世界级电解液溶剂龙头，聚焦新能源材料业务，成长性打开。公司是全球最大的锂电溶剂DMC生产商。自2002年成立以来，围绕碳酸酯类产品打造一体化完整的产业链，公司战略上将聚焦新能源材料，是全球唯一同时提供5种电解液溶剂、溶质和添加剂完整配套的龙头厂家，有望迎来估值重估。目前公司溶剂市场份额超，据海关数据，18年公司碳酸酯产品出口占国内60%左右，其中电池级占比80%。受益于电动车需求，公司碳酸二甲酯业务保持增长，2017-2019年扣非归母净利润分别为1.85/2.09/3.04亿元。 校企改革，激发企业活力，有望迎来估值修复。根据高校所属企业改革意见，原控股股东“石大控股”已转让15%股份给融发集团和开投集团，转让价32.27元/股；当前公司无控股股东及无实际控制人，由现任管理层主导管理，体制改革后公司激励机制有望提升，提升整体运营效率。 受益全球电动化，电解液原材料需求景气。全球电动化大势所趋，欧洲碳排放政策及高强度补贴刺激、国内双积分政策，叠加供给端优质车型驱动新能源汽车加速发展。我们预计2025年全球电动车销量有望达到1200万辆，全球锂电池需求2025年将达890Gwh，其中车用动力约700Gwh；对应电解液总体需求约76万吨，电解液溶剂需求约60万吨，未来5年复合增速有望达24，成长空间广阔。 电解液溶剂全球龙头，拓展添加剂，海外扩产受益全球电动化。1）碳酸二甲酯一体化布局，成本优势凸显。公司已实现对碳酸二甲酯上游原材料环氧丙烷自供，同时新产线切换至成本更低廉的环氧乙烷，未来成本有望进一步下降；2）国内唯一能同时供应5种电解液溶剂公司，通过供应多种电池级溶剂保障电解液品质，具备产品竞争优势；3）客户结构优异，供货全球电解液龙头厂商。公司下游电解液客户均是全球电解液龙头厂商，其中国内以天赐、国泰华荣等为主；海外以三菱、中央硝子和Enchem为主，下游涵盖了松下、LG化学、CATL、三星等全球锂电池龙头厂；4）聚焦电解液材料，拓展添加剂业务，贡献业绩增量。目前公司拥有2000吨6F产能，出货量保持稳定，同时拟投建5000吨添加剂项目，预计2020Q4投产，随着产能投放，将贡献业绩增量，其规划该业务未来年收入11.8亿，净利润1.13亿元；5）持续扩产，巩固行业领先地位。 截止19年底，公司电解液溶剂产能12.5万吨（电池级7.5万吨），19年开启国内及海外扩产计划，波兰（2万吨EC）、东营港（5万吨碳酸二甲酯）、泉州（总规划44万吨，1期12万吨/年EC(2万吨电池级，工业级乙二醇8000吨，聚酯级乙二醇6万吨；10万吨/年DMC装置（2万吨电池级））；未来随着产能投放，公司有望迎来放量增长。 投资建议：公司作为全球锂电池电解液溶剂全球龙头，围绕碳酸二甲酯已构建一体化系列产品，未来公司将战略聚焦锂电池电解液材料业务，从溶剂拓展至添加剂，提升产品附加值。电池级溶剂全球格局较好，公司占据全球龙头地位，掌握电解液龙头客户，将充分于全球电动化下放量增长。 我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为：2.4/4.28/5.83亿元，对应PE分别为：33/19/14倍，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、政策不及预期、上游原材料价格波动风险、客户开拓不及预期、坏账损失风险

事件：公司发布2020半年报，①2020H1实现收入15.42亿，同比-7.14%；归母净利润1.54亿元，同比-4.76%；扣非归母净利润1.18亿，同比-16.34%。若剔除转债利息1286万元影响，归母利润1.66亿元，同比+3.2%，扣非净利润1.31亿，同比-7.2%；②单季度看，Q1/Q2分别实现收入6.60/8.82亿元，分别同比-14.69%/-0.55%，剔除转债利息影响，预计Q2归母利润1.036亿元，同比+0.12%，扣非归母净利润0.84亿元，同比-4.6%；业绩符合预期； 综合毛利率提升，现金流量净额强劲。综合毛利率从去年24.84%提升至28.12%，提升3.27个PCT，主要系较低毛利率新能源汽车占比下降，销售结构变化带来毛利率提升；现金流量净额Q2为2.4亿元，同比+116%，持续改善。 平台化布局下多业务保持增长，平抑疫情对智能马桶、电动车下滑影响，保持稳健： 1）智能家电电控：收入7.17亿元（占比46.49%），同比+1.75%；变频空调转换器Q1增长，Q2受印度疫情影响；变频家电电源增长迅速（微波炉电源），变频空调控制器国内外较好增长（Q1印度高增，Q2受印度疫情影响放缓）；平板电视电源稳健，新开拓日本办公电源市场；其中智能马桶业务Q1受疫情影响停滞，Q2恢复快，对应怡和卫浴收入1.22亿，同比-37%，净利润1679万，同比-48%；毛利率26.51%,同比下降3.33个pct。 2）工业电源大幅增长，收入3.45亿元，同比+40.08%，占比22.39%，毛利率32.18%，同比提升2.38个pct；①公司医疗电源产品用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等医疗设备，疫情下公司订单快速增长。目前正在应对快速增长订单需求，配合Philips、Hillrom、Devilbiss等紧急需求，公司已成为GM呼吸机项目医疗电源供应商，并获得第一批订单。当前医疗产品订单、发货持续增长。疫情背景下，未来全球卫生系统预计对医疗设备配置将提升，行业有望长期保持增长；②全球5G建设高峰期，公司5G电源给爱立信等客户的订单增长迅速；预期未来将持续保持高增长。 3）工业自动化，毛利率大幅提升：收入1.95亿元，同比+26.76%，占比12.62%；毛利率44.09%，同比提升6.19个pct；预计贡献净利润0.37亿元；该业务包括伺服驱动，PLC，焊机等，同时深圳驱动和深圳控制口罩机等解决方案，注塑机业务保持增长，工控业务增幅较大； 4）新能源汽车及轨交：收入2.61亿元（占16.94%），同比-52.70%，毛利率22.28%，同比-0.87%。其中，深圳驱动收入3.45亿，同比-40.7%，净利润6731万，同比-11%（净利润下滑低于收入超预期，主要系驱动有部分工控业务，毛利率高，驱动公司业绩超预期）；受疫情影响，公司大客户北汽2020H1订单严重下滑，据合格证，北汽2020H1产量1.64万(公司配套车型1.03万），19H1北汽产量5.3万（公司配套车型4.6万），同比-68.9%；总体上，我们认为该业务短期受到行业波动影响，但公司定位清晰，产品线丰富，拥有PEU、MCU、OBC、DCDC模块、充电桩模块及轨道交通车辆空调控制器等产品，并且拓展至车载压缩机、热管理系统、电动叉车等方向形成差异化竞争优势，同时公司也积极开拓其他车企，未来有望凭借产品+技术获得定点。轨交车辆空调控制器上半年取得增长。 高强度研发投入，持续强化平台化建设，研发驱动内生增长。持续保持高强度研发，2020H1研发投入1.66亿元，研发占比10.74%，同比增长+11.56%；通过多年布局及高强度研发，不断纵深拓展新产品和领域，内生增长潜力大。 疫情影响收入，导致费用率上行。销售/管理（含研发）/财务费用分别为0.74/2.05/0.18亿元，分别同比+16.79%/+13.5%/803%；费用率分别为+4.77%/13.29%/1.20%；同比变动0.98/2.41/1.08个pct； 投资建议：公司依托强大研发平台和管理平台，形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化、新能源&轨交”跨领域多元化布局，内生增长潜力大，进入协同效率提升期。我们预计2020-2022年，公司归母净利润分别为：4.1/5.5/7.7亿，对应PE分别为35/26/19倍，维持买入评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期，下游需求不及预期风险；

上游原材料价格下降，2020H1单吨毛利同比下滑。2020H1锂电池材料收入10.35亿元，同比-18.53%，我们预计贡献净利润0.97亿元（中鼎0.16亿元）；2020H1年正极材料产量8881.41吨，其中多元材料产量7717.37吨，钴酸锂1164.04吨；根据测算，预计单吨毛利2.14万/吨（同比19年2.51万吨，下滑15%），其中多元材料单吨毛利2.1万/吨，钴酸锂单吨毛利2.52万/吨（19年约3.6万/吨），正极单吨扣非净利润预计约1.1万元/吨（2019H1约1.27万/吨）；收入下滑，主要系产品价格下滑，正极材料均价约12.5万/吨（同比下降17%）、三元正极单吨均价预计约11.6万/吨；钴酸锂约19万/吨；成本端看：钴酸锂单吨成本提升5.6%，三元正极材料单吨成本9.5万/吨（与19年比下降约14%）；展望未来，当前原材料价格处于底部，公司有望通过较强的原材料供应链管理能力平抑上游材料价格波动。 海外供货逆势增长，海外客户占比大幅提升。公司深耕锂电正极材料领域，布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。2020年上半年供货国际客户，海外供货比例大幅提升，公司境外收入5.02亿元，同比+71.55%。正极产品持续技术引领，公司高镍NCM811二代向海外批量供货，并配套开发NCM811前驱体，提升产品性能。开发高压多元6系产品获得全球客户高度评价，成为同类产品行业新标杆。客户上，公司已进入日本、韩国客户及市场，配套SKI、LG 等；研发储备上，多款正极材料产品已完成量产开发，并批量供应国际高端动力电池客户，配套国际主流车型。产能上：截止2020半年报，公司江苏当升三期工程8,000吨产能完成工艺调试，顺利通过国内外大客户认证，并实现大批量出货；常州基地2万吨产能（完成产线安装，处于产线、产品试制）。预计产能全部投放后将有望达4.6万吨。 完成第二期股权增持计划。公司管理层及核心骨干共计134人参与股权激励计划，从二级市场直接增持7268万元，并锁定 12个月，有利于激发内生动力，并彰显对公司未来发展的坚定信心。 投资建议：公司深耕三元正极材料领域，技术引领市场，海内外高端客户积极卡位，海外客户占比有望提升。考虑疫情影响，我们调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为3.3/4.4/5.9亿元（原预测3.6/5.2/6.7亿元），对应估值为53/40/30倍，维持买入评级。 风险提示：上游材料价格波动过大风险，竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期

事件：公司发布2020半年报，①实现收入31.76亿，同比+25.55%，归母净利润3.63亿，同比-，扣非归母净利润2.70亿，同比-；若剔除参股公司思摩尔非经常性和非现金项目计提的影响，归母净利润8.16亿元，同比+63.08%；业绩略超预期。 锂电池主业盈利同比高增，超预期。2020H1实现收入31.76亿，同比+25.55%；单季度看2020Q1/Q2收入分别13.09/18.67亿元，分别同比+19.2%/30.4%；Q1/Q2扣非净利润分别为2.13/0.57亿元，2020Q2同比+8.67%，环比-73.64%；若不考虑思摩尔投资收益，即亿纬本部锂电池业务归母净利润Q1/Q2分别为1.52/1.75亿元,同比+172%/125%，扣非归母净利润分别为1.22/1.14亿元，同比+121%/70.6%。2020H1亿纬本部扣非净利润2.35亿，同比+92%； （1）消费类电池：合计实现收入18.15亿元，同比+7.24%，保持稳定增长。 ①锂原电池保持稳定，受疫情影响小：2020H1实现收入6.47亿元，同比-1.41%,毛利率2020H1为，同比提升1.71个PCT，环比2019H2下滑3.57个pct；锂原业务疫情影响较小，表计、安防，共享经济等应用领域需求稳中有升，但预计ETC业务出货量下滑。未来将持续巩固智能表计，智能安防等行业领先地位，并重点布局和开发传统安防烟感市场、智能家居产品及TPMS市场（国际要求2020年起全面安装胎压监测系统），获取新的市场空间。 ②消费类锂离子电池业务保持增长，我们预计实现收入11.7亿，同比+12.7%； a)三元圆柱电池逆势增长：一方面，下游电动工具和电动两轮车在疫情影响下需求旺盛，另一方面，公司在电动工具及小型动力类均进入国际（如TTI等）和国内一线客户，并实现批量供货，持续巩固行业领先地位。 b)疫情影响下，公司小型3C消费类电池收入总体相对平稳，其中TWS耳机电池开始批量供应三星，实现增长。电子烟电池受益下游需求景气，保持增长，并进一步巩固市占率。其他应用领域小型3C受疫情一定影响。 （2）动力类电池业务实现高增:2020H1实现收入13.61亿元，同比+62.6%，主要系软包三元电池配套海外戴姆勒实现快速增长。报告期内，公司方形三元实现与宝马供货定点，放量可期；储能业务，将受益5G基站建设对后备电源需求，公司中标中移动，并供货国内通信设备商，供货份额提升。2020H1，公司国内动力电池装机0.33Gwh（同比下滑约），但产品结构层面，乘用车装机78Mwh有所提升，国内开始配套小鹏，合众，海马等。 参股公司思摩尔扣非业绩贴预告上限，下游需求景气，业绩持续保持高增。 ①SIHL在2020H1实现营收38.8亿元，同比+18.5%；由于考虑到非经常损益及现金项目（合计12.31亿，包含上市开支2.47亿+首次公开发售前购股权计划相关的仪股份为基础的付款开支1.49亿+可换股承兑票据公允价值损失0.385亿+可转换优先股公允价值亏损10.19亿元），净利润7.6亿元，同比下滑91.7%；经调整后的净利润为13.08亿元，同比+40.4%；利润增速高于收入增速主要系毛利率持续提升，2020年上半年毛利率提升之后49%，同比提升7.5个pct；2020H1净利率33.7%，提升5.3个pct； ②单季度看：SIHL，2020Q1/Q2收入分别为12.76亿/26.04亿元，分别同比-8.8%/+38.9%；其中面向企业用户销售额34.89亿元，面向消费类客户收入0.39亿；其中Q1受疫情影响，产能较原计划减少1/3; ③分区域看，美国销售占比达50%，欧洲销量高增达75%。其中SIHL销售收入中，美国/欧洲/中国市场分别20.76亿（占比54%）/7.4亿（占19%）/7.33亿（占比19%），分别同比增长+30%/75%/20%； ④研发费用层面，2020H1研发投入2.89亿元，同比+117.4%，研发占比7.4%，并持续投入研发拓展医疗保健市场；⑤公司7月公司销售收入实现单月历史新高，我们预计下半年业绩将实现持续高增长。 2020H1综合毛利率同比提升，Q2环比Q1毛利率有所下滑：公司2020H1综合毛利率27.91%，同比+2.38个PCT;20Q1/Q2毛利率分别为29.75%/26.63%,Q2环比略下滑，预计是产品结构上毛利率相对低一些的三元圆柱电池、动力类产品占比提升。其中上半年锂离子电池毛利率24.26%，同比2019H1提升3.95个pct，主要系动力类电池毛利率有所提升； 费用整体控制良好，经营活动现金流同比好转：公司三项费用上，销售/管理/财务费用分别为：1.13/4.02（含研发2.75亿）/0.49亿元，分别同比+63.77%/+36.27%/-14.04%；费用率分别为3.56%/12.66%/1.54%，分别同比变动+0.83/+2.56/+0.05个PCT，销售费用增长主要系公司销售规模扩大影响； 投资建议：公司聚焦“锂电”业务，巩固锂原，携手SKI战略发展动力电池，进入国际车企供应链，同时消费类电池未来将保持稳健高增长，TWS耳机将贡献业绩弹性，储能受益5G通信基站放量。Smoore全球电子烟制造龙头，凭借“技术领先+全球最优质客户渠道+成本控制"，未来望受益于电子烟及CBD市场需求提升持续增长。若不考虑思摩尔非经常性损益等影响，我们预计公司2020-2022年净利润分别为：22/31/41亿元；对应PE分别为：44/31/24倍；维持买入评级。 风险提示：下游需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险。

事件：①公司发布2020半年报：1）营收14.41亿，同比+4.54%；归母净利润3.21亿，同比-；扣非归母净利润2.67亿，同比-17.14%；2）三项费用分别为：销售/管理（含研发）/财务费用分别为0.43/1.36/0.85亿，分别同比增加46.89%/18.26%/113.1%；其中三项费用率分别为：2.99%/9.41%/5.87%,分别同比变动+0.86/+1.11/+2.99PCT；3）单季度看，Q2收入8.88亿元，Q2同比+22.99%，环比+60.58%，Q2归母净利润1.83亿，Q2扣非归母净利润为1.62亿元，同比-，环比+54.29%；业绩符合预期； 隔膜业务：捷力盈利大幅好转，海外隔膜收入占比上海恩捷接近50%。 公司隔膜业务营收及净利润下滑，主要系受疫情影响，国内动力电池2020H1装机同比下滑，不考虑苏州捷力，隔膜业务价格和销量层面有所下滑。其中：2020H1隔膜收入合计约7.83亿元，出货量4亿平米，预计上海恩捷3亿平（2019H1为3.5亿平）+苏州捷力约1亿平；①上海恩捷：营收5.77亿，同比-，净利润2.24亿，同比-45%；我们预计出货量约2.8-3亿平米，对应单平米售价1.92-2.06元/平米；上海恩捷单平米归母净利润约0.75-0.8元/平米；②海外隔膜收入占比大幅提升：2020H1公司海外收入2.76亿元（预计基本是隔膜业务），同比+32.88%，占比总营收；占比隔膜业务营收，占比子公司上海恩捷48%；海外业务毛利率，同比提升3.38个PCT，与2019年全年毛利率69.42%相比，有所下滑，我们预计主要系产品价格略有所下降，以及Q2疫情影响，海外出货量有下降带来产能利用率有所下降； 捷力收购完成后Q2业绩大幅好转：2020H1营收3.30亿元，净利润0.174亿元；上半年，苏州捷力自购买日至报告期末（2.29-，实现收入2.51亿，贡献净利润7091.9万元，净利率达28%； 传统主业上半年业绩恢复增长。其中烟膜营收1.2亿元，同比+；平膜营收1.26亿元，同比-；烟标收入0.78亿元，同比+46.76%；公司是国内少数同时能生产辊式无菌包、预制型无菌包和屋顶包的企业之一，持续推进大客户关系管理，加强与大型乳品企业合作，无菌包装收入1.74亿元，同比+37.51%；特种纸营业收入为0.76，同比+65.82%；我们预计公司传统业务2020H1贡献净利润0.47亿元，同比增长+120%； 投资建议：公司凭借工艺领先以及新技术新产品的积极拓展，后续行业竞争地位将持续稳固，同时随着客户拓展以及行业需求拐点，三季度将成为公司的业绩显著拐点，同时海外涂覆比例提升，迎来量利齐升。我们认为公司的产品和成本优势持续增强，快速成为全球“动力+消费”湿法隔膜龙头，成为新能源行业中典型的竞争力突出的成长股。我们预计2020-2022年归母净利润为分别为13/17.8/23.5亿元，对应PE分别为48/35/26倍，维持增持评级。 风险提示：业绩承诺不及预期，新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。

事件：公司公告，拟以自有及自筹资金公开竞价方式购买云天化所持有的纽米科技15936万股（合计54.76%股份），并对标的公司欠云天化系款项妥善安排。 拓展消费锂电隔膜，盘活优质资产：公司去年收购苏州捷力，战略转向“动力+消费”领域齐发力，打造锂电池隔膜领域绝对龙头。此次拟收购纽米，一方面持续夯实消费锂电隔膜业务和客户范围（包括LG南京、光宇、锂威等），另一方面盘活优质资产，纽米、恩捷、捷力均为制钢所设备，苏州捷力收购整合后快速达到较高盈利水平，恩捷工艺领先将迅速盘活优质设备资产。 客户结构互补，设备质量较高：纽米科技共有隔膜产线6条（与恩捷同为日本制钢所设备，截止19年底，5-7号线完工45%，全部投产后预计产能达2.5亿平），主要面向3C等消费类市场，具备超薄隔膜生产能力，下游客户包括珠海冠宇（19年0.27亿元），乐金化学（19年0.24亿元，LG南京）、锂威（19年0.2亿元）等国内外一流3C消费类、电动工具、自行车及动力电池厂商。纽米2019年收入1.37亿，净利润亏损2.21亿，净资产2.75亿，其中截止19年报，欠集团公司云天化约9.7亿元； 预计收购价格偏低，产业整合持续加速：根据纽米目前盈利情况，我们预计收购价格将保持在略高于净资产水平，收购完成后恩捷卓越的工艺水平和管理能力将带来资产盈利能力的快速提升。湿法隔膜市场在经过3年以上的快速扩产和竞争洗牌后，恩捷凭借高品质低成本优势市占率超过50%，国内拥有日本制钢所设备的部分公司由于持续亏损，19年起恩捷发起了持续整合，标志行业进入了“一超无强”的竞争格局。 投资建议：公司凭借工艺领先及新技术新产品的积极拓展，行业竞争地位将持续稳固，同时随着客户拓展及行业需求拐点，三季度将成为公司的业绩显著拐点。公司竞争力突出，产品+成本优势持续增强，快速成为全球“动力+消费”湿法隔膜龙头。我们预计公司2020-2022年净利润13/17.8/23.5亿元，对应PE分别为52/38/29倍，维持增持评级。 风险提示：收购纽米不成功，需求不及预期，政策不及预期，竞争激烈导致价格大幅下降风险。

事件：公司发布2020年半年报，①20H1实现营收11.93亿元，yoy+12.94%；归母净利润2.38亿元，yoy+77.31%；扣非归母净利润2.2亿元，yoy+74.12%；单季度看，2020Q2营收6.72亿元，yoy+23.63%，扣非归母净利润1.25亿元，yoy+96.15%。综合毛利率39.84%，同比提升4.23个PCT；多项业务稳健增长，高端氟化工毛利率大幅提升，贡献利润弹性。 （1）高端氟化工受益疫情，含氟医药中间体高增：公司持续构建氟化工一体化战略，向有机氟化学品价值链的上游延伸，拓展含氟精细化学品和功能材料的品类实现高端进口替代。有机氟化工业务收入3.09亿，同比+32.68%，其中子公司海斯福营业收入3.2亿元，净利润1.35亿元，同比+56%；该业务毛利率提升至63.45%（提升7.14个PCT），净利率42.27%（提升2个PCT）；未来凭借研发+新产品，客户结构优化，随着产能释放，将有望持续贡献业绩增长。 （2）电解液海外供货比例提升，销量保持增长：公司作为电解液领军，受益欧洲电动车高增，海外客户供货比例提升超过40%，疫情增加对一次锂电需求，且风电带动超级电容电解液增长；2020上半年公司电解液产量1.7万吨（40.6%利用率），在建产能10.4万吨，达产后将达14.58万吨。2020H1电解液收入5.88亿，同比+8.38%，毛利率回升至29.01%（提升1.52个pct）；其中张家港瀚康添加剂收入0.84亿，对应净利润886万（净利率10.6%）；我们预计电解液贡献净利润0.5亿元； （3）铝电容器化学品市占率提升下收入增长：2020H1铝电容器收入2.46亿，收入同比增加12.87%，在成本上行压力下，通过持续技术创新和降本，毛利率39.33%，同比提升0.59个pct，维持经营业绩。 （4）半导体化学品：实现收入0.46亿元（同比-24.5%），毛利率提升至20.93%（同比+3.10%）；主要系对核心产品铜蚀刻液进行了迭代验证，现已恢复正常交付；目前公司产品高纯半导体双氧水、氨水等产品已批量交付国内外半导体终端客户，预计未来该业务放量可期。 投资建议：公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展，铝电容器化学品稳定增长，半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。考虑高端氟化工毛利率提升，我们调整盈利预测，预计2020-2021年实现归母净利润4.88/6.43/8.4亿元（原预测4.41/5.9/7.3亿元），对应PE分别为46/38/28倍，维持买入评级。 风险提示：客户开拓不及预期、下游需求下滑风险，产能投放不及预期；

事件:公司公告,子公司湖北亿纬动力收到华晨宝马供应商定点信。 动力电池斩获宝马订单,行业地位进一步提升。公司获得华晨宝马供应商定点意义重大。一方面彰显自主研发电池产品性能获得国际高端车企认可,另一方面,有助于公司持续开拓其他优质车企客户,客户结构不断优化;动力电池业务通过携手SKI切入戴姆勒、现代起亚等国际车企供应链配套软包电池,国内配套小鹏;公司具备类型丰富的电池产能,满足客户不同需求:目前已有13.5Gwh(包括方形铁锂2.5GWh+荆门扩建3.5Gwh、三元圆柱3.5Gwh(电动工具等)、三元方形1Gwh、三元软包3GWh),2020年预计将新增投产6Gwh软包(与SKI软包产能合作达20-30Gwh);并拟募投4.5亿新增约2Gwh三元方形电池;截止2020年1-6月,公司国内动力电池装机0.33Gwh,海外供货戴姆勒等保持稳定,当前动力电池在手订单充足;将受益下游客户放量。 消费电池稳健,电动工具需求景气高增。公司圆柱电池受益于欧美电动工具市场在疫情居家需求景气高增;公司消费类电池在下游电子雾化器、可穿戴等细分领域市场份额稳步提升,TWS耳机Q2略受疫情影响,海外大客户审厂因疫情有所推后,Q3逐渐恢复;作为锂原电池龙头,该业务持续保持稳健; 参股公司思摩尔20H1扣非净利润超预期高增:公司公告,思摩尔预计2020H1扣非净利润12.86亿-13.31亿,同比+38.1%至42.9%(考虑非经常损益,20H1净利润下降89.1%-94%,主要是金融工具公允价值变动、上市开支和以股份为基础的付款开支所致,影响金额约为12.31亿)其中Q1受疫情影响净利润约2.7亿元,Q2环比恢复增长(截止2020.4.30,公司总收入同比+7.8%,其中零售类客户收入及销量同比减少40.5%及33.6%;面向企业销售收益及销量同比增长20.3%及12.4%),单二季度预计10.2-10.65亿元,同比+71%~79%高增长。2020Q2对应亿纬投资收益约3.75-3.92(思摩尔发行前持股36.79%;发行后持股33.11%);思摩尔作为全球电子雾化器龙头(19年全球份额16.5%),致力于打造全球领先的雾化平台,凭借雾化芯FEELM技术领先优势,掌握全球跨国烟草巨头客户资源,包括奥驰亚集团、日本烟草、英美烟草(VUSE)、NJOY、国内悦刻等等,当前下游需求景气,公司客户NJOY、VUSE在美国市场份额提升带动公司雾化产品超越行业增长。未来公司受益于电子烟及CBD市场需求提升持续高增长。 投资建议:公司聚焦“锂电”业务,巩固锂原,携手SKI战略发展动力电池,进入国际车企供应链,同时消费类电池未来将保持稳健高增长,TWS耳机将贡献业绩弹性,储能受益5G通信基站放量。Smoore全球电子烟制造龙头,凭借“技术领先+全球最优质客户渠道+成本控制",未来望受益于电子烟及CBD市场需求提升持续增长。根据公司披露思摩尔最新业绩预告,以及下游高速增长,我们上调盈利预测,若不考虑思摩尔非经常性损益等影响,预计公司2020-2022年净利润分别为:22/31/41亿元;对应PE分别为:44/32/24倍;维持买入评级。 风险提示:下游需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险。

全球三元软包动力电池领军之一。公司前身为美国孚能创立于2002年,2009年孚能科技成立,定位于动力电池产业化。其创始人于1997年在美国国家级实验室从事动力电池研发,深耕锂电池领域20余年,是最早确立以三元及软包动力电池结构为研发方向,并且是中国第一批实现三元软包动力电池量产的企业,目前已成为全球三元软包动力电池的领军企业之一。实际控制人及其一致行动人持有公司股权30.66%,并获得国家级风险投资基金支持(持股23.88%)。2017-2018年软包电池连续两年全球排名第三,国内第一。目前下游客户国际车企以戴姆勒、北京奔驰为主(已签订合作协议),国内以北汽、长城为主,并持续开拓国内外一线车企。 经营:营收高增长,2019实现盈利提升。随着公司下游客户逐步放量,公司动力电池系统销量持续提升,2016-2019年分别为0.28/0.95/1.92/2.27GWh,2019产能利用率超89%,产能紧张。2016-2019年实现营收分别为4.69/13.39/22.76/24.50亿元,归母净利润分别为734/1826/-7821/13123万元。2019年归母净利润实现扭亏,同时规模效应下,成本大幅下降带来毛利率提升。公司预计2020年上半年营收2.76~2.92亿元,同比-72.75%~-71.16%;净利润-1.78~-1.79亿元,业绩下滑主要受疫情影响,下游需求不及预期。 成本:“规模化+供应链本土化+技术提升”促成本下降。2016-2019年公司动力电池销售均价分别为1.61、1.43、1.17和1.06元/Wh;单位成本分别为1.31、1.19、1.13和0.82元/Wh。①2019成本同比18年大幅下降约27%,毛利率提升;②从行业角度,三元软包电池成本目前高于同行,原因为:a)三元软包技术路线在原材料使用、封装环节等方面与其他类型的动力电池有一定差异,原材料成本占比高于同行(孚能84%,国轩81%);b)原材料自供率不同,部分龙头电池厂商原材料自供;c)16-17年体量较小未形成规模优势,且部分材料进口(如隔膜,价格远高于国内),采购议价力未形成。我们认为,未来随着公司产销规模提升,产业链议价权提升,同时原材料本土化、规模化效应下成本有望持续下降。③供应链体系看,已经全面国产本土化,原材料价格大幅下降,公司18年之前以进口干法隔膜为主(Cegard),目前已切换至国内供应商,采购相对分散;正极材料供应商较多,19年以美都海创为主,并采购容百、当升;负极材料以凯金能源为主; 软包动力技术引领者,跻身国际车企供应链。管理层技术出身,在三元软包电池领域技术积淀深厚,从基础材料、锂电池、生产工艺、锂电回收等拥有核心技术,在研项目中,包括关键材料、高能量密度电池、高倍率、长寿命体系、热管理、BMS等,未来5年计划将量产的产品能量密度由现有的285Wh/kg提升至350Wh/kg。客户层面,公司国内为北汽、广汽、长城集团等批量供货,18年末与戴姆勒签订合作协议,19年实现向戴姆勒小批量销售,大规模批量供应预计将在2021年;此外,公司还开发了广汽、长城、吉利、一汽、江铃、长安等国内客户,并持续开拓国内外一线车企(大众、奥迪、保时捷、通用、雷诺、日产、本田、奇瑞、东风等),目前公司在手订单充裕,未来增长可期。 募投34.37亿,扩建产能8Gwh。截止2019年底,公司拥有动力电池产能为3.13Gwh。同时,公司持续扩张产能,其中1)赣州产能改建项目,预计2019年12月完成。2)2018年下半年,公司陆续启动了镇江一期和镇江二期项目,合计产能16GWh,预计项目完成时间为2020年3月;3)此次募投拟投资28.37亿元(建设投资5.35亿元+设备投资总额为19.39亿元+预备费1.24亿元+铺底流动资金2.39亿元),扩建“年产8GWh锂离子动力电池项目(孚能镇江三期工程)”,项目建设期为2.5年,目前已完成江苏省企业投资项目备案,且已取得环评批复,建设完成后,镇江产能将达到24GWh。 盈利预测与估值建议:我们预计公司2020-2022年公司实现营业收入分别为,25.1亿/34.28亿/60.13亿,对应归母净利润约-1.6亿/0.12亿/1.51亿元。根据绝对估值法,孚能科技估值水平在212-243亿市值,对应股价区间(按照发行后股本测算):19.8-22.7元/股; 风险提示:下游需求不及预期风险;成本无法下降风险;大客户流失风险,竞争加剧导致盈利不及预期风险,产能投放不及预期;技术路线单一风险:

事件:公司发布2019年报及一季报:①2019年实现营收35.6亿,同比+48.71%;归母净利润3.61亿,同比+78.67%(按照净利润同一口径,yoy+41.64%);扣非归母净利润3.15亿,同比81.22%;ROE20.02%;②单季度看:公司2019Q3/Q4收入9.9/9.08亿,扣非净利润分别为1.1/0.63亿元,Q4环比下滑主要系研发费用环比大增;③2020Q1,实现营收6.60亿,同比-14.69%;归母净利润0.57亿元,同比-2.38%;扣非归母净利润0.40亿元,同比-23.69%;业绩符合预期。 2019年业绩高增主要系多业务协同稳健发展,其中新能源汽车、轨道交通、平板显示、变频家电、工业微波、焊机等产品线持续高速增长;2020年Q1收入及扣非利润下滑,主要受疫情影响,订单出现延迟,整体看,智能卫浴及新能源汽车受疫情明显,其他产品影响小,医疗电源等产品受疫情需求增长;1)智能家电电控:19年收入14.88亿元(占)41.80%),yoy+35.72%,毛利率23.09%(下滑1.1%,产品结构上毛利率相对较低的变频空调控制器占比提升);①变频空调控制器:2019年实现快速增长(18年3.5亿,19H1收入预计约3亿),海外大客户持续突破,印度市场销量大幅提升;②智能马桶业务:怡和卫浴收入4.1亿(yoy+7%),净利润0.8亿(yoy+3.2%),受房地产市场低迷,19年智能马桶行业与18年持平(家电业协会预计),同时受客户结构和产品布局调整,进展放缓,未完成业绩承诺(19-20年承诺0.95/1.2亿净利润);2020Q1智能马桶业务受疫情影响较大,20年全年看有望逐渐恢复。 ③平板显示电源:2019年主要配套小米(小米19年出货1046万台,同比超45%+,中怡康)等,增长较好;同时公司积极开拓日本办公设备电源产品拓展新增长点;2)工业电源稳健,2020年有望高增:2019年实现收入4.98亿元(占比14%),YOY+18.17%,毛利率30.18%(同比下滑0.47%);①医疗设备电源:2019年稳健增长,2020年受疫情正面影响多,公司医疗电源产品用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等医疗设备,疫情下公司订单快速增长(预计收入将从Q2开始体现),主要配套飞利浦、GE、迈瑞(已配套5000多台)等,疫情背景下,未来全球卫生系统预计对医疗设备配置将提升,行业有望长期保持增长;②通信电源,有望受益5G基站建设:产品获爱立信、思科、Juniper等国际龙头认可,2020年全球5G基站加速,公司在通信5G电源与爱立信、诺基亚的合作项目逐步进入订单交付阶段。 3)新能源汽车电控国内份额10%,有潜力突破优质车企、拓展电控外零部件。:新能源汽车及轨交业务19年收入11.69亿元(占32.85%),yoy+92.04%,毛利率23.5%(价格下降压力,毛利率下滑12.19%)。其中深圳驱动(子公司,新能源汽车业务、通用电机驱动等)收入12.6亿(yoy+92%),净利润1.63亿,同比+73%;据合格证data,公司PEU产品配套北汽主流车型(EU/EX系列)车型产量2019Q1-Q4分别为1.58\3.0\3.4\1.9万辆;20Q1配套预计5700台左右(同比减少约1万台,对应约1000万利润);公司新能源汽车业务2020年仍将配套北汽多款车型,未来将有选择开发其他整车企业,并推进电控外零部件,包括热管理相关核心部件、及便携式充电器、充电桩等;同时我们认为公司有望凭借批量稳定供货+产品性能+技术领先,突破优质车企客户;4)工业自动化增长较好:19年收入3.93亿元(占11.05%),YOY+54.00%。数字化焊机配套发那科机器人、中标中集、三一、振华港机、新扬子造船等行业标杆客户稳健增长。公司预计2020年在伺服、PLC、焊机等领域增长较好,并拓展进入电液伺服、叉车、口罩机等新领域;工业微波应用不断向纵深发展,未来将在UV固化、紫外消毒、VOC处理等领域继续深入研究和拓展。 5)新兴业务领域:公司围绕研发技术平台,在原有技术和产品延伸至新领域,已陆续布局油服设备、光伏逆变、电击器、电子烟等产品领域,其中油服设备已盈亏平衡,2020年进入高速增长期。此外,公司参与投资新一代SiC半导体材料、AR/VR光学模组、新一代加热陶瓷、工控解决方案、超微线材、消费类终端等方面的创业企业,部分取得很好进展。研发驱动,不断纵深拓展新业务,内生增长潜力大。 规模化效应下,费用率下降,经营稳健。1)2019年费用率下降明显,公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.42/0.7/3.35//0.09亿元,分别同比+17.47%/1.51%/33.18%/462%;期间费用率15.6%,同比减少2.7个pct;但2020Q1受疫情影响收入下滑,但期间费用率20%,同比提升5个pct,规模效应明显。 营运能力提升,现金流改善明显:公司2019年营运能力提升明显,应收账款周转天数、存货周转天数均环比下降,公司2019年经营活动现金流净额6.16亿,同比+749%,现金流量强劲。 高强度研发投入,前瞻布局,坚定多元化战略布局,并持续强化平台化建设,稳健经营,穿越行业波动。1)公司持续保持高强度研发,2019年研发人员1084人(研发人数占比35.24%),同比+51.6%;研发投入3.35亿,同比+33.18%,研发占比9.42%;2)公司不断优化平台建设,优化全球研发和制造资源(新增泰国、印度基地),尤其加强营销平台建设,提升公司不同产品在同一区域/客户的覆盖,未来有望提升销售效率。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。 坚定看好公司长期发展。我们预计2020-2022年,公司归母净利润分别为:4.1/6/7.6亿,对应PE分别为23/16/12倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险。

事件:公司发布2020年Q1季报:1)实现收入8.19亿元,同比-20.43%,扣非归母净利润0.83亿元(非经常损益1008万),同比-27.22%;经营现金流净额1.56亿元,同比+222.72%;业绩符合预期。 受疫情影响,业绩下滑,主要系:1)受Q1国内疫情影响,产业链停工,锂电材料业务,负极材料出货量及价格预计同比略有下降,同时锂电设备交付预计有延迟,导致收入同比下滑;2)期间费用及费率同比提升,其中销售/管理/财务费用分别0.37/0.79/0.33亿元,分别同比+26.4%/17%/87%,三项费用率同比变动+1.7/+2.1/+2.3个pct。因此利润下滑幅度高于收入下降幅度; 毛利率同比提升,环比略下滑,Q2有望企稳回升:2020Q1综合毛利率30.41%,同比+3.9个Pct,环比-1.99个pct;由于2020Q1疫情影响,石墨化产能因疫情运输有影响,导致负极材料业务毛利率环比下滑;2020Q2石墨化自供率提升,产能利用率提升,同时原材料价格下降望降低成本,Q2负极盈利水平预计将恢复提升; 公司锂电材料业务下负极材料面向动力和消费领域,预计Q2动力电池:国内排产逐季度恢复,海外电池厂4月受疫情影响,5月恢复正常生产。其中,公司负极供货CATL、LG化学等,动力类LG化学供货特斯拉,整体受疫情影响较小;消费类电动工具、储能Q2放量恢复,智能手机电池需求预计Q3开始好转。具体海外电池厂:1)三星SDI,动力及储能收入环比Q1增长(EV下降,但插混提升下,同时储能ESS美国预计增长);小型圆柱Q2旺季(电动工具等)开始恢复;智能手机电池预计Q2受市场疲软影响,Q3新机型发布将改善;欧洲OEM,4月下旬重启部分工程运行,5月恢复正常生产。2)LG化学:Q2美国因新冠疫情停产有影响,5月逐步恢复;Q2新型EV出货量增加,储能及圆柱电池(特斯拉)出货量增加,预计Q2销量高于Q1。(来源:LG化学,三星SDI2020Q1财报电话会议); 投资建议:公司是CATL、LG化学核心供应商,看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头,并持续开拓国内外高端客户,显著受益全球电动化。我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.45/12.94/16.17亿元,对应PE分别为33/24/19倍,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。

事件:公司发布2019年年报,实现营收457.88亿元,同比+54.63%,归母净利润45.6亿,同比+34.64%,扣非归母净利润39.15亿元,同比+25.15%;其中计提资产减值损失16.7亿(存货跌价损失7.4亿元+长期股权投资减值损失3.05亿+存货跌价损失7.4亿元+长期股权投资减值损失3.05亿+信用减值损失2.36亿元)。经营活动现金流量净额134.72亿元;综合毛利率29.06%;业绩符合预期。 规模化效应下,费用率下降,经营现金流环比改善,营业周期稳定,应付款项大幅提升,预收账款稳定,上下游产业链议价权强。1)2019年销售/管理(含研发)/财务费用分别为:21.57/48.25(含研发29.92亿)/-7.82亿元,前两者同比+56.4%/+34.71%/-179.42%;前两者费用率分别同比变动+0.05/-1.56个百分点,成本管控及规模效应下费用率下降;2)营运质量较好:①Q3/Q4经营现金流量净额31.47亿元,且销售收入收到现金/收入比例为114%,下游客户回款较好;②19年底预收账款61.6亿元,应付款项2019年达281亿,同比18年新增92亿,上下游产业链议价权维持强势;③公司2019年营运周转天数总体维持稳定; 公司动力电池系统销量超预期: (1)动力电池销量40.25GWh,高于电池装机:2019年收入385.84亿元,同比+57.38%,2019年全年毛利率为28.45%(下半年略有下滑0.8个pct)(折旧政策变更减少毛利率1.94%)。2019年公司动力电池实现销量40.25GWh(产量47.26Gwh,库存10.53GWh),同比+90.04%,增长主要系份额提升(2019年全球份额28%,国内份额52%(提升10个pct)),逆势超行业增长。其中销量40.25Gwh,远高于其19年动力电池装机32Gwh(合格证data),我们认为原因是:其一,19年有1.5-2GWh于2020Q1确认;其二,电池出口约2Gwh,其三,部分车用替换型及非车用动力电池销量。 (2)成本持续下降,原材料成本下降贡献大,折旧政策变更导致单位制造费用提升:根据我们测算,电池均价0.94元/wh(yoy-18%),由于变更折旧政策,设备折旧年限从5年缩短至4年(当年新增折旧额预计7.5亿,影响净利润6.4亿),单位成本下降幅度低于价格幅度,单位成本0.67元/wh(yoy-11%),其中直接材料0.53元/wh(yoy-15%),制造费用0.12元/wh(yoy+10%,折旧政策变更),单位毛利0.27元/wh(yoy-32%); (3)产能层面:截止19年底,公司产能53Gwh,在建22Gwh,产能利用率89%;根据公司在建工程,19年开启时代一汽、时代广汽、四川时代、德国图林根项目产能建设;其中预计已经结束完工的项目包括:湖南邦普四期项目、宁德锂动力产线投入项目、宁德时代工程研究中心项目、青海时代西宁园区项目等; (3)客户结构优异,成为特斯拉供应商:客户开拓上,国内与为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企及蔚来、威马、小鹏等造车新势力配套动力电池;海外市场,与宝马、丰田、戴姆勒、现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作,并且获得多个重要项目定点,同时公司与特斯拉签订合作协议,预计配套车型将于2020年开始陆续上市放量。此外,公司参股公司上汽时代2019年实现收入7.69亿(公司预计与上汽时代2020年关联交易金额为13.28亿元),净利润0.32亿元,随着规模化供货,盈利能力提升,净利率4.19%; 锂电材料增长稳健:公司2019年锂电池材料业务收入43.05亿元,同比+11.51%;受益于公司锂电池销售增长及锂电材料产能释放,三元前驱体自用比例提升,委外比例略下降;公司控股广东邦普(持股比例52.88%),其子公司湖南邦普2019年实现收入51.55亿元,同比+10.49%,净利润6.39亿元,同比+18.45%。 持续拓展锂电材料上游产业链,构建成本优势。公司计划在宁德扩建10万吨正极材料(含前驱体),1期项目预计2020年产能逐步释放,同时报告期增持龙岩思康新材料(新型功能性氟材,新型锂盐等);并投资5500万澳元,认购了澳大利亚PilbaraMineralsLimited锂矿公司8.24%的股份,保障原材料供应。 大力发展储能,与国网深入合作:19年储能系统收入为6.10亿元,同比+221.95%,预计净利润贡献1.13亿;主要系由于百MWh级项目在福建晋江实现应用落地;2020年预计与国网关联交易金额20亿元,预计储能应用在电网侧将开始放量; 重视研发,产品技术领先同侪。公司量产电芯能量密度已超过240Wh/kg,倍率性能可满足最大2C充电,4C放电;产品循环寿命可超过6,000次,产品性能领先行业。2)公司在业界率先量产811体系产品,开始批量生产高性价比的LFP产品;同时新一代CTP产品也开始在重点客户上落地(北汽等)。 研发投入上:2019年研发人员新增461人至5364名(含博士143名、硕士学历的1943名),2019年研发费用为29.92亿元,占比为6.53%,同比增长50%。截止2019年底,拥有2,369项境内专利及115项境外专利(2018年底1,618项境内、38项境外专利),正在申请的境内和境外专利合计2,913项(18年2110项),海内外专利大幅增加; 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额,考虑疫情影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为54/79.6/96亿,对应PE分别为53/37/30倍,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险;

事件:公司发布2020Q1季报,实现营收5.53亿元,同比-15.76%,归母净利润1.38亿,同比-34.89%,扣非归母净利润1.05亿元,同比-41.32%。其中非经常损益0.33亿元,主要是政府补助,受疫情影响,业绩基本符合预期。 受疫情影响,业绩下滑,符合预期。业绩分拆:2020Q1上海恩捷(湿法隔膜)实现收入2.7亿,净利润1.26亿,扣非净利率34.6%(同比2019年39.3%下滑);预计传统主业净利润约2000多万,由于苏州捷力3月交割,净利润贡献较小; 1)公司净利润下降幅度大于收入下降幅度,主要系受疫情影响,国内隔膜销量不及预期,以及国内产品价格略有下滑;同时费用端财务费用增长较大,净利率下滑。公司2020Q1销售/管理/研发/财务费用分别为0.18/0.36/0.3/0.4亿元,分别同比变动+55%/20%/33.75%/329%; 2)毛利率提升:2020Q1毛利率47.38%,同比提升1.51个pct,预计主要系产品结构上,供货海外客户(毛利率更高)占比提升来; 3)隔膜出货量:受疫情影响,公司1-3月国内出货量逐月回升,2020Q1隔膜销量预计同比2019年预计下滑,同时价格端,2020Q1环比19Q4略有下滑,导致收入端下降,2020Q1由于海外客户出货量疫受情影响小,订单保持稳定,海外出货同比大幅提升,海外客户销量占比提升; 2、收购少数股东股权,提高经营管理效率:2020.4.24,出资8056.62万元收购上海恩捷5.14%的股权,交易后合计持股95.22%,收购提高对子公司的管理效率,有利于公司的长远发展。 3、投资建议:公司作为湿法隔膜全球龙头,产能规模全球第一,收购捷力布局消费领域,行业议价权提升。未来公司有望凭借“技术+成本+规模+客户优势”,占据全球重要份额,并持续提升在海外客户LG、松下、三星等大客户份额,贡献业绩弹性;我们预计公司2020-2022年净利润13/17.8/23.5亿元,对应PE分别为32/23/18倍,维持增持评级。 风险提示:新能源车产销不及预期,政策不及预期,竞争激烈导致价格大幅下降风险。

事件:公司发布2020年一季报,①实现收入13.09亿元,同比+19.2%;归母净利润2.52亿(YOY+26.05%);扣非归母净利润2.13亿(yoy+8.97%),非经常损益3942万(政府补助4189万);经营活动现金流量净额2.13亿,同比+130.68%,现金流良好;②20Q1毛利率29.75%,同比+4个PCT;③三项费用上:销售/管理/财务费用分别为:0.56/1.58(R&D1.2亿)/0.29亿元,分别同比+9.78%/23.92%/-18.06%;费用控制良好。⑤经营活动现金流量净额4.15亿,同比+130.68%,现金流持续好转。业绩符合预期。 Q1业绩增长,主要系锂电主业高增。其中锂电主业2020Q1收入13.09亿(yoy+19.2%),预计锂电主业扣非净利润1.13亿(yoy+118%),同比+118%;Smoore投资收益预计贡献1亿,其中Smoore净利润约2.66亿,同比-31%(原因:Smoore受疫情影响及实施股权激励等因素,业绩短期受影响) 消费锂电业务盈利能力提升:①3C消费锂离子电池业务稳健,其中TWS耳机电池主要供货韩国大客户,Q1订单受疫情影响较小,预计贡献增量利润占比超20%;②锂原电池正常开展,以稳定的产品品质和交付能力继续保持较高的市场占有率,其中ETC受疫情影响装机停滞,全年看仍有剩余部分将推迟至今年,未来回归常态化;智能表计、共享单车等业务将助力锂原持续稳定;③圆柱电池面向高端电动工具和两轮车市场,总体受疫情影响较小; 动力电池:湖北荆门LFP电池工厂停工超40天,导致订单的交付延后,销售、利润不达预期,预计亏损;软包动力按计划向国际知名车企批量交付;预计全年仍维持计划交付,受疫情影响小; 持续加大产能建设。公司公告,计划在湖北总投资25亿元,建设储能电池项目(6Gwh)、动力电池项目(5GWh/年);截止目前,公司已拥有电池产能13.5GWh(包括方形铁锂2.5GWh+荆门扩建3.5Gwh、三元圆柱3.5Gwh(已转入电动工具市场)、三元方形1Gwh、三元软包3GWh),预计2020年预计亿纬集能(公司与SKI合作)扩建的6Gwh将投产,同时公司拟再与SKI合资建超20Gwh软包电池产能(产能合作合计达20-30Gwh);并且2020年,公司发布定增方案,其中拟募投4.5亿投资建设三元方形电池(预计2Gwh);根据一季报,2020Q1在建工程增加至23.1亿(期初9.7亿),产能建设稳步推进中; 投资建议:公司聚焦“锂电”业务,巩固锂原,携手SKI供货国际车企,TWS耳机电池望贡献业绩弹性,储能受益5G通信基站放量,TPMS强制安装迎来行业增量。Smoore全球电子烟制造龙头,凭借”全球最优质客户渠道+研发设计能力+成本控制",未来望受益于电子烟及CBD市场需求提升持续增长。我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为,21/27/33亿元,对应PE分别为29/22/18倍,维持买入评级。 风险提示:下游需求不及预期,电子烟政策风险,新能源汽车政策不及预期;

事件:①公司发布2019年年报,1)实现营收23.25亿元,同比+7.39%;归母净利润3.25亿元,同比+1.56%;扣非归母净利润3.06亿元,同比+3.27%;其中非经常损益1910万元。综合毛利率35.63%,同比提升1.43个PCT;2)三项费用上,销售/ 管理( 含研发) / 财务费用分别为0.91/3.44/0.14亿元, 同比变动-9.41%/14.99%/-14.98%;费用率上,分别为3.89%/ 14.79%/0.62%,同比变动-0.72/0.98/ -0.16个pct,费用控制良好;3)单季度看,Q4营收6.28亿元,同比+2.36%;净利润0.86亿元,同比-23.51%;扣非净利润0.76亿元,同比-29.31%;②公司2020Q1季报,营收5.21亿元,同比+1.62%;扣非归母净利润0.95亿元,同比+59.38%;综合毛利率39.2%(同比+4.7个PCT);业绩贴预告上限,略超预期。 业务稳健,氟化工高增,电解液大客户份额稳定增长:1)高端氟化工需求景气,业绩高增:公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局(氢氟酸+新型锂盐/含氟添加剂+萤石资源)。19年公司有机氟化学品形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构,并凭借产品技术优势,实现国内外新客户开发,优化客户结构,盈利能力提升;2019年氟化学品业务收入4.95亿,同比+27.69%,其中子公司海思福净利润2亿元,同比+57%;氟化工毛利率58.05%(同比提升6.25个PCT;海思福净利率40%);2020Q1,在美国疫情影响下,订单大幅增长,贡献主要业绩;公司未来有望凭借研发+新产品,持续开拓新市场,预计将持续贡献利润增长点;2)电解液国际客户订单增长:2019年电解液业务实现营收11.57亿,同比+7.85%,毛利率25.47%(同比-2.04个pct);2019年产量2.76万吨(产能利用率84%),在建产能4.9万吨,达产后预计产能将8.2万吨;公司作为电解液领军,已成为LG、三星、村田、松下等重要供应商;19年电解液国际客户占比30%-40%,2020Q1国际客户订单增长且占比提升,弥补国内需求下降,总体电解液Q1出货量预计同比增长。 3)铝电容器化学品毛利率提升:实现收入5.16亿,受外部贸易环境及客户压价影响,收入同比下滑8.35%,但公司持续技术创新和降本,提升市占率和毛利率(40.1%,同比提升1.72个pct),该业务总体发展较稳定。 4)半导体化学品:实现收入1.15亿元(同比+11.39%),毛利率提升至18.06%(同比+4.28个pct),国内半导体韩各样在国家支持及美国对出口限制下将迎来高速发展;公司产品优化,高纯半导体双氧水、 氨水产品已成功投产, 并逐步取得行业标杆客户的认证;IC 高端湿化学品实现销售零突破,未来放量可期;2020年Q1该业务保持稳定增长; 投资建议:公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司2020-2021年实现归母净利润4.41/5.9/7.3亿元,对应PE 分别为33/25/20倍,维持买入评级。 风险提示:客户开拓不及预期、下游需求下滑风险,产能投放不及预期;