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佘炜超

海通证券

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工作经历: 执业证书编号:S0850517010001,曾任中国国际金融有限公司研究部经理。佘炜超先生于2011年加入中金公司,现主要负责对机械行业的研究。2011年毕业于复旦大学,获得经济学硕士学位。后供职于光大证券和东方证券...>>

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先导智能 机械行业 2020-01-21 42.43 45.54 3.52% 46.37 9.29% -- 46.37 9.29% -- 详细
事件:公司公布 2019业绩预告,预计归母净利润 7.42亿元~9.65亿元,同比增 长 0%-30%。剔除泰坦新动力对原股东的超额业绩奖励和政府补贴等非经常性影 响(约-1500万元,泰坦新动力业绩承诺期为 2017-2019年),我们测算公司 2019年扣非净利润预计 7.57亿元~9.80亿元,较 2018年的 8.21亿元同比增长-8%~ +19%,业绩总体平稳。 下游集中度提升,2019年招标延后。根据高工锂电,2019年动力电池装机量约 为 62.38GWh,同比增长 9%,头部企业宁德时代市场份额继续增加,宁德时代 2019年动力电池装机量为 32.31GWh,同比增长 37%,市占率达到 52%。根据 我们的月度跟踪数据库,受补贴退坡影响,2019年 7月以来动力电池装机量出 现较大幅度下滑,但从 10月以后装机量有所回升。受下游景气度影响,我们认 为 2019年电池企业设备招标或有延后。考虑到电动车的投放计划,我们认为延 后的招标可能在 1H20释放。 2020年或进入招标大年,产品储备丰富。从 2019年出台的各项政策可以看出,国 内新能源汽车产业链政策拐点已经从补贴的“退坡”转变为“鼓励使用”。展望 全球,我们预计 2020年也是全球几大主流车企加码电动车的元年,根据我们之 前的测算(2019年 9月 22日的发表的报告《新一轮电动化浪潮将至,全球装备 龙头蓄势待发》),2020到 2030年全球动力电池需求量可能从 200GWh 左右增 长到中性假设下的 881GWh 左右,2020年之前的头部企业产能合计可能只有约 300GWh,我们认为公司面临较好的需求扩张和有效产能不足的环境。作为全球 最大的锂电设备龙头,我们认为公司产品储备丰富,包括软包电池使用的叠片机, 18650/21700圆柱电池使用的卷绕机等核心设备,若下游招标启动,公司具备较 大的中标优势。 估值与评级。我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.05/1.38/1.88元,由于公司已经 披露 2019年业绩预告,我们将公司的定价估值切换为 2020年,参考可比公司估 值,考虑到公司主营锂电设备业务 2020年开始较高的景气度,以及公司全球龙 头的市场地位,新兴业务领域的技术储备,我们认为公司 2020年合理 PE 估值 区间为 33-35倍,合理价值区间为 45.54元-48.30元,“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车补贴退坡、海外市场拓展不利。
中联重科 机械行业 2020-01-17 6.59 -- -- 6.89 4.55% -- 6.89 4.55% -- 详细
事件。公司公布2019年度业绩预告,实现归母净利润43-45亿元,较2018年同比增长112.89%-122.79%。其中19年四季度归母净利润约8.2-10.2亿元,较18年四季度同比增长14-42%,保持快速增长。 行业保持高景气,公司竞争力持续提高。2019年国内房地产和基建等下游行业需求保持较好增速,工程机械行业持续景气,以挖掘机为例,2019年销量同比增长16%。根据业绩预告公告,公司激发销售队伍活力、提升客户服务能效,国内领先的混凝土设备、起重设备等产品市场反馈良好、产销两旺,土方设备、高空作业平台等新兴潜力产品实现了突破,海外业务持续增长,公司整体取得了明显好于行业平均水平的销售收入增速。同时公司新产品发力,混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列核心产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强,平均毛利水平同比大幅改善。同时公司继续严控各项成本费用,管理费用率和财务费用率同比下降较快。 近期各地加速出台非道路移动机械禁用区政策,存量设备更换推动景气延续。生态环保部于2019年7月29日发布《关于加快推进非道路移动机械摸底调查和编码登记工作的通知》,要求各地依法划定非道路移动机械排放控制区,生态环境部门充分利用环境监管平台,加大执法监管力度,对违规进入排放控制区或超标排放的非道路移动机械依法实施处罚。我们近期跟踪和梳理全国发布相关政策的城市,观察到出台相关政策的城市数量在近期呈加速增加的状态(详见《20200114-地方政府加速出台环保政策,推动挖机升级换代,行业有望延续景气》)。我们认为随着各地对于低排放标准设备(国二国一)的禁入政策的推行,存量设备有望加快更新。 盈利预测。公司预计2019年归母净利润继续保持高增长,在行业景气延续的情况下,我们认为公司业绩有望继续实现较好增长,略上调盈利预计,预计公司2019-2021年EPS为0.56、0.67、0.79元/股,每股净资产为5.27、5.60、5.99元/股,2020年1月15日公司收盘价6.58元/股,对应2019-2021年PB各1.25、1.18、1.10倍、对应PE各11.75、9.82、8.33倍。给予公司2020年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间6.16-7.56元,对应2020年PE 9.19-11.28倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
中铁工业 交运设备行业 2020-01-17 10.86 -- -- 10.87 0.09% -- 10.87 0.09% -- 详细
事件。公司公告重大合同签约公告,19年四季度,公司在专用工程机械装备、道岔、钢结构制造与安装业务板块签约较大的订单。 公司新签订单保持快速增长,4季度道岔及钢结构新签订单亮眼。2019年公司新签合同358.56亿元,同比增长16.26%,增速进一步提高,单第四季度新签订单129.6亿元,同比增长27.8%,环比增长80.2%。其中(1)专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额112.47 亿元,同比增长2.96%;其中,隧道施工装备及相关服务业务新签合同额100.69 亿元,同比增长0.02%;工程施工机械业务新签合同额11.78 亿元,同比增长37.56%。(2)交通运输装备及相关服务业务新签合同额234.76亿元,同比增长21.1%;其中,道岔业务新签合同额65.28亿元,同比增长25.15%;钢结构制造与安装业务新签合同额169.48亿元,同比增长19.61%。根据计算,公司4季度道岔及钢结构业务新签订单分别达22.30、58.70亿元,处于近年内较高水平。 铁总工作会议确定2020年投产新线4000公里以上。根据铁总2020年工作会议,2019年全国铁路固定资产投资完成8029亿元,其中国家铁路完成7511亿元;投产新线8489公里,其中高铁5474公里;到2019年底,全国铁路营业里程达到13.9万公里以上,其中高铁3.5万公里。会议强调,2020年目标全面完成国家下达的铁路投资任务,确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里。在铁路投资和投产线路保持较高规模的情况下,我们认为2020年铁路装备产业链有望保持景气。 盈利预测:财政部于2019年底提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%,考虑到专项债的用途主要是交通基础设施、能源项目、生态环保项目、冷链物流项目、市政项目等广义基础设施项目,我们认为铁路、城轨、桥梁建设将保持稳定。公司是我国高速重载道岔、盾构设备等领域龙头企业,有望持续受益行业复苏,同时也将受益于川藏铁路施工所需的大型TBM需求。我们预计公司19-21年EPS分别为0.79/0.93/1.07元,按1月15日收盘10.87元计算PE分别为13.76、11.69、10.16倍,结合可比公司估值,给予20年13-16倍PE,对应合理价值区间12.09-14.88元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-01-08 38.90 -- -- 40.32 3.65% -- 40.32 3.65% -- 详细
事件: 公司公布“奋斗者 5 号”员工持股计划(草案),持股计划涉及股票总 数量不超过 200.00 万股,涉及的股票总数量约占现有股本总额的 0.21%。参 加本次员工持股计划的员工总人数不超过 730 人, 本次员工持股计划的人员 范围为经公司认定的董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员以及在公司 或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工。 奋斗者持股计划激励管理层和员工不断前进。 2014 年公司推出“奋斗者 1 号” 员工持股计划, 2015-2016 年公司收入下降,没有推出奋斗者持股计划。 2017 年来公司收入恢复增长,而 2017-2020 年公司也连续推出 4 期员工持股计划。 我们认为公司推出员工持股计划, 有利于调动管理者和员工的积极性,吸引 和保留优秀管理人才和业务核心人员,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力, 促进公司长远发展。 屡获海外订单,业务获得国际认可。 根据公司官网,近期公司屡获海外订单, 2019 年 11 月 18 日公布中标马来西亚国家石油公司海上平台项目, 2019 年 11 月 22 日公布签署尼日利亚 1.4 亿元天然气处理厂设备供应合同, 2020 年 1 月 6 日公布俄罗斯成套压缩机组近 3000 万美金订单。近年来公司海外业务 收入持续提高,而我们认为近期公司屡获海外大额订单,反映公司的产品竞 争力不断提升,业务获得了国际客户的认可。 我国能源对外依赖度较高,国内油服产业链有望保持高景气。 根据 Wind, 2019 年 10 月我国原油和天然气的进口依赖度分别高达 72.21%和 42.47%。 根据 wind, 2019 年 1-11 月我国石油和天然气开采业固定资产投资完成额同 比增加 31.60%,保持较高景气度,而向前看,在我国能源进口比例居高不下 的背景下,我们认为 2020 年我国油气上游勘探开发景气度有望进一步提高。 盈利预测: 我们预计公司 19-21 年归母净利润分别为 12.90、 16.23、 20.33 亿元,对应 EPS 分别为 1.35、 1.69、 2.12 元/股,每股净资产分别为 10.12、 11.66、 13.62 元/股,按 1 月 6 日收盘价 39.49 元计算 PE 分别为 29.25、 23.37、 18.63 倍,对应 PB 分别为 3.90、 3.39、 2.90 倍。考虑到行业保持高景气, 同时结合可比公司估值,给予公司 2020 年 3.2-3.6 倍 PB,对应合理价值区 间 37.31-41.98 元,对应 2020 年 PE 为 22.08-24.84 倍,处于可比公司估值 水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示: 油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产 能释放缓慢。
弘亚数控 机械行业 2020-01-08 44.52 -- -- 47.90 7.59% -- 47.90 7.59% -- 详细
弘亚数控:产品竞争力不断提升,产能扩张有望释放业绩弹性。1)产品扩展到全品类定制家具加工设备:公司在封边机领域优势明显,领先国内竞争对手,2018年弘亚数控/南兴股份封边机收入分别为5.12/3.44亿元。其他产品与豪迈等龙头仍有差距,主打性价比,近年来公司产品已经陆续进入全友家具、索菲亚、尚品宅配、好莱客等头部定制家具制造商。德国豪迈(杜尔集团木工机械业务)2018年收入12.98 亿欧元,为公司2018年收入的约8.5倍,国产化前景广阔。2)2020年产能扩张有望释放业绩弹性:2019Q1-3公司业绩略有增长,我们认为主要由于行业景气度低和产能限制。我们认为,公司收购Masterwood已超过一年时间,技术和产品国产化或已经研发完成,有望将高端加工中心业务通过Masterwood在欧洲、北美和南美较高的品牌知名度和经销渠道向全球拓展。另外,公司收购亚冠精密,取得优质土地资源,并新设子公司竞拍得到土地,我们认为,产能压力或有望在2020年中缓解,有望释放公司业绩弹性。 地产-定制家具-家具设备传导探究:地产竣工链条受益标的。1)地产-定制家具-设备传导趋势统计:根据我们的统计,地产竣工到定制家具的传导一般在8个月左右,地产销售到定制家具的传导一般在半年左右。定制家具公司与设备公司的收入增速趋势一致,但关联性不明显。2)定制家具公司-设备公司股价和估值趋势:我们选择索菲亚、尚品宅配、好莱客三家定制家具龙头公司与弘亚数控、南兴股份的股价走势进行分析发现,龙头公司之间股价和估值走势和估值水平一致,不存在滞后性。3)公司业绩和估值有望实现双升:2017-2019Q2地产当月开工面积同比持续为正,当月竣工面积同比持续为负,形成了较大的未交房库存,我们认为2020年地产周转有望加快。虽然地产竣工-定制家具-家具设备的传导链存在一定时滞,但我们认为公司业绩增速放缓的底部可能已经出现,未来随着终端需求复苏逐渐传导到设备更新换代、新产能建设的需求上,公司的设备订单和业绩也有望经历增速上行。从历史来看,在定制家具景气周期中定制家具和设备公司的PE(TTM)估值水平最高可以达到50倍左右,当前弘亚数控股价对应PE(TTM)仅有20倍,看好公司2020年业绩估值双升。 盈利预测。我们预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润2.92/3.60/4.53亿元,EPS为2.16/2.66/3.35元/股,参考行业下游龙头、可比公司和公司历史的估值情况,给予公司2019年20-25倍PE估值,对应合理价值区间为43.20-54.00元,维持“优于大市”评级。 风险提示。地产复苏不及预期,定制家具行业竞争加剧,公司新产品销售不及预期。
中集集团 交运设备行业 2020-01-03 9.80 -- -- 9.96 1.63% -- 9.96 1.63% -- 详细
事件:公司公告2019年12月27日其全资子公司与前海管理局签署了前海相关地块土地使用权的出让合同,根据公告测算,预计将增加公司税后净利润66.9亿元。公司同时公告,结合其海工业务的实际经营情况及未来行业趋势、竞争格局、平台市场需求等因素,公司判断和海工业务有关的平台资产存在较大的减值迹象,但截至目前相关平台资产减值测试工作尚在进行中,预计2019年年需计提减值约人民币40亿元-55亿元左右。 前海收益对冲海工减值。我们认为公司前海收益有望对海工潜在的减值形成有效对冲,公司资产质量实际正在好转。根据2018年年报,公司存货+在建工程里的相关海工资产净值约60亿元(存货海工项目约41亿元、在建工程来福士H273、H284项目约19亿元),若2019年继续计提海工资产55亿元,我们认为公司针对海工资产的减值已经较为充分,2020年开始公司有望轻装上阵。 集装箱板块低位徘徊,期待板块盈利改善。2019年公司集装箱业务受2018年抢出口的需求扰动,以及贸易摩擦对购箱客户信心的干扰,箱量箱价均出现大幅下滑。2019年1-9月集装箱业务收入下降36%,干货箱销量下降41%,冷藏箱下降25%。我们认为集装箱行业正在深度调整,主要竞争对手胜狮货柜造箱资产被中远海运金控收购标志着行业集中度或进一步提升。我们期待在行业集中度提升后,板块盈利出现改善。 估值与评级。由于2019年前海土地收益对冲海工减值后仍或盈余部分一次性收益,我们略上调公司2019年盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为19.62亿元、24.66亿元、33.37亿元。中长期看,我们认为公司资产质量正在好转,未来有望轻装上阵。可比公司19年PE估值中位数为16倍,考虑到公司各业务平台经营稳健及其长期价值、我们给予公司19年20-22倍PE估值,合理价值区间11.00-12.10元,“优于大市”评级。 风险提示。集装箱行业竞争恶化,土地工转商放缓,海工订单下滑风险。
捷佳伟创 机械行业 2019-12-03 33.90 -- -- 39.58 16.76%
61.34 80.94% -- 详细
股权激励计划:授予4名核心高管在内的192人130.41万股。股权激励计划拟向激励对象授予限制性股票130.41万股,约占本计划公告时上市公司股本总额的0.41%,授予价格为16.59元/股。本计划授予的限制性股票涉及的激励对象共计192人,包括总经理李时俊先生、副总经理汪愈康先生等4名核心高管。本计划授予的限制性股票在有效期内按40%、30%、30%的比例分三期解锁。 员工持股计划:10名核心高管在内的198人参与,募集资金不超过5700万元。员工持股计划的员工自筹资金总额为不超过人民币2850万元,提取激励基金的配比为1:1,提取激励基金的金额为不超过人民币2850万元,拟筹集资金总额为不超过人民币5700万元。按照公司股票2019年11月28日的收盘价33.33元/股测算,员工持股计划可持有的标的股票数量约为171.02万股,占公司总股本的比例为0.53%。本计划的参与对象为不超过198人,包括董事长余仲先生、总经理李时俊等10名核心高管。本员工持股计划的业绩考核年度为2019年、2020年和2021年,根据各考核年度的考核结果,将持有人所持员工持股计划份额及对应收益,分三个批次归属至各持有人,各批次归属比例分别为40%、30%和30%。 股权激励和员工持股计划同时推出彰显公司经营信心。我们认为,此次股权激励计划和员工持股计划同时推出、10名核心高管参与其中,体现出公司管理层和员工对于公司长期发展的信心,同时有利于公司团队和人才的稳定。两个计划业绩考核指标均为2019/2020/2021年公司归母净利润较2018年增长率不低于18%/40%/65%,换算后可以得到公司2019/2020/2021年业绩考核指标的对应归母净利润分别为3.61/4.29/5.05亿元,同比增速分别为18.00%/18.64%/17.86%,我们认为公司完成考核是大概率事件。 持续看好公司在各技术领域的领先地位。我们认为,公司竞争力在于在下一代电池主流技术上均具备领先的研发储备:HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备(RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段,HJT整线生产设备国产化正在积极推进中;背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售;TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。往明年看,我们预期今年交付的“二合一”、“大硅片”等高毛利新设备有望再次提升公司整体毛利率水平。我们认为,未来一年公司业绩有保障,叠加新技术的突破,有望实现戴维斯双击。 盈利预测与估值。预计公司2019/2020/2021年实现净利润4.25/5.78/7.01亿元,对应EPS为1.33/1.81/2.19元/股,参考可比公司估值,给予公司2019年27-30倍PE估值,对应合理价值区间为35.91-39.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。光伏行业景气度下行,公司未能抓住产业变革机遇。
纽威股份 电力设备行业 2019-11-21 13.19 -- -- 14.15 7.28%
14.47 9.70% -- 详细
公司是我国工业阀门龙头,20年业绩有望拐点向上。纽威股份为油气、化工、电力等行业提供闸阀、球阀、蝶阀等十大系列产品。公司拥有优秀的客户资源和技术实力,是全球十大石油公司的合格或战略供应商,近年来在保持传统行业优势的同时,也在深海阀门、核电阀门等高端领域取得突破。 2014-2016年下游行业景气较低,公司业绩处于调整期,2017-2018年公司收入企稳,归母净利润持续快速改善。 阀门行业需求复苏,中高端阀门持续升级。随着国际原油价格呈恢复性上涨趋势,自 2017年来阀门行业需求恢复性增长。我国对于石油天然气、核电、能源电力等阀门下游重要领域进行支持, “油气长输管道”、“七大炼化一体化基地”和“煤化工行业”的建设投资也为阀门行业提供更广阔的市场需求。 而随着阀门技术的不断改进、使用领域的不断拓宽,阀门的性能要求不断提高。“十三五”期间中国泵阀产业的发展方向定位为:高端化、成套化、总部经济和国际化战略,并提到十三五期末,实现高端化产品占泵阀总产值 40%以上,成套企业产值占泵阀总产值 20%等发展目标。我们认为中高端阀门市场有望成为阀门行业未来发展的重要方向。 新周期下的新格局,龙头业绩舒展更大弹性。公司在国内工业阀门具有领先优势。从行业壁垒看,客户采购阀门对资质、认证、合格资质具有很高要求,公司通过了行业内大多数的主要资质认证。从盈利水平看,在行业景气度上升期间,公司产品价格有望上升,且业务结构有望偏向更高附加值产品;上市募投项目的建成也为公司带来更多高端产能;公司在垂直产业链铸造环节的布局将降低原材料涨价的影响,同时更好的保证产品质量。在行业增长的情况下,公司的壁垒、客户资源、储备产能、垂直产业链优势有望带来更大的业绩弹性。 海外市场大而分散,公司海外发展空间较大。根据公司招股说明书援引McIvaine 数据,2012年全球工业阀门市场规模达 532.61亿美元,但行业整体市场集中度较低,2011年 CR5仅 13.88%。公司 18年海外收入 16.80亿元,未来发展空间较大。随着中美贸易摩擦缓解以及一带一路的推进,公司海外业务有望恢复增长。 盈利预测。预计公司 19-21年分别实现归母净利润 4.53、5.94、6.94亿元,同比增加 65.2%、31.2%、16.8%,摊薄 EPS 分别为 0.60、0.79、0.93元/股。 2019年 11月 19日公司收盘价 13.22元/股,对应我们预测的 2019-2021年 PE 各 22.03、16.73、14.22倍。参考可比公司情况,给予公司 2019年25-27倍 PE,对应 15.0-16.2元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:行业发展不及预期、公司产能释放较慢、原材料波动。
浙江鼎力 机械行业 2019-11-11 62.60 -- -- 69.10 10.38%
75.59 20.75% -- 详细
公司公布2019年三季报:公司2019年前三季度实现收入14.45亿元,同比增长9.02%,实现归母净利润4.44亿元,同比增长12.02%,实现扣非净利润4.14亿元,同比增长15.41%。2019Q3实现收入5.97亿元,同比增长10.41%;2019Q3实现净利润1.83亿元,同比降低3.9%,实现扣非净利润1.79亿元,同比增长6.09%。 费用总体控制得当:2019前三季度销售费用率同比降低0.73个百分点,管理费用率同比降低0.29个百分点,财务费用率同比降低1.04个百分点(主要系利息收入及汇兑收益增加所致)。2019Q3销售费用率同比降低1.89个百分点,环比降低2.41个百分点;管理费用率同比降低0.1个百分点,环比降低1.72个百分点;财务费用率同比降低1.21个百分点,环比增加1.68个百分点。 受出口毛利率下滑影响,单三季度毛利率出现下滑:2019前三季度毛利率达到40.85%,同比提升0.19个百分点,其中Q3为39.61%,同比下降3.99个百分点,环比下降1.16个百分点。我们认为主要由于中美贸易摩擦等因素影响。我们认为向前看出口毛利率继续下行空间很小,毛利率整体会保持在一个相对平稳的水平。 新臂式处于投产前期,为公司长期成长提供动力:升级款臂式新品已进行小批量生产并投放市场。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”也已完成主要厂房的建设工作,现处于建设末期及设备采购、安装阶段。项目投产后可新增3200台大型智能高空作业平台,能有效提升公司臂式产品的生产能力,优化完善公司产品结构,增强公司在高端高空作业平台市场的竞争优势,助力高端产品市场开拓。 盈利预测与估值:受中美贸易摩擦影响,公司短期业绩增速放缓,但我们认为公司长期成长逻辑没有发生变化,长期坚定推荐。考虑中美贸易摩擦对公司短期业绩影响,预计公司2019-2021年的归母净利润为5.91/8.06/11.70亿元,分别同比增长23.08%/36.33%/45.06%,EPS为1.71/2.32/3.37元。我们认为公司20年合理PE估值区间为30-35倍,合理价值区间为69.6元-81.2元,优于大市评级。 风险提示:国内外需求低预期;臂式推广低于预期。
中联重科 机械行业 2019-11-05 5.93 -- -- 6.17 4.05%
6.94 17.03% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报告,公司实现营业收入317.55亿元,同比增长50.96% ,归属于母公司净利润34.80亿元,同比增长167.08%。单三季度实现营业收入94.93亿元,同比增长50.33%,实现归属于母公司净利润9.04亿元,同比增长105.97%,继续保持高速增长。 毛利率稳定,现金流保持良好状态。2019年1-9月公司毛利率29.82%,同比提高3.45pct,实现归母净利润率10.96%,同比提高4.77pct。其中第三季度公司毛利率29.40%,较18Q3同比提高1.22pct,与19Q2基本持平,反映公司保持较强的盈利能力。第三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达9.37%、3.50%、2.85%,较18Q3同比改善。2019年1-9月公司经营现金流净额达49.62亿元,较去年同期的30.54亿元明显改善,三季度经营现金流净额达13.87亿元,依然保持良好状态,反映公司经营保持稳健。 工程机械保持较高景气,四季度景气有望延续。根据中国路面机械网援引中国工程机械工业协会统计,2019年1-9月挖掘机累计总销量179195台,同比增长14.7%,汽车起重机累计销量33243台,同比增长34.6%;从庞源指数看(衡量新签合同价格变化),庞源指数10月20日年线值为1520,较2019年3月31日高11%,较2018年12月30日高21%,反映塔吊市场保持较高景气度。从2018-2019年政策导向看,我们认为对挖掘机发动机排放标准的要求正在趋严,不符合最新排放标准的挖掘机或加速更替,我们认为在政策因素的刺激下,挖机产业链景气度有望延续,行业有望进入4季度产销两旺的年内第二个“小旺季”。详见我们2019年10月15日的报告《9月挖机销量高增,有望进入旺季行情》。 盈利预测。公司三季度收入和归母净利润继续保持高增长,毛利率保持较高水平,在行业景气延续的情况下,我们认为公司业绩有望继续实现较好增长,略上调盈利预计,预计公司2019-2021年EPS为0.53、0.65、0.79元/股,每股净资产为5.26、5.60、6.03元/股,2019年10月30日公司收盘价5.84元/股,对应2019-2021年PB各1.11、1.04、0.97倍、对应PE各11.02、8.98、7.39倍。给予公司2019年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间5.79-7.10元,对应2019年PE 10.92-13.40倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
三一重工 机械行业 2019-11-05 13.96 -- -- 15.07 7.95%
17.95 28.58% -- 详细
事件:公司3Q19实现收入153.05亿元,同比增长18%,归母净利润24.11亿元,同比增长61%。3Q19毛利率33.0%,毛利率同比提高2.9ppt,净利率15.8%,同比提高4.2ppt。1-9月公司收入586.91亿元,同比增长43%,归母净利润91.59亿元,同比增长88%。 核心产品竞争力不断增强。3Q19公司挖机销售10914台,同比增长19%,市占率提升至26.0%(2Q19为24.7%)。挖机销量结构中,价值量较高的大挖(30t以上)销量占比3Q19达到24.7%。受益于产品结构升级,我们预计3季度挖机业务收入增速或高于销量增速。混凝土业务方面,上一轮销售高峰在2011-2012年,若考虑泵车8-10年更替,我们认为混凝土泵车或进入更替周期。1H19混凝土业务收入同比增长51%,我们认为规模效应也将提升混凝土业务的盈利能力。起重机业务方面,6月汽车起重机行业销量下滑5%,由于2H18基数较高,我们认为行业层面汽车起重机存在压力。 利润弹性较大,经营质量继续改善。公司3Q19收入增长18%,但归母净利润增长61%,我们认为其体现了较好的利润弹性。同时,3Q19研发投入高达8.43亿元,同比增长115%,但净利率依然达到15.8%,同比提高4.2ppt。与2018年底相比,公司应收账款、应收票据微增,存货略有下降,3Q19资产负债率下降到50.8%,1-9月经营性现金流净额为94.45亿元,高于1-9月归母净利润,我们认为公司经营质量仍在改进。 短期看四季度挖机“小旺季”,长期看好公司成为国际工程机械巨头。从历史数据看,由于年底抢工期因素,四季度属于年内挖机销售“小旺季”,行业挖机销量有望环比增加,我们预计公司核心产品挖掘机所处行业景气度有望维持。长期看,我们认为公司有能力成为国际工程机械巨头。近三年,三一的海外复合增长率达到了20%,且每年利润增长都在30%以上,销售额连续6年过百亿,已在近30个主要国家的出口份额做到了第一。得益于品牌认知度、产品竞争力不断提升,今年上半年,三一国际销售收入约70亿元,同比增长约15%。根据三一预测,全年有望突破25亿美元销售收入,再上新的台阶。 估值与评级。考虑到公司产品竞争力的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少,我们预计公司19-21年EPS为1.28/1.52/1.70元,参考可比公司估值,我们认为公司19年合理的PE估值区间为13-15倍,对应的合理价值区间为16.64元-19.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、竞争格局恶化、销量下滑、流动性收紧。
徐工机械 机械行业 2019-11-04 4.50 -- -- 4.65 3.33%
5.96 32.44% -- 详细
事件:公司3Q19实现收入120.83亿元,同比增长19%,归母净利润7.37亿元,同比增长82%。3Q19毛利率19.2%,毛利率同比基本持平,净利率6.1%,同比提高2.2ppt。1-9月公司收入432.39亿元,同比增长27%,归母净利润30.20亿元,同比增长100%。 核心业务四季度销量或回升。根据工程机械协会,汽车起重机行业销量6月出现下滑(-5%),由于3Q18基数较高,我们预计汽车起重机行业三季度销量同比增速存在下行压力。公司作为行业龙头,2018年汽车起重机销量市占率达到45.8%,我们预计公司销量增速与行业类似。从历史数据看,四季度汽车起重机销量环比有望改善,考虑到4Q18的基数效应有所减弱,我们预计四季度公司汽车起重机业务销量或同比回升。 经营情况稳健,盈利具备弹性。公司3Q19收入增长19%,但归母净利润增长82%,我们认为其体现了较好的利润弹性。我们认为公司经营质量较为稳健,与2018年底相比,公司应收账款、应收票据增幅适度,存货略有下降,3Q19资产负债率维持稳定(52.6%),1-9月经营性现金流净额为31.02亿元,高于1-9月归母净利润。 徐工集团位列全球工程机械行业第六,混改试点获批。在9月3日由中国工程机械工业协会(CCMA)、设备制造商协会(AEM)、韩国建筑设备制造商协会(KOCEMA)主办的“2019年全球工程机械产业大会暨50强峰会”上,徐工集团位居“2019年全球工程机械制造商50强排行榜”第六,我们认为徐工再次彰显了大国重器风采。除上市公司徐工机械外,徐工集团还包括挖掘机、混凝土机械、重卡、塔吊等。7月25日,徐工集团混合所有制改革试点实施方案获得徐州市国资委审批通过,我们认为有利于徐工集团旗下优质资产的资产证券化进程。 估值与评级。我们预计公司19-21年EPS为0.48/0.58/0.65元。工程机械可比公司19年PB估值平均数在1.6倍,我们认为公司19年合理PB估值区间为1.2-1.4倍,按19年BPS为4.33元,合理价值区间为5.20元-6.06元,“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 9.15 -- 10.58 4.75%
12.49 23.66% -- 详细
事件: 公司 3Q19实现收入 8.89亿元,同比增长 40%,归母净利润 1.94亿元,同比增长 239%。 3Q19毛利率 44.9%,同比提高 12.0ppt,净利率 21.8%,同比提高 12.8ppt。 1-9月公司收入 22.88亿元,同比增长 47%,归母净利润 3.82亿元,同比增长 228%。 子公司庞源租赁景气度或延续至明年。 庞源租赁作为公司收入和净利润贡献的主体(1H19庞源收入占公司收入比超过 85%,净利润几乎全部庞源贡献),我们认为庞源租赁的景气程度有望延续到 2020年: (1)租金价格上涨。 从庞源指数看(衡量新签合同价格变化),庞源指数 10月 20日年线值为 1520,较 2019年 3月 31日高 11%,较 2018年 12月 30日高 21%。 由于塔吊施工周期一般较长,我们认为庞源 2020年执行的施工合同价格有望上涨; (2)利用率维持。 2019年庞源塔吊利用率较 2018年有所下降,但依然维持在较高水平, 9月塔吊利用率为 77.6%。我们认为从应用场景看,塔吊下游不仅包括房地产,还包括基建等工程施工项目,从近期的投资数据看,地产投资维持平稳,而基建投资略有回升。 因此,我们预计庞源塔吊利用率水平有望维持; (3)设备规模增加。 根据公司近期公告,其为子公司庞源租赁累计提供了近 19亿元的担保,我们预计其主要用途为采购设备。若利用率和租金价格较为稳定,我们认为设备规模增加也有利于庞源扩大收入规模。 母公司经营质量改善,协同整合效果良好。 我们认为母公司经营质量有所改善,母公司 3Q19实现收入 1.93亿元,同比增长 19%,净利润-273万元,扭亏近 1125万元。 3Q19母公司毛利率为 7.6%,同比提高 1.2ppt。 1-9月母公司实现净利润3482万元,去年同期为-2490万元。根据 19年中报, 公司研发的高端塔式起重机已初步形成规模,实现了量产量销,我们认为借助子公司庞源租赁在塔吊租赁领域的领先优势,公司内部有望形成合力。 未来十年展望, 庞源有望成为工程机械租赁国际龙头。 在 10月 18日公司 2019年年度会议上,庞源租赁相关负责人作了题为《功成不必在我——庞源租赁未来十年(2020-2029)发展规划》的报告,就宏观经济及行业情况、未来十年的发展目标、年规划的实现措施、团队考核及激励规划等进行具体阐述。 作为全球百强设备租赁企业,我们认为庞源有望借助中国市场成为国际龙头。 估值与评级。 我们预计公司 19-21年归母净利润为 5.04亿元、 7.83亿元、 9.09亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为 64.57-76.31亿元(预计 19年 5.87亿元净利润对应 11-13倍 PE),除庞源租赁外的估值为 11.20亿元(19年 12.44亿元净资产对应 0.9倍 PB),合计约 75.77-87.51亿元。按照 8.28亿股本计算,合理价值区间为 9.15-10.57元,“优于大市”评级。 风险提示。 庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
捷佳伟创 机械行业 2019-11-04 33.50 -- -- 34.58 3.22%
61.34 83.10% -- 详细
事件:公司公告2019三季报,2019Q1-3公司实现营业收入18.04亿元,同比+64.34%,归母净利润3.41亿元,同比+30.47%。 收入确认加速,Q3业绩增速提升。2019Q3公司实现营业收入5.86亿元,同比+84.74%,归母净利润1.10亿元,同比+43.71%,相较于前两个季度增速明显提速,我们认为主要由于订单持续确认,以及去年“531”之后基数较低。我们认为,捷佳和光伏行业业绩拐点已经到来。 毛利率企稳回升,研发投入持续加大。2019Q3公司毛利率为33.91%,同比-11.21pct、环比+0.80pct,我们认为,毛利率下降趋势得到企稳,往明年看我们预期今年交付的“二合一”、“大硅片”等高毛利新设备有望再次提升公司整体毛利率水平。公司Q3销售费用率为8.45%,环比+1.69pct,略有上升。此外,公司Q3研发费用率为4.16%,同比+0.56pct、环比+0.37pct,我们估计研发投入主要投向HJT、TOPCon、半导体等业务领域,为公司长期增长蓄力。 预收款项持续上升,应收账款下降。公司Q3末预收款项为18.42亿元,同比+23.96%、环比+5.32%,体现公司订单增多;应收账款3.47亿元,环比-8.20%,我们认为是公司加快对于中小客户的催收所致,有望降低潜在风险;存货32.46亿元,同比+89.49%、环比+13.30%,我们认为,存货中大部分是发出商品,为公司明年业绩高增长打下基础。Q3资产减值损失0.17亿元,环比降低,也说明账款存量风险降低、账龄结构更加合理。 盈利预测与估值。预计公司2019/2020/2021年实现净利润4.24/5.68/6.85亿元,对应EPS为1.33/1.77/2.14元/股,参考可比公司估值,给予公司2019年27-30倍PE估值,对应合理价值区间为35.91-39.90元,维持“优于大市”评级。 风险提示。光伏行业景气度下行,公司未能抓住产业变革机遇。
快克股份 机械行业 2019-11-04 21.03 -- -- 21.50 2.23%
30.20 43.60% -- 详细
事件:公司公告三季报,2019Q1-3实现营业收入3.37亿元,同比+6.40%。实现归母净利润1.25亿元,同比+11.07%。 Q3净利润稳定增长,现金流保持稳定。2019Q3公司实现营业收入1.18亿元,同比+6.76%,归母净利润0.47亿元,同比+15.19%,我们认为,受到消费电子等下游领域的周期性影响,公司Q3单季营收略有增长,Q3净利润增速较Q2有较大幅度增加。2019Q3公司经营活动产生的现金流净额为0.44亿元,同比+22.22%、环比-24.14%,最近6个季度公司经营活动产生的现金流净额总体保持稳定。 Q3加大研发投入,净利润率提高。2019Q3公司毛利率为54.94%,同比/环比分别-0.79/-0.74pct,期间费用率为14.48%,同比/环比分别+1.06/-1.45pct,其中研发费用率为9.03%,同比/环比分别+2.91/+2.11pct,我们认为,公司持续加大新产品的研发投入,为未来销售做储备。2019Q1-3公司财务费用为-1272.83万元,同比+35.56%,主要由于定期存款利息收入增加。2019Q3公司净利润率为39.47%,同比/环比分别+2.89/+1.82pct。 公司经营情况总体稳定。2019Q1-3公司预收款项为0.21亿元,环比-4.55%;应收账款为0.74亿元,环比持平;存货为0.66亿元,环比-5.71%。我们认为,总体来看,这三项指标环比均保持较为稳定的水平,体现公司订单、交付、回款等经营情况总体稳定。 5G带来下游新增长点,公司竞争力强。往明年看,我们认为,5G有望带来下游的新增长点,公司储备的激光锡焊设备和选择性波峰焊等设备和技术有望提高公司在5G通信领域的竞争力,叠加募投产能的逐步释放,公司业绩有望重新进入高速增长阶段。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.77/2.19/2.66亿元,EPS为1.13/1.39/1.69元,参考可比公司估值,给予2019年23-27倍PE,对应合理价值区间为25.99-30.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电子制造业投资大幅度下滑;公司新产品推出低于预期;宏观经济大幅度波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名