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上海机电 机械行业 2019-09-02 18.15 24.75 41.59% 18.34 1.05% -- 18.34 1.05% -- 详细
中报业绩低于预期,不改坚定推荐 2019年1-6月公司实现营业收入107.37亿元,同比增长4.15%,归母净利润6.11亿元,同比增长-6.57%,低于预期。盈利能力方面,中报毛利率16.69%,较去年同期下降3.31pcts;销售净利率8.81%,较去年同期下降1.76pcts,我们判断认为这主要因订单交付确认收入滞后影响。期间费用率7.82%,较去年同期下降1.02pcts,主要受益于经营效率提升,管理费用和销售费用率同比改善。 维持对电梯行业已迎来量和盈利能力共振向上的判断 进入2018年4季度后,房屋施工面积增速和电梯产量增速迎来一段较强的上行。截至2019年6月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至9.0%和18.1%。2015-2018年为房地产库存去化阶段,施工面积增速持续低位,2018年四季度后我们观察到施工面积增速回升,带动对电梯的需求,主要因房地产库存降至低位及2017年后期房销售面积占比升至84%,创历史新高,房地产企业面临较大的施工交房压力。 2016年-2018年行业竞争加剧,电梯价格下调,同时叠加钢材价格持续上行,严重侵蚀电梯行业盈利能力。我们认为,经过去3年盈利能力持续受到挤压,电梯价格将受到成本支撑,再继续大幅跌价的可能性已较小。同时根据中信建投钢铁团队的分析判断,2019年钢材全年均价有望较2018年全年均价下行,我们判断2019年开始电梯行业盈利能力将得到修复。 老楼加装梯快速推进,“一站式加装电梯服务”获取强竞争力 2019年3月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到“城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升,更新水电路气等配套设施,支持加装电梯”。支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,同时据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年全国完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80%左右。其中,2018年公司完成老房加装电梯3000台,正积极探索并推出“一站式加装电梯服务”,即“为有加装电梯需求的居民提供‘前期 专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保’的全生命周期一站式服务”。至2019年底,上海三菱电梯争取在全国范围推出30家一站式服务中心。公司将充分受益于老楼加装梯市场的推进。 投资建议:下调公司2019-2020年营业收入分别为222.95/256.40亿元,归母净利润分别为13.36/17.90亿元,对应EPS分别为1.31/1.75元,维持目标价24.75元/股,对应2020年P/E分别为14倍,给予“买入”评级。 风险提示:1)房地产施工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。
上海机电 机械行业 2019-08-28 18.38 20.80 18.99% 18.34 -0.22% -- 18.34 -0.22% -- 详细
2019H1业绩小幅下滑 7%,关注公司中长期发展潜力公司 2019H1实现收入 107亿元/yoy+4%,归母净利润 6.1亿元/yoy-7%,业绩符合我们预期。我们认为: 1)国内电梯市场有望保持平稳增长,老旧小区加装电梯或贡献增量需求,制造与服务并重模式下公司市场地位有望不断加强; 2)联手日本纳博布局精密减速器业务前景光明,增厚公司业绩; 3)集团层面先进制造多维布局有望形成合力,公司在手现金充沛保证长期竞争力。我们预计 19~21年 EPS 为 1.30、 1.44、 1.59元,维持增持评级。 2019H1电梯收入保持平稳增长,毛利率水平有所下降公司 2019H1电梯业务收入 101亿元/yoy+5%,收入占比 94%。受钢材价格高位运行及行业产能过剩竞争激烈等因素影响,上半年公司电梯毛利率为 16.63%/yoy-3.6pct,整体毛利率为 16.69%/-3.3pct。公司归母净利率5.69%/yoy-0.7pct,期间费用率 7.82%/yoy-1.0pct,电梯毛利率降低是导致业绩下滑的主要原因。我们认为公司作为本土电梯龙头对成本端的管控能力好于行业整体水平,随着钢材价格有望回落且公司将不断加强成本管理,同时服务收入占比提升,中长期电梯及整体毛利率或将逐步恢复。 老旧小区改造有望贡献增量需求, 2019年公司加装电梯或增长 30%以上今年以来住建部、发改委、财政部联合印发《关于做好 2019年老旧小区改造工作的通知》, 7月政治局会议再次明确实施老旧小区改造。电梯是老旧小区改造重要内容之一,目前北京、上海、广州、杭州等全国多地政府将老房加装电梯作为民生工程加以鼓励和扶持,据住建部数据 2018年全国老旧小区加装电梯完成量超过 1万部。公司目前推出包括前期专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保的全生命周期一站式加装电梯服务,据公司公告, 2018年公司完成老房加装电梯 3000台, 2019年增长将有望超过 30%,年底将争取在全国范围推出 30家一站式服务中心。 制造与服务并重,深度开发电梯后市场,服务收入占比稳步提升公司服务收入主要包括:安装、维保、更新改造。中国电梯企业服务收入占比普遍低于海外龙头,公司正加快电梯后市场的拓展,截至中报已在全国设立 89家直属分支机构,将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市,设立 360多家维保服务网络,形成全国 24小时服务热线咨询服务。 2019H1公司安装、维保等服务业收入超过 32亿元,占收入比例超过 32%,呈稳步上升趋势( 2018年占比为 30%)。 多元化布局的电梯制造龙头企业,维持“增持”评级我们预计公司 19~21年分别实现归母净利润 13.3、 14.7、 16.3亿元,对应PE 为 16、 14、 13倍。电梯可比公司 19年平均 PE 为 22倍,考虑到可比公司 19~21年利润复合增速较高( wind 一致预期:康力电梯、华宏科技、广日股份分别为 191%、 36%、 63%),我们综合考虑公司自身成长性给予19年合理 PE 估值 16~20倍, 对应股价区间 20.8~26元。 风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。
上海机电 机械行业 2019-08-27 18.62 -- -- 18.66 0.21% -- 18.66 0.21% -- 详细
2019H1毛利率同比下降使得公司归母净利润同比降6.6%,预计2019年中国电梯行业呈“量增价稳”趋势,2019H2公司毛利率有望改善、电梯业务或触底回升。2019年5月上海电气完成限制股票激励授予,公司是上海电气的最重要子公司之一,预计上海机电的改革或渐行渐近。预计2019-2021年公司归母净利润13.55(-0.82)、15.89(-1.43)和19.23(-0.74)亿元,同比增长6.8%、17.3%和21%;基于国内电梯行业“量增价稳”趋势,上海三菱龙头地位和相对竞争优势提升,仍维持对公司“强烈推荐”的评级。 H1毛利率同比下降约3.3个百分点使得归母净利润同比下降6.6% 2019H1公司总收入107.4亿元、同比增长4.15%,其中电梯收入100.6亿元、同比增长5%、占比93.7%;整体毛利率16.7%、同比下降3.3个百分点,期间费用率7.82%、同比约降1个百分点、主因销售费用率和管理费用率下降;归母净利润6.11亿元、同比下降6.6%、扣非后降9.53%。公司毛利率连续6个季度同比下降,我们认为是2017-2018年电梯行业价格竞争、原材料高位运行所致,预计2019年电梯呈量增价稳趋势,2019H2公司毛利率有望改善。 预计2019年国内电梯行业量增价稳,H2公司电梯业务或触底回升 国家统计局数据,2019年1-7月电梯及升降机产量64万台、同比增长4.6%;产量为2018年总产量的89%,2016-2018年1-7月产量占上年度总产量平均值为60%。2018年6家国内上市公司电梯销售均价仅降-0.6%、好于2016-2017年的-8.5%和-10.2%。预计2019年国内电梯行业受旧梯改造、旧楼加梯和地产对电梯密度需求提升,电梯产量将加速增长、电梯价格将改善或触底。截止2018年底中国电梯存量约640万台,上海三菱累计销量超过80万台,预计公司电梯服务收入仍将维持较快增长、2019H2电梯业务或触底回升。 上海电气集团完成股权激励授予,上海机电的改革或渐行渐近2019年5月上海电气完成限制股票激励授予,但不含上海机电管理层和业务骨干;2018年公司收入和净利润占上海电气的21%和39%,未来公司盈利增长是上海电气实现业绩考核的重要保障之一,上海机电改革或渐行渐近。 风险提示:地产和基建建设周期拉长;钢材等原材料价格上涨的风险。
上海机电 机械行业 2019-08-27 18.62 -- -- 18.66 0.21% -- 18.66 0.21% -- 详细
业绩总结: 公司发布 2019年半年报,实现营收 107.4亿元( +4.2%),归母净利润 6.1亿元( -6.6%),扣非净利润 5.9亿元( -9.5%)。其中 Q2实现营收64.7亿元( +2.3%),归母净利润 3.8亿元( -9.2%),扣非净利润 3.7亿元( -10.5%)。 营收稳健增长,盈利能力短期承压。 公司为国内电梯龙头, 持续稳健经营,营收稳健增长。由于原材料价格的高位运行以及产能过剩的因素影响,电梯市场的竞争更趋激烈。公司 2019H1毛利率为 16.7%( -3.3pp),期间费用率为 7.8%( -1pp),其中,销售费用率为 3.3%( -0.4pp)、管理费用率为 6.9%( -0.6pp),财务费用率为 1.4%( -0.05pp),公司净利润增速低于营收增速主要源于毛利率短期承压。 旧梯改造,老房加装需求向好,提振销量。 2018年底,国内电梯保有量超过600万台,其中运行 15年以上的老旧电梯数量逐年增加,旧梯改造需求正在逐年释放。上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区老旧电梯更新改造,迄今为止已为深圳住宅小区更新了近 700台老旧电梯,公司预计 2019年同比增幅将超过50%。老房加装电梯方面,上海三菱电梯正在积极投入老房加装这一民生工程,积极探索并推出“一站式加装电梯服务”,至 2019年底,上海三菱电梯争取在全国范围推出 30家一站式服务中心。 2018年,上海三菱电梯完成老房加装电梯 3000台,公司预计 2019年该业务的增长将超过 30%。 盈利预测与投资建议。 公司电梯业务行业地位稳固,贡献充足现金流,多元拓展 打 造 新 的 利 润 增 长 点 。 预 计 公 司 2019~2021年 归 母 净 利 润 分 别 为13.3/14.5/15.9亿元, EPS 分别为 1.30/1.42/1.55元,对应 PE 分别为 16/15/13倍,维持“增持”评级。 风险提示: 电梯业务盈利能力不及预期风险,新业务发展不及预期风险。
上海机电 机械行业 2019-08-27 18.62 -- -- 18.66 0.21% -- 18.66 0.21% -- 详细
事件: 公司近期发布 2019年上半年业绩: 2019年 1-6月营业收入为 107.36亿元,同比增长 4.15%,归属于上市公司股东的净利润 6.1亿元, 比上年减少 6.57%。 点评: 行业竞争加剧下,利润率有所影响。 公司业务涉及电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、焊接器材制造、合同能效管理、人造板机器制造和工程机械制造七大领域,与美、日、法等世界著名跨国公司共同组建了多家合资企业,公司控股上海三菱电梯( 52%)、上海电气集团印刷包装机械有限公司( 100%)、 上海电气集团通用冷冻空调设备有限公司( 100%),参股上海金泰工程机械有限公司( 49%)、上海 ABB 电机等。 公司 2018年实现营业收入 212亿元,同比增长 9.05%,其中电梯、印刷包装、焊材、液压机器、能源工程分别为 198.67( +8.43%)、 2.34( +46.24%)、 2.21( +12.78%)、 2.01( +53.91%)、 1.95( +7.68%)亿元,电梯业务占比达到 93.71%。 2019H1三菱电梯营业收入为 101.5亿元,净利润为 6.84亿元,收入同比增长 4.97%,净利润下滑 22.37%。 行业由于原材料价格的高位运行以及产能过 剩的因素影响,电梯市场的竞争更趋激烈。电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位 的竞争格局。 电梯销量受益于房地产竣工周期, 格局有望强者恒强。 2019上半年电梯产量同比增长 18%,受益于房地产竣工。根据国家统计局数据,2019年 1-7月电梯产量达到 65万台,同比增长 4.8%, 6月单月达到11.7万台,同比增长 11.4%,主要受到房地产竣工的驱动,房地产竣工情况与新开工情况持续背离,未来有望逐步收敛,竣工情况有望有所恢复。而从各家电梯公司的情况来看,有较为明显的分化,我们认为随着房地产企业的集中度提升, 下半年地产行业洗牌加剧,未来新梯市场将继续呈现强者更强的格局。 两旧市场为未来发展主力区域。 根据中国残疾人新闻宣传促进会,全国共有 17万个老旧小区,加装电梯潜在需求 500万台, 2018年电梯全年产量为 85万台, 18年全国加装台量仅为千余台, 19年有望达到 2-3万台, 拥有非常大的爆发潜力。 2018年,上海三菱电梯完成老房加装电梯 3000台, 2019年该业务的增 长将超过 30%。 2018年底,国内在用梯保有量超过 600万台,其中运行 15年以上的老旧电 梯数量逐年增加,旧梯改造需求正在逐年释放,预计有60-70万台。以深圳市场为例: 2016年开始,上海三菱电梯积极参与深圳住宅小区老旧电梯更新改造这一民生工程,以“用户需求和体验”楷体为目标,将最前沿 的技术和节能环保理念运用于电梯更新改造,迄今为止已为深圳住宅小区更新了近 700台老旧电梯, 2019年在当地政府惠民政策的激励下,深圳旧梯改造市场将继续保持增长趋势,预计今年同 比增幅将超过 50%。 维保保持较好发展。 上海三菱电梯不断拓展服务产业化发展,面对在用梯服务需求特别是旧梯改造和老房加装业 务的快速增长,上海三菱电梯建成了新的服务中心、物流中心和培训中心;在工程人力资源管理、 流程管理、服务质量等方面,建立和完善有效的运作模式; 树立“服务营销”理念,以旧梯改造 和老房加装业务为突破口,创立新的服务增长点。上海三菱电梯全面推进物联网在工程服务中的 应用,加强安装项目管理、维保质量抽检等方面的信息化推进。通过客户信息大数据分析及应用, 改进经营效率,提高管控能力。 2019年上半年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过 32亿元,占营业收入的比例超过 32%盈利性预测与估值。 看好公司的行业龙头地位,未来在政策推进下,加装电梯市场有望发力, 公司有望实现稳健增长, 我们预计公司19-21年归属于母公司股东净利润分别为 13.22亿、 14.56亿、 16.14亿, 目前股价对应 PE 为 16、14、 13倍, 维持增持评级。 风险提示: 房地产新开工显著下滑; 旧改、 加装电梯不及预期。
上海机电 机械行业 2019-08-27 18.62 -- -- 18.66 0.21% -- 18.66 0.21% -- 详细
我们预计公司2019-2021年可实现归母净利润13.73/15.74/18.17亿元,EPS为1.34/1.54/1.78元,对应8月22日收盘价PE为15/13/12倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:地产行业下行;行业竞争加剧;电梯原料成本增长。
上海机电 机械行业 2019-08-15 19.70 -- -- 20.80 5.58%
20.80 5.58% -- 详细
事件:2019年以来,上海既有多层住宅加装电梯力度加大。根据相关媒体报道,今年上半年,上海市共有 331幢楼房完成加装电梯计划,超过往年总和。相关负责人表示,将继续调整放宽启动门槛,取消“一票否决”条款,争取年内上海各区都有老小区实现加装电梯立项。 点评: 行稳致远,电梯行业龙头企业经营稳健。公司业务涉及电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、焊接器材制造、合同能效管理、人造板机器制造和工程机械制造七大领域,与美、日、法等世界著名跨国公司共同组建了多家合资企业,公司控股上海三菱电梯(52%)、上海电气集团印刷包装机械有限公司(100%)、上海电气集团通用冷冻空调设备有限公司(100%),参股上海金泰工程机械有限公司(49%)、上海 ABB 电机等。公司 2018年实现营业收入 212亿元,同比增长 9.05%,其中电梯、印刷包装、焊材、液压机器、能源工程分别为 198.67(+8.43%)、2.34(+46.24%)、2.21(+12.78%)、2.01(+53.91%)、1.95(+7.68%)亿元,电梯业务占比达到 93.71%,归母净利润达到 12.68亿元,同比减少 8.76%,其中上海三菱电梯实现 17.6亿元净利润,按照股权占比 52%,达到 9.15亿元。 电梯销量受益于房地产竣工周期,格局有望强者恒强。2019上半年电梯产量同比增长 18%,受益于房地产竣工。根据国家统计局数据,2019年 1-6月电梯产量达到 46.3万台,同比增长 18%,6月单月达到10万台,同比增长 19%,主要受到房地产竣工的驱动,房地产竣工情况与新开工情况持续背离,未来有望逐步收敛,竣工情况有望有所恢复。而从各家电梯公司的情况来看,有较为明显的分化,我们认为随着房地产企业的集中度提升,下半年地产行业洗牌加剧,未来新梯市场将继续呈现强者更强的格局。 近期加装电梯政策有望持续超预期。近期网传上海将取消加装电梯“一票否决”制,放松加装电梯门槛:2019年上半年,上海市共有331幢楼房完成加装电梯计划,超过往年总和。同时,相关负责人表示,将继续调整放宽启动门槛,取消“一票否决”条款,争取年内上海各区都有老小区实现加装电梯立项。我们认为老旧小区加装电梯作为国家重要的补短板工程之一,今年已经多次在国家重要会议(政治局会议、两会政府工作报告)、文件中提及,未来政策有望持续超预期,预计在“一票否决权”、补贴金额、补贴年限等方面都会更为明确的政策出台,推动行业加快发展。根据中国残疾人新闻宣传促进会,全国共有 17万个老旧小区,加装电梯潜在需求 500万台,2018年电梯全年产量为 85万台, 18年全国加装台量仅为千余台, 19年有望达到 2-3万台,拥有非常大的爆发潜力。 盈利性预测与估值。看好公司的行业龙头地位,未来在政策推进下,加装电梯市场有望发力,公司有望实现稳健增长,我们预计公司19-21年归属于母公司股东净利润分别为 13.22亿、14.56亿、16.14亿,目前股价对应 PE 为 15、14、12倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:房地产新开工显著下滑;旧改、加装电梯不及预期。
上海机电 机械行业 2019-07-31 16.94 20.90 19.57% 20.80 22.79%
20.80 22.79% -- 详细
结论:全球视角看电梯,上海机电是被低估的优质价值股。预计公司2019-2021年EPS为1.31、1.52、1.74元,考虑公司作为行业龙头,以及未来业绩增速,给予目标价20.9元,对应2019年16倍PE,增持。 电梯行业触底回暖,更新需求接力地产,加装电梯迎政策催化。①电梯需求测算:2019年产量增速区间7.5%-10.6%(协会口径)。电梯滞后地产新开工一年左右,产量增速持续两位数,创四年来新高(统计局口径);同时电梯价格企稳,印证行业触底回暖。②更新需求:电梯老龄化,即将启动的朱格拉周期,预计2021年更新10万台,接力地产需求。③老旧小区加装电梯200万台潜在需求,旧城改造政策补贴加码,有望快速放量。 全球视角:上海三菱现金分红率接近100%,被低估的价值股。①日本经验看中国:电梯中长期保持稳态销售。1991-2006年日本电梯新装数量稳定在4万台,2006年后维持在2.8万台,存量更新改造成主导;日本2015年超25年的存量电梯5.6万台,2020年为10万台。三菱电机在日本,更新与新装需求各占50%。②通力电梯与上海三菱现金股利分红率接近100%,通力4.1%的股息率支撑26倍PE。通力来自中国的收入占比25%,2019Q2在中国的订单同比增长超10%,增长显著。③子公司上海三菱竞争优势突出,与日立(中国)收入体量相当,盈利能力更强;母公司报表在手货币现金48亿,公司是被低估的优质价值股。 催化剂:智能制造外延、激励机制改善。 风险提升:地产新开工大幅下滑、行业竞争加剧、投资收益下滑风险。
上海机电 机械行业 2019-07-26 16.62 -- -- 20.55 23.65%
20.80 25.15% -- 详细
预计 2019年中国电梯行业呈“量增价稳”趋势,下游地产新开工和施工面积增速趋势向好、电梯在地产中密度边际提升等利好未来电梯需求, 国内电梯行业正加速回暖; 预计 2019-2021年公司归母净利润 14.37(+0.36)、 17.32(+1.49)和 19.97亿元(+1.92),同比增长 13.3%、 20.5%和 15.3%。 2019年 5月上海电气完成限制股票激励授予,公司是上海电气的最重要子公司之一,预计上海机电的改革或渐行渐近; 电梯行业加速回暖、 上海三菱龙头地位和改革渐进, 综合 PE、 PB 和 PB-ROE 估值, 上调公司评级至“强烈推荐”。 预计 2019年中国电梯行业呈量增价稳趋势,行业正加速回暖国家统计局数据, 2019年 H1中国电梯及升降机产量增 19.4%,其中 4-6月单月依次增长 21%、 14.3%和 19%; 1-5月收入合计同比增长 14.8%、 利润总额增 50%,虽包含升降机、且为规模以上企业,但历年趋势与电梯协会一致,国内电梯行业正加速回暖。 2018年底电梯在地产中密度 2.7台/万平米、较2010年底提升 47%; 2018年 2月至今,地产新开工和施工面积增速同比加速增长、电梯密度边际提升等, 将利于未来电梯需求提升。 2018年 6家上市公司电梯销售均价仅降-0.6%、 好于 2016-2017年的-8.5%和-10.2%;其中通力价格略升,三菱、康力、广日微降; 预计 2019年电梯价格将改善或触底。 预计 2019-2020年“量增价稳”将推动上海三菱盈利加速回升预计 2020年上海三菱电梯产量超 10万台、 2019-2020年复合增速 10%,市占率提升至约 11%。 2018年底上海三菱累计销售电梯超 80万台,预计 2020年将达到约 98万台。随着三菱电梯存量持续增加、自维保率提升、更新改造项目增加等,预计 2019-2020年电梯服务收入复合增速 15%。 我们预计2019-2020年三菱电梯销售“量增价稳”可期, 考虑 2016-2018年上海机电对电梯业务减值计提充分, 公司盈利有望加速回升。 上海电气集团完成股权激励授予,上海机电的改革或渐行渐近2019年 5月上海电气完成限制股票激励授予,但不含上海机电管理层和业务骨干; 2018年公司收入和净利润占上海电气的 21%和 39%, 未来公司盈利增长是上海电气实现业绩考核的重要保障之一,上海机电改革或渐行渐近。 风险提示: 地产和基建建设周期拉长; 钢材等原材料价格上涨的风险
上海机电 机械行业 2019-04-30 16.81 -- -- 17.29 0.00%
17.56 4.46%
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公司业务90%来自电梯,目前电梯行业的景气度主要受两因素影响。一是房地产调控,18年房地产行业增速有所放缓,一季度投资明显回升;二是生产电梯的厂商数目在增多,需求端增速放缓叠加供给端厂商数目增多,因此近几年都是白热化竞争态势,但公司作为国内电梯头部企业,自身增速仍保持比行业增速更快的程度。2019年一季度公司收入营业收入42亿,同比增加7.2%,归母净利润2.34亿,同比下降1.9%。相较于2018年已有所好转。综合毛利率17.1%,同比18年下降2.1pct,创下季度新低,据了解随着行业落后产能的不断出清,行业电梯价格已经止住下跌趋势,下半年有望有所回升。 经营现金流流出小幅增加,整体情况良好。19年一季度销售商品、提供劳务收到的现金51亿元,和18年一季度持平,经营活动净现金流-15亿(18年一季度-12亿),主要由于一季度传统淡季,回款也集中在下半年,此外今年采购原材料增长较快,库存也较往年有一定增长。受地产商资金比较紧张的影响,电梯行业19年仍将面临一定回款压力。由于行业预收30%货款的经营模式,现金流不会成为制约企业发展的瓶颈,但较18年还将会有一定的下降。合同负债158亿,同比下降6.5pct,较18年下滑趋势有所缩窄。 维持“审慎推荐”评级。中长期看,在城镇化进程推动下,房地产市场仍有望保持稳定增长,而公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长,以及电梯企业的服务战略转型,将在电梯行业增速放缓下提供新动力。公司收入主要受上海三菱电梯产品发展情况,目前公司已签订合同但尚未完成履约收入金额中,预计180亿将在19年得到确认。预计19年公司收入将小幅增长至214亿左右。而受益于电梯业务结构改善,毛利率有望触底回升,此外减速器投产达成纳博精机有望继续放量,而受益工程机械持续火爆液压机械业务将继续高增长,19年投资收益有望显著提升,预计19/20年归母净利润将回升至13.2亿、15.1亿,对应19/20年PE为13.5倍、11.8倍,维持审慎推荐评级。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动。
上海机电 机械行业 2019-03-27 17.03 24.06 37.64% 19.73 12.61%
19.18 12.62%
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结论:上海机电即将迎来新一轮利润向上周期 电梯产量增速与施工面积增速变动方向保持一致,提前房屋竣工面积增速6-12个月,受制于2018年资金面紧张,1-12月施工面积累计增速仅5.2%,房屋停工项目持续增加。但我们判断,随着融资条件边际放松,停工项目在2019年将进入集中复工期,2019年施工面积增速将反转向上,将带动对电梯的订单/交付量。同时受益于钢材等原材料成本的下行,公司电梯业务将迎来量和盈利能力的共振向上。预计公司2019-2021年分别实现营收246.31亿、280.79亿和320.10亿,同比分别是16%、14%和14%;实现归母净利润分别是16.83亿、21.03亿和26.27亿,同比分别是33%、25%和25%;对应EPS分别是1.65元/股、2.06元/股和2.57元/股。首次覆盖,给予2019年P/E 15倍,对应目标价24.75元/股。 房地产强施工,电梯行业景气度触底反转 进入2018年4季度后,房屋施工面积增速和电梯产量增速迎来一段较强的上行。截至2019年2月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至6.8%和15%。受益于房屋净复工量的改善,判断2019年开始将进入施工和竣工高峰,带动对电梯的需求。截至2019年2月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至6.8%和15%,分别较2018年全年增速提升1.6%和7.5%。另外,2019-2020年将迎来轨交通车里程高峰,进一步提升行业景气度。 原材料成本下降,整梯业务盈利能力改善,同时维保业务将是新增长点。判断2019年全年钢价均价较2018年有10%的下滑空间,改善整梯毛利率水平。另外,受益于提前布局维保业务,判断维保业务将是公司收入重要增长极,提升抗周期能力。 风险提示:行业景气度低于预期;电梯价格超预期下滑。
上海机电 机械行业 2019-03-21 17.02 -- -- 19.73 12.68%
19.18 12.69%
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事件:公司发布年度业绩报告称,2018年公司实现营业收入212.34亿元,同比增长9.05%;归母净利润达12.68亿元,同比减少8.76%;扣非后净利润为12.04亿元,同比减少5.93%。 公司业绩略有下滑主要原因:主营业务板块中电梯业务营收200.72亿元,毛利率为19.07%,同比减少2.86个百分点。电梯行业竞争加剧是导致电梯业务板块业绩下滑的核心原因。 电梯下游房地产:投资增速2018年全年超预期,2019年亦勿需悲观 2018年,全国房地产开发投资完成额达110,083亿元,同比增长9.5%,全年增速超预期,累计房屋新开工面积同比增速达17.2%。2019年1-2月开发投资额增速进一步提升,同比增长11.6%,累计房屋新开工面积同比增速有所回落为6.0%。 房地产投资未来不悲观:2018年商品房销售面积及销售额创历年新高,2019年增速预计回落。商品房销售面积在2017年达到历史销售高峰后,2018年续创历史新高。2018年商品房销售额15万亿,同比增长12.2%创历史新高。同期全国房屋新开工面积达209,342万平方米,增速达17.2%。在分拆考虑土地投资增速与建安投资增速的前提下,我们认为2019年的房地产开发投资还是有可能保持正增长的态势,初步估计在同比增长0-5%左右。 电梯行业:行业竞争加剧,价格压力较大,中长期看仍有望平稳发展。 目前,我国电梯行业产业已经进入到了成熟期,产品品种齐全、价位逐年下降、产能过剩,尤其是中低端产品,同质化严重,行业竞争更加激烈。多家行业内公司为抢占市场份额,进行“价格战”,短期的电梯价格压力较大。 中长期来看,在中国工业化、新城镇化不断推进的政策支撑下,以及公共交通设施建设等因素的推动下,加之旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量,使得电梯市场仍可以在较长时间保持平稳发展。 公司安装及后维保市场继续稳健增长,电梯改造工程业务成新增长点 1)2018年,上海三菱电梯安装、维保等服务业收入超过60亿元(其中安装、维保各占约50%),占营业收入的比例为30%。 2)受电梯设计寿命的影响,一方面使用年限长的旧梯有改造换装电梯或是更新装潢功能的需求,另一方面老式多层建筑,受人口老龄化的影响,也已经形成加装电梯的市场需求。公司在行业内率先对改造梯进行研究,并有针对性推出各种电梯改造方案以供用户选择,并通过成本、质量和服务等全方位优势推进维修服务事业的发展。 3)未来2-3年内电梯逐渐步入更新周期:我国电梯销量从2004-2009年开始 爆发,此后10年年均复合增速达到22%(详细数据请参阅上海机电(600835)深度报告:电梯行业龙头,受益国企改革,维保后市场空间大,看齐国际巨头-2017.05.31)。若以15年年时间作为电梯寿命进行测算,未来2-3年更新需求有望爆发。 新兴产业拓展顺利,有望成为公司未来新的业绩增长点 1)纳博精机:已按计划完成20万台减速机产能布局,为机器人产能的快速增长提供了保证。同时,充分利用纳博传动这一销售平台,加大联动,进一步扩大国内市场份额。 2)ABB电机:正在积极思考改变现有商业模式,使高压和中低压电机协同面对市场,增强竞争力,从而扩大市场份额。 3)日用友捷:通过近年与整车厂配套建立相应的工厂,从而实现了产品的地域布局。无刷电机等新产品的投入使得产品结构得到了进一步优化。 4)开利空调:新工厂的投入使用为下一步开利的发展提供了强有力的保障。在未来5年,依托开利在上海的全球研发中心,持续注入最新产品,不断提高产品竞争力。同时,在轻商领域、维保领域及模块机领域加大投入力度,进一步做大规模,提升这些领域在销售额中的占比。力争实现开利空调提出的“用5年时间,再造一个‘新开利’”的目标。 5)金泰工程:积极依托柳工集团在工程机械行业的地位,加大与柳工的协同,收入、利润都创历史新高。 6)液压气动:正在积极探索产业生态链延伸,思考产业链中核心元器件的布局,推进国际先进技术的合资合作。在电控成套的产业发展趋势下,寻求智能制造的升级。 公司背靠上海电气(集团);未来有望受益上海国企改革 公司实际控制人为上海电气(集团)总公司。我们关注到,2017年8月,郑建华先生新上任上海电气(集团)总公司党委书记、董事长,上海电气集团股份有限公司党委书记、董事长,建议关注上海国企改革。我们预测公司未来改革的主要方向仍然是聚焦智能制造整个产业链。 公司为中国电梯行业龙头,电梯后市场有望成为新的业绩支撑点,关注国企改革进展:预计公司2019-2021年净利润达13.77、15.84、18.10亿元,对应EPS为1.35、1.55、1.77元,PE为13x、11x、10x,维持“买入”评级。 风险提示:电梯行业受房地产投资和基建投资影响的风险;主要产品价格及销量增速低于预期风险;新兴业务拓展低于预期风险;宏观经济波动风险。
上海机电 机械行业 2019-03-19 17.84 -- -- 19.73 7.52%
19.18 7.51%
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收入上升9.1%而归母净利润下降8.8%的主要原因有四: (1)下游需求不振,公司毛利率显著下降。电梯行业已进入到成熟期,产品品种齐全、价位逐年下降、产能过剩,尤其是中低端产品同质化严重,而下游房地产不景气,导致电梯行业产能过剩,各家打起的“价格战”显著削弱企业利润。18年公司整体业务毛利率下降3.8%。 (2)营业成本显著提升。18年171亿,同比增加12.8%,电梯60%成本来自于钢材,15%来自于稀土,而两者18年均处于价格上升周期,极大压缩了行业利润,电梯业务毛利率下降2.9%至19%,首次下滑至20%以下。18年存货账面余额90.6亿,相比17年增加2.3亿,主要是原材料和在产品增加,公司存货减值风险较小,由于普遍预收30%货款的行业特性,预收账款已经覆盖了相关风险。 (3)三费变化不大,但资产减值损失上升较多。资产减值损失同比17年增加3.34亿,其中应收票据及应收账款坏账准备3.28亿,存货跌价准备及合同履约成本减值准备增加412万元,商誉减值准备已计提约2000万(Clean Tecnology Universe AG),而上海紫光经营质量较好尚无减值风险(约1250万),可以认为公司并无商誉风险。 (4)投资收益和非经常性收益下滑。18年联营企业投资收益1.38亿相比17年1.41亿有所下降,而非经常性收益6400万,相较17年1.1亿大幅下降。17年可供出售金融资产处置收益4600万(主要是权益类如股票),由于会计准则变动此部分转入到其他非流动金融资产项目,而2018年其公允价值变动导致亏损900万。 经营性现金流净额大幅下降,但无任何现金周转风险。经营性活动现金流净额1.88亿,同比下降90%,主要原因有三:一是客户现金流较差,更倾向以应收账款或票据的形式支付,由于经营性应收项目的影响现金流入同比去年减少约10亿;(2)原材料、备件等存货的采购金额增加所致;(3)17年有收回保函信用证保证金4000万,存在高基数效应。目前公司货币资金132亿,可随时用于支付的银行存款75亿,至少未来几年现金流不会成为公司发展的桎梏。 应收票据及账款快速增长,但是风险较小。应收账款22.8亿,加上转入应收票据13.2亿,应收票据及账款合计36亿,再加上合同资产5.6亿共41.6亿,同比17年31.3亿增长33%。从账龄结构来看,1年以内应收账款同比减少近5亿,而1年以上增加近4亿,计提坏账准备3.28亿主要是账款结构调整所致,并非存在大范围违约,公司对坏账计提一直保持谨慎态度,18年转回2亿坏账准备。公司在下游行业不景气时主动控制账款质量,包括减少与信用较差的客户合作,倾向接受风险较低的应收票据,而非风险更大的应收账款,应收账款占收入比例仅为10%,回款质量显著优于行业平均水平。 分板块看,电梯业务营业收入200亿,占比超过94%,其他业务包括印刷包装、液压机械、焊材、能源工程等业务,营业收入均同比上升。 主业电梯稳步增长:电梯业务经营主体是上海三菱电梯(持股52%),营业收入200亿,同比17年增长8.35%,毛利率19%(下降2.8pct),净利润17.6亿。上海三菱投资总额2亿美元,现有员工2000余人,累计制造和销售电梯超过80万台,18年电梯销量达8万台(包括部分三菱电机),同比增长6.8%。目前自主开发产品已占销售总量70%以上。驱动、控制系统、曳引装置等核心部件均自主制造。公司电梯产品几乎覆盖全部品类,但特别高速的电梯仍以日本三菱为主,上海三菱以中低速为主,也包括一部分高速电梯。 主要客户包括恒大、中海、绿地、碧桂园、龙湖、复地等,公司充分重视对战略大客户关系的维护和开发,同时加强对二三线城市核心大项目的投入,2018年承接了人民大会堂大礼堂及和新办公楼的更新改造工程以及上海14号线垂直电梯等重大项目。 未来几年公司业绩主要驱动力包括: (1)收入结构优化,毛利率有望回升。公司正逐步提升安装维保服务占比,目前服务占电梯板块收入60多亿,已超过30%但到达50%仍需要一定时间。服务收入中50%是安装收入,另外50%是维修保养和改造服务,未来的电梯板块增量主要来自于服务尤其是维修保养和改造服务的提升。19年服务收入占比会更高有望达到35%-40%。更新改造毛利率较高(超过30%),而安装服务及电梯产品毛利率20%左右,更新改造服务占比的逐步提升将显著提高电梯板块毛利率。公司自维保逐步替代第三方服务是大趋势,目前新装电梯大部分都是公司自维保。公司也成功构筑全覆盖立体化营销服务网络,截止2018年底全国设立86家直属分工机构,将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸覆盖到各省市,并在此基础上设立了360多家维保服务网络。 (2)电梯改造工程将是公司主要发展方向。一方面使用年限长的旧梯有改造换装电梯或是更新装潢功能的需求,另一方面老式多层建筑,受人口老龄化影响,也形成加装电梯的市场需求。18年公司做了2000-3000台电梯改造,在全国布局超过10家针对此业务的一站式服务中心,未来将加速发展。此外住房和城乡建设部日前发布《住宅项目规范》(征求意见稿),规定4层及4层以上住宅建筑(以往一般6层以上加装电梯),或住户入口层楼面距室外设计地面的高度超过9m的新建住宅建筑应设电梯,也将释放一定需求。 (3)18年更新周期已经开启,2021年有望达到高峰。电梯的寿命一般在10-15年,上一波销售高峰开始于06-07年,最高峰在14-15年,目前更新潮已经开启,对房地产方面销量下降的影响具有一定对冲作用,2018年我国在用电梯保有量超过600万台,最近几年每年新增和改造电梯的数量都保持在50万台左右,2021年左右有望达到更新高峰。 (4)房地产竣工面积增速有望迎来拐点。尽管1-2月竣工面积无明显回升,但从趋势上观察,竣工底部拐点或已于年前出现,目前处于震荡回升态势,新开工往往领先竣工3年左右,对应2016年的新开工回升,2019年竣工不论是绝对量还是同比增速,都有望触底反弹。 随着18年过剩产能出清的完成,电梯价格已止住下跌趋势。近年来自主品牌快速发展,但外资品牌仍占据主导地位,未来几年电梯行业仍将维持激烈的情况,但恶性竞争状态不可持续,18年已经有超过200家中小企业淘汰出局,行业竞争的态势将向“大企业”整合趋势发展,价格仍有下降可能,但目前已接近行业“底线”,19/20年有望企稳小幅回升。调研了解到行业目前头部公司订单有所上升,但还并未出现爆发式增长,价格已经止住下跌趋势。 除电梯主业外,其他业务也保持正增长: (1)18年印刷包装业务收入2.5亿,同比增长45%,毛利率17.3%(下降4.4pct)。目前经营主体是高斯中国,公司持股60%,2018年营收2.35亿,净利润1300万。除高斯中国外的印刷包装相关经营公司均已剥离,印刷板块几乎完全退出,公司轻装上阵比较健康。 (2)液压机械业务收入2亿,同比增长53%,毛利率13%(上升8.5pct),主要受益于今年工程机械的火爆。主体是电气液压气动公司(持股100%),18年净利润7100万。液压气动正积极向产业生态链延伸,在电控成套产业趋势下,寻求智能制造的升级。 (3)焊材业务收入2.25亿元,同比13%,主体是斯米克焊材(持股67%),毛利率16%(上升1.6pct)。19年有望继续稳定增长。 (4)能源工程业务收入1.95亿,同比增长7.6%,毛利率9.6%(下降0.19pct),主体是电气开利能源工程,收入1.95亿,净利润310万。开利空调新工厂18年已投入使用,在轻商领域、维保领域及模块机领域加大投入力度,进一步做大规模,19年有望继续增长。 计入投资收益的联营公司增长态势良好: 18年纳博精机已完成20万台产能扩建,将利用好纳博传动销售平台,进一步扩大市场份额,日本纳博全球份额占比超过60%,目前国内市场90%用于工业机器人关节,19年将积极扩展在机床、太阳能光热发电等新领域的应用;ABB电机19年将尝试高压和中低压电机协同面对市场,增强竞争力;18年日用友捷通过和整车厂配套建立相应工厂,从而实现产品地域布局,无刷电机等新产品的投入使得产品结构进一步优化;金泰工程依托柳工在工程机械行业的地位,19年将加大与柳工的协同,共享资源。 维持“审慎推荐”评级。中长期看,在城镇化进程推动下,房地产市场仍有望保持稳定增长,而公共交通设施投资和旧梯更新改造需求增长,以及电梯企业的服务战略转型,将在电梯行业增速放缓下提供新动力。公司收入主要受上海三菱电梯产品发展情况,目前公司已签订合同但尚未完成履约收入金额251亿,其中预计180亿将在19年得到确认。预计19年公司收入将小幅增长至214亿左右。而受益于电梯业务结构改善,毛利 率有望触底回升,此外减速器投产达成纳博精机有望继续放量,而受益工程机械持续火爆液压机械业务及金泰工程将继续高增长,19年投资收益有望显著提升,预计19/20年归母净利润将回升至13.2亿、15.1亿,对应19/20年PE为14.4倍、12.5倍,维持审慎推荐评级。 风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动。
上海机电 机械行业 2019-03-19 17.84 -- -- 19.73 7.52%
19.18 7.51%
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业绩总结:公司发布2018年年报,实现营收212亿元,同比增长9%,归母净利润12.68亿元,同比下降9%,公司电梯业务稳健增长,带动营收增长,净利润小幅下降主要源于毛利率承压。 营收稳健增长,毛利率承压致使利润下滑。公司电梯业务营收占比近几年均超过90%,为公司最核心业务。2018年电梯业务实现营收199亿元,同比增长8.4%,从而带动公司整体营收稳健增长。公司2018年整体毛利率为19.10%,同比下降2.7个百分点,其中,毛利占比超过90%的电梯业务毛利率19.23%,同比下降2.8个百分点,致使公司整理毛利率承压。我们认为,国内电梯市场需求增速放缓至个位数,原材料价格波动加大,行业竞争加剧,企业盈利能力短期承压,龙头企业长期有望受益份额集中。 电梯业务地位稳固,积极推进产业的延伸和拓展。公司旗下电梯业务主要是子公司上海三菱电梯(持股52%)贡献,2015~2018年公司电梯产量分别为7.0万台、7.3万台、7.6万台、8.3万台,按产量计算的国内市占率分别约为9.2%、9.4%、9.4%、10.0%,公司作为国内电梯龙头企业,市占率稳步提升。2018年上海三菱电梯实现营收201亿元,实现净利润17.60亿元,为当前公司主要业绩来源。同时,公司积极与三菱电机、纳博特斯克、开利、雷戈伯劳伊特、德昌、ABB等世界知名企业进行合资合作,多元业务拓展,打造新的利润增长点。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司电梯业务行业地位稳固,贡献充足现金流,多元拓展打造新的利润增长点。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.30元、1.42元、1.55元,对应PE分别为14/13/12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电梯业务盈利能力不及预期风险,新业务发展不及预期风险。
上海机电 机械行业 2018-11-29 15.85 22.97 31.41% 16.05 1.26%
18.47 16.53%
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收入持续增长,毛利率承压符合预期 公司前三季度收入159.1亿元,同比增长8.28%,收入增长速度加速。归母净利润10.32亿元,同比减少1.21%,扣非归母净利润10.21亿元,同比减少0.43%,扣非归母净利润增速3年内首次转负。主要受下游地产影响,电梯行业竞争加剧,毛利率下滑,较上年同期下滑1.12个百分点,毛利率下滑速度仍符合预期,公司持续降本增效,销售费用率较上年同期下降0.51个百分点,管理费用率同比上升0.44个百分点,三费费率整体同比下降0.21个百分点。 龙头企业竞争优势明显 中国新城镇化进程仍在不断推进,公共交通设施建设、旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量也较为积极。当维修、保养、升级改造等后续服务成为新增长点后,电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位的竞争格局。上海机电作为行业龙头,在品牌、服务以及存量上具备很大的优势,过去几年市占率逐年稳步提升。2018年1-6月,全国电梯、自动扶梯及升降机产量30.8万台,同比增长2.3%,公司上半年收入增速高于行业销量增速。 减速机业务发展顺利, 公司参股的纳博精机减速器业务在2017年5月开始实现单月盈利,2017年底产能已达10万,2018年半年报显示营收1.47亿元,净利润739.73万元,今年将正式进入收获期。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.39、1.48、1.67元,由于电梯行业可比公司较少,且部分可比公司估值水平与利润水平差距较大,故采用历史PE估值,公司历史平均PE为17倍(2011-2017年估值平均值,除去净利润增速异常的15-16年,共五年平均),给予公司2018年17倍PE预测,下调目标价至23.63元,维持买入评级。 风险提示 电梯业务发展不及预期,减速机业务发展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名