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佘炜超

海通证券

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工作经历: 执业证书编号:S0850517010001,曾任中国国际金融有限公司研究部经理。佘炜超先生于2011年加入中金公司,现主要负责对机械行业的研究。2011年毕业于复旦大学,获得经济学硕士学位。后供职于光大证券和东方证券...>>

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金卡智能 电子元器件行业 2019-08-23 15.59 -- -- 15.31 -1.80% -- 15.31 -1.80% -- 详细
气体流量计拖累中报业绩下滑。1H19公司实现收入7.98亿元,同比下降10%,归母净利润1.83亿元,同比下降12%。1H19毛利率48.0%,同比下降0.6ppt,净利率22.9%,同样同比下降0.6ppt。上半年公司收入及利润下降的主要原因为气体流量计业务的大幅下滑,该业务实施主体天信仪表1H19营收2.59亿元,同比下降38%,净利润8087万元,同比下降28%。此外,公司上半年投入研发费用为7751万元,同比提高54%,占收入比达到9.7%。 产品迭代有序推进,NB表维持高增长。我们认为公司燃气表业务产品迭代正有序推进,1H19公司无线智能燃气表及软件系统/IC表及软件系统收入分别为3.11亿元(同比增长43%)/1.17亿元(同比下降17%),毛利率同比增减分别为+6.3%/-4.5%。我们认为公司无线燃气表特别是NB表的推出,对传统产品IC表产生了迭代效应。随着NB表的高增长,其毛利率由于规模效应有望逐步提升,而IC表销量或下降。总体而言,我们认为未来公司民用燃气表业务或将以NB表为主。 下半年天然气消费量有望回升。我们认为气体流量计业务上半年的大幅下降,除1H18较高的收入增速(同比增长45%),主要原因为1H19天然气消费量的放缓(天然气消费量增速较1H18下降6.7%)。由于气体流量计是工商业用户计量天然气用量的设备,我们认为其需求量与天然气消费量或直接相关。由于1H19《油气管网设施公平开放监管办法》已经公布,同时中央全面深化改革委员会已经通过了《石油天然气管网运营机制改革实施意见》,提出组建国有资本控股、投资主体多元化的国家石油天然气管道公司,我们预计天然气供应端的市场化改革正在加速推进,2H19天然气消费量或因此受益回升。 评级与估值。由于气体流量计业务上半年营收及利润下降,同时也考虑到无线智能燃气表业务所展现的高增长潜力,我们调整了盈利预测,预计公司19-21年EPS为1.16/1.41/1.67元,参考可比公司估值,我们预计公司19年合理的PE估值区间为16-20倍,对应的合理价值区间为18.56元-23.20元,“优于大市”评级。 风险提示。内部的协同效应未体现、IC表降价、NB表推广受阻。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-12 26.35 -- -- 27.68 5.05% -- 27.68 5.05% -- 详细
事件:公司公告2019年半年报,实现营业收入25.78亿元,同比增加49.07%,实现归母净利润5.00亿元,同比增加168.61%。其中第二季度实现收入15.67亿元,同比增加64.34%,实现归母净利润3.90亿元,同比增加156.13%。报告期内,油田服务市场景气度提升,公司业务实现大幅增长。 国内油气设备及服务市场需求旺盛,公司收入高速增长、毛利率同比大幅上升。在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛。上半年公司油田服务及设备实现收入24.26亿元,同比增加49.04%,毛利率35.34%,同比增加8.44个百分点;油田工程及设备实现收入1.53亿元,同比增加49.53%,毛利率26.67%,下降3.04个百分点。分板块看,公司油气装备制造及技术服务业务实现营业收入18.71亿元,同比增加51.79%,毛利率36.03%,同比增加8.91个百分点,我们认为主要原因是规模效应和产品结构优化;维修改造及配件销售实现收入5.34亿元,同比增加45.07%,毛利率31.36%,同比提高1.93个百分点。从主要子公司经营情况来看,石油装备子公司(对应钻完井装备等)实现收入12.20亿元,同比增加88.73%,净利润率达24.78%,同比增加10.25个百分点;能源服务子公司(对应油田服务等)实现收入7.07亿元,同比增加24.09%,净利润率达17.93%,同比增加13.67个百分点,反映油田服务向好。 规模效应显现期间费用率下降,存货增加影响经营现金流。报告期内公司的销售费用、管理费用分别同比增加10.25%、7.97%,低于收入的增速,反映公司精细化管理成效。受外币货币性项目汇兑收益影响,财务费用同比下降163.12%(1H确认约1452万元汇兑收益)。由于1H公司订单大幅增加、采购量加大,同时基于市场判断增加战略项目部件储备,导致购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加(存货相对于年初增加13亿元),经营活动现金流净额达-9.13亿元,短期借款也有一定增加。我们判断随着在手订单交付和下半年应收款的加紧催收,公司经营现金流往前看有望环比改善。 盈利预测:基于快速增长的在手订单和更高的利润率表现,上调公司盈利预测。公司钻完井设备及油田技术服务需求旺盛,订单增长快,毛利率显著回升,上半年获取新订单34.73亿元(不含增值税),同比增长30.56%,其中钻完井设备订单增幅超过100%。结合公司2季度实际业绩和订单情况,我们上调公司利润预期,我们预计公司19-21年归母净利润分别为11.02、14.45、17.85亿元,对应EPS分别为1.15、1.51、1.86元/股,每股净资产分别为9.93、11.28、12.97元/股,按8月7日收盘价26.30元计算PE分别为22.87、17.42、14.14倍,对应PB分别为2.65、2.33、2.03倍。给予公司2019年2.8-3.2倍PB,对应合理价值区间27.80-31.78元,对应2019年PE为24.17-27.63倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
五洲新春 机械行业 2019-07-31 8.40 -- -- 8.63 2.74% -- 8.63 2.74% -- 详细
公司具有领先产业链优势,为国际龙头提供产品。公司产品包括成品轴承、轴承零件、精密零部件及有色金属管路件等,轴承套圈长期稳定供应于全球龙头轴承制造商,成品轴承及零部件产品主要为国内外著名汽车、电机、机械设备等制造企业提供配套,管路件主要用于汽车和家用、商用空调。2019年1季度公司实现收入4.41亿元,同比增加48.98%,主要因公司2018年完成收购的浙江新龙实业有限公司和捷姆轴承集团有限公司并入所致。 收购捷姆轴承及新龙实业,协同效应助力提升公司优势。2018年公司通过发行股份支付现金方式收购了新龙实业100%股权,新龙实业主营汽车空调和家用、商用空调管路件,主要客户包括法雷奥、马勒贝洱、长虹空调、海信日立等企业,具有较强的市场竞争力,且与公司有很强的客户协同性。公司现金收购了捷姆轴承51%的股权,捷姆轴承在圆锥滚子轴承市场拥有较高的知名度,将增加公司在圆锥轴承市场的占有率,同时捷姆轴承可利用公司全产业链优势,优化供应链、形成成本优势。 下游进入高质量发展,国产高端轴承产品发展空间广阔。轴承广泛应用于制造业下游领域,近年来我国轴承行业保持平稳增长,2018年全行业收入1848亿元,同比增加3.36%。而汽车是轴承的主要应用领域,2018年来我国汽车销量下降,但产业仍处于高质量升级的阶段,同时主机厂对成本的压力带来零部件国产替代的机遇。目前我国低端轴承产能过剩,高端轴承供给不足,公司多年来为国际龙头企业提供产品,具有较为先进的技术水平和全产业链优势,有望在新市场环境中取得更多份额。 汽车及家用空调持续发展,客户资源优势奠定公司持续发展基础。作为提高车辆舒适性的重要部件,汽车空调已被广大汽车制造商和用户认可,成为汽车市场竞争的重要手段,高性能的汽车空调安装率日益提高,我们认为汽车空调管路也将持续受益行业的发展。随着全球经济发展、以及我国城镇化的发展和居民生活的改善,我国家用空调市场保持稳定增长,我们认为有望进一步带动家用空调的零部件市场景气上升。公司收购的新龙实业是国内领先空调管路供应商,拥有优质稳定的客户群体,有较强的客户资源优势,其业务持续发展具有良好基础。 盈利预测:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润1.51、1.72、1.98亿元,摊薄EPS分别为0.52、0.59、0.68元/股,2019年7月26日公司收盘价8.29元/股,对应我们预测的2019-2021年PE各15.94、14.05、12.19倍。结合可比公司情况,给予2019年16-20x倍PE,对应合理价值区间8.32-10.40元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:汽车销量不及预期,空调销量不及预期,国产化替代进程不及预期,收购后客户协同效应不及预期,并购标的业绩不及预期及商誉影响。
建设机械 机械行业 2019-07-30 9.12 -- -- 8.55 -6.25% -- 8.55 -6.25% -- 详细
中报盈利预计+218%,上调盈利预测。公司1H19预计归母净利润1.88亿元,同比增长218%,扣非归母净利润1.80亿元,同比增长211%,1H19归母净利润绝对额已经超过2018年全年。我们认为塔吊景气度延续上升,以及1H19设备采购额同比增加约32%是公司上半年高增长的核心原因。而1季报公司首次实现单季度扭亏,则侧面反映了2019年行业景气度较好。展望未来,由于公司新签合同订单指数依然处于上升区间,考虑到工程合同执行期限较长,以及设备进场的时间,我们预计公司租金价格有望延续上涨至2020年。因此,我们上调公司相应盈利预测。 塔吊景气度延续,装配式建筑塔吊占比提升。我们认为近期的塔吊利用率和新单指数均指向公司景气度正在延续。(1)塔吊利用率。庞源6月塔吊利用率为78.5%,尽管同比有所下降,但从历史数据看,依然为较高水平;(2)新单指数。7月21日的庞源新单指数(反映当期合同价格,考虑到施工周期及进度,我们认为该指数可以用以预计1年之后的租金价格走势)年线为1479,较2018年12月底增长18%。此外,公司适用于装配式建筑的塔吊产值占比继续提升,2019年6月达到30.7%,我们预计该比例依然有望扩大。 陕煤集团财务公司继续支持公司融资事宜。日前,公司拟与大股东陕西煤化集团财务公司新签《金融服务协议》,根据该协议,陕煤集团财务公司将为公司提供包括存贷款、担保、融资租赁等金融服务。同时该协议约定,陕煤财务公司为公司提供的贷款利率不得高于中国人民银行规定的该类贷款的利率上限,且应低于陕煤集团内部企业从财务公司获得的同类型贷款利率及不高于一般商业银行对公司提供的同类型贷款利率(以较低者为准)。我们认为此举帮助公司将有效降低公司融资成本,拓宽融资渠道,提高运营效率。 估值与评级。我们预计公司19-21年归母净利润为5.04亿元、7.83亿元、9.09亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为64.57-76.31亿元(预计19年5.87亿元净利润对应11-13倍PE),除庞源租赁外的估值为11.20亿元(19年12.44亿净资产对应0.9倍PB),合计约75.77-87.51亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为9.15-10.57元,“优于大市”评级。 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
中联重科 机械行业 2019-07-18 5.85 -- -- 6.22 6.32%
6.22 6.32% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润24亿元-27亿元,同比增长171.71%-212.42%,实现大幅增长。 受益工程机械行业持续复苏,公司2季度业绩大幅提升。2019年1季度公司实现归母净利润10.02亿元,同比增加165.98%。根据公司半年业绩预告,可计算得公司2019年二季度实现归母净利润13.98-16.98亿元,同比增加187%-249%。报告期内,国内房地产和基建等下游行业需求走强,工程机械行业持续复苏、市场需求旺盛,公司混凝土设备、起重设备等产品订单和销量持续保持高速增长;公司核心产品混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列产品市场覆盖率增加、市场竞争力进一步加强;公司继续严控各项成本费用,期内销售规模增长,费用率同比下降较快。 工程机械行业保持景气,受益地产开工及投资增长,公司塔吊及混凝土机械等产品有望取得更大增幅。2019年1-5月基础设施建设固定资产投资同比增长2.60%,为工程机械带来稳定需求,19年上半年挖机行业合计销售13.72万台,同比增长14%;1-5月汽车起重机累计销量2.20万台,同比增长63.10%;1-5月工程机械行业主营业务收入同比增加14.91%,行业仍处于稳定增长中。从房地产施工领域看,1-5月我国房地产业固定资产投资增速达10.90%,新开工面积同比增长10.50%,而公司混凝土机械、塔吊等产品直接受益于地产施工的增长,我们认为将有望取得更大的销售增幅。 盈利预测。考虑行业进一步发展,公司二季度业绩取得大幅增长,我们提高对公司收入及业绩的预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润39.80、49.43、59.55亿元,EPS为0.51、0.63、0.76元/股,每股净资产为5.25、5.56、5.96元/股,2019年7月15日公司收盘价5.92元/股,对应2019-2021年PB各1.13、1.06、0.99倍、对应PE各11.61、9.40、7.79倍。给予公司2019年1.10-1.35倍PB,对应合理价值区间5.78-7.09元,对应2019年PE为11.32-13.90倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:工程机械行业需求下滑,农机业务持续亏损,新产品进展低于预期,坏账损失增加。
三一重工 机械行业 2019-07-12 12.36 15.30 8.43% 14.69 18.85%
14.69 18.85% -- 详细
6月行业销量增速转正,预计公司增长高于行业。根据工程机械协会,6月行业挖机销售 15121台,同比增长 7%(5月同比增速为-2%) ,其中国内(含港澳)销售 12426台,同比基本持平。由于龙头效应,1-5月公司挖机销售31286台,同比增长 34%,高于行业(行业为+15%) ,我们预计公司 6月销量增速依然高于行业。 预计市占率提升,有质量的增长。1-5月公司累计市占率为 25.6%,较 2018年的 23.1%提高 2.6ppt。由于龙头效应,我们预计公司 1H16市占率有望继续提升。我们认为较高的市占率反映了公司作为龙头企业在产品、渠道、服务等方面强大的综合竞争力。公司每年研发费用占收入比在 5%左右,累计申请专利及授权量稳居行业第一,在智能制造领域,还具备设备互联、远程监控等先进技术水平的能力。我们认为在智能制造的带动下,公司有望提高生产效率,增加人均产值,做到有质量的增长。 回购彰显发展信心。公司 5月发布公告,拟用自有资金 8-10亿元进行普通股股份回购,回购价格不超过 14元/股,回购的股份 70%将用于员工持股计划,30%用于股权激励。截至 6月底,公司已经累计回购约 4800万股,交易总金额约 6亿元,已实施的回购价格区间为 11.68元/股-13.06元/股。我们认为公司回购普通股彰显了其对未来发展的信心。 1H19盈利有望高增长。1Q19公司收入增长 75%,归母净利润增长 115%,扣非归母净利润达到 31.05亿元,约为 2018年扣非归母净利润的一半。考虑到 1H19公司主打产品(例如挖掘机)销量的持续高增长,我们预计公司 2季度依然有望实现较快的收入增长,同时由于规模效应,公司利润增速有望高于收入增速。 评级与估值。考虑到公司产品竞争力的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少,我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.20/1.42/1.61元,参考可比公司估值,我们认为公司 19年合理的 PE 估值区间为 13-15倍,对应的合理价值区间为 15.60元-18.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。
晶盛机电 机械行业 2019-07-10 11.83 -- -- 13.77 16.40%
15.15 28.06% -- 详细
硅片价格总体坚挺,龙头厂商盈利能力回升。在 2019H1海外需求的支撑下,国内光伏产业链价格整体稳定。 根据 PV-InfoLink 对于光伏产业链价格数据的跟踪情况来看,2019年以来,光伏硅片价格整体保持在较高水平,以单晶硅片-180μm 为例,当前均价为 3.12元/片,较年初低点略有提升。以硅片龙头厂商隆基股份和中环股份的毛利率情况来看,2019Q1也均出现了毛利率的环比回升,我们认为这显示出光伏硅片行业已逐步度过了光伏“531”政策影响的调整期,盈利能力逐步回升。展望下半年,我们认为国内光伏新增装机需求的启动将对产业链价格形成新的支撑,同时,随着国内光伏电池片产能(以 PERC 为主)的陆续释放,也将对硅片形成持续性的需求拉动,因此,我们认为硅片厂商仍将有较好的盈利空间。 处于新一轮硅片扩产周期的起点上,设备龙头有望受益。根据我们对于当前主流硅片厂商的扩产规划统计,龙头厂商隆基股份和中环股份均保持了较大的单晶硅扩产力度,而晶科能源也宣布了其新的扩产规划,此外上机数控作为行业新进入者也宣布了其 5GW 单晶硅的扩产规划。我们认为,国内光伏硅片产业目前正处于新一轮的扩产周期的起点上,相关的设备订单正在逐步落地。晶盛机电作为国内光伏单晶硅生长炉的龙头厂商,具备较为明显的竞争优势和较高的市场份额,有望受益于下游行业的扩产。 低点已过,公司订单恢复增长态势。截止 2019Q1,公司未完成合同总计达25.35亿元,我们测算 2019Q1公司新签订单规模超 5亿元。随着公司 2019Q2签订上机数控 5.54亿元合同,以及中环股份等厂商后续潜在的采购订单的释放(公司与之有长期稳定的合作关系),我们认为公司光伏设备的订单拐点已经逐步显现,后续有望环比持续改善。 半导体设备领域公司大有可为。公司 2018年新签半导体设备订单超 5亿元,同比大幅度增长,同时进一步完善了半导体关键辅材、耗材和精密部件的供货能力。 截止 2019Q1,公司未完成半导体设备合同 5.58亿元,我们预计 2019年公司更高毛利率的半导体业务有望高增长,从而提升公司整体盈利能力。此外,随着国内半导体硅晶圆产能建设的推进,我们认为公司凭借较强的竞争力有望获得更多订单。 盈利预测与估值。我们预测公司 2019-2021年的 EPS 为 0.56/0.77/1.00元。参考可比公司估值,我们给予公司 2019年 25-30倍 PE,对应合理价值区间为 14.00-16.80元,给予"优于大市"评级。 风险提示。光伏设备确认收入低于预期;半导体设备导入客户低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-09 26.50 -- -- 27.53 3.89%
27.68 4.45% -- 详细
事件:公司发布2019年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润46525.60万元-52108.67万元,同比增长150%-180%,实现大幅增长。 受益油气产业链旺盛景气,公司2季度业绩大幅提升。2019年1季度公司实现归母净利润1.10亿元,同比增加224.56%。根据公司半年业绩预告,可计算得公司2019年二季度实现归母净利润3.55-4.11亿元,同比增加134%-170%。报告期内,在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源尤其是页岩气资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升。 油气价格稳中有升,国家能源安全助力产业高景气。年初以来布伦特原油价格稳中有升,为行业稳定发展打下基础。而5月份我国原油和天然气对外依存度分别达72.09%和42.54%,能源安全形势依然严峻。上半年国家能源局召开大力提升油气勘探开发力度工作推进会议,指出石油企业要落实增储上产主体责任,不折不扣完成2019-2025七年行动方案工作要求。中石油和中石化均计划2019年增加勘探与生产方面的资本开支。(1)中石油2019年勘探与生产板块预计支出2282亿元,将同比增加16.36%;(2)中石化2019年勘探及开发板块预计支出596亿元,将同比增加41.38%。2019年1-5月我国石油和天然气开采业固定资产投资完成额累计同比增加49.60%,反映行业景气度上升。而近期财政部发布关于《可再生能源发展专项资金管理暂行办法》的补充通知,进一步支持煤层气(煤矿瓦斯)、页岩气、致密气等非常规天然气开采利用。我们认为国内油气产业链、尤其是非常规油气领域的景气度将进一步提高。 盈利预测。在国内能源安全要求下,油气勘探尤其是页岩气的开发处于较高景气状态。公司是国内民营完井增产设备龙头,并推出的电驱压裂成套解决方案,有望实现降低成本、提高效率、更加环保、保障安全的目标。同时公司的的油田技术服务工作量、收入、毛利率也在不断提高。结合公司2季度的业绩表现,我们上调公司收入及利润预期,我们预计公司19-21年归母净利润分别为10.01、13.52、16.99亿元,对应EPS分别为1.04、1.41、1.77元/股,每股净资产分别为9.82、11.08、12.68元/股,按7月5日收盘价24.09元计算PE分别为23.16、17.09、13.61倍,对应PB分别为2.45、2.17、1.90倍。给予公司2019年2.7-3.1倍PB,对应合理价值区间26.51-30.44元,对应2019年PE为25.49-29.27倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
恒立液压 机械行业 2019-06-26 30.71 -- -- 32.19 4.82%
32.19 4.82% -- 详细
挖机增速放缓,非标油缸有望快速接上:根据工程机械协会统计数据,19年5月挖机行业销售18897台,同比下降2%。从历史数据看,5月挖机行业进入销售淡季,我们预计6月挖机销售或存在压力。但在国内经济下行压力增大、贸易摩擦持续的背景下,我们认为宏观财政货币政策的友好环境还将保持一段时间,我们预计挖机后期需求并不悲观,大概率将看到从震荡到企稳的过程。同时对于公司来说,根据公司2018年年报,公司业务结构中非标油缸营收占比达到27%,其中起重系列类油缸、盾构机油缸、高端海工海事油缸为构成重型装备用非标准油缸收入来源的三大主要板块,此外公司在光热发电、海上风电等领域亦有所突破。我们认为公司挖机油缸销量减速但非标油缸能够迅速接上,产能能够实现迅速调配,并且随着非标结构变化,非标油缸毛利率有望逐步提升,公司会体现出超越行业的成长属性。 随着泵阀马达的快速放量及盈利能力的提升,公司成长属性强:公司目前是国内具有自主品牌的挖掘机专用高压油缸供应商,市场占有率在50%以上。公司在原有油缸业务的基础上,泵阀马达产品也逐步成熟。15T以下小型挖掘机用主控泵阀在主机厂的份额不断提升,小挖泵阀市占率已近30%;中大挖泵阀产品也在2018年年末开始批量配套在了数十个机型中;另外,公司全面开发了6~50T级挖掘机用回转马达,并均在主机厂开始装机验证,为未来三年持续增长注入了新的动力。主流主机厂同为公司新业务泵阀马达下游客户和传统业务油缸客户,我们认为公司有望复制油缸业务的成功,逐步从挖机向非标拓展,打开长期成长空间。 行业壁垒高,新产品打开成长空间,穿越周期波动,未来全球液压件龙头理应享受估值溢价。我们认为公司已经逐步实现了快速向泵阀新产品切换的战略目标,用强势新产品穿越下游的波动,有望不断进入新客户、开拓新市场,复制在油缸领域的成功路径,进入“二次成长期”。长期看,壁垒极高的全球液压件龙头值得给相对较高的估值水平。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年的归母净利润为12.55/16.82/21.44亿元,分别同比增长49.97%/34.03%/27.51%,EPS为1.42/1.91/2.43元。我们认为公司19年合理PE估值区间为25-30倍,合理价值区间为35.5元-42.6元,优于大市评级。 风险提示:挖机销量增长放缓,泵阀等新产品推广低预期。
浙江鼎力 机械行业 2019-06-13 50.48 -- -- 61.58 21.99%
68.91 36.51% -- 详细
新臂式性能优势突出,我们预计有望快速实现进口替代。新臂式突出的亮点主要体现在:1)家族式模块化设计。新臂式系列 95%主要部件通用、80%结构件通用,传统臂式零部件和结构件几乎不通用。10款不同高度的机型只要会维修保养 1款,即可应对所有机型,租赁公司的设备维修保养效率提升,维修维护和人工成本降低;10款不同高度的机型只需购置 1套易损配件,即可应对所有机型突发故障,租赁公司的设备维修配件采购成本、仓储成本降低。2)下沉式设计。新臂式系列重心均下移,产品稳定性能更好;部件均位于底盘两侧,租赁公司维修保养方便;强度更高,同样厚度的板材新臂式可以承受更高的重量,在相同的承载情况下,整体重量也相对更轻。3)搭载了美国德纳工程机械专业车桥。取消了分流阀压力损失,传动效率相比传统轮边减速驱动高 20%以上,动力更强劲;自带 100%差速锁,在三个轮胎打滑情况下,启动差速锁,仍可前行,胜任恶劣工况;最大爬坡能力达 50%,越野性能更强。 目前新臂式加快推进,提供未来业绩高增长新动能。根据公司新闻,5月 26日、6月 1日、6月 8日公司分别迎来了浙江、江苏、安徽、上海及珠三角等多个地区共 100多家租赁商现场体验新臂式。鉴于当前新臂式小计划生产供不应求的情况,不少租赁公司客户在得知鼎力四期大型臂式现代化工厂项目建设进度后,纷纷追问新臂式的排产安排,希望可以尽早预订或选购新臂式系列产品。公司正在加速向市场推广新臂式产品,臂式新产能预计会在 2020年 5月投产。目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主,但随着行业发展及施工场景多样化,臂式产品需求正逐步增加,公司 2018年臂式产品销售量较前一年增加 98.55%,我们预计未来三年都会高于剪叉式;我们认为公司高端臂式推出的时间点恰好迎合市场,有望实现在全球快速推广,公司收入增速再上一个新的台阶。 盈利预测与估值:受中美贸易争端影响,公司股价出现回调,但我们认为公司长期成长逻辑没有发生变化,长期坚定推荐。考虑中美贸易争端对公司短期业绩影响,预计公司 2019-2021年的归母净利润为 6.44/8.78/12.39亿元,分别同比增长 34.01%/36.32%/41.12%,EPS 为 1.86/2.53/3.57元。我们认为公司 19年合理 PE 估值区间为 30-35倍,合理价值区间为 55.8元-65.1元,优于大市评级。 风险提示:国内外需求低预期;臂式推广低于预期。
豪迈科技 机械行业 2019-06-03 20.57 -- -- 21.84 6.17%
21.95 6.71% -- 详细
铸件产能逐步爬坡。经过2018年的新产品试制,公司铸造三期工程已经进入产能爬坡阶段,目前最大单体铸件产能可达100吨,供应能力明显提升。目前豪迈铸造铸铁能力年产达10万吨,高端铸钢能力年产1万吨。2018年公司铸造业务收入5.27亿元,同比增长104%,占公司收入比为14%,毛利率为22%。我们认为随着三期工程的逐渐满产,公司铸造业务的产值有望进一步提升。 2019年或为风电装机大年。2019年1季度以来,国内风电招标量已达14.9GW,同比增长101%,创单季度最高招标量历史记录。其中海上风电招标3GW,同比增长61%。我们认为2019年风电需求的高增将利好相关零部件加工及铸造行业。 模具海外产能有序拓展。目前公司国外客户占比已经超过六成,遍布世界各地,为了满足客户就近建厂的需求,公司陆续在美国、泰国、匈牙利、印度的等地设立子公司,前期以轮胎模具的服务和维修为主,同时,子公司配合母公司接单。随着子公司经营能力步入正轨,后期公司将根据市场情况加强子公司的生产能力和服务能力。我们认为此举将有效提升公司模具业务的海外产能。 估值与评级。我们认为公司模具业务市占率正在提升,铸造业务19年有望延续强势表现,预计2019-2021年EPS为1.22元,1.44元,1.69元,参考可比公司估值,给予公司19年18-20倍PE估值,合理价值区间为21.96元-24.40元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际贸易摩擦。
三一重工 机械行业 2019-05-08 11.47 -- -- 12.84 9.74%
14.69 28.07%
详细
1Q19扣非归母净利润+150%,拟回购8-10亿元。公司1Q19实现收入212.95亿元,同比增长75%,归母净利润32.21亿元,同比增长115%,扣非归母净利润31.05亿元,同比增长150%。1Q19公司毛利率30.7%,同比下降1.8%,环比提高1.6ppt。1Q19公司研发费用同比增加3.6亿元,而期间费用(销售费用+管理费用+财务费用)下降约7000万元,期间费用率由1Q18的16.2%下降到1Q19的8.9%。1Q19净利率为15.1%,同比提高2.8ppt。此外,1Q19公司经营性现金流净额为38.23亿元,高于归母净利润,我们认为经营性现金流大于归母净利润体现了公司较高的盈利质量。此外,公司发布股票回购预案公告,拟以自有资金进行价值8-10亿元的股票回购,回购价格不超过14元/股,回购期限为股东大会通过后3个月以内。我们认为回购计划展现了公司对未来发展的信心,有利于市场发现公司价值。 产品竞争力提升,市占率不断突破。经过持续的研发投入,我们认为三一重工产品已经具备国际竞争力。2018年公司累计申请专利8107项,位居国内行业第一,成功推出H系列挖掘机、37米两桥C8泵车、STC800汽车起重机等明星产品。1Q19公司挖机/汽车起重机市占率分别为26.2%/25.7%,位列行业第一/第三位,市占率较2018年提高3.1ppt/3.3ppt。我们认为随着公司产品竞争力的增强,未来市占率有望继续提升。 混凝土机械更替周期逐渐到来。根据工程机械协会,上一轮混凝土泵车销售高峰为2011-2012年,2011-2012年分别销售泵车12030台/10866台。考虑到设备更新周期一般为8年,由于混凝土消费量较为稳定,我们认为2019年混凝土泵车市场有望进入更替高峰。作为混凝土机械的龙头企业,我们预计公司混凝土泵车市占率约50%,若行业更替周期到来,我们预计公司将率先受益。 评级与估值。考虑到公司产品竞争力的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少,我们预计公司19-21年EPS为1.20/1.42/1.61元,参考可比公司估值,我们认为公司19年合理的PE估值区间为13-15倍,对应的合理价值区间为15.60元-18.00元,给予“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、小挖竞争格局恶化、混凝土销量不及预期、流动性收紧。
徐工机械 机械行业 2019-05-06 4.34 -- -- 4.58 4.09%
5.17 19.12%
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1Q19归母净利润同比增长103%。公司2018实现收入444.10亿元,同比增长52%,归母净利润20.46亿元,同比增长100%,扣非归母净利润为17.89亿元,同比增长116%。2018公司毛利率16.7%,同比下降2.2ppt。1Q19公司实现收入144.20亿元,同比增长34%,归母净利润10.53亿元,同比增长103%,1Q19公司毛利率为16.8%,同比下降1.4ppt,但较2H18提高0.8ppt(2H18为15.9%)。2018年公司起重机、铲运机械、桩工机械毛利率均较2017年有所下滑(特别是2H18开始),2018年公司资产损失7.54亿元,我们认为随着存量风险的消化,公司2019年毛利率有望回升,同时资产减值有望减少。 2019年起重机景气度延续。公司起重机业务2018年实现收入157.46亿元,同比增长48%,收入规模超过2011年。其中,主打产品汽车起重机2018年销售14791台,同比增长50%,市占率达45.8%。根据工程机械协会,1Q19汽车起重机行业销量增速继续高增长,1Q19全行业汽车起重机销售12415台,同比增长71%,徐工机械销售4994台,同比增长51%。我们认为1季度公司销量增速低于行业或由于产能搭配所致,随着公司供应链体系的优化,我们认为公司汽车起重机销量及市占率2Q19有望改善。 2018年徐工集团位列全球第6,中国第一。根据KHL的全球工程机械制造商排名,2018年徐工集团位列全球第6,中国第一。除了传统的起重机业务继续保持领先优势(汽车起重机市占率中国第一),徐工集团挖机业务也取得了高速增长。2018年徐工挖机销售23417台,同比增长69%,市占率11.5%,同比提高1.6ppt。1Q19徐工挖机销售10038台,同比增长63%,市占率继续提升至13.4%,位列行业第二。作为徐州市的重点国资企业,我们认为徐工机械有望借助国企改革,推进资产证券化,继续释放增长潜力。 估值与评级。考虑工程机械景气周期的传导顺序,以及公司财务费用的节省、资产减值的减少,我们预计公司19-21年EPS为0.46/0.57/0.69元。工程机械可比公司19年PB估值平均数在1.5倍,我们认为公司19年合理PB估值区间为1.2-1.4倍,对应BPS为4.31元,合理价值区间为5.17元-6.03元,“优于大市”评级。 风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。
豪迈科技 机械行业 2019-05-06 19.67 -- -- 22.18 10.73%
21.95 11.59%
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1Q19收入增长37%,归母净利润增长43%。公司1Q19实现收入10.06亿元,同比增长37%(2018年+24%),归母净利润1.56亿元,同比增长43%(2018年+9%),扣非归母净利润1.50亿元,同比增长47%。我们认为1Q19公司收入高增长的原因可能为模具业务1Q18较低的基数以及行业逐步的复苏(模具业务1H18收入增速为9%,而2H18达到21%)。1Q19公司毛利率28.4%,同比下降2.3ppt,我们认为季度毛利率下降可能受收入结构变化影响,但受益于费用率控制得当,1Q19公司净利率为15.6%,同比提高0.7ppt。由于钢材等原材料价格较2018年有所回落,我们认为2019年4月以后公司毛利率有望改善。 铸造业务收入+104%,2019年毛利率有望提高。2018年公司铸造业务收入5.27亿元,同比增长104%,占收入比为14%,毛利率21.9%。根据豪迈铸造官网,目前公司具备铸铁能力年产达10万吨,高端铸钢年产1万吨,单件最大铸造能力达到100吨。其产品涵盖压缩机铸件、能源及动力铸件、通用机械铸件。我们认为受益:1)钢材等原材料价格下降;2)营收规模增长后利用率的提升,铸造业务2019年毛利率有望继续提高。零部件加工业务2019有望企稳回升。公司零部件加工业务包含燃气轮机、风电项目(变速箱)、压缩机、航空模具等多个业务模块,拥有MAZAK、PAMA、TOSHIBA、TOS、Okuma、DMG等高精度进口设备以及高精度校验中心。2018年公司零部件加工业务实现收入3.31亿元,同比增长20%,其中2H18实现收入1.78亿元,同比增长34%。从来料加工的工艺顺序看,我们认为公司加工业务与铸造业务存在市场协同可能,我们看好公司加工业务的发展前景。 估值与评级。我们认为公司模具业务市占率正在提升,铸造业务19年有望延续强势表现,预计2019-2021年EPS为1.22元,1.44元,1.69元,参考可比公司估值,给予公司19年18-20倍PE估值,合理价值区间为21.96元-24.40元,“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格上涨,价格转嫁受阻,国际贸易摩擦。
安徽合力 机械行业 2019-05-06 10.22 -- -- 10.83 2.27%
10.46 2.35%
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事件:公司公布2019年一季报,实现收入24.84亿元,较调整后口径同比增长8.72%,实现归母净利润1.42亿元,较调整后口径同比增长0.90%,扣非归母净利润1.13亿元,较调整后口径同比下降5.88%。 公司毛利率同比提高,研发费用及少数股东损益同比增加。报告期内公司毛利率20.53%,同比增加1.98个百分点;销售费用1.11亿元,销售费用率4.48%,同比增加0.18个百分点;管理费用和研发费用分别达0.89、1.24亿元,管理及研发合计费用率8.57%,同比增加2.18个百分点,其中研发费用同比增加57.37%。19Q1公司少数股东损益达0.27亿元,同比增加104.76%,少数股东损益占净利润比例达15.77%。 行业景气度保持高位,物流设备不断升级。2018年我国叉车销量同比增加20.23%,在17年较高的基数上保持增长。19年以来叉车行业继续保持景气度,根据CCMA统计,2019年1季度机动工业车辆共销售15.30万台,同比增长11.31%,其中电动步行式仓储叉车同比增长23.92%,内燃叉车同比增加5.44%;其中国内需求旺盛,1季度国内机动工业车辆共销售11.74万台,同比增长14.84%,其中电动步行式仓储叉车同比增加41.69%,内燃叉车同比增加7.90%。其中3月工业车辆销量达7.24万台,同比增加10.70%,销量创单月历史销售新高。在3月份旺季叉车销量再创新高后,我们认为我国叉车销量仍有望保持稳定增长。公司作为叉车行业龙头企业,业绩将持续受益行业增长。 盈利预测:根据公司年报,2019年公司计划全年实现销售收入约107亿元,期间费用控制在约13.5亿元。我们认为随着国内经济稳定发展,仓储物流不断升级,公司业务有望持续增长。预计公司19-21年EPS分别为0.88、1.05、1.21元,按4月29日收盘价11.65元计算PE分别为13.24/11.10/9.63倍。参考可比公司,给予其2019年13-15倍PE,对应合理价值区间11.44-13.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示:叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名