清洁供暖业务“自建+收购”双驱动。公司以沈阳为切入点,凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图:2018年底平均供暖面积达到6200万平方米,2019年公司拟斥资1.03亿元购买福林热力66%股权,福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,热负荷需求稳定,区域内共计工业热用户172家,年用蒸汽量148万吨。 公司现金充裕,变更部分募集资金用于收购福林热力股权和持续投资。截至2019年9月,公司在手货币资金38亿元,参考公司历年单四季度现金流净流入均在10亿以上,公司在手资金充裕。此外,公司在2019年5月公告变更部分募集资金用于福林热力的拟收购和后续投资,截至2018年12月31日募集资金余额仍有35亿元(含利息收入)。 高铁传媒龙头兆讯传媒维持较快成长。收购兆讯传媒前,单三季度为传统淡季,受益于兆讯传媒并表2019年单三季度实现净利润1.03亿元。兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体,2019年上半年实现营收1.86亿元,同比增长19.33%,净利润0.67亿元,同比增长32.7%。截至2019年中兆讯传媒已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。兆讯传媒2019-2020年业绩承诺分别为1.88、2.34亿元。 公司在手资金充裕,内生及外延发展实力兼备,维持“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为0.73、0.88、0.98元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.6、14.7、13.1倍。鉴于供热及传媒业务现金流均稳定,采用DCF计算得出合理价值为13.3元/股(WACC7.54%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,公司近三年有望保持稳健增长,叠加传媒二主业发力,维持“买入”评级。 风险提示。其他供暖方式替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。

为加速可转债发行进度,公司变更瀚蓝广场项目用途。公司早在2018年9月就曾公告可转债发行预案已被证监会受理,为尽快推进可转债发行,2019年11月公司公告董事会同意变更瀚蓝广场用途:(1)瀚蓝广场商业地产所涉房产全部由公司自用;(2)将该项目全部转入固定资产科目核算。同时公司已于2019年11月发布预案二次修订稿,对融资金额进行了微调,发行规模由此前的10亿元变更为9.92亿元。 公司未投产固废产能充裕,在建产能尚需投资总额达37亿元。据公告统计目前公司垃圾焚烧在运产能达1.13万吨/日,在建及筹建超1.2万吨/日(不含盛运转让);且近期公告拟与盛运环保及淮安中科环保签署《资产转让协议》涉及产能4300吨/日。截至2019年中报,公司重要在建固废项目尚需投资额达37亿元(不含盛运),考虑到从盛运接手的项目也大都处于在建,公司未来2年投资需求预期较大。 固废板块处于高速发展期,2019年投资及筹资加速。截至2019年9月底公司用于项目投资现金流出已达27亿元(去年同期为13.6亿元),长期借款较年初增长10亿元,筹资现金流净额达20亿元(去年同期为5.5亿元),在建工程已达34亿元。预期随着在建工程不断转化为运营资产,公司固废板块成长的确定性及持续性将得到有效保障。 布局固废产业全链条,可转债发行预期加速,维持“买入”评级。预计公司2019-2021年EPS分别为1.15、1.38和1.65元/股,按最新收盘价对应PE分别为16.5、13.7、11.4倍。公司处于产能集中建设投产期,垃圾分类背景下向前端环节发展,在现有项目所在地探索相应业务,实现与后端协同。预期扣非业绩维持20%左右成长,我们给予2019年20倍PE估值,对应22.93元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示。固废项目建设进度不达预期;新建项目资产回报率下滑;燃气下游需求不达预期;燃气采购价格大幅上涨。

前三季度公司实现归母净利润 9.2亿元,同比增长 25%,符合预期根据 2019年三季报披露,公司前三季度实现营业收入 19.31亿元,同比增长 10.6%,实现归母净利润 9.18亿元,同比增长 25.1%。利润增速快于营收主要系前三季度公司整体毛利率达 50.5%,同比增长 2.5个百分点; 此外受益于拆连补贴,公司前三季度其他收益达 2.5亿元(去年同期仅为0.61亿元)。 积极拓张供暖主业,公司斥资 1.03亿元购买福林热力控制权上半年公司斥资 1.03亿元购买福林热力 66%股权,根据半年报披露相关股权转让手续已经办理完毕,该项目正在建设中。福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,热负荷需求稳定,区域内共计工业热用户 172家,年用蒸汽量 148万吨。福林热力地处山东菏泽,此次收购展现出公司积极异地拓张,持续做强供热主业的战略部署。 受益于兆讯传媒并表,公司单三季度实现净利润达 1.03亿元收购兆讯传媒前,单三季度为传统淡季,受益于兆讯传媒并表今年单三季度实现净利润 1.03亿元。兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体,2019年上半年实现营收 1.86亿元,同比增长 19.33%,净利润0.67亿元,同比增长 32.7%。截至 2019年中兆讯传媒已实现覆盖全国 29个省/自治区/直辖市,超过 500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。 兆讯传媒 2019-2020年业绩承诺分别为 1.88、 2.34亿元。 内生及外延发展实力兼备,期待二主业发展加速,维持“买入”评级预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73、0.87、0.97元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 15.45、12.95、11.56倍。鉴于供热及传媒两块业务现金流均较为稳定,故采用 DCF 计算得出合理价值为 13.3元/股(WACC 为7.54%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,近三年供热有望保持稳健增长,传媒业务提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示 其他供暖方式的替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。

三季度业绩同比增长 39.24%,毛利率 31.5%同比提升 1.6pct公司披露 2019年三季报,前三季度营业收入 24.28亿元(同比+28.36%,下同),归母净利润 2.44亿元(+39.24%),收入高速增长主要系本期结算环保项目数量提高,业绩增长系成本控制良好导致前三季度毛利率 31.5%同比提高 1.6pct。期间费用率 16.5%同比提高 2.5pct,主要系负债增加导致财务费用增长,资产负债率达 77%。经营性现金流仍持续为负但同比改善。 新签订单 25.19亿元,在手订单 103.61亿元保持充裕公司前三季度新签合同额 25.19亿元,其中 EP/EPC 订单 19.77亿元。截至三季度末,公司在手合同累计达 103.61亿元(含中标、不含参股 PPP项目),其中水务项目合计占比 78.3%,预计后续仍为业绩贡献主体。此外,随着投资类项目逐步商业运营,公司前三季度运营期订单贡献收入 4317万元,同比去年同口径增长 105%,运营收入逐步释放。 变更可转债募资投资项目,增发预案已获证监会受理为提高资金利用效率,公司公告披露变更可转债募资资金 1.5亿元用于绿色智能制造环保设备生产项目和京山文峰污水处理厂,并将南宁内河治理项目延期至 2020年 10月,其中文峰污水处理厂已于 6月达到可用状态。公司于 2019年 5月发布增发预案,拟募资不超过 7.1亿元用于北部湾资源再生环保服务中心项目(一期)、湖南博世科环保产业园(二期)基地建设项目建设及补充流动性,两项目预计将贡献年收入 5.73亿元,目前增发方案已获得证监会受理。 在手订单充裕,股权激励彰显公司未来发展信心,维持“买入”评级不考虑公开增发及可转债转股,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.94、1.21和 1.57元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 11.7、9.0、7.0倍。公司在手订单充裕,水污染治理、农村环境综合治理、土壤修复等业务扩张空间依然广阔,预计 2019-2021年业绩仍将维持 30%以上复合增速,给予 2019年 14倍 PE 估值,对应 13.12元/股合理价值,公开增发已获证监会受理,股权激励彰显公司发展信心,维持“买入”评级。 风险提示 民营企业融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期; 应收账款回款进度不及预期。

三季度业绩同比增长47.3%,受益于水价调整整体毛利率提升3.2pct 公司披露2019年三季报,前三季度营业收入36.73亿元(同比+11.33%,下同),归母净利润3.51亿元(+47.30%),业绩增速高于营收增速主要系2018年11月起公司水价上调0.45元/吨(较此前增长28.5%),带动公司整体毛利率提升至26.2%同比提升3.2pct,此外公司确认资产处置收益及投资收益0.19亿元,上述原因共同导致净利率达9.5%同比提高2.3pct。 经营性现金流净额9.06亿元同比增长29%,在建工程11.07亿元 公司前三季度实现经营性现金流净额9.06亿元,同比大幅增长29%,增速高于收入增速主要系公司支付给职工现金、支付税费相比去年增长幅度较小。筹资现金流净额因偿还债务等原因总比减少3.2亿元,前三季度现金增加额同比持平。截止2019年三季报,公司在建工程11.07亿元,相比去年同期增加3.72亿元,三季度增加1.18亿元,在手工程持续推进。 非公开发行已获证监会审核批复,污水处理业务规模加速扩张 公司非公开发行已于2019年9月获证监会审核批复,拟募投8.94亿元加速提标扩容建设,预计新增污水处理产能10万m3/日。截至2018年末公司五吹处理产能236.4万吨/日,根据定期报告披露,公司2019年预计投运污水处理产能18万吨/日,伴随持续中标异地污水处理项目(7月辽宁项目2020年1.5万吨/日规模,远期3万吨/日),公司污水处理规模加速扩张。 供水+污水+燃气三轮驱动趋势延续,维持“买入”评级 暂不考虑公司增发摊薄,预计2019-2021年EPS分别为0.57、0.70和0.84元/股,按最新收盘价对应PE分别为11.1、9.0、7.5倍。供水提价完成增强资产盈利能力,定增助力污水厂扩容提标,预期2019-2021年公司业绩仍将维持复合20%以上增速,我们给予公司2019年14倍PE估值,对应合理价值7.92元/股,维持“买入”评级。 风险提示 融资环境收紧、污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成本价格提高、下游需求不达预期。

单三季度业绩同比增长78.78%,预告年报业绩同比增长145%-175% 公司披露2019年三季报,前三季度公司实现营业收入25.35亿元(同比+20.09%,下同),归母净利润2.31亿元(+31.43%),单三季度公司实现营收9.46亿元(+29.93%),归母净利润0.97亿元(+78.78%)。业绩变动主要系去年同期环保督察背景下,园区内企业热需求下降导致同期业绩下滑,今年受富阳园区内竞争对手关停及下游热需求恢复影响,公司业绩显著回暖。伴随新建项目达产,预计公司全年业绩同比增长145%-175%。公司毛利率19.4%保持稳定,净利率同比提升0.7pct至9.1%。 收购铂瑞能源及中茂圣源,热电联产异地扩张加速 公司目前已完成8.5亿元收购85%股权的铂瑞能源工商变更登记,并于9月公告拟以自有资金1.1亿元收购山东中茂圣源100%股权。铂瑞能源目前在手7个热电联产项目,山东中茂圣源在手供热能力150蒸吨/小时。预计上述收购项目全部建成投产后公司热电产能将接近6000蒸吨/小时。公司有望借助收购走出江浙,进一步扩张异地热电联产布局。 受对外投资增加影响,公司资产负债率上升至45% 受公司投资增加影响,公司长期股权投资比期初增加8.62亿元,前三季度公司财务费用同比增长52.79%,主要系前三季度短期借款增加8.8亿元。公司在手现金3.9亿元,相较中报减少10亿元用于构建固定资产。截至2019年三季度,公司资产负债率上升至45%。 热需求回暖+异地扩张产能释放,盈利持续回升,维持“买入”评级 不考虑收购铂瑞能源及中茂圣源股权,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.38、0.47和0.57元/股,按最新收盘价对应PE分别为20、16、13倍。出于审慎我们给予2019年24倍PE估值,对应9.03元/股合理价值,公司异地布局加速,“本地整合+异地扩张”持续推进,且布局垃圾焚烧发电介入固废尾端处置领域,大额回购彰显管理层信心,维持“买入”评级。 风险提示 热力需求波动导致利润率波动;项目扩产进度低于预期;环保标准提升导致运营成本提升;资产减值存在不确定性。

核心观点: 在手订单加速建设,前三季度归母净利润同比增长 30.06%公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 31.7亿元 (同比+41.87%,下同),实现归母净利润 3.14亿元(+30.06%),收入及业绩保持高速增长,主要系公司加快在手订单建设。报告期内公司工程实施项目较多导致成本增速超过营收增速,毛利率 23.2%同比去年下降 7.1个百分点,但受益于公司期间费用率下降 3.3pct、其他收益(政府补贴等)及玉禾田等参股公司投资收益合计 6700万,2019Q3公司净利率 9.9%(去年同期 10.8%)。 运营业务收入占比 22.6%,经营性现金流净额同比增长 142%公司前三季度运营收入 7.17亿元,占营业收入比 22.6%。从公司前三季度新增订单来看,工程承包类订单 18.34亿,投资运营类订单 5.92亿,运营类订单占比相较去年同期数据有所下滑。报告期内公司加大应收账款催收力度,回款良好,实现经营性现金流量净额 3.5亿元(+142.46%) 。 在手订单 125.8亿元保持充裕,发行绿色债券保障项目稳步推进按业务板块划分,前三季度共新增垃圾填埋订单 8.61亿元、环境修复订单7.41亿元、危废处置订单 3.62亿元、工业固废订单 3.34亿元。公司目前在手订单 125.82亿元,尚可履行 87.43亿元保持充裕。公司于 8月完成12亿绿色债券发行,截至三季报在手货币资金 15.73亿元,占总资产比例14.4%,在手充裕的货币资金将保障订单顺利完成。 回购用于股权激励彰显公司发展信心,维持“买入”评级不考虑可转债转股, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.61、 0.79和 1.00元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 16.0、12.4、9.8倍。土壤污染法今年 1月开始执行,行业将迎来需求快速增长,公司作为行业土壤修复龙头将充分受益。此外,公司在垃圾焚烧、危废处置方面的布局已经进入收获期。预计公司未来三年业绩增速超 25%,给予 2019年 20倍 PE 估值,对应 12.20元/股合理价值,公司在手订单充裕,拟回购 0.5-1亿元用于股权激励计划,彰显公司发展信心,维持“买入”评级。 风险提示并购项目落地不及预期;工程项目进度低于预期;融资进度低于预期。

国祯集团拟向三峡集团子公司溢价转让 15%公司股权公司于 9月 19日发布公告,国祯集团拟转让合计 15%国祯环保公司股份至长江环保集团(三峡集团全资子公司)和三峡资本(三峡集团控股子公司),转让价格 12.70元/股,相对公告日溢价 31%。历经 2019年 7月公司向长江环保集团、三峡资本等定增及此次股权受让后,长江环保集团和三峡资本将合计持有公司股份 26.63%。 长江环保集团将提供业务支持,公司将承担其 30%以上新增项目运维根据股权转让公告披露, 长江环保集团承诺未来三年内每年由公司承担不低于其主导新增项目中 30%的运维服务。根据《 “十三五”全国城镇污水处理建设规划》 ,长江经济带将新增污水处理、提标改造及再生水生产合计规模5057万吨/日。长江环保作为长江大保护重点单位,其官网披露目前已启动试点城市建设。我们认为公司也将有望借此加速获取长江大保护市场订单。 目前在手订单充裕,业务模式将向轻资产运营倾斜以公司参与联合体中标最大订单芜湖 PPP 项目(投资额 91亿元)为例,订单模式为联合体其他成员负责投资施工,公司作为联合体成员仅持股 5%但专项负责运营及移交相关工作。公司将有望借助国有股东优势,通过轻资产模式参与大型项目,充分发挥公司项目运营优势。截至 2019年中报,公司在手工程类订单 50亿元,在手未完成投资运营订单 52.76亿元仍保持充裕。 l三峡集团子公司溢价收购,公司加速长江保护布局,维持“买入”评级不考虑可转债转股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.52、0.66和0.84元/股,按最新收盘价对应PE分别为20.3、16.1、12.6倍。公司在手订单充足,三峡集团入股后未来三年国祯集团有权提名5名董事(董事会由9名董事组成),公司未来将通过轻资产模式快速提升运营规模,预计2019-2021年业绩仍将维持25%以上增速,参考同业公司可比估值,给予2019年23倍PE估值,对应12.04元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行情况低于预期;融资环境恶化导致公司财务费用多于预期;工业水处理及乡镇污水业务拓展低于预期。

受益于工程结算数量提高,上半年业绩同比增长33.11% 公司发布半年报,上半年实现营收15.20亿元(同比+32.32%,下同),归母净利润1.41亿元(+33.11%),扣非归母净利润1.41亿元(+36.73%)。营收业绩保持增长主要系本期结算环保项目数量提高。上半年毛利率29.7%同比提高0.9pct,净利率9.3%保持稳定。期末在手货币资金8.59亿元,占总资产比保持稳定。现金流未出现较大波动,经营性现金流仍持续为负。 环境综合治理业务保持高速增长,水务板块同比增长44.38% 分业务来看,环境综合治理业务实现收入14.14亿元,同比增长29.3%,其中水污染治理实现收入10.9亿元(+38.6%),供水业务1.08亿元(+147%),水务板块业务保持高速增长。此外,公司上半年专业技术服务业务实现收入0.6亿元,同比增长39%。随着投资类项目逐步商业运营,公司上半年实现运营收入4585万元,同比增长270%,运营收入逐步释放。 新签订单18.08亿元,在手订单151.5亿元保持充裕 公司上半年新签合同额18.08亿元(其中工程订单15.27亿元,运营订单2.81亿元)。截至上半年末,公司在手合同累计达151.50亿元(含中标、参股PPP项目),其中水务项目合计占比88%,预计后续仍为业绩贡献主体。公司于2019年5月发布增发预案,拟募资不超过7.1亿元用于北部湾资源再生环保服务中心项目(一期)、湖南博世科环保产业园(二期)基地建设项目建设及补充流动性,两项目预计将贡献年收入5.73亿元,目前增发方案已获得证监会受理。 在手订单充裕,股权激励彰显公司未来发展信心,维持“买入”评级 不考虑公开增发及可转债转股,预计公司2019-2021年EPS分别为0.94、1.21和1.57元/股,按最新收盘价对应PE分别为10.9、8.4、6.5倍。公司在手订单充裕,水污染治理、农村环境综合治理、土壤修复等业务扩张空间依然广阔,预计2019-2021年业绩仍将维持30%以上复合增速,给予2019年15倍PE估值,对应14.06元/股合理价值,公开增发已获证监会受理,股权激励彰显公司发展信心,维持“买入”评级。 风险提示民营企业融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期;应收账款回款进度不及预期。

公司上半年业绩同比增长 48.62%,整体毛利率提升 2.4pct根据公司中报披露:2019H1实现营收 25.95亿元(同比+15.51%,下同),归母净利润 2.43亿元(+48.62%),业绩增速高于营收主要系公司水价调整(为合理补偿供水成本,2018年 11月南昌市发文一级供水价自当月起上调 0.45元/吨,较此前增长 28.5%)带动自来水供应业务毛利率提高10.4pct,公司整体毛利率提升至 25.1%,净利率达 9.4%同比提高 2.1pct。 供水板块利润贡献显著提升,污水运营及工程收入均呈现高成长分业务来看,不考虑分部间抵消,能源板块销量上涨(年报业务分类为燃气销售+燃气工程安装)收入 14.92亿元(+11.58%);水务板块量价齐升,水价上调带动公司自来水板块收入 4.02亿元(+31.79%),毛利率提高10pct 至 47.7%。污水板块收入 4.09亿元,同比增长 20.92%。给排水管道工程板块收入 6.84亿元,同比增长 56.43%,毛利率提高 3.9pct 至 14.9%。 非公开发行已获发审委审核通过,污水处理业务异地扩张持续公司非公开发行已于 2019年 7月获发审委审核通过,拟募投 8.94亿元加速提标扩容建设,预计新增污水处理产能 10万 m3/日。公司 2017年以来屡次中标异地污水处理项目,2019年 7月 12日公司中标辽宁省盖州市双台镇污水处理厂及配套管网工程 PPP 项目(总投资 1.09亿元),污水处理业务异地扩张持续。 供水+污水+燃气三轮驱动趋势延续,维持“买入”评级暂不考虑公司增发摊薄,预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.57、0.70和 0.84元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 10.6、8.6、7.2倍。供水提价完成增强资产盈利能力,定增助力污水厂扩容提标,预期 2019-2021年公司业绩仍将维持复合 20%以上增速,审慎起见我们给予公司 2019年 14倍PE 估值,对应合理价值 7.92元/股,维持“买入”评级。 风险提示 融资环境收紧、污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成本价格提高、下游需求不达预期。

2019年H1业绩同比增长2.9%,毛利率水平维持稳定 根据公司中报披露:2019H1公司实现营收14.58亿元,同比增长8.02%,归母净利润1.97亿元,同比增长2.86%。从本报告期开始,公司对投资性房地产后续计量由成本法核算改为公允价值模式计量(追溯调整),导致2018年上半年归母净利润调整前后相差2237万元。报告期内公司毛利率水平稳定维持51%。 工业过程分析及水利智能化表现不俗,营收同比分别增长21%和47% 分业务来看:环境监测和实验室仪器板块增速有所放缓,分别实现营业收入7.75、3.88亿元,同比分别增长7.55%和7.30%,实验室分析毛利率同比提升3.93个百分点。工业过程分析作为公司营收占比第三大业务,上半年实现营收1.35亿元,同比增长21%,毛利率维持高位达62.74%。水利水务实现收入0.79亿元,同比增长47%;公司今年以来未承接新的PPP项目,其他类业务实现收入0.81亿元,同比下降21%。 受益所处监测行业高景气,维持“买入”评级 预计公司2019-2021年EPS分别为1.54、1.86和2.24元/股,按最新收盘价对应PE分别为13.7、11.4、9.4倍。公司为国内监测龙头,较同行产品种类更全面,且网格化布局不断增强,预计2020-2021年业绩复合增速有望维持20%以上,出于谨慎给予2019年16倍PE,对应合理价值为24.57元/股,我们认为公司将持续受益行业高景气,维持“买入”评级。 风险提示新建项目资产回报率下滑;监测行业下游需求不达预期;设备零件采购价格大幅上涨。

中报营收同比增长14.9%,业绩同比增长10.20% 公司披露2019年中报,上半年公司实现营收15.89亿元(同比+14.92%,下同),主要系新材料公司收入增长所致,归母净利润1.34亿元(+10.20%),业绩增速与营收增速存在差异主要系公司冷轧钢卷等业务毛利率下降导致公司整体毛利率18.9%同比下滑1.3个百分点。截至2019年6月,公司在手货币资金13.85亿元,同比期初增长63.8%。 热电业务毛利率同比提高5个百分点,毛利润贡献率达82.2% 热电业务仍是公司利润增长的核心驱动力,上半年合计实现营收9.62亿元(-11.67%),毛利润达2.48亿元(+11.74%),毛利润贡献率进一步提高至82.2%,受益于原材料成本下降等因素,热电联产毛利率25.7%同比提升5个百分点。截至中报公司发电装机容量292.5MW,供热能力2820蒸吨/时。 竞争对手关停整合区域产能,收购铂瑞能源进军异地扩张 富阳园区竞争对手三星热电已经停产,原由其负责供热的园区内企业将由公司本部和清园生态供热,公司将有望吸纳整合本部区域产能。此外,公司于8月公告拟以现金8.5亿元收购铂瑞能源85%股权,铂瑞能源目前在手7个热电联产项目,其中台州临港项目已建成投产,供热能力450蒸吨/小时,发电装机容量30MW。根据项目环评批复,上述项目建成投产后公司热电产能将接近6000蒸吨/小时。铂瑞能源4个项目位于江西,公司有望借助收购走出江浙,进一步扩张异地热电联产布局。 区域整合+产能释放带动盈利回升,维持“买入”评级 不考虑收购铂瑞能源股权,我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.47和0.56元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.6、13.9、11.5倍。出于审慎我们给予2019年20倍PE估值,对应7.31元/股合理价值,公司在手现金充裕,“本地整合+异地扩张”持续推进,且布局垃圾焚烧发电介入固废尾端处置领域,大额回购彰显管理层信心,维持“买入”评级。 风险提示 热力需求波动导致利润率波动;项目扩产进度低于预期;环保标准提升导致运营成本提升;资产减值存在不确定性。

公司 2019年中报扣非业绩同比增长 25.8%, 超市场预期公司披露 2019年中报, 上半年公司实现营收 26.7亿元(同比+16.6%,下同), 扣非归母净利润 4.47亿元(+25.8%, 2018年同期公司非经常主要系处置官窑收益)。 报告期业绩增长主要系新增固废项目投产(2018年以来新增投产大连、廊坊、 顺德等项目)、存量在运项目垃圾焚烧量、餐厨垃圾处理量等持续攀升, 江西赣州危废项目于本年度投入运营等因素所致。 固废业务收入同比增长 37%, 南海模式为布局固废一体化奠定基础分业务看, 固废业务上半年实现营收 10.98亿元(+37.01%)表现亮眼, 主要系处理量增长、 新增产能投产等所致; 燃气业务受益新用户开拓营收同比增长 17.2%, 排水业务受益污水厂提价营收同比增长 37.4%。 据公告统计, 目前公司垃圾焚烧在运产能达 1.13万吨/日, 在建及筹备超 1.2万吨/日; 据中报披露 2019年内漳州南部 1000吨/日已进入调试、南海三期1500吨/日将于 9月底完工。 在垃圾分类大背景下公司有望向前端垃圾分类及收运环节发展,在现有项目所在地探索相应业务,实现与后端协同。 江西危废今年已投入运行,佛山危废预期年底建成, 固废增长添动力根据公司中报及评级报告披露, 江西赣州危废项目于 2019年度投入运营,该项目处置规模为 7.2万吨/年, 处理范围涵盖 36大类 172种危险废物,截至 2019.3月已签署处置合同近 6000万元。 此外, 佛山绿色工业服务中心工程(南海)危废预计今年年底建成, 对应处置规模达 9.3万吨/年。 成功引入国投电力为战投, 拟发可转债加速项目建设,维持“买入”评级预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.22、 1.45和 1.70元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 13.8、 11.6、 9.9倍。 公司区位优势明显, 多业务布局增强成长确定性, 扣非业绩维持 20%左右成长, 我们给予 2019年 17倍 PE 估值,对应 20.66元/股合理价值, 公司成功引入国投电力为三股东,拟发行可转债用于固废项目投资, 维持“买入”评级。 风险提示水厂建设进度低于预期,固废项目建设进度不达预期;新建项目资产回报率下滑;燃气下游需求不达预期;燃气采购价格大幅上涨。

参与中交集团环境业务板块交流会,深度合作仍在不断推进 上周碧水源参加中交集团环境业务交流会,是中交旗下中国城乡入股10.12%(7月18日完成交割)后碧水源的首次亮相和业务汇报交流,集团内160余名环境业务主管和专家参加,集团对公司的膜法水处理和良业光环境灯光业务给予高度评价。我们预计公司与中交集团在项目分包、整合股东环保项目资源、项目融资等方面将深度合作。 三季报或将确认业绩拐点,2019-2021年业绩承诺复合增速15% 公司2019年中报业绩预告同比下滑90%-100%,主要是受去杠杆+PPP调整项目政策影响,环境等项目融资和实施放缓所致。大股东向中国城乡承诺2019-2021年归母净利润增速分别不低于10%、15%、20%。我们认为公司与中交集团加大深度合作的背景下,将加快项目调整、改善融资能力,三季度或将确认业绩拐点,未来3年实现业绩承诺的概率较高。 在手无形资产逐步进入运营期,资产质量或将得到检验 截至2018年末公司无形资产达263亿元,长期股权投资(参股部分)43.14亿元(不含云南水务),不同于工程施工企业“存货-应收账款”的结算模式,我们预计公司庞大的资产项在未来几年将逐步进入运营收费期,资产质量将得到检验。融资方面,外部融资环境逐步改善,加之中交入股,我们预期公司资金获得更为便利,融资成本有望下降。 三季度业绩拐点或将确认,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.43、0.51、0.62元/股,按照最新收盘价对应PE分别为14、12、10倍。随公司加快与中交集团深入合作,融资条件、项目分包整合等预计改善显著,我们预期未来3年复合增速16%以上。公司在技术优势、管理层能力、项目实施等方面竞争优势依然显著,无形资产进入运营期将验证资产质量。综合上述因素,给予公司2019年17倍PE估值,对应合理价值7.34元/股,维持“增持”评级。 风险提示:融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期。

公司斥资 1.03亿元收购福林热力 66%股权, 持续做强供热主业近日公司公告拟斥资 1.03亿元购买福林热力 66%股权, 目前该项目正在建设中,预计 2019年下半年一期建设主体完成,投产使用。 股权出让方天津凯森承诺福林热力 2019年 7月 1日至 2020年 6月 30日,销售工业蒸汽不低于 100万吨。 福林热力地处山东菏泽, 此次外延收购展现出公司积极异地拓张, 持续做强供热主业的战略部署。 着眼工业蒸汽市场, 依托园区需求配套热力建设福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,其对蒸汽热负荷需求稳定, 区域内共计工业热用户 172家, 年用蒸汽量 148.43万吨。 目前项目周边尚未具有热力集中供应特许权经营企业, 且该项目建成后,周边小型锅炉将逐步取缔,优化周边环境。 积极打造二主业:收购兆讯传媒布局高铁传媒领域兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体, 截至 2018年末公司已实现覆盖全国 29个省/自治区/直辖市,超过 500个签约站点, 6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。2018年兆讯传媒实现净利润 1.59亿元,同比增长 26.9%。 2019-2020年业绩承诺分别为 1.88、 2.34亿元。 供暖面积内生增长空间尚存,期待二主业发力,维持“买入”评级预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90、 1.06、 1.24元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 13.26、 11.25、 9.57倍。鉴于供热及传媒两块业务现金流均较为稳定,故采用 DCF 计算得出合理价值为 14.72元/股。受益于清洁供暖推广、拆小上大供暖面积区域内生增长需求释放及供热业务外延拓张,近三年公司主业有望保持稳健增长,二主业布局传媒将提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示 其他供暖方式的替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。