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康力电梯 机械行业 2020-08-26 11.85 14.41 36.07% 13.08 10.38%
13.08 10.38%
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重要事件:公司发布 2020 年半年度报告。2020 年上半年公司实现营业 收入17.65 亿元,同比增长3.60%;实现归母净利润1.67 亿元,同比增长62.38%。2020 年二季度公司实现营业收入12.44 亿元,同比增长29.50%,环比增长138.90%;实现归母净利润1.62 亿元,同比增长119.41%,环比增长2706.05%。2020 年上半年,公司业绩超预期,归母净利润大幅增长,盈利能力显著改善,二季度业绩实现高增长。公司同时公布2020 年前三季度业绩预告,2020 年前三季度预计实现净利润为3.21 亿元-4.01 亿元,同比增长为60%-100%,业绩维持高增长。 业绩同比增长,利润大幅改善。2020 年上半年公司实现营业收入17.65 亿元,同比增长3.60%;实现归母净利润1.67 亿元,同比增长62.38%。2020 年上半年,公司业绩同比实现增长,利润大幅改善。盈利能力显著提升,管理创新提升运营效率。2020 年上半年公司利润端同比增幅远大于收入端,主要原因在于公司毛利率提升,盈利能力提升;期间费用率下降,管理效能凸显。有效执行订单继续增长,下游基建行业投资力度加大,公司作为国产电梯品牌领军企业持续凸显优势。截至2020 年6 月30 日,公司正在执行的有效订单为63.43 亿元(未包括中标但未收到定金的6.22 亿元订单),与2019 年年底相比增长6.73%, 近3 年数据公司报告期披露有效执行订单数稳健增长。公司在巩固传统优势客户和领域之外,拓展轨交、维保和加装电梯市场。 盈利预测与投资评级:康力电梯作为国内品牌的电梯领军企业,市场开拓能力增强,公司管理效能提升,在行业变局中凸显公司竞争实力。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为4.67/5.42/6.39 亿元,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格剧烈波动;行业竞争加剧;下游投资低于预期。
康力电梯 机械行业 2020-08-24 10.91 -- -- 13.25 19.91%
13.08 19.89%
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事件:公司近期发布2020年半年度报告,2020H1年实现营业收入17.65亿元,同比增长3.6%,归属于上市公司净利润1.67亿元,同比增长62.38%。公司经营活动产生的现金流量净额大幅上升224.1%超2亿元。公司2020年Q2实现12.44亿元,同比增长29.5%,归母净利润达到1.62亿元,同比增长119%。 公司预计1-9月利润达到3.2-4亿,同比增长60%-100%。 半年度预分配方案:每10股派发现金红利1.5元(含税)。 点评:Q2业绩爆发性增长,盈利能力持续提升。 公司构建了从零部件到整机的一体化自主研发体系,以自主研发为支撑,产品、服务解决方案齐全,垂直电梯覆盖17个产品系列、69种规格,扶梯及自动人行道覆盖17个产品系列、40种规格。2020年Q2以来,公司品牌效应不断凸显,在手订单增加,销售价格保持稳定。同时,公司年初锁定钢材等原材料价格,降低成本,毛利率提升,精细化管理效果显著,期间费用率同比下降1.2%,公司利润增加。 公司2020年盈利能力持续提升,:2018年、2019年Q1-Q4、2020年Q1-Q2毛利率为26.03%、26.94%、30.31%、30.61%、30.87%、27.64%(疫情影响)、32.71%,净利润率为0.48%、3.91%、7.65%、9.63%、9.27%、1.13%(疫情影响)、12.65%。 在手订单依然充沛:截至2020年6月30日,公司正在执行的有效订单为63.43亿元(未包括中标但未收到定金的城际铁路联络线北京新机场段等,中标金额共计6.22亿元),同比增长11.77%,较2020Q1末继续增加。在手订单是电梯行业未来收入和利润实现的重要基础,伴随基数提升,期待公司后期规模效应进一步凸显。 营销工程管理变革继续深化,期权激励完成保障发展:经营改革是公司近年来的重点。公司于2017年全面开展经营改革,制造型向制造服务型转变,速度型向质量效益型转变。国内营销、工程体系管理变革在2019年度已取得显著成效,在此基础上,2020年上半年继续深化,经营质量提升反映了改革成果。 公司2020年7月完成期权激励,有望进一步稳定和激励核心团队,为公司长远发展提供机制。公司持续推进数字化转型,推进并优化以客户交付流程为主线的信息化深度融合,对包括标准订单一体化执行平台等多个信息化项目进行投入。未来,在信息化数据仓库的基础上,公司可更加精准放权,进一步改变传统管理模式,提升决策效率,激发经营活力。 开拓轨交、加装等电梯新市场。 1、聚焦轨交产业发展,在中国高铁、轨道交通市场快速发展的机遇下,抓住重点建设的高峰,积极参与市场投标,提升轨交项目订单获取能力,截至2020年7月22日,公司2020年获取高铁、轨交市场重要中标合同金额合计60,084.31万元,占2019年公司高铁、轨交市场中标总额的118.28%。公司重载型扶梯产品的市场竞争力、市场认可度日益加强。随着公司业务规模的扩大,公司还在积极谋划维修改造、维保业务板块的长期发展,大力开拓有偿服务市场。 2、针对旧楼加装电梯民生工程,幸福加梯以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场,开发代理商体系,通过自主工程、合作开发项目,在总部深化管理变革的背景下,公司后续将针对国家部署加快改造城镇老旧小区的方向强化幸福加梯在业务领域的布局与经营。 分红凸显长期投资价值。 公司于2017年末结束大规模基建、固定资产投入时期。2018年中报以来,累计分红达到5次,总额达到13.30亿元(含税)。公司长期无有息负债,现金充沛,长期分红派息潜力值得关注。 盈利性预测与估值。我们预计行业有望保持较为平稳增长的态势,公司作为国产电梯龙头,有望不断增长,我们预计公司20-21年归属于母公司股东净利润分别为4.1亿、5.3亿,目前股价对应PE为21、16倍,维持增持评级。 风险提示:竞争加剧,价格下滑;竣工放缓;原材料价格上涨。
康力电梯 机械行业 2020-04-03 7.68 -- -- 8.76 14.06%
10.48 36.46%
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收入增长18.48%,归母净利润却大增1540.47%,主要原因在于: (1)毛利率大幅提升,盈利能力显著修复:19年公司平均毛利率29.69%,同比提升3.86pct,主要由于受益下游竣工和更新需求,19年电梯行业拐点确立,行业全年销量同比增长12.8%,带来显著规模效应,同时原材料价格保持稳定。19年海外市场开拓见成效,品牌附加值提高,海外销售毛利率同比上升7.74pct; (2)得益于公司精细化费用管控,销售、管理费用率均显著下降:销售费用率12.66%,同比降低1.38pct(业务费及佣金显著、广告及宣传费等显著下降),管理费用率3.92%,同比降低0.51pct;不过19年公司研发费用1.5亿元,同比增加26.52%,占营收比例4.1%,同比增加0.26pct。持续研发投入成果显著,公司已累计出厂4米/秒以上高速电梯超500台,重载公共交通型自动扶梯超3600台,中标国内地铁、城轨、高铁交通线60余条,国外轨道、铁路交通线超20条。 执行订单持续增长。截止19年末,公司正在执行的有效订单为59.43亿元(未包括中标但未收到定金的城际铁路联络线北京新机场段、苏州市轨道交通5号线等中标金额共计3.67亿元),在手订单规模较上年同期末有约5%的提升。公司抓住国家重点建设的高峰,积极参与市场投标,19年在高铁和城轨方面累计中标多个公共交通领域电、扶梯项目,合计金额5.08亿元。 公司积极布局旧楼加装电梯民生工程。康力全资子公司“幸福加梯”现阶段以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场。19年“幸福加梯”品牌、方案、服务全方位提升,推出三款标准化产品,满足多数楼宇加装需求。同时公司与陕建金牛合作设立合资企业,依托陕建集团内部电梯配套及地区市场优势,加快推进实施地区营销开拓。 凭借“一带一路”继续拓展海外市场。19年在产品价格竞争遍及全球出口市场的背景下,海外部以优选代理商、稳健经营为业务思路,在迪拜组织召开了海外代理商工作会议,参加了俄罗斯、南非、德国及南美市场等多地电梯展,全方位展示康力电梯的实力。在美洲区、欧非区、俄罗斯、独联体区新获取订单台量及金额取得较同期增长,并开拓白俄罗斯市场,目前康力电梯已覆盖全球100多个国家和地区。公司通过培育海外代理商,优化销售渠道,海外市场稳定发展。 以信息化建设推动创新,全面提升运营效率。从产品供货、生产、交付、售后全流程信息化管理,面向客户需求,打造基于物联网的供产销全方位竞争力,逐步向数字化业务发展转型。供货方面:围绕工业互联网平台建设,推进智能制造和生产柔性化能力,升级SRM供应商关系管理平台,打通基于供应链的上下游信息反馈;生产交付方面:基于OA办公自动化系统,推动产品和服务交付流程的持续优化;售后方面:19年AI图像识别技术在电梯和扶梯上逐步落地,作为产品的可选功能和售后增值服务;财务方面:基于集团财务共享平台提升集团财务核算的精细化和财务管理的专业化。 电梯行业是老旧小区改造主要受益方向之一。19年7月政治局会议提出将城镇老旧小区改造加入经济补短板工程中,20年1月总理再次公开强调,决定大规模推进老旧小区改造,国家对老旧小区改造鼓励态度可见一斑。老旧小区改造分为基础类、提升类、完善类。加装电梯归类到提升类中,但本质上也含有基础类的属性,因为老龄化严重,应算入民生工程,这也是地方政府不断加强补贴力度的原因。过去几年加装新梯推进缓慢,重要原因之一就是需要业主自己出资。正因如此,国家再三表明态度,加快出台相关鼓励政策。 2020年扩内需是主旋律之一,老旧小区改造将显著加快进度。目前我国生活在老旧住宅(八九十年代无电梯房屋)的居民正是现阶段进入老年化的代表,日常出行极其不便,老楼加装电梯逐渐成为迫切需求,随着我国人口老龄化问题凸显,各地推进旧楼加装新梯只会是大趋势,属于民生工程。目前进展缓慢是由于刚开始推进,居民需要时间接受,流程也需要完善,去年10月上海、北京先后出台政策加大补贴力度,完善加装电梯流程。一旦有地区如上海、北京率先成功,其他大中城市将很快跟进。2020年受疫情影响,全国经济增速压力较大,在此大背景下,老旧小区改造是既有效扩大内需,又可以完善民生工程的方向,也将是主旋律之一。 经测算全国需要至少加装204万部电梯。根据2016年西安市老科协组织开展的“既有住宅加装电梯”专题调研结果:西安市主城区范围内2000年以前的住宅小区有405个,1540万平方米,22.7万户,其中近40%居民为老年人,有的小区甚至达到60%。考虑到部分小区已安装电梯,按照22.7万户的30%计算,计划加装电梯约68100户,按照七层楼房每个单元14户安装一部电梯计算,最少需要安装4864部电梯。以西安实地数据推演,1980-2000年中国新增小区住宅建筑面积为80.35亿平,全国上报需要改造的城镇老旧小区有17万个,则至少需要安装204万部电梯,加装电梯市场广阔。 公司积极布局旧楼加装电梯民生工程,契合电梯行业发展大方向。康力全资子公司“幸福加梯”现阶段以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场,开发代理商体系,通过自主工程、合作开发项目,在北京、承德、济南等多地,开展建设有幸福加梯样板梯工程,并新推出面向存量建筑旧楼电梯市场的改造电梯选型产品。 继续强烈推荐康力电梯,维持“强烈推荐-A”评级。“规模效应+格局好转”带来的盈利修复仍将持续,2020年老旧小区改造是重要扩内需方向,电梯行业是主要受益行业之一,打开增长天花板,有望开启新一轮行业景气周期,目前最大风险来自成本端(钢材、稀土价格)。19年已为电梯行业业绩转折之年,而未来几年更新需求+老旧小区改造将拉长景气周期,预计康力电梯20-21年净利润为3.66亿/4.26亿,对应PE为19倍/16倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: (1)钢材价格大幅上升:电梯主要原材料为钢材,若钢材价格大幅上升,将显著影响产品毛利率; (2)稀土价格波动风险:稀土是电梯关键部件曳引机主要原材料,价格波动也将一定程度影响电梯毛利率; (3)房地产增速不及预期:房地产仍是电梯行业最大的下游,若房地产竣工面积下滑过快,将显著影响电梯需求。
康力电梯 机械行业 2020-04-02 7.80 -- -- 9.20 12.33%
10.48 34.36%
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事件:2019年,公司实现销售收入36.63亿元,同比增长18.48%;实现营业利润3.00亿元,同比增长1746.91%;实现归属母公司所有者净利润2.52亿元,同比增长1518.28%,折合EPS为0.32元;扣除非经常性损益的净利润2.43亿元,同比增长562.05%。2019年,公司拟每10股派发现金红利4.00元(含税)。 国内需求环境恢复,在手订单充足。2019年,我国房地产开发投资13.2万亿元,同比增长9.9%,房屋新开工面积22.7亿平方米,同比增长8.5%;基建投资方面,铁路投资总体平稳,城轨投资景气向上。受益于下游景气度的恢复,2019年公司销售电梯22,357台,同比增长25.35%,实现销售收入22.87亿元,同比增长25.10%;2019年,公司销售扶梯3,821台,同比下滑14.42%;实现销售收入6.67亿元,同比下滑4.71%。截至2019年12月31日,公司正在执行的有效订单为59.43亿元,是公司2019年全年收入的1.62倍,在手订单保持充足。 公司盈利能力快速回升。2019年,公司净利润率同比提高6.37个百分点,至6.87%。其中,综合毛利率、期间费用率和非经常性损益对净利润率的提升分别贡献3.84个百分点,1.55个百分点和0.98个百分点。得益于产能利用率提升,海外销售项目毛利率提升以及原材料成本的降低,2019年公司综合毛利率大幅提升29.87%。其中,电梯和扶梯业务分别实现毛利率31.10%和29.24%。2019年,公司销售收入涨幅大于销售费用和管理费用,促进公司期间费用率的降低。 预计新冠疫情对公司仅为短期影响,长期增长趋势不改。2019年公司来自于海外的收入仅为6.43%,随着大陆疫情的稳定,我们预计疫情对公司最大的影响仅为推迟了年初开工时间,随着国内疫情的逐渐稳定,政府的工作重点正从抗疫转变为稳增长,各省市政府亦提出各种新基建项目,这将有利于最近两年的电梯需求。从长期来看,虽然房地产新开工面积增速逐年放缓,电梯行业竞争正转变为提升质量、综合竞争力和精益化管理,这将有利于以公司为代表的电梯龙头市占率的提升。另一方面,截止2019年末,中国内地约有七百多万部在使用的电梯,保有量占比接近全球的一半,后市场需求前景光明。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为3.64亿元、5.22亿元和6.26亿元,折合EPS分别为0.46元、0.65元和0.79元,按照上个交易日收盘价8.55元/股计算,市盈率分别为19倍、13倍和11倍,我们首次覆盖并给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)疫情反复;2)原材料价格上涨。
陈显帆 5 9
康力电梯 机械行业 2020-04-01 8.22 -- -- 9.20 6.60%
10.48 27.49%
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事件1:公司2019年实现收入36.6亿元,同比+18.5%;实现归母净利润2.52亿元,同比+1518%;扣非归母净利2.43亿元,同比+562%。 事件2:公司2020Q1预计净利润400~600万元,同比下降79.6%~86.4%。 投资要点 疫情影响短期业绩,在手订单充足+订单转化率提高保障全年增长 2019年业绩靠预期上限,电梯业务同比+25.1%。分业务看,公司主营业务电梯、扶梯、零部件、安装与维保营收分别为22.9/6.7/2.5/4.2亿元,同比+25.1%/-4.71%/+26.24%/+24.51%。扶梯业务收入下滑,我们判断主要系公司主动控制扶梯销量,以避免钢材等原材料价格波动带来影响。 下游地产转暖,在手订单充足。2019年房地产竣工面积增速转负为正,至2019年底,全国房屋竣工面积累计同比+2.6%,电梯行业行业迎来增长周期。根据国家统计局数据,2019全年电梯产量117.3万台,增速达12.8%。康力全年有效订单较同期增加,截至2019年末,公司正在执行的有效订单为59.43亿元(未包括已中标但未收到定金的3.67亿订单),较去年同期+9.2%,同时公司的存量订单转化率和产能利用率也在持续提高,预计随着订单的交付,公司2020年业绩将会得到保障。2020Q1公司受疫情影响主营业务有所放缓。一方面,下游地产施工端尚未完全恢复,另一方面,电梯的出货、安装因交通受阻有所放缓,对公司生产经营造成一定负面影响。但整体上看,我们认为公司业绩指标仅在季度之间调整,全年业绩依旧可期。 盈利能力进一步恢复,费用率控制良好 2019年公司综合毛利率29.9%,同比提升3.8pct,其中主营业务电梯、扶梯、零部件、安装与维保毛利率分别为31.1%/29.2%/14.1%/32.1%,同比+3.6pct/+5.1pct/+3.2pct/+2.8pct。净利率6.9%,同比提升6.4pct。我们认为此期间利润水平回升主要得益于:①全年有效订单较同期增加;存量订单转化率亦有所提升;产能利用率提高;使得营收同比+18.48%,而营业成本仅+12.32%,毛利率明显提高。②海外销售项目毛利率水平明显提升,毛利率较同期+7.74%;③原材料市场价格总体保持平稳,公司有效发挥集团采购管控的优势,使得产品成本有所降低。 此外,公司销售费用率同比下降1.38pct、管理费用率下降0.26pct,带动全年期间费用率同比下降1.55pct至20.8%,这也佐证了公司在成本控制上取得良好效果,推动利润水平进一步提升。 现金流持续提升,预收账款+存货验证在手订单增长 2019经营性现金流净额为4.21亿,同比+20%,其中Q4单季经营性现金流2.1亿,环比增加0.64亿,经营性现金流持续改善;应收账款8.6亿,同比+5.3%,保持相对稳定;报告期末预收账款为11.87亿,环比Q3末增长1.7亿,较2018年年底+24%,主要是新签订单增加所致;期末存货为10.81亿,环比Q3末增加1.32亿,同比+18%;预收账款和存货金额持续增长也验证了公司在手订单在不断增加。 地产后周期电梯需求有望继续上行,康力积极布局旧楼加装业务 随着老旧电梯逐年增加,电梯行业由以往的房地产、基建增量驱动正逐步转变为新梯、更新改造、既有建筑加装电梯的多轮驱动。《政府工作报告》提出开展城镇老旧小区改造试点,而加装电梯正是老旧小区改造重要内容之一,未来旧楼加装电梯市场空间将进一步打开。针对旧楼加装电梯民生工程,公司全资子公司“幸福加梯”以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场,提供旧楼加梯的一体化综合服务,公司作为内资龙头将会从中显著受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为3.4/4.4/4.9亿元,对应当前股价PE为20/16/14X,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响电梯需求,行业竞争激烈。
康力电梯 机械行业 2020-03-03 7.44 -- -- 9.55 22.28%
9.36 25.81%
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行业拐点+钢价平稳+公司精细化费用管控,19年毛利率净利率大幅提升。主要由于: (1)受益于下游竣工和更新需求,19年电梯行业拐点确立,全年销量同比增长12.8%,带来显著规模效应; (2)公司前期控制产品销售价格下降的举措显现出一定的效果,从三季报看制造费用已经显著下降,采购成本(包括钢材及其他)也显著降低并趋于稳定。 (3)得益于公司精细化费用管控,预计管理和销售费用率均会显著下降。其中预计全年因核销坏账及计提各类资产减值准备减少净利润约6228万元,其中因“华领9号”单项计提的资产减值损失金额为3900万元。我们认为在电梯行业公司购买理财产品系正常理财手段,不应过度关注,也不会对经营造成影响,本次计提“华领9号”3900万减值损失,靴子落地,有利于2020年轻装上阵。 电梯行业是老旧小区改造主要受益方向之一。19年7月政治局会议提出将城镇老旧小区改造加入经济补短板工程中,20年1月总理再次公开强调,决定大规模推进老旧小区改造,国家对老旧小区改造鼓励态度可见一斑。老旧小区改造分为基础类、提升类、完善类。加装电梯归类到提升类中,但本质上也含有基础类的属性,因为老龄化严重,应算入民生工程,这也是地方政府不断加强补贴力度的原因。过去几年加装新梯推进缓慢,重要原因之一就是需要业主自己出资。正因如此,国家再三表明态度,加快出台相关鼓励政策。 2020年扩内需是主旋律之一,老旧小区改造将显著加快进度。目前我国生活在老旧住宅(八九十年代无电梯房屋)的居民正是现阶段进入老年化的代表,日常出行极其不便,老楼加装电梯逐渐成为迫切需求,随着我国人口老龄化问题凸显,各地推进旧楼加装新梯只会是大趋势,属于民生工程。目前进展缓慢是由于刚开始推进,居民需要时间接受,流程也需要完善,去年10月上海、北京先后出台政策加大补贴力度,完善加装电梯流程。一旦有地区如上海、北京率先成功,其他大中城市将很快跟进。2020年受疫情影响,全国经济增速压力较大,在此大背景下,老旧小区改造是既有效扩大内需,又可以完善民生工程的方向,也将是主旋律之一。
康力电梯 机械行业 2020-03-03 7.44 -- -- 9.55 22.28%
9.36 25.81%
详细
事件:公司于2月28日发布2019年年度业绩快报,2019年实现营业收入36.63亿元,同比增长18.48%,归属于上市公司净利润2.55亿元,同比增长1540.47%。公司经营活动产生的现金流量净额超5亿元。 点评: 年报业绩复合预期,盈利能力全面修复,不考虑资产减值情况,略超预期。 公司主要从事电梯、扶梯、自动人行步道整机产品、相关零部件的研发、制造、销售,以及相关安装、维保、改造服务。公司构建了从零部件到整机的一体化自主研发体系,以自主研发为支撑,产品、服务解决方案齐全,垂直电梯覆盖17个产品系列、69种规格,扶梯及自动人行道覆盖17个产品系列、40种规格。 公司2019年四季度营业收入预计9.40亿元,保持良好发展态势。如不考虑“华领9号”该笔单项资产减值损失3,900万元的影响,公司全年归属于上市公司股东的净利润约可增加至28,820.70万元,超过前期预告上限,2018年、2019年Q1-Q4年毛利率为26.03%、26.94%、30.31%、30.61%、30.87%,净利润率为0.48%、3.91%、7.65%、9.63%、9.27%。 2019年业绩高速增长主要是由于:1、全年有效订单较同期增加;存量订单转化率亦有所提升;产能利用率提高;使得营业收入较上年同期总体增加5.71亿元,贡献了较多新增营业利润。2、公司强化了集团采购及谈判力度,并通过适时采购,较好的控制了原材料成本及外购外协件采购价格,使得产品成本有所降低。公司持续保持研发投入,优化工艺、工装、产品设计,对降低单位成本、提高产品毛利率起到一定作用。在公司“再创业”思路下,严格控制各项成本、费用,单位制造费用与去年同期相比有所下降,从而提高了产品毛利率。3、在公司结束大规模基建、固定资产投入时期后,伴随产能利用率提高,公司规模效应开始显现。预计2019年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为24,452.87万元,同比增长565%左右。 体制变革逐步显现成效,销售质量与产品质量并重: 利润率不断提升的背后,是公司体制变革的结果。以2019年为起点,公司全面开展经营改革方案的推进与执行。营销与工程改革方面,第一年在分公司全面推行实施考核经营管理机制变革,围绕提高利润九大来源,深入落实经营理念。通过半年多的努力,一线分公司对经营质量效益目标的认识有了全面提高,执行公司改革的理念进一步强化。 同时,公司司始终围绕“七个质量”环节,以追求“零缺陷”为目标,在企业内部全面贯彻SSQS全面质量管理模式,通过关键KPI指标的监控,把质量责任落实到每一个环节,持续降低质量成本。公司把质量管理和改进提升到重要高度,在高管层面成立的质量管理委员会,通过多种方式支持辅导各生产事业部、子公司提升产品和服务品质。 公司仍将坚持全面提升产品及服务质量的大方向,持续明确质量目标和使命,强化供应商质量管理,加强关键过程质量控制,加强工程维保质量管理,加强全流程的质量分析和改进。 看好竣工回暖,基建项目同样将带动行业发展。 根据国家统计的数据情况,2019年电梯行业实现产量117.3万台,同比增长12.8%,我们认为随着竣工周期的到来,行业还有进一步增长的潜力,同时,各类基建项目的落地,同样也会形成新的增长点,我们看好整体的施工后周期产业链。 盈利性预测与估值。我们预计行业有望保持较为平稳增长的态势,公司作为国产电梯龙头,有望不断增长,我们预计公司20-21年归属于母公司股东净利润分别为3.5亿、4.08亿,目前股价对应PE为19、16倍,维持增持评级。 风险提示:竞争加剧,价格下滑;竣工放缓;理财风险。
陈显帆 5 9
康力电梯 机械行业 2020-03-02 7.68 -- -- 9.55 18.49%
9.14 19.01%
详细
事件:公司发布业绩快报,2019年实现收入36.6亿,同比+18%,归母净利润2.55亿,同比+1540%,此前业绩预告区间为2.4-2.6亿,实际接近业绩预告上限。预计全年扣非净利润2.4亿,同比+565%。 投资要点 收入增速稳中向好,受益电梯行业回暖。 2019年房地产竣工面积增速转负为正,电梯行业行业迎来增长周期,根据统计局数据,全年电梯产量增速达13%。康力全年有效订单较同期增加,截至2019Q3末,公司正在执行的有效订单为58.44亿元(同比+12%);同时公司的存量订单转化率和产能利用率也在持续提高。其中Q4实现收入9.4亿,同比+15%,保持良好态势。 严控成本+规模效应下盈利能力显著提升2019年公司盈利能力提升明显,全年净利率达7%,同比+6.5pct,我们认为主要有以下原因:(1)电梯出货量增长带来规模效应; (2)公司在采购上较好的控制了原材料成本及外购外协件采购价格,使产品成本有所降低,并且通过优化工艺等措施,进一步提高产品毛利率,Q1-Q3综合毛利率29.50%,同比+3.75pct; (3)精细化费用管理下,各项期间费用率预计下降明显,Q1-Q3期间费用率19.6%,同比-3.6pct; (4)19年公司计提了7328万的资产减值损失,同比18年的1.6亿减少近9000万;其中因理财产品“华领9号”单项计提的资产减值损失金额为3900万元,如不考虑此项影响,公司全年归母净利润约可增加至2.88亿,超过前期预告上限;我们认为此次一次性计提理财产品资产减值损失,有利于公司释放风险,轻装上阵。 旧楼加装进程有望加速,康力电梯积极布局 从2016年起,各地相继出台旧楼加装电梯政策,主要面向4-6层的老旧多层住宅。2018年以来,国务院连续两年将旧楼加装电梯写入政府工作报告,此后各地推进速度开始加快,补贴等安装管理细则纷纷落地。康力早在2017年就为旧楼加装电梯市场创立专业子品牌“康力幸福”,使之成为康力电梯系加装电梯产品、产业运作的平台,有望在旧楼加装市场中显著受益。 盈利预测与投资评级:我们认为目前电梯行业已企稳回暖,公司也已步入健康发展通道,旧梯改造将为公司带来新的增长点,预计2020-21年实现净利润3.8/4.5亿,对应PE17/14倍,维持“增持”评级。 风险提示:电梯市场竞争激烈,原材料价格上涨,房地产竣工面积回暖低于预期
康力电梯 机械行业 2019-10-29 7.90 -- -- 8.18 3.54%
8.55 8.23%
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业绩总结:公司发布三季报,2019年前三季度实现营收27.2亿元(+19.8%),归母净利润2亿元(+224.1%),扣非利润1.6亿元(+1901%)。其中,Q3实现营收10.2亿元(+23.8%),归母净利润0.98亿元(+354.8%),扣非利润0.87亿元(+1621.1%),业绩高增长,符合预期。 需求向好,盈利改善,业绩高增长。受益电梯需求回暖,公司作为国内民族品牌电梯龙头企业,营业收入实现较快增长。受益成本控制,以及原材料价格下降,公司盈利能力改善,带动利润高增长。公司2019年前三季度实现毛利率29.5%(+3.8pp),显著提升,期间费用率19.6%(-3.6pp),其中,销售费用率为11.8%(-3.1pp),管理费用率为7.7%(-0.6pp),财务费用率为0.1%(+0.1pp),显示公司营销管理成本得到有效控制。 在手订单充足,保障后续增长。截至2019年6月30日,公司正在执行的有效订单为56.75亿元(未包括中标但未收到定金的城际铁路联络线北京新机场段、北京至张家口铁路、苏州市轨道交通5号线、新建连云港至镇江铁路、济南市轨道交通R2线、新建京沈客专星火站及枢纽工程、西安地铁六号线一、二期工程,中标金额共计4.54亿元),在手订单规模较上年同期末提升约12%,保障后续业绩增长。根据公司业绩预告,公司2019年全年归母净利润为2.4~2.6亿元,同比增长1443.6%~1572.3%,全年业绩高增长确定性强。 盈利预测与投资建议。公司为国内电梯民族品牌龙头,不断突破保障业绩增长。预计2019-2021年EPS分别为0.31/0.39/0.46元,对应PE分别为27/22/18倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;价格不及预期风险;原材料价格波动风险。
康力电梯 机械行业 2019-10-29 7.90 8.46 -- 8.18 3.54%
8.55 8.23%
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结论:业绩略超预期,维持对电梯行业利润上行周期的判断 公司前三季度实现归母净利润2.02亿,同比增长224%,逐季走高,略超预期。我们于年初率先提出,电梯行业迎来一轮利润上行周期,截至2019年9月全国施工面积累计增速8.7%,维持非常高的景气度,据国家统计局数据,1-9月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8%,验证我们的判断。另外,“两旧”电梯市场需求的释放将提供边际增量。上调公司2019-2021年归母净利润至2.50亿、3.89亿和4.95亿,维持目标价9.0元/股。 前三季订单保持较快增长,业绩略超预期 公司前三季度实现营收27.23亿元,同比增长19.81%,归母净利润2.02亿元,同比增长224.12%;其中Q3实现营收10.19亿元,归母净利润0.98亿元,逐季走高,略超预期。盈利能力方面,Q3毛利率持平Q2,维持在30%左右,但受益于期间费用率改善,Q3净利率9.66%,环比提升1.99%,其中期间费用率从Q2的20.81%下滑到Q3的17.82%。前三季度经营活动现金流量净额2.1亿,大致匹配当期净利润,现金获取能力较强。截至三季度末公司正在执行的有效订单58.44亿元,同比增长12%,较二季度末增速提升0.87pct,保障2020年业绩成长。 房地产景气度超预期,电梯行业迎来利润向上周期 我们回顾了过去历史上17年的电梯产量数据与地产施工面积的关系,支持电梯同步正强相关于地产施工面积,提前房屋竣工面积半年到一年的时间。截至2019年9月,全国施工面积累计增速8.7%,依旧维持非常高的景气度,据国家统计局数据,1-9月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8%,验证我们的判断。 “两旧”市场为电梯需求提供边际增量 2019年3月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到“城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升,更新水电路气等配套设施,支持加装电梯”。支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,同时据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年全国完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80%左右。旧梯更新需求开始释放。从统计数据可以看到,我国电梯保有量台数将近588万台,我国电梯使用在20年以上梯龄的占比达3.3%,那么电梯梯龄20年以上的估计将近20万台。目前16-20年梯龄的电梯使用占比已达2.77%,这部分电梯预估16万台。因此即将面临更新的旧梯就有36万台,更新需求市场即将释放。随着电梯运行时间的逐年上升,旧梯更新市场潜力巨大。 投资建议:上调公司2019-2021年营业收入分别为37.1亿、44.52亿和51.20亿,归母净利润分别为2.50亿、3.89亿和4.95亿,对应EPS分别为0.31元、0.49元和0.62元,维持目标价9.0元/股,给予“增持”评级。 风险提示:1)房地产竣工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。
康力电梯 机械行业 2019-10-28 8.65 -- -- 8.22 -4.97%
8.55 -1.16%
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康力电梯 机械行业 2019-08-28 8.19 8.43 -- 8.62 4.87%
8.75 6.84%
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营业收入增速反转,盈利能力改善 上半年公司实现收入17.04亿元,同比增长17.54%,较1Q提升13.15pcts;毛利率28.50%,较去年同期提升2.15pcts,主要受益于下游房地产行业需求回暖及国家基础设施轨道交通项目建设的提速以及主要原材料钢材价格下降,验证年初以来我们的判断。截止中报,公司存货9.04亿,同比增长25.26%,预收款9.32亿,同比增长24.22%,公司在手订单56.75亿,同比增长11%,保障下半年及明年业绩增长。 电梯行业拐点已至,2019年将景气上行 2019年1-6月电梯累计产量46.30万台,同比增长18.10%,验证我们的判断2019年电梯行业将景气上行。2015-2018年为房地产库存去化阶段,施工面积增速持续低位,2018年四季度后我们观察到施工面积增速回升,带动对电梯的需求,主要因房地产库存降至低位及2017年后期房销售面积占比升至84%,创历史新高,房地产企业面临较大的施工交房压力。 2016年-2018年行业竞争加剧,电梯价格下调,同时叠加钢材价格持续上行,严重侵蚀公司盈利能力,公司毛利率由2015年的36.75%下降到2018年的26.03%。我们认为,经过去3年盈利能力持续受到挤压,电梯价格将受到成本支撑,再继续大幅跌价的可能性已较小。同时根据中信建投钢铁团队的分析判断,2019年钢材全年均价有望较2018年全年均价有10%左右的下滑空间,我们判断2019年公司盈利能力将得到修复。 老楼加装电梯有望快速推进,将进一步边际提升行业景气度 2019年3月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到“城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升,更新水电路气等配套设施,支持加装电梯”。支持旧楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,同时据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80%左右。我们判断随着老楼加装梯样板的树立及相关模式全国推广,判断老楼加装梯有望快速推进,进一步提升电梯行业景气度。 投资建议:预计公司2019-2020年营业收入分别为36.32/41.78亿元,归母净利润分别为2.16/3.69亿元,对应EPS分别为0.27/0.46元,给予2019年P/E分别为33倍,目标价9.0元/股,给予“增持”评级。 风险提示:1)房地产竣工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。
康力电梯 机械行业 2019-08-28 8.19 -- -- 8.62 4.87%
8.75 6.84%
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业绩总结:公司发布2019年半年报,实现营收17亿元(+17.5%),归母净利润1亿元(154.4%),扣非净利润0.76亿元(+2358%)。其中Q2实现营收9.6亿元(+30.2%),归母净利润0.74亿元(+353.7%),扣非净利润0.58亿元(+946.1%)。中期分红:每10股派发现金红利0.3元人民币(含税)。 电梯需求回暖,业绩快速回升。电梯产量经历了2015~2018年连续个数增长之后,2019H1迎来产量两位数较快增长,根据国家统计局数据,2019H1电梯、自动扶梯及升降机产量合计46.3万台(+18.1%)。公司为国内民族品牌龙头企业,实现营收较快增长,净利润恢复更快。公司2019H1毛利率28.8%(+2.1pp),显示公司前期控制产品销售价格下降的举措出现成效,且原材料价格至2018年11月逐步下降,使毛利率回升。公司2019H1期间费用率为20.6%(-3.3pp),其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.5%(-2.9pp)、8.1%(-0.5pp)、0.1%(+0.1pp)。 在手订单充足,保障后续增长。截至2019年6月30日,公司正在执行的有效订单为56.75亿元(未包括中标但未收到定金的城际铁路联络线北京新机场段、北京至张家口铁路、苏州市轨道交通5号线、新建连云港至镇江铁路、济南市轨道交通R2线、新建京沈客专星火站及枢纽工程、西安地铁六号线一、二期工程,中标金额共计4.54亿元),在手订单规模较上年同期末提升约12%,保障后续业绩增长。根据公司业绩预告,公司2019年1~9月归母净利润为1.8~2.1亿元,同比增长190%~240%,其中Q3归母净利润0.95~1.06亿元,同比增长340%~390%,业绩恢复加速。 盈利预测与投资建议。公司为国内电梯民族品牌龙头,不断突破保障业绩增长。预计2019-2021年EPS分别为0.36/0.41/0.46元,对应PE分别为22/19/17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期风险;价格不及预期风险;原材料价格波动风险。
陈显帆 5 9
康力电梯 机械行业 2019-08-26 7.80 -- -- 8.62 10.09%
8.75 12.18%
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事件 1: 公司 2019H1营收 17.04亿,同比+17.54%;归母净利 1.03亿,同比+154%;扣非归母净利 0.76亿, 同比+2358%。 事件 2: 公司预计 Q1-Q3实现归母净利润 1.8-2.1亿,同比+190%-240%; 其中 Q3单季归母净利润 0.95亿-1.06亿,同比+340%-390%。 投资要点 受益于地产后周期+订单转化率提升,半年度营收创近年新高 公司上半年营收、归母净利同比出现增加主要受益于在手订单转化率提高、上半年下游房地产行业需求回暖以及国家基础设施轨道交通项目建设的提速。分产品看,电梯营收 10.2亿( +27.4%),扶梯营收 3.3亿( -6.8%),零部件营收 1.5亿( +28. 6%),安装维保营收 1.7亿( +9.4%)。 电梯业务营收大幅增加。 一方面,根据施工面积和竣工面积增速,我们判断目前有大量的房屋正处于施工末期,即电梯的安装期,电梯增长周期已经到来。另一方面,住宅新规的推出有望进一步加速万亿市场空间释放;公司的全资子公司“幸福加梯”提前布局旧楼加装市场,上半年实现收入 1371万,有望显著受益于旧宅加装市场。 在扶梯方面,轨道交通是扶梯需求的主要来源。 2019年上半年公司累计中标多个公共交通领域电、扶梯项目,合计中标金额达 4.56亿元。 我们预计下半年随着中标项目的完成,公司扶梯营收将会回升。 截至 2019年 6月 30日,公司正在执行的有效订单为 56.75亿元(未包括 4.54亿中标但未收到定金的订单),在手订单规模较上年同期末提升12%,根据目前的订单转化率和电梯的验收周期,我们预计这些订单将在今明两年确认收入。 净利率明显提升, 费用率控制良好 2019H1综合毛利率 28.84%,同比+2.08pct。 分产品看,电梯、扶梯、零部件、 安装维保的毛利率分别为 30.46% / 27.68% / 12.94% / 31.99%,同比+1.84pct / +2.47pct / +1.38pct / +3.71pct。 毛利率增长主要系公司前期控制产品销售价格下降举措效果显现, 同时原材料价格较为平稳; 从 2018年四季度以来,钢材相关的原材料成本有所下降,这种影响传导时间有一定的滞后性。 2019H1净利率 6.02%( +3.23pct),增幅较大,主要系期间费用率大幅下降 3.29pct 至 20.63%。其中销售费用率 12.48%( -2.91pct),下降幅度较大,主要受益于营销管理加强,费用控制得当。 管理和研发费用率 8.08%(-0.51pct);财务费用占比为 0.07%( +0.13pct),主要是因为增加了银行承兑汇票贴现利息支出以及汇兑损失增加。 经营性现金流改善, 存货和应收账款增加 2019年 H1经营性现金流 0.62亿, 同比增加 0.8亿,主要是本期较去年同期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 报告期末预收账款金额为 9.3亿, 较去年同期增加 1.8亿; 存货期末金额为 9亿, 同比增加 1.8亿。 预收账款和存货金额的增加, 表明公司在执行的订单不断增加,未来可确认收入有望大幅增长。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为2.6/3.2/3.5亿元,对应当前股价 PE 为 25/20/18X,维持“增持”评级。 风险提示: 电梯市场竞争激烈,原材料价格上涨,房地产竣工面积回暖低于预期。
康力电梯 机械行业 2019-08-26 7.80 -- -- 8.62 10.09%
8.75 12.18%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名