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中铁工业 交运设备行业 2021-03-31 9.01 -- -- 9.07 0.67% -- 9.07 0.67% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告,2020年实现营收242.92亿元,同比增长18.06%,归母净利润18.26亿元,同比增长12.26%;新签订单418.39亿元,同比增长16.69%;拟每10股派发现金红利1.41元(含税)。 点评:长全年收入同比增长18%,盾构机保持领军地位,盈利能力维稳分业务看,隧道施工装备业务实现营收65.91亿元,同比增长17.97%,市占率已连续九年国内第一,产销量连续四年世界第一;工程施工机械业务所属子公司虽地处武汉疫区,仍取得了较好的经营成果,实现营收11.46亿元,同比增长7.06%;道岔业务营收46.85亿元,同比增长7.9%;钢结构业务受益于国内高速公路及市政钢结构桥梁规划增多,实现营收112.9亿元,同比增长27.3%。2020年公司毛利率由于产品结构变化,同比下降2.38pcts至17.9%,期间费用率6%,研发费用率4.95%,整体维稳。 盾构机新签订单显著增长,2021年收入可期2020年公司新签订单418.39亿元,同比增长16.69%。隧道施工装备业务新签订单129.89亿元,同比增长29%;工程施工机械业务新签订单12.71亿元,同比增长7.85%。道岔业务新签订单74.11亿元,同比增长13.52%;钢结构制造与安装业务新签订单179.96亿元,同比增长6.18%。 盾构机应用场景拓展,新老基建持续作用于公司成长公司产品广泛应用于城轨、铁路、水利水电领域、以及综合管廊、海绵城市等地下空间的综合开发。随着“机械化换人、智能化减人”趋势逐步显现,2020年公司隧道施工专用设备迎来“爆发期”,订单在引水工程、铁路、公路和能源等领域取得重大突破,逐步从轨道交通和水电传统领域逐步向地下空间开发和能源等领域扩展,此外川藏铁路等重大项目陆续启动,使得TBM及大直径盾构机等极端装备迎来重大发展机遇。十四五规划及2035远景目标明确,补齐传统基建短板、推进新型基建依然是工作主体,预计2021年及未来,铁路、公路、城轨、地下空间开发等新老基建的市场空间将持续加大,公司作为基建高端装备龙头企业,有望持续受益。 投资建议与盈利预测我们预计公司2021至2023年归母净利润分别为21.84/26.77/32.11亿元,对应P/E分别为9/7/6X。考虑到公司盾构机龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示2021年基建投资低于预期;技术研发进展低于预期;资产减值风险。
中铁工业 交运设备行业 2021-01-21 9.12 15.00 74.22% 9.16 0.44%
9.16 0.44% -- 详细
事件:2020年,公新签合同额418.39亿元,同比增长16.69%,其中海外新签合同额24.64亿人民币,同比增长18.99%。 点评:2020全年新签合同额高速增长,其中盾构订单增速最快按业务划分,公司专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额142.60亿元,同比增长26.78%;其中,隧道施工装备及相关服务业务新签合同额129.89亿元,同比增长29%;工程施工机械业务新签合同额12.71亿元,同比增长7.85%。交通运输装备及相关服务业务新签合同额254.07亿元,同比增长8.22%;其中,道岔业务新签合同额74.11亿元,同比增长13.52%;钢结构制造与安装业务新签合同额179.96亿元,同比增长6.18%。 圆满完成年度生产任务,全年收入有望实现高增长2020年下半年,公司圆满完成年度任务,参与的多项重点工程开工或建成交付。8月公司15米级超大直径泥水盾构成功穿越汕头海湾,汕头海湾隧道西线正式贯通;9月中国中铁第1000台盾构机正式下线;10月国内最大海上风机导管架顺利交付;11月世界首组时速600公里高速磁浮道岔完成架设;12月一带一路最大桥梁帕德玛大桥成功合龙,海外业务持续复苏,全年订单增长19%。Q1-3公司营收180亿元,同比增长19%,订单加速转化为营收,据公司披露,Q4营销、产值再创佳绩,全年收入有望高增长。 铁路建设新规划与川藏铁路雅林段的开工,持续带动公司装备需求2020年11月,川藏铁路雅安至林芝段已正式开工建设;2021年1月初,国铁集团召开了铁路工作的总结及展望,并确立了国铁集团2021工作目标,同时表示将重点推进川藏铁路等国家重点工程,全面完成投资任务,投产新线3700公里左右。硬岩TBM、大直径盾构等极端装备将会在川藏铁路的复杂地质条件下得到广泛应用,公司作为川藏铁路采用的极端装备的研制主体,有望从中深度受益。 投资建议与盈利预测我们预计公司2020至2022年归母净利润分别为18.85/24.18/28.14亿元,基本每股收益为0.85/1.09/1.27元,对应P/E为11/8/7X。目前公司股价处于历史估值的低位,考虑到公司的龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示2021年基建投资低于预期;盾构机/TBM的技术研发进展低于预期;资产减值风险。
中铁工业 交运设备行业 2020-10-29 9.20 -- -- 9.56 3.91%
9.79 6.41%
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事件:公司发布2020年三季度报告,前三季度公司实现营业收入180.02亿元,同比增长18.68%;归母净利润14.03亿元,同比增长10.77%。 点评:前三季度新签订单长同比增长35%,盾构机和道岔需求旺盛前三季度公司新签订单309.67亿元,同比增长35.26%。下半年受益于基建项目资金到位,施工装备投资不断增加,Q3单季度新签订单139.87亿元,同比增长53.27%,隧道盾构装备、道岔业务均实现65%以上的增长;隧道施工装备业务新签订单40.31亿元,同比增长67.33%;工程施工机械业务新签订单3.94亿元,同比增长84.98%;道岔业务新签订单23.25亿元,同比增长85.41%;钢结构业务新签订单69.44亿元,同比增长35.18%。 订单加速转化为收入,前三季度业绩平稳增长前三季度公司实现营收180.02亿元,同比增长18.68%;Q3单季度收入68.07亿元,同比增长19.62%,订单加速转化为营收,归母净利润5.12亿元,同比增长26.02%。前三季度公司实现销售毛利率17.61%,净利率7.73%;Q3单季度毛利率18.68%,同比下降0.69pct、环比提升2.14pct;净利率7.46%,同比提升0.27pct,环比下降0.98pct。前三季度销售费用率、管理费用率分别为1.79%、3.67%,同比分别下降0.12pct、0.53pct。 川藏铁路雅林段可研获批、基建建设力度加大,有望带动公司装备需求2020年9月底,国家发改委批复同意建设川藏铁路雅安至林芝段,设备采购招投标项目开启在即,硬岩TBM、大直径盾构等极端装备将会在川藏铁路的复杂地质条件下得到广泛应用,公司作为川藏铁路采用的极端装备的研制主体,有望从中深度受益。2020年,国家采取一系列逆周期调节政策有效促进公路、铁路、桥梁等基建项目投资落地,同时增加千亿国家铁路建设资本金对沿海干线高铁、城际铁路和沿江高铁项目加大建设力度,前三季度全国铁路固定资产投资累计完成5531亿元,同比下降0.26%,四季度将集中发力确保完成全年任务,进一步带动装备需求。 投资建议与盈利预测预计公司2020年~2022年归母净利润分别为18.95/24.29/28.18亿元,基本每股收益为0.85/1.09/1.27元,对应PE为11/8/7倍。目前公司股价处于历史估值的低位,考虑到公司的龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示基建投资低于预期;盾构机/TBM研发进展低于预期;资产减值风险。
中铁工业 交运设备行业 2020-08-28 9.55 15.00 74.22% 10.19 6.70%
10.19 6.70%
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事件: 公司发布 2020年半年度报告,上半年公司实现营业收入 111.95亿元,同比增长 18.12%,Q2单季度收入 64.93亿元,同比增长 39.76%;归母净利润 8.92亿元,同比增长 3.58%。 点评: 订单持续转化收入,盾构机业务收获成长,期间费用率进一步优化。 分业务看,隧道施工装备及相关服务业务受益于过去合同订单转化,实现收入 32.31亿元,同比增长 22.5%;道岔业务收入 20.67亿元,同比降低4.03%;钢结构制造与安装业务受益于高速公路及市政钢结构桥梁规划增多,实现收入 53.06亿元,同比增长 38.57%。上半年由于盾构机增速放缓、价格下降等原因,专用工程机械装备毛利率同比下降 5.61pct 至 22.86%,拖累整体毛利率。上半年公司通过合理测算优化产品运输方案,降低销售产品运输费用,销售、管理费用率分别同比下降 0.3pct、0.6pct 至 1.6%、3.7%。 上半年新签订单充足,二季度订单热度更甚。 20年上半年,公司完成新签合同额 169.8亿元,同比增长 23.33%,其中,Q2单季度新签合同额 99.12亿元,同比增长 27.42%。隧道施工装备及相关服务业务新签订单额 55.61亿元,同比增长 38.58%;工程施工机械业务新签 6.93亿元,同比增长 38.76%。道岔业务新签 34.26亿元,同比增长12.54%;钢结构制造与安装业务新签 65.65亿元,同比增长 10.49%。 铁路建设进入加速期,公司轨交相关业务受益。 据国铁统计,截至 2020年 7月底,全国铁路营业里程达到 14.14万公里。 交通运输部预计,到 2020年底,总里程将达到 14.6万公里。上半年受疫情影响,新增铁路通车里程仅 2400公里,疫情后重大项目复工,下半年集中赶工,8至 12月预计新增通车里程达 4600公里。此外,上半年多地展开通过专项债等方式为基建项目融资,目前项目资金也已到位,基建项目得以顺利开工,进一步带动施工装备需求。 投资建议与盈利预测预计公司 2020年~2022年净利润分别为 19.77/25.40/29.75亿元,基本每股收益为 0.89/1.14/1.34元,对应 PE 为 10.7/8.3/7.1倍。目前公司股价处于历史估值的低位,考虑到公司的龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示2020年基建投资低于预期;盾构机/TBM 的技术研发进展低于预期;资产减值风险。
中铁工业 交运设备行业 2020-04-28 9.76 14.80 71.89% 10.08 3.28%
10.20 4.51%
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事件:公司发布 2020年第一季度报告,一季度实现营业收入 47.02亿元,同比下滑 2.68%;实现归属于上市公司股东净利润 3.41亿元,同比下滑 8.37%; 基本每股收益 0.15元。 点评: 一季度受疫情影响 业绩出现下滑 , 费用控制情况较好。 2020年一季度公司实现营业收入 47.02亿元,同比下滑 2.68%;归母净利润 3.41亿元,同比下滑 8.37%,扣非归母净利润为 3.18亿元,同比下滑 13.95%;综合毛利率为 17.56%,同比下降 2.1pct.;销售费用、管理费用、财务费用分别为0.75亿元、2.04亿元、-0.1亿元,分别同比减少 18.65%、3.91%、511.75%。 销售费用率为 1.60%,同比下降 0.31pct.;管理费用率为 4.33%,同比下降0.06pct.;财务费用率为-0.21%,同比减少 0.26pct.;研发费用 1.69亿元,同比略有增长。 一季度隧道施工装备及相关服务业务新签订单高速增长。一季度,公司完成新签合同额 70.68亿元,同比增长 17.96%。专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额 23.44亿元,同比增长 19.89%;其中,隧道施工装备及相关服务业务新签合同额为 20.08亿元,同比增长 19.79%;工程施工机械业务新签合同额为 3.36亿元,同比增长 20.5%。交通运输装备及相关服务业务新签合同额 45.89亿元,同比增长 16%;其中,道岔业务新签合同额为12.15亿元,同比下滑 5.17%;钢结构制造与安装业务新签合同额为 33.74亿元,同比增长 26.13%。 铁路建设 逐渐进入 加速 期。 公司轨交相关业务受益。根据国铁集团及各地铁路局规划,我们预计 2020年全国铁路固定资产投资计划目标有望上调。此外,多地已谋划展开通过专项债的方式为新基建项目融资,专项债作为重大项目资本金的比例已允许地方较去年的 20%适当提高,预计大量基建项目可在今年顺利落地。随着政策发力及重大项目复工,二季度有望迎来开工旺季,进一步带动施工装备需求。 投资建议与盈利预测预计公司 2020年~2022年净利润分别为 19.77/25.42/29.79亿元,基本每股收益为 0.89/1.14/1.34元,对应 PE 为 11.0/8.5/7.3倍。目前公司股价处于历史估值的低位,考虑到公司的龙头地位,及盾构机旺盛的市场需求,维持“买入”评级。 风险提示2020年基建投资低于预期;盾构机/TBM 的技术研发进展低于预期;资产减值风险。
中铁工业 交运设备行业 2020-04-17 9.62 14.80 71.89% 10.23 6.34%
10.23 6.34%
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4月15日公司发布公告,2020年第一季度,公司签约重大合同合计44,903万元,约占本公司2019年营业收入的2.18%。2020年一季度,公司完成新签合同额70.68亿元,较上年同期增长17.96%。 点评: 受益于基建投资增强,一季度隧道施工装备及相关服务业务新签订单高速增长。一季度,公司完成新签合同额70.68亿元,同比增长17.96%。专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额23.44亿元,同比增长19.89%; 其中,隧道施工装备及相关服务业务新签合同额为20.08亿元,同比增长19.79%;工程施工机械业务新签合同额为3.36亿元,同比增长20.5%。交通运输装备及相关服务业务新签合同额45.89亿元,同比增长16%;其中,道岔业务新签合同额为12.15亿元,同比下降5.17%;钢结构制造与安装业务新签合同额为33.74亿元,同比增长26.13%。 今年基建力度有望超预期,二季度迎来开工旺季。在稳增长的需求下,基建投资力度有望持续加码。截止3月末,全国各地共发行1.08万亿元新增专项债券,发行规模同比增长63%,其中78.2%的专项债投向基建领域,占比较2017、2018年分别提升55.5、44.1个百分点。近日国务院常务会议指出,要在扩大实施前期有效政策基础上,多措并举加大积极财政政策实施力度,并抓紧按程序再提前下达一定规模的地方政府专项债。一季度受到疫情影响重大工程项目进度滞后,随着政策发力及重大项目复工,二季度有望迎来开工旺季,进一步带动施工装备需求。 隧道掘进在铁路/公路隧道、地下管廊领域大有可为,新基建浪潮来临,公司轨交相关业务受益。随着人力成本上升,盾构法施工较传统钻爆法的优势凸显,除地铁外,盾构法施工目前在铁路/公路隧道、地下管廊领域的渗透率依然很低。随着地下空间的规划建设,隧道建设需求和盾构法渗透率的持续增加会共同推进盾构机需求的增长。此外,包含5G基建、城际高速铁路和城市轨道交通等在内的新基建逐步发力,北京、上海、广州等中心城市的城轨交通建设市场仍将保持较高强度,有望进一步带动轨交装备需求。 盈利预测与投资建议预计公司2020年~2022年净利润分别为19.77、25.42、29.79亿元,基本每股收益为0.89、1.14、1.34元,对应PE为10.7、8.4、7.1倍。目前公司股价处于历史估值的低位,考虑到公司的龙头地位,及盾构机旺盛的市场需求,维持“买入”评级。 风险提示2020年基建投资低于预期;盾构机/TBM的技术研发进展低于预期;资产减值风险。
中铁工业 交运设备行业 2020-04-08 9.45 -- -- 10.23 8.25%
10.23 8.25%
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2019年公司归母利润同比增长9.84%、略低预期,但2019年以来新签订单逐季加速或推动2020年公司业绩加速增长;尽管新冠疫情或影响2020Q1生产与产品交付,但仍有望受益于国家为稳经济和稳增长而出台的政策,预计2020年新签订单400亿元、同比增长12%。预计2020-2022年公司归母净利润20.19(-0.36)、24.17(+0.51)和27.69亿元,同比依次增长24.1%、19.7%和14.6%,基于2020年业绩加速和受益政策出台,维持“强烈推荐”评级。 2019年业绩略低预期,全年新签订单358亿元、同比增长16.3% 2019年公司营收206亿元、同比增长15%,整体毛利率20.29%、同比基本持平,归母净利润16.27亿元、同比增长9.84%、略微低预期;2019年公司期间费用率11.6%、同比提升约0.4个百分点,主因管理费用率升0.42个百分点。2019年公司新签订单358.6亿元、同比增长16.3%,其中隧道施工装备及服务100.7亿元、同比持平,工程施工机械11.8亿元、同比增长37.6%,道岔65.3亿元、同比增长25.2%,钢结构制造安装169.5亿元、同比增长19.6%。 预计2020年受益铁路领域投资或逐季加强,新签订单400亿元 2019年9月国家出台《交通强国建设纲要》,随后实施大幅增加地方专项债、加快重大基础设施项目落地,2019Q4中铁工业新签订单129.6亿元、同比增长27.84%、明显高于前三季度的10.5%。2020年2月24日发改委基础司:提前实施“十四五”规划等重大铁路、公路等项目开工复工;4月3日财政部提前下达了2020年部分新增专项债券1.29万亿元,将用于重大基础设施建设。我们认为,2020年中铁工业将受益于铁路和公路领域重大项目提前开工建设,例如川藏线、沿江高铁、沿海高铁和长三角、珠三角等重大铁路公司项目,预计公司2020年新签订单有望达400亿元、同比增长12%。 加快培育新型轨交产业,新时代号新制式轨道交通车辆全面亮相 2019年7月,“新时代号”时速70公里空中轨道列车(悬挂式单轨)顺利下线,11月中铁工业“新时代号”时速200公里中速磁浮列车在深圳高交会亮相,至2019年底完成跨座式单轨、中低速磁悬浮、悬挂式单轨三种新型轨道交通车辆的样车研制等工作,正在积极推动相关城市的新型轨道交通项目落地实施。我们预计,中铁工业有望借助中国中铁的全产业链优势,协同运作实施新型轨道交通项目,2020年将加快培育和落实轨交车辆产业项目。 风险提示:订单交付跨年度的风险和重大项目招标、建设缓慢等
中铁工业 交运设备行业 2020-04-06 9.49 11.16 29.62% 10.23 7.80%
10.23 7.80%
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专用工程机械装备收入及订单皆实现小幅增长,盾构机商业模式变化导致毛利率有所降低。报告期公司专用工程机械装备及相关服务实现营业收入66.57亿元,同比增长10.74%,其中隧道施工装备及相关服务业务营业收入55.87亿元,同比增长10.24%,工程施工机械业务营业收入10.7亿元,同比增长13.41%。专用工程机械装备毛利率23.99%,较上年同期减少1.28个百分点,主要由于盾构机租赁业务发展,毛利率较低的盾构机转租业务规模扩大,导致毛利率同比下滑。该板块实现新签合同额112.47亿元,同比增长2.96%,其中隧道施工装备及相关服务业务新签合同额100.69亿元,同比基本持平,工程施工机械业务实现新签合同额11.78亿元,同比增长37.56%。 交通运输装备业务收入和订单实现较快增长。报告期交通运输装备及相关服务业务实现营业收入132.1亿元,同比增长17.6%,其中道岔业务营业收入43.42亿元,同比增长3.46%,钢结构制造与安装业务实现营业收入88.68亿元,同比增长26.05%。毛利率达到18.96%,较上年同期提升0.87个百分点。该板块受益基建提速,实现新签合同额234.76亿元,同比增长21.1%,其中道岔业务新签合同额65.28亿元,同比增长25.15%,钢结构制造与安装业务实现新签合同额169.48亿元,同比增长19.61%。 2020年行业景气向上,公司相关业务有望受益。随着2019年9月国家发布《交通强国建设刚要》,叠加2020年受疫情影响经济承压逆周期调节有望发力,全年铁路及城市轨道交通建设进度有望加快,投资有望上调,公司相关业务受益。 盈利预测与投资评级:由于盾构机业务受商业模式变化毛利率有所下降,我们小幅下调公司2020-2021年盈利预测至EPS为0.87、1.01元(原预测值为0.93、1.02元),新增2022年EPS预测为1.17元,对应PE为11倍、9倍、8倍,结合行业景气度和公司历史估值水平,给予公司2020年PE13-15倍,目标价区间11.31-13.05元,维持“推荐”评级。 风险提示:招标进展缓慢,铁路投资规模不及预期。
石康 2
中铁工业 交运设备行业 2020-04-06 9.49 -- -- 10.23 7.80%
10.23 7.80%
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公司发布2019年年报:公司实现营收205.75亿元,同比增长14.96%;实现归母净利润16.27亿元,同比增长9.84%;扣非后归母净利润15.65亿元,同比增长11.89%;基本每股收益0.73元/股,同比增长8.96%;经营活动产生的现金流量净额14.24亿元,同比增长71.12%;加权平均净资产收益率9.79%,同比增长0.05个百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.26元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增0股。 业绩稳健增长,盾构机增幅平稳。按主要业务类别划分来看,2019年专用工程机械装备及相关服务实现营业收入66.57亿元,同比增长10.74%,其中隧道施工装备及相关服务业务随着盾构机市场保有量进一步增大,2019年增幅平稳,实现营业收入55.87亿元,同比增长10.24%;交通运输装备及相关服务业务实现营业收入132.1亿元,同比增长17.6%,增速相对更高。 新签订单金额保持高位,交通运输装备增速显著。2019年公司完成新签合同额358.56亿元,较去年同期增长16.26%。分业务板块来看:1)专用工程机械装备及相关服务业务实现新签合同额112.47亿元,同比增长2.96%;其中,由于销售模式的转变以及盾构机市场保有量进一步上升,隧道施工装备及相关服务业务新签合同额100.69亿元,同比小幅增长0.02%;2)交通运输装备及相关服务业务新签合同额234.76亿元,同比增长21.1%;其中,道岔业务新签合同额65.28亿元,同比增长25.15%受益轨道交通投资高景气度,公司迎来发展新机遇。当前我国铁路固定资产投资额持续高位运行,随着国家铁路网规模的不断扩大以及铁路基建投资主体的多元化,公司道岔产品将继续保持稳定的市场份额;受益于逆周期调节,城市轨交建设有望加速,公司隧道掘进机在城轨交通建设领域仍大有可为。 根据公司年报,2020年公司计划实现新签合同额400亿元(+41亿元/+11.56%),营业收入计划230亿元(+24亿元/+11.79%),营业成本计划184亿元,从历年公司预期来看,基本超额完成业绩指标。 我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年净利润18.70/21.96/24.82亿元,对应2020-2022年EPS为0.84/0.99/1.12元,对应PE为11.3/9.6/8.5倍(2020/4/2),维持“审慎增持”评级。 风险提示:基建投资不及预期;城市轨交建设不及预期;技术研发进度不及预期。
中铁工业 交运设备行业 2020-04-01 9.95 -- -- 10.23 2.81%
10.23 2.81%
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事件:公司公布2019年报,实现营业收入205.75亿元,同比增长14.96%,实现归母净利润16.27亿元,同比增长9.84%。其中19Q4实现收入54.07亿元,同比下降9.65%,实现归母净利润3.60亿元,同比下降10.25%。 专用工程机械装备及相关服务收入和订单稳定增长。报告期内公司专用工程机械装备及相关服务实现营业收入66.57亿元,同比增长10.74%,毛利率达23.99%,同比减少1.28pct,新签合同额112.47亿元,同比增长2.96%。其中(1)隧道施工装备及相关服务业务营业收入55.87亿元,同比增长10.24%,新签合同额100.69亿元,同比增长0.02%,主要原因是隧道掘进机市场呈现由新机销售为主向“新机+租赁”销售模式的变化,同时盾构机市场保有量进一步增大;(2)工程施工机械业务实现收入10.7亿元,同比增长13.41%,新签合同额11.78亿元,同比增长37.56%,主要原因为公司通过与施工单位协作、签订战略合作协议等方式进一步开拓市场,并受益于公路和铁路桥梁跨度增大、梁型加重,推动了公司研发的新型铺架设备等新产品的销售。 交通运输装备及相关服务保持快速增长。交通运输装备及相关服务业务实现营业收入132.1亿元,同比增长17.6%,毛利率达18.96%,同比增加0.87pct,新签合同额234.76亿元,同比增长21.1%。其中(1)道岔业务营业收入43.42亿元,同比增长3.46%,新签合同额65.28亿元,同比增长25.15%,增长原因主要为2019年国家铁路建设投资规模较去年有所增长。(2)钢结构制造与安装业务实现营业收入88.68亿元,同比增长26.05%,新签合同额169.48亿元,同比增长19.61%,增长原因为近年来国内高速公路及市政项目钢结构桥梁规划增多,市场体量明显增长。 2020年大铁投资稳定,城轨审批在建恢复景气。根据铁总2020年工作会议,2020年目标全面完成国家下达的铁路投资任务,确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里,我们认为2020年铁路装备产业链有望保持景气。 而从城市轨道交通看,根据国家发改委官网,20Q1发改委分别批复徐州、合肥两城城市轨道交通项目合计总里程189.26公里,总投资1333.98亿元,我们认为城轨审批的恢复和增长有利于行业景气提升。 盈利预测:我们预计公司20-22年EPS分别为0.82/0.96/1.11元,按3月30日收盘9.95元计算PE分别为12.13/10.36/8.96倍,结合可比公司估值,给予20年13-16倍PE,对应合理价值区间10.66-13.12元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。
中铁工业 交运设备行业 2020-02-27 9.55 14.80 71.89% 11.02 15.39%
11.02 15.39%
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公司是轨道交通工程装备领域的核心企业,主要产品包括隧道施工装备、铁路道岔和桥梁钢结构。 在国内市场,公司隧道施工装备市占率约 40%,连续多年保持国内第一;高速铁路道岔市占率约 65%、大型桥梁钢结构市占率超 60%。在手订单充足,2019年新签订单金额为 358.6亿元,同比增长 16.3%,新签订单规模接近2018年收入的 2倍,可充分保障未来业绩。 地下空间建设持续推进,以及盾构法施工渗透率的提升,共同拉动盾构机需求,预计 1199~ ~121年市场空间约 88050亿元 。 随着人口红利淡化,劳动力成本上升,盾构法施工相对钻爆法、明挖法的优势越来越突出。据估计,盾构法在地铁施工领域的渗透率已经基本达到100%。但是盾构法施工目前在铁路/公路隧道、地下管廊领域的渗透率依然非常低。我们预计,随着地下空间开发的推进,一方面,隧道建设需求会持续增加;另一方面,盾构法的渗透率会持续增加,两者共同推进盾构机需求的增长。我们预计,我国 2019年~2021年盾构机市场需求量分别为 558台、745台、845台。假设隧道掘进机平均价格为 4000万元/台,则 2019年~2021年的市场空间分别为 223.2亿、290.8亿、338.0亿,2019年到2021年复合增长率为 14.8%。 公司隧道施工装备营收连续高增长,新签订单充裕。 2016年~2018年,公司隧道施工装备及服务收入从 22.74亿元增长到 42.65亿元,复合增速 37%。2018~2019年公司的隧道施工装备新签订单连续两年突破 100亿元。川藏铁路开工建设有望进一步带动隧道施工机械需求,仅TBM 需求在未来几年有望给公司带来 36~40亿元的收入。 盈利预测 与投资建议预计公司 2019年~2021年净利润分别为 17.3、21.3、26.7亿元,基本每股收益为 0.78、0.96、1.20元,对应 PE 为 12.5倍、10.1倍、8.1倍。目前公司股价处于历史估值的低位,考虑到公司的龙头地位,及盾构机旺盛的市场需求,给予“买入”评级。 风险提示2020年基建投资低于预期;盾构机/TBM 的技术研发进展低于预期;资产减值风险
中铁工业 交运设备行业 2020-01-17 10.86 -- -- 10.87 0.09%
11.02 1.47%
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事件。公司公告重大合同签约公告,19年四季度,公司在专用工程机械装备、道岔、钢结构制造与安装业务板块签约较大的订单。 公司新签订单保持快速增长,4季度道岔及钢结构新签订单亮眼。2019年公司新签合同358.56亿元,同比增长16.26%,增速进一步提高,单第四季度新签订单129.6亿元,同比增长27.8%,环比增长80.2%。其中(1)专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额112.47 亿元,同比增长2.96%;其中,隧道施工装备及相关服务业务新签合同额100.69 亿元,同比增长0.02%;工程施工机械业务新签合同额11.78 亿元,同比增长37.56%。(2)交通运输装备及相关服务业务新签合同额234.76亿元,同比增长21.1%;其中,道岔业务新签合同额65.28亿元,同比增长25.15%;钢结构制造与安装业务新签合同额169.48亿元,同比增长19.61%。根据计算,公司4季度道岔及钢结构业务新签订单分别达22.30、58.70亿元,处于近年内较高水平。 铁总工作会议确定2020年投产新线4000公里以上。根据铁总2020年工作会议,2019年全国铁路固定资产投资完成8029亿元,其中国家铁路完成7511亿元;投产新线8489公里,其中高铁5474公里;到2019年底,全国铁路营业里程达到13.9万公里以上,其中高铁3.5万公里。会议强调,2020年目标全面完成国家下达的铁路投资任务,确保投产新线4000公里以上,其中高铁2000公里。在铁路投资和投产线路保持较高规模的情况下,我们认为2020年铁路装备产业链有望保持景气。 盈利预测:财政部于2019年底提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元,占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%,考虑到专项债的用途主要是交通基础设施、能源项目、生态环保项目、冷链物流项目、市政项目等广义基础设施项目,我们认为铁路、城轨、桥梁建设将保持稳定。公司是我国高速重载道岔、盾构设备等领域龙头企业,有望持续受益行业复苏,同时也将受益于川藏铁路施工所需的大型TBM需求。我们预计公司19-21年EPS分别为0.79/0.93/1.07元,按1月15日收盘10.87元计算PE分别为13.76、11.69、10.16倍,结合可比公司估值,给予20年13-16倍PE,对应合理价值区间12.09-14.88元,给予“优于大市”评级。 风险提示:铁路和城轨的发展不及预期;新制式车辆销售不及预期。
中铁工业 交运设备行业 2019-11-19 10.09 -- -- 10.62 5.25%
11.50 13.97%
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2019Q3收入加速增长、经营活动现金流加速转好;前三季度盾构机新签订单增长32%、Q4斩获重大项目订单25.8亿元或促2019年新签订单总额达350亿元。预计2019-2021年公司归母净利润17.15、20.55和23.66亿元、同比增长15.8%、19.8%和15.1%,维持“强烈推荐”评级。 前三季度归母净利润增长17.3%,经营活动现金流加速转好 2019Q3公司营业收入57亿元、同比增长45.7%,促2019前三季度营业收入达151.7亿元、同比增长27.3%、增速大幅好于2018年同期的3.9%;前三季度公司整体毛利率20.45%、同比下降约0.75个百分点、估计为Q3盈利能力较低的钢结构业务收入占比提升所致,期间费用率11.07%、同比略降0.14个百分点,归母净利润12.67亿元、同比增长17.3%、扣非后增长15.7%;Q3经营活动现金流入5.68亿元、2019年前三季度呈逐季加速转好趋势。 斩获重大项目订单25.8亿元,预计2019年新签订单350亿元 2019前三季度公司新签订单229亿元、同比增长10.5%;其中对净利润贡献较大的盾构机业务64.2亿元、同比增长32%,铁路道岔43亿元、同比增长0.2%;钢结构制造与安装110.8亿元、同比增长3.7%,工程施工机械7.12亿元、同比增长10.5%。2019年10月26日,公司下属全资子公司中标深圳至中山跨江通道钢箱梁制造项目订单25.8亿元,约占2018年新签订单的8.4%。我们预计2019年公司新签订单总额约350亿元、同比增长约14%。 研发轨道交通车辆,新时代号新制式轨道交通车辆全面亮相 依托中国中铁集团,中铁工业开2017年始布局新制式轨道交通产业,打造新型轨交产品“新时代号”,包括跨坐式、磁悬浮、悬挂式三种新制式轨道交通车辆。2019H1中铁工业在徐州成立中铁磁浮发展公司推动新制式轨道交通项目落地;2019年7月8日,首台“新时代号”时速70公里空中轨道列车(悬挂式单轨)顺利下线,预计年内将在武汉试跑;2019年11月13日,中铁工业“新时代号”时速200公里中速磁浮列车在深圳高交会亮相。 风险提示:订单交付跨年度的风险和原材料价格波动的风险等。
中铁工业 交运设备行业 2019-11-12 10.17 12.83 49.01% 10.62 4.42%
11.50 13.08%
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事件:公司近日公布新签订单7.7亿元,包含盾构机、铁路道岔及钢结构安装,占2018年营业额的4.3%。此外2019年前三季度,公司新签合同额228.93亿元,同比增长10.52%。 受益于轨交建设大规模投资,隧道施工装备新签订单快速增长。2019年公司专用工程机械装备及相关服务业务新签合同额71.34亿元,同比增长29.45%,其中,隧道施工装备及相关服务业务实现新签合同额64.22亿元,比增长31.97%,工程施工机械业务实现新签合同额7.12亿元,同比增长10.46%。交通运输装备及相关服务业务新签合同额153.76亿元,同比增长2.69%,其中,道岔业务实现新签合同额42.98亿元,同比增长0.21%,钢结构制造与安装业务实现新签合同额110.78亿元,同比增长3.69%。 公司钢结构产品及技术全球领先。世界十大大跨度斜拉桥,7座为中国制造,沪通长江大桥、香港昂船洲大桥、苏通长江大桥、嘉鱼长江大桥、武汉青山长江大桥、鄂东长江大桥、九江二桥,这7座钢桥梁则全部由中铁工业承建;世界十大大跨度悬索桥,6座为中国制造,其中4座(武汉杨泗港长江大桥、深中通道伶仃洋大桥、西堠门大桥、虎门二桥)均由中铁工业承建。 盾构设备需求量未来有望持续高增长。今年新报轨道交通项目大幅增长,带来盾构设备需求量的大幅增长,未来城市地下综合管廊建设将打开盾构设备新增长空间。我们预计2020年将维持地铁开工建设高峰期,同时叠加城市地下综合管廊建设的逐步增多,盾构设备将步入高速增长的时期,因此我们坚定看好盾构设备销售带给公司的业绩增厚。 盈利预测及评级。我们预测公司2019年-2021年营业收入分别为220亿元、265亿元、301亿元,对应PE分别为11/10/9倍,我们看好公司长期稳健发展,保持行业内优势竞争力,维持“买入”评级,目标价13元。 风险提示:宏观经济下行风险;盾构设备销售不达预期;其他系统性风险等。
中铁工业 交运设备行业 2019-08-28 10.17 -- -- 11.17 9.83%
11.17 9.83%
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事件: 中铁工业发布 19年中报, 营业收入 94.77亿元同比增长 18.36%; 归母净利 8.6亿元同比增长 21.15%。 业绩符合预期, 上半年新签订单为 137.67亿同比下滑5%,其中盾构机订单增长 26.23%,钢结构桥梁因为招标未集中启动同比下滑22%。 评论: 1、 上半年盾构机增长最快 新签订单增长超过 25%19H1中铁实现营业收入 94.77亿元同比增长 18.36%,实现新签合同额为 137.67亿同比下滑 5%。 其中 Q2单季收入 46亿同比增长 15.55%,归母净利 5亿同比增长 28%。 为分产品看,1) 专用工程机械装备营业收入 26.37亿元同比增长 21.76%, 新签订单 45.12亿元,同比增长 25.68%。 其中a) 隧道施工装备收入 21.37亿元,同比增长 17.97%, 总收入占比为22.54%,上半年新签订单 40.13亿元,同比增长 26.23%。上半年攻克了高压水辅助破岩技术,在世界上率先研制出了首台第四代半掘进机-高压水力耦合破岩 TBM(龙岩号),对传统破岩原理和方式进行了革命性的创新,真正实现了掘进机的代际更迭,同时我国首台应用于欧盟国家的大直径(10.03m)土压平衡盾构机成功下线。 b) 工程施工机械收入 5亿元,同比增长 41.19%,新签订单 4.99亿元,同比增长 21.71%。 2) 交通运输装备收入 59.82亿元同比增长 16.16%, 新签订单 89.85亿元,同比下降 16.31%。 a) 钢结构制造与安装收入 38.29亿元,同比增长 19.83%,总收入占比40.4%; 新签订单 59.41亿元, 在 18年全年增长 43%基数上同比下降21.99%,主要原因为上半年部分大型桥梁钢结构项目未如期招标, 中铁在大型钢结构桥梁的市场占有率超过 60%。 b) 道岔收入 21.53亿元,同比增长 10.16%, 总收入占比 22.72%; 新签订单 30.44亿元,同比下降 2.44%,但国内订单 29.41亿元同比增长 2.6%。 道岔业务盈利能力较好,在技术壁垒较高的高速道岔(250公里时速以上)业务市场占有率约 65%,重载道岔市场占有率 50%以上, 城轨交通业务领域市场占有率约为 60%-70%。 2、毛利率受原材料影响不大 研发新产品大幅增加研发费用2019H1归母净利 8.6亿元同比增长 21.15%增长高于收入主要系毛利率提振带动。 扣非归母净利为 8.4亿同比增长 19.13%, 非经常损益 1957万主要为政府补贴 2074万元。 经营活动现金流为净流出 4.9亿,比去年同期的 8.05亿大幅改善,主要系公司加大回款力度,并控制采购支付,另外新租赁准则调整,部分经营租赁付款调整至“支付的其他与筹资活动有关的现金” 。 19H1综合毛利率为 21.1%,同比略微上升 0.9个百分点,主要系高毛利的专用工程机械装备收入增长快于毛利率低的交通运输业务。其中交通运输业务毛利率 19%,专用工程机械装备毛利率为 28.47%19H1期间费用合计 10.5亿, 期间费率为 11.09%,研发费用投入明显较大。 1)销售费用为 1.87亿元,同比增长 9.1%,销售增长明显低于收入增长,规模效应有所释放; 2) 管理费用 4.1亿元,同比增长 26.7%; 3) 财务费用为 1872万元,同比增长 66.6%, 增幅较大但绝对额非常少,公司期末值长期借款仅 1.27亿,短期借款仅 8000万, 有息负债与公司收入体量相比非常小; 4) 研发费用为 4.35亿同比增长 43.7%,主要系新业务板块(轨道交通车辆)的研制及开发需要投入。 3、 18年新签订单支持 19年业绩 盾构机订单受益于轨交建设维持强烈推荐公司为盾构机、道岔、桥梁钢结构龙头企业, 高端产品盾构机明显直接受益于地铁建设重启及加快,同时总理提出加快川藏铁路建设,其中雅安到灵芝铁路 967公里是大头桥梁和隧道点比 92%,隧道 788公里占 81.6%,长大隧道 709公里, 目前按设计院简单测算预计需要 20台以上的 TBM, 而 8米 TBM 造价大概超过 2亿。 18年公司新签订单累计增长为 23.2%, 其中主力产品钢结构增长 43%,盾构机增长 34.7%, 虽然部分钢结构产品交付时间超过一年,但新签订单仍为公司 2019年的业绩增长打下基础。 盾构机订单受益于城轨建设。上半年公司盾构机新签订单 40.13亿元,同比增长26.23%, 是上半年盾构机收入 21.4亿的接近 2倍绝对体量, 虽然钢结构上半年新签订单有所放缓,但长期增长趋势不变,我们预计 2019年归母净利为 18.5亿元,目前仅对应 12.3倍, 在当前外部环境依然严峻的情况下, 下半年最确定的需求增长依然来自国内基建投资, 维持强烈推荐! 4、风险提示: 基建受国家政策影响较大;个人持股较集中或有减持风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名