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王华君 3 3
东方精工 机械行业 2022-03-17 4.49 -- -- 4.84 7.80%
4.84 7.80%
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事件:3月14日晚间,公司发布2021年年报。 业绩符合预期,2021年扣非后归母净利润同比增长45%;盈利能力稳中有升 公司2021年实现营业总收入35.25亿元,同比增长21%;归母净利润4.67亿元,同比增长20%;扣非后归母净利润3.81亿元,同比增长45%。销售毛利率/净利率分别为27.51%/14%,较2020年下滑0.5pct / 提升0.35pct。Q4单季度实现扣非后归母净利润约1亿元,同比增长3.5%。公司自2020年重新聚焦主业后,盈利能力稳中有升,2021年业绩整体符合预期。 主业营收延续稳健增长态势;Fosber亚洲盈利能力有望再提升 公司2021年主营业务智能包装设备营收约30.6亿元,占比总营收的87%。主业可分为瓦楞纸板生产线及纸箱印刷包装生产线,分别占比总营收的72%、15%。公司瓦楞纸板生产线营收主要来自于Fosber集团,2018-2021年营收CAGR约16%,稳步提升。Fosber亚洲主要面向中国及东南亚市场,2017-2020年营收CAGR约88%。2021年公司对Fosber亚洲股权增持(目前持有股权比例约89.2%),伴随2022年亚洲线产能扩建,叠加瓦楞纸板线高端化大势所趋,Fosber亚洲盈利能力有望在提升。 分拆百胜动力至创业板上市,聚焦主业;公司整体盈利水平有望提升 公司水上动力产品(舷外机)主要由子公司百胜动力负责,2021年公司该业务营收约4.6亿元,同比+36%,占比总营收约13%。3月14日晚公司发布分拆百胜动力至创业板上市预案,目前公司合计控制百胜动力75%股权,分拆上市一方面将使母公司进一步理顺主业,另一方面将提升百胜动力投融资能力,有助于公司整体盈利水平提升。 数智化替换老旧产线+外延数码印刷领域,公司成长天花板有望持续打开 瓦楞纸包装行业正向数智化方向发展,预计国内6000条老旧存量产线将在未来5-10年被智能化程度更高的高端产线替换。公司深耕瓦楞纸包装设备行业近30年,2020年成立东方合智加速产业链智能化建设;2022年公司外延增资并购万德切入数码印刷领域,成长空间将进一步打开,成长天花板有望从300-400亿级突破至千亿级。 盈利预测 预计公司2022-2024年营收分别为42/50/59亿元,同比增长20%/20%/18%;归母净利润分别为5.44/6.57/7.64亿元,同比增长16%/21%/16 %,对应PE11/9/8 X,公司作为瓦楞纸包装行业设备龙头,有望持续受益产线智能化更替,维持“买入”评级。 风险提示 1)Fosber亚洲盈利能力不及预期;2)疫情影响线下装机调试
王华君 3 3
东方精工 机械行业 2022-03-08 5.11 -- -- 5.13 0.39%
5.13 0.39%
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瓦楞纸箱包装设备龙头, 2011-2020年归母净利润 CAGR 为 20%公司主营智能瓦楞纸箱包装设备业务, 子公司百胜动力负责舷外机业务。 根据2021年中报显示,瓦楞纸智能包装设备与舷外机业务分别占比总营收的 84%、16%。 2011-2020年营业收入、归母净利润 CAGR 分别约 26%、 20%。 快递行业高速发展, 有望为瓦楞纸包装产业打开成长空间目前瓦楞纸生产、印刷包装设备及周边辅助、仓储物流行业全球整体规模约 300-400亿元人民币, 公司全球排名第三, 市占率约 10%。 2014-2020年快递业务量CAGR 约 35%。 随着快递业务的高速发展、 消费升级趋势提升和智能制造赋能,瓦楞纸包装行业仍存在较大的提升空间。 智能化+Fosber 亚洲, 聚焦主业深化公司竞争优势智能化: 1)软件端, 2020年 10月设立子公司东方合智,致力于为瓦楞纸包装行业打造基于工业互联网的智慧工厂; 2)硬件端, 公司具备业内产品规格和市场定位最齐全、最丰富的产品库。 包括 Tiruna 瓦楞辊、 Fosber、 Quantum 高端瓦楞纸板生产线、 东方印刷机瓦楞纸箱全自动印刷联动线和单机产品等系列产品, 致力于全面提升质量、生产效率、成本效益和交付速度。 Fosber 亚洲: Fosber 集团是全球第二大规模的高端瓦楞纸板生产线厂商,全球高端瓦楞纸板生产线市占率约 30%。 Fosber 亚洲 2014年成立, 主要面向中国市场。近年来实现高速增长, 2017-2020年 Fosber 亚洲营收 CAGR 约 88%。 “民用端+军用端”双轮驱动,舷外机市场进入发展快车道2020年全国游艇行业规模约 125亿元, 上游设备及配件市场规模约 81亿元,百胜动力市占率约 3-4%。 2014-2020年百胜动力营收 CAGR 约 22%。 随着人均GDP 的提升带来的消费升级、 游艇国产化、海洋强国战略和水上执法装备升级带来的需求, 公司舷外机产品有望进入发展快车道。 盈利预测与估值公司为瓦楞纸包装设备龙头, 预计公司 2021-2023年营收分别为 37/44/53亿元,同比增长 26%/20%/19%;归母净利润分别为 4.4/5.2/6.3亿元,同比增长12%/20%/20%,对应 PE16/13/11X。 首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示1)海外疫情影响 Fosber 公司线下安装调试
东方精工 机械行业 2021-08-12 5.07 -- -- 7.31 44.18%
7.31 44.18%
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事件:东方精工于 2021年 8月 6日与平安融资租赁签署了《战略合作框架协议》。双方本着友好合作、互利互惠、共同发展的原则,建立战略合作伙伴关系,在面向智能瓦楞纸包装装备行业的工业互联网、装备服务、设备融资租赁服务、代理商授信服务等方面,开展深度战略合作。 观点: 公司为瓦楞纸包装设备龙头企业,订单情况良好。公司 “智能制造”为战略愿景和业务核心,是国内最早从事智能瓦楞纸箱包装设备研发、设计和生产的公司之一。公司自 2011年上市以来借助资本市场拓展瓦楞纸箱包装设备产业链,目前已成为国内处于龙头地位、国际领先的智能瓦楞纸箱包装设备供应商。 2021年 1月~6月,公司收入同比增长 19%达到 14亿元,其中瓦楞纸包装机械同比增长 14.24%达到 11.76亿元,舷外机和通用小型汽油机设备同比增长 51.64%达到 2.24亿元,整体归母净利润同比增长50%。 分项来看,子公司 Fosber 亚洲充分把握发展机遇,加大国内及东南亚市场业务开拓力度,营业收入 1.5亿元,约为 2020年同期的 4.6倍,订单排期已经排满全年。同时,子公司百胜动力受益于海外国家在疫情下对水上休闲娱乐需求的持续增长,以及疫情持续下全球制造业订单向中国转移的趋势,舷外机和通用汽油小型机产品的订单和出货同比快速增长,拉动百胜动力营业收入和净利润同比增幅双双超过50%。 致力于成为印刷包装业“智能工厂”解决方案和业务模式供应商。 疫情冲击之下,印刷包装行业部分关键岗位过度依赖熟练员工技能、管理模 式传统、部分工序仍属于劳动密集型等问题被凸显放大,成为制约企业复工复产的主要障碍。后疫情时代 “机器换人”、“智能工厂”的认识在印刷包装行业更加深入人心,业内企业或 将加快智能化建设的步伐。对于印刷包装行业,智能工厂是以数字化、智能化为核心,以硬件和软件建设为重要内容的系统工程,代表了从传统自动化生产向数据互联、AI 自主学习和决策、柔性生产的飞跃。 东方精工将为印刷包装行业客户提供智能制造解决方案,致力于成为印刷包装业“智能工厂”解决方案和业务模式供应商。子公司东方合智是公司行业智慧工厂整体解决方案业务的承接单位,未来将持续推动业务。 携手平安,持续推进公司数字化、智能化战略落地。携手平安融楷体 资租赁、达成战略合作,有利于双方发挥在各自领域的沉淀积累、优势互补强强联合,共建基于工业互联网、物联网等技术的新模式、新平台,为国内瓦楞纸包装行业提供智能制造解决方案,以及相关配套产品和服务,助力瓦楞纸包装行业“供给侧结构性改革”、实现向高端制造智能制造的转型升级;同时有利于为东方精工“数字化、智能化”战略转型的持续深入、瓦楞纸包装行业智慧工厂解决方案的加速落地增添助力。双方合作共建面向“瓦楞纸包装装备后市场”的交易平台,撮合需求和供给,激活国内存量瓦楞纸包装装备在维修保养、技术支持、升级改造、配件耗材等方面的“长尾需求”,探索新市场、新模式,有利于为公司长期可持续发展增添新的动力。 盈利性预测与估值。我们预计公司 21-23年归属于母公司股东净利润分别为 4.6、5.6、7亿,对应估值 15、 12、10倍,维持给予增持评级。 风险提示: 下游景气不及预期,技术突破不及预期。
东方精工 机械行业 2021-07-16 4.80 -- -- 5.45 13.54%
7.31 52.29%
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事件:7月12日,东方精工发布2021H1业绩预告,报告期内归母净利润预计为17800万元~20300万元,同比增长40%~60%;基本EPS 预计为0.13元~0.15元,去年同期EPS 为0.08元,业绩符合预期。 国内经济形势良好,子公司Fosber 亚洲高端瓦楞纸板线业务收入创历史最佳。东方精工在瓦楞纸包装装备领域属于第一梯队,行业整体市场规模约为400亿至500亿元。目前,中国瓦楞纸包装设备处于升级换代阶段,国内约10000条瓦楞纸生产线中只有约200条属于高端瓦楞纸设备,升级空间较大。子公司Fosber 亚洲专注中国市场高端智能瓦楞纸设备,公司营收从2017年0.3亿元、2018年1.2亿元增长到2020年的超过2亿元,2021H1再创历史最佳,增速较快,前景广阔。 百胜动力持续完善产品结构,业绩实现稳健增长。子公司百胜动力在巩固小马力机型市场竞争力的同时,持续加强品牌建设,优化经销商体系,加大研发力度,完善产品结构,开发电动舷外机技术,同时受益于疫情下国外消费品市场对水上动力产品需求的增长以及国内客户拓展顺利等因素,2021H1出口业务及内销收入均实现良好增长,百胜动力已与瑞典著名柴油舷外机品牌OXEMarine 签署经销协议,大功率柴油舷外机无论在商用市场还是政府服务市场都有巨大的潜力,报告期内大马力产品销售同比实现快速增长。 终端需求旺盛,下游造纸企业扩产需求高。根据Wind 等数据,2020年全国网上实物商品零售额569886亿元,同比增长13.89%;2020年全国规模以上快递企业完成业务量达833.58亿件,同比增长31.22%。作为网购商品物流配送的“标配”,即使有疫情影响,网购和快递行业对瓦楞纸箱的需求量依旧保持上升趋势。瓦楞原纸和箱板纸产消缺口持续扩大,2020年为397万吨,同比增加86.38%,创历史最高,下游造纸企业扩产需求高。 投资建议东方精工是国内瓦楞纸设备制造龙头,子公司Fosber 集团是高速宽幅瓦楞纸板生产线领域全球最大的两家公司之一,全球范围内的市场占有率在约30%,受益于下游瓦楞纸需求旺盛,维持买入评级。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为36.49亿元、46.29亿元和58.31亿元,归母净利润分别为5.12亿元、6.65亿元、7.72亿元,对应2021-2023年的PE 为15倍、11倍、10倍。 风险提示:造纸企业设备投资不如预期;瓦楞纸消费量降低
东方精工 机械行业 2021-05-17 4.69 -- -- 4.88 4.05%
5.26 12.15%
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3月30日,公司披露2020年年报,剔除普莱德后业绩实现正增长:实现营收29.16亿,同比-70.76%;归母净利3.89亿,同比-78.83%;扣非归母净利2.63亿,同比+107.94%,营收和归母净利同比下滑幅度较高,主要原因系2019年末东方精工抛售普莱德,2020年年报不包含普莱德,2019年同期剔除普莱德并按可比口径调整后,2020年营收同比+1.70%,归母净利同比+ 126.70%,扣非归母净利同比+107.94%,业绩保持稳定增长。2020年销售毛利率28.02%,yoy+11.10pct,净利率13.62%,yoy-4.82pct 从公司产品收入结构来看,智能瓦楞纸包装装备整线和单机营收16.33亿,同比+0.78%;智能瓦楞纸包装装备配件营收6.12亿,同比+0.13%;智能瓦楞纸包装装备软件和服务营收3.27亿,同比-2.83%;舷外机和通用小型汽油机设备3.44亿,同比+14.98%。 4月20日,公司披露2021年一季报,业绩稳健增长:2021Q1公司实现营收6.36亿,同比+2.92%;归母净利润0.65亿,同比+36.08%;扣非归母净利0.52亿,同比+102.48%;实现毛利率32.11%,yoy+6.12pct;净利率10.98%,yoy+3.56pct,2021Q1公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.97%/10.77%/-0.37%/3.16%,同比1.39pct/+1.76pct/-0.95pct/+0.93pct。 受益于全球消费顺周期,下游产业快速扩容:公司系国内智能包装设备龙头,受益于全球消费顺周期,其最终客户快递等大消费产业近几年实现快速扩容,下游瓦楞纸箱生产行业14-19年CAGR达17%,约占我国纸包装产品的80%左右。 深度绑定大客户,市占率有望进一步提升:公司与合兴包装、山鹰纸业、胜达包装、International Paper 和Smurfit Kappa 等国内外大客户已经形成紧密的合作关系,目前相较于欧美等国40%~70%的CR5市占率而言,国内瓦楞纸箱厂行业CR5不足10%,市场需求将进一步驱动行业技术与设备的更新换代,促使下游行业中小企业加速出清,行业集中度持续提升的趋势将传导至设备厂商,公司市占率有望进一步提升。 海外市场发展强劲,数字化转型打开成长空间:子公司Fosber在国际市场上具备强劲竞争实力,在全球高端瓦楞纸板生产线的市占率约为30%,其中Fosber美国在北美高端瓦线市占率2019年达50%;同时,公司通过数字化转型,逐渐实现由传统的智能设备供应商向生产企业工业互联服务供应商转变,业务有望渗透至云包装产业,成长空间持续打开。 盈利预测与投资评级:综合考虑公司年报及一季报财务情况,以及下游需求增长,我们上调盈利预测,预计2021-2023年公司归母净利润分别为5.1亿(前值3.6亿)、6.5亿(前值4.4亿)和8.3亿,对应PE 分别为14.3、11.2、8.8X,持续重点推荐,维持“买入”评级!风险提示:瓦楞纸箱需求增长不及预期、原材料价格波动风险、汇率波动风险、舷外机业务波动的风险等。
东方精工 机械行业 2020-10-05 4.86 6.58 39.41% 4.97 2.26%
5.27 8.44%
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智能包装设备龙头企业,资产出售实现主业聚焦公司是我国最早从事智能瓦楞纸箱包装设备研发、设计和生产的企业之一。在包装设备领域,公司目前已成为国内处于龙头地位、国际领先的智能瓦楞纸箱包装设备供应商;在特种设备领域,子公司百胜动力自主研发的舷外机产品成功切入军/民品市场,是国产品牌中型号最为齐全、功率区间最大的生产厂家。 普莱德股权完成交割,主业聚焦经营业绩得到保障。2019年公司决定实施一揽子解决方案,向鼎晖瑞翔出售普莱德10%股权、鼎晖瑞普出售普莱德90%股权。资产出售后公司实现主业聚焦,高端智能装备业务2019实现营收28.67亿元,同比+20.64%。2015-2019年该业务同比增长率处于18%-31%区间,毛利率处于24%-29%区间,“高成长+高毛利”属性凸显。 普莱德股权出售后,公司成功收回15亿现金,2019年末公司货币资金达到23.57亿元,占总资产比例37.57%。我们认为,充足的货币资金为公司持续进行股票回购或推动资本运作提供了可能。公司资产出售后长短期偿债能力及营运能力明显提升,其中流动比例、资产负债率、总资产周转率及应收账款周转率,均显著优于机械行业平均数值。 智能包装下游市场规模稳健增长,工业互联网助推企业实现数字化转型公司智能包装设备业务下游行业为瓦楞纸箱生产行业,从市场端看,其最终客户快递等大消费产业近几年实现快速扩容。2020年预计我国快递量将达到750亿件,2008-20年复合增长率达到38.5%。同时,考虑到我国瓦楞纸包装人均消费量50.8平方米/人,与美日109.6平方米/人的平均数据相比,具备100%提升空间。 此外,相较于欧美等国40%~70%的CR5市占率而言,国内瓦楞纸箱厂行业CR5不足10%,行业集中度仍有很大的提升空间。我们认为,行业整合趋势将传导至瓦楞纸板制造设备,公司业务有望充分受益此进程。 公司积极开发软件端业务,目前已具备业内领先的工业互联网技术与服务。据公司公告披露,子公司Fosber集团所开发的ProCare、ProSyncro等智能系统目前已经能够实现对整条产线和单个设备运行情况的智能监测和控制。我们认为,通过数字化转型,公司已经逐渐实现由传统的智能设备供应商向生产企业工业互联服务供应商的转型,业务有望渗透至包装行业全领域。 股票回购彰显公司发展信心,股权激励驱动公司行稳致远2020年年3月公司决定实施股票激励计划为,拟向激励对象授予的限制性股票数量为2,700万的股,占公告日公司股本总额的1.75%。我们认为,股权激励能够有效将公司利益与核心技术人员进行绑定,有效激发管理团队的积极性,为公司带来更高的经营业绩和内在价值。 同年7月公司推出股票回购方案,回购股票全部用于注销,彰显公司发展信心。公司拟使用资金总额不低于5亿元(含),不超过10亿元(含),回购价格不超过人民币6.42元/股,按此上限进行测算,对应的回购股份数量分别占公司总股本的比例约为5.04%/10.08%。 盈利预测与评级:综上我们认为,在民品端,受益于行业集中度提升及下游快递行业的高速发展,公司智能瓦楞纸包装设备业务有望实现快速放量;此外,公司通过工业互联网数字化转型,其服务领域有望进一步拓展至包装行业全领域。在军品端,公司舷外机业务有望随军工高景气周期及训练量增加实现加速排产。在此假设下,预计2020-22年公司实现营业收入29.97/34.52/39.70亿元,对应归母净利润3.03/3.61/4.37亿元,对应EPS为0.20/0.23/0.28,对应P/E为24.31/20.37/16.82x。对标32.89x的可比公司2020预测P/E,公司目标价6.58元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:1.瓦楞纸箱需求增长不及预期;2.原材料价格波动风险;3.汇率波动风险;4.舷外机业务波动的风险等。
东方精工 机械行业 2020-09-28 4.64 -- -- 4.97 7.11%
5.27 13.58%
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公司为瓦楞纸包装设备龙头企业,二季度利润率修复。公司“智能制造”为战略愿景和业务核心,是国内最早从事智能瓦楞纸箱包装设备研发、设计和生产的公司之一。公司自2011年上市以来借助资本市场拓展瓦楞纸箱包装设备产业链,目前已成为国内处于龙头地位、国际领先的智能瓦楞纸箱包装设备供应商。2020年1月~6月,公司营业收入相较于去年同期按可比口径调整后的营业收入变动为下降1.41%(不含普莱德),主要因新型冠状病毒肺炎疫情导致部分订单的出货、交付时间延后所致。公司积极采取措施降低疫情对主营业务的影响,保持收入稳定的同时提高运营效率,合理使用自有资金进行现金管理、提高净资产收益率,2020年上半年公司实现的归母净利润相较于去年同期按可比口径调整后的归母净利润增长约8.01%。 分项来看,智能包装设备整线和单机实现收入6.26亿元,同比减少12.8%,占比达到53%,智能包装设备配件实现收入3亿元,同比增长21.5%,占比达到25.7%,智能包装设备软件和服务收入1亿元,同比增长23.3%,占比达到8.56%,动力机设备收入1.48亿元,同比增长1.67%,占比达到12.57%,2020H1综合毛利率28.51%,同比增加12.69pct,净利润率为10.74%,同比增长6.55pct。 致力于成为印刷包装业“智能工厂”解决方案和业务模式供应商。疫情冲击之下,我们发现,印刷包装行业部分关键岗位过度依赖熟练员工技能、管理模式传统、部分工序仍属于劳动密集型等问题被凸显放大,成为制约企业复工复产的主要障碍。后疫情时代“机器换人”、“智能工厂”的认识在印刷包装行业更加深入人心,业内企业或将加快智能化建设的步伐。对于印刷包装行业,智能工厂是以数字化、智能化为核心,以硬件和软件建设为重要内容的系统工程,代表了从传统自动化生产向数据互联、AI自主学习和决策、柔性生产的飞跃。 东方精工自年初以来着力推进公司瓦楞印刷包装装备业务向数字化、智能化转型,并以在瓦楞印刷包装设备完整的硬件布局、生产信息化管理系统方面的成功实践、在智能物流领域的延伸布局等为基础,加快内外部资源的整合、提升智能化能力建设,为印刷包装行业客户提供智能制造解决方案,致力于成为印刷包装业“智能工厂”解决方案和业务模式供应商。2020年7月,东方精工与山鹰国际控股股份公司控股子公司云印技术(深圳)有限公司签署《战略合作协议》,合力打造智能工厂样板,共同推动印刷包装产业数字化转型升级。 推出股权激励计划,奠定未来可持续发展基础。为了完善公司长效激励机制,充分调动公司各级管理人员、核心骨干的积极性,有效推动公司的长远发展,公司在2020年第一季度推出了2020年度限制性股票激励计划,以公司从二级市场回购的A股普通股2,700万股作为激励股份,其中首次授予2,260.00万股,占总股本的1.46%;限制性股票的授予价格为1元/股。首次授予的激励对象总人数为40人,包括在公司和东方精工全资、控股子公司任职的董事、高级管理人员、核心技术(业务)人员等。首次授予部分限制性股票的缴款、验资、授予登记工作于2020年6月完成。盈利性预测与估值。我们预计公司20-22年归属于母公司股东净利润分别为3、3.8、4.57亿,对应估值24、19、16倍,首次覆盖,维持给予增持评级。 风险提示:下游景气不及预期,技术突破不及预期。
东方精工 机械行业 2018-11-02 4.31 -- -- 4.70 9.05%
4.70 9.05%
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缓冲期后销量调整,四季度旺季蓄势待发 公司公告前三季度36.06亿元,同比增长54.27%,归母净利润3.46亿元,同比增长69.09%,经营活动现金流6.09亿元,同比增长217.21%,其中三季度营收13.41亿元,环比下降4.94%,归母净利润1.39亿元,环比下降28.57%,受到缓冲期后下游客户改线影响,普莱德三季度销量相对平淡。公司预计2018年归母净利润5.5-6.5亿元,同比增长12.2-33.0%,扣非净利润预计增长35-80%,其中四季度预计归母净利润2.0-3.1亿元,环比大增46.75-120.03%,受益于下游核心客户北汽新车型上市以及年底抢装旺季来临,公司业绩有望实现大幅环比提升。 巩固传统优势客户,开拓重要增量车型 公司三季度毛利率22.10%、净利率9.69%,相对上半年均有所恢复,随着年底产销旺季,规模效应凸显有望进一步提升盈利能力。普莱德与CATL深度合作采购电芯,目前多个产品线能量密度超过140Wh/kg,模组的标准化和通用化水平进一步提升,年初已与北汽达成18.69亿元采购协议,突显其在供应链中核心地位。目前新开发客户包括福田宝沃、东风小康、一汽海马、淮海车业等,其中为福田宝沃新款纯电SUV车型开发的产品已经开始批量生产交付,为其他新客户开发的产品将按计划在2018年内实现量产。 投资建议:携手龙头,共享成长 公司深度合作宁德时代与北汽共享新能源汽车成长机遇,预计公司2018-2020年EPS为0.33、0.43和0.56元/股,按最新收盘价计算对应估值13X、10X和7X,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;电池售价下跌幅度超预期;订单实施不及预期;新增客户开拓不及预期。
东方精工 机械行业 2018-04-30 7.04 -- -- 12.06 6.73%
7.51 6.68%
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业绩符合预期,受益于包装业回暖+普莱德并表。 公司主营业务分为“高端智能装备”和“汽车核心零部件”两大业务板块。其中动力电池系统/智能包装设备及相关零部件/动力设备/其他与主营相关业务分别实现收入28.4亿/14.7亿/2.2亿/0.8亿,动力电池系统为本期新增,其余业务同比+20.96%/+13.76%/+4.87%。业绩增长主要系:1)2017年瓦楞纸箱包装行业持续回暖,公司的智能包装设备业务增长强劲,销售收入同比增长超过20%;2)普莱德自4月收入并表,显著增厚公司报告期内的经营业绩,成为东方精工最主要的收入来源。2017年4-12月普莱德营收28.6亿元,占比超过公司合并报表营业收入的60%。 综合毛利率与期间费用率下降。 2017年综合毛利率22.34%,同比-3.91pct。分业务看,动力电池系统/智能包装设备及相关零部件/动力设备毛利率分别为18.05%/27.41%/28.71%,除动力电池系统外其余两项同比+2.38/-0.30pct。期间费用率合计10.98%,同比-5.44pct(其中销售费用率,管理费用率,财务费用率分别为4.16%/6.43%/0.39%,分别同比-2.05/-3.96/+0.57pct)。 瓦楞纸箱需求继续回暖,支撑传统业务稳健增长。 公司深耕瓦楞纸包装设备20余年,2017年收购了意大利Fosber公司,成为国内唯一能够提供上印式和下印式两大类全自动瓦楞纸箱印刷设备成套生产线的生产厂商。2017年Fosber集团业务仍然保持增长态势,实现营业收入11.82亿元,净利润1.05亿元,分别同比增长10.99%和22.78%,营业收入和净利润创出近十年新高。随着Fosber集团的全面并表,其稳定卓越的盈利能力将进一步增厚公司业绩。 普莱德获北汽18.69亿元订单,业绩高增长有保障。 2018年3月16日,公司公告子公司普莱德与北汽新能源签署《2018上半年度采购协议》,公司拟于1-6月满足北汽3.8万台动力电池,总金额约18.69亿元,这是继2017年6月的8万套合计36.89亿元的动力电池采购订单之后,普莱德与北汽新能源签订的又一个数十亿级别的采购订单。本次签单有利于进一步巩固普莱德的市场竞争优势、保障公司上半年业绩高增长。 产能支持放量,期待普莱德2018年出货量再增长。 2017年底普莱德产能达9GWh,我们预计2018年底可达10GWh以上。公司上游携手CATL,下游签约北汽新能源,上下游强强联合。在新客户开拓顺利和新能源汽车市场持续增长的带动下,预计2018年普莱德出货量将继续增长。 盈利预测与投资建议。 在普莱德与CATL以及北汽新能源等战略合作关系稳定、公司传统业务稳健增长的前提假设下我们预计公司2018/19/20年的EPS为0.59/0.74/0.9元,对应PE分别为20/16/13X,维持“增持”评级。
东方精工 机械行业 2017-10-31 13.29 -- -- 14.19 6.77%
14.30 7.60%
--
东方精工 机械行业 2017-08-30 13.25 -- -- 15.25 15.09%
15.25 15.09%
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土地收益确认,收入、利润大幅提升。公司上半年收入10.49亿元,同比增长71%,净利润1.34亿元,同比增长201%,净利润的大幅增长,主要来自于旧厂拆迁土地收益的确认,报告期内拆迁收益近9000万元。 本部智能包装设备销售大幅增长,收购Fosber剩余股权。2017年上半年,随着国内包装行业的逐渐回暖,公司本部的瓦楞纸箱印刷机销售额同比增长79%。同时该业务在东南亚市场取得较大突破,上半年在手订单较去年增长57%。子公司意大利Fosber的瓦楞纸板生产线业务继续保持良好态势,上半年营业收入5.03亿元,实现净利润3967万元,Fosber今年第三季度会成为全资子公司,公司盈利能力将得到进一步增强。 完成普莱德收购,普莱德上半年业绩较为低迷。2017年4月完成收购普莱德100%股份,成功切入动力电池系统业务。由于目录、补贴等原因,上半年新能源汽车企业采购节奏大幅放缓,导致普莱德业绩较为低迷。普莱德4-6月并表,4-6月普莱德收入2.95亿元,净利润669万元,毛利率21%。下半年随着新能源汽车企业采购量的恢复,普莱德业绩有望大幅回升,8月单月出货量已达0.3Gwh。 46亿订单在手,普莱德产能提升至7Gwh。2017年6月至7月,普莱德分别与北汽新能源、福田汽车签订了重大合同,普莱德将向两家公司提供动力电池和电池系统,合同金额分别为36.89亿元和9.5亿元。普莱德在北京生产基地增设了自动化智能制造产线,公司常州溧阳生产基地也已在4月正式投产。预计年内普莱德北京和常州溧阳的生产基地总产能将达到7Gwh。 业绩预测及投资建议。我们预测,东方精工2017-2018年净利润5.2/6.4亿元,EPS 0.45/0.55元,对应PE 29/23倍。维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,产品毛利率下降。
东方精工 机械行业 2017-08-29 12.88 -- -- 15.25 18.40%
15.25 18.40%
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业绩符合预期,受益于包装业回暖+普莱德并表。 分业务看,成套印刷设备/瓦楞纸板生产线设备/零部件销售/动力机设备/新能源动力电池系统分别实现收入1.2亿/3.1亿/1.4亿/1.1亿/3亿,同比+94.5%/+27.6%/+6.3%/+4.4%,新能源动力电池系统为本期新增。上半年业绩增长主要系:1)国内包装业回暖,公司瓦楞纸箱印刷机业务销售额同比增长79%,且在东南亚市场取得重大突破,上半年在手订单同比增长57%;2)意大利Fosber集团的瓦楞纸板生产线业务继续保持良好态势;3)普莱德4-6月收入并表。 综合毛利率小幅下降,期间费用率维持稳定。 2017H综合毛利率26.1%,同比-0.4pct。分业务看,成套印刷设备/瓦楞纸板生产线设备/零部件销售/动力机设备/新能源动力电池系统毛利率分别为34.9%、17%、44.6%、30.9%、21.1%,分别同比+6.5pct、-0.2pct、+6.8pct、+0.2pct(新能源动力电池系统为新增)。期间费用率合计18.4%,同比+0.08pct(其中销售费用,管理费用,财务费用分别为4.97%,13.24%,0.19%,分别同比-1.61pct,+1.57pct,+0.12pct),说明公司费用控制良好。 普莱德绑定上下游龙头,共享电动化大浪潮。 公司于2017年4月完成收购普莱德的100%股权,切入新能源汽车动力系统领域。根据市场预测,2020年全球新能源乘用车销量将达500万辆,对应锂电池需求250GWH。根据目前国内主要电池厂商的产能规划,我们预计到2020年动力锂电池设备新增需求将达432亿元,复合增长率高达25%。PACK集成环节在锂电池生产流程中的价值占比约10%,即所对应的价值空间为43亿。普莱德作为国内第三方电池PACK绝对龙头,依靠CATL优质电芯和领先的PACK技术,使其动力电池系统能量密度达到120Wh/kg以上,满足最高档补贴标准(全国不超过5家),竞争优势明显。普莱德的上下游CATL和北汽集团(2016年新能源乘用车产量国内第一)均为公司股东,这样便与核心供应商和客户建立长期战略合作关系,今年上半年先后获得北汽新能源、北汽福田合计46.39亿大订单,均在今年交货并确认收入,预计将显著增厚业绩。 传统业务稳健增长,自动化改造升级需求广阔。 公司深耕瓦楞纸印刷包装行业20余年,通过近几年内生外延已在亚欧美地区分别拥有研产销一体的五个制造主体和两个研发中心。主业瓦楞纸印刷机上半年在手订单增长57%。瓦楞纸板生产线6月23日新收购意大利Fosber剩余40%股份,在国际上稳居前三。在人口红利消失的大背景下,中国制造业企业普遍面临设备升级换代需求,欧美日等地有70%以上瓦楞纸箱厂已实现自动化,在中国还不到5%,中高端智能瓦楞纸包装设备市场空间广阔。 盈利预测与投资评级: 预计2017/18/19年净利润分别为5.8,7.6,9.3亿元,对应EPS分别为0.50,0.66,0.80元,对应PE为25,19,16X。考虑到公司未来的成长性,以及全球汽车电动化的时代背景,故维持“增持”评级。
东方精工 机械行业 2017-08-25 13.03 11.70 183.98% 15.25 17.04%
15.25 17.04%
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传统业务回暖,中期业绩大增。公司1H17实现收入10.49亿元,同比增长71%,归母净利润1.34亿元,同比增长201%,扣非归母净利润4345万元,同比增长160%。剔除普莱德并表4-6月的影响,归母净利润依然增长120%。传统业务回暖明显,其中印刷设备收入1.17亿元,同比增长94%,毛利率34.9%,较去年提高6.5个百分点。瓦楞纸板生产线(主要为Fosber 贡献)实现收入3.06亿元,同比增长28%,由于Fosber 将于3Q17成为公司全资子公司,我们预计公司传统业务全年业绩将进一步提升; 普莱德订单主要下半年确认。公司年初并购的PACK 装备制造商普莱德于4月合并报表,4-6月普莱德实现收入2.95亿元,实现净利润669万元。根据公司6月的公告,普莱德与北汽新能源及福田汽车分别签署了价值37亿元和9.5亿元的17年采购订单。考虑新能源大巴车及物流车市场下半年的回暖,普莱德仍有可能承接更多相关客户的订单,我们认为普莱德全年产值有望超过50亿元; 补贴政策退坡或压低普莱德盈利能力。根据16年12月颁布的《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴的通知》,17年各地区的新能源补贴政策均有不同程度的退坡,并且19-20年补贴标准还要再降低20%。我们认为17-18年的补贴退坡可能已经在1H17反应,考虑到电池企业产能的有效扩张带来的售价下降,我们认为普莱德毛利率17年会有所下降,但下降幅度有限,18年毛利率水平有望维持平稳; 目标价18.80元,买入评级。考虑到补贴政策的退坡和北汽、福田采购订单的积极影响,我们预计公司17-19年EPS 分别为0.47元、0.69元、0.75元。受近期特斯拉国产化事件的催化,新能源汽车板块估值整体上移,我们给予公司17年40倍PE 估值,目标价18.80元,买入评级; 风险提示。补贴退坡影响超预期、上下游的压价影响、客户拓展受阻。
东方精工 机械行业 2017-07-19 13.96 12.24 197.09% 14.70 5.30%
15.25 9.24%
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福田汽车9.5 亿采购订单签署。公司日前与福田汽车签署了战略采购合同,福田汽车承诺在2017 年内向公司子公司普莱德采购5500 台商用汽车动力电池(其中客车3000 台,物流及专用车2500 台),合同金额约9.5 亿元,交付期为17年1 月至12 月分批交付。根据公司之前公布的并购方案,普莱德16 年1-10 月收入规模大约32 亿元,其中商用车约12 亿元,我们预计普莱德16 年收入规模近41 亿元,其中商用车约17 亿元。按此预计,福田采购订单占16 年普莱德收入的23%,商用车部分的56%;北汽37 亿采购订单锁定乘用车销售目标。之前,公司公告与北汽签署了战略采购合同,北汽新能源在2017 年将向公司子公司普莱德采购8 万台动力电池,合同金额约37 亿元,交付期为17 年1 月至12 月分批交付,付款方式为按照发货计划按月支付。我们预计普莱德16 年收入规模近41 亿元,其中乘用车约24 亿元。北汽的乘用车采购订单同比增长约54%,我们维持之前对普莱德乘用车17年收入超40 亿的判断;新能源汽车产销回暖,公司17 年业绩确定性强。根据汽车工业协会,6 月新能源汽车销量明显回暖,产销分别为6.5 万辆和5.9 万辆,同比增长分别为43.4%和33.0%。其中纯电动产销分别为5.4 万辆和4.8 万辆,同比增长分别为52.9%和41.4%。公司通过北汽订单,已经基本锁定17 年乘用车销售规模。考虑到商用车在6 月有起量趋势,且普莱德商用车领域的传统客户除了福田还包括中通客车、黄海汽车等,我们预计公司仍有机会接货商用车订单。我们依旧维持公司商用车业务17 年收入超过20 亿的预测;目标价19.66 元,买入评级。考虑到补贴政策的退坡和北汽、福田采购订单的积极影响,同时暂不考虑拟回购股份的影响,我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.53 元、0.70 元、0.81 元。受近期特斯拉国产化事件的催化,新能源汽车板块估值整体上移,我们给予公司17 年37 倍PE 估值,目标价19.66 元,买入评级;风险提示。补贴退坡影响超预期、上下游的压价影响、客户拓展受阻。
东方精工 机械行业 2017-07-04 14.40 -- -- 15.18 5.42%
15.25 5.90%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名