公司三季度单季收入高增长,归母净利润降幅逐季改善公司公布三季报, 2019年前三季度,公司实现营业收入 71.8亿元,同比增长 27.27%,实现归母净利润 5.5亿元,同比下滑 8.69%。 受益于海外光伏发展和国内竞价项目启动,公司三季度单季实现收入 27.2亿元,同比增长 55.6%,实现归母净利润为 2.2亿元,同比下滑 1.07%,业绩降幅逐季改善(Q1单季业绩同比增速为-15.56, Q2单季为-10.44%)。 海外光伏市场继续高增长, 公司逆变器全球市占率第二受国内光伏政策调整影响,中国光伏装机需求平稳,而受益于光伏产业链价格下跌,海外光伏平价区域逐步增加,海外光伏市场预计仍将快速发展,我们预测今年海外光伏规模 80~90GW,且未来增长可期。根据 GTMResearch 数据,公司全球光伏逆变器出货量排名第二,国内市占率约 30%。 2016-2018年逆变器全球出货量分别为 11.1、 16.5和 16.7GW,其中海外占比分别为 11%、 20%和 28.7%。 随着海外光伏市场发展,公司逆变器海外占比未来有望继续稳步提升,从而带来公司逆变器业绩发展。 国内光伏竞价 7月落地,公司预收款增长预示未来电站开发增长潜力2019年中国光伏电站竞价政策落地较晚, 7月 11日能源局正式公布2019年竞价补贴名单,标志着国内光伏竞价市场在三季度正式启动。 公司三季度末预收账款为 8.25亿元,相比去年同期增速为 55.6%,相比今年初增长 33.58%。预收款的高增长主要是公司本期电站收到的预付工程款增加所致,因此也预示着公司未来电站开发增长的潜力,随着国内光伏竞价市场的推进,公司电站开发未来有望贡献利润增长。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.63/0.76/0.91元/股受补贴政策调整影响,今年国内光伏竞价市场 7月份才落地,考虑对公司光伏电站开发业务的影响,下调公司 2019-2021年的 EPS 至 0.63元、0.76元和 0.91元。继续看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司 2019年 20倍 PE 估值,对应合理价值 12.6元/股。 风险提示国内及海外的光伏市场低于预期; 公司逆变器超预期降价风险;公司电站开发及出售进程不确定。

公司在单晶硅片领域为全球第一,营业收入稳步增长公司业务涵盖单晶硅片、电池片、组件生产等光伏全产业链,其中单晶硅片市占率约 40%。受益于产能扩张和市场需求持续增加,公司营业收入2015-2018年复合增长率达 70.07%。公司中报显示,2019H1营收 141.11亿元,同比+41.09%,归母净利润 20.1亿元,同比+53.76%。 国内平价上网和竞价机制利好行业发展,全球新增装机潜力较大国内光伏平价上网政策明确支持平价、低价上网项目,竞价机制通过市场化手段降低补贴强度,带动光伏装机量的增长。全球光伏市场欧美日印需求强劲,新兴市场 GW 级水平国家数量逐年增加,我们预计 2019年全球光伏新增装机有望达到 121.5-127.5GW,市场潜力较大。 硅片/电池片技术领先,组件出货量领跑行业根据 PVinfoink,单晶路线获得市场认可,2018年市占率约为 50%。 公司先进的单晶生长设备和金刚线切割技术,使得硅片非硅成本持续下降; 依托领先的电池转换效率和组件光衰控制技术,公司组件出货量 2018年跻身全球前五。技术进步加全产业链布局下,公司成本控制能力有望继续提高。 海外业务潜力较大,产能稳步扩张占领行业高地公司近年来加码海外市场,营收占比不断提高,2018年达到 32.7%,同比增长 72.0%。公司产能持续扩张,根据公司 2019年中报,计划 2021年硅片/电池/组件产能达 65/20/30GW,且 65GW 的硅片产能 2020年底前即可达产。我们认为受益于海外市场的高增长和完善的海外销售渠道,公司有望顺利实现销售。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.37/1.77/2.19元/股预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.37/1.77/2.19元/股,按 2019年9月 4日公司收盘价计算,对应 PE 分别为 20.96X/16.27X/13.15X。我们看好公司在单晶硅片和组件业务的潜力,给予公司 2019年 25倍 PE 估值,对应合理价值 34.25元/股,继续给予买入评级。 风险提示光伏行业政策风险,全球光伏新增装机不达预期,公司销售不达预期。

事件: 公司发布 19年中报,营收 44.6亿元,同比+14.6%,归母净利润 3.3亿元,同比减少 13%,扣非归母净利润 2.86亿元,同比减少 15.5%。其中Q2营收 22亿元,同比+2.45%,环比+1.1%, 归母净利润 1.6亿元,同比减少 10%,环比减少 6%。 业绩符合此前公司预告, 低于我们预期,业绩同比减少主要因 19H1国内光伏新增装机同比大幅下降, 公司加大海外业务拓展,海外业绩增长较多。 预计下半年国内光伏市场全面启动,公司有望充分受益。 综合毛利率下降 1.4个 pct, 三费比率基本平稳19H1公司综合毛利率 28%,同比下降 1.4个 pct, 主要因光伏逆变器毛利率同比下降 1.3个 pct 影响,光伏电站系统集成业务毛利率 23.5%,与去年同期持平。销售管理财务费用占营收比重 16.1%,基本保持平稳。 逆变器全球市占率第二,海外占比持续提升据 GTM Research 数据,公司全球光伏逆变器出货量排名第二,国内市占率约 30%。 2016-2018年逆变器全球出货量分别为 11.1、 16.5和 16.7GW,其中海外占比分别为 11%、 20%和 28.7%。 2019H1国内光伏装机低迷情况下,公司光伏逆变器实现营收 16.65亿元,同比+1.27%。 电站集成业务稳步增长,储能等新业务进入收获期根据 IHS 全球光伏 EPC 企业排名,阳光电源全球排名第三,国内第二。 19H1公司电站系统集成收入 23.8亿元,同比+31.8%。依托逆变器核心优势,公司顺势开拓储能逆变器、新能源车电控系统、智慧能源管理平台等新业务,19H1年储能实现收入 1.67亿元,同比增长超过 40%。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73/0.9/1.16元/股预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.73/0.9/1.16元/股,按 8月 15日收盘价,对应 PE 分别为 13.93X/11.22X/8.74X。看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司 2019年 18倍 PE 估值, 对应合理价值 13.14元/股, 继续给予买入评级。 风险提示: 全球光伏新增装机不达预期,光伏行业政策风险,逆变器降价风险, 资产及信用减值损失风险, 电站开发和出售不确定等。

公司发布19年半年报,19年H1实现营收161.24亿元,同比增长29.4%,实现归母净利润14.51亿元,同比增长58%,扣非归母净利润13.86亿元,同比增长55.7%。其中Q2实现营收99.55亿元,同比增长37.5%,环比增长61.4%,实现归母净利润9.6亿元,同比+60.5%,环比+95.7%。公司业绩符合此前业绩预告,优质产能持续释放,中期业绩高速增长。 电池片新项目相继达产,规模优势巩固龙头地位 半年报显示,公司光伏电池销量约6GW,同比+97%,产能利用率>110%。根据调研数据,公司单/多晶电池非硅成本在0.2-0.25元/W之间并呈逐渐下降趋势,远低于行业水平。根据PVinfolink数据,目前单晶PERC电池抛库存价格0.93元/W,逼近行业新产能现金成本,老产能、改造产能正在退出。单季度来看,较低的电池价格可能影响第三季度盈利,环比可能承压,但单多晶电池合理价差驱动下,单晶PERC电池价格有望重回1元/W,带来电池业务盈利改善。 高纯晶硅稳步扩大领先优势,下半年产能有望继续释放 根据公司半年报,上半年公司硅料销售2.28万吨,同比+162.85%,新产线生产成本已至4万元/吨以下,老产能生产成本有望比18年继续下降10%。目前硅料价格已跌破大部分厂商成本线,后续价格将逐渐企稳,上半年包头和乐山新项目产能释放约20%,随着下半年乐山新厂进入满负荷生产,包头产能爬坡顺利,乐山老厂马力全开,我们预计下半年公司硅料产能将得到全面释放,全年出货量有望达到6.5万吨,硅料业务在下半年将为公司贡献更多盈利。 预计2019-2021年业绩分别为0.81元/股、1.01元/股、1.27元/股 光伏及农牧业务带动下,预计公司19-21年归母净利润为31.27/39.12/49.15亿元,EPS为0.81/1.01/1.27元/股,8月14日收盘价对应PE为15.89X/12.7X/10.11X。公司光伏领域成本优势明显,产能扩张巩固龙头地位,领先优势有望扩大,给予公司19年光伏业务20倍PE估值,农业部分22倍PE估值,对应合理价值16.46元/股,继续给予买入评级。 风险提示:光伏装机不及预期,产业链价格大幅下降;国内外政策环境变化风险,国际贸易条件变化风险;电池技术更新使公司成为落后产能风险等。

传统业务和新业务齐头并进,营业收入稳步增长 公司业务覆盖太阳能、风能、储能等新能源电源设备的研发、生产和销售,主要产品包括光伏逆变器、风能变流器、电站系统集成等传统业务和储能系统、新能源汽车驱动系统、智慧能源管理平台等新业务。公司营业收入2013-2018年复合增长率达37.36%,毛利率稳定在25%左右。 国内政策利好行业发展,全球新增光伏装机量稳步提升 国内光伏平价上网政策明确支持平价、低价上网项目,竞价机制通过市场化手段降低补贴强度,带动光伏装机量的增长。海外市场多点开花,美欧日印有望继续保持较高新增装机规模,土耳其、巴西等新兴市贡献多个GW级装机市场,预计2019年全球光伏新增装机118-121GW。 创新引领逆变器发展新趋势,构建平价上网利器,迈向智慧能源管理 据GTMResearch数据,2017年公司全球逆变器出货量市占率16.7%,排名第二,国内市占率约30%。优化系统设计,实现零部件深度结合,逆变器已成实现光伏平价上网利器。公司创新引领逆变器发展新趋势,布局智慧能源管理,海外逆变器出货量占比已提至28.7%。未来功能升级及产品结构变化有望带动逆变器盈利能力提升,智慧能源管理将进一步打开成长空间。 电站集成业务稳步增长,储能等新业务进入收获期 根据IHS全球光伏EPC企业排名,阳光电源全球排名第三,国内第二。2018年公司电站系统集成收入58.6亿元,同比+25.7%。依托逆变器核心优势,公司顺势开拓储能逆变器、新能源车电控系统、智慧能源管理平台等新业务,2018年储能实现收入3.83亿元,同比+498%,毛利率28.98%。 预计公司2019-2021年EPS分别为0.77/0.96/1.18元/股 在逆变器、EPC等传统业务增长以及储能、智慧能源管理等新业务发力带动下,预计公司2019-2021年EPS分别为0.77/0.96/1.18元/股,按4月11日收盘价,对应PE分别为15.79X/12.59X/10.26X,相比可比公司估值较低。看好公司从光伏逆变器向智慧能源综合管理平台型公司迈进,给予公司2019年20倍PE估值,合理价值15.32元/股,给予买入评级。 风险提示:全球光伏新增装机不达预期,光伏行业政策风险,逆变器降价风险,电站开发和出售不确定等。

缓冲期后销量调整,四季度旺季蓄势待发 公司公告前三季度36.06亿元,同比增长54.27%,归母净利润3.46亿元,同比增长69.09%,经营活动现金流6.09亿元,同比增长217.21%,其中三季度营收13.41亿元,环比下降4.94%,归母净利润1.39亿元,环比下降28.57%,受到缓冲期后下游客户改线影响,普莱德三季度销量相对平淡。公司预计2018年归母净利润5.5-6.5亿元,同比增长12.2-33.0%,扣非净利润预计增长35-80%,其中四季度预计归母净利润2.0-3.1亿元,环比大增46.75-120.03%,受益于下游核心客户北汽新车型上市以及年底抢装旺季来临,公司业绩有望实现大幅环比提升。 巩固传统优势客户,开拓重要增量车型 公司三季度毛利率22.10%、净利率9.69%,相对上半年均有所恢复,随着年底产销旺季,规模效应凸显有望进一步提升盈利能力。普莱德与CATL深度合作采购电芯,目前多个产品线能量密度超过140Wh/kg,模组的标准化和通用化水平进一步提升,年初已与北汽达成18.69亿元采购协议,突显其在供应链中核心地位。目前新开发客户包括福田宝沃、东风小康、一汽海马、淮海车业等,其中为福田宝沃新款纯电SUV车型开发的产品已经开始批量生产交付,为其他新客户开发的产品将按计划在2018年内实现量产。 投资建议:携手龙头,共享成长 公司深度合作宁德时代与北汽共享新能源汽车成长机遇,预计公司2018-2020年EPS为0.33、0.43和0.56元/股,按最新收盘价计算对应估值13X、10X和7X,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;电池售价下跌幅度超预期;订单实施不及预期;新增客户开拓不及预期。

三季度毛利率承压,产能释放有望提升市场地位 公司前三季度营业收入22.91亿元,同比增长47.76%,归母净利润4.29亿元,同比增长32.48%,扣非归母净利润3.35亿元,同比增长9.78%,主要系收购溧阳月泉贡献投资收益。其中三季度营收9.14亿元,环比增长13.57%,扣非净利润1.14亿元,环比略降2.42%,主要系毛利率环比34.78%降至29.66%,扣非净利率环比14.57%降至12.51%,而三季度经营活动现金流净流入2.53亿元,相比二季度净流出0.88亿元大幅改善,投资活动现金流净流出5.73亿元,产能仍在加速投放。随着负极材料产能逐步释放后,公司有望进军全球龙头地位。 推出股票激励计划,协调各业务板块全面发力 公司公告限制性股票激励计划,拟授予176位核心重要岗位人员,授予价格22.59元/股,业绩考核要求2018-2022年经审计营业收入不低于27/32/39/47/56亿元,年复合增速约20%。公司作为锂电平台型公司,通过股权激励加强管理层目标一致性,为各业务板块发力奠定激励机制。 构建四大锂电板块,受益新能源车产业升级 公司拥有锂电四大核心板块,负极材料涵盖ATL、三星SDI、CATL等优质客户位居行业第三,涂布机绑定ATL/CATL龙头客户位居国内第三,隔膜业务收购溧阳月泉整合基膜+涂覆,技术领先、潜力巨大,铝塑膜业务有望推动国产化,把握软包电池趋势。 投资建议:享受行业红利,发挥技术优势公司有望利用大型客户市场资源及技术优势,卡位高壁垒环节享受锂电产业升级红利。未考虑股票激励计划摊销费用,预计2018-2020年EPS为1.37、1.75和2.12元/股,按最新收盘价计算对应市盈率31X、24X和20X,给予买入评级。 风险提示:负极材料价格大幅下跌;产能投放低于预期。

三季度盈利能力显著提升,技术龙头地位稳固 公司公告前三季度营收24.78亿元,同比增长72.60%,归母净利润2.05亿元,同比增长12%,扣非归母净利润1.96亿元,同比增长133.45%,经营活动现金流1.90亿元,同比大增3.9倍。其中三季度单季度营收8.48亿元,环比下滑11.52%,扣非净利润8955.76万元,环比增长27.40%,主要系三元材料随钴锂价格回落而价格松动,而公司通过内部降本提效,降低采购成本,毛利率从二季度13.76%提升至19.71%。 现金流优化明显,定位高端供不应求 补贴新政缓冲期6月11日后高续航乘用车放量加速正极材料升级换代,公司发挥技术领先优势,产品供不应求,提升下游议价能力,应收账款及存货周转率显著提升,现金流状况及客户结构大幅改善,有效消化上游资源跌价的不利冲击。随着新能源汽车补贴标准强化高续航里程、高能量密度的政策思路,公司将受益三元材料高镍趋势,有望延续产销高增长。 设立常州公司,加速产能释放 公司公告设立全资子公司常州当升,其中现金出资2000万元,无形资产出资3000万元,即自主拥有的发明专利“一种锂电金属氧化物前驱体、正极材料及其制备方法”,公司5月公告已签约常州金坛金科园计划投资30亿元首期规划产能5万吨,预计2018年内开工。公司公告目前正极材料产能1.6万吨,其中钴酸锂2000吨、三元1.4万吨,公司开始加速扩产,预计2020年实现产能约5万吨。 产品升级与产能扩张释放业绩弹性,维持买入评级 公司2018年产能投放加速,受益国内新能源汽车高端化趋势。预计2018-2020年EPS为0.63、0.93和1.24元/股,最新收盘价对应市盈率35X、24X和18X,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期;加工费下降超预期;产能投放进度低于预期;客户开拓不及预期。

三季度业绩持续超预期,技术龙头地位稳固 公司公告前三季度归母净利润预计1.9-2.1亿元,同比增长3.63-14.54%,不考虑去年同期转让星城石墨股权获得投资收益9095.37万元等非经常性损益,扣非净利润1.8-2亿元,同比大增114.74-138.60%,其中三季度单季度归母净利润0.8-1亿元,同比增长108.26-160.33%、环比增长8.50-35.63%。补贴新政缓冲期6月11日后高续航乘用车放量加速三元材料升级换代,强化公司技术领先优势,有效消化上游资源跌价对三元材料的不利冲击,公司有望借助新能源汽车升级趋势巩固行业龙头地位。 产品定位高端,卡位高镍趋势 公司2015年即率先开发动力NCM622并批量销售国内外高端客户,2017年成功推出动力NCM811和NCA产品,其中NCM811已实现量产,二代NCM622高容量、高压实、高电压、单晶形貌系列化产品已实现批量供货。随着新能源汽车补贴标准强化高续航里程、高能量密度的政策思路,公司将受益于三元材料高镍趋势,有望延续产销高增长。 产能加速投放,强化龙头地位 目前公司正极材料产能1.6万吨,其中钴酸锂3000吨、三元1.3万吨,公司开始加速扩产,预计2020年实现产能约5万吨。江苏二期二阶段项目顺利投产,具备NCM811/NCA产能4000吨,目前已启动江苏三期高镍产能1.8万吨,同时公司签约金坛金城科技产业园计划投资30亿元首期规划三元材料产能5万吨,2018年内开工,总规划10万吨产能。 产品升级与产能扩张释放业绩弹性,维持买入评级 公司2018年产能投放加速,受益国内新能源汽车高端化趋势。预计2018-2020年EPS为0.59、0.93和1.24元/股,最新收盘价对应市盈率36X、23X和17X,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期;加工费下降超预期。

三季度业绩超预期,缓冲期后盈利有望持续优化 公司公告前三季度预计归母净利润23.35-24.23亿元,同比下降9.16-5.74%,扣非归母净利润19.54-20.32亿元,同比增长80.57-87.75%,其中三季度单季度14.24-15.12亿元,同比增长87.52-99.12%,扣非归母净利润12.57-13.35亿元,同比增长119.88-133.48%,环比二季度增长1.9-2.1倍。据高工锂电,公司三季度装机量5.3GWh,同比3.3GWh增长61%,环比二季度4.3GWh增长23%,6月11日缓冲期后受益于A级以上乘用车放量,产品盈利能力大幅提升,同时对期间费用合理优化,费用率水平大幅降低。随着四季度新能源汽车旺季来临,预计装机量有望环比翻倍,全年出货量有望达20GWh,同时商用车及高端乘用车产品结构占比提升有望进一步拉动毛利率环比恢复。 锁定高端车企,受益全球电动化趋势 据新华社报道,公司已公布将在德国图林根投资约18.7亿元建设14GWh产能作为首个海外生产基地,计划2021年投产,目标配套宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等跨国车企,其中宝马已宣布计划采购公司40亿欧元(约312亿元)用于2021年上市的iNEXT车型。早在2012年公司开始即与华晨宝马合作开发之诺1E高压电池项目,成为宝马集团在大中华地区唯一一家电池供应商,目前已成为大众MEB电平台、捷豹路虎I-PACE、日产Sylphy、本田Fit、戴姆勒等合格供应商。 投资建议:缔造全球动力电池行业的中国龙头 公司作为全球第一大动力电池厂商,受益国内新能源车新政策周期,把握全球高端车型供应链。预计2018-2020年EPS为1.70、2.10和2.59元/股,按最新收盘价计算市盈率37X、30X和24X,给予谨慎增持评级。 风险提示 电池降价幅度超预期;新能源汽车补贴政策退坡幅度较大。

打造四大锂电板块受益新能源车产业升级 公司2012年成立以来通过一系列混合并购打造锂电四大核心板块--负极材料、锂电设备、涂覆隔膜加工及铝塑膜等。公司享新能源汽车技术升级红利,2017年归母净利润4.51亿元,同比增长27.47%,负极材料贡献3.84亿元是最大业绩构成,也是盈利性最高业务。 负极材料:跻身行业前三,收购石墨化、强化优势 负极材料主要客户包括ATL、三星SDI、CATL等,优质客户背书保质保量,根据高工锂电2017年市占率19.2%位居行业第三,与杉杉、贝特瑞相近。2017年12月公司收购完成石墨化一体化,强化技术与成本优势。 涂布机:位列国内第三,绑定龙头客户、受益扩产周期 涂布机核心客户ATL/CATL销售额占比约60%,据高工锂电,锂电设备位居国内第三,仅次于先导智能、赢合科技,绑定龙头增长可持续。 隔膜:国内最大第三方涂覆厂商,拓展基膜、打开增量 把握湿法+涂覆行业趋势,公司已批量稳定完成基材7微米涂覆工艺,涂层最小厚度可达1微米,技术国内领先,供应CATL成长迅猛。2018年7月公司收购溧阳月泉进军基膜行业提供高附加值产品。 铝塑膜:软包电池趋势明朗,国产化空间较大 软包电池具备高能量密度优势符合产业升级方向,公司消费电子铝塑包装膜和动力用钢塑膜产品方兴未艾,有望与日韩竞争实现国产替代。 投资建议:四大板块,全面受益 公司有望利用大型客户市场资源及技术优势,卡位高壁垒环节享受锂电产业升级红利。预计2018-2020年EPS为1.37、1.75和2.12元/股,按最新收盘价计算对应市盈率34X、26X和22X,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期;负极材料价格大幅下跌;客户集中风险;产能投放低于预期

中报预告超预期,受益新能源车高景气度 公司7月12日公告2018年上半年归母净利润预计1-1.2亿元,同比下滑17.20-31.00%,系去年同期转让星城石墨股权获得投资收益9095.37万元所致;上半年扣非净利润预计0.95-1.1亿元,同比增长92.45-122.84%,二季度单季度环比大增65.21-107.09%、同比大增88.71-136.54%,由于补贴新政缓冲期6月11日截止,新能源汽车二季度抢装效应显著,公司作为三元正极材料一线企业受益行业高景气度。 产品定位高端,卡位高镍趋势 公司2015年即率先开发动力NCM622并批量销售国内外高端客户,2017年成功推出动力NCM811和NCA产品,其中NCM811已实现量产,二代NCM622高容量、高压实、高电压、单晶形貌系列化产品已实现批量供货。随着新能源汽车补贴标准强化高续航里程、高能量密度的政策思路,公司将受益于三元材料高镍趋势,下半年缓冲期结束、车型升级后有望延续产销高增长。 产能加速投放,强化龙头地位目前公司正极材料产能1.6万吨,其中钴酸锂3000吨、三元1.3万吨,公司开始加速扩产,预计2020年实现产能约5万吨。江苏二期二阶段项目顺利投产,具备NCM811/NCA产能4000吨,目前已启动江苏三期高镍产能1.8万吨,同时公司签约金坛金城科技产业园计划投资30亿元首期规划三元材料产能5万吨,2018年内开工,总规划10万吨产能。 产品升级与产能扩张释放业绩弹性,给予买入评级公司2018年产能投放加速,受益国内新能源汽车高端化趋势。预计2018-2020年EPS为0.59、0.93和1.24元/股,最新收盘价对应市盈率56X、36X和27X,给予买入评级。 风险提示:新能源汽车产销量低于预期;加工费下降超预期。

推出股权激励计划,巩固市场龙头地位 公司7月9日公告2018年限制性股权激励计划,拟授予限制性股票3083.53万股(1.42%),首次授予激励对象包含中层管理人员及核心骨干员工共1776人,业绩考核目标营业收入2018年不低于220亿元,2018-2019年不低于460亿元,2018-2020年不低于720亿元,2018-2021年不低于1000亿元,2018-2022年不低于1300亿元,假设每年恰好完成考核要求则2018-2022年营收指引为220/240/260/280/300亿元。不考虑非电池业务,若以电池组价格复合降幅10%测算,则未来五年出货量约20/28/34/40/48GWh,考核目标划定国内市占率目标维持约35%以上。 锁定高端车企,受益全球电动化趋势 据新华社报道,德国当地时间7月9日下午公司与德国图林根政府签约投资2.4亿欧元(约18.7亿元人民币)投资14GWh产能,计划2021年投产,目标配套宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、PSA等跨国车企,其中宝马宣布计划采购公司40亿欧元(约312亿元人民币)用于2021年上市的iNEXT车型。早在2012年公司开始与华晨宝马合作开发之诺1E高压电池项目,成为宝马大中华地区唯一一家电池供应商,目前已成为大众MEB电平台、捷豹路虎I-PACE、日产Sylphy、本田Fit等合格供应商。 投资建议:缔造全球动力电池行业的中国龙头 公司作为全球第一大动力电池厂商,受益于国内新能源车新政策周期,把握全球高端供应链。预计2018-2020年EPS为1.42、1.94和2.61元/股,按最新收盘价计算对应市盈率51X、37X和27X,给予谨慎增持评级。 风险提示 电池降价幅度超预期;新能源汽车补贴政策退坡幅度较大。

公司已成为全球锂电龙头,销量全球第一 公司动力电池系统销量连续三年在全球动力电池企业中排名前三位,2017年销量12GWh排名全球第一。公司2017年归母净利润38.78亿元,同比增长35.98%,2018年一季度归母净利润4.13亿元,扣非归母净利润2.69亿元,同比暴增3倍以上,受益于上半年新能源汽车抢装效应显著,缓冲期后下半年新车型销量将逐步释放为下半年业绩增长提供支撑。 全球竞争,孵化龙头 全球动力电池已呈中(54%)日(29%)韩(15%)鼎立格局,国产电池从磷酸铁锂转向三元路线赶超日韩。国产电池有望利用四大材料国产化成本优势,发挥广阔中国市场有利条件,寻找明星车型把握类似苹果产业链机遇走向全球,短期内电池厂受价格竞争与材料涨价挤压面临洗牌阵痛,如能在洗牌阶段切入龙头乘用车企及爆款车型供应体系以及体系内从B角(≤40%)向A角(60%)转化,将脱颖而出成为全国乃至全球第一梯队。 锂电巨头,加速崛起 2015-2017年公司动力电池销量为2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh,2017年国内市占率27%,目前合计产能17GWh,预计2020年总产能达到50GWh以上。未来高端乘用车客户将成为主要销售增量。对于国内乘用车客户,公司以股权形式锁定切入上汽、长安、东风等高端自主品牌供应链,而海外客户开拓方面,公司已成为国内走向全球的“独角兽”,即将供应宝马、大众、戴姆勒、捷豹路虎、本田、日产等跨国车企。 投资建议:缔造全球动力电池行业的中国龙头 公司作为全球第一大动力电池厂商,受益于新能源车新政策周期将把握高端车型供应链。预计2018-2020年EPS为1.42、1.94和2.61元/股,按最新收盘价计算对应市盈率47X、34X和25X,给予谨慎增持评级。 风险提示:电池降价幅度超预期;新能源汽车补贴政策退坡幅度较大。

公司近期中标电网约3.13亿元的配网设备,配网设备业务稳健发展。 近期广东电网、国网、国网山东、国网河南陆续公告了配网设备招标采购的中标结果,公司中标产品包括箱式变电站、环网柜、开关柜、配电箱等配网设备,根据中标数量及公司报价测算,预计此次中标项目含税总额约为3.13亿元,除税后金额约为2016年营业收入的21.2%,将对公司未来配网业务的平稳增长提供保障。 公司为配网设备的领先企业,同时收购江苏鹏创补足配网EPC能力。 公司是国内领先的配网设备制造企业,近几年受行业竞争加剧影响,配网设备业务增速有所放缓,公司积极把握电改和新能源发展的契机,今年通过并购江苏鹏创补足电力设计、EPC总包能力。我们预计在配网设备+EPC工程的推动下,公司配网业务有望维持稳健的发展。 公司收购雅城涉足正极前驱体,并通过新能源基金布局赞比亚钴。 矿除配网业务的稳健发展外,公司还通过并购涉足锂电领域,有望助力公司未来业绩成长。公司并购的湖南雅城主要从事正极前驱体业务,主要产品为四氧化三钴、氢氧化亚钴与磷酸铁,随着下游消费电子与新能源汽车的发展,公司正极前驱体业务有望迎来较快成长,今年8~9月湖南雅城实现营业收入约2.5亿元,净利润约为2272万元。此外,公司前期参股的新能源基金宁波源纵已完成对天津茂联50.25%股权的收购,茂联主要生产阴极铜、精制氯化钴及电解镍产品,同时在赞比亚拥有约1500万吨矿石量的渣堆钴铜矿,该收购对公司短期业绩影响不大,主要是通过战略布局上游资源,待钴铜矿开发后,有望提升公司三元前驱体的盈利能力。 投资建议:维持“买入”评级。 公司此次中标电网约3.13亿元的配网设备,有望为公司未来配网业务的稳健发展产生积极影响,同时通过并购湖南雅城进入锂电正极前驱体领域,有望助力未来业绩增长。我们预测公司2017~2019年EPS为0.49元、0.94元和1.08元,按最新收盘价计算对应PE为45倍、24倍和20倍,维持“买入”评级