公司电动工具类产品起家，切入新能源换电领域迎来新成长机遇。 公司于1998年在山东威海成立，以钻夹头及其附件起家， 已成为电动配件行业龙头企业，电动工具占公司营收 70%左右。 公司现有业务主要可以分成电动工具、高端智能装备制造、新能源换电站三大部分。 2017-2020年，公司营业收入从 14.7亿元增长至 21.7亿元，复合增长率 14%；归母净利润 1.3亿元增长至 2.5亿元，复合增长率 24%。 换电行业市场空间巨大，随着新能源车渗透率得到提升和车站比的优化，换电是千亿级规模赛道。从换电站渗透率来看，现有换电站的规划和加油站相比，比例仅为 10%。 2021年我国新能源车销量爆发，充能基础设施桎梏凸显。 1）用户层面： 我国充电桩数量距离 1： 1理想车桩比仍有较大差距，基础充能设施仍不完善； 充电模式补电时间长，车主电量焦虑明显，出行自由度较差；换电模式提升补能效率，直击用户痛点。 2）电网层面： 换电模式可闲时充电， 能解决快充模式充电随机性强、电网冲击大、不利于调峰等问题，与未来我国光伏、风电为主的能源结构匹配度较高， 我国能源政策长期利好换电模式。 3）市场空间分析： 换电站建设方兴未艾，政策鼓励换电模式，国家政策+地方试点推动行业发展。 威达孙公司昆山斯沃普是蔚来二代换电站唯一供应商，蔚来计划 2025年建成 4000座换电站， 增长空间超 8倍。 山东威达与蔚来深度合作，成立合资公司昆山斯沃普研发并生产换电站产品。 蔚来是当前 To C 换电领域领军者， 2021年下半年，蔚来二代换电站布局加速， 全年新建换电站400余座， 带动威达换电站产品销售放量。 蔚来计划到 2025年在全球建造换电站总数超 4000座， 对应公司换电站销售额 4年 8倍增长空间。 主业电动工具龙头地位稳固， 美国大基建有望持续刺激下游需求。 公司钻夹头产品出货量连续 20多年位居全球第一，营收连续多年增长，持续巩固市场龙头地位。 公司客户结构优秀， 与德国博世、日本牧田、美国史丹利百得等国内外知名品牌公司始终保持着牢固的合作关系。 美国《建设更好未来法案》 计划在未来八年内耗资 1.2万亿美元投资基础设施建设，法案包括对道路、桥梁、水路等基建开展大规模投资，有望带动电动工具下游需求， 促进公司海外电动工具配件业务销量持续放量。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2021-2023年分别实现归母净利润3.99/5.08/6.88亿元，同比增长 57%/27%/35%，当前股价对应 PE 分别为 21.1/16.5/12.2倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示： 蔚来换电站建设进度不如预期； 换电站制造领域竞争加剧；电动工具需求不如预期；数据假设与实际情况存在误差。

事件：公司发布2021年前三季度业绩预告。2021年前三季度，公司预计实现归母净利润2.64亿元~2.9亿元，同比增长58.46%~74.06%，上年同期为1.67亿元；预计实现基本每股收益0.62元/股~0.69元/股，上年同期为0.39元/股。 投资摘要：三季度业绩符合预期单季度业绩表现：2021年三季度，预计公司实现归母净利润8,810万元~11,200万元，同比增长5.03%~33.53%。按照业绩预告中枢判断，三季度利润水平略超预期，同比增速放缓主要由于2020年三季度基数已位于历史高位。 电动工具配件景气度维持：近期市场较为关注制造业企业限电与生产情况，从公司三季度业绩预告来看，公司并未受到限电影响，排产饱满度仍然位于较高景气区间，对于四季度业绩有所保障。另一方面，公司针对下游大客户需求积极研发新产品，扩充现有电动工具配件产品线，为明后年业绩驱动作前瞻性布局。 换电站进入产销高峰期，济南一机有望进一步减亏：我们预计公司2021年三季度换电站出货量环比将得到较大改善，主要受益于产能扩张的落地。蔚来二代换电站均由斯沃普供应，出货量已超过300座。至2025年蔚来计划全球部署超过4,000座换电站，其中，2022年至2025年每年新增换电站数量预计超过600座，公司作为蔚来深度绑定的换电站设备供应商，有望充分受益。机床方面，济南一机三季度有望进一步减亏，经营整体符合预期。 非公开发行股份申请获得批复定增获批：公司拟非公开发行A股股份拟募集资金约1.6亿元用于“扩增智能新能源储能电源自动化组装车间”以及“新能源储能电源研发中心”。本次非公开发行价格为9.08元/股，发行数量1,750万股，山东威达集团全额认购本次发行股票。 盈利预测：预计公司2021年~2023年EPS分别为0.92元、1.25元、1.56元，对应当前股价市盈率分别为14倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价，新产品突破不达预期，新产能投产低于预期。

事件：公司发布2021年半年度报告。2021年上半年，公司实现营业收入13.91亿元（YoY+76.49%）；归母净利润1.78亿元（YoY+115.31%）；基本每股收益0.42元（YoY+110%）。 投资摘要：财务分析：收入高增长毛利率受原材料影响略有波动收入高增长毛利率有所波动：单季度看，2021Q2公司实现营业收入8亿元（YoY+71.73%），环比增长35.44%，为近年单季度新高。收入高增长主要受益于主业电动工具配件行业高景气以及自动化设备需求高增长。2021年上半年，公司实现综合销售毛利率为24.08%，同比下降2.22个百分点，其中，2021Q2单季度为22.46%，环比下降4.61个百分点，主要受制于报告期内原材料大幅上涨以及销售运费计入主营业务成本；销售净利率12.89%，同比提升2.57个百分点，其中，2021Q2为10.71%，研发与财务费用率有所增加。 研发与财务费用增加：2021年上半年公司研发投入7,490.99万元，同比增长85.99%，增速快于收入，研发费用率5.38%，预计主要用于换电站业务与上海拜骋的研发。 经营活动现金流净额同比下降主要来自采购力度增加：2021年上半年公司经营活动产生的现金流量净额7,438.88万元，同比下降42.54%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金有所增加。 业务分析：电动工具配件表现亮眼业务分拆：2021年上半年，公司电动工具配件、粉末冶金件、锯片产品、机床、自动产品分别实现收入9.54亿元（YoY+54.06%）、5,812.22万元（YoY+35.94%）、5,128.80万元（YoY+124.73%）、1,992.46万元（YoY+25.47%）、2.42亿元（YoY+280.04%）；毛利率分别为27.07%、19.30%、21.88%、9.02%、13.12%，同比下降0.2、7.08、1.34、23.21、3.75个百分点。收入端看，电动工具配件表现优异，除行业位于景气区间外，对于已有客户的持续深耕亦是增长重要驱动力；自动产品录得高增长主要为换电站设备产销饱满。另一方面，各业务条线毛利率均有不同程度下降。 上海拜骋与精密铸造盈利能力突出，机床尚未盈利：报告期内，上海拜骋实现营业收入5.09亿元，同比增长39.68%；实现净利润7,778.81万元，同比增长37.27%，延续2020年优异表现。预计未来随着新增产能的释放，在更多下游领域开拓下拜骋盈利能力将迈上新台阶。2021年上半年精密铸造实现营业收入2.21亿元，同比大幅增长84.13%；实现净利润3,121.52万元，同比增长104.27%，为公司利润重要构成。机床方面，报告期内亏损约984万元，尚未实现盈利，预计未来将逐步减亏。 未来展望：拟非公开发行股份扩充产能，换电站需求高增长公司拟非公开发行A股股份拟募集资金约2亿元用于“扩增智能新能源储能电源自动化组装车间”以及“新能源储能电源研发中心”。公司目前已经形成年产新能源锂电池包940万套生产能力，在现有客户基础上未来将充分受益电动工具、园林工具、电动自行车、电动滑板车、儿童玩具等行业的发展机遇。换电站方面，至2025年蔚来计划全球部署超过4,000座换电站，其中，2022年至2025年每年新增换电站数量预计超过600座，公司作为蔚来深度绑定的换电站设备供应商，有望充分受益。 盈利预测：预计公司2021年~2023年EPS分别为0.9元、1.21元、1.55元，对应当前股价市盈率分别为16倍、12倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料涨价，新产品突破不达预期，新产能投产低于预期。

全球电动工具钻夹头龙头。山东威达为电动工具配件行业隐形冠军，随着经营范围的扩大，业务进一步延伸至新能源汽车换电站、智能装备制造、数控机床等。公司电动工具钻夹头产品出货量连续20多年位居全球第一，全球市占率45%左右。 拟非公开发行股份扩充产能。公司发布2020年非公开发行A 股股票预案，拟募集资金2亿元用于“扩增智能新能源储能电源自动化组装车间”以及“新能源储能电源研发中心”项目。公司目前已形成年产新能源锂电池包940万套的生产能力。此次产能扩建，将帮助公司在提升现有电动工具中高端客户（比如博世、牧田、百得、TTI 等）业务基础上，突破产能瓶颈，优化产品线，享受电动工具、园林工具、电动自行车、电动滑板车、儿童玩具等行业发展机遇。 换电行业迎风口，与蔚来深度绑定。新能源电动汽车能源补给方式主要为充电模式以及换电模式，其中，目前充电模式为能源补给主流，换电模式虽也发展多年，从市场接受度、产业链协同性、应用占比来看尚处于起步阶段。根据我们的测算，预计至2025年，国内当年新增换电设备需求将达到60亿元，考虑到各主要玩家激进的扩产计划，实际建设量预计将大幅超出模型测算。至2025年，蔚来计划全球部署超过4,000座换电站，其中，预计2021年年底将超过700座，2022年至2025年每年新增换电站预计超过600座。同时，蔚来计划至2025年在中国市场以外累计部署换电站数量约1,000座。公司作为与蔚来深度绑定的换电站设备供应商，将充分受益。 电动工具配件具备三大核心优势。山东威达核心竞争力产品为电动工具钻夹头，在不断加强核心业务优势地位过程中，基于现有优质头部客户资源，逐步拓展至电动工具其他配件，包括但不限于精密铸造、粉末冶金、电动开关、电池包、锯片等。公司三大核心优势包括：（a）深度绑定龙头客户：拥有电动工具全球最高端客户群，包括史丹利百得、创科、博世、牧田、麦太保等，业务横跨欧洲、北美地区，其作为全球最主要的电动工具消费市场，占比约50%~70%。（b）主干与延伸：公司成立之初以电动工具配套钻夹头为主业。 围绕最初主业，公司基于与客户极高的粘性与协同性，不断开拓配套范围，形成以钻夹头为干，多业务枝干茁壮成长之势。（c）行业成长属性。 投资建议：预计公司2021年~2023年EPS 分别为0.8元、1.12元、1.43元，对应当前股价市盈率分别为17倍、12倍、10倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料涨价；新产品突破不达预期；新产能投产低于预期。

事件：山东威达发布年报及一季报，2020年实现营收21.65亿元，同比增长37.45%；实现归母净利润2.54亿元，同比增长315.79%。2021年Q1实现营收5.91亿元，同比增长83.37%；实现归母净利润0.94亿元，同比增长207.91%。 电动工具需求旺盛，配件龙头优势显著。公司业绩增长主要来自于电动工具配件主业的强劲增长。其中公司电动工具配件实现收入16.11亿元，同比增长42.44%；自动设备收入2.37亿元，同比增长8.42%；机床收入0.85亿元，同比增长387.76%。 据我们草根调研，目前电动工具行业依旧维持高景气度，全球电动工具龙头采购计划保持较高增速。由于海外地产景气度上行、电动工具无绳化普及等因素，配件需求旺盛。公司产品链齐全、持续服务龙头客户，市占率稳步提升，产能是唯一瓶颈。据公告，公司越南工厂投产在即、新加坡工厂筹建中、墨西哥工厂已收到境外投资证书，随着产能释放预计业绩仍将保持高速增长。 盈利能力显著提升，经营持续优化。2020年公司毛利率24.94%，同比提升0.21pct。公司2021年Q1盈利能力继续优化，实现毛利率26.28%，同比提升1.08pct；净利率15.83pct，同比大幅提升6.51pct，在上游原材料价格上涨背景下，公司仍保持较高盈利水平，得益于公司对下游较强溢价能力及备货充分。 2020年公司期间费用率11.03%，同比下降1.70pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.01%、5.16%、4.22%、0.64%，分别同比变动-1.27、-1.60、-0.68、1.84pct。2020年公司摊薄ROE实现9.89%，达到近8年来最高水平。公司应收账款占收入比重为24.73%，同比下降8.62pct。公司经营性现金流3.01亿元，同比提升0.81亿元，且高于净利润0.46亿元，体现公司经营管理能力持续优化。 换电模式加速推进，打造业绩第二增长点。4月15日，中国石化与蔚来汽车签订合作布局换电站建设运营，同时宣布2025年充换电站将达到全国5000座。电动车换电模式解决行业痛点，去年以来政策支持力度显著加强，上汽、吉利、宁德时代、欣旺达、软银等相关企业积极响应，预计近几年将快速发展。我们认为，换电模式优势显著，技术经过几年的积累也相对成熟，政策层主导更有利于发挥规模效应，将进入加速普及期。 威达为蔚来独家供应商，据我们调研信息测算，换电站单价150万元，按中石化规划未来5年换电站设备空间将达75亿元，假设威达份额占比50%，净利率10%，将有望贡献合计3.75亿元净利润增量，随着换电模式推广将厚增公司业绩。 投资建议：随着公司自身的产品品类拓展，及产品在客户产品线中的渗透，公司有望长期稳健成长。公司4年布局换电设备开花结果，卡位优势明显，再获新成长点。预计公司2021/2022/2023年净利润分别为3.83、5.09、6.18亿元。6个月目标价16.38元，对应21年估值18倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧、换电推进不达预期、蔚来合作不及预期。

事件：山东威达发布业绩预告，Q1净利润7924~9448万元，同比增长160~210%，业绩自2020年Q3以来持续翻倍以上高增长。 Q1业绩增长超预期，全年业绩有望高增长。取公司预告中值，Q1净利润为8686万元，同比增长185%，环比持平。考虑到一季度属于传统淡季、包含春节和2月小月，工作时长短等因素，公司能取得如此业绩超出我们预期。Q1是公司传统淡季，一般占全年业绩的15~25%，Q2以后换电站业务也将逐步贡献业绩，今年全年业绩有望继续维持高增长。 电动工具需求旺盛，配件龙头优势显著。公司业绩增长主要来自于电动工具配件主业的强劲增长。据我们草根调研，目前电动工具行业依旧维持高景气度，全球电动工具龙头采购计划保持较高增速。由于海外地产景气度上行、电动工具无绳化普及等因素，配件需求旺盛。公司产品链齐全、持续服务龙头客户，市占率稳步提升，产能是唯一瓶颈。公司正在扩建产能，预计业绩仍将保持高速增长。 换电模式加速推进，打造业绩第二增长点。电动车换电模式解决了行业痛点，去年以来政策支持力度显著加强，上汽、吉利、宁德时代、欣旺达、软银等相关企业积极响应，预计近几年将快速发展。随着蔚来汽车二代换电站推出，将进入交付高峰期，今年蔚来有望建成300座换电站以上，公司订单放量增长，人员加速扩张，成为公司第二增长点。 投资建议：随着公司自身的产品品类拓展，及产品在客户产品线中的渗透，公司有望长期稳健成长。公司4年布局换电设备开花结果，卡位优势明显，再获新成长点。我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为2.54、3.95、5.32亿元。6个月目标价13.95，对应21年估值15倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧、换电推进不达预期、蔚来合作不及预期

事件：1月24日，公司发布公告，孙公司昆山斯沃普与浙江加能签署框架协议，就新能源汽车自动化换电业务开展合作。 携手浙江加能，换电业务布局再下一城。昆山斯沃普由公司全资子公司德迈科和蔚来合资成立，其中德迈科持有其44.00%的股权，蔚来持有43.5%，主营自动化换电站设备。而浙江加能从事新能源科技技术开发、新能源汽车及零部件、电池的销售等业务。 本次合作主要鉴于浙江加能已在温州开展换电站运营，未来将委托斯沃普定制开发换电站，且将斯沃普作为独家供应商，未来车辆经销商、代理商优先使用其产品及服务，本次合作有利于进一步推动斯沃普换电设备布局。 电动车换电浪潮来临，换电设备率先受益。1月9日在NIODay上，蔚来正式发布第二代换电站，单日服务能力达312台次，车辆可实现自动泊入，用户无需下车，即可在车内一键启动自助换电。同时，根据中国经营报，蔚来将加快换电站布局，计划2021年底全国换电站总数达500座，目前蔚来换电站总建成近200座。电动车换电模式解决了行业痛点，2020年以来政策支持力度显著加强，上汽、吉利、宁德时代、欣旺达、软银等相关企业积极响应，预计近几年将快速发展。 山东威达是蔚来换电站的主要供应商，并逐步拓展到其它客户，将率先受益。 我们认为，“换电模式”优势显著，技术经过几年的积累也相对成熟，政策层主导更有利于发挥规模效应，“换电模式”进入加速普及期，部分企业率先布局换电设备，占据先发优势。我们测算2021年设备需求达15.4亿元。 中长期随着换电站的持续建设，预计2025年将产生180亿元设备市场空间，公司作为换电设备领先厂商将率先受益。 投资建议：公司深度渗透史丹利百得、TTI、博世、创科等优质客户，随着公司自身的产品品类拓展，及产品在客户产品线中的渗透，公司有望长期稳健成长。公司4年布局换电设备开花结果，卡位优势明显，再获新成长点。 我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为2.52、3.55、4.77亿元，去年大幅扭亏为盈，今明年同比增长40.9%、34.3%。维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧、换电推进不达预期、蔚来合作不及预期。

事件：1、12月15日晚，公司发布定增预案，募集资金不超过2.01亿元，发行对象为威达集团，主要用于扩增智能新能源储能电源自动化组装车间和新能源储能电源研发中心项目。 2、公司发布股权激励计划草案，拟授予激励对象2700万股，占总股本6.38%，激励对象为351人。 3、公司公告拟与蔚来控股、宁德时代等公司签署协议，向武汉蔚能增资1.5亿元，取得其8.88%的股权。 定增建设锂电池产能，满足下游旺盛需求。本次定增价格为9.18元/股，发行数量不超过2189万股，总金额不超过2.01亿元，公司控股股东威达集团认购全部份额，锁定期为3年。其中，1.90亿元用于扩增智能新能源储能电源自动化组装车间，0.11亿元用于新能源储能电源研发中心项目。 据公司公告，2019年全球电动工具市场规模2252亿元，未来有望保持5.5%稳定增长，其中无绳电动工具份额超过50%。国际电动工具龙头目前对于国内锂电池需求日趋攀升，据公告，2019年我国电动工具锂电池出货量为5.4GWh，同比大幅增长54.8%。 据公告，目前公司依托子公司上海拜骋技术，具备锂电池940万套/年产能，并已供应德国汉斯安海、韩国启洋、美国Radioflyer等。本次定增将帮助公司突破产能瓶颈，将更好满足德国博世、美国百得等其他电动工具龙头需求，巩固电动工具零部件龙头地位。 激励理顺子公司关系，彰显公司发展信心。公司本次股权激励对象为351人，覆盖大部分公司中高层以上管理、技术人员，有助于理顺公司和子公司关系，绑定核心利益推动协同发展。本次激励计划设立上市公司层面考核目标，以2019年净利润为基数，2021-2023年净利润增长分别不低于20%、35%、85%（2022-2023年净利润同比增速为12.5%、37%），并针对上海拜骋、德迈科、济南一机等子公司均设立业绩考核指标，彰显公司长期发展信心。 入股蔚来电池银行，蔚来协同发展显著。公司公告拟与蔚来控股等公司签署协议，以自有资金向武汉蔚能增资1.5亿元，取得其8.88%的股权，本次融资为蔚来电池银行A+轮融资。本次增资完成后，武汉蔚能成为公司参股子公司，注册资本由8亿元增至16.9亿元。武汉蔚能主营业务包括力电池租赁、维修、批发兼零售等，是蔚来推动新能源车换电模式的电池银行。据公告，目前公司已通过德迈科与蔚来合资公司提供换电设备，本次入股蔚能将进一步绑定与蔚来换电的合作关系，贡献业绩增量并实现协同发展。 投资建议：公司深度渗透史丹利百得、TTI、博世、创科等优质客户，随着公司自身的产品品类拓展，及产品在客户产品线中的渗透，公司有望长期稳健成长。公司4年布局换电设备开花结果，卡位优势明显，再获新成长点。 我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为2.52、3.55、4.77亿元，今年大幅扭亏为盈，明后年同比增长40.9%、34.3%。维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧、换电业务推进不达预期，与蔚来合作不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现收入14.42亿元，同比增长31.71%；归母净利润1.67亿元，同比增长62.33%。其中Q3单季度实现收入6.54亿元，同比增长77.76%；归母净利润0.84亿元，同比增长152.17%。 同时，公司预计2020年实现净利润1.98-2.56亿元，同比大幅增长267.95%-317.15%。 公司业绩大幅上涨主要来自主业电动工具配件业务增长。Q2单季度公司业绩增速32%，Q3达到152%，继续加速。公司电动工具配件业务加速成长因为：1）疫情造成欧美国家人员户外活动变少，家庭DIY需求上升。2）部分竞争对手退出市场，公司市占率提升。公司的竞争对手产品品类单一、客户单一，抗风险能力较弱。公司长期服务电动工具龙头，产品品类齐全，可以一站式解决配件采购问题，市占率显著上升。 公司当前在手订单饱满，Q3末合同负债为1亿元，同比增长近20%。未来随着其业务拓展到更多品类、产品渗透到客户的更多产品线，预计公司将长期保持稳健增长。 盈利能力稳步提升，现金流显著优化。公司2020年前三季度实现毛利率27.98%，同比增长2.5pct；净利率11.43%，同比增长2.27pct，公司盈利能力自去年Q4以来逐季度实现稳步增长，体现公司良好成本管控和产品议价能力。同时公司现金流水平显著提升，公司Q3末经营性现金流实现2.36亿元，环比提升1.07亿元，公司经营管理能力持续优化。 电动车换电大势已成，公司44年深耕换电设备享受行业红利。今年以来，我国政策对电动车换电支持力度明显加码，除蔚来、北汽等传统换电企业以外，宁德时代、欣旺达、长安汽车、上汽、吉利、东风柳汽等电池厂、整车厂，乃至软银、硅谷天堂等投资机构，纷纷布局换电产业。可以预见，电动车换电模式在未来几年将加速普及。 公司从2017年开始成为蔚来汽车换电设备的主要提供商，掌握核心技术。 明年仅蔚来计划新建换电站达300个，新进入者也在积极筹划建设，公司有望快速占领市场，优先享受产业大发展红利。 投资建议：公司是全球领先的电动工具配件企业，深度渗透史丹利百得、TTI、博世、创科等优质客户，随着公司自身的产品品类拓展，及产品在客户产品线中的渗透，公司有望长期稳健成长，享用全球1200亿市场蛋糕。 公司4年布局换电设备开花结果，卡位优势明显，再获新成长点。我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为2.36、3.56、4.79亿元，今年大幅扭亏为盈，明后年同比增长51.2%、34.3%。维持“买入-A”评级。 风险提示：市场竞争加剧、换电业务推进不达预期。

事件：山东威达发布业绩预告，Q3单季度归母净利润0.8~0.9亿元，同比大增140~170%。 点评：业绩大幅上涨主要来自主业电动工具配件业务增长。Q2单季度公司业绩增速32%，Q3达到140~170%，继续加速。电动工具配件业务加速成长因为：1）疫情造成欧美国家人员户外活动变少，家庭DIY需求上升。2）部分竞争对手退出市场，公司市占率提升。公司的竞争对手主要是欧美一些小公司，产品品类单一、客户单一，抗风险能力较弱。公司长期服务电动工具龙头，产品品类齐全，可以一站式解决配件采购问题，市占率显著上升。 品类拓展++客户扩张，110200亿电动工具市场稳步渗透。电动工具配件涉及品类非常广泛，全球市场规模超1200亿，且仍以年5%左右复合增速增长。根据公司公告，公司从钻夹头业务起家，全球市占率已达到40~50%。并逐步将品类拓展到开关、电池包、钻夹头、锯片等，通过钻夹头业务积累的良好渠道导流，将新业务导流到客户的多个产品线。以其做开关、电池包的子公司上海拜骋为例，2009年收购时仅761万元利润，2019年净利润超过1亿元，10年复合增速超30%。未来随着其业务拓展到电机等更多品类、产品渗透到客户的更多产品线，预计公司将长期保持稳健增长。 电动车换电大势已成，公司44年深耕换电设备享受行业红利。今年以来，我国政策对电动车换电支持力度明显加码，除蔚来、北汽等传统换电企业以外，宁德时代、欣旺达、长安汽车、上汽、吉利、、东风柳汽等电池厂、整车厂，乃至软银、硅谷天堂等投资机构，纷纷布局换电产业。可以预见，电动车换电模式在未来几年将加速普及。公司从2017年开始成为蔚来汽车换电设备的主要提供商，掌握核心技术。 根据蔚来，根据蔚来汽车发布的未来发展计划，明年蔚来计划新建换电站达300个，新进入者也在积极筹划建设，公司有望快速占领市场，优先享受产业大发展红利。 投资建议：公司是全球领先的电动工具配件企业，深度渗透史丹利百得、TTI、博世、创科等优质客户，随着公司自身的产品品类拓展，及产品在客户产品线中的渗透，公司有望长期稳健成长，享用全球1200亿市场蛋糕。公司4年布局换电设备开花结果，卡位优势明显，再获新成长点。我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为2.36、3.56、4.79亿元，今年大幅扭亏为盈，明后年同比增长51.2%、34.3%。 维持“买入-A”评级，给予目标价14.0元，对应2020年动态估值25倍。 风险提示：市场竞争加剧、换电业务推进不达预期。

电动工具配件隐形冠军加速成长，1200亿市场静待拓展 公司是世界钻夹头行业的龙头企业，拥有电动工具领域全球高端客户群。近年来公司拓展到电动工具电池包、开关、砂轮等领域，通过钻夹头行业的优势地位为这些板块导流，不断扩大客户覆盖度。业务收入从2010年的2.93亿元提升到2019年的11.31亿元，复合增长率16.19%。今年疫情影响下，海外及国内中小企业经营压力增大，公司市占率提升，上半年增速提升至25.30%，后续有望继续加速。 根据MarketsandMarkets预测，全球电动工具市场在2020年将达到295亿美元，预计到2025年，行业市场空间将达到369亿美元，复合增速达到4.6%。公司产品立足中高端市场，工程师红利将充分体现，有望逐步蚕食对手份额，确保长期稳健增长。 电动车换电产业浪潮滚滚而来，公司掌握先发优势站立潮头 换电商业模式及其显著优质已经得到市场认可。今年来政策层不断加码推动。将换电站写入新基建名单、豁免换电车补贴减少、推出首个换电国标等，政策不断加码落地。 宁德时代、上汽、软银、欣旺达、东风柳汽等知名电池厂、整车厂、投资机构纷纷加入换电行列，产业大潮来临已不可阻挡。 换电站对于消防在内的安全要求、可靠性要求极高，需要长时间的经验积累及设计磨合。公司从2017年起为蔚来汽车提供换电设备，设计经验丰富，有望成为蔚来及其它布局换电站客户的优先选择，并受益汽车行业的高商务壁垒，或将长期保持竞争优势。 短期来看，2021年仅蔚来和北汽新能源已披露的换电站建设规划，将带来11.84亿设备需求；从中长期来看，预计到2025年，换电站设备市场空间将达到180亿元。公司卡位优势明显，业绩弹性巨大。 投资建议： 公司身处电动工具配件1200亿市场，优势业务带动其它业务逐步渗透，品类扩张、渗透率提升、客户集中度提升都确保其长期稳健增长。电动车换电产业趋势来临，公司的先发优势又有望转化为长期壁垒，业绩弹性加大。我们预计公司2020年-2022年净利润分别为2.06、3.22、4.48亿元。维持“买入-A”评级，给予目标价13.62元，对应动态估值27.80倍。 风险提示：中美经贸摩擦加剧、换电模式及政策推进不及预期、蔚来换电站建设不及预期、配件价值量波动的风险

公司业绩持续增长，电动工具配件主业增长较快。2020H1公司业绩保持平稳增长。分业务来看，电动工具配件贡献较大，上半年公司电动工具配件业务实现营收6.85亿元，较上年同期增长16.11%。公司通过邮件、电话等方式，与TTI、博世、史丹利百得、牧田等国外重要客户保持联系，降低了疫情的不利影响。随着下游客户的份额提升，公司保持了较强的增长态势。 公司盈利能力提升，在手订单较为充裕2020年H1公司毛利率、净利率为26.30%、10.32%，同比增长了1.54、0.96pct。其中，子公司上海拜骋净利润提升41.52%，济南一机净利润提升20.64%，精密铸造部分新产品投产，产品附加值较高，净利润提升12.87%。公司2020年H1存货达5.56亿元，较2019年年底增加5493万元，预收账款达8479万元，较2019年年底增加935万元,预示公司目前在手订单较为充裕。 为蔚来研发二代换电站，换电设备有望迎来快速发展期。控股孙公司昆山斯沃普正在为蔚来汽车研发和测试第二代换电站，预计近期将完成产品调试。斯沃普业务范围包括自动化换电站、充换电互联网平台及动力电池梯次利用大数据平台建设，已在北京、上海、苏州等地建设多处电动汽车快速自动换电站系统并成功投入运营。换电模式能实现多方共赢，促进新能源汽车的发展，从去年起，政策不断加码推动换电模式发展。公司率先布局换电设备，与蔚来汽车建立密切合作关系，随着蔚来启动第二代换电站建设，以及其他车企及电池企业进入换电市场，公司换电设备有望迎来快速发展期。 投资建议：公司作为国内电动工具配件龙头，业绩持续增长、订单较为充沛。同时，公司为蔚来研发二代换电站，短期受益于蔚来二代换电站建设，长期受益于换电模式加速普及，换电设备需求快速提升。由于公司主业加速增长超预期，我们上调了对公司全年业绩的展望，并上调至“买入-A”评级。我们预计公司2020年-2022年的主营收入分别为19.35、29.65、34.39亿元，净利润分别为2.01、2.83、3.88亿元，对应EPS分别为0.48、0.67、0.92元。 ■风险提示：行业竞争加剧，换电模式推进不及预期。

由点到面打造“电动工具配件+数控机床+智能装备”一体化。公司1998年成立来专注钻夹头等电动工具配件,2013/2015年陆续收购济南一机、德迈科&精密铸造完成从零部件(营收58%)到数控机床(6%)到智能装备系统集成(20%)从点线面一体化服务能力;公司营收2013年0.46亿复合增长18%到2016年11.81亿,业绩基本平稳发展,最新2017Q3营收10.59亿,净利润为1.09亿元,同比增长26%,业绩主要来自德迈科工厂/物流自动化和机器人等驱动,协同后综合毛利率和净利率攀升到27.4%(历史最高)和10.2%(受济南一机拖累)。 加码智能制造政策,德迈科客户优质打造智能制造标杆。 智能制造2017年进入政策落地期,机器人和数控是重点领域。公司主营产品钻夹头年产量4000多万套,是全球最大的钻夹头生产基地,20%左右中速增长,公司同时意识到智能制造十三五期间的重大机遇,2015年收购德迈科和精密铸造切入智能制造领域,我们认为随着智能制造政策从2016年启航到2017年逐步落地(专项资金预算已启动),机器人与高档数控机床等领域将迎来快速发展; 德迈科客户优质打造智能制造标杆。公司2016年以9.55元/股价发行股份并募集现金收购苏州德迈科,其主要从事“硬件+软件”的一站式智能制造系统服务交钥匙工程,具体业务涉及工厂自动化/物流自动化/并联机器人三项业务;根据工控网数据,公司2015年营收1.8亿占市场规模1.5%,市场应用空间广阔,公司服务&价格&客户优势将为公司在自动化集成服务占据竞争优势,标的同时2016-2018年承诺业绩不低于2100/2675/3520万元,增速23%/27%/32%,将有力的提高公司的业绩和盈利能力。 济南一机业绩有望扭亏为盈,带来20%+弹性。济南一机原为国有,涉及复合/专用数控机床等二十多个系列,公司2013年整合济南一机因市场原因2015/2016年亏损2352/5043万,2017年随着新产品/业务协同/政策支持,亏损有望收窄(H1为1452万,若2018年股权解锁条件扭亏为盈实现将带来业绩20%+弹性。 估值及预测:我们预测公司2017/2018年营收14.76/17.76亿元,归母净利润1.45/1.91亿元,同比增长40%/31%,对应EPS0.35/0.46,考虑公司智能制造如物流自动化&并联机器人机遇、济南一机弹性、可比估值、大股东增持2.88%(约9+元/股),给予2018年25x,目标价11.5元/股,首次覆盖“买入”评级。

钻夹头、上海拜骋和德迈科是目前公司主要业绩支撑,未来有望维持稳定发展。根据报表,公司80%以上收入主要来自电动工具配件及专用设备,主要有钻夹头、上海拜骋和德迈科贡献。钻夹头是公司传统主业,主要下游是电动工具(占80%)和机床附件(占20%),公司国内市占率60%,全球市占率40%,收入端未来随宏观经济稳定增长;同时考虑到上游原材料涨价影响与调价+效率提升对冲,利润端有望维持稳定。上海拜骋主营电气开关,目前已基本与公司本部融合,2017H1净利润4052万元,近年基本保持10-20%左右稳定增长。德迈科主营物流自动化、包装自动化和机器人,目前还在业绩对赌期内,2017-2018年承诺业绩分别为2675万元和3520万元,目前看完成2017年业绩承诺问题不大。 济南一机有望为公司业绩带来弹性。目前来看,济南一机对公司业绩影响较大,2016年亏损5043万元,2017H1亏损1452万元,预计2017年全年亏损3500-4000万左右。济南一机每年的人工和折旧成本在1500-2000万左右,若2018年按1亿收入、5%净利率计算,再考虑人工和折旧成本1500-2000万/年以及部分政府补贴,则全年亏损有望缩减至1000万以内,甚至实现盈亏平衡。 大股东增持和股票期权彰显公司对未来发展信心。公司于近日发布了第一期股票期权计划,拟对母、子公司232名员工授予1500万份股票期权,行权价格9.03元/股;同时对公司整体及各个子公司的业绩提出了要求作为解锁条件(其中济南一机2018年目标是实现扭亏为盈)。此外,大股东在今年9月4日-5日通过集中竞价增持公司股份共250万股,增持成本估计在9元/股左右,彰显公司全体对未来发展的信心。 盈利预测及投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.29元、0.40元和0.54元,首次覆盖,给予“增持”评级。

公司发布2017年三季度报告:公司2017年前三季度实现营业收入10.59亿元,同比增加29.51%;实现归属于上市公司股东净利润1.09亿元,同比增加26.26%,对应EPS0.26元。公司2017年第三季度实现营业收入4.03亿元,同比增加23.40%;实现归属于上市公司股东净利润3138.00万元,同比增加-25.64%。预计2017年实现归属于上市公司股东净利润1.04-1.56亿元,同比增长0%-50%。 德迈科并表增厚业绩,毛利率维持相对稳定。公司业绩大幅增加主要系公司子公司苏州德迈科电气有限公司上年1-4月份尚未纳入合并范围。公司三季度实现营收4.03亿元,毛利率为24.89%,相较二季度和一季度的毛利率27.04%和31.29%环比有所下滑,但相较2016年基本持平,在上游原材料涨价的背景下诚难可贵。 巩固传统钻夹头业务优势,开拓新兴业务市场。公司是世界上最大的钻夹头生产商,国内和国际市场占有率分别达到60%和40%以上,公司产品在技术标准上处于中高端地位,下游客户包括博世、牧田、史丹利百得等知名公司。公司通过收购威达精铸、苏州德迈科,分别进入铸造业务和工厂自动化、物流自动化等业务。公司在AGV、高速堆垛机、穿梭车、码垛机器人和物流输送线系统等具备项目总承包能力,并在智能装备领域积累了如玛氏食品、百事食品、亿滋食品、GE、京东、顺丰等优质客户,具备良好声誉。 盈利预测及评级:我们看好公司积极向机器人、智能装备等领域拓展,预计公司17-19年EPS分别为0.35/ 0.43/ 0.50元,对应当前股价PE为28x/ 24x/ 20x,维持“增持”评级。