19H1盈利增长20%,符合预期 公司发布2019年中报业绩,2019H1实现营业收入18.61亿元/+29.22%,归母净利润3.93亿元/+20.16%,扣非后3.85亿元/+17.94%,业绩符合预期。维持公司2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为28.08/21.14/18.59x,维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE为32~34倍,维持“买入”评级。 毛利率如期回升,研发投入加大导致净利率略降 19H1公司毛利率为43.11%/+4.29pct,净利率为21.1%/-1.6pct。在锂电池产业链降本大背景下,公司仍保持较高的盈利水平,反映出公司对产品质量和成本均有较好的把控能力。19H1研发费用为2.12亿元/+131%,占营业收入比例达到11.37%,主要用于研发人员的扩充与研发物力的投入加大。截止6月末,公司共有研发人员1,365名,较年初增长14%。 结合预收与存货判断,在手订单依然充足 截至6月末,公司预收款项为12.41亿元,与年初基本持平,我们预计19H1新签订单量与验收订单量的规模相当。6月末存货为25.59亿元,其中发出商品为15.24亿元,较年初增长26%,考虑到公司订单的验收周期,部分发出商品有望于年内确认收入。 政策依然呵护,电动化大趋势不改,行业长期发展逻辑不变 7月9日,工信部发布双积分修正案(征求意见稿),更新了21-23年的新能源积分比例,2025年xEV销量占比20%的目标不变,行业长期发展逻辑不变。市场对新能源车板块预期偏悲观,我们认为19Q3可能是行业景气低点,重点关注新能源汽车新车型推出对销量的带动作用。 欧洲有望成为全球动力电池战略重地,公司海外业务已经起航全球范围内汽车电动化是大势所趋,欧洲有望成为继亚洲之后全球最重要的锂电池市场之一。宁德时代公告披露,投资18亿欧元建设德国基地,将进一步完善国际化布局。先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。 维持盈利预测及买入评级 我们看好全球电动化趋势,长期成长方向不变,我们认为19Q3或将是电动车锂电池产业链的业绩低点,维持公司盈利预测:2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为28.08/21.14/18.59x。维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE为32~34倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。

中报业绩预告超预期 7月17日公司公告中报归母净利润65~70亿元/yoy+91.8%~106.6%,超出市场预期。工程机械市场需求持续旺盛,公司龙头地位不断强化,生产效率持续提升,盈利能力快速修复。我们预计2019~2021年EPS为1.23/1.50/1.75元,PE为10.9/8.95/7.67倍。同行业公司2019年平均PE为11.4倍,海外龙头CAT的PE为12.21倍,调整公司目标价为14.76~15.99元,对应2019年PE为12.0~13.0倍,维持“买入”评级。 龙头优势尽显,国际国内竞争力持续增长,盈利能力大幅提升 三大主导产品销量快速成长,跑赢行业:上半年公司挖掘机械销量34995台/yoy+32%、混凝土泵车、汽车重机械销量翻倍增长,主要原因:1)基建需求拉动、房地产投资超预期、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械销量继续快速增长;2)公司竞争力持续增强,挖掘机械、混凝土机械、起重机械等主导产品市场份额持续提升;3)公司主导产品国际市场份额持续提升。盈利水平大幅提高:1)公司大力推进数字化与智能制造,经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升;2)成本费用有效控制,盈利水平大幅提升。 基建托底,房地产融资收紧影响不大,下半年行业景气有望高位运行 我们认为下半年基建投资仍然是需求的主要支撑,根据华泰固定收益团队报告《办法总比困难多,但也不要想太多》(20190611)中的测算,随着专项债资金落地,将带动基建投资增加1.7个百分点,基建受益相关产品例如小挖、起重机等需求将维持高位;根据WIND的数据,2018年房地产信托资金占房地产整体资金来源不到6%,房地产信托边际收紧,心理层面的影响大于实际影响,下半年工程机械行业销量绝对规模将维持高位运行,增速将在一个小范围内波动。 维持买入评级 预计2019~2021年归母净利润为103.3/125.7/146.7亿元,EPS为1.23/1.50/1.75元,PE为10.9/8.95/7.67倍。同行业公司2019年平均PE为11.4倍,海外龙头CAT的PE为12.21倍,工程机械行业需求持续超预期,公司市占率持续提升,公司混凝土及起重机产品销量预测,生产效率提高,费用降低,盈利能力还有提升空间,看好公司长期发展潜力,调整公司目标价为14.76~15.99元,对应2019年PE为12.0~13.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。

中报业绩预告符合预期 公司发布中报业绩预告,归母净利润为35,958万元~42,496万元,同比增长10%~30%,符合预期。维持公司2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为25.58/19.26/16.94x,维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE 为32~34倍,维持“买入”评级。 补贴过渡期结束,国内新能源车产业链短期承压 高工产业研究院(GGII)统计显示,2019年6月我国新能源汽车产量约12.9万辆/yoy+95%/mom+16%;动力电池装机总电量约6.61GWh/yoy+131%/mom+16%。1~6月动力电池累计装机量约30GWh/yoy+93%。主要由于今年过渡期截止日为6月25日,补贴退坡前的抢购效应使得今年6月份产量相对较好,叠加去年低基数效应推高了6月产量增速。6月25日补贴过渡期结束,锂电池产业链仍面临降价压力,依托技术优势具有良率成本优势和更强抗跌价能力使得对高效率设备的需求增加。 政策依然呵护,电动化大趋势不改,行业长期发展逻辑不变 7月9日,工信部发布双积分修正案(征求意见稿),更新了21-23年的新能源积分比例,对2021年及以后新能源给分标准和车型技术要求进行修订,完善传统能源车油耗引导措施等。2025年xEV销量占比20%的目标也不变,行业长期发展逻辑不变。市场对新能源车板块预期偏悲观,我们认为Q3可能是行业景气低点,重点关注新能源汽车新车型推出对销量的带动作用。 欧洲有望成为全球动力电池战略重地,公司海外业务已经起航 全球范围内汽车电动化是大势所趋,欧洲已率先制定燃油车退出时间表。根据高工锂电报道,目前三家外资车厂在欧洲全电动汽车的计划投资规模都在60~100GWH之间,如果这些规划落地,欧洲有望成为继亚洲之后全球最重要的锂电池市场之一。我们认为,本次扩产能是宁德时代大力拓展海外项目的第一步,代表着公司加大海外业务的业务方向,未来有可能会进一步扩大欧洲动力电池产业的布局。先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。 维持盈利预测及买入评级 我们看好全球电动化趋势,长期成长方向不变,我们认为Q3季度或将是电动车锂电池产业链的业绩低点,维持公司盈利预测:2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为25.58/19.26/16.94x。维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE 为32~34倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。

国内煤机行业头部企业, 2018年业绩改善明显 天地科技位列 2018年中国煤炭机械工业 50强首位, 过去几年煤机行业集中度的提高,公司市场地位进一步上升。 煤炭行业的回暖,煤企资本支出上升, 2018年公司经营情况持续改善,经营活动现金净流量大幅改善,随着煤矿智能化的发展,公司未来发展潜力较大。 2018年公司营收 179.4亿元,同比增长 16.7%;利润 16.1亿元,同比增长 9.2%;归属于上市公司股东的净利润 9.6亿元,同比增长 2.1%。预计公司 2019-2021年 EPS为 0.28/0.33/0.41元,对应 PE 为 12.79x/10.96x/8.93x,给予 2019年 PE估值 13~15x,对应目标价 3.64~4.2元。 首次覆盖, 给予“增持”评级。 煤炭行业持续复苏,煤企资本支出增加 2018年煤炭行业持续复苏,行业供需实现基本均衡,煤炭行业固定资产投资增长率由负转正, 2018年煤炭采洗业固定资产投资 2804亿元,同比增长 5.9%,其中民间固定资产投资 1689亿元,同比增长 14.8%。国内大型煤企资本支出增加, 2018年中国神华煤炭行业资本支出同比增长 12.25%、2019预计增长 18.32%。中煤能源 2018年煤炭业务资本支出同比增长8.57%, 2019年预计增长 23.9%。天地科技作为国内煤机行业的头部企业,受益于下游煤炭企业的资本支出的上升, 2018年公司新增订单 255亿元,同比增长 20%,随着煤炭行业的进一步复苏,公司收入将继续保持增长。 寒冬过后,煤机行业集中度上升 2014-2016年由于煤炭行业过剩,大量中小煤机企业转型或破产出清,龙头企业依靠客户资源、产品质量和规模效应存活,市占率大幅提高,行业竞争格局出现优化。天地科技作为煤机行业的头部企业,在采煤机和掘进机中市场地位进一步上升。 产学研结合,煤矿智能化未来可期 我国煤炭综采在经历了机械化、单机自动化,正在向智能化开采迈进,市场潜力较大。天地科技集中了行业内各专业技术领域的知名专家和学科带头人, 2018年公司“煤炭智能化无人开采创新团队”入选“国家创新人才推进计划——重点领域创新团队”,目前公司拥有煤机智能制造生产线、智能化综采技术与装备等多项研究成果,技术优势明显。 煤机行业龙头企业,首次覆盖给予增持评级 预计公司 2019-2021年归母净利润为 11.71亿、 13.67亿、 16.78亿,同比增长 22%、 17%、 23%, 复合增长率 20%, 对应的 EPS 为 0.28、 0.33、0.41元。 天地科技是我国煤炭机械行业龙头企业,具有科技创新优势,受益于煤炭行业回暖和煤矿智能化发展趋势, 参考对应 2019年的可比公司PE 估值均值为 11.49倍,给予公司 13-15倍 PE 估值(毛利率及净利率高于可比公司),目标价格 3.64~4.2元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;煤炭行业过剩产能退出; 安全生产和质量责任风险。

2019H1业绩预增30%~50%,内生及外延成长稳健 公司发布19H1业绩预告:19H1预计实现归母净利润4.16~4.80亿元/+30%~50%,符合我们预期。我们认为业绩增长较快的原因包括:1)竞争格局优化逻辑兑现,公司在手工具及智能产品领域市场份额逐步提升;2)公司于18年6月完成了对欧洲LISTA 的收购,相比上年同期LISTA 贡献了部分增量。3)19年4月起人民币持续贬值,利好公司经营。我们认为,公司正处于品牌化和全球化的战略调整期,部分制造产能外迁有望一定程度上规避关税加征的影响,后续有望实现稳健成长,维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 海外制造基地有序建设中,贸易摩擦影响整体可控 据调研,由于公司90%以上的出口产品采用FOB出货,即实际关税及运费由公司客户承担,因此短期对公司报表产生的影响有限。公司在2018年开始着手越南制造基地的建设,基地有望于2019Q4实现生产供货。考虑到长期合作关系的维护,公司拟对部分核心客户实现越南供货。越南由于配套设施及转运等因素,综合生产成本约高于本土10%,但相比25%关税下的本土制造综合成本仍有约10%的优势,且随着配套设施及相应产业链的进一步完善,成本有望逐步降低。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。综上,贸易摩擦对公司影响整体可控。 全球化布局雏形已成,公司整体竞争力有望增强 据2018年年报,公司基本完成了美国Arrow 公司的产业整合,完成对Lista的并购。据公司2019年6月的重大资产购买暨关联交易报告书,2018年公司先后收购了主营激光测量工具的瑞士PrexisoAG和主营五金工具的美国EuduraHoldingLimited;2019年2月公司收购了主营门窗五金的美国Prime-Line。公司对这5家公司的并购,有望带来较大的协同效应,可加强巨星在北美及欧洲的生产能力、经销商体系及物流服务网络,同时扩大公司的经营品类。我们认为,公司凭借强大的全球化布局可在国际环境波动的情况下,较快调整生产销售体系以削弱负面影响。 估值存在修复空间,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS 0.78、0.85、0.92元,对应PE为13.02/11.89/10.92倍。行业同类可比公司2019年PE均值为14倍,考虑到公司竞争力和盈利能力有望受益于品牌化和全球化战略,成长潜力将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期。

宁德时代大幅增加欧洲动力电池项目投资,利好龙头设备厂商 6 月25 日晚,宁德时代公告,根据海外业务发展的状况和市场需求的变化,扩大对欧洲动力电池生产研发基地项目的投资规模,增加后项目投资总额将不超过18 亿欧元,相比原计划投资额2.4 亿欧元大幅提升,该项目建设周期不超过60 个月。2018 年先导智能44%的收入来自于宁德时代,我们认为先导智能将充分受益宁德时代海外布局的扩张,我们预计公司2019-2021 年营业收入为50.57/60.68/66.75 亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95 亿元,对应EPS 为1.20/1.59/1.81 元,PE 为25.58/19.26/16.94x。维持38.49~40.89元的目标价,对应2019 年PE 为32~34 倍,维持“买入”评级。 欧洲有望成为全球动力电池战略重地 根据高工锂电报道,目前三家外资车厂在欧洲全电动汽车的计划投资规模都在60~100 GWH 之间,如果这些规划落地,未来欧洲市场动力电池的产能有望快速提升,欧洲有望成为继亚洲之后,全球最重要的锂电池市场之一。我们认为,本次扩产能是宁德时代大力拓展海外项目的第一步,代表着公司加大海外业务的业务方向,未来有可能会进一步扩大欧洲动力电池产业的布局。 预计CATL 本次扩产对应设备采购额超过70 亿元 按照CATL 国内单GWh 资本开支4.4 亿元人民币计算(以2019 年4 月24 日公司审议通过的《关于控股子公司时代一汽动力电池有限公司投资建设动力电池项目的议案》的投资额测算),并考虑到国外产线多以全自动化产线为主,单GWh 资本开支略高,我们计算出本次宁德时代扩产项目规划产能在30GWh 左右。按照每GWH 投资2.5~3 亿元的设备投资额计算,预计设备投资总规模将超过70 亿元。随着未来宁德时代海外业务的进一步扩大,设备的采购额也将相应增加。 领先于同行,先导智能的海外业务已经起航 先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,前期已经与瑞典Northvolt签订了19.39 亿人民币的战略合作框架协议,代表着公司国际化业务迈出领先的一步。目前公司国际客户的占比还不大,但随着国内外领先的动力电池厂商在欧洲投资布局的加大,先导智能海外业务占比提升的趋势会越来越明显,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。 维持盈利预测及买入评级 我们预计公司2019-2021 年营业收入为50.57/60.68/66.75 亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95 亿元, 对应EPS 为1.20/1.59/1.81 元, PE 为25.58/19.26/16.94x。维持38.49~40.89 元的目标价,对应2019 年PE 为32~34倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。

2018年业绩增长30.69%,持续并购+差异化品牌或助公司持续快速发展 公司发布18年报:2018年公司实现营业总收入59.35亿元/yoy+38.64%,实现归母净利润7.17亿元/+30.69%,扣非归母净利润7.66亿元/+38.72%,基本符合预期。公司竞争格局改善明显,持续并购+差异化品牌发展战略或助公司快速构建“中国设计”+“中外制造”+“全球销售”型的新体系。 我们维持此前盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为8.33/9.12/9.93亿元,对应EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 竞争格局优化助手工具业务高速增长,现金流充沛 据IMF及世界银行预测,2018-2020年全球GDP增速小幅回落。但受贸易摩擦及关税影响,低利润率的手工具行业中大多数公司普遍无法消化加征关税的影响,或被迫选择放弃美国市场,因此公司竞争格局改善明显,据公司公告,2018年公司手工具业务实现收入52.74亿元,同比增长38.82%,其中去除Arrow和Lista的并表影响,手工具业务内生增长为21.72%,大幅高于14-17年复合增长率7.53%。2018年公司实现经营性现金流净额7.93亿元,同比增长76.22%,现金流充沛。 智能装备业务稳步发展,毛利率提升明显 2018年公司智能装备业务实现收入6.40亿元/yoy+35.15%,毛利率31.53%,同比提升5.49pp,主要系公司利用其全球化布局,调配全球产能并开发新型产品,以削弱中美贸易摩擦对部分产品加征25%的关税影响。 公司2018年研发投入2.07亿元/+62.99%,营收占比3.49%,相比2017年提升0.52pp,2018年公司全新设计的产品实现了四分之一的销售占比。 全球化布局初具雏形,有望增强公司抵御国际环境波动能力 据2018年年报,公司基本完成了美国Arrow公司的产业整合,完成对Lista的并购,并在越南设立生产基地,全球化布局初具雏形。公司对Arrow和Lista的并购,有望为公司带来较大的协同效应,可加强巨星在北美的经销商体系及物流服务网络、欧洲的生产能力和本土销售渠道。公司对越南生产基地的建设可进一步增强公司抵御外部国际环境波动的能力。我们认为,公司凭借强大的全球化布局可在国际环境波动的情况下,较快调整生产销售体系以规避影响。 手工具龙头,市场竞争力稳步提升,维持“买入”评级 竞争格局改善逻辑兑现,公司的市场竞争力稳步提升,我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,3年复合增长率11.48%,EPS0.78、0.85、0.92元,对应PE为14.98/13.69/12.57倍。参考可比公司2019年PE均值15.50倍,考虑公司全球化布局初见雏形,长期竞争格局优化及自主品牌发展或促盈利能力持续优化,我们维持2019年16-18倍PE估值,目标价12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓,汇率波动风险,越南工厂投产进程不及预期,中美贸易摩擦加剧,收购整合不及预期。

2019Q1业绩增长11.02%,符合预期 公司发布19年一季报,2019Q1实现营收18.65亿元/yoy+13.87%,实现归母净利润1.74亿元/+11.02%,符合预期。公司由空分设备制造商逐步转型气体项目运营商,转型阶段性成果卓著,工业气体业务大格局已然成型,空分设备和气体业务两翼齐飞,经营活动现金流充沛,经营状况持续改善,资产负债率逐步降低。我们维持此前盈利预测,预计公司19~21年EPS分别为0.82、0.90、0.98元,维持“增持”评级。 经营状况持续改善,应收账款回款良好,资产负债率稳步下降 据公司19年一季报,2019Q1经营活动现金流净额为2.64亿元/yoy-31.48%,显著高于归母净利润,主要系公司在2010-2012年集中签订的长协供气项目现已逐步进入稳定运行阶段,气体投资杠杆持续减小。 公司现金流循环逐步优化,稳定运行的项目现金流有望支持集中供气项目持续扩大。2016年起公司资产负债率逐年降低,自2016年的62.34%降至2019Q1的48.14%。公司经营状况持续改善,资产减值损失冲回3313万元,主要系应收账款回收状况好转,账龄结构改善。 空分设备订单饱满,工业气体成长空间广阔 据公司年报,2017-2018年公司分别获得空分设备及石化设备订单38.17亿元和45.47亿元,有望支持未来两年空分设备收入增长。公司公告显示,公司有5个共计340000m3/h的在建集中供气项目,公司集中供气业务有望持续扩大。 三月PMI重回景气区间,气体价格回暖,零售气体业务或成业绩新增长点 据国家统计局,2019年3月官方制造业PMI为50.5,重回景气区间。一季度规模以上工业增加值同比增长6.5%,比去年四季度回升0.8pp,比去年全年回升0.3pp。据卓创资讯,3月液氮和液氧价格如期回升,环比分别提升10%和22%。我们认为,化工、冶金行业利润水平提升,传统下游行业景气向上;半导体材料市场扩大、LCD面板需求上升和大尺寸面板产能扩张等新兴行业需求向上,两因素或共同拉动气体需求释放,气体需求向上也将带动气体价格向上,零售气体业务有望量价双升,或成新增长点。 空分设备+工业气体双轮驱动,维持“增持”评级 公司空分设备处于上行周期,设备制造板块订单饱满,气体业务成长空间广阔,总体良好发展态势符合我们预期。维持盈利预测,预计公司19~21年分别实现归母净利润7.94、8.65、9.45亿元,对应EPS分别为0.82、0.90、0.98元,PE为16.05、14.74、13.50倍。参照可比上市公司平均PE21.74x,考虑到制造业实质回暖仍需数据进一步验证,我们保守提高公司2019年PE目标估值至18~21x(前值15-18x),对应合理股价区间为14.82~17.29元。 风险提示:化工、冶金行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;公司进入半导体等新兴下游领域进程不及预期。

业绩符合预期,盈利能力持续提升 公司发布2018年报及19Q1报,2018年实现营业收入42.11亿元/+51%,归母净利润8.37亿元/yoy+119%,扣非净利润7.47亿元/+106%;19Q1实现营业收入15.69亿元/+62%,归母净利润3.26亿元/+108%,扣非净利润3.49亿元/+99%。公司液压油缸产品力突出,泵阀逐步由小挖向中大挖批量配套,并已进入非挖机领域。高品质和低成本战略见成效,公司盈利能力有望持续提升。预计19-21年EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为22/19/16倍,维持“增持”评级。 挖机油缸实现高速增长,非标油缸稳定增长 2018年,挖机油缸收入18.11亿元/+57%,销量41.35万只/+51%,市占率超过50%。19Q1挖机油缸产品收入同比增长55%。公司挖机油缸产品受益于:1)挖机行业销量的强劲增长,2018年增长45%,19Q1增长24.5%(工程机械行业协会数据);2)客户市场份额的持续提升,国产挖机品牌2018年市占率为56.2%,19Q1市占率为60.5%(工程机械行业协会数据)。2018年非标油缸收入11.44亿元/+10%,销量14.37万只/+13%;其中,起重机油缸收入5.97亿元/+214%,供应行业内一线客户;盾构机油缸收入3.44亿元,突破日本市场。19Q1非标油缸收入同比增长23%。 小挖泵阀实现批量配套,积极拓展中大挖与非标领域 2018年,液压泵阀收入4.79亿元/+92%。第二代15T以下挖机主控泵阀实现在国内主流主机厂的批量配套,中大挖泵阀在18年末开始批量配套,6~50T级挖机回转马达进入装机验证。公司积极开拓非挖机领域泵阀市场,已进入汽车吊、泵车、高空作业车领域。19Q1子公司液压科技收入同比增长204%,液压科技、上海立新、铸造分公司均实现扭亏为盈。 毛利率持续提升,费用率继续下降,盈利能力大幅提升 来自于规模效应、产品结构优化、费用率下降的影响,2018年公司净利率为19.88%/+6.25pct,19Q1净利率为20.83%/+4.67pct;2018年综合毛利率36.58%/+3.76pct,19Q1综合毛利率34.78%/+0.8pct。销售费用率2.73%,管理费用率5.06%,均处于历史底部。 上调盈利预测,维持“增持”评级 考虑到公司产品的规模效应与结构优化,盈利能力有望提升,上调19-20年盈利预测。预计2019-21年营业收入为55.12/62.49/70.09亿元,归母净利润为12.54/14.59/16.72亿元(19-20年分别上调17%/16%),EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为22/19/16倍。我们认为2019年挖掘机行业销量将维持高位运行,国产品牌市场占有率提升有利于公司挖机油缸的增长,液压系统产能逐步释放带动公司市占率提升。可比公司2019年PE中位数为27倍。给予公司2019年目标价36.97~39.81元,对应2019年PE为26~28倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,房地产和基建投资大幅下滑。

2018营收17.08亿元/yoy+49.89%,归母净利润4.80亿元/yoy+69.69% 公司发布年报:2018年营收17.08亿元/yoy+49.89%,归母净利润4.80亿元/yoy+69.69%,略低于此前业绩预增公告数据。Q1-Q4营收分别为3.11亿/yoy+22.92%、4.74亿/yoy+58.00%、5.40亿/yoy+72.52%、3.82亿/yoy+39.93%,归母净利润0.70亿/yoy+4.48%、1.35亿/yoy+64.63%、1.91亿/yoy+144.87%、0.84亿/yoy+50.00%,全年毛利率41.52%,净利率28.14%,同比增13.19pct。营收及归母净利润增长系积极开拓新客户和加大海外市场布局。预计公司2019-2021年EPS分别为2.70/3.73/4.65元。 高空作业平台普及度提升,国内租赁市场发展迅速 随着近几年来国内人口红利的消退以及对施工的安全与效率的重视,高空作业平台的应用领域正逐渐扩大,目前已由厂房场馆建造延伸到了基础设施建设等领域。租赁是用户使用设备的主要方式,近年来国内高空作业平台租赁市场发展迅速,具体表现为租赁规模的扩大与产品结构的优化,目前国内租赁公司产品结构以剪叉式为主,臂式产品的需求也逐步增加。 盈利水平维持高位,稳居国内高空作业平台行业领先地位 公司总体毛利率自2013年以来一直维持在40%以上,2018年毛利率达41.52%,臂式/剪叉式/桅柱式产品毛利率分别为34.58%/40.93%/41.69%,年度销量548/22,173/4,458台,同比提升98.55%、69.95%、12.80%,其中臂式产品销量大幅提升的原因系市场需求增加,剪叉式产品销量增长原因系销售渠道拓展与租赁需求增加。 海内外市场销售迅速增长,技术创新推动产能持续释放 公司产品已成功进入美/德/日三大高端主流市场,产品远销全球80多个国家和地区,2018年公司海外销售9.25亿元/yoy+30.18%。公司租赁商覆盖率保持全国首位,在报告期内与宏信达成战略协议,成为剪叉设备采购第一中标人,2018年公司境内营收7.16亿元/yoy+84.23%。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”现已完成主要厂房的建设工作,目前正处于建设末期和设备采购阶段。项目投产后可新增3,200台大型智能高空作业平台,能有效提升臂式产能。 高空作业平台龙头企业,维持“增持”评级 根据公司2018年报最近财务数据及行业增速预判调整盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润为6.70亿元/9.24亿元/11.53亿元,同比增长率为39.40%、37.92%、24.78%(2019-2020年前值为6.79/8.81亿元)。对应EPS为2.70/3.73/4.65元(2019-2020年前值为2.74/3.56元)。考虑到高空作业平台行业是工程机械子行业中成长性较高的行业,参考可比公司Wind一致预测2019年PE估值均值为23.52,又考虑到公司主营业务都是高空作业平台,未来三年行业增速较高,给予2019年PE估值30~32x,对应目标价81.00~86.40元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场存在较大压力,扩张不及预期,行业需求增速低于预期。

业绩快速成长,符合预期 2018年公司实现营业收入5.05亿元/yoy+35.1%;归母净利润1.8亿元/yoy+32.4%;EPS为2.06元,拟10派4.62元。公司是智能巡检机器人龙头,新产品带电作业机器人填补国内空白,受益建设泛在电力物联网,智能巡检机器人有望渗透率快速提升,我们预计公司2019~2021年EPS为2.75/3.77/5.13元,PE为23.2/17.0/12.5倍。参考机器人自动化以及电力自动化行业2019年35倍的平均PE估值,维持公司目标价82.5~99.0元/股,维持“买入”评级。 机器人毛利率维持稳定,综合毛利率下降主要由于产品结构变化 2018年公司综合毛利率61.55%,同比减少5.67个百分点,其中,公司机器人(含智能化配套改造)业务毛利率63.41%同比减少4.46个百分点,主要由于客户扩大了一机多站的应用范围,低毛利率的智能化配套改造业务占比提升,机器人毛利率保持稳定。 建设泛在电力物联网,智能巡检机器人有望渗透率快速提升 2018年公司新接订单7亿,年底在手订单4.6亿/yoy+36%。2018年底尚未履行的在手订单中,机器人产品订单4.2亿元,对应机器人产品数量为592台,均价超过70万/台。智能巡检机器人是泛在电力物联网建设中电网运行环境监测的主要手段之一,我们的深度报告《巡检机器人优势企业,服务电力物联网》里测算市场需求640~800亿,目前变电站智能巡检机器人渗透率不足7%,配电站渗透率不足1%,预计未来几年渗透率将快速提升,公司订单有望保持快速成长。 不断加大研发投入提升研发能力,新产品推陈出新 2018年,公司研发费用4627万元/yoy+32.15%,占营业收入的9.16%;研发人员132名/yoy+60%,占公司员工总数的37.5%;为提升整体研发水平,公司在深圳、香港、美国分别筹备设立技术研发中心,全面搭建研发平台,开展技术创新研发及技术引进;不断开展新的产品技术研发,推出室外带电作业机器人、消防机器人、物流机器人、隧道智能灭火机器人等产品,产品线进一步丰富。带电作业机器人进入国内首个泛在电力物联网实验室,填补国内空白2018年公司发布带电作业机器人新产品,2019年公司的带电作业机器人进入国内首个泛在电力物联网实验室,实现0到1的突破,先发优势已经确立。我们的报告《带电作业机器人:为泛在电力物联网提供基础支持》测算国内带电作业机器人市场需求200~300亿,由于技术壁垒较高,亿嘉和是目前国内第一家也是唯一一家可提供商业化产品的公司,未来公司将继续投入资源推进该产品的升级完善。 维持盈利预测及“买入”评级 维持公司2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,2019~2021年公司营业收入8.69/12.17/16.55亿元,归母净利润为2.7/3.7/5.0亿元,EPS为2.75/3.77/5.13元,PE为23.2/17.0/12.5倍。参考行业2019年35倍的平均PE,维持公司目标价82.5~99.0元/股,对应PE为30~36倍,维持“买入”评级。 风险提示:业务跨区域拓展进度不及预期;竞争加剧导致毛利率下滑。

一季度三一挖机累计销量增长52%,增速大幅超越行业 2019年一季度,挖掘机行业累计实现销量74779台/yoy+24.5%,三一重工挖机累计销量19529台/yoy+52.3%,市场占有率提升至26.2%,较2018年底提升3个百分点,市场竞争能力持续提升。从2018年年报来看,公司盈利能力行业领先,现金流创历史新高,资产质量优化,随着基建投资增速逐渐回升,我们认为行业整体估值有修复空间。预计公司2019~2021年EPS分别为1.09/1.29/1.52元,目标股价为14.7~16.33元,对应2019年PE为13.5~15倍,维持“买入”评级。 2018年挖掘机、混凝土机械、桩工机械行业市场占有率行业第一 2018年三一重工实现营业收入558.22亿元/yoy+25.4%;归属于母公司的净利润61.16亿元/yoy+192.3%,经营活动产生的现金流量净额105.27亿元/yoy+22.9%。公司挖掘机械销售收入192.47亿元/yoy+40.8%,连续8年国内市场占有率第一;混凝土机械实现销售收入169.64亿元/yoy+34.64%,稳居全球第一品牌。起重机械销售收入93.47亿元/yoy+78.26%;桩工机械销售收入46.91亿元/yoy+61.0%。2018年海外销售收入136.27亿元/yoy+17.29%。 盈利能力大幅提升 2018年公司ROE达到19.43%,同比提升11个百分点,综合毛利率30.62%,同比提升0.5个百分点;期间费用费率为11.87%,较2017年大幅下降6.16个百分点,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017年分别下降2.03、0.93、3.2个百分点;销售净利率为11.0%,同比提升5.5个百分点。 经营性现金流再创历史新高,经营质量改善 公司经营活动净现金流105.27亿元/yoy+22.91%,再创历史新高。2018年公司应收账款账面余额201.33亿元,在公司收入大幅增长的情况下,有效控制了应收账款的规模,坏账计提准备25.5亿元,坏账计提率12.7%,2018年公司发生坏账损失10亿元,整体公司资产减值损失10.95亿元,逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平;表外或有事项2018余额为156.35亿元,风险敞口占营业收入的比例64.1%,继续下降。我们认为过去几年激进销售带来的风险基本已经出清。 维持“买入”评级 一季度工程机械行业销量超预期,三一市场占有率提升速度超预期,我们上调公司的盈利预测,预计2019~2021年EPS分别为1.09/1.29/1.52元(2019/2020年分别上调13.5%/10%),PE为12.7/10.7/9.07。2019年国内同行业可比公司平均PE为13.1倍。国际龙头CAT为11.98倍。随着2019年基建增速逐渐回升,压制工程机械行业估值的因素将有所好转,我们认为行业整体估值有修复空间,上调目标股价为14.7~16.33元,对应2019年PE为13.5~15倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。

年业绩符合预期,关注19年技术迭代新机遇 公司发布2018年报,全年实现营业收入14.93亿元/+20.1%,归母净利润3.06亿元/+20.5%,预告19Q1归母净利润为0.87~1.01亿元/+15.7%~35.2%,业绩符合预期。2018年光伏电池设备收入稳步增长,盈利能力稳定。预收款与存货大幅增长,预示着充足的在手订单。建议关注2019年新型电池技术迭代,国产设备或将迎来新机遇。预计公司19-21年EPS为1.27/1.55/1.70元,PE为27/22/20倍,维持“增持”评级。 光伏电池设备稳步增长,盈利能力稳定 2018年公司细分产品收入均保持稳定增长,其中,半导体掺杂沉积光伏设备(PECVD/扩散炉)收入为8.38亿元/+16.2%,湿法工艺设备(清洗/刻蚀/制绒)收入为3.83亿元/+16.2%,自动化设备收入1.84亿元/+14.0%。公司综合毛利率为40.1%/+0.5pct,得益于自动化设备与配件毛利率的上升,但半导体掺杂沉积/湿法工艺设备毛利率分别下降0.4/1.5pct。公司净利率为20.5%/+0.07pct,盈利能力相对稳定。 预收款与存货大幅增长,在手订单充足 2018年末公司预收款项为14.93亿元/+25%,其中账龄1年以内合计13.22亿元/+67%。参考公司结算模式,我们预计,公司待发货订单规模同比大幅上升。18年末公司存货净额为20.87亿元/+54%,其中发出商品为18.05亿元/+77%。公司订单验收周期通常为6-9个月,我们预计,发出商品所对应订单中,大部分有望在19年完成验收和确认收入。 关注新型电池技术迭代,或将催生新的设备需求 目前光伏电池片新技术路线中,N型Topcon电池(侧重效率提升)和HIT/HJT电池(成本与效率兼顾)的关注度较高,部分企业已开始电池量产,但其生产成本较PERC仍存在较大差距。HIT电池的成本中,工艺设备成本仍有较大的下降空间,我们看好国产设备未来在该领域的成长潜力。公司以以高效率、高产能和智能化为研发方向,积极应对行业技术变化。2016-18年公司研发投入合计1.89亿元,包括在HIT领域布局制绒清洗设备、Topcon领域布局钝化设备。 盈利预测微调,维持“增持”评级 考虑到公司订单交付进度、研发投入以及新增产能折旧影响,小幅调整19-20年盈利预测。预计公司19-21年营业收入为20.10/24.12/26.53亿元,归母净利润为4.08/4.95/5.45亿元,EPS为1.27/1.55/1.70元(19/20年分别调整-2.2%/-5.3%),PE为27/22/20倍。可比公司2019年平均PE估值为29倍。公司引领光伏电池设备国产化,市场份额领先,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,稳健成长可期。给予公司2019年29~31倍PE估值,对应目标价36.94~39.49元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险。

2018年业绩增长105.39%,空分设备和气体业务两翼齐飞 公司发布18年年报,2018年实现营收79.01亿元/yoy+22.47%,其中空分设备28.40亿元/yoy+52.53%,气体销售44.64亿元/yoy+14.12%。公司实现归母净利润7.41亿元/+105.39%,基本符合我们此前预期。公司由空分设备制造商逐步转型气体项目运营商,转型阶段性成果卓著,工业气体业务大格局已然成型,空分设备和气体业务两翼齐飞,营业收入和净利润均实现历史新高,经营活动现金流充沛。我们维持此前盈利预测,预计公司19~21年EPS分别为0.82、0.90、0.98元,维持“增持”评级。 经营状况持续改善,经营活动现金流充沛,资产负债率下降 据公司年报,2018年经营活动现金流净额为12.82亿元/yoy+50.65%。2016年起,资产负债率逐年降低,自2016年的62.34%降至2018年底的49.66%,公司经营活动现金流增幅显著,主要系公司在2010-2012年集中签订长协供气项目逐步进入稳定运行阶段,气体投资杠杆持续减小,毛利率同比上升2.07 pp。公司经营状况持续改善,应收账款净值同比下降1.43pp,账龄在两年以上的应收账款同比下降28.59pp,账龄结构改善致坏账损失冲回5882万元。 空分设备订单饱满,石化设备合同取得重大突破 据公司年报,2018年公司共获得空分设备及石化设备订单45.47亿元,同比增长16.95%,有望支持未来两年空分设备收入增长。2018年内公司成功中标了大唐阜新、克旗两个国内规模最大、最具标志性意义的CO深冷分离装置合同和卫星石化乙烷脱氢制乙烯深冷分离装置合同,巩固了公司在国内石化装备研制方面的领先地位。 下游行业回暖带动气体需求上升,零售气体业务有望量价双升 据公司年报,2018年气体业务毛利率同比提升2.84 pp,主要系零售市场需求旺盛,量价均有显著提升。我们认为,一方面,化工、冶金行业利润水平提升,传统下游行业景气向上;另一方面,半导体材料市场扩大、LCD 面板需求上升和大尺寸面板产能扩张等新兴行业需求向上。双轮驱动或拉动气体需求释放,气体需求向上也将带动气体价格向上,零售气体业务有望量价双升,或成公司业绩新的增长点。 空分设备+工业气体双重优势建立,维持“增持”评级 公司空分设备处于上行周期,气体业务成长空间广阔。2018年公司零售气体销售量和营业收入同比均有显著提升,设备制造板块订单饱满,总体呈现良好发展态势。 维持盈利预测,预计公司19~21年分别实现归母净利润7.94、8.65、9.45亿元,对应EPS分别为0.82、0.90、0.98元,PE为14.63、13.43、12.29倍。参照可比上市公司平均PE21.48x,我们维持公司2019年PE目标估值15~18x,对应合理股价区间为12.35~14.81元。 风险提示:化工、冶金行业超预期下行;现代煤化工项目推进不及预期;公司进入半导体等新兴下游领域进程不及预期。

2018营收41.52亿元/+48.98%, 归母净利润4.54亿元/+40.18% 公司发布年报:2018年营收41.52亿元/yoy+48.98%,Q1-Q4营收分别为10.70亿元/yoy+48.97%、9.81亿元/yoy+47.74%、11.76亿元/yoy+60.37%、9.25亿元/yoy+37.78%,全年毛利率28.08%,归母净利4.5亿元/yoy+40.18%,略低于预期。营收及归母净利增长系:1)缝制机械行业保持增长;2)椒江厂区投入使用,自动化生产线推动产能提高;3)受成本、汇率以及产业结构影响,工业缝纫机和裁床毛利率分别降低1.97和4.75个百分点。预计公司2019-2021年EPS分别为1.97、2.47、3.03元。 缝制机械行业2018年度产销保持中速增长,公司增幅超行业平均 1-11月行业百家整机生产企业共生产缝制机械产品690.61万台/yoy+17.23%,销售缝制机械产品655.59万台/yoy+12.42%,行业整体销售保持中速增长势头。2018年全年公司产品产销量同比增幅均超40%,显著高于行业平均。 限制性股票激励计划发布,第二期员工持股计划拟实施 公司2018年发布限制性股票激励计划,以16.45元/股的价格授予管理层168万股限制性股票,占股本总额0.55%,并设立了“双目标”考核标准:高目标2018-2020年净利润增速45%/110%/205%(以2017为基准,下同),营收增速47%/98%/168%,解锁比例40%/30%/30%;低目标净利润增速45%/81%/136%,营收增速47%/76%/121%,解锁比例40%/23%/22%。公司还拟实施第二期员工持股计划,涉及股票159万股,占股本总额0.52%,相比第一期规模减小(第一期794万股,占比3.84%)。 以并购完善产业链布局,以投资促进智能化转型 2018年公司以并购方式间接持有Finver100%股权、VBM80%股权和VINCO100%股权,直接持有安徽杰羽51%的股份,产业链进一步囊括牛仔服装自动化和制鞋设备。2018年内公司的披露公告显示拟将在台州湾投资约56亿元人民币,先后征用土地210亩和805亩用以建设智能高端缝制装备制造基地,预计项目在2023年建成后将实现年产量智能缝纫机200万台、智能特种缝纫机10万台、智能缝制单元1台、智能装备自动线100条,总产值约90亿元。 工业缝纫机龙头企业,维持“增持”评级 随着公司产能释放及布局产业链的完善,公司有望继续保持中高速增长,调高盈利预测。预计公司2019-2021年归母净利润6.07/7.61/9.31亿元 (2019-2020年前值5.72/6.84亿元),同比增长33.63%、25.31%、22.36%,对应EPS为1.97/2.47/3.03元(2019-2020年前值1.87/2.24元),行业整体销售保持中速增长势头,同时考虑到公司龙头地位显著,参考可比公司2019年增速及24.19倍的可比公司2019PE估值均值,给予公司2019年PE估值至25-27x,目标价49.25-53.19元,维持“增持”评级。 风险提示:海外主要市场经济增速放缓,汇率波动风险,市场竞争加剧。