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瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-06-03 23.80 30.60 33.57% 24.30 2.10% -- 24.30 2.10% -- 详细
瀚蓝环境精耕于环境综合服务领域,业务覆盖自来水供应、污水处理、固废处理全产业链。公司在固废处理领域打造的全链条“瀚蓝模式”是固废处理的标杆,在“碳中和,碳达峰”的大背景下,固废处理成为国家发展低碳经济的重要环节,公司未来业绩增长前景广阔。 投资要点::固废项目大量开工,焚烧板块业绩释放潜力大:公司在固废处理领域,具备固废处理纵横一体化产业链,具备对标“无废城市”建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。20年固废板块实现营收40.39亿元,同比增长52.41%。受疫情影响,餐厨、危废和部分焚烧发电项目产能利用率不足,但得益于新增合并深圳国源100%股权,以及新增焚烧项目规模共5,450吨/日投产,实现了亮眼的增长成绩;2021一季度,孝感一期、晋江改建等项目投产带来了新增的5700吨/日产能,进一步增强固废处理业务的竞争力。根据公司披露的在建项目情况预计21/22/23年新增垃圾焚烧产能为7100/2550/1000吨/日。 能源供水业务稳健恢复,助推多元化营收增长:2021年第一季度,由于疫情影响的逐步恢复能源与供水的营收分别达到6.1亿元与2.21亿元,实现80.01%、17.31%的增幅,也对公司总营收的增加带来了助推作用。具体而言,天然气生产量达到1.904亿立方米,同比增长71.00%;供水量达到1.134亿吨,同比增长16.74%。能源业务方面,南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成;供水业务方面,第二水厂、新桂城水厂等工程业务收入实现提升。而排水业务在2020年实现主营业务收入4.10亿元,同比增长14.22%,2021一季度排水业务主营收入1.03亿元,同比增涨3.16%,整体而言能源及供水板块增长较为稳定。 盈利预测与投资建议:预计公司2021-23年实现营业收入90.65/100.54/110.97亿元,归母净利润分别为12.46/14.82/18.03亿元,对应EPS为1.53/1.82/2.21元,对应5月28日PE为15.64/13.15/10.81倍。结合公司在环境综合服务领域的龙头地位以及双碳背景下固废处理行业的估值修复,给予公司20倍PE估值,对应目标价30.6元,首次覆盖给予公司买入评级。 风险因素:国网补贴不及预期,环保政策不及预期,产能释放不及预期
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-05-17 23.13 33.15 44.70% 25.12 8.60%
25.12 8.60% -- 详细
内生外延多领域布局,覆盖环境服务全产业链。瀚蓝环境成立于1992年,初期业务以供水为主,发展过程中通过内生增长+外延并购的方式进行多领域布局,现形成了固废为核心、燃气水务协同发展的多元化布局。公司在2020年疫情的不利影响下仍实现了稳健增长,实现营业收入74.81亿元(+21.45%),实现归母净利润10.57亿元(+15.87%)。2021Q1在疫情影响消除叠加多项目投产后贡献利润的正面影响下,公司实现营业收入20.65亿元(+46.34%),实现归母净利润2.42亿元(+78.34%)。 21/22年各计划有7100/2550吨/日项目投产,业绩增长确定性强。公司2020年投运垃圾焚烧发电项目为5450吨/日,年底投运总产能达17250吨/日;2021年1季度进一步投产6个项目(总产能5700吨/日),另有4个在建项目分别计划于21/22年投产(每年各2个,总产能分别为2000/2550吨/日),叠加已于2020年进入试运营的2个项目(总产能1600吨/日),公司22年底累计投产垃圾焚烧项目规模有望突破2.9万吨/日,在现行补贴政策下上述项目均有望享受0.65元/度的上网电价,可有效保障公司未来三年业绩增长。纵横一体化发展战略持续,可有效保障固废业务未来发展。公司佛山绿色工业服务中心(危废)项目已于2020Q4投产,并另有惠安县、桂城街道等转运站和哈尔滨餐厨(二期)、牡丹江、大庆等有机垃圾处理项目计划于2021年投产,公司纵横一体化大固废战略(瀚蓝模式“2.0”)的成功开拓将给公司未来的业绩增长带来有效保障。 管理机制改革正式落地,有效调动高层积极性。2020年5月公司职业经理人改革制度正式落地,推动公司市场化战略持续发展;其中高管人员薪酬激励由短期激励及长期激励构成,短期激励与个人绩效挂钩,长期激励为虚拟股权,将管理层利益与公司业绩绑定,激励高管团队保持创业激情、拼搏创新。 维持“买入”评级:我们维持原盈利预测,预计公司2021-23年的营业收入分别为94.52/109.25/121.73亿元,归母净利润分别为13.52/15.57/17.25亿元,对应EPS为1.66/1.91/2.12元,当前股价对应21-23年PE分别为14/12/11倍。参考可比公司相对估值及绝对估值,给予公司2021年合理估值水平(PE)20倍,对应目标价33.15元。考虑到公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司,垃圾焚烧项目质量优异,2021/22年为产能落地高峰期,在建项目顺利投产将持续增厚公司业绩,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期;公司项目进度低于预期;公司水务、燃气业务毛利率下滑。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-29 24.94 28.73 25.40% 25.13 0.76%
25.13 0.76% -- 详细
oracle.sql.CLOB@33a3829c
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-07 27.70 -- -- 27.42 -1.01%
27.42 -1.01% -- 详细
业绩稳步增长,财务表现优异。 2020年受益于南海一厂提标扩能工 程(三厂)、漳州南(常山)等多个固废项目投产,新增瀚蓝城服并 表,同时污水处理价格同比提升 10.19%,公司营业收入大幅增长 21.45%。归母净利润受新投产项目产能爬坡影响,增幅小于营业收 入。 2020年公司整体毛利率 29.58%,同比增加 5.60%,主要是来 自固废处理业务、排水业务的贡献,能源业务毛利率出现小幅下滑, 主要是疫情影响、燃气限价政策影响等。报告期内,公司经营活动净 现金流量达到 19.56亿元,同比大幅增长 47.68%,表现持续优异, 为近五年最高水平。 垃圾焚烧发电项目稳步推进。 截至 2020年末,公司已投产生活垃圾 焚烧发电处理规模共 17250吨/日,年内新增垃圾焚烧发电项目处理 规模 5450吨/日。 2021年继续延续大规模投产的趋势,仅一季度即 新增投产规模 5100吨/日,目前已投产生活垃圾焚烧发电项目规模达 到 22350吨/日。项目密集投产,带动公司 2020年实现固废处理业 务 40.39亿元,同比大幅增长 52.4%,占营业收入的比例进一步提 升至 55.8%,固废处理已成为公司核心业务。 “大固废”战略持续拓展和完善。 在持续加大垃圾焚烧发电新项目 布局的同时,公司还在危废、餐厨垃圾处理、环卫、垃圾清转运、农 业垃圾等多个子领域积极实践“大固废”战略,不断发挥市政垃圾(含 生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等)、工业危险废物、农业有机垃圾等污 染源治理的横向协同优势。目前公司在建垃圾焚烧发电项目规模合计 4550吨/日,预计 2021年新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模可达 到 7100吨/日,较 2020年增加 30.28%。佛山绿色工业服务中心(工 业危废处理项目)已于 2020年底投产,新增危废处理产能 9.15万 吨/年。在建项目中,生活垃圾转运站项目规模合计 2920吨/日;有 机垃圾处理项目规模合计 1120吨/日;农业垃圾处理项目规模合计 105吨/日。同时还新增环卫合同年化金额 1.6亿元,“前端清扫—中 端转运—后端处理”的固废全产业链布局完善,公司在“无废城市”建设要求中的“大固废”纵横一体化格局进一步夯实。 上调公司至“买入”评级: 我们看好公司“大固废”战略布局不断完 善并持续落地,预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 1.69、 2.00和 2.28元/股,对应当前股价 PE 分别为 15.76、 13.35和 11.69倍, 今 年仍为公司项目密集投产期,对业绩产生积极影响, 上调公司至“买 入”评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-07 27.70 -- -- 27.42 -1.01%
27.42 -1.01% -- 详细
事件: 公司发布 2020年年报,实现营收 74.81亿元,同增 21.45%;归 母净利润 10.57亿元,同增 15.87%; 扣非 10.20亿元,同增 17.57%,符 合我们的预期; 加权平均 ROE 同增 0.35pct,至 14.96%。 公司拟每 10股派发 2.2元现金红利,股息率为 0.85%(按年报披露前一日股价计算)。 项目投产&深圳国源股权合并催化固废收入高增 52.39%,燃气供水板 块受疫情影响盈利水平微降。 2020年公司毛利率同比提升 1.57pct 至 29.58%。扣非净利润增幅低于营收主要系疫情影响部分固废项目产能利 用率不足及能源业务盈利水平有所下降所致。 1)固废业务: 2020年固 废收入 40.39亿元,同增 52.39%,毛利率同升 0.57pct 至 32.08%。 主要 系新增 5450吨/日垃圾焚烧项目及合并深圳国源 100%股权所贡献。 2) 能源业务: 2020年能源收入 18.74亿元,同降 3.43%,毛利率同降 1.84pct 至 17.69%。全年天然气销量同增 9.58%至 6.28亿方创新高,但 天然气配气价格限价、疫情政策影响使盈利能力有所下降,长期有望反 弹。 3)供水业务: 2020年供水收入 9.13亿元,同降 1.92%,毛利率同 升 0.84pct 至 28.58%。 4)排水业务: 2020年排水收入 4.10亿元,同增 14.22%,毛利率同升 5.11pct 至 49.33%。 “大固废”战略稳步推行,横纵一体化格局成型可期。 报告期内公司新 增传统垃圾焚烧项目,同时拓展多个餐厨、环卫、垃圾转运、医废等项 目, 持续完善固废产业链拓展。截至年报披露日,公司已投产生活垃圾 焚烧发电规模为 22,350吨/日(不含顺德项目),在建项目中垃圾焚烧发 电项目规模达 4550吨/日,生活垃圾转运规模达 2920吨/日,餐厨垃圾 处理规模达 750吨/日,农业垃圾处理项目规模达 105吨/日。 2020年拟每10股派发2.2元现金红利, 三年分红比例规划不低于30%。 公司发布 3年股东分红回报规划(2021-2023), 计划以现金方式累计分 配利润原则上不少于当年年均可分配利润的 30%,我们认为国内优质稳 定运营标的随着分红能力及盈利能力的增强有望迎来估值提升。 2020年经营现金流净额大幅改善 47.68%至 19.56亿元, 投资现金流净 额-37.09亿元,同增 6.21%; 筹资现金流净额 17.67亿元,同减 26.15%。 碳中和价值增量&行业刚性扩容模式改善,优秀整合能力助力份额扩 张。 碳中和助力大国崛起, 我们测算垃圾焚烧项目受益 CCER 30元碳 价项目利润弹性 12%, 零填埋预期提升加速行业刚性扩容增速保持 15%, 长期商业模式有望向 C 端理顺,现金流改善估值修复。我们认为 公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力,长期盈利份额提升可期。 盈利预测: 我们维持 2021-2022年归母净利润预测 12.84/15.30亿元,预 计 2023年归母净利润 17.61亿元,对应 2021-2023年 EPS 分别为 1.65/1.97/2.26元,当前市值对应 2021-2023年 PE 17/14/12倍,维持“买 入”评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-05 27.59 -- -- 27.88 1.05%
27.88 1.05% -- 详细
事件:公司发布2020年年报,2020年实现收入74.81亿元,同比增长21.45%;实现归母净利润10.57亿元,同比增长15.87%;单Q4实现营业收入23.34亿元,同比增长23.59%;实现净利润2.89亿元,同比增长63.75%。 点评: 焚烧项目投产+污水改造提价,固废与排水带动业绩增长 公司全年营收与业绩分别同增21.45%和15.87%,分业务看:①固废业务由于合并深圳国源,以及新增生活垃圾焚烧发电项目投产,实现营收40.39亿元,同比增长52.39%;②能源业务因疫情影响工程安装,以及燃气限价,实现营收18.74亿元,同比下降3.43%;③供水业务因疫情对工商业售水和供水工程安装的影响,实现营收9.13亿元,同比降低1.92%;④排水业务因污水处理按改造后的新价格执行,实现营收4.10亿元,同比增长14.22%。2020年公司毛利率为29.58%,同比上升1.58个百分点,其中,固废处理业务毛利率同比+0.57pct,排水业务毛利率同比+5.11pct;因期间费用率增长,净利率同比降低0.5pct至14.1%。 项目投产与业务范围扩大,期间费用率有所上升 公司全年期间费用率13.52%,同比增长1.5pct。其中,销售/管理/财务/研发费用率为1.16%/6.55%/4.33%/1.48%,分别同比-0.1%/+0.5%/+0.7%/+0.4%。管理费用率增长0.5pct,系多个固废项目投产、业务范围扩大;财务费用率增长0.7pct,系新项目投产,财务利息支出从资本化转费用化、融资规模扩大等;研发费用率增长0.4pct,系成立瀚蓝研究院、基础性与前瞻性研发及主营业务研发投入加大。 聚焦“大固废”战略,2021年新增投产7100吨/日 公司聚焦“大固废”战略,垃圾焚烧继续发力,2020年新增投产规模5450吨/日,2020年末已投运产能1.7万吨/天。2020年公司新中标常德、平和、大连3个垃圾焚烧项目,总规模2550吨/日。2021Q1新增投运5100吨/日,已投运规模达2.2万吨/日。据公司披露项目进度,2021年预计有7100吨/日项目投产,预计2021年末投运规模约2.44万吨/日。 盈利预测与投资评级 公司以固废业务为尖刀、能源水务共发展,兼具公用事业和成长属性,十年百城开启新征程,产能持续扩张。综合考虑公司在手项目投产进度,我们略微下调21年业绩,上调22年业绩并引入23年业绩预测,预计公司2021-2023年实现净利润13.0/15.7/18.6亿元(调整前21-22年业绩为13.5/15.5亿元),同比23%/21%/18%,对应PE为16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进度低于预期、融资成本高于预期、天然气对下游让利、国补下发慢于预期风险
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-02 26.98 30.78 34.35% 28.60 6.00%
28.60 6.00% -- 详细
事件:公司于 2021年 3月 30日发布 2020年年报。2020年公司实现营业收入 74.81亿元,同比增长 21.45%;归母净利润 10.57亿元,同比增长 15.87%;基本每股收益 1.38元。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 2.2元(含税)。 点评: 项目进展顺利,固废处理产能大幅增长。2020年公司固废处理业务实现营业收入 40.39亿元,同比增长 52.39%,占主营业务营收比例过半,达53.98%。2020年公司生活垃圾焚烧发电规模 17250吨/日,其中新增完工并正式投产规模共 5450吨/日,处理规模较 2019年增长 46.19%。 继续推动南海排水业务提质增效。2020年公司继续深耕南海排水业务,完成污水处理厂的扩(改)建项目,继续加强污水处理一体化运营模式管理水平。2020年公司污水处理量 21093.08万吨,同比增长 10.68%,同时叠加大部分污水处理厂提标改造后水处理价格略有上涨,2020年公司污水处理业务实现营收 4.1亿元,同比增长 14.22%。 燃气业务营收小幅下降但不乏亮点。受天然气配气价格限价和疫情期间实行相关优惠措施等政策影响,2020年公司燃气业务营收小幅下降,全年实现营收 18.74亿元,同比下降 3.43%,占主营业务营收比例 25.05%。 从业务结构上看燃气业务不乏亮点,2020年公司液化气销量 1.92万吨,同比下降 10.28%,但公司天然气业务销量 62767.12万立方米,同比增长9.58%,氢气销量 240622.51公斤,同比增长 249.72%。 供水业务受疫情影响小幅下降。2020年公司供水业务实现营收 9.13亿元,同比下降 1.92%,占主营业务营收比例下降为 12.21%。供水业务营收小幅下降主要是由于公司工商业售水、供水工程安装业务受疫情影响较大。预计未来公司将持续探索优质供水项目,通过智慧水务提升供水业务盈利能力,实现供水业务的升级。 盈利预测:预计 2021-2023年公司营业收入 85.75/98.10/111.89亿元,归母净利润 12.88/15.74/19.63亿元,EPS 1.68/2.05/2.56元,对应 PE 分别为15.32/12.53/10.05倍。首次覆盖,给予“买入”评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-02 26.98 -- -- 28.60 6.00%
28.60 6.00% -- 详细
事件:公司2020年实现营业收入74.81亿元,同比增长21.45%;实现归母净利润10.57亿元,同比增长15.87%,扣非归母净利润10.20亿元,同比增长17.57%;基本每股收益1.38元,每10股派息2.2元(含税)。 韧性强劲业绩呈现双位数增长,财务状况优质。业绩符合预期,在一季度业绩大幅下滑基础上公司全年实现双位数的增长,呈现强劲韧性,业绩快速增长主要系多个固废处理项目投产、瀚蓝城服并表、污水处理提价、税收优惠等所致,净利润增幅少于营收增幅主要是新项目投产利用率不足,转固成本增加,疫情及政策影响等所致。2020年公司毛利率为29.58%(+1.57pp),ROE为14.96%(+0.35pp),净利润率为14.14%(-0.53pp),期间费用率为13.52(+1.51pp)现金流量净额为19.56亿元,同比增加47.68%,在业绩快速良好增长的同时保持了健康的现金流和高质量的盈利水平,体现出公司良好的财务状况。 项目投产众多,固废业务增长亮眼。公司四大板块中的核心业务固废业务2020年实现收入40.39亿元(+52.39%),主要系新增生活垃圾焚烧发电项目5450吨/日,新增合并深圳国源100%股权等所致,2021Q1新增投产垃圾发电项目5100吨/日,随着后续产能利用率提升,固废业务收入有望维持高增长。其他板块业务能源业务受天然气配气价格限价、疫情及政策变动影响,盈利略有下降,实现收入18.74亿元(-3.43%);供水业务实现收入9.13亿元(-1.92%),排水业务实现收入4.10亿元(+14.22%),主要系大部分污水处理厂提标改造后新价格结算收入提高所致。 储备在建项目充足,多点开花未来可期。2020年末公司已投产垃圾发电规模为17,250吨/日,截止目前公司已投产垃圾焚烧发电规模为22,350吨/日(不含顺德项目)。危废佛山绿色工业服务中心9.15万吨/日已于2020年底投产。公司储备及收获垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、环卫、转运等多个固废处理项目,包括常德市生活垃圾焚烧(800吨/日)、平和县项目(1100吨/日),大连金普新区(650吨/日)等等,新增环卫合同年化金额1.6亿元,进一步完善产业链前端业务,提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.72/2.08/2.44元,对应PE为15x/12x/11x,维持“买入”评级。 风险提示:项目开展不及预期风险,价格变动风险等。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-02 26.98 -- -- 28.60 6.00%
28.60 6.00% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告。公司2020年度实现营业收入74.81亿元,同比增长21.45%;实现归属于母公司的扣非净利润10.2亿元,同比增长17.57%。 点评: 公司实现稳健增长,盈利质量高。公司净利润增长的主要原因是多个固废处理项目投产、新增瀚蓝城服并表、污水处理提价、享受应对疫情的有关税收优惠等。由于部分固废项目陆续完工投产,投产初期叠加疫情影响使得产能利用不足,但项目固定成本费用投入(如折旧、无形资产摊销、借款利息费用化等)较大,公司盈利能力尚未完全释放。公司盈利质量高,经营活动产生的现金流量净额为19.56亿元,同比增加48%。 聚焦“固废资源化”全产业链。公司对标“无废城市”建设的“大固废”纵横一体化业务格局进一步夯实。报告期内,公司收获垃圾焚烧、餐厨垃圾处理、环卫、转运等多个固废处理项目,实现在原有服务区域从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理的横向覆盖,进一步发挥市政垃圾(含生活垃圾、餐厨垃圾、污泥等)、工业危险废物、农业有机垃圾等污染源治理的横向协同优势。 投运、在建、储备项目充足,预计从2021年开始进入业绩快速释放期。2020年度是公司固废处理工程的建设大年,报告期内有超过20个固废处理项目在建。报告期内,新增完工并正式投产的生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5450吨/日,2020年末已投产生活垃圾焚烧发电规模为17250吨/日(不含顺德项目)。2021年一季度新增投产生活垃圾焚烧发电项目处理规模共5100吨/日。 给予公司“买入”评级。公司对“大固废”战略坚定执行,业务拓展积极,不断提升前端环卫、中端收转运、末端处理的纵向协同优势。公司行稳致远,盈利质量高,即将进入业绩快速释放期。我们预计2021-2023年净利润为13.3/17.8/23.3亿,PE 为15.4/11.5/8.8倍,给予买入评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-02 26.98 -- -- 28.60 6.00%
28.60 6.00% -- 详细
业绩持续优异增长。 公司 2020年实现收入 74.8亿元,同比增长 21.5%, 归母净利润 10.6亿元,同比增长 15.9%。分业务来看,固废处理业务收 入 40.4亿元,同比增长 52.4%;能源业务收入 18.7亿元,同比下降 3.4%; 供水业务收入 9.1亿元,同比下降 1.9%;排水业务收入 4.1亿元,同比 增长 14.2%。业绩增长的主要原因是报告期内多个固废处理项目投产、新 增瀚蓝城服并表、污水处理提价、享受应对疫情的有关税收优惠等。 毛利率提升,费用率微增。 公司 2020年毛利率 29.6%( +1.6pct)、净 利率 14.1%( -0.5pct),其中固废处理业务毛利率 32.1%( +0.6pct)、 能源业务毛利率 17.7%( -1.8pct)、供水业务毛利率 28.6%( +0.8pct)、 排水业务毛利率 49.3%( +5.1pct),能源业务毛利率出现小幅下滑,主 要是疫情影响、燃气限价政策影响等。公司 2020年管理费用率 8.0% ( +0.9pct)、销售费用率 1.2%( -0.0pct)、财务费用率 4.3%( +0.7pct)。 公司经营性现金流净额 19.6亿元,同比增加 47.7%,在业绩稳定增长的 同时保持了健康的现金流,体现良好的财务状况,保障公司的持续运营。 垃圾焚烧项目产能加速释放,向大固废布局迈进。 2020年末公司已投产 生活垃圾焚烧发电规模为 17,250吨/日(不含顺德项目), 2020年新增 5,450吨/日。 2021年一季度新增投产生活垃圾焚烧发电项目处理规模共 5,100吨/日,截至 3月底,公司已投产生活垃圾焚烧发电规模为 22,350吨/日(不含顺德项目),垃圾焚烧产能加速释放。此外,佛山绿色工业服 务中心(工业危废处理项目)已于 2020年底投产,公司 2020年收获垃 圾焚烧、餐厨垃圾处理、环卫、转运等多个固废处理项目,对标“无废城 市”建设的“大固废”纵横一体化业务格局进一步夯实。 燃气、水务稳健增长,提供现金流。 公司燃气水务业务集中在南海区,其 中 1、燃气业务受益于工业客户煤改气, 2016-2019年售气量 CAGR 超过 15%,未来随着陶瓷等行业煤改气的深入,售气量预计仍有 30%左右增 长空间; 2、污水业务受益于量价提升,过去三年 CAGR 超过 25%,未来 仍将稳步增长。此外,供水业务稳中略升,提供稳定现金流。 投资建议: 公司在手垃圾焚烧项目充足,保障未来业绩增长,且依靠在手 项目资源,布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待。此外,公司燃气、 水务板块稳步增长,提供优良现金流。预计公司 2021-2023年归母净利 润 13.3/16.1/17.6亿元,对应 PE 分别为 14.8/12.3/11.2X,公司管理优 异、估值优势明显,维持“买入”评级。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-02 26.98 -- -- 28.60 6.00%
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业绩稳健,符合预期:2020年,公司收入74.8亿元,同比增长21.5%;归母净利润10.6亿元,同比增长15.9%。经营活动现金流净额19.6亿元,同比增长47.4%,财务状况健康。2020年EPS1.38元,业绩符合我们此前预期。 固废高增,燃气承压:公司主业大固废继续引领公司的快速成长,板块实现收入40.4亿元,同比增长52%。一方面来源于收购的国源环境并表,另一方面则是新国补政策下,公司2020年垃圾发电项目抢装,同时近3年进入项目密集投产期,当年新增的产能高达5450万吨/天。而燃气业务价格受到工商业降成本限制,以及LNG点供的竞争压力,面临长期下降的态势。2020年佛山南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完成,未来公司将着力扩大销量,以提振燃气板块表现。2020年实现板块收入18.7亿元,略降3%。 “十四五”将贯彻先纵后横的一体化战略:未来三年,公司将聚焦固废纵向一体化战略,围绕前端环卫、中段转运、末端处理深耕全国生活垃圾市场,保证业务稳居第一梯队。后两年,公司在顺利打通农废、危废的商业模式的基础上,将推进纵横一体化的模式,最大化发挥瀚蓝优质环保平台的优势。我们看好公司管理层激励顺利实施后,“十四五”战略的落地执行能力。 投资建议:我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为1.73、2.20和2.58元。净资产收益率分别为14.2%、15.5%和15.6%,给予买入-A建议。 风险提示:新投产项目较多,存在较长的爬坡期,产能负荷率若无法顺利提升,或将累及利润水平。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-01 25.97 30.47 33.00% 28.60 10.13%
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事件:公司发布2020年年报,公司2020年全年实现营业收入74.81亿元,较去年同比增长21.45%;全年实现归母净利润10.57亿元,较去年同比增长15.87%;全年实现扣非归母净利润10.2亿元,较去年同比增长17.57%,业绩实现稳定提升,符合预期。 坚定执行“大固废”战略,项目拓展积极进行。根据公司2020年年报,2020年公司收获在垃圾焚烧、餐厨处理、环卫等多个领域的固废处理项目,新增生活垃圾焚烧发电项目处理规模5450吨/日,截至2020年底,公司已投产生活垃圾焚烧发电规模为1.73万吨/日,2020年垃圾焚烧量达到605.4万吨,发电量达到22.97亿千瓦时。根据公司2020年年报,生活垃圾焚烧方面,公司中标了常德市生活垃圾焚烧PPP项目(800吨/日)、大连金普新区生活垃圾焚烧发电一期扩建项目(650吨/日)、平和县生活垃圾焚烧发电厂PPP项目(1100吨/日)等大型生活垃圾焚烧项目,餐厨垃圾处理方面,公司获得晋江市餐厨垃圾处理设施项目(300吨/日)以及开平市固废综合处理中心一期二阶段项目,综合处理餐厨垃圾、污泥以及废弃油脂。环卫方面,公司2020年新增环卫年化合同1.6亿元。危废处理方面,公司2020年工业危废处理量达4.56万吨,同比增长16.34%。通过在垃圾焚烧、餐厨处理、环卫等领域的大力拓展,公司进一步完善了前、中、后端产业链,提升了前端环卫、终端收转运、终端处理的产业链协同优势,进一步夯实公司一体化业务格局。 公司现金流表现良好,各项费用率增长注重研发。根据公司2020年年度报告,公司毛利率29.58%(+1.57pct),ROE(加权)14.96%(+0.35pct)盈利能力向好发展。由于多个固废项目集中投产,且业务范围扩大,公司管理费用较去年同比增长31.22%,管理费用率达到6.55%,同比增长0.5个百分点。同时,公司研发费用大幅提升,2020年公司研发费用为1.1亿元,较去年同期增长63.94%,研发费用率达到1.47%,主要由于公司在报告期内成立瀚蓝研究院,加大了基础性及前瞻性研发领域的投入,同时在主营业务的研发投入也有增加。除此之外,报告期内公司经营活动现金流表现较好,2020年公司实现经营活动现金流19.56亿元,同比增长47.68%,主要系收到原桂城水厂拆迁补偿超50%部分款项9270万元所致。2020年公司各项费用率较为稳定,研发投入高增有望带动公司未来可持续发展。 “瀚蓝模式”持续升级,推进数字化运营管理。公司在固废处理领域已形成覆盖生活垃圾、餐厨垃圾、污泥、工业危废、农业垃圾等污染源治理的横向协同一体化产业链,具备对标无废城市建设、提供固废处理全产业链综合服务能力。公司在南海建成的完整固废处理产业园区建设和运营水平均处于行业前列,形成了在固废处理领域的竞争优势。产业园内各处理环节实现资源共享、资源互换,同时在节省土地资源、降低处理成本、减少污染排放等方面优势突出。并实现在多个城市进行差异化复制输出。同时,在探索数字化管理体系方面,公司初步实现了数字化系统与业务的高度融合,运用在工程管理、运营管理等多个环节,为构建技术创新和数字化管理体系提供坚实基础。 投资建议:随着公司在大固废领域持续扩张,“瀚蓝模式”持续升级,公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为1.65、1.92、2.21元/股,对应PE分别为15.6x、13.4x、11.7x,给予买入-A投资评级。 风险提示:政策变化不及预期,项目推进进度不及预期,竞争加剧
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-04-01 25.97 -- -- 28.60 10.13%
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事件:公司发布2020年年度报告,2020年实现营业收入74.81亿元,同比增长21.45%;实现归母净利润10.57亿元,同比增长15.87%;拟每股派发现金红利0.22元(含税)。 2020年多项目落地,固废业务保持快速增长态势。分项业务中,固废处理业务维持高速增长态势,全年共有6个项目(总产能5450吨/日)投产,2020年末已投产垃圾焚烧项目规模达1.73万吨/日(不包含正处于试运营的3个项目共2200吨/日),公司优秀的项目管控能力亦带来吨发电量的持续提升(同比+5.26%至379.40度/吨),在疫情影响下仍实现了垃圾处理量和上网电量的双重提升(垃圾处理量同比+22.99%至605.36万吨,上网电量同比+29.11%至19.21亿千瓦时);叠加合并深圳国源股权带来的环卫业务收入,该板块2020年营业收入同比+52.39%至40.39亿元,毛利率则在下半年各项目产能利用率回升的基础上同比小幅提升0.57个pct至32.08%。能源业务受疫情和天然气配气价格限价影响,营业收入同比-3.43%至18.74亿元,毛利率同比-1.84个pct至28.58%。供水业务受疫情影响量价均有所下滑,营业收入同比-1.92%至9.13亿元。排水业务在大部分污水处理厂提标后按新价格结算收入和污水管网运营收入提升的情况下,营业收入同比+14.22%至4.10亿元。 21//22年各计划有7100/2250吨//日项目投产,业绩增长确定性强。公司21年1季度已投产5个项目(总产能5100吨/日),另有4个在建项目分别计划于21/22年投产(每年各2个,总产能分别为2000/2550吨/日),叠加已于2020年进入试运营的3个项目(总产能2200吨/日),公司22年底累计投产垃圾焚烧项目规模有望突破2.7万吨/日。此外,公司佛山绿色工业服务中心(危废)项目已于2020Q4投产,并另有惠安县、桂城街道等转运站和哈尔滨餐厨(二期)、牡丹江、大庆等有机垃圾处理项目计划于2021年投产,公司纵横一体化大固废战略(瀚蓝模式“2.0”)的成功开拓将给公司未来的业绩增长带来有效保障。 维持“买入”评级:根据公司垃圾焚烧项目投产进度规划,我们小幅调整公司21/22年盈利预测,引入23年盈利预测,预计公司21-23年实现归母净利润13.52/15.57/17.25亿元(下调2.42%/上调7.73%/新增),21-23年对应EPS为1.76/2.03/2.25元,当前股价对应21-23年PE为15/13/11倍。考虑到公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司,垃圾焚烧项目质量优异,2021/22年为产能落地高峰期,在建项目顺利投产将持续增厚公司业绩,维持“买入”评级。 风险提示:垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期;公司项目进度低于预期;公司水务、燃气业务毛利率下滑。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2021-03-25 26.05 -- -- 28.60 9.79%
28.60 9.79% -- 详细
立足“大固废”,多元化业务协同发展。瀚蓝环境为佛山市国资控股企业,以供水起家,通过并购将业务拓展至固废、燃气等领域,从地方性公用事业平台跃升至全国性的固废企业。公司以“大固废”为核心业务,辅以燃气、水务,多元化业务协同发展。 固废产业链景气高、空间大,未来可期。1)垃圾焚烧景气高:已发布规划的17个省份2018-2030年预计投产焚烧产能63万吨/日,按吨投资51万元估算,对应投资3213亿元,未来十年行业仍有较大增长空间。此外,我们认为2020年发布的补贴政策短期内对行业影响较小,长期有助于完善商业模式,龙头强者恒强;2)其他固废板块带来新增长点:在垃圾分类持续强力推进和环卫市场化率快速提升的大背景下,环卫、餐厨成为新增长点,固废产业链整体景气度提升。 固废在手项目充足,期待协同效应。1)截至2020H末公司生活垃圾焚烧已投产规模为15900吨/日,在建产能高达13200吨/日,2020-2022年为垃圾焚烧项目密集投产期,产能翻番保障未来业绩;2)在固废高景气背景下,公司望借助垃圾焚烧的项目资源,在已布点城市不断延伸产业链至环卫、餐厨等项目,订单值得期待,且公司垃圾转运在建产能1650吨/日、餐厨处理在建产能350吨/日,在手项目提供业绩增量。 燃气、水务稳健增长,提供现金流。公司燃气水务业务集中在南海区,其中1、燃气业务受益于工业客户煤改气,2016-2019年售气量CAGR超过15%,未来随着陶瓷等行业煤改气的深入,售气量预计仍有30%左右增长空间;2、污水业务受益于量价提升,过去三年CAGR超过25%,未来仍将稳步增长。此外,供水业务稳中略升,提供稳定现金流。 完成管理机制改革,充分调动管理层积极性。公司管理水平优异,历史业绩优秀,2011-2019年扣非归母净利润复合增速高达24.8%,ROE优于行业平均水平(2019年公司加权ROE为14.6%)。此外,为推动公司市场化改革,2019年4月瀚蓝发布高管薪酬激励方案。采取长短期激励相结合的方式,短期激励与个人绩效考核结果挂钩,长期激励为虚拟股权,充分调动管理层积极性,未来业绩值得期待。 投资建议:公司在手垃圾焚烧项目充足,保障未来业绩增长,且依靠在手项目资源,布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待。此外,公司燃气、水务板块稳步增长,提供优良现金流。预计公司2020-2022年归母净利润10.3/13.0/15.6亿元,对应PE分别为19.6/15.5/12.9X,公司管理优异、估值优势明显,维持“买入”评级。 风险提示:固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-13 25.05 -- -- 25.62 2.28%
25.72 2.67%
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新政下,垃圾焚烧发电的国补将由过去的按垃圾处理发电量在特许运营期内 ( 25-28年) 进行补贴,吨发 280度以内部分享受国补, 全生命周期总补贴 电量没有封顶,转变为在项目并网 15年内, 项目累积补贴电量未超过电量 补贴上限时,每年正常进行国补,而超过电量补贴上限时,超过部分不再享 受国补。 短期看, 新政对于垃圾焚烧存量项目的 IRR 影响较为有限, 从长 期来看,随着垃圾焚烧行业的逐渐成熟,国补退坡取消部分逐渐由地方政府 承担顺价是必然趋势。 国补的退坡以及取消,对于部分运营能力较弱,环保排放不达标,股东背景 薄弱,顺价能力不强的小型垃圾焚烧企业有较大冲击, 而行业内优质的龙头 企业如瀚蓝环境,具有资金+运营能力+政府资源等多项竞争优势,有望抓 住国补退坡背景下的行业整合机会, 顺势通过并购扩张提升自身的市占率水 平。 公司目前的项目推进节奏较快,使得公司绝大部分在手项目都能享受到 存量垃圾焚烧发电项目 0.65元/度的上网电价,基本不受新政下增量项目补 贴退坡的影响。 职业经理人制度落地,推动公司“十年百城”大固废战略启航。 今年 5月 15日,公司发布公告已通过了高管转换为职业经理人议案,总经理金总等 高管转换为公司职业经理人,公司治理得到完善。 与国企委任制相比,职业 经理人制度最大的不同是“市场化选聘”、“契约化管理”、“差异化薪酬”和 “市场化退出”,能有效激活管理层的动能,助力公司大固废战略的推动。 一方面,随着国补逐渐退坡,垃圾焚烧行业集中度提升可期。 另一方面,环 卫服务、危废处置、有机废弃物等新兴板块,有望构建公司第二成长曲线。 盈利预测: 预测公司 20-22年营业收入 72.97/82.20/93.25亿元,净利润 10.46/13.59/16.55亿元,净利增速 14.59%/29.99%/21.76%, EPS 分别为 1.36/1.77/2.16元,对应 PE 分别为 19X/14X/12X。 根据 FCFF 绝对估值法, 公司股权价值 270亿, 每股价值 32.52元, 维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 行业政策变化; 项目进展不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名