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佘炜超

海通证券

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工作经历: 执业证书编号:S0850517010001,曾任中国国际金融有限公司研究部经理。佘炜超先生于20<span style="display:none">11年加入中金公司,现主要负责对机械行业的研究。2011年毕业于复旦大学,获得经济学硕士学位。后供职于光大证券和东方证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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快克股份 机械行业 2020-04-28 24.91 -- -- 28.15 12.15%
33.94 36.25%
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2020Q1营收有所下滑,归母净利润略有增长。公司公告2019年报和2020一季报,2019年实现营业收入4.61亿元,同比+6.58%,归母净利润1.74亿元,同比+10.59%;2020Q1实现营业收入8263.53万元,同比-19.34%,归母净利润3465.04万元,同比+0.83%。我们认为,2020Q1收入下滑主要由于受到疫情影响,公司员工、客户、供应商、物流机构等都不同程度推迟复工,公司部分订单延期至二季度交付所致。我们预计,3月开始公司订单或已经恢复正增长,Q2收入有望恢复正增长。 财务费用率下降带动销售净利率快速提升。2020Q1公司销售毛利率为51.06%,同比-1.35pct,较2019全年-3.92pct;销售净利率为41.93%,同比+8.39pct,较2019全年+4.23pct,我们认为,净利率提升主要由于美元汇率波动汇兑损失减少,财务费用率同比-8.19pct所致;2020Q1公司存货为5760.02万元,较2019年末-7.54%;2020Q1公司执行新收入准则,将“预收账款”调整至“合同负债”,2020Q1合同负债为1615.57万元,较2019Q1预收款略有增长。2020Q1经营活动现金流净额为2559.11万元,同比-34.50%,主要由于疫情影响客户复工,公司放缓货款催收导致销售商品收到的现金减少所致。 扩大传统HOTBAR焊、波峰焊领域优势,成功进入知名品牌。我们认为,公司深耕3C消费电子、汽车电子、5G通信电子等精密电子组装领域,获得更丰富的实际应用案例,在已有HOTBAR焊接、选择性波峰焊领域优势持续扩大,助力某知名客户实现TWS标志性新品量产,也将HOTBAR设备导入某知名品牌智能手表组装供应链,选择性波峰焊在5G通信和汽车电子零部件厂商也获得了更多的市场机会。 在激光焊等领域取得突破,有望切入半导体微组装领域。公司不断加大研发投入,2019年研发投入为2788.63万元,同比+7.39%,收入占比为6.05%。公司基于激光应用技术和锡焊工艺的融合,针对5G通信行业特定产品的焊接工序进行了应用创新开发,形成高效、稳定的可复制推广的工艺自动化解决方案。我们认为,今年随着激光焊等新产品成熟,公司在苹果产业链产品渗透率有望提升。另外,公司将积极通过自主创新、外延合作等多种方式,切入产业链高端的半导体封测等微组装领域,积极搜寻微组装领域关键人才、优质团队、合作标的等,我们认为,微组装领域有望成为公司未来重要的业绩增量。 盈利预测。我们预计公司2020-2022年归母净利润为2.08/2.56/2.98亿元,EPS为1.32/1.62/1.89元,参考可比公司估值,给予2020年23-27倍PE,对应合理价值区间为30.36-35.64元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电子制造业投资大幅度下滑;公司新产品推出低于预期;宏观经济大幅度波动。
中密控股 机械行业 2020-04-27 23.86 -- -- 27.78 15.75%
41.40 73.51%
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疫情影响公司业绩,2020Q1在手订单充足。公司公告2019年报和2020一季报,2019年实现营业收入8.88亿元,同比+26.08%,归母净利润2.21亿元,同比+29.57%。2020Q1实现营业收入1.76亿元,同比-17.47%,归母净利润0.30亿元,同比-38.37%。我们认为,2020Q1业绩下滑主要原因为:1)公司存量业务属于客户生产的备品备件需求,疫情爆发期间客户下单有所滞后;2)受人员、供应商、物流及各地防疫要求等各种因素影响,公司直至3月初生产才逐步正常。2019Q1公司在手订单为5.42亿元,同比-6.70%,尽管受到疫情影响,订单总体保持稳定。 主机厂占比上升、股权激励摊销费用影响2020Q1利润率水平。公司2020Q1毛利率为46.85%,同比-4.73pct,较2019全年-7.20pct;净利率为16.80%,同比-5.75%,较2019全年-8.09%。我们认为,1)收入结构中毛利率较低的主机厂收入占比达50%,较去年同期大幅提升8pct,影响公司毛利率水平;2)2020Q1限制性股票激励计划产生的费用摊销较去年同期大幅增长,影响净利率水平。 石化领域巩固市场第一份额,新产品不断突破。2019年公司在新项目配套市场竞争中保持强劲势头,牢牢占据了配套市场份额第一的位置,在盛虹石化、浙江石化2期等项目中取得了不错的配套份额。同时,在华阳密封传统优势的搅拌领域也取得较大进展,宁波逸盛600万吨/年PTA、虹港石化2期PTA等都取得了不错的配套或国产化订单,部分丢失的市场也逐步收复,协同效应开始显现。另外,公司石化领域多项新产品打破国外垄断,将为公司后续的市场推广打开局面。 收购新地佩尔,加码天然气管道领域。2019年公司已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单,完成陕京四线张家口站、中俄东线首站黑河站配套交付,配套多个项目的压缩机干气密封,在2019年为数不多的管道压气站新建项目中,获得了大部分配套份额,全年新签订单约5000余万元。 另外,公司发布《非公开发行A股股票预案》,拟收购特种阀门制造商新地佩尔,我们认为,公司有望通过新地佩尔增加天然气管道领域的份额,同时利用自身渠道优势帮助新地佩尔实现石化领域的突破,协同效应明显。 盈利预测。预计公司2020/2021/2022年分别实现归母净利润2.69/3.16/3.61亿元,EPS分别为1.37/1.61/1.84元/股,参考可比公司估值,给予公司2020年20-23倍,对应合理价值区间为27.40-31.51元,维持“优于大市”评级。 风险提示。收购未能顺利完成,公司新产品拓展不及预期。
龙马环卫 机械行业 2020-04-16 15.59 -- -- 20.36 29.43%
27.30 75.11%
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事件:公司发布2019年报,报告期内公司实现营业收入42.28亿元,同比增长22.78%,实现归母净利润2.70亿元,同比上升14.40%。单看19Q4实现营业收入12.04亿元,同比增长25.5%,实现归母净利润0.71亿元,同比增长90.7%,保持较快增长。 环卫装备销量收入稳定增长,保持市场领先。2019年公司环卫装备制造业营业收入24.02亿元,同比上升1.61%,毛利率30.00%,同比上升2.28pct。其中(1)环卫清洁装备实现收入14.26亿元,同比下降6.94%,毛利率29.11%,同比增加2.37pct。 销量达3823台/套,同比下降10.03%,主要是路面养护车、高压清洗车、洒水车、洗扫车、多功能抑尘车销量减少;(2)垃圾收转装备实现收入9.21亿元,同比增长14.12%,毛利率32.17%,同比增加2.42pct,销量达4383台/套,同比增长15.01%,主要是餐厨垃圾车、密闭式桶装垃圾车、自装卸式垃圾车、压缩式垃圾车等销量增加。 根据19年报,2019年公司市占率达6.18%,环卫创新产品和中高端作业车型的市占率达12.57%,保持行业前三水平。 环卫服务收入订单大幅增长,盈利能力进一步改善。2019年公司环卫服务业务营业收入、净利润均创历史新高,毛利率、净利率得到改善,报告期内实现收入17.89亿元,同比增长71.46%,毛利率20.10%,同比增加2.43pct,公司毛利率同比上升主要系项目运营进入成熟期,成本控制较好所致。从订单上看,2019年公司新增中标的环卫服务项目60个,同比翻番,新签合同年化合同金额12.27亿元,同比增长91.12%,新签合同总金额111.30亿元,同比增长173.87%。截至2019年底,公司在履行的环卫服务合同年化合同金额26.35亿元,同比增长79.50%,合同总金额253.26亿元,同比增长76.40%。我们认为公司年化合同金额的上升将为环卫服务业务带来持续增长。 财务管理持续改善,经营现金流大幅改善。2019年公司着力加强应收账款管理,成立清账专项小组,加强应收账款考核,采取多种手段促进账款回笼,2019年底公司应收账款15.34亿元,较2018年同期下降。同时着力加强资金预算与统筹,减少资金占用成本,提升公司资金管理效率,2019年公司经营活动现金流净额3.23亿元,较2018年大幅改善。 盈利预测。公司环卫服务收入保持高增长,同时新签和在手订单充沛,我们认为在环卫服务市场化的发展下,公司环卫服务业务空间将逐渐打开。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.31、3.97、4.66亿元,结合可比公司情况,给予2020年20-24倍PE,对应合理价值区间16.0-19.2元,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:环卫行业发展不及预期,应收账款增加,毛利率下降。
杰瑞股份 机械行业 2020-04-13 24.54 30.69 -- 28.09 12.36%
34.44 40.34%
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事件:公司披露 2019年报,实现收入 69.25亿元,较上年同期增长 50.66%,归母净利润为 13.61亿元,较上年同期增长 121.16%。其中单四季度实现收入 26.85亿元,同比增长 58.89%,实现归母净利润 4.56亿元,同比增长 80.51%,保持快速增长。其中国内营业收入同比增长 88.54%,收入占比达 71.04%,较 2018年显著提高。 受益油气开发,公司业务收入及毛利率保持增长 。随着国内页岩油气、致密油气大开发,公司油气装备制造及技术服务需求旺盛,订单增长快,毛利率显著回升。 从板块看, (1)油气装备制造及技术服务实现收入 52.11亿元,同比增长 59.47%,毛利率 38.49%,同比增长 6.22pct; (2)维修改造及贸易配件实现收入 13.07亿元,同比增长 26.54%,毛利率 35.33%,同比增加 4.35pct; (3)环保服务实现收入 3.89亿元,同比增长 38.01%,毛利率 27.28%,同比增加 2.05pct; (4)其他业务收入 0.18亿元,同比增长 28.78%,毛利率 77.83%,同比增加 11.11pct。 从子公司看,杰瑞石油装备技术公司实现收入 38.58亿元,净利润 10.94亿元,能源服务公司实现收入 13.19亿元,净利润 1.37亿元,石油天然气工程公司实现收入 8.15亿元,净利润 0.65亿元,均实现大幅增长。 费用率明显降低,业务增长导致存货账款较年初增加。 。2019年公司销售费用率、管理费用率达 5.65%、4.15%,同比下降 1.88、1.16pct,主要是因为公司精细化管理取得一定成效。19年底公司应收账款和存货达 29.75、41.65亿元,19年经营现金流净额达 2.33亿元,其中 19Q4达 11.42亿元,明显好转。主要原因包括1)公司订单尤其是设备类订单大幅增长,需要采购大量原材料,而国外进口部件因交货期长,需要提前订货并预付货款;2)公司基于市场判断及未来战略,储备如电驱压裂成套设备所需部件等。 订单及 订单及 Q1业绩向好,油价上升有助于景气恢复 业绩向好,油价上升有助于景气恢复。 。 2019年全年公司累计获取订单 81.44亿元,较上年同期增长 34.45%,年末存量订单 43.73亿元。而根据年报摘要,公司预计 20Q1实现净利润约 2.05亿元-2.37亿元,同比增长86.0%-115.0%。20年 Q1全球油价波动较大,而在近期油价重新上升,我们认为油价的恢复有利于油服设备产业链景气度提升。 盈利预 测:考虑到油价较大幅低于去年水平,我们略下调盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别为 17.27、19.94、22.63亿元,对应 EPS 分别为 1.80、2.08、2.36元/股,每股净资产分别为 11.86、13.80、16.01元/股,结合可比公司估值,给予公司 2020年 2.6-3.0倍 PB,对应合理价值区间 30.84-35.58元,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
中铁工业 交运设备行业 2020-04-01 9.95 -- -- 10.23 2.81%
10.23 2.81%
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事件:公司公布2019年报,实现营业收入205.75亿元,同比增长14.96%,实现归母净利润16.27亿元,同比增长9.84%。其中19Q4实现收入54.07亿元,同比下降9.65%,实现归母净利润3.60亿元,同比下降10.25%。 专用工程机械装备及相关服务收入和订单稳定增长。报告期内公司专用工程机械装备及相关服务实现营业收入66.57亿元,同比增长10.74%,毛利率达23.99%,同比减少1.28pct,新签合同额112.47亿元,同比增长2.96%。其中(1)隧道施工装备及相关服务业务营业收入55.87亿元,同比增长10.24%,新签合同额100.69亿元,同比增长0.02%,主要原因是隧道掘进机市场呈现由新机销售为主向“新机+租赁”销售模式的变化,同时盾构机市场保有量进一步增大;(2)工程施工机械业务实现收入10.7亿元,同比增长13.41%,新签合同额11.78亿元,同比增长37.56%,主要原因为公司通过与施工单位协作、签订战略合作协议等方式进一步开拓市场,并受益于公路和铁路桥梁跨度增大、梁型加重,推动了公司研发的新型铺架设备等新产品的销售。 交通运输装备及相关服务保持快速增长。交通运输装备及相关服务业务实现营业收入132.1亿元,同比增长17.6%,毛利率达18.96%,同比增加0.87pct,新签合同额234.76亿元,同比增长21.1%。其中(1)道岔业务营业收入43.42亿元,同比增长3.46%,新签合同额65.28亿元,同比增长25.15%,增长原因主要为2019年国家铁路建设投资规模较去年有所增长。(2)钢结构制造与安装业务实现营业收入88.68亿元,同比增长26.05%,新签合同额169.48亿元,同比增长19.61%,增长原因为近年来国内高速公路及市政项目钢结构桥梁规划增多,市场体量明显增长。 2020年大铁投资稳定,城轨审批在建恢复景气。根据铁总2020年工作会议,2020年目标全面完成国家下达的铁路投资任务,确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里,我们认为2020年铁路装备产业链有望保持景气。 而从城市轨道交通看,根据国家发改委官网,20Q1发改委分别批复徐州、合肥两城城市轨道交通项目合计总里程189.26公里,总投资1333.98亿元,我们认为城轨审批的恢复和增长有利于行业景气提升。 盈利预测:我们预计公司20-22年EPS分别为0.82/0.96/1.11元,按3月30日收盘9.95元计算PE分别为12.13/10.36/8.96倍,结合可比公司估值,给予20年13-16倍PE,对应合理价值区间10.66-13.12元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。
天铁股份 基础化工业 2020-03-30 15.61 -- -- 19.38 24.15%
19.88 27.35%
详细
公司为轨交减振领先企业,17-19年营收复合增速高达78.99%。公司主营轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售,产品主要包括隔离式橡胶减振垫、弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴等轨道结构减振产品。根据2019年业绩快报,公司实现营业收入10.17亿元,同比增长107.4%,公司实现归母净利润1.2亿元,同比增长54.18%。公司17-19年营收复合增速高达78.99%。 公司在建产能丰富,公司预计在建产能全部建成后营收增长3.15亿元。2019年12月10日,公司发布公告称将公开发布可转换公司债券募集资金不超过3.99亿元,其中2.88亿元将用于弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴生产线建设项目、弹簧隔振器产品生产线建设项目及建筑减隔震产品生产线建设项目,建设期均为2年。 轨交行业增速较快,前景向好。1)城轨在建项目丰沛,14-19年投资额复合增速达17.94%,运营里程长度复合增速达19.04%;2)政策频频发力,城轨作为“新基建”重要领域之一有望迎来强劲发展;3)国铁投资与高铁运营里程保持稳健增长,2019年我国铁路固定资产投资达8029亿元,投产新线8489公里;4)轨交系统快速发展为轨交减振行业带来机遇。 建筑减震行业前景广阔,我们预计市场规模达282.63亿元。1)我国地震多发,损害大,应用减震技术具有现实需求;2)2019年10月,国家司法部出台《建设工程抗震管理条例(征求意见稿)》,我们认为该强制性措施有望使减震行业进一步快速发展;3)建筑减震行业集中度较分散,尚在发展初期;4)政策落地后,我们预计建筑减震行业市场需求规模约为282.63亿元。 公司轨交减振产品技术壁垒高、应用范围广、客户黏性强,未来拟进军建筑减震领域。1)技术与应用成为行业壁垒,公司面对新进入者威胁较小;2)下游主要客户为铁建、中铁,合作稳定,客户黏性高;3)研发人员数量占比7.76%,公司重视研发投入;4)公司拟投资9752.65万于建筑减隔震产品生产线建设项目,未来拟进军建筑减震行业。 盈利预测与投资建议。我们预计天铁股份19-21年归母净利润分别为1.2、1.93、2.26亿元,对应EPS分别为0.66元、1.06元、1.24元。考虑到公司在建产能尚未释放,随着产能的释放和新项目的投产,我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看,我们给予2020年天铁股份21-23倍估值区间,对应合理价值区间22.26-24.38元。首次覆盖,给予“优于大市”投资评级。 风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。
运达科技 计算机行业 2020-03-23 10.25 -- -- 11.85 14.94%
12.27 19.71%
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多年深耕轨交智能系统,持续布局拓展业务领域。运达科技是行业领先的轨道交通智能系统供应商,主要产品在细分领域有较高的市场占有率。近年来,公司持续投入研发,并收购恒信、汇友等公司,逐渐打造五大智能系统解决方案+运维服务平台。 2019年公司业绩企稳回升,在手订单充沛。2017-2018受下游招标下降及确认周期较长影响,公司业绩下降,2019年公司产品订单持续增加,实现收入6.89亿元,同比增长32.54%,实现归母净利润1.31亿元,同比增长24.32%,三季度末在手订单累计已达11.86亿元,相当于公司2019年收入规模的1.72倍,为公司2020年收入保持快速增长奠定基础。 20年动车组招标量有望回升,城轨通车里程有望再创新高。根据国铁集团工作会议,2019年我国铁路固定资产投资达8029亿元,高铁投产新线5474公里,而动车和机车招标量下降,我们认为主要是由于国铁投资较为紧张,更多资金额度用来保障开工和在建项目,我们认为20年国铁投资存在一定宽松和上调的概率,且有望向车辆购臵倾斜,我们预计动车组的招标量有望回升至300-400列标准列。根据RT 轨道交通微信公众号援引城市轨道交通协会统计,2019年全国新增运营里程达969km,达历史新高,根据中国e 车网统计,2019年底我国内地城轨在建里程达5773公里,我们预计2020年全国城轨通车里程约1300公里,有望成为通车大年,带来车辆交付保持增长。 轨交后市场景气度提升,智能维保发展空间广阔。随着铁路和城轨运营里程的延伸,车辆设备的保有量处于持续增长,且未来车辆保有量仍将进一步提高,尤其带来的轨交市场的将有望成为市场投资的重点。而目前城轨维保费用较高,利用大数据、人工智能等新技术实施智能化维保,可以较好地降低成本并提高维修效率。2018年公司与广州地铁公司合作设立广州运达专门从事城轨列车智能运维业务,为城轨列车运行提供更安全、更可靠、更经济的城轨列车智能运维系统整体解决方案,目前公司智能运维业务已经在广佛线、深圳地铁、广州地铁等多个项目中中标,我们公司智慧运维系统有望在广州地铁以及其他城轨公司实现推广,未来发展空间广阔。 盈利预测:预计公司2019-2021年摊薄EPS 分别为0.28、0.45、0.63元/股,2020年3月18日公司收盘价9.97元/股,对应我们预测的2019-2021年PE 各35.61、22.16、15.83倍。考虑到公司产品具有较大发展空间,结合可比公司情况,给予2020年25-30倍PE,对应合理价值区间11.25-13.50元,给予“优于大市”的投资评级 风险提示:铁路投资不及预期,城轨开通里程不及预期,车辆招投标不及预期。
安徽合力 机械行业 2020-03-17 9.39 -- -- 9.75 3.83%
9.75 3.83%
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事件:公司披露2019年年报,报告期内实现营业收入101.30亿元,同比增加4.79%,实现归母净利润6.51亿元,同比增加11.79%,经营性现金流净额8.54亿元,同比增加34.41%,实现净资产收益率13.63%,同比增加1.38个百分点。其中单19Q4实现营业收入26.46亿元,同比增加19.93%,实现归母净利润1.67亿元,同比增加41.93%。 公司毛利率同比提高,研发投入增加。报告期内公司毛利率21.30%,同比增加0.99百分点,根据成本构成看,原材料和人工工资占比稳定,而折旧、能源、其他等部分费用下降,反映公司节能减排和降本增效产生效果。销售费用率、管理费用率、研发费用率分别达4.87%、3.40%、4.86%,同比增加0.09、0.01、0.79个百分点,其中公司研发投入4.92亿元,主要用于工业车辆产品系列升级、品类拓展以及基础技术研究等方面。 公司市占率快速提高,持续推进研发和海外拓展。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会,2019年全国叉车销量达60.83万台,同比增加1.87%,而公司销量达15.24万台,同比增加14.87%,2019年公司市占率达25.05%,同比提高2.83个百分点。同时公司投资建设“新能源车辆及关键零部件项目”,投资参股杭州鹏成新能源科技有限公司,进一步提升电动及新能源车辆生产及配套能力。从海外市场看,泰国“合力东南亚中心”正式投入运营,“合力北美(美国)中心”完成筹建,在贸易摩擦不断升级,行业销量下滑的形势下,国际市场全年实现主营业务收入16.81亿元,同比增加4.17%。 疫情将短期影响行业销量,但不改变长期趋势。公司计划2020年实现收入110亿元,同比增长8.6%。考虑到在疫情影响下,国内外的工业需求或面临短期下滑,我们预计1季度叉车行业销量将受到一定影响,但在疫情过后行业积攒的需求有可能会集中释放。同时从中长期看,叉车销量的波动性较弱,且公司市场竞争力也在不断加强,我们认为公司仍有望实现全年经营目标。 盈利预测:我们认为公司的竞争力有望进一步加强,带来行业地位的提高,预计2020年收入和归母净利润实现稳步增长。预计公司20-22年EPS分别为0.98、1.11、1.26元,按3月13日收盘价9.14元计算PE分别为9.33/8.23/7.25倍。参考可比公司,给予其2020年11-13倍PE,对应合理价值区间10.78-12.74元,给予“优于大市”评级。 风险提示:疫情影响扩大,叉车销量不及预期,原材料价格上涨。
三一重工 机械行业 2020-03-13 17.10 -- -- 19.55 14.33%
21.03 22.98%
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2019年业绩创新高,经营质量过硬。公司2019年预计归母净利润108-118亿元,同比增长77%-93%,扣非归母净利润100-112亿元,同比增长66%-86%。我们预计公司归母净利润有望创下上市以来新高。单看4季度,我们预计4Q19公司归母净利润16.4亿元-26.4亿元,同比增长33%-114%,盈利增长依然强劲。同时,我们认为公司经营质量过硬,2019年前三季度,公司经营性现金流净额达94.45亿元,高于同期归母净利润,资产负债率50.76%,同比下降4.34ppt,毛利率32.54%,同比提高1.38ppt,净利率16.03%,同比提高3.70ppt。 核心业务增长强劲,竞争力再上台阶。继2019年取得高增长后,我们认为公司核心业务未来有望保持旺盛的增长势头:1)挖掘机:我们预计公司挖机销量2019年突破6万台,市占率接近26%,并且大挖占比持续提升。我们认为公司挖机在产品、品牌、渠道、服务领域构筑较大的竞争优势,未来有望受益于大挖占比提升带来的台单价提升;2)起重机:我们认为工程起重机2020年有望受益于排放升级带来的更替需求,公司市占率有望继续提升;3)混凝土:我们认为以泵车为代表的混凝土机械2020年依然处于更替周期,销量增速有望维持20%以上。 智能制造与国际化,未来两大看点。我们认为公司近年最大的变化在智能制造带来的效率提升,以及国际化战略引领下的产业布局。2012-3Q19,公司固定资产规模有所减少,但营收却在增加,我们预计其2019年人均产出超过400万元,高于一般的科技公司。我们认为智能制造有效提高了公司的生产及资本投入效率。另一方面,2019年12月公司公告收购三一汽车金融公司,我们认为此举正式宣告公司开启国际化新征程。我们分析了卡特彼勒的国际化进程,发现其海外收入的快速增长与卡特金融的协同效应密不可分,我们认为公司国际化有望成为2020年重要看点。 估值与评级。由于核心业务的强劲增长,我们预计公司2019-2021年归母净利润为112.98亿元、132.37亿元、148.10亿元。由于公司已经披露2019年业绩预告,我们认为用2020年的估值指标对公司定价更为合理,参考可比公司估值,我们认为公司2020年PE估值区间为13-15倍,合理价值区间为20.41-23.55元,对应2020年EPS为1.57元,“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、竞争格局恶化、销量下滑、流动性收紧。
迈为股份 机械行业 2020-03-10 193.39 -- -- 192.50 -0.46%
255.00 31.86%
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迈为股份:光伏电池片龙头,在手订单饱满。1)简介:公司的太阳能丝网印刷设备全球市场份额位居前列,与下游核心客户建立了稳定的合作关系。董事长周剑先生、总经理王正根是公司控股股东、共同实际控制人,2019年三季报合计直接持股36.02%。2)业绩:公司业绩保持高速增长,在手订单饱满,2018年11月17日至2019年11月16日期间,与通威系签订合同累计金额达到4.17亿元,2019年10月17日至2019年12月19日与隆基系合同累计金额5.44亿元。 光伏行业:2020有望成为电池片扩产大年,丝网印刷设备集中度高。1)行业情况:我国光伏装机量2010-2018年CAGR为90.14%。近年来我国开始引领全球光伏发展,全球光伏发展从政策驱动转向技术驱动,平价上网趋势确立。2020年以来通威、隆基、晶澳等电池片大厂均公布扩产计划,我们整理发现2020年新增电池片设备需求可能超过50GW。2)技术变化:HJT优势相比其他技术路线明显,有望成为未来技术的主流。HJT产能规划超过41GW,建成仅4GW,2020年有望成为HJT元年。3)丝网印刷:丝印技术是电池片生产的核心。竞争格局上看,迈为占据绝对优势,2018年在增量市场上的市占率已达到80%以上,在丝网印刷设备中的总体市占率达到50%。4)市场空间:预计2020/2021/2022年丝网印刷设备市场空间分别为22.1/27.7/37.1亿元。 迈为优势:深耕丝网印刷设备,拓展HJT、OLED等设备。1)研发驱动、技术领先:公司研发费用增速高于同行,研发费用占比处于行业领先水平,在丝印领域优势明显。与Baccini比较,公司在产能、精度等技术参数上均更好,价格也较国外竞争对手低10-20%。2)加码HJT:公司已在HJT领域有所斩获,而公认的难点PECVD也已经有重大突破。3)拓展新应用领域:公司利用技术相似性成功进入叠瓦、OLED等领域,中标维信诺固安AMOLED面板生产线激光项目,未来有望在锂电卷绕机和晶圆切割机领域实现突破。 盈利预测。预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润2.48/3.45/4.64亿元,对应EPS分别为4.77/6.63/8.93元/股,由于目前公司处于估值切换时期,因此参考可比公司估值和公司历史估值情况后,给予公司2020年35-40倍估值,合理价值区间为232.05-265.20元/股,给予“优于大市”评级。 风险提示。公司HJT设备研发不及预期,行业平价上网进程不及预期,公司新行业拓展进度不及预期。
石头科技 2020-02-28 446.47 -- -- 468.00 4.82%
468.00 4.82%
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石头科技主营业务为扫地机器人,三年来收入实现爆发式增长。石头科技成立于2014年7月,主要产品为智能扫地机器人及相关配件。创始人昌敬曾在微软、腾讯、百度任职,拥有理工科学历背景与互联网工作经历。2016年9月公司推出首款产品开始,从依托小米迅速成长,到小米品牌与自有品牌双轮驱动,2016至2018年营业收入从1.8亿元增长至30.5亿元,实现了爆发式增长。根据公司招股说明书业绩预告,预计2019 年全年实现营业收入约37.95-41.75亿元,同比增长约24.38%-36.82%;预计实现归母净利润约7.02-8.24亿元,同比增长约128.13%-167.80%,净利率将落在16.8%-21.7%区间内。 扫地机器人行业处于高速成长期。智能扫地机器人是人工智能、光电、机电、声学、力学、材料学、流体动力等多领域技术高集成的行业。一方面,目前算法及导航技术的进步使产品从“随机碰撞式”向“路径规划式”模式转变,产品智能度显著增强。另一方面,随着移动互联网的发展,用户能够通过APP对智能扫地机器人进行实时远程观察和控制,用户体验显著增强。根据中怡康测算,2018年国内智能扫地机器人销售额达到86.6亿元,零售量达到577万台。我们认为,就目前扫地机器人行业的成长阶段来看,行业仍然处于高速成长期,尚难形成稳固的品牌格局,对拥有较强品牌、技术与渠道力的公司而言,仍有广阔的发挥空间。 小米品牌最早推出,主打性价比,自主品牌石头及小瓦则上下延展客户群。米家扫地机器人遵循了小米生态链产品的一贯原则:极少SKU(1-2个),做大单品规模以摊薄单位成本,支撑高性价比。根据阿里平台数据,米家扫地机器人的终端成交均价在1500元的价格段左右,低于IROBT、科沃斯,与线上行业均价相当。公司自主拓展的石头品牌与小瓦品牌的均价以米家品牌为中心,分别向上和向下延展,形成更为立体的品牌结构。随着公司自有品牌问世,配合销售渠道拓宽,自有品牌实现了高速发展,公司对于小米的依赖度逐渐降低。2018年米家品牌销售量占扫地机器人产品销售比例降低至58%,2019H1进一步降低至49%;2018年米家品牌销售收入占比降低至48%,2019H1进一步降低至37%。随着公司自主品牌的迅速发展,整体毛利率水平及盈利能力亦得以提升,毛利率从2016年的19.2%提升至2019H1的32.5%。 盈利预测。我们认为,扫地机器人作为小家电中渗透率低,成长空间大的细分行业,随着未来新中产阶级的崛起和生活水平的不断提升,产品普及率将大概率提升,行业未来成长性仍高。我们预计公司19-21年实现归母净利润7.49、9.67及12.36亿元,同比增长143.4%、29.2%及27.8%。结合PE&PEG及DCF两种估值,给予2020年34-40X的PE估值,对应合理价值区间为493.29元-580.34元,给予“优于大市”评级。 风险提示。自主品牌拓展不及预期。
杰瑞股份 机械行业 2020-02-21 39.98 -- -- 41.00 2.55%
41.00 2.55%
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事件:公司公布2019年业绩快报,报告期内实现快速增长。其中营业总收入69.32亿元,同比增长50.81%,实现营业利润16.61亿元,同比增长118.04%;实现利润总额16.24亿元,同比增长115.38%;归母净利润13.67亿元,同比增长122.14%。 受益国内能源投资推进,单季度保持高增速。2019年公司收入和归母净利润均保持快速增长,主要原因是在国家能源安全战略推动下,我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,经营业绩同比大幅提升。从单季度看,公司19Q4实现营业收入26.92亿元,同比增长59.29%,环比增长61.95%;实现归母净利润4.62亿元,同比增长82.89%,环比增长14.00%,继续保持快速增长。 能源安全持续推进,油气勘查开采市场放开,油气产业链景气有望持续。根据中国石油援引界面新闻,根据《2019年国内外油气行业发展报告》,2019年中国原油产量扭转连续三年下降势头,达1.91亿吨,同比增幅为1.1%,天然气产量预估达1738亿立方米,同比增长9.8%。而目前国内油气对外依赖度仍然居高不下,根据Wind,2019年11月我国原油和天然气的进口依赖度分别高达72.42%和42.80%,能源安全依然严峻。而自然资源部1月9日表示,我国将全面开放油气勘查开采市场,允许民企、外资企业等社会各界资本进入油气勘探开发领域,结束长期以来由国有石油公司专营的局面。我们认为国内油气勘查开采市场的放开将有利于加快我国能源开发,助力能源安全,同时也将带来旺盛的油田服务和设备的需求,产业链景气度有望持续提高。 盈利预测:考虑到国内能源开采景气上升、公司业绩持续快速增长,我们上调公司盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为13.67、19.31、23.26亿元,对应EPS分别为1.43、2.02、2.43元/股,每股净资产分别为10.20、12.07、14.32元/股,按2月18日收盘价40.15元计算PE分别为28.08、19.88、16.52倍,对应PB分别为3.94、3.33、2.80倍。考虑到行业保持高景气,同时结合可比公司估值,给予公司2020年3.5-4.1倍PB,对应合理价值区间42.25-49.49元,对应2020年PE为20.92-24.50倍,处于可比公司估值水平区间,给予“优于大市”的投资评级。 风险提示:油价下行,石油公司资本支出不及预期,汇率不利变动,公司产能释放缓慢。
捷佳伟创 机械行业 2020-02-14 71.17 -- -- 82.21 13.52%
80.79 13.52%
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“成功源于创新”,铸就十七年辉煌。1)五个发展阶段:2003-2007年:创始人团队通过湿法设备实现突破;2007-2010年:引进半导体背景的新团队成功进入干法设备,成立常州捷佳创专业化分工合作;2010-2017年:前期大量研发储备,抓住BSF转向PERC的机遇实现快速发展;2017-2018年:原董事长去世,管理层年轻化过渡、公司成功上市;2018年至今:上市后大量引进技术人才进军新技术开发,通过股权激励等方式绑定核心人员。2)四大“成功基因”:前瞻技术储备、完整产品线、合伙人文化、突破海外市场光伏行业大趋势:从政策驱动转向技术驱动,得新技术者得天下。1)光伏技术:电池片技术是光伏行业进步的最大创新来源,行业已经完成多晶BSF到单晶PERC的演变,HJT有望成为新的新技术趋势。2)光伏行业:全球是受政策影响的周期性行业。我国政策和行业经历波折,平价上网时代即将到来,组件价格和补贴持续下降,预计补贴政策2021年退出。全球光伏发展从政策驱动转向技术驱动。下一代技术执牛耳者:唯一在多种新技术路线均深度布局的设备企业。1)技术演变:HJT具备四大优势,有望成为未来技术的主流。HJT产能规划超过41GW,2020年有望成为HJT元年。2)捷佳产品:PERC(PERC+)设备已覆盖全工艺流程,自动化设备种类齐全,HJT设备已经实现全流程国产化,预计2020年内有望实现全道高速量产设备成熟化。3)核心优势:公司是全球唯一在下一代三个技术方向上产品都具备竞争力的企业,PERC设备优势显著、TOPCon设备技术参数全球领先、HJT技术参数国内领先。 借力新技术浪潮,收入体量和议价权均有望再上台阶。1)领先企业:梅耶博格是HJT设备龙头,研发费用占比高。应用材料在PECVD等产品上具备竞争优势。2)HJT格局:HJT现有产能的设备主要仍由国外厂商为主,未来国产化有望加速。捷佳伟创是唯一HJT四大工艺流程全部成功布局的厂商。3)参考半导体:半导体设备厂商议价能力强、现金流好,下游客户有入股合作的先例,光伏行业半导体化趋势确定,预计设备厂商议价能力有望提高。4)市场空间:我们预计2020年有望新增PERC产能约50GW量级,叠加老旧产能的淘汰(预计多晶淘汰约20GW,PERC老线淘汰约10GW),预计2020年PERC总产能有望达到约150GW量级。我们预计2020/2021/2022年设备市场空间分别为109.9/135.4/188.5亿元,捷佳伟创新签订单有望达到54.1/67.3/93.6亿元。
建设机械 机械行业 2020-01-24 11.67 -- -- 13.98 19.79%
14.75 26.39%
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事件:公司2019年预计实现归母净利润5.10亿元,同比增长233%,扣非归母净利润4.75亿元,同比增长341%。我们预计公司4季度单季度实现归母净利润1.28亿元,同比增长247%。 2019年“量价齐升”,2020年景气度有望延续。受益于2018年以来的新签合同订单指数价格上升(庞源指数-新单),2019年公司租金价格有所上涨,进而使得建筑租赁收入同比上涨约53%。利用率方面,公司2019年年均利用率依然维持在71.5%,尽管较2018年回落,但高于2017年。展望未来,我们认为公司2020年仍将受益2019年新签订单指数的增长,租金价格有望延续上涨势头(一般工程项目大约10个月的施工周期)。同时受益于装配式建筑的推进(公司装配式建筑的产值占比逐渐扩大),我们认为公司2020年有望维持较高的利用率。 背靠国企母公司,庞源租赁资产规模有序扩大。根据庞源租赁官网,2019年12月庞源适用于装配式建筑的塔吊数量为1373台,产值占比达到31.3%,我们预计其总塔吊数量超过5000台。受益于国企背景的母公司担保,2019年公司租赁设备采购额较2018年增长约43%,根据2019年12月的担保公告,母公司陕西建设机械股份有限公司累计为子公司及其下属子公司提供担保约21.42亿元。 估值与评级。正考虑到子公司庞源租赁2020年景气度有望延续,我们预计公司2019-2021年归母净利润为5.04亿元、7.83亿元、9.09亿元。由于公司已经披露2019年业绩预告,我们认为应用2020年估值对公司定价更具合理性。按照分部估值法,我们预计庞源估值为94.38-111.54亿元(预计2020年8.58亿元净利润对应11-13倍PE),除庞源租赁外的估值为11.67亿元(2020年12.97亿元净资产对应0.9倍PB),合计约106.05-123.21亿元。按照8.28亿股本计算,合理价值区间为12.81-14.88元,“优于大市”评级。 风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。
先导智能 机械行业 2020-01-21 42.43 45.40 -- 54.01 27.29%
60.19 41.86%
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事件:公司公布 2019业绩预告,预计归母净利润 7.42亿元~9.65亿元,同比增 长 0%-30%。剔除泰坦新动力对原股东的超额业绩奖励和政府补贴等非经常性影 响(约-1500万元,泰坦新动力业绩承诺期为 2017-2019年),我们测算公司 2019年扣非净利润预计 7.57亿元~9.80亿元,较 2018年的 8.21亿元同比增长-8%~ +19%,业绩总体平稳。 下游集中度提升,2019年招标延后。根据高工锂电,2019年动力电池装机量约 为 62.38GWh,同比增长 9%,头部企业宁德时代市场份额继续增加,宁德时代 2019年动力电池装机量为 32.31GWh,同比增长 37%,市占率达到 52%。根据 我们的月度跟踪数据库,受补贴退坡影响,2019年 7月以来动力电池装机量出 现较大幅度下滑,但从 10月以后装机量有所回升。受下游景气度影响,我们认 为 2019年电池企业设备招标或有延后。考虑到电动车的投放计划,我们认为延 后的招标可能在 1H20释放。 2020年或进入招标大年,产品储备丰富。从 2019年出台的各项政策可以看出,国 内新能源汽车产业链政策拐点已经从补贴的“退坡”转变为“鼓励使用”。展望 全球,我们预计 2020年也是全球几大主流车企加码电动车的元年,根据我们之 前的测算(2019年 9月 22日的发表的报告《新一轮电动化浪潮将至,全球装备 龙头蓄势待发》),2020到 2030年全球动力电池需求量可能从 200GWh 左右增 长到中性假设下的 881GWh 左右,2020年之前的头部企业产能合计可能只有约 300GWh,我们认为公司面临较好的需求扩张和有效产能不足的环境。作为全球 最大的锂电设备龙头,我们认为公司产品储备丰富,包括软包电池使用的叠片机, 18650/21700圆柱电池使用的卷绕机等核心设备,若下游招标启动,公司具备较 大的中标优势。 估值与评级。我们预计公司 19-21年 EPS 为 1.05/1.38/1.88元,由于公司已经 披露 2019年业绩预告,我们将公司的定价估值切换为 2020年,参考可比公司估 值,考虑到公司主营锂电设备业务 2020年开始较高的景气度,以及公司全球龙 头的市场地位,新兴业务领域的技术储备,我们认为公司 2020年合理 PE 估值 区间为 33-35倍,合理价值区间为 45.54元-48.30元,“优于大市”评级。 风险提示。新能源汽车补贴退坡、海外市场拓展不利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名