事件。公司发布2020年半年报。报告期内，公司实现营业收入45,535.22万元，同比减少48.51%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-12,532.08万元，比上年同期减少了558.83%。报告期末，公司总资产47.52亿元，比上年年末增长2.82%；归属于上市公司股东净资产18.95亿元，比上年年末减少5.42%。疫情影响业绩，下半年将好转。由于新型冠状病毒肺炎疫情反复，公司供应链采购和物流运输活动开展受到较大影响，订单交付验收延迟，致使公司上半年盈利波动，预期下半年随着需求恢复，利润将上升。 锂电材料业务，聚焦客户需求，加快新产能释放，有望增厚利润。子公司湖南雅城自主研发的动力型高压实磷酸铁产品性能优异。目前，全自动化2万吨磷酸铁生产已经进入批量供货阶段，上半年磷酸铁出货量同比增长11.5%，二季度单季磷酸铁出货量同比增长超过3倍。优化产能布局，加强战略合作。2019年11-12月，湖南雅城与北大先行签订了2020-2022年度6.93万吨磷酸铁、1.87万吨四氧化三钴战略采购协议，为其主要产品销售放量奠定了坚实基础。 电力业务拓展销售渠道，加快订单恢复。国家电网全年投资上调10.3%，二季度单季电力板块营业收入恢复到上年同期60%、环比增长大幅改善，在手订单基本恢复到上年同期水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为0.08、0.23、0.37元/股。公司锂电材料业务，聚焦客户需求，加快新产能释放，有望增厚利润，电力业务拓展销售渠道，加快订单恢复。参考可比公司估值，我们给予公司2020年4倍PB对应公司合理价值为9.93元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示。新建项目投产进度缓慢；公允价值变动损益对业绩影响。

公司公布2020年一季报,实现营收54.67亿元,同比+1.33%,实现归母净利润8.95亿元,同比+291.5%。综合毛利率21.53%,相比去年同期下降5个pct,环比2019Q4提升4.8个pct;期间费用率24.49%,与去年同期基本持平。一季度业绩大幅增长,主要因子公司部分股权转让实现投资收益11.2亿元,相比去年同期增加9.74亿元,2020Q1公司业绩符合此前业绩预告。 2020Q1风机对外销售848MW,同比下降8.7%。2.5S平台成为主流机型,占比提升至47.5%,3S/6S机组占比提升至11.9%/2.4%,2S平台机型占比降至37.3%。风机在手订单充裕,根据业绩演示材料,截至2020年一季度末,公司有内部订单599MW,在手外部订单20.16GW,其中2.5S/3S/6S平台机组占比提升明显,分别达到40%/29%/11%,3S和6S机型订单增速分别达到308%和336%。 风电场业务稳步发展,国际业务拓展顺利。截至一季度末,公司国内外累计并网风电场权益装机容量4.516GW,在建容量2.871GW,2020Q1公司自营风电场平均运行小时数547小时,同比提升10小时,发电量达到18.3亿度。海外业务持续推进,截至2019年底,公司海外在手外部订单1.45GW,海外在建及待开发项目权益容量达到1.226GW。 预计2020-2022年EPS为0.84/1.00/1.13元/股,按港元兑人民币0.9137汇率,港股EPS为0.92/1.09/1.23港元/股。4月29日A股收盘价对应PE分别为11.36X/9.60X/8.50X,港股收盘价对应PE为8.2X/7.0X/6.2X。公司是国内风机龙头,产业链完整,综合实力强劲,海外及海上风电持续突破,盈利渠道多元,根据公司历史估值,分别给予其A/H股2020年业绩16X/11X估值,A股合理价值13.51元/股,H股合理价值10.17港元/股,继续给予公司A股和H股“买入”评级。 风险提示。疫情影响超预期,政策变化风险,产业链价格变化风险等。

公司公布2019年报及2020年一季报,2019年实现营收375.6亿元,同比+36.4%,实现归母净利润26.35亿元,同比+30.5%,业绩略低于预期,主要因光伏业务扩产导致管理、财务及研发费用增加较多。 2020Q1实现营收78.3亿元,同比+26.8%,实现归母净利润3.4亿元,同比下降29.8%,表现低于预期,主要因疫情影响电池片出货及盈利。 疫情影响短期业绩,加速行业格局优化。年报显示19年公司硅料销量6.38万吨,同比+232%,电池销量13.3GW,同比+107%;20Q1受疫情影响,预计公司硅料销量2.1万吨,电池出货量3GW,出货量减少降低了电池业务营收及单位成本分摊。受海外疫情影响,近期光伏产业链价格大幅调整,低价行情将减缓电池扩产进度,推动硅料海外落后产能淘汰,并加大国内低品质硅料产能的库存压力,加速硅料行业格局优化。 逆势扩产扩大龙头优势,需求回暖带动盈利触底回升。2019年公司硅料老产能及两个新产能生产成本分别低于5万元和4万元/吨,电池非硅成本0.2-0.25元/W,行业领先。公司公布定增计划,拟募集60亿资金进行15GW 电池产能建设,预计2020年底电池产能达到30-40GW;此外,公司在建硅料产能7.5万吨,产能扩张及工艺提升将进一步扩大公司领先优势。公司规划2020年硅料及电池产销量分别为9万吨和20GW,并新投建1GW 以上电站项目。产业链价格下降将刺激国内平价、户用及工商业项目装机需求,结合下半年竞价项目启动及海外疫情好转,全球光伏装机有望出现强劲反弹,公司盈利也有望触底回升。 预计20-22年业绩分别为0.67/0.94/1.32元/股,4月21日收盘价对应PE 为18.91X/13.33X/9.55X。公司为全球硅料和电池片龙头,新产能扩张将继续扩大领先优势,给予公司2020年业绩23倍PE 估值,对应合理价值15.30元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等。

2019年归母净利润接近业绩预告上限,2020Q1业绩大幅增长。公司公布2019年年报,实现营收329亿元,同比+49.6%,实现归母净利润52.8亿元,接近50-53亿元的业绩预告上限,同比+106.4%。公司公布2020年一季报,实现营收86亿元,同比+50.6%,实现归母净利润18.64亿元,同比大幅增长204.9%,符合此前业绩预告。 出货量稳步增长,产品结构优化带动盈利能力提升。2019年公司实现单晶硅片外销47亿片,同比+139%,自用18.46亿片;单晶组件外销7.4GW,同比+23.4%,自用971MW;单晶电池对外销售715MW,综合毛利率28.9%,同比提升6.65个pct。根据公司20Q1业绩情况,我们预计20Q1公司硅片出货18-21亿片,对外销售70%左右,M6硅片占比约20%,M6硅片价格3.47元/片,相较G1和M2硅片溢价明显,大硅片出货占比提升带动硅片业务毛利率达37-39%,显著高于去年同期22%左右的毛利率水平。预计20Q1公司组件销售2GW左右,受益硅片结构优化,高功率组件销售占比亦将提升,20Q1组件毛利率有望达到23%左右,带动公司综合毛利率31.9%,同比+8.33个pct。 产能稳步扩张,在手订单充裕,提供消纳保障。公司2019年中报计划2021年硅片/电池/组件产能达65/20/30GW,且65GW硅片产能2020年底前即可达产。作为全球单晶硅片及组件龙头,公司与下游客户形成稳定合作关系,公司公告显示在手硅片及组件订单及意向订单超过150GW,为产出消纳提供坚实保障,促进产品出货增长及市占率提高。 预计20-22年公司业绩分别为1.66元/股、2.06元/股、2.38元/股,按4月22日收盘价计算,对应PE分别为16.98X/13.69X/11.84X。我们看好公司在单晶硅片和组件业务的潜力,给予其2020年业绩22倍PE估值,对应合理价值36.47元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示。行业政策风险,公司产品销售不达预期,盈利不达预期。

克服复杂外部环境,单晶龙头2020Q1业绩大幅增长。公司公布2020年一季度业绩预告,预计2020Q1实现归母净利润16.5-19.5亿元,同比增长170.05%-219.15%,预计扣非归母净利润15.49-18.49亿元,同比增长159.9%-210.23%。在疫情蔓延等复杂的外部环境下,公司业绩实现大幅增长,表现超出我们此前预期。 出货量稳步增长,产品结构优化带动盈利能力提升。根据测算,我们预计20Q1公司硅片出货18-21亿片,外销占比70%左右,其中M6硅片占比约20%,高于我们此前预期,M6硅片价格3.47元/片,相较G1和M2硅片具有明显溢价,M6及G1硅片出货占比提升带动硅片业务毛利率达到37-39%,显著高于去年同期22%左右的毛利率水平。我们预计20Q1公司组件销售2GW左右,受益硅片结构优化,高功率组件销售占比亦将提升,预计20Q1组件业务毛利率达到23%左右。 产能稳步扩张,在手订单充裕,提供消纳保障。根据公司2019年中报,计划2021年硅片/电池/组件产能达65/20/30GW,且65GW硅片产能2020年底前即可达产。公司作为全球单晶硅片及组件龙头,与下游客户形成稳定合作关系,公司4月9日公告显示,目前在手硅片及组件订单及意向订单超过150GW,为产出消纳提供坚实保障,促进产品出货增长及市占率提高。 预计19-21年公司业绩分别为1.34元/股、1.68元/股、2.12元/股,按4月16日收盘价计算,对应PE分别为18.52X/15.68X/12.39X。我们看好公司在单晶硅片和组件业务的潜力,M6及G1尺寸硅片及大功率组件出货占比提升推动公司盈利能力提高,参考公司历史估值水平,给予其2020年业绩22倍PE估值,对应合理价值36.89元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示。行业政策风险,公司产品销售不达预期,盈利不达预期。

疫情带来的需求结构变化:2C端空间有望打开。随着海外新冠疫情的持续发酵,企业逐步开始鼓励员工在家办公,进而催生出居家办公场景下的办公家具需求。根据Google的数据,2020年3月家居办公桌的搜索指数为73,相比去年大幅增长128.13%。从线上的销售数据来看,根据Wayfair的公告,由于美国和国际市场对于家居类产品的需求大幅增加,其20Q1业绩预计会超过前期15%-17%的指引水平。疫情背景下,行业需求出现结构性变化,2C端的市场空间有望打开,C端需求的增长有望对冲B端的波动,海外需求相对坚韧。根据招股书的披露,2018上半年THeHuman和Fully两大客户的收入占比为19.42%。 取得关税豁免,公司积极实施全球化战略。根据3月23日公告披露,公司部分对美出口产品在排除加征清单范围内,涉及产品加征关税后的退税金额预计在9000万元左右。本次关税豁免,对于公司的积极影响主要在两个方面:1.毛利率修复;2.关税退回一次性增厚全年业绩。 公司一直致力于全球化布局,贸易战契机下加速产能转移,出资2530万美元,在马来西亚设立全资孙公司,作为公司海外生产基地。 投资建议:我们预测19-21年收入分别为13.95/17.87/23.56亿元,EPS分别为1.64/2.43/3.00元/股,当前股价对应的PE分别为27x/18x/15x。公司在办公领域建立领先优势,在智能家居、光伏工业等领域进行战略布局,产品应用场景扩张,未来成长性较好。综合考虑可比公司估值水平及成长性差异,给予公司20年合理PE估值27x,对应合理价值65.70元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示:毛利率波动的风险、市场竞争加剧的风险、中美贸易摩擦的风险、全球疫情演化带来的需求不确定性风险。

公司公布2019年业绩报告,期间实现营收382.45亿元,同比+33.11%,实现归母净利润22.1亿元,同比下滑31.3%。四季度单季度实现营收135.1亿元,同比+23.8%,归母净利润6.19亿元,同比下滑22.4%,主要受期间费用增加及风机低价订单执行影响。同时,公司预计2020Q1实现归母净利润8-9.14亿元,同比+250%到300%,主要由转让子公司部分股权完成交割,投资收益同比增加带动。 风机对外销量同比+39.4%,毛利率改善。19年公司风机营收271.5亿元,同比+29.2%,对外销售容量8.17GW,同比+39.4%。投标价格回升带动1.5MW/2S/3S机型毛利率比19H1有所提升,2.5S产品因低价订单执行,毛利率从19H1的15.06%下降至10.93%。投标价格回升带动公司风机业务整体毛利率从19H1的11.31%提升至12.3%,盈利拐点兑现,未来随着低价订单执行完毕,毛利率有望继续提升。 风电场业务稳步发展,可利用小时数领先行业。19年公司风电场收入42.67亿元,同比+8.98%,国内外新增并网权益容量291.10MW;机组平均利用小时数2212小时,高出全国平均水平130小时;售电总量36.21亿千瓦时,风电场投资收益7.21亿元。风电场业务毛利率62%,继续维持在较高水平,继续为公司盈利提供较好支撑。 预计2020-2022年EPS为0.84/1.00/1.13元/股,按港元兑人民币0.9166汇率,港股EPS为0.92/1.09/1.23港元/股。2020年4月1日A股收盘价对应PE分别11.24X/9.5X/8.42X,港股收盘价对应PE为7.3X/6.2X/5.5X。公司是国内风机龙头,产业链完整,综合实力强劲,海外及海上风电持续突破,盈利渠道多元,给予其A股、H股2020年业绩16X估值、11X估值,A股合理价值13.51元/股,H股合理价值10.14港元/股,继续给予公司A股和H股“买入”评级。 风险提示。疫情影响超预期,政策变化风险,产业链价格变化风险等。

2019年业绩超预期,龙头地位增强。福斯特年报显示,公司2019年营业收入63.78亿元,同比增长32.61%,实现归属上市公司股东的净利润9.57亿元,同比增长27.39%,实现扣非归母净利润8.11亿元,同比增长88.20%,收入和利润增长主要因为本期光伏胶膜产品销售盈利增加及转回前期计提的应收票据信用减值损失。公司2019年实现经营活动中净现金流4.35亿元,同比增长156.49%,现金流大幅改善。 出货增长和结构优化推动EVA 胶膜业绩快速增长。2019年公司光伏胶膜实现收入56.95亿元,同比增长37.14%,共计销售光伏胶膜7.49亿平,同比增长28.88%,收入增长快于销量增长主要是因为高效双面组件的大范围推行,白色EVA 胶膜和POE 胶膜在销售中的占比不断提升,我们预计2019年上述两种胶膜产品的占比超过30%。公司背板产品销售规模4968万平米,销售收入5.27亿元,同比增长15.57%和3.04%,收入增长低于销量增长主要原因是产品价格的下降。 电子材料领域快速突破,成为未来新的增长点。2019年公司电子材料领域实现快速突破,全年实现感光干膜销售1423.55万平,同比增长83.79%,实现销售收入5721.95万元,同比增长94.88%,其中高端LDI 干膜销售占比提升。公司年报显示,报告期内,公司加强产品销售力度,重点突破了深南电路、景旺电子等国内大型PCB 客户。 我们的观点。我们预计20-22年业绩分别为1.87元/股、2.31元/股、2.68元/股,按照最新收盘价对应估值分别为21.77X、17.60X、15.22X,鉴于公司在光伏胶膜领域的竞争力,且公司已拓展到电子材料,给予公司2020年30倍PE 估值,对应合理价值为56.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示。电子材料的拓展低于预期,光伏新增装机低于预期。

公司公告拟与云南省保山地方政府投资40亿元建设年产4万吨硅料产能,项目将于2020年上半年启动,预计2021年11月底前建成投产。新项目达产后预计单晶料占比90%以上,并可实现N型料的批量供应。 加码硅料产能,龙头地位巩固。根据公司2020-2023年发展规划,2021-2023年硅料产能区间分别为11.5-15万吨/15-22万吨/22-29万吨。 2019年底公司硅料产能8万吨,包括:永祥2万吨,乐山和包头一期各3万吨;2020年2月底公司官网显示乐山二期3.5万吨硅料项目正式签约;本次4万吨产能投产后,公司硅料产能将达15.5万吨,成本继续下降,成为硅料领域绝对龙头。 海外产能陆续退出,进口替代持续推进。根据solarzoom,韩国OCI在经历持续亏损后,宣布关闭其本土5.2万吨太阳能级多晶硅工厂;韩华化学正式确认将在2021年2月前关闭其多晶硅业务,涉及产能1.5万吨;全球第二大硅料厂商瓦克于2月宣布1000人裁员计划,硅料厂也有关停可能。硅业分会数据显示,2019年我国硅料进口14万吨,主要来自德国、韩国等地区,随着海外高成本产能陆续退出,进口替代持续推进,国内硅料龙头企业市场占有率有望继续提升。 电池扩产稳步进行,双料龙头优势扩大。公司规划2020-2023年电池累计产能区间分别30-40/40-60/60-80/80-100GW。目前公司硅料+电池产品规模、质量、成本、效率全球领先,新规划实施后,有望进一步提升公司核心竞争力。 预计19-21年业绩分别为0.76/1.00/1.33元/股,3月19日收盘价对应PE为17.75X/13.55X/10.17X。公司为全球硅料和电池片龙头,新产能扩张将继续扩大领先优势,给予公司2020年业绩估值至18倍PE,对应合理价值17.91元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等。

公司披露2019年年报,全年实现收入135.9亿元,同比增长18.6%,实现归母净利润13.8亿元,同比增长48.4%,扣非归母净利润11亿元,同比增长17.9%,符合预期。 风电叶片销量超预期,龙头地位继续巩固。2019年公司风电叶片业务收入50.4亿元,同比增长51.4%,毛利率18.6%,同比提升4.6pct,盈利能力仅次于历史最好水平2015年。中材叶片实现净利润4亿元,同比大幅增长(18年盈利1159万元)。根据彭博新能源财经,2019年中国风电市场新增吊装容量28.9GW,同比增长37%,受益于风电行业景气向上,公司19年销售风电叶片7.94GW,同比增长42.1%,快于行业增速,市占率达到27%。 玻纤行业已处于底部区域,公司降本增效提升竞争力。2019年公司玻纤及制品产量89.2万吨,同比增长7.1%,销量92.4万吨,同比增长9.3%,实现满产满销。其中玻纤纱销量74.4万吨,同比增长4.8%,毛利率下滑1.6pct至35%;玻纤制品销量18万吨,同比增长33.6%,毛利率下滑6.4pct至16.8%。受玻纤行业景气下行影响,19年公司玻纤及制品吨收入6211元,同比下滑562元;吨毛利1992元,同比下滑415元;吨净利903元,同比下滑234元。我们判断2020年玻纤行业已处于底部区域。根据公司2019年11月1日公告,公司将关停老厂区3#、2#、9#生产线,有助于进一步降低公司生产成本;2020年满莊新区9万吨生产线投产及邹城公司完成3#线冷修后,能有效弥补老区产线关停所致的产能减少,20年公司产能有望达到100万吨。 锂膜盈利大幅改善,成为公司新的增长极。2019年中材锂膜和湖南中锂合计销售锂膜近4亿平米,实现收入3.5亿元(湖南中锂于2019年9月起并表),净利润约6000万元,盈利大幅改善(2018年公司锂膜业务亏损4397万元)。目前公司锂膜产能已达到9.6亿平米,未来中材锂膜及湖南中锂还有6.48亿平米的扩张计划,彰显公司对锂膜业务的重视,有望成为公司重要的业绩增长极。 投资建议:维持“买入”评级。公司未来增长动能依旧较强,“两材合并”带来的业务和资产整合将给公司带来发展空间。预计公司2020-2022年EPS分别为1.07/1.08/1.20元,最新收盘价对应PE分别为10.3/10.2/9.1倍,我们维持对于公司合理价值14.85元/股的判断,对应2020年PE估值13.8x;维持“买入”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下跌、风电装机不及预期、原材料价格波动。

正式宣布特斯拉合作,国际品牌与中国产业链相互成就。公司2月3日公告,近日拟与特斯拉签约供应动力电池产品,正式成为其继松下、LG化学之后第三家电池供应商,供货期限2020年7月1日至2022年6月30日。公司与特斯拉的合作正式宣布,一方面展示了公司全球成本竞争力,巩固全球范围品牌效应,另一方面特斯拉将利用以公司为代表的中国产业链优势引领私家车平价周期。特斯拉公告2019年交付量达36.75万辆,同比增长约50%,而2020年中国市场有望贡献近20万辆,切入特斯拉供应链将为公司竞争地位提供长期支持。 2019年逆势增长,市场地位加速强化。据高工锂电,公司2019年国内装机量33.05GWh(本部32.31+时代上汽0.74),市占率53%,同比提升12个百分点,蝉联全球第一大动力电池厂商。据中汽协披露2019年新能源汽车销量120.6万辆,同比下滑4%,而公司公告预计2019年扣非归母净利润35.98-42.23亿元,同比增长15-35%,出货量预计35GWh,同比增长64%,实现逆势大增,大幅强化领先地位。 技术创新组合拳,推动电动车盈利拐点。双积分制修订2021-2023年新能源汽车积分比例14%、16%、18%,同时单车积分大幅下降,拉动国内产销2023年有望实现400万辆。2020年开始公司利用高镍三元(批量应用于广汽AionS/LX及部分造车新势力等明星车型)、磷酸铁锂(针对A00/A0级经济型车型)、CTP方案(率先配套于北汽EU5及海外商用车)等多层次技术创新降本增效,推动下游整车盈利恢复,激励车企力争2020年完成200万辆产销。 投资建议。预计公司2019-2021年EPS为2.00、2.85和4.09元/股。考虑下游客户品牌溢价以及未来两年业绩复合增速约43%,给予2020年PEG1.3倍,合理价值159.6元/股,维持买入评级。 风险提示。动力电池技术创新进度较慢;新能源汽车销量不及预期。

2019年业绩预告高增长, 全年业绩超预期。 公司公布 2019年业绩预 告 , 预 计 2019年 实 现 归 母 净 利 润 50-53亿 元 , 同 比 增 长 95.47%-107.19%,预计扣非归母净利润 48.17-51.17亿元, 同比增长 105.5%-118.3%。 其中第四季度单季归母净利润 15.16-18.16亿元。 公司全年业绩高增长, 增速略超预期。 全球光伏稳定发展,一季度新增装机有望继续保持强势。 胶膜和玻璃 排产情况反映出行业一季度需求景气, 胶膜一直处在满产甚至供不应 求的状态,从胶膜市占率情况和生产情况推算, 2020年一季度组件出 货同比增长预计将超过 30%,带动 2020年全球光伏新增装机 140GW 以上,其中国内约 40GW,海外超过 100GW。 公司充分受益海外市场增长, 已签订硅片销售长单超 84亿片。 公司加 码海外市场,营收占比不断提高, 2018年达到 32.7%,同比+72%, 2019H1公司海外单晶组件对外销售 2.423GW,同比+252%,占单晶组件对外销 售总量 76%。公司产能持续扩张,根据 2019年中报,计划 2021年硅片 电池/组件产能达 65/20/30GW,且 65GW 的硅片产能 2020年底前即可达 产。 公司公告已与江苏润阳、 越南电池等企业签订 84.36亿片单晶硅片供 货合同, 2020年光伏行业稳定发展将带动公司产品出货及业绩增长。 19-21年业绩分别为 1.34元/股、 1.68元/股、 2.12元/股。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.34/1.68/2.12元/股,按 2020年 1月 16日收 盘价计算,对应 PE 分别为 21.22X/16.97X/13.41X。我们看好公司在单晶 硅片和组件业务的潜力, 参考公司历史估值水平, 给予其 2020年业绩 23倍 PE 估值,对应合理价值 38.57元/股,继续给予买入评级。 风险提示。 光伏行业政策风险,全球光伏新增装机不达预期,公司销售不 达预期。

公司是胶膜龙头,竞争优势明显。福斯特是全球最大的光伏EVA 胶膜生产商,2018 年市占率超过50%,在光伏胶膜环节具有明显的定价权;公司成本优势明显,利润率水平高于竞争对手4-5 个pcts;治理结构完善,财务结构良好,2019 年3 季度末资产负债率为14.02%且大部分为经营性负债;持续加大研发投入,推动胶膜新产品的应用和新材料产品的开发,为公司未来发展积蓄力量。 胶膜出货增长,产品结构优化。公司季度公告显示,2019 年前三季度公司光伏胶膜出货量为5.47 亿平,同比增加29.91%,在全球新增光伏装机增长不足20%的情况下,显示了公司产品在市场占有率方面继续提升的趋势。在出货量增长和市占率提升的趋势下,公司产品结构进一步优化,白色EVA 胶膜和POE 膜占比不断提升,2018 年POE 膜和白色EVA 胶膜出货量累计占比将近20%,预计2019 年末提升至约30%。在维持竞争力的同时,公司在还积极推动产能的扩张。 开拓新材料领域,感光干膜初见成效。公司积极拓展新材料领域,目前感光干膜已经初见成效,已经投产5000 万平。公司转债公告,计划在2020 年年底前将产能扩张到2.16 亿平。同时,公司还储备了铝塑膜、FCCL 等新材料产品,通过研发打造自己在新材料领域的竞争力。 预计19-21 年业绩分别为1.47 元/股、1.88 元/股、2.36 元/股。在新增光伏装机不断增长和公司产品结构调整的情况下,我们预计公司19-20年的业绩分别为1.47 元/股、1.88 元/股、2.36 元/股,按照12 月19 日的收盘价对应的估值分别为31.21X、24.31X、19.38X,鉴于公司在光伏胶膜领域的市场份额和定价权,且公司已拓展到电子材料,给予公司2020 年30 倍PE 估值,对应合理价值为56.1 元/股,给予买入评级。 风险提示。电子材料的拓展低于预期,光伏新增装机低于预期。

营收增长利润下降,现金流大幅改善 公司公布2019年三季报,前三季度实现营收51.48亿元,同比增长1.87%,归母净利润5.56亿元,同比下降5.54%,扣非归母净利润5.26亿元,同比下降4.80%。三季度公司实现营收17.41亿元,同比增长2.54%,归母净利润2.01亿元,同比下降9.06%,扣非归母净利润1.92亿元,同比下降7.84%。公司前三季度实现经营性净现金流15.53亿元,同比大幅增长471.97%,现金流持续大幅改善。前三季度产品整合毛利率39.25%,同比微升0.31pct,期间费用率为20.55%,同比上升0.98pct。 通用继电器承压,汽车继电器回暖迹象初现,电力继电器持续复苏 1-9月公司通用继电器发货20.3亿元,同比下降7.7%,三季度通用继电器市场同比略有增长,公司继续以价格优先保份额策略。汽车继电器累计发货5.5亿元,同比下降20%,降幅较上半年有所收窄,9月份开始行业回暖迹象初现,奔驰、丰田等大客户拓展进展顺利。电力继电器发货11亿元,同比增长21%,全球市场保持增长,随着9月起出口美国产品获得关税赦免以及国网新一轮建设放量,预计电力继电器领域将持续复苏。工控与信号继电器发货4.2、2.4亿元,同比分别增长17%、12%。 高压直流继电器增速放缓,低压电器增长略低于预期 1-9月高压直流继电器出货3.9亿元,同比增长39%,增速较上半年出现明显放缓,主要是6月份国内新能源车补贴退坡导致国内市场增速放缓。公司海外标杆客户已小批量供货,Tesla项目北美已开始供货,国内也已完成认证。低压电器出货4.6亿元,同比增长11%,公司加快布局泛在物联网建设,智能断路器产品已在多地挂网试点,同时部分产品获对美出口关税赦免,原有业务有望恢复增长。 投资建议 公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为7.83、10.21和13.40亿元,同比增长12.1%、30.3%和31.3%,对应目前股价PE为24、18和14倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和新兴业务的布局,维持合理价值29.64元/股,对应2020年22倍估值,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率下滑。

扣除投资收益后,单季度业绩实现正增长公司发布 2019年三季报,报告期实现营收 247.35亿元,同比增长 39%,归母净利润 15.91亿元,同比下降 34%。其中,第三季度实现归母净利润 4.06亿元,同比下降 54%,主要因报告期内投资收益 0.24亿元,同比减少 4.95亿元,若扣除投资收益,单季度实现归母净利润 3.82亿元,同比+3%。 风机销售量高位运行,在手订单充裕,景气有望持续公司业绩演示材料显示,19年 1-9月国内风电公开招标 49.9GW,同比+108.5%。 截至 19年三季度末,公司对外销售容量 5.245MW,在手外部订单合计 22.8GW,同比+25%, 持续刷新历史记录。其中,已签合同待执行订单共计 15.6GW,同比+20%。根据国家能源局, 19年上半年我国弃风率 4.7%,同比下降 4个 pct,弃风限电改善带动风电运营商发电量提升,提高装机动力,行业复苏有望持续。 招标价格回升,销售毛利率反弹根据公司业绩演示材料, 19年以来各机组投标均价持续回升,且增幅不断扩大。 19年 9月, 2.5MW 级别机组投标均价 3898元/千瓦,比去年 8月份价格低点回升 17%。 19年第三季度, 3.0MW 级别机组投标均价均在 3700元以上, 9月达3900元/kw。公司第三季度销售毛利率 19.12%,环比提升 1.17个 pct,盈利低点已过,后续业绩有望继续回升。 19-21年业绩分别为 0.69元/股、 1元/股、 1.22元/股我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 29.28、 42. 11、 51.44亿元,对应 EPS 分别为 0.69/1.00/1.22元/股, 10月 25日 A 股收盘价对应 PE 分别为 17.92X/12.46X/10.20X, 按港币兑人民币 0.9033的汇率计算, 港股收盘价对应 PE 分别为 11.85X/8.24X/6.74X。公司是国内风机龙头,给予公司A 股、 H 股 2020年业绩 16X 估值、 11X 估值, A 股合理价值 16元/股, H股合理价值 12.14港元/股,继续给予公司 A 股和 H 股“买入”评级。 风险提示: 新增装机不及预期,风电运营业务拓展不及预期,原材料价格上涨,风电机组价格变化风险等。