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洪城环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-11-01 8.67 -- -- 8.62 -0.58%
8.83 1.85% -- 详细
事件:2021年前三季度公司实现营业收入56.62亿元,同比增长22.89%;归母净利润6.38亿元,同比增长22.4%;扣非归母净利润6.14亿元,同比增长25.92%;加权平均ROE同比提高0.74pct,至11.44%。 稳健成长,三季度盈利质量提升。1)2021年前三季度公司实现营业收入56.62亿元,同增22.89%;归母净利润6.38亿元,同增22.4%。2)2021年第三季度实现营业收入14.38亿元,同减21.46%,实现归母净利润2.34亿元,同增20.05%。单三季度营收下滑,业绩维持稳定增长,我们预计主要系工程相关业务影响所致。运营类业务稳定增长贡献业绩,三季度盈利质量提升。2021年前三季度公司整体毛利率25.32%,同比增长0.04pct。 。现金流表现良好。2021年前三季度公司1))经营活动现金流净额6.65亿元,经营性净现金流与当期利润匹配良好;2)投资活动现金流净额-12.12亿元,同增28.22%;3)筹资活动现金流净额-4.85亿元,同减148.47%。 加权平均净资产收益率同增0.74pct。2021年前三季度公司加权平均净资产收益率同比上升0.74pct至11.44%。对ROE采用杜邦分析可得,2021年前三季度公司销售净利率为12.69%,同比下降0.33pct,总资产周转率为0.33(次),同比下降0.02(次),权益乘数从2020年前三季度的2.68上升至2021年前三季度的3.09。 优质固废注入打造综合公用平台,战略合作三峡长江大保护发展加速。 公司地区深耕环保资产覆盖江西全境,已经形成涵盖供水、污水、天然气、固废四大业务的综合环保公用平台。此次重组注入集团优质固废资产,交易作价合理优质,项目自身质地优良,实现上市公司业务拓展,激发成长潜力。南昌水环境防治在中央环保督察中暴露三大问题,流域治理加速。我们预计公司业务范围内长江大保护投资空间可达836亿元,三峡集团引领长江大保护,公司与长江环保集团签署战略合作协议,积极投身长江大保护,成长加速。 盈利预测:公司已形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台,区域快速发展公司发展提速,战略合作三峡打开长江大保护新空间。我们维持2021-2023年归母净利润8.2/11.0/12.8亿元,考虑资产重组对总股本的影响,对应2021-2023年EPS分别为0.86/1.15/1.34元。当前市值对应2021-2023年PE10/7/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期
洪城环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-13 7.35 -- -- 8.84 20.27%
9.52 29.52%
详细
事件:公司公告《发行股份及支付现金购买资产并配套募集资金暨关联交易报告书(草案)》,拟以发行股份及支付现金方式购买水业集团持有的鼎元生态100%股权。通过此次交易方案公司业务拓展至固废板块。 方案构成重大重组方案调整,聚焦固废资产注入。此次重组方案较此前披露方案构成重大调整,主要调整在于1)标的资产:新方案为鼎元生态100%股权;2)对价支付方式:新方案为发行股份和支付现金购买标的资产61%和39%股权,支付现金通过非公开发行股票方式募集。标的资产范围的调整使重组聚焦固废资产注入,对价支付方式的调整修订了配募资金的规模和用途,实现上市公司收益的增厚。 交易对价优质,有望增厚每股收益。鼎元生态100%股权交易作价为9.441亿元,业绩承诺在2021-2024年鼎元生态扣非归母净利润分别不低于1.09亿元、1.16亿元、1.21亿元、1.35亿元,三年复合增速7.12%。承诺业绩设定保守,承诺实现确定性强。参照业绩承诺,固废资产注入对应21年PE8.6x,与上市公司估值水平基本保持一致。重组报告书测算,鼎元生态2021年每股收益约为0.85,相比上市公司2020年每股收益0.70增幅约为21.42%。资产注入有效提升上市公司盈利能力。 切入固废,项目优质打造上市公司新增长极。鼎元生态包括洪城康恒60%股权、洪源环境100%股权、绿源环境100%股权和宏泽热电70%股权。1)洪城康恒、洪源环境、绿源环境位于南昌市,洪城康恒(垃圾焚烧),设计处理能力2400吨/日,2021年前两个月实际平均入炉垃圾处理量已达2519吨/日,投产半年已实现满产。洪源环境(餐厨)与绿源环境(渗滤液浓缩液)目前在建,截至2021年2月末,餐厨、渗透率、浓缩液项目执行进度分别为32.70%、25.76%、75.61%,合计未完成投资额3.97亿元,有望于年内投运贡献业绩增量。2)宏泽热电位于温州滨海工业园区,项目形成独特循环业务模式,处置污泥与工业固废同时服务园区企业,实现售电收入与供热收入。项目设计中工业固废与煤的掺烧质量比为85%: 15%,2020年受疫情影响工业固废供给受限,原料中煤占比提升,影响项目盈利能力。截至2021年2月份,项目已经恢复。项目掺烧工业固废实固废减量化与资源化,提升非化石能源使用比例降低成本,实现显著减碳,预计掺烧工业固废的热电联产模式有望广泛推广,发展可期。 盈利预测:公司已形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台,区域快速发展公司发展提速,战略合作三峡打开长江大保护新空间。参考承诺业绩,假设固废资产2022年全年并表,我们将2021-2023年归母净利润8.2/9.8/11.6亿元上调至8.2/11.0/12.8亿元,考虑资产重组对总股本的影响,对应2021-2023年EPS分别为0.86/1.15/1.34元。当前市值对应2021-2023年PE 8/6/5倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期
洪城环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-14 7.06 -- -- 7.76 3.60%
8.77 24.22%
详细
内生+外延外延驱动,公司成长性强。公司是江西环保公用平台,主营省内的供水、污水、天然气业务,过去七年收入复合增速27.8%、归母净利复合增速31.1%,业绩持续高增长,内生+外延驱动空间大:1、、污水看量价齐升::江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,污水管网漏损率较高,未来投资需求大,且经测算污水产能仍有大量新增空间;另外公司污水厂出水水质仍未全部达到一级A标准,提标改造将带来污水结算价格提升。2、燃气看气化率提升:当前南昌气化率仅70%,远期规划城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。3、集团注入固废资产:、集团注入固废资产:新增垃圾焚烧等固废业务,江西省固废市场发展潜力大。 管理层锐意进取,财务指标比肩一流公用事业公司。财务指标比肩一流公用事业公司。2014年开始集团、上市公司陆续完成管理层的更换。新一批管理团队年富力强、思路灵活、锐意进取:过去七年归母净利润由1.0亿增长至6.6亿、ROE由5.8%增长至13.5%,利润与ROE逐步提升,显示管理层优异治理水平;且七年来归母净利润/CFO均高于2,现金流十分优异,公司各项财务指标行业领先,比肩瀚蓝环境、长江电力等优秀的公用事业公司。此外,公司2017年、2019年两次实施高管股股权激励,绑定管理层利益,并承诺2021-2023年分红比例不低于50%,在长期稳健的合理回报率、良好的公司治理保障下,DPS提升预期逐步明朗,公司具备长期投资价值。 Reits上市,公司上市,公司资产望价值重估。公司PE(ttm)9.7X为近五年低点,但近期估值层面迎来积极催化:1、首批9只公募REITs产品2021年P/FFO平均值为17.7倍,首创水务REITs2021P/FFO10.8X,高于洪城整体估值,REITs上市望推升公司优异水务运营资产估值;2、类公用事业如天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产龙头公司的PE估值2021年均在15x左右,而水务基本10x。我们预计公司2021年净利润增速超20%,对应21年PE为9x,且公司承诺2021-2023年分红比例不低于50%,股息率接近6%,洪城环境有望价值重估。 投资建议:投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,且管理层锐意进取、思路灵活,历史业绩优异,高股息率、低估值提供安全边际,REITs上市带来积极催化,公司质地优良静待价值重估,预计2021-2023年归母净利润分别为8.2/9.7/11.6亿元,EPS分别为0.86/1.03/1.22元,对应PE为8.7X/7.3X/6.1X,维持“买入”评级。 风险提示:提标扩容进度不及预期;燃气气化率提升不及预期
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-23 6.64 -- -- 7.96 12.91%
7.58 14.16%
详细
业绩持续高增长。 公司 2020年实现收入 66.0亿元,同比增长 22.7%,归母净利润 6.6亿元,同比增长 35.8%。分业务来看,公司自来水销售收入 8.4亿元,同比减少 4.3%;污水环境工程收入 20.7亿元,同比增加 212.6%;给排水工程收入 5.9亿元, 同比减少 30.1%;污水处理服务费收入 11.0亿元,同比增加 26.2%;燃气销售收入 13.8亿元,同比减少 4.1%;燃气工程安装收入 5.1亿元,同比减少 10.0%。 业绩 大幅增长主要系污水处理量、燃气销售量和工程收入增加所致。 2020年分红 4.0亿 元,分红率 60.1%提升 10PCT, 对应当前市值股息率达到 6.0%。 净利率小幅增长,费用率持续下降。 公司 2020年毛利率 24.9%( -0.2pct)、净利 率 11.9%( +1.1pct),其中自来水销售毛利率 47.9%( -3.4pct)、给排水工程毛 利率 15.9%( +1.7pct)、污水处理服务费毛利率 38.1%( +6.4pct)、污水环境工 程毛利率 8.9%( -0.8pct)、燃气销售毛利率 13.5%( +5.3pct)。公司 2020年管 理费用率 4.9%( -0.6pct)、销售费用率 2.9%( -0.6pct)、财务费用率 2.2%( -0.4pct)。 公司经营性现金流净额 13.7亿元,同比增加 14.2%,主要为销售商品、提供劳务收 到的现金增加。 新增固废业务,向城市综合环境服务商转型。 年初公司公告拟定增购买大股东南昌 水业集团持有的垃圾焚烧、污水、洪水资产。此次交易完成后, 洪城水业业务范围 将在原有的“供水+污水处理+燃气”三大核心业务基础上,新增固废处理业务,由 传统水务处理逐渐延伸以生态环境为核心的城市综合环境治理服务。 污水看提标扩容, 燃气看气化率提升。 江西近几年 GDP 增速全国领先,基础设施投 资仍有较大空间, 未来污水项目仍值得期待( 2020年初公告中标 40万吨/日污水厂 订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级 A 标准, 提标改造空间较大, 加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外, 当前南昌气化率仅 70%,公司的 燃气工程端及销售收入有望继续提升。 水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。 ( 1)类公用事业无论天然气、水电、 垃圾焚烧等运营资产 PE 估值 2021年均在 15x 以上,而水务资产 10x;( 2)近两年 污水供水资产一级市场并购对价 PE15-20x,一、 二级市场估值倒挂明显, 价值望重 估。 投资建议: 在污水提标扩容&气化率提升的背景下, 公司内生业务成长空间较大,管 理层锐意进取、思路灵活,过去 5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项 目及产业整合值得期待,预计 2021-2023年归母净利润分别为 8.1/9.3/10.7亿元, EPS 分别为 0.85/0.98/1.13元,对应 PE 为 8.2X/7.1X/6.2X, 维持“买入”评级。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2021-02-04 5.98 -- -- 6.50 8.70%
7.56 26.42%
详细
拟向大股东增发以注入固废、水务资产。 1月 30日,公司发布发行股份购 买资产并募集配套资金暨关联交易预案, 上市公司拟通过发行股份的方式, 向大股东南昌水业集团购买其持有的鼎元生态 100%股权、蓝天碧水环保 100%股权和安义自来水 100%股权, 2019年三家公司营业收入合计占洪城 水业比例 8.5%,净资产合计占洪城水业比例为 15.0%。 其拟向包括水业集 团或其关联方在内的合计不超过 35名符合条件的特定对象非公开发行股 份的方式募集配套资金,募集资金用于南昌固废处理循环经济产业园餐厨垃 圾处理项目、渗滤液处理项目、航空城污水处理厂工业污水扩建工程、新余 高新区污水处理厂提标新建工程和安义自来水 5万吨水厂的项目建设。 拟 定本次购买资产股份发行价格为 6.14元/股。 新增固废业务,向城市综合环境服务商转型。 交易标的公司鼎元生态主要从 事固体垃圾处理、垃圾焚烧发电及餐厨垃圾处理、渗滤液处理、工业固废处 置等业务;蓝天碧水环保主要从事污水处理业务;安义自来水主要从事供水 业务。此次交易完成后,上市公司将有效融合其与标的公司的优势业务,业 务范围将在原有的“供水+污水处理+燃气”三大核心业务基础上,新增固 废处理业务,由传统水务处理逐渐延伸以生态环境为核心的城市综合环境治 理服务。 污水看提标扩容, 燃气看气化率提升。 江西近几年 GDP 增速全国领先,基 础设施投资仍有较大空间, 未来污水项目仍值得期待( 2020年初公告中标 40万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级 A 标 准, 提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外, 当前南昌气化率仅 70%,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。 ( 1)类公用事业无论天然气、 水电、垃圾焚烧等运营资产 PE 估值 2020年均在 15x 以上,而水务资产 10x; ( 2)近两年污水供水资产一级市场并购对价 PE15-20x,一、 二级市场估值 倒挂明显, 价值望重估。 投资建议: 在污水提标扩容&气化率提升的背景下, 公司内生业务成长空间 较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去 5年业绩优异,股权激励彰显公司 信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计 2020-2022年归母净利润分 别为 6.4/7.6/8.7亿元, EPS 分别为 0.67/0.80/0.92元,对应 PE 为 9.6X/8.1X/7.1X, 维持“买入”评级。 风险提示: 提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、增发方案或 审批不确定性风险
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-09 7.07 -- -- 7.31 3.39%
7.31 3.39%
详细
股价 复盘: 历史收益率受估值下降拖累, 但当前估值已在低位: 2014年初-2019年末, 公 司总收益率为 38.30%。 其中, EPS 累计增长 263.94%, PE 估值累计下降 65.18%, 累计分 红收益率 10.50%, 累计分红再投资收益率 1.08%。 展望未来: 1) 行业整体风险基本出清, 融资环境改善; 2) 公司估值已在历史低位, 截至 11月 5日收盘价,公司 PE( TTM)为 10.2倍, PB( LF)为 1.33倍; 3) 2019年定增及 2020年可转债发行为公司业务增长提供充裕 的资金支持。 因此, 历史上收益率受估值拖累的情况有望发生改变。 供水/污水处理/清洁能源三大主业稳健增长: 1)供水: 净利润贡献约占 37.2%。 公司供售 水量持续增长, 2020年底城北水厂二期和红角洲水厂二期投产将带来 20万方/日的产能增 量。 公司水价调整机制较顺畅, 2018年 11月最近一轮水价调整落地, 带动供水业务毛利率 大幅上升( 2017-2019年供水毛利率分别为 38.39%、 40.25%、 51.36%),同业内位居前列。 2)污水处理: 净利润贡献约占 22.1%。 我国污水排放标准持续提升、政策驱动污水厂提标 扩容改造。 同时, 公司中标多个污水厂扩建及配套管网工程 PPP 项目。 随着工程完工进入 收费阶段, 运营产能增长及收费标准提高为公司污水板块带来业绩释放。 2019年,公司污 水处理产能 269万吨/日( 同比+13.81%), 污水处理量 76960万方( 同比+5.63%), 在建污 水产能预计 83万吨/日将在 2020年内投产, 31万吨/日将于 2021年内投产。 政策要求污水 处理服务费原则上应当补偿正常运营成本并考虑合理盈利能力( 项目投资回收期 9.5年-11.5年)。 公司的污水处理结算均价自 2017年以来持续上升, 带动板块毛利率稳步上行( 对比 同行业依然处于低位), 考虑到提标扩容改造及新增项目投资, 我们预计板块毛利率上升趋 势有望延续。 3)能源: 净利润贡献约占 28.6%。 气化南昌政策( 目标气化率 90%) 驱动下, 公司燃气用户量及供气量持续增长。 2017-2019年,公司天然气供气量分别为 3.17亿方、 3.73亿方、 4.27亿方, 同比增长 18.96%、 17.79%、 14.62%;而 2018年南昌的气化率为 70%, 距离政策目标仍有提升空间。 随着城市化扩容、 气化率提高,能源业务同样有望稳定增长。 4) 工程业务: 净利润贡献仅约占 10.6%, 因此未来业绩和现金流具有较高稳定性。 高分红有望延续,同业对比突显低估值: 2019年公司股权激励方案落地,业绩考核标准为 2020-2022年 ROE 不低于 9%、营收复合增长率不低于 10%、现金分红比例不低于 40%。 公司过去十年平均分红率达到 37.24%, 2019年分红率高达 50%, 预计未来有望延续业绩增 长和高分红。 从主要水务公司的 PE 和增速对比、 PB 和 ROE 对比来看,洪城水业处于相对 低估, 投资性价比突显。 投资策略: 预计公司 2020-2022年归母净利润为 6.58/7.86/8.91亿元,对应 11月 5日收盘价 的 PE 分别为 10.3X、 8.5X、 7.5X, 按 50%分红率假设, 2020-2022年对应股息率为 4.9%、 5.9%、 6.6%,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 6.68 -- -- 7.31 9.43%
7.31 9.43%
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业绩增长提速,区域平台迎发展。公司2020年前三季度实现累计营业收入46.1亿元,yoy25.4%;前三季度实现累计归母净利润5.2亿元,yoy48.6%。 其中,公司单三季度实现营业收入18.3亿元,同比增长69.9%;归母净利润1.9亿元,同比增长81.5%,业绩增长有明显提速趋势。业绩高成长的主要原因是污水板块快速增长,受益于污水工程提标扩容改造、以及提标后的污水处理单价提升。 净利率提升,期间费用率下降。公司2020年前三季度毛利率25.3%(-0.9pct),毛利率下降或与低毛利工程业务占比提升有关;净利率13.0%(+1.7pct)。前三季度期间费用率8.6%(-1.9pct),其中销售费用率2.8%(-0.6pct)、管理费用率3.7%(-0.5pct)、财务费用率2.1%(-0.9pct),费用管控得当,经营活动现金流净额8.8亿元,yoy-2.5%。 污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(年初公告中标40万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级A标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅70%,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 管理层锐意进取,思路灵活。2014年至今集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年富力强、思路灵活,过去六年收入复合增速28.6%、归母净利复合增速30.4%,业绩增长良好,此外,高管团队2017年底增持3000万元股票(成本6.32元/股)、2019年实施589万股股权激励(占比总股本0.6%),彰显管理团队对于公司未来发展的信心。 水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。 (1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2020年均在15x以上,而水务资产10x; (2)近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,价值望重估。 投资建议:投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2020-2022年归母净利润分别为6.9/8.1/9.3亿元,EPS分别为0.72/0.86/0.98元,对应PE为9.0X/7.6X/6.7X,维持“买入”评级。 风险提示::提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 6.49 -- -- 7.31 12.63%
7.31 12.63%
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疫情影响逐步消散收入增速回暖,前三季度业绩同比增长49%。公司发布2020年三季报:前三季度实现营收46.07亿元(同比+25.42%)、归母净利润5.21亿元(同比+48.57%);单1-3季度营收增速分别为0.06%、14.28%和69.86%,疫情影响消散、增值税率下调及水厂建设加速助力收入增速回暖。此外前三季度业绩增速高于营收增速主要系所得税率下降、资产处置收益同比增加0.11亿元以及期间费率降低等因素共同导致。 污水业务增值税率下调,母公司获高新技术企业所得税优惠。根据税务总局《关于明确二手车经销等若干增值税征管问题的公告》,公司体内的污水业务增值税率由13%下调至6%,自2020年5月执行,对营收产生积极影响;且公司2019年12月公告其母公司获高新技术企业认定,未来三年所得税由25%下调至15%。公司前三季度整体所得税率为19.72%,同比下降3.52个pct。 l 新项目获取提升产能扩张预期,拟募集可转债加速提标扩容建设。2020年1月公司联合中标南昌红谷滩污水处理项目和青山湖污水处理项目,合计新增污水处理能力40万吨/日。2020年9月公司18亿可转债发行已通过证监会审核,将用于项目建设及补充流动资金。融资支持下,伴随新项目逐步投入运营,公司污水处理规模有望进一步增长。 l 公司投融资加速,业绩增长可期,维持“买入”评级。预计2020-2022年EPS分别为0.72、0.86和0.99元/股,按最新收盘价对应PE分别为9.09、7.64、6.59倍。供水提价完成增强存量资产盈利能力,税率优惠提供发展助力。结合公司未来增速和同业可比估值,给予2020年15倍PE估值,对应合理价值10.79元/股,维持“买入”评级。 l 风险提示。融资环境收紧,污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成本价格提高,下游需求不达预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 7.00 -- -- 7.09 1.29%
7.31 4.43%
详细
单二季度收入增速明显恢复,受益于损失冲回及投资收益增加,中报 业绩同比增长 34%。2020H1公司实现营收 27.76亿元(同比+6.97%), 归母净利润 3.26亿元(同比+34.03%)。业绩增速高于营收主要系信用 减值损失同比减少 0.19亿元、资产处置收益同比增加 0.11亿元以及 期间费率降低等因素共同导致。公司整体毛利率提升至 25.47%(同比 +0.39pct)。公司单二季度营收同比增长 14%,环比改善显著。 受疫情冲击上半年经营数据略显疲软,新项目获取提升产能扩张预期。 2020上半年公司完成自来水售水量 1.63亿立方米,同比下降 5.41%; 南昌燃气完成燃气销售 2.15亿立方米,同比下降 7.58%;公司完成污 水处理量为 4.25亿立方米,同比增长 5.13%。2020年 1月公司联合 中标南昌红谷滩污水处理项目和青山湖污水处理项目,合计新增污水 处理能力 40万立方米/日。伴随着新污水处理订单的中标以及在建项 目逐步投入运营,公司的污水处理量将进一步增长。 拟募集转债 18亿元加速提标扩容建设,目前已获证监会受理并反馈意 见。2020年 5月公司发布可转债预案修订稿,拟发行不超过 18亿元 用于项目建设及补充流动资金,预期将加速污水处理及供水项目的提 标扩容建设。2020年 8月 11日,公司已进行一次反馈意见回复。 公司投融资加速,业绩增长可期,维持“买入”评级。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.61、0.71和 0.85元/股,按最新收盘价对应 PE 分别 为 11.69、9.96、8.31倍。供水提价完成增强存量资产盈利能力,融资 助力污水扩容提标。结合公司未来增速和同业可比估值,给予 2020年 15倍 PE 估值,对应合理价值 9.09元/股,维持“买入”评级。 风险提示。融资环境收紧,污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成 本价格提高,下游需求不达预期。508923
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-31 7.00 -- -- 7.10 1.43%
7.31 4.43%
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业绩符合预期,持续高成长。公司2020年上半年实现营业收入27.8亿元,yoy7.0%,分业务看,自来水板块收入3.7亿元,yoy-8%;污水板块收入4.7亿元,yoy14.6%;能源板块收入10.0亿元,yoy-32.9%;工程板块收入10.9亿元,yoy60.3%;其他板块收入4855.0万元,yoy-1.7%;分部间抵销2.2亿元,yoy-56.0%。公司2020年上半年实现归母净利润3.3亿元,yoy34.0%,业绩高成长,主要是污水板块快速增长,以及子公司江西洪城水业环保转让彭泽分公司产生2357万元的处置收益所致。公司Q2实现营业收入14.4亿元,同比增长14.3%;归母净利润1.7亿元,同比增长49.4%。 整体毛利率增加,费用管控得当。公司2020年上半年主营业务毛利率25.5%(+0.4pct),净利率13.5%(+2.2pct),其中自来水板块毛利率43.8%;污水板块毛利率39.0%;能源板块毛利率20.9%;工程板块毛利率11.7%;其他板块毛利率22.2%。公司2020年上半年管理费用率3.7%(-0.1pct),财务费用率2.4%(-0.4pct),销售费用率2.9%(-0.3pct),费用管控得当,经营活动现金流量净额4.1亿元,yoy-1.4%。 污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(年初公告中标40万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级A标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅70%,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。管理层锐意进取,思路灵活。2014年至今集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年富力强、思路灵活,过去六年收入复合增速28.6%、归母净利复合增速30.4%,业绩增长良好,此外,高管团队2017年底增持3000万元股票(成本6.32元/股)、2019年实施589万股股权激励(占比总股本0.6%),彰显管理团队对于公司未来发展的信心。水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。 (1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2020年均在15x以上,而水务资产10x; (2)近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,价值望重估。 投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2020-2022年归母净利润分别为6.4/7.6/8.7亿元,EPS分别为0.67/0.80/0.92元,对应PE为10.5X/8.9X/7.7X,维持“买入”评级。 风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-30 6.81 -- -- 7.15 0.99%
7.16 5.14%
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事件。洪城水业公告《2019年年度报告》,2019年公司实现营收53.81亿元(同比+22.92%),实现归母净利润4.89亿元(同比+45.45%)。 公司拟每10股派现金股利2.6元(含税),对应股息率3.67%。 水务及燃气业务共同发力,2019年业绩大幅增长。2019年公司实现归母净利润4.89亿元(同比+45.45%),实现扣非归母净利润4.64亿元(同比+42.68%),业绩大幅增长主要系:1)2018年11月1日起,南昌市城市供水价格调整,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨,导致供水收入及利润的增加;2)部分污水处理二期及扩容提标项目投产;3)燃气销售量增加,导致售气收入增加。2019年公司加权ROE 为12.98%( 同比+3.02pct),盈利能力较大提升。2019年经营活动产生的现金流量净额为12.01亿元(同比+7.07%),约为同期净利润(5.81亿元)的2.07倍,现金流状况较好,经营质量较高。 水务及燃气板块盈利能力提升,工程板块盈利能力略有下滑。2019年分业务而言:1)自来水销售营收 8.74亿元(同比+29.62%),毛利率51.36%(同比+11.11pct),自来水售水量 3.57亿立方米(同比+3.05%);2)污水处理服务营收 8.73亿元(同比+17.11%),毛利率31.65%(同比+1.23pct),污水处理量 7.70亿立方米(同比+5.63%);3)燃气、能源销售营收14.38亿元(同比+20.66%) ,毛利率8.25%( 同比+3.39pct),天然气供气量 4.27亿立方米(同比+14.62%);4)给排水工程营收15.00亿元(同比+37.66%),毛利率为12.25%(同比-3.37pct);5)燃气工程安装营收5.71亿元(同比-0.24%),毛利率50.50%(同比-6.39pct);6)其他业务营收1.24亿元。 投资建议。预计2020-2022年分别实现净利润5.36/5.99/6.52亿元,EPS分别为0.56/0.63/0.69元,对应PE 分别为12.53/11.21/10.30X。燃气及水务板块市盈率均在12X-18X 之间,给予公司13-14X 市盈率估值,对应2020年底股价合理区间为7.28元-7.84元,维持“推荐”评级。 风险提示。海内外新冠疫情失控风险;水务、燃气板块增速不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-28 6.81 -- -- 7.15 0.99%
7.16 5.14%
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事件: 2020年 4月 24日晚公司发布 2019年报:报告期内公司实现营收 53.81亿元,同比增长 22.92%,实现归属净利润 48873.60万元,同比增长45.45%,实现扣非后的归属净利润 46355.68万元,同比增长 42.68%。 同时每 10股派发现金红利 2.6元。对此,我们点评如下: 投资要点: 投资要点: 业绩符合预期,三大业务均有贡献 业绩符合预期,三大业务均有贡献2019年公司实现营收 53.81亿元,同比增长 22.92%,实现归属净利润 48873.60万元,同比增长 45.45%,实现扣非后的归属净利润46355.68万元,同比增长 42.68%,符合市场预期。分业务来看,自来水实现营收 8.74亿元(+29.62%),毛利率 51.36%(+11.11pct)主要源于 2018年 11月 1日起南昌市一级居民用水价格由 1.58元/吨提高至 2.03元/吨,每吨上调 0.45元,带动自来水业务营收毛利双增长;污水处理实现营收 8.73亿元(+17.11%),毛利率 31.65%(+1.23pct)。主要源于污水处理规模增长以及提标改造的贡献;燃气销售实现营收 14.38亿元(+20.66%),毛利率 8.25%(+3.39pct),主要是因为南昌市燃气化持续推进,新增居民用户 87439户,非居民用户 1118户,天然气供气量增长 14.62%;给排水工程实现营收14.50亿元(+37.66%),毛利率 12.25%(-3.37pct);燃气工程实现营收 5.71亿元(-0.24%),毛利率 50.50%(-6.39pct)。期间费用: 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.53%/4.37%/1.14%/2.60%,分别同比减少 0.40/0.49/-0.48/0.46pct。公司的经营活动现金流净额12.02亿元,同比增加 7.07%,筹资活动现金流净额 9.67亿元,同比大增 285.09%,资产负债率 56.28%,同比下降 5.07pct,加权ROE12.98%,同比增加 3.02pct,公司的经营状况和盈利状况均有所改善。 区域综合公用环保平台,未来三大业务仍具看点 区域综合公用环保平台,未来三大业务仍具看点作为南昌市的综合公用环保平台,公司目前拥有供水产能 169.5万立方米/日(含托管),在南昌具有较强的自然垄断性;污水处理设计总产能 302.63万立方米/日,占据江西整个县级污水市场 80%以上份额;燃气业务在南昌的市场占有率已达 90%以上;公司未来几年三大业务仍具看点:1)供水业务看扩容及二次供水改造:红角洲二期、城北二期扩容以及赣江空港一期,新增 30万立方米/日,还有朝阳水厂、长堎水厂技改等,此外南昌市 300个老旧小区,25万户的二次供水改造工程是未来两三年的业绩看点;2)污水业务看提标改造以及向城市拓展,公司旗下近百座污水处理厂需在 2020年前完成一级 A 提标改造,目前还有 50余个尚未完成。除了提标改造带动公司污水业务稳步增长外,公司新签特许经营协议 26个,政府授权 21个,总投资 29.72亿元,此外 2020年薪中标的南昌市红谷滩和青山湖 2个共计 40万吨/日的污水处理项目是未来 2年的污水增量,公司逐步从农村走向城市,拓展大型项目;此外江西省处于长江大保护的区域内,三峡资本以 4.1065%股权为公司的第 7大股东,在长江大保护的推动下,公司有望参与其中,充分受益;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率 70%左右,尚有很大发展空间。 发行可转债保障项目落地,股权激励绑定管理层利益利于长期发展 发行可转债保障项目落地,股权激励绑定管理层利益利于长期发展2020年公司发行可转债预期:拟募集资金(含发行费用)不超过 20亿元用于 7个污水扩建及提标改造项目 1个供水项目,截止 2019年底,公司在手货币资金 22.53亿元,此次可转债资金到位后将充实资金实力,项目落地有保障。此外,公司在 2019年 12月 13日完成限制性股票激励。激励对象包括董事长、总经理、董秘、财务总监、分管各部门的副总及公司骨干,共计 15人,拟授予股票 588.5万股,占公司总股本的 0.62%,授予价格 3.05元/股。业绩考核目标是: 2020-2022年年均 ROE 不低于 9%,营收复合增速不低于 10%,且这两项指标对标水务行业(中原环保、兴蓉环境等 13家水务企业)75分位值,我们统计出 13家对标企业 2017-2018年 75分位对应营收增速分别为 20.33%/15.38%,对应 ROE 为 9.61%/8.85%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。此外还要求 2020-2022年每年分红比例不低于 40%。作为国企,公司推出此次限制性股票激励,能够充分调动公司管理层的积极性,将公司利益与个人利益绑定在一起,利于公司长期发展。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景。暂不考虑可转债的影响,预计公司 2020-2022EPS 分别为0.61、0.73、0.84元,对应当前股价 PE 为 12、 10、8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 :新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险、二次供水业务政策及拓展低于预期风险、可转债发行不能顺利完成风险。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-28 6.81 -- -- 7.15 0.99%
7.16 5.14%
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事件 :公司发布 2019年年报,2019年实现营业收入 53.81亿元,同比+22.92%;实现归母净利润 4.89亿元,同比+45.45%;公司业绩增长的驱动力一方面在于 2018年 11月 16日南昌市供水价格上调,另一方面在于供水、污水及燃气销售量持续提升。 运营 资产经营稳定,供水业务调价推动盈利扩张 。截至 2019年底,公司供水产能为 169.5万立方米/日,全年实现供水量 3.57亿立方米,同比+3.05%,实现收入 8.74亿元,同比+29.62%;污水产能 302.63万立方米/日,全年实现处理量 7.70亿平方米,同比+5.63%,实现收入 8.73亿元,同比+17.11%;公司在南昌市共有 96.53万天然气用户,同比+8.74万户,实现供气量 4.27亿立方米,同比+14.62%,实现收入 14.38亿元,同比+20.66%。2019年,因南昌市提升供水水价,公司供水业务毛利率大幅提升 11.11个 pct 至 51.36%,污水、燃气业务毛利率基本维持稳定,分别为31.65%及 8.25%未来公司 将 受益 于 环保提质 红利, 业绩 增长 态势将 持续 。我们认为,行业上,随着环保提质工作的进行,排污成本内部化将持续深化。受益于污水提标改造和管网建设工作的推进,考虑公司成本的提升和保证合理而稳定的盈利,污水的水价也会随之提升,进而增加收入及利润总额。公司 2019年实现排水工程收入 15亿元,同比+37.66%,毛利率为 12.25%。截至 2019年年底,公司已承接 69家污水扩容提标改造工程(完工 30家),同时公司顺利中标青山湖、红谷滩污水扩建等 PPP 项目,新增规模 40万立方米/日;此外,公司供水扩容,老旧燃气管网改造等项目均可持续提升公司体量。 维持 “ 买入 ” 评级 。我们结合公司运营资产经营稳定的特点,以及新增提标、扩容项目在未来不断落地,上调 2020-21年公司盈利预测,预计 2020-21年归母净利润 5.68/6.47亿元(原值为 4.84/5.17亿元),新增公司 2022年归母净利润 7.27亿元,20-22年对应 EPS 为 0.60/0.68/0.77元,当前股价对应 20年 PE 为 12倍,考虑到当前在经济下行压力较大的形势下,具有稳定盈利、业绩增长的公司将受到市场的青睐, 维持 “买入” 评级 。 风险提示: :新项目落地进度低于预期,排污成本内部化工作进度低于预期,为推动复工复产,供水、燃气价格阶段性调整。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-23 6.47 -- -- 6.60 2.01%
7.44 14.99%
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事件:洪城水业公告,预计2019年实现归母净利润约4.71-5.37亿元(同比+40%至60%)。 水务及燃气业务共同发力,2019年业绩大幅增长:公司公告,预计洪城水业2019年实现归母净利润约4.71-5.37亿元(同比+40%至60%),预计实现扣非后归母净利润4.48-5.14亿元(同比+38%至58%),业绩大幅增长主要系:1)2018年11月1日起,南昌市城市供水价格调整,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨,导致供水收入及利润的增加;2)部分污水处理二期及扩容提标项目投产;3)燃气销售量增加,导致售气收入增加。 预中标项目大单,保障未来业绩:公司近期公告,预中标:1)南昌市红谷滩污水处理厂扩建工程PPP项目,项目新建污水处理设施20万m3/d,项目总投资7.49亿元,总合作年限为22年,其中建设期2年,运营期20年,污水处理单价1.4923元/吨;2)青山湖污水处理厂扩建工程PPP项目,新建污水处理设施20万m3/d,项目总投资11.8亿元,总合作年限为27年,其中建设期2年,运营期25年,污水处理单价1.8168元/吨。预中标重大项目订单,为公司未来业绩增长提供保障。 定增资金到位,污水处理业务将加快发展:2019年11月16日,公司非公开发行募集资金净额8.66亿元,用于:昌市城北水厂二期、九江县污水处理厂项目、九江市老鹳塘污水处理厂项目、漳浦县前亭污水处理项目、景德镇污水处理厂PPP项目、樟树市生活污水处理厂项目、万载县污水处理厂项目、丰城市新城区污水处理厂项目、信丰县污水处理厂项目、偿还银行贷款等。随着定增资金到位,公司污水处理业务有望加快发展。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润5.00/5.59/5.87亿元,EPS分别为0.53/0.59/0.62元,对应PE分别为12.3/11.0/10.5X。燃气板块及水务板块市盈率均在12X-18X之间,给予公司13-14X市盈率估值,对应2020年底股价合理区间为7.67元-8.26元,维持【推荐】评级。 风险提示:污水板块业绩改善不及预期;燃气业务量增速不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-21 6.50 -- -- 6.80 4.62%
7.44 14.46%
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2019业绩预告净利润增长40%-60%,主要源于三大业务的贡献 2019年预告公司全年净利润4.71-5.37亿元,超过wind一致预期4.46亿元,业绩超预期的主要原因是三大业务的贡献:1)供水方面,2018年11月1日起南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨,每吨上调0.45元,带动供水收入和利润增加明显;2)部分污水处理二期及提标项目投产,带动公司污水运营和工程收入增加;3)燃气销量增加,带动公司售气收入增加。 成长逻辑仍未改变,未来三大业务仍具看点 作为南昌市的综合公用环保平台,成长逻辑仍未改变,未来几年三大业务仍具看点:1)供水业务看二次供水改造:虽然南昌市的自来水价格从2018年11月调整过后,短期不会再调整价格,但每3-5年调整一次水价是行业常态。短期除了供水量的稳步增长外,老旧高层二次供水改造工程是未来两年的看点,2020年1月14日,政协江西省第十二届委员会第三次会议上,省政协委员郑斌勇建议启动江西省老旧高层住宅二次供水改造工程,建议水务企业统建统管,公司有望受益;2)污水业务看提标改造以及向城市拓展,公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造,除了提标改造带动公司污水业务稳步增长外,公司近期中标的南昌市红谷滩和青山湖2个共计40万吨/日的污水处理项目是未来2年的污水增量,公司逐步从农村走向城市,拓展大型项目;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率70%左右,尚有很大发展空间。 限制性股票绑定管理层利益,利于公司长期发展 2019年12月13日,公司完成限制性股票激励。此次限制性股票激励对象包括董事长、总经理、董秘、财务总监、分管各部门的副总及公司骨干,共计15人,拟授予股票588.5万股,占公司总股本的0.62%,授予价格3.05元/股。业绩考核目标是:2020-2022年年均ROE不低于9%,营收复合增速不低于10%,且这两项指标对标水务行业(中原环保、兴蓉环境等13家水务企业)75分位值,我们统计出13家对标企业2017-2018年75分位对应营收增速分别为20.33%/15.38%,对应ROE为9.61%/8.85%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。此外还要求2020-2022年每年分红比例不低于40%。作为国企,公司推出此次限制性股票激励,能够充分调动公司管理层的积极性,将公司利益与个人利益绑定在一起,利于公司长期发展。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景。根据公司2019年业绩预告,我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.52、0.62、0.72元,对应当前股价PE为12、10、9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险、二次供水业务政策及拓展低于预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名