首次覆盖，给予公司“增持”评级。公司持续受益叉车行业大车化、锂电化、国际化趋势，同时发力智能叉车，提前卡位下一阶段竞争要点，IPO募投项目助力公司打开成长空间。预计公司2025-2027年归母净利润为9.24/10.28/11.63亿元（+10.05%/+11.22%/+13.16%），EPS为2.30/2.56/2.90元，参考可比公司，结合P/E、P/B两种估值方式，我们给予公司目标价41.11元。 公司深耕电动叉车十余载，产品结构不断改善。公司以电动叉车起家，通过小金刚、油改电、搬马机器人等革命性产品成长为行业龙头。公司高管兼具技术和海外销售背景，赋能公司出海。受益行业高速发展、产能提升及产品创新等因素，2019-2024年公司业务保持较快增长，盈利能力和现金流状况向好。 叉车兼具顺周期及成长属性，出海、电动化带来发展机遇，后市场、智能物流打开成长空间。叉车行业与宏观景气挂钩，受益机器替人打开长期发展空间。锂电化、国际化是叉车竞争的上半场，锂电叉车性能、成本优势显著，国产出海可享受抢份额+提盈利的双向利好，中国锂电产业优势助力国产品牌走向全球。后市场、智能化则是叉车竞争的下半场，国内老旧叉车保有量巨大，同时无人仓储的兴起有望促使叉车向智能化发展。 差异战略扭转后发劣势，IPO募资巩固行业地位。①电动化：公司精准定位电动叉车，研发、成本管控优势显著，率先把握行业趋势，以“小金刚”迅速成长为国际3类车龙头，并向1、2类车延伸。②国际化：公司优先发力海外市场，以并购+自建并行的模式树立品牌形象，本土化能力突出。③智能化：公司将通过产品级、模式级、系统级创新实现商业模式的层层推进，以搬马机器人、五大模式、数智大脑DAS系统完成智能搬运转型。凭借上述差异化战略定位，公司已在细分市场建立领先的竞争力，产能利用率维持高位。公司将通过IPO提升核心业务生产能力，持续巩固行业领先地位。 风险提示。海外拓展放缓；IPO产能建设放缓；制造业景气修复放缓；国际贸易纠纷；原材料价格波动；汇率波动；行业竞争加剧等。

投资建议。考虑国际贸易环境波动较大以及公司投资的越疆港股股价不确定性，下调公司2025/2026年EPS至1.55/1.75元(原1.73/2.06元)，新增2027年EPS为1.96元。参考可比公司2025年平均估值PE为16.49倍，我们给予公司2025年17倍PE，下调目标价至26.34元，维持增持评级。 公司公告2024年年报、2025年一季报公司。2024年实现营收27.53亿元(同比+3.77%)，归母净利润5.41亿元(同比+5.89%)，扣非归母净利润4.98亿元(同比+0.3%);2025Q1公司营收为6.14亿元(同比2.81%)，归母净利润为2.00亿元(同比+21.36%)，扣非归母净利润为1.12亿元(同比-29.14%)。 盈利小幅波动，费用率管控良好。2024年公司毛利率和净利率分别为43.01%/19.66%，同比变动-0.49pp/0.39pp；其中24Q4毛利率/净利率为33.11%/9.36%，同比-15.56pp/-8.12pp，受到海运费波动影响，24Q4运费成本上行。25Q1毛利率/净利率为46.10%/32.54%，同比-2.05pp/+6.48pp。分产品来看，主业毛利率稳健。①商用制冷设备毛利率为43.03%，同比+0.73pp。②西厨设备毛利率为44.79%，同比+6.04pp。从费用率来看，2024年公司期间费用率为20.7%，同比+0.01pp，25Q1公司期间费用率为22.50%，同比+4.84pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为16.86%/6.28%/-3.43%/2.79%，同比+3.69pp/+0.41pp/-0.05pp/+0.79pp。 以全球化战略为核心引擎，渠道快速拓展。公司积极行动，对“85国计划”所涉的国家或地区展开深入的实地市场调研，在美、英、德等发达国家设立自主品牌子公司，依托"备货仓+快速配送"模式强化属地服务能力，截至2024年底建成20个自建仓+18个代理仓。 产能方面，泰国地块二（一期）完成主体建设，进入产能爬坡阶段，预留地块以满足公司的生产规划及不断增长的海外市场销售需求。 风险提示。海运费波动风险、原材料上涨风险、汇率波动风险、新品放量不及预期、投资港股越疆的股价不确定性、国际贸易冲突影响、海外产能投产不及预期等。

公司业绩快速增长，盈利质量持续提升。看好公司未来在外销持续+内销共振+产业梯队拓展这一框架下的长期增长潜力。 投资要点： 看好公司未来在外销持续+内销共振+产业梯队拓展这一框架下的长期增长潜力， 调整公司 2025/2026/2027年 EPS 为 0.60元/0.73元/0.79元,参考可比公司，给予公司 2025年 15倍 PE，上调目标价至9.00元，增持。 公司业绩快速增长，经营质量持续提升。 2025Q1单季度营业收入为121.17亿元，同比增长 2.92%；归母净利润为 14.10亿元，同比增长53.98%；扣非归母净利润为 8.74亿元，同比增长 12.40%。盈利能力快速提升。 2025Q1公司销售毛利率为 28.67%，同比+0.21pct；销售净利率为 12.51%，同比+3.84pct。 2025Q1期间费用率为 17.74%，同比下降 0.21pct。 2025Q1经营性现金流净额为 7.40亿元，同比大幅增长，同比增长 140.96%。整体来看，公司业绩快速增长，回款能力保持稳定，经营性现金流净额大幅增长。 全球化布局逐步完善，海外收入持续增长。 2024Q1公司境外营收65.68亿，同比+15.17%，占比 54.20%，同比+5.77pct。 境内营收 55.49亿，同比-8.59%。目前公司产品和服务覆盖海外超过 170个国家，网点超过 430个，海外员工超 7300名，其中本地化外籍员工约 4600个，服务备件仓库 222个，一季度新增 12个。整体来看， 公司在国际标准制定方面取得了显著成果， 并且公司积极拓展海外市场，尤其是在“一带一路”沿线国家，通过本地化生产和市场开拓， 海外收入持续增长。 产业创新开辟全新增长空间。 公司土方、矿山、农机、高机等第二增长曲线业务营收快速增长。 公司积极推动产业结构优化，全力加速构建传统优势产业与新兴产业协同融合的格局，新兴产业发展壮大，贡献新的增长极。除此之外，公司传统业务维持强势，履带吊份额行业第一，汽车吊行业第二，其中附加值更高的 110吨以上的全地面汽车吊销量第一，建筑起重机行业第一，搅拌站市占率第一，泵车行业第二。 风险提示： 基建投资不及预期、地产开工大幅下滑、海外贸易摩擦、行业竞争加剧。

公司 2024年及 2025年 Q1业绩稳健增长，公司加强整线、中大型五轴机床投入，提高核心领域渗透速率，期待后续产能释放打开长期成长空间。 投资要点： 投资建议：维持公司 2025/2026年 EPS 至 1.71/2.18元，新增 2027年 EPS 为 2.77元。参考可比公司 2025年平均估值 PE 为 65.17倍，我们给予公司 2025年 60倍 PE，上调目标价至 102.6元，维持增持评级。 公司业务持续多元，24年&25年 Q1业绩快速增长。公司一直致力于五轴联动数控机床、高档数控系统及关键功能部件的技术突破、设计创新、精细制造及标准制定，以进口替代为核心，在深耕航空航天、军工领域的同时，与民用领域客户建立紧密合作，持续拓展产品应用。2024年营业收入为 6.05亿元，同比+33.88%，归母净利润为 1.30亿元，同比+27.37%，扣非归母净利润为 1.05亿元，同比+36.13%；25Q1单季度营业收入为 1.31亿元，同比+29.40%，归母净利润为 0.21亿元，同比+40.09%，扣非归母净利润为 0.16亿元，同比+48.23%。 公司盈利能力短期承压，费用管控能力良好。24年公司毛利率和净利率分别为 42.87%/21.44%，同比变动-3.1pct/-1.05pct；25Q1单季度毛利率/净利率分别为 39.86%/16.11%，同比-3.64pct/+1.25pct。24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.59%/5.33%/5.62%/-0.42%，同比变动-3.08/-0.85/-0.30/+0.09pct。 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.04%/8.24%/6.14%/-0.37%，同比变动-3.74/+1.34/-2.04/+0.30pct。 积极拓展多行业领域，产能释放打开长期成长空间。公司在持续巩固航空航天领域市场份额的同时，持续加大对能源、汽车、医疗、半导体等领域的渗透力度。此外公司不断优化内部管理体系，加强设备升级改造和成本管控，助力产能扩建工作有序推进。大连厂区卧加生产线、龙门生产线以及公司自制用于加工主轴内部关键零部件的五轴立式加工中心生产线已完成安装调试，于 2025年启动试运行。银川厂区和沈阳厂区建设稳步推进中，预计 2025Q2将陆续投入使用，有望加快公司产能释放节奏，支撑公司长期发展。 风险提示：原材料价格波动风险、制造业景气修复不及预期等。

公司推出灵巧手产品，前瞻布局机器人赛道，同时公司和华为签订合作备忘录，长期看有望强化双方在机器人赛道合作，成长空间广阔。 投资要点：[Table_Summary]投资建议：公司持续受益于下游汽车电子、机器人领域的旺盛需求，业绩有望持续放量，维持公司2025-2026年EPS预测为1.14/1.47元，新增公司2027年EPS预测为1.84元，参考可比公司平均估值，公司享有一定估值溢价，给予2026年公司100.0倍PE，上调目标价至147.0元，维持公司谨慎增持评级。 业绩稳健增长，盈利质量稳定。公司公告2024全年实现营业收入15.25亿元/同比+26.4%，扣非归母净利润1.84亿元/同比+37.6%。 2025Q1实现营收3.68亿元/同比+17.7%，扣非归母净利润0.47亿元/同比+6.9%。公司2024年实现毛利率31.43%/同比-1.28pct，净利率14.76%/同比-0.16pct。公司扣非归母净利润提升主要是：1）产品销量提升与结构优化；2）规模效应释放助力降本增效。 主营业务结构优化驱动增长，财务费用管控成效显著。2024年公司核心产品微型传动系统收入9.66亿元/+28.2%，占比提升至63.3%，毛利率达28.9%/+3.11pct,主要受益于新能源汽车中控屏、尾翼执行器等产品放量；精密零件收入4.67亿元/+24.5%，毛利率达40.9%/+3.27pct，体现规模化降本。费用端，研发投入1.55亿元/+20.53%，持续加码技术壁垒；财务费用为-3269万元，主因利息收入及汇兑收益带来的。 机器人核心部件突破，灵巧手技术产业化进程提速。2024年公司在机器人核心部件领域实现关键技术突破，24年11月发布“多关节内置全驱动力单元灵巧手”，该产品具备17个主动自由度，通过多层级力位协同柔顺控制实现复杂精细动作。公司目前已完成仿生大拇指及灵巧手核心驱动模组的自主研发与量产，定位服务机器人、工业自动化领域，突破核心部件国产化技术瓶颈，为切入人形机器人赛道奠定基础。 风险提示：人形机器人产业化不及预期风险、产业政策不及预期风险、国内新能源汽车销量不及预期风险

公司 2025Q1业绩符合预期，能量转换设备持续突破，工业气体稳步发展，煤化工项目有望推动需求增长。 投资要点： 持增持评级。公司能量转换设备持续突破，工业气体稳步发展，维持公司 2025-27年 EPS 至 0.67/0.73/0.78元，维持目标价 10.39元，增持评级。 业绩符合预期：公司公告 2025年一季报，公司 2025Q1实现营收25.59亿元（同比+2.68%，环比-14.35%），归母净利 2.48亿元（同比+5.57%，环比-34.02%），扣非归母净利 2.35亿元（同比+6.48%，环比-28.18%）。 能量转换设备持续突破，工业气体稳步发展。设备业务方面，公司2025Q1分别签订某 MTP 工艺技术升级改造项目 360万吨/年 MTO装置配套机组项目，某新能源及配套煤电、碳捕集一体化项目CCUS 压缩机组，某 10万吨/年“液态阳光”项目压缩机组，某 20亿立方米/年煤制天然气项目压缩机组，某 RFCC 石油脑处理装置压缩机组等，在煤化工、新型化工、国际炼化等领域持续取得突破。 工业气体方面，公司 2024年新增气体项目投资额 6.16亿元（同比+100.73%），截至 2024年末已拥有合同供气量达 165.36万方（同比+15.35%），已运营合同供气量达 95.66万方（同比+4.59%），预计2025年工业气体业务保持稳步增长。 降本增效效果显现，销售、管理费率下滑。公司 2025Q1毛利率为20.48%（同比-2.92pct），净利率为 10.9%（同比+0.25pct），毛利率下滑预计主要由于工业气体营收占比提升，高毛利率的设备业务营收占比略有下滑，随着设备业务市场需求逐步提升，毛利率有望回升。 公司持续优化销售组织架构及业务流程，提升销售业务效能，同时强化费用管控，销售、管理费率下滑，2025Q1销售/管理/研发/财务费率分别为 2.14%/4.65%/3.64%/-2.17%，同比变化分别为-0.24pct/-0.53pct/+0.1pct/+0.16pct。 风险提示：气体运营下游需求不及预期；设备技术研发不及预期。

维持增持评级。公司为国内温控行业龙头，机房温控保持快速增长，机柜温控稳步发展，AI算力需求增长推动液冷技术加速渗透。考虑机房温控受产品销售组合差异及区域组合差异的影响，毛利率下滑，下调公司2025-26年EPS至0.79/1.01元（原0.90/1.16元），新增2027年EPS为1.26元，参考行业2025年48.92倍估值，给予公司2025年48倍PE，下调目标价至37.92元，增持评级。 业绩低于预期：公司公告2024年报、2025年一季报，公司2024年实现营收45.89亿元（同比+30.04%），归母净利4.53亿元（同比+31.59%）；2024Q4实现营收17.17亿元（同比+17.85%，环比+48.13%），归母净利1.00亿元（同比-25.31%，环比-40.98%）。2025Q1实现实现营收9.33亿元（同比+25.07%，环比-45.69%），归母净利0.48亿元（同比-22.53%，环比-51.95%）。 机房温控保持快速增长，机柜温控稳步发展。分产品来看，公司2024年机房温控实现营收24.41亿元（同比+48.83%），得益于数据中心建设需求快速增长，同时液冷技术加速导入放量，机房温控保持较快增长；机柜温控实现营收17.15亿元（同比+17.03%），其中来自储能应用的营收近15亿元（同比+22%）；客车空调实现营收1.11亿元（同比+20.71%），公司冷链物流车相关需求显著增长，弥补了传统的新能源客车业务的萎缩；轨道交通列车空调实现营收0.75亿元（同比-29.71%），主要受地铁轨交行业建设放缓影响。 AI算力需求快速增长，数据中心液冷有望加速发展。随着AI应用快速发展，算力密度提升，算力设备、数据中心机柜对散热需求大幅增长，液冷技术加速导入。公司已推出高可靠Coolinside全链条液冷解决方案，以第一份额中标中国电信弹性DC舱2024-2025年集采，同时持续拓展海外数据中心业务不断扩大客户基础，液冷业务有望加速发展。2024年公司来自数据中心机房及算力设备的液冷技术相关营收达3亿元，截至2025年3月公司在液冷链条的累计交付已达1.2GW。 风险提示：下游需求不及预期；液冷技术研发不及预期。

维持增持评级。公司能量转换设备平稳增长，气体运营贡献主要增量，考虑到下游冶金行业需求欠佳，下调公司2025-26年EPS至0.67/0.73元（原0.72/0.83元），新增2027年EPS为0.78元，参考行业2025年15.16倍估值，给予公司2025年15.5倍PE，下调目标价至10.39元，增持评级。 业绩符合预期：公司公告2024年报，公司2024年实现营收102.77亿元（同比+1.32%），归母净利10.42亿元（同比+2.09%），扣非归母净利9.50亿元（同比+2.04%）；2024Q4实现营收29.88亿元（同比+3.97%，环比+30.73%），归母净利3.75亿元（同比+27.60%，环比+80.73%），扣非归母净利3.28亿元（同比+26.03%，环比+73.94%）。 公司拟派发现金红利7.77亿元，占归母净利的74.55%。 能量转换设备平稳增长，气体运营贡献主要增量。分板块来看，公司2024年能量转换设备实现营收44.96亿元（同比+3.83%），保持平稳增长；工业服务实现营收17.93亿元（同比-22.81%），工程EPC业务短期承压；能源基础设施运营实现营收39.62亿元（同比+14.37%），气体运营业务保持良好增长，2024年新增气体项目投资额6.16亿元（同比+100.73%），截至2024年末已拥有合同供气量达165.36万方（同比+15.35%），已运营合同供气量达95.66万方（同比+4.59%）。分行业来看，冶金行业实现营收40.97亿元（同比11.90%），占比下滑至39.86%，石化行业实现营收40.14亿元（同比+30.89%），占比上升为39.06%，主要得益于公司加大石化行业市场开拓。 能量转换设备技术领先，煤化工项目有望推动需求增长。公司自主研发轴流压缩机组、离心压缩机、能量回收透平装置等，装备技术处于领先地位。同时公司已实现大型空分改造在煤化工领域的突破，成功签订某用户近百台大机组维保项目，进入大型煤化工行业全工艺系统转动设备维保服务市场，随着新疆煤化工项目逐步落地，设备业务需求有望快速增长。 风险提示：气体运营下游需求不及预期；设备技术研发不及预期。

公司 2024年业绩保持稳健， 市场占有率进一步提升，并继续加码国际化、智能化布局，看好公司中长期成长空间。 投资要点： 维持增持评级。公司叉车业务国内领先，积极推进国际化和智能化布局，盈利能力稳步提升。考虑到国内制造业景气度仍在缓慢复苏、国际贸易环境波动较大，同时公司加大海外渠道和智能物流业务建设，下调 2025-2026年 EPS 为 1.59/1.78元（原 1.76/2.00元），新增2027年 EPS 为 2.00元。参考行业 11.04倍 PE 估值，我们认为公司作为行业龙头有望呈现出更高的成长性，给予公司 2025年 12倍PE，下调目标价至 19.06元，增持评级。 业绩保持稳健。 公司公告 2024年年报， 按追溯调整后财务数据计算， 2024年公司实现收入 173.25亿元，同比+0.99%； 实现归母净利润 13.20亿元，同比+0.18%； 实现扣非归母净利润 10.37亿元，同比-5.84%； 毛利率/归母净利率为 23.46%/7.62%，同比+1.58/-0.06pct。 海外占比持续提升，全球化布局精进有致。 2024年，公司国内/国外实现收入 101.86/69.28亿元，同比-6%/+13%，海外收入占比接近40%，提升 5pct； 国内销量为 21.38万台，市占率 26.56%，同比+0.83pct；出口销量为 12.64万台，占中国叉车行业出口量的 26.31%，同比+3.05pct；国内/国外毛利率为 21.25%/26.20%，同比+1/+2pct。 公司深入推进“1+N+X”体系，大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业， 实现在 34个海外国家和地区市场占有率第一， 叠加 25Q1公告的泰国工厂万余台叉车产能部署，我们看好公司海外经营能力持续向好。 加快新兴产业布局， 产业链合作打开机遇。 2024年以来，公司大力拓展服务和数智化能力， 对内加速推进数字化转型，深化精益管理； 对外通过并购宇锋智能、 完成合力智能物流产业园开园、加大高端铸件制造能力等方式， 加大零部件、后市场、智能物流等业务板块拓展力度。同时， 公司深化与华为的生态合作，加快落实数字化转型、技术创新和专项人才培育等规划，稳步推进 AI、云计算等新技术在公司业务中的实践应用。 风险提示： 制造业景气修复放缓；国际贸易环境波动；市场竞争加剧

公司滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，后续有望成为公司业绩的新增长极。 投资要点：投资建议：考虑到工程机械行业仍处于筑底期，随着国际化、多元化战略推进，公司业绩有望保持稳步增长，维持公司2024-26年EPS为2.05/2.37/2.67元不变，参考可比公司25年估值水平，考虑到公司丝杠业务已小批量供货，后续有望快速放量，加速国产替代，给予公司25年40倍PE，上调目标价至94.7元，维持增持评级。 传动最核心部件，丝杠国产化替代需求强烈。丝杆是最常用的机械传动元件之一，被广泛用于精密机床及自动化装备、医疗器械、半导体、军工和3C装备等多个领域。目前国内丝杠产品严重依赖进口，全球主要的滚珠丝杠厂商有NSK、THK、SKF等欧美日和中国台湾企业。长期看，丝杠国产替代空间大。行星滚柱丝杠优势明显，非常适合在人形机器人中使用。特斯拉机器人在其线性执行器中就使用行星滚柱丝杠。近日，马斯克在采访中宣布2025年计划制造数千台机器人，未来两年特斯拉机器人产量或将激增十倍。随着人形机器人步入量产元年，丝杠行业有望迎来快速发展阶段。 公司丝杠产品已送样和小批量供货。2021年，公司发布定增公告，前瞻布局丝杠产业，总投资金额超15亿元，项目投产后预计将实现年产10.4万根标准行星滚柱丝杠电动缸、10万米标准滚珠丝杠和10万米重载滚珠丝杠产能。目前，公司线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，后续有望成为公司业绩的新增长极。 传统主业：多元化加国际化。公司坚定推进“国际化、多元化、电动化”的经营战略，新产品方面，紧凑液压销量保持高速增长，国内市场份额进一步扩大，并且国外市场也实现突破。径向柱塞马达上半年海内外市场需求均出现快速增长。此外，新能源、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量。此外，公司积极开拓海外市场，上半年海外营收同比增长15.29%，墨西哥工厂建设已进入尾声。同时，公司持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，构建第三增长极。 风险提示：市场竞争加剧风险、宏观经济环境变化风险。

维持增持评级。公司为国内综合性检测龙头，传统检测领域稳步增长，同时通过战略并购完善新兴检测领域布局。考虑到检测下游需求仍处于逐步恢复过程，下调2024-26年EPS为0.56/0.64/0.72元（原0.62/0.71/0.80元），参考行业2025年23.30倍估值，给予公司2025年24.5倍PE，下调目标价至15.68元，增持评级。 业绩符合预期：公司公告2024年业绩快报，2024年实现营收60.81亿元（同比+8.49%），归母净利9.34亿元（同比+2.64%），扣非归母净利8.73亿元（同比+11.39%），业绩符合预期；2024Q4实现营收16.85亿元（同比+10.59%），归母净利1.88亿元（同比+10.75%），扣非归母净利1.72亿元（同比+64.95%）。 持续推进提质增效，毛利率稳步提升。公司聚焦有质量的可持续增长，全方位挖潜提质增效，在生命科学、贸易保障等传统领域依然保持较强的竞争优势，通过主动创新驱动业务增长，深化精益管理和数字赋能等方式持续提升运营效率。2024年毛利率约49.47%，同比2023年提升1.41pct，2024Q4毛利率为45.78%，同比2023Q4提升3.95pct。 积极推进战略并购，完善新兴检测领域布局。公司已通过并购完善半导体芯片测试、药学CMC研究领域、医疗器械、标物领域等产业布局。2024年以来公司收购中国台湾广益，让公司在灯具测试领域业务布局得以纵深拓展；收购合肥众鑫体检，大力推动长三角地区健康管理服务布局的高速发展；同时，公司着眼于全球视野，计划收购希腊NAIAS实验室，助力公司在全球航运绿色能源技术服务领域抢占先机；公司也将目光投向常州红海公司，借此进军电动自行车检测赛道，不断丰富和完善电子科技产业布局。 风险提示：下游需求恢复不及预期；半导体检测拓展不及预期。

公司 2024年业绩超预期， 通过全面推进精细化管理，盈利能力持续提升。同时公司持续完善传统检测布局，调整食品、环境检测结构，业绩有望稳步增长。 投资要点： 维持增持评级。 公司计量与检测业务国内领先， 通过全面推进精细化管理，盈利能力持续提升。 维持公司 2024-26年 EPS 为0.53/0.69/0.86元，参考行业 2025年 36.83倍估值，给予公司 2025年 34倍 PE，上调目标价至 23.46元，增持评级。 业绩超预期。 公司发布 2024年年度业绩预告， 预计公司 2024年实现营收 31.0-33.0亿元（同比增长 7.31%-14.23%），归母净利 3.0-3.6亿元（同比增长 50.46%-80.55%），扣非归母净利 2.9-3.3亿元（同比增长 66.52%-89.49%）； 2024Q4实现营收 9.40-11.40亿元（ 同比增长1.57%-23.17%），归母净利 1.11-1.71亿元（同比增长 66.96%-157.02%），扣非归母净利 1.25-1.65亿元（同比增长 103.65%-168.60%），业绩超预期。 全面推进精细化管理，盈利能力显著提升。 公司开展行业深耕和区域市场深耕，深化数智转型升级，全面推动变革创新，纵深推进降本增效，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学、航空等重点领域的订单稳定较快增长。 同时公司大力促进经营降本增效，加快推动数字化转型，净利润同比较快增长，毛利率和净利率均有所提升。公司通过优化组织架构和经营责任考核体系，调整以利润为核心的考核模式，加强各项费用管控力度，大力推进亏损业务板块调整与转型，推动成本增幅低于收入增幅。 持续完善传统检测布局，调整食品、环境检测结构。 公司持续完善计量、可靠性与环境试验、电磁兼容检测等成熟业务的区域覆盖和能力覆盖，构建细分领域特色能力优势。同时对食品检测、生态环境检测等薄弱业务及时收缩亏损实验室，减亏工作取得较大成效；食品检测、生态环境检测和化学分析实验室深度融合管理，加快食品检测、生态环境检测的业务结构转型。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧。

全资收购芯嵛半导体，强势开拓离子注入设备第二曲线； CMP 设备持续迭代，平台化布局稳步推进。 投资要点： 维持增持评级： 考虑到公司收购芯嵛半导体剩余股权， 维持 24年EPS 为 4.25元不变，上调 25-26年 EPS 为 5.86/7.88元（前值为5.45/7.08元）。 参考可比公司 25年 PE 均值 46倍，给予公司 25年46倍 PE，对应目标价为 269.56元（前值为 223.45元），维持增持评级。 事件： 公司公告拟以自有资金不超过 10.05亿元收购参股子公司芯嵛半导体剩余 82%股权，收购完成后成为公司全资子公司。 全资收购芯嵛半导体，强势开拓离子注入设备第二曲线。 根据公司公告，本次收购拟以芯嵛半导体 100%股权对应 12.25亿元估值进行，较公司净资产（ 2024年 5月 31日）增值 1541%。本次收购给出了较为积极的业绩承诺， 包括 1） 2024-2026年芯嵛半导体收入分别不低于 0.45/1.05/3.4亿元，且要求离子注入设备收入占比至少80%。 2） 2024-2025年离子注入机台进入客户验收程序数量不少于4/8台。 根据 SEMI 数据，全球及国内离子注入市场 90%+份额由美国应材、美国亚舍利公司供应，国产化空间巨大。 芯嵛半导体核心技术团队专注离子注入 30多年，具备显著竞争优势。 截至 2024年12月 25日，芯嵛半导体已有部分机台实验验收。 此外，离子注入设备约占半导体前道设备价值量约 3%-5%，与公司 CMP 设备价值量相当。通过切入离子注入设备，公司中期业绩有望再上新台阶。 CMP 设备持续迭代，平台化布局稳步推进。 1） CMP 设备： 24年上半年，公司高性能 CMP 机台 Universal H300实现小批出货。 2）减薄设备： Versatile–GP300取得多个头部前道 fab 厂批量订单； Versatile–GM300已发往国内头部封测厂验证。 3） 划切设备： 推出面向前道制程及先进封装的 12寸晶圆边缘切割设备 VersatileDT300，已发往多家客户验证。 4）清洗设备： 应用于 4/6/8英寸化合物半导体的刷片清洗装备已实现首台验收。 5）膜厚量测设备： 取得头部龙头企业批量重复订单。 风险提示： 半导体行业周期波动、国产替代及公司产品研发不及预期、收购进展不及预期。

公司是微型传动行业头部公司， 推出灵巧手产品，前瞻布局机器人赛道，同时公司和华为签订合作备忘录，长期看有望强化双方在机器人赛道合作， 成长空间广阔。 投资要点： 投资建议： 公司是国内微型传动行业头部企业，持续受益于下游汽车电子、机器人领域的旺盛需求，业绩有望持续放量， 预计 2024-2026年利润为 2.20/2.75/3.54亿元， 对应 EPS 为 0.92/1.14/1.48元，综合 PE/PB 估值，给予公司目标价 98.9元，对应 2026年 67.0倍PE，首次覆盖，给予增持评级。 微型传动系统行业老兵，汽车电子是新增长极。兆威机电深耕行业多年， 主要产品微型传动系统具备高精度、小体积、低噪音等特性，可应用于汽车电子、医疗、智能消费、通信、机器人等多个领域。 公司早期是为松下、尼康等公司提供精密齿轮和马达零部件，后凭借强大零部件供应实力进入博世等汽车行业供应商队伍。 2022年公司在汽车电子领域的产品布局逐步进入收获期， 2022年汽车电子行业收入占比 41.17%，到 2023年，其收入占比已超过 50%。 人形机器人是蓝海市场，公司前瞻布局灵巧手赛道。 特斯拉 Optimus经过多次技术迭代和升级，目前产品逐步进入量产准备阶段。灵巧手是机器人的重中之重，特斯拉最新灵巧手，较第一代产品有较大升级， 自由度增加到 22个，能够满足多个应用场景的使用需求。 公司在机器人领域已推出多款包括空心杯电机、高扭矩有刷直流电机在内的产品。此外，公司前瞻布局灵巧手赛道， 推出了最新研发的手指集成驱动的高可靠灵巧手， 参数和技术均为行业先进水平。 智能座舱前景广阔，公司绑定核心客户加速在汽车电子行业扩张。 智能化和交互方式多样的智能式座舱是大势所趋，市场空间看， 智能座舱主要功能产品的前装市场规模 2022年达到 775亿元。 微型传动系统是智能座舱的核心零部件，兆威机电的微型传动产品涉及到包括旋转屏、空调出风口、隐藏式门把手、电尾门、电尾翼、方向盘自动调节、电子驻车制动系统等多个核心部位。公司抢抓新能源汽车发展机遇， 持续深化与博世、比亚迪、长城、华为等核心客户的合作， 未来汽车电子类产品有望持续放量。 风险提示： 人形机器人产业化不及预期风险、 产业政策不及预期风险、国内新能源汽车销量不及预期风险

维持增持评级。公司间接控股股东杭州资本对外投资浙江盈德交易事件发生变化，对公司目前经营业务影响较小。公司管道气业务加速发展，零售气体价格有望随下游需求复苏持续回暖，公司盈利能力有望回升。维持公司2024-26年EPS为1.05/1.37/1.67元，维持目标价34.25元，增持评级。 原交易：杭州资本拟作为买方SPV1第一大股东，收购浙江盈德100%股权。2023年4月28日，杭州资本拟与其他投资人共同投资设立买方SPV1，收购盈德香港持有的浙江盈德100%股权。杭州资本持有买方SPV1的30%股权，作为第一大股东，并主动承诺在交易完成36个月内，推动杭氧股份与SPV1签署资产重组协议。 现交易变更为：杭州资本拟通过子公司杭州产投作为LP间接参与浙江盈德投资。2024年11月21日，公司公告关于间接控股股东对外投资事项进展。卖方（盈德香港、气体动力）与数家投资人另行签署交易协议，约定共同投资设立“买方SPV2”，收购浙江盈德100%股权。杭州资本的全资子公司杭州产投拟以LP身份，和其他投资人共同出资到杭州杭盟，杭州杭盟在买方SPV2出资比例为19.55%，非买方SPV2第一大股东。 交易完成后原整合方案存在较大不确定性。交易完成后，杭州产投将作为LP间接参与到浙江盈德的投资，杭州资本不享有决策权和管理权，无法以直接或间接方式对浙江盈德经营及资本运作方案等施加决定性或重大影响，能否推动后续潜在整合方案具有较大不确定性。 风险提示：1）资产整合方案具有不确定性；2）零售气价格回升不及预期；3）电子大宗气体项目投产不及预期；4）下游需求不及预期。