事件：10月24日，公司披露2024年三季度报告。三季度收入3.2亿元，同比增长10.3%，归母净利润0.2亿元，同比增长35.8%。 投资要点：四季度毛利率期待回升。三季度毛利率偏低，主要由于产品组合中低毛利率产品占比高，以及成本下降反映较慢。预计四季度和明年一二季度毛利率将有所改善。公司预计明年产品议价压力将有所缓解，但仍面临中性个位数百分比的溢价压力。MCU新产品积极布局。公司在家电市场的主要客户包括美的、奔腾、苏坡、格兰仕、九阳等。公司在变频电机领域主要客户为白电客户和电动自行车领域。小家电MCU市场存在竞争，但公司在中高阶产品上具有优势。公司正在推进品牌MCU类芯片的研发和推广，预计明年下半年可能实现量产。锂电池管理芯片在手机端的应用表现良好。公司计划在家电领域推广自有WiFiMCU，预计明年将实现更大规模的销售。海外市场积极开拓。公司正积极开拓海外市场，尤其是欧洲和日本，预计未来几年海外销售占比将逐步增加。公司主要出口比重来自国内客户的外销市场，计划进一步拓展韩国市场。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入14/16.1/18.5亿元，实现归母净利润分别为1.2/1.5/1.9亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为68倍、55倍、43倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品、新技术的研发风险；高端技术人力资源瓶颈及人力成本提高；市场风险供应链风险。

事件8月23日，公司披露2024年半年度报告。 二季度,公司的经营情况较一季度有所回升,实现营业收入33,457万元，环比增长4.94%；归属于上市公司股东的净利润3,987万元，环比增长27.94%；归属于上市公司股东的扣非净利润3,836万元，环比增长30.57%。上半年，公司的营业收入为65,340万元，同比增长3.93%；归属于上市公司股东的净利润7,104万元，同比下滑17.03%；归属于上市公司股东的扣非净利润6,774万元，同比增长5.69%。 投资要点。研发投入保持强劲，毛利率下半年有望转好。公司整体费用变动不大，研发费用15,252万元，同比仍增加3.28%。报告期内，公司销售增长主要得益于智能家电MCU及动力锂电池市场的需求恢复及公司在前述市场的占有率提升。报告期内，受到市场竞争激烈影响，产品售价承压，毛利率下降至34.44%；同比减少2.12%；公司预期与晶圆代工厂的积极协商可望逐渐展现成效，毛利率在下半年将可望扭转向好。 UMCU稳步推进，CAMOLEDDDIC导入前装市场。上半年，集成电路行业市场需求进入恢复期，但微控制器芯片价格仍呈现调整压力，由于价格并不是客户的唯一诉求，且产业供需也在逐步向好调整，芯片价格的竞争压力预期趋向减缓。根据Omdia的报告，2024年一季度AMOLED智能手机季度出货量首次超过TFTLCD。根据CINNOResearch统计数据显示，2024年上半年全球市场AMOLED智能手机面板出货量约4.2亿片，较去年同期增长50.1%，环比增长13.1%。展望未来，AMOLED智能手机面板的渗透率仍在提高。公司的AMOLED显示驱动芯片正处于由后装市场进入前装市场的转型期，短期经营效益上仍呈现较大的压力。 UMCU下半年缓慢复苏，锂电保护市场逐步开拓。七月份国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，其中明确支持家电产品和电动自行车以旧换新，旧房装修及促进智能家居消费等，可望促进国内家电市场的替换需求。根据IDC发布的数据,全球PC的出货量在历经了两年的衰退后,于今年的一、二季度都出现了同比增长，AIPC的需求推动整体PC市场复苏和成长，键鼠等相关计算机周边MCU应用需求也逐步增加。锂电池管理芯片的市场需求预期在下半年能有较好的恢复，受益于锂电池电芯成本下降及存货调整周期结束，电动自行车及家用储能的锂电池管理芯片需求呈现上升趋势。在手机应用端,预期多家手机品牌厂将于四季度陆续推出新品，锂电池管理芯片需求可望进入旺季效应。 竞争格局开始优化，领军企业脱颖而出。白色家电MCU市场，瑞萨的市场占有率处于绝对领先的局面，公司及其余海外厂家则处于多强竞争的局面，其他国内友商则市占率较低；小家电MCU市场，主要以国产芯片厂商的市场占有率较高，公司处于领先群，海外厂家的市占率较少；公司提供全系列键盘MCU产品，占据较大市场份额，主要竞争对手为意法半导体和Nordic等欧美厂商，其他国内友商目前占有率相对比较低。锂电池管理芯片的市场主要为德州仪器、ADI等欧美企业垄断，公司在部分应用领域处于国产芯片领先群，如手机及电动自行车市场。目前公司在手机AMOLED显示驱动芯片的二级市场上,处于领先群。基于二级市场产业规模较小,成长局限性大.公司转向推进品牌手机客户的产品策略。 AMOLED驱动芯片行业竞争，在增长的市场规模背后，也日趋激烈。 目前，国内品牌手机AMOLED驱动芯片方案，仍以联咏、瑞鼎及韩系为主。 新产品逐次放量，打开市场增长新空间。上半年，公司推出针对家电市场更具成本竞争优势的ARMcortex-M0+内核的0.11um通用产品，市场反馈良好；针对微波炉市场，推出资源更大的新品，预计在下半年量产；针对变频电机控制，推出55nm高主频电机变频应用迭代产品，处于样品验证阶段，预计明年上半年进入量产。 工规WiFi/BLEMCU产品已进入样品验证阶段，预计下半年完成验证，进入量产推广。下半年，公司预计推出车规级触摸MCU芯片及快充协议芯片新品，一款手机锂电池计量芯片，一款手机锂电池保护芯片。另有一款手机锂电池保护芯片和用于笔记本的计量芯片正在研发中。计划完成两款用于品牌智能手机，及一款用于品牌智能穿戴的AMOLED显示驱动芯片设计。 投资建议我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入14.5/17/20亿元，实现归母净利润分别为1.7/2.2/3亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为35倍、27倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示新产品、新技术的研发风险；高端技术人力资源瓶颈及人力成本提高；市场风险供应链风险。

中颖电子 2024Q2营业收入和毛利率环比有回升趋势。 MCU 行业价格竞争压力有望趋缓。公司 MCU 产品保持迭代，同时重点布局 BMS 和 AMOLED 芯片。维持增持评级。 支撑评级的要点n 2024Q2营业收入和毛利率环比有回升趋势。 中颖电子 2024H1营业收入约 6.53亿元， YoY+4%；毛利率约 34.4%， YoY-2.1pcts；归母净利润约0.71亿元， YoY-17%。中颖电子 2024Q2营业收入约 3.35亿元， QoQ+5%，YoY-2%；毛利率约 35.0%， QoQ+1.2pcts， YoY+0.4pct；归母净利润约0.40亿元， QoQ+28%%， YoY-22%。 MCU 行业价格竞争压力预期趋缓。 根据中颖电子 2024年半年度报告，2024H1全球集成电路行业市场需求进入恢复期，但是 MCU 价格仍然呈现调整压力，因为价格并不是客户唯一的诉求，所以产业供需也在逐步向好调整，芯片价格的竞争压力预期趋于减缓。公司智能家电 MCU 的市场占有率逆势增长，成为推动公司营业收入同比增长的原因之一。 MCU 产品持续迭代，重点布局 BMS 和 AMOLED 芯片。 2024H1中颖电子面向家电市场推出更具成本竞争优势的 Arm cortex-M0+内核的 0.11微米通用产品，市场反馈良好；面向微波炉市场推出资源更大的新品，预计 2024H2量产；面向变频电机控制推出 55nm 高主频电机应用迭代产品，处于样品验证阶段，预计 2025H1进入量产。工规 WiFi/BLE MCU 产品已进入样品验证阶段，预计 2024H2完成验证并进入量产推广。公司预计2024H2将推出车规级触摸 MCU 和快充协议芯片、一款手机锂电池计量芯片、一款手机锂电池保护芯片。公司另有一款手机锂电池保护芯片、一款笔记本锂电池计量芯片、两款手机 AMOLED 显示驱动芯片、一款可穿戴 AMOLED 显示驱动芯片正在研发中。 估值n 预计中颖电子 2024/2025/2026年 EPS 分别为 0.62/0.77/0.81元。截至 2024年 8月 27日收盘，中颖电子总市值约 59亿元，对应 2024/2025/2026年PE 分别为 27.7/22.3/21.2倍。 评级面临的主要风险n 市场需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。新产品研发进度不及预期。

2024H1营收稳定增长， 未来成长性充足， 维持“买入”评级2024H1公司实现营收 6.53亿元，同比+3.93%；归母净利润 0.71亿元，同比-17.03%；扣非净利润 0.68亿元，同比+5.69%；毛利率 34.44%，同比-2.13pcts； 2024Q2单季度实现营收 3.35亿元，同比-1.52%，环比+4.94%；归母净利润 0.40亿元，同比-22.48%，环比+27.94%； 扣非归母净利润 0.38亿元，同比-11.30%，环比+30.57%；毛利率 35.01%，同比+0.39pcts，环比+1.16pcts。 因市场竞争激烈，我们下调 2024-2026年归母净利润为 1.68/2.52/3.53亿元（前值为 2.53/3.61/4.81亿元），对应 PE 为 36.6/24.4/17.4倍。 看好长期公司竞争力，维持“买入”评级。 下游市场需求恢复带来营收增量， 各产品线不断开拓2024H1分下游看， 受益于智能家电 MCU 及动力锂电池市场的需求恢复及公司市占率提升，在工业控制领域实现营收 5.30亿元（营收占比 81%），同比+10.00%，受市场竞争激烈、产品售价承压营收， 毛利率 37.28%，同比-4.62pcts；在消费电子领域实现营收 1.24亿元（营收占比 19%），同比-15.98%，毛利率 22.28%，同比+3.18pcts。 分产品看， MCU： 2024H1公司推出针对家电市场更具成本竞争优势的通用产品，市场反馈良好， 2024H2工规 WiFi/BLE MCU 产品有望量产，有望推出车规级触摸 MCU 芯片； 锂电池管理芯片： 2024H2公司有望推出一款手机锂电池计量芯片、一款手机锂电池保护芯片；AMOLED 显示驱动芯片：2024H1应用于品牌智能手机的产品已通过面板厂验证。 短期看好下游市场恢复+盈利能力改善，长期看好公司市占率提升短期来看， 2024H2锂电池管理芯片市场需求有望恢复， 公司与上游晶圆代工厂的协商有望逐渐展现， 2024H2毛利率有望逐渐好转； 长期来看， 目前在白电MCU 市场中瑞萨的市占率处于绝对领先的局面， 锂电池管理芯片市场主要被欧美企业垄断，国内品牌手机 AMOLED 驱动芯片市场以联咏、瑞鼎及韩系为主，我们看好公司产品线不断开拓、国产替代带来的增量营收。 风险提示： 下游需求不及预期； 客户导入不及预期；技术研发不及预期。

Q1营收同增 10%，存货环比下降。 24Q1：营收 3.19亿元，yoy+10%，qoq-16%，归母净利润 0.31亿元，yoy-9%，qoq-64%，扣非 0.29亿元，yoy+41%，qoq+12%，毛利率 34%，yoy-5pcts，qoq-1pcts，净利率 8%，yoy-2pcts，qoq-11pcts。24Q1末存货 6.9亿元，23Q4末存货 7.1亿元。 低点已过，展望收入&毛利率&存货持续向好，密切关注下游复苏及成本协商进展。 收入方面：自 23Q4智能家电及锂电池管理需求开始复苏，Q1延续该趋势，公司收入同比+10%，但因季节性因素收入环比-16%，因季节性效应预计 Q2收入继续环比提升。 毛利率方面：Q1降价，毛利率 34%，同环比有所下降。目前售价已调整到本轮上涨周期前，成本端随着公司与代工厂协商有望下降，预计毛利率 H2扭转向好。存货方面： 公司存货 23Q4达到高点，Q1存货开始下降，环比减少 0.2亿元，预计存货全年持续明显下降。 MCU：进军海外市场，新品打开空间。大陆家电 MCU 龙头。 1）家电：大家电 MCU 市场被海外瑞萨、TI 等垄断，公司可提供性能相对好、价格更优产品，公司份额有望持续提高。同时公司发力海外市场，已取得欧洲、日本海外知名品牌新客户订单。2）新品：WiFi/BLE Combo MCU 完成开发，2024年展开推广；变频智能大家电 MCU 年销售量近千万颗，该市场被海外大厂掌握，国产化空间较大。工规级 MCU 应用面上在工业及机器人等领域开始有所延伸。首款车规 MCU 用于车身控制，已通过 AEC-Q100质量认证，并实现了小量销售。 锂电池管理芯片：手机品牌端市占率提升，有序布局车规。公司是大陆行业龙头。 1）3C：公司手机产品已进入国内头部品牌客户，成为国产替代主要选择。笔电产品此前集中后装市场，今年将推出笔电迭代版本的锂电池管理芯片。2）动力端：主要应用于电动自行车、扫地机器人、5G 基站储能等。锂电池电芯价格下滑，锂电池可移动终端应用长期增加，下游锂电动力电池市场呈现向好发展，公司国内领先、长期增长空间仍大。 AMOLED 显示驱动芯片：发力手机品牌端，24年有望成为上量元年。公司此前 AMOLED 产品集中手机后装，目前已扩展到国内外知名品牌穿戴产品上，手机品牌 AMOLED 芯片已与品牌客户安排导入验证，同时今年将推出多款新品。2023年全球智能手机AMOLED 屏渗透率超过 50%，未来几年渗透率仍呈现提升趋势，同时 AMOLED 应用扩展到中尺寸笔电/平板、车载等领域，预期 AMOLED 驱动芯片内需市场持续提升。 投资建议：公司是大陆家电 MCU 绝对龙头，8位 MCU 生态完全自制，大家电份额仍有提升空间，拓展车规 MCU 进入高端应用，AMOLED 驱动和电源管理布局多年，进入品牌客户打开成长空间，长期看车规 MCU 将带动 AMOLED 驱动和电源管理进入汽车市场。此前预计 24/25年净利润 2.9/4.5亿元，考虑需求较为疲软，调整 24/25/26年净利润为 1.8/3.4/4.1亿元，对应 PE 36/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：下游需求不及预期、新品推出不及预期等

1Q24：延续复苏态势，库存水位进一步下降1Q24公司实现营收3.19亿元（yoy：+10.33%，qoq：-15.55%），归母净利润0.31亿元（yoy：-8.83%，qoq：-64.07%），其中政府补助同比有所下降，扣非归母净利润0.29亿元（yoy：+40.94%，qoq：+14.52%）。一季度为传统淡季，公司营收环比有所下滑，但受益于智能家电、手机锂电池管理芯片市场需求回暖，1Q24营收实现同比增长。由于市场竞争激烈，1Q24公司部分产品价格有所下调，导致毛利率进一步下滑，但预计已基本触底。 24年市场需求有望恢复，随着代工成本下降，2H24毛利率有望得到改善，维持24/25/26年归母净利润预测1.9/2.86/4.13亿元，考虑智能家电等需求复苏及新品后续放量，给予44倍24PE（Wind可比公司一致预期40x24PE），目标价24.6元，维持“买入”评级。 1Q24回顾：家电、BMIC市场需求回暖，短期毛利率仍然承压1Q24智能家电和锂电池管理芯片市场需求延续4Q23以来的复苏态势，AMOLED显示驱动芯片维修市场需求仍较弱，公司整体营收实现同比增长，并预计2Q24营收有望实现环增。毛利率方面，由于市场竞争激烈，公司部分产品售价承压，且公司仍在消化前期高价库存，1Q24毛利率环比进一步下滑0.66pct至33.85%（yoy：-5.0pct）。但公司已与晶圆代工厂积极协商，预计2H24成本端有望逐步改善，叠加产品价格基本企稳，下半年毛利率将得到改善。存货方面，截至1Q24末公司存货6.89亿元，较4Q23末减少0.21亿元，公司控产效果显现，存货连续两个季度下降，在市场需求复苏背景下，公司预计24年累积存货将逐步得到消化。 2024年展望：终端需求回暖，关注AMOLEDDriver品牌手机导入展望24年，智能家电等终端市场需求持续回暖，公司在巩固原有市场竞争优势的基础上，积极推出新品拓展成长空间，全年营收有望实现双位数增长。 具体来看：1）MCU：在智能变频大家电市场份额持续提升，工规级MCU进一步在工业、机器人等领域放量，车规级MCU继续导入新项目，首颗WiFi/BLEComboMCU进入市场推广阶段；2）BMIC：锂电管理芯片有望在部分手机品牌客户恢复增长的基础上进一步导入新客户，并推出新一代笔电BMIC产品满足国产替代需求；3）DDIC：积极推进新一代AMOLEDDriver在屏厂及品牌手机客户的验证导入及上量，预计2H24有望开始贡献营收。 投资建议：目标价24.6元，维持“买入”评级2024年市场需求有望持续恢复，且上游成本下降将对公司下半年毛利率带来正向贡献，我们维持24/25/26年公司归母净利润预测1.9/2.86/4.13亿元，给予44x24PE（可比公司平均40x），目标价24.6元，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，新品导入不及预期，竞争加剧导致份额下滑。

中颖电子2023Q4营业收入3.78亿元，YoY+9%；归母净利润0.87亿元，YoY+600%；这是公司2023年首次实现单季度业绩同比增长。行业价格战叠加高成本影响公司2023年盈利能力，新产品持续迭代有望帮助公司走出低谷期。 维持增持评级。 支撑评级的要点2023Q4实现业绩同比正增长。中颖电子2023年营收13.00亿元，YoY-19%；毛利率35.6%，YoY-10.2pcts；归母净利润1.86亿元，YoY-42%。中颖电子2023Q4营收3.78亿元，QoQ+28%，YoY+9%；毛利率34.5%，QoQ-0.5pcts，YoY-8.9pcts；归母净利润0.87亿元，QoQ+522%，YoY+600%。2023年以来，中颖电子在Q4首次实现营业收入和归母净利润的同比正增长。 消费电子承压，价格战叠加高成本影响盈利能力。从分部收入来看，中颖电子2023年工业控制IC营业收入10.12亿元，YoY-14%；消费电子IC营收2.86亿元，YoY-33%，消费电子承压更为显著。中颖电子2023年芯片总销量8.1亿颗，YoY+14%，逆势上升。行业价格战导致公司产品售价大幅下滑，且晶圆采购成本维持在相对高位。 新产品奠定成长基础，产品纠纷结束，公司轻装上阵。2023年公司首款车规级MCU通过AECQ100质量认证并实现小批量销售，WiFi/BLEComboMCU完成开发，工规级MCU在机器人领域开始延伸，首款面向品牌市场的AMOLEDDDIC开始导入验证，预计针对笔记本市场的锂电池管理芯片也将迭代推出。根据公司公告，此前因公司上游供应商质量问题，公司和客户产生产品质量纠纷，现双方达成和解，公司轻装再上阵。 估值预计中颖电子2024/2025/2026年EPS分别为0.62/0.77/0.81元。 截至2024年4月3日收盘，中颖电子总市值72亿元，对应2024/2025/2026年PE分别为34.0/27.4/26.0倍。 因公司2023年产品售价下降，且晶圆采购成本维持在相对高位，我们下调公司2024/2025年盈利预测。基于公司当前估值，我们维持增持评级。 评级面临的主要风险市场需求复苏不及预期。市场竞争格局恶化。新产品研发进度不及预期。

2023Q4业绩同比高增，新品量产带来成长动力，维持“买入”评级2023年实现营收13.00亿元，同比-18.83%；归母净利润1.86亿元，同比-42.32%；扣非净利润1.04亿元，同比-70.00%；毛利率35.62%，同比-10.15pcts。2023Q4单季度实现营收3.78亿元，同比+9.19%，环比+28.40%；归母净利润0.87亿元，同比+599.64%，环比+522.23%；扣非净利润0.26亿元，同比-55.94%，环比+83.57%；毛利率34.51%，同比-8.87pcts，环比-0.49pcts。因下游需求恢复不及预期，我们下调2024/2025年，新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.53/3.61/4.81亿元（前值为3.55/4.67亿元），预计2024/2025/2026年EPS为0.74/1.05/1.41元（前值为1.04/1.37元），当前股价对应PE为23.8/16.7/12.5倍，我们看好新品量产带来的成长动力，维持“买入”评级。 市场竞争激烈导致营收短暂承压，库存高企+保持高研发导致业绩短暂承压分产品来看，受市场竞争激烈、采购成本居高不下双重影响下，公司各产品售价均大幅下滑，2023年公司各产品营收、毛利均短暂承压，2023年工业控制芯片实现营收10.12亿元（占比77.81%），同比-14.06%，毛利率42.15%（同比-8.70pcts）；消费电子芯片实现营收2.86亿元（占比21.98%），同比-32.65%，毛利率11.87%（同比-19.74pcts）。公司库存高企叠加保持高研发投入，业绩短暂承压，截至2023年末，公司存货为7.10亿元，同比+27.44%，2023年公司研发费用为3.18亿元（同比-1.55%），占公司收入比重为24.5%。 下游需求逐渐回暖，新品量产带来充足成长动力工控市场，海外智能家电芯片订单自2023Q4回流；消费电子市场，据Omdia预测，2024年智能手机AMOLED显示屏驱动芯片需求量有望达到13亿颗，同比+16%；同时，客户库存较低，需求有望进一步回暖。2023年公司首款车规级MCU实现销售；WiFi/BLEComboMCU将于2024年推广；针对品牌市场的AMOLED显示驱动芯片已导入客户验证，随众多新品量产，公司成长动力充足。 风险提示：下游需求不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧。

业绩总结：2024年3月30日，公司发布2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入13.0亿元，同比下降18.8%，实现归母净利润1.9亿元，同比下降42.3%。其中23Q4单季度，公司实现收入3.8亿元，同比增长9.2%，环比增长28.4%；实现归母净利润8674.4万元，同比增长599.6%，环比增长522.2%。 2023年全年整体承压，23Q4修复明显。2023年：1）营收端：公司实现营业收入13.0亿元，同比下降18.8%，其中工业控制/消费电子分别实现收入10.1/2.9亿元，分别同比减少-13.9%/减少-32.5%。2）利润端：公司实现归母净利润1.9亿元，同比下降42.3%；公司毛利率/净利率分别为35.6%/10.2%，分别同比下降10.2pp/下降9.3pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为1.3%/4.0%/24.5%，分别同比保持稳定/上升0.8pp/上升4.3pp。 MCU家电市场回暖趋势有望延续，价格触底在即，并有望延伸至工业、车规MCU。2023年，公司MCU业务营收占比接近五成。家电方面，公司在23Q4见到白电和小家电均有较为明显的需求增长，且家电需求回暖趋势有望延续；价格未来有望趋向稳定。新品方面，公司首款车规级MCU通过AECQ100的质量认证，并实现了小批量销售；WiFi/BLEComboMCU完成了开发，将于2024年展开推广；变频智能大家电MCU年销售量近1000万颗，同比接近翻倍；工规级MCU应用面上在工业及机器人等领域开始有所延伸。同时，公司在海外客户的开拓得到反馈落地，开始收到欧洲及日本客户工规级MCU的订单，有望进一步打开海外市场。 锂电池管理芯片手机市场需求有望持续，笔电新品借有望借AIPC东风，动力市场显现好转迹象。2023年，公司锂电池管理芯片营收占比接近三成。公司锂电池保护芯片在手机市场有增长，动力锂电池目前已出现到好转迹象。展望2024年，受前期质量事故影响的手机锂电池管理芯片客户有望回流，动力锂电池有望复苏，且预计公司针对笔电的BMIC有望在今年推出产品。BMIC下游客户具备国产替代意愿，公司作为国内能力领先的企业仍有望享受国产替代红利。 AMOLED显示驱动芯片前装市场开辟新路线，有望今年在手机客户产生营收。 2023年，公司消费电子芯片（AMOLED显示驱动芯片+电脑周边及物联网）营收占比22%，同比下滑32.7%，主要系受到AMOLEDDDIC价格下滑影响。2023年，公司完成首颗品牌手机规格的AMOLEDDDIC开发，若验证顺利有望为今年贡献收入；公司亦有望在今年推出更多颗手机市场AMOLEDDDIC，有望在OLED在手机端下沉至中低端手机的趋势下取得更好的平衡与更广阔的市场。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年，公司营业收入分别为16.3/20.7/24.2亿元，归母净利润分别为2.3/3.7/4.5亿元。考虑到公司MCU主业库存和价格有望触底、锂电池管理芯片预计将受益于持续的旺盛需求、AMOLEDDDIC有望受益于OLED渗透下沉至中端手机，我们给予公司2024年35倍PE，对应目标价23.45元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费需求恢复不及预期、库存消化不及预期、现金流恢复不及预期、研发不及预期等风险。

事件：近日公司发布 2023年第三季度报告，2023年公司前三季度实现营收 9.23亿元，同比-26.55%；归母净利润 1.00亿元，同比-67.95%；扣非归母净利润 0.78亿元，同比-72.85%；23Q3单季度公司实现营收 2.94亿元，同比-16.95%，环比-13.46%；归母净利润0.14亿元，同比-74.76%，环比-72.90%；扣非归母净利润 0.14亿元，同比-74.59%，环比-67.68%。 投资要点： 23Q3业绩承压，23Q4需求有望回暖。由于下游需求较弱，公司产品大多面临市场销售价格竞争激烈化的情况，除了动力锂电池管理芯片以外，各产品线销售同比呈现下滑，使得 2023年前三季度公司营收同比大幅下降；受产品市场价格变动影响，23Q3公司计提的存货跌价损失增加，使得 23Q3资产价值损失环比增加1390万元，导致 23Q3归母净利润环比大幅下降；受产品售价及产品结构变化影响，公司 2023年前三季度毛利率同比下降10.36%至 36.07%，23Q3毛利率为 35%，同比下降 7.31%，环比提升 0.38%。公司目前存货处于偏高水平，由于投片量与销售额相近，预计偏高存货水平将延续到年底。由于家电 MCU 市场的需求转强，预计 23Q4市场需求有望回暖。 家电 MCU 国际市场拓展顺利，车用 MCU 打开未来的成长空间。 公司家电 MCU 销售额在国产厂商中处于领先地位，主要竞争对手为瑞萨、赛普拉斯等海外厂商，客户以国内品牌大厂为主。公司在深耕国内家电 MCU 市场的同时积极拓展国际市场，目前公司取得了欧洲、日本海外知名品牌新客户的订单，国际市场有望助力家电 MCU 业务的长期成长。根据 Omdia 的数据，2022年中国MCU 市场规模约为 82亿美元，其中车用 MCU 占中国 MCU 市场31.6%，预计比例将会逐年增长，到 2026年达到 35.5%。车用MCU 市场空间广阔，公司推出的首款车用 MCU 已实现首单销售，车用 MCU 有望打开公司 MCU 业务未来的成长空间。 AMOLED 显示驱动芯片重点发力智能手机品牌客户，有望为公司带来新的营收增长动力。公司的 AMOLED 显示驱动芯片主要用于智能手机，此前主要产品以后装市场为主，现阶段重点发力智能手机品牌客户市场，目前针对品牌市场规格开发的 AMOLED显示驱动芯片，已经完成内部验证和客户展示，并得到良好反馈，23Q4主要开展客户验证流程，2024年有望逐步放量。 AMOLED 显示驱动芯片进入品牌客户市场，有望为公司带来新的营收增长动力。 盈利预测与投资建议。考虑下游需求复苏缓慢，我们下调公司盈利预测，我们预计公司 23-25年归母净利润为 1.70/2.33/3.59亿元（原值为 3.70/4.72/5.73亿元），对应的 EPS 为 0.50/0.68/1.05元，对应 PE 为 46.03/33.55/21.77倍。考虑公司在国内家电 MCU 领域的优势地位，国际家电 MCU 市场拓展顺利，车用 MCU 打开未来的成长空间，AMOLED 显示驱动芯片重点发力智能手机品牌客户，有望为公司带来新的营收增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。

事件：公司发布了2023年半年报，公司2023年H1实现营收6.29亿元，同比下降30.31%；实现归母净利润0.86亿元，同比下降66.47%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比下降72.44%；分季度看，公司2023年Q2实现营收3.40亿元，同比下降22.45%，环比增长17.57%；实现归母净利润0.51亿元，同比下降59.49%，环比增长50.47%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比下降64.79%，环比增长107.46%。 Q2市场需求改善，产品售价及销售组合影响毛利：2023年H1，公司营收出现同比下降，主要原因有：1.去年市场需求处于相对高位，业绩基数较高，2.H1市场需求同比下滑，各产品线销售价格竞争加剧导致营收下滑；2023年Q2，公司业绩实现环比增长，主要系电动自行车、扫地机器人及无线吸尘器等市场需求有所恢复。分产品看，2023年H1，公司集成电路产品营收4.82亿，同比下降33.25%，营收占比为76.62%；消费电子产品营收为1.47亿元，同比下降18.56%，营收占比为23.38%；2023年H1，公司综合毛利率36.57%，同比减少11.47pct；净利率11.23%，同比减少16.75pct；毛利率和净利率双双承压主要系受产品售价及销售组合变动影响。2023年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/4.03%/23.49%/-0.97%，同期变动分别为+0.16/+1.21/+6.61/+0.01pct。2023年H1，公司财务费用同比增长30.58%，主要系公司汇兑收益同比减少所致。 国内市场温和复苏，MCU新品进展顺利：上半年，海外经济环境受制于通膨压力,总体消费需求疲弱,中国经济则呈现缓慢的修复型复苏。据WSTS预测，2023年全球半导体销售额预估将达5,150亿美元，下降10.3%，随着市场复苏，2024年可望回升至5,760亿美元，增长11.8%。市场有望会逐步恢复，公司表示目前市场已呈现弱复苏格局。公司作为国内知名的智能家电MCU供应商，通过积极稳固扩大MCU下游市场份额，开拓MCU应用领域。在工控MCU领域，公司研发的工规WiFi/BLECombo无线MCU产品预计于下半年完成首次完整产品的流片。在家电领域，公司针对智能家电新推出ARMcortex-M0+内核的0.11umMCU通用产品已经完成开发，市场反馈良好，多颗新产品预计2023年下半年可以推向市场。在变频工控MCU领域，变频电机控制芯片扩大变频智能大家电市占，长期研发方向为进军工业机器人的关节电机控制。在车规领域，公司的首款车规MCU，已通过AECQ100的质量认证。已给多个客户端送样进行应用开发，也实现了首批小量销售。随着公司新品不断推出，公司MCU业绩有望得到增长。 AMOLED渗透率持续提升，部分产品已导入品牌市场：市调机构Omdia预计2023年AMOLED智能手机显示驱动芯片出货量将年同比增长12%，AMOLED显示驱动芯片出货量将增加到2029年的22亿颗，CAGR为12%。 公司自研的AMOLED显示驱动芯片有较低的IP成本优势，其中AMOLED显示驱动芯片的FHD+规格手机屏新产品，已得到多家面板厂量产采用，同时穿戴产品也打入品牌市场。全球新手机使用AMOLED屏的渗透率呈现加速提升趋势，AMOLED屏体的应用领域也逐步渗透到中尺寸笔电/平板、车载等应用领域，AMOLED驱动芯片有望充分受益于增量市场的需求放量。公司将会推出更多品牌市场规格的AMOLED显示驱动芯片产品。公司已经给多个智能手机品牌客户送样AMOLED显示驱动芯片，产品于智能手机品牌客户验证中。 随着公司AMOLED产品逐步进入品牌市场，公司显示驱动产品营收有望持续增长。 维持“增持”评级：公司是国内家电MCU龙头厂商，在锂电池管理领域布局多年，以锂电池管理领域积累的技术基础进军智能汽车的动力电池管理，在AMOLED驱动领域不断向品牌厂商渗透。未来有望受益于下游需求复苏，公司的业绩更上台阶。预计2023-2025年，分别实现归母净利润2.23/3.05/4.18亿元，对应EPS分别为0.65/0.89/1.22元，当前股价对应PE分别为40X/29X/21X。 风险提示：市场竞争风险、下游需求不及预期、技术开发和迭代升级风险、市场竞争加剧

事件 公司发布 2023年半年报，23H1公司实现营业收入 6.28亿元（yoy-30.3%)，实现归母净利润 8562万元（yoy-66.5%）。从单季度水平来看，23Q2公司实现营业收入 3,40亿元（qoq+17.6%），实现归母净利润 5144万元（qoq+50.5%）。二季度公司营业收入环比有所改善，主要系下游需求回暖带来的销量提升，整体业绩符合预期。 锂电池需求呈现复苏，整体毛利率保持承压。从收入结构来看，上半年扫地机器人、吸尘器、电动单车等领域呈现出复苏迹象，动力锂电池管理芯片销售同比上升，但公司 MCU 和 AMLOED Driver 仍维持承压姿态。 从毛利率水平来看，公司 23H1为 36.57%，其中工业控制毛利率 41.9%（yoy-9.04%），消费电子毛利率 19.10%（yoy-17.35%），从单季度水平来看，23Q2毛利率为 34.62%（qoq：-4.23pct），从下游来看，MCU 和锂电管理受在 23Q2需求保持稳定，价格相对平稳，DDIC 由于后装市场竞争持续加大，价格下降较快，对整体毛利率影响较大。在成本控制方面,公司费用端合计 1.82亿元（yoy：-3.73%），23Q2整体费用率为 27.39%（qoq:-15.37pct），公司成本控制措施初见成效。在存货方面，23H1末存货规模较高达 15.07亿元,但库存在战略和新品备货中占比较高,库存结构相对良好。下游去库已接近尾声，看好 23年家电市场需求反转。 研发费用率持续高位，不断提升竞争门槛。从研发水平来看，研发费用投入 1.48亿元（qoq+9.8%，yoy-3%），研发费用占比持续提升，以从2018年上市的 17%逐步提升至 2022年的 18%，并于 23H1提升至 23.49%。 公司在智能家电芯片业务以 MCU+为切入点将延伸至智能家居和物联网;持续研发军工机器人电机控制芯片;锂电池管理业务扩至充电管理和电源管理;AMOLED 显示技术持续积累。首款车规 MCU 通过 AEC100认证,完成客户样品及首批量产。公司已向多家智能手机品牌客户送样AMOLED 显示驱动芯片,目前产品正在客户验证中。工规 WiFi/BLE Combo无线 MCU 产品预计下半年完成首次完整产品的流片。各类产品持续向高端化升级,制程技术也在迁移至更先进工艺。报告期公司及子公司新取得 9项发明专利授权。 需求持续回暖，看好公司锂电产品以及 DDIC 等产品在客户方面导入放量。随着经销商和大客户库存水平保持平稳后，预期下半年提货节奏好于上半年。MCU 业务保持平稳，协同智能家居领域放量，BMS 领域积极推动大品牌占比，推动新品导入。在显示驱动领域，新品 AMOLED Driver已向品牌大客户送样验证，看好公司在显示驱动领域的前装市场布局。 投资建议 我们认为，公司三大业务发展具备长期增长空间，随着下游市场呈现被动去库到主动补库的传导，看好公司多类新品放量增长，但短期部分种类 MCU 产品存在降价趋势，消费复苏仍需等待。我们预计公司 2023-2025年 EPS分别为 0.65/0.82/1.32，对应 PE为 39.99X/31.56X/19.65X，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求波动风险；新产品推广不及预期风险

事件：根据公司官方微信公众号，中颖电子作为国产家电MCU 龙头厂商，将在2023 年底正式推出集成Wi-Fi/BLE 无线联网功能的型号为SH87F8962 的MCU，也将是业界第一颗专门针对家电应用打造的Wi-Fi MCU 产品，将进一步完善公司在家电MCU 领域的布局。 Wi-Fi/BLE 联网逐渐成智能家电标配，中颖即将推出专用WiFi MCU 产品。 家电智能化发展趋势对MCU 的性能和资源要求不断提高，同时Wi-Fi/BLE 联网成为智能家电产品的标配。中颖电子作为国产家电MCU 龙头厂商，将在2023年底正式推出集成Wi-Fi/BLE 无线联网功能的型号为SH87F8962 的MCU。 SH87F8962 增加的无线通信功能模块同时支持Wi-Fi 和BLE 两种无线通信协议，其中无线射频模块工作在2.4G 频段下，是Wi-Fi 和蓝牙都能工作的ISM 频带，不仅节省芯片面积，而且Wi-Fi 在2.4G 频段相比5G 频段具有更好的穿墙能力，确保设备连接的稳定性。同时，SH87F8962 采用双核架构，将应用处理与无线射频处理分开，分别是32bit ARM M3 内核的主MCU 系统和ARM MStar内核的无线子系统。作为双核单颗芯片产品，SH87F8962 成本相比双芯片方案在系统成本上更低，在客户供应链管理方面也更加方便。未来，中颖还将推出更多无线集成的MCU，持续保持公司在家电领域的优势。 客户端库存去化进入尾声，静待市场需求复苏。公司的主要产品线为工控级的微控制芯片及AMOLED 显示驱动芯片。2022 年下半年以来，受终端需求偏弱影响，客户端订单大幅减少，整体行业进入终端客户库存去化周期，自2Q22以来公司收入连续4 个季度环比下滑，存货连续4 个季度逐季增加。2023 年第一季度，公司实现收入2.89 亿元（YoY-37.73%，QoQ-16.47%），归母净利润0.34 亿元（YoY-73.37%，QoQ+183.33%），毛利率38.85%（YoY-8.05pct，QoQ-4.53pct），季度末存货达到6.55 亿元，较2022 年末增加0.98 亿元。 2023 年上半年，公司预计实现归母净利润0.8-0.9 亿元，同比下降64.76%-68.67%，盈利同比下滑主要由于销售及毛利率同比下滑，但公司Q2 销售环比Q1 略有增长，扣非净利环比Q1 有明显增长。公司预期客户端库存去化周期有望进入尾声，国内终端消费市场可望逐步复苏，供应链端代工价格有望在2023年出现适度的向下调整，设计公司盈利能力有望逐步提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为18.04/20.75/24.61 亿元，归母净利润分别为2.59/3.49/4.81 亿元，对应现价PE 分别为34/26/19 倍，公司是国内领先的工控MCU 厂商，家电MCU、BMIC、显示驱动芯片等多产品线成长动能清晰，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；下游需求复苏不及预期；上游成本波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件2023 年7 月11 日，公司发布2023 年半年度业绩预告，预计2023年H1 实现归母净利润约为8000 至9000 万元，同比-64.76%至-68.67%；扣非净利润约为5920 至6920 万元，同比-70.24%至-74.54%。 投资要点库存或已达峰，下半年有望迎来业绩拐点。公司2023 年H1 盈利同比下滑的主要原因是销售和毛利率下滑，而公司Q2 已看到销售环比略有增长同时扣非净利环比有明显增长。根据公司2023 年4 月27日投资者活动纪要，公司库存峰值预计在一季度或二季度末，同时从公司客户情况看，家电、动力电池端客户及经销商的库存正常，没有进一步去化的压力。预计今年下半年去库存压力将有效减缓，有助于业绩的提升。公司处于国内行业领先地位同时具有较强的恢复弹性，下半年或将迎来业绩的拐点。 锂电池管理芯片：未来成长空间可观，动力锂电池端增长确定性高。锂电池管理芯片由于有较高的技术门槛，美、日公司涉足较早，但国内在此领域涉足的公司不多，公司在此领域国内保持领先地位，长期来看仍有较大的成长空间。从整体复苏形式上来看，根据公司2023 年5 月和6 月投资者活动纪要，全年同比增长确定性高的是动力锂电池管理芯片，主要用于电动自行车、扫地机器人及无线吸尘器等。此外，公司预计2024 年下半年降推出车规AFE 产品。 MCU：白电比重逐步提升，车规MCU 预计带来销售贡献。公司在智能家电领域积累了丰富的行业经验和核心技术，产品被国内一线品牌大厂广泛采用。公司变频大家电产品已经大批量产出货，未来国产替代的成长空间较大。公司的电机控制MCU 芯片一直以高可靠性和外围电路集成的优势，占据着国内电动自行车控制器主要市场额。并且在家电营收中，公司白电比重会逐步提高，并接下来将进军国际市场，进入国际品牌客户。根据2023 年5 月18 日投资者活动纪要，公司车规MCU 可用于车身控制，目标做前装市场，预计今年会贡献一定销售额。 AMOLED 显示驱动芯片：市场增长潜力大，有机会进品牌手机。 公司在AMOLED 显示驱动芯片领域具有研发团队本土化,供应链内制化,以及关键技术自有化等优势。根据2023 年5 月和6 月投资者活动纪要，公司产品目前主要销售后装市场，前装AMOLED 芯片在开发中。凭借广阔的前装市场空间，未来AMOLED 屏成本预计下降得会比较快，与TFT 屏趋近并有替代趋势，AMOLED 屏市场未来增长潜力大。AMOLED 进品牌的芯片今年会给品牌厂做验证。AMOLED 显示驱动芯片现在逐步进入国民手机市场，国产面板厂的产能也在逐步释放，国产化将成为趋势。 投资建议我们预计公司2023-2025 年分别实现收入17.52/21.23/25.83亿元，实现归母净利润分别为2.75/3.67/4.63 亿元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为37 倍、28 倍、22 倍，给予“买入”评级。 风险提示：市场需求恢复不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧等。

投资要点公司发布 2023年半年度业绩预告。 2023年 H1由于销售和毛利率降低导致盈利同比出现一定程度下滑； 归母净利润约为 8000~9000万元， 同减 64.76%~68.67%； 扣非净利润约为 5920~6920万元， 同减 70.24%~74.54%。 单季度看， Q2销售环比微增， 扣非净利润环比显著增长。 2023年 Q2归母净利润约为 0.46~0.56亿元， 环增 34.03%~63.28%； 扣非净利润约为 0.38~0.48亿元， 环增84.00%~131.97%。 根据 2023年 4月投资者活动纪要， 公司库存峰值预计在 Q1或Q2末； 家电、 动力电池端客户及经销商库存水位正常。 MCU： 23H2智能家电产销有望复苏， 车规产品开始贡献营收依据 2022年年报信息， 公司 55nm 工控 MCU 已在客户端实现量产； 12英寸制程研发工作有序推进； 针对智能家电推出的 M0+内核 0.11μm 通用 MCU 产品已有十余家客户量产。 同时， 公司积极推进成本优化， 成功量产了 2颗新品， 多颗新品预计 2023年 H2推向市场。 在海外厂商垄断的大家电领域， 公司 32位 ARM 内核变频电机控制芯片已实现大批量产； 依据 2023年 5月投资者活动纪要， 公司大家电市占率已超 10%。 随着终端家电厂商库存去化接近尾声， 公司预计 2023年 H2智能家电产销有望复苏。 公司车规 MCU 主打前装市场； 首款车规级 MCU 已送样多家客户， 相关车规认证稳步进行； 依据 2023年 6月投资者活动纪要， 预计今年车规 MCU 会有营收贡献。 锂电池管理芯片： 短期成本扰动不改长期趋势， 动力端芯片增长确定性高由于技术门槛较高， 该领域国内供应商相对较少， 公司现已是多家国产一线品牌手机厂的锂电池管理芯片供应商。 2022年锂电电芯成本大幅上涨， 同时部分领域的锂电渗透率降低， 动力端产品线短期承压回落； 依托长期的技术积累， 该产品线有望在 2023年锂电电芯价格回归理性后快速复苏。 依据 2023年 5月投资者活动纪要， 用于电动自行车、 扫地机器人及无线吸尘器的动力锂电池管理芯片 2023年同比增长确定性高。公司将以锂电池管理芯片领域积累的技术经验， 发挥 BMS+优势，扩充充电管理及电源管理产品品类， 进军智能汽车动力电池管理领域； 依据 2023年 5月投资者活动纪要， 公司预计 2024年 H2推出车规 AFE 产品。 显示驱动芯片： 坚持走品牌手机路线， 国产屏产能加速释放加速国产化需求公司坚持深耕品牌手机市场的战略目标, 不断精进算法及设计；2022年该产品线研发投入同增42.71%达到8106万元。2022年H2推出的首颗针对品牌市场AMOLED显示驱动芯片经改版后将继续在品牌厂验证， 有望实现零到一的突破。 公司以研发团队本土化,供应链内制化,以及关键技术自有化为核心策略， 所需 IP 完全自研， 技术自主可控。 随着 AMOLED 屏渗透率不断提升以及国内多座 4.5代、 5.5代及 6代线产能加速释放， 国产 AMOLED 显示驱动芯片需求进入上升期， 公司迎来更多导入契机。 投资建议： 由于二季度下游需求恢复不及预期， 行业竞争加剧， 我们公司调整原有 业绩预期， 2023年至 2025年营业收入由原来的 18.58/23.04/27.66亿元调整为17.87/21.64/26.01亿元， 增速分别为 11.6%/21.1%/20.2%； 归母净利润由原来的3.36/4.26/5.11亿元调整为 2.70/3.54/4.75亿元，增速分别为-16.3%/30.9%/34.4%； 对应 PE 分别为 37.2/28.4/21.1倍。 公司作为国产白电 MCU 龙头， 替代空间足，显示驱动芯片有望注入成长新动力， 2023年 7月 12日公司 PE TTM 为 39.12， 处2020年以来估值底部， 随着需求缓慢复苏以及公司新品突破， 有望实现逐季改善，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游市场需求恢复不及预期， 产品研发或验证进程不及预期， 市场竞争加剧风险等。