三季度业绩符合此前预告,继续保持较高增速 公司发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现营收226.93亿元,同比+54.68%,归母净利润34.84亿元,同比+106%,扣非归母净利润34.11亿元,同比+114.62%。其中三季度营收85.82亿元,同比+83.8%,归母净利润14.75亿元,同比+283.85%,增速环比大幅提升200pct,业绩表现符合公司业绩预告。 拟发行可转债,完善产业布局,优化资本结构 公司公告拟发行不超过50亿可转债用于银川年产15GW单晶硅棒、硅片项目和西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目建设,新项目将有效提升公司单晶硅片和电池的产能规模,补足公司在单晶电池环节的产能短板,完善产业布局。并且,募集资金还将有效解决公司经营规模扩大带来的资金缺口,还将有助于增强公司研发实力、优化资本结构、降低财务风险,从而提高公司的综合竞争力和抗风险能力。 海外业务潜力较大,产能稳步扩张占领行业高地 公司近年来加码海外市场,营收占比不断提高,2018年达到32.7%,同比+72.0%,2019 年1-6 月公司海外单晶组件对外销售达2.423GW,同比+252%,占单晶组件对外销售总量的76%。公司产能持续扩张,根据2019年中报,计划2021年硅片/电池/组件产能达65/20/30GW,且65GW的硅片产能2020年底前即可达产。我们认为受益于海外市场的高增长和完善的海外销售渠道,公司有望顺利实现销售。 预计19-21年业绩分别为1.20元/股、1.68元/股、2.10元/股 预计公司2019-2021年EPS分别为1.20/1.68/2.10元/股,按2019年10月30日公司收盘价计算,对应PE分别为19.01X/13.61X/10.88X。我们看好公司在单晶硅片和组件业务的潜力,给予公司2019年业绩25倍PE估值,对应合理价值30.04元/股,继续给予买入评级。 风险提示 光伏行业政策风险,全球光伏新增装机不达预期,公司销售不达预期。

三季报业绩同比增长35%,增速符合预期 公司发布2019年三季报,2019Q1-Q3实现营收280.25亿元,同比增长31%,归母净利润22.43亿元,同比+35%,扣非归母净利润20.86亿元,同比+33%。 其中,第三季度营收119亿元,同比+33%,归母净利润7.92亿元,同比+7%。 在电池片及硅料价格处于低点情况下,单季度业绩保持正增长,增速符合预期。 高纯晶硅稳步扩大领先优势,产能有望继续释放 公司半年报显示,上半年硅料销售2.28万吨,同比+162.85%,新产线生产成本已至4万元/吨以下,老产能生产成本有望比2018年继续下降10%。目前硅料价格已跌破大部分厂商成本线,后续价格将逐渐企稳回升。10月以来随着包头和乐山新厂实现满产,公司硅料产能将得到全面释放,我们预计全年出货有望达6.5万吨。同时,单晶料占比持续提升,将进一步助力公司业绩增长。 电池片扩产稳步推进,异质结导入保障领先优势 根据公司半年报,2019年3月启动的成都四期、眉山一期高效晶硅电池片新产能预计于2019年底至2020年上半年建成投产,届时公司电池片产能有望超过20GW,规模优势进一步突出。6月20日公司一期异质结电池片成功下线,转换效率23%,二期项目预计2019年底建成。随着公司电池产能不断扩张,异质结电池量产技术率先导入,公司竞争力将进一步提升,保障领先优势。 预计2019-2021年业绩分别为0.77元/股0.98元/股、1.24元/股 光伏及农牧业务带动下,预计公司19-21年归母净利润为29.8/38.23/48.25亿元,EPS为0.77/0.98/1.24元/股,10月24日收盘价对应PE为15.96X/12.44X/9.86X。公司光伏领域成本优势明显,产能扩张巩固龙头地位,领先优势有望扩大,给予公司2020年业绩16倍PE估值,对应合理价值15.75元/股,继续给予买入评级。 风险提示 光伏装机不及预期,产业链价格大幅下降;国内外政策环境变化风险,国际贸易条件变化风险;电池技术更新使公司成为落后产能风险等。

公司在单晶硅片领域为全球第一,营业收入稳步增长公司业务涵盖单晶硅片、电池片、组件生产等光伏全产业链,其中单晶硅片市占率约 40%。受益于产能扩张和市场需求持续增加,公司营业收入2015-2018年复合增长率达 70.07%。公司中报显示,2019H1营收 141.11亿元,同比+41.09%,归母净利润 20.1亿元,同比+53.76%。 国内平价上网和竞价机制利好行业发展,全球新增装机潜力较大国内光伏平价上网政策明确支持平价、低价上网项目,竞价机制通过市场化手段降低补贴强度,带动光伏装机量的增长。全球光伏市场欧美日印需求强劲,新兴市场 GW 级水平国家数量逐年增加,我们预计 2019年全球光伏新增装机有望达到 121.5-127.5GW,市场潜力较大。 硅片/电池片技术领先,组件出货量领跑行业根据 PVinfoink,单晶路线获得市场认可,2018年市占率约为 50%。 公司先进的单晶生长设备和金刚线切割技术,使得硅片非硅成本持续下降; 依托领先的电池转换效率和组件光衰控制技术,公司组件出货量 2018年跻身全球前五。技术进步加全产业链布局下,公司成本控制能力有望继续提高。 海外业务潜力较大,产能稳步扩张占领行业高地公司近年来加码海外市场,营收占比不断提高,2018年达到 32.7%,同比增长 72.0%。公司产能持续扩张,根据公司 2019年中报,计划 2021年硅片/电池/组件产能达 65/20/30GW,且 65GW 的硅片产能 2020年底前即可达产。我们认为受益于海外市场的高增长和完善的海外销售渠道,公司有望顺利实现销售。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.37/1.77/2.19元/股预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.37/1.77/2.19元/股,按 2019年9月 4日公司收盘价计算,对应 PE 分别为 20.96X/16.27X/13.15X。我们看好公司在单晶硅片和组件业务的潜力,给予公司 2019年 25倍 PE 估值,对应合理价值 34.25元/股,继续给予买入评级。 风险提示光伏行业政策风险,全球光伏新增装机不达预期,公司销售不达预期。