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刘荣

招商证券

研究方向: 工业产品

联系方式:

工作经历: 管理工程专业硕士、机械工程专业学士,五年机械行业研究经验,现任招商证券研发中心研究副董事。...>>

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弘亚数控 机械行业 2020-05-01 23.03 -- -- 40.86 9.25%
31.97 38.82% -- 详细
弘亚数控 2019年实现收入 13.1亿,同比增长 9.76%,归母净利润 3.04亿,同比增长 12.56%,扣非归母净利润 2.47亿,同比增长 6.70%。2020年 1季度实现收入 2.98亿,同比增加 0.04%,归母净利润 5722万,同比减少 25.10%,扣非归母净利润 4419万,同比减少 23.38%。19年行业边际回暖,随着下游精装修需求增加,国产设备市占率有望继续提升。20Q1疫情影响生产销售节奏,设备需求预计在下半年反弹,预测公司 20年净利润 3.3亿,对应 PE 估值 15倍,维持“审慎推荐-A”评级。 19年 年 Q4行业需求边际复苏,单季收入提升明显。相比 17-18年,去年行业需求整体偏弱,公司前三季度营收 9.8亿同比增长 5.92%,归母净利 2.53亿同比增长 1.91%。但进入 Q4后,房屋竣工面积增速开始全面回升,12月增速达到 21%,带动板式家具设备需求复苏,订单逐月回暖,单季收入 3.26亿,同比增长 23.2%,归母净利 5155万,同比大幅增长 131.0%。 精装修渗透率提升,工程单增加国产设备 的市场接受度。18年下半年以来家具渠道开始变化,装修公司推进整包,精装房占比提升,上市定制家具企业欧派、索菲亚等在 19年工程渠道收入相较经销渠道保持快速增长。但由于 toB 客户议价能力更强,回款账期拉长,因此定制家具的二三线品牌参与的积极性较一线品牌更高,在降成本提效率需求下,对国产设备接受度更好。因此在 19年下游回暖时,国产设备收入弹性较大。 主营产品封边机收入稳步提升,数控钻增长最快。分业务看,1)封边机收入5.45亿,同比增长 6.56%,收入占比 41.58%。封边机是定制家具厂产能的瓶颈,下游扩产均是围绕封边机来下订单,包含的零部件数量最多,价值量较高,为公司的主打产品;2)加工中心收入 2.55亿,同比增长 6.56%,占比19.44%,比重基本持平;3)数控钻及连线收入 2.54亿,同比大幅增长 40.24%,占比提升至 19.38%。连线需求是从 19年开始爬升的,能进一步提质增效、替代人工,公司积极拓展数控钻及连线业务,细分业务的订单量已与全球龙头相当;4)裁板锯收入 1.96亿,同比下降 5.64%。分地区来看,国内 9.31亿同比增长 12.95%,占比从 18年 68.97%提升至 70.98%。 综合毛利率 综合毛利率 36.12% ,主打产品盈利能力强。公司 19年综合毛利率 36.12%,同比略降 1.44pct。分产品看,封边机毛利率达到 49.55%,下降 0.19pct,主打产品技术含量较高,未来有望通过让利,进一步扩大客户面;加工中心毛利率 19.02%,下降5.37pct;数控钻及连线毛利率 25.52%,下降 0.74pct;裁板锯 30.53%,提升 2.13pct。 我们预计 20年封边机毛利率略降,同时其他产品占比和毛利率有所提升,综合毛利率稳中有降。19年公司归母净利率 23.3%,小幅提升 0.5pct,主要得益于利息收入和汇兑损益增加,财务费用从18年60万变为19年-484万,政府补助较18年增加958万 。 定制家具行业现金流好,财务稳健风险较低。下游定制家具行业采用先收款→设计图纸→生产发货的模式,所以现金流好。公司19年经营现金流净额3.52亿,同比增长17.36%,连续多年现金流/净利润比值大于 1。另外,由于设备交付周期通常在 1个月左右,19年存货周转率 3.93,应收账款极少,应收账款周转率达到 13.01。 19-20年扩充产能,并通过收购丹齿优化零部件成本。公司 19年成立玛斯特智能,扩大总装生产能力;1.8亿收购亚冠精密获得厂房并生产关键零部件;11月公告将 IOP剩余募资额用于收购四川丹齿,累计支付 1.96亿,通过零部件协同达到降本增效的目的。我们预计 21年随着产能释放,有望在长期支撑收入实现翻倍。 20Q1。 疫情影响生产销售节奏,净利润有所下滑。1季报收入 2.98亿,同比增加 0.04%,归母净利润 5722万,同比减少 25.10%,扣非归母净利润 4419万,同比减少 23.38%。 公司季节性不太明显,但通常春节后为家具行业淡季,2季度需求逐渐走强。今年疫情导致 2月生产、发货、销售多方面延后,3月逐渐恢复正常。 我们认为定制家具刚性需求依然存在,设备需求预计在下半年反弹, 求依然存在,设备需求预计在下半年反弹,20年预测净利润 3.3亿,对应 PE 估值 15倍,维持“审慎推荐 倍,维持“审慎推荐-A ”评级。 风险提示: 海外疫情带来 公司 出口 业务 不确定性 ; 下游定制家具需求减弱 ;市场竞争 加剧。
广日股份 钢铁行业 2020-05-01 6.83 -- -- 7.73 10.74%
7.62 11.57% -- 详细
分业务来看:(1)电梯业务:19年实现营业收入15.78亿元,同比增长0.64%,变动不大。电梯销量1.6万台,同比增长3.72%,但受房地产市场调控影响,电梯项目安装进度减缓,库存量同比增加48.92%。为适应宏观经济环境变化,整机生产成本前移压力,公司加强成本管理,19年电梯毛利率达到19.17%,较上年提升3.52pct。(2)电梯零部件业务:实现营业收入28.16亿元,同比增长15.81%,毛利率9.9%,同比下降1.5pct,主要是零部件生产及配套物流包装成本压力加大。(3)安装及维保、物流仓储配和包装:分别实现营收3.78亿元(+13.33%)、5.97亿元(+23.85%)和4.41亿元(+23.78%),毛利率均有所下滑,主要受人工成本和原材料成本提升所致。 20Q1实现营业收入10.95亿元,同比下降4.21%,归母净利润4012.93万元,同比下降68.72%,Q1毛利率12.13%,同比略有下滑,净利率3.5%,下滑幅度较大。Q1收入和净利润下滑系行业正常现象:Q1地产及基建项目大批停工,电梯行业普遍受到影响。收入下滑主要在于人员装配和物流压力,据了解行业3月中旬已经恢复正常生产交付节奏。 更新周期到来+竣工情况向好+旧改方向确立,是推荐电梯行业的主逻辑。一方面,受疫情影响,2020年前两月住宅竣工面积同比负增长,但3月竣工面积同比已转负为正,有望继续延续19年9月后保持正增长的趋势;另一方面,旧改方向确立,旧改是既有效扩大内需,又可以完善民生工程的方向,也将是2020年投资主旋律之一,电梯是主要受益行业之一,有望打开增长天花板,开启新一轮景气周期。 维持强烈推荐评级。公司业务包括电梯整机制造、销售和工程服务,电梯零部件制造和物流配送服务,涵盖了整个电梯产业链,同时持股日立电梯优质资产,目前以电梯为核心产品,向上下游产业链不断延伸。电梯更新周期的到来、老房加装新梯共同驱动下,预计20年广日净利润有望继续增长,预计净利润4.9亿,对应PE13倍,维持强烈推荐。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动。
浙江鼎力 机械行业 2020-05-01 53.38 -- -- 96.41 28.55%
79.95 49.78% -- 详细
2019年实现营收 23.89亿元,同比增长 39.93%,归母净利润 6.94亿元,同比增长 44.46%;Q4单季收入 9.4亿,同比大幅增长 147%,归母净利润 2.5亿,同比增长 196%。2020Q1收入 4.1亿,同比增长 6.9%,归母净利润 1.2亿,同比增长 20.6%。年报季报均超市场预期。公司加大国内市场开发力度,有效降低经营风险,并持续加强内部精益化管理,19年净利率创下新高。20年 8月募投项目有望投产,臂式有望继续推动公司业绩高增长,预计 20/21年净利润分别为8亿/10.7亿,对应 PE 分别为 28倍/21倍,维持强烈推荐。 2019年实现营收 23.89亿元,同比增长 39.93%, ,分产品看: 分产品看: (1): 剪叉:19年剪叉销量 2.66万台(+20.24%),营收 18.39亿元(+43.32%),毛利率 39.76%(-1.17pct),销量大幅提升原因在于下游大客户需求量大幅提升,尤其集中在 19Q4采购;均价上升主要由于产品结构变化所致(2018年 6米小剪叉占比高,毛利率较低)。 (2)臂式:19年销量 807台(+47.26%),营收 2.91亿元(+40.43%),毛利率 27.71%(-6.87pct),臂式毛利下降较大的原因在于通用型产品毛利率低于定制化,2019年臂式产品以通用型为主,而 2018年以定制化为主。 公司精益化管理成果显著,净利率水平创新高。2019年公司继续精益化管理,注重供产销全环节成本控制,2019年期间费用率总计 8.47%,同比降低 1.74pct,净利率继续提升,达到 29.05%(同比+0.91pct),创下历史新高。其中销售费用率 4.38%,同比下降 1pct,管理费用率 5.71%,同比下降 1.21%。 ROE 为 23.75%,同比提升 3.91pct。 2020年 年 Q1收入 4.1亿,同比+6.9% ,归母净利润 1.2亿,同比+20.6%。 。毛利率40%,同比下滑2.9pct,净利率29.3%,同比提升3pct;销售费用率4.46%、管理费用率 2.48%同比变化不大。净利润增速高于收入,主要原因包括:①汇兑收益导致财务费用大幅下降(20年一季度-642万,同比减少约 1250万); ②投资收益(联营合营企业投资收益及理财产品收益)大幅提升,20年一季度 1434万,同比增加约 1100万行业 新进入者 增多,但公司地位从未 被 撼动。目前国内高空作业平台竞争主要集中于通用款电驱动剪叉系列产品,而大型电动剪叉、越野剪叉以及臂式产品因安全要求更严格,技术壁垒高,有能力研发生产的企业较少。国内高空作业平台租赁市场也正迅速崛起,租赁商在数量和规模上加速成长,下游竞争趋于激烈,但人员管理、设备运营、融资能力等方面实力参差不齐。成熟的租赁商对产品品质及设备残值更为关注, 叠加采购成本、维护成本、配件库存成本等因素考虑,租赁商对产品品质卓越、品牌知名度高、 生产规模大、产品种类丰富的制造商有较强粘性,一旦认可便不会随意更换。 公司深耕行业多年,作为国内高空作业平台市场的培育者和推动者,对市场需求了解深刻,能够快速感知并响应客户需求的变化,提供差异化的有竞争力的产品和服务,在国内市场一直处于领先地位。 站在客户角度不断改进和推出新产品,是公司保持行业地位的重要原因。多年来鼎力坚持以客户为中心,站在客户角度进行研发,例如 2020年 3月公司推出的新款臂式产品采用模块化设计,95%主要部件通用、80%以上结构件通用,租赁公司维修人员只需掌握一款产品的维修技能,便可轻松应对全系列产品的维修保养问题,提升维修效率,降低租赁公司用人成本;客户只需配备一套易损件,即可轻松应对全系列不同高度设备的突发故障问题,能有效降低配件采购和仓储成本,广受客户好评。 臂式有望接力剪叉,继续推动鼎力业绩高速增长。美国租赁市场臂式设备保有量约有23.8万台,占比达 38%;欧洲十国臂式设备保有量约有 11.3万台,占比为 37.8%,而中国市场臂式设备保有量仍比较低。2019年国内市场臂式占比约占 10%,臂式占比逐步提高,是产业升级的必然选择。2019年鼎力臂式收入占比仅 13%,公司已与Magni 合作研发推出 7款柴油款及 7款电动款臂式产品,得到的使用反馈很好。募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”目前处于生产设备安装阶段,投产后可新增产能 3200台/年。预计 2020年下半年投入试生产。臂式有望接力剪叉,未来几年继续推动鼎力业绩高速增长。 维持强烈推荐 维持强烈推荐-A 评级。国内高空作业平台行业发展历史短,保有量仅 5台/百万人,远低于美国 192台/百万人、欧洲 82台/百万人。近几年随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求及施工场景多样等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大,普及度提升,由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域,广告安装、市政工程、基础设施建设等领域的覆盖率进一步提,未来 3-5年行业有望继续高速增长。Q1虽然是传统淡季,但 Q1净利润大幅增长为全年经营开了好头。今年 8月募投项目投产后,臂式有望继续推动公司业绩高速增长。我们看好高空作业平台行业的成长性,和浙江鼎力的稳健增长,2020年下游大客户采购额有望远超 2019年。预计 20/21年归母净利润分别 8亿/10.7亿,对应 PE 分别为 28倍/21倍,维持强烈推荐-A 评级。 风险提示: 募投项目落地不及预期、
交控科技 2020-05-01 47.17 -- -- 53.76 13.97%
53.76 13.97% -- 详细
公司发布20年1季报,营业收入2.73亿,同比增长153.38%,归母净利润2292万,去年同期为-2429万,扣非归母净利润1758万,去年同期为-2601万。由于在手订单和执行项目高于去年同期,收入确认大幅增加。我们判断一季度后施工量趋于紧张,2020全年收入继续较快增长,预计20年业绩1.9亿,对应PE42倍,逆周期调节下需求维持高景气度,给予“审慎推荐-A”评级。?公司发布20年1季报,营业收入2.73亿,同比增长153.38%,归母净利润2292万,去年同期为-2429万,扣非归母净利润1758万,去年同期为-2601万。非经常性损益中534万中,主要为政府补助598万。 在手订单和执行项目高于去年同期,收入确认大幅增加。1季度每年春节原因为传统淡季,但由于19年新接订单38.45亿,同比增长30%以上,年末预收账款8.57亿,同比增长170%,截止Q1预收账款(计入合同负债)进一步增至9.63亿,我们预计20Q1在手订单超过60亿。公司1月份交付验收正常,采购提前备有库存,因此进入3月后生产推进较为正常,单季施工和确认收入好于去年同期。 单季毛利率28.93%,较19全年提升2.27pct,略低于去年同期29.62%。公司营业成本1.94亿同比增长155.86%,略高于收入增长,毛利率同比小幅下降0.69pct。期间费用率同比明显改善:1)销售费用816万同比下降20.1%;2)管理费用2819万同比下降3.2%;3)研发费用2251万同比上升45.4%;4)财务费用-111万,去年同期824万,主要系新开保函额度下降,导致银行保函手续费减少。 新基建带来项目审批、执行加速。尽管1季度招标有所延后,但新基建刺激下各地项目建设进度加快,审批效率提升,既有项目的开通甚至会提前。公司公告1月中标深圳14号线6.71亿合同,4月签订昌平南延线2.36亿,以及呼和浩特云平台合同1.37亿。预计一季度后施工量趋于紧张,全年收入继续较快增长。
英维克 通信及通信设备 2020-04-30 27.80 -- -- 47.00 12.04%
33.12 19.14% -- 详细
公司19年实现收入13.3亿,同比增长24.96%,归母净利润1.60亿,同比增长48.52%。20Q1业绩贴近预告上限,收入2.17亿,同比增长17.7%,归母净利润1053万,同比增长77.58%。长期看新基建将加快IDC和5G建设进度,尤其主营的IDC温控长期需求得到稳定保障,公司优势地位有望巩固。预计20年归母净利润2.1亿,对应PE为44倍,维持“审慎推荐-A”评级。 公司19年实现收入13.3亿,同比增长24.96%,归母净利润1.60亿,同比增长48.52%,扣非归母净利润1.42亿,同比增长67.72%,非经常性损益1799万,主要是政府补助1777万。20Q1业绩贴近预告上限,收入2.17亿,同比增长17.7%,归母净利润1053万,同比增长77.58%,扣非归母714万,同比增长75.19%,非经常性损益339万,主要是政府补助375万。 19年收入结构中,1)机房温控业务收入6.25亿,增长18.50%,占比从18年49.3%下降至46.8%,增长主要由于大型和超大型IDC新建需求旺盛,公司间接蒸发等产品受客户认可,采用该技术方案的项目增多;2)机柜温控3.74亿,大幅增长56.04%,占比从22.39%提升至27.96%,主要系下游ETC桥架需求突发性增长,另外4G/5G基站户外柜配套、工业领域的应用也有所增长;3)轨交空调及服务收入2.07亿,同比增长80.15%,占比从10.73%提升至15.46%,主要系科泰18年5月并表基数较低导致,上海、苏州为公司大本营市场,郑州和无锡的业务突破将在20年业绩中体现,19年科泰扣非净利润2867万超过承诺2668万;4)客车空调0.90亿,同比下降33.46%,主要由于新能源汽车补贴退坡导致下游需求低迷。 综合毛利率35.15%,较18年略降0.72pct。其中:1)机房温控业务毛利率32.02%,略微下降0.23pct;2)机柜温控毛利率33.44%,大幅提升6.43pct,主要系ETC等产品占比提升,产品结构优化和成本控制;3)轨交空调毛利率39.36%,下降1.59pct;4)客车空调毛利率41.20%,下降7.56pct较明显,与业务规模下滑有关。 公司归母净利率11.97%,较18年10.07%提升1.90pct。除研发外公司各项费用率均有下降,体现出规模效应和较强的内部管控能力。销售费用1.53亿,占比11.48%下降0.14pct,考虑到拓展市场需要预计短期仍将维持较高水平;管理费用7406万,占比5.54%下降0.83pct;财务费用48万,仅占0.04%,较上年同期2549万明显下降主要由于利息收入增加;研发费用8878万,占比6.64%提升1.22pct。公司研发全部费用化,研发人员占比维持在约33%。 现金流明显改善,应收账款周转率提升。公司19年经营性现金流净额3.13亿,较18年-2.19亿、17年-0.61亿大幅改善,且为历年来最好情况,主要由于应收项目减少0.81亿,而17-18年分别增加2.6亿、4.9亿。公司19年应收6.22亿,应付账款4.06亿,比值逐渐恢复正常,应收账款周转率从2.04回升至2.18。 Q1业绩贴近预告上限。公司预告Q1归母净利润850万元–1100万元,实际净利润1053万贴近上线。由于1季度是较明显的淡季,往年基数都不大,19年有一些数据中心的订单在Q1验收,加上健康空气系统新业务在疫情期间形成的纯增量,所以同比增速不错。长期看新基建将加快IDC和5G建设进度,尤其主营的IDC温控长期需求得到稳定保障,公司优势地位有望巩固。 业绩预测与投资建议。公司核心优势在于特种场景的定制研发+内部标准化规模效应+强调快速响应、注重激励的管理架构,体现出较强的业务拓展和弯道超车能力。长期看新基建将加快IDC和5G建设进度,尤其主营的IDC温控长期需求得到稳定保障,公司优势地位有望巩固。预计20年归母净利润2.1亿,对应PE为44倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:1)IDC竞争加剧,盈利有下降风险;2)5G通信建设及对温控设备的需求低于预期;3)应收账款及现金流风险。
先导智能 机械行业 2020-04-30 35.21 -- -- 44.56 26.55%
52.10 47.97% -- 详细
先导同时发布19年年报、20年一季报、定增预案以及出售资产公告。2019年公司实现收入46.8亿元,同比增长20.4%,归母净利润7.66亿元,同比增长3.1%。 20Q1收入8.66亿元,同比增长2.7%,归母净利润9428万元。另外计划将旗下的3C、燃料电池、激光资产三个事业部以总额2亿元的价格出售给大股东,专注主业后,公司将进一步拉开与对手差距。预测先导2020年收入52.9亿元,净利润11.6亿元,对应增发摊薄后PE 估值29倍,长期看好行业和公司实力,股价调整提供买入机会,给予“强烈推荐-A”评级。 先导同时发布19年年报、20年一季报、定增预案以及出售资产公告。2019年公司实现收入46.8亿元,同比增长20.4%,实现归属上市公司股东净利润7.66亿元,同比增长3.1%,归属上市公司股东扣非净利润7.68亿元,同比下降6.5%。2020年一季度实现收入8.66亿元,同比增长2.7%,实现归上净利润9428万元,同比下降51.4%,扣非归上净利润8696万元,同比下降54.5%,年报季报业绩均符合预期。同时公司还公告两个方案:1)拟以2亿元价格打包出售3C、燃料电池、激光三个事业部,2)拟非公开发行25亿元,投入华南总部基地、自动化升级及工业互联网项目。 锂电池收入38.1亿元,同比下降7.2%,下游优化利好设备龙头。主要受2019年国内补贴退坡影响,新能源汽车销量自19年下半年以来出现下滑,进而影响到锂电池装机量及相关资本开支进度、强度,客户对设备需求的节奏所有放缓。但同时也应看到,补贴退坡对于行业低端产能出清,优化行业生态起到了推动作用,年内锂电池行业市占率明显提升。先导大客户宁德时代前期公告,拟定增200亿元,用于湖西、江苏时代动力、四川时代动力等项目的建设投资,设备购置占各项目总投资的56%-73%,仅湖西、江苏、四川三个项目的设备投资额合计就达到106亿元。假设锂电前中后段价值量分别35%/35%/30%,先导作为宁德时代最核心的中后段设备供应商,预计可以拿到60%以上的设备订单,前段涂布等工艺也将有一定订单,我们大致测算此次投资对于先导订单的拉动在60亿元以上,对应年订单增量预计30亿元以上,根据我们测算,先导2020年全年订单将超80亿元,上半年订单超40亿元。19年光伏设备收入4.95亿元,同比增长3.8%。 整体毛利率39.3%,产品竞争优势明显。锂电设备毛利率39.5%,较18年增加0.7pct,光伏设备毛利率29.6%,较上年同期下降7.7pct。在补贴退坡环境下,电池厂对于材料、设备均出现了不同程度压价,但先导的毛利率依然维持了非常高的水平,体现了公司产品的竞争优势以及在产业链中的强势地位。 研发费用大幅提升。2019年公司持续加大研发投入,全年研发费用5.32亿元,同比大增87.5%,研发人员年末达到2192人,占公司总人数的32.43%,研发职工薪酬4.04亿元,翻倍以上增长。研发投入的效果也非常明显,不断推出升级产品满足客户需求,同时,公司2019也获得授权专利技术381项,其中发明专利18项,实用新型专利348项,在行业中遥遥领先。 严格计提资产减值,泰坦超额激励5800万元。2019年公司共计提资产减值1.75亿元,同比增长20.9%,主要系应收账款及存货减值,其中计提应收账款及票据损失1.27亿元,公司执行了严格的计提标准,3年以上应收款均100%计提,目前公司应收款80%以上为1年以内账款;计提存货跌价准备4587万元。营业外支出5824万元,主要系泰坦超额利润承诺奖励,泰坦新动力2019年实现收入11.5亿元,净利润2.61亿元。 2019年经营现金流净额5.41亿元,同比大幅转正。主要系公司加强销售回款力度,同时历史应收票据顺利消化,应收票据净值由2018年的17.3亿,降低至2020一季度末的4.4亿元。2020年一季度经营现金流净额-2.2亿元,一方面体现了产业链相对紧张的资金面,一方面系季节性因素影响。 聚焦主业,剥离3C、燃料电池、激光资产。为实现锂电主营业务聚焦,进一步优化盈利结构,公司决定将旗下的3C、燃料电池、激光资产三个事业部以总额2亿元的价格出售给大股东。虽然3C 业务毛利率较高,但投入的研发人员、金额也一直较高,一直处于亏损状态,而燃料电池由于产业化时间较长,预计短期很难产生盈利,2019年三个事业部累计亏损约1亿元,因此为了聚焦主业,提升盈利能力,公司决定出售相关事业部资产,资产处置收益略超出事业部近年来累计亏损,体现了大股东对于上市公司业务的支持。 拟非公开增发不超过25亿元。公司发布公告,拟非公开发行不超过25亿元,用于高端智能装备华南总部项目,自动化设备生产基地,工业互联网协同制造等项目的建设,其中华南总部项目拟由泰坦子公司投入设备,实现年产智能化电池后处理系统产线50条。募投项目一方面有利于泰坦和公司本部扩大产能,进一步提升产品质量,另一方面也有助于公司实现降本增效,提升经营管理水平。 业绩预测及投资建议。虽然由于补贴退坡及海外疫情扩散影响,2019年及2020年上半年锂电池设备招标有一定延后,但目前国内补贴退坡政策已修订,多方面体现出对新能源汽车的支持,海外疫情也终将得到控制,全球电动化趋势不可逆。作为锂电设备的绝对龙头,先导将不仅受益于电动汽车渗透率的提升,也将同时受益于下游格局优化,享受大客户的成长红利。专注主业后,公司将进一步拉开与对手差距,董事长基本将所有精力分配到上市公司,在整线各环节都瞄准行业最先进方向,包括叠片和前段辊压技术,不论从规模还是技术实力都进一步拉开与国内外对手差距。我们预测先导2020年收入52.9亿元,净利润11.6亿元,对应增发摊薄后PE 估值29倍,长期看好行业和公司实力,股价调整提供买入机会,给予“强烈推荐-A”评级。 风险因素:新能源汽车销量低于预期;电池厂扩产进度低于预期;疫情冲击全球新能源产业链,恢复不及预期。
三一重工 机械行业 2020-04-30 18.90 -- -- 21.03 11.27%
21.81 15.40% -- 详细
三一重工发布一季报,一季度实现收入173亿元,同比下降18.9%,实现归属上市公司股东净利润21.9亿元,同比下降31.9%,扣非归上净利润19.5亿元,同比下降37.3%,业绩符合预期。一季度受疫情影响,收入利润、现金流均有一定程度下滑,但预计二季度收入利润增速就会转正。展望全年,逆周期政策助力下,工程机械行业销量、营收、利润将稳中有增,再创新高,继续强烈推荐!?毛利率略有下降,二季度有望修复。一季度整体毛利率29.2%,较2019年同期下降2.5pct,主要原因包括:(1)由于规模效应,收入下降19%,利润下降高于收入;(2)抗疫成本增加以及运输成本增加;(3)销售运费列入营业成本;(4)一季度销售小挖占比提升,对毛利率也有影响。二季度销售依然旺盛,同比增速明显好于一季度,加之提价,预计毛利率将好于一季度。 挖机市占率继续提升,产品供不应求。虽然受疫情影响,一季度挖机销量有所下滑,但自3月中旬开始销售景气度迅速恢复,3月销量再创历史新高,一季度行业销量68630台,同比下降8.2%,三一市占率约26.4%,较2019年继续提升,稳居行业第一。 现金流短暂承压。一季度经营现金流净额-8.9亿元,主要系受疫情影响,销售收入有所下降,同时公司加大对经销商及客户的支持,帮助度过短暂性困难。在一季度开工明显受影响的背景下,现金流为负是行业普遍现象,预计随着开工恢复,现金流将有明显改善。与现金流对应的应收账款263亿元,较19年末增长45亿元,也体现了公司对于经销商及客户的支持。 继续强烈推荐。预计2020年基础设施建设投资增速将有较大幅度提升,机械设备更新需求将持续增长,人工替代趋势驱动的设备需求将愈加明显,下半年重要零部件发动机受美国日本疫情影响有不确定性,但公司在加快进口替代降成本趋势。维持2020年业绩增长20%左右的预测,强烈推荐低估值龙头,预测2020年收入863亿元,净利润134亿元,对应当前PE估值12倍,继续强烈推荐。 风险因素:经济增长放缓风险,价格战重启风险,海外收入大幅下滑。
上海机电 机械行业 2020-04-30 14.58 -- -- 15.15 3.91%
17.98 23.32% -- 详细
上海机电发布20年一季报:2020年一季度实现营收30.70亿元,同比下降28.05%,归母净利润9518.73万元,同比下降59.35%,符合预期。老旧小区改造加速,电梯是主要受益行业之一,有望打开增长天花板,开启新一轮景气周期,上海三菱作为行业领头羊有望显著受益。预计20/21年归母净利润将回升至11.68亿、12.70亿,对应20/21年PE为13倍、12倍,强烈推荐。 营业收入和净利润同比下降,主要是电梯业务受疫情所造成的上下游停工、停产影响。其中1月份,公司电梯业务中收入和利润同比都有所增长,2月份受“疫情”影响,良好的增长势头被迫停滞,但公司在2月10日即复工复产,到3月份电梯制造已得到全面恢复。 订单需求延迟,3月下旬已逐步恢复。毛利率14.66%,同比下降1.84pct,净利率3.1%,同比下降0.61pct。销售费用率3.58%,管理费用率5.86%,均维持在相对稳定水平。20Q1预收+合同负债155亿,环比19年末147亿增长5%,同比19Q1的169亿下降8%。公司为补上“疫情”对承接订单造成的损失,适时推出了“春耕行动”,通过配套激励措施,要求营销团队紧盯既定营销目标,积极争取订单。 公司经过三十多年发展,累计制造和销售电梯已超过90万台。截止2019年12月底,已在全国设立了89家直属分支机构,将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市,并在此基础上设立了360多家维保服务网络,上海三菱电梯针对市场情况以及战略客户集聚度提升的趋势,充分重视与战略大客户的关系维护与开发。与恒大、中海、绿地、碧桂园、龙湖、复地等核心伙伴继续保持密切合作;同时加强对二、三线城市的核心及大项目的跟踪力度。 针对老楼加装新梯,推出一站式加装电梯服务项目,效果显著。为方便居民出行,特别是解决老年人的出行便利问题,各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持。上海三菱电梯积极投入加装这一民生工程,积极探索并推出一站式加装电梯服务,即为有加装电梯需求的居民提供前期专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保的全生命周期一站式服务。至2019年底,上海三菱电梯在全国范围推出30家一站式服务中心。2018年,上海三菱电梯完成老房加装电梯3000台,2019年业务增长超过30%。安装、维保等业务占比稳步提升。上海三菱电梯不断拓展服务产业化发展,面对在用梯服务需求特别是旧梯改造和老房加装业务的快速增长,上海三菱电梯建成了新的服务中心、物流中心和培训中心;在工程人力资源管理、流程管理、服务质量等方面,建立和完善有效的运作模式;树立“服务营销”理念,以旧梯改造和老房加装业务为突破口,创立新的服务增长点。上海三菱电梯全面推进物联网在工程服务中的应用,加强安装项目管理、维保质量抽检等方面的信息化推进。通过客户信息大数据分析及应用,改进经营效率,提高管控能力。2019年,上海三菱电梯安装、改造及维保等服务业收入超过65亿元,占营业收入的比例超过31%。 给予强烈推荐评级。中长期看,在城镇化进程推动下,房地产市场仍有望保持稳定增长,而公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长,以及电梯企业的服务战略转型,将在电梯行业增速放缓下提供新动力。19年底公司已签订合同但尚未完成履约收入金额217亿,其中预计151亿将在20年得到确认,老旧小区改造加速,电梯是主要受益行业之一,有望打开增长天花板,开启新一轮景气周期,上海三菱作为行业领头羊有望显著受益。预计20/21年归母净利润将回升至11.68亿、12.70亿,对应20/21年PE为13倍、12倍。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动
中密控股 机械行业 2020-04-29 24.75 -- -- 27.88 11.97%
35.88 44.97% -- 详细
事件: 公司2019年营业收入8.9亿元,同比增长26.08%,归母净利润2.2亿元,同比增长29.57%,主要由于下游石油化工领域需求稳定,公司增扩产能逐步释放,市场地位稳步提升,带动公司收入利润增长。2020Q1受新型冠状病毒肺炎疫情影响,公司生产、销售均有一定程度下滑:收入1.76亿元,同比下降17.47%,净利润2963.36万元,同比下降38.37%。同时公司根据对2020年市场形势预测,制定经营目标营业收入9.5亿元,同比增加6.94%,归母净利润2.45亿元,同比增加11%。我们认为机械密封行业胜负已分,行业马太效应明显。作为本土高端密封件领域龙头,公司将坚持大密封横向纵向开拓的战略,看好公司核心竞争力,受益于天然气管道、核电项目带来的新增需求以及存量市场需求,预计2020年净利润2.75亿,对应PE17倍,维持强烈推荐。 评论: 2019年公司收入8.9亿元,同比增长26.08%,归母净利润2.2亿元,同比增长29.57%。经营活动产生的现金流量净额1.2亿元,同比增长132.91%,综合毛利率54.05%,与上年度基本持平。收入增长幅度较大主要由于下游石化行业维持较高景气度,产品市场需求保持旺盛,公司市场地位稳步提升,高端新产品推广成效显著,带来订单增长且公司增扩产能逐步释放。销售费用率10.61%,同比下降1.3pct;管理费用率12.69%,同比略有上升,主要由于19年实行制性股票激励计划,新增股权激励成本摊销1500万,以及因收购优泰科和华阳密封产生的成本费用摊销。 分产品看:主要产品中机械密封占比最高,收入3.1亿,同比增长32%;干气密封增速最快,收入2.4亿,同比增长45%;橡胶密封1.24亿,同比增长7%。各板块增长得益于公司制定的产能扩张计划均已达产,其中在华阳密封实施的增扩产能计划,达产时间较晚。前期产能不足、限制接单的情况得到改善,产品生产及交付周期明显缩短,客户对公司交期较长的抱怨也大幅度减少。下半年随着产能投放及竞争加剧,公司在手订单有所下降,公司及时放宽接单条件,第四季度在手订单开始逐步回升,避免了出现产能过剩。下一步,公司还将继续调整产线布局,总体思路为在适度扩大高端产品产能的情况下,通过提升自动化水平和信息化水平来提高生产效率和管理效率。 分领域来看:(1)在公司具有传统优势的石化领域,新项目的竞争愈发激烈,大型项目的管理水平逐步提升,对机械密封的供应商提出了更高要求,行业竞争在品牌、技术、质量、服务、交期、成本等全方位展开。公司相对国内竞争对手的优势更加突出,在新项目配套市场竞争中保持强劲势头,大型知名项目已基本演变为公司与国际两大品牌的角逐市场。公司坚决贯彻“通过主机占领终端”的市场策略,凭借突出的综合实力牢牢占据了配套市场份额第一的位置。在盛虹石化、浙江石化2期等项目中取得了不错的配套份额;随着华阳密封销售体系的整合完成,华阳密封传统优势的搅拌领域也取得较大进展,宁波逸盛600万吨/年PTA、虹港石化2期PTA等都取得了不错的配套或国产化订单,部分丢失的市场也逐步收复,协同效应开始显现。
三一重工 机械行业 2020-04-27 19.50 -- -- 21.03 7.85%
21.81 11.85% -- 详细
三一重工发布 19年年报,2019年实现营业收入 756.7亿元,同比增长 35.6%; 归属于上市公司股东的净利润 112.1亿元,同比增长 83.2%;扣非归属上市公司股东净利润 104.1亿元,同比增长 72.5%,业绩和我们前期预测一致。公司公告拟每 10股现金分红 4.2元,共计现金分红 35.2亿元,分红率达 31.4%,其中以现金方式回购股份计入现金分红的金额为 8.2亿元。资产负债表修复之后的三一重工业绩仍高速增长,并且经营质量良好,继续维持强烈推荐!2019年 年 挖掘机械销售收入 售收入 276亿元,同比增长 43.52%, , 国内市场上已连续九年蝉联销量冠军。 。市场份额加速提升,全年销量突破 6万台。挖掘机毛利率仍保持高位 38.64%,虽然去年挖掘机行业竞争激烈,但是毛利率仍保持较高水平,体现了公司的竞争力和产业链上的强势地位。重要子公司三一重机营业收入近 300亿,同比增长 36%,净利润 54.32亿,同比增长 49%,估算挖掘机产业链的净利润占公司净利润 50%以上。 混凝土机械实现销售收入 混凝土机械实现销售收入 232亿元,同比增长 36.76%, , 稳居全球第一品牌 。 市场地位持续巩固,泵车搅拌车进入更新周期,需求旺盛。受益于超载治理,2019年搅拌车收入大幅增长;高毛利率泵车的占比提升,以及搅拌车底盘自制等因素,使得2019年公司混凝土板块毛利率29.8%,较2018年增加4.6pct。 起重机械销售收入达 起重机械销售收入达 139.79亿元,同比增长 49.55%,销售创历史新高 ,销售创历史新高 。履带式起重机稳居行业第一;桩工机械销售收入 48.09亿元,同比增长 2.54%,稳居中国第一品牌。受益于规模效应、产品结构升级等因素影响,2019年公司整体毛利率 33.3%,较 2018年增加 2.1pct。 持续加大研发投入,精细化管理见效益。公司大力推进数字化转型,经营效率、人均产值及盈利水平大幅提升,2019年人均产值超 400万元,销售净利率为 15.19%,较 2018年 11.29%上升 3.9pct。19年公司销售费用 54.9亿元,同比增长 23.4%,其中销售佣金 30.6亿元,同比增长 37.2%,对于经销商给予了充分的销售激励,预计 2020年佣金比例还将进一步提升;19年公司持续加大研发投入,研发费用总额 36.4亿元,同比翻倍以上增长,其中直接投入 16.5亿元,薪金及福利 11.2亿元,公司在新产品研发以及智能制造、信息化方面不惜重金投入,并取得了良好的效果,人均产值遥遥领先于行业竞争对手;管理费用 20.5亿元,基本与 2018年持平,精益管理效果显现。
杭叉集团 机械行业 2020-04-27 8.87 -- -- 13.57 6.43%
12.00 35.29% -- 详细
市占率稳步提升。杭叉2019全年销量13.94万台,同比增长10.24%,2019年行业全年销量60.83万台,同比增长1.87%,其中国内实现销量45.55万台,同比增长5.88%;出口实现销量15.28万台,同比下降8.45%。杭叉2019年市占率22.9%,较2018年继续提升。 国内增长近8%,海外需求承压。2019年国内收入70.1亿元,同比增长7.9%,海外收入16.2亿元,同比下降1.2%,由于欧洲等海外市场需求的相对低迷,2019年行业出口整体下降8.5%,通过北美等新市场的拓展,杭叉的海外市占率依然在稳步提升。目前杭叉在全球180多个国家和地区拥有300多家海外经销商,拥有德国、美国、泰国多个海外子公司,2019年在新设立加拿大子公司,在荷兰设立配件中心。 整体毛利率21.5%,较2018年增加0.5pct。2019年公司整体毛利率21.5%,毛利率的提升,除了原材料价格的企稳外,更多是得益于X,XC等系列高端产品的放量,高端系列产品价格较普通产品高30%以上,毛利率达25%以上。 经营现金流净额9.15亿元,现金牛特质凸显。经营现金流净额9.15亿元,同比大增112%,当前公司募投项目已经基本建设完成,在建工程余额仅7523万元,在突破20万台产能之前,公司所需要的资本开支较为有限,预计公司自由现金流将持续创新高,是名副其实的现金牛公司。 收购中策海潮等资产,突破多行业物流解决方案。公司2019年通过资产并购及股权投资金额达10.5亿元,通过战略架构收购中策海潮11.44%股权,并收购杭州曼尼通法国方全部股权,全面启动高空设备市场复兴战略。19年公司还重点突破3C、光伏、电网等行业,全年签订物流解决方案合同超亿元,与国内外多家知名集成商达成战略合作伙伴关系。 业绩预测及投资建议。2020年行业前景尚不明朗,一季度销量略超预期。由于新冠疫情影响,制造业投资受到较大冲击,一季度行业叉车销量12.8万量,同比下降16.5%,但3月销量已经同比转正,略超预期,预计国内二季度销售将步入正轨。海外市场二季度可能面临较大压力,全年行业出口前景尚不明朗,但杭叉通过成立新子公司,发展新经销商的方式,预计2020年海外市占率将继续提升。我们预测杭叉2020年收入、利润将较19年继续有所增长,预测归母净利润6.86亿元,对应2020年PE估值11倍,虽然增速较低,但公司财务健康、市场竞争优势充分、现金流充裕、增长可持续性强,是典型的价值标的,给予审慎推荐。 风险提示:海外疫情扩散影响出口,国内制造业投资大幅下滑,原材料价格大幅增长。
克来机电 机械行业 2020-04-24 22.31 -- -- 33.67 7.23%
40.28 80.55% -- 详细
自动化+众源业务双轮驱动,19年业绩逐季加速。自动化部门收入3.91亿,同比增长24.7%,新签订单3.05亿,较18年新签订单4.78亿有所减少,主要原因是1)19年大客户投资策略偏稳健,流程导致订单有延后;2)18年订单中包括数千万长期服务合同。我们预计19年末在手订单创新高,增长在20%以上。众源收入4.05亿,同比增长51.0%,主要系19年国六燃油分配器替代加快。 综合毛利率29.54%,较18年提升1.53pct。其中自动化部门毛利率36.8%,提升1.05pct,主要系汽车电子设备订单金额加大且技术难度提升;众源毛利率22.6%,大幅提升3.87pct,主要系国六燃油分配器价值量显著提升,产品壁垒较高。考虑到公司与大客户合作技术受认可,产品基于成本加成定价,预期毛利率将维持稳定略有提升。 期间费用控制较好所有下降,净利率提升至12.6%。19年归母净利率12.6%,提升1.4pct,分业务算,自动化净利率21.8%,众源净利率10.2%,较18年均小幅提升。期间费用率方面:1)销售费用821万,增长19.7%,费用率1.03%维持低位;2)管理费用4109万,增长5.6%,费用率5.2%;3)研发费用4971万,大幅增长60.3%,费用率6.2%;4)财务费用 -10万,去年 -170万,主要系利息收入减少。 19年经营现金流大幅改善,货币资金充足。19年经营现金流2.22亿,而18年同期仅为1057万,主要由于18年新增大额出口订单且无预付款,生产有垫资,在19年发货后回款,预计未来垫款情况并不多。公司近年来货币资金情况均良好,19年11月完成1.8亿可转债发行,20Q1货币资金达到4.91亿,计划增加产能以满足客户新能源柔性设备需求。 公司研发实力超群,柔性装配测试技术受下游不同行业认可。公司19年研发费用大幅增加60.3%,且全部费用化,研发人员占比35%。公司通过技术驱动业务拓展,1)自动化业务成长路径清晰:汽车内饰生产线→传统汽车电子装配测试线→新能源电机电控产线,新能源相关业务占比持续提升;2)众源国六高压燃油分配器具有技术稀缺性,同时成功定点大众MEB 二氧化碳热泵空调管路,技术能力和价值量进一步提升。 拓展多领域客户,大客户集中度下降。公司还积极拓展了光通讯和5G 无线通信、低温存取、车联网等柔性自动化业务,布局长期成长。19年前五客户占比70.4%,下降1.9pct,公司在销售费用率仅1%的情况下,靠技术硬实力拓展更多领域,预计客户集中度继续下降,并打开长期增长空间。 20年1季度收入利润保持正增长,净利率提升。1季度业绩继续向上,原因有1)大众国六100%替换,2)大客户海外高毛利订单的确认,3)疫情带来的新业务增量。产品结构优化带来单季盈利、现金流出色,业绩略超预期。 业绩预测及投资建议。公司目前自动化在手订单饱满,设备部门预计保持正增长;众源由于今年全面转换成国六高压燃油分配器,价值量翻倍,Q1业绩好于预期就已有表现,并且Q2将并表剩下35%股权,进一步增厚业绩,因此我们预计20年公司收入、利润仍将有所增长。但考虑到疫情冲击全球汽车产业链,整车和零部件企业巨头面临较大压力,会一定程度减弱资本开支意愿,我们预计20-22年业绩1.4亿、1.9亿、2.3亿,较之前有所下调,对应PE 估值37/29/23倍。公司客户质量高,研发和技术实力具有稀缺性,短期成长较为确定,长期空间值得期待,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:汽车市场消费恢复不及预期;疫情冲击全球产业链,汽车零部件企业资本开支意愿减弱;新领域及客户开拓进展较慢。
联得装备 机械行业 2020-04-23 27.84 -- -- 30.98 10.88%
36.98 32.83% -- 详细
事件:公司公告19年和20Q1业绩,2019年营业收入6.89亿元,同比增长3.77%,归母净利润8087万下降5.17%,扣非归母净利润7537万元下降2.38%。非经常性损益549万元(其中政府补助533万元)。20Q1收入1.63亿同比下降10%,归母净利2191万同比增长36%,其中增值税软件退税增加影响较大。 公司19年收入6.89亿,同比增长3.77%,其中Q4单季1.63亿同比增长16%,增速高于全年。分业务来看,设备类收入6.61亿,占总收入96.0%,同比增长3.54%;夹具类1646万,增长78.8%较快,剩下线体和其他类产品占比均较小。19年综合毛利率34.4%,较18年小幅提升0.2pct,其中四季度毛利率40.5%创单季新高。主营的设备类成本构成主要为直接材料占比80.5%,成本较18年增加7.0%,高于收入增速。 19年净利率有所下降,主要由于研发投入加大导致。尽管19年毛利率小幅提升,但净利率11.7%较18年下降1.1pct。1)销售费用3761万元,同比下降10.7%,费用率5.46%;2)管理费用3800万元,同比增长2.38%,费用率5.52%;3)财务费用1252万元,同比增长5.02%,费用率1.82%,公司财务费用维持在极低的水平甚至早期为负,近两年由于加大资本开支导致部分借款;4)研发费用6692万元,同比大幅增加17.4%。随着龙华新总部和东莞工厂的建成,预计厂房租金和财务费用将大幅下降,规模效应增强。 经营活动现金流大幅改善,货币资金充足,存货和应收账款稳定在合理范围。19年公司经营活动现金流净额6786万元,相比18年-1.06亿有明显改善。 尽管19年为苹果设备更新小年,一定程度影响公司收入,应收和存货周转率略有下降,但基本在合理水平,应收账款账面价值2.96亿,较去年2.53亿增加16.8%,存货3.82亿较去年3.51亿增加8.8%。由于19年完成2亿可转债发行,年末公司货币资金达到4.05亿,Q1进一步提升至4.60亿。 公司继续保持较高研发投入水平,积极拓展业务并强化技术实力。由于公司下游的面板产业是技术门槛高、固定资产投入较大的产业,且国产面板商如京东方、维信诺、天马微电子等正加码OLED新显示技术的规模化量产,对上游设备提出了更高的要求。国产设备公司通过自主研发从后端模组环节切入,欲逐步实现国产替代,因此研发支出较大。19年公司除了OLED相关设备研发外,还积极拓展车载显示屏设备、AOI检测、大尺寸产线、半导体偏贴和封装设备等,公司拥有研发和技术人员426人,占员工人数39.78%,研发费用占比从18年8.6%提升至19年9.7%,且全部费用化。我们预计随着公司更加积极的业务扩展,并向技术含量和设备价值量更高的前中段面板环节迈进,研发投入还将继续维持在10%左右的高水平。 20年1季度收入1.63亿同比下降10%,归母净利润2191万同比增加36%。Q1单季毛利率28.5%,较19年下降5.9pct,单季度波动或受收入确认影响较大。净利润上升主要由于增值税软件退税款增加所致,测算影响约为大几百万。期间费用方面:销售费用598万增加1.87%,管理费用755万减少12.2%,研发费用1161万减少29.2%,财务费用230万减少18.0%。 19年京东方收入快速增加成为最大客户。公司2019年与京东方累计签订合同金额含税3.35亿元,4个季度分别对应0.46亿、0.14亿、0.70亿、2.06亿,订单季度环比加速。 20年3月公司再次公告与京东方成都B7签署订单,2条OLED线贴合设备对应金额含税1.0亿。19年京东方确认收入2.12亿,占销售额30.8%,大半还是以LCD设备为主,预计20年OLED占比将迅速提升。前五大客户合计收入5.62亿,占比81.6%。 20年重点关注OLED设备招标情况,疫情可能加速国产设备替代。过去面板设备主要进口自日本、韩国,受日韩疫情影响设备供应,国产替代诉求有望加强。根据下游需求测算,20年后段设备订单空间80-90亿。其中,京东方成都B7还继续有招标计划,华星光电T4、京东方绵阳B11、重庆B12很有可能在下半年集中招标,天马和维信诺上半年就可能开始招标。 另外,公司在新兴领域(大尺寸面板、汽车电子、半导体偏贴设备)有明显突破。19年公司获得德国大陆集团供应商资格,订单累计含税金额7470万元,包括芜湖大陆和大陆海外的车载电子中控屏、背光组装的贴合线。但考虑到海外疫情对汽车产业链冲击,预计20年大陆等零部件企业资本开支意愿将受到影响。公司19年还大力投入AOI压痕检测、大尺寸面板、半导体封装设备等领域的自主技术开发。 我们长期看好公司深耕技术、延伸产品应用领域、开拓客户方面的能力,随着可转债融资、新总部和工厂的产能释放,公司规模有望迎来加速增长,预测20-22年归母净利润1.0亿、1.4亿、1.6亿,对应PE为41/31/26倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致毛利率下降;疫情影响全球消费电子需求,面板企业固定资产投资意愿减弱;全球汽车产业链受疫情冲击,汽车中控屏业务拓展受阻。
捷昌驱动 机械行业 2020-04-23 46.68 -- -- 58.50 25.32%
76.00 62.81% -- 详细
事件:公司公布19年年报和20Q1季报。19年营业收入14.08亿元,同比增长26.15%;归母净利润2.84亿元,同比增长11.68%;20Q1营业收入3.41亿元,同比增长21.15%;归母净利润5451.7万元,同比下降8.49%,Q1公司对美出口仍有25%关税,目前加征关税已暂时排除。同时公告2020年生产经营目标为收入增速不低于30%,净利润增长率不低于20%。 评论: 1、19年收入继续高增长,20年年Q1业绩业绩趋势向好好19年年国内收入大幅提升。19年海外营业收入10.23亿元,同比增长15.10%,1国内营业收入3.83亿元,同比增长71.23%,国内增长速度亮眼。20年Q1收入3.4亿,同比增长21.1%,主要由于美国市场C端客户一定程度弥补B端需求,目前看整体需求不错。净利润5452万,同比下降8%,净利率仅为16%,主要由于Q1仍有出口关税,若排除关税影响,Q1历史净利率在21%以上,若以20%估算,排除关税影响的净利润约6800万,同比增长约13%,业绩趋势向好。 募投项目有序推进。年产25万套智慧办公驱动系统生产线新建项目”已投产,“生命健康产业园建设项目”主体工程已经基本完成,预计2020年底投产;“年产15万套智能家居控制系统生产线项目”处于项目规划设计阶段,智慧办公、医疗和家具项目逐步落地。 2、费用率控制良好,研发持续加码研发持续加码优化组织架构,强化市场开发,提质增效效果显著。公司对组织架构进行了调整,细分中心职责和工作目标,同时加强营销网络建设,巩固现有客户基础上加大国内外新客户开发,缩短交货期,积极开拓全球市场。19年销售费用率6.73%,同比略有上升;管理费用4.57%,同比下降0.8pct,公司提质增效效果显著。Q1销售费用率6.60%,管理费用率7.03%,同比变化不大。 研发持续加码,股权激励助公司技术长远发展。2019年公司研发费用为8230.44万元,较上一年度增长66.95%,研发人员为284人,较上一年度增长123.64%。 19年公司完成首次股权激励计划,充分调动管理和技术人员积极性,保证研发创造性和持续性,公司始终以科技创新作为重要发展驱动力。 3、疫情加速需求向疫情加速需求向C端的拓展端的拓展,有望打开更大的市场空间有望打开更大的市场空间受疫情影响,下游需求从受疫情影响,下游需求从B端向C端拓展,有望打开更大更长远的市场空间。端拓展,有望打开更大更长远的市场空间。 十年前美国硅谷互联网企业开始兴起坐立交替健康办公理念,随后逐渐向华尔街等其他办公区域扩展,受益于此,美国智能升降桌渗透率快速提升,目前不仅是Google、Facebook,还包括知名制造企业雪佛龙、英特尔等均已开始使用,可以说过去几年渗透率提升主要来自于B端需求。一方面,受疫情影响,B端需求部分受到影响,另一方面,居家办公的模式也有望打开C端需求,这将是智能升降桌更大的空间。4、二季度利润率将显著修复关税豁免。达成,利润率将显著修复。公司主要客户包括TheHuman,ErgoDepot(Fully),HATContract等,前五大客户均为美国大型办公桌提供商,海外销售占收入比例近八成。2018年6月,美国对2000亿中国产品加征10%关税,2019年5月宣布对此部分产品税率由10%上调至25%,捷昌智慧办公类线性驱动产品就在2000亿清单内,进而对下半年公司利润率造成显著影响,毛利率从19Q2的41.7%下降至Q3的32.8%,净利率由24.7%下降至20.5%。20年3月公司公告称,公司部分对美出口智慧办公类产品在排除加征清单范围内,排除有效期自2018年9月24日至2020年8月7日,涉及产品加征关税后的退税金额预计在9000万元。预计将于2020年确认。关税豁免将显著修复公司利润率,有望恢复至加税前水平。 继续强烈推荐捷昌驱动!捷昌专注智能终端设备的线性驱动设备,产品质量得到美国主流客户认可,在办公领域具备先发优势,智能家居、医疗领域等也进行战略布局,随着社会发展消费升级,人们健康意识持续觉悟,在未来较长时间行业都将处于高速增长期,公司也将显著受益行业高速发展的红利。预计20/21年归母净利润4.26亿、5.14亿,对应PE20/17倍,看好行业增长红利及公司的领先优势,当前估值具备吸引力,继续强烈推荐!风险提示:关税豁免取消、二季度北美需求大幅下滑。
杰瑞股份 机械行业 2020-04-13 25.47 -- -- 27.71 8.24%
34.44 35.22% -- 详细
收入净利润双创新高,毛利率继续提升。公司主要产品和服务大量应用于非常规油气资源的开发,带动经营业绩向好,分板块看:(1)油气装备制造及技术服务产品线营业收入52.11亿元,同比增长59.47%,毛利率38.49%,同比提升6.22pct;(2)维修改造及贸易配件营业收入13.07亿元,同比增长26.54%,毛利率35.33%,同比提升4.35Pct;(3)环保服务营业收入3.89亿元,同比增长38.01%,毛利率27.28%,同比提升2.05%。公司业绩亮眼,营业收入及净利润双创公司上市以来的新高。 受益“七年行动计划”,国内业务大举推进,占比继续提升。2019年是国家大力提升国内油气勘探开发力度“七年行动计划”实施的开局之年,三桶油贯彻落实党中央全力保障国家能源安全要求,不断加大油气勘探开发力度,上游计划投资均大幅增长。杰瑞国内营业收入49.20亿元,较18年大幅增长88.54%,国内收入占比达71.04%,同比显著提升。 油气装备是业绩大幅增长的主力军,王牌产品压裂设备销量大幅增长。2019年油气装备特别是压裂系列设备需求大幅增长,传统油驱压裂设备销售持续增长,新型大功率电驱压裂设备实现销售,搭载双燃料系统的涡轮压裂设备在北美市场取得订单。作为国内民营完井增产设备龙头企业,杰瑞深耕国内市场,做优做精海外市场,公司19年钻完井设备销量557台,同比增加111.79%,油田工程设备销量62台,同比下降28.74%,环保设备销量19台,同比提升137.50%。 油田技术服务突破中东市场。19年市场油田技术服务市场,公司在西南页岩气及北疆市场快速发展机遇,取得了多个一体化总包项目;海外与沙特阿美公司签署了5年加2年的连续油管服务合同,成为首家向沙特阿美公司提供增产服务的国内民营公司,取得重点战略市场关键性突破。公司在页岩气压裂和连续油管服务领域创造多项行业纪录。 公司坚持创新驱动,研发和技术投入持续加码。公司注重新产品、新技术,坚持创新驱动,19年研发投入2.73亿元,同比增长89.07%。在油气资源开发方面,公司推出具有自主知识产权的全套电驱压裂设备、全球首台双混合超大排量大功率固井设备、全球首台12方多功能电驱混配设备、国内首台16方混配车、国内首台满足北美排放标准的双千型酸化设备、国内首台超大管径连续油管设备等一系列新品,产品技术优势保证公司在油服行业的领先地位;在环境保护方面,公司推出了工业废水零排放设备、污泥干化设备、热解及高浓度废水处理设备、原位注入设备等高效环保设备,提供环境治理一体化解决方案,持续推进环保领域发展。 深化管理体制改革,盈利能力显著提升。19年公司整体毛利率37.37%,同比提升5.72pct,净利率20.10%,同比提升6.25pct。销售费用率5.65%,同比下降1.88pct,管理费用率4.14%,同比下降1.17pct。公司继续保持精细化管理,提质降本增效,降低销售、管理费用率,盈利能力显著提升。19年加权ROE为14.99%,同比提升7.46pct。 通过杜邦分析,发现公司权益乘数、销售净利率、总资产周转率共同增长,特别是销售净利率达到20.10%,同比提升6.25%,盈利能力的增强显著带动ROE的提升。 继续强烈推荐。现在节点推荐杰瑞股份逻辑主要在于估值处于底部,性价比极高:(1)油气装备受疫情影响相对较小,而油公司资本开支增长确定性较大,属于避险品种;(2)目前国家对能源安全的重视仍未改变,鼓励增量资金把蛋糕做大,而且民企油服、设备公司的话语权也可能越来越大,行业有望爆发更多活力,利好全产业链,能源装备板块整体估值有望抬升;(3)低油价对美国业务有影响,但其实也应意识到,本次低油价为美国页岩油敲响警钟,意识到降低成本的重要性,若后续生产恢复正常,采用电驱/涡轮压裂降低成本渗透速度有望加快,有利于公司在北美推广涡轮/电驱压裂。目前看上半年订单趋势仍然不错,估值处于底部,继续强烈推荐! 风险提示:油价持续低位、油服资本支出减少、政策落地不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名