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中颖电子 电子元器件行业 2020-09-22 34.42 53.68 57.60% 37.00 7.50% -- 37.00 7.50% -- 详细
领先的Fabless 模式的MCU 设计公司,beta 和alpha 兼备。公司是无晶圆厂的纯芯片设计Fabless 模式公司,主要从事自主品牌的集成电路芯片研发设计及销售,并提供相应的系统解决方案和售后的技术支持服务,主要产品为工业控制级别的微控制器芯片和OLED 显示驱动芯片。微控制器系统主控单芯片主要用于家电主控、锂电池管理、电机控制、智能电表及物联网领域;OLED 显示驱动芯片主要用于手机和可穿戴产品的屏幕显示驱动。 公司的实际控制人股权集中,公司高管实业技术丰富,拥有充足的芯片设计行业经验。 白色家电+小家电业务推进顺利,国产替代助力腾飞。作为家电MCU 龙头,公司未来受益于1)国产替代加速:公司已进军中高端芯片领域,将充分受益于国产替代,提升市占率;2)技术储备深厚,把握小家电产业转型契机:公司部分新产品采用32位元内核,并转向12寸晶圆生产,有望把握小家电行业智能化和高端化发展趋势;3)白色家电领域推广顺利:公司产品得到客户广泛的认可,在客户端导入了比往年更多的芯片设计;4)新产品量产,空调新能效标准有望促进放量:公司家电内核新产品已完成开发,预计未来1-2年内被大厂采用;大家电面板显示MCU 预计在12月完成开发,推出1-2年后有机会进入量产。同时,公司专注于变频空调压缩机矢量控制,有望受益于空调新能效标准实施带来的变频空调比例提升;5)收购澜至科技Wi-Fi 业务,前瞻布局智能家居:公司收购澜至科技WiFi 业务,预计对公司 MCU 业务有 1:4的产值带动价值。此外,电动自行车新国标推行下,绑定龙头客户,公司将受益于行业头部集中。 锂电池管理芯片导入客户保证成长,稀缺性OLED 驱动芯片厂商受益于国产化加速。锂电管理芯片方面,公司技术国内领先,已在大品牌客户端实现小批量销售,未来手机、笔电大品牌客户的导入及上量将保证板块成长。 OLED 驱动芯片方面,公司05年推出PMOLED 芯片,出货量达千万级,并合资成立芯颖科技(公司控股69.2%),持续发力驱动显示芯片。具体看芯颖电子发展:00年,开发多颗STN 和TFT 液晶显示屏驱动芯片;04-16年,为维信诺、铼宝、智晶、信利设计推出多颗PM-OLED 显示屏驱动芯片;14年,AM-OLED 显示驱动芯片、HD、FHD 硬屏AM-OLED 显示驱动芯片设计开始量产;11-16年,为和辉光电、京东方等定制化研发多颗AM-OLED 显示屏驱动芯片。19年芯颖电子营收5482.14万元,yoy-15%,主要系PMOLED销量减小幅度大于AMOLED 销量的提升。我们判断随国内OLED 产线增加带来OLED 产业链配套国产化需求加速,规模化效应下芯颖电子有望于21年扭亏,助力公司业绩增长。 投资建议:预计公司20-22年净利润为2.24、3.01、3.71亿元,yoy+18.32%、34.17%、23.38%,给予公司21年PE=50x,对应目标价53.68元/股。 风险提示:竞争环境恶化;新产品拓展不及预期;厂商扩产不及预期
中颖电子 电子元器件行业 2020-09-21 34.10 -- -- 37.00 8.50% -- 37.00 8.50% -- 详细
事件:公司于2020年9月17晚公告控股子公司芯颖科技的OLED显示驱动芯片拟引入投资者进行增资,导入产业与社会资本及资源。 点评如下: OLED驱动芯片引入产业资本后将加快轻装快进。公司于2020年9月17晚公告控股69%的子公司芯颖科技的OLED显示驱动芯片拟引入投资者进行增资,芯颖科技主要侧重于AMOLED和PMOLED显示屏驱动芯片,产品目前主要用于手机后装市场和可穿戴产品,根据公告芯颖2020年H1营收为2248万元,净利润为-1828万元,主要是OLED驱动芯片上半年受疫情影响需求、下半年受产能紧张影响供给,且AMOLED低毛利率产品比例提升导致规模效应不显著且给上市公司利润带来一定拖累;此次拟引入产业资本一方面解决芯颖科技资金需求,加快芯颖科技AMOLED显示驱动芯片的研发及业务拓展;另外优先引入具有协同效应的产业投资人及相关社会资源和资本有利于公司加大对下游产业的导入以及明年对市场份额的进一步的提升。 锂电管理业务助力公司Q3环比加速。根据代工厂等产业链调研,公司需求能见度和订单排产较好,尤其是锂电管理芯片从之前的单纯维修市场将切入手机前装、共享电动单车,明年在笔电等新业务及份额有望持续提升替代国外TI等,我们预计公司Q3同比和环比将有显著提升,。 家电MCU受益变频化趋势,公司wifi产品2021年推向市场。公司目前半数业务来自于家电mcu,受益下游大家电变频化趋势,公司下游迎来产品迭代及芯片升级需求,公司新推出专注于变频空调MCU预计1-3年内可望被空调大厂采用,对公司业绩做出贡献。另外公司卡位智能家电“WIFI+MCU”2021年推向市场,而WIFI产品对公司主业MCU业务或将带来倍数效应的产值带动,我们预计未来两年内大家电变频MCU及智能模块将迎来快速放量。 盈利预测:我们综合公司各个业务线的进展预计公司2020-2021年营收分别为10.38、13.87亿,归母净利润2.30亿、3.23亿,同比增加21%、40%,对应估值为41、29。我们看好公司2020年H2锂电池管理等放量的拐点、中长期大家电MCU国产替代的确定性、Oled驱动芯片的业绩弹性。综合考虑成长阶段、确定性及可比公司估值等,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,国产替代不及预期。
中颖电子 电子元器件行业 2020-08-25 34.13 41.00 20.38% 40.37 18.28%
40.37 18.28% -- 详细
稳健成长的MCU芯片设计常青树。公司致力于芯片设计领域,当前主营产品包括工业控制MCU、锂电管理芯片和PMOLED/AMOLED显示驱动芯片,自2013年以来,公司已连续7年实现营业收入和业绩的同比增长,2020H1,在第一季度疫情影响全球范围晶圆厂及封测厂开工率的情况下,公司仍交出如此答卷已属不易,极佳地体现了公司当前业已布局的各条产品的韧性,除了PMOLED显示驱动芯片,其余产品的销售收入均实现不同幅度的成长。展望未来,家电MCU(包括蓝牙及WiFi芯片)、锂电管理芯片和AMOLED显示驱动芯片有望从短、中、长期三个维度为公司的成长提供助推力。 锂电管理芯片:从维修突破至前装,中美贸易摩擦有望加速国产替代趋势。公司的锂电管理芯片用于锂电池pack环节,主要承担锂电池充放电过程中电量的计量以及电池的保护等功能,应用下游包括智能手机、笔记本电脑、基站和电动自行车等。在智能手机领域,由于锂电管理芯片涉及终端产品的安全性和可靠性,过往时间内,下游品牌厂商不愿意轻易尝试供应商的更换,因此全球市场几乎被TI等海外公司垄断。公司初期切入该领域时,主要以维修市场为主,并依托该市场实现了一定的收入及业绩,这是公司坚持在该产品线不断投入、进而实现技术积累的重要前提,当前,公司的技术能力在国内供应商中处于领先位置。 近两年的中美贸易摩擦,使得一线国产品牌厂商不断寻求从芯片到零部件环节的国产替代,此外,由于这颗芯片具备足够的价值量且应用场景囊括大部分消费类电子产品,目前市场主要被TI所占据,某种程度而言替代空间也足够充分,但是,毕竟锂电管控类芯片也具备安规功能,进入门槛相较于其他芯片较高,所以对于攻关与验证的时间有相当的要求。 最近2-3年,中颖电子已逐步从维修市场突破至前装环节,已为国内部分品牌厂商小批量供货,具备一定程度的先发与积累,如能实现重要品牌的带量突破,成长前景值得重视。 家电MCU:白电MCU需求提升带来的业绩弹性,与澜至WiFi业务协同布局智能家居是长期看点。公司的家电MCU产品主要包括白色家电和生活及厨房家电,其中,公司在生活及厨房家电领域具备较强的竞争力,已攫取较高额度全球市场份额,而白色家电主控芯片今年上半年的收入增速优于生活及厨房家电,市占率正不断提升,且具备较好的成长空间,尤其是空调领域,随着新能效比方案落地,国内市场定频转变频有望成为趋势,在此情况下,公司产品的市场空间将进一步扩大。从长期维度考量,公司通过外延收购澜至获取了WiFi直连及解决方案设计能力,预计明年开始正式推出产品,未来如能与自身具备的家电MCU、蓝牙低功耗组网和MEMS等芯片设计能力协同,将助力公司在智能家居IOT领域有所作为。 投资评级:首次覆盖,给予增持评级。作为中小规模的IC设计公司,公司产品线较多,覆盖领域主要是与人们日常生活悉悉相关的家电、工具、电脑、通讯、计量等应用领域,这一领域在5G物联网时代来临后,显然有非常明确的智能化与功能进阶成长可能。预计公司2020-2022年分别实现净利润2.25、2.85和3.56亿,当前股价对应PE42.63、33.73和26.97倍,在传统产品稳健成长的基础上,锂电管理芯片、AMOLED驱动芯片以及WiFi芯片的突破有望为公司带来超预期成长的可能性,首次覆盖,给予公司增持评级。 风险提示: (1)锂电管理芯片客户导入进度及订单量不及预期; (2)国内AMOLED产线良率爬升进度较慢导致显示驱动芯片起量进度滞后。
中颖电子 电子元器件行业 2020-04-27 28.71 -- -- 38.24 19.50%
36.42 26.85%
详细
事件:公司于2020年4月23晚发布2020年Q1季报,营收2.02亿,同比增加16%,归属于母公司净利润4205万,同比增加30%。同时拟每10股派发现金4.80元,资本公积金10股转1股。 点评如下: Q1业绩落此前预告中上区间略超预期,Q2保持乐观。公司于2020年4月23晚发布2020年Q1季报,营收2.02亿,同比增加16%,归母净利润4205万,同比增加30%,在此前业绩预告17%-35%中上区间略超预期,公司一季度营收淡季不淡,疫情影响下游封测端产能短暂制约营收增长,但需求端家电MCU、锂电管理芯片等产品受益国产替代持续推进放量,PMOLED显示驱动受Amoled替代呈现下滑,毛利率同比降低2%,主要销售组合变化影响,但展望Q2根据公告供应链的产能恢复良好,需求面尚未有调整的变动,管理层对于实现公司销售收入的增长极有信心;我们认为即使H2疫情存在不确定性,但受益国产替代份额明显提升、大家电从定频到变频ASP提升将对冲终端需求不振并成为公司业绩提升的主要驱动力量。 在建工程主要为合肥基地启动推进。公司在建工程249万,主要是合肥基地开始规划,后续有望借助合肥地域的面板、半导体、汽车等区域产业链优势实现在终端客户的快速导入,给公司增长带来持续动力。n2021年多业务业绩共振,估值存在低估。公司此前业绩大部分来源于家电业务,受下游家电渗透及增长制约公司成长性和估值;但我们看到大家电MCU的国产替代加速叠加锂电池管理芯片2020年的元年,以及公司卡位智能家居“WIFI+MCU”,WIFI产品对公司主业MCU业务或将带来倍数效应的产值带动,且叠加OELD驱动芯片扭亏为盈,公司四大业务在2021年或将共振,2020年估值有望迎来拐点,考虑未来三年的成长性及可比公司估值,公司目前估值35x仍存在低估。 盈利预测:我们综合考虑疫情对海外需求等潜在影响,给予公司2020-2021年营收分别为9.86、13.38亿,归母净利润2.30亿、3.20亿,同比增加21%、39%,对应估值为35、25。我们看好公司2020年中短期国产替代趋势下大家电MCU、锂电池管理等放量的确定性以及2021年后中长期布局智能家居及IOT生态的空间性。综合考虑公司当前成长阶段、确定性及可比公司估值比较等,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,国产替代不及预期。
中颖电子 电子元器件行业 2020-04-06 28.26 -- -- 36.15 14.76%
34.31 21.41%
--
中颖电子 电子元器件行业 2020-04-02 26.68 -- -- 33.66 13.18%
34.31 28.60%
详细
事件:公司于2020年3月30晚发布2019年年度报告,归母净利润1.89亿,同时公告2020年Q1业绩预告为0.38-0.44亿,同比增加17-36%。 点评如下: 2019年增长主要有电机控制和家电MCU驱动。公司于2020年3月30日晚发布2019年年报及2020年1季报业绩预告,其中2019年营收8.34亿,同比增加10%,归母净利润1.89亿,同比增加12.47%,符合此前业绩快报:分业务看:电机控制和智能电表同比增长领先;家电主控芯片同比增长14%;锂电管理芯片受手机影响增长较小;驱动显示芯片受PMOLED拖累呈现下滑。 2020年Q1业绩预告略超预期,国产替代为成长核心。公司同时公告Q1业绩预告为0.38-0.44亿,同比增加17-36%,我们假设取中值约为0.41亿,同比增加26.5%,略超市场预期,公司Q1淡季不淡主要是(1)家电MCU受益终端变频化及国产替代从Q4放量持续体现;(2)锂电管理芯片从手机维修市场等进入前装市场将迎来成长元年;综上考虑疫情尚未对公司需求实质性影响,即使H2需求存在不确定但我们认为国产替代份额提升、大家电从定频到变频ASP提升将是推动公司业绩提升的主要驱动。 2021年多业务业绩共振,估值存在低估。公司此前业绩大部分来源于家电业务,受下游家电渗透及增长制约公司成长性和估值;但我们看到大家电MCU的国产替代加速叠加锂电池管理芯片2020年的元年,以及公司卡位智能家居“WIFI+MCU”,WIFI产品对公司主业MCU业务或将带来倍数效应的产值带动,且叠加OELD驱动芯片扭亏为盈,公司四大业务将在2021年共振,我们认为公司2020年估值将迎来拐点,考虑未来三年的成长性及可比公司估值,公司目前估值30x仍存在低估。 盈利预测:我们综合考虑疫情对海外需求等潜在影响,给予公司2020-2021年营收分别为9.86(-7%)、13.38亿(-3%),归母净利润2.30亿(-6%)、3.20(-3.6%)亿,同比增加22%、39%,对应估值为30、21。我们看好公司中短期国产替代趋势下大家电MCU、锂电池管理等放量的确定性以及中长期布局智能家居及IOT生态的空间性。综合考虑公司当前成长阶段、相对确定性及可比公司估值比较等,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,国产替代不及预期。
中颖电子 电子元器件行业 2020-01-16 28.80 37.55 10.25% 38.55 33.85%
42.65 48.09%
详细
维持增持评级。公司发布 2019年业绩预告,预计 2019年全年净利 润为 18,512万元-19,353万元,同比增长 10%-15%,略低于此前预 期。下调 2019-2021年盈利预测至 0.76(-0.08)/0.91(-0.11)/1.15(-0.07)元,参考行业可比公司估值,给予 2020年 PE 46X,对应 目标价 41.86元(-5.06元),维持增持评级。 Q4业绩创历史新高,增速恢复正常水平。根据业绩预告,19Q4归 母利润 0.55-0.64亿,YoY 17%-36%;扣非归母净利润 0.54-0.63亿, YoY 23%-43%。Q4业绩增速拐点 表明由于行业去库存公司 2H18~1Q19业绩增速出现下滑,2Q19受益行业周期回升及下游客 户国产导入,公司逐步重回正常增长轨道。 公司业绩连续 7年稳定增长,各项业务不断取得突破,逐步向汽车 与 IOT 领域布局,产品结构和赛道 2020双升级。(a)家电 MCU:公 司市场份额领先并积极向白电市场迈进,目前已顺利推出 32位 MCU。(b)锂电管理芯片:公司产品逐步从 PC 维修市场走向原装及 手机市场,市场空间及单价有望双双提升;(c)AMOLED 显示驱动 芯片:公司积极投入研发,未来将逐步在汽车电子以及 IOT 领域实 现进一步布局;(d)Wi-Fi MCU: 公司通过此次收购将进一步开展 Wi Fi MCU 业务布局并实现业务协同。 催化剂:手机客户导入叠加国产替代加速。 风险提示。全球半导体景气度下滑,国产替代不及预期。
中颖电子 电子元器件行业 2020-01-15 30.02 -- -- 38.55 28.41%
42.65 42.07%
详细
Q4单季度业绩创历史新高,超预期主要源于国产替代兑现。中颖电子于01月09日晚发布2019年年度业绩预告,其中归属于上市公司股东净利润为1.85-1.93亿,同比增加10%-15%;拆分Q4单季度业绩中枢约为0.6亿,创历史最高单季度水平,同比来看增加27%,环比增加42%,单季度业绩超出市场预期,我们判断主要由于中美贸易以来大家电MCU受益下游变频化及国产替代从Q4体现、锂电管理芯片恢复稳定增长等。展望2020Q1及未来两年,我们认为这一趋势有望继续强化,且锂电管理芯片从手机维修市场等进入前装市场将迎来实质性替代和2020年的成长元年,同时叠加OLED驱动芯片业绩逐步扭亏,我们预计业绩中枢有望不断上台阶。 空间打开叠加业绩兑现,估值拐点初现。公司此前业绩大部分来源于家电业务,受下游家电渗透及增长制约公司成长性和估值;但我们看到:一方面业绩超预期下大家电MCU的国产替代加速、锂电池管理芯片2020年的元年,同时随着智能家居等IOT产品算力需求对”WIFI+MCU”的提出更高性能要求,WIFI产品对公司主业MCU业务或将带来倍数效应的产值带动,我们认为这一效果将在2021年后体现并将带来持续动能。对于公司新空间打开叠加此次业绩兑现,考虑未来三年的成长性及可比公司估值(见图表1),我们认为公司估值将迎来拐点,并给予2020年40x估值。 盈利预测:我们认为公司的业绩兑现及超预期有望使得市场重新认知公司成长驱动逻辑,我们给予公司2019-2021年营收分别为8.46、10.60、13.8亿,归母净利润分别为1.90亿、2.45亿、3.32亿,同比增加13/29%/36%,对应估值为38/29/22,我们看好此前外延并购进一步加强在智能家居及物联网领域的纵深延展以及国产替代趋势下锂电池管理、大家电MCU等加速放量,综合考虑公司内生外延以及竞争地位、确定性等,给予2020年40x,维持“买入”评级。 风险提示:国产替代不及预期,新产品开发放缓,市场竞争风险。
中颖电子 电子元器件行业 2020-01-03 26.28 -- -- 36.92 40.49%
42.65 62.29%
详细
横向收购优质团队及Wi-Fi专利夯实IOT生态。2019年12月31日晚中颖电子公告签署《资产收购协议》,拟以自有资金分期支付人民币约2300万元收购澜至电子科技经营的WiFi团队及相关专利资产(不晚于2020年6月1日转让资产所有权),(1)优质团队和技术:澜至电子是于2017年3月由澜起科技分拆独立运营,主要是将人工智能赋能于家电家具等以芯片为基础的解决方案,公司此次收购澜至Wi-Fi团队和专利,将使得公司具备Wi-Fi技术,并且通过此前布局的蓝牙低功耗组网BLE+MCU和MEMS等完善IoT生态技术积淀;(2)加快下游家电、工控等国产替代步伐:中颖电子目前以家电MCU为主,随着公司32位MCU比例提高以及下游大客户对公司家电主控芯片的进口替代,公司持续在自身专注的市场领域以外增加WIFI产品布局有助于协同促进芯片国产化,同时对主业MCU业务也将带来倍数效应的产值带动;我们看好公司今明年业绩增速中枢上移。 主业本身国产替代步伐加快,估值存在重构。公司外延并购同时,内生发展也有较大变化,(1)锂电池管理芯片进入品牌客户中,随着高端手机对计量/保护芯片的需求以及国产替代的需求,公司应用从笔电、手机维修到前装ASP提升,未来和家电mcu规模相当;(2)大家电受益下游家电变频及国产替代,有望打开新动能,目前整体市占率10%左右,公司成长空间和业绩中枢有望上台阶。另外公司研发投入合计1.02亿元,同比增长了19%,营收占比17 %,主要公司加大对工控单、锂电池管理及OLED显示驱动芯片等研发以加快过程替代步伐,我们认为公司新产品受益国产替代趋势给公司带来业绩持续性;我们认为长期看估值仍然存在低估。 盈利预测:我们暂时维持公司2019-2021年营收分别为8.46、10.60、13.8亿,归母净利润分别为1.90亿、2.45亿、3.32亿,同比增加13/29%/36%,对应估值为34/27/19,我们看好此次外延并购进一步加强在智能家居及物联网领域的纵深延展以及国产替代趋势下锂电池管理、大家电MCU等放量。综合考虑公司内生外延以及竞争地位、确定性等,维持“买入”评级。 风险提示:国产替代不及预期,新产品开发放缓,市场竞争风险。
中颖电子 电子元器件行业 2019-11-07 24.52 -- -- 25.71 4.85%
36.92 50.57%
详细
事件:日前中颖电子发布2019年三季报,报告期内公司实现营业收入6.0亿元,同比增长5.5%,实现归母净利润1.3亿元,同比增长7.3%,略低于市场预期。 投资要点: 锂电池管理IC下滑、PMOLED替换拖累业绩。公司前三季度营收/净利润增速为5.5%/7.3%,其中Q3单季营收/净利润增速为12.9%/3.4%,毛利率环比下降1.5个百分点至41.8%,整体不及市场预期。分业务来看,主控单芯片和显屏驱动芯片业务表现较为分化。1)主控芯片方面,工控MCU表现相对稳健,公司在家电应用市场的产品导入项目数量持续增加,变频空调主控芯片也有可观导入,家电主控领域整体稳中向好;但与此同时,锂电池管理IC销售平淡,尤其手机业务受海外大厂倾销影响和下游应用维修市场需求不佳影响表现低迷,对业绩拖累较大;2)显屏驱动芯片方面,AMOLED屏对于PMOLED屏的替代趋势已经明朗,PMOLED屏幕的销量下滑和相关产线的调整导致公司营收、毛利率同步下滑。 持续加码研发,AMOLED新产品即将推出。公司在研发方面继续加大投入,前三季度研发费用达到1.0亿元,同比增长18.8%,占营收比重17.1%,主要方向包括工控MCU、锂电池管理IC及OLED显示驱动芯片的替代,合计取得13项新发现明专利(含子公司)。其中AMOLED是公司研发重点,在PMOLED被逐步替代的情况下,公司正在积极研发AMOLED相关新产品,随着Q4新产品的推出以及AMOLED市场的持续壮大,OLED显示驱动芯片业务收入有望重回正轨。此外,公司还继续推进产品向32位元内核升级,部分产品正由8寸晶圆转向12寸晶圆生产,有望取得更强的国际竞争力。 家电MCU前景广阔,多线业务长期向好。在2019年全球半导体销售额大幅下滑(2019H1同比-14.5%)的背景下,公司仍能维持主要业务正增长,工控MCU细分产品较强的竞争力以及集成电路自主可控的政策支持是主要原因。公司目前已经跻身国内家电MCU龙头,但全球MCU市场中仍有较大提升空间,预计32位MCU的顺利推出将助力公司在全球市场持续扩张,同时由小家电领域向白色家电领域进一步渗透。在锂电池管理IC领域,公司产品线正在由PC维修市场向原装及手机市场推进,将在新细分市场中迎来量价齐升。此外,公司在AMOLED新产品、汽车电子和IOT领域也进行了不同程度布局,未来有望在更多赛道实现突破。 盈利预测与投资建议:维持公司2019-2021年营收分别为8.2/9.9/12.3亿元,归母净利润分别为2.0/2.5/3.2亿元,同比增速分别为18.1%/25.0%/29.9%,对应PE分别为31.5/25.2/19.4倍。判断国产替代大趋势下公司家电MCU有望持续渗透,同时锂电池管理IC回暖可期、AMOLED新产品将提振销量,看好公司业绩进入拐点后释放业绩弹性,维持“增持”评级。 风险因素:国产替代不及预期风险,竞争加剧风险。
中颖电子 电子元器件行业 2019-10-25 24.14 -- -- 25.71 6.50%
33.08 37.03%
详细
事件: 2019年 10月 21日晚公告前三季度业绩报告,其中前三季度业绩为1.30亿元,同比上升 7.32%。 点评如下: 业绩符合此前预告, 家电、锂电池管理等芯片客户端稳步推进。 公司 2019年 10月 21日公告三季度财报,其中前三季度营收 5.97亿,同比增加5.47%, 业绩 1.30亿,同比上升 7.32%, 单算 Q3单季度营收 2.08亿,同比增加 13%, 业绩 4233万元,同比上升 3.04%, 公司业绩符合此前业绩预告。 整体销售同比增速平缓:( 1) 主要是锂电池管理芯片的销售持平,包括手机及笔记本电脑后装市场需求低迷;( 2) PMOLED 显示驱动芯片被AMOLED 屏替代出现销售下滑;( 3)但值得注意的是公司持续在白色家电主控、电机控制及智能电表领域扩大市场份额, 如家电应用市场的产品导入项目数量增加、变频空调主控芯片也有客户新增设计导入,锂电池管理芯片在知名品牌客户端已经开始实现小量销。( 4) 单季销售同比增长12.9%, 但盈利增速不如收入增速,主要受产品组合不同导致的毛利率降低、费用增加、汇兑收益减少及所得税增加等因素影响。 研发加快国产替代步伐,估值逻辑未变。 我们认为公司新产品受益国产替代趋势给公司带来业绩持续性,估值依然存在低估:( 1)锂电池管理芯片进入品牌客户中, 随着高端手机对计量/保护芯片的需求以及国产替代的需求, 公司应用从笔电、手机维修到前装 ASP 提升, 未来和家电 mcu 规模相当;( 2)大家电受益下游家电变频及国产替代,有望打开新动能,目前整体市占率 10%左右, 公司成长空间和业绩中枢有望上台阶。 另外公司研发投入合计 1.02亿元,同比增长了 19%, 营收占比 17%,主要公司加大对工控单、锂电池管理及 OLED 显示驱动芯片等研发以加快过程替代步伐。 盈利预测: 我们维持公司 2019-2021年营收分别为 8.46、 10.60、 13.8亿,归母净利润分别为 1.90亿、 2.45亿、 3.32亿,同比增加 13/29%/36%,对应估值为 33/25/19,我们看好国产替代大趋势下公司在锂电池管理以及大家电 MCU 等放量,同时对于 OLED 驱动芯片我们长期看好,业绩扭亏为盈进入拐点后有望释放更大业绩弹性。综合考虑公司在家电 MCU 的市场地位、公司竞争地位以及可比公司估值, 维持买入评级。 风险提示:国产替代不及预期,新产品开发,市场竞争风险
中颖电子 电子元器件行业 2019-10-15 26.70 -- -- 26.38 -1.20%
29.87 11.87%
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业绩略低预期,全年下调到1.9亿。2019年10月13日公告前三季度预告,其中前三季度业绩为1.27亿-1.33亿,同比上升5-10%,Q3单季度业绩4148万元-4312万元,同比上升1%-5%,略低于预期。我们预计主要是三季度下游大家电如空调需求平淡,冰洗表现平稳,且家电MCU以及锂电池管理等新品导入需要时间,我们降低公司短期业绩爆发的可能性但看好公司在四季度和明后年业绩的持续性和确定性,对此我们下调公司2019-2021年归母净利润分别为1.90亿(-5.9%)、2.45(-6.8%)亿、3.32(-5.1%)亿,同比增加135/29%/36%,对应估值为36/27/20,维持买入评级。 国产替代趋势未变,估值逻辑未变。我们认为公司新产品受益国产替代趋势给公司带来长期业绩持续性,估值存在低估:(1)锂电池管理芯片进入品牌客户中,随着高端手机对计量/保护芯片的需求以及国产替代的需求,公司应用从笔电、手机维修到前装ASP提升,未来和家电mcu规模相当,市场规模及天花板打开1倍,也将是未来几年主要的增长驱动;(2)大家电受益下游家电变频及国产替代,有望打开新动能,目前整体市占率10%左右,公司成长空间和业绩中枢有望上台阶。 盈利预测:考虑到公司新品释放速度低于预期,我们下调公司2019-2021年营收分别为8.46(-8.7%)、10.60(-9.78%)、13.8亿(-8.4%),归母净利润分别为1.90亿(-5.9%)、2.45(-6.8%)亿、3.32(-5.1%)亿,同比增加135/29%/36%,对应估值为36/27/20,我们看好国产替代大趋势下公司在锂电池管理以及大家电MCU等放量,同时对于OLED驱动芯片我们长期看好,业绩扭亏为盈进入拐点后有望释放更大业绩弹性。综合考虑公司在家电MCU的市场地位、公司竞争地位以及可比公司估值,维持买入评级。 风险提示:国产替代不及预期,新产品开发,市场竞争风险。
中颖电子 电子元器件行业 2019-09-11 30.74 -- -- 30.49 -0.81%
30.49 -0.81%
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中颖电子的两个预期差。 1、估值的预期差:公司成立于1994年,主要营收来自于家电MCU,过去一年公司的PE(TTM)在26-40之间,按照我们的预测当前股价对应2020年估值为28,估值存在低估:(1)锂电池管理芯片进入品牌客户中,从高端手机计量到全部手机计量,从维修到前装,未来和家电mcu规模相当,市场规模及天花板打开1倍,也将是未来几年主要的增长驱动;(2)大家电受益变频及国产替代助力公司业绩中枢上台阶;(3)AMOELD我们看到销售已超千万,未来几年扭亏为盈业绩弹性就比较大,我们预计2020-2022年复合增速33%;如果参考公司成长角度PEG、公司竞争地位以及可比公司估值给予明年35-40x合理估值区间。 2、业绩的预期差:市场主要集中于手机端的国产替代,但供应链依赖国外芯片的其他电子领域也在发生国产替代变化,如大家电等,加上本身变频化渗透率低,2019年约为40%,今年国产替代大背景下公司业绩增速中枢有望上台阶;(2)锂电池管理芯片有后装到前装等ASP提升叠加计量芯片推广到普通机等带来量价齐升贡献新空间。我们预测2020年后公司业绩增速中枢有望到30%以上。 两个预期基于中颖电子的三大变化。 1、家电MCU盈利超预期或强化趋势。公司8月20日发布半年报,单算Q2营收2.15亿,同比+15%,归母利润0.55亿,同比增加22%,创历史单季度最好成绩,我们预计大家电MCU受益国产替代加速贡献增长,且目前公司在小、大家电MCU市占率分别为20%、10%左右,考虑到市场规模33亿,后续具备持续提升的空间。 2、锂电池管理芯片加快品牌客户导入。虽然锂电池管理芯片上半年的手机用市场比较清淡,但是公司对于全年锂电池管理芯片的销售持续实现增长很有信心,根据中报,公司相关产品在在多家大型品牌客户积极导入,我们测算手机新领域带来天花板打开到36亿元,看好在品牌客户中的国产替代空间。 3、AMOLED芯片出货占比明显提升。公司2019H1来看芯颖科技营收为3022万元,其中PMOLED显示驱动芯片明显下降,而公司去年9月开始量产的AMOLED显示驱动芯片,实现销售已超过千万元,占比明显提升,但根据IHSMarkit预测2021年AMOLED驱动芯片市场规模约30亿,公司占比较小后续空间大;同时根据公司半年报,公司也规划在下半年再推出新产品,我们看好AMOLED随着规模化提升盈亏平衡点将加速到来,公司后续净利率有望快速提升。 盈利预测:我们预测公司2019-2021年归母净利润为2.02、2.63、3.50亿,同比增长20%/30%/33%,EPS0.80/1.03/1.38,对应PE37/28/21,我们看好国产替代大趋势下公司在锂电池管理以及大家电MCU等放量,同时对于OLED驱动芯片我们长期看好,业绩扭亏为盈进入拐点后有望释放更大业绩弹性。综合考虑公司在家电MCU的市场地位、2020-2022三年的复合增速33%,参考公司成长角度PEG、公司竞争地位以及可比公司估值给予明年35-40x合理估值区间,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:国产替代不及预期,新产品开发,市场竞争风险。
中颖电子 电子元器件行业 2019-09-05 30.43 42.09 23.58% 30.98 1.81%
30.98 1.81%
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首次覆盖,给予增持评级,目标价 46.92元。我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 2. 12、 2.58、 3.10亿元,同比增长 26%、 21%、 20%,EPS 分别为 0.84、1.02、1.22元,给予公司 2020年 46倍 PE,对应目标价 46.92元。 中颖电子是国内领先的 IC 芯片设计公司。公司主要产品包括 MCU,显示驱动芯片及锂电池管理和保护产品,近 6年业绩复合增长率达38%,实现稳定快速成长。由于行业去库存公司 2H18~1Q19业绩增速出现下滑,2Q19受益行业周期回升及下游客户国产导入,公司重回正常增长轨道。 公司深度受益半导体行业回暖与国产化替代加速。半导体去库存周期落幕,行业景气度大拐点来临。同时中美贸易摩擦下半导体自主可控迫在眉睫,未来国产化替代将进一步加速,公司有望深度受益行业趋势。 赛道与产品同步优化升级,未来业绩增长驱动力充足。公司目前是家电 MCU 国内龙头,由小家电领域积极迈向更广阔的白电市场,同时32位 MCU 已经顺利推出。在锂电管理芯片领域,公司产品覆盖从PC 维修市场走向原装及手机市场,市场空间及产品单价有望双双提升。公司还积极投入 AMOLED 显示驱动芯片研发,未来也将逐步在汽车电子以及 IOT 领域实现进一步布局。 风险提示。全球半导体景气度下滑,国产替代不及预期。
中颖电子 电子元器件行业 2019-08-26 26.39 -- -- 31.03 17.58%
31.03 17.58%
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事件: 公司发布2019年半年报,公司2019年上半年实现营业收入3.89亿元,同比增长1.87%;归母净利润0.88亿元,同比增长9.51%;扣非归母净利润0.81亿元,同比增长7.74%;销售毛利率43.13%,同比增长0.45pct。 事件点评: 业绩保持稳定增长,二季度收入回暖创新高。公司2019年上半年实现营业收入3.89亿元,同比增长1.87%,实现微幅增长,略低于我们预期。公司上半年整体收入增长放缓且一、二季度营收增长波动悬殊的原因在于,去年受中美贸易战影响,下游客户维持低库存水平作为风险应对策略,导致一季度收入同比下降11%;二季度公司订单数量回暖,创下历史单季最高的销售额,同比增长的销售额也超过一季度同比的衰退,抹平了一季度的跌幅。公司2019年上半年实现归母净利润0.88亿元,同比增加9.51%,公司利润整体保持稳定增长主要得益于毛利率稳定、汇兑损失减少、理财投资收益。此外,公司作为研发驱动型企业,2019年上半年研发支出0.67亿元,同比增加12.73%,研发支出占营业收入比例达17.20%,持续的研发投入也保障了公司产品线的稳步扩充。 锂电池管理芯片销售同比下降,应用场景增加有望提市占率。2019年上半年公司锂电池产品收入同比有所下降,主要受下游手机市场低迷影响。公司深耕锂电池管理芯片领域多年,公司锂电池管理芯片的应用场景持续增加,并获得越来越多大型品牌客户的认可和导入,锂电池电池管理芯片市占率有望在未来得到进一步的提升,短期的业绩承压不改长期收入增长的趋势。 AMOLED显示驱动芯片量产以来收入稳定增长。公司负责研发及销售OLED显示驱动芯片的子公司芯颖科技上半年共实现营业收入3200.78万元,同比增长4.21%;其中PMOLED显示驱动芯片的销售占比较高,但AMOLED显示驱动芯片自去年9月量产以来增长迅速,2019年上半年已实现销售收入超千万元。公司的AMOLED显示驱动芯片仍处于市场份额持续开拓的增长期,随着下半年新产品的推出以及AMOLED市场的持续壮大,公司OLED显示驱动芯片的收入将会保持稳定增长,盈利情况将在市场份额逐步提升后获得有效改善。 投资建议:我们预计公司2019-2021年营业收入分别为8.68亿元、10.29亿元和12.14亿元,归母净利润分别为1.84亿元、2.19亿元和2.60亿元。EPS分别为0.72元/股、0.86元/股和1.02元/股。公司三大产品线在年初业绩承压后二季度创出营收新高,随着公司产品应用场景地不断扩充,我们看好公司未来业绩能够保持稳定增长,维持“增持”评级。 风险提示: 市场竞争加剧导致毛利率下降风险、核心技术人员流失风险、下游应用领域行业不景气风险、外部环境恶化导致下游需求放缓。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名