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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2024-05-01 18.65 22.44 10.49% 19.98 7.13%
21.05 12.87% -- 详细
事件: 4 月 29 日,公司发布 2024 年一季报, 实现营业收入 27.16 亿元,同比下降 3.08%; 归母净利润 3.81 亿元,同比增长 22.84%; 扣非归母净利润3.70 亿元,同比增长 23.19%。 能源业务同比改善,现金流有望向好: 1Q24, 由于天然气业务进销差改善,公司能源业务实现净利润 0.41 亿元,同比增长 0.52 亿元。 1Q24,公司实现经营活动现金流量净额 3.42 亿元,同比增长约 5.34 亿元,主要受益于固废业务及排水业务经营回款增长。随着费用拨付机制逐步落实,预计公司现金流有望进一步改善。 1Q24,公司资本性支出约为 4.75 亿元, 预计 2024 年全年新增项目资本性支出约 13.8 亿元。 固废运营贡献增量,热电联产协同增效: 1Q24, 公司固废处理业务实现主营业务收入 14.32 亿元, 同比下降 5.91%,主要受固废工程相关业务规模下降影响;垃圾焚烧处理量 322.85 万吨,同比增长 8.93%;吨发电量、吨上网电量分别为 377.91 度/吨、 328.87 度/吨,与 2023 年一季度基本一致; 产能利用率约122%, 同比上升约 5pct。另外, 公司积极开拓管道供热及移动供热, 1Q24 实现对外供热 30.35 万吨,同比增长 34.77%。 截至 2024 年 3 月底,公司在手垃圾焚烧发电产能 35750 吨/日,已投运产能 29800 吨/日,尚有 5950 吨/日产能处于在建/筹建/未建阶段,新增产能逐渐投运有望增厚公司业绩。 能源、水务业务稳步开展,巩固现金流: 1Q24,公司能源业务实现主营业务收入 8.54 亿元,同比增长 0.50%;天然气销售量 2.15 亿 m3,同比增长 0.76%;液化气销售量 0.58 万吨, 同比增长 9.43%;氢气供应量 181.91 吨,同比增长319.63%,主要由于餐厨垃圾制氢项目竣工运行。 1Q24,公司供水业务实现收入 2.21 亿元, 同比增长 4.82%, 主要由于售水量同比有所增长; 排水业务实现主营业务收入 1.59 亿元, 同比增长 0.12%。 投资建议: 公司固废板块资产结构持续优化, 储备项目较为丰富; 天然气进销价差改善, 有望保持盈利; 水务运营整体稳健,提供稳定的现金流。 根据业务经营状况, 维持对公司的盈利预测,预计公司 24/25/26 年 EPS 分别为1.87/2.11/2.29 元/股, 对应 2024 年 4 月 29 日收盘价 PE 分别为 10/9/8 倍,给予 2024 年 12.0 倍 PE,目标价 22.44 元/股, 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 行业政策风险;原材料价格波动;行业竞争加剧
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2024-04-30 18.49 33.49 64.89% 19.98 8.06%
21.05 13.85% -- 详细
业绩稳健增长,能源业务继续好转,固废业务积极落实降本增效,现金流持续改善。 投资要点:维持“增持”评级。我们维持公司 2024- 2026 年的预测净利润分别为 15.50、16.89、17.79 亿元,对应 EPS 为 1.90、2.07、2.18 元。公司大固废业务稳健发展,燃气业务显著修复,资本开支缩减,现金流改善,规划分红持续稳步提升,维持目标价 33.49 元,维持“增持”评级。 业绩稳健增长,能源业务持续好转。1)2024Q1 实现收入 27.16 亿元,同比下滑 3%;归属净利润 3.81 亿元,同比增长 23%;扣非归属净利润 3.70亿元,同比增长 23%,环比增长 37%。2)固废工程业务收入规模下降导致营业收入下降,影响约 2.15 亿元。剔除该影响,收入实际增加 1.3 亿元。3)利润增长主要由天然气业务进销价差改善所贡献,实现净利润约0.41亿元,比去年同期增加约0.52亿元;4)2024Q1毛利率同比增加4.68pct至 29.84%,净利润率同比增加 2.76pct 至 14.20%,费用率管控良好。 固废业务持续落实降本增效。1)2024Q1 公司实现对外供热 30.35 万吨,同比增长 35%,公司积极利用垃圾焚烧项目的热源和区位优势开拓管道供热和长距离移动供热,提升效益。2)2024Q1 公司垃圾焚烧产能利用率约 122%,同比上升 5pct, 运营管理团队积极拓展、精益管理效果显著。 现金流持续改善。1)2024 年 1-3 月经营活动现金流量净额从去年同期净流出 1.92 亿元提高至本期净流入 3.42 亿元,主要是固废业务及排水业务本期经营回款增加。2)公司积极与各地政府推进完善和落实费用拨付机制,加快回款速度,并推动垃圾收费机制逐步完善,各项工作有序推进。 风险提示:天然气价格波动,行业补贴政策变化,项目进度低于预期等
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2024-04-15 17.53 22.44 10.49% 19.98 13.98%
21.05 20.08% -- 详细
事件:4月11日,公司发布2023年年报,2023年实现营业收入125.41亿元,同比下降2.59%;归母净利润14.30亿元,同比增加25.23%;扣非归母净利润14.07亿元,同比增长27.07%;四季度,实现营业收入35.79亿元,同比增长9.60%;归母净利润2.64亿元,同比下降4.07%;扣非归母净利润2.70亿元,同比增长3.54%。每10股派发现金红利4.8元(含税)。 夯实固废主业,探索国际化之路:2023年,固废板块实现营收64.33亿元,同比下降6.49%;实现净利润9.86亿元,同比增长9.34%。主要由于工程与装备业务收入规模下降,同时毛利率较高的垃圾焚烧运营收入同比增长15.57%。 2023年,公司实现垃圾焚烧量1256.28万吨,同比增长20.85%;发电量46.14亿度,同比增长15.89%;上网电量39.52亿度,同比增长17.19%;吨垃圾发电量为367.27度,产能利用率119%,同比增长约9个pct;厂自用电率为14.35%,同比下降0.95个pct。整体上,公司运营管理效率提升,降本增效明显。2023年8月,公司以2亿元受让新源能源40%的股权,新源能源拥有海外项目规模3300吨/日(泰国曼谷),公司开启国际化探索之路。截至2023年底,公司在手垃圾焚烧发电产能35750吨/日(不含参股),已投运产能29800吨/日,储备产能5950吨/日,为公司业绩增长提供动力。 天然气盈利改善明显,餐厨制氢项目投产:2023年,公司天然气销售量10.25亿m3,同比增长1.22%;能源业务实现营收40.61亿元,同比下降0.20%,毛利率为9.76%,同比上升8.31个pct,主要受益于天然气业务进销价差有所改善,盈利能力增强。同时,2200吨/年餐厨垃圾制氢项目已顺利投产,标志着公司氢能业务“制、加、输、用”一体化实现全面贯通。 水务运营稳健,巩固现金流基础:2023年,公司累计新增投产规模8.5万方/日,供水量4.94亿吨,同比下降0.96%;实现营收9.63亿元,同比增长0.19%,水损率由2022年的8.26%收窄至2023年的7.72%,运营管理能力提升,处于行业领先水平。2023年公司污水处理量2.55亿吨,同比增长7.79%;实现营收7.20亿元,同比增长20.03%。2024年,随着大沥城西项目逐步投运,水务板块有望实现稳步增长,为其他业务发展奠定现金流基础。 投资建议:公司固废板块运营比重提升,资产结构优化,储备项目较为丰富;天然气进销价差改善,盈利能力提升明显;水务运营整体稳健,提供稳定的现金流。根据业务经营状况,调整对公司的盈利预测,预计公司24/25年EPS分别为1.87/2.11元/股(前值2.02/2.26元/股),新增26年EPS为2.29元/股,对应2024年4月11日收盘价PE分别为9/8/8倍,给予2024年12.0倍PE,目标价22.44元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业政策风险;原材料价格波动;行业竞争加剧。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-24 17.24 -- -- 17.45 1.22%
17.56 1.86%
详细
综合环境服务商。公司专注于环境服务产业,“固废处理为拓展核心、水务能源协同发展”的“一体两翼”业务格局日趋完善。 公司经营稳健,瀚蓝模式日臻完善。公司经营稳健,营业收入稳健增长,盈利能力突出。公司在固废处理领域,已形成集前端环卫一体化、中端转运及后端处理的纵向全链条发展模式,具备对标“无废城市”建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。 固废业务:核心驱动力。固废业务是公司的核心驱动力。固废业务布局日趋完善,产能扩张有序推进,盈利能力突出。近期最大的亮点是,运营类固废业务的利润贡献占比持续提升,实现高质量、可持续的发展。 能源业务:关键转折期。受气源采购成本飙升影响,2021-2022年,公司能源业务板块盈利不佳。随着顺价政策落地以及能源价格恢复平稳,公司能源业务的业绩有望迎来反转,实现正收益。 水务业务:稳定现金流。公司水务业务稳步发展,产能及收入平稳提升,同时通过产能利用率提升及信息化发展实现降本增效,为公司的整体发展提供稳定的现金流支撑。 盈利预测与估值分析。我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为13.8/15.8/17.5亿元,分别同比增长 20.7%/14.6%/10.6%。公司 2023-2025年动态市盈率分别为 10倍、9倍、8倍。与同类型公司相比较,公司市盈率估值更具吸引力。从 PB-ROE 角度看,公司 2022年市净率为 1.29,ROE 为 10.53,也具有比较优势。从股息率角度看,公司处于行业中值水平。随着公司不断提升运营类业务的利润贡献,且不断加强应收账款的回款与管理,我们预计公司的分红能力和股息率水平有望提升。 投资建议。“瀚蓝模式”日臻完善,在全产业链综合环境服务体系下,公司业务发展更加均衡和稳健。全产业链不同环节的纵向协同和不同细分领域间的横向协同能力持续提升。同时,随着能源价格逐渐平稳,公司能源业务进入转折期,有望贡献正收益。从估值角度看,公司运营类资产利润贡献占比的提升,分红能力提高,未来股息率有较大提升空间。 公司行稳致远,估值位于历史底部区间,维持“买入”的投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电等固废业务投产产能低于预期;固废业务产能利用率低于预期;天然气顺价落地不及预期等。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-11-01 17.75 -- -- 18.06 1.75%
18.06 1.75%
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事件: 公司发布 2023年三季报, 前三季度实现营收 89.62亿元,同比减少6.74%;实现归母净利 11.66亿元,同比增长 34.53%。 23Q3单季度实现营收30.35亿元,同比减少 12.66%;实现归母净利润 4.76亿元,同比增长 48.56%。 燃气业务大幅扭亏 Q3业绩超预期,现金流大幅提升。 公司前三季度收入下降的同时净利润实现了较大幅度增长,主要是因为毛利相对较低的固废工程业务收入下降以及天然气业务同比扭亏为盈。 报告期公司毛利率、 净利率分别为 27.08%、13.32%,同比+6.19pct、+4.12pct;期间费用率 10.92%,同比+1.04pct,ROE(加权)10.24%,同比+1.80pct。报告期公司资产负债率 65.25%,同比持平、处于相对较高水平。报告期公司经现净额 16.31亿元,同比大幅增加 1489.21%,主因是收到 9.88亿债券转让款。 固废业务: 垃圾焚烧稳定增长,积极探索新的发展空间。 报告期, 公司固废业务实现营收 46.08亿元,同比下降 12.13%;实现净利润 8.30亿元,同比增加 0.80亿元,同比增长 10.68%。其中垃圾发电毛利率 50%,营收 24.13亿,同比增长 15.66%,实现净利 7.16亿元,同比增长 23.23%。工程与装备业务实现营收 8.24亿,同比下降 59.20%;实现净利 0.68亿,同比下降 62.05%。 公司垃圾发电等运营类业务收入稳定增长;公司也积极探索新的发展空间。一方面,公司 8月份受让新源(中国) 40%股权,新增垃圾发电规模 4500吨/日(其中泰国曼谷 3300吨/日),开启国际化发展道路;另一方面,公司积极开拓供热业务,已签订 9个垃圾焚烧项目供热协议。 能源业务:大幅扭亏为盈,多举措开源节流,业绩稳定性有望提升。 报告期能源业务营收 29.65亿,同比下降 1.32%,净利 1.4亿,同比增加 2.2亿元。 公司采取多项措施应对天然气价格波动,一方面公司积极同政府部门沟通, 争取进一步理顺价格机制,另一方面,公司推进气源多元化供应,打造稳健的气源保障体系,同时也开拓产业链内外相关能源业务提升利润增长空间,未来公司能源业务业绩稳定性有望提升。另外,公司餐厨垃圾制氢项目正式投产,产能约 2200吨氢气/年,标志着公司打通氢气“制、加、输、用”一体化。 供排水业务: 稳中有升,运营管理能力优异,持续拓展业务空间。 报告期供水营收 7.09亿,同比增长 0.29%,水损率控制在 8.36%,同比降低 1.04个百分点,处于行业前列,体现公司优秀的运营管理能力。报告期排水业务营收4.46亿元,同比增长 0.64%,公司积极推进 3个污水处理厂的扩建项目(总规模 9.5万方/日), 预计 2024年上半年之前陆续投产。公司积极拓展农村污水处理装置运营等轻资产运营服务,持续扩大水环境综合治理领域业务。 估值分析与评级说明: 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 15.37亿元、17.85亿元、 19.99亿元,对应 PE 分别为 9.3倍、 8.0倍、 7.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 公司业务拓展不及预期的风险,天然气价格超预期波动的风险等。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-10-30 17.93 -- -- 18.06 0.73%
18.06 0.73%
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事件: 2023Q1-3,公司实现营收 89.62 亿元,同减 6.74%,归母净利润11.66 亿元,同增 34.53%,加权平均 ROE 同增 1.81pct 至 10.24%。 2023Q1-3 天然气进销差改善盈利同增 2.2 亿元,固废水务稳健增长。2023 年前三季度收入下降利润增长,主要系固废工程收入下滑,天然气进销差改善盈利修复,固废运营随投运规模提升而增长。 2023Q1-3 公司销售毛利率为 27.08%,同增 6.19pct,销售净利率 13.32%,同增 4.12pct。分业务来看, 1)固废: 营收 46.08 亿元,同减 12.13%;净利润 8.30 亿元,同增 10.68%。其中,工程与装备收入 8.24 亿元,同减 59.20%,净利润 0.68 亿元,同减 62.05%。 2)能源: 营收 29.65 亿元,同减 1.32%;净利润 1.40 亿元,同增约 2.2 亿元。公司积极争取顺价&推进气源多元化&拓展燃气工程非燃业务,预计 2023 年将保持盈利;餐厨垃圾制氢项目已建成并试生产。 3)供水: 营收 7.09 亿元,同增 0.29%, 水损率控制在 8.36%,同降 1.04pct。 4)排水: 实现营收 4.46 亿元,同增 0.64%。 2023Q1-3 垃圾焚烧产能利用率达 120%, 供热提效&开启国际化发展探索。 2023Q1-3,公司垃圾焚烧产能利用率约 120%,同增约 9pct,吨发和吨上网电量分别为 368 度/吨(同比-3.5%)和 315 度/吨(同比-2.2%),主要是因为公司积极利用焚烧发电的热源和区位优势,开拓管道供热和长距离移动供热,提升效益。 2023Q1-3, 公司对外供热 78.19 万吨(同比+31.52%),新增签订平和、廊坊、晋江三个 项目的蒸汽余热对外供热协议, 累计已实现 9 个垃圾焚烧发电项目对外供热。 从在手项目来看,截至 2023Q3 公司垃圾焚烧发电在手规模 35,750 吨/日(不含参股),其中已投产 29,800 吨/日(2023Q1-3 投产 1,750 吨/日),在建 1,450 吨/日,筹建 750 吨/日,未建 3,750 吨/日。 对外拓展方面, 2023 年 8 月,公司以总对价不超过 2 亿元受让新源(中国)环境 40%的股权,新增焚烧发电规模 4500 吨/日,其中海外项目(泰国曼谷)规模 3300 吨/日。 经营性现金流大幅改善,资本开支下降。 2023Q1-3,公司经营性现金流净额 16.31 亿元,同增 15.28 亿元,主要系 1) 收到广东南海控股集团支付的应收账款债权转让款 9.88 亿元; 2) 剔除《企业会计准则解释第 14号》 影响为 17.76 亿元, 同增 10.70 亿元。 应收账款回收的重点地区的付费机制已基本建立,现金流有望持续改善。 2023Q1-3 资本支出约 16亿元,随在建完工及新开工减少, 公司预计全年资本开支约 20 亿元。 盈利预测与投资评级: 公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力,有望持续拓展提升盈利规模。能源业务进销价显著改善,我们将 2023-2025 年归母净利润预测从13.25/15.54/17.36亿元上调至15.25/16.83/18.07亿元,对应 2023-2025 年 PE 为 9.6/8.7/8.1 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 项目建设进展不及预期,行业竞争加剧,政策风险
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-10-30 17.61 22.20 9.31% 18.06 2.56%
18.06 2.56%
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事件概述: 10 月 26 日,公司发布 2023 年三季报, 2023 年前三季度实现营业收入 89.62 亿元,同比下降 6.74%; 归母净利润 11.66 亿元,同比增加34.53%; 扣非归母净利润 11.37 亿元,同比增长 33.72%; 三季度,实现营业收入 30.35 亿元,同比下降 12.66%;归母净利润 4.76 亿元,同比增长 48.56%;扣非归母净利润 4.67 亿元,同比增长 54.83%。 运营能力持续提升,新增投运贡献增量: 2023 年前三季度, 固废板块实现主营业务收入 46.08 亿元, 同比下降 12.13%, 实现净利润 8.30 亿元, 同比增长10.68%。主要由于公司毛利率较低的固废工程业务收入规模下降,新增投运项目贡献业绩增量。 2023 年 1-9 月,公司实现垃圾焚烧量 938.86 万吨,同比增长 23.36%;发电量 34.59 亿度,同比增长 19.1%;上网电量 29.57 亿度,同比增长 20.7%;吨垃圾发电量为 368.47 度,厂自用电率为 14.52%。其中,三季度公司实现垃圾焚烧量 331.62 万吨,同比增长 28.14%;发电量 12.20 亿度,同比增长 23.79%;上网电量 10.38 亿度,同比增长 25.57%;吨垃圾发电量为367.78 度,厂自用电率为 14.93%。 公司加快应收账款的回收, 三季度,公司收到南海控股支付的应收账款债权转让款 9.88 亿元,现金流有明显改善。 天然气盈利改善, 氢能业务一体化全面贯通: 2023 年前三季度, 公司天然气销售量 7.54 亿 m3,同比增长 1.08%; 能源业务实现营收 29.65 亿元, 同比下降 1.32%; 实现净利润约 1.40 亿元, 同比增长约 2.2 亿元,主要由于天然气业务进销价差有所改善,盈利能力增强。 餐厨垃圾制氢项目(蒸汽转化法工艺) 已投产, 产能约 2200 吨/年, 标志着瀚蓝氢能业务“制、加、输、用”一体化实现全面贯通。 该项目将发挥减污降碳协同效应, 助力地区能源应用结构转型。 水务运营保持稳健: 2023 年前三季度,公司供水量 3.68 亿吨,同比下降1.01%;实现营收 7.09 亿元, 同比增长 0.29%, 水损率控制在 8.36%, 运营管理能力提升, 处于行业领先水平。 2023 年前三季度,公司污水处理量 1.90 亿吨,同比增长 9.55%;实现营收 4.46 亿元, 同比增长 0.64%。 新增产能逐步投运,水务板块有望实现稳步增长。 投资建议: 公司固废板块运营能力持续提升,新增投运贡献增量; 天然气进销价差有所改善, 盈利能力增强; 氢能业务“制、加、输、用”一体化实现全面贯通。 根据业务经营状况, 调整对公司的盈利预测,预计公司 23/24/25 年 EPS 分别为 1.85/2.02/2.26 元/股(前值 1.73/1.91/2.20 元/股) ,对应 2023 年 10 月26 日收盘价 PE 分别为 9.5/8.7/7.8 倍, 给予 2023 年 12.0 倍 PE,目标价 22.20元/股, 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 行业政策风险;原材料价格波动;行业竞争加剧。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-10-30 17.61 -- -- 18.06 2.56%
18.06 2.56%
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2023Q3 利润快速增长。 公司 2023 前三季度实现营收 89.6 亿元, yoy- 6.7%,实现归母净利润 11.7 亿元, yoy+34.5%。 2023Q3 单季度实现营收 30.3 亿元, yoy-12.7%,实现归母净利润 4.8 亿元, yoy+48.6%。 公司净利润同比增长而营业收入同比下降的主要原因是:( 1)固废工程业务收入规模下降导致营业收入下降;( 2) 2023 年上半年天然气业务进销价差有所改善,能源业务扭亏为盈。盈利能力显著提升,费用管控合理,经营净现金流大幅改善。 2023 前三季度,公司实现综合毛利率 27.1%( yoy+6.2pct),主要系天然气采购成本下降。三费合计比率 10.4%( yoy+1.1pct),其中,销售费用率/管理费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.9%/5.0%/4.4% , yoy- 0.02pct/+0.5pct/+0.6pct 。 经 营 活 动 现 金 流 净 额 16.3 亿 元 , yoy+ 1489.2%,主要系根据解释第 14 号,本期与构成其他非流动资产相关的现金支出减少。如剔除该影响,经营活动现金流净额为 17.76 亿元,同比增加 10.7 亿元,主要系本期收到广东南海控股集团有限公司支付的应收账款债权转让款 9.88 亿元。公司以固废业务为核心,多板块协同发展。 分业务看, 2023 年前三季度固废处理业务实现营收 46.1 亿元( yoy-12.1%),实现净利润 8.3 亿元( yoy+10.7%),在工程类业务收入大幅下降的背景下,运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平;能源业务实现营收 29.7 亿元( yoy- 1.3%),实现净利润 1.4 亿元,比去年同期增长约 2.2 亿元,主要系天然气价差改善;供水业务实现营收 7.1 亿元( yoy+0.3%),公司水损治理、人均效能等指标均有提升,供水服务水平进一步提高;排水业务实现营收4.5 亿元( yoy+0.6%),主要系去年下半年陆续新增污水处理厂投运以及稳步推进轻资产运营业务带来收入增加。并购新源股权,开启国际化发展探索。 2023 年 8 月,公司以总对价不超过 2 亿元受让新源(中国)环境科技有限责任公司 40%的股权,新增垃圾焚烧发电规模 4500 吨/日,其中海外项目(泰国曼谷)规模 3300 吨/日,开启国际化发展探索。公司在固废处理领域横向拓展与纵向延伸并重,业务协同发展促进降本增效: 1)公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势,开拓管道供热和长距离移动供热, 2023 年前三季度实现对外供热 78.2 万吨, yoy+31.5%; 2)垃圾焚烧发电精细化管理, 报告期内产能利用率超过 120%,同比上升约 9pct。 投资建议: 公司已形成完整生态环境服务产业链,板块资源共享和协同效应较强,发展稳健。预计公司 2023-2025 年归母净利润 16.7/19.0/21.0 亿元,对应 PE 分别为 8.6/7.5/6.8X,维持“买入”评级。 风险提示: 项目投产不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-09-01 18.09 26.10 28.51% 18.01 -0.44%
18.06 -0.17%
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事件:公司近期发布 2023 年半年报,上半年实现营业收入 59.3 亿元,同比-3.4%;实现归母净利润 6.9 亿元,同比+26.3%。 天然气综合采购成本下降,能源业务扭亏为盈。上半年,公司能源业务实现主营业务收入 19.35 亿元,同比减少 0.15 亿元(-0.79%)。23 年以来国际能源紧张形势有所改善,截至8月17日液化天然气到岸价均价约13.19美元/百万英热单位,较2022年均值下降 61.2%。受此影响,上半年公司能源业务成本改善明显,实现净利润0.60 亿元,扭亏为盈,同比增长约 1.48 亿元。公司积极推进上游优质气源供应多元化和结构多样化,能源业务盈利水平有望持续改善。另外餐厨垃圾制氢项目建成进入试生产阶段,关注项目后续进展。 固废运营收入、利润稳定增长;工程订单陆续完工,收入规模减少。上半年,公司固废处理业务实现主营业务收入 31.03 亿元,同比减少 2.32 亿元,主要是工程订单陆续完工,工程与装备业务收入同比减少 5.84 亿元(-48.15%)。在工程类业务收入大幅下降的情况下,固废运营表现亮眼,固废业务整体利润不降反增。上半年,公司新增投产生活垃圾焚烧处理能力 1750 吨/日,垃圾焚烧收入 15.64 亿元,同比+12.20%,环卫业务规模进一步提升,上半年环卫业务收入 7.7 亿元,同比+33.94%。垃圾焚烧实现净利润 4.36 亿元,同比+9.58%,毛利率 49.45%保持较强盈利能力,固废业务整体实现净利润 5.15 亿元,同比增加 0.12 亿元(+2.30%)。 在建项目有增量、存量深入挖潜,未来增长有动力。截止 2023 年 6 月,在建生活垃圾焚烧项目规模 1450 吨/日、筹建项目规模 750 吨/日;排水业务 3 个扩建项目合计规模 9.5 万方/日;其他固废处理在建、筹建项目规模 1619 吨/日,仍有增量空间。 另外,公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目热源优势,开拓蒸汽余热对外供热业务,上半年实现对外供热 48.92 万吨,同比+20.88%,已形成新增长点。 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 14.21/16.07/17.92 亿元(此前预测为14.15/16.07/17.92 亿元)。参考可比公司平均估值,给予公司 2023 年 15 倍 PE 估值,对应目标价 26.10 元,维持 “买入”评级。 风险提示在建项目建设进度不及预期;国际能源价格波动;氢能业务推进不及预期
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-08-29 19.45 -- -- 18.97 -2.47%
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事件:2023年上半年,公司实现营业收入 59.27亿元,同比减少 2.08亿元,下降 3.38%,其中主营业务收入 57.83亿元,同比减少 2.35亿元,同比下降 3.90%。公司报告期内实现归属于上市公司股东的净利润 6.90亿元,同比增加 1.44亿元,同比增长 26.30%。 点评: 固废运营能力突出。报告期内,固废处理业务实现主营业务收入 31.03亿元,占公司主营业务收入的 53.65%,同比下降 6.96%;实现净利润5.15亿元,同比增长 2.30%。其中,工程与装备业务实现收入为 6.29亿元,同比下降 48.15%,实现净利润 0.54亿元,同比下降 60.21%。生活垃圾焚烧业务(不含工程与装备)实现收入 15.64亿元,同比增长12.20%,实现净利润为 4.36亿元,同比增长 9.58%,毛利率为 49.45% 。在工程类业务收入大幅下降的背景下,运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平,体现公司较强的运营管理能力。 能源业务经营改善。能源业务报告期内实现主营业务收入 19.35亿元,占公司主营业务收入的 33.45%,同比下降 0.79%。去年同期天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响,天然气综合采购成本不断攀升,而受限于限价政策,导致能源业务 2022年上半年亏损约 0.9亿元。2023年上半年天然气业务进销价差有所改善,能源业务 2023年上半年经营情况有所好转,实现净利润约 0.6亿元,比去年同期增加约 1.48亿元。 现金流状况持续改善,资本开支节奏放缓。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为 2.69亿元,同比大幅增长。报告期内公司资本性支出约为 12亿元,随着公司在建项目的陆续完工及新开工项目的减少,在没有新项目增加的情况下,预计 2023年全年公司资本性支出约为 20多亿元,较往年有较大下降。 在建项目稳步推进。截至 2023年 6月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模 35,750吨/日(不含参股项目),其中已投产项目规模为29,800吨/日(2023年上半年投产 1,750吨/日),在建项目规模 1,450吨/日,筹建项目规模 750吨/日,未建项目规模 3,750吨/日。 投资建议:我们继续看好公司行稳致远的经营特征。预计 2023-2025年公司 EPS 分别为 1.60元、1.88元和 2.02元,对应 PE 分别为 12x、10x和 9x。公司是行业内最为优质的企业之一,维持“买入”的投资评级。 风险提示:天然气价格上升、垃圾焚烧发电价格下降仍然是影响公司业绩的重要风险因素。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-08-23 19.12 23.94 17.87% 19.68 2.93%
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事件:公司发布2023 年中报,上半年实现营收 59.3 亿元,同比下降 3.4%;实现归母净利润 6.9 亿元,同比增长 26.3%。 营收小幅下降,能源业务盈利修复带动利润增长。2023 年上半年公司营业收入59.3 亿元,同比下降 3.4%,实现归母净利润 6.9 亿元,同比增长 26.3%,主要由于 1)公司固废工程业务收入规模下降;2)去年同期天然气价格上涨,采购成本攀升,上半年进销价差改善,能源业务净利润同比增加 1.48 亿元。 固废多项工程建设投产,项目运营管理良好。固废处理业务实现收入 31.0 亿元,占比 53.7%,同比下降 7%;净利润 5.2 亿元,同比增长 2.3%。公司期末垃圾焚烧发电在手订单合计规模 35750 吨/日(不含参股项目),已投产项目 29800吨/日(23H1 投产 1750 吨/日),在建/筹建/未建项目规模分别为 1450/ 750 /3750吨/日。其他固废项目新增投产 4 项,合计规模 1160 吨/日。2023H1 公司实现垃圾焚烧量 607.2 万吨,同比增长 20.9%,实现发电量 22.4 亿千瓦时,同比增长 16.7%。垃圾焚烧发电产能利用率超过 118%,同比增长 8pp;锅炉有效运行小时数超过 4100 小时,吨垃圾发电电量 368.8 千瓦时。实现对外供热 48.9 万吨,同比增长 20.9%,新增签订 3 个蒸汽余热对外供热项目,期末累计 9 个项目。公司布局大固废业务,垃圾转运量同比增长 0.2%,餐厨垃圾处理量同比增长 39.6%,工业危废处理量同比增长 7.2%。 能源业务利润增长,供水排水稳定发展。能源业务收入 19.4 亿元,占比 33.5%,同比减少 0.8%;净利润 0.6 亿元,同比增长 1.48 亿元。供水业务收入 4.4 亿元,占比 7.6%,同比减少 1.7%,主要原因是受经济下行影响,售水量及工程收入下降。期内水损率控制在 9.73%,处于行业前列。排水业务收入 3.1 亿元,占比 5.3%,同比增长 7.2%。多个能源、供水和排水项目预计将于 2024 年上半年前投产。能源方面预计 2023 年第三季度建成沼气制氢项目 2200 吨/年;排水业务推进建设 3 个扩建项目,总规模 9.5 万方/日,预计将于 2023 年三季度到 2024年上半年陆续投产。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25 年归母净利润分别为 13.9/15.7/17.2 亿元,对应 23-25 年 EPS 分别为 1.71/1.93/2.11 元;给予公司 2023 年 14 倍 PE,对应目标价 23.94 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新增订单低于预期、补贴发放速度低于预期、新项目投产不及预期等风险
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-08-21 18.74 22.49 10.73% 19.68 5.02%
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事件概述:8月17日,公司发布2023年半年报,2023年上半年实现营业收入59.27亿元,同比下降3.38%;归母净利润6.90亿元,同比增加26.30%;扣非归母净利润6.70亿元,同比增长22.64%;二季度,实现营业收入31.25亿元,同比下降8.30%;归母净利润3.80亿元,同比下降1.91%;扣非归母净利润3.69亿元,同比下降7.21%。 深化产业链协同,固废运营稳步向好:2023年上半年,固废板块实现营收31.03亿元,同比下降6.96%;实现净利润5.15亿元,同比增长2.30%。其中,工程与装备业务实现收入为6.29亿元,同比下降48.15%;生活垃圾焚烧运营实现主营业务收入为15.64亿元,同比增长12.20%。工程订单陆续完工投运,工程与装备收入减少,运营类业务收入稳定增长,整体盈利能力有所增强。2023年上半年,生活垃圾焚烧产能利用率超118%,稳步提高,项目运营能力增强。截至6月底,公司在手垃圾焚烧发电订单规模35750吨/日,在建/筹建/未建项目规模合计5950吨/日。公司加强产业链协同,随着在手项目持续投运,运营类业务收入有望进一步增长,为公司持续贡献可观的现金流,发挥“压舱石”的作用。 能源业务持续改善,餐厨垃圾制氢值得关注:2023年上半年,公司天然气销售量4.91亿m3,同比增长1.55%;能源业务实现营收19.35亿元,同比下降0.79%;实现净利润0.60亿元,同比增长约1.48亿元。餐厨垃圾制氢项目(蒸汽转化法工艺)已完工,设计规模年产约2200吨氢气,正处于试生产阶段。8月8日,国家发改委等六部委联合发布《氢能产业标准体系建设指南(2023版)》,系统构建了氢能制、储、输、用全产业链标准体系,充分发挥标准对氢能产业发展的规范和引领作用。该项目有望发挥减污降碳协同效应,推动地区能源应用结构转型,助力“双碳”目标。 水务运营稳中向好:2023年上半年,公司供水量2.34亿吨,同比下降1.58%;实现营收4.41亿元,同比下降1.70%。整体经营稳定,水损率控制在9.73%,处于行业领先水平。2023年上半年,公司污水处理量1.23亿吨,同比增长8.50%;实现营收3.05亿元,同比增长7.17%。新增污水处理厂逐步投运推进业绩持续向好。 投资建议:公司固废板块运营稳定,发挥“压舱石”的作用;天然气价格机制进一步理顺,全年有望持续贡献正向收益;餐厨垃圾制氢进展顺利,有望发挥减污降碳协同效应。根据业务经营状况,调整对公司的盈利预测,预计公司23/24/25年EPS分别为1.73/1.91/2.20元/股(前值1.81/2.19/2.59元/股),对应2023年8月17日收盘价PE分别为10.9/9.8/8.6倍,给予2023年13.0倍PE,目标价22.49元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业政策风险;原材料价格波动;行业竞争加剧。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-08-21 18.74 -- -- 19.68 5.02%
19.68 5.02%
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事件:瀚蓝环境发布 2023 年半年报,上半年实现营收 59.27 亿元,同比下降 3.38%;实现归母净利润 6.90 亿元(扣非 6.70 亿元),同比增长 26.30%(扣非同比增长 22.64%)。23Q2 单季度实现营收 31.25 亿元,同比下降 8.30%;实现归母净利润 3.80 亿元,同比下降 1.91%。 天然气进销价差有所改善,带动公司盈利能力回升2023H1 公司毛利率 25.93%(同比+4.49pct),净利率 11.97%(同比+2.78pct)。期间费用率 10.77%(同比+0.63pct),上半年天然气业务进销价差有所改善,带动公司盈利能力回升。公司经营性现金流净额为 2.69 亿元,同比大幅增长,如剔除解释第 14 号影响,上半年公司经营性现金流净额为 4.04 亿元,同比下降约 8.91%,主要是去年同期收到原桂城水厂迁移补贴款约 0.54 亿元。 固废处理:工程业务有所下滑,运营业务稳定增长2023H1 固废处理业务实现收入 31.03 亿元,占公司主营业务收入的 53.65%,同比下降 6.96%;实现净利润 5.15 亿元,同比增长2.30%。其中,工程与装备业务实现收入 6.29 亿元,同比下降 48.15%,实现净利润 0.54 亿元,同比下降 60.21%;生活垃圾焚烧业务实现收入为 15.64 亿元,同比增长 12.20%,实现净利润为 4.36 亿元,同比增长 9.58%,毛利率为 49.45%。在工程类业务收入大幅下降的背景下,运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平,体现公司较强的运营管理能力。 截至 2023 年 6 月底,公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35,750 吨/日(不含参股项目),其中已投产项目规模为 29800 吨/日(2023 年上半年投产 1750 吨/日),在建项目规模 1450 吨/日,筹建项目规模 750 吨/日,未建项目规模 3750 吨/日。 此外,公司积极利用生活垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势,开拓管道供热和长距离移动供热,提升效益。报告期内,实现对外供热 48.92 万吨,同比增长 20.88%,新增签订平和、廊坊、晋江三个垃圾焚烧发电项目的蒸汽余热对外供热业务协议。截至目前,公司累计已实现 9 个垃圾焚烧发电项目对外供热业务协议的签订。 能源业务:经营情况有所好转,餐厨垃圾制氢项目开始试生产2023H1 能源业务实现收入 19.35 亿元,占公司主营业务收入的33.45%,同比下降 0.79%;实现净利润 0.60 亿元,比去年同期增长约1.48 亿元。上半年天然气进销价差有所改善,能源业务经营情况有所好转, 公司将积极采取顺价、优化气源结构、拓展燃气工程业务、非燃业务等手段提升盈利水平。此外,公司在佛山南海建设餐厨垃圾制氢项目已建成,目前正处于试生产阶段,未来有望结合公司在南海已建设运营的 5 个加氢站(3.5 吨/日),以及氢能环卫车和公交车的应用,形成制氢、加氢、用氢一体化模式。 供水&排水业务: 优秀的运管能力保障业务稳定发展2023H1 公司供水业务实现主营收入 4.41 亿元,占公司主营业务收入的 7.62%,同比下降 1.70%。受经济下行影响,售水量及工程收入有所下降。公司积极提升智慧水务水平,进一步提升水损治理、人均效能等核心指标,全面提高供水服务水平。报告期内水损率控制在9.73%,处于行业前列,体现公司优秀的运营管理能力。 排水业务报告期内实现主营业务收入 3.05 亿元,占公司主营业务收入的 5.27%,同比增长 7.17%。去年下半年陆续新增污水处理厂投入运营以及稳步推进轻资产运营业务等带来收入增加。公司积极推进建设西北污水处理厂(二期)等 3 个扩建项目(总规模 9.5 万方/日),预计将于 2023 年三季度到 2024 年上半年陆续投产。 估值分析与评级说明预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 13.98/16.75/18.79 亿元,对应 EPS 分别为 1.71/2.05/2.30 元/股,对应 PE 分别为11.0x/9.1x/8.2x,维持“推荐”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期风险,垃圾焚烧发电电价下调风险,补贴拖欠风险,燃气购销差价倒挂的风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-04-11 18.64 -- -- 20.68 10.94%
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事件:瀚蓝环境发布2022年年报,公司全年实现营收128.75亿元,同比增长9.33%;实现归母净利润11.46亿元(扣非后11.12亿元),同比下降1.46%(扣非同比下降1.07%)。此外,公司还发布了23年一季度业绩预增公告,预计23Q1归母净利润增加1.43亿元,同比增长90%左右。 能源业务亏损影响盈利能力,现金流年内有望改善。2022年全年公司毛利率为20.45%,同比减少2.51pct,净利率为9.13%,同比减少0.94pct,受天然气进销价差的影响,能源业务出现较大亏损,导致公司整体盈利能力下滑。2022年公司经营活动现金流净额为4.22亿元,同比下降51.90%,除了能源业务亏损外,应收账款回款慢也是导致经营性现金流下降的重要原因。今年公司在南海区政府的支持下,将通过多种方式,解决至少15亿元存量应收账款回款问题,大幅改善现金流,夯实可持续发展基础。 固废运营业务占比持续提升,降本增效保障稳定成长。2022年公司固废业务实现收入68.8亿元,同比增长4.7%,占主营业务收入55%;实现净利润7.51亿元,同比增长32.03%。剔除工程与装备业务后,实现收入44.5亿元,净利润8.1亿元。公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35750吨/日(不含参股项目),其中22年底已投产项目规模为28050吨/日,23Q1新投产1750吨/日,在建1450吨/日,随着在手项目陆续建成投产,公司固废业务运营能力持续提升,成为公司核心增长动力。 运营管理方面,2022年公司生活垃圾焚烧发电产能利用率达到110%,锅炉有效运行小时数超过8100小时。在对外供热量上升205%的情况下,生活垃圾吨垃圾发电量达383度,吨垃圾上网电量达324度,基本维持去年水平。公司积极探索利用智慧化手段提高各项目运营管理水平,降低运营成本,提升项目的运行效率与经济效益,保障公司固废业务稳定成长。 天然气进销价差改善,23年能源业务有望实现盈利。2022年公司能源业务实现收入40.7亿元,同比增长21.2%,占主营业务收入32.5%;净利润净利润亏损约0.65亿元,同比减少1亿元。能源业务亏损的主要原因是国际能源价格持续上涨导致天然气综合采购成本不断攀升,而销售端又受限于限价出现进销价差倒挂的情况。公司也采取了顺价、优化气源结构等手段提升盈利水平。23Q1公司天然气业务进销价差有所改善,已经实现盈利,如延续目前市场趋势,预计全年燃气业务有望扭亏为盈。 此外,公司也在加强固废处理业务与能源业务的协同,2022年启动在佛山南海建设餐厨垃圾制氢项目,设计规模年产约2200吨氢气,预计2023年上半年完工。结合在南海已建设运营的5个加氢站(3.5吨/日),以及氢能环卫车和公交车的应用,形成制氢、加氢、用氢一体化模式。优秀的运营管理能力保障供排水业务稳定发展。2022年公司供水业务实现收入9.6亿元,同比下降2.33%,占主营业务收入7.7%;排水业务实现收入6.0亿元,同比增长7.23%,占主营业务收入4.8%。供水方面,公司积极提升智慧水务水平,全面提高供水服务水平。全年水损率控制在8.26%,同比下降0.3pct,处于行业前列,体现公司优秀的运营管理能力。排水方面,公司积极推进5个扩建项目(总规模13.5万方/日)陆续建成投产。也向雨水管网运营等轻资产运营服务领域拓展,持续扩大水环境综合治理领域业务。 推动发行基础设施公募REITs,盘活公司存量资产。2022年,公司启动以排水业务和固废处理业务相关资产发行基础设施公募REITs,规模预计为10-30亿元,目前相关工作正有序推进。通过发行基础设施公募REITs,能盘活存量基础设施资产,拓宽融资渠道,拓宽公司轻资产运作的途径,促进公司投资的良性循环。 投资建议:预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为14.3亿、17.3亿、19.4亿,对应PE为11x、8.9x、7.9x,维持“推荐”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期风险,垃圾焚烧发电电价下调风险,补贴拖欠风险,燃气购销差价倒挂的风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2023-04-10 18.90 -- -- 20.68 9.42%
20.68 9.42%
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事件:公司发布 2022年年报,报告期内,公司实现营业收入 129亿元,同比增长 9%;归属于上市公司股东的净利润 11.46亿元,同比下降1.46%。公司固废业务保持较好的业绩增长,但是能源业务出现亏损,导致整体业绩低于预期。 点评: 固废业务是公司的核心业务,业绩保持较快增长。报告期内,固废处理业务 22年实现主营业务收入 68.8亿元,占公司主营业务收入的 55%,同比增长 4.74%;实现净利润为 9.07亿元,占公司净利润的 77%,同比增长 26.57%,剔除工程与装备业务后,实现主营业务收入为 44.49亿元,同比增长 23.36%,实现净利润为 8.13亿元,同比增长 32%。固废业务,尤其是固废运营业务是公司的核心增长动力。 展望 2023年,公司固废业务的规模增长趋于平缓,重心在于“降本增效”。公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模 35750吨/日(不含参股项目),其中 2022年底已投产项目规模为 28050吨/日(2022年新增投产 2500吨/日),2023年一季度新增投产规模为 1750吨/日,在建项目规模 1450吨/日,筹建项目规模 1500吨/日,未建项目规模 3000吨/日。 公司把“降本增效”作为常态化工作开展,提升建运一体化工程管理,积极进行技术创新实现节能降耗,持续深化利用智慧化、数字化等手段提高各项目运行效率与经济效益。 公司能源业务迎来业绩拐点。2022年天然气业务受国际能源价格持续上涨因素影响,天然气综合采购成本不断攀升,而受限于限价政策,导致能源业务 2022年亏损约 0.65亿元,净利润同比减少约 1亿元。2023年一季度天然气业务进销价差有所改善,能源业务 2023年一季度实现盈利,如延续目前市场趋势,预计全年可实现盈利。 投资建议:公司将从规模的较快增长,过渡到“提质增效”的可持续发展阶段。2023年,公司的规模增长趋缓,提质增效将更加凸显。公司计划加快应收账款的回收,大幅改善公司现金流,降低财务费用,优化资产负债表,夯实可持续发展的基础。我们预计,2023-2025年公司 EPS分别为 1.60元、1.88元和 2.02元,对应 PE 分别为 12x、10x 和 9x。公司是行业内最为优质的企业之一,维持“买入”的投资评级。 风险提示:天然气价格上升、垃圾焚烧发电价格下降仍然是影响公司业绩的重要风险因素。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名