2024年营收/归母净利润同比变动-1.68%/+6.56%。 公司 2024年实现营收72.60亿元， 同比下降 1.68%； 归母净利润 8.12亿元， 同比增长 6.56%， 扣非归母净利润 7.41亿元， 同比增长 2.35%； 单四季度实现营收 23.16亿元，同比增长 14.61%， 归母净利润 2.66亿元， 同比增长 1.97%， 业绩实现增长主要系公司通过供应链管理、 技术创新以及数字化建设等方式深化卓越绩效管理， 整体盈利能力持续提升。 2024年公司毛利率/净利率分别为15.42%/10.95%， 同比变动+1.03/+1.18个 pct。 电梯主业市场开拓成效显著， 持续完善全国化布局。 2024年电梯业务/电梯零部件业务收入分别为 31.00/34.20亿元， 同下降 2.36%/0.63%， 对应毛利率分别为 25.08%/6.47%， 同比变动+2.19/-0.34个 pct。 电梯整机方面， 战略客户开拓成效日益显著， 新增中国建筑第八工程局有限公司等大型国央企和优质民企， 完成招商蛇口等 3家核心央企集采续签。 另轨道交通业务持续发力， 2024年中标电扶梯项目金额约 4.5亿元， 位列行业前茅。 电梯零部件方面， 公司开拓日立电梯轿顶电气箱等新业务批量供货， 实现永大电梯电缆箱等业务量产， 新开发现代电梯等新客户。 同时公司加快完善全国化布局，华东数字化产业园项目一期于 2024年 9月顺利投产， 在济南地区已累计实现订单约 2,500台， 订单金额超 8亿元。 公司聚焦数字化、 国际化、 电梯后市场等重点方向， 推动高质量发展。 1）数字化方面， 公司成功开拓广州工控大湾区现代高端装备研发生产基地、 柬埔寨高端智能汽车入户项目、 万力轮胎智慧园区等项目， 累计签约金额超5,000万元， 实现数字产业化项目的重大商业突破。 2） 国际化方面， 公司持续拓展独联体、 中东、 东南亚和非洲等市场， 2024年海外业务营业收入同比增幅达 95.55%。 3） 电梯后市场方面， 公司与广州国资产业发展并购基金合伙企业（有限合伙） 共同发起设立“广州广日产投电梯工程后市场股权投资基金” ， 为公司电梯后市场发展奠定良好基础。 公司重视股东回报保持高额分红及回购。 公司公布 2024年年度权益分配预案， 每 10股派送现金红利 6.00元（含税） ， 共分配现金红利约 5.15亿元， 叠加 2024年 10月实施中期利润分配的现金红利 6.51亿元， 本年度现金分红总额约 11.66亿元。 同时本年度已实施股份回购金额 1.61亿元， 现金分红和回购金额合计 13.27亿元， 占归母净利润比例 163.48%。 公司在分红及回购方面的动作体现其对股东回报的高度重视。 另 7月公司股权激励正式落地， 授予股票期权占股本总额 3%， 合计 291人， 将充分调动公司核心人才的积极性和创造性。 投资建议： 公司为广州市国资委下属电梯企业， 主业受益电梯更新及设备更新政策补贴对冲新梯市场波动保持向好态势。 我们上调盈利预测， 预计 2025年-2027年归母净利润分别为 8.80/9.52/10.47亿元（2025年-2026年前值8.78/9.39亿元） ， 对应 PE 12/11/10倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧； 原材料价格波动； 宏观经济承压。

事件:2025年4月9日，广日股份发布2024年年报。 2024年：公司实现营收72.60亿元，同比-1.68%；归母净利润8.12亿元，同比+6.56%；毛利率15.42%，同比+1.02pct；销售净利率10.95%，同比+1.19pct。 2024Q4：公司实现营收23.16亿元，同比+14.61%；归母净利润2.66亿元，同比+1.97%。 投资要点:业绩整体符合市场预期，各项主业经营稳中有进。 1）日立电梯：2024年日立电梯（中国）实现营收275.6亿元，同比+0.1%，净利润33.2亿元，同比-4.5%；公司来自日立电梯（中国）的投资收益为7.26亿元，同比-6.6%。2024年日立电梯签梯台量超12万台，发货台量超10万台，签单和发货量同比有所下滑，但截至2024年末全国在保电梯量达83万台，较2023年末的73万台有明显提升，或表明日立电梯的新发货自维保比率已达到较高水平。 2）电梯零部件和物流业务：2024年收入39.6亿元，同比-0.5%；毛利率为7.24%，同比-0.3pct，日立电梯仍是公司该业务的主要客户，整体发展保持稳健。同时，2024年公司开拓日立电梯轿顶电气箱、电气件箱等新业务的批量供货，实现永大电梯电缆箱、电气箱、电气打包等业务量产，新开发现代电梯、通祐电梯、北元电气等新客户，在拓产品、拓客户方面均取得良好进展。 3）整梯业务：广日电梯与怡达快速电梯双品牌战略进展顺利。在国内电梯行业整体销量下滑的背景下，2024年公司电梯销量达2.87万台，同比+1%；收入31亿元，同比-2%；毛利率25.08%，同比+2.19pct。签单方面，广日电梯在轨交领域持续发力，2024年取得电扶梯订单约4.5亿元；华东数字化产业园项目一期于2024年9月投产，全国化产业布局逐步完善。此外，公司完成收购怡达快速电梯后，在渠道、技术等方面协同下，2024年怡达快速电梯净利率达9.26%，在2023M6-12的基础上提升2.43pct。 4）电梯后市场业务：2024年公司充分受益于国内旧楼加装以及旧梯换新政策，更新改造订单同比+63%。在电梯维保市场，目前广日电梯自维保率超过20%，怡达快速电梯的自维保率仍然较低。未来公司将通过提高人梯维保比例和电梯直销比例，以及成立股权投资基金多种途径提高自维保率。2025年1月，公司与专业投资机构共同设立电梯后市场基金，有望通过投资规模较大的第三方维保企业间接受益于电梯后市场发展。 盈利预测和投资评级：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为76.23/80.53/84.90亿元，归母净利润分别为8.71/9.47/10.30亿元，对应PE分别为11/10/9X。公司充分享受日立电梯发展红利的同时，电梯整梯与后市场主业亦处于上升通道，并承诺在当年盈利且满足正常生产经营资金需求情况下，2024-2026年每年现金分红比率不低于60%（2024年已兑现144%的现金分红比例，股息率达9.25%）。 我们认为公司属于机械板块少有的、周期与成长属性均不明显的优质高红利资产，维持“买入”评级。 风险提示：房地产竣工不及预期，基建投资不及预期，设备更新补贴政策落地不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动风险，股权投资业务进展不及预期，现金分红力度不及预期等。

行业政策红利释放，存量更新构筑结构性机遇历经十余年高速发展，我国电梯存量突破 1100万台，其中15年以上老旧梯约 90万台，电梯旧改、更新、维保等后市场业务量持续增大，行业正加速从"制造驱动"向"服务化"转型，后市场业务有望成为推动电梯行业发展的“第二增长曲线”。同时，政策端形成强支撑， 2024年 3月住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，将住宅老旧电梯更新及既有住宅加装电梯列为重点任务， 9月政府出台相关政策，计划年内通过超长期特别国债资金支持各地对 4万余台使用 15年以上的住宅老旧电梯实施更新。此外，浙江省开展全省住宅老旧电梯更新改造“百日攻坚”行动，到 2024年底全省开工住宅老旧电梯更新改造 10000台以上，公司业务部门在浙江电梯更新改造项目跟进量已明显增加，验证政策推动作用。在政策红利与市场需求的双重驱动下，电梯行业有望迎来新一轮增长周期。 盈利能力逆势提升，股东回报力度持续增强2024年前三季度，在房地产市场持续下行、电梯行业竞争不断加剧的外部环境下，公司整体毛利率同比提升 1.19pct，扣非后销售净利率同比提升 1.77pct，彰显出经营质量改善与提质增效成果。公司治理层面， 2024年 7月公司实施股权激励计划，覆盖 291名核心骨干，授予股票期权及限制性股票占股本总额约 3%，构建长效激励机制深度绑定核心团队利益。股东回报方面， 2024年 4月，公司发布《未来三年股东回报规划（2024-2026年）》，承诺未来三年分红率不低于60%，并于 8月进行中期现金分红 6.51亿元，分红比例为119.44%，高股息属性持续强化。同时，公司发布公告拟以1-2亿元自有资金回购股份，全部予以注销并减少注册资本，充分体现管理层优化资本结构与强化股东回报的决心。 战略升级构筑竞争壁垒，全国化布局打开成长空间2024年公司贯彻落实数字化战略，通过持续开展投资并购和优化产业布局，进一步巩固了其在行业内的竞争优势。公司积极推动数字化转型，深化智慧楼宇、智慧工厂等核心应用场景与关键数字技术的融合创新，通过"制造+服务"双轮驱动战略加速培育新型生产力。在智慧场景业务方面，公司成功打造多个智慧场景整体解决方案示范工程，形成了包含智慧电梯、智慧照明、智慧通行等功能板块的智慧场景技术体系。 2024年上半年公司已完成万力轮胎智慧园区二期、市府机巷路智能车库、柬埔寨西港悦海湾海景房高端智能汽车入户等多个项目的签约，智慧楼宇、智慧园区整体解决方案销售金额约 3000万元；进一步完善怡达快速电梯的投后管理框架，怡达快速电梯直接控股股东由广日电梯变更为广日股份，完善全国化布局。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 79.15、 82.77、 86.30亿元， EPS 分别为 0.94、 1.03、 1.09元，当前股价对应 PE 分别为 12.0、 11.0、 10.4倍。 公司主要从事研发、设计、生产、安装、维修及保养电梯、自动扶梯、自动人行道等设备，设计和生产电梯电气零部，基于政策催化与全球化布局的双重驱动，公司业绩有望持续增长， 首次覆盖， 给予 “买入”投资评级。 风险提示房地产行业电梯需求放缓；市场竞争风险；原材料价格波动风险；产品/服务质量不及预期。

公司是国内电梯领先企业。公司是广州国资委下属电梯公司，2023年入选“2023全球电梯制造商10强”，控股广日电梯、怡达快速电梯两大核心品牌，同时参股30%综合实力多年稳居国内三甲的日立电梯（中国）。2017-2023年公司收入/归母净利润CAGR为7.41%/11.40%，2024年前三季度营收/归母净利润达49.44/5.45亿元，同比变动-7.82%/+8.96%，在地产竣工面积下行背景下经营保持韧性，另降本增效夯实经营质量，2024年前三季度毛利率/净利率分别为14.99%/10.73%，同比增长1.19/1.30个百分点。 电梯将逐步进入以更新需求主导的稳健增长阶段，短期更新改造补贴政策将加速这一过程。2023年中国电梯市场规模1557.77亿元，同比增长8.72%，电梯整机销量121.86万台，同比增长10.68%。另全国电梯保有量1062.98万台，其中使用年限超过15/20年预计80/17万台，后市场空间广阔。近年受房地产市场下行影响新梯安装增速有所下滑，但受益设备更新补贴政策，更新需求快速提升。2024年3月住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案》，将住宅老旧电梯更新及既有住宅加装电梯列为重点任务，7月印发《关于请抓紧做好2024年住宅老旧电梯更新改造有关工作的通知》，计划通过超长期特别国债资金支持各地对4万余台使用15年以上的住宅老旧电梯实施更新，更新电梯每台定额补贴15万元，改造电梯每台定额补贴5万元，另有省、市级补贴，如武汉市增设电梯每台补贴20万，整体补贴力度较大。 公司市场开拓逆势推进，全国化布局不断完善。2024年上半年公司电梯整机的订单台量和发运台量实现逆势增长，其中电梯订单同比增长20.9%，电梯发运台量同比增长15.6%。另公司产能规模持续提升，2023年数字化示范产业园竣工投产，达产后年产2.5万台整梯，2024年9月济南华东数字化产业园项目一期投产，年产超1.0万台整机。同时2024年上半年进一步完善怡达快速电梯的投后管理框架，怡达快速电梯直接控股股东由广日电梯变更为广日股份，推进双品牌策略完善布局。 公司首次股权激励授予，注重股东回报加大分红及回购。2024年7月公司股权激励正式落地，授予股票期权占股本总额3%，合计291人，将充分调动公司核心人才的积极性和创造性。2024年4月，公司现金分红4.64亿元，分红比例从往年30%提升至60.97%，同时承诺未来三年分红率不低于60%；2024年8月，公司再次进行中期现金分红6.51亿元，分红比例为119.44%；另外公司公告拟以集中竞价方式回购1-2亿元用于注销注册资本。公司在分红及回购方面的动作体现了其对股东回报的高度重视。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为8.14/8.78/9.39亿元，对应PE13/12/11倍，一年期合理估值为13.27-15.32元（对应2025年PE13-15x），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；宏观经济承压。

事件： 公司发布三季报，前三季度营业收入为 49.44亿元，同比下降 7.82%； 归母净利润为 5.45亿元，同比增长 8.96%；扣非归母净利润为 5.47亿元，同比增长 9.65%。 点评： 2024年 前 三 季 度 ： 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 14.99%/10.73% ， 同 比+1.19pct/1.30pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 分 别 为3.64%/8.1%/3.77%/-1.59%，同比+0.24/+1.79/-0.13/-0.27pct。 24Q3：实现营收 17.29亿元，同比-16.66%，环比-5.43%；归母净利润 3.11亿元，同比+52.07%，环比+28.75%；扣非归母净利润 2.38亿，同比+13.22%，环 比 -16.7% 。 毛 利 率 / 净 利 率 / 扣 非 归 母 净 利 率 分 别 为14.86%/18.32%/13.75%，同比-0.02/+8.21/+3.62pct，环比-1.52/6.07/-1.86pct。 行业整体订单下滑但公司表现好于行业。 根据公司公告，行业整体今年前三季度订单同比下降约 8%，但公司订单情况好于行业平均，略有增长。此外，公司自身盈利能力同比有所提升。并购怡达快速后，广日品牌和怡达快速在品牌、市场、渠道、技术、产品、制造资源方面互补，特别通过华东与华南基地的制造协同，提高制造效率和降低制造成本，拉动广日股份电气部件、电梯导轨、物流配送相关业务的增长，降低供应链采购成本。 此外， 2024年上半年公司降本增效成果显著，在房地产市场持续下行、电梯行业竞争不断加剧的外部环境下，整体毛利率同比提升 1.94个百分点。 新筑股份增厚三季度归母净利润。 受新筑股份股价回升影响，公司三季度公允价值变动收益为 4130万元（ Q2为-4653万元， 23Q3为-1155万元），增厚公司归母净利润。 Q3对联营公司和合营公司投资收益达 2.24亿元，环比(2Q2.18亿元） 有提升，同比（ 3Q23为 2.29亿元） 基本持平。 Q3对联营公司和合营公司投资收益占归母净利润/扣非归母净利润比值为72%/94%。 老旧电梯更新有望逐步发力。 2024年计划通过超长期特别国债资金支持各地对 4万余台使用 15年以上的住宅老旧电梯实施更新，后续住房城乡建设部等部门将做好国债支持电梯更新改造项目的组织实施，着力消除电梯安全故障隐患。 老旧电梯更新通常约 1-2月时间可完成，我们认为，老旧电梯更新有望在四季度加速落地。 公司积极分红，并通过回购提升投资价值。 8月 28日，公司发布中期利润分配方案， 拟每股派发 0.75元（含税），共分配现金 6.55亿元（含税）。 此外，公司 8月 22日发布公告，拟 1~2亿回购股份用于注销并减少注册资本。公司积极分红并进行回购注销， 24年截止目前总金额为 8.55亿元（按回购上限计算），积极维护投资者权益。 考虑目前下游房地产需求偏弱，我们调整了公司盈利预测，预计公司2024~2026归母净利润分别为 8.23/9.03/9.62亿元（前值 8.45/9.58/10.4亿元），同比+8%/+10%/+6%，对应 PE13/12/11X，维持公司“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；市场竞争加剧；参股公司经营情况不及预期。

2024年第三季度，在地产竣工数据承压、电梯零部件业务结构调整以及同比基数相对较高的情况下，公司营业收入阶段性承压，但扣非后净利润在公司业务毛利率稳定、严格控制回款等支撑下保持稳定增长。展望后续来看，目前公司订单在行业下行的情况下依旧逆势增长，业绩有望保持稳健态势，同时公司高度重视股东回报， 通过多种方式回馈股东，目前股息率较高，在行业内处于领先水平。 事件公司发布 2024年三季报， 前三季度公司实现营业收入 49. 44亿元，同比减少 7.82%，实现归母净利润 5.45亿元，同比增长 8. 96%，实现扣非后归母净利润 5.47亿元，同比增长 9.65%；单三季度公司实现营业收入 17.29亿元，同比下降 16.66%，实现归母净利润3.11亿元，同比增长 52.07%，实现扣非后归母净利润 2.38亿元，同比增长 13.22%。 简评收入阶段性承压， 扣非后归母净利润稳定增长从收入端来看，单三季度公司收入降幅略有扩大，环比单二季度降幅提升 10.67pct，主要由以下原因导致：①2023年三季度受益于保交楼政策，电梯整体产量有所增长，进而使得 2024年三季度同比基数相对较高；②2024年三季度房地产竣工面积同比增速表现疲软，进而使得电梯整机业务承受一定压力；③对于电梯零部件，公司积极调整业务结构，降低了部分低盈利零部件占比。 从后续来看， 公司将目前市场份额占比靠前的 15家电梯企业作为观察企业并定期跟踪订单情况。根据观察企业的订单数据，预计行业整体今年前三季度订单同比下降约 8%，而公司订单情况好于行业平均，略有增长，在后续订单逐步交付情况下，公司收入增速有望回暖。 从利润端来看，单三季度公司归母净利润增速较快，主要系公司投资的新筑股份（股票） 获取一定浮盈，进而带动整体公允价值变动收益同比增加；从扣非后归母净利润来看，公司保持稳健增长，单季度同比增速较单二季度同比有所提升，主要系：①公司通过加强回款减少信用减值损失；②毛利率保持相对稳定，整机业务保持较好的盈利水平，零部件业务有望做出一定改善。 2024年半年度权益分派结束， 长期高度重视股东回报8月 28日，公司发布中期利润分配方案，每股派发现金红利 0.75元（含税），共分配现金红利为 6.55亿元（含税），超市场预期； 10月 21日，半年度权益分配结束，最终实际参与利润分配股数为 8.68亿股， 共计派发现金红利 6.51亿元（含税）。 展望全年来看，公司将持续落实“提质增效重回报”行动方案， 通过多种方式回馈股东，目前股息率较高，在行业内处于领先水平。 2024年拟支持老旧电梯更新 4万余台，存量市场有望激活9月 24日，国家发展改革委召开专题新闻发布会，截至目前，住宅老旧电梯更新、污水处理、环卫设施设备更新及生命线工程配套设备更新等重点任务，已获得超长期国债资金支持。 其中对于电梯行业来看，发改委提出 2024年规划： 2024年计划通过超长期特别国债资金支持各地对 4万余台使用 15年以上的住宅老旧电梯实施更新。我们认为根据 2023年电梯行业协会数据显示，全年电梯产量为 113万台，而 2024年设备更新政策将推动 4万余台老旧电梯更新，占 2023年电梯产量约 4%左右，若电梯更新政策持续推进，预计 2025年电梯更新量有望再上台阶，存量需求有望激活释放。 投资建议： 预计 2024年-2026年公司分别实现营业收入 80.56亿元、 83.81亿元、 86.95亿元，分别同比增长9.09%、 4.03%、 3.75%；预计分别实现归母净利润 8.28亿元、 8.98亿元、 9.49亿元，分别同比增长 8.66%、 8. 56%、5.63%，对应 PE分别为 13.52x、 12.45x、 11.79x，维持“买入”评级。

广日股份是国内电梯制造历史最悠久的企业之一。 公司以电梯业务为核心，向上下游产业链延伸。 2023年营收企稳，实现营收 73.84亿元，同比增 5%； 2023年实现归母净利润 7.62亿元，同比增 49%。 广日股份旗下拥有合资参股日立电梯、永大电梯，国有控股广日电梯、怡达快速电梯四大核心品牌。 公司既分享了高端电梯市场的成长，也提高了自身经营能力，在中低端市场有着自己的定位。加装、更新及维保有望带动电梯行业发展。根据测算，老旧小区电梯加装每年预计能为电梯市场带来接近 45~50亿的市场规模，广州旧改需求量较大，公司作为广州地方国企旗下企业有望获得稳定的订单量。电梯存量更新也将带来更大的空间。 根据我们的测算，电梯更新的市场规模 2024年达 283.30亿元，2026年更是达 407.45亿元， 2024~2026年复合增长率达 20%。 此外， 根据测算， 我国电梯后市场规模（含维保、大修、改造） 预计在 2024~2026年分别达到 1115.4/1192.8/1352.1亿元，市场空间广阔。 公司参股 30%日立电梯（中国）有限公司，与日立电梯深度绑定。 公司电梯零部件、物流服务初期深度依赖于日立电梯，此后积极拓展新客户。 公司与日立中国及下属分公司的关联交易额占公司营收比例在近几年不断下降。 日立中国给公司带来的投资收益占公司归母净利润比例较高， 公司享受日立中国高质量发展成果。日立中国电梯保有台量充足， 业绩有望保持稳定。 2023年，公司电梯整机在下游景气度下降、电梯行业订单整体下滑的情况下，电梯整机板块的订单台量和发运台量实现逆势增长。通过外延及并购，公司在电梯行业扩大市场规模及市占率，此外， 公司还扩充产业链及智能装备建设能力，同时通过投资加强产业赋能。 2023年 12月公司发布股权激励计划（草案）。 业绩考核目标内容较为全面，充分体现了公司对于未来发展的信心与决心，也体现了激励与约束相结合的原则。公司坚持分红策略回馈股东。股东回报规划颁布， 公司分红率有望继续提高。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别达 8.45亿元、 9.58亿元、10.40亿元，同比提升 11%、 13%、 8%，对应估值 13、 11、 11倍。 可比公司 24年 PE 估值为 15X，给予公司 15X 估值， 对应股价 14.70元。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 市场竞争加剧； 参股公司经营情况不及预期； 项目进展不及预期； 股权激励方案变更风险。

分业务来看:(1)电梯业务:19年实现营业收入15.78亿元,同比增长0.64%,变动不大。电梯销量1.6万台,同比增长3.72%,但受房地产市场调控影响,电梯项目安装进度减缓,库存量同比增加48.92%。为适应宏观经济环境变化,整机生产成本前移压力,公司加强成本管理,19年电梯毛利率达到19.17%,较上年提升3.52pct。(2)电梯零部件业务:实现营业收入28.16亿元,同比增长15.81%,毛利率9.9%,同比下降1.5pct,主要是零部件生产及配套物流包装成本压力加大。(3)安装及维保、物流仓储配和包装:分别实现营收3.78亿元(+13.33%)、5.97亿元(+23.85%)和4.41亿元(+23.78%),毛利率均有所下滑,主要受人工成本和原材料成本提升所致。 20Q1实现营业收入10.95亿元,同比下降4.21%,归母净利润4012.93万元,同比下降68.72%,Q1毛利率12.13%,同比略有下滑,净利率3.5%,下滑幅度较大。Q1收入和净利润下滑系行业正常现象:Q1地产及基建项目大批停工,电梯行业普遍受到影响。收入下滑主要在于人员装配和物流压力,据了解行业3月中旬已经恢复正常生产交付节奏。 更新周期到来+竣工情况向好+旧改方向确立,是推荐电梯行业的主逻辑。一方面,受疫情影响,2020年前两月住宅竣工面积同比负增长,但3月竣工面积同比已转负为正,有望继续延续19年9月后保持正增长的趋势;另一方面,旧改方向确立,旧改是既有效扩大内需,又可以完善民生工程的方向,也将是2020年投资主旋律之一,电梯是主要受益行业之一,有望打开增长天花板,开启新一轮景气周期。 维持强烈推荐评级。公司业务包括电梯整机制造、销售和工程服务,电梯零部件制造和物流配送服务,涵盖了整个电梯产业链,同时持股日立电梯优质资产,目前以电梯为核心产品,向上下游产业链不断延伸。电梯更新周期的到来、老房加装新梯共同驱动下,预计20年广日净利润有望继续增长,预计净利润4.9亿,对应PE13倍,维持强烈推荐。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动。

三季度增速放缓, 经营压力加大: 根据公司发布的三季报,前三季度营业收入 45.26亿元,同比增加 11.92%,归母净利润达到 3.61亿元,同比增长 38.85%; 上半年归属于上市公司股东的净利润 2.84亿元,同比增长100.44%。 Q3单季度营业收入比去年同期增长 10.84%,归母净利润同比下降 34.81%。前三季度货币资金比期初下降 35.47%,系购买结构性存款所致。预付款比年初增加 64.43%,存货比年初减少 10.24%。电梯市场竞争激烈、 钢材价格上涨、 管理费用增加等, 导致盈利能力下降,业绩增速降低,不及上半年业绩表现。 竞争加剧,公司市场不断提高占有率: 公司主要经营电梯整机销售维保、电梯零部件等,得益于子公司日立电梯的大幅盈利, 2018年日立在中国电梯市场新装订单占比第一,今年上半年其底母公司贡献的投资收益为2.38亿元。行业协会预测 2019年电梯发货量增速达 10%, 受旧改加装电梯政策催化,电梯市场需求将进一步加大。 随着市场竞争加剧,小型厂商被淘汰,部分潜在市场空间将被释放,公司有望进一步提高市占率。 除此之外, 公司作为主投标人的联合体,成为广州轨道扶梯项目的中标第一候选人。该项目总招标控制价达 60.53亿元, 公司投标价格接近 55亿元,数额超过去年营业收入。 多元布局,扩大盈利业务潜力: 公司以拓展智能制造装备与服务为战略导向,做好电梯核心产业的同时,继续多元化拓展包括智能停车设备、屏蔽门、 LED、轨道交通运维、工业互联网等业务。 松兴电气积极寻求与铁路系统达成新的业务合作,其自主研发的动车组车底检测机器人系统已通过中国铁路总公司的最终技术评审,目前在国内多个高铁系统进行试运行。 当前公司直梯与扶梯的销售比为 9:1,轨道交通市场的快速发展给扶梯业务更大发展空间。另外, 因西尼机电进行了投资和管理调整事宜,相关经营资质发生变,公司终止收购西尼机电 65%的股权。 10月,公司公告申请仲裁赔偿,涉及并购松兴电气的业绩补偿款 2366万元,尚处受理阶段。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.57元、 0.63元和0.66元,对应 PE 分别为 13倍、 12倍和 11倍。 维持“推荐”评级。 风险提示: 旧楼改建市场不及预期;行业竞争加剧; 钢材价格上涨等。

广日股份发布 19年三季报: 前三季度实现营收 45.2亿元,同比增长 11.9%;归母净利润 3.6亿元,同比增长 38.8%,扣非归母净利润 3.4亿元,同比增长 63.7%,略低于预期。 预计 19/20年归母净利润将回升至 4.8亿、 6.1亿,对应 19/20年PE 为 15倍、 12倍, 基于对本轮电梯行业景气度可以维持 2-3年的判断,上调公司评级至“ 强烈推荐-A”。 公司主业经营情况好转,来自日立的投资收益大幅增长,净利润增速低于预期主要原因在于非经常性收益下降较多。 前三季度公司投资净收益为 3.25亿元,同比增加 1.41亿。 其中日立投资收益 3亿(同比增幅 77.24%) ,基本符合预期。归母净利润增速低于预期原因包括:①19前三季度政府补助约1500万,去年同期近 3000万,同比减少 50%;②18Q3收到近 2500万的业绩补偿款,计入营业外收入,而 19年营业外收入仅 190万; ③Q3单季净利润环比下降较快主要是日立收入确认节奏变化,行业景气度仍然向好。 毛利率有好转迹象,净利率大幅反弹。 前三季度整体毛利率为 13.82%(去年同期为 13.75%),相对稍有好转。 净利率则大幅反弹,主要由于日立投资收益涨幅大, 本质原因在于电梯行业竞争格局向好,价格止住跌势,盈利能力显著修复。 前三季度净利率为 7.91%,较去年同期增加 1.44pct。 预计全年净利润同比去年将有大幅度提升,主要由于日立投资收益将继续保持高增长,而且 19年不会再出现 18年计提 6000万松兴电气商誉减值的情况,此外新筑股份已经计提 1.87亿减值准备,继续减值可能性较小。 三费得到控制, 经营性现金流由负转正,应收账款占营收比重降低且账龄结构健康:①前三季度销售费用率 2.72%(-0.31pct),主要由于销售服务费同比增速仅为 0.55%,远低于收入 11.92%的增速;管理费用率 6.4% (-0.4pct),主要因为人工成本同比降低; ②经营性现金流净额由负转正达到 1.38亿,同比增长 529.66%, 主要因为销售回款增加所致,公司账上货币资金 15.7亿,比较充裕没有资金周转风险。 ③前三季度应收账款同比减少 543万, 占收入比例 31.07%,结构较为健康。同时公司开始加强应收票据的回收,应收票据相较去年同期下降 22.73%。整体应收风险不大。 各板块积极拓宽业务,研发同步进行。 广日电梯推动空调项目测试,实现批量供货;新开拓中山富比和卓梅尼线缆等新订单;同时,加强与苏州康力电梯、奥的斯等重点客户的合作洽谈,争取电线电缆、钣金和变压器等业务。 通过积极拓宽下游业务,以保证公司持续健康且多元化的长期经营。 研发力度依然保持,包括日立电梯的“高效节能小机房”等项目均得到良好反馈,前三季度公司研发费用为 1.72亿,同比增加 22.2%,占营收比例为 3.81%。

业绩总结: 公司发布三季报, 2019年前三季度实现营收 45.3亿元( +11.9%),归母净利润 3.6亿元( +38.9%),扣非净利润 3.4亿元( +63.7%)。其中,Q3实现营收 17.3亿元( +10.8%),归母净利润 0.8亿元( -34.8%),扣非净利润 0.8亿元( -26.2%)。 2019年盈利回升,投资收益短期波动。 公司 2018年净利润和扣非净利润分别为 1.3亿元( -66.4%)和 0.5亿元( -84.9%) , 2019年前三季度实现归母净利润增速为 38.9%,扣非净利润增速为 63.7%, 盈利较快恢复, 由于 2018Q4基数较低, 2019年业绩高增长无忧。 2019Q3来自联营企业和合营企业的投资收益为 0.6亿元,相比去年同期少 0.2亿元, 是 Q3业绩波动主要影响因素。公司2019年前三季度实现毛利率 13.8%( +0.1pp),期间费用率 12.6%( -0.1pp),其中销售费用率 2.7%( -0.3pp),管理费用率 10.2%( -0.1pp),财务费用率-0.4%( +0.3pp)。 资产质量优质,长期估值有望提升。 公司参股的日立电梯是国内电梯龙头,贡献公司主要利润来源,保障公司长期收益。公司自主品牌电梯业务规模国内领先, 长期向好发展。截止 2019年三季度末,公司货币资金及理财金额超 25亿元,长期和短期借款合计不足 1亿元,电梯业务现金流亦较好,当前公司 PB低于 0.9倍,长期有望得到修复。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 4.6/4.9/5.3亿元,对应 EPS 分别为 0.53/0.57/0.62元,对应 PE 估值分别为 14/13/12倍, 维持“增持” 评级。 风险提示:电梯需求或不及预期风险,盈利能力或不及预期风险, 投资收益或不及预期风险。

结论:三季报业绩低于预期,日立电梯投资收益低于预期。经营活动现金流量改善。受益电梯行业回暖、旧改加装电梯政策催化,公司及日立电梯盈利有望稳步增长。考虑公司三季报业绩低于预期,下调2019-2021年EPS为0.51(-0.12)、0.63(-0.07)、0.69(-0.04)元,维持目标价至11.4元,增持。 公司三季报业绩低于预期,日立电梯投资收益低于预期。①公司2019年三季报收入45.3亿元,同比增长11.9%;归母净利润3.61亿元,同比增长38.8%;扣非归母净利润3.40亿元,同比增长63.7%;业绩低于预期。 其中,联营公司投资收益主要为日立电梯贡献,前三季度为3.0亿元;单季度投资收益Q1为1.13亿元,Q2为1.26亿元,Q3为0.61亿元。日立电梯Q3投资收益低于预期,单季度同比下降25%。②扣除联营公司投资收益,公司主业扣非净利率为0.88%,环比改善0.2个百分点。③前三季度经营活动现金流量净额1.38亿元,同比显著改善。 电梯行业回暖,日立电梯盈利有望稳步增长。①从日立看中国,维保、更新改造需求逐步释放。日立全球电梯业务,中国收入占比53%,2018年日立在中国电梯的新装订单的市场占比第一。②公司为日立电梯提供零配件,公司对日立电梯2019年关联交易增速由3.5%上调至20%。印证日立电梯的收入高增长,投资收益提振公司业绩。 催化剂:旧改加装电梯政策。 风险提示:地产新开工大幅下滑、行业竞争加剧、投资收益下滑风险。

事件 公司披露三季报,前三季度实现营收45.26亿元,同比增长11.92%,实现归母净利润3.61亿元,同比增长38.85%。 简评 受益电梯行业高景气,业绩快速增长,符合预期 公司前三季度实现营收45.26亿元,同比增长11.92%,归母净利润3.61亿元,同比增长38.85%;单季度来看,前三季度单季收入逐季走高,其中Q3单季营收17.34亿元,同比增长10.84%,环比增长5.15%,符合年初至今电梯行业出货量变动趋势。盈利能力方面,前三季度毛利率13.82%,大致持平今年上半年或去年同期,符合产业链草根调研结果年初至今电梯价格大致保持稳定。另外,公司Q3对联营企业和合营企业的投资收益0.61亿元,环比下滑主要因联营企业日立电梯第三季度收入确认节奏所致。但据我们产业链草根调研,年初至今电梯行业出货量同比保持较快增长,国家统计局数据也显示1-9月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8%。前三季度经营活动产生的现金流量净额/净利润较去年同期大幅改善,电梯行业现金流大幅改善。另外,截至三季度末公司预收款项7.03亿元,同比增长17.06%,环比增长4.7%,主要因新接订单增长,保障未来业绩成长。 人均电梯保有量低于发达国家,公司将受益于行业增长 韩国人均电梯保有量140台/万人、欧洲平均水平105台/万人,而2018年中国人均电梯保有量仅48台/万人,中国城镇人口人均电梯保有量也只有84台/万人,判断随着城市化率提升及人均电梯保有量提升,中国电梯市场需求远未触顶。我们判断认为,未来新梯市场需求除了新建商品房外,老旧小区加装电梯也将贡献越来越高的比重,一定程度上能够平缓房地产周期波动带来的电梯市场需求波动。据统计,全国老楼有350万栋,其中符合加装梯条件的老楼有250万栋,若其中有50%的老楼加装电梯,潜在市场空间有125万台电梯,即使最终只有30%的老楼加装电梯,潜在需求也有75万台电梯。根据住建部数据,2018年,全国老旧小区加装电梯已经完成了1万多部,在施工的有4000多部,正在办理前期手续的有7000多部;预计2019年年底全国范围内将有1.8万台开工。另外,我国电梯保有量台数将近588万台,我国电梯使用在20年以上梯龄的占比达3.3%,那么电梯梯龄20年以上的估计将近20万台。目前16-20年梯龄的电梯使用占比已达2.77%,这部分电梯预估16万台。因此即将面临更新的旧梯就有36万台,更新需求市场即将释放。新梯需求叠加更新,电梯市场需求仍未触顶。2018年广日股份实现电梯销售1.54万台,具有较强的竞争优势,将充分受益于电梯行业成长。另外,其联营企业日立电梯是中国前三名的电梯企业,具备更强的品牌优势、渠道及售后安装优势,有望进一步提升市场份额,将为公司贡献可观的投资收益。 投资建议 电梯保有量远低于发达国家,我们判断新建房屋电梯需求叠加老楼加装电梯,以及旧梯更新需求释放,电梯市场远未触顶,维持对电梯行业迎来利润上行周期的判断。广日股份及其联营企业日立电梯均在中国电梯市场具备较强的竞争力,受益于电梯市场发展。预计公司2019-2020年营业收入分别为63.26/69.59亿元,归母净利润分别为5.10/5.7亿元,目标价9.0元/股,给予“增持”评级。 风险提示: 1)房地产施工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。