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陈兵

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工作经历: 证书编号:S1440518070001,曾供职于中泰证券、国泰君安证券...>>

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杰瑞股份 机械行业 2020-04-14 25.47 -- -- 28.09 8.25%
34.44 35.22%
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事件公司披露 2019年报,全年实现营收 69.25亿元,同比增长50.66%,实现归母净利润 13.61亿元,同比增长 121.16%。 简评受益加大对非常规油气的勘探开发力度,229019年业绩符合预期公司 2019年实现营收 69.25亿元,同比增长 50.66%,综合毛利率 36.42%,同比提升 4.77pcts;其中油气装备制造及技术服务实现收入 52.11亿元,同比增长 59.47%,毛利率 38.49%,同比提升 6.22pcts,主要受益于钻完井设备和油田技术服务高景气,且高毛利率的钻完井设备在收入结构中占比提升,进而带动该项业务毛利率提升;维修改造及贸易配件实现收入 13.07亿元,同比增长 26.54%,毛利率 35.33%,同比提升 4.35pcts;环保服务实现收入 3.89亿元,同比增长 38.01%,毛利率 27.28%,同比提升2.05pcts。得益于业务规模效应及强大的费用控制能力,期间费用率 13.68%,同比减少 1.54pcts,净利率 19.65%,同比提升 6.27pcts。 摊薄 ROE 13.93%,同比增加 6.62pcts。另外营运能力方面,存货周转 266.55天,同比增加 47.08天;应收账款周转 142.14天,同比较少 33.85天。经营活动产生的现金流量净额 2.33亿元,低于净利润,但销售商品提供劳务收到的现金/营业收入 100.63%,主要系公司订单业务增加采购量加大,导致经营活动现金流出增加所致。 本轮油服不会经历上一轮深度调整,至暗时刻已过2015年中国原油产量创下历史最高的 2.15亿吨,油价下跌后,中国原油产量持续下滑到 2018年的 1.89亿吨,截至2019年底中国原油产量只有 1.91亿吨,而中国原油对外依存度则从 2015年的 61%快速攀升至 2019年的 73%。因此,我们判断认为,尽管本轮油价深跌,中国原油产量难以下调,根据《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书(2019-2020)》预测,新增石油探明地质储量和天然气新增探明地质储量有望保持在 10亿吨和 7000亿立方米以上的较高水平。预计国内原油产量增至 1.93亿吨,对外依存度微增 0.2个百分点;国内天然气产量 1880亿方,同比增长 8.21%,对外依存度略有下降。 本轮油服不会经历上一轮深度调整。 至暗时刻已过,钻完井设备前期询单量仍保持高位。尽管中石油集团 2020年总资本支出规划 2950亿元,大致持平于2019年的 2967.76亿元,但我们判断,受“七年行动计”划要求,2020年用于国内的资本支出占比会提升,海外项目资本支出 大概率面临下调风险。且据我们与产业内广泛交流,川渝地区压裂队伍工作量非常饱满,钻完井设备前期询单量依旧维持高位。 在手订单饱满,01Q 2020年 业绩超预期公司 2019年累计获取订单 81.44亿元,同比增长 34.45%,年末存量订单 43.73亿元,年末存量订单/当期收入比值为 63.15%,维持自 2016年以来的高位,在手订单饱满。据公司披露,预计 2020年 1-3月归母净利润区间2.05亿元至 2.37亿元,同比增长 86%至 115%,超预期。预计公司 2020-2021年营收分别是 84.48亿元和 97.15亿元,归母净利润 19.30亿元和 24.28亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)行业景气度低于预期;2)订单执行低于预期。
四方达 非金属类建材业 2020-03-11 6.94 8.77 28.59% 7.57 5.43%
7.32 5.48%
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成本性价比优势显著,未来成长确定性高 公司产品包括石油天然气钻探用金刚石复合片、精密加工类金刚石复合片以及煤田矿山用金刚石复合片,截至1H2019年油气复合片占营收58.02%、精密加工类复合片占23.74%、煤田矿山复合片占14.21%;从地区维度上,截至1H2019年出口占收入的52.03%,主要目标出口国是美国。受益金刚石复合片原材料人造金刚石全球90%产量位于中国,带来的优质、廉价原材料供应优势以及六面顶压机大型化后的工艺效率优势,公司油气复合片成本优势显著,已打开美国市场并开启国内市场进口替代,判断公司未来成长确定性高,预计公司2019-2021年营收分别是5.01亿、6.10亿和7.32亿;归母净利润分别是1.20亿、1.90亿和2.4亿;给予2020年25X估值,目标价9.58元,给予“买入”评级。 美国金刚石复合片市场空间约70亿人民币,下游客户高度集中 截至2020年2月28日,美国活跃钻机数790部,较2019年底环比减少15部,较2019年2月同期减少257部,我们预计2019年全年美国天然气产量9500亿方,同比增长10%左右,判断美国天然气产量峰值约1.1万亿方左右,因此判断美国活跃钻机数及油气复合片市场将保持总体稳定,预计美国油气复合片市场空间约70亿人民币左右。另外,美国油气复合片市场下游客户主要有斯伦贝谢、贝克休斯、哈里伯顿和国民油井等,四家公司合计占市场需求的70%左右。 公司执行“大客户”战略,性价比优势显著快速抢占市场份额 美国油气复合片市场主要竞争对手有美国合成、元素六、DI公司以及MegaDiamond等,其中油气复合片主要原材料人造金刚石90%产自中国,人造金刚石占原材料成本的40%左右,优质、廉价的原材料供应和完善的产业集群优势,使公司在进入美国市场时享有巨大的成本优势。2019年美国合成收入2.47亿美元,同比下滑13.5%,营运利润率(Operatingprofitmargin)仅29.8%,下滑4.7pcts。而反观四方达,则在2017年首次突破第一个大客户后,收入规模进入快速放量的过程,且公司毛利率和净利率仍分别高达56%和23%。判断受益成本优势带来的性价比优势,公司继续突破美国市场其他三家油服客户将是大概率事件,增加大客户群体数量,并将继续提升在现有大客户中的份额。 国内油气复合片市场将保持稳健增长,将开启进口替代 截至最新数据,2018年中石油完成新钻开发井净井数1.52万口,同比增长4.8%;中石化在中国境内完钻井数4382口,同比增长12.9%。另据中国石油集团2020年工作总的要求,全力推动国内油气产量当量迈上2亿吨历史新水平的要求,判断中国油气复合片市场将继续保持稳健快速增长。其中,国内油气复合片市场约40%依靠进口,复合片占油气钻头成本的30%,在油公司要求降本增效的驱动下,判断国内油气复合片市场将迎来进口替代,公司作为国内油气复合片市场龙头,将充分受益进口替代。 风险提示:行业景气度低于预期;订单执行交付低于预期等。
石头科技 2020-03-06 426.68 -- -- 468.00 9.68%
468.00 9.68%
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事件2020年2月27日,石头科技发布2019年度业绩预告。2019年公司预计实现营业总收入42.05亿元,同比增长37.81%;归母净利润7.83亿元,同比增长154.52%;扣非归母净利润7.56亿元,同比增长65.11%。 分季度来看,公司19Q4单季实现营业总收入11.75亿元,同比增长25.10%;归母净利润2.01亿元,同比增长49.35%;扣非归母净利润1.93亿元,同比增长49.16%。 简评一、营业收入高速增长,小米依赖度显著降低公司深耕扫地机器人潜力赛道,2019年在小米订单稳步增长,石头、小瓦等自主品牌高速拓展共同带动下,公司营收预计实现37.8%的高双位数增长,增速超出招股书业绩预告上限。近年公司营收增速高位运行,2016-2019公司分别实现收入1.83、11.19、30.51、42.05亿元,期间CAGR 达到184.30%。 分产品来看,公司对小米依赖度正显著降低。米家智能扫地机器人曾为公司最大的收入来源,2016-2019H1产品收入分别为1.81、9.89、14.39、7.40亿元,占比分别为98.58%、88.36%、47.21%、34.82%。随着公司自有品牌业务的积极拓展,公司对小米订单的依赖度正逐渐下降。石头、小瓦智能扫地机器人成为有力增长点,2017-2019H1产品收入分别为1.08、15.71、12.43亿元,占比分别为9.63%、51.53%、58.48%。2019年“石头”品牌在淘系平台销售额增速达到40.8%,远超行业平均增速。 二、盈利能力持续上行,期间费用大力管控2016-2019年公司归母净利润由-0.11亿元增至7.83亿元,2019年同比增长154.52%,利润高速增长主要源于公司营业收入稳健增长,叠加毛利较高的自有品牌产品占比进一步上升贡献。 毛利率方面,2016-2019Q1-3公司综合毛利率分别为19.21%、21.64%、28.79%、34.75%,呈现稳步增长态势,主要系因毛利率较高的自有品牌占比提升贡献。米家扫地机器人定位高性价比,公司与小米合作以代工为主,对利润进行分成,因此毛利率较低;公司自有品牌石头智能扫地机器人功能较米家有所升级,售价高于米家产品,毛利率较高;小瓦智能扫地机器人毛利率则介于二者之间。 期间费用管控明显。2016-2019Q1-3公司期间费用率分别为24.55%、13.93%、15.97%、12.10%,整体下降趋势显著。其中2016-2019Q1-3销售费用率分别为0.84%、2.58%、5.35%、6.52%,逐年稳步增加,主要系公司2018年拓展电商销售渠道,加大广告推广力度以及提升销售人员绩效工资所致,但公司销售费用率仍低于同行业可比公司。2016-2019H1管理费用率(含研发)分别为26.68%、11.33%、10.58%、5.06%,呈现逐年下降趋势,主要系公司前期收入较低,随着营业收入的稳步增长,研发费用率逐步下降。2016-2019H1公司财务费用率分别为-2.98%、0.02%、0.05%、0.08%,始终维持在较低水平,其变化主要源于汇兑损益的影响。
杰瑞股份 机械行业 2020-02-05 36.02 50.08 56.35% 41.98 16.55%
41.98 16.55%
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事件 公司预告2019年业绩,预计2019年归母净利润13.10亿-14.34亿元,同比增长113%至133%。 简评 受益钻完井设备行业高景气,业绩预告符合预期 公司预告预计2019年归母净利润13.10亿元至14.34亿元,同比增长113%至133%,据此推断2019年Q4单季归母净利润4.05亿至5.29亿元,同比增长60.7%至109.9%,单季归母净利润延续逐季走高态势,主要因我国对非常规油气资源包括页岩气及页岩油资源加大勘探开发投资力度,油气设备及服务市场需求旺盛,公司钻完井设备、油田技术服务等产品线订单持续保持高速增长。 2019年新接订单保持高速增长,疫情对页岩气开采影响较小公司2019年全年新接订单同比增长38%左右,其中结构上钻完井设备新接订单同比增速远高于总订单,2019年钻完井设备新接订单金额占比较2018年大幅提升,新接订单结构进一步向高毛利率的钻完井设备倾斜。据订单执行周期推断,2019年新接订单高速增长将对2020年业绩增长起到积极作用。另外,据我们与产业内专家沟通,目前新冠疫情对川渝地区页岩气开采影响较小。中石油集团公司年度工作会议提出,要全力推动国内油气产量当量迈上2亿吨历史新水平。大力提升勘探开发力度,主力油田继续保持稳产增产,加快建设300亿方大气区和页岩气上产。根据油气井开采工序,2018-2019年大量新开钻井达到完钻井阶段后,2020年将迎来大量的压裂工作量,据我们持续跟踪2020年页岩气压裂井次较2019年将同比增长50%以上。因此,我们判断2020年钻完井设备市场将维持高景气。 杰瑞股份钻完井设备具全球竞争力,有望进入美国市场打开成长空间 杰瑞股份压裂车产品性能和稳定性获用户高度肯定,判断将继续受益国内钻完井设备市场高景气。另外,公司推出了电驱压裂成套设备,进一步降低压裂作业成本,并降低了现场作业的噪音,判断因压裂车核心零部件国产化后,公司有望凭借产品高性价比进入美国市场,美国市场年压裂车需求200-300万水马力,是2019 年中国压裂车市场的2-3倍,其中公司涡轮压裂车已进入美国市场。 投资建议: 2019年公司钻完井设备新接订单持续高增长,据上述我们分析判断2020年中国市场钻完井设备仍将保持快速增长,公司凭借产品竞争力仍将占据最大的市场份额。另外,随着电动和涡轮压裂车产品推出,核心零部件国产化后有望打开美国市场,打开公司成长空间。预计公司2019-2020年营业收入分别为64.38亿、80.48亿,归母净利润分别为14.2亿、19.3亿,对应EPS分别为1.48元、2.01元,维持目标价至52.20元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1)行业景气度低于预期;2)订单落地执行低于预期。
先导智能 机械行业 2020-01-10 45.50 34.48 108.21% 52.20 14.73%
60.19 32.29%
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事件 因新能源车产业链预期改善,先导智能2019年4Q股价创历史新高,4Q单季涨33%。 简评 欧洲动力电池产能开启从0到1的过程 2020年将是欧洲电动车新车型集中投放元年,将达到176款,预计2025年将有333款。同时,在需求端,欧盟28个国家中有24个国家为电动车提供优惠政策。从2018年Q4开始,欧洲BEV注册量增速明显提升。2019年Q1-2019年Q3BEV注册量平均每季度8-9万辆,同比增速达80%-100%。预计2025年欧洲电动车渗透率为20%,年销300万辆左右,纯电动车单车带电量在2025年达到75kWh,届时欧洲对电池的需求为204GWh。而2019年欧洲锂电池产能仅有10GWh左右,2020-2022年中、韩、欧三方锂电企业产能叠加,锂电迎来产能建设高峰。根据扩产时序图,2020-2022年中国锂电企业在欧洲第一轮产能投放与韩国锂电企业在欧洲第二轮扩产形成叠加,同时欧洲部分企业刚开始投产。欧洲锂电产能建设将迎来一轮需求高峰。在这一轮扩中,LG化学体量最大,达到60-65GWh。2020-2022年欧洲整体锂电建设产能合计需求有望达到120GWh左右。 先导智能卷绕机具全球竞争力,享欧洲产能建设 卷绕是中段工艺中的关键工序,主要将阴阳极片和隔膜主动放卷、自动纠偏,与隔膜一起按工艺要求进行自动卷绕。性能衡量指标包括卷绕张力波动、卷绕速度等,涉及自动张力控制技术、自动纠偏技术等。目前海外国内卷绕设备主要供应商包括韩国PNT、日本CKD、韩国KOEM、先导智能和赢合科技等。先导智能卷绕机在保证对齐精度≤0.2mm的同时,速度可达32-35PPM,稼动率达到99.1%以上(行业要求98%),良品率达到99.7%以上(行业要求99%)。而日韩企业速度基本上都在28PPM,对齐精度≤0.3mm。可以看出,目前先导智能卷绕机性能已经能达到甚至超过国际龙头产品。另外,整线设计制造是锂电设备的发展趋势,也是衡量锂电企业竞争力的重要标准之一,有利于提高产线兼容性,提升自动化水平与生产效率,降低建设周期,降低生产升本,同时也有利于售后服务和设备升级。在锂电池工厂单体制造规模不断增加的趋势下,具有分段交付或整线交付的企业竞争优势更明显。目前,先导智能通过自研涂布机和并购泰坦新动力,具备整线交付能力,契合欧洲动力电池产线分段交付的要求,将受益于2020年CATL和Northvolt等企业在欧洲的产能建设。 中国动力电池仍有较大扩产空间,公司在手订单饱满 尽管2019年下半年经历了政策切换节点的抢购期后,下半年需求透支,销量下滑,但产品结构正日趋向好。A型电动车的销售占比则从2018Q1的17%持续上升到2019Q3的51%,说明电动车逐步回归消费品属性。在销售区域方面,非限牌地区新能源汽车销量增加。2016年限牌城市贡献新能源汽车63%的销量,2018年则只贡献45%,非限牌城市成为新能源汽车的主战场。另外,《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》(征求意见稿)将2025年新能源车销量占比从20%上调至25%,中国新能源车产业长期趋势向好。假设2025年中国纯电动车单车带电量为75kWh/辆,行业产能利用率为60%,我们认为行业有效产能部分的产能利用率达到60%是供需平衡的,则2025年锂电池需求要达到830GWh。而据我们自下而上的统计,截至目前中国有效的动力电池产能合计200GWh左右,在“十四五”中国市场动力电池投资中枢在100GWh左右,我们自下而上的统计2019年中国市场动力电池招标量大概在70-80Gwh左右,目前中国市场的动力电池产能投资还不及“十四五”年均中枢水平,判断“十四五”中国动力电池产能投资仍有增长空间。截至2019年6月30日,公司在手订单金额合计54亿元,公司存货周转天数350天左右,保障2020年业绩增长。 投资建议: 2019年四季度受新能源车产业链预期改善,公司股价创历史新高,判断2020年将由预期改善向基本面兑现转变,公司有望凭借产品竞争优势获取中国和欧洲市场的锂电设备订单,预计2020年新接订单保持快速增长。预计公司2019-2021年营业收入分别为48.44亿、61.55亿和85.40亿,归母净利润分别为9.60亿、12.31亿和17.08亿元,上调目标价至58元/股,对应2021年P/E30倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1)行业景气度低于预期;2)订单落地执行低于预期。
中联重科 机械行业 2019-11-19 5.97 5.87 -- 6.42 7.54%
6.94 16.25%
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事件一:公司公告将前期回购的3.9亿股、回购均价5.49元/股的所有股票均用于核心员工持股计划。本次员工持股计划对应股份占公司2019年9月30日总股本的4.96%,持股定价2.75元/股,参考限制性股票的定价方式。 我们认为: 首先,本次员工持股计划是对公司2017年股票期权与限制性股票激励计划的有力承接,有望提升公司核心竞争力。从2017-2019年公司各产品的竞争格局来看,2017年的激励计划基本达到了预期效果。本次持股计划激励力度非常大,远高于同类公司,且激励的人员侧重职能部门管理人员,侧重核心研发技术人员,侧重土方机械、高空作业平台、农机等新品种的核心人员(不以三大新品种现有规模为衡量标准),有利于凝聚人才,促进公司中长期发展。 其次,充分彰显公司对未来发展的信心。公司2017、2018、2019E归母净利润分别为13.32、20.2、43.6亿,年均值在25.7亿左右。不考虑该持股计划对公司业绩的提升,持股计划将合计产生12.65亿的费用,根据该持股计划行权条件,以上述平25.7亿均值概数为基础,则2020-2022年年均归母净利润在扣除该持股计划费用前在53亿左右;年均归母净利润在扣除该持股计划费用后在48.8亿附近。表明公司认为未来三年有能力将公司归母净利润维持在高位并且还能有平稳增长。 最后,强调一下我们坚定看好工程机械头部企业的观点。目前市场上很多人总担心现在是周期高点,但是我们一直认为,工程机械行业本身是机械各子行业中规模最大的子行业,在经过2012-2016年的充分洗牌后,还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱,价值属性凸显。即使在经历了2017-2019年持续三年的高增长之后,展望未来三年,我们判断头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长,基于:①头部企业国际化开始逐步进入收获期;②国内市场来看,多种因素交替或者同时发力,比如逆周期调节政策在2019-2020年持续发力,比如机龄本身导致的更换周期预计将持续到2021年,比如环保升级带来的更换周期将从2020年起发力,比如治超带来的道路车辆新增需求将持续发力,等等,都有利于国内市场需求维持在高位;③本轮头部公司明显理性竞争,拳头品种严守首付款比例底线,没有透支需求。 事件二:公司公告控股子公司中联重机计划在2020-2025年期间通过自筹资金方式投资20.5亿元在芜湖市三山区投资建设智能农机产业化项目,包括技术创新项目、信息化建设项目、生产线技改或新建项目、经济类作物机械及核心零部件国内外并购及产业化等,芜湖市政府将通过研发补贴等方式支持智能农机产业化项目在芜湖的实施。 我们认为:农机行业本身每年数千亿的规模,是机械里为数不多规模过千亿的子行业,但过去一直缺少业绩优秀的领头羊,公司自2014年通过收购奇瑞重工控股权的方式开始介入农机行业,持续深耕、投入,包括此次员工持股计划也是向农机等新品的核心人员倾斜,且2019年农机板块有望迎来盈亏平衡,长期来看,农机板块大概率可以成为公司业绩的重要增长点。 盈利预测与投资建议 我们认为,工程机械行业在经过2012-2016年的充分洗牌后,还屹立不倒的这些头部公司周期性大幅减弱,价值属性凸显。即使在经历了2017-2019年持续三年的高增长之后,展望未来三年,我们判断头部企业净利润总体还会在高位基础上维持平稳增长,基于:①头部企业国际化开始逐步进入收获期;②国内市场来看,多种因素交替或者同时发力,比如逆周期调节政策在2019-2020年持续发力,比如机龄本身导致的更换周期预计将持续到2021年,比如环保升级带来的更换周期将从2020年起发力,比如治超带来的道路车辆新增需求将持续发力,等等,都有利于国内市场需求维持在高位;③本轮头部公司明显理性竞争,拳头品种严守首付款比例底线,没有透支需求。因此,判断公司2019-2021年营业收入分别为417.60、469.47、516.72亿元,同比分别增长45.5%、12.4%、10.1%;归母净利润分别为43.60、51.42、57.47亿元,同比分别增长115.8%、17.9%、11.8%;维持目标价6.89元,维持“买入”评级。 风险因素 宏观经济出现大幅波动,行业再次出现恶性竞争。
海油工程 建筑和工程 2019-11-08 6.25 8.25 48.65% 7.30 16.80%
8.20 31.20%
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结论:海洋油服新周期,基本面触底反转 海油工程是中海油集团体系内唯一一家海上工程建设服务公司,随着低毛利订单完工消化高基数,同时在手订单创历史新高提升资产周转率,业绩即将触底反转。我们预计公司2019-2021年分别实现营业收入140.03亿、200.24亿、259.92亿,同比增速分别26.7%、43.0%、29.8%;实现归母净利润分别-1.0亿元、10.4亿元和17.59亿元,预计2020年ROE 4.72%,判断随着“七年行动计划”执行落地,资产周转率和销售净利率将持续走高,公司中期内ROE水平有望达到上一轮景气周期中高位,上一轮景气周期中公司PB大致位于2.0X左右,目标价9.0元/股,对应PB 1.8X。 储采比处历史低点,海洋油气增产保障能源安全 因2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比较2014年下滑19%,也低于2010年的水平,其中2018年中海油储采比仅10.5年,处于历史低点。同时观察到2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于40$/bbl以下,中海油桶油成本已降至29$/bbl,成本下降超预期。随着油公司现金流改善,为弥补过去4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至2019年Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长16.8%。截至2018年中国原油对外依存度达72%,远高于联合国50%的安全指引。 中海油资本支出提升,或结构性加码国内海域 2018年中海油资本支出626亿,2019年规划支出700-800亿,同比增长12%-28%,规划油气产量从2018年的475百万桶提升至2021年的540百万桶,其中南海西部在2025年油气产量达2000万方以上、南海东部达2000万吨以上,产量接近翻倍,中海油资本支出结构或向国内倾斜,利好中国海洋油服公司。
恒立液压 机械行业 2019-11-05 40.94 27.61 -- 48.30 17.98%
53.37 30.36%
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事件公司 2019 年前三季收入 38.34 亿元,同比增长 21.32%;归母净利润 9.17 亿元,同比增长 27.49%。其中,Q3 收入、归母净利润同比增速分别为 4.53%、-3.76%,略低于预期。 简评跟随挖机销量增速 V 型走势,公司季度业绩增速呈 V 型走势:①现阶段公司业绩与挖机行业高度相关。因为公司目前收入、利润主要还是来自挖机油缸业务,该业务在国内挖机市场的市占率50%。②挖机销量增速走势呈 V 型,其中 1-5 月总体呈回落趋势,其中 5 月同比-2.15%出现负增长;受基建发力、地产投资放缓有限,6、7 月挖机销量增速分别爬升至 6.58%、11.0%,8、9 月又进一步爬升至 19.5%、17.8%超出市场预期;基于同样的原因,我们预判年内两位数增长无虞。③公司季度业绩增速呈 V 型走势,Q2/Q3 放缓,Q4 将暴增,因为主机厂在目前基本“零库存”的背景下,采购液压件的量直接受挖机销量影响,反映在公司挖机油缸排产上就是 5、6、7 月最为惨淡连续三个月同比下滑。考虑收入确认滞后 1 个月左右,Q2/Q3 业绩增速放缓,Q1/Q2/Q3 收入增速分别为 61.63%、2.55%、4.53%,归母净利润增速分别为 108.13%、12.34%、-3.76%。8 月开始主机厂商加大采购力度,公司油缸产线重新满负荷运行,加之泵阀市占率提升持续放量,预计 Q4 净利润翻倍以上增长。 盈利能力进入上升通道,Q3 盈利能力同比下降是短暂现象:Q3毛利率、净利率分别为 35.26%、23.66%,同比分别下降 3.39、2.04 个 pct,主要是因为季节性 Q3 收入环比下降 14.95%规模效应略有降低所致。展望 Q4 及未来,泵阀持续放量,带动总体盈利能力提升是确定趋势,预计稳态净利率可以维持在 25%以上。 新客户、新产品的拓展值得关注:①油缸从挖机到非标,其中高空作业平台市场快速发展,公司客户包括特雷克斯、Snorkel、鼎力等。②小挖泵阀进入了神钢、斗山这些日韩品牌,后续期待进入卡特。③马达产品快速放量,从挖机到高空作业平台,客户包括鼎力、星邦、中联、徐工等。④泵产品从挖机往高空作业平台、汽车吊、水泥泵车上延伸。⑤市占率方面,公司继续保持小挖液压件近 40%高份额,中大挖液压件全面配套各大主机厂主力机型,份额逐月提升;6-50T 级挖机用回转马达也在主机厂得以小批量验证。
建设机械 机械行业 2019-11-04 10.10 8.89 293.36% 10.58 4.75%
12.49 23.66%
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事件公司发布三季报, 2019年前三季度营业收入 22.88亿元,同比增长 47.07%; 实现归母净利润 3.82亿元,同比增加 227.89%。 简评Q2、 Q3庞源利润持续释放,拉动公司整体利润规模: ①公司前期公告 19H1年归母净利润 1.88亿元,同增 218%;其中, Q2单季度归母净利润 1.66亿, 创下单季度利润高点,主要为子公司庞源租赁贡献利润。本次 Q3单季度归母净利润 1.94亿元,再次创下季度利润高点;②从量的角度看, 2018年以来建筑机械租赁市场景气度延续上升态势,为了扩大市场份额,公司持续增加租赁设备的采购量, 2019年上半年租赁设备采购额较上年同期增加约70%,而 1-9月租赁设备采购额较上年同期增长约 74%; ③从价的角度看, 租赁价格较去年同期有所上升,使得公司建筑机械租赁收入较上年同期增长 47.07%。 建机本部+天成经营同样改善,判断上市公司整体进入高增长时期: ①建机本部与天成同样从事工程机械制造业务,主要为塔机制造,其产品下游应用领域包括房地产、基建等。 2018年起,受益于塔机行业回暖及子公司采购规模增长,二者经营逐渐进入正收益通道;②此外, 公司近几年持续处理历史包袱, 对收购商誉及应收账款坏账等进行计提, 判断截至 2019年底, 本部及天成的历史遗留问题将基本得到解决,利润端逐渐释放弹性。 19年塔机租赁景气度持续,新签单价格指数锁定今明年利润: ①国内塔机行业经历了 2012-14年的非理性增长和 2015-17年的历史包袱消化阶段,自 18年起进入稳步增长期。相应的,塔机租赁服务市场也恢复元气,租金处于稳定通道。根据庞源租赁官网披露,反应其塔机租金的新单价格指数从 18年初的 1000左右逐步上升至年末的 1300左右,并于 19年中上升至 1500左右;②考虑到从签单到设备启用周期+设备实际使用周期,公司新签订单兑现到收入存在 1-1.5年时滞,因此现在的高租金一定程度上锁定了今明年的利润情况;③展望未来,在装配式建筑趋势叠加安全要求、环保政策、税务规定趋严背景下,行业整体价格指数有望维持稳定增长或在合理范围区间内震荡,以庞源代表的行业龙头基于其低融资成本、高资产规模壁垒、持续积累的项目服务经验等优势,盈利能力有望持续增强。 长期来看,租赁服务兼具金融与服务属性,庞源租赁持续扩张资产规模强化竞争优势: ①与传统融资租赁、经营租赁不同,租赁服务业兼具金融与服务属性。就金融属性而言,其关键竞争力在于合理利用融资渠道和杠杆优势,以低成本的资金扩张自身资产规模,实现收入规模扩大;②当前塔机租赁市场规模超千亿,庞源市占率仅 3-4%,给庞源预留了足够的规模扩张空间。我们判断未来几年庞源将保持一定强度的设备采购规模,支撑公司长期发展;③从融资渠道来看,上市公司前期与陕煤财务签订《金融服务协议》,后者将为其提供一系列存款、结算、信贷及其他金融服务,有利于公司拓宽融资渠道,降低融资成本,提高运营效率。 投资建议: 考虑到庞源租赁资产规模持续提升、新单价格保持高位锁定未来两年利润, 且建机本部+天成经营大幅改善,预计公司 2019-2021年营业收入分别是 33.5亿元、 43.4亿元和 55.3亿元; 归母净利润分别为 5.2、 8.1、11.4亿元, 10月 29日收盘价对应 P/E 分别为 16.5、 10.6、 7.6倍。 维持目标价 11.76元, 维持“ 增持”评级。
上海机电 机械行业 2019-11-04 15.22 19.80 85.05% 15.55 2.17%
17.27 13.47%
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事件公司披露三季报,前三季度实现营收 166.15亿元,同比增长4.43%,实现归母净利润 8.61亿元,同比增长-16.58%。 简评低毛利存量订单执行确认收入,业绩低于预期公司前三季度实现营收 166.15亿元,同比增长 4.43%,实现归母净利润 8.61亿元,同比增长-16.58%;其中 Q3单季度实现营收 58.78亿元,同比增长 4.94%,环比增长-9.14%;实现归母净利润 2.51亿元,同比增长-33.85%, 低于预期。 但据我们产业链草根调研, Q3单季度电梯行业出货量大致持平 Q2,据国家统计局数据, 1-9月全国电梯产量 85.7万台,同比增长 15.8%,公司 Q3单季收入环比负增长或主要因收入确认节奏所致。 盈利能力方面,前三季度毛利率 16.54%,环比中报下滑 0.15pct,同比下滑3.2pct,或主要因低毛利的存量订单确认收入所致,判断随着低毛利存量订单逐步执行完,未来毛利率将迎来改善。 公司前三季度期间费用率 7.71%,较中报环比下滑 0.11pct,较去年同期下滑0.53pct,大体保持平稳。 在现金流量方面,前三季度经营活动现金流量净额 1.75亿元,比去年同期有所改善,主要因支付的各项税费减少,经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益仅13.66%,房地产行业现金流压力仍较大,公司应收款周转天数由去年同期的 41.92天上升至 43.02天,但因公司客户以龙头地产商为主,判断发生大额坏账的可能性较少。 新梯+“两旧”梯市场迎景气向上,公司份额有望延续提升截至 2019年 9月,全国施工面积累计增速 8.7%,依旧维持非常高的景气度,1-9月全国电梯产量 85.7万台,同比增长 15.8%,新梯市场迎高景气。另外, 支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视, 据不完全统计,全国已有 17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在 10-25万左右。 2018年全国完成老楼加装梯 1万台,预计 2019年将达 1.8万台,同比增长 80%左右。 同时, 旧梯更新需求也开始释放。 从统计数据可以看到,我国电梯保有量台数将近 588万台,我国电梯使用在 20年以上梯龄的占比达 3.3%,那么电梯梯龄 20年以上的估计将近 20万台。目前 16-20年梯龄的电梯使用占比已达 2.77%,这部分电梯预估 16万台。因此即将面临更新的旧梯就有 36万台,更新需求市场即将释放。随着电梯运行时间的逐年上升,旧梯更新市场潜力巨大。 目前,公司已在全国设立了 86家直属分支机构,并在此基础上设立了 360多 家维保服务网络,形成了全国 24小时服务热线咨询服务, 将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市。 判断公司电梯产品在品牌力和渠道力上具备较强竞争力,在新梯和“两旧”梯市场有望持续提升市场份额,截至 2018年公司市场份额在 10%左右。 投资建议综上,新梯市场需求叠加“两旧”梯市场需求的释放,我们维持对电梯行业迎来利润上行周期的判断。随着公司低毛利存量订单的执行完毕,盈利能力有望改善。 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 222.95/256.40亿元,归母净利润分别为 11.60/15.38亿元, 目标价 22.56元/股, 维持“买入”评级。 风险提示: 1) 房地产竣工面积不及预期; 2) 钢材价格下行不及预期; 3) 旧楼加装进展不及预期。
博迈科 能源行业 2019-11-04 15.75 18.49 53.96% 18.88 19.87%
22.86 45.14%
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事件公司披露 2019年三季报,实现营收 7.68亿,同比增长315.28%;归母净利润 0.23亿,同比增长 178.71%。 简评结论: 业绩符合预期,受益全球海洋工程订单释放公司前三季度实现归母净利润 0.23亿元,同比增长 178.71%,其中扣非归母净利润 0.02亿元,较去年同期扣非归母净利润-0.73亿元大幅改善,主要因执行在手订单工作量大幅增加。 因 2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比从 2014年的12.85年下降至 2018年的 10.35年,降幅达 19%,也低于 2010年的水平,处于历史低点。为弥补过去 4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至 2019年 Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长 16.8%。以 FPSO 为代表的海洋工程项目订单有望持续释放。判断公司有望凭借其竞争优势获取更多项目订单,保障未来业绩成长。预计公司 2019-2021年归母净利润分别 0.38亿、 1.8亿和 3.2亿元, 目标价 19.70元/股,给予“买入”评级。 业绩符合预期,新签订单充足保障未来成长公司前三季度实现营收 7.68亿,同比增长 315.28%,归母净利润 0.23亿,同比增长 178.71%;其中,前三季度扣非后归母净利润 0.02亿元,较去年同期扣非净利润-0.73亿元大幅改善,主要因工作量较去年同期大幅增加。 盈利能力方面,随着工作量增加固定成本费用摊薄,前三季度毛利率 10.83%较去年同期提升20.4pct,期间费用率则从去年同期的 18.3%下滑至 12.54%。 另外,2019年 7月公司公告与 Technip 签订 42亿元海上液化天然气工厂模块建造合同,随着油气行业热度不断提高,优质订单大量释放,判断公司有望凭借其竞争优势获取更多项目订单,保障未来业绩成长。 储采比处历史低点,全球海洋油气开采迎新周期因 2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比从 2014年的 12.85年下降至 2018年的 10.35年,降幅达 19%,也低于 2010年的水平,处于历史低点。同时,观察到 2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于 40$/bbl 以下,以深海油气开发见长的巴西国家石油公司,其深水油气项目成本已经达到了29$/bbl,成本下降超预期。我们判断,随着油公司自由现金流改 善,为弥补过去 4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至 2019年 Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长 16.8%。 以 FPSO 为代表的海洋工程项目订单有望持续释放。 “十四五”全球 LNG 出口设施受限, LNG 将供不应求,将掀起新一轮 LNG 液化工厂投资潮一般而言,液化天然气出口设施的建设周期平均为 4-5年,之后才能进入投产阶段。目前全球 LNG 的供给主要依赖于 2010年至 2013年的出口设施投产。 2014年由于国际油价下跌, 较少企业愿意投资液化天然气出口设施,当年全球 LNG 项目进入最终投资协议( FID)的仅有 1.2百万吨的产能,即使这部分的产能未来投入市场中,亦无法满足未来消费需求的增长。我们预计全球整体的天然气市场将会在 2021年到 2023年之间反转为供不应求的形势,届时进口 LNG 的价格将上涨。目前行业已经意识到未来液化天然气出口设施的不足, 许多公司陆续启动新项目 FID,掀起新一轮 LNG 液化工厂投资潮。 投资建议: 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 11.10亿、 29.98亿和 40.48亿, 归母净利润分别为 0.38亿、 1.8亿和 3.2亿元, 目标价 19.70元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1) 行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期。
先导智能 机械行业 2019-11-04 33.01 24.37 47.16% 39.65 20.12%
48.06 45.59%
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事件公司披露三季报,前三季度实现营收 32.17亿元,同比增长19.33%,实现归母净利润 6.35亿元,同比增长 16.14%。 简评因 2019年锂电设备招投标低于预期,业绩低于预期公司前三季度实现营收 32.17亿元,同比增长 19.33%,实现归母净利润 6.35亿元,同比增长 16.14%;其中, Q3单季度实现营收 13.56亿元,同比增长 7.99%,实现归母净利润 2.43亿元,同比增长 10.16%,低于预期,主要因新能源车补贴退坡后,包括龙头企业在内的动力锂电池企业产能利用率较去年有较大幅度的下滑,至今锂电设备招投标低于预期。盈利能力方面,前三季度毛利率 41.28%,较中报环比下滑 1.83pct, 但较去年同期则上升 4.23pct,总体来看公司产品盈利能力依旧较为稳定, 随着产品升级及海外订单占比提升,判断未来公司产品盈利能力依旧能够持稳。 前三季度营业利润率 22.46%,较去年同期下滑 1.09pct,主要因前三季度研发费用同比增长 101.82%,研发费用率达11.06%,较去年同期上升 4.52pct,主要是加大了对汽车 PACK 组装线、锂电整线等研发,为未来业务拓展扩充产品线。 另外,公司三季度末存货 24.23亿元,较去年同期增加 0.92亿元,保障四季度交货收入确认。 中国新能源车产业链短期调整,公司将持续受益产业大势截至 2019年 9月,中国新能源汽车销量 87.2万辆,累计同比增长 20.8%, 但 9月单月销售 7.98万辆,同比下滑 34.21%,主要因去年同期抢装形成高基数。 随着“双积分”政策落地及出租车电动化措施的推出,我们估计 2019、 2020年我国新能源汽车销量分别为 140万辆、 170万辆,产业依旧保持较快增长, 至 2023年中国新能源汽车产销或突破 300万辆, 2025年 450-500万辆。 据我们测算,在头部动力电池企业产能利用率 60%假设下, 2025年供需平衡所需动力电池产能预计 600GWh 左右,“十四五”国内动力电池投资将保持高强度。 公司将凭借其产品竞争优势,受益于下游动力锂电池行业集中度提升, 我们预计公司 2019年新接订单量有望完成年初目标。 2020年欧洲市场锂电设备订单或能落地欧洲节能减排标准严格化倒逼新能源汽车产业发展, 我们预计至 2020年欧洲市场新能源车销量或达 80万辆, 2025年 300万辆, 2030年 500万辆,但在动力电池供给端欧洲市场仅有 LG、 三星 SDI 等小批量供货能力,随着欧洲新能源车出货量快速上升,面临动力电池供不应求的风险,包括 LG、三星 SDI、 CATL、 Northvolt、孚能以及 SKI 等龙头动力电池企业均已规划了欧洲动力电池产能建设目标。 2019年 1月公司公告与 Northvolt 签订了 19.39亿元的锂电设备采购框架协议,据 Northvolt 披露的欧洲工厂建设进度,预计 2020年有望落地订单。另外据媒体报道, CATL 德国工厂已于近日动工,我们判断公司有望受益于供应链先入优势,跟随 CATL 进入欧洲市场。 投资建议: 综上,尽管公司三季报业绩低于预期,但我们依旧看好新能源车在中欧市场的大趋势,公司有望凭借产品竞争优势获取中国和欧洲市场的锂电设备订单。 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 48.44亿、 61.55亿, 归母净利润分别为 9.60亿和 12.31亿, 目标价 41元/股,维持“买入”评级。 风险提示: ) 行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期
华测检测 综合类 2019-11-04 14.03 15.24 34.15% 14.63 4.28%
16.72 19.17%
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即使刨除大额新增投资收益影响,公司利润仍高速增长,毛利率及净利率再创新高:①单季度看,公司19Q3单季度收入/归母净利润分别为8.72/2.00亿,同比增长17.28%、81.29%。从收入端看,公司经营情况稳定,营业收入稳健增长。上半年公司收入增速约22.2%,而Q3单季度收入增速略有放缓,但也保持稳定增长;与此同时,公司Q3单季度毛利率达到51.05%,创下五年内历史同期新高;②从利润端看,一方面,公司出售杭州瑞欧股权,新增投资收益约4400万;另一方面,即使刨除出售股权影响,公司前三季度利润约3.16亿,同比增长约96.3%。以此计算,公司前三季度净利率提升至14.3%,创下五年以来历史同期新高,公司成本费用管控、精细化管理卓有成效,运营效率大幅改善。 生命科学板块收入利润率双提升,贸易保障板块维持极高利润率 ①生命科学(包括环境、食品、医学检测)是公司的优势板块,尤其是环境和食品检测在国内排名数一数二。19年以来,公司生命科学板块收入占比维持50%左右,并且依旧实现稳定增长;②过去两年公司在生命科学领域投入的新增实验室较多,一定程度上侵蚀了短期利润。自19年起,相关实验室逐步投入运营,带来收入与利润率双重提升;③展望长期,受益于人们消费理念的变化和食品安全意识不断提高、政府对环境保护的重视程度提高、各国家及药物生产企业进行新药研发的资金投入提升等因素,判断生命科学板块整体仍然具有较强发展前景;④贸易保障业务是公司深耕多年的业务,营业收入和利润率较稳定。当前国内以ROHS检测为代表的贸易保障检测业务市场整体格局稳定,公司与SGS等同行企业占据行业领先地位,毛利率维持70%左右较高水平。 消费品测试和工业测试整体稳步增长,期待后续布局 ①消费品检测业务是公司中短期内重点开拓的领域。我们对标海外龙头公司,发现消费品检测业务盈利能力强,是海外龙头目前利润贡献的重点。举例来看,2019H1SGS的消费检测的利润率达到24.9%,天祥集团的产品检测利润率21.3%,高于其他业务利润率。参考海外龙头公司经验,我们认为消费品检测业务长期发展空间较大,且具有较强规模效应,能够实现较高利润率。判断经过一段时间的发展规划,公司未来有望在海外布局、大客户认可等方面取得突破;②工业测试是检测行业中市场规模较大的细分领域,行业整体保持较快增长。对标同行,我们认为诸如工程建材等在内的细分方向未来发展潜力巨大,公司已有所布局,期待未来加速成长。③总体看,展望未来两年,我们认为公司有望提前实现第一阶段15%的净利率目标,并且依靠内部管理优化持续提升人均产出、单位面积产出及设备使用率,向第二阶段净利率目标进军。而长期看,伴随着消费发展及社会分工的细化,检测服务行业空间稳定增长。公司在立足于已有食品、环境检测的优势背景下,正向大交通、大消费领域进军,把握长期增长点。而与已有业务不同,后者的长期稳定净利率更高,收入结构的调节有望助力公司实现第二阶段长期净利率目标。 盈利预测与投资评级 当前国内检测服务市场约2000-3000亿左右,其中内资第三方检测公司市场份额占比逐渐提升。公司作为综合性本土第三方检测机构龙头,前期注重卡位先发优势,当前已转变为更加关注利润增长。判断其未来在设备利用率、人均产值等领域仍有较大提升公司,且通过持续的内生+外延扩张,保持稳步增长。预计公司2019~2021年收入分别为33.3/40.6/48.6亿元,归母净利润分别为4.63/5.72/7.09亿元,对应2019年10月28日收盘价PE分别为50.3x、40.7x、32.9x,给予目标价15.5元,维持“增持”评级。
法兰泰克 交运设备行业 2019-11-04 10.31 7.57 23.29% 11.07 7.37%
12.28 19.11%
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事件公司披露 2019年三季报,报告期内实现营收 7.85亿,同比增长 52.64%;归母净利润 0.775亿,同比增长 63.11%。 简评业绩符合预期, 整合并购提升增长潜力公司 2019年前三季度实现营收 7.85亿,同比增长 52.64%; 归母净利润 0.775亿,同比增长 63.11%。从单季度收入来看,公司业绩逐季攀升,其中第三季度实现营收 3.41亿,同比增长81.14%,实现归母净利润 0.34亿元,同比增长 64.41%。公司业绩的提升主要由于: 1)公司收购奥地利 Voithcrane 100%股权,财务并表导致业绩增长; 2) 以及本部起重机在手订单执行确认收入。 在盈利能力方面, 报告期内公司毛利率为 26.38%,同比提升 1.96pct,主要因并表 Voithcrane,其产品毛利率 30%左右,高于本部产品毛利率,产品结构调整所致。 另外,公司加权 ROE 为8.40%,同比提升 2.86pct, 主要系公司收购的 Voithcrane 与国电大力并表所致。公司报告期内销售费用率为 5.84%,同比下降0.26pct;管理费用为 7.56%,同比下降 0.36pct。 截至三季度末公司预收款 4.97亿元,同比增长 123.09%,同时存货金额 4.84亿元,同比增长 59.71%,主要因并表 Voithcrane 和国电大力及新增在执行订单项目所致。 积极利用资本市场平台,接连收购 Voithcrane 和国电大力2018年 12月公司完成对奥地利 RVH、 RVB 两家公司 100%股权的收购,最终实现对 Voithcrane 100%控股, Voithcrane 是历史悠久的特种起重机及物料搬运行业细分市场的领导者。 2019年 8月完成对国电大力 75%股权的收购,国电大力主要为水利、水电施工提供起重机械等设备,其主要产品包括缆索起重机、高速混凝土供料系统及布料机等, 其中国电大力承诺 2019-2021年扣非净利润分别 2000万、 2800万和 3750万。公司作为国内起重机市场龙头企业,有望借助资本市场平台实现对全球起重机市场的整合。 升级替代提升欧式起重机市场增长,培育高空作业平台新品类国内制造业转型升级趋势明显, 对物料搬运设备的可靠性、安全性、节能性要求更高。中高端起重机因为全生命周期成本具有优势且性能可靠,竞争力不断提升。 截至 2018年国内中高端的欧式起重机市场占有率不足 10%,未来有望快速提升。 另外, 在供给端,随着国内供给侧改革,对安全、环保要求的进一步提高,低端起重机厂商逐步退出。 公司作为国内头部企业规模成本优势明显,同时在研发,生产,售后等方面竞争优势突出,积极抢占市场份额巩固行业地位。 即使年初至今制造业投资增速放缓,公司欧式起重机产品新接订单依旧保持较快增长。另外,上半年公司完成了智能高空作业平台的首期研发工作,判断随着高空作业平台产品投放市场,将丰富公司产品线,并将受益于高空作业平台行业的快速成长,形成新的利润增长点。 投资建议: 制造业转型升级提升欧式起重机需求,公司是国内中高端起重机龙头,受益于产业升级保持较快内生增长; 同时,公司将借助资本市场平台实现对全球起重机市场的整合,目前已接连完成对 Voithcrane 和国电大力收购,增强其在特种起重机市场的竞争优势。 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 11.72亿、 14.34亿,归母净利润分别为 1.00亿、 1.42亿, 目标价 14.22元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1) 行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期。
海油工程 建筑和工程 2019-11-04 6.00 6.78 22.16% 7.01 16.83%
8.20 36.67%
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事件公司披露 2019年三季报,实现营收 80.65亿,同比增长21.23%;归母净利润-6.35亿, 较去年同期-1.40亿元下降 4.95亿。 简评业绩符合预期, 在手订单创新高保障未来成长公司前三季度实现营收 80.65亿,同比增长 21.23%;实现归母净利润-6.35亿, 较去年同期-1.40亿元下降 4.95亿。 主要因为沙特 3648项目亏损并计提减值损失影响利润总额-5.60亿元,以及海油工程目前所执行的订单价格仍处于低位,增收不增利。 但从单季度收入来看,公司业绩好转趋势明显。 2019年公司收入逐季增加, 第三季度实现营业收入 35.05亿元, 归母净利润 0.79亿元,实现扭亏为盈。 主要系国内外海洋油服市场景气恢复, 公司工作量逐步增加。报告期内,公司累计完成钢材加工量 11.9万结构吨,较去年同期增长 32%; 累计投入船天 11,052个,较去年同期增长 30%。 在新接订单方面, 公司前三季度累计实现市场承揽额 183亿元, 同比增长 76%; 公司目前在手未完成订单总额 287亿元, 创历史新高。 公司订单通常在项目节点兑现收入,对未来收入具有高度指引, 未来收入有保障。 在盈利能力方面,随着工作量增加与固定成本费用摊薄, 公司第三季度销售毛利率为7.57%, 同比增长 0.35pct。期间费用率则从去年同期的 6.38%下滑至 5.65%,同比下降 0.73pct。 我们判断, 公司收入逐季回升,且第三季度利润转正,业绩拐点已现。 公司在手订单将支持工作量持续攀升,未来盈利能力将持续改善。 全球海洋油气开采迎新周期,公司将受益海洋工程订单释放因 2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比从 2014年的 12.85年下降至 2018年的 10.35年,降幅达 19%,也低于 2010年的水平,处于历史低点。同时,观察到 2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于 40$/bbl 以下,以深海油气开发见长的巴西国家石油公司,其深水油气项目成本已经达到了29$/bbl,成本下降超预期。我们判断,随着油公司自由现金流改善,为弥补过去 4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期。 中海油 2018年资本支出为 626亿,同比增加 25%, 预计 2019年资本支出将达到 700-800亿,对应同比增加 12%-28%,同时中海油披露南海两个 2000万上产目标,南海将掀起一轮新的开发周期。 公司近年来深水业务能力显著提升,深水船队性能领先,船龄年轻,将在这轮南海开发周期中承担海洋油气工程主力,业绩有望触底反转。 投资建议: 综上,受益于海洋油服市场的回暖,公司工作量已同比增加 30%左右,但因目前所执行的订单大多签订于2018年,项目订单毛利率仍处于低位,增收未增利。但我们判断,随着全球海洋油服市场的进一步复苏,尤其中国南海海域将迎来一轮开发周期,公司是国内唯一的海洋油气开发工程总承包商, 新接订单将保持较快增长。 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 143.0亿、 200.0亿和 260.0亿,归母净利润分别为-4.49亿、 12.75亿和21.81亿元, 目标价 7.40元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1) 行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名