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刘荣

招商证券

研究方向: 工业产品

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工作经历: 管理工程专业硕士、机械工程专业学士,五年机械行业研究经验,现任招商证券研发中心研究副董事。...>>

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浙江鼎力 机械行业 2019-08-20 61.04 -- -- 60.60 -0.72% -- 60.60 -0.72% -- 详细
公司公布中报: 收入 8.5亿, 同比增长 8.1%; 归母净利润 2.6亿, 同比增长 26.8%,略低于我们的预期。尽管贸易摩擦影响较大,但我们更应重点关注到公司布局长远的应对措施:主动收缩不确定性高的北美市场,积极开拓国内及欧洲市场并初获成效,同时公司加强内部精益化管理,净利率创下历史新高!预计 19/20年净利润分别为 6.2亿/9.0亿,对应 PE 分别为 38倍/26倍,继续强烈推荐!收入增速较低主要受贸易摩擦影响:中美贸易摩擦影响较大,北美收入同比下降 53%。为应对中美贸易摩擦影响,公司主动调整战略,降低海外市场中降低北美市场销售占比,提升欧洲、亚洲等市场在海外市场的占比:欧洲收入 1.5亿元,同比增长 47.16%,占海外收入上升至 39%,亚洲及其他市场收入 1.1亿元, 同比增长 21.84%, 通过多元化市场抵御风险是公司长远布局。 净利润增速高于收入主要有两方面:一是净利率提升至 30.7%(同比+4pct); 二是非经常性损益方面,虽然投资收益大幅下降(同比减少 1400万),但政府补助同比增加 2000万,对净利润提升有所贡献(汇兑收益变动不大)。 应重点关注公司精益化管理成果,净利率创下历史新高!尽管美国业务压力较大,但应关注到国内高空平台依然高速发展:上半年国内收入 4亿元,同比增长 35%,占比 51%(+12pct)。同时得益于公司精益化管理,三费率得到有效控制,毛利率提升至 41.7%(同比+3pct),净利率高达 30.7%(同比+4pct),创下历史新高。销售费用率 5.27%,管理费用率 5.94%,同比有所下降。 上半年应收账款 6.3亿, 绝大部分是 1年内到期, 融资租赁款 9.8亿 (环比 18年底增加 3亿),一年内到期的长期应收款 4.7亿(环比 18年底增加 1亿),整体账款风险可控。 臂式成为新战场,鼎力有望复刻剪叉优势。上半年臂式国内收入 7159万,同比增长 88%,地位愈发显著。复盘欧美设备行业演变,我们可以发现:①目前国内臂式仅占比 10%(欧美 30-40%),臂式占比逐步提高,是产业升级的必然选择;②国内 90%以上应用场景仍为建筑领域(美国非建筑领域应用占比 30-40%),未来有望拓展非建筑应用领域,打开新市场;③国内主流仍为柴油驱动,而国际市场剪叉 83%、臂式 39%为电力/混合驱动,驱动方式的替代也是发展必经之路。鼎力新臂式有望复刻剪叉统治地位:①产品设计重心下移,故障率接近为零,平稳度比进口产品更好;②载重量加大,提升产品效益;③鼎力新臂式各型号结构件 90%通用,底盘件、电器元件等都通用,极大降低租赁商成本。据了解鼎力新臂式试用期内没有故障情况,客户反馈其质量控制非常好,20年有望大放量继续强烈推荐优质公司浙江鼎力!国内高空作业平台行业发展历史短,保有量远低于海外发达国家,目前仍处于市场导入期。近几年随着人口红利消退、安全意识提升、施工效率要求及施工场景多样等因素的驱动,高空作业平台应用领域逐渐扩大,普及度提升,由原来集中在厂房、场馆建造延伸到其它领域,广告安装、市政工程、基础设施建设等领域的覆盖率进一步提升。目前中国保有量仅 9.7万台,行业专家预计 10年内达到 80万台,2020年才进入高增长阶段,未来 3-5年行业有望维持 30%以上增速。我们看好高空作业平台行业的成长性,和浙江鼎力的稳健增长,预计 19/20年归母净利润分别为 6.22亿元/9.02亿元,对应 PE 分别为 37.7倍/26.0倍,维持强烈推荐-A 评级。 风险提示:外汇波动;原材料价格上升。
众合科技 机械行业 2019-08-19 6.36 -- -- 6.68 5.03% -- 6.68 5.03% -- 详细
事件: 众合科技公布 2019年半年报,公司上半年收入 10.49亿元,同比上升 31.8%,归母净利润为 2474万元, 同比增长 51%;扣非后归母净利润为 1988万元, 同比增长 67.2%。 非经常性损益合计为 485万,主要为政府补助 564万。 基本每股收益为 0.05元。 评论: 1、 “智慧交通+节能环保”双轮驱动 CBTC+AFC 收入确认发力 “智慧交通+节能环保”的双轮驱动战略下 19H1收入 10.49亿元,同比上升31.8%, 19Q2单季收入 5.34亿同比增长 8%。 增长主要系轨道交通业务收入增长大幅增长超过 70%。 1) 轨道交通收入为 6.75亿同比激增 74.5%, 营收占比 64.3%, 毛利率 31%%较上年同期下降 5.68个百分点。 分产品来看, 轨道交通业务中 CBTC 信号系统收入 4.23亿元,同比增长 62.4%; AFC 自动售检票系统收入 2.47亿元,同比接近翻 2倍; 移动支付业务 476万同比下降较多,但绝对额不大。 2)节能环保业务: 其中水处理业务由海拓环境及苏州科环负责, 上半年营收 3.74亿元, 同比下降 8.6%,营收占比 35.7%,毛利率 22.99。污水处理设备工程收入1.45亿同比基本持平,但毛利率高达 41%;污水处理设备运维收入 1亿同比下降 8.5%。 2、 销售毛利率保持在 30%左右,三费总额仍旧高企 2019H1公司销售毛利率为 29.57%,整体变化不大, 维持在 30%左右。 其中轨道交通 CBTC 信号系统毛利率为 34.5%,同比下降 1.57个百分点, 主要系上半年确认合资产品较多; AFC 系统毛利率为 24.46%,同比上升 4.71个百分点,主要系确认路线的城市毛利率较高;移动支付毛利率 78.56%, 同比提升近 4个百分点。 水处理设备工程业务毛利率 41.2%同比大幅增长 17.7个百分点;污水处理运维毛利 18.4%较上年同期下降 3.88个百分点。 2019H1归母净利润为 2474万元, 同比增长 51%;扣非后归母净利润为 1988万元, 同比增长 67.2%。 非经常性损益合计为 485万,主要为政府补助 564万。 归母净利增长快于收入增长主要系规模效应的释放,但绝对额仍然比较小,公司目前净利率水平仍有大幅上升空间。 上半年管理费用及财务费用高企,期间费用合计 2.14亿元,占收入比例为 20.4%,但费率有下降态势。 1)销售费用 2567万元同比增长 32%; 2)管理费用为 9383万元同比增长 36.3%,主要是员工薪酬增长; 3) 财务费用 4557万元同比下降17%主要系汇兑收益近千万; 4)研发费用 4896万元同比增长 60%,公司目前在智慧交通项目研发投入较为明显。 4、 股权激励绑定员工 业绩逐渐进入释放期 股权激励绑定员工。 公司 5月 25号完成股份回购计划, 以集中竞价交易方式累计回购股份数 400万股, 占公司总股本的 0.73%, 最高成交价为 8.49元/股,最低成交价为 5.26元/股,支付总金额为 2600万元(含交易费用)。 按原计划指定用途,公司于 5月 29号完成股权激励, 共授予 650万股期权, 1040万股限制性股票,授予 9名高管及 38名中层管理人员及核心技术人员,解锁条件为以 18年净利润为基数, 19/20/21年净利润增长不低于 10%/20%/30%,或者后两期 19-20累计利润不低于 18年 2.3倍、 19-21年累计利润不低于 18年的 3.6倍(以上净利考虑了股权支付发生的管理费用及完全扣除科环的不确定性影响) 。 众合科技已形成“智慧+绿色”的双轮驱动格局,在城轨投资高峰的“十三五”期间,自主研制信号系统逐渐为市场所认可, 营收扩大; 同时辅以收入稳健的环保业务。 轨交业务新签订单增长明显, 随着项目逐渐进入完工期收入大幅增长业绩也将逐渐确认,但公司收购的科环今年是最后一年业绩承诺期,在手订单 5.7亿,然而项目较长存在一定的收入确认的不确定性。 考虑科环的影响,我们预计 19年公司净利 1.5亿,对应现在 23.5倍,维持审慎推荐。 5、风险提示: 行业环境变化风险、人民币升值、城市轨道交通项目资金紧张。
五洋停车 机械行业 2019-08-14 6.85 -- -- 7.66 11.82% -- 7.66 11.82% -- 详细
1、中央政治局会议重点提出城市停车场改造 机械停车设备迎来明显利好 我国是汽车消费大国。根据乘联会的数据,2018年全国乘用车累计共销售2235.1万辆,虽然同比下降5.8%,但是是28年以来国内汽车销售首次下滑。根据公安部交通管理局数据,2018年全国新注册登记机动车3172万辆,机动车保有量已达3.27亿辆同比增长10.5%,其中汽车2.4亿辆,小型载客汽车首次突破2亿辆;机动车驾驶人达4.09亿人,其中汽车驾驶人3.69亿人。 全国有61个城市的汽车保有量超过百万辆,2018年共有27个城市超200万辆,其中,北京、成都、重庆、上海、苏州、郑州、深圳、西安等8个城市超300万辆,天津、武汉、东莞3个城市接近300万辆。 城市停车场一直以来是个难点。城市繁荣发展带来城市的交通和环境问题,交通拥堵和停车困难,目前在中国沿海及主要大城市、超大城市停车都是非常艰难的问题。而在过去地经济建设中,由于经济价值的不同,城市建设的重心一般以商业、行业和生活建筑为主,交通建筑作为配套设备往往处于被动的地位,而交通设施的建设又以确保交通系统的运行作为首要优先,停车是相对次要的考虑,因而整体城市的停车设备建设相对滞后。 根据中国重型机械工业协会停车设备工作委员会统计数据显示,2018年国内新增机械式停车设备86.6万个,国内实现销售总额161.83亿元,分别较上年增长3.5%、4.2%。该数值与我国每年新增汽车销售相去甚远,2018年底我国有2.4亿辆汽车,如果按照每辆车匹配1.3个停车位的国际通行标准来计算,那么目前国内汽车停车位总需要量约3.12亿个,据不完全统计,我国目前主要城市的停车位缺口超过5000万个。 中共中央政治局7月30日召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作,提出坚持“八字”方针,其中几项具体的稳增长措施中提出稳定制造业投资,具体包括城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施、信息网络等新型基础设施建设4项重点。 除了今年中央政治局明确提出的观点,目前各省市在条件允许的情况下都在加速推进城市停车设施补短板的规划。比如去年6月深圳推出的《深圳市停车设施建设-专项规划(2018-2020年)》,计划投资206.02亿元,新建共11.88万个停车位,至2020年分别推进1)政府投资建设181个公共停车场项目提供约7.12万个泊位;2)“千”个老旧居住(小)区停车扩容工程,社会资本推介1157个有停车设施建设需求的老旧居住(小)区,优先实施建设条件较好、建设需求迫切的147个老旧居住(小)区停车项目,提供约3.11万个泊位;3)“万”个路边停车泊位,3个路边停车项目约1.65万个路边临时停车泊位;4)“互联网+”智慧停车实施6个停车信息化项目。五洋停车作为智能机械停车设备的行业佼佼者,其机械停车业务板块主要由核心子公司深圳伟创及天辰智能为主体,实现南北布局,未来将明显受益。 2、智能停车设备+投资运营占收入已超过60% 2019H1营业收入5.57亿元,同比增长31.79%,其中Q1收入2.43亿元增长67.67%;Q2单季收入3.14亿元,同比增长13%。五洋原从事煤炭碎料运输设备,2015年7月收购伟创自动化进军停车设备领域、2017年收购天辰智能扩大停车业务规模,未来主要增长驱动力为停车相关业务,“设备+投资运营”双轮驱动。上半年收入分业务来看, 1)智能机械停车设备营业收入3.49亿元,同比增长28.57%,收入占比62.75%,毛利率33.83%;停车场运营业务营业收入为246万元,同比增长612%,收入占比0.44%。公司计划通过实施“智造+停车资源+互联网”的战略,紧紧抓住获取“停车资源”的关键要点,从产业链上进行延伸,通过停车制造业务+停车投资运营业务重点做大停车板块。目前停车制造是主力占比,19年计划募资8亿,在东莞、徐州两地建设制造项目(2.99亿),建设研发中心(1.3亿)和智慧停车项目(2.5亿)及补充流动资金1.21亿。计划工期18个月,建成后合计新增产能40000套一年,占18年产量的80%。 2)物流仓储成套生产线及安装服务营业收入为7922万元,同比增长66.5%,毛利率33.9%,收入占比14.21%,是子公司伟创自动化的业务。工业机器人成套生产线是指将多个工业机器人本体共同运用在自动化生产线上,生产线的主控PLC通过信号、数据交换对工业机器人实行控制,以满足整条生产线流程工艺需求,主要用于电器、电子等产品自动化生产。未来也是提供增量来源的业务板块。 3)传统业务板块包括搅拌站和张紧装置给料机等设备,营业收入分别为6247万、5575万,增长62.6%、-4.27%,毛利率分别为38.9%、45.2%,合计占总收入的21.2%。过去几年受供给侧改革影响,这两个板块的业务发展受到抑制。18年开始煤炭行业供给侧改革成效显著,对煤炭搬运输送设备的需求恢复增长,作为公司传统业务,未来增长相对较平稳。 3、毛利率总体表现平稳 但停车设备受原材料价格影响较大 19H1综合毛利率为35.64%与上年同期持平。分产品来看,智能机械停车设备毛利率33.83%同比下降0.22个百分点,成套生产线及其安装业务毛利率33.94%同比上升0.74个百分点、搅拌站毛利率38.99%同比上升2.27个百分点、张紧装置等控制设备毛利率45.2%同比上升1.82个百分点。公司主营成本分拆中材料成本占约70%,制造费15%、安装费13%。原材料中钢材约25%,液压元件20%、其余电子元器件、电机等占约5%。 智能机械停车设备制造毛利率下降到33%主要是原材料价格影响,尤其是钢材,人工影响其实没有很大,未来改善主要是通过生产模块化、加工标准化进行改善。 4、归母净利增速超过收入主要系期间费率明显下降 2019H1公司收入增长31.79%,但归母净利8119万元,同比增长47.12%,扣非归母净利7591万元,同比增长53.38%。非经常性损益为528万,主要包括政府补贴537万元。归母净利增长超过收入增长主要系期间费率下降贡献,19H1公司四费合计1.08亿元,期间费用率为19.5%,较上年同期减少1.01pct。 管理费用及销售费用规模明显,期间费用率下降:其中1)销售费用为3994万元,同比增加22%,增长明显低于收入32%的增速,体现销售的规模效应;2)财务费用为支出464万元,同比增长76.58%,主要因短期贷款上升1亿元补充运营资金,上半年公司投资较多,同时资金回款情况并无明显改善,对流动资金需求有所增加,但总体资产负债率为32.55%仍比较合理;3)管理费用3690万元,同比增长3.9%,规模效应凸显;4)研发费用2716万元同比增长47.22%占营业收入的4.87%,持续的研发投入是公司维持领先优势的重要手段。 5、应收账款较多 经营活动现金流压力较大 2019H1公司应收账款及票据为7.44亿,占销售收入比例超过100%。按年度的来看,2016-2018年,应收账款3.49亿、5.58亿元、6.87亿元,占总资产的30%左右,占销售占比的70%左右,应收账款较多,主要是停车设备项目实施周期都很长,其中政府EPC项目占到20-30%。政府EPC项目通常只有20-30%的定金和进度款,而立体停车库建设完毕需要与水电、消防及绿化等一同进行验收,完成验收才进入政府审计部门进行报账,基本都是1-2年账期,同时还必须保留一部分款项作为质保金。但回溯历史情况,由于客户资信情况较好,发生坏账的可能性较小。2019年上半年7.44亿中,有接近3亿左右是历史项目的质保金,应收中其中1年内的应收占67.8%,坏账计提比例为5%,按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款为9477万元,占总应收比例12%,计提坏账准备554万元,计提比例为5.8%。应收账款的整体风险较小,但回收周期长。每年计提的资产减值主要是应收减值,16-18年应收账款减值损失为2600万、2200万、2000万,分别占当期净利润的36%、39%、15%;占当期营业收入的4%、4%、2%。 上半年经营活动现金流为净流出3950万元,但19Q2现金流入净额1700万有好转趋势。 6、城市停车改造直接受益者 首次覆盖予以“审慎推荐”评级 城市停车场一直以来是个难点,存在刚性需求,前几年因为上层相关监管单位配套措施不到位发展一直比较受阻。随着中央政治局将其作为四项重点项目提出,各城市尤其是经济发达又受停车问题困扰的城市将率先推出可实施的落地政策,五洋停车作为行业的佼佼者将明显受益。截止19H1公司在手订单约为17亿,其中14亿为智能机械停车设备,项目基本交付周期为6-12个月,公司在手订单基本在1-2年内完成交付确认。同时公司4.19提交增发预案,计划发行1.43亿股募集8亿投入智能立体车库建设,考虑股本增发,我们预计2019年公司收入超过14亿,净利2亿同比增长超过50%,目前对应28.7倍,首次覆盖予以“审慎推荐”评级。 7、风险提示:政策变动风险、应收账款导致的现金流风险、增发不达预期。
埃斯顿 机械行业 2019-08-13 8.28 -- -- 9.64 16.43% -- 9.64 16.43% -- 详细
埃斯顿发布公告, 为加快实施外延发展战略,搭建用于收购的平台公司,埃斯顿拟与控股股东派雷斯特(持有埃斯顿 35.5%股权)在未来 1年内,以现金方式逐步向鼎派机电共同增加投资 1.49亿元。本次交易完成后,鼎派机电注册资本将达到 1.49亿元,其中埃斯顿自动化认缴出资 5960万元,持有鼎派机电 40%的股权; 派雷斯特认缴出资 8940万元,持有鼎派机电 60%的股权。双方将通过鼎派机电,寻找对埃斯顿自动化两大核心业务具有协同效应,同时也是国际先进技术、有业绩支撑的优秀公司进行收购兼并,以支持埃斯顿的长远发展。 释放明确收购信号和预期。 公司在公告中指出, 此次协同大股东成立收购平台, 主要目的是寻找对埃斯顿工业机器人、核心零部件两大核心业务具有协同效应,同时也是国际先进技术、有业绩支撑的公司。我们认为该平台的搭建,明确释放了公司下一步的外延收购信号。 逆境中提升毛利率,彰显公司竞争力。受益于规模不断扩大, 2018年公司综合毛利率达到 36%,较上年的 33.4%增加提升 2.6pct, 2019年一季度,在行业持续低迷的情况下,公司毛利率 39%,继续保持高水平。 我们预计今年上半年公司毛利率将较 18年同期继续提升,在行业低迷逆境中不断提升毛利率,彰显了公司产品的竞争力和品牌。 大股东发行可交换债所有资金全部支持上市公司发展。 19年 4月公司公告,大股东派雷斯特拟发行 6亿元可交换债,资金用途为支持上市公司发展。我们预计此举将有利于公司进一步扩大业务板块,通过外延并购、内生发展等方式丰富产品线。而此次公告显示,埃斯顿控股股东派雷斯特在收购平台中持股 60%,将帮助上市公司有效孵化早期项目,化解投资风险,同时控股股东还将向上市公司提供 6亿元借款,即可交债 6亿元资金全部用于上市公司发展。 埃斯顿 19年将继续拓展优势领域,利润弹性将逐步释放。虽然下半年行业拐点能否出现仍待观察,但埃斯顿将继续在锂电池、光伏、电子、金属加工等优势领域大力拓展,提升市场占有率,目前公司已与或拟与多个下游行业龙头公司签订战略合作协议。 业绩预测及投资建议。 我们预测埃斯顿 19年收入 16.2亿元,净利润 1.31亿元,对应当前 PE 52倍。虽然估值较高,但埃斯顿作为国内机器人龙头,在可能的行业景气向上周期中,将具备最大弹性,且外延并购有望增厚公司业绩消化 PE 估值。 上市 4年多来,埃斯顿研发、品牌、规模、客户等实力都有了大幅提升, 然而股价近期创下 3年新低。虽然近期行业较为低迷,但自动化大趋势不可挡,机器人行业终将回暖,我们认为站在当前时点上, 埃斯顿外延发展和内生增长在未来两年都将有较大突破,存在较好的长期投资机会, 给予强烈推荐!风险提示:机器人自动化行业需求大幅下滑,研发管理等费用持续提升,外延并购不及预期。
艾迪精密 机械行业 2019-08-12 24.60 -- -- 25.50 3.66% -- 25.50 3.66% -- 详细
破液压锤产能释放,收入大幅增长。上半年公司液压锤收入5.38亿元,同比2018年的3.31亿元增长63%,增速较高主要系液压锤,尤其是大锤产品需求火爆,持续供不应求,而同时产能也不断释放,目前月液压锤产能已达2500根以上,预计全年液压锤销量将实现50%左右同比增长。公司液压锤产品后续增长来源较多,沃尔沃等海外客户拓展和国内知名主机客户渗透率增加都将让液压锤收入持续增长。此外,公司也计划在印度、美国等地区开设分公司,进一步开拓海外市场。 上半年液压件收入增长平稳,前装占比提升,主机新客户开始放量。上半年实际液压件收入约2亿元,有部分液压件业务被并入母公司,因此子公司液压科技收入利润可比口径发生变化。液压件收入增长放缓,我们分析与二季度以来挖掘机主机销量下滑以及主机厂调整库存政策实现精益生产有关,国产液压件行业出货量二季度均有不同程度下滑。而利润率下滑,主要系公司开拓主机厂新客户和后市场价格波动等原因导致。虽然下半年挖机销量增长逐渐趋于平稳,但2019年公司开发了徐工柳工山重建机等主机客户,行走马达均已在上述客户中小批量试用验证,预计很快将会放量,泵阀也有一些供货量,目前公司液压件前装价值量占比预计超50%。 毛利率稳中有升。上半年整体毛利率43.2%,较2018年全年略有提升,二季度单季毛利率43.2%,环比一季度持平。我们预计虽然液压件由于后市场价格波动等原因导致毛利率有所下滑,但随着前装占比的提升毛利率将快速回复,而液压锤凭借规模效应和生产效率的提升,毛利率增长明显。 经营现金流净额有所改善。上半年实现经营现金流净额7727万元,同比增长120%,特别是二季度单季经营现金流净额1.28亿元,超净利润净额,随着主机厂客户占比的逐渐稳定,预计现金流环比同比均会实现大幅改善。 业绩预测及投资建议。我们预计艾迪精密全年液压锤收入超10亿元,液压件收入约5亿元,预测净利润3.19亿元,对应当前估值30倍,短期估值较为合理。但从中长期来看,艾迪精密的破碎锤和液压件均具备非常确定的成长性,后续成长空间较大,破碎锤业务受到新机销量影响也较小,预计将稳定增长。继续强烈推荐艾迪精密。 风险提示:工程机械行业销量系统性下滑,行走马达等液压件前装领域拓展进度低于预期。
杰瑞股份 机械行业 2019-08-06 25.46 -- -- 27.68 8.72% -- 27.68 8.72% -- 详细
H1业绩亮眼,盈利能力持续修复中。H1营业收入25.7亿元,同比增长49.1%:收入持续增长主要由于国内油气开发投资力度加大,钻完井设备及油服需求快速增加;归母净利润5亿元,同比增长168%:净利润增速远超收入增速,主要原因包括:①供不应求市场下,产品毛利率大幅提升,19H1高达34.83%(+7.76pct);②三费率处于历史相对低点:19H1销售费用率6.49%(-2.33pct),管理费用率4.63%(-1.79pct),规模效应凸显,一些固定费用随着收入增长得到有效摊销;财务费用为-950万、大幅减少,主要由于美元升值,汇兑收益1500万(18年中汇兑损失470万),而且利息收入1670万(同比翻倍);有效控制三费的同时,不忘继续加大研发投入,19H1研发费用同比翻倍增长至8470万,是公司维持行业领先地位的保障;③一次性费用及收益未发生较大变动:计入当期损益政府补助3299万,变化不大,与HITIC合作开发公司自有加拿大油田,H1收入4249万,同比略有增长。 分产品看:油气装备收入提升显著,油服业务的盈利能力大为改善。19H1子公司杰瑞装备收入同比增速高达89%,净利率24.8%,18年杰瑞钻井设备盈利能力改善明显,因为经过了3年的低谷期,从17年底到18年已经大幅修复,因此19H1净利率环比18年仅提升2pct,并没有大幅提升。杰瑞能服收入同比增速24%,但净利润增速高达422%,占上市公司净利润比例由12%提升至25%,净利率17.9%(同比+13.7pct),主要是经过不断的精细化管理,杰瑞油服技术在不断提升,在市场热情的催化下,盈利能力修复到历史相对高点。油服毛利率较高的区域主要为国内西南和西北及国外中东,19年杰瑞计划增加以上区域的设备和队伍来进一步扩大市场。油服板块持续改善是今年以来杰瑞屡超市场预期的重要原因。 分区域看:国内收入大幅增加,国外盈利能力则有所修复。19H1国内收入17.1亿(+96%),占比由18H1的50.5%提升至66.7%,毛利率提高3.15pct至38.42%:国内四川和西南的页岩气开发服务情况较好,毛利率有显著的提升,压裂服务行业平均水平是压裂2.5段/天,而公司服务效率显著高于行业平均水平,甚至达到4.5-5段/天,创造了西南页岩气压裂每天最大段数的记录;国外收入8.6亿(+0.67%),占比33.4%,毛利率提高8.96pct至27.68%:国外俄罗斯服务市场通过定制化管理,毛利率有小幅提升,发展比较好的仍是中东、整体油服市场较好,毛利率相对较高,今年公司计划在中东继续增加相应的设备,扩大油服市场份额。 H1经营性现金流为负为正常经营情况,公司货币资金充裕,应收账款账龄结构良好。经营性活动现金流净额-9.1亿元,主要由于:①油服市场景气度回升,公司订单尤其是设备类订单大幅增长,需采购大量原材料,尤其是国外进口部件因交货期长,需要提前订货并预付货款,导致存货中原材料大幅增加(上半年13亿,大幅增长),采购商品支付的现金大幅增加(25.5亿,同比翻倍增长);②国内主要客户三桶油及其下属子公司确认收货流程复杂,从国内的这些客户主体来说,付款审批程序比较严格,实际确认收入、执行付款周期长,导致销售商品收到的现金流入少,一般在Q4集中回款;③基于市场判断,公司储备如电驱压裂成套设备所需部件等。19H1货币资金17亿,同比略有增长;短期借款小幅增加至11.5亿(+3.5%),属于景气经营正常状况;19H1应收账款26.6亿,环比18年末略有增长,1年以内占比近80%,账龄结构良好。 上半年页岩气开采火爆不减,杰瑞发展重心正逐渐转回国内。上半年各大油服企业作业量同比均有增长,创下大大小小若干新纪录:川庆钻探公司川东钻探外包一季度进尺,赶上去年全年进尺量;大庆钻探今年已交井1028口,进尺达159.7万米,相比上年同期多交井133口、多进尺20.01万米;中油油服完成钻井进尺580.43万米,同比增长30%,油气市场持续火爆热度不减。积极为其配套钻完井设备的同时,公司的油服团队也积极助力国内页岩气发展,在川渝页岩气区块、长庆油田、塔里木油田、克拉玛依油田、青海油田等地区均有优秀表现,并一定幅度扩张油服队伍。 杰瑞电驱压裂技术或将催生新一轮设备投入,明年有望大幅放量。以往可用于页岩气开采的2500型压裂车为柴油驱动,而杰瑞成功研制出成套电驱压裂装置(单台可达4500水马力),装备性能和效率大幅提升,经济性能也大幅提升,使用寿命提升6倍,维保周期提升3倍,大幅降低非生产成本。一方面技术进步带来的页岩气开采成本的下降,有望催生新一轮设备投入,页岩气开采技术的不断进步,是催生公司长远发展的主要动力;另一方面新产品有望解决传统压裂设备对三大件(底盘、发动机、变速箱)的进口依赖,突破产能瓶颈,4月新产品发布会已接到小批量订单,明年有望大幅放量。 上半年订单持续火爆,强烈推荐杰瑞股份。目前公司设备和服务70%以上用于页岩气,而国内页岩气开采技术不断突破(开采成本持续下降),市场有望进一步爆发,和2004/05年美国油气市场情况类似,中国压裂设备将进入高速成长期。作为压裂设备双龙头之一,杰瑞股份显著受益于能源安全大战略,公司营运资金管控合理,低谷时期迅速顺周期转换有效控制成本,同时积极并购整合,拓宽产品线。长远看提前布局海外,对外凭借领先的大泵技术弯道超车,在电驱动新产品领域领先半个身位,对内凭借核心部件代理商隐形壁垒优势,保证行业火爆时产品及时供应。行业周期性波动中兼具成长性,属于优质好公司。19年上半年订单持续火爆,H1新接订单34.73亿元,同比增长31%(较1-5月35-45%增速有所放缓主要由于18H1高基数)。预计19/20年净利润12.13亿、15.65亿,对应PE为20.8倍、16.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:油价大幅下滑、中美贸易摩擦加剧、政策落地不及预期。
克来机电 机械行业 2019-08-06 27.32 -- -- 30.30 10.91% -- 30.30 10.91% -- 详细
2019H1业绩整体提升较快,主营业务稳步发展。2019年上半年,公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务收入 1.79亿元,同比增长 37.7%,净利润4161万元,同比增长 85.0%。上海众源实现收入 1.69亿元,基本与去年持平,净利润 1384万元,净利润较去年同期微降 2.1%,但完成 2019年业绩承诺 2500万净利润预计问题不大。2019Q2公司单季度收入 1.86亿元,同比增长 28.7%,增速相比 Q1有所放缓,主要由于去年 Q1众源并表因素基数较低。 有效控制管理费用,盈利能力和现金流质量提升。 公司 2019H1毛利率 28.68%与去年同期基本维持不变,同时研发费用占比提升 1.31pct 至 5.19%,但净利率却达到 13.19%,较去年同期提升 1.40pct,主要系公司去年因收购发生的咨询费导致基期管理费用偏高,本期管理费用率下降了 2.69pct。上半年经营活动产生现金流量净额 5394万元,对比上年同期 55.97万大幅优化,其中Q2单季产品交付较多带来经营性现金流净额 8780万元。 积极布局新领域业务,优势产品实现进口替代和出口。公司积极开拓新能源汽车电子业务,开拓了新能源车用驱动电机控制器的组装及测试高端成套装备,上半年新签署订单主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰、光通讯和 5G 无线通信等领域。公司传统汽车电子产品的优势地位继续巩固,车身稳定电子系统的 ESP9.0、Ipb 等产品的装配测试生产线获得大客户博世认可,拿下博世新型 iBooster 控制器成套装备供货订单,生产线规模和产值有望实现飞跃。 维持“强烈推荐-A”投资评级。作为国内高端装备制造领域的领先企业,客户资质优势明显,看好公司长期发展。预计公司 19-21年净利润 1.11亿、 1.52亿、2.07亿,对应 PE 为 43.2、31.5、23.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:下游汽车行业设备投资增速放缓,潜在流动性风险。
杭氧股份 机械行业 2019-08-02 13.26 -- -- 14.73 11.09% -- 14.73 11.09% -- 详细
与青岛芯恩签订2万方纯氮供气协议。合同约定青岛芯恩与杭氧合作,杭氧作为20000m3/h纯氮空分装置投资、建设和运营单位,自双方约定的供气日起分阶段向青岛芯恩集成电路项目提供高纯氮气、一般氮气、高纯氧气、高纯氩气、高纯氢气、高纯氦气、高压压缩干燥空气、压缩干燥空气、仪表空气等气体产品。预计杭氧供气公司的产能将于2020年3月后逐步释放,在此之前,芯恩的临时用气需求也将外包给杭氧,通过零售、外购等形式解决用气需求。 成立合资公司青岛杭氧,合理利用杠杆。该项目总投资预计2.154亿元,公司将设立控股子公司青岛杭氧,其中杭氧出资4550万元,占注册资本70%,上海易泰创投管理出资1950万元,占注册资本30%。剩余的资金1.504亿元将通过外部融资解决,凭借公司优质的信用评级,合理运用杠杆,预计财务成本接近基准水平。 芯恩国内首个协同式集成电路制造项目(CIDM),总投资额约150亿元。芯恩(青岛)项目于5月正式开工,此项目是国内首个协同式集成电路项目,由中芯国际创始人张汝京及其团队联手打造。项目一、二期总投资约150亿元,其中一期总投资约78亿元,由青岛西海岸新区管委、青岛国际经济合作区管委、青岛澳柯玛、芯恩半导体科技合作设立。项目建成后可以实现8英寸芯片、12英寸芯片、光掩模版等集成电路产品的量产。计划2019年底一期整线投产,2022年满产。CIDM采用共建共享的模式,由IC设计公司、终端应用企业与IC制造厂商共同参与项目投资,并通过成立合资公司的形式将多方整合在一起,这一模式可使IC设计公司拥有芯片制造厂的专属产能及技术支持,同时IC制造厂得到市场保障,实现了资源共享、能力协调、资金及风险分担。 对于公司电子气拓展具有里程碑意义,打破外资垄断地位。该项目是公司首个为电子行业服务的供气项目,是进军半导体行业的重大突破,该项目的实施也标志着公司的工业气体业务正逐步向多样化、高端化的方向迈进,未来有望充分对冲由传统工业下游带来的气体收入周期性。目前中国大陆正在承接全球半导体制造产能,未来几年预计将有20个以上的大型晶圆厂开始建设,半导体用气需求非常旺盛,而此前该类项目基本被林德、法液空等外资巨头垄断,杭氧的突破意义较大,目前公司还在积极洽谈其他电子气客户,拓展仍在继续。 业绩预测及投资建议。我们预测,随着空分订单确认规模的增加,气体布局规模的不断增加,杭氧2019年收入将继续增长,预计全年收入89亿元,归母净利润8.2亿元,对应PE15.7倍。看好公司拓展半导体等高端下游领域,成为中国工业气体龙头企业,虽然短期由于工业景气度、零售气价格波动等原因业绩可能会有波动,但长期成长空间大,给予强烈推荐! 风险提示:工业零售气体价格、需求下降,电子气客户拓展不及预期。
三一重工 机械行业 2019-07-19 13.73 18.00 31.77% 14.69 6.99%
14.69 6.99% -- 详细
受下游基建、房地产投资回暖、环保加快设备淘汰、人工替代等因素推动,2019年工程机械增长超预期,下半年将平稳增长,全年业绩稳稳超预期。上半年挖掘机行业累计销量13.72万台,同比增长14.2%,国内市场销量12.48万台,同比增长12.2%,出口销量1.23万台,同比增长38.7%;2019年1-5月汽车起重机行业销量2.20万台,同比增长63.1%,超预期;泵车等混凝土机械到目前淡季仍是供不应求。经济下行压力下,下半年基建地产需求仍将较为旺盛,加之环保升级更新、人工替代等因素,共同驱动工程机械销量平稳增长,和其它行业相比,下半年工程机械行业仍是景气度最高的行业之一。 三一重工主导产品市占率持续提升,竞争力充分体现。我们预计三一重工1-6月挖掘机销量约3.49万台,市占率约25.4%,较去年同期22%的市占率提升3pct以上,三一汽车起重机1-4月汽车起重机销量4380台,市占率24.9%,较去年同期19.2%的市占率提升5.7pct,尤其是大挖市占率提升明显。在混凝土泵车方面,三一继续稳居行业龙头,市占率50%左右。 生产效率、营运效率均大幅提升。公司大力推进数字化与智能制造,经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升,预计年内人均产值将突破400万元,同时,公司有效控制了成本费用,使得盈利水平大幅提高。和历史同期相比,公司的存货周转率、应收账款周转率也接近2010、2011年同期水平,反映了供不应求的生产经营状态,产业链调研了解到,目前泵车基本无库存,此淡季不淡现象也是历史上少有的。 一季度经营质量与营销策略双赢,预计二季度现金流也将继续创新高!一季度三一重工销售费用增长78%,与收入增长同步,说明在一季度旺季公司也加大了销售力度,但是销售费率下降了2pct,现金流、净利润率反映了公司盈利水平和现金流提升,说明一季度的竞争策略是成功的,即提升了占有率,又体现了规模效应,净利润率提升。我们分析,根据目前行业发展现状,竞争加剧只能加快向龙头集中,虽然行业内小挖有企业促销的现象,但是三一的竞争力提升从来不靠降价,2019年三一大挖销售占比提升,就是又一力证。由于公司及行业几个龙头都没有放松付款条件,首付占比在40%左右,因此我们预计,三一重工二季度的经营现金流将继续创新高。 历史问题彻底出清。一季度资产减值损失为0,体现了公司在过去几年不仅解决了历史坏账问题,也做了充分的计提,资产质量优,抗风险能力提高。 维持强烈推荐-A评级。我们考虑下半年行业将向正常增速回归,预测2019-2021年归母净利润为113、131亿、143亿,EPS为1.35、1.56、1.72元,2019动态PE仅10倍,三一重工这样的业绩、竞争力和经营质量皆佳的核心资产,价值却被严重低估,按12-15倍PE估值,继续强烈推荐,目标市值1500亿。 风险因素:汇率波动风险,固定资产投资放缓风险。
中联重科 机械行业 2019-07-19 5.88 -- -- 6.22 5.78%
6.22 5.78% -- 详细
中联发布 2019年中报业绩预告,预计 19年上半年实现归属上市公司股东净利润24—27亿元, 同比增长 172%-212%, 业绩超市场预期,二季度其主要产品塔机、汽车起重机、混凝土机械延续了一季度的高增长,尤其是受益于装配式建筑的塔机。 在下游基建地产需求、环保升级等因素驱动下,我们认为工程机械 2019年需求将依然稳健,其中起重机和泵车受益于国六排放标准升级,预计在 2019-2020年迎来更新换代高峰。作为起重机、混凝土泵车龙头企业之一, 加上自身历史包袱的甩清,我们预计中联重科未来两年业绩弹性较大,强烈推荐!? 受益于环保更新和下游需求旺盛, 起重机、混凝土机械实现强劲增长。 在经济下行压力下,工程机械的核心下游基建地产投资有望继续保持稳健增长,此外,国六排放标准的升级也将有助于起重机。混凝土机械等设备的更新。 中联重科上半年泵车、搅拌车业务均实现高速增长,汽车起重机产能释放,市占率提升至 30%左右。受益于装配式建筑政策红利,中联的拳头产品塔机销售持续火爆,预计上半年销售实现翻倍以上增长。 轻装上阵,资产质量不短优化,盈利能力修复。 17年底中联以 116亿元出售环卫资产,重新聚焦工程机械,并通过投资收益彻底解决了历史风险问题,实现轻装上阵。 2017年以来,公司应收账款占比不断下降,经营现金流大幅改善,资产质量得到优化。受益于产品制造升级、结构改善和历史问题出清等因素,中联盈利能力持续修复, 2019年一季度毛利率 30%,净利率 10.9%。 把握机遇进入高空作业平台新领域, 未来有望贡献业绩增量。 我国高空作业平台处于高速发展期,保有量仍多倍提升空间。凭借在起重机领域的多年深耕,中联顺势切入高空作业平台领域,已建成智能化流水线并推出多款新品,特别是在臂式领域中联研发技术优势明显,未来有望贡献业绩增量。 业绩预测及投资建议。 我们预测中联重科 19/20年营业收入 391/469亿元,归母净利润 40.4/49.3亿元,对应 PE10.8/8.9倍。作为塔机、汽车起重机和混凝土机械龙头之一,未来两年业绩增长相对确定, 给予强烈推荐。 风险提示: 工程机械销量大幅下滑,产品毛利率下降。
杰瑞股份 机械行业 2019-07-09 26.50 -- -- 27.53 3.89%
27.68 4.45% -- 详细
杰瑞股份发布半年报业绩预告:预计 H1净利润 4.65亿-5.21亿,同比增长150%-180%,略超我们此前同比增长 150%的预期。主要由于行业景气度提升及,杰瑞设备和服务利润率都显著改善,业绩弹性较大,上调 19-20年净利润至 10.4亿/13.1亿,对应 PE 为 22倍/18倍,维持“强烈推荐—A”评级。 半年度业绩亮眼,订单保持高速增长。杰瑞发布半年报业绩预告,预计上半年净利润 4.65亿-5.21亿,同比增长 150%-180%,略超我们此前同比 150%的预期。主要原因在于国家能源安全战略推动下,我国加大页岩气勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长,毛利率、净利率提升幅度略超预期。1-5月公司订单仍保持高速增长,为明年高业绩增速背书。 上半年页岩气开采火爆不减,杰瑞发展重心正逐渐转回国内。上半年各大油服企业作业量同比均有增长,创下大大小小若干新纪录:川庆钻探公司川东钻探外包一季度进尺,赶上去年全年进尺量;大庆钻探今年已交井 1028口,进尺达 159.7万米,相比上年同期多交井 133口、多进尺 20.01万米;中油油服完成钻井进尺 580.43万米,同比增长 30%,油气市场持续火爆热度不减。 积极为其配套钻完井设备的同时,公司的油服团队也积极助力国内页岩气发展,在川渝页岩气区块、长庆油田、塔里木油田、克拉玛依油田、青海油田等地区均有优秀表现,并一定幅度扩张油服队伍。 政策是引导,页岩气有望爆发原因在于开发技术已具备规模开采的条件,大规模生产序幕已经拉开。18年 3月中石化涪陵页岩气田如期建成 100亿方年产能,12月中石油川南页岩气日产量超过 2000万方,创历史新高,页岩气大规模开发生产,不仅体现在当前的页岩气产能规模,更重要的是国内页岩气开发技术已然具备页岩气规模开采的条件。国内页岩气埋深 3500米全面实现工业化生产,埋深 4000米左右更深层页岩气勘探也取得重大突破,我国开发了适合页岩气开发特点的系列清洁生产实用技术,如涪陵页岩气田开发创造了 100多项纪录。 楷体国内页岩气规模化钻井刚刚开始,开采成本一直在下降,技术进步带来的经济性提升,才是行业发展的长远驱动力。美国页岩油气开采技术是不断进步的,成本也是不断下降的,原来分段压裂才能做 10段,现在已经可以分到 80段,开采页岩油的成本原来 70-80美元/桶,现在也降到了 30-40美元/桶,大部分 50美元以下。国内页岩油气开采也一样在降低成本,分段压裂平均 20段,个别达到 30段,得益于压裂技术、水平井技术不断成熟,前几年涪陵打一口井需要 1亿,而如今只需要 4000多万的成本。2019-20年仍有 0.2元/立方米补贴,页岩气开采是盈利的,经济性将在“市场导入期”后继续为页岩气行业发展“保驾护航”,页岩气开采设备有望持续保证高景气需求。 页岩气开采所需压裂车面向 50亿市场。根据我们测算:在完成 2020年页岩气 300亿立方假设下,2019/20年需开新井数分别为 340/573口井,目前一个压裂车组标配是16+1或 18+1,按全国 300台 2500型压裂车估计约 16组,每组压裂车满负荷(人换车不停)工作,算上路上运输时间,每年约可压裂 20口井,可以明显发现 19/20年供需缺口逐年扩大,2020年缺口达 12-14组,19-20年刚性需求近 260台 2500型压裂车,新增需求 40亿。若再算上致密油气所需的 2000/2500型、常规油气所需小水马力压裂车,整体市场空间超过 50亿。 杰瑞电驱压裂技术或将催生新一轮设备投入,明年有望大幅放量。以往可用于页岩气开采的 2500型压裂车为柴油驱动,而杰瑞成功研制出成套电驱压裂装置(单台可达 4500水马力),装备性能和效率大幅提升,经济性能也大幅提升,使用寿命提升 6倍,维保周期提升 3倍,大幅降低非生产成本。一方面技术进步带来的页岩气开采成本的下降,有望催生新一轮设备投入,页岩气开采技术的不断进步,是催生公司长远发展的主要动力;另一方面新产品有望解决传统压裂设备对三大件(底盘、发动机、变速箱)的进口依赖,突破产能瓶颈,4月新产品发布会已接到小批量订单,明年有望大幅放量。 上半年订单持续火爆,强烈推荐杰瑞股份。目前公司设备和服务 80%以上用于页岩气,而国内页岩气开采技术不断突破(开采成本持续下降),市场有望进一步爆发,和2004/05年美国油气市场情况类似,中国压裂设备将进入高速成长期。作为压裂设备双龙头之一,杰瑞股份显著受益于能源安全大战略,公司营运资金管控合理,低谷时期迅速顺周期转换有效控制成本,同时积极并购整合,拓宽产品线。长远看提前布局海外,对外凭借领先的大泵技术弯道超车,在电驱动新产品领域领先半个身位,对内凭借核心部件代理商隐形壁垒优势,保证行业火爆时产品及时供应。行业周期性波动中兼具成长性,属于优质好公司。19年上半年订单持续火爆,预计 19/20年净利润 10.4亿、13.1亿,对应 PE 22倍、18倍,维持“强烈推荐—A”评级。 风险提示:油价大幅下滑、中美贸易摩擦加剧、政策落地不及预期。
法兰泰克 交运设备行业 2019-07-08 11.12 -- -- 11.20 0.72%
11.20 0.72% -- 详细
法兰泰克定位欧式起重机中高端市场。欧式起重机是一种中高端桥门式起重机的泛称,相较于较为传统的苏式起重机和国产起重机,具有尺寸小,重量轻,轮压小的特点,可以让新厂房设计空间更小。2017年我国桥门式起重机市场空间360亿元,90%以上是低端市场,市场集中度较低。但高端、低端产品之间有较明显的壁垒,法兰泰克是国内高端欧式起重机的龙头企业,在中高端市场的市占率约20-30%,公司竞争对手主要是外资高端品牌,例如科尼等。 业绩平稳增长,收购Voithcrane贡献业绩。2018年公司实现营业收入7.6亿元,同比增长20%,归母净利润6.6亿元,同比增长3%(若考虑股权激励支付费用,实际增长14.7%),公司毛利率多年来一直维持在24%-29%。公司于18年12月10日成功以4900万欧元收购奥地利知名起重机公司Voithcrane,2017年Voithcrane收入超过3630万欧元,净利润639万欧元,除了良好的协同、品牌效应之外,Voithcrane每年将为公司贡献稳定利润。 订单充沛,预收账款增长明显。18年以来公司起重机订单充沛,从预收账款也可以看到2017年末/2018年末/2019Q1末公司预收账款分别为1.04/2.97/3.4亿元,受益并购大幅提升。自2011年以来,公司经营现金流净额一直为正,也体现了公司较为健康的经营状态和稳健的风控。 业绩预测及投资建议。预计法兰泰克19/20年收入11.5/13.2亿元,净利润0.96/1.1亿元,对应PE24/21倍,公司围绕主业收购,经营稳健,受减持影响,目前市值低估,给予强烈推荐评级。 风险提示:起重机行业竞争风险;并购风险;IPO小非减持。
先导智能 机械行业 2019-06-28 32.37 -- -- 36.78 13.62%
37.73 16.56% -- 详细
产品成功转型打破成长天花板。凭借过硬的产品质量和扎实的技术工艺沉淀,先导两次成功转型,从薄膜电容器设备到光伏再到锂电设备,成功穿越下游周期,“搭上”新能源汽车成长快车。公司最大特点在于对产品质量的一贯严格要求,持续超前的研发优势和常年积累的工艺经验。 四大优势成就锂电设备王者,海外成新亮点。相对于国内外其他竞争对手,先导具备了技术、客户、规模等多方面的优势。核心产品卷绕机精度、效率处于国际最领先水平。凭借持续研发领先,先导深度绑定宁德时代等电池生产龙头客户。随着补贴退坡,下游行业二八分化格局将愈发明显,先导也将持续受益;同时,海外市场将成为增长新亮点,先导与LG、松下、Northvolt等海外电池巨头形成了较好的合作关系,CATL最新公告海外投资由2.4亿欧元增加至18亿欧元,先导作为主设备供应商,未来将大大受益于海外扩产。 产业链将良性发展,国内至2025年设备空间近800亿元。新能源汽车的长期成长性毋庸置疑,虽然短期由于补贴下降销量可能承压,但双积分政策、牌照、路权等优势也将提振需求,我们测算19-20年国内锂电设备新增需求150亿元,至2025年国内设备空间近800亿,而海外将提供更大设备增量。 业绩预测及投资建议。预测先导19-20年收入52/65亿元,净利润10.4/12.4亿元,对应PE26/22倍,给予强烈推荐。 风险提示:电池厂资本开支延缓,应收账款票据风险,新产品拓展低于预期。
杭叉集团 机械行业 2019-06-06 13.10 -- -- 13.23 0.99%
13.23 0.99% -- 详细
联合巨星集团、巨星科技收购中策橡胶。中策海潮将以57.98亿元的交易对价向杭州元信东朝、绵阳元信东朝、杭州元信朝合等8名中策橡胶股东收购中策橡胶46.95%的股份。中策海潮是专门为此次收购成立的公司,其股权结构为巨星集团32.5%,巨星科技27.5%,杭叉集团27.5%,杭州海潮12.5%。杭叉集团通过出资11亿元获得中策海潮27.5%,交易完成后间接持有中策橡胶12.91%股权。本次收购对中策橡胶的整体估值为123.5亿元,对应2018年PE15.4倍。 中策橡胶是中国最大轮胎企业,历史悠久。中策橡胶成立于1958年,是目前中国最大的轮胎生产企业,集轮胎研发、生产、销售以及汽车后市场服务为一体,拥有三万余名员工和两千余名工程技术人员,旗下拥有朝阳、威狮、好运、全诺、雅度、ARISUN等知名轮胎品牌。2017/2018年中策收入254/268亿元,远超玲珑轮胎、三角轮胎等行业竞争对手,但利润率较低,17/18年净利润率均不足3%。 管理经营改善后,中策橡胶盈利能力有望修复。目前中策橡胶的盈利能力远弱于玲珑、三角等行业竞争对手,18年净利润8.02亿元(由于中策海潮并购贷款和收购对价升值原因,导致杭叉备考净利润增长较少)。若随着管理经营的改善,中策橡胶利润率回到行业平均水平,杭叉投资收益将大幅增加。若未来中策橡胶通过IPO等方式登陆资本市场,则收益将更为明显。 叉车综合优势愈发显著,4月销量增速显著高于行业,电动化趋势显著。4月叉车行业销量同比下降4%,但根据草根调研了解,杭叉集团4月销量增速约15%,远高于行业及主要竞争对手,其中一类车增长15%以上,保持了一季度以来的市占率提升趋势。一季度叉车行业销量15.3万台,同比增长11.3%,杭叉销量近3.6万台,同比增长超15%。 杭叉叉车主业——高端产品渗透率逐渐提升,产品单价提升。一季度杭叉销售收入增长19.5%,销量增长约15%,产品单价提升,主要系2018年以来,售价更高的高端X系列(内燃),XC系列(锂电池)叉车销售占比明显提升。X系列18年销售占比已超5%,预计2019年将进一步提升。随着高端产品占比的提升,我们认为2019年杭叉毛利率也有望较2018年有所提升(X系列平均售价较同吨位内燃车高30%左右,XC系列较同吨位电叉高50%)。 收入稳步提升叠加利润率改善,继续强烈推荐。相对于其他机械设备,叉车历史周期性一直较弱,公司在18年年报中提出2019年收入目标95亿元。我们预计随着高端产品的放量、电动化比例的提升,利润率也将较18年有所提升,加上收购中策橡胶获得的投资收益(假设3000万元),预测全年净利润7.16亿元,对应当前PE11.4倍,估值较低,继续强烈推荐! 风险提示:叉车整体销量、零部件销量系统性下滑,原材料价格大幅增长。
豪迈科技 机械行业 2019-05-02 19.67 -- -- 22.18 10.73%
21.95 11.59%
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事件: 豪迈科技19年Q1实现营业收入10亿,同比增长36.85%;归属于上市公司股东的净利润1.56亿,同比增长43.45%;扣非归母净利1.5亿同比增长46.5%。收入增长超预期,规模效应也有所体现,上调全年盈利预测。 评论: 1、模具增长超预期规模效应明显 19年Q1实现营业收入10亿,同比增长36.85%,其中模具收入仍占75%左右,19Q1受益于国内客户采购超预期增长接近40%,零部件及铸件业务相对正常。目前公司在全球外购轮胎模具国际市场占有率25%,未来市占率有望提升到35%-40%左右。目前最大客户是日本的普利司通集团及各地子公司,18年贡献15%收入为5.6亿元。按照2018年情况,模具国外客户约占55%,以普利司通、米其林、固特异等世界有名轮胎企业为主。 19Q1归母净利润1.56亿,同比增长43.45%,同期毛利率还有所下降,利润增长大幅超过收入主要系期间费用率明显下降。 19Q1综合毛利率为28.39%,同比下降1.97个百分点,主要影响为材料费用及制造费用都有明显,同时19Q1模具收入里交付较多为国内客户,按过去平均值看,国内客户毛利率约比国外客户低10个百分点以上。 19Q1期间费用率明显下降,1)销售费用为1319万元,同比增长21%;2)管理费用为2819万元,同比增长12%;3)研发费用为3424万元,同比增长1.2%;4)财务费用为2414万元,同比增长5.41%,其中汇兑损益仍为损失,但同比18Q1损失还下降近300万左右。 2、国内模具市场增长超预期上调盈利预测公司是国内轮胎模具企业的龙头企业,目前全球轮胎销量占比75%为保有更换,25%为新车需求,未来增长也是相对平稳,但全球前三强都有自已的模具厂,轮胎厂自制模具现在是自然萎缩的过程,轮胎厂有内部采购转到外部采购的趋势,公司还是有继续提升市占率的可能,只是节奏相较上一波快速成长期较平缓;而大型零部件及铸造短期提供增长动能,估计19年零部件收入增长40-50%左右,铸造业务增长30%左右。 公司19Q1模具增长接近40%大幅超预期,虽然有基数较低的影响,但Q1新签订单增长也较原先预期更好,超预期的部分主要为国内轮胎客户采购增长较明显,因而上调原先模具业务收入13%增速至18%的增速,考虑至到国内模具毛利率明显低于国外毛利率,19年由原来净利8.5亿上调至9.16亿,目前对应17.2倍,维持审慎推荐评级。 3、风险提示:原材料价格持续上涨;竞争加剧;中美贸易摩擦加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名