深耕深冷技术设备，注重科技研发，已成为行业内标杆企业。公司成立于2006年，主营化工能源领域的深冷技术装置，产品主要应用于能源化工、天然气以及氢能源、电子气、稀有气体等行业，客户已从国内拓展至全球范围。2023年，公司营业收入30.47亿元，净利润3.50亿元，同比增长19.36%。公司净利润增长主要来自于在手订单逐年增加，由2015年的9.29亿元增长至2023年的21.33亿元，复合增长率23.10%。目前，公司已掌握深冷技术核心设备的设计及制造工艺，并且，公司及子公司至今已取得70项专利，其中发明专利27项，正在申请的专利31项，涉及多个技术领域以及前瞻性研发，拥有可应对市场变化的充足技术储备。 深冷技术设备+城燃运营业务基本盘持续夯实，设备出海将加持传统业务并带来增量。目前，公司的基本盘业务为深冷设备和城市燃气运营，占比达98.36%。2023年，在深冷设备业务端，公司具备符合全球标准的制造能力，凭借产品质量和技术均处于市场领先地位的优势，不仅在国内成为项目业主的主要供应商，并且公司产品出口至美国、欧盟、非洲、中亚、东南亚等46个国家和地区。正是因为公司的深冷设备出海，导致设备板块的毛利率在2023年得到明显提升，毛利率从2022年的29.65%提升至36.30%。在城燃运营业务端，公司在2019年100%收购山东中邑燃气股份，该板块每年为公司稳定贡献利润和现金流，该业务收入占比为64.99%，预计未来城燃业务将稳定盈利，同时，随着设备板块出海而带来的量与价的提升，收入结构将向设备板块倾斜，从而使得整体基本盘业务变动更加牢固。 新增气体运营业务+氢能业务值得期待。公司凭借多年深冷设备制造经验切入气体运营和氢能上游产业链等全新产业。在气体运营方面，在2023年，公司第一套自主投资的大宗气体项目在四季度进入稳定供气阶段，未来有望为公司持续带来正向利润。同时，公司完善稀有气体产品矩阵，公司已具备氪氖氙等稀有气体的制取及提纯技术，目前，首套自主研发设计制造的BOG提氦装置成功交付并顺利运行，由于稀有气体提取难度大，容易在需求提升时出现供给缺口而导致价格大幅上涨，因此未来有望成为公司第二成长曲线。在氢能业务方面，公司已完成小型氢液化样机的试制，并已在其他能源化工领域氢能技术的拓展应用环节开始前瞻性技术研发，进一步拓展氢能源的技术布局，以弥补我国在氢能源行业上游“制-储-运-加”环节中的中距离运氢技术的缺失。 盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年归母净利润为4.47、6.08、7.08亿元，对应EPS分别为1.17、1.59、1.85元/股，目前股价对应PE估值分别为11、8、7倍。 公司所处的装备制造行业叠加碳中和新机遇仍有广阔成长空间，公司作为深耕深冷技术设备行业的标杆企业，传统制造与新兴业务双轮驱动，给予行业平均水平2024年14倍PE，对应目标价16.31元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动导致企业新增订单低于预期、原材料成本波动风险、稀有气体业务进展低于预期。

事件：公司发布 2023 年报及 2024 一季报，2023 年公司营收 126.31 亿元，yoy+3.06%，归母净利 4.98 亿元，yoy+19%，扣非归母净利 4.45 亿元，yoy+36.95%，2024 年一季报公司营业收入 29.98 亿元，yoy +12.23%，归母净利润 1.72 亿元，yoy +10.31%，扣非归母净利润 1.86 亿元，yoy +40.59%。2023 年业绩表现低于预期，24Q1 符合预期。 商誉减值及信用减值影响公司 2023 年利润表现。2023 年公司计提资产减值损失 1.23 亿元，其中对收购中联环境形成的商誉计提减值准备 8601 万元，主要原因系由于环卫装备市场 23 年销量下滑；计提信用减值损失 2.16 亿元，其中坏账损失 2.19 亿元。 环卫服务：量价齐升，2023 年新增年化合同额 15.53 亿元，位居同行业市场排名前列。 2023 年公司环卫服务收入 56.30 亿元，yoy +35.38%，毛利率为 16.68%，同比增长 1.2个百分点。订单方面，据环境司南统计，公司新签约城市服务项目共计 82 个，新增合同总额 76.52 亿元，同行业市场排名第三，新增年化合同额 15.53 亿元，同行业市场排名第二。截至 2023 年底，公司存量市场年化合同额 65.67 亿元。 环卫装备：销售总额持续位列第一，其中新能源环卫销量第一，市占率达 32%。2023 年行业环卫车销量同比-6.21%至 76304 辆，公司环卫装备总销售数量 12,319 辆，连续 23年位列第一，其中新能源销量 1974 辆，同比增长 44.2%，占市场份额 32.4%，排名第一。 此外，伴随新能源环卫销售提升，公司环卫装备毛利率同比增加 1.79 个百分点至 27.71%。 智能环卫机器人陆续落地。目前公司已自主研发智慧环卫机器人十余款，公司 5G 智慧环卫机器人集群已在深圳、长沙、苏州等实现落地运营，助力打造智慧环卫行业新标杆。 经营现金流略有下滑，持续稳健分红。2023 年公司经营现金流量净额 13.86 亿元（2022年为 16.62 亿元），整体现金流稳健。2023 年公司拟每 10 股派发现金红利 1.25 元（含税），拟分派现金红利 3.96 亿元，据此计算，公司 2021-23 年累计现金分红总额 10.56 亿元，分红率分别为 41.45%、83.18%、79.43%。 投资分析意见：考虑减值风险，我们下调公司 2024-25 年归母净利润预测为 7.49/8.45 亿元（下调前为 8.76/10.04 亿元），新增 2026 年盈利预测为 9.38 亿元，当前市值对应24-26PE 分别为 21/19/18 倍。鉴于公司在环卫装备及环卫服务领域新增订单第一，市场地位稳固，协同效益明显，我们维持“增持”评级。 风险提示：环卫装备销售不及预期；环卫服务拓展不及预期；商誉减值及信用减值风险