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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 25.60 29.82 22.97% 25.88 1.09%
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公司发布2020年三季报:三季度单季度,实现营业收入20.11亿元,同比增长25.64%,归母净利润3.08亿元,同比增长11.73%;1-9月,公司实现营业收入51.47亿元,同比增长20.05%;归母净利润7.69亿元,同比增长4.40%,经营性净现金流12.20亿元。 核心观点在建项目稳步投产:得益于新增合并深圳国源股权,以及南海垃圾焚烧发电三厂项目(1500吨/日)、常山项目(1000吨/日)、宣城项目(1000吨/日)、饶平项目(600吨/日)等项目投产,2020年前三季度公司的营业收入实现了20.05%的增长,这些固废项目投产初期叠加疫情影响使得产能利用不足,但项目固定成本费用投入(如折旧、无形资产摊销、借款利息费用化等)较大,同时能源业务受疫情及政策影响,因此前三季度公司的净利润增长的幅度少于营业收入的增幅。 打造固废处理全产业链:公司在固废处理领域,已形成从垃圾分类、环卫清扫、垃圾收转运、焚烧发电、卫生填埋、渗滤液处理到飞灰处理、从源头到终端治理的纵向产业链优势,也形成了覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链,具备对标无废城市建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。截至目前公司生活垃圾焚烧处理已投产规模为15,900吨/日(不含顺德项目)。在建项目包括:生活垃圾焚烧发电项目13,200吨/日,工业危废处理项目12.5万吨/年,生活垃圾转运项目1,650吨/日,农业有机垃圾处理项目480吨/日。在建项目的陆续投产支撑未来两年公司的业绩增长。 财务预测与投资建议我们维持公司2020-2021年归母净利润分别为10.90/12.50亿元的盈利预测。根据可比公司2020年PE21x,给予目标价为29.82元,维持买入评级。 风险提示项目建设进度不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 25.60 -- -- 25.88 1.09%
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公司发布 2020三季报,报告期内公司实现营收 51.47亿元,同比增长20.50%;实现归母净利润 7.69亿元,同比增长 4.40%;实现扣非归母净利润 7.53亿元,同比增长 4.71%;ROE(平均)为 11.08%,同比下降 0.73pct。 前三季度公司经营活动产生的现金流金额为 12.20亿元,同比增长67.80%。前三季度公司整体毛利率为 30.2%,同比增加 0.75pct,而销售净利率为 15.0%,同比下降 2.1pct。原因在于报告期内公司多个固废项目陆续完工投产,投产初期叠加疫情影响使得产能利用不足,但项目固定成本费用(如折旧等)增加,同时能源业务受疫情及政策影响,导致盈利水平下降。随着疫情影响逐步消除,产能利用率提升,公司盈利能力有望恢复和提升。 固废项目陆续投产后公司垃圾处理量和发电量稳步提升。前三季度,公司累计已结算电量 13.68亿千瓦时,同比增长 25.42%。第三季度公司实现发电量 6.31亿千瓦时,同比增长 40.98%;实现上网电量 5.25亿千瓦时,同比增长 43.84%。前三季度公司累计自来水供应量 3.15亿吨,累计污水处理量 1.72亿吨,与去年基本持平,保持了稳定经营。 公司积极拓展固废业务,多个项目预计在年内投产根据公司官方微信公众号消息,前三季度,公司绿电三厂、常山、宣城、饶平、开平等 5个焚烧电厂项目已陆续正式投运,目前公司投运总规模超过 1.6万吨/日,在建项目超过 1.3万吨/日。公司积极拓展固废,报告期内收获垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、环卫、转运等多个固废处理项目。今年以来公司新增中标常德市生活垃圾焚烧发电厂 PPP 项目(800吨/日)、中标平和县生活垃圾焚烧发电厂 PPP 项目(1100吨/日)、获得枣庄市中区生活垃圾焚烧发电项目(800吨/日);中标潮州市饶平垃圾转运项目(500吨/日)、获得晋江市餐厨垃圾处理设施项目(300吨/日),进一步发挥市政垃圾、工业危险废物、农业有机垃圾等污染源治理的横向协同优势;新仿宋 增多个环卫保洁及垃圾分类等环卫保洁项目,进一步完善产业链前端业务,提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。公司目前在建工业危废处理项目 2个,总产能 12.5万吨/年,预计年内全部投产;在建农业有机垃圾处理项目 5个,总产能达 480吨/日,预计年内投产 4个,对应产能 280吨/日。 投资建议:在运项目产能利用率提升叠加新项目密集投产,公司业绩有望实现快速增长,维持推荐评级。随着新投产项目运营逐渐成熟以及新冠疫情影响消失,公司固废项目能利用率有望提升,带动公司盈利能力修复。 公司大量新项目将在今明两年内陆续投产,固废板块业绩有望维持高增。 预计公司 2020至 2022年实现归母净利润 10.2亿元、12.9亿元、15.3亿元,对应 PE 19.2x、15.2x、12.8x,维持推荐评级。 风险提示:新冠疫情出现反复;在建项目投产进度不及预期;应收账款快速增长导致坏账增加;商誉减值风险;政策风险(垃圾发电补贴政策发生变化)。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-29 25.60 -- -- 25.88 1.09%
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3Q 延续业绩回升态势: 前三季度,公司收入 51.5亿元,同比增长 20.5%;归母 净利润 7.7亿元,同比增长 4.4%。公司二三季度奋力赶追,尽量消除上半年疫情 导致的处理能力利用率不足的影响, 1Q、 2Q 归母净利润增速分别为-25.8%、 17%。 第三季度,公司实现收入 20.1亿元,同比增长 25.8%;归母净利润 3.1亿元,同 比增长 11.7%。业绩基本符合预期。 加快工程进度,力保投产大年: 2020年是公司在手项目密集投产时期,目前已有 绿电三厂、常山、宣城、饶平、开平五个焚烧项目投运,累计投运产能达 1.6万吨 /天。未来两年,公司将有 1.32万吨/天焚烧处理产能投运,预计 2020-2022年三 年分别新增 12150、 2100、 3050吨/日的产能,同比增速 103.0%、 8.8%、 11.7%。 一体化瀚蓝模式助力市场拓展: 三季度公司在大固废全领域都有不俗斩获: 1)垃 圾焚烧: 800吨/天常德项目、 1100吨/天平和项目, 2)环卫及垃圾分类:邹城、 聊城、里水、丹灶项目, 3)餐厨垃圾: 300吨/天晋江项目, 4)垃圾转运: 500吨/饶平项目。其中,晋江和饶平项目都是在原有垃圾焚烧项目基础上的一体化拓 展,印证了城市固废垃圾综合处置的瀚蓝模式的多点复制能力。 投资建议: 我们公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 1.34、 1.72和 2.09元。净资产收益率分别为 12.8%、 14.3% 和 15.1%,给予买入-A 建议。 风险提示: 疫情影响城市环境基础设施开工负荷率及利润水平,拖累业绩。垃圾焚 烧国补退坡对投资者情绪的打击较大,影响板块估值。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 25.04 33.40 37.73% 25.88 3.35%
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垃圾焚烧项目有力推进,新项目投产爬坡影响盈利能力。公司Q3工程推进进度符合预期,存货、在建工程和其他非流动资产较H1末增长5.9亿元。同时由于H1新项目投产后产能利用率仍处于爬坡期,使公司Q3利润增速不及收入增速。单Q3公司综合毛利率31.3%,保持了Q2以来的强势恢复,尽管季度环比略降1.9pct,但随着产能利用率的逐步提升毛利率水平仍有提升空间。 费用控制稳中向好,现金流保持优秀。2020Q1-Q3销售/管理/财务费用率同比-0.1/+1.0/+0.9pct至1.2%/7.4%/4.8%,尽管管理费用和财务费用受人工成本和借款增长有所提升,但2020年以来费用率已经出现季度环比改善。单Q3经营性净现金流同比大幅增长113%至6.7亿元,主要受益于新项目投产以及桂城水厂拆迁补助。 国补退坡存量项目影响有限,增量项目有序推进补贴申报。垃圾焚烧存量项目全生命周期限制下,目前公司在手运营的超1.3万吨/日存量项目理论上受补贴退坡影响,但考虑到焚烧运营合同中的调价机制存在,以南海区为例,若全年4500吨/日产能满产运营则年国补体量约为7560万元,占2019年区环保支出的6.8%,退坡部分有望通过地方补贴等处理费调价机制进行补贴转移。而对于2020年起投产的超2万吨/日的新项目,则按并网时间申报补贴,有望实现“新增不新欠”。 固废一体化落地推进。在垃圾焚烧项目的基础上,公司产业链延伸也陆续落地,2020年以来先后中标饶平、晋江的垃圾转运/餐厨处理项目。同时环卫领域新增山东省邹城市、山东省聊城市、佛山市南海区里水镇和丹灶镇环卫保洁及垃圾分类等环卫保洁项目。同时考虑到佛山市的环卫拓展天花板仍高,预计固废一体化的逐步推进也有利于形成示范效应进而在异地进行复制。 盈利预测、估值及投资评级。我们略调整公司盈利预期,预计2020-22年归母净利润10.5亿元(前值为10.6亿元)、13.5亿元、16.5亿元,同比增长15%、29%、22%,对应EPS为1.37(前值为1.38)、1.76、2.15元/股,PE为19、14、12倍。根据分部估值、DCF及PB-ROE估值,给予2021年目标价33.4元,维持“强推”评级。 风险提示:项目进度不及预期;项目产能利用率不及预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 25.04 32.60 34.43% 25.88 3.35%
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3Q20归母净利同比+12%,维持盈利预测1-3Q20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利51.5/7.7/7.5亿元,同比增长21%/4%/5%;3Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利20.1/3.1/3.0亿元,同比增长26%/12%/11%。我们看好公司管理变革正面效应,固废处理产能释放逐见成效。维持20-22年归母净利预测10.2/12.5/14.2亿元,目标价32.6元/股,“买入”评级。 固废处理:3Q20电量大幅增长,产能释放逐见成效3Q20公司垃圾焚烧发电量为6.31亿度/yoy+41%,上网电量为5.25亿度/yoy+44%,1-3Q20累计已结算电量为13.7亿度/yoy+25%。垃圾焚烧发电量大幅增长,得益于公司在建固废工程陆续完工投产。截至9月末,公司生活垃圾焚烧发电处理总规模3.52万吨/日、餐厨垃圾处理2620吨/日、危废处理19.7万吨/年、农业垃圾处理125吨/日。公司以垃圾焚烧为中心,正逐步向餐厨、危废、环卫领域延伸。 能源与水务:能源业务盈利水平下降,供排水稳健发展公司能源业务盈利水平下降,主要是因为疫情影响工程安装收入以及燃气限价所致。3Q20供水量1.23亿吨/yoy+2%,均价同比持平,1-3Q累计供水量3.15亿吨/yoy-2%。3Q20污水处理量5985万吨/yoy+6%,均价1.63元/吨/yoy+16%,得益于提标改造,1-3Q累计处理量1.72亿吨/yoy+5%。 南海区企业与居民用水用气复苏,公司能源与供水业务板块正逐步恢复。 价维持盈利预测与“买入”评级,目标价32.6元/股公司业务结构健康,管理机制改善,抗风险能力增强。维持盈利预测,预计公司20-22年归母净利为10.2/12.5/14.2亿元,对应EPS1.33/1.63/1.85元,PE19/16/14x。公司已具备成为综合环境服务巨头潜质,我们认为理应享受估值溢价。参考可比公司21年平均P/E14x(Wind一致预期),给予公司21年20xP/E,目标价32.6元/股(前值32元/股),维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧项目投产进度低于预期;垃圾焚烧补贴电价政策调整风险;公司层面战略变化;融资趋势发生大幅度逆转。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 25.04 30.47 25.65% 25.88 3.35%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营收51.47亿元,同比增长20.5%,实现归母净利润7.69亿元,同比增长4.4%;单三季度实现营收20.11亿元,同比增长25.69%,实现归母净利润3.08亿元,同比增长12%。 净利润增速放缓,经营性现金流持续向好。2020年前三季度在收入同比实现双位数增长的情况下,净利润增速放缓,主要是报告期内部分固废项目陆续完工投产,投产初期叠加疫情影响使得产能利用不足,但项目固定成本费用投入(如折旧、无形资产摊销、借款利息费用化等)较大,同时能源业务受疫情及政策影响,盈利水平下降。前三季度毛利率30.23%(+0.78pct),净利率14.96%(-2.13pct)。随着项目陆续稳定投产、疫情影响减弱,公司未来净利润增速有望提升。公司前三季度经营活动现金流净额12.2亿元,同比增长67.8%,现金流状况持续向好。 固废处理发电量持续增长,水务板块经营稳健。根据公告,2020年1-9月公司固体废弃物处理发电业务在广东省内累计结算电量4.66亿度,广东省外9.02亿度,共计13.68亿度,较去年同期的10.9亿度增长了25.5%,发电收入随之增长。同时,公司前三季度累计供应自来水3.15亿吨,累计处理污水1.72亿吨,较去年同期较为稳定。 “瀚蓝模式”持续升级,推进数字化运营管理。公司在固废处理领域已形成覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链,具备对标无废城市建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。公司建成的南海固废处理环保产业园模式被称为破解垃圾围城的“瀚蓝模式”。此外,运营方面,公司通过信息化手段建立规范高效的运营管理平台和工程建设管理平台,已成功应用在固废、供水、排水项目当中,并具有可复制性。公司研发投入大幅增加,2020年前三季度公司研发投入7565.65万元,较去年同期增长95.55%。公司在数字化运营和智能化管理等方面积极探索,公司初步实现了数字化系统与业务的高度融合,提升业务管理水平,为构建技术创新和数字化管理体系提供坚实基础。 项目陆续投产,在手订单充足。根据公司官方公众号,公司加强工程管理,包括绿电三厂、常山、宣城等在内的5个垃圾焚烧电厂项目已陆续投产。目前,公司垃圾焚烧项目投运总规模超过1.6万吨/日,在建项目超过1.3万吨/日。此外,公司新增多个固废处理项目,包括常德市生活垃圾焚烧发电厂PPP项目(800吨/日)、平和县生活垃圾焚烧发电厂PPP项目(1100吨/日),同时拓展新的固废处理市场,陆续中标晋江市餐厨垃圾处理项目和潮州市饶平垃圾转运项目,逐渐向其他固废领域横向覆盖,进一步发挥公司垃圾处置协同优势,进一步完善产业链。 投资建议:随着公司多个项目完工并投产,公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2020年-2022年的EPS分别为1.38元、1.68元、2.02元,对应PE为18.3x、15.0x和12.5x,维持买入-A评级,6个月目标价30.47元。 风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期,竞争加剧。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 25.04 -- -- 25.88 3.35%
25.88 3.35% -- 详细
2020年年三季报:2020年前三季度公司实现营收51.47亿元(同比+20.50%),归母净利润7.69亿元(同比+4.40%);2020年第三季度单季度实现营收20.11亿元(同比+25.64%),归母净利润3.08亿元(同比+11.73%)。公司三季度业绩增速环比略有放缓,但整体符合预期。在疫情冲击影响下,公司能源和供水业务受到一定影响,但大固废项目仍在稳步推进。我们认为公司四大业务板块结构稳定有序,财务状况良好,经营现金流稳定充沛,第四季度固废项目有望迎来投产高峰,未来业绩确定性较强。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.39、1.72和2.11元,当前股价对应PE分别为18.4、14.9和12.2倍,维持“推荐”评级。 固废项目陆续完工投产,大固废战略持续推进2020年前三季度,公司固废项目新投产规模持续增长,其中南海三厂、常山、宣城、饶平、开平共5个垃圾焚烧发电项目顺利投产,合计规模为4700吨/日。而截止三季度末,公司生活垃圾焚烧发电项目已投产规模达到16500吨/日,在建垃圾焚烧发电项目超过12000吨/日;按照预期进度来看,在建项目有望在2020年四季度集中投产,公司产能将进一步扩张。另外,公司的2个工业危险废物处理项目共12.5万吨/年有望在2020年下半年投产,带给公司带来新的增长驱动。公司还新增多个环卫保洁项目,在手项目还包括生活垃圾转运和农业有机垃圾处理项目,目前已经形成从源头到终端一体化的全产业链覆盖,公司大固废板块不断拓展延伸。 费用率略有上升,燃气及供水受疫情影响2020年第三季度,公司毛利率为31.25%,净利率15.58%,虽然环比有所下降,但同比均为上升状态。2020年前三季度公司期间费用率达到13.40%,较去年同期有所增长,其中管理费用和财务费用增长较快,分别达到营收占比的7.42%和4.77%,主要是随着当期新投产项目的增长,费用随之上升,新投产项目需要一段时间的产能爬坡期才能达到理想运转状态。另外,由于疫情影响下游用户,供水板块收入略有下滑;而能源板块还受燃气调价的政策影响导致收入下滑;再加上计提应收账款坏账准备2145万,导致公司业绩受到一定影响。 风险提示::项目推进不及预期,新增项目订单不及预期
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 25.04 -- -- 25.88 3.35%
25.88 3.35% -- 详细
业绩恢复增长态势。2020年公司前三季实现营业收入51.5亿元,同比增长20.5%;归母净利润7.7亿元,同比增长4.4%。Q3单季度营收20.1亿元,同比增长20.4%;归母净利润3.1亿元,同比增长10.5%。二季度随着疫情好转,公司业绩恢复增长态势,主要系新增项目投产促业绩提升。 净利率下滑,费用率有所上升。公司2020年前三季度毛利率30.2%,同比上升0.7pct;净利率15.0%。同比下降2.1pct,或与疫情影响有关。费用方面,销售、管理、财务费用率分别同比上升-0.1/1.0/0.9pct;销售费用率保持稳定,财务费用率提升主要因为新项目投产财务利息支出从资本化转费用化、对外融资规模扩大等。公司2020前三季度经营活动现金净流额12.2亿元,YoY为67.8%,现金流状况进一步向好。固废项目产能持续扩张,积极横向拓展。2020年前三季度,公司绿电三厂、常山、宣城、饶平、开平等5个焚烧电厂项目已陆续正式投运,投运总规模超过1.6万吨/日,在建项目超过1.3万吨/日。前三季度,公司垃圾处理量及上网电量,同比增幅均超过20%。此外,公司在建工业危废处置项目12.5万吨/年,均预计在2020年下半年投产,固废板块迎来密集投产期。同时,国补政策的逐步完善有利于理顺机制,也对垃圾焚烧发电企业的运营管理水平提出了更高的要求,这将进一步促进行业集中,公司的龙头优势凸显。此外,公司从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理的横向覆盖,新增山东省邹城市、山东省聊城市等环卫保洁项目。 煤改气推动销量增加,污水提标带动水价提升。1、公司未来依靠陶瓷行业的煤改气提升天然气售气量,在上半年疫情影响下,销气量或有一定影响;2、公司目前污水产能60.3万吨/日,受益于污水提标改造,结算价格不断提升;此外,公司在建污水产能8.5万吨/日,也将带来新的增量。 投资建议:公司运营资产优异,深耕固废行业,承接盛运项目后垃圾焚烧产能进一步扩张,且危废提供新的增量。公司现金流优异,管理层优秀(近5年营业收入/归母净利润CAGR分别为37%/31%),在焚烧项目不断投产、污水提标、煤改气等带动下,公司业绩望持续增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润10.1/14.4/16.4亿元,对应EPS分别为1.32/1.88/2.15,对应PE分别为19.2X/13.4X/11.8X,具有估值优势,维持“买入”评级。 风险提示:焚烧产能投放进度不达预期、垃圾焚烧补贴调整风险、天然气收益政策影响的不确定性。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 25.04 -- -- 25.88 3.35%
25.88 3.35% -- 详细
业绩持续修复,现金流表现优异2020Q1-3公司实现营收51.47亿元,同比增长20.5%,增速环比加快3.08pct归母净利润 7.69亿元,同比增长 4.4%,环比加快 4.38pct。收入增速明显快于利润增速,主要系前三季度部分固废项目陆续投产,投产初期叠加疫情影响,产能利用不足,但项目固定成本费用投入较大,同时能源业务受疫情及政策影响,盈利水平下降。此外,公司 Q3计提信用减值损失 220万元,对业绩也构成较大拖累。费用率方面,Q1-3销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.21/5.95/4.77/1.47%,同比-0.10/+0.43/+0.89/+0.56pct;期间费用率 13.40%,同比+1.77pct。盈利能力方面,Q1-3实现毛利率 30.23%,同比略升 0.75pct;净利率 14.96%,同比降 2.13pct。 现金流层面,Q1-3经营性现金流 12.2亿元,同比增长 67.8%;应收账款与合同资产同比增长 38%,增长较多,主要系收入增加带动应收增加、疫情影响地方政府审批流程拉长、部分垃圾发电收入中的可再生能源补贴暂未收回等因素影响。 项目建设进度正常推进,年内还将投产 8050吨/日围绕“大固废”战略,公司上半年新增常德、平和、枣庄 3个垃圾焚烧项目,新增规模 2700吨/日;建设进度方面,上半年新增投运南海三期、常山、宣城、饶平等 4个垃圾焚烧发电项目,新增产能 4100吨/日,已投运规模达到 1.59万吨/日;在建项目已于 2季度全部复工,根据公司披露的预计进度,2020年内还将有 8050吨/日项目投产。 管理层激励制度落地,有效增加成长动能公司 2020年 5月正式完成“高级管理人员转聘职业经理人合同签署仪式”成为南海区国资系统改革的先行试点。具体来讲,公司高管人员将脱离体制内身份,与公司重新签订市场化劳动合同,涉及高管包括总经理、副总 经理、董事会秘书、财务负责人、及董事会认定的其他核心骨干。管理层 激励采取职业经理人制度,对公司管理层的体制内身份进行市场化转换,有利于调动高管的积极性、主动性和创造性,有效增加公司成长动能。 盈利预测与投资评级继续看好公司战略与执行力,预计 2020-2021年将实现净利润 10.57亿元13.49亿元,对应当前股价 PE 分别为 18倍、14倍,维持“买入”评级风险提示:项目进度低于预期、融资成本高于预期、国补下发慢于预期
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-28 25.04 -- -- 25.88 3.35%
25.88 3.35% -- 详细
事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 51.47亿元,同比增长 20.50%; 归母净利润 7.69亿元,同比增长 4.40%;扣非归母净利润 7.53亿元, 同比增长 4.71%;加权平均 ROE 同比降低 0.73pct,至 11.08%。 营收同增 20.50%,项目投产固定成本加大&疫情影响净利润增速放缓。 20年前三季度公司实现营收 51.47亿元,同增 20.50%;归母 7.69亿元, 同增 4.40%; 毛利率 30.23%, 同增 0.75pct;净利率 14.96%,同减 2.13pct。 公司净利润增速较收入增速放缓主要系部分固废项目完成投产,投产初 期叠加疫情影响使产能利用率不足,但项目固定成本费用投入较大,同 时能源业务受疫情及政策影响,整理盈利水平有所下降所致。 20Q3归母净利润增速 11.73%,环比 H1增速持续改善,提升 11.71pct。 20Q3单季度营收 20.11亿元,同增 25.64%;归母 3.08亿元,同增 11.73%, 环比 Q2归母净利润增速 16.98%下降 5.25pct,环比 H1归母净利润增速 0.02%持续改善, 预计四季度疫情影响减弱,业绩有望持续回暖。 广东区域固废处理发电量高增 34.79%, 南海污水处理量同增 4.50%, Q3单季增速恢复明显。 1)固废: 20年前三季度广东省内固体废物处理 发电量 4.66亿度,同增 34.79%(去年口径为华南地区),省外发电量 9.02亿度,同增 21.06%。 Q3单季省内发电量 2.29亿度,同增 69.87%, 省外发电量 4.01亿度,同增 28.50%。 2)水务: 20年前三季度南海区供 水量 3.15亿吨,同降 1.65%,污水处理量 1.72亿吨,同增 4.50%。 Q3单季供水量同增 1.80%至 1.23亿吨,污水处理量同增 5.60%至 5985万 吨。固废及水务板块 Q3单季增速恢复明显。 期间费用率上升 1.77pct 至 13.4%。 20年前三季度, 销售、管理、研发、 财务费用率分别下降 0.1pct、上升 0.43pct、上升 0.56pct、上升 0.89pct 至 1.21%、 5.95%、 1.47%、 4.77%。 税费减少&拆迁补偿使经营性现金流净额同增 67.76%。 20年前三季度, 1)经营性现金流净额 12.2亿元,同增 67.76%; 2)投资性现金流净额- 28.08亿元,同增 1.75%; 3)筹资性现金流净额 17.26亿元,同减 14.3%。 优秀整合能力助力份额扩张, 固废产业园降本增效实现异地复制。 大固 废佼佼者优秀整合得到验证,并购创冠中国后 ROE 从 15年的 9.81%稳 步提升 4.8pct 至 19年的 14.61%,强整合能力提升盈利助力份额扩张。 宏观政策积极鼓励固废综合环保产业园模式,公司已形成纵横一体化的 大固废全产业链布局,并打造了国内首个固废全产业链综合园区——南 海固废处理环保产业园,具备社会综合成本最小化的优势,契合“无废 城市”发展理念,具有先发优势。 综合产业园可通过能源协同、环保设 施协同、处理处置协同三大优势,实现降本增效,现已在顺德、开平等 多省市成功移植推广,积累了成功经验,未来复制推广可期。 盈利预测: 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.34、 1.68、 2.00元, 对应 19、 15、 13倍 PE,维持“买入”评级。 风险提示: 政策推广项目进展不及预期,行业竞争加剧,现金回款风险
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-10-27 25.05 -- -- 25.95 3.59%
25.95 3.59% -- 详细
单三季度业绩同比增长11.73%,经营性现金流表现亮眼。公司发布三季报,前三季度实现营收51.47亿元(同比+20.5%),归母净利润7.69亿元(同比+4.40%);单三季度营收及业绩增速分别达25.64%和11.73%。公司前三季度实现经营性现金净额12.2亿元(同比+67.80%)表现亮眼,单三季度同比增长112.85%。单三季度净利率15.3%同比略有下滑1.9pct,主要系信用减值损失及期间费用率增加影响。 固废板块增速依旧亮眼,单三季度上网电量同比增长43.84%。从固废经营数据来看,公司单三季度发电量及上网电量分别为6.31亿度和5.25亿度,同比增速分别达40.98%和43.84%,主要系处理量增长、新增产能投产等所致。截至中报数据,公司垃圾焚烧在运产能达1.59万吨/日,在建及筹备达1.63万吨/日(其中1.32万吨在建,预计下半年投产8050吨/日)。此外,危废方面嘉兴、南海危废项目合计12.5万吨/年也将于下半年投产。公司大固废纵横一体化业务格局进一步夯实。 推进职业经理人制度,国企背景有利于降低融资成本。公司于5月15日公告通过高管转换为职业经理人议案,总经理金总等高管转换为公司职业经理人,完善公司治理。公司国企及优质经营背景下融资优势显著,已于年内滚动发行多期超短融,利率仅1.8%-2.75%,另外公司9.9亿可转债已于4月发行,用于推进焚烧项目建设。伴随在建工程不断转为运营,公司固废板块成长的确定性及持续性将得到有效保障。 布局固废产业全链条,职业经理人制度完善公司治理,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年EPS分别为1.37、1.67和2.01元/股,按最新收盘价对应PE分别为18.5、15.1、12.6倍。公司处于产能集中建设投产期,预期2021-2022业绩保持20%左右成长,我们给予2020年22倍PE估值,对应30.14元/股合理价值,维持“买入”评级。 风险提示。固废项目建设进度不达预期;新建项目资产回报率下滑。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-08-25 28.78 -- -- 31.10 8.06%
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公司发布2020年半年报,上半年公司实现营业收入31.36亿元,同比增长17.43%;实现归母净利润4.61亿元,同比增长0.02%,扣非归母净利润4.51亿元,同比增长0.86%;经营活动产生的净现金流为5.52亿元,同比增长33.62%。 事项点评公司二季度业绩快速增长,上半年实现增速转正公司上半年实现营业收入同比增长17.43%,扣非归母净利润同比增长0.86%,其中扣非净利润增幅少于营业收入增幅,主要是部分固废项目陆续完工投产,投产初期叠加疫情影响使得产能利用不足,但项目固定成本费用投入较大,同时能源业务受疫情及政策影响,盈利水平下降。公司一季度受新冠疫情影响,扣非归母净利润下滑28.56%,随着疫情得到控制及复工复产的推进,公司固废处理项目产能利用率明显回升,南海区工业用户用水用气量基本恢复正常,公司在建工程已全部复工,二季度单季实现营收17.25亿元,同比增长21.75%,实现归母净利润3.25亿元,同比增长16.98%,二季度实现了快速增长。 分业务来看,公司上半年固废业务实现高增长,公司能源业务收入8.16亿元,同比下降12.09%,主要是受疫情影响,工程安装收入减少等因素所致;供水业务收入4.01亿元,同比下降4.84%,主要是供水工程安装收入减少所致;排水业务收入1.95亿元,同比增长36.96%,主要考虑大部分污水处理厂陆续按提标改造后新价格结算收入增加所致。 费用端公司财务费用同比增长43.97%,主要考虑公司整体融资规模扩大,部分固废项目相继转固,相关利息从资本化转入费用化,公司2020H1期间费用率为12.22%,同比略增1.08pct,基本保持平稳,整体来看公司费用管控较好。 现金流方面,公司上半年实现的经营活动净现金流为5.52亿元,同比增长33.62%,主要考虑收入增加及去年同期一次性支付原桂城水厂拆迁补偿所得税,经营性现金流与公司净利润匹配,状况良好。 坚定执行“大固废”战略,在建项目投产有望密集投产上半年公司固废板块实现营收16.66亿元,同比增长51.71%,已结算电量8.6亿千瓦时,同比增长18.22%,主要受益于多个固废项目在报告期内投产以及新增合并深圳国源股权。公司2020H1生活垃圾焚烧处理已投产规模为15,900吨/日,在建固废处理工程建设项目已于2季度全部复工。在建项目中,生活垃圾焚烧发电项目规模共1.32万吨/日,其中有8050吨/日产能预计在四季度之前投产;工业危废在建项目共12.5万吨/年,2020年底前预计投产;在建农业有机垃圾处理项目480吨/日,其中280吨/日的产能有望在三季度投产。2020年底前公司有望迎来一批在建项目的密集投产,公司业绩有望实现快速增长。 投投未来六个月内,“谨慎增持”评级。 预测2020-2022年公司实现归属母公司的净利润分别为10.45亿元、13.10亿元、15.80亿元,同比增长分别为14.46%、25.40%、20.61%;EPS分别为1.36元、1.71元和2.06元,对应的动态市盈率分别为20.94倍、16.70倍、13.84倍。公司固废处理规模稳健增长,“大固废”战略高效执行,业务拓展顺利,在手订单充足,在建项目有序推进且有望在年底前密集投产,业绩释放空间较大。叠加公司5月引进职业经理人制度改革落地,初步建立了更市场化的激励约束机制,公司治理有望进一步优化,首次给予公司“谨慎增持”评级。 风险提示市场竞争加剧导致毛利率下降风险;融资改善不达预期风险;项目进度不达预期风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-31 26.50 25.83 6.52% 30.72 15.92%
31.10 17.36%
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具备成为综合环境服务巨头潜质 公司管理机制变革落地,能效提升积极效应有望显现。“大固废”打通全产业链,立足垃圾焚烧布局危废/环卫/餐厨处理等。在手产能加速释放,进入快速发展期。燃气水务共发展,贡献稳定收入/利润/现金流(每年40/5.4/9.3亿元)。预计20-22年净利润10.2/12.5/14.2亿元,EPS1.33/1.63/1.85元,给予公司20年22-24xP/E,上调目标价至29.29~31.96元/股。维持“买入”评级。 管理机制变革落地,效能提升渐行渐近 20年5月公司开始全面实行职业经理人模式,打破传统体制约束,虚拟股权形成利益相一致的长效机制,有望强化公司人才与企业文化优势。管理层积极性充分调动,我们预计公司在固废市场拓展和在手项目(垃圾焚烧3.32吨/日,餐厨2,570吨/日,危废19.7万吨/年)投运等方面有望提速,带动固废运营业务的持续增长。从中长期来看,我们认为公司管理体制改革、项目经验积累和人才储备增厚,有望带动固废运营项目盈利能力改善。 “大固废”打通全产业链,进入快速发展期 发改委21-30年规划垃圾焚烧新增规模下降,按19年末行业整体在手产能测算,我们预计20年工程收入见顶,21年运营收入增速见顶,并购整合成为行业主旋律。行业CR10稳定在60%,国有企业拿单能力强且持续提升。公司垃圾焚烧产能加速释放,截至20年3月公司垃圾焚烧投运产能1.53万吨/日,平均IRR8%以上,预计每年贡献利润2.8亿元/现金流6.8亿元;在/筹建垃圾焚烧产能达1.79万吨/日,投产后预计每年贡献利润3.2亿元。危废+餐厨+其他垃圾处理预计每年贡献利润2.0亿元。按在手产能测算,CAPEX顶点将过,现金流逐步改善。 燃气水务共发展,贡献稳定收入与利润 1)燃气:收入稳步提升,受益于在地企业供应数增长;公司是佛山南海区唯一管道燃气供应商,积极培育江西樟树燃气市场。2)供水:覆盖全佛山市南海区,19年市占率93%;水损控制能力持续提升,20年9月新增供水能力25万吨/日。3)污水处理:公司披露20年3月末投运项目27个,产能66.8万立方米/日,在建产能7万吨/日。我们预计上述三大板块稳定期贡献净利润5.4亿元/现金流9.3亿元。 维持“买入”评级,上调目标价至29.29~31.96元/股 公司经营稳健,管理机制改善。考虑到疫情影响,小幅下调公司20年归母净利预测至10.2亿元(原值11.0亿元),上调21-22年归母净利润预测至12.5/14.2亿元(原值12.4/13.0亿元),对应20-22年EPS为1.33/1.63/1.85元,PE为20/16/14x。参考可比公司20年平均P/E19x,给予公司20年22-24xP/E,上调目标价至29.29~31.96元/股(前值22.96~25.83元/股),维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧项目投产进度低于预期;垃圾焚烧补贴电价政策调整风险;公司层面战略变化;融资趋势发生大幅度逆转。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-22 26.55 30.58 26.10% 29.40 10.73%
31.10 17.14%
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瀚蓝环境:从南海走向全国,十年百城开启新征程瀚蓝环境的前身为南海发展股份有限公司,2000年登录上交所主板。目前已形成固废业务为尖刀、能源水务共发展的业务布局。公司对致力成为“领先的生态环境服务商”的企业愿景进行升级,提出“十年百城”的愿景目标,力争到2030年为100座城市的可持续发展提供优质环境服务。 公司近年来营收和净利润保持稳健增长,当前资产负债率处于历史较高水平,现金流充沛且稳定,经营性现金流连续五年均保持在10亿元以上,毛利率近年来维持在30%左右、净利率维持在15%左右,ROE不断提高。 以垃圾焚烧业务为核心,横向纵向布局大固废2006年瀚蓝环境通过收购南海环保电厂,切入固废领域。2014年通过收购创冠中国100%股权,实现区域突破,将固废处理业务拓展至全国。截至2020年2月,公司固废业务目前已覆盖广东、福建、湖北、河北、辽宁、贵州、江西、黑龙江、山东、安徽、内蒙古、浙江和江苏13个省(自治区)31座城市。截至2019年,公司垃圾焚烧投运规模为15700吨/日,在建/筹建规模为16800吨/日。2020年是公司固废项目的投产大年,预计垃圾焚烧项目将投产11550吨/日,垃圾处理能力将翻倍。 2019年9月,瀚蓝环境收购国源环境,公司固废业务进一步向产业链上游延伸,进军环卫领域。在生活垃圾焚烧的基础上,公司固废业务进行横向拓展,还布局了餐厨、工业危废和农林垃圾等其他固废的终端处置设施。 管理层激励落地,有效增加成长动能2020年5月公司正式完成“高级管理人员转聘职业经理人合同签署仪式”,公司的高管人员将脱离体制内身份,与公司重新签订市场化的劳动合同,高管的薪酬激励将由短期激励及长期激励构成,其中短期激励包括基础年薪和绩效年薪,长期激励采取虚拟股权单位形式。管理层激励有利于调动高管的积极性、主动性和创造性,有效增加公司成长动能。 盈利预测与投资建议瀚蓝环境以固废业务为尖刀,以本部燃气水务业务为基础,兼具公用事业和成长属性,管理层激励制度实施,有效增加成长动能,长期“十年百城”战略值得期待。我们预计可实现净利润10.62亿、13.68亿、15.73亿,对应当前估值18倍、14倍、12倍。对比同行业估值,我们认为公司2020年合理估值水平为22倍,目标价30.58元/股,较当前股价有20%空间,给予“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期风险、复产复工低于预期风险、项目拓展不及预期风险、天然气对下游让利、国补下发慢于预期风险
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-07 23.18 -- -- 27.90 20.36%
31.10 34.17%
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高管激励终落地,凝聚发展共识 日前公司选举第十届董事会成员,并任命了高管层。此前公司已落地了高管在体制内 部转聘为职业经理人的激励方案,提出了与公司业绩和绩效考核相挂钩的绩效年薪和 虚拟股权单位。 激励的实施将凝聚核心管理层的发展共识,带领公司持续增长。 大固废一揽子解决方案提供商,突显全产业链优势 公司专注于大固废产业,通过连续精品收购、深度融合、消化吸收,逐步完善了市政 垃圾焚烧、环卫服务、餐厨垃圾处理、危废处置等固废业务版图。是国内为数不多成 功运营大固废产业园的一揽子方案提供商。 随着垃圾分类推进,未来一体化处理转运 干湿垃圾的固废运营商将具有更大的竞争优势, 看好固废产业园模式在全国范围复制。 未来两年进入项目密集投产期,业绩释放潜力大 1Q2020 公司在手垃圾焚烧产能 3.3 万吨/日,其中在运 1.6 万吨/日,计划将有 1.15 万吨/日产能在今年建成,明年仍将有 0.51 万吨/日的建设量。 随着近两年产能密集投 放,公司建设和运营都将持续释放业绩。 投资建议: 我们公司预测 2020 年至 2022 年每股收益分别为 1.34、 1.72 和 2.09 元。净资产收益率分别为 12.8%、 14.3% 和 15.1%,给予增持-A 建议。 风险提示: 上半年南海区受疫情影响复工较晚,常住人口产生污水、垃圾减少,工 业企业耗气量减少,或将影响公司总部水务、固废、燃气设施的开工负荷率及利润 水平,对全年业绩有所拖累。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名