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许洁

广发证券

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联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-18 13.40 -- -- 13.98 4.33% -- 13.98 4.33% -- 详细
供暖季全面开启,被低估的细分赛道龙头。进入11月中旬,全国北方地区进入传统的供暖季。公司是城市供热领域的王者,2020年前三季度实现营收23.58亿元(同比+22.14%)、归母净利润11.60亿元(同比+26.31%);依赖供暖面积的持续增长,公司过去5年(2015-2019)业绩复合增速达到36.4%。公司盈利质量较好,2020年前三季度毛利率和净利率分别为57.28%、49.17%。截止2020年Q3,扣除合同负债(旧准则预收对应款项)后,资产负债率仅为27.8%。 集中供热为主业,内生+外延并购驱动业绩持续快速成长。公司供热业务以沈阳市为核心,截至2019年末公司平均供暖面积达到6580万平方米,接网面积达到8475万平方米。仅以公司覆盖的沈阳市区域为例,未来供暖面积的成长空间超过1.35亿平方米。近两年以来公司先后并购整合苏家屯城市供热、山东园区供热、上海国家会展中心供热等项目,外延并购已成为供热业务扩张的常态模式。 供热“赛道优势”未被充分反映,行业并购整合空间广阔。根据住建部披露2018年全国城市供暖市场达87.8亿m2,且正处于快速市场化整合的前期,未来并购整合空间广阔。城市供暖为居民的“刚需”(类似污水处置等),已建立起完善的付费机制,且收费以预收模式为主,在环保要求不断提升的背景下,区域供暖面积市场化整合成为行业趋势。公司业务体量居行业头部,截至2020年Q3账上现金39.2亿元,有望成为行业整合的引领者。 被低估的供热龙头,内生+并购驱动持续高增长,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.83、0.96、1.12元/股,按最新收盘价(2020/11/16收盘价:13.39元/股)对应PE分别为16.15、13.88、12.00X。采用DCF方法维持公司合理价值18.33元/股的判断(WACC7.71%,永续增长率0%)。维持“买入”评级。 风险提示。冬季供暖需求不及预期;兆讯传媒分拆上市进程不及预期。
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-03 13.20 -- -- 13.98 5.91% -- 13.98 5.91% -- 详细
前三季度业绩同比增长26.3%,毛利率同比提升6.75pct。公司发布2020年三季报:前三季度实现营收23.58亿元(同比+22.14%)、归母净利润11.60亿元(同比+26.31%);其中单三季度实现归母净利润2.21亿元(同比+115.29%),主要系公司第三季度确认1.57亿公允价值变动收益以及供暖面积及接网面积稳步增长所致。前三季度毛利率和净利率分别为57.28%(同比+6.75pct)和49.17%(同比+1.63ptc)。 集中供热为主业,形成“自建+收购”双驱动。公司以沈阳为切入点,凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图,上半年完成上海华电福新能源有限公司49%股权收购。公司上半年清洁能源业务分部实现收入18.13亿元(同比+25.27%),净利润10.74亿元(同比+18.34%)。截至2019年末公司平均供暖面积达到6580万平方米(同比+6.13%),接网面积达到8475万平方米(同比+4.63%)。 兆讯传媒分拆上市已获深交所受理,推进“供热+传媒”双平台发展。2020年10月公司公告披露子公司兆讯传媒创业板上市申请已获深交所受理,预期分拆上市后一方面更利于兆讯传媒强化竞争优势和获取融资;另一方面也有利于公司聚焦清洁能源主业,公司有望实现“供热+传媒”双上市平台协同发展。 在手资金充裕,内生外延发展实力兼备,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.83、0.96、1.12元/股,按最新收盘价(2020/10/29收盘价:13.79元)对应PE分别为16.6、14.3、12.4X。采用DCF方法维持公司合理价值18.33元/股的判断(WACC7.71%,永续增长率0%)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,公司近三年有望保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示。冬季供暖需求不及预期;兆讯传媒分拆上市进程不及预期。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-02 5.05 -- -- 5.29 4.75% -- 5.29 4.75% -- 详细
单三季度归母净利润同比增长12.7%,现金流依旧稳健。公司发布2020年三季报:前三季度实现营收37.51亿元(同比+14.22%),归母净利润10.44亿元(同比+11.88%),其中单三季度实现归母净利润3.81亿元(同比+12.68%)。公司保持稳健经营下,前三季度毛利率和净利率分别达43.2%和27.8%,经营性现金净额17.16亿元(同比+20.75%)。 供水保持稳健运营,“水务+环保”双效应显现。上半年公司实现供水收入12.57亿元(同比+1.86%),保持稳健运营;污水处理均价同比提升20%的情况下,实现污水业务收入7.26亿元(同比+22.21%);环保业务收入3.22亿元(同比+32.97%),其中渗滤液及焚烧营收增速分别达56%和29%,“污水+环保”双驱动效应逐渐显现。 启动80万吨/日成都三期供水项目建设,低息14亿公司债保障项目推进。截至2019年末,公司供排水在运产能达606万吨/日,2020年中报披露其供排水总规模达830万吨/日(在运+在建+筹建),并于9月披露拟启动80万吨/日的成都三期供水项目建设;环保业务焚烧及渗滤液总规模达1.23万吨/日(在运+在建+筹建)和0.56万吨/日,扩充公司成长赛道。根据半年报披露,公司14亿5年期公司债已成功发行,利率为3.64%创今年同期四川省同类型最低,有效保障项目实施。 “水务+环保”双驱动正效应显现,融资保障储备项目如期建设,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.40/0.44/0.48元/股,按最新收盘价对应PE分别为12.63/11.45/10.55X。公司现有运营项目盈利稳健,积极扩充运营规模,新发14亿元公司债保障项目建设进度。综合考虑可比公司估值和业绩增速,给予2020年15倍PE,对应合理价值6.03元/股,维持“买入”评级。 风险提示。产能释放不达预期,利率上行,异地拓张进度不及预期。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-27 8.21 -- -- 9.30 13.28%
9.30 13.28% -- 详细
单三季度扣非业绩同比增长41.67%,经营性现金流显著改善。公司前三季度实现营收94.55亿元(同比+8.35%),归母净利润8.98亿元(同比-6.89%),扣非归母净利润9.11亿元(同比+11.21%),扣非增速较高主要系去年处置非核心资产确认投资收益1.58亿元;单三季度营收和扣非归母净利润增速分别为46.87%和41.67%增长趋势接近。公司经营性现金流显著改善,前三季度实现经营性现金净额1.12亿元(同比+115.32%),主要系销售回款增加以及疫情期间税费减免所致。 前三季度环卫服务营收同比增长137.64%,新签服务金额行业第一。根据公司官方微信公众号,公司前三季度环服收入12.92亿元(同比+138%),前三季度共中标32个环卫服务项目,新增合同总金额和年化服务金额分别达113.68亿元和10.12亿元,位列行业第一,中标项目中包括78亿元的环卫历史第一大单。环卫装备方面,公司前三季度收入52.4亿元,同比增长12.79%,行业排名第一。公司作为环卫装备龙头,从设备切入后端运营成效显著,期待后续订单持续放量。 回购股份彰显发展信心,可转债持续推进稳固智慧环卫布局。公司9月24日发布回购公告,计划回购2-4亿元(截至9月30日已回购892万元),大额回购彰显公司发展信心。此外,公司14.76亿元可转债已获证监会核准批复,用于推进智慧环卫综合配置中心项目,持续巩固智慧环卫布局;公司推进风机等业务分拆上市,优化上市公司主业结构。 可转债加速推进,分拆上市优化公司业务结构,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.45/0.54/0.68元/股,按最新收盘价对应PE分别为18.04/14.97/12.04倍,公司作为环卫设备龙头,借助设备优势加速进军环卫服务。考虑业绩增速和可比公司估值,我们给予2020年23倍PE估值,合理价值10.41元/股,维持“买入”评级。 风险提示。设备采购及环卫服务订单不及预期;可转债推进不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-27 16.28 -- -- 17.59 8.05%
17.67 8.54% -- 详细
单三季度业绩同比增长44%,产能陆续达产增厚业绩。公司发布2020年三季报:前三季度实现营收11.92亿元(同比+34.50%)、归母净利润3.78亿元(同比+20.21%);其中单三季度实现归母净利润1.49亿元(同比+44.07%),三季度业绩增速回暖主要系新运营项目陆续达产放量所致。公司披露2020年全年的业绩预期区间为4.80~5.30亿元,同比预期增长16.67%~28.83%。此外公司存量项目造血能力出色,单三季度实现经营性现金流净额2.78亿元(同比+67.16%)。 前三季度上网电量已超2019全年,外延并购拓宽成长空间。公司前三季度实现上网电量11.40亿度(2019年全年为10.71亿度)、生活垃圾入库量444万吨。此外公司完成1050吨/日定西项目收购,外延并购打开获取优质焚烧项目的新途径。截至2020年6月末,公司目前在运垃圾焚烧产能1.89万吨/日、在建产能0.43万吨/日、筹建产能0.49万吨/日(未包含定西1050吨/日项目),已进入产能集中投产期。 完善体内餐厨垃圾布局,大股东美欣达集团体外环卫布局已成熟。公司通过收购苏州华益洁项目为餐厨处置业务添砖加瓦。截至2020年6月末,公司厨余项目已达11个,合计产能1660吨/日,期待后续投产贡献业绩。同时,大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单,2017年至今重要合同总金额87.6亿元,并于2020年一季度斩获28亿行业第二大单,体外环卫业务布局已成熟。 公司进入产能集中投产期,14亿可转债已通过证监会审核,维持“买入”评级。预计公司2020至2022年EPS为1.22/1.55/1.91元/股,按最新收盘价对应PE分别为13.3/10.5/8.5x。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速,给予公司2020年20倍PE估值,对应合理价值24.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。产能投产进度不及预期;公司新订单获取速度低于预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-24 17.45 -- -- 18.25 4.58%
18.25 4.58% -- 详细
收购1050吨/日定西鹭江垃圾焚烧项目,并购扩张趋势初现。9月21日公司发布公告完成定西环保100%股权转让协议签署,将新增定西市生活垃圾焚烧BOT项目(特许经营权30年):总规模1050吨/日、总投资额5.25亿元、垃圾处理费65元/吨、保底垃圾供应量680吨/日;其中一期项目700吨/日、投资额约为3.5亿元。 外延并购拓宽成长空间,公司进入产能集中投产期。通过外延并购的方式,公司打开获取优质焚烧项目的新途径,进一步保障了公司未来业绩成长性。截至2020年6月末,公司目前在运垃圾焚烧产能1.89万吨/日、在建产能0.43万吨/日、筹建产能0.49万吨/日(未包含本次项目),公司已经进入产能集中投产期。 完善体内餐厨垃圾布局,大股东美欣达集团体外环卫布局已成熟。此外,公司通过收购苏州华益洁项目为餐厨处置业务添砖加瓦,目前厨余项目已达11个,合计产能1660吨/日,期待后续投产贡献业绩。同时,大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单,2017年至今重要合同总金额87.6亿元,并于2020年一季度斩获28亿行业第二大单,体外环卫业务布局已成熟。 业绩释放进入三年景气周期,维持“买入”评级。预计公司2020至2022年EPS为1.22/1.55/1.91元/股,按最新收盘价对应PE分别为15.0/11.8/9.6x。公司在建和筹建产能充足,外延并购拓宽成长空间,14亿可转债已完成两次反馈意见,大股东美欣达集团环卫产业布局日趋成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速,给予公司2020年20倍PE估值,对应合理价值24.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。产能投产进度不及预期;垃圾焚烧发电补贴政策变动;公司新订单获取速度低于预期。
林洋能源 电力设备行业 2020-09-15 7.23 -- -- 8.33 15.21%
8.40 16.18% -- 详细
公司聚焦电表及光伏业务,新轮扩张周期已经开启。公司作为二十余年智能电表领域的龙头之一,积极扩张新能源光伏业务,目前已形成了“电表+光伏”双轮驱动模式。公司2020年H1实现营业收入29.51亿元(同比+77.0%)、归母净利润5.50亿元(同比+28.7%)。依靠光伏项目加速落地及电表采购周期开启,公司正迎来新轮扩张契机。 光伏运营收入4年CAGR达75%,3GW储备项目保障高成长。公司光伏业务聚焦于电站运营,光伏运营收入4年CAGR达75%。截至2020年6月末,公司并网运营规模1.5GW,累计储备项目达3GW,2022年底运营规模目标达3~5GW。此外在手0.61GW项目已纳入平价目录,随着成本降低、平价进程加速,有望逐步摆脱“国补”依赖。 新轮电表采购周期开启,拓宽海外版图成效显著。在电表新轮更换周期开启下,国网、南网订单逐步回暖。根据公告统计,公司2020年初至今累计中标国网、南网相关重要订单4.30亿元。同时公司海外布局也进入收获期,2020年H1共获订单1.8亿美元。国内+海外订单加速释放下,2020年H1公司实现电表收入12.53亿元(同比+54.05%)。 “电表+光伏”双驱动,光伏平价进程加速,首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2020~2022年EPS分别为0.52/0.69/0.92元/股,对应最新PE值分别为13.6/10.3/7.7x。公司储备项目已达3GW,2022年目标运营规模达3~5GW,且公司成功申请6000万美元IFC贷款拓宽融资方式;电表新轮采购周期开启,海外扩张成效显著;第二期回购股份价格上限由7.17元/股调整为11.32元/股,彰显发展信心。综合可比公司估值和公司业绩增速,我们给予2020年20倍PE估值,对应合理价值10.45元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。光伏平价进展不及预期;光伏项目建设进度不及预期;EPC业务订单获取不及预期;智能电表海外业务扩张受阻。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 7.00 -- -- 7.09 1.29%
7.31 4.43% -- 详细
单二季度收入增速明显恢复,受益于损失冲回及投资收益增加,中报 业绩同比增长 34%。2020H1公司实现营收 27.76亿元(同比+6.97%), 归母净利润 3.26亿元(同比+34.03%)。业绩增速高于营收主要系信用 减值损失同比减少 0.19亿元、资产处置收益同比增加 0.11亿元以及 期间费率降低等因素共同导致。公司整体毛利率提升至 25.47%(同比 +0.39pct)。公司单二季度营收同比增长 14%,环比改善显著。 受疫情冲击上半年经营数据略显疲软,新项目获取提升产能扩张预期。 2020上半年公司完成自来水售水量 1.63亿立方米,同比下降 5.41%; 南昌燃气完成燃气销售 2.15亿立方米,同比下降 7.58%;公司完成污 水处理量为 4.25亿立方米,同比增长 5.13%。2020年 1月公司联合 中标南昌红谷滩污水处理项目和青山湖污水处理项目,合计新增污水 处理能力 40万立方米/日。伴随着新污水处理订单的中标以及在建项 目逐步投入运营,公司的污水处理量将进一步增长。 拟募集转债 18亿元加速提标扩容建设,目前已获证监会受理并反馈意 见。2020年 5月公司发布可转债预案修订稿,拟发行不超过 18亿元 用于项目建设及补充流动资金,预期将加速污水处理及供水项目的提 标扩容建设。2020年 8月 11日,公司已进行一次反馈意见回复。 公司投融资加速,业绩增长可期,维持“买入”评级。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.61、0.71和 0.85元/股,按最新收盘价对应 PE 分别 为 11.69、9.96、8.31倍。供水提价完成增强存量资产盈利能力,融资 助力污水扩容提标。结合公司未来增速和同业可比估值,给予 2020年 15倍 PE 估值,对应合理价值 9.09元/股,维持“买入”评级。 风险提示。融资环境收紧,污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成 本价格提高,下游需求不达预期。508923
联美控股 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-01 13.50 -- -- 13.52 0.15%
14.11 4.52% -- 详细
供热+传媒业务双赛道成长,2020H1归母净利润同比增长15%。2020年上半年公司实现营业收入20.36亿元(同比+23.77,归母净利润9.39亿元(同比+15.12),业绩增长主要系公司供暖面积及接网面积稳步增长,且全资子公司兆讯传媒实现净利润0.74亿元(同比+10.83%)。 集中供热为主业,形成“自建+收购”双驱动。公司上半年清洁能源业务实现收入18.13亿元(同比+25.27%),净利润10.74亿元(同比+)。截至2019年末公司平均供暖面积达到6580万平方米(同比+,接网面积达到8475万平方米(同比+4.63%)。公司以沈阳为切入点,凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图,报告期内公司完成上海华电福新能源有限公司49%股权收购,此外沈阳苏家屯区等区域协议书的签订,进一步验证了公司的持续拓展能力。 兆讯传媒分拆上市正有序推进,融资渠道拓宽助力公司发展。兆讯传媒发布分拆上市预案修订稿,发行上市方案初步拟定为以公开发行方式在深交所创业板上市,发行规模暂未确定。预期分拆上市后更利于兆讯传媒强化竞争优势和获取融资,也有利于公司聚焦清洁能源。 公司在手资金充裕,内生及外延发展实力兼备,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.83、0.96、1.12元/股,按最新收盘价对应PE分别为16.11、13.85、11.98倍。鉴于供热及传媒业务现金流均稳定,采用DCF计算得出合理价值18.33元/股(WACC7.71%,永续增长率)。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长,外延拓张兼备,公司近三年有望保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示。其他供暖方式替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。
久吾高科 机械行业 2020-08-31 20.60 -- -- 23.59 14.51%
26.98 30.97% -- 详细
公司上半年业绩同比增长67%,主要系其他收益增长显著。公司发布2020年半年度报告,2020年上半年实现营收1.72亿元(同比+7.94%),实现归母净利润0.21亿元(同比+67.03%),其中获得政府补助0.18亿元增厚当期业绩(去年同期仅为373万元)。通过优化经营模式,公司期间费用同比下降1.94个pct,毛利率维持在40%以上。 膜集成技术整体处理方案营收占比约89.41%,膜技术研发实力雄厚。2020年上半年公司膜集成技术整体处理方案板块实现营业收入1.54亿元,同比增长16.17%,公司不断开拓新领域市场订单。公司膜研发实力雄厚,截至2020年上半年底公司已获得陶瓷膜材料和膜分离技术等相关的66项发明专利、97项实用新型专利及5项外观设计专利。IPO募投陶瓷膜生产线有望力助产能翻倍,发行可转债助力有机膜生产自主化。截至2019末,公司陶瓷膜产能为3.5万m2,预期IPO项目投产后新增3.8万m2,截至2020年6月底,该项目投资进度为99.17%。此外公司已发行2.54亿可转债用于有机膜生产线的建设,预期将有效降低公司生产成本,实现生产自主化。 陶瓷膜龙头地位显著,产能加码助力规模扩张,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.69/0.91/1.20元/股,最新收盘价对应PE分别为29.02/22.09/16.69倍。膜行业空间前景广阔,公司有望依靠产能扩张及技术优势迅速占领行业高地,预计公司未来2年业绩维持30%左右成长,综合考虑可比公司估值及业绩成长,我们给2020年30倍PE估值,对应20.68元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示。工程进度不及预期,膜设备销售量不及预期,价格下滑显著,下游领域拓张不及预期,宏观经济下行需求疲软。
兴蓉环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-31 5.19 -- -- 5.42 4.43%
5.42 4.43% -- 详细
单二季度归母净利润同比增长20%,现金流依旧稳健。2020上半年公司实现营业收入23.35亿元(同比+10.50%),归母净利润6.63亿元(同比+11.42%),其中二季度实现归母净利润4.02亿元(同比+20.23%)。疫情期间公司保持稳健经营效率,毛利率和净利率分别达44.4%和28.4%,与去年基本持平,实现经营性现金净流入8.62亿元。 供水保持稳健运营,污水、环保营收增速分别达22%和33%。上半年公司实现供水收入12.57亿元(同比+1.86%),保持稳健运营;污水处理均价同比提升20%的情况下,实现污水业务收入7.26亿元(同比+22.21%);环保业务收入3.22亿元(同比+32.97%),其中渗滤液及焚烧营收增速分别达56%和29%,“污水+环保”双驱动效应逐渐显现。 “水务+环保”项目储备充足,发行14亿公司债保障投资支出。截至2019年末,公司供排水在运产能达606万吨/日,2020年中报披露其供排水总规模达830万吨/日(在运+在建+筹建),产能存在提升空间;环保业务焚烧及渗滤液总规模达1.23万吨/日(在运+在建+筹建)和0.56万吨/日,扩充公司成长赛道。此外公司14亿5年期公司债已成功发行,3.64%利率创今年同期四川省同类型最低,有效保障项目实施。 “水务+环保”双驱动正效应显现,融资保障储备项目如期建设,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.40/0.44/0.48元/股,按最新收盘价对应PE分别为13.1X/11.9X/10.9X。公司现有运营项目盈利稳健,积极扩充运营规模,形成“水务+环保”双驱动,新发14亿元公司债保障项目建设进度。综合考虑可比公司估值和业绩增速,给予2020年15倍PE,合理价值6.03元/股,维持“买入”评级。 风险提示。产能释放不达预期,利率上行,异地拓张进度不及预期,污水处理价格下调风险,毛利率水平下降风险。
伟明环保 能源行业 2020-08-26 25.70 -- -- 26.28 2.26%
26.28 2.26%
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单二季度业绩同比增长18.43%,利润率保持行业领先。公司上半年实现营业收入11.45亿元(同比+18.35%),其中设备销售及服务实现营业收入4.96亿元,实现归母净利润5.02亿元(同比+2.40%)。单二季度公司实现营业收入7.09亿元(同比+45.27%),归母净利润3.05亿元(同比+18.43%)。公司正走出疫情影响,产能建设提速明显。上半年整体毛利率和净利率分别达57.6%和43.8%,仍保持行业领先。l经营状况逐步回到正轨,单二季度上网电量同比增长6.09%。公司上半年实现垃圾入库量244万吨(同比+1.05)、发电量8.78亿度(同比-0.13)和上网电量7.11亿度(同比-1.21)。二季度回暖趋势明显,单二季度实现垃圾入库量131万吨(同比+4.19)、发电量4.85亿度(同比+6.17)和上网电量3.96亿度(同比+6.09)。 公司在手尚未投运产能达1.8万吨/日,随着疫情影响减弱,产能加速落地可期。2020年以来公司投产产能达2950吨/日(樟树一炉一机实现正式运营,临海二期投运,奉新6月底实现点火烘炉、龙泉项7月初实现并网发电)、新签产能达2900吨/日(中标宁都、安远、卢龙、完成收购浦城项目,报告期后完成宁都、卢龙项目签约)。根据公司公告整理,截至2020年7月初公司在运产能达1.75万吨/日、在建1.06万吨/日,筹建0.77万吨/日,为公司后续业绩增长提供支撑。 持续扩张的垃圾焚烧优质运营公司,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.10/14.52/16.63亿元,按最新收盘价对应PE估值分别为26.79/22.33/19.49倍。公司运营项目优质,1.83万吨/日在建及筹建产能支撑未来3年高增长,持续推动第二期12亿可转债发行。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,给予2020年28倍PE,对应合理价值26.96元/股,维持“买入”评级。 风险提示。新订单获取速度低于预期;项目进度低于预期;国家新能源电价补贴退坡;补贴发放进度低于预期。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-24 9.38 -- -- 9.93 5.86%
9.93 5.86%
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剥离非核心业务影响营收规模,经营性现金流显著改善。公司上半年实现营业收入56.19亿元(同比-8.10%);实现扣非归母净利润5.47亿元(同比-2.70%)。营收规模下降主要系公司剥离了环保治理工程业务(2019年H1该业务营收规模达5.45亿元)以及疫情影响部分订单释放所致。2020年H1经营性现金流净额达-2.85亿元,较去年同期-9.72亿元相比经营现金流情况显著改善。 环卫服务营收同比增长251%,上半年新签服务金额行业第一。2020年H1公司环卫服务实现营收8.02亿元(同比+250.97%),根据环境司南披露,公司2020年上半年共中标13个环卫服务项目,新增合同总金额和年化服务金额分别达101.54亿元和8.41亿元,首次位列行业第一。中标项目中包括78亿元的环卫历史第一大单深圳市宝安区新安、福永和福海街道环卫一体化PPP项目。公司作为环卫装备龙头,从设备切入后端运营成效显著,期待后续订单持续放量。 进一步巩固环卫装备龙头优势,持续孵化高端市场。上半年公司环卫装备实现营收29.87亿元(同比-14.04%),销售金额维持行业第一。其中新能源环卫装备收入达4.30亿元(同比+36.34%),毛利率达40.80%;实现新能源环卫车571辆(同比+40.99%),市占率达33.39%。依靠国六及鼓励新能源环卫车等相关政策落地,环卫装备市场高端化进程加速下,公司作为环卫设备龙头有望深度受益。 可转债加速推进,员工持股+股权激励优化公司治理,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.50/0.61/0.75元/股,按最新收盘价对应PE分别为18.31/15.16/12.33倍,公司作为国内环卫设备龙头,借助设备优势加速进军环卫服务。推进员工持股及股权激励优化公司治理,14.76亿可转债有望推动业务发展。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,我们给予2020年23倍PE估值,合理价值11.57元/股,维持“买入”评级。 风险提示。融资环境收紧,市场竞争加剧;设备采购需求不及预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-13 18.70 -- -- 22.26 19.04%
22.26 19.04%
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上半年业绩同比增长8.6%,期待下半年产能达产增厚业绩。公司发布2020年半年度报告,上半年实现营业收入7.37亿元(同比+25.97%),实现归母净利润2.29亿元(同比+8.56%),业绩增速低于营收主要系新增项目尚未完全放量拉低毛利率水平,项目投运管理费用同比增长,融资规模扩张财务费用增加等因素所致。公司披露对2020年1-9月的业绩预计在3.5-4.0亿元,同比预期增长12.4%-28.4%。 2020上半年上网电量同比增长48%,运营收入占比达99%。公司上半年实现垃圾入库量285万吨(同比+39%)和上网电量6.99亿度(同比+48%),系上半年舟山三期、德清技改和台州三期项目投产及存量产能利用率提升等因素所致,其中浙江省外上网电量同比增长147%,省外扩张成效显著。从分部收入来看,2020年上半年运营收入占比达99%,而去年同期收入中包含6961万环保设备安装,占2019年上半年收入比重约12%,2020年上半年该业务仅为34万元。 完善体内餐厨垃圾布局,大股东美欣达集团体外环卫布局已成熟。截至2020年6月末,公司目前在运垃圾焚烧产能1.89万吨/日、在建产能0.43万吨/日、筹建产能0.49万吨/日。此外,公司通过收购苏州华益洁项目为餐厨处置业务添砖加瓦,目前厨余项目已达11个,合计产能1660吨/日,期待后续投产贡献业绩。同时,大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单,2017年至今重要合同总金额87.6亿元,并于2020年一季度斩获28亿行业第二大单,体外环卫业务布局已成熟。 公司进入产能集中投产期,维持“买入”评级。预计公司2020至2022年EPS为1.22/1.55/1.91元/股,按最新收盘价对应PE分别为16.0/12.6/10.2x。公司在建和筹建产能充足,14亿可转债已完成一次反馈意见,大股东美欣达集团环卫产业布局日趋成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速,给予公司2020年20倍PE估值,对应合理价值24.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。产能投产进度不及预期;垃圾焚烧发电补贴政策变动;公司新订单获取速度低于预期。
旺能环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-27 21.10 -- -- 21.21 0.52%
22.26 5.50%
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公司发布2020上半年经营数据:垃圾入库量同比增长39%,上网电量同比增长48%。公司发布《关于2020年上半年主要经营数据的自愿性信息披露公告》,2020年上半年实现发电量8.60亿度(同比+37%)、上网电量6.99亿度(同比+48%)和垃圾入库量285万吨(同比+39%)。同时公司补充披露2019年历史经营数据,全年实现上网电量10.71亿度、垃圾入库量443万吨。 外省扩张成效显著,上半年浙江省外垃圾入库量同比增长111%。从上半年分区域经营数据来看,公司浙江省内实现上网电量3.33亿度(同比+3%)、垃圾入库量141万吨(同比+3%);浙江省外地区合计实现上网电量3.66亿度(同比+147%)、垃圾入库量144万吨(同比+111%),公司焚烧业务向外扩张成效显著。 在建产能/在运产能近1倍,扩建占比高,大股东美欣达集团体外环卫产业布局已成熟。截至2019年末,公司垃圾焚烧尚未投运规模达1.34万吨/日,其中40%为扩建项目,具有投资额低且投产进度快的特点,能有效提升整体经营效率(2019年南太湖四期投产后,项目子公司ROE水平提升5个pct)。同时,大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单,2017年至今合同总金额87.48亿元,并于2020年一季度斩获28亿元行业第二大单,体外环卫布局日趋成熟。 14亿可转债已获受理,业绩景气周期开启,维持“买入”评级。预计公司2020至2022年EPS为1.22/1.55/1.91元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.1/13.5/11.0X。公司在建产能充足,14亿可转债已获得证监会受理,大股东美欣达集团环卫产业布局日趋成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速,给予公司2020年20倍PE估值,对应合理价值24.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示。产能投产进度不及预期,垃圾焚烧发电补贴政策变动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名