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洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-23 7.05 -- -- 7.85 11.35% -- 7.85 11.35% -- 详细
业绩持续高增长。 公司 2020年实现收入 66.0亿元,同比增长 22.7%,归母净利润 6.6亿元,同比增长 35.8%。分业务来看,公司自来水销售收入 8.4亿元,同比减少 4.3%;污水环境工程收入 20.7亿元,同比增加 212.6%;给排水工程收入 5.9亿元, 同比减少 30.1%;污水处理服务费收入 11.0亿元,同比增加 26.2%;燃气销售收入 13.8亿元,同比减少 4.1%;燃气工程安装收入 5.1亿元,同比减少 10.0%。 业绩 大幅增长主要系污水处理量、燃气销售量和工程收入增加所致。 2020年分红 4.0亿 元,分红率 60.1%提升 10PCT, 对应当前市值股息率达到 6.0%。 净利率小幅增长,费用率持续下降。 公司 2020年毛利率 24.9%( -0.2pct)、净利 率 11.9%( +1.1pct),其中自来水销售毛利率 47.9%( -3.4pct)、给排水工程毛 利率 15.9%( +1.7pct)、污水处理服务费毛利率 38.1%( +6.4pct)、污水环境工 程毛利率 8.9%( -0.8pct)、燃气销售毛利率 13.5%( +5.3pct)。公司 2020年管 理费用率 4.9%( -0.6pct)、销售费用率 2.9%( -0.6pct)、财务费用率 2.2%( -0.4pct)。 公司经营性现金流净额 13.7亿元,同比增加 14.2%,主要为销售商品、提供劳务收 到的现金增加。 新增固废业务,向城市综合环境服务商转型。 年初公司公告拟定增购买大股东南昌 水业集团持有的垃圾焚烧、污水、洪水资产。此次交易完成后, 洪城水业业务范围 将在原有的“供水+污水处理+燃气”三大核心业务基础上,新增固废处理业务,由 传统水务处理逐渐延伸以生态环境为核心的城市综合环境治理服务。 污水看提标扩容, 燃气看气化率提升。 江西近几年 GDP 增速全国领先,基础设施投 资仍有较大空间, 未来污水项目仍值得期待( 2020年初公告中标 40万吨/日污水厂 订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级 A 标准, 提标改造空间较大, 加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外, 当前南昌气化率仅 70%,公司的 燃气工程端及销售收入有望继续提升。 水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。 ( 1)类公用事业无论天然气、水电、 垃圾焚烧等运营资产 PE 估值 2021年均在 15x 以上,而水务资产 10x;( 2)近两年 污水供水资产一级市场并购对价 PE15-20x,一、 二级市场估值倒挂明显, 价值望重 估。 投资建议: 在污水提标扩容&气化率提升的背景下, 公司内生业务成长空间较大,管 理层锐意进取、思路灵活,过去 5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项 目及产业整合值得期待,预计 2021-2023年归母净利润分别为 8.1/9.3/10.7亿元, EPS 分别为 0.85/0.98/1.13元,对应 PE 为 8.2X/7.1X/6.2X, 维持“买入”评级。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2021-02-04 5.98 -- -- 6.50 8.70%
7.56 26.42%
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拟向大股东增发以注入固废、水务资产。 1月 30日,公司发布发行股份购 买资产并募集配套资金暨关联交易预案, 上市公司拟通过发行股份的方式, 向大股东南昌水业集团购买其持有的鼎元生态 100%股权、蓝天碧水环保 100%股权和安义自来水 100%股权, 2019年三家公司营业收入合计占洪城 水业比例 8.5%,净资产合计占洪城水业比例为 15.0%。 其拟向包括水业集 团或其关联方在内的合计不超过 35名符合条件的特定对象非公开发行股 份的方式募集配套资金,募集资金用于南昌固废处理循环经济产业园餐厨垃 圾处理项目、渗滤液处理项目、航空城污水处理厂工业污水扩建工程、新余 高新区污水处理厂提标新建工程和安义自来水 5万吨水厂的项目建设。 拟 定本次购买资产股份发行价格为 6.14元/股。 新增固废业务,向城市综合环境服务商转型。 交易标的公司鼎元生态主要从 事固体垃圾处理、垃圾焚烧发电及餐厨垃圾处理、渗滤液处理、工业固废处 置等业务;蓝天碧水环保主要从事污水处理业务;安义自来水主要从事供水 业务。此次交易完成后,上市公司将有效融合其与标的公司的优势业务,业 务范围将在原有的“供水+污水处理+燃气”三大核心业务基础上,新增固 废处理业务,由传统水务处理逐渐延伸以生态环境为核心的城市综合环境治 理服务。 污水看提标扩容, 燃气看气化率提升。 江西近几年 GDP 增速全国领先,基 础设施投资仍有较大空间, 未来污水项目仍值得期待( 2020年初公告中标 40万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级 A 标 准, 提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外, 当前南昌气化率仅 70%,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。 ( 1)类公用事业无论天然气、 水电、垃圾焚烧等运营资产 PE 估值 2020年均在 15x 以上,而水务资产 10x; ( 2)近两年污水供水资产一级市场并购对价 PE15-20x,一、 二级市场估值 倒挂明显, 价值望重估。 投资建议: 在污水提标扩容&气化率提升的背景下, 公司内生业务成长空间 较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去 5年业绩优异,股权激励彰显公司 信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计 2020-2022年归母净利润分 别为 6.4/7.6/8.7亿元, EPS 分别为 0.67/0.80/0.92元,对应 PE 为 9.6X/8.1X/7.1X, 维持“买入”评级。 风险提示: 提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期、增发方案或 审批不确定性风险
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-09 7.07 -- -- 7.31 3.39%
7.31 3.39%
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股价 复盘: 历史收益率受估值下降拖累, 但当前估值已在低位: 2014年初-2019年末, 公 司总收益率为 38.30%。 其中, EPS 累计增长 263.94%, PE 估值累计下降 65.18%, 累计分 红收益率 10.50%, 累计分红再投资收益率 1.08%。 展望未来: 1) 行业整体风险基本出清, 融资环境改善; 2) 公司估值已在历史低位, 截至 11月 5日收盘价,公司 PE( TTM)为 10.2倍, PB( LF)为 1.33倍; 3) 2019年定增及 2020年可转债发行为公司业务增长提供充裕 的资金支持。 因此, 历史上收益率受估值拖累的情况有望发生改变。 供水/污水处理/清洁能源三大主业稳健增长: 1)供水: 净利润贡献约占 37.2%。 公司供售 水量持续增长, 2020年底城北水厂二期和红角洲水厂二期投产将带来 20万方/日的产能增 量。 公司水价调整机制较顺畅, 2018年 11月最近一轮水价调整落地, 带动供水业务毛利率 大幅上升( 2017-2019年供水毛利率分别为 38.39%、 40.25%、 51.36%),同业内位居前列。 2)污水处理: 净利润贡献约占 22.1%。 我国污水排放标准持续提升、政策驱动污水厂提标 扩容改造。 同时, 公司中标多个污水厂扩建及配套管网工程 PPP 项目。 随着工程完工进入 收费阶段, 运营产能增长及收费标准提高为公司污水板块带来业绩释放。 2019年,公司污 水处理产能 269万吨/日( 同比+13.81%), 污水处理量 76960万方( 同比+5.63%), 在建污 水产能预计 83万吨/日将在 2020年内投产, 31万吨/日将于 2021年内投产。 政策要求污水 处理服务费原则上应当补偿正常运营成本并考虑合理盈利能力( 项目投资回收期 9.5年-11.5年)。 公司的污水处理结算均价自 2017年以来持续上升, 带动板块毛利率稳步上行( 对比 同行业依然处于低位), 考虑到提标扩容改造及新增项目投资, 我们预计板块毛利率上升趋 势有望延续。 3)能源: 净利润贡献约占 28.6%。 气化南昌政策( 目标气化率 90%) 驱动下, 公司燃气用户量及供气量持续增长。 2017-2019年,公司天然气供气量分别为 3.17亿方、 3.73亿方、 4.27亿方, 同比增长 18.96%、 17.79%、 14.62%;而 2018年南昌的气化率为 70%, 距离政策目标仍有提升空间。 随着城市化扩容、 气化率提高,能源业务同样有望稳定增长。 4) 工程业务: 净利润贡献仅约占 10.6%, 因此未来业绩和现金流具有较高稳定性。 高分红有望延续,同业对比突显低估值: 2019年公司股权激励方案落地,业绩考核标准为 2020-2022年 ROE 不低于 9%、营收复合增长率不低于 10%、现金分红比例不低于 40%。 公司过去十年平均分红率达到 37.24%, 2019年分红率高达 50%, 预计未来有望延续业绩增 长和高分红。 从主要水务公司的 PE 和增速对比、 PB 和 ROE 对比来看,洪城水业处于相对 低估, 投资性价比突显。 投资策略: 预计公司 2020-2022年归母净利润为 6.58/7.86/8.91亿元,对应 11月 5日收盘价 的 PE 分别为 10.3X、 8.5X、 7.5X, 按 50%分红率假设, 2020-2022年对应股息率为 4.9%、 5.9%、 6.6%,首次覆盖给予“审慎增持”评级。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 6.68 -- -- 7.31 9.43%
7.31 9.43%
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业绩增长提速,区域平台迎发展。公司2020年前三季度实现累计营业收入46.1亿元,yoy25.4%;前三季度实现累计归母净利润5.2亿元,yoy48.6%。 其中,公司单三季度实现营业收入18.3亿元,同比增长69.9%;归母净利润1.9亿元,同比增长81.5%,业绩增长有明显提速趋势。业绩高成长的主要原因是污水板块快速增长,受益于污水工程提标扩容改造、以及提标后的污水处理单价提升。 净利率提升,期间费用率下降。公司2020年前三季度毛利率25.3%(-0.9pct),毛利率下降或与低毛利工程业务占比提升有关;净利率13.0%(+1.7pct)。前三季度期间费用率8.6%(-1.9pct),其中销售费用率2.8%(-0.6pct)、管理费用率3.7%(-0.5pct)、财务费用率2.1%(-0.9pct),费用管控得当,经营活动现金流净额8.8亿元,yoy-2.5%。 污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(年初公告中标40万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级A标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅70%,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 管理层锐意进取,思路灵活。2014年至今集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年富力强、思路灵活,过去六年收入复合增速28.6%、归母净利复合增速30.4%,业绩增长良好,此外,高管团队2017年底增持3000万元股票(成本6.32元/股)、2019年实施589万股股权激励(占比总股本0.6%),彰显管理团队对于公司未来发展的信心。 水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。 (1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2020年均在15x以上,而水务资产10x; (2)近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,价值望重估。 投资建议:投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2020-2022年归母净利润分别为6.9/8.1/9.3亿元,EPS分别为0.72/0.86/0.98元,对应PE为9.0X/7.6X/6.7X,维持“买入”评级。 风险提示::提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 6.49 -- -- 7.31 12.63%
7.31 12.63%
详细
疫情影响逐步消散收入增速回暖,前三季度业绩同比增长49%。公司发布2020年三季报:前三季度实现营收46.07亿元(同比+25.42%)、归母净利润5.21亿元(同比+48.57%);单1-3季度营收增速分别为0.06%、14.28%和69.86%,疫情影响消散、增值税率下调及水厂建设加速助力收入增速回暖。此外前三季度业绩增速高于营收增速主要系所得税率下降、资产处置收益同比增加0.11亿元以及期间费率降低等因素共同导致。 污水业务增值税率下调,母公司获高新技术企业所得税优惠。根据税务总局《关于明确二手车经销等若干增值税征管问题的公告》,公司体内的污水业务增值税率由13%下调至6%,自2020年5月执行,对营收产生积极影响;且公司2019年12月公告其母公司获高新技术企业认定,未来三年所得税由25%下调至15%。公司前三季度整体所得税率为19.72%,同比下降3.52个pct。 l 新项目获取提升产能扩张预期,拟募集可转债加速提标扩容建设。2020年1月公司联合中标南昌红谷滩污水处理项目和青山湖污水处理项目,合计新增污水处理能力40万吨/日。2020年9月公司18亿可转债发行已通过证监会审核,将用于项目建设及补充流动资金。融资支持下,伴随新项目逐步投入运营,公司污水处理规模有望进一步增长。 l 公司投融资加速,业绩增长可期,维持“买入”评级。预计2020-2022年EPS分别为0.72、0.86和0.99元/股,按最新收盘价对应PE分别为9.09、7.64、6.59倍。供水提价完成增强存量资产盈利能力,税率优惠提供发展助力。结合公司未来增速和同业可比估值,给予2020年15倍PE估值,对应合理价值10.79元/股,维持“买入”评级。 l 风险提示。融资环境收紧,污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成本价格提高,下游需求不达预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-09-02 7.00 -- -- 7.09 1.29%
7.31 4.43%
详细
单二季度收入增速明显恢复,受益于损失冲回及投资收益增加,中报 业绩同比增长 34%。2020H1公司实现营收 27.76亿元(同比+6.97%), 归母净利润 3.26亿元(同比+34.03%)。业绩增速高于营收主要系信用 减值损失同比减少 0.19亿元、资产处置收益同比增加 0.11亿元以及 期间费率降低等因素共同导致。公司整体毛利率提升至 25.47%(同比 +0.39pct)。公司单二季度营收同比增长 14%,环比改善显著。 受疫情冲击上半年经营数据略显疲软,新项目获取提升产能扩张预期。 2020上半年公司完成自来水售水量 1.63亿立方米,同比下降 5.41%; 南昌燃气完成燃气销售 2.15亿立方米,同比下降 7.58%;公司完成污 水处理量为 4.25亿立方米,同比增长 5.13%。2020年 1月公司联合 中标南昌红谷滩污水处理项目和青山湖污水处理项目,合计新增污水 处理能力 40万立方米/日。伴随着新污水处理订单的中标以及在建项 目逐步投入运营,公司的污水处理量将进一步增长。 拟募集转债 18亿元加速提标扩容建设,目前已获证监会受理并反馈意 见。2020年 5月公司发布可转债预案修订稿,拟发行不超过 18亿元 用于项目建设及补充流动资金,预期将加速污水处理及供水项目的提 标扩容建设。2020年 8月 11日,公司已进行一次反馈意见回复。 公司投融资加速,业绩增长可期,维持“买入”评级。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.61、0.71和 0.85元/股,按最新收盘价对应 PE 分别 为 11.69、9.96、8.31倍。供水提价完成增强存量资产盈利能力,融资 助力污水扩容提标。结合公司未来增速和同业可比估值,给予 2020年 15倍 PE 估值,对应合理价值 9.09元/股,维持“买入”评级。 风险提示。融资环境收紧,污水提标改造后调价进度不及预期,燃气成 本价格提高,下游需求不达预期。508923
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-31 7.00 -- -- 7.10 1.43%
7.31 4.43%
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业绩符合预期,持续高成长。公司2020年上半年实现营业收入27.8亿元,yoy7.0%,分业务看,自来水板块收入3.7亿元,yoy-8%;污水板块收入4.7亿元,yoy14.6%;能源板块收入10.0亿元,yoy-32.9%;工程板块收入10.9亿元,yoy60.3%;其他板块收入4855.0万元,yoy-1.7%;分部间抵销2.2亿元,yoy-56.0%。公司2020年上半年实现归母净利润3.3亿元,yoy34.0%,业绩高成长,主要是污水板块快速增长,以及子公司江西洪城水业环保转让彭泽分公司产生2357万元的处置收益所致。公司Q2实现营业收入14.4亿元,同比增长14.3%;归母净利润1.7亿元,同比增长49.4%。 整体毛利率增加,费用管控得当。公司2020年上半年主营业务毛利率25.5%(+0.4pct),净利率13.5%(+2.2pct),其中自来水板块毛利率43.8%;污水板块毛利率39.0%;能源板块毛利率20.9%;工程板块毛利率11.7%;其他板块毛利率22.2%。公司2020年上半年管理费用率3.7%(-0.1pct),财务费用率2.4%(-0.4pct),销售费用率2.9%(-0.3pct),费用管控得当,经营活动现金流量净额4.1亿元,yoy-1.4%。 污水看提标扩容,燃气看气化率提升。江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,未来污水项目仍值得期待(年初公告中标40万吨/日污水厂订单),且根据规划,公司污水厂今年均需提到一级A标准,提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。此外,当前南昌气化率仅70%,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。管理层锐意进取,思路灵活。2014年至今集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年富力强、思路灵活,过去六年收入复合增速28.6%、归母净利复合增速30.4%,业绩增长良好,此外,高管团队2017年底增持3000万元股票(成本6.32元/股)、2019年实施589万股股权激励(占比总股本0.6%),彰显管理团队对于公司未来发展的信心。水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。 (1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2020年均在15x以上,而水务资产10x; (2)近两年污水供水资产一级市场并购对价PE15-20x,一、二级市场估值倒挂明显,价值望重估。 投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2020-2022年归母净利润分别为6.4/7.6/8.7亿元,EPS分别为0.67/0.80/0.92元,对应PE为10.5X/8.9X/7.7X,维持“买入”评级。 风险提示:提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-30 6.81 -- -- 7.15 0.99%
7.16 5.14%
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事件。洪城水业公告《2019年年度报告》,2019年公司实现营收53.81亿元(同比+22.92%),实现归母净利润4.89亿元(同比+45.45%)。 公司拟每10股派现金股利2.6元(含税),对应股息率3.67%。 水务及燃气业务共同发力,2019年业绩大幅增长。2019年公司实现归母净利润4.89亿元(同比+45.45%),实现扣非归母净利润4.64亿元(同比+42.68%),业绩大幅增长主要系:1)2018年11月1日起,南昌市城市供水价格调整,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨,导致供水收入及利润的增加;2)部分污水处理二期及扩容提标项目投产;3)燃气销售量增加,导致售气收入增加。2019年公司加权ROE 为12.98%( 同比+3.02pct),盈利能力较大提升。2019年经营活动产生的现金流量净额为12.01亿元(同比+7.07%),约为同期净利润(5.81亿元)的2.07倍,现金流状况较好,经营质量较高。 水务及燃气板块盈利能力提升,工程板块盈利能力略有下滑。2019年分业务而言:1)自来水销售营收 8.74亿元(同比+29.62%),毛利率51.36%(同比+11.11pct),自来水售水量 3.57亿立方米(同比+3.05%);2)污水处理服务营收 8.73亿元(同比+17.11%),毛利率31.65%(同比+1.23pct),污水处理量 7.70亿立方米(同比+5.63%);3)燃气、能源销售营收14.38亿元(同比+20.66%) ,毛利率8.25%( 同比+3.39pct),天然气供气量 4.27亿立方米(同比+14.62%);4)给排水工程营收15.00亿元(同比+37.66%),毛利率为12.25%(同比-3.37pct);5)燃气工程安装营收5.71亿元(同比-0.24%),毛利率50.50%(同比-6.39pct);6)其他业务营收1.24亿元。 投资建议。预计2020-2022年分别实现净利润5.36/5.99/6.52亿元,EPS分别为0.56/0.63/0.69元,对应PE 分别为12.53/11.21/10.30X。燃气及水务板块市盈率均在12X-18X 之间,给予公司13-14X 市盈率估值,对应2020年底股价合理区间为7.28元-7.84元,维持“推荐”评级。 风险提示。海内外新冠疫情失控风险;水务、燃气板块增速不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-28 6.81 -- -- 7.15 0.99%
7.16 5.14%
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事件 :公司发布 2019年年报,2019年实现营业收入 53.81亿元,同比+22.92%;实现归母净利润 4.89亿元,同比+45.45%;公司业绩增长的驱动力一方面在于 2018年 11月 16日南昌市供水价格上调,另一方面在于供水、污水及燃气销售量持续提升。 运营 资产经营稳定,供水业务调价推动盈利扩张 。截至 2019年底,公司供水产能为 169.5万立方米/日,全年实现供水量 3.57亿立方米,同比+3.05%,实现收入 8.74亿元,同比+29.62%;污水产能 302.63万立方米/日,全年实现处理量 7.70亿平方米,同比+5.63%,实现收入 8.73亿元,同比+17.11%;公司在南昌市共有 96.53万天然气用户,同比+8.74万户,实现供气量 4.27亿立方米,同比+14.62%,实现收入 14.38亿元,同比+20.66%。2019年,因南昌市提升供水水价,公司供水业务毛利率大幅提升 11.11个 pct 至 51.36%,污水、燃气业务毛利率基本维持稳定,分别为31.65%及 8.25%未来公司 将 受益 于 环保提质 红利, 业绩 增长 态势将 持续 。我们认为,行业上,随着环保提质工作的进行,排污成本内部化将持续深化。受益于污水提标改造和管网建设工作的推进,考虑公司成本的提升和保证合理而稳定的盈利,污水的水价也会随之提升,进而增加收入及利润总额。公司 2019年实现排水工程收入 15亿元,同比+37.66%,毛利率为 12.25%。截至 2019年年底,公司已承接 69家污水扩容提标改造工程(完工 30家),同时公司顺利中标青山湖、红谷滩污水扩建等 PPP 项目,新增规模 40万立方米/日;此外,公司供水扩容,老旧燃气管网改造等项目均可持续提升公司体量。 维持 “ 买入 ” 评级 。我们结合公司运营资产经营稳定的特点,以及新增提标、扩容项目在未来不断落地,上调 2020-21年公司盈利预测,预计 2020-21年归母净利润 5.68/6.47亿元(原值为 4.84/5.17亿元),新增公司 2022年归母净利润 7.27亿元,20-22年对应 EPS 为 0.60/0.68/0.77元,当前股价对应 20年 PE 为 12倍,考虑到当前在经济下行压力较大的形势下,具有稳定盈利、业绩增长的公司将受到市场的青睐, 维持 “买入” 评级 。 风险提示: :新项目落地进度低于预期,排污成本内部化工作进度低于预期,为推动复工复产,供水、燃气价格阶段性调整。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-28 6.81 -- -- 7.15 0.99%
7.16 5.14%
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事件: 2020年 4月 24日晚公司发布 2019年报:报告期内公司实现营收 53.81亿元,同比增长 22.92%,实现归属净利润 48873.60万元,同比增长45.45%,实现扣非后的归属净利润 46355.68万元,同比增长 42.68%。 同时每 10股派发现金红利 2.6元。对此,我们点评如下: 投资要点: 投资要点: 业绩符合预期,三大业务均有贡献 业绩符合预期,三大业务均有贡献2019年公司实现营收 53.81亿元,同比增长 22.92%,实现归属净利润 48873.60万元,同比增长 45.45%,实现扣非后的归属净利润46355.68万元,同比增长 42.68%,符合市场预期。分业务来看,自来水实现营收 8.74亿元(+29.62%),毛利率 51.36%(+11.11pct)主要源于 2018年 11月 1日起南昌市一级居民用水价格由 1.58元/吨提高至 2.03元/吨,每吨上调 0.45元,带动自来水业务营收毛利双增长;污水处理实现营收 8.73亿元(+17.11%),毛利率 31.65%(+1.23pct)。主要源于污水处理规模增长以及提标改造的贡献;燃气销售实现营收 14.38亿元(+20.66%),毛利率 8.25%(+3.39pct),主要是因为南昌市燃气化持续推进,新增居民用户 87439户,非居民用户 1118户,天然气供气量增长 14.62%;给排水工程实现营收14.50亿元(+37.66%),毛利率 12.25%(-3.37pct);燃气工程实现营收 5.71亿元(-0.24%),毛利率 50.50%(-6.39pct)。期间费用: 销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.53%/4.37%/1.14%/2.60%,分别同比减少 0.40/0.49/-0.48/0.46pct。公司的经营活动现金流净额12.02亿元,同比增加 7.07%,筹资活动现金流净额 9.67亿元,同比大增 285.09%,资产负债率 56.28%,同比下降 5.07pct,加权ROE12.98%,同比增加 3.02pct,公司的经营状况和盈利状况均有所改善。 区域综合公用环保平台,未来三大业务仍具看点 区域综合公用环保平台,未来三大业务仍具看点作为南昌市的综合公用环保平台,公司目前拥有供水产能 169.5万立方米/日(含托管),在南昌具有较强的自然垄断性;污水处理设计总产能 302.63万立方米/日,占据江西整个县级污水市场 80%以上份额;燃气业务在南昌的市场占有率已达 90%以上;公司未来几年三大业务仍具看点:1)供水业务看扩容及二次供水改造:红角洲二期、城北二期扩容以及赣江空港一期,新增 30万立方米/日,还有朝阳水厂、长堎水厂技改等,此外南昌市 300个老旧小区,25万户的二次供水改造工程是未来两三年的业绩看点;2)污水业务看提标改造以及向城市拓展,公司旗下近百座污水处理厂需在 2020年前完成一级 A 提标改造,目前还有 50余个尚未完成。除了提标改造带动公司污水业务稳步增长外,公司新签特许经营协议 26个,政府授权 21个,总投资 29.72亿元,此外 2020年薪中标的南昌市红谷滩和青山湖 2个共计 40万吨/日的污水处理项目是未来 2年的污水增量,公司逐步从农村走向城市,拓展大型项目;此外江西省处于长江大保护的区域内,三峡资本以 4.1065%股权为公司的第 7大股东,在长江大保护的推动下,公司有望参与其中,充分受益;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率 70%左右,尚有很大发展空间。 发行可转债保障项目落地,股权激励绑定管理层利益利于长期发展 发行可转债保障项目落地,股权激励绑定管理层利益利于长期发展2020年公司发行可转债预期:拟募集资金(含发行费用)不超过 20亿元用于 7个污水扩建及提标改造项目 1个供水项目,截止 2019年底,公司在手货币资金 22.53亿元,此次可转债资金到位后将充实资金实力,项目落地有保障。此外,公司在 2019年 12月 13日完成限制性股票激励。激励对象包括董事长、总经理、董秘、财务总监、分管各部门的副总及公司骨干,共计 15人,拟授予股票 588.5万股,占公司总股本的 0.62%,授予价格 3.05元/股。业绩考核目标是: 2020-2022年年均 ROE 不低于 9%,营收复合增速不低于 10%,且这两项指标对标水务行业(中原环保、兴蓉环境等 13家水务企业)75分位值,我们统计出 13家对标企业 2017-2018年 75分位对应营收增速分别为 20.33%/15.38%,对应 ROE 为 9.61%/8.85%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。此外还要求 2020-2022年每年分红比例不低于 40%。作为国企,公司推出此次限制性股票激励,能够充分调动公司管理层的积极性,将公司利益与个人利益绑定在一起,利于公司长期发展。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景。暂不考虑可转债的影响,预计公司 2020-2022EPS 分别为0.61、0.73、0.84元,对应当前股价 PE 为 12、 10、8倍,维持公司“买入”评级。 风险提示 :新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险、二次供水业务政策及拓展低于预期风险、可转债发行不能顺利完成风险。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-23 6.47 -- -- 6.60 2.01%
7.44 14.99%
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事件:洪城水业公告,预计2019年实现归母净利润约4.71-5.37亿元(同比+40%至60%)。 水务及燃气业务共同发力,2019年业绩大幅增长:公司公告,预计洪城水业2019年实现归母净利润约4.71-5.37亿元(同比+40%至60%),预计实现扣非后归母净利润4.48-5.14亿元(同比+38%至58%),业绩大幅增长主要系:1)2018年11月1日起,南昌市城市供水价格调整,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨,导致供水收入及利润的增加;2)部分污水处理二期及扩容提标项目投产;3)燃气销售量增加,导致售气收入增加。 预中标项目大单,保障未来业绩:公司近期公告,预中标:1)南昌市红谷滩污水处理厂扩建工程PPP项目,项目新建污水处理设施20万m3/d,项目总投资7.49亿元,总合作年限为22年,其中建设期2年,运营期20年,污水处理单价1.4923元/吨;2)青山湖污水处理厂扩建工程PPP项目,新建污水处理设施20万m3/d,项目总投资11.8亿元,总合作年限为27年,其中建设期2年,运营期25年,污水处理单价1.8168元/吨。预中标重大项目订单,为公司未来业绩增长提供保障。 定增资金到位,污水处理业务将加快发展:2019年11月16日,公司非公开发行募集资金净额8.66亿元,用于:昌市城北水厂二期、九江县污水处理厂项目、九江市老鹳塘污水处理厂项目、漳浦县前亭污水处理项目、景德镇污水处理厂PPP项目、樟树市生活污水处理厂项目、万载县污水处理厂项目、丰城市新城区污水处理厂项目、信丰县污水处理厂项目、偿还银行贷款等。随着定增资金到位,公司污水处理业务有望加快发展。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润5.00/5.59/5.87亿元,EPS分别为0.53/0.59/0.62元,对应PE分别为12.3/11.0/10.5X。燃气板块及水务板块市盈率均在12X-18X之间,给予公司13-14X市盈率估值,对应2020年底股价合理区间为7.67元-8.26元,维持【推荐】评级。 风险提示:污水板块业绩改善不及预期;燃气业务量增速不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-21 6.50 -- -- 6.80 4.62%
7.44 14.46%
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2019业绩预告净利润增长40%-60%,主要源于三大业务的贡献 2019年预告公司全年净利润4.71-5.37亿元,超过wind一致预期4.46亿元,业绩超预期的主要原因是三大业务的贡献:1)供水方面,2018年11月1日起南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨,每吨上调0.45元,带动供水收入和利润增加明显;2)部分污水处理二期及提标项目投产,带动公司污水运营和工程收入增加;3)燃气销量增加,带动公司售气收入增加。 成长逻辑仍未改变,未来三大业务仍具看点 作为南昌市的综合公用环保平台,成长逻辑仍未改变,未来几年三大业务仍具看点:1)供水业务看二次供水改造:虽然南昌市的自来水价格从2018年11月调整过后,短期不会再调整价格,但每3-5年调整一次水价是行业常态。短期除了供水量的稳步增长外,老旧高层二次供水改造工程是未来两年的看点,2020年1月14日,政协江西省第十二届委员会第三次会议上,省政协委员郑斌勇建议启动江西省老旧高层住宅二次供水改造工程,建议水务企业统建统管,公司有望受益;2)污水业务看提标改造以及向城市拓展,公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造,除了提标改造带动公司污水业务稳步增长外,公司近期中标的南昌市红谷滩和青山湖2个共计40万吨/日的污水处理项目是未来2年的污水增量,公司逐步从农村走向城市,拓展大型项目;3)燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率70%左右,尚有很大发展空间。 限制性股票绑定管理层利益,利于公司长期发展 2019年12月13日,公司完成限制性股票激励。此次限制性股票激励对象包括董事长、总经理、董秘、财务总监、分管各部门的副总及公司骨干,共计15人,拟授予股票588.5万股,占公司总股本的0.62%,授予价格3.05元/股。业绩考核目标是:2020-2022年年均ROE不低于9%,营收复合增速不低于10%,且这两项指标对标水务行业(中原环保、兴蓉环境等13家水务企业)75分位值,我们统计出13家对标企业2017-2018年75分位对应营收增速分别为20.33%/15.38%,对应ROE为9.61%/8.85%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。此外还要求2020-2022年每年分红比例不低于40%。作为国企,公司推出此次限制性股票激励,能够充分调动公司管理层的积极性,将公司利益与个人利益绑定在一起,利于公司长期发展。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景。根据公司2019年业绩预告,我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.52、0.62、0.72元,对应当前股价PE为12、10、9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险、二次供水业务政策及拓展低于预期风险。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-01-20 6.35 -- -- 6.80 7.09%
7.44 17.17%
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事件:1月16日公司公告,预中标(1)南昌市红谷滩污水处理厂扩建工程PPP项目,项目新建污水处理能力20万m3/d,污水处理单价1.49元/吨,总投资7.5亿元;(2)青山湖污水处理厂扩建工程PPP项目,项目新建污水处理能力20万m3/d,污水处理单价1.82元/吨,总投资11.8亿元。 点评:在手产能大幅提升,污水看提标扩容。公截至2018年末公司产能236万吨/日,订单落地促进产能大幅提升,预计公司远期产能将达到310万吨/日,且江西近几年GDP增速全国领先,基础设施投资仍有较大空间,预计公司仍将获得大量污水厂项目。另外根据规定,公司现有污水厂2020年均需提标到一级A标准(目前较多污水厂仍执行一级B排放标准),提标改造空间较大,加上新建污水厂的需求,工程收入弹性大。 燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅70%,远期规划城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。管理层锐意进取,思路灵活。2014年至今集团、上市公司完成管理层的更换,新一批管理团队年富力强、思路灵活,过去五年收入复合增速29.8%、归母净利复合增速27.7%,业绩增长良好。同时2017年底联名高管一起增持3000万元股票(成本6.32元/股),2019年实施589万股股权激励(占比总股本0.6%),彰显管理团队对于公司未来发展的信心。 水务资产望价值重估,一二级市场倒挂严重。(1)类公用事业无论天然气、水电、垃圾焚烧等运营资产PE估值2020年均在15x以上,而水务基本10x;(2)近两年的污水供水资产并购一级市场对价均PE为15-20x,一、二级市场PE估值倒挂明显,二级市场望价值重估。我们预计公司2020-2021年净利润增速超20%,对应20年PE为9x,且公司承诺2020-2022年分红比例不低于40%,洪城水业有望价值重估。 投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,管理层锐意进取、思路灵活,过去5年业绩优异,股权激励彰显公司信心,未来新项目及产业整合值得期待,预计2019-2021年归母净利润分别为5.1/6.2/7.5亿元,EPS分别为0.54/0.66/0.80元,对应PE为10.8X/8.7X/7.3X,维持“买入”评级。 风险提示:污水提标及提价进度不及预期。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-23 5.99 -- -- 6.57 9.68%
6.96 16.19%
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南昌市综合公用平台,三大业务均具看点 公司是江西省南昌市的综合公用平台,主营供水、污水、燃气等业务,在南昌地区拥有明显的区域优势:1)公司目前供水产能164万吨/日,在南昌城区处于绝对领先地位,供水业务看提价,2018年11月南昌市一级居民用水价格由1.58元/吨提高至2.03元/吨,每吨上调0.45元,直接带动公司供水业务2019年半年报营收增长32%;2)污水产能236.4万吨/日,在江西县域市场占80%以上,污水处理看提标扩容:公司旗下近百座污水处理厂需在2020年前完成一级A提标改造,2020年还需完成1/3左右,提标改造带动公司污水业务稳步增长,同时公司也在积极拓展城市的大型污水处理厂;3)燃气在南昌的市占率已超90%,燃气业务看燃气率提升,南昌地区目前气化率70%左右,尚有很大发展空间。 定增完成保障项目落地,三峡入股期待协同效应 2019年11月15日,公司非公开发行股票1.53亿股,募集资金净额8.66亿元,用于城北水厂二期项目和9个污水处理扩容及提标改造项目以及偿还银行贷款。定增完成可以保障项目加速落地,增厚公司业绩。此外,三峡资本从二级市场购买公司股票,以4.1065%的股权比例为公司的第七大股东。三峡资本是长江三峡集团的控股子公司,长江三峡集团被党中央国务院赋予深度融入长江经济带并在抓长江大保护中发挥骨干作用,长江经济带环境治理与生态修复任务艰巨,市场空间广阔。三峡资本近期入股一方面显示出对公司未来发展前景的认可,另一方面做公司战略股东,可以在项目资源和资金上给公司以帮助,助力公司成长,期待两者在长江大保护中的协同效应。 限制性股票绑定管理层利益,利于公司长期发展 2019年12月13日,公司完成限制性股票激励。此次限制性股票激励对象包括董事长、总经理、董秘、财务总监、分管各部门的副总及公司骨干,共计15人,拟授予股票588.5万股,占公司总股本的0.62%,授予价格3.05元/股。业绩考核目标是:2020-2022年年均ROE不低于9%,营收复合增速不低于10%,且这两项指标对标水务行业(中原环保、兴蓉环境等13家水务企业)75分位值,我们统计出13家对标企业2017-2018年75分位对应营收增速分别为20.33%/15.38%,对应ROE为9.61%/8.85%,彰显出管理层对公司未来发展充满信心。此外还要求2020-2022年每年分红比例不低于40%。作为国企,公司推出此次限制性股票激励,能够充分调动公司管理层的积极性,将公司利益与个人利益绑定在一起,利于公司长期发展。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级 公司在江西南昌地区具有明显的区位优势,三大业务均具看点,我们看好公司的发展前景。考虑公司股权激励产生管理费用影响,我们小幅调整公司的盈利预测,预计公司2019-2021EPS分别为0.49、0.56、0.63元,对应当前股价PE为12、11、9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:新增项目及在手项目进度低于预期风险、利率上行风险、宏观经济下行风险、与三峡协同效应低于预期的风险。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-28 5.86 -- -- 6.02 2.73%
6.80 16.04%
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事件:公司发布股权激励计划草案,拟发行限制性股票588.5万股,占公司股本总额9.4亿股的0.62%,授予价格3.05元/股,授予对象15人。 激励方案落地,高管利益深度绑定。10月23日,公司董事会通过2019年股权激励草案,拟向15位公司高管授予限制性股票数量588.5万股,占公司总股本0.62%,授予价格3.05元/股。本次激励方案要求1、2021-2023年平均ROE不低于9%;2、以2018年为基数,2020-2022年营收复合增长不低于10%;3、2020-2022年分红比例不低于40%。我们认为本次激励将进一步绑定高管和上市公司的利益,有望加速公司固废及水务项目拓展。 管理层锐意进取,产业整合值得期待。在新一届管理团队的带领下,公司实现快速的增长,即过去四年收入复合增速31.9%、归母净利复合增速22.7%,且2017年底多名高管增持了3000万元股票(成本6.318元/股),近日又公布股权激励计划,显示出管理团队思路灵活、锐意进取。此外,公司背靠南昌市政公用集团,作为集团唯一上市平台,是实现集团环保公用资产的突破口(大股东曾提出“32111”计划,即总资产300亿元,证券化资产200亿元,净资产100亿元,总收入100亿元,利润总额10亿元的发展目标,要转型“环境产业综合运营商”),未来的产业整合值得期待。 公司内生空间依旧大。①污水看提标扩容。根据规定,公司现有污水厂2020年前均需提到一级A标准,空间较大,加上新建污水厂的需求,预计2019-2020年工程量超40亿元,收入弹性大;②燃气看南昌气化率提升。当前南昌气化率仅70%,政策规划到2019年实现城区气化率达到90%以上,公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 投资建议:在污水提标扩容&气化率提升的背景下,公司内生业务成长空间较大,且股权激励的公布将深度绑定管理层与公司的利益,未来新项目及产业整合值得期待,预计2019-2021年归母净利润分别为5.0/5.8/6.4亿元,EPS分别为0.53/0.61/0.68元,对应PE为10.9X/9.5X/8.5X,维持“买入”评级。 风险提示:提标扩容进度不及预期,气化率提升不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名