4月22日晚间，公司发布2023年年报。报告期内，公司实现营业收入31.8亿元（yoy -7.8%），归母净利润-3.23亿元（yoy 13.92%），扣非归母3.88亿元（yoy 7.27%），经营性活动净现金流2.73亿元，去年同期为-0.12亿元。 经营分析 经营性现金流增长超预期，透过三表勾稽看公司经营改善。报告期内，公司经营性净现金流2.73亿元，去年同期为-0.12亿元。其中，Q4经营性净现金流实现6.02亿元，仅次于2018年四季度6.26亿元的历史最高水平。此外，合同负债规模8.8亿元（yoy +37%），应收账款9.05亿元（yoy -18.5%）。预计CF和BS的改善将陆续体现在IS端。 人员调整落实费用端优化，预计24年利润表将初显成果。报告期末，公司员工数量同比下降15%至5986人。其中，30岁以上研发人员几乎未调整，仅同比下降3.17%至520人。 三项减值影响利润端，皆为短期因素。PPP“长期应收款”坏账准备0.77亿元，同比增加0.66亿元；“其他非流动资产”坏账准备1.05亿元，同比增加0.19亿元。信用减值0.7亿元，同比增加0.55亿元。商誉减值0.68亿元，同比减少0.07亿元，剩余账面商誉2.26亿元。预计商誉对公司利润表的影响将逐渐减弱。 毛利率提升，产品和业务结构升级初显成效。报告期内，公司实现毛利率41.26%，同比提升3.94pct。其中，高毛利率业务“仪器、相关软件及耗材”毛利率提升4.76pct至45.73%，收入占比提升1.57pct至69.75%；低毛利率业务“环境治理装备及工程”占比下降3.02pct至12.51%，毛利率提升6.42pct至22.74%。 研发驱动增长，产品矩阵持续丰富。报告期内，公司牵头申请了2023年度国家重点研发计划超高分辨静电离子阱傅里叶变换质谱仪、完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作、CRDS高精度温室气体分析仪中标中国气象局“揭榜挂帅”科技项目（2023 年）。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024/2025/2026年EPS为0.49/0.78/1.05元,公司股票现价对应PE估值为22/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，PPP减值风险等。

经营向好，现金流显著改善2023年前三季度，公司实现营收 20.52亿元，同比下降5.64%；归母净利润为-1.76亿元，同比下滑 61.10%。按单季度看， Q3营收为 8.51亿元，环比增长 24.9%， 呈稳步修复态势。费用端，公司前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 22.69%/10.45%/6.14%，保持稳定水平。此外， 2023年前三季度，公司经营性现金流为-3.29亿元，去年同期为-4.55亿元，现金流显著改善，主要系：一方面，公司销售回款增加；另一方面，公司停止新签 PPP 项目，且更多项目已步入运营期， PPP 项目现金流出减少，公司经营稳健性有望持续改善。 高端仪器国产替代有望加速，丰富技术储备赋能内生增长2022年，我国高端质谱、色谱及光谱仪器进口率近 90%， 国产替代需求迫切。 公司高端仪器技术成果丰富， 拥有数十款填补国内空白的高端分析仪器， 国产替代潜力巨大。 旗下子公司谱育科技已推出四极杆飞行时间高分辨质谱、便携式四极杆气质联用仪等多个新产品，同时正积极推进国家重点研发计划项目“智能化全自动医用流式细胞仪”。伴随研发成果逐步实现商业化落地， 公司“多技术平台对多应用领域”战略有望打开长期成长空间。 医学领域布局加速， 半导体板块有望贡献第二增长曲线公司已打造质谱、光谱、色谱等多个高精密检测分析技术平台，通过深入挖掘细分领域市场需求，产品已成功应用于医学、半导体等多个细分领域，多元布局打开长期增长空间。 医学领域，公司成立了谱聚医疗等多个业务单元，涵盖临床诊断、细胞分析、蛋白分析、核酸分析等业务场景。其中，临床诊断方面，谱聚医疗临床质谱整体解决方案已在医院、第三方等机构实现批量应用；细胞分析方面，谱康医学推出的 SFLO 系列全光谱流式细胞仪、 MSFLO 系列质谱流式细胞仪两款核心设备已实现上市销售。此外，公司医疗质谱全自动仪器方面今年建了两个样板点，预计今年年底有望拿到第二代产品的医疗器械证。 半导体领域， ICP-MS 已在中电化合物半导体等上游供应商、 硅基和化合物半导体领域实现了销售和产品交付，并已陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作，逐步进入集成电路制造领域。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 35.45、 45.25、 58.41亿元， EPS 分别为-0.51、 0.16、 0.41元，当前股价对应 PE 分别为-30.8、 95.5、 38.5倍， 公司聚焦高端科学仪器等核心仪器业务，产品与技术储备丰富， 国产替代潜力巨大， 长期增长空间广阔，维持“买入”投资评级。 风险提示行业竞争加剧、市场拓展低于预期、商誉减值风险、 PPP 项目回款不及预期、新冠疫情导致生产交付推迟。

事件： 公司发布 2023 年前三季度业绩公告， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 20.52亿元，同比下降 5.64%，归母净利润-1.76 亿元，同比下降 61.1%；扣非后归母净利润-2.12 亿元，同比下降 34.1%； 单三季度实现营业收入 8.51 亿，同比增长3.35%，实现归母净利润-0.39 亿元，同比下降 68.01%，扣非后归母净利润-0.44亿元，同比下降 15.42%。 单三季度收入增速同比回正，经营性现金流改善。 23Q3 公司收入增速较 23Q2 同比提升 23.05pct， 主要由于公司加大了在手合同执行、确认收入的力度。 前三季度公司经营活动现金流量净额-3.29 亿元，同比增长 27.68%，主要由于：（1） 外部环境回暖；（2） 公司将仪器业务回款和业务人员绩效考核进行强挂钩；（3） 公司在停止新签 PPP 项目基础上， 步入运营期的项目增多，现金流出相应减少。 当前公司持续加大 PPP 剥离力度，已有大项目与政府达成合作意向，公司将逐步退出，随着 PPP 项目剥离进度推进，公司有望卸下历史包袱，实现现金和营收结构双优化。 毛利率环比提升，期间费用率环比改善，降费提效有望 24 年实现利润优化。 前三季度，公司综合毛利率为 41.64%，同比-1.97pct，环比+1.19pct，实现期间费用率 60.8%，同比+3.1pct，环比-3.3pct；其中销售/管理/财务/研发费用分别为22.7%/10.5%/6.1%/21.5%，同比+1.1/+1.3/+1.1/-0.4pct。公司根据实际业务开展情况，在人员薪酬、结构和费用方面进行了全面优化，费用端优化对于利润端的的贡献有望与 24 年体现。 财政类客户占比高致使合同额有所下滑，实验室业务同比增速 20%+。 合同方面，由于公司财政类客户占比较高，前三季度公司整体合同额下降约 13%，其中环境类下降约 20%，实验室板块同比增长 20%+。谱育端前三季度合同额同比下降约11%，主要由于环境板块 VOCs 监测投入降低。谱育科技多年来展示了良好的技术研发实力， 完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作、 承担的国家重点研发计划项目“智能化全自动医用流式细胞仪”项目完成了实施方案论证等。 随着在研项目落地，谱育科技有望成为公司长期增长引擎。 投资建议与估值： 根据公司三季报， 我们调整 23-25 年盈利预测， 预计公司2023-2025 年的收入分别为 36.1 亿元、 45.2 亿元、 54 亿元，增速分别为 4.5%、25.3%、 19.4%， 归母净利润分别为-2.01 亿元、 0.75 亿元、 1.67 亿元，增速分别为 46.5%、 137.6%、 121.4%。 维持“增持”投资评级。 风险提示： 产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023年半年度业绩公告，2023H1公司实现营业收入 12.01亿元，同比下降 11.11%，归母净利润-1.37亿元，同比下降 59.25%，扣非后归母净利润-1.68亿元，同比下降 40.08%。经营性现金流量净额-3.17亿元。单二季度实现营业收入 6.82亿，同比下降 19.7%，实现归母净利润-0.5亿元，同比下降 83.82%，扣非后归母净利润-0.64亿元，同比下降 35.55%。 仪器相关业务占比提升，新签订单有所下滑。分业务看，公司仪器、软件及耗材/运维、检测及咨询 /环境设备及工程分别实现收入 8.39/1.76/1.21亿元，yoy-2.3%/-23.6%/-38.0% ， 占 收 入 比 重 分 别 为 69.85%/14.62%/10.05% ，yoy+6.27/-2.38/4.37pct ； 毛 利 率 分 别 为 43.9%/39%/17.6% ，yoy-4.9%/-0.53%/-0.98%。仪器相关业务占比大幅提升，公司业务进一步优化。 新签订单方面，23H1公司新签合同约 15亿，同比下降 11.76%。 谱育科技研发成果转化出色，完成国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱研制。 23H1，谱育科技实现营业收入 4.74亿，yoy+58.7%，实现净利润-1.01亿元，yoy-35.64%。新签订单方面，谱育科技新签合同额约 5.3亿，同比下降 11.67%。 研发成果方面，谱育科技重点完成了国内首台四极杆飞行时间高分辨质谱的研制工作，目前已开展市场推广工作；承担的国家重点研发计划项目“智能化全自动医用流式细胞仪”项目完成了实施方案论证，当前进展顺利。谱育科技作为公司高端科学仪器平台，展现了较强的研发及成功转化能力，随着在研项目落地，有望成为公司长期增长引擎。 PPP 项目投资收益改善，回款加速。23H1公司 PPP 项目投资收益 2991.9万元，较 2022H1的 137万投资收益同比大幅提升，目前公司的 PPP 项目中有 5个进入收费阶段，并在停签 PPP 项目新合同的基础上，成立专门团队处置剥离部分 PPP项目，加强应收账款回款力度。随着 PPP 项目处置进程推进，公司有望进一步聚焦和做强高端科学仪器业务，实现长久发展。 投资建议与估值：根据公司半年报，我们调整 23-25年盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为 39.66亿元、48.61亿元、58.21亿元，增速分别为14.9%、22.6%、19.8%，归母净利润分别为 1.57亿元、3.11亿元、4.77亿元，增速分别为 142%、97.4%、53.5%。维持“增持”投资评级。 风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

事件：公司发布2022年及2023一季度业绩公告，2022年实现营业收入34.5亿元，同比下降8%。实现归母净利润为-3.75亿元，同比下降61.25%。经营活动产生的现金流量净额-1199.58万元，同比上升96.72%。单四季度看，实现收入12.76亿元，同比下降23.29%，实现归母净利润-2.65亿元，同比下降55.07%。 2023Q1实现营业收入5.19亿元，同比上升3.4%，实现归母净利润-0.87亿元，同比下降47.92%。业绩符合我们的预期。 2022年受下游需求减弱影响收入有所下滑，随着新产品推出和新行业拓展，公司业绩修复可期。分业务看，公司仪器、软件及耗材/运维、检测及咨询/环境设备及工程分别实现收入23.53/4.36/5.36亿元，yoy+12.76%/-24.05%/-44.41%；毛利率分别为40.96%/37.68%/16.32%，yoy-2.68/-1.38/+0.54pct。业绩整体有所下滑主要原因为（1）受到宏观形势影响，收入确认有所影响；（2）公司持续加大研发投入和新产品推广力度，以及有息债务增加，财务费用有所增加；（3）计提商誉减值准备7487万元；（4）市场变化导致PPP等项目造成减值损失8659万元。 我们认为，随着疫后需求复苏，公司新产品逐渐放量，业绩修复确定性较高。 谱育科技新签订单保持高增，高端质谱产品体系不断健全，国产替代进程有望加速。2022年，谱育科技实现营业收入10.52亿，yoy+9.42%，实现净利润-7135.48万元，yoy-157.54%。新签订单方面，2022年公司实现新签合同额约46亿，yoy+12.2%,其中谱育科技新签合同额约21.2亿，yoy+58.2%，成为公司重要的增长点。2022年，谱育科技EXPEC7350型ICP-MS/MS、EXPEC7910型ICP-QTOF实现了在半导体高纯材料分析、高纯试剂检测、单颗粒分析等场景的销售。此外，面向生物样本的全自动样本前处理配套全自动LC-MS/MS、面向环境新污染物和违禁品分析的在线SPE-LC-MS/MS等新品已成功上市，高端质谱仪器产品线进一步丰富。公司在研的更高灵敏度的LC-MS/MS、GC-MS/MS、以及更强分析能力的LC-QTOF均实现技术突破，有望在未来快速上市。 坚持高研发投入，蓄力长期增长。公司2022年研发费用5.66亿元，较上年同期上升8.23%，占收入比为16.41%，yoy+2.46pct。截至2022年，公司累计研发投入达30亿元，相关产品已取得授权专利752项，其中授权发明专利260项，已授权实用新型451项，登记计算机软件著作权1055项。当前，公司在研项目丰富，涉及生命科学、临床质谱、环境监测等多领域，随着在研项目不断转化为成熟产品，公司长期增长可期。 投资建议与估值：我们调整23-24年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为50.25亿元、62.37亿元、75.41亿元，增速分别为45.6%、24.1%、20.9%，归母净利润分别为2.02亿元、3.91亿元、5.96亿元，增速分别为153.8%、94.2%、52.3%。维持“增持”投资评级。 风险提示：产品研发和开拓不及预期，跨境经营不及预期，代理业务变动风险，市场竞争加剧。

业绩简评4 月27 日晚间公司披露22 年年报，报告期内公司实现营收34.5亿元，同比下降8%；实现归母净利润亏损-3.75 亿元，同比下滑61.25%。 经营分析公司高端科学仪器业务持续高增长：2022 年谱育科技新签订单21.2 亿元，同比增长58.2%，确认收入10.4 亿元，受疫情影响，收入确认比例较低，预计23 年将加速确认。 生命科学领域进展顺利：临床诊断方面，旗下子公司谱聚医疗推出了基于 PreMed 7000 型微量元素分析仪、PreMed 5200 液相色谱串联质谱系统两款临床质谱产品的代谢组学方案以及配套的全自动样本前处理系统。22 年7 月，谱聚医疗完成红杉资本等1.8亿A 轮融资，投后估值12.3 亿元。在细胞分析方面，旗下子公司谱康医学推出的 SFLO 系列全光谱流式细胞仪、MSFLO 系列质谱流式细胞仪。 资产减值、商誉减值及收入确认节奏拖累利润：2022 年，公司商誉减值7487 万元，PPP 项目产生减值损失8659 万元。 盈利预测、估值与评级22 年公司在行业整体承压的情况下仍然实现业绩的较快成长，体现了公司的经营韧性。我们预计公司2023/2024/2025 年EPS 预测至0.49/0.97/1.4 元,公司股票现价对应PE 估值为44/23/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，实际控制人减持和股权冻结，PPP 减值风险等。

二十年积淀，成就高端仪器装备领军企业。公司成立于 2002年，主营为环境保护、工业过程、水利水务等领域提供分析测量、信息化、运维服务及治理的综合解决方案，并于 2011年在深交所上市。2015年公司收购安谱实验步入实验室耗材市场；同年组建谱育科技专注高端分析仪器研发。公司二十年深耕细作，不断拓展医药、生命科学等领域，逐步形成“智慧 4+1”布局，并跃居国内高端分析仪器龙头。 镌刻研发 DNA，集中精锐聚焦谱育科技。公司过去经营状况受 PPP 影响较为严重，战略调整后集中精锐打造高端分析仪器平台谱育科技，2017-2021年营收、利润 CAGR 分别为 124.0%、165.1%，2021/2022年新签合同额约 13.4/21.2亿（yoy+65%/58%），持续成为母公司重要业务增长点。我们认为伴随国产化进程与市占率提升，子公司谱育科技拿单、盈利有望维持。公司研发投资、人数、人员硕博占比均位于行业头部，依靠强劲实力研制出数十款产品打破国外垄断局面，开启国产化进程。 国际巨头垄断，国产替代空间广阔。公司所在赛道成长前景广阔：1.根据 SDI，2020年全球分析仪器市场规模超过 4000亿元，2016-2020年CAGR 达 4.5%；色谱、光谱、质谱占比 15.4%、14.1%、7.9%。其中，中国地区需求增速最快，2015-2020年 CAGR 达 6.8%，当前光谱、色谱、质谱仪行业空间合约 300亿元左右。2.国内自主创新能力薄弱，且贸易逆差逐年扩大。2022年（截至 7月）质谱/色谱/光谱仪进口率达83%/67%/61%，高端科学仪器设备国产替代空间广阔。 贴息贷款掀仪器采购浪潮，国产化进程加速推进。2022年 9月，国常会决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大信贷支持，总体规模预估为 1.7万亿元。同月，财政部、发改委等联合下发《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，对新增 10个领域设备更新改造贷款贴息 2.5%，额度 2000亿元以上。两则重磅政策提供极低利息的贷款，加速消费端设备更替周期，推动我国仪器市场采购浪潮。公司政府类客户收入占比较高，望深度受益订单放量。 投资建议。预计 2022-2024年公司实现营收 40.0、50.9、64.7亿元，归母净利润-3.4/2.0/2.7亿元，对应 EPS 为-0.74/0.43/0.60元，对应 PE 为-42.1/72.0/52.3x。公司为国内高端分析仪器领军企业，多款产品打破国外垄断局面，研发实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险、PPP 项目减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险。

多业务布局的科学仪器领军者，孵化谱育科技主攻高端质谱技术，已成为公司业绩增长引擎。公司成立于 2002年，以工业过程分析产品起家，2006年进军环境监测领域与高端实验室分析领域，成为环资监测仪器领域龙头；2015年开始孵化专注于重大科学仪器研发和产业化创新应用的子公司谱育科技，2017年至今进行战略转型，赋能升级。公司持股 75%的谱育科技目前已在科学仪器及高端质谱仪器领域实现了重大突破及产业化成果，成熟掌握了离子阱、四极杆、三重四极杆、飞行时间等多个质谱分析技术平台，成为公司业绩重要引擎之一。2017-2021年，谱育科技营业收入 CAGR 达 124%，净利润 CAGR 达 165%，2022H1质谱仪中标数量位列国产厂商第一，总排名第六，具备对标国外厂商的品牌认可度。新签合同方面，2021/2022H1，谱育科技新签订单分别为 13.4/6亿，yoy+65%、53%，远高于公司总体新签订单增速。 科学仪器千亿市场方兴未艾，政策助力国产仪器采购，替代空间广阔。全球科学仪器市场 2020年超 4000亿元，北美和欧洲占据近三分之二的市场份额，我国设备实力与国外龙头相比依旧具有一定差距。“科技强国”战略背景下，我国研发投入强度持续提升，有望推动全科技行业长足发展。2021年，全国人大发布的《中华人民共和国科学技术进步法》中提出设备满足要求的前提下应优先采购国产仪器。我们认为在国家顶层设计的支持下，国产替代进程有望加快。 多年高比例研发投入打造技术护城河，技术积累即将进入收获期。截至 2022H1，公司累计研发投入达 28亿元。研发费用率由 2018年的 7.56%提升至 2021年的14.98%。多次获得科技部 863计划、重大科学仪器设备开发专项等国家专项资助，积累了二十余项新型技术平台，研制成功数十款填补国内空白的高端分析仪器，截至 2021年底，公司取得授权专利 633项，研发实力不断增强。实控人王健是斯坦福大学热科学专业博士，曾在美国 APPLIED OPTOELECTRONIC, INC.任高级研究员，具备深厚半导体领域积淀；姚纳新为北京大学生物系学士，美国加州大学伯克利分校分子生物系硕士，美国斯坦福大学 MBA，曾任阿里巴巴美国公司负责人，其余核心技术人员均为相关领域内高水平人才，公司已建立了一支高学历、年轻化、专业强的研发团队，赋能长期增长。目前公司多个在研项目已完成研发工作，即将进入市场推广阶段，公司有望纵向深入细分领域，享受研发成果贡献的良好业绩增量。 “4+X”多业务布局，核心技术应用领域不断拓展。公司近年来积极布局生命科学和半导体检测等领域，建立谱聚医疗、谱康医学、聚致生物和聚拓生物等生命科学版块面向临床诊断、细胞分析、蛋白分析、核酸分析等应用场景开展业务。 2022年 6月，红杉中国领投，谱聚医疗引入财务投资人，进一步拓宽了融资渠道并充实资本实力，谱聚医疗有望加速布局医疗领域。同年，公司研制的 EXPEC7350三重四极杆 ICP-MS 已在半导体上游供应商实现了销售和产品交付，并已陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作，逐步进入集成电路制造主要领域。 投资建议：公司是国内科学仪器行业龙头，业务布局涵盖环境监测、工业分析、生命科学、半导体等多个领域，产品矩阵完善，多年研发成果逐渐贡献业绩，业务高端化转型成果初显，随着子公司谱育科技订单逐步落地，业绩有望改善，具有 较 大 发 展 潜 力 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 分 别 实 现 销 售 收 入 为34.81/46.08/55.25亿元，同比增长-7.2%、32.4%、19.9%。实现归母净利润为-3.46/1.6/3.77亿元，同比增长-48.7%/146.4%/134.9%。首次覆盖，给予“增持” 投资评级。 风险提示： 新技术开发不及预期风险，下游需求不及预期风险，应收账款回收不及预期风险， PPP 项目风险，并购整合风险。

事件:聚光科技发布2022年三季报，前三季度实现营收 21.75亿元，同比增长 4.19%；实现归母净利润-1.09亿元（扣非后-1.58亿元），同比下降 78.55%（扣非同比下降 6.62%）。 单季度亏损收窄，考核目标彰显发展信心。Q3单季度实现营业收入 8.24亿元，同比增长 14.66%；实现归母净利润-2312万元（扣非后-3834万元），同比增长 54.27%（扣非同比增长 34.12%），公司单季度亏损收窄。截至三季度末，公司毛利率为 43.61%，同比减少 0.46pct；期间费用率为 57.70%，同比增加 1.93pct，主要是研发投入持续增加。今年 7月，公司公布了 2022年员工持股计划（草案），设定的考核目标为 2022年营业收入不低于 40亿元或净利润不低于 2亿元，彰显公司对于全年业绩的信心。 新签合同持续增长，谱育科技成为重要增长点。前三季度，公司实现新签合同总金额约 29亿，较上年同期增长约 16%，其中谱育科技新签合同额约 10亿，较上年同期增长约 45%。谱育科技实现营业收入约 5.5亿元，净利润约-1亿元，主要是研发投入持续增加所致。谱育科技在科学仪器及高端质谱仪器领域实现了重大突破及产业化成果，今年以来多款创新产品上市销售，保持了在行业内技术与市场“双引领”的高质量发展，成为公司业务重要的增长点。 贴息贷款政策有望提升公司相关产品需求。9月，国务院常务会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，随后，财政部等五部门联合下发《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，政策面向高校、职业院校、医院等领域的设备购置和更新改造。本次贴息贷款总额大，设备购置集中，尤其在教育领域。公司作为国产高端仪器装备企业，携旗下多个国产自主创新品牌，积极响应政策，推出了一系列高校实验室建设解决方案，该政策有望带动公司及子公司产品相关的需求。 积极布局生命科学领域，打开未来发展空间。公司的谱聚医疗、谱康医学、聚拓生物、聚致生物几个业务单元，面向临床诊断、细胞分析、蛋白分析、核酸分析等应用场景开展业务。公司 ICP-MS、LC-MS/MS 已获得二类医疗器械证；SFLO、MSFLO 两款流式细胞仪已实现上市销售；核酸质谱系统以及全自动毛细管电泳仪将在下半年提交二类医疗器械注册；单分子流式免疫分析仪也将完成产品定型。多类型产品陆续上市将打开公司发展空间。此外，今年 7月，谱聚医疗完成了由红杉中国领投的 1.85亿元融资，促进公司业务发展的同时也充实了资本实力。 投资建议：预计 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为2.06/3.24/4.61亿元，对应 EPS 分别为 0.46/0.67/0.96元/股，对应 PE 分别为 80x/55x/38x，维持“推荐”评级。 风险提示：仪器国产替代进度不及预期的风险；贴息贷款政策进度不及预期的风险；子公司商誉减值的风险；行业竞争加剧的风险。

10 月27 日晚间，公司发布2022 年三季报，前三季度公司实现营收21.7 亿（YOY 4.19%），归母净利润-1.09 亿元（YOY -78.55%），扣非归母净利润-1.58 亿（YOY -6.62%）。谱育科技新签订单约10 亿元（YOY 45%）。 经营分析 股权激励奠定全年业绩，单四季度利润预计加速释放：2022 年 8 月 4 日，公司股东大会通过了2022 年员工持股计划，持股规模不超过 6,407,600股，占公司总股本的 1.42%，过户价格为 12.64 元/股，最新收盘价36.76元，员工积极性充分激发。股权激励对22 年集团、事业部和个人的考核要求，为22 年全年利润目标奠定基础。 高校贴息采购仪器东风已至，谱育多年厚积薄发有望实现教育领域业务突破、获得更多市场份额： 2022 年 9 月，国务院常务会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，本次贴息贷款总额大，设备购臵集中，尤其在教育领域，高校科研仪器采购量巨大，质谱仪作为高校的重要采购品种，预计将带动子公司谱育科技业绩高增。目前，公司产品解决方案涉及生命科学与诊断、药物研究、食品安全、环境卫生、石油化工、材料化学、地矿冶金、纺织科学等。 积极推进PPP 剥离：为集中公司资源、优化公司资产负债结构，公司组织专门团队处臵剥离部分 PPP 项目，现与潜在购买意向方进行商洽中，公司将根据剥离进展情况及时履行信息披露义务。 投资建议与盈利预测 预计22-24 年公司归母净利润分别为2.31/3.94/5.56 亿元，对应EPS 分别为0.51/0.87/1.23 元，对应PE 分别为72/42/30 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，实际控制人减持和股权冻结，PPP 减值风险等

事件：10月27日晚间，公司发布2022年三季报。 2022年单三季度营收同比增长15%，归母净利润同比增长54%前三季度：公司实现营收21.75亿元，同比增长4%，归母净利润亏损1.09亿元，同比下滑约78.6%；扣非后归母净利润亏损约1.6亿元，同比下滑约6.6%。 单三季度：公司实现营收约8.2亿元，同比增长约15%；归母净利润亏损约0.23亿元，同比增长约54%；扣非后归母净利润亏损约0.38亿元，环比二季度亏损进一步收窄。 研发投入再提升，创历史同期新高，单Q3销售毛利率环比提升约4.55pct2022年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为43.6%/-6.5%，同比下滑0.5/3.55pct，单三季度销售毛利率/净利率分别为45%/-3.8%，毛利率同比下滑0.5pct，净利率同比回升约2.4pct；环比二季度，毛利率、净利率分别环比回升约4.55、0.04pct，盈利能力改善。 2022前三季度期间费用率约58%，同比提升约1.9pct，主要系研发与财务费用提升所致，其中销售、管理（不含研发）、研发、财务费用率分别为21.6%、9.1%、22%、5%，分别同比下滑1.9pct、提升0.07、2.25、1.6pct。2022年前三季度研发费用约4.8亿元，同比增长约16%，再创历史同期新高，财务费用增加主要系收入准则调整所致。 子公司谱育科技前三季度新签合同约10亿元，同比增长45%，将成为重要增长点2022年前三季度公司实现新签合同总金额约29亿元，同比增长约16%，其中谱育科技新签合同约10亿元，同比增长约45%。前三季度谱育实现营收约5.5亿元，净利润亏损约1亿元，预计可能系研发费用加大所致。科学仪器产业具有季节性较强特点，预计Q4谱育盈利能力有望提升，未来谱育将成为公司业务重要增长点。 国产科学分析仪器龙头，核心技术自主可控，有望积极受益贴息贷款政策2022年9月，国务院常务会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造。财政部、发改委、人民银行、审计署、银保监会五部门联合下发《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，政策面向高校、职业院校、医院等领域的设备购置和更新改造。本次贴息贷款总额大，设备购置集中，尤其在教育领域，高校科研仪器采购量巨大，有望积极拉动科学仪器产业需求增长。公司作为国产科学分析仪器龙头，核心技术自主可控，旗下子公司产品品类齐全，有望积极受益于贴息贷款政策。 盈利预测预计公司2022-2024年营收46/57/69亿元，同比增长22%/24%/21%；归母净利润分别为2.0/2.7/3.6亿元，2023-2024年分别同比增长35%/31%，对应P/E82/61/46X。维持公司“增持”评级。 风险提示1）生命科学板块布局不及预期；2）贴息贷款政策推进不及预期

事件：聚光科技发布2022年半年报：2022年上半年实现营业收入13.51亿元，同比下降1.30%；实现归母净利润-0.86亿元（扣非后-1.20亿元），同比下降704.50%（扣非后同比下降32.90%）。 项目储备充足，考核目标彰显发展信心。2022H1公司毛利率为42.79%，同比下降0.58pct；期间费用率为58.81%，同比增加4.83pct，主要是研发投入持续增加。上半年公司新签合同总金额约17亿，较上年同期增长约12%，公司的项目储备充足。今年7月，公司公布了2022年员工持股计划（草案），设定的考核目标为2022年营业收入不低于40亿元或净利润不低于2亿元。 高端质谱仪器突破技术瓶颈，逐步实现国产替代。公司继续深入秉持“自主研发、持续创新、深度定制”的发展模式，旗下子公司谱育科技已在科学仪器及高端质谱仪器领域实现了重大突破及产业化成果，今年以来多款创新产品上市销售，下半年公司还将推出一系列高端质谱补全产品线。2022H1谱育科技实现营业收入2.99亿元，同比增长11.37%；新签合同额约6亿，较上年同期增长约53%。谱育科技保持了在行业内技术与市场“双引领”的高质量发展，成为公司业务重要的增长点。 半导体领域拓展顺利，陆续开展前期验证。今年以来，公司的EXPEC7350三重四极杆ICP-MS已在半导体上游供应商实现了销售和产品交付，并已陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作，逐步进入集成电路制造主要领域；面向湿化学分析和AMC在线阴阳离子/VOCs检测系统产品也已经与主流芯片制造企业进行入厂试验；基于电化学和NDIR技术的GMD系列特气报警仪产品已经获得芯片制造企业的认可，数百台特气报警仪产品已经被芯片和面板制造企业采购入厂开展国产替代，在未来将会有较大发展潜力。 积极布局生命科学领域，打开未来发展空间。公司成立了谱聚医疗、谱康医学、聚拓生物、聚致生物几个业务单元，面向临床诊断、细胞分析、蛋白分析、核酸分析等应用场景开展业务。目前公司ICP-MS、LC-MS/MS已获得二类医疗器械证；SFLO、MSFLO两款流式细胞仪已实现上市销售；核酸质谱系统以及全自动毛细管电泳仪将在下半年提交二类医疗器械注册；单分子流式免疫分析仪也将于下半年完成产品定型。多类型产品陆续上市将打开公司发展空间。此外，今年7月，谱聚医疗完成了由红杉中国领投的1.85亿元融资，促进公司业务发展的同时也充实了资本实力。 投资建议：预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为2.10/3.24/4.61亿元，对应EPS分别为0.46/0.72/1.02元/股，对应PE分别为63x/41x/29x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：高端仪器国产替代进度不及预期的风险；PPP项目回款不及预期的风险；子公司商誉减值的风险；行业竞争加剧的风险。

事件：8月29日晚间，公司发布2022年中报。 2022H1公司营收同比下滑1.3%，主要系中科光电出表所致2022H1：公司实现营收13.5亿元，同比下滑约1.3%，归母净利润亏损0.86亿元，同比下滑约704.5%；扣非后归母净利润亏损约1.2亿元，同比下滑约33%。 单二季度：公司实现营收约8.5亿元，同比持平；归母净利润亏损约0.27亿元，扣非后归母净利润亏损约0.47亿元，环比一季度亏损收窄。2022H1业绩同比下滑可能系1）中科光电出表导致营收同比下滑；2）疫情影响。 强研发战略下2022H1研发创历史同期新高，单Q2销售净利率环比回升2022H1公司销售毛利率/净利率分别为43%/-1%，同比下滑0.6/6.9pct，二季度销售毛利率净利率分别为40%/-4%，分别同比下滑3.6、12.5pct；环比一季度，毛利率环比下滑6.4pct，净利率环比提升约11.7pct。2022H1期间费用率约59%，同比提升约4.8pct，主要系研发与财务费用增加所致，其中销售、管理（不含研发）、研发、财务费用率分别为21%、9.4%、23%、5.7%，分别同比下滑1.4pct、提升0.6、3.5、2.2pct。2022H1研发费用约3.1亿元，同比增长约17%，创历史同期新高，财务费用增加系收入准则调整所致。 子公司谱育科技营收/新签合同分别同比增长12%/53%，将成为重要增长点2022H1谱育科技营收约3亿元，同比增长约12%，净利润亏损约0.74亿元，同比亏损约0.9亿元。2022H1公司新签合同约17亿元，同比增长约12%，其中谱育科技新签合同约亿元，同比增长53%。2022H1谱育营收占比公司总营收约22%（2021年约26%），新签合同占比总新签合同约35%，伴随研发持续投入，新产品推出，谱育将成为业务重要增长点。 国产科学分析仪器龙头，生命科学、半导体等新领域有望多点开花生命科学方面：谱聚医疗推出两款临床质谱产品，谱康推出两款流式细胞仪，聚致生物核酸质谱已完成研发，正在试生产阶段，预计2022年下半年提交二类医疗证，试剂方面已实现首批销售和交付，聚拓生物开发全自动毛细管电泳仪与单分子流式免疫分析仪，目前毛细管电泳仪已取得一类医疗器械备案证，单分子流式免疫分析仪正在产业化过程中。半导体方面：三重四极杆ICP-MS已向半导体上游供应商完成交付，并陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作；目前公司研发投入累计约28亿元，公司作为具备自主可控的国产科学分析仪器龙头，强研发战略下，将持续受益高端科学分析仪器国产化替代，生命科学、半导体等新领域有望多点开花，市占率有望进一步提升。 盈利预测预计公司2022-2024年营收46/57/69亿元，同比增长22%/24%/21%；归母净利润分别为2.0/2.7/3.6亿元，2023-2024年分别同比增长35%/31%，对应P/E65/48/37X。维持公司“增持”评级。 风险提示1）生命科学板块布局不及预期；2）竞争加剧毛利率进一步下滑

7月19日晚间，聚光科技发布员工持股计划草案，以公司、业务单元和职能平台、个人三个层面对激励对象进行考核，激励总额640.76万股，占总股本比例1.42%。 经营分析股权激励主要信息：1）股权激励体量：将通过非交易过户的方式受让公司回购的股票数量上限为6,407,600股；2）股票来源及均价：6,407,600股全部来源于公司在2018年11月19日至2019年10月30日期间通过回购专用证券账户回购的公司股票，均价为25.28元/股。3）授予价格：本次员工持股计划受让公司回购股份的价格为12.64元/股。4）解锁时间及比例：分两期解锁，解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起满12个月、24个月，每期比例分别为50%、50%。 5）参与人员：包括以总经理韩双来为代表的8位董监高，以及其他符合参与标准的员工（不超过392人）。 三层绩效考核目标，充分激发员工积极性：1）公司层面：22年营收不低于40亿元或净利润不低于2亿元；2）业务单元和职能平台层面：以1-10个等级的考核结果，按照100%~0%的解锁比例解锁；3）个人层面：根据个人绩效考核结果，分为100%、70%、50%、0%四个解锁比例解锁。其中，若业务单元与职能平台不能100%解锁，则递延至2023年，并由股东大会制定2023年业绩考核目标。2023年仍未达到的，未解锁部分由管理委员会通过二级市场卖出。 股权激励费用：预计2022-2024年员工持股计划费用摊销分别为2343.58万元、5468.35万元、1562.39万元。 投资建议与盈利预测预计22-24年公司归母净利润分别为2.20/3.80/4.68亿元，对应EPS分别为0.49/0.84/1.04元，对应PE分别为56/32/26倍，维持公司“买入”评级。 风险提示产业化进度不及预期，市场竞争加剧，核心零部件进口风险，下游应用需求低于预期，商誉减值，实际控制人减持和股权冻结，PPP减值风险等。

事件：7月19日晚，公司发布2022年员工持股计划（草案）。 员工持股计划草案出台，有助于增强员工与公司粘性，激发员工积极性本次员工持股计划的股份总计不超过640.76万股，占总股数约1.42%，受让价格为12.64元/股。 计划分两期解锁，解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起满 12/24个月，每期解锁股票比例均为50%。授予对象包含公司董监高及其他符合标准的员工，总数不超过400人，其中董监高8人，持股上限为51万股，其他员工392人，持股上限为589.76万股。该计划覆盖面广，受让价格低，有助于增强员工与公司粘性，激发员工积极性。 以2022年营收或净利润为考核方案，营收不低于40亿元或净利润不低于2亿元本次计划以公司、业务单元及个人层面三方面进行考核。其中公司层面以2022年营收或归母净利润为考核指标，要求2022年营收不低于40亿元或净利润不低于2亿元（剔除商誉减值及员工持股计划、股权激励计划等影响为依据）。业务单元考核分10档，分别可解锁0%-100%（10为最低，1为最高），若不能100%解锁，则由员工持股计划管理委员会决定是否递延至 2023年考核并解锁，若递延则在2023年召开股东大会制定2023年业绩考核目标；个人层面以公司制度进行考核，结果按A/B/B-/C/C-/D/E 分级，A/B/B-/C 级别解锁100%，C-/D/E 分别解锁70%/50%/0%。 本次持股计划股票来源为公司回购股票，期待公司后续针对员工工作积极性制定新措施本次员工持股计划的股票来源为公司回购专用证券账户，其中640.76万股全部源于2018年11月19日至2019年10月30日期间回购股票。公司于2020年12月25日及2021年12月28日分别完成回购320.24万股、57.74万股，分别占预计回购金额比例70.53%、86.18%，本次持股计划草案考核为1年期，期待公司后续针对员工工作积极性采取新措施。 国产科学分析仪器龙头，积极拓展生命科学等领域；国产替代下市占率有望再提升强研发战略下，公司积极拓展生命科学及半导体等新领域，生命科学方面，单分子流式免疫分析仪正在研发进程中，预计2022年内推向市场；半导体方面，2021年首台三重四极杆ICP-MS 已向半导体上游供应商完成交付，并陆续在国内主要芯片制造企业开展前期验证工作；在工业、环境方面，公司进一步迭代更新老式产品，巩固行业地位。未来公司有望持续受益高端科学分析仪器国产化替代，市占率有望进一步提升。 盈利预测本次股份支付费用分2022-2024年三年摊销，分别为2344/5468/1562万元，合计9374万元，不考虑股份支付费用，预计2022-2024年归母净利润分别为2.0/2.7/3.6亿元，同比增长187%/35%/31%，对应P/E 61/45/34X。维持“增持”评级。 风险提示1）生命科学板块布局不及预期；2）竞争加剧毛利率进一步下滑