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精测电子 电子元器件行业 2020-01-23 62.89 -- -- 69.40 10.35% -- 69.40 10.35% -- 详细
精测电子作为检测设备龙头,在半导体 Driver IC、Memory、膜厚三大领域持续突破,未来有望随着半导体设备业务放量迎来第二波黄金成长期。 进行第二次重大战略转型,半导体设备领域新星有望冉冉升起。公司在2013~2014年通过引进和整合面板资产,在 2015年之后进入快速成长阶段。 我们认为公司在 2018~2019年实现第二次重大战略转型,向半导体领域发展。公司发展战略定位为成为“显示、半导体、新能源行业以测试设备为核心的全球领先的综合服务提供商”,在基于显示业务现金流基础的同时,开拓半导体和新能源两大领域。 从 0到 1,上海精测正式突破膜厚设备国产替代。精测电子子公司上海精测在 2020年 1月 17日中标 3台集成式膜厚光学关键尺寸量测仪,标志着我国在半导体膜厚设备实现重大国产突破。上海精测布局膜厚及 OCD 检测、SEM 检测等技术方向。在膜厚方面,上海精测已经推出了膜厚检测设备、OCD 检测设备等多款半导体测量设备。在电子光学 SEM 检测方向,公司将布局晶圆缺陷修复检测、关键尺寸检测等设备。 膜厚设备受 KLA 等海外厂商主导,市场空间对应约 7亿美元。 武汉精鸿中标 Memory ATE 检测设备,实现存储检测领域重要突破。精测电子子公司武汉精鸿在 2019年 12月 24日中标 5台产品级高温老化测试机,实现国内存储检测设备 Memory ATE 的重要突破。武汉精鸿成立于 2018年3月,主要布局 ATE,目前进展顺利。公司推出全新的自主研发的老化和电测相结合的 Memory ATE 设备,该设备受市场好评,有望快速打开国内存储领域设备国产替代市场。Memory 检测市场受泰瑞达和爱德万垄断,2019年全球 memory 测试市场大约 6~7亿美元,此前国产化率为 0。 精测电子作为检测设备龙头,转型期进展不断超预期。公司仍有较多在手的主业订单,叠加半导体大幅扭亏,新能源自我造血功能逐渐实现。公司在Driver IC、Memory、膜厚三大领域不断突破,凭借技术布局和外延并购,中国半导体设备新星正扬帆起航。预计 2019~2021年公司归母净利润为3.47/4.76/6.61亿元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2020-01-20 61.61 -- -- 70.98 15.21% -- 70.98 15.21% -- 详细
首次中标3DNAND客户的3台膜厚量测设备,进度超预期。子公司上海精测成立于2018年7月,产品主要聚焦在半导体前道的量测设备,2018年就实现收入259万元,2019年上半年实现收入409万元,根据公司公告,上海精测2020-2022年收入不低于6,240万元、1.47亿元、2.298亿元。公司以椭圆偏振技术为核心,在1年多时间内开发了膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统,包括集成式膜厚测量机EFILM300IM、集成单/双模块膜厚测量机EFILM300DS、高性能膜厚及OCD测量机EPROFILE300FD等产品型号,并在近日实现3台来自长江存储的集成式膜厚光学关键尺寸量测仪订单,表明上海精测已具备晶圆制造环节的膜厚量测设备重复、批量供应能力,研发、验证、批量销售的进度超我们预期。 打破量测设备长期被KLA、AMAT、HitachiHigh-Tech、Nanometrics等的竞争格局。根据Gartner、SEMI、ICWorld等数据,晶圆制造环节的量测设备市场上,KLA市占率最高为52%,其次是AMAT、HitachiHigh-Tech,前三家市占率合计为75%。量测设备的产品分类中,膜厚设备主要被KLA、Nova、Nanometrics&Rudolph垄断,电子束复查被ASML、应用材料垄断,套刻误差测量被KLA和ASML垄断,OCD被KLA和Nanometrics垄断,无图形晶圆检测和有图形晶圆检测均被KLA垄断。根据中国国际招标网,在本土晶圆厂的量测设备市场上,也主要是被KLA、Nanometrics、ASML等长期垄断,国产品牌之一上海睿励2017年底拿到长江存储2台膜厚设备订单但未有后续重复订单,国产品牌之二中科飞测自2019年下半年至今累计中标长江存储的3台光学表面三维形貌量测设备,国产品牌之三上海精测中标3台膜厚量测设备,再次打破国际品牌KLA、Nanometrics等长期垄断量测设备的行业竞争格局。 全球量测设备市场约60亿美元,其中膜厚设备市场规模约7亿美元。根据Gartner数据,量测设备在晶圆制造工艺设备市场中占比11%,全球量测设备市场规模约为60亿美元,其中膜厚设备市场规模7亿美元,占比12%,OCD量测约6亿美元,占比10%,晶圆形貌检测约3.5亿美元,占比6%,无图形晶圆检测设备约3亿美元,占比5%,无图形晶圆检测设备18.5亿美元,占比32%,电子束复检设备6亿美元,占比11%。根据全球半导体设备的需求分布,中国大陆的量测设备市场规模估计为13亿美元,其中膜厚设备市场规模1.5亿美元,但根据长江存储规划3DNAND层数将从目前64层直接增至128层,其膜厚量测设备或有翻倍增长空间。 已获大基金入股,上海精测有望成为中国未来的KLA。由于KLA在多数的量测设备产品分类中的市占率50%-90%,KLA在上下游产业链中具备很强的议价能力,KLA毛利率长期维持在55%-65%范围内,在全球半导体设备行业中处于高盈利水平,KLA2019财年营业收入45.69亿美元,净利润11.76亿美元,目前市值282亿美元,PS、PB分别为6倍、24倍。根据公司公告,上海精测布局膜厚及OCD量测、电子束Review、2019年9月获国家集成电路大基金、上海半导体装备材料产业投资基金等的投资支持,资本金从1亿元增至6.5亿元,人才队伍也扩张到上百人,已具备较强的资金实力、强大的研发团队,且产品也被3DNAND客户的高度认可,有望受益于本土晶圆厂未来3-5年大幅度扩产及年均千亿元设备采购,成为中国未来的KLA。 估值 我们维持公司19/20/21年净利润预测不变,目前市值对应PE估值为44/35/29倍,但公司全面布局集成电路量测设备且快速进入收获成长期,维持买入评级。 评级面临的主要风险 公司研发进展不及预期,下游客户扩产不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-12-30 57.79 62.60 -- 70.98 22.82% -- 70.98 22.82% -- 详细
武汉精鸿为精测子公司,是首家实现MemoryATE国产化供应的大陆厂商:①武汉精鸿为精测电子子公司,精测直接持股比例为67.64%。除精测外,其余股东包括韩国IT&T.Co,LTD等。其中IT&T在半导体测试设备领域已有10年以上经验,是SK海力士、三星的主要供应商之一;②武汉精鸿目前主要聚焦自动检测设备(ATE)领域,主要产品是存储芯片测试设备,主要目标客户为国内存储器厂商。根据我们的统计,截至2019年12月初,长江存储已采购200台以上各类测试机(包括晶圆测试机、晶圆级量产测试机、封装级量产测试机、产品级工程测试机等),国产化率几乎为零。而武汉精鸿此次拟中标长江存储5台高温老化测试机,实现了大陆厂商测试机供应0的突破;③我们根据长江存储的扩产计划测算,2019年年底长江存储已达到月产20K的产能,预计到2020年底达到月产50K以上的产能。因此,预计长江存储后续对各类测试机的需求都有望翻倍;④展望长期,国内半导体设备整体市场空间约1200亿人民币,其中测试设备市场空间约100亿人民币。而对应到MemoryATE,预计市场空间在30-40亿左右,公司这块业务未来仍有较大成长空间。 展望2020年,公司半导体设备三块业务均有望实现突破,新能源+半导体新业务有望减亏:半导体业务方面:①公司测试设备段MemoryATE已实现小批量的订单;②公司子公司WINTEST(精测持有60.53%的股份)主要产品是驱动芯片测试设备,目前也已实现小批量的订单。另外WINTEST在武汉的子公司已设立完成,这将进一步加快公司在WINTEST半导体检测领域相关技术的引进、消化和吸收,使公司具备相关产品的生产能力,同时也能进一步降低生产成本,提高相关产品的竞争力;③上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域,以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。目前已有一台膜厚的设备进入半导体厂商,且预期后续会取得客户的重复性订单,电子显微镜的相关设备预计在2020年推向市场,其余相关的产品目前正处于研发、认证以及扩展的过程中。 ④公司面板主业方面,就19年新签订单而言,公司的新签订单数量符合年初预期,预计对应到明年收入端有望实现稳定增长。而明年新签订单端,基于行业整体投资规模下滑,公司的增长率大概率换挡,更多要依靠自身产品品类的拓张+存量设备的更新替代,实现增长。 投资建议: 之前我们提到,公司当前处于面板主业利润增速换挡时期。一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧,公司收入端虽快速增长但利润端增速承压;另一方面,公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大,在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。期待后续随着半导体+新能源业务获得正回馈之后,公司整体利润规模有望提升。且公司业务收入、利润结构逐渐调整,从单一业务向综合性泛半导体测试设备厂商进军。判断公司2019-2021年收入分别为20.15/28.03/37.77亿元,归母净利润分别为2.94/4.28/5.93亿元。考虑到公司虽短期利润增长承压,但半导体业务订单进度超预期,上调目标价至62.6元,维持“买入”评级。 风险提示 1、LCD面板投资下滑的风险;2、面板检测设备主业竞争加剧的风险。
精测电子 电子元器件行业 2019-12-27 54.35 -- -- 70.98 30.60% -- 70.98 30.60% -- 详细
事件:根据中国招标网,子公司武汉精鸿成为长江存储某批次ATE 的唯一中标候选人,目前处于评标结果公示期,公示截止时间19年12月27日。 拟中标长江存储ATE 批量订单,ATE 业务有望加速放量。武汉精鸿是公司ATE 设备主要执行主体,以存储器芯片检测为主,拟中标长江存储产品级高温老化测试机。获得长江存储ATE 批量订单,标志公司ATE产品成功获得客户认可、具备推向市场的竞争实力,公司ATE 业务取得重大进展。今年9月长江存储官方宣布64层3DNAND 闪存开始实现量产,明年产能扩张将趋于积极。根据规划,2020年底长江存储的64层3D NAND 闪存的产能有望提升至6万片晶圆/月的规模,将带来可观的设备投资需求,有望驱动公司ATE 业务在2020年加速放量。 精测半导体业务版图逐步完善,2020年将成为收获元年。公司完成了后道ATE 和前道PC 检测的完整布局,ATE 设备执行主体为武汉精鸿和拟增资的日本企业Wintest,前道PC 检测为上海精测半导体。根据中报,公司半导体业务已实现小批量订单,未来半导体设备领域国产化进程逐步加速,公司有望获得更广阔的发展空间。公司上海半导体子公司获得“大基金”战略入股,当前驶入快速发展阶段。 投资建议:预计公司19-21年实现营业收入20.28/31.80/41.02亿元,EPS 分别为1.20/1.72/2.45元/股。公司质地优秀,未来半导体业务成长潜力大,但当前半导体板块估值中枢较高,可比公司2020年PE 达76x,公司半导体业务处在前期投入阶段,我们给予公司2020年38x 的PE,公司合理价值65.17元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:面板投资具有不确定性;行业竞争加剧导致毛利率下降;半导体业务进展低于预期;半导体研发投入对净利润的拖累。
精测电子 电子元器件行业 2019-12-18 49.62 -- -- 59.79 20.50%
70.98 43.05% -- 详细
国产替代趋势下, 膜厚设备实现自主可控突破。 公司全资子公司上海精测2018年搭建, 2019年进入大客户,预计 2020年形成业绩贡献。上海精测布局膜厚及 OCD 检测、 SEM 检测两大技术方向,并且沿着各自技术演进推出多款产品,产品精度和功能持续提升,实现自主可控能力突破。膜厚设备突破大客户,同时上海精测增资加速布局, 9月注册资本由 1亿增加至 6.5亿,进一步增强公司半导体检测实力。 Memory 检测布局初步完成,市场反馈较好。 公司合资设立武汉精鸿,聚焦 ATE 领域。目前电测技术水平稳定,市场反馈较好。随着大陆晶圆厂建设的快速起量,尤其是国内存储领域逐渐崛起,存储检测需求预计会明显增加。公司卡位存储检测设备,具备先发优势。 Wintest 未来面向需求快速增长的大陆市场。公司通过增资持股的 Wintest业务拓展的重点是 LCD/OLED 驱动芯片测试机的市场。 中国大陆和台湾的LCD/OLED 驱动芯片测试机的总需求量在 1,200-1,500台左右。预计未来 3-4年,大陆市场 CMOS 图像传感器芯片测试需求量在 200-300台左右。 Wintest这类成熟的设备厂商样机认证需要 12个月左右,新的设备厂商样机认证的过程往往会拉长 24到 36个月。目前限制公司发展的是原 Wintest 投资较少、产能不足, 随着武汉子公司未来投产,引进技术,收入端有望迅速起量。产品推出后,有望大幅降低客户 LCD driver/cis 测试设备成本。 预计显示业务订单有望保持增长,叠加半导体大幅扭亏,新能源自我造血功能逐渐实现。 公司在 Driver IC、 Memory、膜厚三大领域不断突破,凭借技术布局和外延并购,中国科磊正扬帆起航。 盈利预测: 优质半导体设备黑马标的,对标科磊,国产替代空间较大。预计公司 2019~2021年营业收入分别为 20.43/29.62/44.43亿元,预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 3.51/4.76亿 /6.63亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 产品研发进展不及预期、下游需求不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-12-18 49.62 -- -- 59.79 20.50%
70.98 43.05% -- 详细
国产替代趋势下, 膜厚设备实现自主可控突破。 公司全资子公司上海精测2018年搭建, 2019年进入大客户,预计 2020年形成业绩贡献。上海精测布局膜厚及 OCD 检测、 SEM 检测两大技术方向,并且沿着各自技术演进推出多款产品,产品精度和功能持续提升,实现自主可控能力突破。膜厚设备突破大客户,同时上海精测增资加速布局, 9月注册资本由 1亿增加至 6.5亿,进一步增强公司半导体检测实力。 Memory 检测布局初步完成,市场反馈较好。 公司合资设立武汉精鸿,聚焦 ATE 领域。目前电测技术水平稳定,市场反馈较好。随着大陆晶圆厂建设的快速起量,尤其是国内存储领域逐渐崛起,存储检测需求预计会明显增加。公司卡位存储检测设备,具备先发优势。 Wintest 未来面向需求快速增长的大陆市场。公司通过增资持股的 Wintest业务拓展的重点是 LCD/OLED 驱动芯片测试机的市场。 中国大陆和台湾的LCD/OLED 驱动芯片测试机的总需求量在 1,200-1,500台左右。预计未来 3-4年,大陆市场 CMOS 图像传感器芯片测试需求量在 200-300台左右。 Wintest这类成熟的设备厂商样机认证需要 12个月左右,新的设备厂商样机认证的过程往往会拉长 24到 36个月。目前限制公司发展的是原 Wintest 投资较少、产能不足, 随着武汉子公司未来投产,引进技术,收入端有望迅速起量。产品推出后,有望大幅降低客户 LCD driver/cis 测试设备成本。 预计显示业务订单有望保持增长,叠加半导体大幅扭亏,新能源自我造血功能逐渐实现。 公司在 Driver IC、 Memory、膜厚三大领域不断突破,凭借技术布局和外延并购,中国科磊正扬帆起航。 盈利预测: 优质半导体设备黑马标的,对标科磊,国产替代空间较大。预计公司 2019~2021年营业收入分别为 20.43/29.62/44.43亿元,预计公司 2019~2021年归母净利润分别为 3.51/4.76亿 /6.63亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示: 产品研发进展不及预期、下游需求不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-11-08 36.73 -- -- 46.40 26.33%
70.98 93.25% -- 详细
显示检测业务快速发展,毛利率环比改善。公司前三季度实现营业收入14.38亿元,归母净利润2.20亿元,分别对应同比增速63.59%和15.37%;公司单三季度实现营业收入5.07亿元,归母净利润0.63亿元,分别对应同比增速48.67%和-14.59%。公司显示测试业务仍然保持较快发展,单三季度受利润率较好的新设备收入占比提升,毛利率环比二季度提升4.36pct至50.47%。 新业务加快推进,业务亏损+研发投入拖累净利润。公司加快推进新能源和半导体测试设备业务使得研发费用大幅提升,前三季度累计研发费用2.02亿元,同比增长104.26%,对净利润产生一定影响。此外,公司新业务前期产生的亏损也对净利润影响较大。 内生+外延布局半导体测试设备,发展进入新阶段。公司设立上海精测半导体技术有限公司,内生研发膜厚测量及光学关键尺寸测量系统;同时公司与韩国IT&T合资设立武汉精鸿电子技术有限公司聚焦自动检测设备(ATE)领域,目前已经实现小批量的订单;公司近期通过参与增发持有WINTEST株式会社60.53%股权比例,其主要产品是驱动芯片测试设备,目前已经实现小批量的订单。公司半导体业务获得国家集成电路产业投资基金股份有限公司、上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业等专业投资机构的支持,发展将进入一个全新阶段。 结合目前检测设备行业的竞争环境与公司加大半导体领域研发投入的决心,我们调整公司业绩预期,预计公司2019-2021年归母净利润为3.21、4.21、5.84亿元,EPS为1.31、1.72与2.38元。
精测电子 电子元器件行业 2019-11-05 38.59 -- -- 40.88 5.93%
70.98 83.93% -- 详细
销售业绩稳步增长,业务研发投入持续增加: 根据公司发布的三季度报告,前三季度实现营业收入 14.38亿元,同比增长 63.59%,实现归母利润 2.20亿元,同比去年增长 15.37%。; Q3单季度实现营业收入 5.07亿元,同比增长 48.67%,实现归属于上市公司股东的净利润 6,276.41万元,同比下滑 14.59%。 今年公司持续投入新能源和半导体业务, 前三季度新增研发费用累计 2.02亿元, 同比增长 104.26%,单季度研发支出 8529.71万元,较 Q2环比增长 32.3%。 本期经营活动现金流出和投资活动现金流出同比去年增长 900%以上,系新增投资和订单所致。存货和应收账款结构变动不大,增长率环比持稳,影响因素涉及销售收入、信政策和客户集中度等。 面板检测领域保持良好发展势头: 上海精测成功引入国家集成电路产投基金等专业投资机构, 有助于推动公司发展进入新阶段。 另外,在新能源检测设备方面,已获取规模化订单且部分产品已实现销售收入。在面板检测领域, 公司作为 LCD/OLED 前中后道测试服务提供商,凭借产品和服务优势,有望实现进一步增长。 半导体测试领域布局逐渐完善,未来可期: 目前公司在半导体测试领域的布局已基本完成,公司与韩国 IT&T 合资设立的武汉精鸿电子技术有限公司主要聚焦自动检测设备(ATE)领域(主要产品是存储芯片测试设备),目前已实现小批量的订单;另外,公司于 2019年 7月 31日与 WINTEST签订《资本合作合同书》,将通过认购 WINTEST 株式会社定向增发新股的形式向其增资,增资完成后,公司将持有 WINTEST 60.53%的股份,该投资事宜已进入中日双方主管部门的审批阶段。目前,各项工作进展顺利。 同时,上海精测电子技术有限公司主要聚焦半导体前道检测设备领域,以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。相关的产品目前正处于研发、认证以及扩展的过程中。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 1.38元、 1.84元和 2.40元,对应 PE 分别为 28倍、 21倍和 16倍。 维持“推荐”评级。 风险提示: 应收账款坏账风险;面板测试领域竞争加剧; 客户集中风险; 技术风险;下游需求情况变化。
精测电子 电子元器件行业 2019-11-04 38.54 52.50 -- 39.87 3.45%
70.98 84.17% -- 详细
结论: 19Q1~Q3实现营收、归母利润 14.4亿、 2.2亿,增长 63.6%、 15.4%,其中扣非 2.0亿,增长 13.2%;Q3营收、归母利润 5.1亿、0.63亿,增长48.7%、下滑 14.6%,其中扣非 0.56亿,下滑 17.7%,符合预期。考虑短期业绩承压,下调 2019~21年归母利润至 3.2(-0.99)、4.31(-1.62)、5.36(-2.94)亿,对应 EPS 1.30/1.75/2.18元,虽然业绩季度波动,但看好半导体领域长期布局,给予 20年 30倍动态 PE,对应目标价下调至 52.5元,增持。 市场竞争加剧、加大研发加快转型,短期盈利承压。19Q3综合毛利率50.5%,下滑 2.4pct。面板检测领域竞争加剧,19H1AOI 检测系统毛利率38.0%,下滑 7.7pct,OLED 调测系统 19Q2起新签单竞争也日益激烈,整体上看,全年毛利率将承压。公司目前正处在转型关键期,19Q1~Q3研发投入 2亿,占比 14%,Q3单季度 8500万,占比提升至 16.8%,19H1公司在半导体领域研发投入 2300万,判断下半年持续扩大。 半导体布局基本完成,大基金进驻彰显发展潜力。9月 27日公司完成对WinTest 增资入股,出资 26亿日元(合人民币 1.65亿元),占比 60.5%; 武汉精鸿(ATE,主要为存储芯片测试)目前已有小批订单,上海精测(前道检测设备)膜厚产品进展较快。9月 5日,大基金牵头以 5.5亿增资入股上海精测,公司持股降至 46.2%,承诺 2020~22年营收不低于 0.62、1.47、2.3亿,且膜厚设备、OCD 设备等在规定时期获得晶圆制造大厂重复订单。
精测电子 电子元器件行业 2019-11-04 38.54 -- -- 39.87 3.45%
70.98 84.17% -- 详细
收入延续高速增长,盈利能力有所下滑。2019年Q1-Q3单季度收入增速分别为119.11%、44.47%、48.67%,归母净利润增速分别为65.53%、11.74%、-14.59%。公司主营产品面板检测设备延续高增长,单季度利润增速的放缓和盈利能力下滑有关。2019年Q1-Q3公司综合毛利率为46.89%,比去年同期下滑3.99个百分点,主要由市场竞争加剧所致。2019年Q1-Q3公司销售净利率为14.74%,比去年同期下滑8.69个百分点。这一方面和毛利率下滑有关,另一方面和费用率上升有关。2019年Q1-Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率相比去年同期分别提高0.11个、0.79个、2.80个、0.70个百分点。公司研发费用大增,主要投向了半导体检测设备和新能源检测设备。2019年Q1-Q3公司研发费用2.02亿元,同比增加104.26%。 有息负债增加,现金流状况恶化。截至2019年9月底,公司主要有息负债(短期借款、长期借款、应付债券)累计达15.75亿元,同比增长176%,主要由于公司增加了长短期借款并发行了可转债。2019年Q1-Q3公司经营活动现金流有所恶化,经营活动现金流净额-4.96亿元,绝对值远超去年同期的-0.91亿元。这主要和公司订单增长,与之相关的采购支出增加,以及公司规模扩大,人员大幅增长导致职工薪酬增加有关。 资本开支增加,新业务有望减亏。2019年Q1-Q3公司投资活动现金流净额为-5.95亿元,今年以来公司积极投资WINTEST株式会社、苏州科韵激光等公司。目前公司新业务多点布局:半导体设备方面,上海精测(主要研发膜厚、电镜设备)2019年9月份获得大基金入股;存储芯片检测设备样机已经出货;收购日本WINTEST之后,将成立合资公司推出LCD/OLED驱动芯片的检测设备。新能源设备方面,公司正在努力消化已有订单。我们认为,公司新业务开拓进入关键期,半导体设备和新能源设备将陆续确认收入,2020年新业务亏损有望减少,降低对公司整体业绩的拖累程度。 投资建议:由于公司毛利率下滑以及费用率的上升,我们下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司实现归母净利润分别为3.41、4.63、5.83亿元(前值为4.03亿元/5.28亿元/7.18亿元),对应的市盈率分别为30倍/22倍/17倍。公司作为面板检测设备龙头,正处于转型关键期,中短期业绩承压,我们下调至“推荐”评级。 风险提示:1)大客户占比过高风险。公司上游面板行业高度集中,如果公司大客户订单发生明显波动,对公司业绩将会产生直接影响。2)新产品开发不及时。面板行业产品技术升级较快,如果公司新品研发不及时,将不利于公司市场开拓。3)下游投资下滑风险;近年来面板行业向大陆加速转移,如果遭遇重大变化,面板行业投资下滑或不大预期,将对公司业绩产生明显影响。4)半导体设备技术研发风险。半导体行业技术含量高、设备价值大,公司在半导体检测领域从零开始,面临研发投入大、新产品研发及认证不达预期的风险。
精测电子 电子元器件行业 2019-11-04 38.54 -- -- 39.87 3.45%
70.98 84.17% -- 详细
营收增长稳定,成本费用增加带来短期业绩承压:公司2019年前三季度实现营收14.4亿元,同比+63.6%;实现归母净利润2.2亿元,同比+15.4%,其中公司Q3单季度收入5.1亿元,同比+48.7%;归母净利润0.6亿元,同比-14.6%,公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为8.39%/7.41%/14.03%,其中管理费用率与研发费用率合计同比+3.59pct。具体来看,费用率的增长主要源自半导体和新能源新业务板块人员的增加和研发投入的增加。 毛利率环比改善,面板设备价格战开始放缓:公司2019年前三季度毛利率46.9%,同比-4.0pct,Q3单季度公司毛利率50.5%,同比-2.4pct,环比提升+4.4pct,改善明显。环比改善的原因,一方面是公司前期部分高毛利率收入订单可能在第三季度确认,另一方面是面板设备领域价格战基本已经达到顶峰,预计未来将开始放缓。但预计全年毛利率较去年同期还将有一定的下滑压力。此外,第四季度是公司传统的回款期,公司有望在第四季度实现经营现金流的大幅流入,收窄前期经营现金流净流出。 预计明年面板收入稳健增长,半导体和新能源实现减亏。面板设备方面,受价格战影响面板设备毛利率有所下滑,但由于公司产品线布局全面,预计全年新签订单金额将基本完成年初预期数。明年公司面板订单总量预计与今年持平,但由于存量市场替代空间广阔,公司将依靠自身产品类型的拓展和存量设备更新换代实现营收的稳定增长。半导体和新能源业务由于布局尚未完全,还出于资本投入阶段。具体来看,在半导体领域,目前上海半导体公司加快招兵买马,加大研发人员和相关费用的投入,同时引入了多家基金入股并获得了相应的政策倾斜,是公司重点发展领域;Witest武汉子公司有望在年底注册完成;公司未来将进一步推广半导体相关产品,实现半导体订单量的突破。在新能源业务领域,公司力求获得客户认可,争取更多订单。总体来看公司明年有望实现半导体和新能源业务的大幅减亏。 盈利预测与投资评级:受半导体等新产品线持续大力投入等影响,我们下修公司业绩预期,预计2019/2020/2021年的净利润3.44/4.32/5.33亿元,对应PE为29/23/19倍。但一方面,公司在面板检测行业的产品线走向高端化。另一方面,公司外延内生不断完善产业链布局,提升产品竞争力,看好转型后三大板块齐头发展,继续维持“买入”评级。 风险提示:面板产线投资进度低于预期,半导体检测设备拓展低于预期。
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国产面板检测设备龙头,依托本土优势承接面板产能向大陆转移红利。公司成立于2006年,以模组检测设备起家,2013年通过收购台湾光达和宏濑光电,产品拓展至AOI、OLED检测等领域,是国内面板检测设备领域覆盖最全的公司之一。2013年以来,公司受益京东方和华星光电等客户LCD领域扩产,过去六年收入CAGR=58%,净利润CAGR=42%,2018年毛利率51%,净利率22%,ROE为25%。目前LCD产能进入存量阶段,未来几年受益OLED新增扩产及半导体检测设备国产化红利。2019年前三季度,公司实现净利润2.2亿元,同比增长15%,业务进入转型期。 公司长期逻辑在于显示面板技术迭代带来的资本开支增长和向半导体检测设备等领域拓展。①面板检测设备行业未来2年增速可能放缓,2019~2021年,现有国内LCD+OLED新增投资规划分别为4018、2677和2018亿元,检测设备行业需求整体承压,公司有望受益产品品类扩张与旧线升级需求;②5G手机、折叠屏和Micro Led等新技术有望带动行业新一轮资本开支增长,缓解面板厂产能过剩情况;③公司积极布局半导体检测设备新业务,先后通过与韩国AT&T合作、收购日本WINTEST、成立上海精测等方式布局半导体前、后道检测设备业务。近期国家集成电路大基金增资入股上海精测,并要求其2020~2022年实现营收分别不低于6240万元、1.47亿元和2.3亿元。 公司竞争优势在于本土市场优势与强大的研发整合能力:①公司具备大陆本土优势同时拥有海外优质资产整合经验,目前正与韩国和日本半导体优质资产开展技术合作,实现业务结构的二次转型;②获国家集成电路大基金扶持,具备强大的技术研发与技术整合能力。未来公司有希望成为国产半导体检测设备行业的重要力量,抢占科磊半导体等企业在国内的市场份额。 投资建议与估值:明年合理市值132亿元 预计19-21年公司净利润3.4/4.4/5.8亿元,同比增长19%/29%/32%,EPS分别为1.4、1.8和2.4元,对应PE分别为29、22和17倍。给予公司明年30倍PE,对应132亿合理市值,6-12月目标价53.4元,给予“增持”评级。 风险提示 OLED扩产不及预期;行业格局恶化超预期;半导体拓展不及预期;2019年11月22日8912万限售股解禁。
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行业竞争导致业绩增速放缓,符合预期。随着面板行业持续调整,以及韩国、国内面板检测设备企业纷纷回到大陆分抢国内市场,价格竞争导致公司盈利能力下滑,订单数量不显著变化情况下总金额受到影响。尽管如此,公司仍在大尺寸面板检测设备市场中保持绝对垄断地位,在OLED等小尺寸面板检测设备市场中维持较高市占率,单季度收入仍保持49%较快增长,剔除半导体领域高额研发费用后,单季度利润估计在1亿元上下,同比增速较快。 半导体检测设备研发强度加大,ATE与量测设备产业化顺利。第三季度公司研发费用0.85亿元,同比增长111%,前三季度研发费用累计2.02亿元,同比增长104%,表明精测对半导体设备研发力度持续加大。根据公司公告,武汉精鸿的存储芯片测试设备目前已实现小批量的订单;精测控股60.53%的Wintest(主要产品是驱动芯片测试设备),目前也已实现小批量的订单;上海精测聚焦的半导体前道量测设备领域,目前已有一台膜厚的设备进入半导体厂商。公司在ATE及前道量测设备研发与产业化进度比我们预期要快。 公司布局前道量测设备即将进入收获期。上海精测半导体成立于2018年7月,继2018年实现收入259万元后,今年上半年实现收入409万元。国家集成电路大基金等增资后公司承诺上海精测2020-2022年营业收入不低于0.624/1.47/2.298亿元,且产品研发及生产进度包括:(1)集成式膜厚设备:应于2020年底之前实现知名晶圆厂验证订单,并应于2022年底前通过验证并实现重复订单;(2)独立式膜厚设备:应于2020年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于2022年底前通过验证并实现重复订单;(3)半导体OCD设备:应于2021年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于2023年底前通过验证并实现重复订单;(4)晶圆散射颗粒检测设备:应于2021年底前实现知名晶圆厂验证订单,并应于2023年底前通过验证并实现重复订单。 盈利预测及估值n考虑到市场竞争对公司盈利能力的影响,以及半导体测试和量测设备研发力度加大,我们将2019-2021年净利润由3.30/4.77/6.65亿元调整为3.25/4.16/4.90亿元,目前股价对应PE为31/24/21倍,鉴于集成电路工艺检测设备业务获得大基金、上海半导体装备与材料基金的支持,工艺检测设备的研发和产业化将有望显著加快,未来公司存在来自半导体设备特别是(上海精测半导体)工艺控制量测设备的估值高弹性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 下游客户OLED产线扩产不及预期,半导体设备研发进展不及预期。
精测电子 电子元器件行业 2019-11-04 38.54 58.00 -- 39.87 3.45%
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公司三大业务板块渐成规模,但Q3单季度费用增长较高,带来短期利润增长压力:①公司Q3单季度收入5.07亿,同比增长48.67%;而归母净利润0.63亿元,同比下滑14.59%。从收入端看,依托自身产品品类的持续拓展+OLED产线投资规模的增长,公司收入保持了不错的增长;从毛利率看,公司前三季度毛利率为46.89%,同比下降了3.99pct,其中Q3单季度毛利率50.47%,同比下降了2.42pct,环比有所提升。展望全年,我们认为基于下游面板厂商自身的经营压力+行业内竞争略有加剧,公司面板主业的整体毛利率相比2018年将略有下滑,但整体仍将维持较高水平;②费用方面,公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为8.39%/7.41%/14.03%,其中销售费用率同比基本持平,然而管理费用率+研发费用率同比大增3.59pct。具体来看,费用率的增长主要源自半导体和新能源新业务板块人员的增加和研发投入的增加(包括demo机、研发备料等)。具体来看,半导体业务领域,一方面,上海半导体子公司目前总员工人数超100人,研发人员超80人,带来整体费用的提升;另一方面,膜厚检测等设备已经有产品交货,且有个位数产品的备料,带来制造成本的提升;新能源业务领域,虽然公司已有亿级订单,但从备料至确认收入同样有一定距离,带来短期费用的提升。 展望2020年,公司面板业务收入预计稳定增长,新能源+半导体新业务有望减亏:①公司面板主业方面,就19年新签订单而言,公司的新签订单数量符合年初预期,预计对应到明年收入端有望实现稳定增长。而明年新签订单端,基于行业整体投资规模下滑,公司的增长率大概率换挡,更多要依靠自身产品品类的拓张+存量设备的更新替代,实现增长;②半导体业务方面,公司测试设备段MemoryATE已实现首台套突破,且产品已经在陆续出货;LCD/OLEDdriverICATE依托于wintest子公司,也有部分进展;而量测设备段上海精测半导体公司预计2020年营收不低于6240万,且膜厚设备有望实现知名晶圆厂验证订单;新能源业务正在争取实现更多客户认可,总体看新能源+半导体新业务有望减亏。 投资建议: 之前我们提到,公司当前处于面板主业利润增速换挡时期。一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧,公司收入端虽快速增长但利润端增速承压;另一方面,公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大,在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。期待后续随着半导体+新能源业务获得正回馈之后,公司整体利润规模有望提升。判断公司2019-2021年收入分别为20.15/28.03/37.77亿元,归母净利润分别为3.45/4.40/5.80亿元,对应2019年10月27日股价,2019-2021年估值分别为28.5x/22.4x/17.0x。维持58元目标价,维持“买入”评级。 风险提示 1、LCD面板投资下滑的风险;2、面板检测设备主业竞争加剧的风险。
精测电子 电子元器件行业 2019-10-30 39.97 -- -- 39.87 -0.25%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营收14.4亿,同比增长63.6%;实现归母净利润2.2亿元,同比增长15.4%。其中Q3单季度实现营收5.1亿元,同比增长48.7%,环比增长5.6%;实现归母净利润6276.4万元,同比下滑14.6%,环比下滑18%,业绩下滑主要是由于公司半导体和新能源业务下半年亏损加大。 毛利率环比改善,研发投入持续加码。受面板设备领域价格战加剧影响,公司2019年前三季度毛利率46.9%,同比下滑4pp。2019年Q3单季度公司毛利率50.5%,同比下滑2.4pp,环比改善明显,提升4.4pp,主要由于三季度公司高毛利产品确认收入增加。与此同时,公司继续加大研发投入,2019前三季度研发费用2亿元,研发费用率达到14%,同比提升2.8pp;2019Q3单季度研发投入8529.7万元,研发费用率达到16.8%,同比大幅提升5pp,环比提升3.4pp,显示了公司坚定拓展半导体和新能源业务,打造测试设备综合服务商的决心。 面板检测业务:保持龙头地位,收入稳定增长。公司作为国内面板检测设备龙头,积极从大尺寸LCD检测设备向OLED领域拓展,OLED检测设备收入在上半年取得350%以上的增长。2019年以来,价格战加剧带来公司面板检测业务毛利率下滑,但公司新签订单仍然保持高速增长,预计全年新签订单金额基本完成年初指引。展望2020年,随着国内面板产业投资高峰结束,公司有望通过自身品类扩展和存量设备更新将新签订单量维持在2019年的水平。此外,公司在A客户的业务持续取得突破,2020年有望迎来重大进展。 半导体和新能源业务:产品陆续出货,2020年有望减亏。公司今年继续深耕半导体和新能源业务。目前上海半导体员工总数已超过100人,研发人员超过80人,实现1台膜厚设备出货。武汉精测memoryATE陆续出货中;wintest武汉子公司有望在年底注册完成。公司新能源业务力求获得客户认可,争取更多订单。展望2020年,公司半导体和新能源业务将争取量的突破,有望实现减亏。 盈利预测与投资建议。受面板检测设备价格战以及公司半导体和新能源业务亏损影响,我们下调全年盈利预测至3.3亿元,营收预测保持不变,对应当前PE为30倍,我们看好公司长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:设备订单不及预期的风险;新业务研发和客户验证不及预期的风险;面板和半导体设备行业竞争加剧的风险;行业下行的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名