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雒文 4
雒文 1
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-07-07 8.06 -- -- 10.47 29.90%
10.47 29.90% -- 详细
频有斩获大订单,竞争力突显 公司上半年订单充沛,累计获取环卫服务项目16个,合同总额达103亿元。尤其是5月中标的深圳宝安区新安、福永和福海街道环卫一体化项目,服务期为15年,总金额高达78亿元,是目前国内最大环卫服务订单。在大项目竞标中,公司智能高端环卫装备的配套能力,显示出越来越强的竞争力,受到高标准市场的认可。 顺应机械化趋势,发力智慧环卫 公司是国内环卫机械绝对龙头,连续19年行业销售额第一,总体市场占有率超20%,高端产品市占率更高达40%。在机器代人的行业大趋势下,公司将进一步强化设备端核心优势,凭借电动化、智能化装备平台,打造高效、智慧的行业标杆,奠定长期的竞争实力。 可转债补血,行稳下半程 公司拟发行可转债募资15亿元,用于发展智慧环卫综合配置中心及补流,目前已在受理当中。2019年公司新增环卫服务合同年化金额为8.6亿元,同比增长99%,位列国内第四名。未来五年,公司计划环卫服务累计合同额达1000亿元,可转债募资有利于公司大发展战略的顺利实施,轻装上阵。 投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.51、 0.60和0.66元。净资产收益率分别为10.2%、 11.1% 和11.4%,给予买入-A建议。 风险提示:环卫服务市场多元主体进入,竞争激化,竞标或将导致项目利润率降低的风险。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-06-16 8.05 11.33 20.53% 9.00 11.80%
10.47 30.06% -- 详细
一体化优势显著的智慧环卫龙头,首次覆盖给予“买入” 评级 公司由风机业务起家, 15 年转型布局环保行业, 18 年收购中联环境后聚 焦环卫领域, 并逐步剥离非核心业务。公司是环卫装备领域龙头,已连续 19 年位处国内行业销售额第一, 19 年总体市占率超 20%; 环卫服务方面, 19 年新增合同总金额/年化金额 97.2/8.6 亿元,均位列国内行业第四。 公 司智能环卫装备技术实力雄厚,借力设备优势拓展下游智慧环卫服务, 从 前端到后端全产业链形成强劲协同作用, 一体化优势凸显, 预计 20-22 年 EPS 0.48/0.60/0.73 元, 给予 20 年 24-25x 目标 P/E,目标价 11.48-11.95 元,首次覆盖给予“买入” 评级。 环卫装备龙头进军环卫服务, 装备壁垒造就一体化优势 公司是环卫装备龙头, 2019 年总体市占率超 20%,其中中高端产品市占 率约 32.1%,高端产品市占率约 38.1%, 远超其他参与者。 2019 年公司新 增环卫服务合同总金额/年化金额 97.2/8.6 亿,均位列国内行业第四。公司 率先布局智慧环卫,从前端到后端全产业链形成强协同,助力公司接连斩 获优质大单, 2020 年 5 月子公司中联环境中标深圳市新安、福永和福海街 道环卫一体化 PPP 项目(78 亿/15 年,年化 5.2 亿), 该项目是迄今以来 国内体量最大的环卫一体化项目, 且对社会资本方的资金实力要求较高, 公司脱颖而出,其强大的综合实力和拿单能力得到验证。 预计 2025 年左右 68%以上非机械化清扫道路环卫装备替代人工有经济性 2018 年我国城市/县城道路清扫保洁机械化率 68.9%/63.7%, 距发达国家 约 80%还有较大提升空间。我国城市化水平不断提高驱动道路清扫面积持 续增加,叠加老龄化程度加深以及劳动力成本提升,环卫机械化替代势在 必行。 据我们测算,在环卫工人平均工资达到 2503 元/月以上的地区以环 卫设备替换人工更具经济性; 城市层面,我们预计 2020/2023/2025 年将 有 26%/46%/92%的非机械化清扫保洁道路以环卫装备替代人工具备经济 性;县城层面,预计 2026/2028/2030 年将有 1%/35%/50%的非机械化清 扫保洁道路以环卫装备替代人工具备成本优势, 环卫设备替代空间较大。 首次覆盖给予“买入”评级,目标价 11.48-11.95 元 截至 2019 年底, 环卫服务在手合同总额 252 亿(同比+63%),在手年化 合同额 16 亿, 我们认为公司在手订单充裕将推动服务收入高增长;环卫设 备方面, 随着环卫市场增长及机械化率持续提升, 公司作为设备龙头有望 持续受益, 精细化管理/规模效应有望带动利润率持续提升。 预计公司 20-22 年有望实现营收 141/170/202 亿元,有望实现归母净利 15.1/19.0/23.2 亿 元,对应 EPS 为 0.48/0.60/0.73, 当前股价对应 20-21 年 PE 为 17/14x。 参考可比公司 2020 年 Wind 一致预期 PE 均值 24x,给予公司 2020 年目 标 PE24-25x,对应目标价 11.48-11.95 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 环卫装备销售需求不及预期、环卫市场化进度不达预期、环卫 项目盈利水平下滑。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-15 7.11 9.87 5.00% 8.92 23.89%
10.47 47.26%
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剥离非主业资产,环卫装备及服务是公司核心业务 盈峰环境主营业务涵盖环卫装备与智慧环卫服务、环境监测及综合治理、器械制造等三大板块业务,公司由风机装备业务起家,2018年收购中联环境后环卫领域成为主要发展方向,自2019年起公司逐步剥离非主业资产,专注于环卫领域。公司实际控制人为何剑锋,系美的集团创始人何享健独子,背靠世界500强企业,拥有雄厚的资金、人力支持与丰富的社会资源。 环卫装备:存量需求崛起,行业格局稳定,公司优势明显 根据住建部的统计年鉴,2018年我国城市和县城合计的道路清扫保洁机械化率约67.68%,达到基本环卫装备阶段。基于机械化率提升产生的新增设备需求,和环卫装备折旧产生的存量替代需求,我们预测环卫装备存量更新需求将崛起,到2025年市场空间可达1025亿/年,市场逐步释放。2019年公司连续19年处于国内行业销售额第一的位置,总体市场占有率超过20%,在未来智能化和电动化的趋势下有望继续保持领先地位。 环卫服务:从环卫走向城市综合管理,公司有望后来居上 传统环卫服务市场包括道路清扫、垃圾清运、公厕维护等,预计每年运营市场空间在1500亿,随设施增加和单价上涨,预计2020年可达2300亿。城市服务管理是更大的潜在市场,随着城市管理体制从分散走向综合,环卫企业面临的市场空间逐步扩容。2019年公司新签约项目的年化合同额为8.55亿元,居行业第4位。公司2020年计划智慧环卫服务累计合同额达到350亿元,实现年营收15亿元;未来五年,计划合同额累计合同额达到1000亿元,实现年营收100亿元,实现跨越式发展。 第一期员工持股计划正式完成,成交均价6.31元/股。 2020年5月13日,公司一期员工持股计划完成股票购买,持股计划募集规模为2.28亿元,成交均价为6.31元/股,参与人包括核心高管等136人。 盈利预测与投资建议: 看好公司在环卫领域的拓展,中联环境占据环卫装备的龙头地位,在环卫行业高速增长的风口期,有望获得高速增长。预计公司2020-2022年实现归母净利润15.97、19.01和21.38亿元,对应EPS为0.50、0.60和0.68元,对应PE为13.8、11.6和10.3倍。龙马环卫业务和公司相似,龙马环卫2020年PE为24倍,公司环卫服务业务结构占比要低于龙马环卫,公司2020年目标PE20倍,目标价格10元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、环卫市场化推进慢于预期、存量装备更新替代慢于预期。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-05-01 6.06 -- -- 8.46 37.79%
9.67 59.57%
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(一)聚焦环卫主业,核心业务占比提升 2019年公司进行战略调整,聚焦以环卫为主的固废产业链,逐步剥离环境监测、风机等非主营业务。报告期内虽然环卫设备收入同比小幅下降4.75%,而环卫服务收入较去年同期大幅增长61.72%,达到10.01亿元。2020年一季度受疫情影响,公司营收同比下降19.90%,归母净利润同比下降39.26%。随着国内疫情逐步得到控制,行业复工复产持续推进,叠加公共环境消毒需求提升,公司全年业绩受疫情影响有限,有望快速恢复。2019年公司通过放弃高风险订单,强化合同风险的分类分级和责任机制,加大货款回笼力度,加快运营周转效率等手段,使经营性现金流大幅提升。 报告期内公司经营性现金流为14.85亿元,同比增长227.49%,为公司持续发展提供了资金保障。 (二)环卫装备销量全国领先 公司是国内环卫装备领域的领先企业。具有完善的环卫和环境产业链,产品型号超过400余款,智慧装备研发能力行业领先。公司总体市场占有率超过20%,其中中高端产品的市场占有率约为32.1%,高端产品市场占有率约为38.1%。2019年度公司实现环卫装备销售约70.34亿元,实现环卫装备销量约2万台,其中新能源汽车1100台,市占率达到29%,同比增长5倍。根据中国汽车研究中心的数据,2019年公司环卫装备的销售规模排名第一。公司未来在新能源等高端环卫设备领域表现值得期待。 (三)环卫运营服务板块表现亮眼 公司依托在环卫装备领域优势,加速推进环卫服务,逐步形成“从前端投放到后端处理”的环卫产业链,已发展成为具有自身特色的智慧型智慧环卫体系。2016-2019年,公司新增的环卫服务合同总金额分别为12.37亿元、55.61亿元、87.11亿元、97.20亿元,年化服务金额分别为0.55亿元、3.05亿元、4.29亿元、8.55亿元,2017-2019年环卫服务年化收入增长率分别454.54%、40.66%、99.30%。根据环卫司南的统计,2019年公司新签约项目的年化合同额、新增合同总额均列位全国第四名。充足的运营服务订订单使公司业绩增长的保障。 投资建议 短期来看,新冠疫情使得公众对于公共环境消毒卫生的意识提升,带动环卫装备与环卫服务需求不断提升;长期来看,环卫行业目前处于市场化转型当中,新能源环卫装备与智慧化运营系统都是未来行业发展趋势。盈峰环境有望凭借先进的设备、完善的服务在行业转型升级中抢占先机。我们预计公司2020、2021年归属于上市公司股东的净利润分别为16.42/19.13亿元,同比增长20.59/16.54%,对应EPS分别为0.52/0.61元/股,对应PE分别为11.79x/10.12x,首次评级给予推荐。 风险提示 治理需求不及预期的风险;政策力度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;项目推进速度不及预期的风险。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-29 6.11 -- -- 8.30 34.09%
9.67 58.27%
详细
事件: 公司公布 19年年报:营业总收入 126.96亿元,同比下滑 2.67%;归属于上市公司股东的净利润 13.61亿元,同比增长 46.62%;经营活动产生的现金流量净额 14.85亿元,同比增长 227.49%;加权平均净资产收益率9.05%,同比提升 1.43pct;基本每股收益 0.43元。利润分配方案:每 10股派发现金红利 1.1元(含税)。 同时,公司公布1季报:实现营业总收入21.99亿元,同比下滑19.90%; 归属于上市公司股东的净利润 1.44亿元,同比下滑 39.26%。 点评: 业务结构调整,业绩增长低于预期。19年公司做出战略调整,优化资产结构动作明显,逐步剥离环境治理工程、环境监测、风机等非主营业务,战略聚焦环卫装备、环卫运营以及生活垃圾分类和终端处置领域。公司全年营收小幅负增长,预计主要与经营结构调整和环卫装备销售放缓有关。值得一提的是,公司的环卫服务项目拓展迅速,收入兑现强劲,构成公司业务发展的重要动力。 环卫装备销量放缓,技术积淀深厚 凸显 长期竞争力。公司作为国内环卫装备行业的绝对龙头,19年装备实现销量 2.02万台,同比下滑11.19%;环卫装备销售 70.33亿元,同比下滑 4.75%。根据银保监会的新车交强险统计数据显示,19年全国环卫车辆销量 11.66万台,同比增长 14.01%,同比增速有所放缓。公司环卫车辆销售弱于行业,预计与市场需求从中高端转向高性价比的经济型产品有关。公司车型齐全,技术领先,尤其是在中高端市场占有率 32.1%,高端市场占有率 38.1%,遥遥领先于行业其他参与者。同时,公司新能源车销量 1100台,市占率 29%,同比增长 5倍。公司强调技术研发,技术专利、发明专利行业领先,掌握新能源环卫装备、智能环卫机器人、无人驾驶环卫车辆等领先技术。2020年 1季度受新冠肺炎病毒影响,公司收入下滑显著,预计与环卫装备销量受损有关。随着复工复产的持续推进以及政府招投标的回暖,预计 Q2后装备销售逐渐恢复正常;但受需求结构变化影响,预计全年销量仍存压力。 环卫服务发展势头迅猛,预计 2200年仍将快速增长 。受益于环卫服务市场化的持续推进和公司强劲的市场开拓能力,19年公司环卫服务实现营业收入 10.01亿元,同比增长 61.72%。公司新增环卫服务合同总金额 97.2亿元,新增年化服务金额 8.55亿元,分别同比增长 11.58%、99.30%,均列全国第四名。截至 2019年底,公司正在运营项目 57个,年化合同额 16亿元,合同总金额 252亿元。公司从环卫装备业务切入下游的环卫服务业务具备天然的客户获取优势、效率提升优势。公司通过智能硬件和物联网技术,打通“智慧分类、智慧环卫、智慧环境、新能源及无人驾驶”全产业链,对环卫运营所涉及到的“人、车、物、事”实现高效管理。预计 2020年公司环卫服务业务继续全国布局、规模体量持续增加。 强化风险意识, 回款 趋势向好。公司强化货款回款力度,加快运营周转率,应收账款存量和经营活动现金流明显好转。2018、2019、2020Q1公司应收账款分别为 56.88亿元、51.63亿元、49.08亿元,呈下降趋势;19Q1-20Q1销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入分别为 0.93、0.85、0.97、1.02、1.45倍,对应经营活动产生的现金流量净额分别为-8.41亿、-1.31亿、2.41亿、22.16亿、-1.45亿元。公司强化提质增效,经营活动现金流改善显著。环卫服务按照月度或季度结算收入,随着收入占比的提升,有利于平缓公司经营活动现金流情况。 拟公开 发行可转换公司债券 ,关注 债券 发行进度 。2020年 4月 25日,公司发布公告,拟公开发行不超过 15亿元的可转换公司债券,用于智慧环卫综合配置中心项目建设和补充流动资金。智能环卫综合配置项目建成后将提升环卫服务的数据化水平,优化环卫服务管理能力和促进全国范围内的快速布局。 维持公司“增持”投资评级。预计 20、21年全面摊薄 EPS 分别为 0.33元、0.41元,按照 4月 24日 6.12元/股收盘价计算,对应 PE 分别为18.5和 14.9倍。考虑到公司在环卫装备领域龙头优势地位明显,且环卫服务业务扩张动力十足,维持公司“增持”投资评级。 风险提示: 收购中联环境形成大额账面商誉,若无法完成对赌业绩,公司存在商誉减值风险;环卫服务参与者较多,行业较为分散,竞争较为激烈,盈利能力下降风险;应收账款较高,坏账损失增加风险。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-29 6.11 8.14 -- 8.30 34.09%
9.67 58.27%
详细
环卫装备仍保持领先地位,量减价增不改高端化趋势。公司2019年环卫装备收入同比减少4.8%至70.3亿元,销售规模仍全国居首,实现销售量2.02万辆,同比减少11.2%,但新能源等高端产品仍高速增长,新能源车销量1100台,市占率达29%。同时在整体高端化的拉动下,公司环卫装备均价同比提升7.2%至约34.8万元,进而拉动环卫装备毛利率较上年同期提升4.9pct至32.2%。 环卫服务突飞猛进,智慧化提效率。公司2019年环卫服务收入同比大幅增长61.7%至10.0亿元,新签环卫年化合同翻倍增长至8.6亿元居行业第四,而从公司内部收入结构来看,高增长轻资产的环卫服务占整体智慧环卫业务的比例也由2018年的8%提升至12%。另外受项目扩张磨合期盈利能力较弱影响,环卫服务毛利率同比下降5.1pct至25.9%。 稳健剥离旧主业,聚焦环卫望迎催化。公司2019年先后处置旗下宇星科技、上风风能、亮科环保(处置8%股权后持股47%)和绿色东方,进一步将主业聚焦在环卫业务。而在环卫领域中传统约3000亿规模基础上,新冠疫情带来的垃圾清理、环卫消杀等增量需求、以及垃圾分类带来的中转、回收、督导服务和设备等增量需求使市场进一步扩围至3200亿元以上。同时在十三五收官之年,蓝天保卫战等政策要求下新能源车的覆盖率有望提升,加速高端环卫装备的市场加速释放。 现金流显著改善。公司收购中联环境后加大内部回款和现金流管理,2019年经营性净现金流显著改善,由负大幅转正至14.9亿元,同时应收账款余额也由2018年末起逐季改善,2020Q1末应收账款余额同比下降20%至49.1亿元。 可转债发行助力智慧环卫推进。公司拟发行不超过15亿元可转债,其中13亿用于智慧环卫综合配置中心项目,中心在为环卫项目提供支持性服务外,还将无人驾驶、新能源等智能装备、数据分析、标准化流程等全面赋能服务,考虑到当前环卫服务行业人工成本和管理效率仍是首要痛点,智慧化系统有望有效提升环卫服务效率,并实现成本结构的改善。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到2020Q1疫情对销售的影响,我们下调公司盈利预期,预计2020-21年公司归母净利润16.3、18.4亿元(前值为17.1、20.0亿元),同比增长20%、13%,对应PE为12、11倍,根据行业估值及DCF估值,我们给予公司2020年目标价8.25元,维持“强推”评级。 风险提示:市场竞争加剧使装备销售不及预期;项目拓展和盈利能力不及预期。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-28 6.03 -- -- 8.30 35.84%
9.67 60.36%
详细
盈峰环境发布2019年年报及2020年一季报:2019年实现营业收入126.96亿元,同比减少2.67%;实现归母净利润13.61亿元,同比增长46.62%。2020年一季度实现营业收入21.99亿元,同比减少19.90%;实现归母净利润1.44亿元,同比减少39.26%。 环卫装备稳居行业第一,环卫服务收入大幅增长61.72%。(1)2019年公司收入同比下降2.67%,其中a)环卫装备实现收入70.34亿元(营收占比55.40%),同比下降4.75%,实现销量20217量,同比-11.19%,销售规模仍然稳居行业第一,约为行业第二名近3倍;b)环卫服务实现收入10.01亿元(营收占比7.89%),同比大幅增长61.72%,2019年新增的环卫服务合同总金额为97.20亿元(同比+11.58%),年化服务金额为8.55亿元(同比+99.30%);c)环境监测及固废处理业务收入为11.91亿元(营收占比9.38%),同比下降28.03%;d)电工材料制造及其他业务收入34.69亿元(营收占比27.33%),同比+2.47%,相对稳定。2)公司毛利率26.04%,同比增长0.97pct,其中环卫装备及服务业务毛利率较高,为31.40%,同比增长1pct。公司四费比例12.66%,同比下降0.18pct。3)现金方面,公司收现比101.51%,同比增长17.27pct,回款情况改善。 依托环卫装备龙头的竞争优势,推进环卫服务业务快速增长,完善"从前端投放到后端处理"全产业链。2018年11月,公司完成中联环境100%股权收购过户,收购价152.5亿元,资金来源均为增发,增发价7.64元/股。中联环境2018-2021年承诺业绩为9.97/12.30/14.95/18.34亿元,收购估值15/12/10/8倍。2018年,中联环境扣非净利润为11.05亿元,超额1.08亿完成承诺;2019年,中联环境扣非净利润为12.64亿元,超额0.34亿完成承诺。中联环境是我国环卫装备行业龙头,环卫机械市场占有率连续15年排名第一。公司依托在环卫装备领域已建立的竞争优势,推进环卫服务的战略,完善"从前端投放到后端处理"全产业链,其环卫服务业务历经四年的努力,竞争能力快速跃升,现已发展成为具有自身特色的智慧型环卫体系,2019年新签约项目的年化合同额、新增合同总额均位列全国第四名。 环卫服务行业进入高速增长期,融资条件改善,利好龙头。自环卫市场化改革后,叠加PPP模式的兴起,环卫服务行业出现爆发式增长,2016-2019年环卫服务行业订单年化金额为248/321/482/550亿元,增速分别为80%/29%/50%/14%,目前环卫服务市场化率仅40%左右,市场化率依然存在较大提升空间,将推动订单量继续增长。此外,2020年以来多家环卫新股上市,行业的融资条件大幅改善,现金流明显好转。盈峰环境凭借环卫装备龙头的竞争优势,环卫服务业务快速扩张,作为龙头将受益于行业的增长和现金流的改善。 投资策略:维持"审慎增持"评级。公司环卫装备龙头地位稳固,环卫服务业务快速增长,全产业链不断完善。我们调整公司2020-2022年归母净利润预测为17.00亿元、20.08亿元、23.90亿元,对应4月24日收盘价的PE分别为11.4X、9.6X、8.1X。 风险提示:环卫市场化进度风险,装备市场竞争加剧风险,成本大幅上升风险。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-28 6.03 7.95 -- 8.30 35.84%
9.67 60.36%
详细
剥离非核心业务专注环卫, ,2019年 年净利润同比增长 净利润同比增长 2.5%。 。公司 2019年实现营业收入 126.96亿元(同比-2.7%);实现净利润 13.92亿元(同比+2.5%),其中归母净利润 13.61亿元。净利润增长系公司环卫服务增长、处置非核心资产(上风风能、宇星科技 100%股权等)。 同时公司正推进子公司专风实业拆分上市,进一步优化业务结构。公司全年净利率达 10.7%,同比提升 3.61pct。 持续巩固环卫装备龙头优势,毛利率同比上升 毛利率同比上升 4.93个 pct 。2019年公司环卫装备实现营业收入 70.33亿元(同比-4.75%),毛利率同比提升 4.93个 pct。全年实现设备销量 2.02万台(同比-11.2%,为行业第二名近 3倍)。市场份额方面,公司 2019年总体市场占有率超20%,高端产品市占率近四成,连续 19年销售额全行业第一。作为环卫设备领域的龙头企业,公司维持着较强竞争优势。 拓展后端环卫服务,环卫服务营收同比增长 拓展后端环卫服务,环卫服务营收同比增长 61.72%,超市场预期 ,超市场预期。 公司加速布局后端运营业务,2019年环卫服务业务实现营收 10.01亿元(同比+61.72%)。订单方面,2019年新签合同总金额达 97.2亿元(同比+11.6%,行业第四),新增年化金额 8.55亿元(同比+99.3%,行业第四)。截至 2019年底正在运营项目数量共计 57个,年化合同额 16亿元,合同总额 252亿元。同时,公司正加速布局末端处置领域,报告期内垃圾焚烧项目陆续投产放量。 资金与实力兼备 ,维持 维持“ 买入”评级 评级。 。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.50、0.61、0.75元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 12.2、10.1、8.2倍,公司为国内环卫设备领军企业,相比同业具备更强的设备销售和全产业链布局优势。员工持股及股权激励完善绑定机制,拟发行 15亿可转债推动业务发展。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,我们给予 2020年 16倍 PE 估值,对应合理价值 8.05元/股,维持“买入”评级。 风险提示 。融资环境收紧,市场竞争加剧;设备采购需求不及预期; 政府投资规模下降。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-27 6.03 -- -- 8.05 31.75%
9.67 60.36%
详细
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入126.96亿元,同比-2.67%;实现归母净利润13.61亿元,同比+46.62%。公司同时发布2020年一季报,受疫情影响,2020Q1公司实现营业收入21.99亿元,同比-19.90%;实现归母净利润1.44亿元,同比-39.26%。 稳步剥离分拆非核心主营业务,短期阵痛不改长期向好趋势。公司2019年先后公告转让专风实业45%股权、以及宇星科技100%股权(但保留环境监测业务及五年相关无形资产使用权),意在聚焦公司大固废全产业链发展的核心战略;受此影响,2019年公司非环卫营业收入增速有所下滑。公司智慧环卫业务则维持稳健发展态势,其中环卫装备龙头地位稳固,2019年环卫装备销售规模稳居行业第一(销售规模约为第二名的近3倍),营业收入虽同比-4.75%至70.34亿元,但高端车型(新能源车等)的销售量占比提升带动板块毛利率同比+4.93个pct至32.18%;环卫服务则维持高速增长态势,2019年营业收入同比+61.72%至10.01亿元,2019年新签约项目的年化合同额、新增合同总额均位列全国第四;2020年,公司已先后中标香河县农村生活垃圾治理工程(5.91亿/16年)、宾川县环卫城乡一体化PPP项目(4.6亿/20年)、漾濞彝族自治县城乡环卫一体化PPP项目(预中标,1.6亿/14年)等项目,高速发展态势有望维持。 智慧环卫大势所趋,公司已走在行业前列。公司是行业内率先提出“智慧环卫”概念的公司之一,并成功掌握了新能源环卫装备、智能环卫机器人等领先技术,并获得环卫领域政府发放的第一张无人驾驶路测牌照,2019年公司实现新能源汽车销量1100台,同比增长5倍,新能源产品/高端产品市占率分别达29%/38%,均处于行业第一。 维持“买入”评级:公司剥离非固废及环卫业务进展顺利,我们基于各业务剥离后情况下调公司20-21年盈利预测,新增22年盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为16.39/18.95/20.96亿元(20-21年原值为17.56/20.28亿元),20-22年对应EPS为0.52/0.60/0.66元,当前股价对应20年PE为12倍。公司作为环卫设备龙头,将持续受益于环卫行业机械化率的稳步提升和行业变革的加速发展(新能源、智慧环卫、垃圾分类),维持“买入”评级。 风险提示:各业务剥离进度及效果不及预期;环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期;环卫市场化运营项目拓展不及预期。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-27 6.03 7.90 -- 8.05 31.75%
9.67 60.36%
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事件:1)公司发布2019年年报,2019年实现营业收126.96亿元,同比下降2.67%,实现归母净利润13.61亿元,同比增长46.62%。2)公司发布2020年一季度报告,一季度实现营收21.99亿元,同比下降19.90%,实现归母净利润1.44亿元,同比下降39.26%,扣非归母净利润1.85亿元,同比下降1.66%。 2019年经营性现金流大幅提升,环卫服务订单快速增长。2019年公司经营指标明显提升,毛利率达26.04%,同比增长0.96个百分点;净利率达10.96%,同比增长0.9个百分点;ROE达9.05%,同比增长1.43个百分点。此外,公司经营现金流改善明显,2019年经营活动产生的现金流量净额为14.85亿元,同比增长227.49%,主要受益于公司在降存量、控增量的目标下开展融资租赁业务,放弃高风险订单,强化合同风险的分类分级和责任机制,加大货款回笼力度,加快运营周转效率,资产经营能力有所提升。截至2019年底,公司正在运营的环卫服务项目数量共计57个,年化合同额16亿元,合同总额252亿元,2019年环卫服务收入10.01亿元。其中,2019年度公司中标项目数量共计30个,新签约年化合同额8.55亿元,新签约年化合同总额97.20亿元,未来业绩有望进一步增长。 Q1业绩受疫情影响有限,扣非业绩基本与去年同期持平。一季报扣非归母净利润1.85亿元,同比下降1.66%,基本与去年同期持平。业绩下滑主要是疫情因素影响,公司及上下游企业复工复产时间推迟,公司装备业务和政府招投标普遍滞后,从而一定程度影响公司业绩,但经营性现金流呈现向好改善趋势。随着疫情防控形势好转,公司经营有望逐步改善。 中联环境超额完成业绩承诺,固废全产业链布局未来可期。2018年公司完成了对中联环境100%的股权收购,环卫装备及服务业务成为第一大核心业务。2019年,中联环境实现营业收入81.73亿元,较上年同期增长1.90%,归母扣非净利润12.64亿元,完成本年度业绩承诺(业绩承诺净利润12.30亿元)。中联环境业绩增长良好,有助公司固废全产业链的业务布局进一步加强,助推产业链上下游协同串联,进一步打造“固废全产业链解决方案”的业务体系。 可转债拟发行,助力智慧环卫运营水平提升。在环卫服务的机械化运用比例、环卫装备智能化程度显著提升背景下,智能化管理成为运营水平重要衡量指标。根据公司公告,公司作为智慧环卫的领军企业之一,拟发行不超过人民币15亿元可转债,主要用于总投资19.67亿元的智慧环卫综合配置中心项目,项目实施将有助于公司进一步提升智能装备配置能力、智云平台管理能力、智慧服务的综合管理水平,助力公司在全国范围内复制、推广智慧环卫服务模式,实现公司智慧环卫战略的全面深化,提高市占率,助推地方环卫运营公司向轻资产运营模式转型,提升资产运行效率。此外,可转债发行将有助于公司资金实力进一步提升,资本结构优化,部分募集资金拟用于补充流动资金,缓解潜在资金缺口,改善公司的财务状况。公司核心业务增长与业务战略布局得到长期资金支持,未来有望进一步提升公司的核心竞争能力和持续盈利能力。 投资建议:公司在完成中联环境的并购后,预计业务更加聚焦带来的价值凸显将带来更多的大额订单和市占率提升。预计公司2020-2022年EPS为0.54、0.71、0.86元,对应PE为11.3X、8.6X、7.1X;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为8元。 风险提示:项目推进不及预期,政策推进力度不及预期,并购整合不及预期。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-09 6.07 -- -- 6.55 7.91%
7.28 19.93%
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员工持股和股权激励计划将核心层与公司利益进一步绑定,高考核目标助力未来业绩高增长。本次公司同时发布员工持股计划和股权激励计划,将公司核心层员工利益与公司利益进一步绑定,且受让和行权价格高于当前股价,为股价提供了安全边际。两个计划覆盖范围较广,员工持股计划参与对象为公司董监高及核心骨干(技术、营销、生产等)合计不超过150人,股权激励计划参与对象为公司及子公司中高层管理人员合计249人,可以较为充足地调动公司各层级员工积极性,为公司业绩增长提供有力保障。股权激励计划的业绩目标为2019-2021年公司实现扣非归母净利润不低于14亿、16.8亿和20亿元,与2018年3.19亿元的基数相比增长幅度分别为338%、426%和527%,业绩考核目标较高,体现出公司对未来业绩高增长的信心,两个激励计划有望在公司员工和管理层内部形成合力,共同保障业绩目标的顺利达成。 聚焦环卫装备主业,重视技术创新升级,核心竞争力突出,盈利能力不断提升。公司自2018年11月收购环卫装备行业龙头企业中联环境后,将主业聚焦在环卫装备和环卫服务上,力争打造以环卫机器人为龙头的智能环境装备及服务的行业引领者。环卫装备方面,公司已连续18年处于国内行业市场份额第一的位置,根据中国汽车研究中心的数据,公司中高端产品市占率超30%,高端产品市占率近40%,核心竞争力突出。凭借环卫装备的前端引导作用,公司的环卫服务业务也正在快速布局,根据环境司南数据监测的相关统计,2019年上半年,公司签约能力排名全国第三,较2018年全年排名上升1个名次。截至2019年6月30日,公司已在全国范围内签订环卫运营项目共计41个,其中签约首年服务金额13.81亿,合同总金额达到229.94亿,居全国前列。公司在科技创新上也不断有所突破,10月在长沙举办的产品发布会上,公司发布了7款小型智能环卫机器人,其技术先进性有望引导行业未来发展方向。公司核心技术竞争力较强,使盈利能力不断提升,前三季度公司毛利率水平24.88%,同比提升8.98pct,未来随着新产品应用的普及,在中高端市场占有率进一步提升,盈利能力也有望继续提升。 环卫装备龙头企业将显著受益于垃圾分类推行,未来成长可期,维持“强烈推荐-A”评级。公司是环卫装备的龙头企业,在全国全面启动生活垃圾分类的背景下,公司将显著受益于垃圾分类带来的环卫装备的增量市场。目前,公司已获得江苏淮安、湖北仙桃、广东佛山、江西宜春等地的餐厨项目,业务布局不断扩大,未来成长可期。预计2019-2021年公司归属净利润分别为14.35、17.00、20.05亿元,对应EPS分别为0.45、0.54、0.63,对应估值分别为12.8、10.8、9.2,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业绩目标完成不及预期,环卫服务项目拓展不及预期,毛利率下滑风险,大盘系统性风险等。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-06 5.94 7.32 -- 6.55 10.27%
7.28 22.56%
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环卫装备龙头专业聚焦,布局固废全产业链:2018年公司完成了对中联环境100%的股权收购,环卫装备及服务业务成为第一大核心业务。2019年前三季度,公司实现营业收入87.26亿元,调整后同比下降3.18%,归母净利润9.64亿元,与模拟重组后上年同期数对比增长7.71%。2019年公司增速相对放缓,但经营质量不断提升,经营性现金流有较大改善。同时,2019 年公司先后转让上风风能100%股权以及宇星科技100%股权,将环境治理工程等非核心业务进行剥离,同时启动风机产业的分拆上市,优化产业结构,聚焦于公司具有核心竞争力的环卫机器人、环卫装备、环卫服务、生活垃圾分类及终端处置等领域,实现固废全产业链发展战略,力争成为大固废行业的引领者。 垃圾分类促进固废全产业链受益,市场空间持续释放:垃圾分类将促进前端环卫设备、垃圾分类服务及后端餐厨垃圾处理等领域的市场需求释放。随着垃圾分类服务项目逐渐增加,政策的助力将带来市场需求的释放,短期对环卫设备的需求量提升明显,源头和中间环节理顺后,完成分类的生活垃圾将涌向末端,对末端处理能力提出挑战,尤其是湿(餐厨)垃圾的处理缺口较大。我们参照《上海市生活垃圾全程分类体系建设行动计划(2018年-2020年)》要求,按照人口比例将垃圾分类处理量、环卫设备需求量推广至46个重点城市及全国251个地级市(扣除46个重点城市),考虑装置单价、餐厨垃圾单位投资额及平均处理服务费,由此预计垃圾分类为环卫设备带来超250亿市场及为餐厨垃圾处理带来的千亿级市场空间。 龙头推动环卫设备新能源化、智能化发展:截至2017年,全国城市道路清扫机械化率为65.01%,县城道路清扫机械化率为57.28%,机械化率呈现稳步提升趋势,但政策提出2020年底前,地级及以上城市建成区达到70%以上,县城达到60%以上,以及相较于欧美发达国家,其环卫行业机械化率普遍达到了80%以上,可见我国环卫机械化率水平仍有较大提升空间。随着政策的推广及技术的发展,驱动环卫产业向新能源、智能化升级,公司新能源环卫车行业优势突出,推出智能环卫机器人解决城市“毛细血管”的环境治理问题。此外,截止2019年6月底公司获得自主专利达720项,拥有国内最为完善的环保装备产品线,约有400个型号的产品,产品齐全,连续18年处于国内行业市场份额第一的位置,根据中国汽车研究中心的数据,2018年环卫装备市占率达21.61%,其中中高端产品市占率超30%,高端产品市占率近40%,遥遥领先于行业其他参与者。 布局环卫服务,固废全产业链协同可期:政策推动下我国环卫服务市场化商业模式逐步显现,随着环卫服务市场的逐步释放,将逐渐实现政企分离,降低成本和政府财政负担,提高运作效率。我们以城乡建设统计年鉴数据为基础,参考清扫、清运、运营维护费用,由此估算城乡道路清扫保洁、城乡垃圾清运、公共设施运营服务的市场空间约1628亿。公司自进入环卫服务领域以来,环卫服务业务取得高速增长。截至2019年H1,环卫服务实现营业收入2.29亿元,同比增长68.16%,毛利率从2016的-2.35%提高至2019H1的9.12%。2019年上半年,公司签订环卫运营项目合同总金额达到57.85亿,签约能力排名全国第三,较2018年全年排名上升1个名次,成功位居行业前列。 大手笔推出激励计划,充分调动员工积极性:2019年10月,公司同步推出第一期事业合伙人持股计划和第三期期权激励计划。一期员工持股计划拟面向公司高级管理人员和中高层人员共147人授予5.35万股,占总股本的2.63%,筹集资金不超过5.35亿元。第三期期权激励计划向250人授予6534万股市值约4.2亿的股票,占总股本的2.07%,激励对象主要是公司中基层核心骨干人员,行权条件为2019-2021年公司实现扣非归母净利润不低于14、16.8和20亿元,合计50.8亿元。两大人才激励计划覆盖员工400余人,总规模近10亿元。公司自2016年起多次推出员工激励计划,不断完善了企业的管理结构,打造企业与员工利益共同体的结构布局,充分调动员工的积极性。 投资建议:公司在完成中联环境的并购后,致力于打造以环卫为核心,同时布局大固废产业链的综合性环保平台,业务更加聚焦带来的价值凸显将带来更多的大额订单和市占率提升。跟环保类其他民企相比,公司有着强大的股东背景和资金支持。我们预测2019-2021年公司净利润分别是13.72亿元、16.88亿元、20.52亿元,对应2019-2021年的PE分别为13.7X、11.2X、9.2X,增持-A评级,6个月目标价7.41元。 风险提示:政策落实和推进不及预期、项目推进进度不及预期、市场竞争加剧的风险。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 6.20 -- -- 6.32 1.94%
6.69 7.90%
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事件: 公司公布19年第三季度报告,前三季度公司实现营业总收入87.26亿元,同比下降3.18%;归属于上市公司股东的净利润9.64亿元,同比增长71.90%;经营活动产生的现金流量净额-7.31亿元;加权平均净资产收益率6.45%,同比提升1.90个百分点。 其中,第三季度实现营业总收入26.11亿元,同比下滑17.33%;归属于上市公司股东的净利润3.29亿元,同比增长71.30%。 点评: 业绩增速有所放缓,稍低于预期。19年前三季度公司营收小幅负增长,相对于模拟重组后的归属于上市公司股东的净利润仅为个位数增速(同比增长7.75%)。本期公司处置浙江上风风能和宇星科技100%股权,合计给上市公司带来1.15亿元投资收益。公司业绩增速放缓预计与今年来进行的业务结构调整和环卫装备销售增速放缓有关。 业务结构调整,聚焦主业。从战略落实角度来看,公司执行较为到位。公司逐步剥离或者分拆环境治理工程、环境监测、电磁线、风机等非主营业务,战略聚焦环卫装备、环卫运营以及生活垃圾分类和终端处置领域。公司优化产业结构动作频繁,19年来已转让专风实业45%股权、转让上风风能和宇星科技100%股权,积极推进专风实业的股份制改制,有利于集中分配资源,聚焦环卫装备和环卫服务,提升竞争力。 环卫装备行业领导地位,智能环卫机器人产品增添成长动力。公司的环卫装备在中高端产品领域具备绝对领先地位,其中,19年上半年公司中高端产品市占率超过30%,高端产品市占率近40%。公司19年上半年的环卫装备销售额34.64亿元,遥遥领先与行业其他竞争对手。公司长期耕耘于环卫装备行业,在产品的研发、技术积淀、品牌塑造和市场布局领域具备竞争优势。目前,随着下游的环卫市场化推进以及技术升级,中小型环卫装备生产企业生存压力加剧,行业龙头市占率有望提高。另外,公司在智慧环卫机器人、无人驾驶环卫车等领域取得重大突破,其研发的全球首款环卫智慧作业机器人在长沙橘子洲头景区投入使用。在人工清扫效率亟待提升、招工困难、用工成本增加的背景下,公司小型智能环卫车辆能够实现较大的成本节约,有望成为新的利润增长点。 环卫服务订单充裕,期待后续发力。公司从环卫装备切入下游的环卫服务,依靠装备技术优势、完善的销售网络,在环卫运营领域快速拓展。19年上半年,公司中标福建省南安市城乡生活垃圾环卫一体化PPP项目和天府仁寿城市环卫一体化PPP项目,大额环卫服务项目体现公司服务竞争力。公司上半年签约13个环卫服务项目,其首年服务合同4.72亿、合同总金额57.85亿元,累计合同总金额229.94亿元。国内的环卫服务市场空间广阔,公司环卫服务业务成长动力较足。 拟实施大额员工持股和股票激励计划,有望激发企业活力。19年10月24日,公司发布公告,公布了三期股票期权激励计划和第一期员工持股计划。其中,授予对象为公司的中高层管理、核心骨干,授予的股票期权激励总量6534万份,行权价格6.45元/份,行权条件为2019-2020年扣非后归母净利润不低于14亿、16.8亿、20亿元。而第一期员工持股计划包括公司的董监高和核心骨干人员,总募集资金总额5.35亿元。公司的股票激励计划涉及的解锁条件较高,目前行权价格与二级市场价格相近。考虑到本次激励对象均为公司的核心人员,有利于凝聚企业的信心,提升业务扩张动力。 维持公司“增持”投资评级。预计19、20年全面摊薄EPS分别为0.41元、0.49元,按照10月28日6.46元/股收盘价计算,对应PE分别为15.9和13.3倍。考虑到公司在环卫装备领域龙头优势地位明显,且环卫服务业务扩张动力十足,短期业绩增长放缓,长期竞争力明显,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:应收账款较高,回款放缓,坏账损失增加;收购中联环境形成大额账面商誉,若无法完成对赌业绩,公司存在商誉减值风险;环卫服务参与者较多,行业较为分散,竞争较为激烈,盈利能力下降风险。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 6.20 -- -- 6.32 1.94%
6.69 7.90%
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高端环卫装备帮助公司大幅提升毛利率。2019前三季度公司整体毛利率24.88%,与去年同期相比增加8.96pct。公司于去年12月完成对中联环境的收购,从此专注于环卫机器人、环卫装备及服务、垃圾分类及生活垃圾终端处置等技术含量较高的固废产业,也带动了公司的毛利率的大幅上涨。2019年前三季度公司期间费用率为12.31%,同比增加仅0.05pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为6.59/5.29/0.43%,同比变动3.05/-1.65/-1.35pct。 销售费用的增长主要来源于中联环境环卫设备的销售费用。公司自主研发制造核心设备,项目投资、建设和运营经验丰富,成本管控能力较强。 环卫项目快速拓展,签约能力名列前茅。今年上半年,公司已在全国范围内签订环卫运营项目共计13个,涉及签约首年服务金额4.72亿,合同总金额达到57.85亿。根据环境司南数据监测的相关统计,2019年上半年,公司签约能力排名全国第三。而自8月以来,公司更相继收获来自7个省份的项目中标通知书,涵盖3个垃圾分类、4个城乡环卫服务运营市场化项目,涉及合同总额超2亿元。公司大固废全产业链优势开始凸显。 智能化的环卫装备将为公司带来全新增长动力。10月15日,盈峰环境旗下中联环境在长沙正式发布了7款智能小型环卫机器人,每款机器人可切换无人驾驶和有人驾驶模式、选装5G通讯模块,结合盈峰中联车管家APP实施远程监管与智慧运营,实现对环卫作业设备的智能化管理、作业过程的精细化管理、作业物料的量化管理。智慧环卫是未来的趋势,公司有望凭借其先进的环卫装备制造技术抢占市场高地。 专注固废主业发展,分拆子公司上风高科上市。子公司浙江上风高科专风实业有限公司主营民用、轨道、核电、工业等领域用的风机业务,近年来持续的稳健经营,上风高科的企业实力日渐雄厚,其销售规模和利润连续数年保持了30%以上的增长速度。一方面,分拆上风高科上市可以拓宽其融资渠道、提升知名度,助力公司风机产业的长期发展;另一方面,盈峰环境也可更关注于固废主业的发展,优化公司产业结构,提升公司的盈利能力和竞争力。 投资建议 公司以环卫机器人为龙头的高端装备制造+环境综合服务商,拥有先进的技术和丰富的工程建设、项目运营经验。在生活垃圾分类政策不断推进、环卫市场逐步走向智能化的背景下,公司雄厚的技术实力、优异的项目拓展能力、充足的在手订单保障未来业绩增长。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.45元、0.55元、0.67元,对应PE为14.1X、11.6X、9.49X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险,公司经营发生合规问题的风险,垃圾分类政策变化的风险,环卫市场释放不及预期的风险。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-11-04 6.20 -- -- 6.32 1.94%
6.69 7.90%
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专注核心主业,毛利率提升明显。2019年9月,公司完成上风风能及其下属子公司宇星科技100%股权(主要是其治理业务)的转让事宜,专注于环卫机器人、新能源环卫装备、环卫服务、生活垃圾分类及终端处置等具备核心竞争优势的领域,上风风能不再纳入公司合并报表范畴。三季度单季实现营业收入26.11亿元,同比下滑17.33%,前三季度实现营业收入87.26亿元,同比下滑3.18%。由于2018年末公司完成对中联环境的收购,今年前三季度归母净利润有大幅增长。得益于并购资产具备较高的技术含量,公司前三季度毛利率同比大幅提升近9个百分点至24.88%。 打造环卫领域龙头,装备与服务齐头并进。公司为国内环卫装备龙头企业,2019年上半年公司环卫装备实现销售收入约35亿元,同比增长8.49%。环卫服务突飞猛进,2019年上半年公司环卫服务实现营业收入2.28亿元,同比大幅增长68.16%。公司签订环卫服务运营项目13个,首年服务金额4.72亿元,运营周期总金额57.85亿元,环卫服务有望成为公司业绩增长的又一重要支撑,同时为公司提供稳健现金流。公司在新能源、智能化环卫车的研发与生产销售上在行业内具备先发优势,随着新能源环卫车逐步替代燃油车、环卫成本要求不断控制的背景下,同时叠加垃圾分类的快速推行,公司环卫装备销售有望持续获得突破,环卫服务项目有望持续中标。 员工激励到位,齐心共振。公司发布对147人的员工持股计划及对250人的股票期权激励计划,覆盖公司董监高、中层管理人员、核心骨干等,员工持股计划总额为不超过5.35亿元,股票期权授予量6534万份,按照2019年10月25日收盘价计算市值约4.16亿元。员工持股计划股份来源于公司回购的股票,受让价格为6.42元/股,存续期为24个月;股权激励行权价格为6.45元/股,行权条件为2019-2021年公司实现扣非归母净利润不低于14、16.8和20亿元,合计50.8亿元。员工持股计划价格与股权激励行权价格与公司股票现价接近,提供股价安全边际,同时较长的员工持股存续期及较高的股票期权行权条件显示公司对业绩持续增长的信心。此次员工持股及股权激励覆盖面广,能够有效调动公司内部各级员工积极性,上下齐心,公司内生增长可期。 维持公司“买入”评级:我们看好公司收购中联环境后,在环卫装备及环卫服务领域理念的市场竞争力,将持续受益于“无废城市”、环卫市场化、垃圾分类等带来的广阔发展空间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.46、0.55和0.66元/股,对应当前股价PE分别为13.81、11.50和9.70倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;并购整合不及预期风险;中联环境未来业绩低于预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名