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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-20 18.80 21.71 9.37% 20.12 7.02% -- 20.12 7.02% -- 详细
纵横一体化,产业园模式多地复制。固废综合处理为公司业绩主要驱动力,公司对标“无废城市”建设,具备固废处理全产业链综合服务能力。公司开创“瀚蓝模式”,实现纵横一体化,通过环保产业园建设,协同处理有机垃圾、工业危废、农业废弃物等,实现固体废物对环境的影响最小化。截至2021年底,公司已在全国15个省、自治区共计34个城市开展固废处理服务,并完成9个固废处理环保产业园建设。 静脉产业园模式优势凸显。我们将固废处理行业分为起步阶段、发展阶段、完备阶段三个历程。“十三五”期间,固废处理能力得到迅速提升,已基本满足“量”的需求;“十四五”期间,结合减污降碳的目标,将更注重“质”的提升。 静脉产业园模式与“无废城市”建设相契合,目前,我国固废行业正处于由发展阶段向完备阶段升级的过程,对于资源回收和近零排放提出更高的需求,静脉产业园模式将获进一步推广。 垃圾焚烧业务高速增长,大固废板块多点开花。公司垃圾焚烧发电业务增长较快, 2021年,固废处理业务中,垃圾焚烧收入达到25.69亿元,同比增长36.9%,新增生活垃圾焚烧发电投运规模共 8300吨/日,提升至2.56万吨/日。 后续随着新项目不断投运,叠加产能爬坡因素,垃圾焚烧运营收入有望进一步提升。其他固废相关业务取得显著增长,其中,环卫业务实现营业收入7.31亿元,同比增长43.4%,工业危废实现营业收入3.30亿元,同比增长231.8%。随着静脉产业园模式的复制推广,“焚烧+”业务将成为公司未来重要的利润增长点。 能源业务短期受挫,供排水保障现金流。自2021年以来,受国际能源价格持续攀升及限价政策影响,燃气业务成本高增,进而盈利能力出现下滑。供排水业务经营稳定,盈利能力良好,为公司业务发展提供现金流支撑。 投资建议:目前,生活垃圾处理行业已初步达成“量”的目标,后续将更注重“质”的提升,静脉产业园模式与“无废城市”建设相契合,有望实现资源循环利用和污染物近零排放。公司主推的“瀚蓝模式”已在多地实现复制,打通固废全产业链,对未来业绩形成支撑。预计公司22/23/24年EPS 分别为1.67/1.86/2.16元/股,对应2022年5月13日收盘价PE 分别为11.5/10.3/8.9倍。通过相对估值、绝对估值两种方法,得到公司的合理估值区间为21.71-21.98元/股,对应2022年PE 为13.0-13.2倍。给予公司2022年13.0倍PE,目标价21.71元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业政策风险;原材料价格波动;行业竞争加剧。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-11 18.28 -- -- 20.12 10.07% -- 20.12 10.07% -- 详细
产业链完备的综合环境服务商。公司成立于1992年,经过30年稳步发展,业务从供水领域逐步扩展到涵盖固废、水务、能源的完整生态服务产业链,具备固废处理、自来水供应、污水处理的全产业链服务能力。 战略不断升级,打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”。“十三五”时期,公司坚定执行“大固废”战略,形成了纵横一体化的业务布局。随着经营目标逐步实现,公司战略不断升级,“十四五”时期,公司将坚持“规模优先、资本优先”原则,打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”,努力实现“十年百城,最受信赖的生态环境服务企业”的愿景。 固废业务:企业未来增长的核心驱动。固废领域,公司已经形成涵盖垃圾分类、环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理纵向一体化,以及涵盖生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、工业危废处理、农业垃圾处理、医疗废物处理等横向一体化的纵横一体化布局,同时业务布局广泛。“十四五”时期,公司将抓紧优质项目窗口期,扩大生活垃圾焚烧发电规模,继续大力推进纵横拓展。 能源业务:气价有望理顺,静待业绩反转。公司能源业务主要面向佛山市南海区,深耕区域供给,服务区域产业升级。2021年佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完工,需求大幅增长,但受气源采购成本飙升影响,板块出现亏损。随着顺价政策落地以及能源价格恢复正常,燃气业务业绩有望反转,需求增长的成果将逐渐展现。 水务业务:行稳致远,稳步发展。公司的水务业务立足本地服务,供水方面,公司从取水、制水、输水到终端客户服务一一涉足,排水业务形成“厂网一体化”的产业布局,产业链齐全。公司水务业务稳步发展,产能及收入平稳提升,同时通过产能利用率提升及信息化发展实现降本增效,为公司的整体发展提供稳定支撑。 投资建议:我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.5/15.7/18.3亿元,分别同比增长15.6%/16.9%/16.3%,对应PE分别为11.2/9.6/8.2倍。公司发展动力充足,估值位于历史底部区间,维持“买入”的投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电等固废业务投产产能低于预期;固废业务产能利用率低于预期;天然气顺价落地不及预期等。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-05-11 18.28 -- -- 20.12 10.07% -- 20.12 10.07% -- 详细
产业链完备的综合环境服务商。公司成立于1992年,经过30年稳步发展,业务从供水领域逐步扩展到涵盖固废、水务、能源的完整生态服务产业链,具备固废处理、自来水供应、污水处理的全产业链服务能力。 战略不断升级,打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式 2.0”。“十三五”时期,公司坚定执行“大固废”战略,形成了纵横一体化的业务布局。 随着经营目标逐步实现,公司战略不断升级,“十四五”时期,公司将坚持“规模优先、资本优先”原则,打造全面对标无废城市的“瀚蓝模式2.0”,努力实现“十年百城,最受信赖的生态环境服务企业”的愿景。 固废业务:企业未来增长的核心驱动。固废领域,公司已经形成涵盖垃圾分类、环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理、飞灰处理纵向一体化,以及涵盖生活垃圾处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、工业危废处理、农业垃圾处理、医疗废物处理等横向一体化的纵横一体化布局,同时业务布局广泛。“十四五”时期,公司将抓紧优质项目窗口期,扩大生活垃圾焚烧发电规模,继续大力推进纵横拓展。 能源业务:气价有望理顺,静待业绩反转。公司能源业务主要面向佛山市南海区,深耕区域供给,服务区域产业升级。2021年佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完工,需求大幅增长,但受气源采购成本飙升影响,板块出现亏损。随着顺价政策落地以及能源价格恢复正常,燃气业务业绩有望反转,需求增长的成果将逐渐展现。 水务业务:行稳致远,稳步发展。公司的水务业务立足本地服务,供水方面,公司从取水、制水、输水到终端客户服务一一涉足,排水业务形成“厂网一体化”的产业布局,产业链齐全。公司水务业务稳步发展,产能及收入平稳提升,同时通过产能利用率提升及信息化发展实现降本增效,为公司的整体发展提供稳定支撑。 投资建议: 我们预计公司2022-2024年的归母净利润分别为13.5/15.7/18.3亿元,分别同比增长15.6%/16.9%/16.3%,对应PE 分别为11.2/9.6/8.2倍。公司发展动力充足,估值位于历史底部区间,维持“买入”的投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电等固废业务投产产能低于预期;固废业务产能利用率低于预期;天然气顺价落地不及预期等。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-04-13 18.26 -- -- 19.34 5.91%
20.12 10.19% -- 详细
南海控股增持公司股份, 坚定长足发展信心。 基于对公司长期投资价值的认可及对公司未来持续稳定发展的坚定信心, 公司控股股东的母公司广东南海控股投资有限公司(以下简称“南海控股”) 于 2022年 4月 11日通过上海证券交易所交易系统增持了公司股份,本次增持前,南海控股持有公司股票 1.2亿股,占公司总股本的 14.7%,南海控股及其一致行动人共持有公司股票 3.0亿股,占公司总股本的 36.8%;本次南海控股增持公司股票 100.2万股,占公司总股本的 0.1%,后续计划预计未来 6个月内增持数量总计不低于 600万股且不超过 1000万股(包括本次增持量)。 第二期高管股权激励发布,未来发展可期。 2021年 8月, 公司发布第二期高管激励制度,激励对象为总经理、副总经理、财务负责人、董秘及董事会认为应当适用的其他人员。高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励(包括市值增长和分红奖励,以现金方式发放)及特别贡献奖构成,绩效薪酬与业绩贡献挂钩,激发高管动力,巩固优秀治理水平。 大固废纵横一体化,拓展新能源应用布局。 ①2021年底公司在手生活垃圾焚烧发电项目规模 34150吨/日。其中,新增完工并确认收入生活垃圾焚烧发电项目规模共 8300吨/日,试运营+在建+筹建项目规模 5300吨/日, 垃圾焚烧产能持续释放; 此外,公司从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理业务延伸,进行“大固废”纵横一体化布局,在固废高景气背景下,公司望借助垃圾焚烧的项目资源,在已布点城市不断延伸产业链至环卫、餐厨等项目,订单值得期待。 ②公司在“大固废”纵横一体化以外,进行轻资产布局, 2022年启动设计规模 2200吨佛山南海制氢项目,设积极探索新能源业务布局,未来可期。 投资建议: 公司在手垃圾焚烧项目充足,保障未来业绩增长,且依靠在手项目资源,布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待; 此外,公司燃气、水务板块稳步增长,提供优良现金流,期待未来燃气顺价;第二期高管激励深度绑定员工与公司利益,助力公司长足发展,增持计划公布彰显长足发展信心。预计公司 2022-2024年归母净利润 15.1/18.2/19.3亿元,对应 PE 分别为 9.7/8.1/7.6X, 目前处于估值底部, 叠加公司优异管理水平,维持“买入”评级。 风险提示: 固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2022-04-04 18.68 -- -- 19.69 5.41%
20.12 7.71% -- 详细
事件:公司发布2021年年报,2021年实现营业收入117.77亿元,同比增长57.41%,实现归母净利润11.63亿元,同比增长10.01%;2021Q4实现归母净利润2.35亿元,同比下降18.73%,主要受到天然气综合采购成本持续攀升拖累;拟每股派发现金红利0.22元(含税)。 固废业务维持高增长,能源业务收入高增但盈利承压。分项业务中,固废业务维持高速增长态势,全年共有9个垃圾焚烧项目(总产能8300吨/日)投产,2021年末已投产垃圾焚烧项目规模达2.56万吨/日(不包含正处于试运营的500吨/日的常德一期项目),公司优秀的项目管控能力亦带来吨发电量的持续提升(同比+1.40%至384.72度/吨),新投产项目产能快速爬坡推动公司实现了垃圾焚烧量和上网电量的双重提升(垃圾焚烧量同比+48.51%至901万吨,上网电量同比+53.69%至29.53亿千瓦时)。此外,公司“大固废”战略下的餐厨/厨余处理、农业垃圾处理、工业危废等业务营业收入均实现大幅提升,带动固废板块2021年营业收入同比+62.62%至65.68亿元,毛利率则在开始确认毛利率相对较低的PPP建设期收入后同比下降4.21个pct至27.87%。 能源业务在佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成的带动下实现售气量的显著提升,2021年营业收入同比+79.19%至33.58亿元,但受国际能源价格持续上涨对天然气采购成本的压力影响,能源板块毛利率同比-12.34个pct至5.36%。供水业务已恢复到疫情前水平并稳定运行,营业收入同比+7.75%至9.84亿元。排水业务在新增大沥工业废水管网及泵站运营收入后,营业收入同比+36.38%至5.59亿元。 纵横一体化发展战略持续,“大固废””战略保障业绩长期增长。公司坚持执行“大固废”战略并积极拓展,纵向持续扩张环卫轻资产运营项目,横向对标国家“无废城市”建设要求并总结推广公司对各类固废污染源系统化、资源化治理的经验,先后落地工业固废、大件垃圾处理、餐厨/厨余、农业垃圾处理等多种类型的固废处理项目,未来上述项目投运后将给公司业绩增长带来有效保障。 维持“买入”评级:考虑到公司燃气业务2022Q1盈利仍面临较大压力且后续恢复需要时间,我们下调公司22-23年盈利预测,新增24年盈利预测,预计公司22-24年实现归母净利润15.28/17.43/19.79亿元(下调6%/下调3%/新增),对应22-24年EPS分别为1.87/2.14/2.43元,当前股价对应22-24年PE为10/9/8倍。考虑到公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司,垃圾焚烧项目质量优异,燃气业务盈利21年承压后有望恢复到正常水平,“大固废”战略稳步推进将保障公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期;公司项目进度低于预期;公司水务业务毛利率下滑;燃气业务盈利修复不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-11-01 21.91 -- -- 22.50 2.69%
22.54 2.88%
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业绩持续增长。公司2021年前三季度实现累计营收71.2亿元,同比增长38.4%,同期实现累计归母净利9.3亿元,同比增长20.8%,其中,2021年单三季度实现营收25.7亿元,同比增长28.0%,单三季度实现归母净利3.0亿元,同比下降2.0%。净利润增幅低于营收增幅的主要原因包括①新投产有机废弃物处理项目、工业危废处理项目等产能利用率不足,盈利能力低于垃圾焚烧发电项目;②新增对建筑陶瓷企业客户的盈利能力较低,且天然气采购成本不断攀升,导致大用户在第三季度普遍出现价格倒挂等。 毛利率下滑,期间费用率下降。公司2021年前三季度综合毛利率27.6%(同比-2.6pct)、同期净利率为13.2%(同比-1.8pct),毛利率、净利率均有下滑,主要原因是新增项目盈利水平相对较低。2021年前三季度销售费用率1.1%(同比-0.1pct)、管理费用率5.5%(同比-0.4pct)、财务费用率4.6%(-0.2pct),费用管控得当,期间费用率11.2%,同比降低0.7pct。经营活动现金流净额16.5亿元,同增35.4%。 第二期高管股权激励发布,未来发展可期。今年8月,公司发布第二期高管激励制度,激励对象为总经理、副总经理、财务负责人、董秘及董事会认为应当适用的其他人员。高管人员薪酬由基础薪酬、绩效薪酬、增值奖励(包括市值增长和分红奖励,以现金方式发放)及特别贡献奖构成,绩效薪酬与业绩贡献挂钩,激发高管动力,巩固优秀治理水平。 垃圾焚烧项目产能加速释放,向大固废布局迈进。2021Q3末公司在手生活垃圾焚烧发电项目规模34150吨/日(不含顺德项目),其中已投产规模为23750吨/日、试运营规模1800吨/日、在建项目规模3050吨/日、筹建项目规模2250吨/日,未建项目规模3300吨/日,垃圾焚烧产能持续释放。此外,公司从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理业务延伸,进行“大固废”纵横一体化布局,在固废高景气背景下,公司望借助垃圾焚烧的项目资源,在已布点城市不断延伸产业链至环卫、餐厨等项目,订单值得期待。 投资建议:公司在手垃圾焚烧项目充足,保障未来业绩增长,且依靠在手项目资源,布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待。此外,公司燃气、水务板块稳步增长,提供优良现金流。预计公司2021-2023年归母净利润12.6/15.8/18.7亿元,对应PE分别为13.5/10.8/9.1X,公司管理优异,维持“买入”评级。 风险提示:固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-09-27 26.78 -- -- 29.10 8.66%
29.10 8.66%
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9月16日,生态环境部发布了关于公开征求《“十四五”时期深入推进“无废城市”建设工作方案(征求意见稿)》和《“无废城市”建设指标体系(2021年版)(征求意见稿)》意见的通知,将推动100个左右地级及以上城市开展“无废城市”建设,到2025年,城市固体废物产生强度稳步下降,综合利用水平和比例大幅提升。作为大固废纵横一体化的产业龙头,公司已率先在南海区打造“无废城市”集约协同处理的瀚蓝模式。公司2021年半年报披露,报告期内实现营业收入45.51亿元,同比增长45.11%;归属上市公司股东的净利润6.27亿元,同比增长36.02%。 投资要点: 主营业务实现反弹,下半年或迎来平稳增长:公司主营业务包括固废处理业务、能源业务、供水业务和排水业务,其中固废处理业务和能源业务分别占公司主营业务收入53.81%和31.28%。固废处理业务方面,由于去年同期受到疫情影响基数较低,今年上半年该业务分部实现收入同比增长44.25%,净利润同比增长34.39%,疫情导致的业绩大幅增长可能在下半年转为平稳增长;能源业务方面,因为公司销售天然气差价较低、气源价格上涨、配气价格限价政策等原因,毛利率和净利率或将下降,使得该部分业绩有所波动。 新建在建项目众多,有望带来收入增长:公司于今年积极开展业务拓展,集中于生活垃圾焚烧发电领域。2021年上半年,即有海阳项目、济宁二期项目、晋江提标改建项目等共计5700吨/日规模的新建项目,并且仍有共计规模1600吨/日的试运营项目或将于下半年实现收入确认,共计1500吨/日的在建项目将在下半年建成。目前,固废处理业务需求旺盛,众多的新项目有望在下半年为企业带来业绩增长,冲抵外部因素的负面影响。 开展“大固废”战略,新格局带来新机遇:2021年为“十四五”规划开局之年,“碳达峰”与“碳中和”目标被提出,生态文明建设将成为国家重点扶持领域,固废危废处理等污染治理业务有望发力。2021年9月,《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》发布,强调积极稳妥发展生态产业,安排优惠政策落地等措施。公司积极开展“大固废”战略,完备纵横一体化固废处理产业链,对标“无废城市”建设,对市政垃圾、工业垃圾、农业有机垃圾进行治理,有望在“十四五”规划扶持下实现业绩的快速增长。 盈利预测与投资建议:预计公司2021-23年实现营业收入90.65/100.54/110.98亿元,归母净利润分别为12.46/14.82/18.03亿元,对应EPS为1.53/1.82/2.21元。 风险因素:国网补贴不及预期,环保政策不及预期,产能释放不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-09-10 24.53 -- -- 29.10 18.63%
29.10 18.63%
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业绩稳步增长,“大固废”战略进一步夯实。经过近 20年发展,2021年 9月公司固废业务已遍布全国 15个省、自治区共 34个城市,开创“大固废”战略,固废处理纵横一体化,且通过不断并购逐步形成以固废为核心,环境服务全产业链齐发展模式,具有综合成本更小的优势。营业收入从 2016年 36.9亿元上升到 2020年 74.81亿元,CAGR 达到 19.33%;归母净利润从 2016年 5.09亿元上升到 2020年 10.57亿元,CAGR 达到 20.04%。“大固废”大量在手产能待释放:截至 2021年 6月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单 34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为 22,950吨/日;垃圾转运在手总产能 7,420吨/日,其中在建产能 2,920吨/日,占在手产能 39.4%;在手餐厨垃圾处理规模 2,950吨/日,其中在建规模 1,120吨/日,占在手总规模的 37.97%。 焚烧行业转型由量到质,公司有望在行业整合中受益。焚烧行业增速放缓,并且随着污染监管趋严加上国补退坡,成本控制成为能否盈利的关键,部分小型企业面临着更大的运营压力而被淘汰,并购整合或成为行业主旋律,公司拥有稳定的现金流且拥有丰富的并购经验,有望在未来行业整合中受益。公司近年来加大力度提升运营管理,加强信息化、智能化等手段的应用推广,实现吨垃圾发电量和上网电量的稳步提升的同时控制发电自用率,优秀的运营能力将助力公司在存量竞争中占据优势地位。 垃圾分类,碳交易带来新机遇。多地接连出台垃圾分类新政策并提出更高要求且覆盖范围更广,预计将带动环卫服务市场发展,未来空间广阔,公司 2019年收购国源环境(后更名为瀚蓝城服),进军环卫领域,打通固废处理纵向一体化链条,环卫服务行业的发展将进一步推动公司“大固废”战略。2021年 7月,中国碳交易市场正式开市,垃圾焚烧发电企业可通过参与 CCER 参与碳交易增厚利润,按照CCER 均价 30元/吨测算,预计可增厚收入约 3.5%,目前我国碳交易市场的规模和碳价与国外成熟市场相比都差距较大加上“双碳”目标时间紧、任务重,收紧免费配额加速推进市场化为长期趋势,未来碳价有望持续上涨。 维持公司“买入”评级:我们看好公司“大固废”战略布局不断完善并持续落地,预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.69、2.00和 2.28元/股,对应当前股价 PE 分别为 14.54、12.32和 10.78倍,维持公 司“买入”评级。 风险提示:项目推进不达预期风险;垃圾焚烧发电行业政策不确定性风险;行业竞争加剧风险;融资成本上升风险;碳排放权交易市场推进不达预期风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-25 23.51 -- -- 25.89 10.12%
29.10 23.78%
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公司发布 2021年半年度报告,公司 2021年上半年实现营业收入 45.51亿元,较去年同比增长 45.11%;上半年实现归母净利润 6.27亿元,较去年同比增长 36.02%;实现扣非归母净利润 6.09亿元,较去年同比增长 34.9%。 点评产能释放助力业绩稳健增长,固废处理业务成为公司核心增长动力固废处理业务上半年实现主营业务收入 24.04亿元,占公司主营业务收入的 53.81%,同比增长 44.25%;实现净利润为 3.68亿元,占公司净利润的 58.54%,同比增长 34.39%。2021H1公司新增垃圾焚烧处理规模 5700吨/日,垃圾焚烧量同比增长 56.83%至 434.47万吨,餐厨垃圾处理量同比增长 133.84%至 12.36万吨,工业危废处理量同比增长 212.08%至4.28万吨,受益于新产能投产,协同效应和产能利用率提升,在去年低基数背景下,固废板块营业收入同比增长 44.25%至 24.04亿元。截至 6月底,公司焚烧项目在运规模(含试运营)达 2.46万吨/日,在建4050吨/日,筹建 2250吨/日,后续产能投放保障业绩增长。 公司持续推进“大固废”战略,强化业务协同优势公司通过收购深圳国源环境布局环卫业务,公司上半年新增环卫合同年化金额约 9100万元,进一步提升了前端收运-终端处理的协同优势。公司在固废处理领域,具备固废处理纵横一体化产业链,建成的南海固废处理环保产业园以垃圾焚烧发电项目为能源核心,配置生活垃圾转运、污泥、餐厨垃圾、渗滤液、飞灰等完整的生活垃圾处理设施,以高效协同的方式,实现生活垃圾的无害化处理、资源化循环利用。公司持续推进“大固废”战略,业务格局进一步夯实。 燃气、水务轻资产运营,贡献稳定现金流公司燃气、水务立足佛山市南海区,逐步转向轻资产运营。燃气业务上半年实现主营业务收入 13.97亿元,占公司主营业务收入的 31.28%,同比增长 71.21%。主要系去年底顺利完成佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程,上半年新增陶瓷企业用气量约 1亿方所致。供水业务营收同比增长 14.15%,排水业务受益于污水处理费收入增值税税率下调,同比增长 7.06%。公司当前正积极推进金沙厂二期等 5个扩建项目,合计总规模 9万方/日的,完成通水目标后有望成为新的利润增长点。 公司费用管控良好,现金流显著改善2021H1公司毛利率为 28.84%,同比略降 0.73pct,净利率为 13.81%同比降低 0.76pct。费用端 2021H1公司期间费用率为 12.66%,同比降低 1.09pct。其中,销售、管理、财务费用率分别同比下降 0.09pct、0.51pct、0.19pct,整体费用管控良好。现金流方面,2021H1公司经营活动现金流量净额为 10.7亿元,同比增长 94.55%,显著改善,主要考虑系收入增长且去年同期受疫情影响政府支付结算进度延迟所致。 盈利预测我们预计公司 2021年-2023年的归母净利润分别为 12.54亿元、15.13亿元、17.88亿元,同比增长 18.58%、20.64%、18.21%。EPS 分别为 1.54元/股、1.86元/股、2.19元/股。对应 PE 分别为 15.32x、12.68x。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示行业政策推进不达预期;项目进度不达预期风险;竞争激烈导致毛利率下降风险等
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-18 23.50 -- -- 25.25 7.45%
29.10 23.83%
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业绩稳健,一如既往: 1H2021公司收入同比增长 45%至 45.6亿元,归母净利润同比增长 36%至 6.3亿元,扣非净利润增长也较高,为 35%。其中 Q2收入增长44%至 24.9亿元,净利润增长 18%至 3.9亿元;收入增速与 1Q 水平相当,大幅快于去年同期。受去年疫情低基数影响,2Q 净利润增速环比下降,但同比仍高于去年水平。 固废项目梯队完善,储备充裕:1H2021固废处理业务收入 24.0亿元,同比增长44%。Q1公司新增生活垃圾焚烧发电处理规模 5700吨/日,上半年南海工业危废项目投产,促成了固废业务的较快增长。上半年新增 2100吨/日生活垃圾焚烧项目订单,另有贵阳、漳州北、平和、常德项目在建,预计明年投产,公司固废业务持续增长无虞。 燃气销量增长,利润率筑底: 能源方面,燃气业务收入 14.0亿元,同比增长 71%。 去年底佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程已完成,上半年公司新增涉陶用气量 1亿方,目前这类企业的能源切换还在逐步进行,未来用气量有望进一步增加。虽然执行限价政策也抑制了燃气业务长期利润水平,但受上半年大宗商品普遍涨价影响,上游气价抬升使公司毛差缩减;我们认为燃气业务毛利率已筑底。另有水务相关业务稳中有进,供水收入 4.6亿元,同比增长 14%;排水业务收入 2.1亿元,同比增长 7%。 投资建议:我们公司预测 2021年至 2023年每股收益分别为 1.63、2.07和 2.43元。净资产收益率分别为 14.2%、15.5%和 15.6%,给予买入-A 建议。 风险提示:新投产项目存在产能负荷率爬坡期,或将累及利润水平。
严明 8
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-17 22.95 -- -- 25.25 10.02%
29.10 26.80%
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事件。 瀚蓝环境发布 2021半年报: 2021上半年公司实现营业收入45.51亿元,同比增长 45.11%;扣非归母净利润 6.09亿元,同比增长 34.90%; 2021上半年公司实现 EPS 为 0.80元, 同比增长33.33%。 业绩稳健增长,现金流显著改善。 2021上半年公司毛利率为28.84%,较去年同期降低 0.74pct,主要是由于固废工程业务占比提升、供水业务成本增长等因素。 2021H1期间费用率为 12.66%,同比减少 1.09pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.15%/5.52%/1.24%/4.75%,同比变动-0.09/-0.51/-0.29/-0.19pct, 公司整体费用管控良好。 2021H1公司经营性现金流量净额 10.74亿元,同比大幅增长 94.55%, 一方面去年同期受疫情影响,政府支付结算进度有所延迟,另一方面今年固废项目持续投产也为公司带来更多运营收入。 充裕的现金流为公司未来进一步扩张提供了充足的资金支持。 固废处理业务是公司业绩增长的核心动力。 固废业务上半年实现收入 24.04亿元,占公司主营业务收入的 53.81%,同比增长 44.25%; 实现净利润为 3.68亿元,占公司净利润的 58.54%,同比增长34.39%,是公司的核心增长动力。 截至 2021年 6月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单 34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为 22,950吨/日,试运营项目规模 1,600吨/日,在建项目规模 4,050吨/日,筹建项目规模 2,250吨/日,未建项目规模3,300吨/日。 充足在手订单保障公司业绩持续发展。 “瀚蓝模式”或将成为“无废城市”样板。 公司建成的南海固废处理环保产业园,是目前国内率先建成并成功运营的具有完整固废处理产业链的固废处理产业园,且建设与运营水平处于全国前列,形成了固废处理的竞争优势。产业园以垃圾焚烧发电项目为能源核心,配置生活垃圾转运、污泥处理、餐厨垃圾处理、渗滤液处理、飞灰处理等完整的生活垃圾处理设施,各处理环节实现资源共享、资源互换,以高效协同的方式,实现生活垃圾的无害化处理、资源化循环利用。 投资建议。 公司已形成生态生活全链接的完整生态环境服务产业链,涵盖固废处理、能源、水务领域,拥有丰富的投资建设运营管理经验,具备为城市提供可持续发展的环境服务规划、投资、建设、运营等全方位服务。 预计 2021全年公司保持良性增长发展势头,2021、 2022、 2023年归属于上市公司股东的净利润分别为13.14/15.95/18.55亿元,同比增长 24.28%/21.38%/16.26%,对应EPS 分 别 为 1.61/1.96/2.27元 / 股 , 对 应 PE 分 别 为13.71x/11.30x/9.72x,给予推荐评级。 风险提示。 项目推进速度不及预期的风险; 垃圾焚烧政策变化的风险;行业竞争加剧的风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-17 22.95 -- -- 25.25 10.02%
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事件:公司发布2021年中报,2021年上半年公司实现营业收入45.51亿元,同比增长45.11%;归母净利润6.27亿元,同比增长36.02%;扣非归母净利润6.09亿元,同比增长34.9%,符合我们的预期,加权平均ROE同比提高0.87pct,至7.66%。 四大业务多点开花,归母净利润同增36%至6.27亿元。公司实现营收归母高增主要受益于去年同期疫情影响基数较低以及固废项目持续投产。分业务来看,四大业务多点开花,形成良性增长态势。 1) 固废处理:“大固废”战略顺利推行,垃圾焚烧稳健增长,环卫实现 突破。2021上半年固废收入24.04亿元,同增44.25%;净利润3.68亿元,同增34.39%,占比总利润58.54%。2021H1公司坚定发展“大固废”战略,新增垃圾焚烧规模2100吨/日;新增环卫服务年化金额约0.91亿元,总额约3.7亿元。截至2021年中报,公司焚烧发电项目总规模达34150吨/日(不含顺德项目),已投运22950吨/日,试运营1600吨/日,在建4050吨/日,筹建2250吨/日,未建3300吨/日,吨上网电量提升至320.88度。2)能源业务:天然气销量恢复式增长64.06%。2021年上半年能源收入13.97亿元,同增71.21%,天然气生产量4.44亿方,同增64.06%。燃气业务盈利能力受建筑陶瓷企业毛差较低、气源价格上升、配售价格限价等影响。3)供水业务:供水量同增12.93%,智慧水务水平提升。2021年上半年供水收入4.58亿元,同增14.15%,供水量同增12.93%至2.17亿吨。4)排水业务:税率降低&工程拓展带动收入同增7.06%。2021年上半年排水收入2.08亿元,同增7.06%,主要系污水处理费增值税率下调及公司9万方/日的扩建项目持续推进所致。 期间费用率下降1.09pct至12.66%。2021年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.09pct、下降0.8pct、下降0.29pct、下降0.19pct至1.15%、6.76%、1.24%、4.75%。 经营性现金流大幅改善94.55%至10.74亿元。投资活动现金流净额-15.94亿元,同增5.27%,筹资活动现金流净额13.3亿元,同增3.91%。 垃圾焚烧行业刚性扩容,商业模式改善&碳中和价值增量。我们预计十四五期间行业稳步增长复合增速近11%,全国垃圾处理收费制度加快推进,垃圾处理费划转至税务部分征收,终端收费能力提升顺价逻辑加强。CCER贡献12%的利润弹性,通过碳交易市场化手段降低补贴依赖度,商业模式和现金流改善确定性增强。我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力,长期盈利份额提升可期。 盈利预测:我们维持2021-2023年归母净利润预测12.84/15.30/17.61亿元,对应2021-2023年EPS分别为1.58/1.88/2.16元,当前市值对应2021-2023年PE 14/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,政策风险
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-17 22.95 -- -- 25.25 10.02%
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事件:公司发布中报,2021年上半年实现收入45.51亿元,同比增长45.11%;实现归母净利润6.27亿元,同比增长36.02%。 点评: 产能提升+疫情影响减弱等,上半年业绩增长36% 公司2021H1营收与归母净利分别同比+45.11/36.02%,分业务看:①固废业务实现营收24.04亿元,同比+44.25%,主要系产能提升、协同效应和产能利用率提升、且去年因疫情基数较低等;②能源业务因佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程于2020年底完成、陶瓷企业用气量新增、且疫情影响减弱,实现营收13.97亿元,同比+71.21%;③供水业务因疫情影响减弱,实现营收4.58亿元,同比+14.15%;④排水业务因污水处理费收入增值税税率下调,实现营收2.08亿元,同比+7.06%。单Q2公司实现营收24.86亿元,同比+44.09%;归母净利3.85亿元,同比+18.35%。 盈利能力略有下降,费用管控良好 2021H1公司毛利率为28.8%,同比降0.7pct,其中固废/燃气业务毛利率分别同比-0.16/-1.14pct;净利率为13.8%,同比降0.8pct。2021H1公司期间费用率为12.7%,同比-1.1pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率为1.2/5.5/4.8/1.2%,分别同比-0.1/-0.5/-0.2/-0.3pct,整体费用管控良好。资本结构方面,截至6月末,公司资产负债率为65.28%,相比2020年末降1.94pct,处于历史略高水平。现金流方面,2021H1公司经营活动现金流量净额为10.7亿元,同比增长94.55%,系本期收入增长,且去年同期受疫情影响政府支付结算进度延迟。 坚定“大固废”战略,预计2021年新增投产项目规模7100吨/日 公司坚定“大固废”战略,上半年新增拓展焚烧项目规模2100吨/日;新增投产焚烧规模5700吨/日。截至6月末,公司焚烧项目在运规模(含试运营)达2.5万吨/日,在建4050吨/日,筹建2250吨/日。根据公司披露的进度,2021年预计共有7100吨/日项目投产,2021年末投运规模将达到2.44万吨/日。此外,公司上半年新增环卫合同年化金额约9100万元,有望进一步提升纵向协同优势。 盈利预测与投资评级 公司以固废业务为尖刀、能源水务共发展,兼具公用事业和成长属性,十年百城开启新征程,产能持续扩张。综合考虑公司在手项目投产进度,维持业绩预测,预计公司2021-2023年实现净利润13.0/15.7/18.6亿元,同比23%/21%/18%,对应PE为14/11/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情超预期反弹
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-16 22.95 -- -- 25.10 9.37%
29.10 26.80%
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上半年公司归母同比增长36%,经营现金流大幅增长,费用管控良好公司发布2021年半年报,报告期内,公司实现营收45.51亿元,同比增长45.11%;实现归母净利润6.27亿元,同比增长36.02%;实现扣非归母净利润6.09亿元,同比增长34.90%。业绩增长的主因为:1)大量固废项目陆续投产,产能提升;2)去年年底,佛山建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成,今年销气量大幅提升;3)去年受疫情影响基数较低。上半年公司盈利能力略有下滑,毛利率和净利率分别为28.8%和13.8%,较去年同期分别下降0.7pct 和0.8pct,主要原因为公司固废和燃气业务毛利率同比小幅下降(分别下降0.16pct 和1.14pct)。公司实现经营性现金流净额10.74亿元,同比增长94.55%,为后续业务发展提供有力支持。公司费用管控良好,销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较去年同期下降0.1pct、0.5pct、0.3pct、0.2pct。报告期内,公司ROE(加权)为7.66%,较去年同期增长0.87pct;EPS(基本)为0.80元/股,同比增长33.33%。 公司固废和能源板块实现高增,污水及供水板块保持稳定增长固废业务:上半年实现营收24.04亿元,同比增长44.25%,实现净利润为3.68亿元,同比增长34.39%,是公司主要核心业务。固废业务业绩主因为报告期内新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5700吨/日、部分有机废弃物处理项目及南海工业危废处理项目投产,环卫业务、工程收入增加等,同时因加大业务拓展力度及信息化、智能化应用不断加强,协同效应和产能利用率进一步提升,且去年上半年因疫情影响基数较低。 能源业务:上半年实现营收13.97亿元,同比增长71.21%,营收增长的主因是去年底顺利完成佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程,上半年新增陶瓷企业用气量约1亿方,同时疫情影响降低。 供水业务:上半年实现营收4.58亿元,同比增长14.15%,营收增长的主要原因是疫情影响降低,工商业售水、供水工程安装业务恢复到疫情前水平。 污水业务:上半年实现营收2.08亿元,同比增长7.06%,营收增长的主因为污水处理费收入增值税税率自2020年5月份起从13%下调至6%。报告期内公司积极推进金沙厂二期等5个扩建项目(总规模9万方/日)建设工作,项目完成后将产生新的业绩贡献点。 公司持续推进大固废战略,今明两年多个项目陆续投产公司坚定执行“大固废”战略,积极进行业务拓展,持续完善固废产业链业务。报告期内,公司新增和拓展的生活垃圾焚烧发电项目规模共2100吨/日;新增环卫合同年化金额约9100万元(合同金额合计约3.7亿元),进一步提升前端环卫、中端转运、终端处理的纵向协同优势。截至2021年6月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单34,150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为22,950吨/日,试运营项目规模1,600吨/日,在建项目规模4,050吨/日,筹建项目规模2,250吨/日,未建项目规模3,300吨/日。在建项目预计都将在未来四个季度内陆续投产,为今明两年业绩增长提供动力。 投资建议:新项目陆续投产叠加项目产能利用率提升,公司业绩有望维持稳定增长,维持增持评级。随着新投产项目运营逐渐成熟,在运项目产能利用率将持续提升。公司在建项目预计将在未来四个季度陆续投产,固废板块业绩有望持续增长。预计公司2021至2023年实现归母净利润13.14亿元、15.33亿元、17.47亿元,对应PE 13.5x、11.6x、10.2x,维持增持评级。 风险提示:在建项目投产进度不及预期;应收账款快速增长导致坏账增加;商誉减值风险;政策风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-08-16 22.30 -- -- 25.10 12.56%
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事件:公司发布] 2021年半年报,2021上半年实现营收 45.5亿元,同比增长45.1%;归母净利润 6.3亿元,同比增长 36.0%;扣非归母净利润 6.1亿元,同比增长 34.9%。 收入保持高增长,业绩持续向好。2021H1实现营收 45.5亿元,同比增长 45.1%: 其中固废处理业务实现营收 24.0亿元(+44.3%);能源业务实现营收 14.0亿元(+71.2%);供水业务实现营收 4.6亿元(+10.3%);排水业务实现营收 2.1亿元(+7.1%)。固废业务和能源业务实现快速增长主要系:1)固废业务方面,多个垃圾焚烧项目陆续投产及产能提升;2)能源业务方面,南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成天然气用气量提升及复工复产后用气量提升。供水业务和排水业务都随着复工复产后产能利用率回升而稳定增长。2021H1归母净利润同比增幅(36.0%)低于营业收入增幅(45.1%),主要系公司新投产有机废物处理项目、工业危废处理项目等业务产能利用率不足,目前盈利能力低于垃圾焚烧发电项目;以及天然气业务受气源价格持续上涨、配气价格限价政策等影响,目前盈利能力有所下降所致。 固废业务扩张期,纵向协同发展。截止到 2021年上半年,公司生活垃圾焚烧发电在手订单 34150吨/日(不含顺德项目),其中已投产项目规模为 22950吨/日,试运营项目规模 1600万吨/日,在建项目规模 4050万吨/日,筹建项目规模 2250吨/日,未建项目规模 3300吨/日。根据公司战略规划,固废业务处于扩张期,公司积极推动“大固废”战略,报告期内新增多个项目储备:福清市生活垃圾焚烧发电厂改扩建项目(800吨/日),桂平市生活垃圾焚烧发电 BOT项目(1300吨/日);新增环卫合同年化金额约 9100万元(合计约 3.7亿元)。 从公司新增项目来看,进一步完善产全产业链业务,提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。 提高分红比例,增强回报力度。2021年 5月,公司明确在 2021-2023年三个年度内累计分红不低于可分配利润的 30%,公司在现阶段提高现金分红比例,加大对投资者的回报力度,展现出公司对自身长远持续发展的信心和对股东的良性回馈。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.68/2.03/2.44元,对应PE 为 13x/11x/9x,维持“买入”评级。 风险提示:业务拓展不及预期风险,可再生能源补贴变动风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名