首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司2024-2026年净利润分别为1.10/1.54/2.03亿元，对应EPS分别为0.21/0.29/0.38元。考虑到，1）基础建设以及新兴行业发展带动配套高端装备用电线电缆千亿市场需求释放；2）公司为特种电缆龙头，产能已近饱和，扩产项目进入爬坡阶段有望推动销量提升；3）公司高附加值航空航天及融合装备用电缆多个产品已进入国家重点型号，试验定型后有望销量进入放量阶段。给予目标价11.36元，36%向上空间，“增持”评级。公司立足特种电缆，获下游龙头认可，作为湖南钢铁集团成员企业有望积极响应集团高增目标。1）公司为我国特种电缆龙头，产品线丰富，应用领域涵盖航空航天、轨道交通、新能源等，具备重点工程项目经验，获下游龙头认可。2）公司为湖南省属国企，属于湖南钢铁集团成员企业。 湖南钢铁集团设立“十四五”营收、利润高增目标，公司作为成员企业有望稳步增长积极响应集团高增目标。新兴领域释放电线电缆千亿需求，公司产能已近饱和，新扩产项目进入爬坡期有望带动销量提升。1）我国电线电缆行业规模已达万亿元，企业集中度低，以低端产品为主，高附加值特种电缆依赖进口。我国电力行业、城市轨道交通业、新能源、航空航天等行业发展带动配套高端装备用电线电缆千亿市场需求释放，公司作为特种电缆龙头有望受益。2）目前，公司产能已近饱和，上市募投项目航空航天、矿山、轨道交通用电缆项目已进入产能爬坡期，产能释放将带动特种电缆销量提升。航空航天用电缆多个产品进入重点型号，定增计划进一步扩产提升高附加值电缆产品产量。1）公司航空航天及融合装备领域客户主要为央、国企，目前多个产品已进入国家重点型号，试验定型后，航空航天及融合装备销量有望放量。2）公司储备高附加值产品技术，开启定增计划进一步扩产。定增募投项目涵盖高附加值中高压风机电缆、海洋脐带缆、航空航天用电缆产品。风险提示：海外设备采购风险、产品定型进度不及预期。

公司优化费用管控， 24Q3单季度归母净利润同比增长 194%。 在研产品已实现小批量供货，期待后续产品落地完善高端分析仪器产品线。 投资要点： 维持“增持”评级。 我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别为 0.38、 0.57、 0.80亿元，对应 EPS 分别为 0.56、 0.85、 1.19元。 选取仪器制造商鼎阳科技、皖仪科技作为可比公司，可比公司 2025年 PS 均值 4.68倍。由于可比公司与公司分析仪器产品应用场景相同，给予公司 2025年 4.68倍 PS， 上调目标价为 39.29元（原 28.09元），维持“增持”评级。 2024Q3单季度归母净利润同比增长 194%， 业绩符合预期。 2024年前三季度，公司实现营收 3.11亿元，同比增长 3.72%；归母净利润盈利 3,509.65万元，同比增长 32%。 2024Q3单季度实现营业收入9,700.58万元，同比下 6.45%；归母净利润盈利 1,125.56万元，同比增长 194%。归母净利润同比增长的原因为： ①公司加强费用管控并逐步调整人员结构， 销售费用及研发费用均有所下降， ②公司与政府合作的科研项目确认的其他收益有所增加。 2024Q3单季度毛利率同比提升，完善费用管控。 1） 2024前三季度毛利率 44.87%，同比增加 0.30%； 2024Q3单季度毛利率 45.25%，同比增加 2.56%。 2）公司自 2024年下半年加强费用管控与人员结构调整，研发人员调整为高层次人员， 控制销售费用与管理费用率。 2024前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比减少1.61%、 0.55%、 0.08%。 2024Q3单季度销售费用率、管理费用率分别同比减少 1.29%、 0.15%。 在研产品放量在即，公司持续提升股利支付率，首次进行年中分红。 1）在研产品方面： ①电感耦合等离子体四极杆-飞行时间串联质谱仪已完成仪器的小批量试制， 仪器性能指标验证通过； ②电感耦合等离子体三重四极杆质谱仪通过了半导体行业客户的实际应用验证； ③气相色谱-单四极杆质谱联用仪已完成单四极杆质谱仪原理样机。 2）在研产品放量在即，以及公司优化费用管控的背景下，公司持续提升分红。 2023年，公司 5,326.28万元，股利支付率为 193%； 2024年，公司首次进行年中分红，现金分红总额 798.75万元。 风险提示： 技术迭代的风险、原材料价格波动的风险。

维持“增持”评级。我们维持对公司2024-2026年的预测净利润分别为16.59、17.95、19.20亿元，对应EPS分别为2.03、2.20、2.35元，维持目标价32.75元，维持“增持”评级。 业绩符合预期。1）2024年前三季度公司实现收入87.31亿元，同比下滑3%；归属净利润13.85亿元，同比增长19%；扣非归属净利润13.66亿元，同比增长20%。2）24Q3单季实现收入29.07亿元，同比下滑4%；归属净利润4.98亿元，同比增长5%，环比下滑2%；扣非归属净利润4.95亿元，同比增长6%，环比下滑1%。3）固废工程业务收入规模下降导致收入下降。4）利润增长主要由于：济宁项目补确认2020年11月至2024年8月电费收入影响净利润约1.2亿元；天然气业务进销价差有所改善，能源业务经营情况有所好转；以及公司持续落实降本增效举措取得良好成效，保持较高运营效率。 经营稳健。1）固废业务：2024前三季度实现净利润9.54亿元，同比增长15%，其中运营净利润8.23亿元，同比增长22%，毛利率52.71%。在工程类业务收入大幅下降的背景下，运营类业务收入保持稳定增长并维持较高的盈利水平，体现公司较强的运营管理能力。 2）能源业务2024前三季度实现收入27.84亿元，同比下降6%，主要是天然气销售价格下降。但报告期内天然气业务进销价差有所改善，能源业务经营情况有所好转。3）供排水业务保持稳健。 存量应收款回收加速改善。1）经营现金流方面，2024年前三季度公司经营活动现金流量净额13.43亿元，同比下降18%，主要是去年同期收到应收账款债权转让款9.87亿元，剔除该影响，经营活动产生的现金流量净额同比增加约7.0亿元，主要是固废业务及排水业务本期经营回款增加。2）应收账款方面，公司与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾处理费等收费机制逐步完善。其中，在相关政府的支持下，截至2024Q3期末，已经解决了对应的7.87亿元存量应收账款，并已支持制订了4季度应收账款回款方案，预计年内相关存量应收账款将较大幅度下降。 风险提示：收购进度低于预期、分红低于预期、天然气价格波动等。

煤质分析仪用于工艺流程优化， 配合碳市场核算要求。 存量机组智能化升级叠加新建机组逐步落地，配套分析仪及智能装备空间加速释放，公司作为龙头有望受益。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级。 我们预测公司 2024-2026年净利润分别为 1.40/1.84/2.17亿元，对应 EPS 分别为 0.68/0.89/1.05元。考虑到， 1）存量火电机组加速数字化转型，叠加新建机组落地，释放配套分析仪器与无人化装备需求； 2）分析仪器为煤质检测刚需，无人化装备提升检测精准度； 3）公司为煤质分析仪器龙头， 拓展布局的无人化装备业务为少数掌握全流程知识产权企业。 目标价 17.54元， 49%向上空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 公司为我国煤质分析仪器领域龙头，应用于发电行业、金属冶炼、第三方检测等领域，均受下游龙头客户认可。 公司由煤炭量热仪业务起家，先后通过自主研发推出自动量热仪、自动工业分析仪、全自动红外测硫仪等煤炭检测分析仪器产品，并持续研发提升产品精度。公司立足煤质分析仪器龙头定位，拓展无人化智能装备业务领域，已具备“采-制-输-化-存”全过程无人化智能装备完全自主知识产权。自 2022年，公司无人化智能装备业务订单已开始放量，订单金额历史性超过分析仪器业务板块。 高壁垒煤质分析仪器保障工艺流程优化，同时配合完善碳排放核算。 1） 煤为组成较为复杂的有机与无机混合物，作为工业原料与燃料，煤的质量检测至关重要。 火电厂对煤炭质量主要检测项目为发热量、挥发分、水分、灰分以及含硫量等，采用国标制定方法进行分析检测，配套实验室分析仪器为刚需。 2） 全国碳市场要求纳入行业进行温室气体排放核算，履约火电企业应进行每日入炉煤检测、每批次入厂煤检测或每月将日样品缩分进行检测。 火电领域存量机组加速智能改造，叠加新建机组落地，释放配套分析仪器采购需求。 1）存量机组： 无人化装备相较人工检测可缩短周期长，减少采样、制样、分析环节由于人工造成的问题。 能源领域智能化、数字化加速发展，电力集团相继做出数字化转型发展承诺，带动存量机组智能化升级需求。 2）新建机组：“三个 8000万”工程带动火电新增装机放量在即，配套分析仪器采购需求加速释放。 风险提示：技术迭代的风险、项目进度不及预期。

维持“增持”评级。我们维持对公司2024-2026年预测净利润分别为12.59、13.72、14.98亿元，对应EPS分别为0.75、0.82、0.89元。 伴随自由现金流持续改善，分红提升，公司有望价值重估，给予2024年15倍PE，上调目标价至11.25元，维持“增持”评级。 建造收入减少，设备收入快速增长，业绩符合预期。1）2024H1公司实现收入31.32亿元，同比增长5%；归属净利润6.66亿元，同比增长5%；扣非归属净利润6.62亿元，同比增长9%。2024Q2单季实现收入15.79亿元，扣非归属净利润2.76亿元，同比增长7%。 2）公司EPC建造收入伴随在建项目减少快速下降，2024H1同比下降82%至1.22亿元；设备销售收入同比增长108%至9.29亿元；运营收入稳健增长11%至19.71亿元。3）毛利率同比改善2.41pct至34.38%，净利润率同比持平，为22.42%。 经营稳健一如既往，运营保持行业领先水平，国际业务积极开拓。 1）截至2024H1期末公司投产控股项目4.15万吨，参股项目1.585万吨。2）控股项目垃圾处置量同比增长11%至753.5万吨；销售蒸汽量同比增长32%至47万吨。3）公司全资及控股项目平均入厂吨垃圾发电量413.5度/吨（不含供热机组），平均厂用电率为11.84%（不含供热机组），继续保持行业领先水平。4）国际业务方面，公司积极拓展：①2024H1公司与德国马丁成功续签第三轮许可协议。 ②5月6日，公司与法国苏伊士集团签署了《全面战略合作框架协议》，双方将致力于在国际市场上优势互补，推动全球固废领域创新。 ③上半年公司协同合作伙伴在全球多个市场区域深入拓展，共签署垃圾焚烧成套设备供货合同总额约5亿元。 资本开支下降趋势明确，现金流持续改善。1）2024H1公司资本开支3.70亿元，2023年同期6.48亿元。目前公司在建及筹建焚烧项目3900吨，其中控股项目2700吨，伴随存量项目逐步投产，资本开支收缩趋势明确。2）经营活动现金流量净额11.29亿元，同比增长27%，现金流充足。期待资本开支下降后分红逐步提升。 风险提示：项目进度低于预期、行业政策变化等。

维持“增持”评级。 根据公司 2024H1经营情况， 我们下调公司 2024-2025年、新增 2026年归母净利润预测分别为 1.84（原 3.78） /2.66（原 4.12） /3.68亿元，对应 EPS 分别为 0.32/0.46/0.63元。 根据可比稀土以及磁材公司 2025年 PE 均值 16倍，给予公司 2025年 16倍 PE，下调目标价至 7.53元（原 13.35元），维持“增持”评级。 稀土价格止跌企稳， 24H1实现扭亏，业绩基本符合预期。 1）2024H1，公司实现营业收入 26.96亿元，同比下降 24%；归母净利润实现盈利 222.40万元，扭亏为盈；扣非归母净利润亏损 8,394万元，亏损同比收窄 64%。 2）实现扭亏为盈的原因为， 稀土产品市场价格止跌企稳， 公司稀土资源综合利用业务经营发展稳定。 再生稀土以及磁材业务平台子公司鑫泰科技、浙江中杭、赣州华卓均较 2023年同期实现扭亏为盈， 2024H1分别盈利 421万元、 556万元、 1,378万元。 2024H1公司稀土资源综合利用、磁性材料销售毛利率分别同比增加3.82%、 5.54%。 磁材业务新设包头项目， 再生稀土业务向上游废旧电动车电机及新能源电机回收拆解布局。 1）磁材业务方面， 公司拟以控股子公司包头华宏为投资主体，在内蒙古包头市稀土高新区，投资兴建“一期年产 1万吨高性能稀土永磁材料项目”，项目预计投资总额为 4亿元。 项目一次性建成满足年产 2万吨高性能稀土永磁材料产能的基建工程和公辅设施，及满足年产 1万吨的生产设备， 预计 2025年底前建成投产。 2）稀土业务方面， 公司通过再生稀土业务平台鑫泰科技与鑫恒汇投资设立控股子公司， 主要对废旧电动自行车、废旧电动汽车电机及废旧工业永磁电机中的钕铁硼永磁材料进行梯次利用，从而拓展原料来源，稳定原料采购价格。 电梯零部件板块设立意大利子公司，海外业务营收同比增长 3%。 公司电梯零部件子公司威尔曼出资设立境外威尔曼意大利有限公司， 注册资本 200万欧元，威尔曼持股比例 100%。 2024H1公司国外销售实现营业收入 1.22亿元，同比增长 3%。 风险提示： 原材料价格大幅波动、 行业政策变化。

维持“增持”评级。根据公司2024H1经营情况，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为2.12/2.45/2.86亿元（原2.37/2.80/3.57亿元），对应EPS分别为0.33、0.39、0.45元。根据可比分析仪器公司2025年PE均值22倍，给予公司2025年22倍PE，下调目标价至8.53元（原10.28元），维持“增持”评级。 业绩基本符合预期，2024Q2单季度营收与净利润均同比实现增长，公司经营逐季改善。1）2024H1，公司实现营业收入5.75亿元，同比下降10%；归母净利润4,938万元，同比下降40%；扣非归母净利润3,696万元，同比下降49%。营业收入下降主要原因为生态环境监测以及工业过程分析仪器整体市场需求尚未明显改善，竞争仍然激烈。2）2024Q2单季度，公司实现营业收入3.43亿元，单季度同比增长1.21%；归母净利润5,579万元，单季度同比增长3.52%。 公司经营逐季改善。 现金流有所好转，工业过程分析毛利率提升。1）2024H1经营现金流量净额7,930万元，相较2024Q1经营现金流量净额-1,480万元，实现转正。投资现金流量净额1.25亿元，同比增长126%，主要原因为部分现金管理产品到期收回。2）2024H1公司仪器仪表业务综合毛利率同比微增0.08%至42.75%，其中，工业过程分析系统毛利率同比增加9.68%至42.83%。 我国碳计量体系加速完善，公司提升碳计量业务子公司中计碳汇持股比例，加速碳监测计量业务布局。1）根据我国标准计量体系建设行动方案，2024年，发布70项国家标准，基本实现重点行业覆盖；2025年，重点行业和产品能耗能效技术指标基本达到国际先进水平，我国碳计量体系加速完善。2）公司已中标火电、水泥等行业的多个碳监测试点项目，同时推出高精度船舶碳排放计量监测系统。 2024H1，公司将子公司中计碳汇持股比例由70%提升至89%，加速碳监测、碳计量领域业务布局。 风险提示：技术迭代的风险、行业政策变化、应收账款回收风险。

维持“增持”评级。根据公司应收账款回款及减值情况，我们下调公司2024-2025年、增加2026年归母净利润预测分别为0.40/0.46亿元（原0.86/0.98亿元）、0.58亿元，对应EPS分别为0.35、0.41、0.52元。根据可比水处理设备、水处理运营公司2025年PB均值1.58倍，给予公司2025年1.58倍PB，下调目标价至17.88元（原23.76元），维持“增持”评级。 归母净利润扭亏，业绩基本符合预期。1）2024H1实现营业收入2.05亿元，同比增长94%；归母净利润2,477.19万元，扣非归母净利润1,899.76万元，均实现扭亏为盈。营业收入增长以及扭亏为盈的主要原因为梅梁湖蓝藻离岸防控2022-2023年度（二期）合同已完工验收确认收入。2）经营活动现金流量净额同比净流入增加，主要原因为收到梅梁湖蓝藻离岸防控工程2022-2023年度（二期）合同回款、高藻期苏州城区水源保障工程项目回款，共计超7,000万元。 2024H1相继中标高原湖泊治理项目，新签订单同比高增。1）2024H1，公司新签订单2.66亿元，同比增长246%；在手订单共计6.37亿元，同比增长23%。2）主要中标项目为：①异龙湖湖内植物残体、残渣清理工程二期--残渣清理第一标段，中标金额1,907万元；②洱源西湖水生态保护和修复项目（一期）—西湖基底修复试点工程，中标金额680万元。 2024半年度股利支付率97%，持续回购股份用于股权激励计划。 1）2024H1，公司拟派发现金红利2,402万元，占2024H1归母净利润比例为97%。2）公司持续推进回购计划，预计回购金额8000万元-1.6亿元，用于股权激励及减少注册资本。截至2024年7月，公司已注销181万股，占注销前总股本1.58%；公司已累计回购466万股，占注销后总股本比例4.12%。3）公司股权激励计划草案出台，拟授予激励对象共计27人。业绩考核目标中，2026年营业收入复合增长率12.18%，2024-2026年稳步增长可期。 风险提示：技术迭代的风险、应收账款回收风险。

欧盟制裁中国生物柴油行业，公司 2023 年业绩大幅下滑。公司优化经营管理，拓展海外销售网络，积极应对挑战，静待行业拐点。 投资要点： 维持“增持”评级。 根据公司经营近况，我们下调公司 2024-2025 年、增加 2026 年预测净利润分别至 1.23（原值 4.57）、1.81（原值 6.01）、2.80 亿元，对应 EPS 分别为 1.03、1.51、2.33 元。可比公司（山高、朗坤）2024E PE 均值 27.5 倍，给予公司 2024 年 32 倍 PE，下调目标价至 32.96 元，维持“增持”评级。欧盟制裁中国生物柴油行业，公司 2023 年业绩大幅下滑。1）2023 年公司实现营业收入 28.12 亿元，同比下滑 35%；扣非归属净利润 1.08亿元，同比下滑 77%。综合毛利率同比下滑 4.03pct 至 7.72%；净利润率同比下滑 7.60pct 至 2.80%。2024Q1 公司实现营业收入 8.68 亿元，同比下滑 3%；扣非归属净利润 2408 万元，同比下滑 65%。2）业绩大幅下滑，主要由于受到欧盟对华生物柴油启动多项贸易摩擦调查影响所致。欧盟是公司生物柴油的主要出口地，调查造成欧洲客户采购意愿下降，出口需求受到明显抑制，对中国生物柴油行业以及生物柴油出口价格造成较大的冲击。公司优化经营管理，拓展海外销售网络，积极应对行业挑战。1）生产方面，公司优化内部管理，加强废油脂网络建设，完成技改，降本增效。2）海外销售方面，公司在欧洲自建销售网络，与当地终端用户建立深度合作关系，2023 下半年开始开展欧洲自主销售，国际化运营优势逐渐显现。3）国内销售方面，2023 年 11 月，国家能源局组织生物柴油推广应用试点示范申报，公司与合作伙伴厦门海澳共同申报的“厦门卓越海澳船用生物柴油应用示范项目”，已列入国家能源局的生物柴油推广应用试点公示名单；2024 年 1 月，公司和中石化中海船舶燃料供应有限公司签订战略合作框架协议，与船用燃料油加注企业共同探讨实际运用推广的市场机会。短期波动不改公司作为我国生物柴油龙头的长期投资价值。1）从短期来看，2024 年欧盟调查对行业和公司的影响将依然存在。2）但从长期来看，废油脂基生物能源的减碳优势明显，公司作为行业最大的龙头公司，竞争实力仍然突出，静待行业及公司底部反转。 风险提示：欧盟制裁延续、产品需求低于预期、价格剧烈波动等。

全资子公司西藏蕴能拟以协议转让玉禾田 6%的股权，回收 2.56亿元紫金，用于主业发展。 投资要点： 事件： 公司公告，全资子公司西藏高能拟以协议转让方式将持有的玉禾田5.9961%的股权（共计 2,390万股）转让给自然人杨明焕先生，每股转让价格为 10.696元/股。 点评： 维持“增持”评级。我们维持公司 2024- 2026年的预测净利润分别为9.08、9.97、10.84亿元，对应 EPS 分别为 0.59、0.65、0.71元，维持目标价 9.85元，维持“增持”评级。 转让玉禾田 6%股权，回笼资金 2.56亿元，聚焦主业发展。1）全资子公司西藏蕴能拟以协议转让方式将持有的玉禾田 5.9961%的股权（共计 2,390万股）进行转让，交易对方为自然人杨明焕先生，转让价格 10.696元/股，交易对价为 2.56亿元，交易对方拟以现金支付本次交易对价。本次股权转让完成后，西藏蕴能持有玉禾田 6.1341%的股权（2,445万股）。2）本次股权转让主要为了增强高能环境公司资产的流动性，提高资金利用效率，进一步促进主营业务的发展。 公司固危废资源化业务经营改善，拐点已至。目前公司从废料资源化初加工到深加工利用全产业链布局已完善。主要资源化项目均已完成优化，期待 2024年利润释放。其中，1）江西鑫科目前已经完成技改，如进入满产状态后，可实现年产阴极铜约 10万吨、锡锭约 2,000吨、铅锭约 1,500吨、金锭约 3吨、银锭约 120吨、硫酸镍约 1万吨的生产能力；2）重庆耀辉目前已改造完成并顺利投运；3）高能鹏富进行技术改造，研发生产出特供江西鑫科的铜阳极板；4）珠海新虹预计2024年内投产；5）靖远高能持续提升精细化管理水平，并配套员工激励措施，提升了生产效率，并通过提高金属回收率进而提升产品质量，靖远高能项目自身已经实现含铅工业废料从资源化初加工到深加工利用的一体化生产闭环；5）金昌高能加快二期富氧侧吹冶炼技术和湿法精炼相结合的深度资源化项目建设。在甘肃金昌地区，结合高能中色、鑫盛源、正宇高能等公司，建立了以含镍工业废料为主的资源化利用产业闭环。期待上述主要项目 2024年业绩释放。 环保运营和工程业务稳健发展，经营活动现金流持续改善。公司的垃圾焚烧运营和环保工程业务维持稳健经营。2023年公司经营活动现金净流量受到存货影响，为-9.53亿元，随着江西鑫科产能的逐步释放，经营活动现金流已经从 2023Q3开始逐步好转，持续改善趋势明显。 风险提示：项目进度低于预期、大宗商品价格剧烈波动等。

本报告导读：公司垃圾焚烧、环卫与环保装备制造压舱石业务稳健。重力储能及风光储氢氨醇一体化业务快速推进。 投资要点：[Table_Summary] 维持“增持”评级。根据项目进度，我们上调 2024-2025、增加 2026 年预测净利润分别为 7.80（+17%）、9.60（+6%）、11.62 亿元，EPS 0.31、0.38、0.46 元，可比公司（表 1）2024E PE 均值 19 倍，考虑到公司为技术稀缺的重力储能龙头公司，给予 2024 年 PE 25 倍，上调目标价至 7.75 元。 2023 年业绩稳步增长。2023 年公司实现收入 53.24 亿元，同比下滑 21%；扣非归属净利润 3.16 亿元，同比下滑 24%。2024Q1 公司实现收入 12.52亿元，同比增长 12%；扣非归属净利润 1.86 亿元，同比增长 329%。 垃圾焚烧、环卫与环保装备制造压舱石业务稳健。1）垃圾焚烧：海外越南河内项目已取得商业运行证书，正式投产；国内牡丹江、长春九台及项城等项目均已于投运。公司目前总计投产 2.155 万吨/日产能。2023 年生活垃圾入库量约 705 万吨，同比高增 44%。2）环卫：截至 2023 年末项目年化合同金额超 11 亿元，在手合同总金额突破 110 亿元。3）环保装备：公司大力推进环保能源业务出海，积极拓展国际 EPC 市场，已陆续为法国、马尔代夫及印度等多个项目提供技术及关键设备的设计与制造服务。 以重力储能为切入点，全面进军新能源赛道。1）目前公司已有多个重力储能商业化项目动工建设。2023 年如东项目主体工程已封顶，张掖项目已于年内开工建设。2024 年 5 月如东首套充放电单元测试成功。公司持续拓展重力储能场景应用，项目多点开花。2）公司积极开拓风光储氢氨醇一体化项目，目前已落地通辽、辽源等重要项目，期待后续进展。 风险提示：新能源转型进度低于预期、焚烧或环卫经营情况低于预期等

维持“增持”评级。根据公司最新经营情况，我们下调公司 2024-2025、增加 2026 年预测净利润分别为 2.19（原值 2.85）、2.83（原值 3.72）、3.49亿元，对应 EPS 分别为 1.75、2.27、2.80 元，可比公司（龙净环保、至纯科技、精测电子）2024 年 PE 均值 31 倍，给予公司 2024 年 31 倍 PE，下调目标价至 54.25 元，维持“增持”评级。 经营稳健，订单充沛。2023 年公司实现收入 18.26 亿元，同比增 37%；归属净利润 1.65 亿元，同比增 27%。2024Q1 实现收入 2.65 亿元，同比增1%；归属净利润 1902 万元，同比长 1%。下游需求保持旺盛，公司积极开拓半导体业务驱动业绩增长，截至 2023 年末公司在手订单 14.1 亿元。 半导体领域业务积极开拓。1）2023 年公司在半导体领域实现收入合计15.23 亿元，收入占比 84%。2）半导体显示行业方面，市场景气度复苏缓慢。公司不断丰富、优化产品结构，2023 年新签订单含税 3.83 亿元，同比增长 10%；当期实现收入 2.71 亿元，行业领先地位稳固。3）集成电路业务方面，公司 2023 年新签订单含税 20.54 亿元，增速 110%，在集成电路领域实现收入 12.52 亿元，同比增长 81%，助力公司市场份额的扩大。 新能源行业业务稳步推进。1）新能源与半导体领域在部分生产工艺上具有相似性，公司厚积薄发，通过定制化的研发设计，实现在绿色科技领域的应用推广。2）2023 年公司在新能源领域新签订单含税 3.47 亿元，同比增长 41%，实现收入 2.92 亿元，同比增长 48%，保持良好增长态势。 风险提示：泛半导体行业投资波动、客户集中、原材料价格波动等

三大主营业务均实现增长，质谱仪销量进入放量阶段，在研产品已取得阶段性成果，拓展有机分析仪器产品线布局。股权激励进入考核期，后续增长可期。 投资要点： 维持“增持”评级。由于 2023年净利润基数下降以及分析仪器技术研发周期较长，我们下调公司 2024-2025年、增加 2026年的预测净利润分别0.38（原 0.53）/0.56（原 0.84）/0.79亿元。根据可比公司，给予公司 2024年 4倍 P/S，下调目标价至 29.19元（原 50.19元）。维持“增持”评级。 2023年三大主营业务营收均实现增长，毛利率略下降叠加商誉减值影响导致业绩略低于预期。1）2023年，公司实现营收 4.16亿元，同比增 17%； 归母净利润 2,756万元，同比降 38%。营收增长的原因为实验室分析仪器、洁净环保实验室解决方案以及消耗件与服务营收分别同比增 15%、11%、10%。市场价格竞争及新产品线折旧影响，综合毛利率略下降，叠加 CDS 公司商誉减值，2023年业绩略低于预期。2）2024Q1实现营收 1.05亿元，同比增 9%；归母净利润 1,157万元，同比降 10%，基本符合预期。 高端 ICP-MS/MS 质谱仪已实现发货，拓展有机分析仪器产品线布局。1）质谱仪：四极杆质谱仪销量同比增 167%，进入放量阶段。ICP-MS/MS 已实现发货。ICP 四极杆-飞行时间质谱仪已通过半导体行业客户实际应用验证。2）气相色谱-质谱联用仪：已完成 2台单四极杆质谱仪原理样机，并顺利开机工作，在无机产品线全覆盖基础上拓宽有机仪器产品线布局。 股权激励首期考核完成，2024-2025年增长可期。股权激励计划 2023年考核目标值已完成。2024、2025年归属期考核目标值营业收入或净利润增长率分别不低于 30%、45%，公司 2024-2025年增长可期。 风险提示：技术迭代的风险、补助政策变动的风险。

业绩稳健增长，能源业务继续好转，固废业务积极落实降本增效，现金流持续改善。 投资要点：维持“增持”评级。我们维持公司 2024- 2026 年的预测净利润分别为 15.50、16.89、17.79 亿元，对应 EPS 为 1.90、2.07、2.18 元。公司大固废业务稳健发展，燃气业务显著修复，资本开支缩减，现金流改善，规划分红持续稳步提升，维持目标价 33.49 元，维持“增持”评级。 业绩稳健增长，能源业务持续好转。1）2024Q1 实现收入 27.16 亿元，同比下滑 3%；归属净利润 3.81 亿元，同比增长 23%；扣非归属净利润 3.70亿元，同比增长 23%，环比增长 37%。2）固废工程业务收入规模下降导致营业收入下降，影响约 2.15 亿元。剔除该影响，收入实际增加 1.3 亿元。3）利润增长主要由天然气业务进销价差改善所贡献，实现净利润约0.41亿元，比去年同期增加约0.52亿元；4）2024Q1毛利率同比增加4.68pct至 29.84%，净利润率同比增加 2.76pct 至 14.20%，费用率管控良好。 固废业务持续落实降本增效。1）2024Q1 公司实现对外供热 30.35 万吨，同比增长 35%，公司积极利用垃圾焚烧项目的热源和区位优势开拓管道供热和长距离移动供热，提升效益。2）2024Q1 公司垃圾焚烧产能利用率约 122%，同比上升 5pct, 运营管理团队积极拓展、精益管理效果显著。 现金流持续改善。1）2024 年 1-3 月经营活动现金流量净额从去年同期净流出 1.92 亿元提高至本期净流入 3.42 亿元，主要是固废业务及排水业务本期经营回款增加。2）公司积极与各地政府推进完善和落实费用拨付机制，加快回款速度，并推动垃圾收费机制逐步完善，各项工作有序推进。 风险提示：天然气价格波动，行业补贴政策变化，项目进度低于预期等

传统炉渣和烟气节能环保业务快速拓展，静待 2024年火电灵活性改造业务放量，期待氢能源等新领域取得突破。 投资要点： 维持“增持”评级。我们略上调 2024年、维持 2025年、增加 2026年预测净利润分别为 1.40（+3%）、1.77、2.02亿元，对应 EPS 分别为 1. 14、1.44、1.65元，维持目标价 30.01元，维持“增持”评级。 业绩高增长符合预期。1）2023年公司实现收入 10.29亿元，同比增长 35%； 归属净利润 0.87亿元，同比增长 48%；扣非归属净利润 0.81亿元，同比增长 54%。2）毛利率 33.71%、净利润率 8.98%，基本保持稳定。 传统炉渣和烟气节能环保业务快速拓展，钢渣节能环保处理新业务取得创新性突破。1）受益于新建火电投资加速及升级改造等政策影响，2023年公司炉渣节能环保处理系统收入同比增 19%至 4.84亿元。2）烟气节能环保业务同比增长 27%至 3.74亿元，其中增量主要为低温烟气余热回收系统所贡献，全负荷脱硝系统收入下滑 25%至 1.28亿元。3）我们认为火电灵活性改造订单释放趋势较为确定，青达为掌握核心技术的行业龙头，将受益于行业需求爆发，静待公司 2024年火电灵活性改造业务放量。4）2023年公司钢渣节能环保业务取得突破，收入 0.92亿元。公司借鉴自身在电力行业的丰富经验，向钢铁等非电行业积极延伸拓展初见成效。 期待氢能源等新领域取得突破。新增长点方面：1）公司以电力行业节能环保领域为突破口，计划拓展至钢铁、化工、冶金、垃圾处理等行业。2）公司同时加速氢能源布局及技术积淀，目前已搭建氢能技术基础测试中心，积极推进制氢系统、储氢技术等相关氢能技术研发，期待突破。 风险提示：行业政策推进低于预期、原材料价格波动等。