公司公告与天合光能合作投资光伏产业链项目，包括年产4万吨硅料、年产15GW拉棒、年产15GW切片、年产15GW光伏电池，计划总投资额150亿元，通威股份持股比例65%。硅料项目预计22年9月底前竣工投产；拉棒项目拟于21年9月底前完成首期7.5GW竣工投产，22年3月底第二期7.5GW竣工投产；电池项目计划于21年10月底前竣工投产；切片项目于21年9月底前完成首期7.5GW竣工投产，22年3月底切片产能达到15GW。 产业链联盟相互协同，新一体化加强竞争优势。天合光能为全球光伏组件龙头，测算其2019年市占率8.7%，预计2020年组件出货量15GW，市占率提升至11.4%。随着产能扩张，预计天合2021年底组件产能/出货量将分别达到55GW/35GW，进而带来较大的上游光伏电池需求，公司电池产能缺口或将扩大。通威股份为全球硅料龙头及全球最大独立第三方电池供应商，2019年电池全球市占率超过10%，电池转化效率全球领先，非硅成本全行业最低。通威和天合战略合作将实现产业链协同，并补足硅片领域产能，新一体化强化竞争优势。 公司公告规划2021-2023年硅料产能区间分别为11.5-15万吨/15-22万吨/22-29万吨；2020-2023年电池累计产能区间分别30-40/40-60/60-80/80-100GW。2020年6月底公司硅料和光伏电池产能分别为8万吨和27.5GW，产品规模、质量、成本、效率全球领先，战略合作实施后，有望进一步提升公司核心竞争力，持续扩大领先优势。 预计19-21年业绩分别为1.14/1.31/1.57元/股，11月17日收盘价对应PE为25.97X/22.52X/18.82X。公司为全球硅料和电池龙头，新产能扩张将继续扩大领先优势，分别给予其2021年光伏和农牧业务26和21倍PE估值，对应合理价值33.28元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示。行业政策变化风险，项目拓展不及预期，盈利不及预期等。

公司发布2020年三季报，实现营收119亿元，同比+65.8%，归母净利润11.95亿元，同比+115.6%，扣非归母净利润10.84亿元，同比+133.6%。其中Q3营收49.7亿元，同比+82.5%，归母净利润7.49亿元，同比+238%。公司三季度业绩大幅增长，主要受光伏逆变器出货量大幅增长，盈利能力提升以及光伏电站业务发力带动。 逆变器业务量利齐升，全球市占率持续提高。我们预计前三季度逆变器贡献利润近10亿元，其中光伏逆变器超过7亿元，出货量约21GW，海外占比超过70%，出货量约15GW。若按全球第三季度装机27.18GW(国内7.18GW，海外20GW)计算，公司市占率约40%(国内42%/海外40%)，相较上半年18.9%(国内25%/海外17%)的市占率提升超过20pct。逆变器价格保持景气，出货增长及技术创新推动成本下降和盈利提升，带动公司第三季度毛利率同比提升8.6pct至31%。四季度终端装机需求旺盛有望带动逆变器出货及盈利继续保持较高水平，助力全年业绩高增长。 电站集成业务盈利恢复，储能业务快速发展。疫情影响上半年电站业务盈利，三季度盈利好转，预计贡献业绩约3亿元，公司通过设立EPC研发部，严格把控EPC质量，为客户创造更大价值，推动电站业务稳步发展。公司储能业务发展较快，系统广泛应用在中国、美国、加拿大、德国、日本、澳大利亚等众多国家。预计储能业务全年贡献收入约10亿元，储能政策及经济性提升推动业务发展，2021年收入有望翻番。 预计公司20-22年EPS为1.29/1.85/2.50元/股，10月31日收盘价对应PE30.1X/20.9X/15.5X。公司逆变器出货量快速增长，市占率提升明显，海外占比提高助力盈利提升，参考可比公司，给予其2021年业绩30倍PE估值，对应合理价值55.63元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示。全球新增装机不达预期，产业政策和产品价格波动风险等。

公司公布2020年三季报，实现营收370.3亿元，同比+49.7%，实现归母净利润20.69亿元，同比+30.1%。第三季度营收176.1亿元，同比+95.6%，归母净利润7.9亿元，同比+95.5%，毛利率17.11%，同比下降2.1pct，环比提升1.32pct，期间费用率11.99%，同比下降1.69pct，环比下降0.67pct，销售净利率4.56%，同比+0.18pct，环比+1.9pct，盈利拐点确立。公司业绩大幅增长，主要因风电行业景气，抢装带动风机整机出货量增加以及公司精细化管理带动期间费用率降低。 第三季度风机对外销售4216MW，同比+105%，前三季度风机对外销售8316MW，同比+58.6%。风机在手订单充裕，根据业绩演示材料，截至2020年三季度末，公司有内部订单567MW，外部在手订单15.6GW，其中待执行订单14.046GW，中标未签订合同订单1.574GW。订单中2S平台机组仍是主流机型，占比51%，3S/4S平台机组占比提至32.6%，6S/8S机型占比提升至15.5%。 风电场业务稳步发展，国际业务拓展顺利。根据业绩演示材料，截至三季度末，公司国内外累计并网风电场权益装机容量4704MW,在建容量2700MW，公司国内自营风电场平均运行小时数1658小时，发电量达到57.7亿度。海外业务持续推进，截至2020年三季度末，公司海外在手外部订单1590MW，海外在建及待开发项目权益容量达到1226MW。 预计2020-2022年EPS为0.71/0.93/1.06元/股，按港元兑人民币0.865汇率，H股EPS0.82/1.08/1.22港元/股。10月29日A股收盘价对应PE16.8X/12.9X/11.3X，H股收盘价对应PE12.9X/9.9X/8.7X。公司是国内风机龙头，海外及海上风电持续突破，结合历史估值水平，分别给予其A/H股2021年业绩16/11倍PE估值，A股合理价值14.89元/股，H股合理价值11.83港元/股，继续给予公司A股和H股“买入”评级。 风险提示。疫情影响超预期，政策变化风险，产业链价格变化风险等。

胶膜业务景气带动第三季度业绩同比+113.6%。公司公布2020年三季报，前三季度实现营收54.69亿元，同比+19%，实现归母净利润8.71亿元，同比+47%，扣非后归母净利润8.48亿元，同比+72%；第三季度营收20.93亿元，同比+30%，归母净利润4.15亿元，同比+113.6%。公司业绩大幅增长主要受胶膜业务景气，产品量价齐升带动。 第三季度光伏胶膜量价齐升，原材料成本下降，带动公司综合毛利率大幅提高。公司前三季度光伏胶膜销售5.97亿平，同比+9.1%，收入49亿元，同比+20%；背板销售0.41万㎡，同比+11%，收入4亿元，与去年基本持平。其中，第三季度胶膜销售2.22亿平，同比+16%，均价8.36元/㎡，同比+11%，胶膜营收18.6亿元，同比+29%。同时，胶膜主要原材料EVA树脂价格同比下降16.6%至9.68元/kg，胶膜业务盈利显著提升，带动公司综合毛利率达到29.71%，同比提升9.5pct。 费控能力增强，净利率提升明显。受益于销售收入规模快速增长及公司良好费用管控能力，2020年前三季度公司销售费用率同比降低0.32pct至1.45%，管理费用率同比下降0.21pct至4.69%，销售期间费用率同比下降1.21pct至5.7%，净利率15.94%，同比+3.07pct。 四季度需求景气持续，有望助力盈利继续提升，预计2020-2022年EPS分别为1.58元/股、2.17元/股、2.81元/股。四季度为全球光伏新增装机需求旺季，公司胶膜出货量有望环比继续提升。此外，受益双面组件渗透率提升及公司产品结构优化，POE及白色EVA高端产品占比提升，有望带动盈利水平进一步改善。公司为全球光伏胶膜龙头，扩产巩固龙头优势基础上，积极拓展铝塑膜、FCCL等新材料产品，不断向平台型公司迈进。考虑到公司全球竞争优势及可比公司估值，给予其2021年业绩40倍PE估值，对应合理价值86.7元/股，给予“买入”评级。 风险提示。市场需求不及预期，产品价格及原材料价格大幅波动风险。

公司聚焦电表及光伏业务，新轮扩张周期已经开启。公司作为二十余年智能电表领域的龙头之一，积极扩张新能源光伏业务，目前已形成了“电表+光伏”双轮驱动模式。公司2020年H1实现营业收入29.51亿元（同比+77.0%）、归母净利润5.50亿元（同比+28.7%）。依靠光伏项目加速落地及电表采购周期开启，公司正迎来新轮扩张契机。 光伏运营收入4年CAGR达75%，3GW储备项目保障高成长。公司光伏业务聚焦于电站运营，光伏运营收入4年CAGR达75%。截至2020年6月末，公司并网运营规模1.5GW，累计储备项目达3GW，2022年底运营规模目标达3~5GW。此外在手0.61GW项目已纳入平价目录，随着成本降低、平价进程加速，有望逐步摆脱“国补”依赖。 新轮电表采购周期开启，拓宽海外版图成效显著。在电表新轮更换周期开启下，国网、南网订单逐步回暖。根据公告统计，公司2020年初至今累计中标国网、南网相关重要订单4.30亿元。同时公司海外布局也进入收获期，2020年H1共获订单1.8亿美元。国内+海外订单加速释放下，2020年H1公司实现电表收入12.53亿元（同比+54.05%）。 “电表+光伏”双驱动，光伏平价进程加速，首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2020~2022年EPS分别为0.52/0.69/0.92元/股，对应最新PE值分别为13.6/10.3/7.7x。公司储备项目已达3GW，2022年目标运营规模达3~5GW，且公司成功申请6000万美元IFC贷款拓宽融资方式；电表新轮采购周期开启，海外扩张成效显著；第二期回购股份价格上限由7.17元/股调整为11.32元/股，彰显发展信心。综合可比公司估值和公司业绩增速，我们给予2020年20倍PE估值，对应合理价值10.45元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。光伏平价进展不及预期；光伏项目建设进度不及预期；EPC业务订单获取不及预期；智能电表海外业务扩张受阻。

公司公布2020年中报，实现营收187.4亿元，同比+16.2%，实现归母净利润10.1亿元，同比-30.35%。其中Q2单季度实现营收109亿元，同比+9.6%，实现归母净利润6.66亿元，同比-30.6%。公司业绩符合我们预期，下滑主要因疫情导致需求萎缩，硅料及电池价格同比均下降超过30%，使得2020H1公司毛利率16.42%，同比下降5.6pct。产品出货量大幅增长，生产指标持续优化。上半年公司硅料产能利用率116%，硅料销售4.5万吨，同比+97%，其中单晶料占比91%，全部及新产能平均生产成本分别为3.95、3.65万元/吨，同比下降约9%。上半年硅料价格大幅下降，公司平均毛利率仍达27.7%，仍保持较好的竞争力。上半年公司电池及组件销售7.75GW，同比+33.75%，实现收入58.4亿元，同比+0.22%。随着眉山一期项目投产，公司已实现所有电池尺寸全覆盖，产品结构优化及精细化管理带动电池非硅成本进一步下降。下半年有望量价齐升，新产品加速推进。公司规划2020年硅料及电池产销量分别为9万吨和20GW，并新投建1GW以上电站项目。受益供需显著改善，Pvinfolink8月5日单/多晶硅料报价分别为8.3/6万元/吨，较6月低点分别上涨41%/107%；G1/M6单晶电池分别涨至0.88/0.9元/W，较7月低点涨幅11%/14%。我们预计在国内外需求共振带动下，下半年产业链价格有望保持高景气，带动硅料电池量价齐升。2019年底公司HJT电池转换效率已突破24.6%，公司持续推进HJT、TOPCON、PERC+等新技术中试与转化，有望通过卡位新技术实现一体化逆袭。预计20-22年业绩分别为0.85/1.20/1.48元/股，8月7日收盘价对应PE分别为30.2X/21.3X/17.3X。公司硅料和电池成本领先，产能扩张巩固龙头优势，分别给予其2021年光伏和农牧业务28倍和23倍PE估值，对应合理价值32.89元/股，继续给予“买入”评级。风险提示。行业政策变化风险，项目拓展不及预期，盈利不及预期等。

全球光伏硅料+电池片双龙头,光伏+农业双主业驱动增长。2016-2019年营收复合增速21.6%,归母净利润复合增速37%。2019年实现营收375.55亿元,同比+36.4%,实现归母净利润26.35亿元,同比+30.5%。受疫情影响,2020Q1公司实现营收78.25亿元,同比+26.85%,实现归母净利润3.44亿元,同比下降29.8%。 多晶硅成本优势明显,盈利周期开启。公司硅料成本为行业第一梯队,年报显示,2019年底硅料产能8万吨,全球产能市场份额12.3%,排名第二。根据公司目前扩产计划,预计2021年底产能将达15.5万吨,全球市占率将提至22.1%,成为光伏硅料领域绝对龙头。并且,新产能释放也将为硅料进一步降本打开空间。下半年国内外需求共振推动硅料供需偏紧,单晶硅料价格有望分别涨至79和85元/kg,结合硅料行业供需变化,预计本轮硅料价格高景气行情将有望持续至2021年三季度。 电池片创新降本增效,规模提升巩固龙头地位。年报显示,截至2019年底公司电池产能20GW,2019年电池产量13.47GW,销量13.33GW,同比+107%,全球产量市占率约10.1%,连续三年成为全球产能及出货量第一的独立第三方电池企业。根据公司发展规划,2020-2023年公司电池产能将分别达到30、40、60、80GW以上,龙头地位越加巩固。公司电池成本全球领先,稳居第一梯队。大硅片及新产能扩张助力持续降本,非硅成本领先优势有望进一步扩大。 预计20-22年EPS为0.71/1.05/1.33元/股,最新收盘价对应PE为33.0X/22.4X/17.8X。公司硅料和电池成本领先,产能扩张巩固龙头地位,扩大领先优势,硅料及电池价格上涨有望带来更大业绩弹性和估值提升,参考可比公司估值,分别给予其2021年光伏和农牧业务28倍和23倍PE估值,对应合理价值28.77元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:疫情控制及全球需求不及预期,产业链价格大幅波动风险等。

公司公布2020年一季报,实现营收54.67亿元,同比+1.33%,实现归母净利润8.95亿元,同比+291.5%。综合毛利率21.53%,相比去年同期下降5个pct,环比2019Q4提升4.8个pct;期间费用率24.49%,与去年同期基本持平。一季度业绩大幅增长,主要因子公司部分股权转让实现投资收益11.2亿元,相比去年同期增加9.74亿元,2020Q1公司业绩符合此前业绩预告。 2020Q1风机对外销售848MW,同比下降8.7%。2.5S平台成为主流机型,占比提升至47.5%,3S/6S机组占比提升至11.9%/2.4%,2S平台机型占比降至37.3%。风机在手订单充裕,根据业绩演示材料,截至2020年一季度末,公司有内部订单599MW,在手外部订单20.16GW,其中2.5S/3S/6S平台机组占比提升明显,分别达到40%/29%/11%,3S和6S机型订单增速分别达到308%和336%。 风电场业务稳步发展,国际业务拓展顺利。截至一季度末,公司国内外累计并网风电场权益装机容量4.516GW,在建容量2.871GW,2020Q1公司自营风电场平均运行小时数547小时,同比提升10小时,发电量达到18.3亿度。海外业务持续推进,截至2019年底,公司海外在手外部订单1.45GW,海外在建及待开发项目权益容量达到1.226GW。 预计2020-2022年EPS为0.84/1.00/1.13元/股,按港元兑人民币0.9137汇率,港股EPS为0.92/1.09/1.23港元/股。4月29日A股收盘价对应PE分别为11.36X/9.60X/8.50X,港股收盘价对应PE为8.2X/7.0X/6.2X。公司是国内风机龙头,产业链完整,综合实力强劲,海外及海上风电持续突破,盈利渠道多元,根据公司历史估值,分别给予其A/H股2020年业绩16X/11X估值,A股合理价值13.51元/股,H股合理价值10.17港元/股,继续给予公司A股和H股“买入”评级。 风险提示。疫情影响超预期,政策变化风险,产业链价格变化风险等。

公司公布2019年报及2020年一季报,2019年实现营收375.6亿元,同比+36.4%,实现归母净利润26.35亿元,同比+30.5%,业绩略低于预期,主要因光伏业务扩产导致管理、财务及研发费用增加较多。 2020Q1实现营收78.3亿元,同比+26.8%,实现归母净利润3.4亿元,同比下降29.8%,表现低于预期,主要因疫情影响电池片出货及盈利。 疫情影响短期业绩,加速行业格局优化。年报显示19年公司硅料销量6.38万吨,同比+232%,电池销量13.3GW,同比+107%;20Q1受疫情影响,预计公司硅料销量2.1万吨,电池出货量3GW,出货量减少降低了电池业务营收及单位成本分摊。受海外疫情影响,近期光伏产业链价格大幅调整,低价行情将减缓电池扩产进度,推动硅料海外落后产能淘汰,并加大国内低品质硅料产能的库存压力,加速硅料行业格局优化。 逆势扩产扩大龙头优势,需求回暖带动盈利触底回升。2019年公司硅料老产能及两个新产能生产成本分别低于5万元和4万元/吨,电池非硅成本0.2-0.25元/W,行业领先。公司公布定增计划,拟募集60亿资金进行15GW 电池产能建设,预计2020年底电池产能达到30-40GW;此外,公司在建硅料产能7.5万吨,产能扩张及工艺提升将进一步扩大公司领先优势。公司规划2020年硅料及电池产销量分别为9万吨和20GW,并新投建1GW 以上电站项目。产业链价格下降将刺激国内平价、户用及工商业项目装机需求,结合下半年竞价项目启动及海外疫情好转,全球光伏装机有望出现强劲反弹,公司盈利也有望触底回升。 预计20-22年业绩分别为0.67/0.94/1.32元/股,4月21日收盘价对应PE 为18.91X/13.33X/9.55X。公司为全球硅料和电池片龙头,新产能扩张将继续扩大领先优势,给予公司2020年业绩23倍PE 估值,对应合理价值15.30元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等。

2019年归母净利润接近业绩预告上限,2020Q1业绩大幅增长。公司公布2019年年报,实现营收329亿元,同比+49.6%,实现归母净利润52.8亿元,接近50-53亿元的业绩预告上限,同比+106.4%。公司公布2020年一季报,实现营收86亿元,同比+50.6%,实现归母净利润18.64亿元,同比大幅增长204.9%,符合此前业绩预告。 出货量稳步增长,产品结构优化带动盈利能力提升。2019年公司实现单晶硅片外销47亿片,同比+139%,自用18.46亿片;单晶组件外销7.4GW,同比+23.4%,自用971MW;单晶电池对外销售715MW,综合毛利率28.9%,同比提升6.65个pct。根据公司20Q1业绩情况,我们预计20Q1公司硅片出货18-21亿片,对外销售70%左右,M6硅片占比约20%,M6硅片价格3.47元/片,相较G1和M2硅片溢价明显,大硅片出货占比提升带动硅片业务毛利率达37-39%,显著高于去年同期22%左右的毛利率水平。预计20Q1公司组件销售2GW左右,受益硅片结构优化,高功率组件销售占比亦将提升,20Q1组件毛利率有望达到23%左右,带动公司综合毛利率31.9%,同比+8.33个pct。 产能稳步扩张,在手订单充裕,提供消纳保障。公司2019年中报计划2021年硅片/电池/组件产能达65/20/30GW,且65GW硅片产能2020年底前即可达产。作为全球单晶硅片及组件龙头,公司与下游客户形成稳定合作关系,公司公告显示在手硅片及组件订单及意向订单超过150GW,为产出消纳提供坚实保障,促进产品出货增长及市占率提高。 预计20-22年公司业绩分别为1.66元/股、2.06元/股、2.38元/股,按4月22日收盘价计算,对应PE分别为16.98X/13.69X/11.84X。我们看好公司在单晶硅片和组件业务的潜力,给予其2020年业绩22倍PE估值,对应合理价值36.47元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示。行业政策风险,公司产品销售不达预期,盈利不达预期。

克服复杂外部环境,单晶龙头2020Q1业绩大幅增长。公司公布2020年一季度业绩预告,预计2020Q1实现归母净利润16.5-19.5亿元,同比增长170.05%-219.15%,预计扣非归母净利润15.49-18.49亿元,同比增长159.9%-210.23%。在疫情蔓延等复杂的外部环境下,公司业绩实现大幅增长,表现超出我们此前预期。 出货量稳步增长,产品结构优化带动盈利能力提升。根据测算,我们预计20Q1公司硅片出货18-21亿片,外销占比70%左右,其中M6硅片占比约20%,高于我们此前预期,M6硅片价格3.47元/片,相较G1和M2硅片具有明显溢价,M6及G1硅片出货占比提升带动硅片业务毛利率达到37-39%,显著高于去年同期22%左右的毛利率水平。我们预计20Q1公司组件销售2GW左右,受益硅片结构优化,高功率组件销售占比亦将提升,预计20Q1组件业务毛利率达到23%左右。 产能稳步扩张,在手订单充裕,提供消纳保障。根据公司2019年中报,计划2021年硅片/电池/组件产能达65/20/30GW,且65GW硅片产能2020年底前即可达产。公司作为全球单晶硅片及组件龙头,与下游客户形成稳定合作关系,公司4月9日公告显示,目前在手硅片及组件订单及意向订单超过150GW,为产出消纳提供坚实保障,促进产品出货增长及市占率提高。 预计19-21年公司业绩分别为1.34元/股、1.68元/股、2.12元/股,按4月16日收盘价计算,对应PE分别为18.52X/15.68X/12.39X。我们看好公司在单晶硅片和组件业务的潜力,M6及G1尺寸硅片及大功率组件出货占比提升推动公司盈利能力提高,参考公司历史估值水平,给予其2020年业绩22倍PE估值,对应合理价值36.89元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示。行业政策风险,公司产品销售不达预期,盈利不达预期。

公司公布2019年业绩报告,期间实现营收382.45亿元,同比+33.11%,实现归母净利润22.1亿元,同比下滑31.3%。四季度单季度实现营收135.1亿元,同比+23.8%,归母净利润6.19亿元,同比下滑22.4%,主要受期间费用增加及风机低价订单执行影响。同时,公司预计2020Q1实现归母净利润8-9.14亿元,同比+250%到300%,主要由转让子公司部分股权完成交割,投资收益同比增加带动。 风机对外销量同比+39.4%,毛利率改善。19年公司风机营收271.5亿元,同比+29.2%,对外销售容量8.17GW,同比+39.4%。投标价格回升带动1.5MW/2S/3S机型毛利率比19H1有所提升,2.5S产品因低价订单执行,毛利率从19H1的15.06%下降至10.93%。投标价格回升带动公司风机业务整体毛利率从19H1的11.31%提升至12.3%,盈利拐点兑现,未来随着低价订单执行完毕,毛利率有望继续提升。 风电场业务稳步发展,可利用小时数领先行业。19年公司风电场收入42.67亿元,同比+8.98%,国内外新增并网权益容量291.10MW;机组平均利用小时数2212小时,高出全国平均水平130小时;售电总量36.21亿千瓦时,风电场投资收益7.21亿元。风电场业务毛利率62%,继续维持在较高水平,继续为公司盈利提供较好支撑。 预计2020-2022年EPS为0.84/1.00/1.13元/股,按港元兑人民币0.9166汇率,港股EPS为0.92/1.09/1.23港元/股。2020年4月1日A股收盘价对应PE分别11.24X/9.5X/8.42X,港股收盘价对应PE为7.3X/6.2X/5.5X。公司是国内风机龙头,产业链完整,综合实力强劲,海外及海上风电持续突破,盈利渠道多元,给予其A股、H股2020年业绩16X估值、11X估值,A股合理价值13.51元/股,H股合理价值10.14港元/股,继续给予公司A股和H股“买入”评级。 风险提示。疫情影响超预期,政策变化风险,产业链价格变化风险等。

公司公告拟与云南省保山地方政府投资40亿元建设年产4万吨硅料产能,项目将于2020年上半年启动,预计2021年11月底前建成投产。新项目达产后预计单晶料占比90%以上,并可实现N型料的批量供应。 加码硅料产能,龙头地位巩固。根据公司2020-2023年发展规划,2021-2023年硅料产能区间分别为11.5-15万吨/15-22万吨/22-29万吨。 2019年底公司硅料产能8万吨,包括:永祥2万吨,乐山和包头一期各3万吨;2020年2月底公司官网显示乐山二期3.5万吨硅料项目正式签约;本次4万吨产能投产后,公司硅料产能将达15.5万吨,成本继续下降,成为硅料领域绝对龙头。 海外产能陆续退出,进口替代持续推进。根据solarzoom,韩国OCI在经历持续亏损后,宣布关闭其本土5.2万吨太阳能级多晶硅工厂;韩华化学正式确认将在2021年2月前关闭其多晶硅业务,涉及产能1.5万吨;全球第二大硅料厂商瓦克于2月宣布1000人裁员计划,硅料厂也有关停可能。硅业分会数据显示,2019年我国硅料进口14万吨,主要来自德国、韩国等地区,随着海外高成本产能陆续退出,进口替代持续推进,国内硅料龙头企业市场占有率有望继续提升。 电池扩产稳步进行,双料龙头优势扩大。公司规划2020-2023年电池累计产能区间分别30-40/40-60/60-80/80-100GW。目前公司硅料+电池产品规模、质量、成本、效率全球领先,新规划实施后,有望进一步提升公司核心竞争力。 预计19-21年业绩分别为0.76/1.00/1.33元/股,3月19日收盘价对应PE为17.75X/13.55X/10.17X。公司为全球硅料和电池片龙头,新产能扩张将继续扩大领先优势,给予公司2020年业绩估值至18倍PE,对应合理价值17.91元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等。

2020-2023年中期发展规划发布,加码硅料和光伏电池。公司公告规划 2020年硅料累计产能 8万吨,2021-2023年硅料产能区间分别为11.5-15万吨/15-22万吨/22-29万吨;2020-2023年电池累计产能区间分别 30-40/40-60/60-80/80-100GW。目前公司高纯晶硅和光伏电池产能分别为 8万吨和 20GW,产品规模、质量、成本、效率全球领先,新规划实施后,有望进一步提升公司核心竞争力,持续扩大领先优势。 布局最新技术领域,持续推进降本增效。公司中期技术规划硅料业务的 N 型料占比 40-80%并且可生产电子级 d 高纯晶硅,单晶占比继续超过 85%基础上,实现生产成本控制在 3-4万元/吨,现金成本 2-3万元/吨。电池业务在保持 Perc 优势性价比基础上,重点布局 Perc+、Topcon、HJT 等新技术领域,HJT 电池效率达到 24.5-25%以上,产品兼容 210及以下所有系列,PERC 电池非硅成本到 0.18元/W 以下,新型技术产品非硅成本持续下降。 扩产 30GW 高效电池产能,助力中期目标实现。公司预计项目总投资约 200亿元,其中公司出资 70%,成都及金堂县人民政府出资 30%,项目将分四期实施,每期 7.5GW,各期投资分别为 40/40/60/60亿元,一期项目将于 2020年 3月前启动,2021年内建成投产,后续项目将在未来 3-5年内逐步建成投产,预计 30GW 项目全部建成投产将带来300亿元/年营收增量,助力中期规划目标实现。 预计 19-21年业绩分别为 0.74/0.96/1.47元/股,2月 11日收盘价对应PE 为 20.0X/15.5X/10.1X。公司为全球硅料和电池片龙头,新产能扩张将继续扩大领先优势,上调公司 2021年盈利预测及 2020年业绩估值至 18倍 PE,对应合理价值 17.27元/股,继续给予买入评级。 风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等

2019年业绩预告高增长, 全年业绩超预期。 公司公布 2019年业绩预 告 , 预 计 2019年 实 现 归 母 净 利 润 50-53亿 元 , 同 比 增 长 95.47%-107.19%,预计扣非归母净利润 48.17-51.17亿元, 同比增长 105.5%-118.3%。 其中第四季度单季归母净利润 15.16-18.16亿元。 公司全年业绩高增长, 增速略超预期。 全球光伏稳定发展,一季度新增装机有望继续保持强势。 胶膜和玻璃 排产情况反映出行业一季度需求景气, 胶膜一直处在满产甚至供不应 求的状态,从胶膜市占率情况和生产情况推算, 2020年一季度组件出 货同比增长预计将超过 30%,带动 2020年全球光伏新增装机 140GW 以上,其中国内约 40GW,海外超过 100GW。 公司充分受益海外市场增长, 已签订硅片销售长单超 84亿片。 公司加 码海外市场,营收占比不断提高, 2018年达到 32.7%,同比+72%, 2019H1公司海外单晶组件对外销售 2.423GW,同比+252%,占单晶组件对外销 售总量 76%。公司产能持续扩张,根据 2019年中报,计划 2021年硅片 电池/组件产能达 65/20/30GW,且 65GW 的硅片产能 2020年底前即可达 产。 公司公告已与江苏润阳、 越南电池等企业签订 84.36亿片单晶硅片供 货合同, 2020年光伏行业稳定发展将带动公司产品出货及业绩增长。 19-21年业绩分别为 1.34元/股、 1.68元/股、 2.12元/股。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.34/1.68/2.12元/股,按 2020年 1月 16日收 盘价计算,对应 PE 分别为 21.22X/16.97X/13.41X。我们看好公司在单晶 硅片和组件业务的潜力, 参考公司历史估值水平, 给予其 2020年业绩 23倍 PE 估值,对应合理价值 38.57元/股,继续给予买入评级。 风险提示。 光伏行业政策风险,全球光伏新增装机不达预期,公司销售不 达预期。