投资要点: 结论:市场对公司业绩预期还停留在承诺水准,而根据我们研究,受益客户协同性、厂房搬迁和人员补充,上海拜骋和德迈科发展提速,判断全年整体业绩有望超市场预期;国内智能制造迎大时代,德迈科旗下智能产品、系统集成、智能装备及工业服务四大板块已经搭建完毕,在产能、资金、人力瓶颈解决后,有望成为国内顶级智能制造装备系统集成商。上调2016-18年EPS至0.31(+0.04)、0.42(+0.04)、0.55元,同增62.1%、36.8%、31.0%,考虑A股估值下移,下调目标价至17.36元,维持增持评级。 上海拜骋和德迈科发展提速,公司全年整体业绩有望超市场预期:公司利润主要来自于本部钻夹头配件及机床、上海拜骋和德迈科,上海拜骋主营电动工具开关和电动工具电池包,凭借本部钻夹具业务积累的客户资源和良好口碑,自2011年CAGR超30%,判断2016年成长加快;德迈科业务涉及整个智能制造产业链,员工人数从2015年年底的200多人上升到目前的320人,年底有望达到400人,人均产值也处于上升阶段。 智能制造迎大时代,德迈科有望成为国内顶级智能制造装备系统集成商:根据德勤研究数据,未来5年,智能制造CAGR超25%,行业迎大发展时代,德迈科紧抓时代机遇,在产能、资金、人力瓶颈解决后,产业布局加快,业务遍及系统集成、智能产品(穿梭车、AGV、工业互联网等)、智能装备(机器人装备,包括饼干机、牙刷机等,物流装备,包括电动车换电系统、饲料机、输送机等)和工业服务,发展空间巨大。 风险提示:德迈科业务拓展不顺、机床亏损加大。 股价催化剂:大额订单签订、外延并购。

结论:公司是液压机行业龙头,强势进入特斯拉供应链体系,我们判断成形机床业务受益新能源汽车及高端装备制造景气周期将触底反转;收购标的中科光电已完成资产过户手续,并表后将显著增厚公司业绩;战略定位上公司将持续布局智能制造系统集成等领域。我们预计公司2016-2018年净利润分别为0.87亿、1.50亿和1.90亿,同比增速分别为220%、73%和27%;对应EPS分别为0.22元、0.38元和0.48元,参考可比公司估值水平,给予目标价19元,对应2017年P/E50倍,首次覆盖,“增持”评级。 成形机床业务受益新能源汽车和高端装备制造景气周期将触底反转。公司是液压机国家标准起草单位,市占率20%左右。目前已为特斯拉在墨西哥的供应商提供成形机床产品,同时也给比亚迪、江淮汽车等客户提供液压机,另外公司已研制出可用于航空航天、高铁和核电等行业的高端金属成形机床。我们判断,成形机床业务受益新能源汽车和高端装备制造景气周期将触底反转。 持续布局智能制造,受益行业高景气度。收购标的中科光电已完成资产过户手续,交易对方承诺2015-2017年扣非净利润不低于2700万、4500万和5500万,2015年实际实现扣非净利润3000多万,超业绩承诺,我们判断受益色选机行业高景气度,2016-2017年有望继续超承诺完成业绩对赌,并表后将显著增厚业绩。战略上公司将继续布局智能制造系统集成。 风险提示:成形机床业务低于预期;并购整合进度低于预期;战略落地低于预期。

投资要点: 结论:公司整体业绩与电梯行业相关系数超80%,预计2016年利润7.4亿元,扣除15亿元土地收储的非经营性现金后,PE 仅14倍,远低于电梯行业平均估值,市值存在严重低估,判断下半年国企改革和外延并购将成为股价催化剂,考虑行业下行拐点已到,下调2016-2018年EPS 至0.86 (-0.32)、0.90(-0.47)、0.93元,下调目标价至21元,维持增持评级。 公司业绩稳健,市值存在严重低估:公司近50亿元的营业收入构成为: 30%电梯整机、40%电梯零部件、10%电梯物流、4%维保,且近半数净利润来自于日立电梯投资收益,整体业绩与电梯行业相关系数超80%,而我们判断2016年电梯行业仅小幅下滑3.5%,考虑到维保和智能制造对冲, 判断2016年整体业绩约7.4亿元。公司市值120亿元,在手现金约32亿元,17亿元(税前)来自于土地收储,判断超15亿元是非经营性现金, 剔除后PE 仅14倍,远低于行业平均估值,市值存在严重低估。 出资参与发起设立国资创新基金,判断估值存在大幅修复空间:公司一直致力于向智能制造转型升级,继2015年4月成功收购系统集成商松兴电气后,又于2016年4月拟以自有资金出资2亿元人民币参与发起设立广州国资创新基金,旨在借助国资创新基金平台,深度挖掘、聚焦创新型企业,拓宽公司收并购标的的考察渠道,提升外延式扩张效率,判断外延并购仍是公司后续的重头戏,公司估值存在大幅提升的潜在空间。 股价催化剂:国企改革升温、外延并购落地。 风险提示:房地产大幅下滑。

结论:公司公告拟与东义投资、仇建平、袁东、员工持股平台分别出资1500、1250、681.8、568.2、1000万元设立服务机器人合资公司,仇建平和袁东将其持有的合资公司25%股权以0元价格转让给中国联通旗下的小沃科技,基于大数据、云计算、物联网、人工智能等新技术,公司旨在拓展家庭、教育、医疗、商用等服务机器人,同时借助联通的渠道优势,快速开拓市场,培育新的利润增长点,维持2016-2018年EPS为0.55、0.64、0.79元不变,鉴于绑定联通渠道,上调目标价至27元,增持。 成立服务机器人合资公司,培养新的利润增长点。服务机器人将成为继笔记本电脑、智能手机之后的新一代智能终端,有望依托大数据、云计算、人工智能等先进技术实现快速普及,据IFR数据,2014年全球服务机器人市场规模达59.7亿美元,预计2015-2018年CAGR将维持21.07%。本土企业具备需求定制优势,且居民购买力增长、劳动力成本上升、消费习惯改变将驱动我国服务机器人产业快速发展,据易观智库预测,2016年我国服务机器人市场规模将达140亿元,2017年有望突破200亿元。 借助中国联通渠道优势,有望快速开拓市场。牵手中国联通后,借助旗下10万家营业网点和50万家企业级客户,构建针对中国联通3亿用户的销售渠道,同时优先利用其应用分发平台和游戏运营平台,建立全球首个服务机器人应用开发、下载平台,确立了服务机器人渠道和平台优势,按照0.5%的渗透率和1000元/台的平均价格估测,将新增15亿元销售收入。 风险因素:与中国联通合作进展不顺、服务机器人产品拓展低于预期。

本报告导读: 牵手中航新能源迈出布局新能源车产业链第一步,未来不排除继续布局上下游的可能。新业务电池PACK在产能弹性上有望大幅超预期。 投资要点: 结论:电池PACK预计年底能够达产,产能弹性达一倍以上,超市场预期,预计2017年将大幅贡献收益;煤机业务已处于周期底部,2016年后行业需求以更新为主,2017年有望企稳增长。预计公司2016-18年净利润分别为1.08亿、2.91亿和3.79亿,同比增速分别为-14%、169%和30%;对应EPS分别为0.17元、0.46元和0.60元,参考可比公司估值水平,给予目标价19.1元,对应2017年P/E41.52倍,首次覆盖,“增持”评级。 牵手中航新能源迈出布局新能源车产业链第一步,不排除未来继续布局上下游的可能。公司与合肥中航新能源技术研究院等合资成立合肥创大,一期投产2亿Ah电池PACK和3万台电机及控制器,同时增资创力普昱生产车载充电机等产品。据产业链草根调研,电池PACK线产能扩张空间灵活,具备一倍以上的扩张空间,对应4亿Ah产能,完全达产后预计2017年合肥创大和创力普昱合计净利润3.04亿元,其中归母净利润1.75亿元。2014年中航新能源完成安徽星凯龙客车的资产重组,星凯龙具有商用车牌照,即使市场传言的工信部正研究提高车企获取补贴的门槛新政落地,也不会受到新政冲击。 煤机业务已处于周期底部,2017年将企稳增长。供给侧改革利好龙头煤炭企业盈利状况改善,行业固定资产投资支出向机械化率程度更高的龙头企业集中,利好创力集团等领先煤机企业;另外2016年后煤机需求将以更新为主,煤机总需求进入平稳期。 风险提示:下游客户销量低于预期;煤机超预期下滑;新能源车景气下滑

投资要点 事件:2月11日,上海机电公告与日本纳博合资生产减速机细节。将江苏纳博特斯克液压有限公司变更为纳博特斯克(中国)精密机器有限公司生产机器人精密减速机,设计产能20万台/年,预计2016年1月投产。日本纳博持股67%,纳博精机持股33%。正式投产后,上海机电将出资收购液气公司所持纳博精机33%股权,从而和日本纳博合资经营纳博精机。 机器人减速机如期落地,整体略低于预期:此次和纳博合作生产减速机靴子落地,时点符合我们预期,但采用江苏纳博液压公司平台,正式投产后持股比例只有33%,控股权和话语权仍在日本纳博,略低于我们和市场预期。若只考虑未来投资受益,则满产后20万台/年,国产化价格7000-8000元/台,我们预计年投资收益贡献约7000万元,对应EPS增厚0.07元(或6%-7%)。此外未来公司能否提高纳博精机持股比例存在不确定性,我们预测暂时将按投资收益处理。 中长期关注智能装备战略持续落地带来的投资机会。我们认为此次减速机合作推进是公司“电梯+智能装备+参股”的发展战略又进一步,目前公司现金流充沛,智能装备平台战略明确,后续有望在海内外持续进行智能装备产业的并购整合。 站在国企混改主风口,2015年大有可为。日前,中国信达联合其他金融机构成立国企混合所有制改革(上海)促进基金,规模200亿元,为国企改革提供稳定资金支持,改善国企治理结构,推动国资有序流动,全面激发国企活力。我们预计2015年上海国企改革将可能实现突破性的进展,国企混改下的管理层激励,员工持股等将大大激发经营积极性,提升经营效率,上海机电所属电气集团将明显受益此次混改推进。 投资建议:我们认为公司电梯主业将受益于房地产市场放松和自维保份额提升而继续保持稳健增长,公司核心受益后续智能装备平台战略推进和上海国企混改红利,由于印包业务处置进度略慢预期,我们小幅调低14年~16年公司EPS至1.10元、1.33元和1.64元,目标价26.6元,继续给“买入”评级。 风险提示:电梯主业超预期恶化;国企改革进程低于预期;智能装备业务进度低于预期。