参与中交集团环境业务板块交流会,深度合作仍在不断推进 上周碧水源参加中交集团环境业务交流会,是中交旗下中国城乡入股10.12%(7月18日完成交割)后碧水源的首次亮相和业务汇报交流,集团内160余名环境业务主管和专家参加,集团对公司的膜法水处理和良业光环境灯光业务给予高度评价。我们预计公司与中交集团在项目分包、整合股东环保项目资源、项目融资等方面将深度合作。 三季报或将确认业绩拐点,2019-2021年业绩承诺复合增速15% 公司2019年中报业绩预告同比下滑90%-100%,主要是受去杠杆+PPP调整项目政策影响,环境等项目融资和实施放缓所致。大股东向中国城乡承诺2019-2021年归母净利润增速分别不低于10%、15%、20%。我们认为公司与中交集团加大深度合作的背景下,将加快项目调整、改善融资能力,三季度或将确认业绩拐点,未来3年实现业绩承诺的概率较高。 在手无形资产逐步进入运营期,资产质量或将得到检验 截至2018年末公司无形资产达263亿元,长期股权投资(参股部分)43.14亿元(不含云南水务),不同于工程施工企业“存货-应收账款”的结算模式,我们预计公司庞大的资产项在未来几年将逐步进入运营收费期,资产质量将得到检验。融资方面,外部融资环境逐步改善,加之中交入股,我们预期公司资金获得更为便利,融资成本有望下降。 三季度业绩拐点或将确认,维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.43、0.51、0.62元/股,按照最新收盘价对应PE分别为14、12、10倍。随公司加快与中交集团深入合作,融资条件、项目分包整合等预计改善显著,我们预期未来3年复合增速16%以上。公司在技术优势、管理层能力、项目实施等方面竞争优势依然显著,无形资产进入运营期将验证资产质量。综合上述因素,给予公司2019年17倍PE估值,对应合理价值7.34元/股,维持“增持”评级。 风险提示:融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期。

公司斥资 1.03亿元收购福林热力 66%股权, 持续做强供热主业近日公司公告拟斥资 1.03亿元购买福林热力 66%股权, 目前该项目正在建设中,预计 2019年下半年一期建设主体完成,投产使用。 股权出让方天津凯森承诺福林热力 2019年 7月 1日至 2020年 6月 30日,销售工业蒸汽不低于 100万吨。 福林热力地处山东菏泽, 此次外延收购展现出公司积极异地拓张, 持续做强供热主业的战略部署。 着眼工业蒸汽市场, 依托园区需求配套热力建设福林热力集中供热项目主要服务于庄寨镇板材加工企业,其对蒸汽热负荷需求稳定, 区域内共计工业热用户 172家, 年用蒸汽量 148.43万吨。 目前项目周边尚未具有热力集中供应特许权经营企业, 且该项目建成后,周边小型锅炉将逐步取缔,优化周边环境。 积极打造二主业:收购兆讯传媒布局高铁传媒领域兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体, 截至 2018年末公司已实现覆盖全国 29个省/自治区/直辖市,超过 500个签约站点, 6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。2018年兆讯传媒实现净利润 1.59亿元,同比增长 26.9%。 2019-2020年业绩承诺分别为 1.88、 2.34亿元。 供暖面积内生增长空间尚存,期待二主业发力,维持“买入”评级预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.90、 1.06、 1.24元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 13.26、 11.25、 9.57倍。鉴于供热及传媒两块业务现金流均较为稳定,故采用 DCF 计算得出合理价值为 14.72元/股。受益于清洁供暖推广、拆小上大供暖面积区域内生增长需求释放及供热业务外延拓张,近三年公司主业有望保持稳健增长,二主业布局传媒将提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示 其他供暖方式的替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。

核心观点: 公司业绩同比增长22.6%,毛利率水平同比提升 2018年公司实现营收43.78亿元(+23.52%),归母净利润3.36亿元(+22.64%),业绩增长系公司供排水业务及涉水工程增长,其中给排水工程业务实现营收10.9亿元,同比增长126%。报告期内公司整体毛利率为24.75%,同比增长1.65个百分点。从经营数据来看,2018年公司自来水售水量3.47亿方(+8.17%)、污水处理量7.29亿方(+14.45%)、燃气销售3.73亿方(+17.79%)。 提价落定供水业务盈利提升,污水+燃气板块稳健发展 为合理补偿供水成本,2018年11月南昌市发文一级供水价自当月起上调0.45元/吨(较此前增长28.5%),2018年公司实现供水收入6.75亿元(+11.11%),毛利率40.25%,同比提升1.86个百分点;据公司预测受益调价2019年供水营收将增加约1.4亿元。2018年燃气销售及工程、污水运营板块分别实现营收17.65亿元(+0.34%)、7.46亿元(+25.4%),毛利率分别为21.74%、30.43%,同比提升4.91和1.19个百分点。 拟募资8.94亿元加速提标扩容建设,已获国资委批复 公司2018年12月更新定增预案,拟募资不超过8.94亿用于项目投资和偿还贷款。其中0.82亿元用于投资南昌市城北水厂二期项目(新增产能10万m3/日),5.44亿元用于九江市(县)、漳浦县等地污水处理厂提标改造和扩容,合计新增污水处理产能11万m3/日。方案已获得南昌国资委批复。 公司提价落定,推动提标扩容业绩增长确定性强,维持“买入”评级 暂不考虑公司增发摊薄,预计2019-2021年EPS分别为0.51、0.61和0.71元/股,按最新收盘价对应PE分别为12.8、10.8、9.3倍。供水提价落定,定增推动污水厂扩容提标,预期未来3年公司业绩仍将维持15%以上增速,我们给予2019年15倍PE估值,对应合理价值7.72元/股,公司供水、污水、燃气业务三轮驱动,增强成长确定性,维持“买入”评级。 风险提示 融资环境收紧、污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成本价格提高、下游需求不达预期。

供暖+传媒双主业布局完成,2018年业绩同比增长25.7% 2018年公司实现营收30.37亿元(+11.9%,兆讯传媒并表同一控制下追溯调整后),实现归母净利润13.17亿元(+25.7%)。业绩增速超营收主要系公司整体毛利率同比提升1.2个百分点,期间费用率(含研发费用)持续减少所致。2018年11月公司完成了对兆讯传媒100%股权的收购,实现“供暖+传媒”双主业布局。此外沈阳新北、国惠新能源业绩对赌期(2015-2018)结束,累计实现调整后扣非归母净利润15.36亿元,超过承诺利润19.54%。 清洁供暖业务稳健增长:供暖及接网面积均同比增长超10% 2018年底公司平均供暖面积达到6200万平方米(+10.71%),接网面积达到8100万平方米(+10.05%)。2018年供热及接网业务仍为业绩增长主要驱动力,分别实现营收17.45、4.10亿元,合计营收占比达70.95%,毛利润占比达67.60%,且毛利率同比分别增加1.22和2.45个百分点。 积极打造二主业:收购兆讯传媒布局高铁传媒领域 兆讯传媒主营国内铁路客运站自主建设的数字媒体,截至2018年末公司已实现覆盖全国29个省/自治区/直辖市,超过500个签约站点,6000余台数字媒体资源的全国广告媒体网络。2018年兆讯传媒实现净利润1.59亿元,同比增长26.9%。2019-2020年业绩承诺分别为1.88、2.34亿元。 供暖面积内生增长空间尚存,期待二主业发力,维持“买入”评级 预计公司2019-2021年EPS分别为0.90、1.06、1.24元/股,按最新收盘价对应PE分别为14.4、12.2、10.4倍。鉴于供热及传媒两块业务现金流均较为稳定,故采用DCF估值法计算得出合理价值为14.72元/股。受益于清洁供暖推广、拆小上大供暖面积区域内生增长需求释放,近三年公司主业有望保持稳健增长,二主业布局传媒将提供新增长点,维持“买入”评级。 风险提示其他供暖方式的替代风险;煤价波动导致利润波动;区域接网面积增长不及预期;兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。

环境、实验室、工业过程业务需求多点开花,全年业绩预增34%-48% 公司预告2018年实现归母净利润6.02-6.64亿元,同比增长34%-48%,业绩增长主要系公司主营监测、实验室仪器及工业过程分析仪器需求旺盛,同时毛利率、费用率较为稳定,2018年公司预计非经常性损益约2850万元,扣非后业绩同比增长85%-106%。 全方位加强回款管理,经营性现金净额显著改善预计全年超4.5亿元 2018年公司通过全方位加强回款管理,经营性现金流较去年同期显著提升,预计全年经营活动现金流净额超过4.5亿元,公司属于设备销售型企业,现金流按期回款将有助于公司更好进行业务布局,减少资金压力。 2018年10月公告拟回购1-2亿元,截至12月31日回购1.49亿元 公司此前公告拟以自有或自筹资金以集中竞价方式回购公司股份1-2亿元,回购价不超过35元/股。回购股份将用作股权激励计划或注销。截至2018年12月31日公司已回购585万股,成交价24.05-26.49元/股,累计回购1.49亿元,后续将根据市场情况继续实施回购计划。 受益所处监测行业高景气,维持“买入”评级 预计公司2018-2020年EPS分别为1.37、1.73和2.18元/股,按最新收盘价对应PE分别为17.02、13.52、10.75倍。2018年监测行业平均PE为16倍,海外龙头估值达24倍,公司属于国内监测龙头,较同行产品种类更全面,且网格化布局不断增强,预计2019-2020年业绩增速在25%左右,我们认为公司在未来两年将持续受益行业高景气,盈利有望维持高增长,2019年仍具备估值切换空间,综合考虑我们给予公司2019年16倍PE,对应合理价值为27.67元/股,维持“买入”评级。 风险提示 PPP项目建设进度不达预期;新建项目资产回报率下滑;监测行业下游需求不达预期;设备零件采购价格大幅上涨。

受益主业销量增长+中旭并表,全年业绩预计同比增长95%-125% 公司预告2018年实现归母净利润2.21-2.55亿元,同比增长95%-125%。业绩变动主要系公司主要业务水处理剂产品销量增长迅猛,此外中旭建设2018年全年并表,中旭建设2018-2020年业绩承诺分别为0.8/0.96/1.152亿元,2018年上半年实现净利润0.4亿元。 延伸水处理剂为核心的产业链,工程与运营项目在手订单充裕 近年来公司陆续收购同生环境、安得科技,形成以“水处理剂产销+工程施工运营+环保设备销售”的业务体系。2017年收购中旭建设55%股权,布局PPP大环保。截至2018年中报公司工程类期末在手订单9个,未确认收入1.03亿元,特许经营类运营期在手订单9个,运营收入2904万元。 2018年下半年中旭及同生相继中标安徽省蚌埠市淮上区绿色建筑产业园基础设施PPP项目(6.13亿元)、宝丰县湛河源综合治理项目(2.1亿)等,在手订单充裕。根据公司披露同生环境2018年末在手订单达14亿元。 公司稳步推进4.9亿可转债发行方案,水处理剂扩产支撑需求提升 公司于2018年5月发布4.9亿可转债募资预案,其中4.3亿用于投资年产18万吨水处理剂扩建项目。据公司公告披露2015年至2018年公司水处理剂单剂相关订单金额从4.7亿元提高到6.46亿元,复合增长率16.66%。2018年末公司总产能9万吨,扩产有助于公司订单的加速释放。 产业链延伸提升综合竞争力,业绩高成长确定,给予“买入”评级 暂不考虑可转债发行,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.13、1.39、1.69元/股,按最新收盘价对应PE分别为11.7、9.5、7.8倍。就估值而言,公司核心业务:水处理剂隶属精细化工,行业PE在10-15倍;同生+中旭为环保工程,对标A股国祯环保(二者均为污水处理方向项目)给予该板块19年12倍PE;鉴于公司为水处理剂龙头且未来有新增产能投产预期,环保工程在手订单充裕增速可期,给予公司整体12倍PE,按2019年预测净利润3.04亿元,对应合理价值16.72元/股,给予“买入”评级。 风险提示:新增订单与落地情况不达预期,可转债发行进程不及预期,融资成本大幅上升,水处理剂下游需求减弱。

公司拟将回购常态化,每年按照前一年度归母净利15-30%进行回购 近日公司审议通过《关于定期回购股份并授权董事会实施回购股份的 议案》,拟在每一年(T 年)以自有资金或自筹资金通过集中竞价方式,按照前一年(T-1年)归母净利的15%-30%的金额回购公司股份,此回购股份将用于员工持股计划或股权激励、转换公司发行的可转债、维护公司价值及股东权益所必需等,彰显公司发展信心。 公司 10月公告拟回购1-2亿元,截至11月19日回购1508万元公司此前公告拟以自有或自筹资金不超过2亿元且不低于1亿元以集中竞价方式回购公司股份,回购价格不超过35元/股。回购的股份将用作股权激励计划或注销减少注册资本,若公司未能实施股权激励计划,则将予以注销。截11月19日公司已回购60万股,成交价24.76-25.54元/股,成交金额1508万元,后续将根据市场情况继续实施回购计划。 监测业务高成长,预计2018年全年业绩6-6.6亿元超市场预期公司前三季度实现营收 23亿元(+38%),实现归母净利润4.20亿元(+30%),扣非后4.03亿元(+43%)。公司今年环境监测板块、工业过程分析等业务同比呈现高增长。公司预计2018年全年归母净利润6.02-6.64亿元,同比增长34-48%,扣非后增长88%-109%(非经常同比减少)。 受益所处监测行业高景气,维持“买入”评级预计公司 2018-2020年EPS 分别为1.38、1.73和2.18元/股,按照最新收盘价对应PE 分别为17.81、14.17、11.26倍。公司研发实力雄厚,在监测垂直改革、环保税征收的政策背景下环保监测主业有望受益,在手订单充裕,且随着网格化布局的不断拓张,业绩高成长可期,维持“买入”评级。 风险提示 PPP 项目建设进度不达预期;新建项目资产回报率下滑;监测行业下游需求不达预期;设备零件采购价格大幅上涨。

南昌市城市供水价格调整方案落定,一级供水价确定上调0.45元/吨 公司公告南昌市发改委、行政审批局联合发布《关于下达<南昌市城市供水价格调整方案>的通知》,为合理补偿供水成本,在现行居民用水价格基础上每吨上调0.45元,调价后一级居民用水价(含水资源费)将达到2.03元/吨。公司披露上述调价将对2018年11-12月供水营收产生积极影响,将增加约2300万元,预计2019年全年供水营收增加约1.4亿元左右。 价格理顺利于项目合理回报率保障,建立水价与水资源费联动机制 南昌市此次调价居民一级基本水价较此前1.58元/吨增长28.5%。上述幅度系考虑到《城市供水价格管理办法》对供水企业合理盈利的平均水平应当是净资产利润率8-10%的规范。此次调价距上次(2014年4月)已4年有余(上次调价幅度33.9%)。此外本次水价调整后将建立水价与水资源费联动机制,今后水资源费如遇调整,各类用水到户价则相应同步进行调整,不再另行召开价格听证会。 拟募资11.18亿元加速提标扩容建设,已获国资委批复 公司于7月13日发布定增预案,拟募资不超过11.18亿元用于项目投资。其中0.82亿元用于投资南昌市城北水厂二期工程项目(新增产能10万m3/日),10.36亿元用于南昌市、九江市(县)、漳浦县等地污水处理厂提标改造与扩容工程,合计新增污水处理产能18.5万m3/日。该方案已于11月13日获得南昌国资委批复。 公司提价落定,高管增持彰显发展信心,维持“买入”评级 暂不考虑公司增发摊薄,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.41、0.51、0.59元/股,按照最新的收盘价对应PE分别为16、13、11倍。公司提价工作落定,高管及控股股东增持彰显发展信心(今年5月23日控股股东完成增持1.04亿元,均价6.6元/股),定增推动水厂扩容提标建设,维持“买入”评级。 风险提示 水价调整时间进度不及预期;融资环境收紧、PPP项目拓张不及预期;燃气成本价格提高、下游需求不达预期。

受毛利率下行等因素拖累,三季报业绩扣非同比增长19.6% 2018年前三季度公司实现营收32.99亿元,同比增长37.4%,归母净利润2.38亿元,同比增长14.2%,扣非净利润2.31亿元,同比增长19.6%,归母净利润增速低于营收增速主要系公司前三季度毛利率同比下滑2个百分点,投资收益同比减少1831万元等。扣非归母净利润增速较高主要系今年非流动资产处置收益减少、政府补助同比下降等。 水价调整听证会10月顺利召开,一级基本供水价拟上调0.5\0.6元/吨 南昌市发改委于2018年9月25日发布了《关于召开我市调整城市供水价格听证会的公告》,并已于2018年10月18日召开供水价格调整听证会,讨论拟定在现行居民用水价格基础上每吨上调0.5元或0.6元两种方案。若按上述方案调价后一级居民用水价(含水资源费)将达到2.08元/吨或2.18元/吨,公司供水成本将得到合理补偿。 调整非公开发行募资金额至10.4亿元,新增污水产能17万m3/日 公司公告调整定增预案为拟募资不超过10.4亿元用于项目投资(此前为11.2亿元),其中0.82亿元用于投资南昌市城北水厂二期工程(新增产能10万m3/日),9.58亿元用于南昌市、九江市(县)、漳浦县等地污水处理厂提标改造与扩容工程,合计新增污水处理产能17万m3/日。 公司提价工作进展顺利,高管增持彰显发展信心,维持“买入”评级 暂不考虑公司增发摊薄及提价,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.40、0.47、0.54元/股,按照最新的收盘价对应PE分别为14、12、10倍。公司提价工作进展顺利,高管及控股股东增持彰显发展信心(今年5月23日控股股东完成增持1.04亿元,均价6.6元/股),定增推动水厂扩容提标建设,维持“买入”评级。 风险提示水价调整时间进度不及预期;融资环境收紧、PPP项目拓张不及预期;燃气成本价格提高、下游需求不达预期。

前三季度公司营收同比增长21.5%,业绩同比增长13.14% 2018年前三季度公司实现营收31.26亿元,同比增长21.46%,归母净利润5.03亿元,同比增长13.14%,扣非净利润4.38亿元,同比增长2.15%,非经常损益增加主要系处置金山环保等收益6597万元。业绩增速大幅低于营收主要系整体毛利率同比下滑5.67个百分点至39%,公司期间费用率控制良好,前三季度为17.7%同比下降4.2个百分点。 公司拟以不超过5.5元/股回购股份,彰显对公司发展信心 公司公告拟以自有或自筹资金不超过3.5亿元且不低于1亿元以集中竞价方式回购公司股份,回购价格不超过5.5元/股。回购的股份将用作股权激励计划或注销减少注册资本,若公司未能实施股权激励计划,则将予以注销,本次回购事项尚需经公司股东大会以特别决议审议通过。 危废业务发展顺利,拟发行可转债16.95亿元加速项目推进 金泰莱于2018年初完成工商变更,其危废处置能力达18万吨/年,2017-2020业绩承诺分别为1.35(实际完成1.4亿元)、1.7、2.0、2.35亿元,成为公司业绩增长有力保障,且从中报来看该业务实现营收1.48亿元,维持高毛利率;此前公司公告拟公开发行可转债,募资总额不超过16.95亿元,将加速清河县PPP、沙河市PPP、大名县污水处理厂等项目推进。 订单、业绩持续增长将打消质疑,维持“买入”评级 预计公司2018-2020年EPS分别为0.38、0.45、0.54元/股,按最新收盘价对应PE估值分别为10X,8X和7X。伴随金山集团资产处置落地,公司重新步入新成长:金泰莱进入产能释放周期,传统泵业务中报仍将保持10%以上增长。拟发行可转债17亿元推进项目建设,维持“买入”评级。 风险提示 新增订单与落地情况不达预期,环评政策推动不及预期,融资成本大幅上升,泵下游需求减弱,金泰莱、中咨环宇业绩承诺不达预期。

中报业绩同比增长28.8%,符合市场预期 2018 年上半年公司实现营收20.96 亿元,同比增长32.87%,归母净利润3.22 亿元,同比增长28.84%,扣非净利润2.74 亿元,同比增长17.17%。根据公司披露:报告期水泵板块、环保咨询设计、危废和污水污泥运营净利润分别为1.27、1.07、0.75、0.13 亿元,对应占比分别为40%、33%、23%、4%。非经常损益增加主要系处置金山环保收益5395 万元。 传统水泵业务营收仍有16%的增长,咨询+环境治理+危废多点开花 分业务来看,2018 年上半年公司环保业务和设备制造业务营收占比分别为43%、57%。传统业务方面: 通用设备制造业务实现营收11.97 亿元,同比增长16.74%,该业务稳健增长且为公司贡献稳定的现金流。环保业务方面:公司已形成环保咨询+工程设计“双核驱动”格局,并新增环保工程承接及建设等新业务,上半年环保咨询与环保设计板块营收达7.50 亿元,其中1)咨询、设计、工程合计7.29 亿元,同比增长161.34%;2)在运污泥/蓝藻业务实现营收0.23 亿元;由于工程占比提升,上述板块毛利率降至32.5%。此外,危废业务实现营收1.48 亿元,成为公司新的增长驱动因素。 出售金山环保尾款清偿完成,拟发行可转债16.95 亿元 加速项目推进公司于6 月11 日公告出售金山环保尾款清偿完成,金山集团用应收款项、肥东县蓝藻处理经营权、哈尔滨商业地产抵偿欠中金环境的剩余股权转让款4.73 亿元。此前公司公告拟公开发行可转债,募资总额不超过16.95亿元,将加速清河县PPP、沙河市PPP、大名县污水处理厂等项目推进。 订单、业绩持续增长将打消质疑,维持“买入”评级 预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.41、0.49、0.59 元/股,按最新收盘价对应PE 估值分别为12X,10X 和8X。伴随金山集团资产处置落地,公司重新步入快速成长期:中咨华宇业务开拓见成效,贡献业绩增量;金泰莱进入产能释放周期,同时关联业务布局仍在加速;传统泵业务中报仍将保持15%以上的增长。拟发行可转债17 亿元推进项目建设,维持“买入”评级。 风险提示 新增订单与落地情况不达预期,环评政策推动不及预期,融资成本大幅上升,泵下游需求减弱,金泰莱、中咨环宇业绩承诺不达预期。