事件:公司拟发行股份购买三花汽零(大股东旗下)并募集配套资金的事项已获证监会并购重组委员会有条件通过。 拟注入三花汽零,新能源车热管理系统打开成长空间:作价21.5亿购买三花汽零资产,并募集配套资金用于新能源汽车零部件、热管理系统组件技术、汽车空调控制部件等项目,一方面切入新能源车热管理系统,另一方面与原有三花智控的空调制冷控制控制元器件形成有力的上下游产业链协同,提升公司竞争力。公司在汽车膨胀阀上市占率高,国内超37%,全球超16%,位列世界第二。 放眼全球新能源汽车市场,随着新能源汽车市场高速发展,三花汽零的热管理系统部件单车价值量还有望从当前的200-300美元提升至400美金甚至更高,假定未来新能源汽车的渗透率能达到8%,即全球新能源车辆为750万辆,市场空间可达204亿元。我们认为,公司凭借其产品竞争力和不断开拓新客户,市占率提升至20%,公司潜在的营收空间广阔可达约40.8亿元。此外,公司积极开拓客户,已成功成为奔驰、通用、比亚迪、吉利、蔚来汽车、长城、上汽等整车厂供应商,未来随着新能源车上量,公司业务有望得到快速发展。 特斯拉优质供应商,受益Model3放量:三花汽零专注于汽车空调及热管理系统控制部件,在膨胀阀国内市占率超37%,全球市占率超16%,位居第二。 公司自2010年开始为特斯拉供货,目前是其多个热管理系统零部件产品的一级供应商,单品价值量达1300~2000元,在乐观估计在2000元情况下,特斯拉在2017-2019年Model3出货5万、40万、60万辆(净利率15.5%、16%),对应带来净利润0.16、1.28和1.92亿元。 三花汽零承诺业绩有望完成:三花汽零承诺17/18/19年分别完成净利润1.69/2.08/2.45亿元。2017年1-5月三花汽零已完成8640万净利润,同比增长29.35%,下半年随着特斯拉产品放量,我们预计2017年净利润有望完成。 下游行业景气向上带动传统主业增长,洗碗机等业务成长好:公司作为制冷零部件龙头企业,其电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等主要产品市场占有率位居全球第一,受益于下游空调市场自2016年下半年以来的高速增长,其中1-5月家用空调销量同比增长36.05%,国内销量同比增速达65.67%。公司2017年1季报显示归母净利润为1.71亿元,同比增长30.56%,预计全年能够保持增长。子公司三花微通道替换传统微通道市场前景好,近几年微通道业务营收增长稳定,归母净利润符合增速达30%,2017年有望完成其1.74亿业绩承诺;亚威科从事洗碗机、咖啡机等零部件领域,欧美渗透率已超过60%,国内还不到1%,未来还有巨大的成长空间。公司目前该项业务净利润1757万元,净利润率在1.7%,未来通过随着整合推进及降本措施,实现净利润率有望实现提升。 投资建议:不考虑拟注入资产三花汽零,我们预计公司原业务2017-2019年分别实现归母净利润10.79、12.75、15.25亿,同比分别增长25.9%、18.2%、19.6%,对应EPS0.60、0.71、0.85元,对应PE分别为25.4、21.5、18.0倍。(若考虑三花汽零2017-2018年净利润1.83亿、3.12亿,收购完成后备考市值预计340亿左右(不确定配套融资股份数量及价格),2017-2018对应估值26.8、21.36倍),首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:①公司发布年报,实现营收15.33亿元,同比增长18.43%,归母净利润0.96亿元,同比增长47.53%,扣非0.49亿元,同比减少9.07%;经营活动现金流2.82亿元。公司2016年综合毛利率26.25%,同比上升1.31个pct。销售/管理/财务费用同比变动8.49%/28.14%/-170.22%,相应费率同比变动-0.57/0.79/-0.5个pct,三项费用率控制良好。 ②公司一季报实现营收2.62亿元,同比下滑11.89%;归母净利润672万元,同比减少40.18%;扣非归母净利润587.79万元,同比减少-37.04%,主要系母公司及Fosber营业收入下降所致,其中,传统主业受季节性影响,一季度为淡季且绝对额占比小; ③同时公司发布2017年半年度业绩预告,预计2017年上半年实现归母净利润1.74亿~1.97亿元,同比变动290%~340%,主要系1)普莱德二季度并表,2)旧厂拆迁预计完成确认营业外收入,3)母公司及意大利Fosber集团二季度业绩同比有所增长。 16年全年业绩稳定增长,Fosber望持续高增:公司深耕瓦楞纸包装设备20余年,自14年开启海内外并购,形成以智能包装设备和高端核心零部件为双主业的战略布局。自16年开始瓦楞纸包装设备下游需求回暖,子公司意大利Fosber(持股60%)业已成为高速宽幅瓦楞纸生产设备全球龙头企业,增长强劲,贡献主要业绩,实现营收10.65亿,净利润8523万。公司与Fosber成立的合资公司新品自2016年投放市场,整机预计2017年下半年落地,随着公司产品竞争力加强,公司市占率有望逐步扩大。同时,我们认为瓦楞纸包装设备下游具有可持续性,母公司及Fosber望持续增长。 低估值动力电池PACK龙头,下半年有望迎来放量增长:普莱德作为第三方动力电池PACK绝对龙头,上游高度绑定CATL掌握优质电芯,2016年其采购量占CATL电池出货量的28%。下游背靠整车龙头北汽新能源、中通、北汽福田,享龙头溢价。其中,北汽新能源2017年销售目标高达17万辆,1-3月销量合计约11763台,其中爆款车EC180型销量领先,1-3月销量约7100辆。一季度新能源车行业处于调整期,普莱德下游客户进入第1、2批新能源车补贴目录车型较少(特别是商用车型),普莱德在一季度业绩承压。从公司半年报业绩预告来看,扣除旧厂拆迁以及母公司及意大利Fosber贡献的业绩,我们认为普莱德还未实现真正的放量,其业绩主要来自于乘用车领域,客车及物流车领域还未体现。随着4月新能源车市场步入恢复增长,工信部发布新能车《免购置税目录》第十批,预计将进一步促进新能源汽车销量大增,下半年普莱德业绩将有望实现大幅放量增长。 定增锁价,安全边际高:公司通过收购普莱德切入新能源汽车领域,未来将围绕新能源汽车产业深耕细作。同时,公司实施了配套融资定增方案,其中定增价为14.79元/股,当前股价具备安全边际,持续推荐。n投资建议:我们预计公司2017-2018年分别实现归母净利润7.41亿、9.06亿和12.13亿,同比分别增长675.3%、22.1%、33.95%,对应EPS0.66、0.80和1.11元,对应PE分别为23.4、19.2、14.3倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策不及预期、整合不及预期、业绩承诺不达预期、市场竞争加剧、宏观经济下行

投资要点 事件:①公司发布2017年一季报,2017年实现营业收入18.79亿元,同比增长28.00%;归母净利润0.66亿元,同比增长8.96%,扣非归母净利润0.46亿元,同比减少5.39%。②公司综合毛利率14.26%,同比减少12.65个pct.;销售/管理/财务费用分别为0.79/0.70/0.22亿元,比上年同期变动15.98%/ 26.06%/ -29.51%,相应费率同比变动-0.54/-0.06/ -0.96个pct.,三项费用控制良好。 华铂业绩稳定增长,全年有望超业绩承诺:公司收购华铂科技剩余股权,打通电池回收循环产业链。目前华铂已成为全国再生铅龙头企业,二期项目处理能力60万吨计划于2018年建成,建成后整体再生铅产能达90万吨以上。此外二期项目对铅回收的技术及工艺设备进行提升,单位处理成本将从现有成本基础上下降30%。2017-2019年华铂业绩承诺分别为:扣非净利润4亿元、5.5亿元、7亿元。2017年Q1华铂实现营收7.44亿元,净利润1亿元,随着华铂产能的逐步释放,我们预计,其今年有望超业绩承诺4亿元。 通信后备电源稳定增长,“储能+”应用模式打开:公司已实现储能无补贴商业化运营,率先提出储能“投资+运营”商业模式,并持续研发投入,目前二代铅炭电池40%DOD的循环寿命已超过7000次。公司推出4大商业创新业务模式:一次调频服务模式、配网侧“增量配网+”储能模式、“储能+备电”服务模式、“储能+”优质供电服务模式。公司与建行设立50亿电站基金已落地,并引入三峡资本、中信建投证券成立产业基金,加速储能项目规模扩张。目前公司储能已签约1.5GWh,投运超100MWh,在建容量300MWh,2017年计划签约3GWh,投运目标达800MWh。当前江苏艾科、无锡新加坡工业园区等多个储能电站已投入运营,同时探索储能调频服务,计划在德国建设50MW一次调频储能电站。我们预计今年南都将迎来储能业绩释放。与此同时,公司通信及后备电源业务保持稳定增长,2017年1季度实现营业收入6.37亿元,同比增长17.25%。 南都电池进入锂离子电池行业规范目录。公司入围《锂离子电池行业规范条件》第一批企业名单,有利于动力锂电池业务发展。受到新能源汽车补贴政策影响,一季度行业处于调整期,Q1锂离子电池业务实现收入1.2亿元,同比下降34.13%。报告期内,公司改变经营模式,电动自行车用动力电池业务实现扭亏为盈,实现营业收入4.30亿元,同比增长99.53%。 投资建议:通信后备电源龙头保持主业稳定,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现无补贴商业化运营,未来加速推进储能项目落地并拓展其应用领域积极卡位。铅回收产业链,带来业绩稳定增长;布局动力锂电领域,享新能源汽车景气周期。不考虑华铂49%股权并表,预计公司2017-2019年净利润分别为5.76亿、7.1亿、8.05亿元,对应的EPS分别为0.73 、0.90、1.02元,维持买入评级,12个月目标价为38.26元。 风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期、铅价大幅波动风险

16年业绩稳定增长,符合预期:①公司2016年报,实现营收36.60亿元,同比增长32.11%;归母净利润9.32亿元,同比增长15.14%,扣非归母净利润8.57亿元,同比增长12.57%;年度利润分配方案:每10股派现2.75元。公司提出了2017年经营目标:实现销售收入同比增长20%-40%,归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。②公司16年综合毛利率48.12%,同比微降0.35个pct.,在同行业中保持高位;销售/管理/财务费用分别为3.06/5.84/-0.08亿元,比上年同期变动35.38%/43.19%/81.22%,相应费率同比变动0.20/1.24/1.39个pct.,其中管理费用同比增加主要是研发费用大幅增长。 一季报稳定增长,毛利率略有下滑:公司公告2017年Q1实现营收7.82亿元,同比增长37.73%;归母净利润1.72亿元,同比增长23.54%,扣非归母净利润1.49亿元,同比增长16.33%;2017Q1毛利率46.57%,同比下降4.04个pct.;销售/管理/财务费用为0.84/1.84/-0.10亿元,比上年同期变动40.2%/59.71%/-115.14%,相应销售/管理费率同比变动0.19/3.24个pct.。 工控领军,下游需求望持续回暖:自16年8月-3月PMI指数已连续8月站在枯荣线之上,工控下游持续回暖。公司深耕工业控制领域十多年,公司已经在电机驱动与控制、电力电子、工业网络通信等核心技术方面取得了领先优势,具备提供变频器、伺服系统、控制系统等核心部件及行业一体化解决方案,工控产品居国内领先地位。随着人力成本上升,一方面是下游制造业回暖,特别是在3C自动化领域,新能源汽车、工业机器人等领域景气向上,另一方面产业升级带来工控产品需求增长,我们认为工控下游回暖仍具有持续性。公司在工控领域管理和营销精细化,推行行业线运作,为客户提供行业定制化整体解决方案,竞争力提升。同时能快速响应下游需求,在成本和效率上具有显著优势。2017年一季度,工控下游需求持续高增,公司工控板块业务持续超预期增长。其中,通用变频器营业收入2.15 亿元、同比增长5.86%;通用伺服产品实现营收1.33亿,同比增长105.88%,plc、HMI类产品营收0.33亿,同比增长96.52%。我们预计2017年工控领域将从需求复苏到稳定增长,公司在工控领域扎实布局,有望超预期增长。 电控龙头,大力推进新能源汽车动力总成。公司在新能源客车电机控制器领域与宇通深度合作,目前已经成为客车电控领域领军。在巩固龙头地位的同时,公司将拓展物流车并将发展重心放在新能源乘用车这个广阔的市场。目前公司已搭建了国内一流的新能源乘用车动力总成团队,与拥有超30年新能源汽车研发经验的瑞士Brusa战略合作,引进技术并本土化,瞄准国内外一流乘用车市场。在下游市场开拓上,公司已与多家乘用车企业深入对接,力争在今年新开发准入客户不少于三家,定点车型不少于四个。我们认为,公司在研发、管理、制造生产、市场开拓等综合实力强,有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。我们预计2018年公司乘用车电控产品将实现批量销售。2016年新能源电机控制器稳定增长,实现收入8.45 亿元,同比增长31%;2017年一季度虽然受到政策影响下滑,实现销售收入0.44 亿元,同比下降38.35%,但公司会以辅控产品以及研发新品开发其他客户,创造新增长点。 研发持续投入,成长潜力十足:公司重视研发,2016 年公司新增研发人员421 人,研发投入3.85 亿元(2015年2.45亿),通过持续的高比例研发投入及引进国际领先技术,进一步提升了新能源汽车动力总成、电机与驱动控制、工业机器人本体设计等方面的核心技术水平,巩固了公司在该领域的领先地位。2016年实施第三期股权激励,彰显公司对自身发展的信心,成长潜力与动力十足。 投资建议:预计2017-2019年分别实现归母净利润11.39亿、14.39亿和17.68亿元,同比分别增长22.2%、26.4%和22.9%,对应EPS分别为0.68、0.86、1.06,对应2017-2018年PE分别为34.7、27.5、22.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、新能源汽车产业政策调整、房地产市场下滑。

事件:公司公告2016年实现营业收入6.78亿元,同比增长118.79%;归母净利润1.55亿元,同比增长118.88%,扣非归母净利润1.53亿元,同比增长116.36%;经营活动现金流净额0.46亿元。同时发布一季度报告,实现营业收入1.34亿元,同比增长56.65%;归母净利润0.35亿元,同比增长34.01%。 电机控制器高增长,期间费率明显下降,规模效应显现。受益于新能源汽车产业的快速发展,公司实现了主营高增长。电动汽车电机控制器实5.55亿,占公司业务比重达81%、同比增加165.4%。中低压变频器和伺服驱动器业务合计实现收入11,002.20万元,同比分别增长15.2%、26.6%。公司2016年公司综合毛利率44.75%,受到电机控制器毛利下滑影响,整体毛利率下滑1.84个pct.;销售/管理/财务费用为0.49/0.67/-0.01亿元,比上年同期变动116.71%/50.83%/-0.29%,相应费率同比变动-0.07/-4.44/0.12个pct.,三项费用控制良好。 A股电控纯正标的,静待下游电动物流车销量释放。公司电机控制器主要应用领域在电动物流车和电动客车领域。新能源汽车补贴政策落地,补贴退坡20%的情况下,仍然具备经济性。新能源车推荐目录前三批专用车累计占达20.87%。公司作为“沃特玛创新联盟”的主要成员,大部分业务收入来自于该联盟,已积累了大量优质的新能源汽车客户及配件供应商资源。目前公司客车领域客户包括金龙、安凯、五洲龙等主流车企,物流车领域客户主要有东风、一汽、大运汽车等,未来物流车的放量增长预计将为公司带来较大业绩弹性。 研发实力突出,布局乘用车电控领域。公司创始团队来自华为和艾默生,公司重视研发,目前公司研发技术人员占比高,占总员工数量的40.37%,全年研发费用占总营收7.23%。新能源汽车市场,未来主要的增量将来自于乘用车,公司布局乘用车电控领域,积极扩充新能源乘用车电机控制器研发团队,加大研发投入和技术储备,把握乘用车市场机遇。此外,受益于工业复苏,下游机床、起重、纺织机械等传统工业制造行业需求增加,2016年公司中低压变频器及伺服驱动器业务实现稳定增长,预计此次复苏将具备可持续性。 投资建议:公司是A股纯正的物流车电机控制器标的,新能源汽车补贴落地,公司布局乘用车电机控制器,未来有望优先受益于物流车的放量增长。我们预计公司2017年-2018年净利润分别为2.1亿元、2.95亿元,同比增长34.88%、40.63%,对应EPS分别为2.01元、2.83元,PE分别为35倍、25倍,给予增持的投资评级,6个月目标价为80元。 风险提示:新能源汽车政策不及预期风险、新能源车效率不及预期、市场竞争加剧

事件:公司发布公告拟以非公开发行股票及支付现金方式收购华铂科技剩余的49%股权,交易金额为19.6亿元,完成后将实现100%控股华铂科技。交易方式为拟向朱保义发行股份8198.55万股,发行价格17.93元/股,其余以现金方式支付。同时,公司拟向不超过5名符合条件的特定对象发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过5亿元。 收购华铂科技剩下49%股权,打通电池回收循环产业链:华铂科技成立于2014年,专注于铅资源回收领域,2015年6月公司收购51%股权,当前拟收购其剩下49%股权。我们认为其意义在于:1)打通电池回收产业链:公司是铅炭电池龙头企业,在传统主业通信后备电源稳定发展下,公司未来着力打造大储能,布局铅回收,有利于减低生产成本,打通电池回收产业链;2)夯实公司业绩,带来稳定现金流,助力公司稳定发展。 华铂科技已成为铅回收龙头企业:华铂目前具有年42.90万吨废旧电池处理能力,年产再生铅能力达30万吨,目前投资10.6亿建设华铂二期项目,计划2018年建成,投产后预计新增年处理废旧铅酸蓄电池60万吨,整体再生铅产能超过70万吨。2016年华铂再生铅销量达25.50万吨,公司与天能集团、超威电源等国内铅蓄电池龙头企业保持长期合作关系,已成为全国生产规模最大的再生铅加工企业之一。2016年,受益铅价上涨,华铂实现净利润3.79亿元超过业绩承诺。此次收购,华铂承诺2017-2019年净利润分别不低于4.0亿、5.5亿、7.0亿元,对应估值10、7.27、5.71倍。 储能开花结果之年,“储能+”应用模式打开:公司创新性提出储能“投资+运营”商业模式,率先实现了储能无补贴商业化运营。除了用户侧峰谷电价差储能应用外,公司还积极探索包括园区用户侧配网调峰储能、数据中心储能+备电等更多的“储能+”新应用模式。目前公司商用储能电站签约量达1000MWh,待建项目容量150MWh,已投运30MWh。公司与建行共同设立50亿储能电站基金,加速储能项目规模扩张。我们预计2017年储能行业将进入大规模建设及业绩兑现阶段。 投资建议:通信后备电源龙头保持主业稳定,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现无补贴商业化运营,未来加速推进储能项目落地并拓展其应用领域积极卡位。铅回收产业链,带来业绩稳定增长;布局动力锂电领域,享新能源汽车景气周期。不考虑华铂49%股权并表,预计公司2017-2019年净利润分别为5.76亿、7.05亿、8.04亿元,对应的EPS分别为0.73、0.90、1.02元,维持买入评级,12个月目标价为38.26元。 风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期、铅价大幅波动风险

事件:公司1月11日公告,拟以自有资金在北京产权交易所竞购上燃动力51.01%股权(中电海康44.63%、中电二十一所6.38%),挂牌底价合计为4,869.12万元,且竞购成功后需向中电海康支付委托贷款1.1亿元及相应利息。 竞购上燃动力51.01%股权,完善新能源汽车产业链布局。上燃动力主要从事燃料电池和汽车动力系统的科研和技术服务,在国家863计划项目支持下,引领中国燃料电池轿车技术发展。经过十几年发展,已经形成完整的新能源汽车动力系统集成与控制的研发和综合服务能力,包括新能源汽车平台化动力总成控制器、集成功率控制单元、远程监控数据采集系统等核心产品和万套级生产供应能力。公司新能源汽车板块由整车和核心零部件设计开发、整车生产制造和销售、运营租赁三大子板块组成。整车设计由上海太鼎完成(猛师与同济汽车设计研究院共同设立),整车制造16年3月公告收购了台州台鹰,拥有整车生产四大工艺。此次竞购凸显公司布局新能源汽车战略决心和执行力,若竞购成功,将进一步完善动力系统和控制系统领域布局,提高公司在新能源汽车领域研发生产实力,加速推进公司新能源汽车业务发展。 新能源汽车补贴政策落地,高端锂电池将全面放量:12月30日,2017年新能源汽车补贴政策落地,能量密度首次作为发放补贴的重要参考指标,高密度三元电池有望成为补贴重点。公司参股美国高端三元锂电池正极材料研发和生产型企业Lionano,助力公司锂电池正极材料技术,向高能量密度电池迈进。此外,公司动力电池产能规划达到11GWH(福建猛师新能源规划6GWH+宜城规划5GWH),是少数满足工信部公告的汽车动力电池行业规范条件征求意见稿中提到的门槛可能提高到8GWH的企业。目前福建诏安生产基地一期1GWh的产能建设已经完成,一旦通过工信部汽车动力蓄电池企业条件目录之后就可实现放量。 战略转型稳步落地,业绩高增开启:猛狮科技转型新能源平台企业的战略目标清晰,并在之前基础上略有调整。新的“2351”战略,抓住“一带一路”和能源转换两大机遇,深耕高端电池制造、新能源车辆和清洁电力三大板块,创新(Innovation)、智能(intelligence)、整合(Integration)、国际化(Internationalization)、投资(Investment)等5Is,最终实现公司的发展目标。公司定增13亿元已经获得证监会批准,有利于降低财务费用,解决后续资金问题。二期员工持股计划已购买完成,其中,公司实际控制人陈乐伍先生及其家族共出资4000万元,认购比例占员工自行筹资的33.34%,再次彰显对公司发展信心。公司三季报时预告16年全年业绩0.9-1.6亿元,并且存在超预期可能,业绩高速增长已经开启。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价39.66元。我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为2.11亿、5.04亿和7.17亿元,成长性突出;维持买入-A的投资评级,目标市值150亿元,考虑未来增发,6个月目标价为39.66元。

事件:公司与建行浙江省分行营业部于2017.1.9签订《战略合作协议》,双方同意联合发起设立南都电源储能电站基金,重点用于南都在储能领域电站项目的建设和运营,其中,1)第一期基金出资总额拟为50亿元。2)基金采用有限合伙型架构,建行出资不超80%作为优先级,公司不超20%作为劣后,每年按一定收益率向优先级兑现收益,存续期限不超过10年。3)基金采取直接投资,并设立投资决策委员会。 储能电站基金落地,助推储能“投资+运营”发展,17年望迎来大规模储能运行。根据我们前期调研,铅炭电池储能在无补贴情况已经可以商业化运营。公司创新性率先推出“投资+运营”储能系统商用化模式,此次与建行合作设立储能电站基金,解决公司建设储能电站的资金需求,加速推进公司储能商用项目的市场拓展、规模扩张和落地。 根据公司资料,目前已签署框架协议投资+运营的储能电站项目超800MWh,在国内兆瓦级化学储能电站布局卡位优势明显。目前公司已投运储能示范项目45个:包括国网南网、海外调峰调频、海外微网项目等。公司在国家示范项目上,已经做了很多技术储备。公司第一期的商用项目在建及待建的储能装机容量:315MW。其中12MW的中能硅业已投运,系统充放电转换效率及电费节约额等关键指标均达到预期。基金落地助力加速推进其他项目的建设及投运,预计17年将迎来大规模商用储能电站的集中运行,对公司盈利持续产生积极影响。 通信板块稳定增长,华铂科技铅回收业绩超预期。作为国内通信后备电源领域龙头企业,传统铅酸电池业务保持稳定增长,电动自行车业务有望好转。公司收购的华铂科技再生铅项目打造铅回收闭环产业链,自去年下半年以来有色金属包括铅价上涨,公司铅回收项目中还有其他附加金属,价值含量高,共同增厚华铂科技经营业绩。16年三季报华铂实现利润2.17亿元,我们预计16年全年大概率会超预期完成对赌,17年有望持续增长。 新能源车补贴调整政策落地,电池销量有望高增长。受到新能源汽车补贴政策迟迟未落地影响,公司16年下半年动力电池需求受到抑制。公司锂电产能1.2GWh,2016年投资加码年产2.3GWh动力锂电技改项目,建成以后达到总产能3.5GWh(其中三元1.6GWh,磷酸铁锂电产能1.9GWh)。公司16年三季报显示,前三季度锂离子电池业务实现收入2.15亿元,同比增长79.01%,其中新能源车用动力锂离子电池实现收入1.67亿元,同比增长155.72%。新能源汽车补贴政策已落地,公司锂电项目将有序推荐,虽然补贴大幅退坡,但销量上有望迎来放量增长。 投资建议:坚定看好公司作为通信后备电源龙头企业,传统主业保持稳定,收购华铂科技打造循环回收产业链,带来稳定现金流。受益于新能源汽车需求增长,加码动力锂电扩产能,未来有望放量增长,公司铅炭电池技术领先,已经可以实现无补贴商业化运营,打造储能领域龙头。暂不调整盈利预测,预计公司2016-2018年净利润分别为3.38亿、5.27亿和8.25亿,对应的EPS分别为0.43元、0.68元和1.06元,维持买入-A投资评级,12个月目标价为38.26元。 风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期

事件:公司公布年度业绩预告:2016年归母净利润3.25亿~3.86亿,同比增长60%~90%。 通信板块稳定增长,华铂科技铅回收业绩超预期。作为国内通信后备电源领域龙头企业,传统铅酸电池业务保持稳定增长。去年下半年,有色金属价格上涨,其中铅及铅合金作为公司铅酸电池原材料,需求量占公司采购总额70%,自16年6月以来价格上涨10%左右。公司收购的华铂科技再生铅项目打造铅回收闭环产业链,缓解了铅价上涨对公司原材料成本影响。目前据公告华铂再生铅产能规模大约40亿~50亿左右。华铂未来业绩持续增长可期,一方面铅价未来有望维持在当前水平,另一方面,铅回收还有其他附加金属,价值含量高,叠加16年下半年价格上涨,增厚华铂科技业绩。三季报显示华铂实现利润2.17亿元,我们预计16年全年大概率会超预期完成对赌,17年有望持续增长。 储能“投资+运营”稳步推进,17年望迎来大规模储能运行。过去五年储能从示范逐步走向商业化阶段,最新的政策已经明确储能在电力市场的独立市场地位、结算方式、电网企业的配合机制等。根据我们前期调研,铅炭电池储能在无补贴情况已经可以商业化运营。公司推出“投资+运营”储能系统商用化模式,据公告信息整理已经签署框架协议投资+运营的储能电站项目超过800MWh,在国内兆瓦级化学储能电站布局卡位优势明显。目前公司已投运储能示范项目45个:包括国网南网、海外调峰调频、海外微网项目;云南光储一体化示范项目。公司在国家示范项目上,已经做了很多技术储备。 第一期的项目在建及待建的储能装机容量:315MW。其中12MW的中能硅业已投运,系统充放电转换效率及电费节约额等关键指标均达到预期。公司稳步推进其他项目的建设及投运,预计17年将迎来大规模商用储能电站的集中运行,对公司盈利持续产生积极影响。 新能源车补贴调整政策落地,电池销量有望高增长。受到新能源汽车补贴政策迟迟未落地影响,公司16年下半年动力电池需求受到抑制。公司已进入第四批目录,锂电产能1.2GWh,2016年投资加码年产2.3GWh动力锂电技改项目,建成以后达到总产能3.5GWh(其中三元1.6GWh,磷酸铁锂电产能1.9GWh)。公司16年前三季度锂离子电池业务实现收入2.15亿元,同比增长79.01%,其中新能源车用动力锂离子电池实现收入1.67亿元,同比增长155.72%。新能源汽车补贴政策已落地,虽然补贴大幅退坡,但销量上有望迎来放量增长。 投资建议:看好公司作为通信后备电源龙头企业,传统主业保持稳定,收购华铂科技打造循环回收产业链,带来稳定现金流。受益于新能源汽车需求增长,加码动力锂电扩产能,未来有望放量增长,公司铅炭电池技术领先,已经可以实现无补贴商业化运营,打造储能领域龙头。暂不调整盈利预测,预计公司2016-2018年净利润分别为3.38亿、5.27亿和8.25亿,对应的EPS分别为0.43元、0.68元和1.06元,维持买入-A投资评级,12个月目标价为38.26元。 风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期

事件:公司公告前三季度实现营业收入49.22亿元,同比增长41.72%;归母净利润2.46亿元,同比增长75.12%,扣非归母净利润2.22亿元,同比增长72.55%;经营活动现金流净额-4.64亿元,EPS0.37元/股。第三季度单季度营收19.76亿元,同比上升38.53%,归母净利润9246.6万元,同比增长53.27%。业绩基本符合预期。 前三季度公司综合毛利率15.79%,同比上升1.18个pct.;销售/管理/财务费用为2.17/1.88/0.6亿元,比上年同期变动20.23%/35.85%/38.24%,相应费率同比变动-0.79/-0.17/-0.03个pct.,三项费用控制良好。 传统业务业绩稳定,华铂科技铅回收业绩超预期。公司是国内通信后备电源领域龙头企业,受益于4G 网络基建投资以及IDC 建设,公司传统铅酸电池业务有望持续稳定增长。公司铅酸电池原材料为铅及铅合金,其需求量大,占公司采购总额70%,收购的华铂科技再生铅项目,有助于降低原材料成本,打造铅回收闭环产业链。华铂目前再生铅年产能21万吨,年产 16万吨水法电解生产系统、年产 5万吨多元素稀土合金生产系统及6万吨全自动塑料破碎色分系统等,产能规模大约40亿~50亿左右。今年前三季度华铂科技共实现利润 2.17亿元,对公司利润贡献为 1.1亿元,业绩超预期。 铅碳电池厚积薄发,储能“投资+运营”商业模式进展加快。在“十三五”期间,储能被纳入能源局、科技部及地方政府的发展规划中。根据规划,我们测算2020年我国储能产业的新增市场规模可以达到1000亿元,空间广阔。长远来看,铅炭电池的成本随着生产规模的扩大仍有30%的下降空间,在实验室环境下循环寿命不断突破,这些因素将铅炭电池全生命周期度电成本进一步下降。国内市场,我们前期的调研表明,铅炭电池储能在无补贴情况已经可以商业化运营。根据公告测算,当前公司推出“投资+运营”储能系统商用化模式,已经签署框架协议投资+运营的储能电站项目超过800MWh,在国内兆瓦级化学储能电站布局卡位优势明显。目前公司已投运储能示范项目45个:包括国网南网、海外调峰调频、海外微网项目;云南光储一体化示范项目。公司在国家示范项目上,已经做了很多技术储备。第一期的项目在建及待建的储能装机容量:300MW,在建项目4个,待建项目4个。其中12MW 的中能硅业已投运。系统充放电转换效率及电费节约额等关键指标均达到预期。公司目前加快推进其他项目的建设及投运,预计明年将迎来大规模商用储能电站的集中运行,这些项目将在未来为公司带来稳定的现金流,并对公司盈利持续产生积极影响。 静待新能源车补贴政策落地,电池有望持续增长。新能源汽车行业受到补贴政策迟迟未落地的影响,今年下半年行业需求受到影响,公司新能源车电池销售亦有所影响。公司已进入第四批目录,目前锂电产能1.2GWh,于2016年投资17.8亿元加码年产2.3GWh 动力锂电技改项目,建成以后达到总产能3.5GWh(其中三元1.6GWh,磷酸铁锂电产能1.9GWh)。公司与长安客车、东风、厦门金旅等合作,其中长安全年订单3亿,东风3亿以上。公司前三季度锂离子电池业务实现收入2.15亿元,同比增长79.01%,其中新能源车用动力锂离子电池业务比去年同期实现大幅增长,报告期内实现销售收入1.67亿元,同比增长155.72 %。随着公司锂电产能释放,新能源汽车补贴政策落地,公司业绩将迎来放量增长。 投资建议:看好公司作为通信后备电源龙头企业,传统主业保持稳定,收购华铂科技打造循环回收产业链,受益于新能源汽车需求增长,加码动力锂电扩产能,未来有望放量增长,公司铅炭电池技术领先,已经可以实现无补贴商业化运营,打造储能领域龙头。考虑增发后股本,预计公司2016-2018年净利润分别为3.38亿、5.27亿和8.25亿,对应的EPS 分别为0.43元、0.68元和1.06元,维持买入-A 投资评级,12个月目标价为38.26元。 风险提示:储能政策不及预期,储能技术进步与成本下降不及预期、动力电池不达预期

事件①:公司公告2016年前三季度实现营业收入11.30亿元,同比增加20.34%;归母净利润1.29亿元,同比减少22.78%,扣非净利润1.03亿元,同比增长54.16%。经营活动现金流净额1.42亿元。三季度单季度公司实现营业收入4.69亿元,同比增长39.58%,归母净利润5563万元,同比增长73.65%。前三季收入增长明显主要是因为公司新增的配电网节能业务和售电业务收入增加。归母净利润下降主要系1)上年同期处置参股企业东海证券股权取得投资收益1.17亿元;2)是本年由于处置华源电力股权及债权;总体公司节能业务的业绩超预期。 事件②:公司公告与国网青岛、国网烟台签署配网综合节能改造与提高电能质量项目合同EMC,合同总金额约11.18亿元,预计项目投资总额6.45亿元(青岛公司2.75亿,烟台3.75亿)。建设期6个月,分享合同期6年。 效益分为节能效益和综合效益,其中1)青岛项目:分享95%的节能效益3480.9万元/年+约定综合效益4398.6万元/年。2)烟台项目:分享95%的节能效益4096.68万元/年+约定综合效益6651.4万元/年。 配电网节能业务潜力巨大,节能业务拓展迅速再添大单。由于我国配电网线损水平滞后于主网,配电网线损管理中,电网结构不尽合理,高损老旧设备较多,通过配电网节能改造,能有效降低线损率。国网节能服务公司作为国网旗下专业节能服务商,有如下优势:其一,业务壁垒高:配电网节能业务要求专业性强,而公司技术实力领先,掌握电网节能核心技术,具备特大型节能项目的开发、建设、运维能力;其二,配电网业务市场化程度低,暂无电力系统外的专业公司从事,其具有明显资源优势。目前公司节能服务业务拓展稳步推进,根据公告统计,截止今年10月底,我们预计公司累计节能改造合同总额约87.25亿元,采用合同能源管理商业模式,通过在约定年限内分享节能效益(综合收益)。此次国网青岛公司和国网烟台签订的总合同金额约11.18亿项目,在节能改造项目验收之后,预计每年将为公司带来约3600万净利润(假设毛利维持26%)。随着未来配网节能业务的快速拓展,将为公司带来持续的业绩增长。 解决同业竞争,有望成为国网节能服务唯一上市平台:国网承诺配网节能业务2016~2018年均净利润均高于3,000万。根据重大资产购买协议,公司作为承接国网公司配电网节能业务的载体,国网节能旗下的工业节能、建筑节能、交通节能等业务将有望相继注入公司。 投资建议:公司原有主业保持稳定,与节能业务协同发展,看好配网节能业务的快速拓展为公司带来持续的业绩增长,同时为了解决同业竞争,未来国网节能旗下的工业节能、建筑节能、交通节能等业务有望相继注入公司。我们上调公司盈利预测,预计公司2016-2018年净利润分别为1.46亿、2.24亿和2.91亿,对应EPS分别为0.97/1.39/1.85元,12个月目标价55.6元,维持买入-A评级。 风险提示:未来资产注入不确定风险、市场竞争加剧风险、配网节能业务

业绩符合预期,费用率控制良好。公司发布三季报:1)2016年前三季度公司实现营业收入9.2亿元,同比增长0.06%;归母净利润9055.2万元,同比增长53.39%,扣非归母净利润7410.6万元,同比增长144.88%;经营活动产生的现金流净额-7143.8万元,EPS0.2647元。2)第三季度实现营业收入3.28亿元,同比下降4.93%,归母净利润2532.6万元,同比增长8.96%,扣非归母净利润2030.4万,同比增长121%。公司预告2016年归母净利润为1.51亿元至1.84亿元,变动幅度为40%至80%。符合预期。 公司三项费用控制良好。前三季度公司综合毛利率27.5%,同比上升2.3个pct.;销售/管理/财务费用为4952/6961.4/4177.2万元,比上年同期变动-1.71%/0.03%/-6.38%,相应费率同比变动-0.1/-0.002/-0.31个pct.。 电改进程破茧,用电服务加速布局享红利。近日,发改委发布《有序放开配电网业务管理办法》和《售电公司准入与退出管理办法》明确了操作细则,电改进程破茧。据我们测算,售电市场收入空间大约有千亿甚至万亿级。公司地处售电改革先锋区域广东省,具备先发优势。公司公告定增已募集9.9亿元用于电力需求侧线下用电服务,加速布局用电服务市场。自2014年设立“智光用电服务公司”以来,已建立起行之有效的业务模式。目前已在肇庆市、汕头市、东莞市、江门市、南宁市、广州、昆明、佛山、柳州等地区分别布点设立。计划在未来三年时间内,完成共37地区用电服务公司布局,建立覆盖南网五省区域用电服务区域中心,为10%以上的专变用户及新用户提供全方位的基础与增值服务。此外公司定增募集7000万元打造智能用电服务云平台,搭建线上线下联动机制。募资1.57亿用于综合能源研究实验室建设,未来将有计划切入配网建设、分布式能源、微网、储能、电气交通等综合能源技术的研究与应用。未来公司将为用户提供从能源接入、能源调度、节能服务、售电以及智能用电服务一体化的综合能源供应和应用解决方案。我们认为,公司在用电服务市场布局完善,具备形成用电服务增值服务闭环的优势,具有客户粘性,未来随着用电服务区域不断开拓与业务落地,有望加速向综合能源服务商转型,该新的业绩增长点将逐步放量。 电气控制设备及节能领域龙头,电力电缆提供业绩支撑:公司电气控制设备业务居国内领先地位,注重技术研发,积极推进产品技术外延应用,促进公司转型综合能源技术和服务提供商。公司的综合节能业务以合同能源管理为主要方式,聚焦工业节能领域,确立以工业节能、电厂节能、综合能源服务三大业务为重点发展方向,目前已是国内节能领域标杆企业,是公司主要的利润来源。公司2月公告的中标山西2×600MW发电机组电动给水泵节能改造EMC项目,标志着公司实现产品功率等级跨越,将进一步提升和巩固公司在超大功率高压变频器应用、大型火电厂电动给水泵节能改造、节能服务及合同能源管理业务的品牌影响力和市场占有率,助力公司提升业绩。此外,16年10月公司公告与哈尔滨汽轮机厂签订山西华泽铝电汽轮机组的合同能源管理(EMC)合同,分享的节能收入约为1.5亿元。 公司去年收购岭南电缆,承诺其2015-2017年的净利润不低于1.2亿元,收购后公司产品线将延伸,全面整合电能控制产品和电能传输产品,打造智能电网控制与传输高端产业链。当前岭南电缆产能扩为之前的2.7倍,新增合同实现同比增长60.85%,我们认为随着产能的扩张和每年稳定的合同增长会给公司带来稳定业绩。 投资建议:公司作为电气控制设备领先企业,收购岭南电缆,与公司综合节能业务协同发展。在用电服务市场加速布局,定增加码需求侧线下用电服务、智能用电服务云平台,搭建线上线下联动机制,具备形成用电服务增值服务闭环的优势,增加客户粘性,未来随着用电服务区域不断开拓与业务落地,为公司提供新的增长点,促进公司向综合能源服务商战略转型。我们预计公司2016-2018年的净利润分别为1.7亿、2.25亿、2.98亿,对应的EPS分别为0.43元、0.57元、0.76元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为27.7元。看好公司综合能源服务商和服务提供商的战略布局。 风险提示:电力改革进展不及预期、用电服务业务不及预期

事件:公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入44.8亿元,同比增长15.77%;归母净利润2.74亿元,同比增长100.2%,扣非归母净利润2.26亿元,同比增长351.97%;经营活动产生的现金流净额-3.12亿元,EPS0.2元。第三季度实现营业收入15.11亿元,同比增长1.09%,归母净利润7409.7万元,同比增长2.34%。前三季度业绩高增主要原因:其一,武汉南瑞节能工程及服务板块收入增加所致;其二,非经常性损益合计4854万,其中,因置信碳资产购入的可在市场交易或转让的CCER从年初至报告期公允价值变动所带来的投资收益约3634万;其三,公司上半年业绩基数低。 前三季度公司综合毛利率16.22%,有所改善,同比上升0.35个pct。 销售/管理/财务费用为1.16/2.38/0.42亿元,同比变动-6.51%/0.38%/-26.64%,相应费率同比变动-0.62/-0.81/-0.55个pct,公司三项费用率均有所下降。 非晶变压器龙头,成套化招标模式,带材产能释放提升盈利能力。 国家能源局在《配电网建设改造行动计划(2015-2020)》规划配网改造投资不低于2万亿元,在2017年底,初步完成高耗能配电变压器升级改造,当年新增量中高效变压器占比达到70%。相比于传统硅钢变压器,非晶合金变压器具有空载损耗低、节能等特性。国网发文规划新增配电变压器中,S13型及非晶变压器等节能型变压器不低于60%。 公司为非晶变压器龙头企业,未来将受益于非晶合金带材对传统硅钢变压器的替代率提升。目前非晶带材国内产能释放(国产价格低于进口,安泰科技产能预计将从4万吨提升至6万吨)有利于降低公司非晶变原材料成本。此外,国网今年配网设备采用成套化招标采购模式,公司在收购武汉南瑞后品类丰富,具备竞争优势,利于改善盈利水平。 节能运维稳步发展,订单有望陆续落地。公司收购武汉南瑞后,节能运维协同效应增强,目前业务大部分来自于武汉南瑞,主要集中在发电企业和地方配网,约一半是国网系统外业务。置信电气的运维业务与变压器相关,主要负责系统内节能项目。自2014年与国网浙江电力达成的未来三年内公司出资60亿元与浙电节能合作开拓浙江绿色照明节能、建筑和工业节能、可再生能源开发等领域的业务,因审计原因暂时搁置,16年6月,公告与南瑞集团签署《国网浙江省电力公司设备租赁项目设备及综合服务采购合同》,合同总金额暂定10.45亿元,占2015年营业收入的16.38%,我们预计未来节能项目订单有望陆续落地。此外,近日,能源局发布《有序放开配电网业务管理办法》,公司配网及节能运维实力强,背靠国网具备资源优势,有望争取配网运营项目,助力公司业绩增长。 碳市场全面启动在即,碳资产管理望迎来增长。全国大范围碳市场配额分配工作今年10月启动,未来随着碳资产交易管理办法发布落实,碳交易市场有望全面启动。国家发改委气候司测算,预计2016-2020年初级阶段每年碳交易额约12亿到80亿元;2020年后进一步发展场外和期货交易,预计交易额将达600-4000亿元。公司是最早参与碳市场交易,碳资产管理竞争优势明显:1)国网旗下唯一的碳资产管理公司,除了国网系统庞大的碳资产业务需求外,还可依托国网资源扩展电网外的项目资源;2)管理团队优秀,核心人员来自交易所、发改委、第三方碳审核机构等,具有丰富的行业经验。 目前业已形成碳资产管理一条龙服务,包括:碳咨询、碳资产开发(CCER开发、碳减排方法学)、碳交易服务、低碳投资和培训等业务。公司2015年开发的CCER合计约260万吨,持有期5-7年。其实际在碳资产交易所上市的价值约1.24亿元,16年前三季度碳资产公允价值变动实现投资收益3634万,占比归母净利润从年初8%提升至13.25%。我们预计随着碳市场全面启动,公司在手及每年新开发碳资产带来业绩弹性。 投资建议:公司实施以智能电气设备产业为主体,以低碳节能产业和工程运维产业为两翼的“一体两翼”战略。我们看好公司业务布局,三项业务具备协同效应,未来将受益于配电设备智能升级,全国统一碳市场全面启动。 预计公司2016年-2018年净利润5.3亿,6.08亿和7.23亿元,对应EPS分别为0.39元、0.45元和0.53元;维持增持-A的投资评级,6个月标价13.8元。 风险提示:碳交易市场启动低于预期,碳价格大幅波动风险,配网投资低于预期

事件:公司公布三季报,2016年前三季度,公司实现营业收入4.32亿元,同比增长154.06%,实现归母净利润1.06亿元,同比增长174.22%,经营性现金流量净额-1731.63万元,EPS1.06元/股,ROE23.83%。公司三季度单季实现营业收入1.75亿元,同比增长180.29%,实现归母净利润3832.77万元,同比增长243.05%。公司营业收入增加主要系电动汽车电机控制器销售增加所致。 电控业务占比提升,期间费率明显下降,规模效应初现。受益于新能源汽车产业的快速发展,公司实现了主营业务收入的较大幅增长。三季度电动汽车电机控制器(前三季度收入3.41亿,占比78.9%,单季度1.4亿)、中低压变频器销售收入,分别同比增加259.27%和33.77%,伺服驱动产品销售收入占比小,同比略有增长。今年前三季度公司产品综合毛利44.09%,与上年同比下滑5.06个pct。公司的销售/管理/财务费用分别为2611.36/3939.33/-18.87万元,同比分别增加67.08%/31%/2.76%,相应费率相较去年变动分别为-3.15/-8.56/+0.23个pct。 国内电机控制器领域主要供应商,下游物流车需求攀升望驱动业绩高增。公司电机控制器主要应用领域在电动客车和电动物流车领域。公司下游新能源汽车产业快速发展,据中汽协,今年1-9月全国纯电动汽车产销分别为22.9万辆和21.6万辆,同比分别增长118.1%和128.4%。其中,今年纯电动客车1-9月产销4.88万辆。公司客车领域包括金龙、安凯、五洲龙等主流车企,物流车领域客户主要有东风、一汽、大运汽车等。据工信部,目前1-9月东风纯电动物流车产量达到2065辆,公司16年9月公告与一汽青岛签署5000台纯电动物流车电机控制器供货框架协议。公司是A股纯正的电动车电机控制器标的,随着新能源汽车补贴政策落地,未来物流车的放量增长预计将为公司带来极大业绩弹性。 研发实力突出,布局乘用车领域,募投产能逐步释放,外协助力打破产能瓶颈。公司创始团队来自华为和艾默生,重视研发。目前公司研发技术人员占比高,占总员工数量的40.37%,上半年研发费用占总营收8.08%。其募投项目将在厦门建立研发中心涉足基础技术平台建设和新品研发(包括四象限变频器、乘用车控制器、高性能电机控制器等),布局乘用车电控领域。2015年公司中低压变频器、电动汽车电机控制器、伺服驱动器产能分别为4.42/0.64/0.23万台,募投产能将在未来2年逐步释放,厦门工厂15年1月开始建设,预计今年下半年部分投产。不考虑公司在深圳租赁厂房的产能贡献,从募投产能释放来看(三年内分别达产30%/70%/100%),2016年产能有望分别达到:6.43万台、0.805万台和0.455万台,2017年望分别达到9.11万台、1.025万台和0.755万台,18年望全部达产。此外,公司借助深圳外协的成熟生产能力,打破产能缺口,未来随着募投产能释放,助于公司业务持续发展。 投资建议:公司是A股纯正的物流车电机控制器标的,期待新能源汽车补贴政策落地,未来物流车的放量增长为公司带来极大业绩弹性。我们预计公司2016年-2018年净利润分别为1.56亿、2.44亿和3.44亿元,同比增长118.51%、58.59%和41.39%,对应eps分别为1.49元、2.36元和3.34元,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为120元。 风险提示:新能源汽车政策不及预期风险、应收账款回收风险,市场竞争加剧风险

事件:①公司公布第三期股权激励计划草案,计划以9.77元/股授予激励对象限制性股票数量5682万股,占股本总额的3.54%。其中包括核心高管、中高管理人员及核心技术(业务)人员等合计652人。 ②公司公告与松山湖(生态园)管委会签署《项目投资协议》,投资建设“汇川技术研发运营中心项目”,金额不低于2.82亿元。 高管及技术骨干参与股权激励,覆盖范围广彰显对公司发展信心:公司重视研发,自15年4月开启第二期股权激励计划以来(涉及中高层及核心技术(业务)人员合计127人),第三次推出股权激励计划,较上期人数更多,覆盖范围更广,体现公司高度重视人才,激发员工积极性,助力公司未来业务发展,同时也彰显高管及员工对公司未来发展的信心。激励计划涉及高管及核心技术(业务)人员等合计652人,公司重视核心技术人员,其中研发人员277人,占参加此次股权激励总人数的43.01%,市场人员208人(占比32.3%),供应链人员54人(占比4.66%)。该激励计划业绩考核以2015年业绩为基数,2016-2019年归母净利润增长率分别不低于10%、20%、35%、45%,考核要求较低,确保激励对象激励到位。 同时,公司公告与东莞松山湖管委会签订《项目投资协议》提到在松山湖设立“汇川技术研发运营中心”,该区域环境及配套产业完善,利于公司吸引人才,有助于公司长期可持续发展。 新能源车业务高增,以商用车为基拓展至乘用车领域:公司作为变频器行业领军企业,在低压变频器和新能源车电机控制器技术相通背景下,利用公司成熟的研发和销售体系成功将业务拓展至电机控制器领域。受益新能源车行业景气,公司与新能源商用车宇通的排他性合作贡献业绩增量。公司以商用车电驱动产品为基,目前积极布局电动乘用车和物流车,目前已开发诸如东风及新龙马等物流车客户。16年9月公告拟以自有资金2亿元设立公司苏州汇川联合动力,全面拓展电动车驱控产品线,实现国内动力总成系统全覆盖,进一步提升公司产品竞争力。 工业自动化领军,借力外延并购转型平台型系统集成商:公司作为工业自动化领军,掌握工业自动化领域矢量变频器、伺服、可编程逻辑控制器、编码器、永磁同步电机等产品的核心技术,同时还掌握了新能源汽车、电梯、空压机、3C制造、机器人/机械手等行业的应用技术。公司已设立产业并购基金,加快公司在智能制造领域、新能源汽车领域的外延式发展步伐。2016年先后公告参股深圳沃尔曼(400万元参股20%),引入欧洲创新技术,建设精密机械部件的技术研发、产品测试平台;收购并增资上海莱恩(6000万元参股60%),为公司增添滚珠丝杠业务布局,完善在机械传动领域的产品和整体解决方案的布局,为公司在工业自动化领域的发展打下坚实基础。行业层面上,3C产品生命周期短,更新迭代快的特点,3C自动化设备越发展现出消费属性。伴随人口红利逐步消失,自动化设备投资重要性凸显,未来3C制造需求增加将拉动自动化设备需求;同时,新能源汽车高景气带来的产品需求增加也将加大自动化设备需求。在这些细分行业,汇川的伺服产品和行业解决方案具备竞争优势将明显受益。 投资建议:公司作为工业自动化领军企业,成熟的研发和销售体系下,智能装备&机器人业务稳步发展,未来伺服产品有望受益于国产替代。看好在新能源车动力总成及轨交方面的战略布局,期待公司外延并购逐步转型成为工业控制领域平台型系统集成商。我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.58、0.68、0.85元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为24.93元,对应400亿市值。 风险提示:新能源车销量不及预期、轨交订单下滑风险、下游行业不景气.