事件公司发布2019年三季报:前三季度营收29.16亿元,同降9.63%;归母净利润2.53亿元,同降31.86%;扣非归母净利润2.63亿元,同降32.91%;经营性现金流净额2.42亿元,同增464.77%;ROE(加权)9.97%,同减6.43个百分点。 简评 3Q19营收继续同比下行,毛利率基本保持稳定。公司1Q18-3Q19营收同比增速分别为49.0%、47.7%、60.4%、37.8%、6.1%、-6.5%、-26.6%,受缝制设备行业处于下行阶段、宏观经济不确定性增大影响,二季度以来公司收入增速转负。3Q19公司毛利率为29.60%,和去年同期相比基本持平。 费率提升和公允价值变动损失拖累净利率。3Q19公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.17%、4.94%、5.32%、-0.77,较3Q18分别增加1.72、0.72、0.52、1.31个百分点;公允价值变动损失5672.2万元,损失较3Q18扩大34.39%。3Q19净利率为7.19%,同减5.63个百分点;归母净利润0.61亿元,同降59.51%;扣非归母净利润1.01亿元,同降44.99%。 缝纫机行业景气度持续低迷。2019年1-9月中国累计出口工业缝纫机298万台,同降3.56%;其中9月当月工业缝纫机出口29万台,同降19.4%。据中国缝制机械协会统计,2019年1-7月缝纫机行业百家整机企业工业总产值累计103.88亿元,同降17.36%;生产缝制机械整机产品累计363.05万台,同降13.47%;销售缝制机械整机产品累计385.68万台,同降7.33%。 公司表现强于竞争对手,静待行业复苏。同业对比看,标准股份、ST中捷前三季度营收同比增速分别为-19.53%、-37.38%,杰克股份前三季度-9.63%的营收增速高于标准股份、ST中捷同期水平,体现出龙头公司在行业下行期较强的抗压能力。伴随行业下行推动企业重新洗牌,公司龙头优势在未来有望得到体现。盈利预测:预计2019、20年公司归母净利润为3.74、4.60亿元,对应目前PE分别为23.0、18.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:缝制设备行业持续低迷。

事件公司披露 2019年三季报,实现营收 7.68亿,同比增长315.28%;归母净利润 0.23亿,同比增长 178.71%。 简评结论: 业绩符合预期,受益全球海洋工程订单释放公司前三季度实现归母净利润 0.23亿元,同比增长 178.71%,其中扣非归母净利润 0.02亿元,较去年同期扣非归母净利润-0.73亿元大幅改善,主要因执行在手订单工作量大幅增加。 因 2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比从 2014年的12.85年下降至 2018年的 10.35年,降幅达 19%,也低于 2010年的水平,处于历史低点。为弥补过去 4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至 2019年 Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长 16.8%。以 FPSO 为代表的海洋工程项目订单有望持续释放。判断公司有望凭借其竞争优势获取更多项目订单,保障未来业绩成长。预计公司 2019-2021年归母净利润分别 0.38亿、 1.8亿和 3.2亿元, 目标价 19.70元/股,给予“买入”评级。 业绩符合预期,新签订单充足保障未来成长公司前三季度实现营收 7.68亿,同比增长 315.28%,归母净利润 0.23亿,同比增长 178.71%;其中,前三季度扣非后归母净利润 0.02亿元,较去年同期扣非净利润-0.73亿元大幅改善,主要因工作量较去年同期大幅增加。 盈利能力方面,随着工作量增加固定成本费用摊薄,前三季度毛利率 10.83%较去年同期提升20.4pct,期间费用率则从去年同期的 18.3%下滑至 12.54%。 另外,2019年 7月公司公告与 Technip 签订 42亿元海上液化天然气工厂模块建造合同,随着油气行业热度不断提高,优质订单大量释放,判断公司有望凭借其竞争优势获取更多项目订单,保障未来业绩成长。 储采比处历史低点,全球海洋油气开采迎新周期因 2014年后油公司资本支出减少,全球主要油公司储采比从 2014年的 12.85年下降至 2018年的 10.35年,降幅达 19%,也低于 2010年的水平,处于历史低点。同时,观察到 2018年主要油公司海洋油气开采成本大多位于 40$/bbl 以下,以深海油气开发见长的巴西国家石油公司,其深水油气项目成本已经达到了29$/bbl,成本下降超预期。我们判断,随着油公司自由现金流改 善,为弥补过去 4年投资不足导致的储量和产量减少,海洋油气开采已迎来新一轮景气周期,截至 2019年 Q2全球海洋油气工程在手订单同比增长 16.8%。 以 FPSO 为代表的海洋工程项目订单有望持续释放。 “十四五”全球 LNG 出口设施受限, LNG 将供不应求,将掀起新一轮 LNG 液化工厂投资潮一般而言,液化天然气出口设施的建设周期平均为 4-5年,之后才能进入投产阶段。目前全球 LNG 的供给主要依赖于 2010年至 2013年的出口设施投产。 2014年由于国际油价下跌, 较少企业愿意投资液化天然气出口设施,当年全球 LNG 项目进入最终投资协议( FID)的仅有 1.2百万吨的产能,即使这部分的产能未来投入市场中,亦无法满足未来消费需求的增长。我们预计全球整体的天然气市场将会在 2021年到 2023年之间反转为供不应求的形势,届时进口 LNG 的价格将上涨。目前行业已经意识到未来液化天然气出口设施的不足, 许多公司陆续启动新项目 FID,掀起新一轮 LNG 液化工厂投资潮。 投资建议: 预计公司 2019-2021年营业收入分别为 11.10亿、 29.98亿和 40.48亿, 归母净利润分别为 0.38亿、 1.8亿和 3.2亿元, 目标价 19.70元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1) 行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期。

事件公司披露三季报,前三季度实现营收 32.17亿元,同比增长19.33%,实现归母净利润 6.35亿元,同比增长 16.14%。 简评因 2019年锂电设备招投标低于预期,业绩低于预期公司前三季度实现营收 32.17亿元,同比增长 19.33%,实现归母净利润 6.35亿元,同比增长 16.14%;其中, Q3单季度实现营收 13.56亿元,同比增长 7.99%,实现归母净利润 2.43亿元,同比增长 10.16%,低于预期,主要因新能源车补贴退坡后,包括龙头企业在内的动力锂电池企业产能利用率较去年有较大幅度的下滑,至今锂电设备招投标低于预期。盈利能力方面,前三季度毛利率 41.28%,较中报环比下滑 1.83pct, 但较去年同期则上升 4.23pct,总体来看公司产品盈利能力依旧较为稳定, 随着产品升级及海外订单占比提升,判断未来公司产品盈利能力依旧能够持稳。 前三季度营业利润率 22.46%,较去年同期下滑 1.09pct,主要因前三季度研发费用同比增长 101.82%,研发费用率达11.06%,较去年同期上升 4.52pct,主要是加大了对汽车 PACK 组装线、锂电整线等研发,为未来业务拓展扩充产品线。 另外,公司三季度末存货 24.23亿元,较去年同期增加 0.92亿元,保障四季度交货收入确认。 中国新能源车产业链短期调整,公司将持续受益产业大势截至 2019年 9月,中国新能源汽车销量 87.2万辆,累计同比增长 20.8%, 但 9月单月销售 7.98万辆,同比下滑 34.21%,主要因去年同期抢装形成高基数。 随着“双积分”政策落地及出租车电动化措施的推出,我们估计 2019、 2020年我国新能源汽车销量分别为 140万辆、 170万辆,产业依旧保持较快增长, 至 2023年中国新能源汽车产销或突破 300万辆, 2025年 450-500万辆。 据我们测算,在头部动力电池企业产能利用率 60%假设下, 2025年供需平衡所需动力电池产能预计 600GWh 左右,“十四五”国内动力电池投资将保持高强度。 公司将凭借其产品竞争优势,受益于下游动力锂电池行业集中度提升, 我们预计公司 2019年新接订单量有望完成年初目标。 2020年欧洲市场锂电设备订单或能落地欧洲节能减排标准严格化倒逼新能源汽车产业发展, 我们预计至 2020年欧洲市场新能源车销量或达 80万辆, 2025年 300万辆, 2030年 500万辆,但在动力电池供给端欧洲市场仅有 LG、 三星 SDI 等小批量供货能力,随着欧洲新能源车出货量快速上升,面临动力电池供不应求的风险,包括 LG、三星 SDI、 CATL、 Northvolt、孚能以及 SKI 等龙头动力电池企业均已规划了欧洲动力电池产能建设目标。 2019年 1月公司公告与 Northvolt 签订了 19.39亿元的锂电设备采购框架协议,据 Northvolt 披露的欧洲工厂建设进度,预计 2020年有望落地订单。另外据媒体报道, CATL 德国工厂已于近日动工,我们判断公司有望受益于供应链先入优势,跟随 CATL 进入欧洲市场。 投资建议: 综上,尽管公司三季报业绩低于预期,但我们依旧看好新能源车在中欧市场的大趋势,公司有望凭借产品竞争优势获取中国和欧洲市场的锂电设备订单。 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 48.44亿、 61.55亿, 归母净利润分别为 9.60亿和 12.31亿, 目标价 41元/股,维持“买入”评级。 风险提示: ) 行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期

公司三大业务板块渐成规模,但Q3单季度费用增长较高,带来短期利润增长压力:①公司Q3单季度收入5.07亿,同比增长48.67%;而归母净利润0.63亿元,同比下滑14.59%。从收入端看,依托自身产品品类的持续拓展+OLED产线投资规模的增长,公司收入保持了不错的增长;从毛利率看,公司前三季度毛利率为46.89%,同比下降了3.99pct,其中Q3单季度毛利率50.47%,同比下降了2.42pct,环比有所提升。展望全年,我们认为基于下游面板厂商自身的经营压力+行业内竞争略有加剧,公司面板主业的整体毛利率相比2018年将略有下滑,但整体仍将维持较高水平;②费用方面,公司前三季度销售/管理/研发费用率分别为8.39%/7.41%/14.03%,其中销售费用率同比基本持平,然而管理费用率+研发费用率同比大增3.59pct。具体来看,费用率的增长主要源自半导体和新能源新业务板块人员的增加和研发投入的增加(包括demo机、研发备料等)。具体来看,半导体业务领域,一方面,上海半导体子公司目前总员工人数超100人,研发人员超80人,带来整体费用的提升;另一方面,膜厚检测等设备已经有产品交货,且有个位数产品的备料,带来制造成本的提升;新能源业务领域,虽然公司已有亿级订单,但从备料至确认收入同样有一定距离,带来短期费用的提升。 展望2020年,公司面板业务收入预计稳定增长,新能源+半导体新业务有望减亏:①公司面板主业方面,就19年新签订单而言,公司的新签订单数量符合年初预期,预计对应到明年收入端有望实现稳定增长。而明年新签订单端,基于行业整体投资规模下滑,公司的增长率大概率换挡,更多要依靠自身产品品类的拓张+存量设备的更新替代,实现增长;②半导体业务方面,公司测试设备段MemoryATE已实现首台套突破,且产品已经在陆续出货;LCD/OLEDdriverICATE依托于wintest子公司,也有部分进展;而量测设备段上海精测半导体公司预计2020年营收不低于6240万,且膜厚设备有望实现知名晶圆厂验证订单;新能源业务正在争取实现更多客户认可,总体看新能源+半导体新业务有望减亏。 投资建议: 之前我们提到,公司当前处于面板主业利润增速换挡时期。一方面,由于面板显示检测行业竞争加剧,公司收入端虽快速增长但利润端增速承压;另一方面,公司积极布局半导体和新能源业务,前期投入大,在营收仍较少的背景下不免侵蚀短期利润。期待后续随着半导体+新能源业务获得正回馈之后,公司整体利润规模有望提升。判断公司2019-2021年收入分别为20.15/28.03/37.77亿元,归母净利润分别为3.45/4.40/5.80亿元,对应2019年10月27日股价,2019-2021年估值分别为28.5x/22.4x/17.0x。维持58元目标价,维持“买入”评级。 风险提示 1、LCD面板投资下滑的风险;2、面板检测设备主业竞争加剧的风险。

事件公司公布 2019年三季报, 2019Q1-3公司实现营收 10.89亿元同比增长 28.01%, 实现净利润 1.43亿元同比增长 11%, 符合预期。 简评( 1)“大客户”战略进展顺利,公司工业机器人应用以及成套业务板块逆市上涨。 机器人以及成套业务板块是公司最主要的业务板块,该板块营收占 2018年总营收的 58.88%,在 2019年国内工业机器人销量持续下滑的背景之下, 公司该业务板块 2019H1同比增长 35.7%,估计 2019Q1-3该业务板块增速依然较高, 主要由于: 一方面, 按照往年营收数据该业务中少部分为直接坐标机器人, 该业务主要用于注塑机相关配套,在注塑机行业同样下滑的背景下,公司积极开拓新客户,估计该业务 2019Q1-3同比保持平稳; 另一方面, 公司该项业务中大部分为多关节机器人以及成套设备, 该业务下游主要集中在 3C、新能源与汽车领域,主要用于业主方的通用自动化辅助环节,其中 3C领域占比最多超过 50%,2019年公司积极开拓下游大客户,拿到客户较多订单,订单执行周期在半年以内,营收同比有较高增速。综上,新客户拓展顺利,公司工业机器人应用以及成套业务板块逆市上涨。 ( 2) 大客户订单较多,智能能源以及环境管理业务增速较快。 该业务主要包括水电气工程、机电工程、洁净室等智能能源及环境管理系统相关业务,一方面,公司新接大客户较多该类业务,2019H1该业务同比增长 60.64%,预计全年仍将保持较高增长; 另一方面,通过此类业务与大客户绑定,未来合作空间可期。 ( 3) 注塑机配套设备以及自动供料系统业务逆势上涨主要得益于一款产品增速较高。 在该项业务中包括注塑机辅机以及注塑水电系统两部分,其中注塑机辅机受行业影响业绩承压,而注塑水电系统业务需求较为旺盛,该业务增速较快。 ( 4) 客户与核心技术两手抓,管理能力凸显。 一方面,公司业绩能够实现逆势上涨,其大客战略是重要原因,公司能够及时调整战略凸显公司从市场、技术到管理层较为灵活的适应能力;另一方面,公司不断加大控制器、伺服系统、机器视觉等核心技术研发,不断加强公司核心竞争力。 ( 5) 投资建议:预计公司 2019-2021年营收 1580.25、 1897.50、 2231.2百万元,同比增长 31.9%、 20.08%、17.59%, 2019-2021年净利润 204.09、 237.92、 278.97百万元,同比增长 18.78%、 16.58%、 17.25%,对应 PE 25. 11、21.54、 18.37倍,给予“增持”评级。

结论:业绩略超预期,维持对电梯行业利润上行周期的判断 公司前三季度实现归母净利润2.02亿,同比增长224%,逐季走高,略超预期。我们于年初率先提出,电梯行业迎来一轮利润上行周期,截至2019年9月全国施工面积累计增速8.7%,维持非常高的景气度,据国家统计局数据,1-9月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8%,验证我们的判断。另外,“两旧”电梯市场需求的释放将提供边际增量。上调公司2019-2021年归母净利润至2.50亿、3.89亿和4.95亿,维持目标价9.0元/股。 前三季订单保持较快增长,业绩略超预期 公司前三季度实现营收27.23亿元,同比增长19.81%,归母净利润2.02亿元,同比增长224.12%;其中Q3实现营收10.19亿元,归母净利润0.98亿元,逐季走高,略超预期。盈利能力方面,Q3毛利率持平Q2,维持在30%左右,但受益于期间费用率改善,Q3净利率9.66%,环比提升1.99%,其中期间费用率从Q2的20.81%下滑到Q3的17.82%。前三季度经营活动现金流量净额2.1亿,大致匹配当期净利润,现金获取能力较强。截至三季度末公司正在执行的有效订单58.44亿元,同比增长12%,较二季度末增速提升0.87pct,保障2020年业绩成长。 房地产景气度超预期,电梯行业迎来利润向上周期 我们回顾了过去历史上17年的电梯产量数据与地产施工面积的关系,支持电梯同步正强相关于地产施工面积,提前房屋竣工面积半年到一年的时间。截至2019年9月,全国施工面积累计增速8.7%,依旧维持非常高的景气度,据国家统计局数据,1-9月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8%,验证我们的判断。 “两旧”市场为电梯需求提供边际增量 2019年3月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到“城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升,更新水电路气等配套设施,支持加装电梯”。支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,同时据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年全国完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80%左右。旧梯更新需求开始释放。从统计数据可以看到,我国电梯保有量台数将近588万台,我国电梯使用在20年以上梯龄的占比达3.3%,那么电梯梯龄20年以上的估计将近20万台。目前16-20年梯龄的电梯使用占比已达2.77%,这部分电梯预估16万台。因此即将面临更新的旧梯就有36万台,更新需求市场即将释放。随着电梯运行时间的逐年上升,旧梯更新市场潜力巨大。 投资建议:上调公司2019-2021年营业收入分别为37.1亿、44.52亿和51.20亿,归母净利润分别为2.50亿、3.89亿和4.95亿,对应EPS分别为0.31元、0.49元和0.62元,维持目标价9.0元/股,给予“增持”评级。 风险提示:1)房地产竣工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。

事件公司披露三季报,前三季度实现营收 42.41亿元,同比增长45.88%;归母净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%。 简评结论: 业绩符合预期,油服新周期推动钻完井设备增长公司前三季度实现归母净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%,延续逐季走高,符合预期。据行业季节性,一般油服行业 4季度是收入确认的高峰,判断 Q4有望继续维持逐季走高。另外, 1-8月天然气表观消费量同比增速 10.1%,维持高景气度;而供给端,页岩气开采已具备经济性,页岩气将是保障供给的重要增量来源。 同时,受益于七年行动计划推进,据我们产业链草根调研,塔里木盆地以及鄂尔多斯盆地油气开采也非常活跃, 2020年压裂作业量将再上一个台阶,我们判断目前仍处于钻完井设备景气周期的中段,景气持续性将超预期。公司在手订单饱满,已排产至2020上半年,预计公司 2019-2020年归母净利润 14.2亿元和 19.3亿元,目标价 37元。 业绩延续逐季走高,符合预期公司前三季度实现营收 42.41亿元,同比增长 45.88%;归母净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%,其中 Q3单季实现营收 16.62亿元,归母净利润 4.05亿元,逐季走高,符合预期。 盈利能力方面, Q3毛利率 38.89%,较 Q2提升 2.5pct,同时受益于期间费用率改善,前三季度净利率 21.7%较中报提升 1.88pct。前三季度经营活动现金流量净额-9.09亿元,主要受行业业务模式所致。三季度末公司摊薄 ROE 9.75%,较去年同期提升 5.33pct。 天然气消费需求旺盛, 对外依存度快速上升威胁能源安全2018年天然气在一次能源消费结构中占 7.8%,规划到 2020年占比提升至 10%左右, 2030年占比 15%, 假设 2019-2020年中国总能源消费复合增长 4%情况下,若天然气消费占比达 9%,则2019-2020年天然气消费复合增速为 11.71%; 2021-2030年十年内能源总消费量复合增长 3%的水平下,天然气消费的复合增速为 8.4%。供给端,2010年至 2018年国产天然气年复合增速 6.77%,远低于同期的消费量年复合增速 12.89%,依赖进口解决供需矛盾,然而受限于 LNG 出口设施, 2021年后全球 LNG 将进入供不应求的状态。国产天然气对保障供给至关重要。 页岩气已具备盈利能力,将是国产天然气增量重要来源 受益于技术进步及规模效应,目前单井投资成本 5000万/口左右,据我们测算初始投资回收期 2年左右,内含回报率 5%左右,已能实现盈利。另外,未来单井开采成本有望继续下降,将进一步提升回报率。能源局规划 2020年力争实现页岩气产量 300亿方, 2030年实现 800-1000亿方,油公司面临巨大的勘探开发压力,油服行业迎来长景气周期。 投资建议: 预计公司 2019-2020年营业收入分别为 64.38亿、 80.48亿, 归母净利润分别为 14.2亿、 19.3亿,对应 EPS分别为 1.48元、 2.01元,目标价 37元/股,给予“买入”评级。 风险提示: 1)行业景气度低于预期; 2)订单落地执行低于预期。

从短期角度看,受行业周期波动及费用支出增加影响,公司上半年收入利润承压。但从下半年开始,包括5G、物联网、汽车电子等新需求叠加行业补库存因素带动封测行业需求整体向上,全球封测行业有望走出U型底。而国内封测企业同时受益于以华为及华为供应链企业为代表的大客户转单,开工率逐渐回升,资本开支有望提升,给设备企业贡献增量订单。公司从三季度开始,收入端已现增长拐点,预计从四季度开始,利润端展现增量; 而从长期的角度看,一方面,依靠海外市场拓展和新客户的推进,公司的客户结构不断优化;另一方面,依托持续的高额研发投入,公司在测试机和分选机方向均取得突破性进展,产品品类持续丰富。此外,公司收购STI将在未来增厚营收和利润,长期带来客户和产品方面的协同效应。 行业逻辑:全球封测行业下半年有望走出U型底,测试设备企业弹性显现①从全球范围看,海外封测龙头对下半年行业景气度转向乐观。封测大厂在业绩说明会上表示: 5G手机芯片的后续动能成长显著,且在封装尺寸优化与降低成本目标能持续达阵;而在4G转5G的基站建设需求增加过程中,也会持续加重SiP封装技术的需求量。总体看, 5G、物联网、汽车电子等新需求叠加行业补库存因素带动封测行业需求整体向上,判断行业有望在19H2走出U型底,而2020年整体半导体市场将重回增长轨道; ②从国内市场看,除受益全球半导体周期拐点外,以华为及华为供应链企业为代表的大客户转单效益明显,带来国内封测企业开工率回升。我们观测到长电科技在中报中披露追加固定资产投资,后续产能扩充有望给设备企业贡献增量; ③长川科技作为封测环节核心设备企业,目前产品包括测试机、分选机、探针台三大类。其中模拟/数模混合测试机及分选机已批量出货,而新品数字测试机及探针台市场空间更大、单机价值更高、应用范围更广,有望贡献较大收入弹性。 公司逻辑:本部收入Q3拐点已现, STI四季度单季度完全并表①本部: 2019年,东南亚和台湾地区的客户需求、国内新客户(海思链条)带来的测试需求及指纹和摄像头模组自动化测试设备这三项收入有望贡献增量。公司上半年收入1.02亿,预计Q3\Q4单季度收入有望分别过亿; 2020年,在以上增量之外,探针台/数字测试机有望贡献收入增量,预计全年收入近6亿; ②STI: 2016-2018年STI营收为3.33/2.87/3.67亿元,净利润0.28/0.02/0.52亿元。其中2017年营收和利润下降主要系客户担心STI被出售后经营不确定而延缓对STI设备采购需求以及韩国客户采购的波动,而2018年该影响因素已基本消失。预计STI19年全年收入3亿(并表约1亿),而2020年,在长川的协同合作发挥背景下, STI收入有望达4亿。 判断公司2019-2021年收入分别为4.2/9.2/12.7亿元,归母净利润分别为0.52/1.52/2.16亿元,对应2019年10月19日股价, 2019-2021年估值分别为119.4x/41.0x/28.8x。给予公司30.9元目标价,维持“买入”评级。

事件 公司发布三季报预告,预计2019年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润3.82亿元,同比增加228.35%。 简评 Q2起庞源利润开始释放,拉动公司整体利润规模:公司前期公告19H1年归母净利润1.88亿元,同增218%;其中,Q2单季度归母净利润1.66亿,创下单季度利润高点,主要为子公司庞源租赁贡献利润。本次Q3单季度归母净利润1.94亿元,再次创下季度利润高点。①从量的角度看,2018年以来建筑机械租赁市场景气度延续上升态势,为了扩大市场份额,公司持续增加租赁设备的采购量,2019年上半年租赁设备采购额较上年同期增加约31.7%,而1-9月租赁设备采购额较上年同期增长约74%;②从价的角度看,租赁价格较去年同期有所上升,使得公司建筑机械租赁收入较上年同期增长约50%左右。建机本部+天成经营同样改善,判断上市公司整体进入高增长时期:①建机本部与天成同样从事工程机械制造业务,主要为塔机制造,其产品下游应用领域包括房地产、基建等。2018年起,受益于塔机行业回暖及子公司采购规模增长,二者经营逐渐进入正收益通道;②此外,公司近几年持续处理历史包袱,对收购商誉及应收账款坏账等进行计提,判断截至2019年底,本部及天成的历史遗留问题将基本得到解决,利润端逐渐释放弹性。 19年塔机租赁景气度持续,新签单价格指数锁定今明年利润:①国内塔机行业经历了2012-14年的非理性增长和2015-17年的历史包袱消化阶段,自18年起进入稳步增长期。相应的,塔机租赁服务市场也恢复元气,租金处于稳定通道。根据庞源租赁官网披露,反应其塔机租金的新单价格指数从18年初的1000左右逐步上升至年末的1300左右,并于19年中上升至1500左右;②考虑到从签单到设备启用周期+设备实际使用周期,公司新签订单兑现到收入存在1-1.5年时滞,因此现在的高租金一定程度上锁定了今明年的利润情况;③展望未来,在装配式建筑趋势叠加安全要求、环保政策、税务规定趋严背景下,行业整体价格指数有望维持稳定增长或在合理范围区间内震荡,以庞源代表的行业龙头基于其低融资成本、高资产规模壁垒、持续积累的项目服务经验等优势,盈利能力有望持续增强。 长期来看,租赁服务兼具金融与服务属性,庞源租赁持续扩张资产规模强化竞争优势:①与传统融资租赁、经营租赁不同,租赁服务业兼具金融与服务属性。就金融属性而言,其关键竞争力在于合理利用融资渠道和杠杆优势,以低成本的资金扩张自身资产规模,实现收入规模扩大;②当前塔机租赁市场规模超千亿,庞源市占率仅3-4%,给庞源预留了足够的规模扩张空间。我们判断未来几年庞源将保持一定强度的设备采购规模,支撑公司长期发展;③从融资渠道来看,上市公司前期与陕煤财务签订《金融服务协议》,后者将为其提供一系列存款、结算、信贷及其他金融服务,有利于公司拓宽融资渠道,降低融资成本,提高运营效率。 投资建议:考虑到庞源租赁资产规模持续提升、新单价格保持高位锁定未来两年利润,且建机本部+天成经营大幅改善,预计公司2019-2021年营业收入分别是33.5亿元、43.4亿元和55.3亿元;归母净利润分别为5.2、8.1、11.4亿元,10月15日收盘价对应P/E分别为16.5、10.7、7.6倍。给予公司20年12倍PE,目标市值97亿,目标价11.76元,给予“增持”评级。

中报业绩低于预期,不改坚定推荐 2019年1-6月公司实现营业收入107.37亿元,同比增长4.15%,归母净利润6.11亿元,同比增长-6.57%,低于预期。盈利能力方面,中报毛利率16.69%,较去年同期下降3.31pcts;销售净利率8.81%,较去年同期下降1.76pcts,我们判断认为这主要因订单交付确认收入滞后影响。期间费用率7.82%,较去年同期下降1.02pcts,主要受益于经营效率提升,管理费用和销售费用率同比改善。 维持对电梯行业已迎来量和盈利能力共振向上的判断 进入2018年4季度后,房屋施工面积增速和电梯产量增速迎来一段较强的上行。截至2019年6月房屋施工面积增速和电梯产量增速分别回升至9.0%和18.1%。2015-2018年为房地产库存去化阶段,施工面积增速持续低位,2018年四季度后我们观察到施工面积增速回升,带动对电梯的需求,主要因房地产库存降至低位及2017年后期房销售面积占比升至84%,创历史新高,房地产企业面临较大的施工交房压力。 2016年-2018年行业竞争加剧,电梯价格下调,同时叠加钢材价格持续上行,严重侵蚀电梯行业盈利能力。我们认为,经过去3年盈利能力持续受到挤压,电梯价格将受到成本支撑,再继续大幅跌价的可能性已较小。同时根据中信建投钢铁团队的分析判断,2019年钢材全年均价有望较2018年全年均价下行,我们判断2019年开始电梯行业盈利能力将得到修复。 老楼加装梯快速推进,“一站式加装电梯服务”获取强竞争力 2019年3月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到“城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升,更新水电路气等配套设施,支持加装电梯”。支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,同时据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年全国完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80%左右。其中,2018年公司完成老房加装电梯3000台,正积极探索并推出“一站式加装电梯服务”,即“为有加装电梯需求的居民提供‘前期 专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保’的全生命周期一站式服务”。至2019年底,上海三菱电梯争取在全国范围推出30家一站式服务中心。公司将充分受益于老楼加装梯市场的推进。 投资建议:下调公司2019-2020年营业收入分别为222.95/256.40亿元,归母净利润分别为13.36/17.90亿元,对应EPS分别为1.31/1.75元,维持目标价24.75元/股,对应2020年P/E分别为14倍,给予“买入”评级。 风险提示:1)房地产施工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。

营业收入增速反转,盈利能力改善 上半年公司实现收入17.04亿元,同比增长17.54%,较1Q提升13.15pcts;毛利率28.50%,较去年同期提升2.15pcts,主要受益于下游房地产行业需求回暖及国家基础设施轨道交通项目建设的提速以及主要原材料钢材价格下降,验证年初以来我们的判断。截止中报,公司存货9.04亿,同比增长25.26%,预收款9.32亿,同比增长24.22%,公司在手订单56.75亿,同比增长11%,保障下半年及明年业绩增长。 电梯行业拐点已至,2019年将景气上行 2019年1-6月电梯累计产量46.30万台,同比增长18.10%,验证我们的判断2019年电梯行业将景气上行。2015-2018年为房地产库存去化阶段,施工面积增速持续低位,2018年四季度后我们观察到施工面积增速回升,带动对电梯的需求,主要因房地产库存降至低位及2017年后期房销售面积占比升至84%,创历史新高,房地产企业面临较大的施工交房压力。 2016年-2018年行业竞争加剧,电梯价格下调,同时叠加钢材价格持续上行,严重侵蚀公司盈利能力,公司毛利率由2015年的36.75%下降到2018年的26.03%。我们认为,经过去3年盈利能力持续受到挤压,电梯价格将受到成本支撑,再继续大幅跌价的可能性已较小。同时根据中信建投钢铁团队的分析判断,2019年钢材全年均价有望较2018年全年均价有10%左右的下滑空间,我们判断2019年公司盈利能力将得到修复。 老楼加装电梯有望快速推进,将进一步边际提升行业景气度 2019年3月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到“城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升,更新水电路气等配套设施,支持加装电梯”。支持旧楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,同时据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80%左右。我们判断随着老楼加装梯样板的树立及相关模式全国推广,判断老楼加装梯有望快速推进,进一步提升电梯行业景气度。 投资建议:预计公司2019-2020年营业收入分别为36.32/41.78亿元,归母净利润分别为2.16/3.69亿元,对应EPS分别为0.27/0.46元,给予2019年P/E分别为33倍,目标价9.0元/股,给予“增持”评级。 风险提示:1)房地产竣工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。

收入/利润保持高速增长,单季度收入利润再创新高:①公司19H1收入/归母净利润为7.43/1.82亿,同比增长47.6%/48.9%,总体维持高增长态势。其中Q2单季度收入/归母净利润3.79/0.93亿,创下历史新高,同比增长32.1%/30.5%。同时,公司19H1毛利率为43.17%,相比19Q1基本持平,相比18年同期下降不到2pct,判断主要是后市场液压件价格波动等原因,总体看盈利能力保持平稳;②分业务看,主营液压件的艾迪液压收入1.72亿元,判断整体液压件收入2亿以上,而破碎锤收入5亿左右;其中液压件业务由于后市场产品价格波动等原因,毛利率略有下降;而破碎锤业务由于中重型锤收入占比提升,毛利率略有提升;③展望下半年,从行业角度看,2019H1国内挖机销量13.7万台,同比增长14.2%,判断在大基建和老旧小区等刺激政策催化下,挖机行业下半年将维持窄幅增长;从公司角度看,一方面,存量和新增挖机配锤率提升带来破碎锤业务增长;另一方面,包括马达等在内的液压件的国产化配套仍有提升空间,带来整体业务增长。 长期看,公司破碎锤全球配套进程加速,液压件与主机厂合作日益紧密:①受益于安全性、经济性、挖机功能多样性等趋势,公司的破碎锤等属具仍有较强成长空间。就国内市场而言,截至18年底我国挖机10年保有量约152.6万台,配锤率仅20-25%,相比发达国家35%-60%的配锤率仍有提升空间;②就国外市场而言,海外市场对液压破碎锤的需求是国内市场的2-3倍以上。当前公司的破碎锤已成功销往国际市场,相较于国际同类产品具有较高性价比优势。随着国际客户对国产破碎锤认知度的不断提升,未来来自国外市场的需求有望增长;③液压件方面,公司18年与国内知名主机厂在前装市场实现战略合作。未来将在目前已经配套产品的基础上,加大研发,为高端液压件全系列配套做好基础。④除此之外,公司为已建立专门的研发团队用于工业用多轴机器人的研发以及刀片、刀具、刀柄等硬质合金产品的研发,进一步丰富公司产品线。 盈利预测与投资评级 基于19年国内挖机销量进入窄幅增长期,但破碎锤等液压属具在国内外市场仍有较大成长空间、液压零部件国产化趋势不变,我们预计公司2019~2020年收入分别为14.1/18.5/23.5亿元,归母净利润分别为3.05亿元、4.05/5.10亿元,对应2019年8月7日收盘价PE分别为31x、24x、19X,给予目标价26.3元,给予“增持”评级。

事件 精测电子7月31日晚发布公告,拟通过认购WINTEST定向增发新股的形式,向WINTEST投资26亿日元(约人民币1.65亿元),全额认购其增发股票2000万股,占增资完成后WINTEST总股份的60.53%,WINTEST成为公司的控股子公司。公司于8月7日公告了深交所问询函的回复,详细披露了标的公司的具体信息。 简评 WINTEST技术成熟、生产经验丰富,但收入受日本半导体产业周期影响有所波动:①WINTEST创立于1993年,是一家在东京证券交易所二部的上市公司,是成熟的半导体自动检测设备企业。自成立以来,WINTEST主要产品包括LCD/PDP/OLEDDriverIC测试机、CMOS图像传感器芯片测试机及逻辑IC测试机、OLED/LCD/LCOSArray/CCD/CMOS图像传感器测试机和模拟、混合信号IC测试机等。相比于国际巨头,WINTEST采取差异化竞争策略,在部分产品领域具有较强性能和性价比优势。同时,WINTEST也开展太阳能光伏电站的运营维护服务业务;②根据公开数据,WINTEST公司2017/2018财年营业收入分别为0.14/0.26亿,净利润分别为-0.13/-0.22亿。由于日本半导体产业的周期性波动,WINTEST收入曾一度达1.3亿人民币,但近两年来整体收入规模较小,无法形成规模效应,在扣除包括销售、研发和管理费用后WINTEST一直处于亏损状态; 依托WINTEST的核心竞争力,精测进一步完善半导体测试设备布局:①根据回复公告披露,WINTEST客户包括日本国内半导体、FPD主要厂商约20家、中国台湾LCDDriver主要厂商等。截至2019年前三季度,公司的前三大客户分别为精测电子、PHYTEK、CANON,其中对精测的销售额约618万元,主要为显示驱动芯片测试机;②我们认为,WINTEST具有较成熟的技术和较领先的工艺,同时具有较丰富的生产管理经验。特别是在备LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备两类产品中拥有成熟的技术(合法的底层技术来源)及丰富的产品生产制造经验,对精测现有的ATE业务(存储器ATE为主)发展提供极好的补充;③总体来看看,公司增资入股WINTEST将有利于进一步完善半导体测试业务板块产业布局,加快公司半导体测试设备的产品突破和产业化进程,充分整合双方的资源、技术、市场等优势,不断提高公司的核心竞争力和可持续发展能力。 ④根据披露,目前WINTEST在手订单有两台WTS-577(日本客户1台,台湾客户1台)和一台WTS-311(日本客户),分别是显示驱动芯片测试机和平板显示测试机,在手订单总金额约为2亿日元。现阶段,WINTEST技术产品成熟,但在手订单仍相对不足,判断后续将通过与精测电子业务整合,利用公司较强的市场能力弥补WINTEST海外销售能力的不足,快速扩大订单规模。 判断未来3-4年国内面板驱动IC测试机总需求约1200-1500台,CMOS图像传感器IC测试机需求约200-300台 ①根据SEMI预测,2019年全球半导体设备市场规模将达675.9亿美元,其中自动测试设备市场规模将达54.1亿美元。更具体的,在测试设备市场中,针对SoC芯片的测试市场最大,2018年市场规模约22亿美元、存储器芯片的测试市场约5-6亿美元。根据以上估算,WINTEST产品面向的全球市场规模约6-8亿美元左右;②从中国地区看,2020年中国大陆半导体设备销售将达到145亿美元,成为全球最大的半导体设备市场。其中以测试设备一般占比约7-9%计算,整个市场约70-80亿美元。更具体的,目前WINTEST业务拓展的重点是LCD/OLED驱动芯片测试机的市场。一方面,未来3-4年由于技术升级、显示从2K向4K和8K转移、以及新的OLED产能需求,中国大陆和台湾的LCD/OLED驱动芯片测试机的总需求量在1200-1500台左右。另一方面,在CMOS图像传感器芯片测试领域,鉴于目前还有90%的芯片测试在海外,预计未来3-4年大陆市场需求量在200-300台左右。 乘半导体设备国产化之风,公司测试/量测设备有望取得新进展 ①根据我们之前的系列草根调研,自2018年起,包括长江存储、华力微等在内的客户对国产设备支持力度加大。展望2019年,根据产业调研,国内多个半导体项目已进入第二阶段产能爬坡期,处于设备采购与搬入的高峰阶段,有望给国产设备厂商带来更多机会;②近两年来,公司持续不断通过自主构建研发团队及并购引进技术等手段,努力实现半导体测试技术突破及产业化,期望快速提高相关专用设备产品在集成电路市场的竞争力。2018年,公司先后设立武汉精鸿并参股IT&T,聚焦自动检测设备(ATE)领域(主要产品是存储芯片测试设备);同时设立全资子公司上海精测半导体,主要聚焦于半导体前道(工艺控制)检测。而本次收购WINTEST的主要产品LCD/OLED驱动器芯片、CMOS图像传感器芯片的测试设备是对公司现有半导体ATE产品的绝佳补充。判断在本轮半导体设备国产化趋势下,公司有望把握行业发展机会,取得较快进展。 OLED产线投资稳定增长,公司中后段产品具较强竞争优势 ①2019年起,包括京东方、华星光电、维信诺、天马、国显等多家面板厂商有近10条OLED产线陆续开建或处于产能爬坡中,带来检测设备投资需求。对于精测来说,目前几乎覆盖所有主流的国内面板产线;②除传统模组段检测设备外,公司近几年产品持续向中前段突破,且在宏微观机、oledcellAOI、demura等价值量较大的产品中取得了较好的国产化份额,同时还在激光等非检测领域取得一定进展,设备的供应能力边界进一步打开;③综上,根据我们对下游多条产线以及对公司目前已有设备覆盖的价值量统计,判断19年全年公司OLED设备将取得快速增长,带动整体面板主业业绩稳定向上。 盈利预测及评级 预计公司19-21年营业收入分别为20.4/28.5/39.0亿元,归母净利润分别为4.05/5.50/7.54亿元,对应8月7日收盘价计算PE分别为27.2/20/14.6倍,维持目标价58.0元,维持“买入”评级。

结论:油服行业景气度有望超预期,公司将受益于行业高景气 受益于国内油服市场景气度提升,1H2019年公司营收大幅增长,同时受益于毛利率提升及期间费用率的下降,公司1H实现归母净利润5亿元,超市场预期。另外,公司上半年新签订单订单34.73亿元,同比增长30.56%,其中核心业务钻完井设备新签订单同比增长超过100%,在手订单饱满保障业绩增长。据我们产业链草根调研,目前国内一口页岩气井回收期在2年左右,已具备较好投资收益率,随着规模效应提升,判断页岩气开采投资收益率有望进一步提升,钻完井设备及技术服务市场景气度有望超预期。维持公司2019-2020年营业收入分别至69.13亿元和94.11亿元,同比增速分别是51%和36%;维持2019-2020年归母净利润分别至12.06亿元和19.30亿元,同比增长96.1%和60%,给予2020年15倍估值,维持目标价30.22元/股。 受益于钻完井设备行业高景气,公司中报业绩超预期 公司公告1H2019年营业收入25.78亿元,同比增长49.07%,归母净利润5.0亿元,同比增长168.61%;其中,2Q营业收入15.67亿元,同比增长64.34%,归母净利润3.9亿元,同比增长156.13%,呈逐季走高趋势,超预期。公司核心业务油气装备及技术服务营收18.71亿元,同比增长51.79%,毛利率36.03%,同比提升8.91 pcts,主要受益于页岩气等非常规油气的开采,钻完井设备及技术服务市场高景气。判断受益于油田技术服务业务产能利用率的提升,毛利率有进一步提升的空间。另外,1H2019年期间费用率14.03%,较同期下降4.55pcts,主要受益于规模效应及经营效率提升;销售净利率19.82%,较同期提升8.65pcts;ROE 5.64%,较同期提升3.32pcts。 中期内,钻完井设备行业将持续受益于天然气消费占比的提升 需求端,规划到2030年天然气消费占比提高到15%以上,据此测算,我们预计未来十年天然气消费年复合增速保持在10%左右,2019年1-6月天然气表观消费量1493亿方,同比增速10.8%;供给端,1-6月国产天然气产量864亿方,同比增速10.3%,面临较大的稳产增产压力。页岩气作为重要的增量气源,需持续加大投入,据我们测算,目前一口页岩气井的回收期在2年左右,已具备较好的投资收益率。 据中石油新闻中心显示,2018年中油油服完成钻井进尺同比增长10%,压裂同比增长52%,2019年中石油钻井工作量同比增速将进一步提高至15%-20%,水平井将达到2000口,页岩气、致密气等非常规油气井数有望翻倍,因此目前压裂车等钻完井设备仍是处于紧缺的状态。 在手订单饱满,保障2020年业绩增长 据中报披露,公司上半年新签订单34.73亿元,同比增长30.56%,其中核心业务钻完井设备新签订单同比增长超过100%。如上所述,随着技术效率提升及页岩气产量快速增长带来规模效应,目前国内单口页岩气井的回收期在2年左右,已具备较好的投资收益率。我们预计2019年中石油压裂车招标148台,同比增长76%,随着招标落地,将保障2020年业绩增长。 风险提示: 1)行业景气度低于预期;2)订单交付低于预期。

大客户订单推迟影响新签订单,2018年结转订单饱满推动柔性自动化业务持续亮眼。①公司2019年H1柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单1.7亿元,较2018年H1该业务新签订单额2.88亿元有较为明显的下滑,主要原因在于公司下游某一大客户其董事会由2019年4月份延迟至2019年6月份召开,年度固定资产预算及采购计划的批复时间也延后至2019年6月份,预计该影响将逐步消除,2019年下半年公司订单将恢复正常。②在新签订单受到影响的前提下,公司柔性自动化业务持续亮眼主要是受益于2019年上半年大部分博世集团订单交付。 传统优势领域地位逐步加强。①汽车零部件业务领域,受益国六标准的推行,上海众源燃油分配器等产品需求快速增长,同时受益于公司本部对上海众源生产线的改造,其生产能力大幅提升,销量大幅增长的同时国六标准燃油分配器等产品价格亦有提升,综上因素2019年H1上海众源业绩增速较快,预计2019年全年上海众源将持续较快增长。②在汽车电子领域,公司获得了博世集团iBooster控制器智能成套装备向德国博世全球(国内和海外)供货的订单,向博世集团海外供货逐步验证公司技术实力同时保证了公司在博世体系订单数额将会迅速增长,同时公司在新能源车用电池及电源管理器方面、48VDCDC控制器的装配及测试生产线、汽车能量回收系统的装配生产线核等新细分领域设备均由较大进步,公司在汽车电子领域的地位在逐步加强。 新产品新领域,为公司新添增长动力。①光通信和5G无线通信领域,公司获得全球光通讯器件著名生产商Finisar光纤收发器柔性自动化装配测试单元的订单。②在IGBT领域,公司IGBT模块封装测试设备技术的研发和应用顺利,已经开始逐步在客户中应用。③干细胞领域设备,公司研发的干细胞提取与存储设备实现-196℃的深低温环境下活性细胞的长期保存、需要实验应用时能准确、高效地进行细胞处理以避免细胞因温差而受到破坏,已经初步应用。我们认为公司商品逐步进入以上新兴领域,一方面验证了公司在柔性制造领域的优势,另一方面,这些领域均为市场广阔的新兴领域,这些市场的逐步开展将进一步为公司打开成长空间。 投资建议:预计公司2019-2021年净利润分别为1.12、1.54、2.1亿元,7月31日收盘价25.41元对应PE分别为39.9、29.0、21.2倍。给予其19年50倍PE,目标市值56亿,目标价31.86元/股,首次覆盖给予买入评级 风险提示:汽车行业投资不及预期。