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邹玲玲

中泰证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0740517040001,曾就职于安信证...>>

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苏晨 6
宁德时代 机械行业 2020-01-23 121.65 -- -- 137.00 12.62% -- 137.00 12.62% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,2019年实现归母净利润40.6亿-49.1亿,同比+20%-45%;扣非归母净利润35.98亿-42.2亿元,同比+15%-35%;②单季度看,公司Q1\Q2\Q3归母净利润约10.47\10.55\13.62亿元,2019Q4归母净利润6-14.7亿,同比-40.5%至43.5%,环比-55.9%至6.3%;2019Q1\Q2\Q3扣非归母净利润分别为9.2\9\11.46亿,Q4扣非归母净利润约6.33-12.58亿,同比-45%至10%,非经常损益区间为-0.32至1.89亿元;业绩符合预期。 CATL国内装机33Gwh,份额高达53%,强者恒强:据真锂研究,2019年动力电池装机62.7Gwh,其中CATL(含时代上汽)装机约33.27Gwh(时代上汽约1.07Gwh),占比高达53%,相较于2018年40%,份额提升约13个百分点,龙头强者恒强。其中公司Q1\Q2\Q3动力电池装机分别为5.54\8.17\8.26\11.3Gwh。其中乘用车\客车\专用车分别装机21.8\10.54\0.89Gwh,配套车辆数量占比分别为:48%\69%\51%; 技术优势+成本领先:公司重视研发,研发人员4,678 人,从基础材料-电池-回收全产业链,产品技术引领;规模化下生产成本低于同行,经过多年培育,CATL全产业链一体化布局拥有最完善的锂电材料供应商,采购成本低于同行,同时公司已推出CTP无模组电池包方案(已应用于商用车、乘用车),将大幅降低制造成本,持续夯实领先优势; 客户结构优异:从海外客户开拓上,目前已与主流大部分车企合作,包括大众MEB平台、奔驰、宝马、PSA、雷诺、日韩丰田、本田、现代等海外客户,以及超23家国内车企(含合资);此外,据宝马官网发布,CATL订单量从2018年中期40亿欧元提升至73亿欧元(宝马集团45亿欧元、华晨宝马中国基地28亿欧元),订单期限为2021-2031年;未来随着公司德国工厂产能逐步释放,有望进一步加速海外供应和份额。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计2019-2021年实现归母净利润46.8/58.9/69.4亿元,对应估值分别为57/46/39倍PE,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险;
苏晨 6
先导智能 机械行业 2019-12-16 38.40 -- -- 48.06 25.16%
48.06 25.16% -- 详细
事件:公司于 2019年 12月 7日发布公告,关于公开发行可转换公司债券发。 本次发行 10亿元可转债, 发行数量为 1,000万张,初始转股价格为 39.15元/股,可转债期限为六年。 业绩规模不断扩大,全球头部客户占有率第一。 2011-2018公司营收 CAGR为 51%;归母净利润 CAGR 为 45%。作为全球锂电高端智能设备龙头公司,公司在锂电卷绕机市场占有率排名第一,锂电池全球 TOP 客户占有率排名第一。通过与龙头动力电池企业深度合作,不断满足客户需求,同时提升了公司自身业务水平,实现了协同发展的双赢结果。 电池企业大幅扩产,设备企业进入向上景气期。 据我们统计,海内外动力电池企业 2020/21年规划新增产能分别约 193/213GWh。假设产能利用率为 60%-80%,单 GWh 设备投资额约 2-2.2亿元,预计锂电池设备 2020/21年新增市场空间分别接近 300亿元。此外, 2019年 CR3电池企业市占率上升至 75%,CR5上升至 79%,龙头动力电池企业对于设备供应上要求更加严格,绑定也更深入,龙头设备供应商将受益于客户集中度的加速提升。 整线服务经济性更高,提升客户产值绑定合作。 2017年公司成功收购泰坦新动力,完成锂电设备前、中、后段闭环,为客户提供更全面的服务。 2016年以来相继推出一体机产品及整线服务,提升了稳定性、一致性、客户产品良品率,帮助客户实现单 GWh 更高的产值,具有更高的经济效益。从收入对比看,下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。 切入海外供应体系, 订单有望加速。 截止 2019H1,公司在手订单金额合计 54.01亿元。第一大客户为 CATL,占比约 26%。公司与众多优质客户深度绑定,2018年以来新签订订单合计达 34.33亿元。其中, 2018年 12月,与特斯拉签订 4300万元锂电池设备采购合同。 2019年 1月与 Northvolt 签订战略合作框架协议,就锂电池设备业务建立战略合作关系,约定在未来进行约 19.39亿元的业务合作。 一系列高端客户的对接合作标志着公司正式进入欧美锂电池市场。 在手订单饱满, 募投项目扩大产能。 本次募投项目包括年产 2000台电容器、光伏组件、锂电池池自动化专用设备项目等。 目前公司在手订单饱满,需进一步突破现有的产能瓶颈,实现业绩可持续增长。 项目投产后,能配合公司市场开拓,未来收入有望实现更快速增长。同时,本项目的实施有助于提升现有产品的技术实现能力和质量管控水平,巩固公司核心业务的市场竞争力,进一步提升公司在全球高端智能装备领域的引领作用。 投资建议: 在全球电动化浪潮下,公司作为国内锂电池专用设备龙头企业,已成功进入国际供应链体系,预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。 同时,公司打造高端装备研发平台,新产品以及新应用不断带来新的增长。 我们预计公司 2019-2021年净利润为 9.31/13.09/17.9亿元, 对应 EPS区间为 1.06/1.49/2.03元/股,对应 PE 分别为 36/26/19倍, 维持增持评级。 风险提示事件: 新能源汽车补贴政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电池产能过剩引起扩产放缓的风险。
苏晨 6
先导智能 机械行业 2019-12-12 39.71 -- -- 48.06 21.03%
48.06 21.03% -- 详细
技术内核+把握产业趋势,成就新能源高端装备龙头企业。 公司从薄膜电容器设备业务起步,为松下、 索尼等提供设备。 2009年,凭借敏锐的行业洞察力及工艺相同性, 横向拓展至光伏设备、 锂电池设备行业。公司秉持宁缺毋滥的产品开发理念,坚持自主研发高端设备, 技术水平逐步达到了全球领先的水平,并建立了新能源高端装备研发平台,为公司新产品新业务奠定了良好的发展基础与研发实力。 业绩规模不断扩大, 全球头部客户占有率第一。 2011-2018公司营收 CAGR为 51%;归母净利润 CAGR 为 45%。 作为全球锂电高端智能设备龙头公司,公司在锂电卷绕机市场占有率排名第一, 锂电池全球 TOP 客户占有率排名第一。通过与龙头动力电池企业深度合作, 不断满足客户需求,同时提升了公司自身业务水平,实现了协同发展的双赢结果。 电池企业大幅扩产,设备企业进入向上景气期。 据我们统计, 海内外动力电池企业 2020/21年规划新增产能分别约 193/213GWh。 假设产能利用率为 60%-80%,单 GWh 设备投资额约 2-2.2亿元, 预计锂电池设备 2020/21年新增市场空间分别接近 300亿元。 此外, 2019年 CR3电池企业市占率上升至 75%,CR5上升至 79%, 龙头动力电池企业对于设备供应上要求更加严格,绑定也更深入, 龙头设备供应商将受益于客户集中度的加速提升。 整线服务经济性更高, 提升客户产值绑定合作。 2017年公司成功收购泰坦新动力,完成锂电设备前、中、后段闭环,为客户提供更全面的服务。 2016年以来相继突出一体机产品及整线服务,提升了稳定性、一致性、 客户产品良品率,帮助客户实现单 GWh 更高的产值,具有更高的经济效益。从收入对比看,下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。 切入海外供应体系, 打造全球设备龙头。 截止 2019H1,公司在手订单金额合计 54.01亿元。第一大客户为 CATL,占比约 26%。公司与众多优质客户深度绑定, 2018年以来新签订订单合计达 34.33亿元。 其中, 2018年 12月, 与特斯拉签订 4300万元锂电池设备采购合同。 2019年 1月与 Northvolt 签订战略合作框架协议,就锂电池设备业务建立战略合作关系,约定在未来进行约 19.39亿元的业务合作。 品类扩张丰富业务线,贡献收入新增长点。 发挥成套设备开发优势,公司业务拓展至 3C、智能物流领域、及新能源车多元业务产线。 2019年 8月募投项目包括 3C 智能设备,据公司测试,预计前三年销量分别为 600/900/1000台,收入为 3.19/4.49/5.32亿元。 2019年 6月与丹麦燃料电池公司蓝界科技签署战略合作协议。公司将帮助建设年产能 5万组燃料电池系统的生产基地项目。 蓝界科技燃料电池生产基地建成后将是欧洲最大的甲醇重整燃料电池工厂。 投资建议: 在全球电动化浪潮下,公司作为国内锂电池专用设备龙头企业,已成功进入国际供应链体系,预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。 同时,公司打造高端装备研发平台,新产品以及新应用不断带来新的增长。 我们预计公司 2019-2021年净利润为 8.49/11.32/15.03亿元, 对应 EPS区间为 0.96/1.28/1.70元/股, 维持增持评级。 风险提示事件: 新能源汽车补贴政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电池产能过剩引起扩产放缓的风险。
苏晨 6
恩捷股份 非金属类建材业 2019-11-28 40.90 -- -- 49.48 20.98%
62.80 53.55% -- 详细
全球湿法隔膜龙头。 自上海恩捷2010年成立之初,定位于高端湿法隔膜,目前是国内湿法隔膜领域绝对龙头,收购捷力后国内市占率超50%,其规划产能已达全球第一。 湿法隔膜,高壁垒构筑行业护城河。 行业需求:在欧洲超严碳排放法规、中国双积分政策拉动下,全球电动化加速,我们预计20/21年全球新能源汽车销量分别为365/498万辆,对应动力电池湿法隔膜需求分别为26/35亿平米(全球锂电湿法隔膜需求49\64亿平,同比+43%/30%);竞争格局:全球动力锂电集中度高,海外电动化加速下LGC、松下供应链弹性高,同时隔膜国内恩捷一超多强,凭借成本+规模优势海外渗透率提升。 “技术+成本+规模+客户优势”,供货海外锂电巨头份额提升。 公司核心竞争优势: 1)技术引领,产品品质高:核心高管均具有技术背景;隔膜产品丰富+技术领先+产品品质高(获得锂电龙头认可); 2)产能规模全球第一,规模效应凸显,且拟收购苏州捷力,加速行业整合提升议价权。 3)成本制胜,良品率是关键:技术工艺+领先设备成就高良品率,且规模优势助力成本显著低于同行,2019年前三季毛利率维持61%; 4)客户优势:”动力+消费”并进,未来有望凭借“大规模供货能力+成本优势+产品品质”持续开拓国内外高端动力类+消费类锂电客户。目前公司国内以CATL、万向、比亚迪、国轩、孚能为主,海外是LGC、松下、三星SDI等为主,通过收购捷力,与帝人合作涂覆膜将加速海外高端市场开拓,提升海外份额,带来业绩弹性; 投资建议:公司作为湿法隔膜全球龙头,产能规模全球第一,拟收购捷力加速行业整合提升议价权,未来有望凭借“技术+成本+规模+客户优势”,在“动力+消费”领域并进,同时与帝人合作有望加快海外锂电供应,提升海外供货份额,贡献业绩弹性。 考虑海外出货进展,我们预计公司2019-2021年将分别实现净利润9.0//11.65/15.5亿元,对应PE为36/28/21倍,维持增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、 产销不及预期、 竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期
苏晨 6
麦格米特 电力设备行业 2019-11-04 19.52 -- -- 21.18 8.50%
24.19 23.92% -- 详细
事件: 公司发布三季报, 前三季度实现营收 26.52亿,同比+64.67%,归母净利润 2.76亿,同比+125.1%(按近同一口径,前三季净利润 2.76亿元,同比+56.49%); ②单季度看, Q3营收 9.92亿,同比 71.08%,环比 11.88%; 归母净利润 1.14亿,同比+99.2%,环比 10.35%;扣非归母净利润 1.1亿,同比 113.11%(按近同一口径, Q3净利润 1.13亿元,同比+50.25%), 环比+25.4%; ③费用稳定: 三项费用 Q3为 1.32亿,环比+1.6%;其中销售/管理(含研发) /财务费用分别为 0.35/0.95/0.02亿元,同比+9.36%/+11.16%/+188%;期间费用率为13.27%,环比 Q2下降 1.34个 pct; Q3经营现金流净额 0.67亿。业绩高增,符合预期。 多业务共振助力业绩高增: 主要系: 新能源 汽车、智能卫浴、智能焊机、变频家电、平板显示等业务持续快速增长。 分业务看:①新能源汽车: 2019前三季新能源汽车业务累计同比+215%(2019年 H1深圳驱动收入 5.82亿,同比+192%)。公司新能源汽车业务主要配套北汽,是北汽的核心供应商。据合格证,北汽 3Q 产量约 4万辆,环比 2Q 的 3.26万辆增长约 20%(该数据有参考性,具体以公司实际出货量与收入确认为准),我们预计新能源车 Q3业务贡献部分业绩增量。②智能卫浴:随着客户开拓与经营调整业绩有望在 Q3开始恢复增长,全年仍有望完成业绩承诺。工业电源业务预计未来将在通信 5G 发展带动下,持续保持增长。工业自动化业务稳健,新业务有序推进, 包括智能采油设备,已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。 加强全球营销平台的建设,实现资源整合。在管理层面, 公司各项平台建设按计划稳步推进, 公司正持续优化全球研发和制造资源布局,同时,随着公司基于电力电子及其控制技术上,产品逐步多样化,公司有望通过加强营销体系资源整合,不断提升平台化能力,我们判断在整合之后,公司整体效率以及增长潜力将逐渐提升。 投资建议: 公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。 坚定看好公司长期发展。 考虑公司拟收购怡和剩余 14%股权(仅考虑 2020年并表), 考虑 Q3业绩超预期高增, 我们调整盈利预测, 预计 2019-2021年,归母净利润 3.82/4.86/6.15亿元(原 3.51/4.55/5.96亿)(2020年怡和 14%剩余股权并表),对应 PE 分别为 24/19/15倍,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济下行、 竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、 客户开拓不及预期, 下游需求不及预期风险;
苏晨 6
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-11-04 37.29 -- -- 47.37 27.03%
64.11 71.92% -- 详细
事件:公司发布三季报,实现营收45.77亿元,同比+52.12%;归母净利润11.59亿元,同比+205.94%;扣非净利润11.34亿元,同比+265.86%,综合毛利率为28.98%,同比增加5.41个PCT。符合预期。 Q3单季主营锂电强劲高增,毛利率环比大幅提升7.96个PCT。单季度看,Q3收入20.47亿,同比+81.94%,环比+43%,归母净利润6.58亿,同比+199.23%,环比+119.25%;扣非归母净利润6.43亿,同比+297.47%;Q3单季度综合毛利率33.24%,环比Q2大幅提升7.96个PCT,主要系ETC锂原电池Q3提价,同时规模化效应下带来量利齐升。公司Q3投资收益约3.28亿元(对应麦克韦尔Q3净利润约8.7亿,环比+49.1%,1-9月其净利润约18.4亿),预计麦克韦尔Q3为公司贡献税后利润约2.79亿元,公司主营净利润约3.79亿元,我们预计公司主营业务全年有望实现约9亿元。 业绩高增主要系消费类锂电包括锂原ETC、智能表计、三元圆柱放量,同时动力类业务稳健增长。分业务看:①锂原电池:Q3收入约7亿元,其中ETC电池业务收入约超3亿元。1)据交通部,全国ETC用户到2019年底目标达1.9亿。自7.18-9.18新增3900万套;9.18-10.16月度新增1650万套;截至2019.10.16累计用户1.47亿,我们预计Q4将新增4300万。公司作为ETC复合电源的主要供应商,市场份额超70%,目前单月出货超1000万套,全年出货有望达7000万套,全年有望新增约5亿收入。②消费锂离子电池开拓电动工具初显成效。公司2017年将三元圆柱电池业务战略转向电动工具市场及两轮车市场,公司已与北美工具市场TTI及国内龙头制造商紧密合作,目前处于满产状态,下半年将为TTI逐步供货,增长可期。 动力电池软包下半年开始逐步放量:2019年1-9月,亿纬累计出货量091Gwh,占比2.12%,排名国内第五;其中乘用车/客车/专用车分别出货33/630/244.1MWh;公司与SK扩产三元软包电池,扩产后达9Gwh产能,并计划成立合资公司扩产20-25GWh,持续助力开拓国际市场。公司下半年三元软包电池将逐步放量,且动力类电池随着规模化,盈利有望提升。 投资建议:公司深耕消费锂电业务,开拓动力锂电领域,携手韩国SKI,进入戴姆勒、韩国起亚等供应链体系,未来有望持续拓展国内外优质整车厂商,助力动力电池市占率提升。同时麦克韦尔竞争地位领先,未来有望随着下游电子烟及娱乐大麻市场,业绩持续高增。考虑到公司Q3预告业绩保持高增,我们调整盈利预测,预计2019-2020年公司业绩分别为15.69/19.57/23.2亿元(13.76/18/23亿元);对应PE分别为:20/16/13倍;维持买入评级 风险提示:电动车需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险。
苏晨 6
先导智能 机械行业 2019-11-04 33.01 -- -- 39.65 20.12%
48.06 45.59% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,实现营收32.17亿元,同增19.31%;归母净利润6.35亿元,同增16.14%;其中,3Q19实现营收13.55亿元,同增7.93%;归母净利润2.43亿元,同增10.16%;EPS0.28元/股,整体符合预期。 事件:公司设立瑞典全资子公司,注册资本暂定为500万瑞典克朗。 盈利能力基本持平,期间费用率环比略降:3Q19公司毛利率和净利率分别为41.28%/19.75%,同比分别+2.2pct/-0.45pct,环比分别-2.83pct/-1.35pct。期间费用率20.55%,同比+5.17%,环比-2.81%。期间费用率同比上升主要系研发及财务费用增多所致。截止3Q19,研发费用3.56亿元,同增101.82%,主要因为研发项目、人员增加;财务费用2463.5万元,同增194.66%,主要因为发行可转债手续费及利息支出增加。 规模扩大,应收款相应增多。截止3Q19,公司应收票据10.22亿元,同比-41.03%,主要系格力智能商业承兑陆续到期兑付所致;应收账款14.97亿元,同比+110.91%,主要因为收入订单增加、保证金新增较多。公司预收款12.51亿元,同增4.16%,环比+0.5%;存货24.23亿元,同增3.95%,环比+0.04%。 整线服务经济性更高,提升客户产值绑定合作。公司通过收购泰坦新动力,完成锂电设备前、中、后段闭环,相继推出一体机产品及整线服务,提升了稳定性、一致性、客户产品良品率,帮助客户实现单GWh更高的产值,具有更高的经济效益。从收入对比看,下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。 切入海外供应体系,打造全球设备龙头。公司与众多优质客户深度绑定,2019年1月与Northvolt签订战略合作框架协议,就锂电池设备业务建立战略合作关系,约定在未来进行约19.39亿元的业务合作。本次在瑞典设立子公司是为了进一步拓展海外市场,满足公司战略发展的需要。 投资建议:在全球电动化浪潮下,公司作为国内锂电池专用设备龙头企业,已成功进入国际供应链体系,预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。同时,公司打造高端装备研发平台,新产品以及新应用不断带来新的增长。我们预计公司2019-2021年净利润为9.40/12.63/15.64亿元,EPS分为为1.07/1.43/1.77元/股,对应PE为31.4/23.3/18.8倍,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车补贴政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电池产能过剩引起扩产放缓的风险。
苏晨 6
当升科技 电子元器件行业 2019-10-31 22.81 -- -- 25.12 10.13%
31.88 39.76%
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事件:公司发布三季报,①前三季度实现营收18.4亿,同比-25.75%,归母净利润2.2亿,同比+6.98%;扣非归母净利润1.96亿,同比+0.23%;其中经营活动现金流量净额为1.55亿元。②单季度看,Q3收入5亿,同比-41.03%,环比-27.06%;归母净利润0.686亿,同比-25.89%,环比-21.18%;扣非归母净利润0.699亿,同比-21.98%,环比-8.7%;公司业绩基本符合预期。 业绩短期下滑,但公司成本管控强,单吨盈利环比回升。公司单季Q1/Q2/Q3收入分别为6.53/6.85/5亿元,扣非归母净利润分别为0.497/0.77/0.699亿元。公司单季度盈利下滑,主要系Q3行业层面受到新能源汽车补贴退坡抢装透支,动力电池厂商减产所影响,出货量环比有所下滑。但受益于公司供应链管理较强,正极材料单吨盈利提升明显,从单季度毛利率看,Q3毛利率为20.69%,环比Q2的19.41%提升1.28个PCT;对应单吨净利超1.6万-1.7万/吨,单吨净利提升明显。 费用端:公司Q3销售/管理/研发分别为6.74/9.13/14.6百万元,同比-12.13%/10.83%/-69.51%,环比-30.38%/-37.59%/-53.88%,其中公司三项费用率管控较好。 三元正极自主研发能力强,产品定位高端,国际供应链稳步供货。公司深耕锂电正极材料二十余年,布局“动力、储能、小型”三大市场,通过“引领技术推新品”保持竞争优势,获得产品溢价。动力领域进入日本、韩国市场,储能持续供货海外三星SDI、LG化学等高端客户,未来有望凭借与SKI深度合作,不断优化客户结构,海外占比提升,实现放量增长。 产能持续扩张,静待产能释放:目前公司拥有产能1.6万吨(含3000吨钴酸锂+3000吨NCM523;海门1期2000吨622/523,海门2期:4000吨622/523+4000吨811)。公司持续扩张产能:1)“当升三期1.8万吨高镍产能”,已完成全部土建和设备安装,进入带料调试阶段,并于下半年逐步投产;2)常州基地:首期5万吨,第一阶段年产2万吨预计将于2020年初投入使用。我们预计2019年/2020年底公司正极材料产能将分别达到2.6万吨、4.6万吨。随着产能释放,伴随国内外高端客户开拓,销量有望保持增长。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外高端客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构逐步向高端化升级调整。随着三元产能释放,未来业绩持续高增。考虑Q3行业变化,产品价格变动,我们调整公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为3.5/5.0/6.17亿元(原3.7/5.0/6.9亿元),对应估值为29/20/16倍,维持买入评级。 风险提示:上游材料价格波动过大风险,竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。
苏晨 6
三花智控 机械行业 2019-10-28 14.09 -- -- 15.76 11.85%
21.25 50.82%
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事件:公司发布2019三季度财报,1)前三季度实现收入86.21亿元,同比+4.30%;归母净利润10.56亿元,同比+3.22%;扣非归母净利润10.51亿,同比+2.94%,略超市场预期;2)单季度看,2019Q1/Q2/Q3收入分别为27.8亿、30.5、27.9亿,同比增长7.9%/1.23%/4.29%;归母净利润分别为2.59、.4.34亿、3.63亿,同比增长4.18%/1.29%/4.91%;3)前三季度三费:销售/管理(含研发)/财务费用分别为2.63亿、8.37亿、-0.31亿,同比-5.51%/+18.05%/+53.7%,主要因为客户质保款项扰动,造成销售费用和管理费用之间腾挪,总体变动不大。4)经营活动现金流量净额11.27亿,符合预期; 制冷板块:整体较为平稳,商用空调是亮点。Q3单季度收入23.5亿元,同比+1.5%,归母净利润2.81亿元,同比+1.2%;前三季度收入74.2亿元,同比+2.9%,归母净利润8.2亿元,同比+0.3%,主要受微通道业务和亚威科的影响。分拆来看,家用空调目前较为稳定;微通道短期遇到瓶颈,利润有所下滑;亚威科小幅亏损;亮点在商用空调,毛利率较高,且目前公司产品的渗透率只有6%,未来提升空间大。 汽零板块:整体快速增长,新能源贡献半壁江山。Q3单季度收入4.4亿元,同比+20%,新能源占比43%,归母净利润0.69亿元,同比+20%;前三季度收入12亿元,同比+14%,归母净利润2.4亿元,同比+14%,新能源占比预计超过一半。 汽零在手订单140亿,海外核心车企占比70%。公司前期公告通用10亿订单,目前公司汽零业务在手订单约140亿,主要来自于大众、通用、宝马、戴姆勒等海外核心车企。 拓展产品品类,配套单车价值量逐步增加。公司每年研发费用超4亿,目前已经在开发水泵、油泵、热交换器、CO2冷媒等新产品,随着产品线的丰富,公司配套电动车单车价值量未来将逐步增加。 投资建议:公司作为热管理零部件领域的龙头标的,制冷业务较为稳定,汽零业务在手订单饱满,收入、利润快速扩张,Q3业绩出现拐点趋势。我们预计2019-2021年公司净利润为14.4/17.4/20.2亿元,同比增长11.4%/20.6%/15..9%,对应PE为27/23/20倍,维持买入评级。 风险提示:下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动、新能源车销量不及预期风险。
苏晨 6
恩捷股份 非金属类建材业 2019-10-24 32.19 -- -- 39.49 22.68%
58.95 83.13%
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事件:(1)公司发布2019年三季报:①前三季实现收入21.06亿,同比+29.88%;归母净利润6.32亿,同比+95.80%;扣非归母净利润5.53亿,同比+252.77%;经营现金流净额2.05亿;②单季度看,2019Q1/Q2/Q3收入分别为6.56/7.22/7.28亿元,Q3同比+12.51%,环比+1%;Q3归母净利润2.43亿元,同比+50.53%,环比+37.5%;19Q3扣非归母净利润为2.31亿元,同比+82.37%,环比+60.93%;Q3单季综合毛利率46.41%(环比提升4.02%,同比提升3.34%);Q3单季经营现金流净额0.88亿。业绩略超预期。(2)发布《关于苏州捷力新能源材料有限公司之股权转让协议之补充协议》公告,拟降低收购对价至18.008亿元,取消原协议“第6条业绩对赌”约定的业绩对赌。 供货海外锂电龙头供应链,单平米盈利Q3环比大幅提升。Q3单季度收入7.28亿,同比+12.51%,环比+1%,扣非净利润2.43亿,同比+50.53%,环比+37.5%。 我们预计子公司上海恩捷前三季净利润约6.42亿元(19H1为4.08亿),对应19Q3其净利润约2.3亿元,扣非净利润为2.22亿元,我们预计Q3湿法隔膜出货量约1.9亿平米,对应Q3单平米净利超1.1元/平米,环比Q2大幅提升。主要系Q3单季度开始向海外锂电龙头客户出货,且海外客户单平米净利更高,同时Q3费用端环比下降明显,带来单季度盈利提升。 费用率环比Q2下降:公司19年前三季度期间费用为11.69%%,销售/管理/财务费用率分别为2%/7.34%/2.28%,其中19Q3销售/管理/研发/财务费用分别为:0.14/0.15/0.25/0.08亿元,分别同比+26.82%/-22%/+6%/+149%,费用率分别为:1.96%/2.08%/3.44%/1.16%,期间费用率环比减少6.52个PCT,三项费用合计环比减少约4600万(其中管理费用2000万、财务费用2100万),部分是由规模化效应带来费用下降。 降低收购对价,取消对赌协议,加速收购整合。公司拟以18亿元收购苏州捷力100%股权,并取消前次协议约定的业绩对赌(原对赌协议为19-21年捷力净利润分别为1/1.5/2亿元)。我们认为此举降低收购成本,同时取消对赌协议,一方面由于双方在湿法隔膜业务如动力类有共同客户,在对赌业绩结算时或有操作难度,更重要地是取消对赌将可更有利于公司对捷力加速收购整合,将恩捷在成本、管理、规模化优势向捷力快速导入,在客户上形成协同效应,增强盈利能力。 投资建议:作为湿法隔膜全球龙头,公司拟收购苏州捷力,大力拓展消费领域,行业议价权提升。未来公司有望凭借“规模+成本+产品品质”优势,实现高端湿法隔膜替代,强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。考虑公司供货海外盈利提升,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021年将分别实现净利润9.2/13.6/18亿元,对应PE为28/19/14倍,维持增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。
苏晨 6
新宙邦 基础化工业 2019-10-23 23.54 -- -- 28.44 20.82%
39.43 67.50%
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事件: 公司发布三季报, ①实现归母净利润 16.97亿元,同比+9.38%,净利润为 2.39亿元,同比+15.08%;扣非归母净利润 2.3亿,同比+21.72%,基本 EPS 为 0.64元。②单季度看: Q3收入 6.4亿,同比 13.31%,环比+17.8%,扣非归母净利润 1.04亿,同比 19.68%,环比 55.5%。 氟化工业务稳健,电解液 Q3出货环比增长。 1)高端氟化工业务稳健增长:产品类别结构优化,国内外客户持续优化,在成本端下降下, Q3氟化工业务毛利率预计仍维持高位在 56%左右, 我们预计该业务 Q3贡献大部分利润(约 0.5亿)。 2)电解液出货量环比增长:新能源汽车动力电池 Q3装机放缓,但对公司 Q3影响相对较小,整体看 Q3出货量环比 Q2增长(据 GGII, 预计 Q3超 9000吨)。其中,海外客户增长较好,海外占比预计在 30%-40%区间(近 40%),其中海外 LG 为第一大客户增长较好; 3)铝电容器化学品: 虽然前三季度销售额同比下滑,但毛利率同比提升,总体看收入下滑对利润影响弱化。 单季度扣非净利润增速高于收入增速。 公司单季度毛利率 36.29%,环比基本持平,净利率提升至 16.54%(环比提升 3%),主要系研发费用单季环比减少约 0.16亿元;财务费用环比 Q2减少 500万。 稳步推进氟化工一体化战略,创造利润新增长点。 公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局。 其拟募投不超 11.4亿元, 向氟化工产业链上游原料(四氟乙烯、六氟丙烯等原材料)延伸,与海思福形成产业链互补;无机氟化工领域参股公司布局上游氢氟酸,并涉足新型锂盐和含氟添加剂领域;此外公司参股盈石科技,逐步完善构建氟化工一体化战略布局。 随着公司高端氟精细化学品项目投产,将贡献利润新增长点。 投资建议: 公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司 2019-2021年实现归母净利润 3.56/ 4.7/6.2亿元,同比增长11.3%/31.5%/31.6%,对应 PE 分别为 25/19/14倍,维持买入评级。 风险提示: 新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期。
苏晨 6
麦格米特 电力设备行业 2019-10-16 20.71 -- -- 21.18 2.27%
22.29 7.63%
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事件:公司三季度业绩预告,预计前三季度实现归母净利润2.45-3.06亿,同比100%-150%;单Q3归母净利润1.03亿-1.26亿元,同比80%-120%;业绩略超预期。 业绩高增超预期。Q3单季度归母净利润1.03-1.26亿,对应前三季度归母净利润为2.65-2.88亿元,同比增长50%-63%(按照18年净利润来对比,近同一口径);单Q3归母净利润同比增速(近同一口径)为37.4%-67.9%,Q3单季度环比Q2增长0%-22%,单季度业绩超预期。公司业绩保持高增,我们认为主要由新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务快速增长贡献,实现了平台化下多业务协同开花,穿越周期波动。 新能源汽车业务预计Q3环比保持增长:公司新能源汽车电控业务主要客户为北汽,为其供应PEU及电机驱动器等。根据中机中心合格证数据,北汽Q3产量约4万辆,环比Q2的3.26万辆增长约20%(该数据有参考性,具体以公司实际出货量与收入确认为准),我们预计新能源车Q3业务贡献部分业绩增量。 多业务协同,延续增长。公司上半年显示电源、变频空调器印度市场增长较好;智能马桶业务上半年收入与去年持平,我们预计随着客户开拓与经营调整业绩有望在Q3开始恢复增长,全年仍有望完成业绩承诺。工业电源业务预计未来将在通信5G发展带动下,持续保持增长。工业自动化业务稳健,新业务包括智能采油设备,已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权(仅考虑2020年开始并表),我们预计2019-2021年,归母净利润3.51/4.55/5.96亿元,对应PE分别为27/21/16倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险。
苏晨 6
宁德时代 机械行业 2019-10-16 70.85 -- -- 78.88 11.33%
114.50 61.61%
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事件:公司发布三季度业绩预告,前三季度实现归母净利润30.8-35.6亿,同比+30%-50%,扣非归母净利润27.8-31.76亿,同比增长40%-60%;单三季度归母净利润11.74-14.67亿,同比下滑0-20%,扣非归母净利润10.3-12.88亿,同比下滑0-20%。 Q3单季度利润中位数环比增长,业绩略超预期。 1)行业层面,据真锂研究,1-9月动力电池装机42Gwh,其中CATL(含时代上汽)装机约22Gwh,占比高达51.4%,持续呈现一超多强竞争格局,其中公司Q1\Q2\Q3动力电池装机分别为5.54\8.17\8.26Gwh。2)单季度业绩看:公司Q1\Q2扣非归母净利润分别为9.2\9亿,Q3为10.3-12.88亿元,Q3环比-2.4%-22%。①单Q3业绩同比下滑,主要系:部分产品价格下降,更改减少设备折旧年限,毛利率有所下降,同时Q3费用率同比提升(18Q3费用率11.1%为18年度单季最低),预计与19Q2相比维持稳定。②环比看:在Q3与Q2动力出货量环比持平下(不考虑推迟收入确认),Q3扣非净利润中位数环比增长略超市场预期,我们预计环比Q2增长1.3-3.88亿的部分原因可能是:由于单Q2资产减值损失达3.85亿(高于Q1的0.36亿),预计Q3资产减值损失可能低于Q2。总体看,我们认为,Q3单季度业绩略超预期。 全球锂电池龙头,持续开拓国际一线车企,与丰田正式合作。公司在动力电池业务上保持技术、规模、供应链与客户领先优势。客户开拓上,国内与为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽等品牌配套动力电池;海外市场,与丰田(2019.7正式建立全面合作伙伴儿关系)、宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作,并且获得多个重要项目定点,预计配套车型将于2019年底开始陆续上市放量。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计公司2019-2021年实现净利润46.6/57.8/69.6亿元,对应估值分别为33/27/22倍PE,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。
苏晨 6
亿纬锂能 电子元器件行业 2019-09-12 43.50 -- -- 44.42 2.11%
50.50 16.09%
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公司战略:聚焦“锂电池”,巩固锂原,战略发展动力电池,麦克韦尔贡献稳定现金流。近10年亿纬利润复合增速高达约40%。公司自2001年成立以来,专注于锂电池领域,通过收购德赛聚能、孚安特、金能不断巩固锂原全球领先地位,扩大在高端消费锂离子电池优势,并携手全球动力电池龙头韩国SKI跻身国际车企戴姆勒等供应链。其参股公司麦克韦尔受益电子烟高景气,业绩爆发式增长助力公司业绩高增。 麦克韦尔电子雾化器全球龙头,下游电子烟、工业大麻领域上千亿空间,业绩加速高增。麦克韦尔2014年被亿纬以4.39亿元收购50.1%股权,后亿纬为支持其独立IPO,逐步降低持股比例至37.55%,其成为参股公司贡献投资收益。麦克韦尔下游行业增长强劲,有2个增长点:其一,新型烟草渗透率提升,全球高速增长;其二,工业大麻CBD合法化对雾化器需求快速增长。麦克韦尔作为电子烟ODM全球龙头,其核心竞争力在于:1)具备较强的研发设计能力,具有全球领先的雾化技术平台(CCell、FEELM雾化芯和METE),突破国际专利和技术垄断,雾化芯技术应用全球市占率领先;2)生产规模国内领先,成本控制力强:规模化下成本下降,人均创收从19万左右提升至18年50万左右;3)供货跨国烟草巨头,掌握全球顶级客户资源,主要有奥驰亚集团、JULL、日本烟草、英美烟草、雷诺烟草等等。麦克韦尔17/18/19H1净利润爆发式增长,分别为2.20/7.85/9.70亿元,未来公司未来有望凭借其研发设计、规模优势、客户资源,伴随行业高速增长。 与SKI合作动力软包电池,跻身国际一线车企。公司动力电池领域技术路线多样化,拥有三元软包、方形LFP/三元、圆柱三元产能,合计约9Gwh,并持续扩产:1)扩建方形铁锂3.5Gwh;2)与SKI合作扩建软包电池产能,目前1期3Gwh已投产,计划2期新增6GWh,预计2020年软包产能达9GWh;全部投产后,将拥有19.5GWh产能(含3.5GWh圆柱)。公司携手SKI合作软包动力电池,切入戴姆勒、现代起亚等国际车企供应链,提升公司生产、供应链管理体系,助于打造标杆效应持续开拓高端客户;19年下半年,海外客户开始批量供应。未来增长点:公司在手订单充足,下游国际一线客户持续开拓,据公司公告,乘用车领域主要客户,未来5年总需求已超过10GWh,放量可期。 锂原电池全球领先,业务稳健,3C锂离子电池新星冉冉升起。锂原电池凭借其极宽温度使用范围、极高比能量和极低自放电率,在特定细分领域不可替代性,公司通过技术创新,产品升级,牢牢把握全球领先地位,并通过将锂原电池成功经验复制到3C消费类电池,我们认为公司有望成为3C类锂电池细分领域龙头厂商。公司下游目前有几个变化:变化1:公司ETC市场国内70%市占率,将受益高速路ETC全面普及(2019年保有量提升至1.8亿,新增0.6-0.7亿),停车场ETC收费渗透率提升;变化2:智能电表替换周期来临,招标进入回升期。消费类锂离子电池:驱动力来自可穿戴设备对小型锂电池需求(特别是蓝牙耳机),以及电子雾化器(电子烟、工业大麻)。 三元圆柱转型卓有成效,进入电动工具全球龙头客户。公司三元圆柱电池建设之初对标松下,定位高端,凭借产品高品质、成本优势,开拓全球电动工具龙头TTI等客户,并涉入电动自行车领域成为小牛电动车核心供应商,我们预计下半年开始批量供应,未来增长点:行业上电动工具、自行车锂电化,国际电动工具新客户等开拓。 投资建议:公司聚焦“锂电”业务,巩固锂原,携手SKI战略发展动力电池,进入国际一流车企供应链,有望持续开拓优质车企。麦克韦尔全球电子烟制造龙头,未来望受益于电子烟及CBD市场需求提升持续增长。我们预计2019-2021年公司业绩分别为13.8/17.8/22.98亿元;对应PE分别为:27/21/16倍,维持买入评级。 风险提示:下游消费类电池需求下滑,新能源汽车下游需求不及预期,产能投放不及预期,电子烟政策风险带来行业增长受限;
苏晨 6
当升科技 电子元器件行业 2019-09-10 24.60 -- -- 28.00 13.82%
28.00 13.82%
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三元正极自主研发能力强,产品定位高端,国际供应链稳步供货。公司深耕锂电正极材料二十余年,布局“动力、储能、小型”三大市场,通过“引领技术推新品”保持竞争优势,获得产品溢价。动力电池领域:1)NCM523产品于2018年首次进入日本车用动力市场,配套国际车企;2)高镍正极NCM811产品已开发至二代,并推出单晶NCM811供应国内外客户;储能领域:NCM523产品出口海外供应给三星SDI、LG化学等高端客户,且NCM622产品在国际客户认证顺利。公司持续技术迭代,多款产品正与国际高端动力电池厂商开启测试认证及批量供货,同时实现为高端电动汽车配套。目前公司成功进入奔驰、现代、日产等国际高端品牌新能源汽车供应体系。2019年上半年正极材料海外出口规模占比已近40%,随着海外车企放量,未来海外占比仍有望提高带来产品结构升级,提升盈利能力。 成本控制能力强,钴价企稳下,盈利能力有望提升:在正极材料成本中,钴资源、镍资源成本占比较高,因此通常采用成本加成法定价。公司供应链管理能力较强,其一,公司通过上下游产业链合作(钴:金川、鹏欣资源等;采购长单:硫酸镍),保持上游钴资源供应链稳定;同时加强供应链管理,降低原材料采购成本。虽然上半年MB钴报价下跌约50%,但对公司影响相对较小,2019年上半年收入增速下滑,毛利5.1亿,同比+9.5%。单吨正极材料毛利水平从2018年的3.3万/吨,下降到2019年上半年约为2.4万/吨(估计值),盈利能力优于同行。我们认为,在钴价企稳下,预计碳酸锂成本下降,考虑公司供应链管理能力,公司的盈利能力有望企稳或回升。 产能持续扩张,静待产能释放:目前公司拥有产能1.6万吨(含3000吨钴酸锂+3000吨NCM523;海门1期2000吨622/523,海门2期:4000吨622/523+4000吨811)。公司持续扩张产能:1)“当升三期1.8万吨高镍产能”,已完成全部土建和设备安装,进入带料调试阶段,预计2019下半年投产;2)常州基地:首期5万吨,第一阶段年产2万吨预计将于2020年初投入使用。我们预计2019年/2020年底公司正极材料产能将分别达到2.6万吨、4.6万吨。目前公司产能偏紧张,随着产能释放,伴随国内外高端客户开拓,销量有望保持增长。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外高端客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构逐步向高端化升级调整。随着三元产能释放,未来业绩持续高增。我们预计2019-2021年归母净利润分别为3.7/5.0/6.9亿元,对应估值为29/21/15倍,维持买入评级。 风险提示:上游材料价格波动过大风险,竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名