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邹玲玲

中泰证券

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工作经历: SAC执业证书编号:S0740517040001,曾就职于安信证...>>

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麦格米特 电力设备行业 2020-05-01 20.56 -- -- 28.19 37.11%
28.19 37.11% -- 详细
事件:公司发布2019年报及一季报:①2019年实现营收35.6亿,同比+48.71%;归母净利润3.61亿,同比+78.67%(按照净利润同一口径,yoy+41.64%);扣非归母净利润3.15亿,同比81.22%;ROE20.02%;②单季度看:公司2019Q3/Q4收入9.9/9.08亿,扣非净利润分别为1.1/0.63亿元,Q4环比下滑主要系研发费用环比大增;③2020Q1,实现营收6.60亿,同比-14.69%;归母净利润0.57亿元,同比-2.38%;扣非归母净利润0.40亿元,同比-23.69%;业绩符合预期。 2019年业绩高增主要系多业务协同稳健发展,其中新能源汽车、轨道交通、平板显示、变频家电、工业微波、焊机等产品线持续高速增长;2020年Q1收入及扣非利润下滑,主要受疫情影响,订单出现延迟,整体看,智能卫浴及新能源汽车受疫情明显,其他产品影响小,医疗电源等产品受疫情需求增长;1)智能家电电控:19年收入14.88亿元(占)41.80%),yoy+35.72%,毛利率23.09%(下滑1.1%,产品结构上毛利率相对较低的变频空调控制器占比提升);①变频空调控制器:2019年实现快速增长(18年3.5亿,19H1收入预计约3亿),海外大客户持续突破,印度市场销量大幅提升;②智能马桶业务:怡和卫浴收入4.1亿(yoy+7%),净利润0.8亿(yoy+3.2%),受房地产市场低迷,19年智能马桶行业与18年持平(家电业协会预计),同时受客户结构和产品布局调整,进展放缓,未完成业绩承诺(19-20年承诺0.95/1.2亿净利润);2020Q1智能马桶业务受疫情影响较大,20年全年看有望逐渐恢复。 ③平板显示电源:2019年主要配套小米(小米19年出货1046万台,同比超45%+,中怡康)等,增长较好;同时公司积极开拓日本办公设备电源产品拓展新增长点;2)工业电源稳健,2020年有望高增:2019年实现收入4.98亿元(占比14%),YOY+18.17%,毛利率30.18%(同比下滑0.47%);①医疗设备电源:2019年稳健增长,2020年受疫情正面影响多,公司医疗电源产品用于呼吸机、病理监护仪、制氧机、医疗病床等医疗设备,疫情下公司订单快速增长(预计收入将从Q2开始体现),主要配套飞利浦、GE、迈瑞(已配套5000多台)等,疫情背景下,未来全球卫生系统预计对医疗设备配置将提升,行业有望长期保持增长;②通信电源,有望受益5G基站建设:产品获爱立信、思科、Juniper等国际龙头认可,2020年全球5G基站加速,公司在通信5G电源与爱立信、诺基亚的合作项目逐步进入订单交付阶段。 3)新能源汽车电控国内份额10%,有潜力突破优质车企、拓展电控外零部件。:新能源汽车及轨交业务19年收入11.69亿元(占32.85%),yoy+92.04%,毛利率23.5%(价格下降压力,毛利率下滑12.19%)。其中深圳驱动(子公司,新能源汽车业务、通用电机驱动等)收入12.6亿(yoy+92%),净利润1.63亿,同比+73%;据合格证data,公司PEU产品配套北汽主流车型(EU/EX系列)车型产量2019Q1-Q4分别为1.58\3.0\3.4\1.9万辆;20Q1配套预计5700台左右(同比减少约1万台,对应约1000万利润);公司新能源汽车业务2020年仍将配套北汽多款车型,未来将有选择开发其他整车企业,并推进电控外零部件,包括热管理相关核心部件、及便携式充电器、充电桩等;同时我们认为公司有望凭借批量稳定供货+产品性能+技术领先,突破优质车企客户;4)工业自动化增长较好:19年收入3.93亿元(占11.05%),YOY+54.00%。数字化焊机配套发那科机器人、中标中集、三一、振华港机、新扬子造船等行业标杆客户稳健增长。公司预计2020年在伺服、PLC、焊机等领域增长较好,并拓展进入电液伺服、叉车、口罩机等新领域;工业微波应用不断向纵深发展,未来将在UV固化、紫外消毒、VOC处理等领域继续深入研究和拓展。 5)新兴业务领域:公司围绕研发技术平台,在原有技术和产品延伸至新领域,已陆续布局油服设备、光伏逆变、电击器、电子烟等产品领域,其中油服设备已盈亏平衡,2020年进入高速增长期。此外,公司参与投资新一代SiC半导体材料、AR/VR光学模组、新一代加热陶瓷、工控解决方案、超微线材、消费类终端等方面的创业企业,部分取得很好进展。研发驱动,不断纵深拓展新业务,内生增长潜力大。 规模化效应下,费用率下降,经营稳健。1)2019年费用率下降明显,公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.42/0.7/3.35//0.09亿元,分别同比+17.47%/1.51%/33.18%/462%;期间费用率15.6%,同比减少2.7个pct;但2020Q1受疫情影响收入下滑,但期间费用率20%,同比提升5个pct,规模效应明显。 营运能力提升,现金流改善明显:公司2019年营运能力提升明显,应收账款周转天数、存货周转天数均环比下降,公司2019年经营活动现金流净额6.16亿,同比+749%,现金流量强劲。 高强度研发投入,前瞻布局,坚定多元化战略布局,并持续强化平台化建设,稳健经营,穿越行业波动。1)公司持续保持高强度研发,2019年研发人员1084人(研发人数占比35.24%),同比+51.6%;研发投入3.35亿,同比+33.18%,研发占比9.42%;2)公司不断优化平台建设,优化全球研发和制造资源(新增泰国、印度基地),尤其加强营销平台建设,提升公司不同产品在同一区域/客户的覆盖,未来有望提升销售效率。 投资建议:公司依托强大研发平台和管理平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局,内生增长潜力大,进入协同效率提升期。 坚定看好公司长期发展。我们预计2020-2022年,公司归母净利润分别为:4.1/6/7.6亿,对应PE分别为23/16/12倍,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期,下游需求不及预期风险。
璞泰来 电子元器件行业 2020-05-01 74.57 -- -- 90.90 21.90%
90.90 21.90% -- 详细
事件:公司发布2020年Q1季报:1)实现收入8.19亿元,同比-20.43%,扣非归母净利润0.83亿元(非经常损益1008万),同比-27.22%;经营现金流净额1.56亿元,同比+222.72%;业绩符合预期。 受疫情影响,业绩下滑,主要系:1)受Q1国内疫情影响,产业链停工,锂电材料业务,负极材料出货量及价格预计同比略有下降,同时锂电设备交付预计有延迟,导致收入同比下滑;2)期间费用及费率同比提升,其中销售/管理/财务费用分别0.37/0.79/0.33亿元,分别同比+26.4%/17%/87%,三项费用率同比变动+1.7/+2.1/+2.3个pct。因此利润下滑幅度高于收入下降幅度; 毛利率同比提升,环比略下滑,Q2有望企稳回升:2020Q1综合毛利率30.41%,同比+3.9个Pct,环比-1.99个pct;由于2020Q1疫情影响,石墨化产能因疫情运输有影响,导致负极材料业务毛利率环比下滑;2020Q2石墨化自供率提升,产能利用率提升,同时原材料价格下降望降低成本,Q2负极盈利水平预计将恢复提升; 公司锂电材料业务下负极材料面向动力和消费领域,预计Q2动力电池:国内排产逐季度恢复,海外电池厂4月受疫情影响,5月恢复正常生产。其中,公司负极供货CATL、LG化学等,动力类LG化学供货特斯拉,整体受疫情影响较小;消费类电动工具、储能Q2放量恢复,智能手机电池需求预计Q3开始好转。具体海外电池厂:1)三星SDI,动力及储能收入环比Q1增长(EV下降,但插混提升下,同时储能ESS美国预计增长);小型圆柱Q2旺季(电动工具等)开始恢复;智能手机电池预计Q2受市场疲软影响,Q3新机型发布将改善;欧洲OEM,4月下旬重启部分工程运行,5月恢复正常生产。2)LG化学:Q2美国因新冠疫情停产有影响,5月逐步恢复;Q2新型EV出货量增加,储能及圆柱电池(特斯拉)出货量增加,预计Q2销量高于Q1。(来源:LG化学,三星SDI2020Q1财报电话会议); 投资建议:公司是CATL、LG化学核心供应商,看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头,并持续开拓国内外高端客户,显著受益全球电动化。我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.45/12.94/16.17亿元,对应PE分别为33/24/19倍,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。
宁德时代 机械行业 2020-04-28 133.02 -- -- 155.40 16.82%
155.40 16.82% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营收457.88亿元,同比+54.63%,归母净利润45.6亿,同比+34.64%,扣非归母净利润39.15亿元,同比+25.15%;其中计提资产减值损失16.7亿(存货跌价损失7.4亿元+长期股权投资减值损失3.05亿+存货跌价损失7.4亿元+长期股权投资减值损失3.05亿+信用减值损失2.36亿元)。经营活动现金流量净额134.72亿元;综合毛利率29.06%;业绩符合预期。 规模化效应下,费用率下降,经营现金流环比改善,营业周期稳定,应付款项大幅提升,预收账款稳定,上下游产业链议价权强。1)2019年销售/管理(含研发)/财务费用分别为:21.57/48.25(含研发29.92亿)/-7.82亿元,前两者同比+56.4%/+34.71%/-179.42%;前两者费用率分别同比变动+0.05/-1.56个百分点,成本管控及规模效应下费用率下降;2)营运质量较好:①Q3/Q4经营现金流量净额31.47亿元,且销售收入收到现金/收入比例为114%,下游客户回款较好;②19年底预收账款61.6亿元,应付款项2019年达281亿,同比18年新增92亿,上下游产业链议价权维持强势;③公司2019年营运周转天数总体维持稳定; 公司动力电池系统销量超预期: (1)动力电池销量40.25GWh,高于电池装机:2019年收入385.84亿元,同比+57.38%,2019年全年毛利率为28.45%(下半年略有下滑0.8个pct)(折旧政策变更减少毛利率1.94%)。2019年公司动力电池实现销量40.25GWh(产量47.26Gwh,库存10.53GWh),同比+90.04%,增长主要系份额提升(2019年全球份额28%,国内份额52%(提升10个pct)),逆势超行业增长。其中销量40.25Gwh,远高于其19年动力电池装机32Gwh(合格证data),我们认为原因是:其一,19年有1.5-2GWh于2020Q1确认;其二,电池出口约2Gwh,其三,部分车用替换型及非车用动力电池销量。 (2)成本持续下降,原材料成本下降贡献大,折旧政策变更导致单位制造费用提升:根据我们测算,电池均价0.94元/wh(yoy-18%),由于变更折旧政策,设备折旧年限从5年缩短至4年(当年新增折旧额预计7.5亿,影响净利润6.4亿),单位成本下降幅度低于价格幅度,单位成本0.67元/wh(yoy-11%),其中直接材料0.53元/wh(yoy-15%),制造费用0.12元/wh(yoy+10%,折旧政策变更),单位毛利0.27元/wh(yoy-32%); (3)产能层面:截止19年底,公司产能53Gwh,在建22Gwh,产能利用率89%;根据公司在建工程,19年开启时代一汽、时代广汽、四川时代、德国图林根项目产能建设;其中预计已经结束完工的项目包括:湖南邦普四期项目、宁德锂动力产线投入项目、宁德时代工程研究中心项目、青海时代西宁园区项目等; (3)客户结构优异,成为特斯拉供应商:客户开拓上,国内与为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企及蔚来、威马、小鹏等造车新势力配套动力电池;海外市场,与宝马、丰田、戴姆勒、现代、捷豹路虎、雪铁龙、大众、沃尔沃等深度合作,并且获得多个重要项目定点,同时公司与特斯拉签订合作协议,预计配套车型将于2020年开始陆续上市放量。此外,公司参股公司上汽时代2019年实现收入7.69亿(公司预计与上汽时代2020年关联交易金额为13.28亿元),净利润0.32亿元,随着规模化供货,盈利能力提升,净利率4.19%; 锂电材料增长稳健:公司2019年锂电池材料业务收入43.05亿元,同比+11.51%;受益于公司锂电池销售增长及锂电材料产能释放,三元前驱体自用比例提升,委外比例略下降;公司控股广东邦普(持股比例52.88%),其子公司湖南邦普2019年实现收入51.55亿元,同比+10.49%,净利润6.39亿元,同比+18.45%。 持续拓展锂电材料上游产业链,构建成本优势。公司计划在宁德扩建10万吨正极材料(含前驱体),1期项目预计2020年产能逐步释放,同时报告期增持龙岩思康新材料(新型功能性氟材,新型锂盐等);并投资5500万澳元,认购了澳大利亚PilbaraMineralsLimited锂矿公司8.24%的股份,保障原材料供应。 大力发展储能,与国网深入合作:19年储能系统收入为6.10亿元,同比+221.95%,预计净利润贡献1.13亿;主要系由于百MWh级项目在福建晋江实现应用落地;2020年预计与国网关联交易金额20亿元,预计储能应用在电网侧将开始放量; 重视研发,产品技术领先同侪。公司量产电芯能量密度已超过240Wh/kg,倍率性能可满足最大2C充电,4C放电;产品循环寿命可超过6,000次,产品性能领先行业。2)公司在业界率先量产811体系产品,开始批量生产高性价比的LFP产品;同时新一代CTP产品也开始在重点客户上落地(北汽等)。 研发投入上:2019年研发人员新增461人至5364名(含博士143名、硕士学历的1943名),2019年研发费用为29.92亿元,占比为6.53%,同比增长50%。截止2019年底,拥有2,369项境内专利及115项境外专利(2018年底1,618项境内、38项境外专利),正在申请的境内和境外专利合计2,913项(18年2110项),海内外专利大幅增加; 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额,考虑疫情影响,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为54/79.6/96亿,对应PE分别为53/37/30倍,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险;
恩捷股份 非金属类建材业 2020-04-28 50.49 -- -- 61.35 21.51%
62.18 23.15% -- 详细
事件:公司发布2020Q1季报,实现营收5.53亿元,同比-15.76%,归母净利润1.38亿,同比-34.89%,扣非归母净利润1.05亿元,同比-41.32%。其中非经常损益0.33亿元,主要是政府补助,受疫情影响,业绩基本符合预期。 受疫情影响,业绩下滑,符合预期。业绩分拆:2020Q1上海恩捷(湿法隔膜)实现收入2.7亿,净利润1.26亿,扣非净利率34.6%(同比2019年39.3%下滑);预计传统主业净利润约2000多万,由于苏州捷力3月交割,净利润贡献较小; 1)公司净利润下降幅度大于收入下降幅度,主要系受疫情影响,国内隔膜销量不及预期,以及国内产品价格略有下滑;同时费用端财务费用增长较大,净利率下滑。公司2020Q1销售/管理/研发/财务费用分别为0.18/0.36/0.3/0.4亿元,分别同比变动+55%/20%/33.75%/329%; 2)毛利率提升:2020Q1毛利率47.38%,同比提升1.51个pct,预计主要系产品结构上,供货海外客户(毛利率更高)占比提升来; 3)隔膜出货量:受疫情影响,公司1-3月国内出货量逐月回升,2020Q1隔膜销量预计同比2019年预计下滑,同时价格端,2020Q1环比19Q4略有下滑,导致收入端下降,2020Q1由于海外客户出货量疫受情影响小,订单保持稳定,海外出货同比大幅提升,海外客户销量占比提升; 2、收购少数股东股权,提高经营管理效率:2020.4.24,出资8056.62万元收购上海恩捷5.14%的股权,交易后合计持股95.22%,收购提高对子公司的管理效率,有利于公司的长远发展。 3、投资建议:公司作为湿法隔膜全球龙头,产能规模全球第一,收购捷力布局消费领域,行业议价权提升。未来公司有望凭借“技术+成本+规模+客户优势”,占据全球重要份额,并持续提升在海外客户LG、松下、三星等大客户份额,贡献业绩弹性;我们预计公司2020-2022年净利润13/17.8/23.5亿元,对应PE分别为32/23/18倍,维持增持评级。 风险提示:新能源车产销不及预期,政策不及预期,竞争激烈导致价格大幅下降风险。
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-04-28 63.00 -- -- 70.37 11.70%
70.37 11.70% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报,①实现收入13.09亿元,同比+19.2%;归母净利润2.52亿(YOY+26.05%);扣非归母净利润2.13亿(yoy+8.97%),非经常损益3942万(政府补助4189万);经营活动现金流量净额2.13亿,同比+130.68%,现金流良好;②20Q1毛利率29.75%,同比+4个PCT;③三项费用上:销售/管理/财务费用分别为:0.56/1.58(R&D1.2亿)/0.29亿元,分别同比+9.78%/23.92%/-18.06%;费用控制良好。⑤经营活动现金流量净额4.15亿,同比+130.68%,现金流持续好转。业绩符合预期。 Q1业绩增长,主要系锂电主业高增。其中锂电主业2020Q1收入13.09亿(yoy+19.2%),预计锂电主业扣非净利润1.13亿(yoy+118%),同比+118%;Smoore投资收益预计贡献1亿,其中Smoore净利润约2.66亿,同比-31%(原因:Smoore受疫情影响及实施股权激励等因素,业绩短期受影响) 消费锂电业务盈利能力提升:①3C消费锂离子电池业务稳健,其中TWS耳机电池主要供货韩国大客户,Q1订单受疫情影响较小,预计贡献增量利润占比超20%;②锂原电池正常开展,以稳定的产品品质和交付能力继续保持较高的市场占有率,其中ETC受疫情影响装机停滞,全年看仍有剩余部分将推迟至今年,未来回归常态化;智能表计、共享单车等业务将助力锂原持续稳定;③圆柱电池面向高端电动工具和两轮车市场,总体受疫情影响较小; 动力电池:湖北荆门LFP电池工厂停工超40天,导致订单的交付延后,销售、利润不达预期,预计亏损;软包动力按计划向国际知名车企批量交付;预计全年仍维持计划交付,受疫情影响小; 持续加大产能建设。公司公告,计划在湖北总投资25亿元,建设储能电池项目(6Gwh)、动力电池项目(5GWh/年);截止目前,公司已拥有电池产能13.5GWh(包括方形铁锂2.5GWh+荆门扩建3.5Gwh、三元圆柱3.5Gwh(已转入电动工具市场)、三元方形1Gwh、三元软包3GWh),预计2020年预计亿纬集能(公司与SKI合作)扩建的6Gwh将投产,同时公司拟再与SKI合资建超20Gwh软包电池产能(产能合作合计达20-30Gwh);并且2020年,公司发布定增方案,其中拟募投4.5亿投资建设三元方形电池(预计2Gwh);根据一季报,2020Q1在建工程增加至23.1亿(期初9.7亿),产能建设稳步推进中; 投资建议:公司聚焦“锂电”业务,巩固锂原,携手SKI供货国际车企,TWS耳机电池望贡献业绩弹性,储能受益5G通信基站放量,TPMS强制安装迎来行业增量。Smoore全球电子烟制造龙头,凭借”全球最优质客户渠道+研发设计能力+成本控制",未来望受益于电子烟及CBD市场需求提升持续增长。我们预计,公司2020-2022年归母净利润分别为,21/27/33亿元,对应PE分别为29/22/18倍,维持买入评级。 风险提示:下游需求不及预期,电子烟政策风险,新能源汽车政策不及预期;
新宙邦 基础化工业 2020-04-27 39.00 -- -- 44.30 13.59%
44.83 14.95% -- 详细
事件:①公司发布2019年年报,1)实现营收23.25亿元,同比+7.39%;归母净利润3.25亿元,同比+1.56%;扣非归母净利润3.06亿元,同比+3.27%;其中非经常损益1910万元。综合毛利率35.63%,同比提升1.43个PCT;2)三项费用上,销售/ 管理( 含研发) / 财务费用分别为0.91/3.44/0.14亿元, 同比变动-9.41%/14.99%/-14.98%;费用率上,分别为3.89%/ 14.79%/0.62%,同比变动-0.72/0.98/ -0.16个pct,费用控制良好;3)单季度看,Q4营收6.28亿元,同比+2.36%;净利润0.86亿元,同比-23.51%;扣非净利润0.76亿元,同比-29.31%;②公司2020Q1季报,营收5.21亿元,同比+1.62%;扣非归母净利润0.95亿元,同比+59.38%;综合毛利率39.2%(同比+4.7个PCT);业绩贴预告上限,略超预期。 业务稳健,氟化工高增,电解液大客户份额稳定增长:1)高端氟化工需求景气,业绩高增:公司围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局(氢氟酸+新型锂盐/含氟添加剂+萤石资源)。19年公司有机氟化学品形成了以六氟异丙基甲醚等八大产品为核心的多元化产品结构,并凭借产品技术优势,实现国内外新客户开发,优化客户结构,盈利能力提升;2019年氟化学品业务收入4.95亿,同比+27.69%,其中子公司海思福净利润2亿元,同比+57%;氟化工毛利率58.05%(同比提升6.25个PCT;海思福净利率40%);2020Q1,在美国疫情影响下,订单大幅增长,贡献主要业绩;公司未来有望凭借研发+新产品,持续开拓新市场,预计将持续贡献利润增长点;2)电解液国际客户订单增长:2019年电解液业务实现营收11.57亿,同比+7.85%,毛利率25.47%(同比-2.04个pct);2019年产量2.76万吨(产能利用率84%),在建产能4.9万吨,达产后预计产能将8.2万吨;公司作为电解液领军,已成为LG、三星、村田、松下等重要供应商;19年电解液国际客户占比30%-40%,2020Q1国际客户订单增长且占比提升,弥补国内需求下降,总体电解液Q1出货量预计同比增长。 3)铝电容器化学品毛利率提升:实现收入5.16亿,受外部贸易环境及客户压价影响,收入同比下滑8.35%,但公司持续技术创新和降本,提升市占率和毛利率(40.1%,同比提升1.72个pct),该业务总体发展较稳定。 4)半导体化学品:实现收入1.15亿元(同比+11.39%),毛利率提升至18.06%(同比+4.28个pct),国内半导体韩各样在国家支持及美国对出口限制下将迎来高速发展;公司产品优化,高纯半导体双氧水、 氨水产品已成功投产, 并逐步取得行业标杆客户的认证;IC 高端湿化学品实现销售零突破,未来放量可期;2020年Q1该业务保持稳定增长; 投资建议:公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。我们预计公司2020-2021年实现归母净利润4.41/5.9/7.3亿元,对应PE 分别为33/25/20倍,维持买入评级。 风险提示:客户开拓不及预期、下游需求下滑风险,产能投放不及预期;
亿纬锂能 电子元器件行业 2020-04-21 65.49 -- -- 70.37 7.45%
70.37 7.45% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,①实现收入64.12亿,同比+47.35%,归母净利润15.22亿,同比+166.69%,扣非归母净利润14.91亿,同比+200.55%,业绩大幅增长主要系:锂电池主业高增以及参股电子烟公司思摩尔业绩爆发增长,产品毛利率提升;②单季度看,2019Q1-Q4收入分别10.98/14.32/20.74/18.34亿元;归母净利润分别为2/3/6.58/3.63亿元,2019Q4同比+89.24%,环比-44.82%;③公司19年综合毛利率29.72%,同比+5.98个PCT;Q1-Q4毛利率分别为26%/25.28%/33.24%/31.56%,Q4环比略下滑,主要系季度ETC装机略有延缓;④三项费用上:销售/管理/财务费用分别为:1.75/6.47(含研发4.59亿)/0.95亿元,分别同比+3.68%/42.47%/2.16%;费用率分别为2.73%/10.1%/1.49%,分别同比变动-1.15/-0.35/-0.66个PCT,费用控制良好。⑤经营活动现金流量净额11.39亿,同比+162.06%,现金流好转。⑥公司每10股派发红利1.70元(含税),每10股转增9股;业绩符合预期。 锂电业务高增,锂原(ETC、智能表计)爆发式增长,圆柱电池开发国际电动工具大客户放量,动力电池业务稳健增长,参股公司思摩尔业绩爆发是增长,贡献投资收益约8.2亿元。公司2019年扣非净利润14.92亿元,我们预计,其中锂电池主业实现净利润约7.94亿元(2019Q1-Q4单季度分别为0.73/1.08/3.74/2.39亿元),同比+147%;参股公司SIHL(思摩尔,持股37.55%),贡献税后利润约7亿元(投资收益约8.2亿,同比+179%); 1、锂电主业下游多点开花,实现共振: ①锂原电池:实现收入18.9亿元,同比+57.61%;受益ETC下半年放量,2019H2收入12.36亿,环比19年下半年增长+88%;1)锂原电池受益交通部推广ETC方案爆发式增长;据交通部,全国ETC用户2019年底目标达1.9亿(截止19.12.18,新增用户数1.12万,累计达1.92万,完成目标);我们预计2020年仍有7000-8000万增量,2021年新增量将来自每年汽车新增销量;公司作为ETC复合电源(锂原+SPC)主要供应商,业绩大幅增长;锂原电池2019年毛利率43.95%,由于ETC产品毛利率高,且价格略上调带来毛利率同比提升4.22个PCT(2019上下半年毛利率分别40.5%/45.78%);同时国内智能表计新一轮招标开启,助力拓展锂原业务空间。公司拟募投不超25亿,其中募投3.3亿用于投资胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目,年产1.6亿只高温锂锰电池,主要应用于胎压监测系统(TPMS)、物联网终端等领域。国内TPMS强制安装政策将于2020.1.1落地实施,将驱动对锂锰电池需求,公司技术上领先,并是国内锂锰电池制造中极少数具备车规级标准企业;目前公司已在积极开拓国内龙头客户,未来放量可期。 ②锂离子电池业务:实现收入45.2亿,同比+43.45%;2019年H1/H2分别为18.73亿/26.45亿,毛利率2019H2为26%,环比上半年提升2.45个PCT; 1)动力电池业务:2019年出货量1.69Gwh(其中EV乘用车/客车/专用车分别装机0.08/0.91/0.7Gwh),占比2.7%,2019年扭亏为盈;一方面公司携手韩国SKI(产能合作达20-30Gwh),切入戴姆勒、现代起亚等国际车企供应链,在手订单充足,将受益下游客户放量。另一方面,公司拟募投4.5亿投资“三元方形电池项目”,开拓高比能量电池市场; 2)3C锂电领域:公司在下游电子雾化器、可穿戴等细分领域市场份额稳步提升;TWS耳机电池未来将贡献业绩弹性:公司金豆电池产能逐步释放,已进入国际手机品牌TWS耳机供应链,并与原消费类客户在TWS耳机陆续达产合作,将受益于行业需求高增,业绩弹性大,贡献新增长点。 3)圆柱电池业务:公司圆柱电池成功转型至电动工具和两轮车市场,公司已与国际电动工具龙头如TTI等及国内龙头制造商紧密合作,4)LFP电池有望受益5G基站通信后备基站储能放量: 参股公司思摩尔受益电子烟需求景气,19年业绩高增:SIHL在2019年实现营收76.11亿元,同比+122%,净利润21.85亿,同比+178%,利润增速高于收入增速主要系毛利率提升,2019年净利率28.7%(2019年H1收入32.74亿),同比提升5.86个PCT;单季度看,SIHL在2019Q1-Q4,净利润分别为3.8/5.8/8.43/3.72亿元,2019Q4净利润同比5.8%,环比-56%,我们预计2019Q4环比增速受美国电子烟政策一定程度影响,同时Q4管理费率有提升; 投资建议:公司聚焦“锂电”业务,巩固锂原,携手SKI战略发展动力电池,进入国际车企供应链,同时消费类电池未来将保持稳健高增长,金豆电池有望贡献业绩弹性,TPMS胎压监测系统强制安装带来确定性行业增量,储能受益5G通信基站放量。Smoore全球电子烟制造龙头,凭借”全球最优质客户渠道+研发设计能力+成本控制",未来望受益于电子烟及CBD市场需求提升持续增长。根据最新年报,我们更新盈利预测,我们预计公司2020-2022年净利润分别为:21/27/33亿元;对应PE分别为:29/23/19倍;维持买入评级。 风险提示:下游需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险。
当升科技 电子元器件行业 2020-04-17 24.00 -- -- 25.57 6.54%
28.48 18.67% -- 详细
事件:①公司发布2019年年报,1)实现营收22.84亿元(YOY-30.37%);归母净利润为-2.09亿元(YOY-166.12%),扣非归母净利润-2.71亿元(YOY-189.03%);综合毛利率19.69%,同比增加1.42个PCT;公司亏损,主要系计提比克坏账损失及中鼎高科商誉减值(比克计提2.64亿元、商誉减值2.9亿元),不考虑减值损失,归母利润约2.8亿元;2)三项费用上,销售/管理(含研发)/财务分别为0.33/1.50/-0.03亿元,分别同比变动-10.10%/-23.21%/-173.03%,相应费率为1.45%/6.59%/-0.12%,费用率分别同比变动0.33/0.61/-0.23个PCT;其中研发费用0.99亿元(占比4.34%,YOY-30.47%)。三项费用率控制良好;3)经营活动现金流量净额3.47亿,同比+21.45%。②公司发布2020Q1财报,实现营收4.16亿(同比-36.40%),实现归母净利润3290.2万(同比-48.66%),扣非归母净利润4557.8万元(同比-8.25%);其中非经损益1267.6万元(主要系中科电气公允价值变动损益及出售其部分股票影响-1759万);受疫情影响,一季报业绩下滑。业绩整体符合预期; 正极材料:正极毛利率提升,单吨毛利同比下滑,2019Q4单吨毛利有所回升;公司2019年正极材料产销量分别为15073/15157吨(销量同比-1.93%),其中多元材料产量12659.81吨,钴酸锂2412.76吨;公司正极材料单吨毛利2.65万/吨(同比2018年3.3万/吨,下滑20%),其中根据我们测算,公司多元材料单吨毛利2.3万/吨,钴酸锂单吨毛利3.6万/吨,正极单吨净利润预计约1.3万元/吨(剔除减值损失影响);收入下滑,主要系产品价格下滑,单吨售价14.36万/吨(YOY-29%);成本端看:单吨原材料成本10.33万/吨(YOY-33%),直接人工0.14万/吨(yoy-9%)、单吨制造费用或因产品结构略提升1.25万/吨(yoy+3%);公司收入下滑,主要系钴价大幅下降带来正极材料价格下降,同时在原材料价格不断下调情况下,单吨毛利下滑; 进入国际车企供应链,2020年开始放量,海外动力占比提升。公司深耕锂电正极材料领域,布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。2019年出货量外销比例达约40%。动力电池持续技术引领,高镍率先海外出口供应:高镍NCM811二代向海外批量供货,第三代NCM811产品已实现批量生产;单晶NCM811已批量供应国内外客户;客户上,公司已进入日本、韩国客户及市场,配套SKI、LG等;研发储备上,多款正极材料产品已完成量产开发,并批量供应国际高端动力电池客户,配套国际主流车型。锂电储能上:公司持续向LG化学、三星批量供应NCM523产品;小型锂电领域:持续开发新品,并在无人机、航模、电子烟等细分领域占据较高市场份额。产能上:截止2019年底,江苏当升三期(8000吨处于工艺验证、客户认证阶段);常州基地2万吨产能(主体设备已陆续开始安装),预计将于2020年初投产,产能有望达4.6万吨。 公司实施增持计划,彰显信心。公司拟实施高管增持计划,1)该增持计划存续期24个月;2)通过二级市场购买等方式;3)锁定期12个月;4)参加对象:高管及核心骨干员工,合计不超135人;董事、监事和高管合计认购不低于2000万;5)经股东大会审议通过后6个月内,以二级市场购买等方式实施完成;实施股权增持,彰显对未来发展十足信心。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外高端客户积极卡位,海外客户占比有望提升。据19年报及疫情影响,我们更新盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为3.6/5.2/6.7亿元,对应估值为29/20/16倍,维持买入评级。 风险提示:上游材料价格波动过大风险,竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。
新宙邦 基础化工业 2020-04-03 37.03 -- -- 42.49 14.74%
44.83 21.06% -- 详细
事件:公司发布2020Q1业绩预告,归母净利润0.87-0.99亿元,同比+40%-60%,其中非经常损益200万元;业绩超预期。 氟化工医药中间体订单高增,电解液国际客户占比提升,业绩超预期。 (1)公司已围绕氟化工和电解液做产业链纵向一体化布局(氢氟酸+新型锂盐/含氟添加剂+萤石资源)。公司拟募投不超11.4亿元,向氟化工产业链上游原料(四氟乙烯、六氟丙烯等原材料)延伸,与海思福形成产业链互补。新冠肺炎疫情影响下,公司定位高端氟精细化学品(医药中间体),在美国疫情影响下,订单大幅增长,该业务盈利能力强(19H1净利率37%)。随着未来高性能氟化工产品产能逐步释放,预计将持续贡献利润新增长点; (2)电解液业务:公司作为电解液领军,19年电解液国际客户占比30%-40%,2020Q1国际客户订单增长且占比提升(短期日韩疫情已稳定),弥补国内需求下降,总体电解液Q1出货量预计同比增长(19年Q1产量6200吨)。公司电解液竞争优势:1)研发技术领先;2)通过规模扩张和产业链垂直整合保持龙头优势;3)客户优异,国际化布局领先:客户包括LG、三星、松下、CATL、BYD、孚能、亿纬等;公司继17年收购BSF中国区和欧美电解液业务,夯实国际化布局,海外波兰基地稳步推进。4)产能层面:预计2019年产能达到6.5万吨;随着公司海外产能释放,未来公司有望受益全球新能源汽车市场放量。 受疫情影响较小:a)国内:公司各子公司已于2月中旬全面复工(湖北荆门新宙邦新材料在建);b)美国市场:受疫情影响,对医药中间体需求提升;c)欧洲市场集中东欧,影响较小。 投资建议:公司形成了以电解液和氟化工纵向一体化协同发展,铝电容器化学品稳定增长,半导体化学品逐步拓展的多业务发展布局。考虑氟化工业务订单高增,我们调整盈利预测,预计公司2020-2021年实现归母净利润4.9/6.77亿元(原4.7/6.2亿元),同比增长49.68%/38.74%%,对应PE分别为28/20倍,维持买入评级。 风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期。
璞泰来 电子元器件行业 2020-03-30 65.06 -- -- 74.90 14.46%
90.90 39.72% -- 详细
事件:①公司发布2019年报:1)实现收入47.99亿,同比+44.93%;归母净利润6.51亿,同比+9.56%;扣非归母净利润6.06亿,同比+22.43%;2)三项费用上:销售/管理/财务费用分别为1.78/3.73/1.00亿,分别同比+56.77%/39.61%/109.13%;费用率分别为:3.71%/7.78%/2.08%,分别同比变动+0.28/-0.30/+0.64个百分点,三项费用控制良好;3)单季度看,2019Q4收入12.97亿元,Q4同比+27.22%,环比-2%,Q4归母净利润1.93亿;Q4扣非归母净利润为1.85亿元,同比+15.95%,环比2.1%;4)毛利率方面:2019综合毛利率29.43%,其中2019Q1/Q2/Q3/Q4单季毛利率分别为26.51%/27.32%/30.83%/32.39%,毛利率逐季度回升;5)经营活动现金流量净额4.90亿,ROE为20.77%。业绩符合预期。 拟定增49.59亿,加码负极材料一体化,扩产涂覆膜,并拟收购山东兴丰剩余49%股权,夯实业绩:①收购山东兴丰49%股权(拟募7.35亿,作价7.4亿,业绩承诺2020-2022扣非利润分别为1.5/1.8/2.2亿元),夯实公司业绩;②产能扩建:负极材料扩建5万吨(募10.14亿)、负极石墨化5万吨(募4.28亿)、隔膜2.49亿平米项目(募7.1亿)、新型涂覆隔膜项目(募3.09亿,5亿平米);③锂电池隔膜高速线研发项目(募2.78亿);④补流动资金14.85亿元。截止19年底,公司具备6万吨负极及石墨化加工、3万吨炭化产能,2020年将在内蒙推进2万吨负极,并募资在内蒙建设5万吨负极及5万吨石墨化产能。未来3年,公司计划逐步实现15万吨负极及10万吨石墨化加工、20亿平涂覆隔膜、500台锂电设备产能规模。 负极+涂覆产销高增,海外客户持续突破。具体细分业务看: 1)负极材料一体化布局,产销高增,2020年海外动力客户份额提升:a)行业上:人造石墨竞争格局持续集中,2019年CR3/CR5分别63%/80%,分别提升1.9/2.9个pct;公司人造石墨份额约占22.4%;b)2019年公司负极出货量45,757吨(2019上/下半年分别为2.1/2.48万吨),同比+56.24%;其中江西紫宸实现收入30.55亿,同比+54.1%,单吨均价6.67万/吨(同比-1.5%);净利润约4.63亿,同比+10.36%;毛利率27%(同比-7个PCT);负极业务利润增速低于收入增速,主要系19上半年成本由于原材料针状焦价格上涨,石墨化委外比例提升,单吨平均成本4.88万/吨(2018年4.47万.吨),同比大幅提升;随着下半年材料价格回落,且石墨化、炭化产能逐步投产,毛利率季度企稳回升。C)石墨化加工:业务收入2.58亿元,同比-32.2%。其中山东兴丰石墨化收入5.27亿,同比+16.2%,净利润0.59亿,同比+322%;毛利率19%(同比+8.01个PCT),主要系内蒙石墨化产能释放,规模化、设备高效化带来成本下降,石墨化毛利率回升;d)公司负极竞争优势:公司人造石墨产品定位高端,从高端3C消费、动力电池领域,客户结构优异,以国内CATL、ATL,为主,海外以LG化学、三星等为主。通过负极材料一体化(上游参股针状焦企业振兴炭材+山东/内蒙兴丰石墨化加工自供降本)构建成本优势,受益全球电动化,公司海外动力客户份额大幅提升,贡献业绩弹性。 3)基膜及涂覆膜:19年收入6.95亿,同比+117.8%,毛利率47%(同比+1.7PCT),2019年上下半年均价分别为1.42/1.07元/平米(2018年均价1.53元/平);其中,东莞+宁德+江苏卓高合计收入9.41亿,利润合计1.6亿。隔膜业务高增主要系下游大客户放量,并通过提高自动化水平改善效率和稳定性,实现成本下降,毛利率稳定略有提升;隔膜业务公司已搭建从基膜+涂覆膜+涂覆浆料全产业链布局,目前公司已初步形成了“基膜+涂覆加工+涂覆设备+涂覆原料生产”涂覆隔膜全产业链布局,具备6.5亿平涂覆隔膜产能,其中湿法基膜产线已通过部分客户认证,并实现扭亏为盈,其中涂覆材料出口境外市场,涂覆膜客户主要为CATL、ATL,正逐步导入三星等海外高端客户,放量可期。 4)锂电设备:19年收入6.9亿,同比+24.79%;销售285台(18年238台),其中深圳新嘉拓+宁德嘉拓+江西嘉拓合计收入8.66亿,净利润合计0.59亿,同比-32%;利润下滑,主要系设备价格下降带来毛利率下降;并对部分客户计提坏账准备。公司涂布设备进入大连松下、美国特斯来供应体系,海外客户持续突破。5)铝塑膜业务:出货量616万㎡,同比增长36%;已实现在软包锂电,电动自行车市场开拓; 投资建议:公司是CATL、LG化学核心供应商,看好其在“负极+锂电设备+隔膜涂覆+铝塑膜”等打造锂电领域龙头,并持续开拓国内外高端客户,显著受益全球电动化。考虑公司拟收购山东兴丰剩余股权,我们预计公司2020-2022年净利润分别为9.45/12.94/16.17亿元,对应PE分别为30/22/17倍,维持买入评级。 风险提示:市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-03-19 49.89 -- -- 51.21 2.42%
62.18 24.63% -- 详细
事件: (1)公司发布2019年报:①实现收入31.6亿,同比+28.57%;归母净利润8.5亿,同比+63.92%;扣非归母净利润7.53亿,同比+136.56%;经营现金流净额7.63亿(同比+346%);②单季度看,2019Q1-4收入分别为6.56/7.22/7.28/10.53亿元,Q4同比+26%,环比+44.6%;2019Q1-4归母净利润分别为2.12/1.77/2.43/2.18亿元,Q4同比+11.4%,环比-10%;扣非归母净利润分别为1.80/1.43/2.31/1.99亿元,同比+24%;③2019年公司综合毛利率45.24%,同比提升3.18个PCT;④Q4单季经营现金流净额5.6亿元,环比大幅改善。ROE为20.36%;现金流大幅好转超预期,整体业绩符合预期。 湿法隔膜份额提升,业绩高增长。 1)份额提升:2019年公司湿法隔膜业务份额提升至44%(2018年36%),同时收购捷力后行业议价权提升,份额超55%; 2)2018年隔膜业务收入19.4亿元,同比+46.29%;上海恩捷子公司收入19.5亿,净利润8.64亿,归母净利润约7.78亿元(完成业绩承诺7.73亿元);其中珠海恩捷营收10.6亿元,同比+197%,净利润3.83亿元,同比+242%; 3)隔膜单平米盈利:公司2019H1/Q3/Q4出货量预计分别为5.41/1.91/2.7亿平,根我们测算,公司2019H1/Q3单平米净利分别为:1.17/1.23元/平米,预计Q4单平米盈利低于0.9元/平米;公司Q4单平米盈利环比下降,主要系公司在Q4大幅计提管理费用约1.23亿(研发0.82亿,管理费用0.41亿),环比+207%;另一方面,预计Q4包含有部分隔膜B品。 4)产能持续扩张,计划建设海外生产基地。公司目前拥有4个生产基地,截止2019年底产能达23亿平(母卷),并规划2020年底产能有望达到33亿平(预计包含苏州捷力4亿平米产能);同时公告,计划在海外匈牙利扩产,为开拓海外电池客户配套欧洲电动车市场。 5)收购捷力,提升行业议价权,海外客户占比提升,提升盈利能力。公司凭借“大规模供货能力+成本优势+产品品质”持续开拓国内外高端动力锂电客户:海外市场瞄准电池全球龙头:松下、LG化学、三星等,并持续开拓海外客户;国内市场客户以宁德时代,比亚迪,国轩,孚能,力神、万向为主,以及其他超过20家的国内锂电池企业都建立了良好的合作关系。我们预计公司在2020年海外客户收入占比有望超过50%; Q4现金流持续好转,超预期。公司2019Q1-Q4销售商品提供劳务收到的现金分别为:3.84亿/7.41/2.96/13.81亿元,其中2019年全年销售商品提供劳务收到的现金/营收比例提升为89%,2019Q4该指标131%;销售回款质量转好,单季度公司经营活动现金流量净额分别为-0.76/1.93/0.88/5.58亿元,连续3季度为正,且Q4现金流环比大幅改善,超预期。 三项费用管控良好,财务费用增加较多:报告期内,公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.67/1.23/1.55/0.99亿元,分别同比变动+35.0%/-20.4%/60.3%/298.3%,费用率分别为:2.1%/8.8%/3.1%/4.9%;单季度看,2019Q4,销售/管理/研发/财务费用分别为:0.24/0.41/0.82/0.51亿元,分别环比+66%/172%/227%/503%;四季度管理费用大幅增长,主要系计提奖金,以及研发投入Q4增大,公司重视研发,2019年研发占比提升至4.9%;。 传统主业:烟膜平稳,无菌包装稳健高增。2019年,公司烟膜/平膜业务收入分别为2.5/3.57亿元,同比-1.23%/4.14%;平膜销量同比+7.6%;包装印刷类:1)烟标营业收入为1.17亿元,同比+2.17%,毛利率增加2.51%;2)无菌包装收入2.89亿元,同比+23.55%,公司是国内少数同时能生产辊式无菌包、预制型无菌包和屋顶包的企业之一,预计无菌包装领域将保持较好增长。 投资建议:作为湿法隔膜全球龙头,公司拟收购苏州捷力,大力拓展消费领域,行业议价权提升。未来公司有望凭借“规模+成本+产品品质”优势,实现高端湿法隔膜替代,强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。考虑到2020年苏州捷力将并表,我们调整盈利预测模型,预计2020-2022年归母净利润为分别为13/17.85/23.6亿元,对应PE分别为43/31/24倍,维持增持评; 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。
宁德时代 机械行业 2020-02-28 155.10 -- -- 149.69 -3.49%
155.40 0.19%
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事件:公司公告,拟定增不超200亿元,用于电池产能扩建(宁德40亿、江苏55亿、四川30亿)、前沿技术储备20亿、补充流动资金55亿元; 公司拟定增不超200亿元,用于电池产能扩建及技术研发储备;包括:①产能扩建:宁德湖西扩建项目(募40亿元,16Gwh,36个月)、江苏时代(三期,募55亿元,24GWh,36个月)、四川时代(一期,募30亿,12Gwh);②电化学储能前沿技术项目(60个月);③补充流动资金55亿元;此外,公司公告拟投资不超100亿元,建设宁德车里湾锂离子电池生产基地项目。1)CATL在现金流较好的情况下在融资,一方面加速扩产速度,另一方面相比国际竞争对手更加具备优势。2)设备投资额大幅下降:通过测算其单Gwh投资额,江苏时代项目单GWh全投资额约3亿元/Gwh(较17年4.11亿,下降26%),设备投资(含安装)额约2.26亿元/Gwh(较17年2.79亿,下降约19%);湖西扩建产线,全投资额2.86亿元/Gwh,设备投资额约1.84亿元/Gwh;四川时代项目,全投资额约2.89亿元/Gwh(较17年降30%),设备投资额约1.84亿元/Gwh(较17年降33%); 高度重视研发,重视电化学储能领域技术:公司拟募集20亿,用于电化学储能前沿技术储备研发项目。整体围绕能源材料领域关键问题:将新储能材料、工程设计、应用场景作为三大主攻方向,全力构建从前沿技术研究到产业应用技术研究一体化的全链条布局。公司重视储能市场包括在可再生能源应用,希望提高储能研发技术能力,通过技术突破、成本下降构建核心竞争力,并将锂电池延伸至船舶、飞机、动车领域。 2019年国内份额大幅提升至52%,进入特斯拉供应链。据SNE Research,公司2019年出货约32.5GWh(全球116.6GWh),同比+39%,全球市占率进一步提升至27.87%(2018年全球22%);公司在海外客户开拓上,与特斯拉、宝马(73亿欧元订单,2021-31年)、戴姆勒、现代、捷豹路虎、PSA、大众、沃尔沃、丰田、本田等深度合作,以及为超20家国内车企(如上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等,含合资)配套动力电池产品。未来随着公司德国工厂产能逐步释放,有望进一步加速海外供应和份额。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计2019-2021年实现归母净利润46.8/58.9/69.4亿元,2020-2021年估值分别为57/49倍PE,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险;
鹏辉能源 电子元器件行业 2020-02-19 29.70 -- -- 33.63 13.23%
33.63 13.23%
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深耕锂电20余载,经营稳健。公司成立于2001年,深耕锂电近20年,核心管理团队技术研究出身,是国内最早获得锂离子软包电池专利的厂商。公司产品涵盖消费类电池、动力电池、储能等领域。公司经营稳健,费用管控强,近5年来,收入复合增速达30%;净利润复合增速约40%;公司已实施股权激励,引进高管团队,销售机制改革,实施大客户战略,有助于大客户开发,治理结构不断优化。 3C消费:TWS耳机需求爆发,供货JBL等国际品牌,大幅提升盈利弹性。公司深耕消费类数码领域:1)TWS领域行业领先:我们预计2020-2021年TWS耳机电池市场规模约98亿/138亿元,行业爆发式增长。公司拥有TWS耳机多种类型电池产品,2019年主要配套国际品牌JBL(哈曼,三星子公司),预计出货量约1000万只,并逐步开发国内优质手机厂商,该业务产品附加值高,盈利弹性大,预计2020年乐观预期实现超4000万只供应。2)ETC领域:19/20年强制安装,阶段性脉冲需求,预计20年仍将有2000万只新增装机,公司市占率约30%-40%,后续回归平稳。3)潜在市场:公司销售战略改变后着力进行大客户拓展,同时积极开拓潜在高增长市场,消费电池领域推陈出新,公司有望快速把握新增市场。 动力电池:与通用五菱深度合作,产能投放,放量可期。公司2015年转型至动力电池领域,目前拥有软包、方形和圆柱电池产品,截止2019年底产能约4.3Gwh(方形3.2+软包1.1Gwh),并计划在常州新建2Gwh产能。公司凭借产品高性价比,开拓了包括通用五菱、东风、奇瑞、长安、广汽(验证中)。截止19年1-11月,鹏辉装机0.62Gwh,排名提升至第8;其中装机90%由通用五菱贡献。2020年公司为通用五菱配套宝骏E100\E200\E300,五菱荣光(主供)等车型。未来新能源汽车市场将呈现两极分化,低端电动车定价在4-8万,性价比高,同时叠加电动车较低使用成本,将在低收入人群中占据重要份额。公司配套的通用五菱在该类市场占比高,有望带动鹏辉电池装机放量。 轻型动力&储能:①受益于5G通信基站加速建设,未来2-3年通信后备电源迎来需求高峰。公司储能领域经验丰富,与铁塔签订供货协议,并与天合光能合作储能业务,随着成本端下降,储能经济性逐渐显现,预期2020年将受益5G基站建设,保持50%以上高增速。②其他动力领域主要面向电动自行车、电动工具市场,一方面电动自行车新国标实施下,锂电替代铅酸大势所趋;其次,公司开拓了超威、hellobike、小牛电动、五羊本田,并开拓台铃,并面向海外东南亚市场,预计将业务有望保持高增长。 投资建议:公司深耕消费电池领域,明年有望实现消费类电池、储能、动力类多业务共振高增。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为:2.14/4.61/6.1亿元,对应PE分别为:38/18/14倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、政策不及预期、上游原材料价格波动风险、客户开拓不及预期、坏账损失风险。
宁德时代 机械行业 2020-01-23 121.65 -- -- 169.89 39.65%
169.89 39.65%
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事件:公司发布2019年业绩预告,2019年实现归母净利润40.6亿-49.1亿,同比+20%-45%;扣非归母净利润35.98亿-42.2亿元,同比+15%-35%;②单季度看,公司Q1\Q2\Q3归母净利润约10.47\10.55\13.62亿元,2019Q4归母净利润6-14.7亿,同比-40.5%至43.5%,环比-55.9%至6.3%;2019Q1\Q2\Q3扣非归母净利润分别为9.2\9\11.46亿,Q4扣非归母净利润约6.33-12.58亿,同比-45%至10%,非经常损益区间为-0.32至1.89亿元;业绩符合预期。 CATL国内装机33Gwh,份额高达53%,强者恒强:据真锂研究,2019年动力电池装机62.7Gwh,其中CATL(含时代上汽)装机约33.27Gwh(时代上汽约1.07Gwh),占比高达53%,相较于2018年40%,份额提升约13个百分点,龙头强者恒强。其中公司Q1\Q2\Q3动力电池装机分别为5.54\8.17\8.26\11.3Gwh。其中乘用车\客车\专用车分别装机21.8\10.54\0.89Gwh,配套车辆数量占比分别为:48%\69%\51%; 技术优势+成本领先:公司重视研发,研发人员4,678 人,从基础材料-电池-回收全产业链,产品技术引领;规模化下生产成本低于同行,经过多年培育,CATL全产业链一体化布局拥有最完善的锂电材料供应商,采购成本低于同行,同时公司已推出CTP无模组电池包方案(已应用于商用车、乘用车),将大幅降低制造成本,持续夯实领先优势; 客户结构优异:从海外客户开拓上,目前已与主流大部分车企合作,包括大众MEB平台、奔驰、宝马、PSA、雷诺、日韩丰田、本田、现代等海外客户,以及超23家国内车企(含合资);此外,据宝马官网发布,CATL订单量从2018年中期40亿欧元提升至73亿欧元(宝马集团45亿欧元、华晨宝马中国基地28亿欧元),订单期限为2021-2031年;未来随着公司德国工厂产能逐步释放,有望进一步加速海外供应和份额。 投资建议:公司作为全球锂电池龙头,管理层卓识远见,产业链布局前瞻,凭借强大和领先的研发团队保持技术领先,有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。我们预计2019-2021年实现归母净利润46.8/58.9/69.4亿元,对应估值分别为57/46/39倍PE,维持增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险;
先导智能 机械行业 2019-12-16 38.40 -- -- 48.06 25.16%
60.19 56.74%
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事件:公司于 2019年 12月 7日发布公告,关于公开发行可转换公司债券发。 本次发行 10亿元可转债, 发行数量为 1,000万张,初始转股价格为 39.15元/股,可转债期限为六年。 业绩规模不断扩大,全球头部客户占有率第一。 2011-2018公司营收 CAGR为 51%;归母净利润 CAGR 为 45%。作为全球锂电高端智能设备龙头公司,公司在锂电卷绕机市场占有率排名第一,锂电池全球 TOP 客户占有率排名第一。通过与龙头动力电池企业深度合作,不断满足客户需求,同时提升了公司自身业务水平,实现了协同发展的双赢结果。 电池企业大幅扩产,设备企业进入向上景气期。 据我们统计,海内外动力电池企业 2020/21年规划新增产能分别约 193/213GWh。假设产能利用率为 60%-80%,单 GWh 设备投资额约 2-2.2亿元,预计锂电池设备 2020/21年新增市场空间分别接近 300亿元。此外, 2019年 CR3电池企业市占率上升至 75%,CR5上升至 79%,龙头动力电池企业对于设备供应上要求更加严格,绑定也更深入,龙头设备供应商将受益于客户集中度的加速提升。 整线服务经济性更高,提升客户产值绑定合作。 2017年公司成功收购泰坦新动力,完成锂电设备前、中、后段闭环,为客户提供更全面的服务。 2016年以来相继推出一体机产品及整线服务,提升了稳定性、一致性、客户产品良品率,帮助客户实现单 GWh 更高的产值,具有更高的经济效益。从收入对比看,下游头部企业愿意为增强的技术+服务能力支付溢价,放大规模效应,与设备供应商长期稳定合作。 切入海外供应体系, 订单有望加速。 截止 2019H1,公司在手订单金额合计 54.01亿元。第一大客户为 CATL,占比约 26%。公司与众多优质客户深度绑定,2018年以来新签订订单合计达 34.33亿元。其中, 2018年 12月,与特斯拉签订 4300万元锂电池设备采购合同。 2019年 1月与 Northvolt 签订战略合作框架协议,就锂电池设备业务建立战略合作关系,约定在未来进行约 19.39亿元的业务合作。 一系列高端客户的对接合作标志着公司正式进入欧美锂电池市场。 在手订单饱满, 募投项目扩大产能。 本次募投项目包括年产 2000台电容器、光伏组件、锂电池池自动化专用设备项目等。 目前公司在手订单饱满,需进一步突破现有的产能瓶颈,实现业绩可持续增长。 项目投产后,能配合公司市场开拓,未来收入有望实现更快速增长。同时,本项目的实施有助于提升现有产品的技术实现能力和质量管控水平,巩固公司核心业务的市场竞争力,进一步提升公司在全球高端智能装备领域的引领作用。 投资建议: 在全球电动化浪潮下,公司作为国内锂电池专用设备龙头企业,已成功进入国际供应链体系,预计未来盈利将充分受益于下游锂电池企业的大幅扩产。 同时,公司打造高端装备研发平台,新产品以及新应用不断带来新的增长。 我们预计公司 2019-2021年净利润为 9.31/13.09/17.9亿元, 对应 EPS区间为 1.06/1.49/2.03元/股,对应 PE 分别为 36/26/19倍, 维持增持评级。 风险提示事件: 新能源汽车补贴政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电池产能过剩引起扩产放缓的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名