一季度业绩同比增长301%，餐厨并购项目持续兑现落地。公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入3.38亿元（同比+75.73%）、归母净利润0.40亿元（同比+300.69%），彰显出色成长弹性。而作为支持业绩增长的餐厨项目，2022年以来公司陆续锁定天津市餐饮垃圾处理厂特许经营项目、天津市滨海新区有机废弃物综合利用处置项目、成都市餐厨垃圾无害化处理厂等项目，合计新增产能2500吨/日。与“滨阳燃化”启动70万吨/年生物柴油产线布局，后续成长潜力突出。 并购保障餐厨项目快速扩张，2023年目标8000~10000吨/日产能。 公司作为国内唯一以餐厨废弃物资源化利用为主业的上市公司，锁定餐厨处理规模已达4530吨/日（较2021年末+123%）。根据投资者关系记录表，公司拟通过并购等方式2022年实现6000~8000吨/日、2023年实现8000~10000吨/日累计餐厨规模，产能加速放量。而公司锁定项目拥有约4.7万吨/年的废油脂产出潜力，UCO现价已超8000元/吨。伴随餐厨并购加速，公司资源潜力更加突出。 销售端：10万吨长协订单保障全年业绩，70万吨/年生物柴油打通全产业布局。一方面，公司与国际石化龙头签订2022年10万吨UCO销售协议，废油脂销售渠道得以保障下，股权激励目标为2022~2024年扣非归母净利润1.8、2.7和4.0亿元；另一方面，公司与滨阳燃化开启40万吨/年二代及30万吨/年一代生物柴油产线建设，下游生物柴油布局有望在完善公司全产业链布局的同时增厚产品附加值。 盈利预测与投资建议：废油脂布局打开成长上限，维持“买入”评级。 我们预计公司2022至2024年归母净利润为1.80/2.87/4.08亿元，对应最新PE估值为25.9/16.3/11.5x。参考公司业绩增速，给予2022年45倍PE估值，对应合理价值23.25元/股，维持“买入”评级。 风险提示。餐厨项目签订不及预期；废油脂业务扩张及价格不及预期。 -1492436197

拟公开挂牌佛山盈通控制权，主业集中提速。公司公告拟公开挂牌转让佛山盈通控制权，佛山盈通主业为电磁线销售，2019年收入/业绩分别为27.35/0.40亿元，挂牌底价不低于净资产4.92亿元（对应100%股权），转让比例不低于51%，推进公司剥离非核心资产战略。公司自2019年起加速推进资产剥离，陆续将宇星科技、上风风能剥离公司，并推进专风实业分拆上市，产业结构持续优化，加速聚焦于环卫主业。 环服装备均领先行业，龙头优势尽显。根据公司官方微信公众号，公司前三季度环服收入12.92亿元（同比+138%），前三季度新增合同总金额和年化服务金额分别达113.68亿元和10.12亿元，位列行业第一。 环卫装备方面，公司前三季度收入52.4亿元（同比+12.79%），行业排名第一，其中新能源车占比提升至12.25%。公司作为环卫装备龙头，从设备切入后端运营成效显著，期待后续订单持续放量。 14.76亿可转债巩固智慧环卫布局亿可转债巩固智慧环卫布局，回购及员工持股计划彰显发展信心。公司14.76亿元可转债已发行，用于推进智慧环卫综合配置中心项目，持续巩固智慧环卫布局。公司推进2-4亿元回购彰显发展信心。 此外，公司已完成一期员工持股计划（筹集资金规模为2.28亿元）股票购买，旨在加强员工激励，覆盖包括核心高管在内的等136人。 分拆上市优化公司业务结构，可转债完成发行巩固环卫布局，维持维持“买买入入”评级评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.45/0.54/0.68元/股，按最新收盘价对应PE分别为19.3/16.2/13.0倍，公司作为环卫设备龙头，借助设备优势加速进军环卫服务，持续剥离非核心业务强化环卫主业。考虑业绩增速和可比公司估值，我们给予2020年23倍PE估值，合理价值10.45元/股，维持“买入”评级。 风险提示。设备采购及环卫服务订单不及预期；可转债推进不及预期。

供暖季全面开启，被低估的细分赛道龙头。进入11月中旬，全国北方地区进入传统的供暖季。公司是城市供热领域的王者，2020年前三季度实现营收23.58亿元（同比+22.14%）、归母净利润11.60亿元（同比+26.31%）；依赖供暖面积的持续增长，公司过去5年（2015-2019）业绩复合增速达到36.4%。公司盈利质量较好，2020年前三季度毛利率和净利率分别为57.28%、49.17%。截止2020年Q3，扣除合同负债（旧准则预收对应款项）后，资产负债率仅为27.8%。 集中供热为主业，内生+外延并购驱动业绩持续快速成长。公司供热业务以沈阳市为核心，截至2019年末公司平均供暖面积达到6580万平方米，接网面积达到8475万平方米。仅以公司覆盖的沈阳市区域为例，未来供暖面积的成长空间超过1.35亿平方米。近两年以来公司先后并购整合苏家屯城市供热、山东园区供热、上海国家会展中心供热等项目，外延并购已成为供热业务扩张的常态模式。 供热“赛道优势”未被充分反映，行业并购整合空间广阔。根据住建部披露2018年全国城市供暖市场达87.8亿m2，且正处于快速市场化整合的前期，未来并购整合空间广阔。城市供暖为居民的“刚需”（类似污水处置等），已建立起完善的付费机制，且收费以预收模式为主，在环保要求不断提升的背景下，区域供暖面积市场化整合成为行业趋势。公司业务体量居行业头部，截至2020年Q3账上现金39.2亿元，有望成为行业整合的引领者。 被低估的供热龙头，内生+并购驱动持续高增长，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.83、0.96、1.12元/股，按最新收盘价（2020/11/16收盘价：13.39元/股）对应PE分别为16.15、13.88、12.00X。采用DCF方法维持公司合理价值18.33元/股的判断（WACC7.71%，永续增长率0%）。维持“买入”评级。 风险提示。冬季供暖需求不及预期；兆讯传媒分拆上市进程不及预期。

前三季度业绩同比增长26.3%，毛利率同比提升6.75pct。公司发布2020年三季报：前三季度实现营收23.58亿元（同比+22.14%）、归母净利润11.60亿元（同比+26.31%）；其中单三季度实现归母净利润2.21亿元（同比+115.29%），主要系公司第三季度确认1.57亿公允价值变动收益以及供暖面积及接网面积稳步增长所致。前三季度毛利率和净利率分别为57.28%（同比+6.75pct）和49.17%（同比+1.63ptc）。 集中供热为主业，形成“自建+收购”双驱动。公司以沈阳为切入点，凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图，上半年完成上海华电福新能源有限公司49%股权收购。公司上半年清洁能源业务分部实现收入18.13亿元（同比+25.27%），净利润10.74亿元（同比+18.34%）。截至2019年末公司平均供暖面积达到6580万平方米（同比+6.13%），接网面积达到8475万平方米（同比+4.63%）。 兆讯传媒分拆上市已获深交所受理，推进“供热+传媒”双平台发展。2020年10月公司公告披露子公司兆讯传媒创业板上市申请已获深交所受理，预期分拆上市后一方面更利于兆讯传媒强化竞争优势和获取融资；另一方面也有利于公司聚焦清洁能源主业，公司有望实现“供热+传媒”双上市平台协同发展。 在手资金充裕，内生外延发展实力兼备，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.83、0.96、1.12元/股，按最新收盘价（2020/10/29收盘价：13.79元）对应PE分别为16.6、14.3、12.4X。采用DCF方法维持公司合理价值18.33元/股的判断（WACC7.71%，永续增长率0%）。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长，外延拓张兼备，公司近三年有望保持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示。冬季供暖需求不及预期；兆讯传媒分拆上市进程不及预期。

单三季度归母净利润同比增长12.7%，现金流依旧稳健。公司发布2020年三季报：前三季度实现营收37.51亿元（同比+14.22%），归母净利润10.44亿元（同比+11.88%），其中单三季度实现归母净利润3.81亿元（同比+12.68%）。公司保持稳健经营下，前三季度毛利率和净利率分别达43.2%和27.8%，经营性现金净额17.16亿元（同比+20.75%）。 供水保持稳健运营，“水务+环保”双效应显现。上半年公司实现供水收入12.57亿元（同比+1.86%），保持稳健运营；污水处理均价同比提升20%的情况下，实现污水业务收入7.26亿元（同比+22.21%）；环保业务收入3.22亿元（同比+32.97%），其中渗滤液及焚烧营收增速分别达56%和29%，“污水+环保”双驱动效应逐渐显现。 启动80万吨/日成都三期供水项目建设，低息14亿公司债保障项目推进。截至2019年末，公司供排水在运产能达606万吨/日，2020年中报披露其供排水总规模达830万吨/日（在运+在建+筹建），并于9月披露拟启动80万吨/日的成都三期供水项目建设；环保业务焚烧及渗滤液总规模达1.23万吨/日（在运+在建+筹建）和0.56万吨/日，扩充公司成长赛道。根据半年报披露，公司14亿5年期公司债已成功发行，利率为3.64%创今年同期四川省同类型最低，有效保障项目实施。 “水务+环保”双驱动正效应显现，融资保障储备项目如期建设，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.40/0.44/0.48元/股，按最新收盘价对应PE分别为12.63/11.45/10.55X。公司现有运营项目盈利稳健，积极扩充运营规模，新发14亿元公司债保障项目建设进度。综合考虑可比公司估值和业绩增速，给予2020年15倍PE，对应合理价值6.03元/股，维持“买入”评级。 风险提示。产能释放不达预期，利率上行，异地拓张进度不及预期。

疫情影响逐步消散收入增速回暖，前三季度业绩同比增长49%。公司发布2020年三季报：前三季度实现营收46.07亿元（同比+25.42%）、归母净利润5.21亿元（同比+48.57%）；单1-3季度营收增速分别为0.06%、14.28%和69.86%，疫情影响消散、增值税率下调及水厂建设加速助力收入增速回暖。此外前三季度业绩增速高于营收增速主要系所得税率下降、资产处置收益同比增加0.11亿元以及期间费率降低等因素共同导致。 污水业务增值税率下调，母公司获高新技术企业所得税优惠。根据税务总局《关于明确二手车经销等若干增值税征管问题的公告》，公司体内的污水业务增值税率由13%下调至6%，自2020年5月执行，对营收产生积极影响；且公司2019年12月公告其母公司获高新技术企业认定，未来三年所得税由25%下调至15%。公司前三季度整体所得税率为19.72%，同比下降3.52个pct。 l 新项目获取提升产能扩张预期，拟募集可转债加速提标扩容建设。2020年1月公司联合中标南昌红谷滩污水处理项目和青山湖污水处理项目，合计新增污水处理能力40万吨/日。2020年9月公司18亿可转债发行已通过证监会审核，将用于项目建设及补充流动资金。融资支持下，伴随新项目逐步投入运营，公司污水处理规模有望进一步增长。 l 公司投融资加速，业绩增长可期，维持“买入”评级。预计2020-2022年EPS分别为0.72、0.86和0.99元/股，按最新收盘价对应PE分别为9.09、7.64、6.59倍。供水提价完成增强存量资产盈利能力，税率优惠提供发展助力。结合公司未来增速和同业可比估值，给予2020年15倍PE估值，对应合理价值10.79元/股，维持“买入”评级。 l 风险提示。融资环境收紧，污水提标改造后调价进度不及预期，燃气成本价格提高，下游需求不达预期。

单三季度扣非业绩同比增长41.67%，经营性现金流显著改善。公司前三季度实现营收94.55亿元（同比+8.35%），归母净利润8.98亿元（同比-6.89%），扣非归母净利润9.11亿元（同比+11.21%），扣非增速较高主要系去年处置非核心资产确认投资收益1.58亿元；单三季度营收和扣非归母净利润增速分别为46.87%和41.67%增长趋势接近。公司经营性现金流显著改善，前三季度实现经营性现金净额1.12亿元（同比+115.32%），主要系销售回款增加以及疫情期间税费减免所致。 前三季度环卫服务营收同比增长137.64%，新签服务金额行业第一。根据公司官方微信公众号，公司前三季度环服收入12.92亿元（同比+138%），前三季度共中标32个环卫服务项目，新增合同总金额和年化服务金额分别达113.68亿元和10.12亿元，位列行业第一，中标项目中包括78亿元的环卫历史第一大单。环卫装备方面，公司前三季度收入52.4亿元，同比增长12.79%，行业排名第一。公司作为环卫装备龙头，从设备切入后端运营成效显著，期待后续订单持续放量。 回购股份彰显发展信心，可转债持续推进稳固智慧环卫布局。公司9月24日发布回购公告，计划回购2-4亿元（截至9月30日已回购892万元），大额回购彰显公司发展信心。此外，公司14.76亿元可转债已获证监会核准批复，用于推进智慧环卫综合配置中心项目，持续巩固智慧环卫布局；公司推进风机等业务分拆上市，优化上市公司主业结构。 可转债加速推进，分拆上市优化公司业务结构，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.45/0.54/0.68元/股，按最新收盘价对应PE分别为18.04/14.97/12.04倍，公司作为环卫设备龙头，借助设备优势加速进军环卫服务。考虑业绩增速和可比公司估值，我们给予2020年23倍PE估值，合理价值10.41元/股，维持“买入”评级。 风险提示。设备采购及环卫服务订单不及预期；可转债推进不及预期。

单三季度业绩同比增长44%，产能陆续达产增厚业绩。公司发布2020年三季报：前三季度实现营收11.92亿元（同比+34.50%）、归母净利润3.78亿元（同比+20.21%）；其中单三季度实现归母净利润1.49亿元（同比+44.07%），三季度业绩增速回暖主要系新运营项目陆续达产放量所致。公司披露2020年全年的业绩预期区间为4.80~5.30亿元，同比预期增长16.67%~28.83%。此外公司存量项目造血能力出色，单三季度实现经营性现金流净额2.78亿元（同比+67.16%）。 前三季度上网电量已超2019全年，外延并购拓宽成长空间。公司前三季度实现上网电量11.40亿度（2019年全年为10.71亿度）、生活垃圾入库量444万吨。此外公司完成1050吨/日定西项目收购，外延并购打开获取优质焚烧项目的新途径。截至2020年6月末，公司目前在运垃圾焚烧产能1.89万吨/日、在建产能0.43万吨/日、筹建产能0.49万吨/日（未包含定西1050吨/日项目），已进入产能集中投产期。 完善体内餐厨垃圾布局，大股东美欣达集团体外环卫布局已成熟。公司通过收购苏州华益洁项目为餐厨处置业务添砖加瓦。截至2020年6月末，公司厨余项目已达11个，合计产能1660吨/日，期待后续投产贡献业绩。同时，大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单，2017年至今重要合同总金额87.6亿元，并于2020年一季度斩获28亿行业第二大单，体外环卫业务布局已成熟。 公司进入产能集中投产期，14亿可转债已通过证监会审核，维持“买入”评级。预计公司2020至2022年EPS为1.22/1.55/1.91元/股，按最新收盘价对应PE分别为13.3/10.5/8.5x。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2020年20倍PE估值，对应合理价值24.40元/股，维持“买入”评级。 风险提示。产能投产进度不及预期；公司新订单获取速度低于预期。

单三季度业绩同比增长11.73%，经营性现金流表现亮眼。公司发布三季报，前三季度实现营收51.47亿元（同比+20.5%），归母净利润7.69亿元（同比+4.40%）；单三季度营收及业绩增速分别达25.64%和11.73%。公司前三季度实现经营性现金净额12.2亿元（同比+67.80%）表现亮眼，单三季度同比增长112.85%。单三季度净利率15.3%同比略有下滑1.9pct，主要系信用减值损失及期间费用率增加影响。 固废板块增速依旧亮眼，单三季度上网电量同比增长43.84%。从固废经营数据来看，公司单三季度发电量及上网电量分别为6.31亿度和5.25亿度，同比增速分别达40.98%和43.84%，主要系处理量增长、新增产能投产等所致。截至中报数据，公司垃圾焚烧在运产能达1.59万吨/日，在建及筹备达1.63万吨/日（其中1.32万吨在建，预计下半年投产8050吨/日）。此外，危废方面嘉兴、南海危废项目合计12.5万吨/年也将于下半年投产。公司大固废纵横一体化业务格局进一步夯实。 推进职业经理人制度，国企背景有利于降低融资成本。公司于5月15日公告通过高管转换为职业经理人议案，总经理金总等高管转换为公司职业经理人，完善公司治理。公司国企及优质经营背景下融资优势显著，已于年内滚动发行多期超短融，利率仅1.8%-2.75%，另外公司9.9亿可转债已于4月发行，用于推进焚烧项目建设。伴随在建工程不断转为运营，公司固废板块成长的确定性及持续性将得到有效保障。 布局固废产业全链条，职业经理人制度完善公司治理，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.37、1.67和2.01元/股，按最新收盘价对应PE分别为18.5、15.1、12.6倍。公司处于产能集中建设投产期，预期2021-2022业绩保持20%左右成长，我们给予2020年22倍PE估值，对应30.14元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示。固废项目建设进度不达预期；新建项目资产回报率下滑。

收购1050吨/日定西鹭江垃圾焚烧项目，并购扩张趋势初现。9月21日公司发布公告完成定西环保100%股权转让协议签署，将新增定西市生活垃圾焚烧BOT项目（特许经营权30年）：总规模1050吨/日、总投资额5.25亿元、垃圾处理费65元/吨、保底垃圾供应量680吨/日；其中一期项目700吨/日、投资额约为3.5亿元。 外延并购拓宽成长空间，公司进入产能集中投产期。通过外延并购的方式，公司打开获取优质焚烧项目的新途径，进一步保障了公司未来业绩成长性。截至2020年6月末，公司目前在运垃圾焚烧产能1.89万吨/日、在建产能0.43万吨/日、筹建产能0.49万吨/日（未包含本次项目），公司已经进入产能集中投产期。 完善体内餐厨垃圾布局，大股东美欣达集团体外环卫布局已成熟。此外，公司通过收购苏州华益洁项目为餐厨处置业务添砖加瓦，目前厨余项目已达11个，合计产能1660吨/日，期待后续投产贡献业绩。同时，大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单，2017年至今重要合同总金额87.6亿元，并于2020年一季度斩获28亿行业第二大单，体外环卫业务布局已成熟。 业绩释放进入三年景气周期，维持“买入”评级。预计公司2020至2022年EPS为1.22/1.55/1.91元/股，按最新收盘价对应PE分别为15.0/11.8/9.6x。公司在建和筹建产能充足，外延并购拓宽成长空间，14亿可转债已完成两次反馈意见，大股东美欣达集团环卫产业布局日趋成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2020年20倍PE估值，对应合理价值24.40元/股，维持“买入”评级。 风险提示。产能投产进度不及预期；垃圾焚烧发电补贴政策变动；公司新订单获取速度低于预期。

公司聚焦电表及光伏业务，新轮扩张周期已经开启。公司作为二十余年智能电表领域的龙头之一，积极扩张新能源光伏业务，目前已形成了“电表+光伏”双轮驱动模式。公司2020年H1实现营业收入29.51亿元（同比+77.0%）、归母净利润5.50亿元（同比+28.7%）。依靠光伏项目加速落地及电表采购周期开启，公司正迎来新轮扩张契机。 光伏运营收入4年CAGR达75%，3GW储备项目保障高成长。公司光伏业务聚焦于电站运营，光伏运营收入4年CAGR达75%。截至2020年6月末，公司并网运营规模1.5GW，累计储备项目达3GW，2022年底运营规模目标达3~5GW。此外在手0.61GW项目已纳入平价目录，随着成本降低、平价进程加速，有望逐步摆脱“国补”依赖。 新轮电表采购周期开启，拓宽海外版图成效显著。在电表新轮更换周期开启下，国网、南网订单逐步回暖。根据公告统计，公司2020年初至今累计中标国网、南网相关重要订单4.30亿元。同时公司海外布局也进入收获期，2020年H1共获订单1.8亿美元。国内+海外订单加速释放下，2020年H1公司实现电表收入12.53亿元（同比+54.05%）。 “电表+光伏”双驱动，光伏平价进程加速，首次覆盖给予“买入”评级。预计公司2020~2022年EPS分别为0.52/0.69/0.92元/股，对应最新PE值分别为13.6/10.3/7.7x。公司储备项目已达3GW，2022年目标运营规模达3~5GW，且公司成功申请6000万美元IFC贷款拓宽融资方式；电表新轮采购周期开启，海外扩张成效显著；第二期回购股份价格上限由7.17元/股调整为11.32元/股，彰显发展信心。综合可比公司估值和公司业绩增速，我们给予2020年20倍PE估值，对应合理价值10.45元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。光伏平价进展不及预期；光伏项目建设进度不及预期；EPC业务订单获取不及预期；智能电表海外业务扩张受阻。

单二季度收入增速明显恢复，受益于损失冲回及投资收益增加，中报 业绩同比增长 34%。2020H1公司实现营收 27.76亿元（同比+6.97%）， 归母净利润 3.26亿元（同比+34.03%）。业绩增速高于营收主要系信用 减值损失同比减少 0.19亿元、资产处置收益同比增加 0.11亿元以及 期间费率降低等因素共同导致。公司整体毛利率提升至 25.47%（同比 +0.39pct）。公司单二季度营收同比增长 14%，环比改善显著。 受疫情冲击上半年经营数据略显疲软，新项目获取提升产能扩张预期。 2020上半年公司完成自来水售水量 1.63亿立方米，同比下降 5.41%； 南昌燃气完成燃气销售 2.15亿立方米，同比下降 7.58%；公司完成污 水处理量为 4.25亿立方米，同比增长 5.13%。2020年 1月公司联合 中标南昌红谷滩污水处理项目和青山湖污水处理项目，合计新增污水 处理能力 40万立方米/日。伴随着新污水处理订单的中标以及在建项 目逐步投入运营，公司的污水处理量将进一步增长。 拟募集转债 18亿元加速提标扩容建设，目前已获证监会受理并反馈意 见。2020年 5月公司发布可转债预案修订稿，拟发行不超过 18亿元 用于项目建设及补充流动资金，预期将加速污水处理及供水项目的提 标扩容建设。2020年 8月 11日，公司已进行一次反馈意见回复。 公司投融资加速，业绩增长可期，维持“买入”评级。预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.61、0.71和 0.85元/股，按最新收盘价对应 PE 分别 为 11.69、9.96、8.31倍。供水提价完成增强存量资产盈利能力，融资 助力污水扩容提标。结合公司未来增速和同业可比估值，给予 2020年 15倍 PE 估值，对应合理价值 9.09元/股，维持“买入”评级。 风险提示。融资环境收紧，污水提标改造后调价进度不及预期，燃气成 本价格提高，下游需求不达预期。508923

供热+传媒业务双赛道成长，2020H1归母净利润同比增长15%。2020年上半年公司实现营业收入20.36亿元（同比+23.77，归母净利润9.39亿元（同比+15.12），业绩增长主要系公司供暖面积及接网面积稳步增长，且全资子公司兆讯传媒实现净利润0.74亿元（同比+10.83%）。 集中供热为主业，形成“自建+收购”双驱动。公司上半年清洁能源业务实现收入18.13亿元（同比+25.27%），净利润10.74亿元（同比+）。截至2019年末公司平均供暖面积达到6580万平方米（同比+，接网面积达到8475万平方米（同比+4.63%）。公司以沈阳为切入点，凭借长期运营经验不断在全省及异地拓展供热版图，报告期内公司完成上海华电福新能源有限公司49%股权收购，此外沈阳苏家屯区等区域协议书的签订，进一步验证了公司的持续拓展能力。 兆讯传媒分拆上市正有序推进，融资渠道拓宽助力公司发展。兆讯传媒发布分拆上市预案修订稿，发行上市方案初步拟定为以公开发行方式在深交所创业板上市，发行规模暂未确定。预期分拆上市后更利于兆讯传媒强化竞争优势和获取融资，也有利于公司聚焦清洁能源。 公司在手资金充裕，内生及外延发展实力兼备，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.83、0.96、1.12元/股，按最新收盘价对应PE分别为16.11、13.85、11.98倍。鉴于供热及传媒业务现金流均稳定，采用DCF计算得出合理价值18.33元/股（WACC7.71%，永续增长率）。清洁供暖推广推动供暖面积内生增长，外延拓张兼备，公司近三年有望保持稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示。其他供暖方式替代风险；煤价波动导致利润波动；区域接网面积增长不及预期；兆讯传媒数字媒体广告运营规模拓张不及预期。

公司上半年业绩同比增长67%，主要系其他收益增长显著。公司发布2020年半年度报告，2020年上半年实现营收1.72亿元（同比+7.94%），实现归母净利润0.21亿元（同比+67.03%），其中获得政府补助0.18亿元增厚当期业绩（去年同期仅为373万元）。通过优化经营模式，公司期间费用同比下降1.94个pct，毛利率维持在40%以上。 膜集成技术整体处理方案营收占比约89.41%，膜技术研发实力雄厚。2020年上半年公司膜集成技术整体处理方案板块实现营业收入1.54亿元，同比增长16.17%，公司不断开拓新领域市场订单。公司膜研发实力雄厚，截至2020年上半年底公司已获得陶瓷膜材料和膜分离技术等相关的66项发明专利、97项实用新型专利及5项外观设计专利。IPO募投陶瓷膜生产线有望力助产能翻倍，发行可转债助力有机膜生产自主化。截至2019末，公司陶瓷膜产能为3.5万m2，预期IPO项目投产后新增3.8万m2，截至2020年6月底，该项目投资进度为99.17%。此外公司已发行2.54亿可转债用于有机膜生产线的建设，预期将有效降低公司生产成本，实现生产自主化。 陶瓷膜龙头地位显著，产能加码助力规模扩张，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.69/0.91/1.20元/股，最新收盘价对应PE分别为29.02/22.09/16.69倍。膜行业空间前景广阔，公司有望依靠产能扩张及技术优势迅速占领行业高地，预计公司未来2年业绩维持30%左右成长，综合考虑可比公司估值及业绩成长，我们给2020年30倍PE估值，对应20.68元/股合理价值，维持“买入”评级。 风险提示。工程进度不及预期，膜设备销售量不及预期，价格下滑显著，下游领域拓张不及预期，宏观经济下行需求疲软。

单二季度归母净利润同比增长20%，现金流依旧稳健。2020上半年公司实现营业收入23.35亿元（同比+10.50%），归母净利润6.63亿元（同比+11.42%），其中二季度实现归母净利润4.02亿元（同比+20.23%）。疫情期间公司保持稳健经营效率，毛利率和净利率分别达44.4%和28.4%，与去年基本持平，实现经营性现金净流入8.62亿元。 供水保持稳健运营，污水、环保营收增速分别达22%和33%。上半年公司实现供水收入12.57亿元（同比+1.86%），保持稳健运营；污水处理均价同比提升20%的情况下，实现污水业务收入7.26亿元（同比+22.21%）；环保业务收入3.22亿元（同比+32.97%），其中渗滤液及焚烧营收增速分别达56%和29%，“污水+环保”双驱动效应逐渐显现。 “水务+环保”项目储备充足，发行14亿公司债保障投资支出。截至2019年末，公司供排水在运产能达606万吨/日，2020年中报披露其供排水总规模达830万吨/日（在运+在建+筹建），产能存在提升空间；环保业务焚烧及渗滤液总规模达1.23万吨/日（在运+在建+筹建）和0.56万吨/日，扩充公司成长赛道。此外公司14亿5年期公司债已成功发行，3.64%利率创今年同期四川省同类型最低，有效保障项目实施。 “水务+环保”双驱动正效应显现，融资保障储备项目如期建设，维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为0.40/0.44/0.48元/股，按最新收盘价对应PE分别为13.1X/11.9X/10.9X。公司现有运营项目盈利稳健，积极扩充运营规模，形成“水务+环保”双驱动，新发14亿元公司债保障项目建设进度。综合考虑可比公司估值和业绩增速，给予2020年15倍PE，合理价值6.03元/股，维持“买入”评级。 风险提示。产能释放不达预期，利率上行，异地拓张进度不及预期，污水处理价格下调风险，毛利率水平下降风险。