电控业务助推营收增长，业绩迎来高增。蓝海华腾技术股份有限公司成立于 2006年，以变频器起家，逐渐发展中低压变频器、伺服驱动器、电动汽车电机控制器、逆变器等电力电子产品。2014年公司取得国家高新技术企业认证并于次年成功在深交所科创板上市。2019年公司与比亚迪开启长期合作，并于2020年在深圳光明组建联合创新实验室。2020年重点发展商用车电控领域，2022年公司实现营业收入 4.47亿元，归母净利润 0.84亿元，同比增长35.48%，电机控制器预计实现营收 3.29亿元、同比增长 19.02%，22年 Q1-Q3毛利率达 38.66%。公司重点发力商用车电控业务，为公司带来业绩高增长。 终端市场强势崛起，重卡助推电控赛道高景气。助推双碳目标，推进《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》深入实施，加快建设绿色低碳交通运输体系，实现绿色物流，政策层面已经在力推国内商用车新能源化进入全面发展轨道。中国是全球最大的商用车市场。2022年中国商用车总销量 330万辆，占全球总销量份额 18%，新能源商用车逆势增长，渗透率达 10%。电控作为电动重卡电驱动系统的控制中心，在 2022年电动重卡市场高速增长的带动下，呈现出强劲的发展势头，电控市场规模 27年达 155.3亿元，未来五年CAGR 达 30%。细分领域未来五年 CAGR：重卡达 48%，轻卡达 43%，环卫车达 57%，客车达 20%。 工控国产替代+电控强势布局。工控领域拥有完全自主知识产权，研发项目多样化，国内变频器和伺服驱动器市场早期受外资主导，公司主打国产高端替代。公司在商用车电机控制器领域强势布局，是国内首家自主品牌“电控多合一集成产品” 供应商，在重卡领域，公司推出重卡新辅驱四合一，集成化优势明显。与多方合作率先布局半导体等关键元器件，同时于 2020年已完成 SiC汽车电控设计，并于 2021年完成单管 IGBT 辅机自主开发，具备技术研发优势和供应保障优势。定制化“电控+电机+减速器”的机电集成产品可匹配不同类型商用车，应用场景多元化，市场份额位列前茅。 投资建议：我们预计 2022-2024年的归母净利润分别为 0.84、1.17、1.69亿元，增速分别为 35%、40%、44%，2023年 4月 6日股价对应 22-24年市盈率分别为 34、24、17倍；2022年公司电机控制器板块预计实现营收 3.29亿元、同比+19.02%。考虑到公司深耕重卡业务增速稳健，电机控制器具备核心研发、设计、销售、售后一体化优势，未来需求继续释放，成长空间广阔，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新能源商用车销量不及预期。2）电机控制器需求不及预期。3）商用车电控市场份额不及预期。4）上游原材料价格超预期。

下调目标价至21元,维持增持评级。新能源汽车行业补贴下滑影响公司电控业务,全年业绩低于预期。下调2018-2019年EPS至0.70(-0.63)、0.83(-0.90)元,预计2020年EPS为1.04元,参考行业平均估值水平和公司电控业务的发展前景,给予2018年30XPE,下调目标价至21元(原目标价40.81元),维持增持评级。 新能源汽车业务拖累,公司全年业绩低于预期。电控业务表现低迷,2017年公司实现营收5.79亿元,同比下降14.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比下降17.39%,全年业绩低于预期。 受行业补贴政策调整影响,公司新能源汽车业务收入和毛利率受到影响。2017年公司电控收入为4.48亿元,同比下滑19.21%;毛利率达到38.6%,同比下滑6.28%。当前电控仍以客车和物流车为主,下游客户包括大运、金龙系等;乘用车方面也与多家国内车企接洽,未来有望实现新能源客车、物流车和乘用车全方位布局。此外还不断调整产品结构,推动多合一产品销售,进一步提升公司产品实力。 工业自动化业务保持稳定增长,未来将加大投入和市场拓展。目前公司通用自动化产品占营收比重在21%左右,但毛利率高于新能源汽车业务。根据规划,公司未来在工控产品方面公司将加大研发和生产投入;考虑公司高管本身拥有华为、艾默生的工作背景,此次对工控业务的投入将使得公司能更好的享受本轮行业复苏红利 风险提示:下游车企开拓进度低于预期,市场竞争加剧影响毛利率

事件 公司发布2017年年报 蓝海华腾2017年年报显示,公司2017年实现营业收入5.78亿元,同比减少14.58%;归属于上市公司净利润1.28亿元,同比减少17.39%;扣非归母净利润1.14亿元,同比减少24.91%;基本每股收益0.62元,同比减少22.50%。 简评 盈利能力下滑明显,三费升高经营效率下降 公司2017年净资产收益率(摊薄)为18.15%,相比2016年25.47%下降7.32个pct,整体盈利能力有所下滑。从三大费用角度来看,2017年公司销售费用占总营收7.99%,相比2016年提高0.77个pct,主要是销售相关杂费增多;公司管理费用占总营收12.10%,相比2016年提高2.25个pct,主要是公司职工薪酬提升;公司财务费用占总营收-0.29%,相对较为稳定。考虑到公司总营收下降14.58%,我们认为公司整体经营效率有所下降。 电控业务短期营收下降,行业支撑预计长期发展稳定 报告期内,公司电控业务实现营收4.48亿元,同比下降19.21%,占公司全年总营收77.42%。毛利率为38.60%,同比下降6.28%。综合来看,由于2017年国家对新能源汽车补贴政策进行调整,受补贴退坡因素影响,公司产品单价让利下降。再加上补贴目录重审、“三万公里”申请补贴限制、管理准入标准重新评定、公司客户(客车、物流车)目前渗透率较高导致短期内总需求不及预期,及电机电控行业竞争加剧等因素影响,公司电控业务业绩下滑明显。2017年仅实现销量59178台,同比下降15.49%。不过,长期来看,新能源汽车行业具有明显政策支撑,公司电控业务未来预计可以维持稳定增长。 中低压变频器业务营收保持稳定增长 受工业自动化控制行业复苏和持续向好的影响,报告期内,公司中低压变频器业务实现营收1.12亿元,同比增长15.01%,占公司全年总营收19.45%。公司实现销量62433台,同比增长23.32%。毛利率为42.01%,同比下降0.91%。报告期内,公司推出全新VA系列主轴伺服驱动器,采用高解析精度的方式,配合高性能的同步电主轴,可以实现100000:1以上的调速比,该系列产品有望在市场实现规模化应用。 注重本质,以研发为核心有望实现厚积薄发 公司具有研发精神DNA,截至2017年12月31日,公司研发技术人员占员工总数的比例达到42.48%。从研发开支角度来看,报告期内,公司投入研发费用4,988.00万元,占营业收入的比例8.61%(2015年研发支出占公司总营收11.12%,2015年研发支出占公司总营收7.23%)。从研发产出结果来看,2017年公司新取得专利9项(其中发明专利1项),截至2017年年末,公司已累计取得专利48项(其中发明专利4项)。我们认为,公司对于产品技术研发的重视将会有效提高公司产品竞争力,其技术突破将有助公司业绩厚积薄发。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.92元、1.12元,对应的市盈率分别为18倍、倍。给予“增持”评级。

核心观点: 国补退坡带来的降价压力拖累公司毛利率,前三季度业绩平稳受国补退坡影响,公司目前电控产品价格相比年初下降15%~20%左右,相应的使公司前三季度毛利率从去年同期的44.1%下降至39.3%。不过公司通过深化现有客户和积极开拓新客户来以量补价,整体业绩仍较平稳,公司前三季度实现营业收入4.43亿元,同比增长2.54%,实现归母净利润1.07亿元,同比增长0.94%,其中第三季度单季收入为1.49亿元,同比下滑14.92%,归母净利润为0.36亿元,同比下滑5.78%。 随着公司增强成本控制,三季度单季公司毛利率环比回升年初国补退坡带来的电控产品价格下跌主要是在二季度,此后产品价格基本稳定。在降价冲击下,公司二季度单季毛利率从一季度的45.7%降至35.9%,不过此后随着价格基本稳定和公司加强产品成本控制,公司三季度单季毛利率环比略回升至37.2%,而随着四季度传统产销旺季的到来,预计四季度公司毛利率仍有进一步环比改善的可能。 明年客车有望恢复性增长,公司对商用车的业绩弹性较大新能源客车由于补贴额占总车价的比例较大,今年受补贴退坡的短期冲击较大,我们预计今年全年新能源客车产销量在8~10万辆左右,同比下滑30%以上。明年新能源客车的国补调整压力我们预期会小于今年,因此客车有望迎来恢复性增长,我们预计明年新能源客车产销10~12万辆左右。 同时,随着物流车电动化替代的逐步推广,新能源物流车明年仍有望维持较高增长。公司电控下游客户主要是新能源客车和新能源物流车,如明年新能源商用车行业实现较快增长,公司业绩弹性相对较大。 预计公司2017~2019年EPS 分别为0.82元、0.98元和1.16元我们预测2017~2019年公司EPS 为0.82元、0.98元和1.16元,目前股价对应PE 为35倍、29倍和24倍。公司对于新能源商用车的业绩弹性较大,而明年新能源客车有望恢复性增长,物流车有望继续较高增长,因此维持对公司的“买入”评级。

公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入4.43亿元,同比增长2.54%;归母净利润1.07亿元,同比增长0.94%,对应每股收益为0.51元,符合预期。我们认为公司物流车电控产品客户结构良好,有望受益于下游物流车需求放量;首次覆盖给予谨慎买入评级,目标价33.00元。 前三季度业绩微增符合预期:公司前三季度实现营收4.43亿元,同增2.54%;实现归母净利润1.07亿元,同增0.94%,对应每股收益为0.51元。其中第三季度单季实现营收1.49亿元,同比下降14.92%,环比下降7.07%;实现归母净利润3,611万元,同比下降5.78%,环比微降0.43%,对应每股收益为0.17元。公司业绩基本符合我们和市场的预期。 电控产品降价压低毛利率:今年下游整车厂商受补贴退坡影响,降低采购成本的诉求较强,对三电供应商的供货价格形成了相当程度的压力。受产品降价影响,公司前三季度销售毛利率为39.27%,同比下降4.82个百分点,相对于中报40.34%的水平亦有所下滑,延续了年内的下降趋势。 物流车开始放量,公司有望受益:根据高工产研数据,前三季度我国新能源物流车产量约4.28万辆,同比增长395%,其中第三季度产量约3.14万辆,放量趋势已显。公司在新能源物流车领域与东风特汽、一汽、大运等整车厂已经建立良好的供货关系,物流车电控产品约占总出货量的一半左右,公司业绩有望显著受益于物流车市场景气度的提升。 我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.81、1.04、1.27元,对应市盈率分别为35.0、27.1、22.3倍;首次覆盖给予谨慎买入评级,目标价33.00元,对应于2018年32倍市盈率。

事件 10月23日公司发布三季报,报告期内实现营收1.49亿元,同比减少15%;实现归母净利润0.36亿元,同比减少5.8%;实现扣非归母净利润0.36亿元,同比减少5.8%。前三季度实现营收4.4亿元,同比增长2.5%;实现归母净利润1.1亿元,同比增长0.9%;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比增长0.7%。 简评 新能源客车销量萎靡拖累公司业绩 受国补退坡影响,今年新能源客车产销持续萎靡。前三季度纯电客车产量2.8万辆,同比减少45%,插混客车产量0.79万辆,同比减少19%。第三季度产量略有恢复,但仍处于同比负增长状态,因此公司电动汽车电控业务受影响较大。虽然第四季度是传统旺季,但新能源客车渗透率已处于高位,预计客车市场潜力有限。 纯电物流车蓄势待发,有望成为新的增长点 受目录重审和三万公里考核影响,物流车市场上半年亦较为冷清,但下半年已开启加速放量模式。据节能网口径,9月份纯电专用车产量1.4万辆,同比增长103%,环比增长1,003%;前三季度纯电专用车产量4.5万辆,同比增长达375%。另据统计,今年前9个月纯电物流车公开订单累计已超13万辆,因此第四季度纯电专用车产量仍有较大增长空间,纯电物流车电机控制器有望带领公司重回增长。 补贴考核加严使得公司应收账款剧增 报告期末公司应收账款达4.2亿元,对比期初增长56%,系受国补考核三万公里导致下游车企回款变缓所致。目前2016年国补清算第二批申报工作已开始,预计国补批复后将大大改善物流车企业现金流,进而降低公司应收账款。 朱格拉周期下制造业复苏,工控需求侧持续改善 17年四季度以及明年年初将大概率处于本轮朱格拉周期的第一轮库存周期的回落期。与市场观点不同,我们认为这次行业复苏并非局部性、偶发性的,而是是全球性、可持续的,复苏周期在2-3年。从长期趋势来看,工控行业相关公司盈利将保持高增长。 预计公司17-19年EPS分别为0.98、1.33、1.73元,对应PE为29、21、16 倍,首次评级给予“买入”评级,目标价33.00元。 风险提示: 1、新能源商用车销量不及预期; 2、工控行业复苏不及预期。

2017年上半年营收同比增14.39%,归母净利润同比增4.74%。2017年上半年,公司实现营收2.94亿元,同比增长14.39%;归母净利润7084万元,同比增长4.74%。综合毛利率40.34%,同比降6.08个pct。 期间费用率略增。2017年H1,公司期间费用率17.72%,同比略增0.86个pct,其中销售费用率7.05%,同比增1.06pct;管理费用率11.14%,同比增0.21个pct;财务费用率-0.47%,同比降0.42个pct。 电控、中低压变频器共推收入增长,毛利率下滑影响利润。2017年H1,营收较快增长,源于:1)公司电动车电控产品营收2.33亿元,同比增16.41%;2)中低压变频器营收0.53亿元,同比增14.36%。净利润增速低于营收,主要源于产品毛利率同比去年下降6.08个pct。 电机控制器业务稳健增长,乘用车电控已在进行样机测试。2017年H1,公司电动汽车电机控制器业务实现收入2.33亿元,同比增16.41%。产品毛利率39.89%,同比下降7.23个pct,主要源于受新能源汽车补贴下降导致的产品价格下降等因素。17年5月开始,受新能源公交招标开启等影响,新能源商用车产量开始增至7000辆/月以上,呈逐步复苏趋势,我们预计将会对公司电控业务形成一定推动。乘用车电控方面,公司依靠多年技术积累,已与多家乘用车企业接洽,进行技术对接和样机测试。 中低压变频器业务稳步增长,下游复苏仍在持续。2017年上半年,公司中低压变频器业务实现收入5344万元,同比增长14.36%,毛利率40.12%,同比略降1.19个pct。工控产业自去年下半年开始逐步复苏,从产业调研情况来看,今年上半年复苏仍在持续,我们预计工控产业全年将维持较快增长,推动公司变频器&伺服系统产品销售增长。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为1.86、2.36、2.98亿元,同比增长19.59%、27.27%、25.98%,摊薄每股收益0.89、1.14、1.43元。综合考虑同行业估值,且公司电动车相关业绩占比较大,给予2018年27倍PE,对应目标价30.78元/股,增持评级。

事件:公司近日发布2017年半年报,报告期内,公司实现营业收入2.94亿元,同比增长14.39%;归母净利7084万元,同比增长4.74%;扣非归母净利7049万元,同比增长4.45%。半年报符合预期。 电动汽车电机控制器业务增长迅速,行业景气度高。业绩实现增长主因系公司电动汽车电机控制器业务销售增加,2017年上半年度,公司电动汽车电机控制器业务实现营收2.33亿元,同比增加16.41%,由于2017上半年度,研发投入持续增加达2325万元,成本同比增加32.32%,导致毛利率水平同比下降7.23Pcts,毛利率达39.89%,仍维持在较高水平。2017年上半年,虽受新能源汽车行业短期低迷影响,公司通过:1)领先的技术优势,加强与产业上、下游企业合作;2)公司客户群分布于国内多数主流新能源客车、纯电动物流车为代表的专用车厂商和配件供应商,分散的客户群体为公司在2017上半年新能源汽车行业低迷期取得竞争优势;3)公司是沃特玛创新联盟核心成员,公司借助沃特玛创新联盟平台与众多物流车企建立了稳定的合作关系,获得电动物流车电机控制器订单。目前,公司已与国内多家乘用车企业接洽,进行技术对接和样机测试,截至2017年6月30日,公司已累计投资1.24亿元进行厦门生产基地和研发中心的修建及营销服务网络建设的推进,目前已完成整体投资进度的58.04%。2017下半年,伴随新能源乘用车稳定增长趋势,公司募投项目顺利进行,公司电动汽车电机控制器业务将维持稳定增长。 受益工控行业复苏,变频器业务发展稳健。2017年上半年度,受国内工控行业持续复苏影响,公司中低压变频器及伺服驱动器客户需求增加,为公司中低压变频器业务带来机会,实现营收5343万元,同比增长16.69%,成本同比增加16.69%,毛利率同比虽略下降1.19%,仍保持在40.12%较高位水平。2017下半年,公司通过提升中低压变频器核心性能及降低成本,提升市场占有率,在国内工控行业稳中向好背景下,公司变频器业绩可期。 公司财务状况整体良好,经营稳健。2017上半年度,公司销售费用同比增加34.62%,主要系销售规模扩大,使得运输及装卸费、售后服务费用及销售返利增加所至;管理费用同比增加16.64%,主要系研发投入增加,导致研发费用增加以及职工薪酬增加所至,其中,研发投入同比增加11.76%,系研发人员增加以及研发中心租赁面积增加导致租赁费增加;应收账款同比增加32.93%,经营性现金净额同比增加1870%,主要系主要系本期销售增加。公司各项财务指标较为健康,总体经营状况良好。 投资建议:考虑到2017下半年新能源乘用车稳定增长趋势,国内工控行业呈现持续复苏,公司作为国内主要的电动汽车电机控制器供应商及国内技术领先的中低压变频器供应商,将受益于行业持续发展。我们预计公司2017年-2019年公司EPS 分别为1.03、1.39、1.88,净利润增速分别为38.0%、35.1%、35.0%,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为36元。 风险提示:新能源汽车行业增长不及预期、工控行业复苏低于预期、募投项目不及预期。

事件:公司2016年实现营业收入6.8亿元,同比增长118.8%,实现扣非后归母净利润1.5亿元,同比增长116.4%。2017年一季度实现营业收入1.3亿元,同比增长56.7%;实现扣非后归母净利润3440.2万元,同比增长33.4%。 行业景气,营销服务体系升级:公司业绩大幅增长主要是因为(1)物流车市场的爆发,公司电动汽车电机控制器业务实现5.5亿元收入,同比大增165.4%,;(2)加入“沃特玛创新联盟”,升级优化营销服务体系。 新能源汽车阔步向前,行业景气度高:17年新能源汽车销量呈现逐步攀升的局面:1月销售5423辆,2月销量约1.7万辆,3月销售约2.8万辆。三个月连续增长证明新能源汽车进入了爆发式增长的阶段,其中,纯电动车3月份销量达到2.3万辆,同比增长120%,插电式混合车销量1600台,同比增长-9%,形成了纯电动高增长和插电混动相对走弱,行业整体景气度高的状态。 物流车发展空间巨大:我们认为物流车是新能源汽车结构中最具弹性的车型,理由有三:(1)按照正常的车辆类型比例计算,2015年我国物流车销量应在120万量之上,而实际销量仅为5万辆,渗透率极低;(2)电动物流车运营成本降低成为运营推广的重要驱动力;(3)17年专用车补贴标准的明确(按照专用车电量多少进行补贴,采用分段超额累退方式进行补贴,上限15万)。 沃特玛创新联盟核心成员,订单旺盛:“沃特玛创新联盟”涵盖了新能源汽车动力电池、电机、电控、接插件、智能仪表、充电设备等600余家核心零部件企业。公司是沃特玛创新联盟核心成员,受益于电动物流车的迅速推广和租赁模式的创新,公司借助这一平台与众多物流车企建立了稳定的合作关系,斩获了丰厚的电动物流车电机控制器订单。 盈利预测与投资建议。鉴于2016年业绩超预期,我们上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为2.36元、3.24元、4.53元,17-19年归母净利润保持44.8%的复合增长率,公司在新能源汽车的电机电控、伺服驱动领域技术实力雄厚,客户优质,我们看好新能源汽车的行业发展,认可公司业务结构,给予35倍估值,对应目标价82元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格下降的风险、电动物流车销量增速或不及预期的风险。

事件:公司公告2016年实现营业收入6.78亿元,同比增长118.79%;归母净利润1.55亿元,同比增长118.88%,扣非归母净利润1.53亿元,同比增长116.36%;经营活动现金流净额0.46亿元。同时发布一季度报告,实现营业收入1.34亿元,同比增长56.65%;归母净利润0.35亿元,同比增长34.01%。 电机控制器高增长,期间费率明显下降,规模效应显现。受益于新能源汽车产业的快速发展,公司实现了主营高增长。电动汽车电机控制器实5.55亿,占公司业务比重达81%、同比增加165.4%。中低压变频器和伺服驱动器业务合计实现收入11,002.20万元,同比分别增长15.2%、26.6%。公司2016年公司综合毛利率44.75%,受到电机控制器毛利下滑影响,整体毛利率下滑1.84个pct.;销售/管理/财务费用为0.49/0.67/-0.01亿元,比上年同期变动116.71%/50.83%/-0.29%,相应费率同比变动-0.07/-4.44/0.12个pct.,三项费用控制良好。 A股电控纯正标的,静待下游电动物流车销量释放。公司电机控制器主要应用领域在电动物流车和电动客车领域。新能源汽车补贴政策落地,补贴退坡20%的情况下,仍然具备经济性。新能源车推荐目录前三批专用车累计占达20.87%。公司作为“沃特玛创新联盟”的主要成员,大部分业务收入来自于该联盟,已积累了大量优质的新能源汽车客户及配件供应商资源。目前公司客车领域客户包括金龙、安凯、五洲龙等主流车企,物流车领域客户主要有东风、一汽、大运汽车等,未来物流车的放量增长预计将为公司带来较大业绩弹性。 研发实力突出,布局乘用车电控领域。公司创始团队来自华为和艾默生,公司重视研发,目前公司研发技术人员占比高,占总员工数量的40.37%,全年研发费用占总营收7.23%。新能源汽车市场,未来主要的增量将来自于乘用车,公司布局乘用车电控领域,积极扩充新能源乘用车电机控制器研发团队,加大研发投入和技术储备,把握乘用车市场机遇。此外,受益于工业复苏,下游机床、起重、纺织机械等传统工业制造行业需求增加,2016年公司中低压变频器及伺服驱动器业务实现稳定增长,预计此次复苏将具备可持续性。 投资建议:公司是A股纯正的物流车电机控制器标的,新能源汽车补贴落地,公司布局乘用车电机控制器,未来有望优先受益于物流车的放量增长。我们预计公司2017年-2018年净利润分别为2.1亿元、2.95亿元,同比增长34.88%、40.63%,对应EPS分别为2.01元、2.83元,PE分别为35倍、25倍,给予增持的投资评级,6个月目标价为80元。 风险提示:新能源汽车政策不及预期风险、新能源车效率不及预期、市场竞争加剧

蓝海华腾公布2016年年报及2017年一季报:2016年度分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润6.78亿元、1.55亿元、1.53亿元,分别同比增长118.79%、118.88%、116.36%。2017年一季度分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润1.34亿元、0.35亿元、0.35亿元,分别同比增长56.65%、34.01%、33.35%。年报与一季报业绩均符合预期。 电动汽车电控增长迅速,价格下调毛利略受挤压:电动汽车电机控制器16年同比165.44%,17年一季度淡季不淡,仍然保持50%以上较快增长。公司由以大巴电控为主转向中巴电控与方向盘重力控制等,叠加补贴退坡督促产业降成本影响,2017年产品价格同比下滑5%-10%,17年一季度综合毛利率也由上年同期的48.98%降至45.67%。公司未来将在保持新能源客车电机控制器稳步增长的同时,加大纯电动物流车等专用车电机控制器的产销力度,并针对乘用车的电机控制器进行技术储备。 工控行业复苏明显,传统业务稳健发展:受益于工控行业整体需求回暖,中低压变频器16年同比+15%,较15年(-24%)复苏明显。伺服控制产品同比+26.5%,较2015年(-35.4%)反弹更为明显。2017年一季度回暖持续,预计全年工业自动化产品线实现20%-30%增速。 盈利预测:我们认为公司将受益新能源汽车行业爆发带来高增长,预计17-19年EPS为2.04、2.71、3.60元,对应PE分别为35、26、20倍,给予增持评级。 风险提示:新能源汽车推广进度低于预期,募投项目不达预期。

受益于新能源车行业发展与公司出货量提升,公司实现高增长 公司2016年实现营收6.78亿元,同比增长118.8%,归母净利润为1.55亿元,同比增长118.9%,业绩高增长一方面受益于去年新能源车产销量维持50%以上的快速增长,另一方面则来源于公司新能源车电控出货量与市场份额的持续提升,而这也是今年一季度新能源车产销量同比略下降的情况下,公司仍能保持较快业绩增长的主因,公司今年一季度实现营收1.34亿元,同比增长56.7%,归母净利润为3457万元,同比增长34.0%。 2017年新能源物流车有望维持较快增速,公司对物流车的业绩弹性大 2016年公司新能源车电控收入5.55亿元,同比增长165.4%,其中来自物流车等专用车的收入占比已过半。2017年随着国补新规与前三批补贴目录出台,已有215款专用车入选推广目录,今年新能源专用车有望重回正常发展,我们预计今年全年有望实现新能源物流车产销量9万辆以上,同比50%以上增长。公司电控前三批目录已上重汽王牌和成都通途共5款专用车车型,后续依靠拓展沃特玛创新联盟内客户与联盟外原有老客户的物流车市场,对物流车的业绩弹性大。 受益于下游行业好转,公司传统工控产品有望触底回升 公司除电控外,还有中低压变频器与伺服驱动器等工控产品,2016年实现收入为1.1亿元,同比增长16.4%。过去两年受累于制造业的低迷,与新能源车电控相比,公司工控产品发展较为平淡。不过随着近期国内中游制造业的触底反弹,公司工控景气度亦有所改善,我们预计今年公司中低压变频器与伺服驱动等传统工控产品亦有望实现30%左右的增长。 物流车电控释放业绩弹性,维持买入评级 公司在电动物流车电控领域有望高弹性增长,传统工控产品触底反弹预计公司2017-2019年EPS为2.13、2.85和3.48元/股,对应PE为33X25X和20X,维持买入评级。 风险提示 新能源车产销低于预期;公司电控出货低于预期;公司工控低于预期。

投资要点: 2016年营收同比增118.79%,归母净利润同比增118.88%。公司公告2016年年报,实现营收6.78亿元,同比增118.79%;归母净利润1.55亿元,同比增118.88%;每股收益1.59元;综合毛利率44.75%,同比降1.84pct;期间费用率16.96%,同比降4.39pct;拟每10股派发现金股利3.00元(含税),每10股转增10股。 电机控制器、中低压变频器、伺服驱动器共推业绩增长。16年业绩高速增长主要源于产品市场开拓与产能扩展进展顺利,其中1)公司电动汽车电机控制器实收5.55亿元,同比大增165.44%;2)中低压变频器和伺服驱动业务合计实现收入1.10亿元,同比增16.39%。 2017年一季度业绩持续快速增长。2017年一季度,公司实现营收1.34元,同比增56.55%;归母净利润3457万元,同比增34.01%;业绩增长主要源于电机控制器业务持续快速增长。 电机控制器业务持续高增长,物流车电控势头迅猛。16年,公司电控业务营收5.55亿元,同比增165.44%,占总收入比重超80%,其中预计物流车电控占比超过50%。沃特玛创新联盟租赁模式推广非常迅速,同时与地方政府合作,形成较强的竞争力,公司是联盟主要成员,已与东风、一汽集团等国内多数主流厂商建立非常好的合作关系。产品毛利率44.88%,同比降3.66pct,公司将通过规模化、成本控制等手段,一定程度对冲价格下降影响。 变频&伺服业务稳步增长。16年,中低压变频&伺服共实现营收1.10亿元,同比增16.39%,毛利率42.95%,同比增1.89pct。公司拥有先进的无速度传感器矢量控制技术和有速度传感器矢量控制技术,技术水平非常优异,开发的异步伺服驱动器在国内注塑机、压铸机等液压系统改造市场应用广泛。基于下游产业复苏情况,我们预计,这部分业务17年有望实现30%左右增长。 研发开拓不停步,乘用车电控有望注入新动力。公司对研发非常重视,持续推动产品创新,核心技术团队具备比较强的研发能力。16年,公司在新能源汽车集成动力驱动系统、高集成纯电动物流车控制器等领域推出多款产品。乘用车电控领域,公司已进行深入研究和储备,17年有望推出样机,为发展注入新的动力。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2017-2019年归母净利润分别为2.05、2.63、3.34亿元,同比增长31.86%、28.60%、26.93%,摊薄每股收益1.97、2.53、3.21元。综合考虑同行业估值,且公司电动车相关业绩占比较大,给予2017年42倍PE,对应目标价82.74元/股,增持评级。 不确定因素。新能源汽车行业发展速度不及预期。

事件:蓝海华腾公布2016年年报,报告期实现营业收入677.86百万元,同比增长118.79%;归属于母公司的净利润155.27百万元,同比增长118.88%;扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为152.84百万元,同比增长116.36%。实现基本每股EPS1.59元。公司拟每10股派现金红利3.00元(含税),送红股0股,以资本公积金向全体股东每10股转增10股。同时,公司公布2017年第一季度报告,报告期内实现营业总收入134.44百万元,同比增长56.65%,实现归母净利润34.57百万元,同比增长34.01%。 物流车电机控制器贡献大,未来将开拓乘用车市场:报告期内,公司的电动汽车电机控制器产品实现销售收入554.88百万元,同比增长165.44%,营收占比81.86%。公司是国内主要的电动汽车电机控制器供应商,产品在性能、可靠性、使用寿命、安全防护、集成化等方面处于行业领先水平,广泛应用于国内主流新能源客车、纯电动物流车厂家的多款车型。2016年在新能源汽车整体销量增速下滑的情况下,公司在巩固节能与新能源客车领域领先优势的同时,快速响应并推出适用于纯电动物流车的电机控制器产品和系统,加大拓展纯电动物流车等专用车领域,把握物流车恢复性增长的行情,从而为该项业务带来高增速。全年物流车领域的营收占电控业务收入的比例达到50%。未来公司在满足客车和物流车需求的同时将积极拓展乘用车市场。公司目前已经成立了专门的乘用车研发团队,引进了相关技术人才,开展技术研发和用户接洽。预计今年将会有部分样机推出。新能源汽车市场景气度持续,未来随着新能源乘用车市场的打开以及客车物流车市场的优势巩固,该项业务有望持续高增长。 工控行业回暖,公司变频器业务和伺服驱动器业务稳步增长:报告期内,公司中低压变频器和伺服驱动器业务合计实现收入110.02百万元,保持稳定增长。(1)中低压变频器业务:该项业务在报告期内实现营收97.93百万元,同比增长15.23%。公司是内资企业中技术领先的中低压变频器供应商,生产通用产品和行业专用产品,可以应用于起重、空压机、机床、印刷包装、冶金、石油、纺织、供水等国民经济的多个行业。公司变频器产品性能稳定,已大量装配给下游行业中的国内主流制造商。未来公司将投入开发适应行业特殊需求的专用变频器产品,持续深入下游市场。(2)伺服驱动器业务:该项业务在报告期内实现营收12.09百万元,同比增长26.56%,同时毛利率达到61.24%,较上年增长约6个百分点。公司生产的伺服驱动器包括异步伺服驱动器和同步伺服驱动器,其中异步伺服驱动器在国内注塑机、压铸机等液压系统改造市场有着广泛应用。公司的伺服驱动器产品性能优良,节能效果明显,同时具有系统成本低,投资回报周期短的生产优势。公司目前把扩展现有伺服驱动器产品功率范围及应用领域作为发展重点,未来将逐步向客户推出一体化的工业自动化控制产品和节能解决方案。 技术水平行业领先,坚持研发投入领先战略:公司拥有先进的无速度传感器矢量控制技术和有速度传感器矢量控制技术,上述技术有效提高了电机控制器的转矩特性、动态响应、控制精度等,扩大了应用领域,可以满足众多行业的中高端应用;同时,公司基于变频器技术重点开发了专用领域的产品系统如高动态行管桩机正弦波控制系统、高精度自动纠偏起重控制系统等,并在通用产品的基本平台上进行客户化设计,为客户提供定制化的需求。此外,公司一直坚持技术领先战略,保持研发投入的持续性。报告期内,公司研发费用投入48.99百万元,占当期营业收入的7.23%,并较2015年有着42.20%的增长率。截至2016年12月31日,公司研发技术人员占员工总数比例达到40.79%,获得专利39项,计算机软件著作权18项,获得软件产品登记证书8项并拥有多项核心技术。 投资建议:6个月目标价为82.00元,维持买入-A的投资评级。预计公司2017-2019年的营收同比增速分别为41.2%、41.2%、41.4%;归母净利润同比增速分别为38.1%、35.2%、35.1%;暂不考虑分红摊薄的情况下,EPS分别为2.06、2.79、3.76元。考虑到公司电动汽车电机控制器业务拓展情况稳定,和工控行业的回暖,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为82.00元。 风险提示:新能源汽车放量低于预期、乘用车电机控制器拓展不达预期、市场竞争加剧。

公司公告2016年业绩快报。2016年,公司实现营收6.60亿元,同比增长113.14%;归母净利润1.50亿元,同比增长111.62%。其中Q4实现营收2.28亿元,同比增长63.36%;归母净利润0.44亿元,同比增长36.73%。 电机控制器业务持续高速增长。2016年,公司电动汽车电机控制器业务实现收入5.37亿元,同比增长157.06%,推动公司营收和净利润实现快速增长。电机控制器业务收入占公司总收入比重已达到了81%左右。其中,Q4电机控制业务收入1.97亿元,同比增长70.33%。 物流车电控发展势头迅猛。2016年,预计公司物流车电控产品销售收入占电机控制器的比例超过50%,体量超过2.5亿元。公司与东风、大运、一汽等厂商保持了非常好的合作关系,2015年Q4、2016年3月、2016年9月,沃特玛创新联盟分别与东风汽车(5000台)、山西大运(1.5万台)、一汽集团(5000台)等相继签署电动物流车合作生产协议。其中一汽合作生产车型的电控全部由蓝海华腾提供;结合已交货情况,东风合作车型亦基本由蓝海华腾提供;大运亦为公司重要客户,我们预计合作车型亦部分采用了公司电控产品。 乘用车电控17年推出样机。公司在不断做大做强纯电动客车、物流车基础上,在新能源乘用车领域已经对相关技术进行了深入研究和储备。目前乘用车电机控制器研发已取得一定进展,预计2017年推出样机。 电动车政策逐步落地,预计17年电动物流车最为景气。2016年底新的补贴目录落地,2017年首批推广目录亦于1月23日落地,市场走出政策真空期。我们预计2017年全年新能源汽车销量约70万辆,增速约40%。结构上来看,电动物流车在2016年由于前三季度未上目录,产销受到较大影响,我们预计2017年电动物流细分车型将最为景气,产销超过10万辆,增速超100%。公司为电动物流车电控领域拓展出色、弹性最大的公司,将显著受益。 盈利预测与投资建议。我们预计,公司2017-2018年归母净利润分别为2.26、3.08亿元,同比增长46.17%、36.30%,摊薄每股收益2.17元、2.96元。综合考虑同行业估值,且公司电动车相关业绩占比较大,给予2017年35倍PE,对应目标价75.95元/股,增持评级。 不确定因素。新能源汽车行业发展速度不及预期。