某种程度而言替代空间也足够充分,但是,毕竟锂电管控类芯片也具备安规功能,进入门槛相较于其他芯片较高,所以对于攻关与验证的时间有相当的要求。 最近2-3年,中颖电子已逐步从维修市场突破至前装环节,已为国内部分品牌厂商小批量供货,具备一定程度的先发与积累,如能实现重要品牌的带量突破,成长前景值得重视。 家电MCU:白电MCU需求提升带来的业绩弹性,与澜至WiFi业务协同布局智能家居是长期看点。公司的家电MCU产品主要包括白色家电和生活及厨房家电,其中,公司在生活及厨房家电领域具备较强的竞争力,已攫取较高额度全球市场份额,而白色家电主控芯片今年上半年的收入增速优于生活及厨房家电,市占率正不断提升,且具备较好的成长空间,尤其是空调领域,随着新能效比方案落地,国内市场定频转变频有望成为趋势,在此情况下,公司产品的市场空间将进一步扩大。从长期维度考量,公司通过外延收购澜至获取了WiFi直连及解决方案设计能力,预计明年开始正式推出产品,未来如能与自身具备的家电MCU、蓝牙低功耗组网和MEMS等芯片设计能力协同,将助力公司在智能家居IOT领域有所作为。 投资评级:首次覆盖,给予增持评级。作为中小规模的IC设计公司,公司产品线较多,覆盖领域主要是与人们日常生活悉悉相关的家电、工具、电脑、通讯、计量等应用领域,这一领域在5G物联网时代来临后,显然有非常明确的智能化与功能进阶成长可能。预计公司2020-2022年分别实现净利润2.25、2.85和3.56亿,当前股价对应PE42.63、33.73和26.97倍,在传统产品稳健成长的基础上,锂电管理芯片、AMOLED驱动芯片以及WiFi芯片的突破有望为公司带来超预期成长的可能性,首次覆盖,给予公司增持评级。 风险提示: (1)锂电管理芯片客户导入进度及订单量不及预期; (2)国内AMOLED产线良率爬升进度较慢导致显示驱动芯片起量进度滞后。
刘翔 10
中颖电子 电子元器件行业 2020-04-27 28.71 -- -- 38.24 19.50%
36.42 26.85%
详细
事件:公司于2020年4月23晚发布2020年Q1季报,营收2.02亿,同比增加16%,归属于母公司净利润4205万,同比增加30%。同时拟每10股派发现金4.80元,资本公积金10股转1股。 点评如下: Q1业绩落此前预告中上区间略超预期,Q2保持乐观。公司于2020年4月23晚发布2020年Q1季报,营收2.02亿,同比增加16%,归母净利润4205万,同比增加30%,在此前业绩预告17%-35%中上区间略超预期,公司一季度营收淡季不淡,疫情影响下游封测端产能短暂制约营收增长,但需求端家电MCU、锂电管理芯片等产品受益国产替代持续推进放量,PMOLED显示驱动受Amoled替代呈现下滑,毛利率同比降低2%,主要销售组合变化影响,但展望Q2根据公告供应链的产能恢复良好,需求面尚未有调整的变动,管理层对于实现公司销售收入的增长极有信心;我们认为即使H2疫情存在不确定性,但受益国产替代份额明显提升、大家电从定频到变频ASP提升将对冲终端需求不振并成为公司业绩提升的主要驱动力量。 在建工程主要为合肥基地启动推进。公司在建工程249万,主要是合肥基地开始规划,后续有望借助合肥地域的面板、半导体、汽车等区域产业链优势实现在终端客户的快速导入,给公司增长带来持续动力。n2021年多业务业绩共振,估值存在低估。公司此前业绩大部分来源于家电业务,受下游家电渗透及增长制约公司成长性和估值;但我们看到大家电MCU的国产替代加速叠加锂电池管理芯片2020年的元年,以及公司卡位智能家居“WIFI+MCU”,WIFI产品对公司主业MCU业务或将带来倍数效应的产值带动,且叠加OELD驱动芯片扭亏为盈,公司四大业务在2021年或将共振,2020年估值有望迎来拐点,考虑未来三年的成长性及可比公司估值,公司目前估值35x仍存在低估。 盈利预测:我们综合考虑疫情对海外需求等潜在影响,给予公司2020-2021年营收分别为9.86、13.38亿,归母净利润2.30亿、3.20亿,同比增加21%、39%,对应估值为35、25。我们看好公司2020年中短期国产替代趋势下大家电MCU、锂电池管理等放量的确定性以及2021年后中长期布局智能家居及IOT生态的空间性。综合考虑公司当前成长阶段、确定性及可比公司估值比较等,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,国产替代不及预期。
中颖电子 电子元器件行业 2020-04-06 28.26 -- -- 36.15 14.76%
34.31 21.41%
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刘翔 10
中颖电子 电子元器件行业 2020-04-02 26.68 -- -- 33.66 13.18%
34.31 28.60%
详细
事件:公司于2020年3月30晚发布2019年年度报告,归母净利润1.89亿,同时公告2020年Q1业绩预告为0.38-0.44亿,同比增加17-36%。 点评如下: 2019年增长主要有电机控制和家电MCU驱动。公司于2020年3月30日晚发布2019年年报及2020年1季报业绩预告,其中2019年营收8.34亿,同比增加10%,归母净利润1.89亿,同比增加12.47%,符合此前业绩快报:分业务看:电机控制和智能电表同比增长领先;家电主控芯片同比增长14%;锂电管理芯片受手机影响增长较小;驱动显示芯片受PMOLED拖累呈现下滑。 2020年Q1业绩预告略超预期,国产替代为成长核心。公司同时公告Q1业绩预告为0.38-0.44亿,同比增加17-36%,我们假设取中值约为0.41亿,同比增加26.5%,略超市场预期,公司Q1淡季不淡主要是(1)家电MCU受益终端变频化及国产替代从Q4放量持续体现;(2)锂电管理芯片从手机维修市场等进入前装市场将迎来成长元年;综上考虑疫情尚未对公司需求实质性影响,即使H2需求存在不确定但我们认为国产替代份额提升、大家电从定频到变频ASP提升将是推动公司业绩提升的主要驱动。 2021年多业务业绩共振,估值存在低估。公司此前业绩大部分来源于家电业务,受下游家电渗透及增长制约公司成长性和估值;但我们看到大家电MCU的国产替代加速叠加锂电池管理芯片2020年的元年,以及公司卡位智能家居“WIFI+MCU”,WIFI产品对公司主业MCU业务或将带来倍数效应的产值带动,且叠加OELD驱动芯片扭亏为盈,公司四大业务将在2021年共振,我们认为公司2020年估值将迎来拐点,考虑未来三年的成长性及可比公司估值,公司目前估值30x仍存在低估。 盈利预测:我们综合考虑疫情对海外需求等潜在影响,给予公司2020-2021年营收分别为9.86(-7%)、13.38亿(-3%),归母净利润2.30亿(-6%)、3.20(-3.6%)亿,同比增加22%、39%,对应估值为30、21。我们看好公司中短期国产替代趋势下大家电MCU、锂电池管理等放量的确定性以及中长期布局智能家居及IOT生态的空间性。综合考虑公司当前成长阶段、相对确定性及可比公司估值比较等,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,国产替代不及预期。
中颖电子 电子元器件行业 2020-01-16 28.80 37.55 -- 38.55 33.85%
42.65 48.09%
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维持增持评级。公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年全年净利 润为 18,512万元-19,353万元,同比增长 10%-15%,略低于此前预 期。下调 2019-2021年盈利预测至 0.76(-0.08)/0.91(-0.11)/1.15(-0.07)元,参考行业可比公司估值,给予 2020年 PE 46X,对应 目标价 41.86元(-5.06元),维持增持评级。 Q4业绩创历史新高,增速恢复正常水平。根据业绩预告,19Q4归 母利润 0.55-0.64亿,YoY 17%-36%;扣非归母净利润 0.54-0.63亿, YoY 23%-43%。Q4业绩增速拐点 表明由于行业去库存公司 2H18~1Q19业绩增速出现下滑,2Q19受益行业周期回升及下游客 户国产导入,公司逐步重回正常增长轨道。 公司业绩连续 7年稳定增长,各项业务不断取得突破,逐步向汽车 与 IOT 领域布局,产品结构和赛道 2020双升级。(a)家电 MCU:公 司市场份额领先并积极向白电市场迈进,目前已顺利推出 32位 MCU。(b)锂电管理芯片:公司产品逐步从 PC 维修市场走向原装及 手机市场,市场空间及单价有望双双提升;(c)AMOLED 显示驱动 芯片:公司积极投入研发,未来将逐步在汽车电子以及 IOT 领域实 现进一步布局;(d)Wi-Fi MCU: 公司通过此次收购将进一步开展 Wi Fi MCU 业务布局并实现业务协同。 催化剂:手机客户导入叠加国产替代加速。 风险提示。全球半导体景气度下滑,国产替代不及预期。
刘翔 10
中颖电子 电子元器件行业 2020-01-15 30.02 -- -- 38.55 28.41%
42.65 42.07%
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Q4单季度业绩创历史新高,超预期主要源于国产替代兑现。中颖电子于01月09日晚发布2019年年度业绩预告,其中归属于上市公司股东净利润为1.85-1.93亿,同比增加10%-15%;拆分Q4单季度业绩中枢约为0.6亿,创历史最高单季度水平,同比来看增加27%,环比增加42%,单季度业绩超出市场预期,我们判断主要由于中美贸易以来大家电MCU受益下游变频化及国产替代从Q4体现、锂电管理芯片恢复稳定增长等。展望2020Q1及未来两年,我们认为这一趋势有望继续强化,且锂电管理芯片从手机维修市场等进入前装市场将迎来实质性替代和2020年的成长元年,同时叠加OLED驱动芯片业绩逐步扭亏,我们预计业绩中枢有望不断上台阶。 空间打开叠加业绩兑现,估值拐点初现。公司此前业绩大部分来源于家电业务,受下游家电渗透及增长制约公司成长性和估值;但我们看到:一方面业绩超预期下大家电MCU的国产替代加速、锂电池管理芯片2020年的元年,同时随着智能家居等IOT产品算力需求对”WIFI+MCU”的提出更高性能要求,WIFI产品对公司主业MCU业务或将带来倍数效应的产值带动,我们认为这一效果将在2021年后体现并将带来持续动能。对于公司新空间打开叠加此次业绩兑现,考虑未来三年的成长性及可比公司估值(见图表1),我们认为公司估值将迎来拐点,并给予2020年40x估值。 盈利预测:我们认为公司的业绩兑现及超预期有望使得市场重新认知公司成长驱动逻辑,我们给予公司2019-2021年营收分别为8.46、10.60、13.8亿,归母净利润分别为1.90亿、2.45亿、3.32亿,同比增加13/29%/36%,对应估值为38/29/22,我们看好此前外延并购进一步加强在智能家居及物联网领域的纵深延展以及国产替代趋势下锂电池管理、大家电MCU等加速放量,综合考虑公司内生外延以及竞争地位、确定性等,给予2020年40x,维持“买入”评级。 风险提示:国产替代不及预期,新产品开发放缓,市场竞争风险。
刘翔 10
中颖电子 电子元器件行业 2020-01-03 26.28 -- -- 36.92 40.49%
42.65 62.29%
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横向收购优质团队及Wi-Fi专利夯实IOT生态。2019年12月31日晚中颖电子公告签署《资产收购协议》,拟以自有资金分期支付人民币约2300万元收购澜至电子科技经营的WiFi团队及相关专利资产(不晚于2020年6月1日转让资产所有权),(1)优质团队和技术:澜至电子是于2017年3月由澜起科技分拆独立运营,主要是将人工智能赋能于家电家具等以芯片为基础的解决方案,公司此次收购澜至Wi-Fi团队和专利,将使得公司具备Wi-Fi技术,并且通过此前布局的蓝牙低功耗组网BLE+MCU和MEMS等完善IoT生态技术积淀;(2)加快下游家电、工控等国产替代步伐:中颖电子目前以家电MCU为主,随着公司32位MCU比例提高以及下游大客户对公司家电主控芯片的进口替代,公司持续在自身专注的市场领域以外增加WIFI产品布局有助于协同促进芯片国产化,同时对主业MCU业务也将带来倍数效应的产值带动;我们看好公司今明年业绩增速中枢上移。 主业本身国产替代步伐加快,估值存在重构。公司外延并购同时,内生发展也有较大变化,(1)锂电池管理芯片进入品牌客户中,随着高端手机对计量/保护芯片的需求以及国产替代的需求,公司应用从笔电、手机维修到前装ASP提升,未来和家电mcu规模相当;(2)大家电受益下游家电变频及国产替代,有望打开新动能,目前整体市占率10%左右,公司成长空间和业绩中枢有望上台阶。另外公司研发投入合计1.02亿元,同比增长了19%,营收占比17 %,主要公司加大对工控单、锂电池管理及OLED显示驱动芯片等研发以加快过程替代步伐,我们认为公司新产品受益国产替代趋势给公司带来业绩持续性;我们认为长期看估值仍然存在低估。 盈利预测:我们暂时维持公司2019-2021年营收分别为8.46、10.60、13.8亿,归母净利润分别为1.90亿、2.45亿、3.32亿,同比增加13/29%/36%,对应估值为34/27/19,我们看好此次外延并购进一步加强在智能家居及物联网领域的纵深延展以及国产替代趋势下锂电池管理、大家电MCU等放量。综合考虑公司内生外延以及竞争地位、确定性等,维持“买入”评级。 风险提示:国产替代不及预期,新产品开发放缓,市场竞争风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名