事件描述公司发布 2023年中报，上半年实现营收 22.82亿元，同减 2.43%； 实现归母净利润 2.3亿元，同增 82.72%；实现扣非归母净利润 1.93亿元，同增 82.48%。 事件点评电梯收入同比高增，扶梯业务同比下滑。2023上半年公司收入同减-2.43%，分产品来看，电梯、扶梯、零部件、安装及维保、其他分别实现营收 15.3、2.2、1.0、4.0、0.4亿元，同比增速分别为 44.89%、-72.46%、-21.73%、14.98%、54.44%。其中电梯业务高增，主因“保交楼”政策带动地产竣工提速；扶梯业务同比下滑，主因轨道交通类项目订单执行周期较长。 盈利能力显著回升，主因钢价下降+降本增效+产品结构变动。 2023上半年公司归母净利润同比高增 82.72%，其中毛利率同增5.73pct 至 28.66%，盈利能力显著回升，主因钢价下降+降本增效+高毛利的电梯业务占比上升。公司期间费用率同增 1.06pct 至 17.66%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增 0.69pct、0.18pct、0.13pct、0.05pct 至 9.93%、3.66%、4.18%、-0.11%。 现金流亮眼，收现比增加，付现比下降。上半年公司经营性现金净流入 3.57亿元，同比增 3.66亿元，主要原因为销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增加；原材料采购单价下降，当期相应采购支出减少，支付供应商货款较去年同期减少。收、付现比分别同增10.37pct、-5.24pct 至 116.36%、101.72%。 在手订单饱满，轨交项目有望加强公司穿越周期能力。截至2023/6/30，公司正在执行的有效订单为 80.82亿元，在手订单饱满。 公司轨道交通类电扶梯（含高铁、机场）项目在手订单金额约 22亿元，未来三年的扶梯收入有一定保障，有望加强公司穿越周期能力。 发力后市场业务，长期看有望拔高估值。公司在深耕新梯业务同时，加大在后市场领域的投资力度，加强同战略客户、合作伙伴全生命周期业务的合作，着力提升分公司后市场的经营能力，聚力做强、做大后市场业务的第二增长曲线。以海外电梯龙头企业奥的斯为例，其销售服务（后市场）占营收比例接近 6成，2022年 PE（TTM）估值超 26倍。我们认为随着公司逐步发力后市场业务，长期看其估值亦有望向海外龙头靠拢。 公司产品、渠道与服务能力突出，自主品牌影响力逐年提升。产品端，拥有成熟的智能制造、快速交付能力，并持续深化数字化赋能产品全生命周期的智能制造模式，持续提升对客户端到端交付能力。 渠道端，公司建立了覆盖全国的营销网络及售后服务体系，通过直销和代理两种模式互补，凭借高质量、差异化的综合解决方案能力和覆 盖全域的售后服务能力，持续增强老客户粘性。公司自主品牌影响力逐年提升，2017-2023年连续七年入选“全球电梯制造商 Top10”等众多荣誉。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营业收入分别为 46.90/51.26/56.33亿，同 比 增 速 分 别 为 -8.30%/9.30%/9.90% ； 归 母 净 利 润 分 别 为4.11/4.39/4.71亿元，同比增速分别为 49.71%/6.85%/7.26%。公司2023-2025年业绩对应 PE 分别为 17.48/16.36/15.25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 地产竣工数据大幅下滑；后市场开拓不及预期；原材料价格波动

事件公司2021上半年实现收入22.4亿元，同比增长27%；归母净利润2.2亿元，同比增长30%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长26%；加权ROE为7.1%，同比提升1.3pct.；经营性现金流净额7,654万元，同比减少62%。 投资要点上半年业绩增长稳健符合预期，超订单保有量超72亿元1）公司2021H1营收、净利润同比稳健增长。公司Q2营收13.6亿，同比增长10%，环比Q1增长55%；Q2净利润1.6亿，同比基本持平，环比Q1增长73%；经营性现金流净额同比下降明显，主要受支付年终奖、投标保证金等增加影响。 2）公司深挖内循环经济潜力，轨交项目订单量再创新高，正在执行的有效订单72.9亿元（未包括中标但尚未收到定金订单7.14亿元），排产订单饱满。 3）公司上半年启动系统管理变革项目，加强顶层设计，重塑公司文化系统，构建以客户为中心的科学管理，开启“二次大创业”的蜕变。 原材料价格波动导致营业成本上升，加大研发投入布局未来增长1）公司2021上半年公司毛利率28.2%，同比下降2.9pct.；营业成本15.9亿元，同比增长31.5pct.；Q2毛利率27.2%，同比下滑5.5pct.，环比下降3.1pct.。原材料价格持续上涨导致营业成本提升，单季度毛利率波动较大，下半年有望企稳。 2）公司2021上半年销售费用2.1亿元，同比增长5.3pct.；管理费用8,128万元，同比增长8.4pct.；财务费用596万元，同比增长85.3pct.，主要是上半年票据贴现利息增加导致；研发费用9,407万元，同比增长42.9pct.，持续的高研发投入，体现了公司打造“中国芯、康力芯”全场景客流解决方案的决心。 积极回馈投资者，战略转型布局未来新增长点公司积极回馈投资者，上半年公司实施了2020年年度权益分派方案，向全体股东每10股派3元人民币现金（含税），共计派发现金红利23,577万元（含税）。 在房地产、轨道交通、旧房改造等多重因素的推动下，公司订单保有量快速增长，同时围绕主营业务加大技术和产品研发投入，国内市占率持续提升。公司在形成研发-制造-安装一体化产业链后，逐步向制造服务转型，为未来更大的市场开拓和发展打下基础。 盈利预测与估值2021年电梯行业景气有望持续，公司市占率及盈利能力有望进一步提升。预计公司2021-2023年净利润5.8/6.9/7.9亿元，同比增长20%/18%/14%，对应EPS为0.73/0.86/0.99元，对应当前PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提示地产基建投资低于预期；钢材价格大幅上涨；电梯安全事故；行业竞争格局恶化。

一季度业绩符合预期，公司在手订单超 70亿元1）公司 2021年一季度营收、净利润同比大幅增长，有效订单持续转化，制度改革释放经营活力，规模稳步扩张；本期经营性活动现金流净额同比、环比均下降明显，主要系支付年终奖、供应商账款、投标保证金等增加所致。 2）公司战略客户合作及订单持续提升，轨交细分市场竞争力强，正在执行的有效订单 70.2亿元（未包括中标但尚未收到定金订单 3.6亿元），排产订单饱满。 公司一季度加大对应收款项的逐步回收，信用减值损失同比减少 31%。 原材料承压下单季度毛利率仍有提升，经营质量持续改善1）公司 2021年 Q1销售毛利率 30.3%，环比上季度提升 4.5pct.；营业成本占总收入比重 69.7%，环比下降 4.5pct.，降本增效取得成效：新收入准则将运输、售后等费用划分至营业成本，公司通过综合效能提升实现盈利能力改善；面对上游原材料涨价压力，公司利用规模优势签订大宗采购计划有效平滑价格波动。 2）公司 2021年 Q1三费保持正常水平：销售费用率 13.3%，同比提升 0.1pct.； 管理费用率 4.2%，同比下降 2.9pct.；研发费用率 4.4%，维持较高水平，体现了公司良好的费用管控能力和持续的高研发投入，内部经营改革成效初显。 电梯行业进入稳步增长期，自主品牌代表市占率有望持续提升随着房地产、轨交、旧改等基础设施建设力度加大，推动国内电扶梯设备需求持续扩张，后市场也有望逐步进入快速发展期；下游房地产新开工面积增长及存量市场更新替代需求将支撑电梯行业持续稳步增长。预计截至 2025年，我国电梯整梯销量年均复合增速有望达 9%，2021年整梯销量有望达 110万台，其中房地产竣工带来新增需求超 90万台，轨交新增 1.1万台。公司作为自主品牌龙头，积极提升新品研发和技术服务，强化市场竞争力，市占率有望持续提升。 盈利预测与估值2021年电梯行业景气有望持续，公司市占率及盈利能力有望进一步提升。预计公司 2021-2023年净利润 5.8/6.9/7.9亿元，同比增长 20%/18%/14%，对应 EPS 为0.73/0.86/0.99元，对应当前 PE 为 13/11/10倍，维持“买入”评级。

2020年收入创历史新高； 净利润大幅增长； 在手订单创历史新高 公司 2020年全年实现销售业绩创历史新高， 利润稳步大幅增长； 除一季度受疫情影响外， 第二到第四季度收入同比增长约 30%，增速行业领先；全年实现电扶梯总销量达 2.9万 台，同比+11%，占总营收 78%；其中， 直梯销量达 2.6万台，同比+15%，对应收入 27亿 元，同比+19%；扶梯销量 0.3万台， 对应收入 5.9亿元，同比-11%， 与轨交项目执行周期 较长有关；安装维保业务营收占比提升 2.38pct.至 13.8%。 公司推进制度与机制上的改革优化， 持续释放经营活力， 战略客户合作及订单持续提升， 在手执行订单 67.1亿元（未包括中标但尚未收到定金订单 5.13亿元，合计同比+14.5%） ； 中标高铁、轨交项目 19条线， 合计金额 7.1亿元，体现在轨交细分市场竞争优势。 2021年 Q1，公司有效订单持续转化，营业收入稳定增长，净利润自 2019年 Q1的 0.3亿 元增长至 0.4-0.5亿元， 相当于年复合增速约 15%-30%。 经营质量有效提升， 各项经营指标均有改善，单季度毛利率有所波动 公司 2020年综合毛利率 30.7%，提升 0.8pct.，降本增效取得成效； 运营效率提升，期间 费用率同比下降 3pct.； 净利率同比提升 4.4pct.至 12%， 盈利能力有望进一步提升； 经营 活动现金流量净额 7.9亿元（ +88%），创历史最好水平， 经营稳健；应收账款 7.1亿元， 同比减少 18%；存货周转率 5.5次，同比提高 1.1次； 加权 ROE 为 16.5%，同比+8.2pct.。 公司 2020年单季度利润率大幅波动， Q4毛利率环比 Q3下滑 8.7pct.至 25.8%， 毛利率承 压的主要原因有： 1）执行新收入准则影响，运输费用、售后服务费用重分类至营业成本 中； 2） 受原材料价格持续上涨的影响较大。公司以综合效能的提升和订单增长的规模化 效应来消化部分原材料价格上涨的影响，并通过签订原材料大宗采购计划等方式有效控制 全年材料成本波动， Q4营业利润率仍同比增长 5.4pct.。 电梯市场需求稳健，公司持续高研发投入提升竞争力，市占率持续提升 随着房地产、轨交、旧改等基础设施建设推进， 下游房地产新开及存量市场更新替代需求 支撑电梯行业持续稳健发展，预计 2020-2025年电梯整体销量年均复合增速有望达 9%， 2021年整梯销量有望超 110万台。 公司围绕产品领先战略，持续高研发投入，占比 4.2%， 在新产品开发、新技术应用、客户差异化设计等方面具有较强的市场应对能力。 稳步推进 各项产业投资。 公司市占率有望持续提升。 盈利预测与估值 2021年电梯行业景气有望持续，公司市占率及盈利能力有望进一步提升。预计公司 2021- 2023年分别可实现净利润 5.8/6.9/7.9亿元，同比增长 20%/18%/14%，对应 EPS 为 0.73/0.86/0.99元，对应当前 PE 为 14/12/10倍，维持“买入”评级。

事件 公司发布2020年业绩快报，2020年实现收入42.8亿元，同比增长17%；利润总额5.8亿元，同比增长93%；归母净利润4.9亿元，同比增长93%；扣非归母净利润4.5亿元，同比增长84%。 投资要点 业绩超预期；全年收入创历史新高；经营性净现金流稳步增加 2020年第四季度公司实现收入12亿元，同比增长30%，高于三季度增速27%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长134%，高于三季度增速103%；实现扣非归母净利润1亿元，同比增长28%，四季度业绩保持较高增长。公司2020年全年实现收入42.8亿，同比增长17%，收入创历史新高；归母净利润达4.9亿元，同比增长93%，超出我们此前盈利预测。公司经营性净现金流稳步增加，全年盈利能力持续提升，ROE为16%。公司订单持续增长，降本增效提升盈利能力。 规模效应提升，供应链优化控制材料成本，盈利能力有望持续提升 2019年公司电梯销量近3万台，国内市占率约3%。公司通过掌握核心控制柜技术，60%核心零部件自主制造，成本优势明显。通过下游大客户持续拓展，国内整梯市占率有望在2025年提升至5%以上。截至2020年上半年，公司正在执行的有效订单约70亿元，相比2019年年底增长超10%。随着订单量持续增多，企业规模效应凸显。公司强化了集团采购及供应链优化，较好的控制了全年材料成本。2019年公司净利率仅为7%，2020年大幅提升至12%，预计2025年将进一步提升。 下游需求持续，未来5年国内电梯市场总规模年复合增速有望达11% 随着房地产、轨交、旧改等基础设施建设力度加大，推动国内电扶梯设备需求持续扩张，后市场也逐步进入快速发展期。2019年国内电梯市场总规模1775亿元，2021年有望达到2236亿元，预测未来5年复合增速达11%。2019年国内整梯销量90万台，市场规模1350亿。下游房地产新开工及存量市场更新替代将支撑电梯行业持续稳定增长，2020-2025年电梯整体销量年均复合增速有望达9%。2021年整梯销量有望超110万台，其中房地产竣工带来新增95万台，轨交新增1万台。 盈利预测与估值。 2021年电梯行业景气有望持续，公司市占率及盈利能力有望进一步提升。预计公司2020-2022年分别可实现净利润4.9/5.9/6.9亿元，同比增长93%/21%/17%，对应EPS为0.61/0.74/0.86元，对应当前PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示。 地产基建投资低于预期；钢材价格大幅上涨；电梯安全事故；行业竞争格局恶化。

中国电梯自主品牌龙头；国际电梯巨头市值近 2000亿元，公司成长潜力大康力电梯整梯业务占比超 80%，2019年电梯销量近 3万台，国内市占率约 3%。 国际电梯行业较为集中，2019年奥的斯、迅达、蒂森克虏伯、通力、三菱和日立六大国际品牌占全球市场份额超 70%。通力、迅达、奥的斯市值均在 2000亿元人民币左右。中国市场外资品牌仍占有较大份额，通力、三菱、日立在国内的销售额分别为 220亿元、200亿元、180亿元，三家国内合计占比超 30%。公司规模近 40亿，尚存较大提升空间。 2025年中国电梯市场有望超 3000亿元，CAGR 11%；维保后市场潜力大1）地产、轨交支撑我国电梯业未来持续高速发展。截至目前，各城市远期规划（到 2035年）轨道交通里程总计超 3.5万公里，预计 2020-2022年我国城轨新增里程约 4500公里，将为电扶梯市场带来 225-240亿元市场空间。 2）存量市场更新替换需求将快速增长。电梯通常 10年大修，15年大换。国内在役电梯使用时长在 10年以上的占比高达 19.3%，这部分电梯即将进入报废年限。 根据测算，2025年电梯更新需求量将超过 30万台，更换占比超 20%。 3）2025年中国电梯市场规模有望超 3000亿元，CAGR 为 11%。目前中国电梯市场总规模近 2000亿元。我们预测 2025年国内整梯销量有望突破 150万台，年均增长 9%；维保后市场未来五年将维持双位数增长，到 2025年接近千亿规模。 康力电梯：市占率及盈利能力有望持续提升1）2025年公司国内整梯市场份额有望提升至 5%以上。公司产品系列规格齐全，掌握核心控制柜技术，60%核心零部件自主制造，成本优势明显，且具有非标设计能力，能够灵活地满足用户的各种需求，为规模扩张奠定基础。凭借技术、成本、运营灵活等优势，预计 2025年公司中国整梯市场份额有望提升至 5%以上。 2）2025年公司净利率有望提升至 15%。通力、迅达在国内净利率可达 20%。截至 2020H1，公司在手订单为 69.7亿元，相比 2019年底增长 10.5%。2019年公司净利率仅为 7%，随着订单量持续增多，规模效应凸显，2020年前三季度净利率大幅提升至 12%，预计 2025年有望提升至 15%。 盈利预测与估值预计公司 2020~2022年净利润为 4.3、5.5、6.6亿元，同比增长 73%、27%、20%； PE 为 18/15/12倍。国际电梯龙头 PE 估值在 30倍以上，公司为自主品牌电梯龙头，成长性好，给予 2021年 25倍 PE，目标市值 138亿元， “买入”评级。 风险提示地产基建投资低于预期；钢材价格大幅上涨；电梯安全事故。

重要事件：公司发布 2020 年半年度报告。2020 年上半年公司实现营业 收入17.65 亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润1.67 亿元，同比增长62.38%。2020 年二季度公司实现营业收入12.44 亿元,同比增长29.50%，环比增长138.90%；实现归母净利润1.62 亿元，同比增长119.41%，环比增长2706.05%。2020 年上半年，公司业绩超预期，归母净利润大幅增长，盈利能力显著改善，二季度业绩实现高增长。公司同时公布2020 年前三季度业绩预告，2020 年前三季度预计实现净利润为3.21 亿元-4.01 亿元，同比增长为60%-100%，业绩维持高增长。 业绩同比增长，利润大幅改善。2020 年上半年公司实现营业收入17.65 亿元，同比增长3.60%；实现归母净利润1.67 亿元，同比增长62.38%。2020 年上半年，公司业绩同比实现增长，利润大幅改善。盈利能力显著提升，管理创新提升运营效率。2020 年上半年公司利润端同比增幅远大于收入端，主要原因在于公司毛利率提升，盈利能力提升；期间费用率下降，管理效能凸显。有效执行订单继续增长，下游基建行业投资力度加大，公司作为国产电梯品牌领军企业持续凸显优势。截至2020 年6 月30 日，公司正在执行的有效订单为63.43 亿元（未包括中标但未收到定金的6.22 亿元订单），与2019 年年底相比增长6.73%， 近3 年数据公司报告期披露有效执行订单数稳健增长。公司在巩固传统优势客户和领域之外，拓展轨交、维保和加装电梯市场。 盈利预测与投资评级：康力电梯作为国内品牌的电梯领军企业，市场开拓能力增强，公司管理效能提升，在行业变局中凸显公司竞争实力。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为4.67/5.42/6.39 亿元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧；下游投资低于预期。

事件：公司近期发布2020年半年度报告，2020H1年实现营业收入17.65亿元，同比增长3.6%，归属于上市公司净利润1.67亿元，同比增长62.38%。公司经营活动产生的现金流量净额大幅上升224.1%超2亿元。公司2020年Q2实现12.44亿元，同比增长29.5%，归母净利润达到1.62亿元，同比增长119%。 公司预计1-9月利润达到3.2-4亿，同比增长60%-100%。 半年度预分配方案：每10股派发现金红利1.5元（含税）。 点评：Q2业绩爆发性增长，盈利能力持续提升。 公司构建了从零部件到整机的一体化自主研发体系，以自主研发为支撑，产品、服务解决方案齐全，垂直电梯覆盖17个产品系列、69种规格，扶梯及自动人行道覆盖17个产品系列、40种规格。2020年Q2以来，公司品牌效应不断凸显，在手订单增加，销售价格保持稳定。同时，公司年初锁定钢材等原材料价格，降低成本，毛利率提升，精细化管理效果显著，期间费用率同比下降1.2%，公司利润增加。 公司2020年盈利能力持续提升，：2018年、2019年Q1-Q4、2020年Q1-Q2毛利率为26.03%、26.94%、30.31%、30.61%、30.87%、27.64%(疫情影响)、32.71%，净利润率为0.48%、3.91%、7.65%、9.63%、9.27%、1.13%(疫情影响)、12.65%。 在手订单依然充沛：截至2020年6月30日，公司正在执行的有效订单为63.43亿元（未包括中标但未收到定金的城际铁路联络线北京新机场段等，中标金额共计6.22亿元），同比增长11.77%，较2020Q1末继续增加。在手订单是电梯行业未来收入和利润实现的重要基础,伴随基数提升，期待公司后期规模效应进一步凸显。 营销工程管理变革继续深化，期权激励完成保障发展：经营改革是公司近年来的重点。公司于2017年全面开展经营改革，制造型向制造服务型转变，速度型向质量效益型转变。国内营销、工程体系管理变革在2019年度已取得显著成效，在此基础上，2020年上半年继续深化，经营质量提升反映了改革成果。 公司2020年7月完成期权激励，有望进一步稳定和激励核心团队，为公司长远发展提供机制。公司持续推进数字化转型，推进并优化以客户交付流程为主线的信息化深度融合，对包括标准订单一体化执行平台等多个信息化项目进行投入。未来，在信息化数据仓库的基础上，公司可更加精准放权，进一步改变传统管理模式，提升决策效率，激发经营活力。 开拓轨交、加装等电梯新市场。 1、聚焦轨交产业发展，在中国高铁、轨道交通市场快速发展的机遇下，抓住重点建设的高峰，积极参与市场投标，提升轨交项目订单获取能力，截至2020年7月22日，公司2020年获取高铁、轨交市场重要中标合同金额合计60,084.31万元，占2019年公司高铁、轨交市场中标总额的118.28%。公司重载型扶梯产品的市场竞争力、市场认可度日益加强。随着公司业务规模的扩大，公司还在积极谋划维修改造、维保业务板块的长期发展，大力开拓有偿服务市场。 2、针对旧楼加装电梯民生工程，幸福加梯以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场，开发代理商体系，通过自主工程、合作开发项目，在总部深化管理变革的背景下，公司后续将针对国家部署加快改造城镇老旧小区的方向强化幸福加梯在业务领域的布局与经营。 分红凸显长期投资价值。 公司于2017年末结束大规模基建、固定资产投入时期。2018年中报以来，累计分红达到5次，总额达到13.30亿元（含税）。公司长期无有息负债，现金充沛，长期分红派息潜力值得关注。 盈利性预测与估值。我们预计行业有望保持较为平稳增长的态势，公司作为国产电梯龙头，有望不断增长，我们预计公司20-21年归属于母公司股东净利润分别为4.1亿、5.3亿，目前股价对应PE为21、16倍，维持增持评级。 风险提示：竞争加剧，价格下滑；竣工放缓；原材料价格上涨。

收入增长18.48%,归母净利润却大增1540.47%,主要原因在于: (1)毛利率大幅提升,盈利能力显著修复:19年公司平均毛利率29.69%,同比提升3.86pct,主要由于受益下游竣工和更新需求,19年电梯行业拐点确立,行业全年销量同比增长12.8%,带来显著规模效应,同时原材料价格保持稳定。19年海外市场开拓见成效,品牌附加值提高,海外销售毛利率同比上升7.74pct; (2)得益于公司精细化费用管控,销售、管理费用率均显著下降:销售费用率12.66%,同比降低1.38pct(业务费及佣金显著、广告及宣传费等显著下降),管理费用率3.92%,同比降低0.51pct;不过19年公司研发费用1.5亿元,同比增加26.52%,占营收比例4.1%,同比增加0.26pct。持续研发投入成果显著,公司已累计出厂4米/秒以上高速电梯超500台,重载公共交通型自动扶梯超3600台,中标国内地铁、城轨、高铁交通线60余条,国外轨道、铁路交通线超20条。 执行订单持续增长。截止19年末,公司正在执行的有效订单为59.43亿元(未包括中标但未收到定金的城际铁路联络线北京新机场段、苏州市轨道交通5号线等中标金额共计3.67亿元),在手订单规模较上年同期末有约5%的提升。公司抓住国家重点建设的高峰,积极参与市场投标,19年在高铁和城轨方面累计中标多个公共交通领域电、扶梯项目,合计金额5.08亿元。 公司积极布局旧楼加装电梯民生工程。康力全资子公司“幸福加梯”现阶段以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场。19年“幸福加梯”品牌、方案、服务全方位提升,推出三款标准化产品,满足多数楼宇加装需求。同时公司与陕建金牛合作设立合资企业,依托陕建集团内部电梯配套及地区市场优势,加快推进实施地区营销开拓。 凭借“一带一路”继续拓展海外市场。19年在产品价格竞争遍及全球出口市场的背景下,海外部以优选代理商、稳健经营为业务思路,在迪拜组织召开了海外代理商工作会议,参加了俄罗斯、南非、德国及南美市场等多地电梯展,全方位展示康力电梯的实力。在美洲区、欧非区、俄罗斯、独联体区新获取订单台量及金额取得较同期增长,并开拓白俄罗斯市场,目前康力电梯已覆盖全球100多个国家和地区。公司通过培育海外代理商,优化销售渠道,海外市场稳定发展。 以信息化建设推动创新,全面提升运营效率。从产品供货、生产、交付、售后全流程信息化管理,面向客户需求,打造基于物联网的供产销全方位竞争力,逐步向数字化业务发展转型。供货方面:围绕工业互联网平台建设,推进智能制造和生产柔性化能力,升级SRM供应商关系管理平台,打通基于供应链的上下游信息反馈;生产交付方面:基于OA办公自动化系统,推动产品和服务交付流程的持续优化;售后方面:19年AI图像识别技术在电梯和扶梯上逐步落地,作为产品的可选功能和售后增值服务;财务方面:基于集团财务共享平台提升集团财务核算的精细化和财务管理的专业化。 电梯行业是老旧小区改造主要受益方向之一。19年7月政治局会议提出将城镇老旧小区改造加入经济补短板工程中,20年1月总理再次公开强调,决定大规模推进老旧小区改造,国家对老旧小区改造鼓励态度可见一斑。老旧小区改造分为基础类、提升类、完善类。加装电梯归类到提升类中,但本质上也含有基础类的属性,因为老龄化严重,应算入民生工程,这也是地方政府不断加强补贴力度的原因。过去几年加装新梯推进缓慢,重要原因之一就是需要业主自己出资。正因如此,国家再三表明态度,加快出台相关鼓励政策。 2020年扩内需是主旋律之一,老旧小区改造将显著加快进度。目前我国生活在老旧住宅(八九十年代无电梯房屋)的居民正是现阶段进入老年化的代表,日常出行极其不便,老楼加装电梯逐渐成为迫切需求,随着我国人口老龄化问题凸显,各地推进旧楼加装新梯只会是大趋势,属于民生工程。目前进展缓慢是由于刚开始推进,居民需要时间接受,流程也需要完善,去年10月上海、北京先后出台政策加大补贴力度,完善加装电梯流程。一旦有地区如上海、北京率先成功,其他大中城市将很快跟进。2020年受疫情影响,全国经济增速压力较大,在此大背景下,老旧小区改造是既有效扩大内需,又可以完善民生工程的方向,也将是主旋律之一。 经测算全国需要至少加装204万部电梯。根据2016年西安市老科协组织开展的“既有住宅加装电梯”专题调研结果:西安市主城区范围内2000年以前的住宅小区有405个,1540万平方米,22.7万户,其中近40%居民为老年人,有的小区甚至达到60%。考虑到部分小区已安装电梯,按照22.7万户的30%计算,计划加装电梯约68100户,按照七层楼房每个单元14户安装一部电梯计算,最少需要安装4864部电梯。以西安实地数据推演,1980-2000年中国新增小区住宅建筑面积为80.35亿平,全国上报需要改造的城镇老旧小区有17万个,则至少需要安装204万部电梯,加装电梯市场广阔。 公司积极布局旧楼加装电梯民生工程,契合电梯行业发展大方向。康力全资子公司“幸福加梯”现阶段以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场,开发代理商体系,通过自主工程、合作开发项目,在北京、承德、济南等多地,开展建设有幸福加梯样板梯工程,并新推出面向存量建筑旧楼电梯市场的改造电梯选型产品。 继续强烈推荐康力电梯,维持“强烈推荐-A”评级。“规模效应+格局好转”带来的盈利修复仍将持续,2020年老旧小区改造是重要扩内需方向,电梯行业是主要受益行业之一,打开增长天花板,有望开启新一轮行业景气周期,目前最大风险来自成本端(钢材、稀土价格)。19年已为电梯行业业绩转折之年,而未来几年更新需求+老旧小区改造将拉长景气周期,预计康力电梯20-21年净利润为3.66亿/4.26亿,对应PE为19倍/16倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: (1)钢材价格大幅上升:电梯主要原材料为钢材,若钢材价格大幅上升,将显著影响产品毛利率; (2)稀土价格波动风险:稀土是电梯关键部件曳引机主要原材料,价格波动也将一定程度影响电梯毛利率; (3)房地产增速不及预期:房地产仍是电梯行业最大的下游,若房地产竣工面积下滑过快,将显著影响电梯需求。

事件:2019年,公司实现销售收入36.63亿元,同比增长18.48%;实现营业利润3.00亿元,同比增长1746.91%;实现归属母公司所有者净利润2.52亿元,同比增长1518.28%,折合EPS为0.32元;扣除非经常性损益的净利润2.43亿元,同比增长562.05%。2019年,公司拟每10股派发现金红利4.00元(含税)。 国内需求环境恢复,在手订单充足。2019年,我国房地产开发投资13.2万亿元,同比增长9.9%,房屋新开工面积22.7亿平方米,同比增长8.5%;基建投资方面,铁路投资总体平稳,城轨投资景气向上。受益于下游景气度的恢复,2019年公司销售电梯22,357台,同比增长25.35%,实现销售收入22.87亿元,同比增长25.10%;2019年,公司销售扶梯3,821台,同比下滑14.42%;实现销售收入6.67亿元,同比下滑4.71%。截至2019年12月31日,公司正在执行的有效订单为59.43亿元,是公司2019年全年收入的1.62倍,在手订单保持充足。 公司盈利能力快速回升。2019年,公司净利润率同比提高6.37个百分点,至6.87%。其中,综合毛利率、期间费用率和非经常性损益对净利润率的提升分别贡献3.84个百分点,1.55个百分点和0.98个百分点。得益于产能利用率提升,海外销售项目毛利率提升以及原材料成本的降低,2019年公司综合毛利率大幅提升29.87%。其中,电梯和扶梯业务分别实现毛利率31.10%和29.24%。2019年,公司销售收入涨幅大于销售费用和管理费用,促进公司期间费用率的降低。 预计新冠疫情对公司仅为短期影响,长期增长趋势不改。2019年公司来自于海外的收入仅为6.43%,随着大陆疫情的稳定,我们预计疫情对公司最大的影响仅为推迟了年初开工时间,随着国内疫情的逐渐稳定,政府的工作重点正从抗疫转变为稳增长,各省市政府亦提出各种新基建项目,这将有利于最近两年的电梯需求。从长期来看,虽然房地产新开工面积增速逐年放缓,电梯行业竞争正转变为提升质量、综合竞争力和精益化管理,这将有利于以公司为代表的电梯龙头市占率的提升。另一方面,截止2019年末,中国内地约有七百多万部在使用的电梯,保有量占比接近全球的一半,后市场需求前景光明。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属母公司所有者净利润分别为3.64亿元、5.22亿元和6.26亿元,折合EPS分别为0.46元、0.65元和0.79元,按照上个交易日收盘价8.55元/股计算,市盈率分别为19倍、13倍和11倍,我们首次覆盖并给予公司“审慎推荐”的投资评级。 风险提示:1)疫情反复;2)原材料价格上涨。

事件1:公司2019年实现收入36.6亿元,同比+18.5%;实现归母净利润2.52亿元,同比+1518%;扣非归母净利2.43亿元,同比+562%。 事件2:公司2020Q1预计净利润400~600万元,同比下降79.6%~86.4%。 投资要点 疫情影响短期业绩,在手订单充足+订单转化率提高保障全年增长 2019年业绩靠预期上限,电梯业务同比+25.1%。分业务看,公司主营业务电梯、扶梯、零部件、安装与维保营收分别为22.9/6.7/2.5/4.2亿元,同比+25.1%/-4.71%/+26.24%/+24.51%。扶梯业务收入下滑,我们判断主要系公司主动控制扶梯销量,以避免钢材等原材料价格波动带来影响。 下游地产转暖,在手订单充足。2019年房地产竣工面积增速转负为正,至2019年底,全国房屋竣工面积累计同比+2.6%,电梯行业行业迎来增长周期。根据国家统计局数据,2019全年电梯产量117.3万台,增速达12.8%。康力全年有效订单较同期增加,截至2019年末,公司正在执行的有效订单为59.43亿元(未包括已中标但未收到定金的3.67亿订单),较去年同期+9.2%,同时公司的存量订单转化率和产能利用率也在持续提高,预计随着订单的交付,公司2020年业绩将会得到保障。2020Q1公司受疫情影响主营业务有所放缓。一方面,下游地产施工端尚未完全恢复,另一方面,电梯的出货、安装因交通受阻有所放缓,对公司生产经营造成一定负面影响。但整体上看,我们认为公司业绩指标仅在季度之间调整,全年业绩依旧可期。 盈利能力进一步恢复,费用率控制良好 2019年公司综合毛利率29.9%,同比提升3.8pct,其中主营业务电梯、扶梯、零部件、安装与维保毛利率分别为31.1%/29.2%/14.1%/32.1%,同比+3.6pct/+5.1pct/+3.2pct/+2.8pct。净利率6.9%,同比提升6.4pct。我们认为此期间利润水平回升主要得益于:①全年有效订单较同期增加;存量订单转化率亦有所提升;产能利用率提高;使得营收同比+18.48%,而营业成本仅+12.32%,毛利率明显提高。②海外销售项目毛利率水平明显提升,毛利率较同期+7.74%;③原材料市场价格总体保持平稳,公司有效发挥集团采购管控的优势,使得产品成本有所降低。 此外,公司销售费用率同比下降1.38pct、管理费用率下降0.26pct,带动全年期间费用率同比下降1.55pct至20.8%,这也佐证了公司在成本控制上取得良好效果,推动利润水平进一步提升。 现金流持续提升,预收账款+存货验证在手订单增长 2019经营性现金流净额为4.21亿,同比+20%,其中Q4单季经营性现金流2.1亿,环比增加0.64亿,经营性现金流持续改善;应收账款8.6亿,同比+5.3%,保持相对稳定;报告期末预收账款为11.87亿,环比Q3末增长1.7亿,较2018年年底+24%,主要是新签订单增加所致;期末存货为10.81亿,环比Q3末增加1.32亿,同比+18%;预收账款和存货金额持续增长也验证了公司在手订单在不断增加。 地产后周期电梯需求有望继续上行,康力积极布局旧楼加装业务 随着老旧电梯逐年增加,电梯行业由以往的房地产、基建增量驱动正逐步转变为新梯、更新改造、既有建筑加装电梯的多轮驱动。《政府工作报告》提出开展城镇老旧小区改造试点,而加装电梯正是老旧小区改造重要内容之一,未来旧楼加装电梯市场空间将进一步打开。针对旧楼加装电梯民生工程,公司全资子公司“幸福加梯”以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场,提供旧楼加梯的一体化综合服务,公司作为内资龙头将会从中显著受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为3.4/4.4/4.9亿元,对应当前股价PE为20/16/14X,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响电梯需求,行业竞争激烈。

事件:公司于2月28日发布2019年年度业绩快报,2019年实现营业收入36.63亿元,同比增长18.48%,归属于上市公司净利润2.55亿元,同比增长1540.47%。公司经营活动产生的现金流量净额超5亿元。 点评: 年报业绩复合预期,盈利能力全面修复,不考虑资产减值情况,略超预期。 公司主要从事电梯、扶梯、自动人行步道整机产品、相关零部件的研发、制造、销售,以及相关安装、维保、改造服务。公司构建了从零部件到整机的一体化自主研发体系,以自主研发为支撑,产品、服务解决方案齐全,垂直电梯覆盖17个产品系列、69种规格,扶梯及自动人行道覆盖17个产品系列、40种规格。 公司2019年四季度营业收入预计9.40亿元,保持良好发展态势。如不考虑“华领9号”该笔单项资产减值损失3,900万元的影响,公司全年归属于上市公司股东的净利润约可增加至28,820.70万元,超过前期预告上限,2018年、2019年Q1-Q4年毛利率为26.03%、26.94%、30.31%、30.61%、30.87%,净利润率为0.48%、3.91%、7.65%、9.63%、9.27%。 2019年业绩高速增长主要是由于:1、全年有效订单较同期增加;存量订单转化率亦有所提升;产能利用率提高;使得营业收入较上年同期总体增加5.71亿元,贡献了较多新增营业利润。2、公司强化了集团采购及谈判力度,并通过适时采购,较好的控制了原材料成本及外购外协件采购价格,使得产品成本有所降低。公司持续保持研发投入,优化工艺、工装、产品设计,对降低单位成本、提高产品毛利率起到一定作用。在公司“再创业”思路下,严格控制各项成本、费用,单位制造费用与去年同期相比有所下降,从而提高了产品毛利率。3、在公司结束大规模基建、固定资产投入时期后,伴随产能利用率提高,公司规模效应开始显现。预计2019年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为24,452.87万元,同比增长565%左右。 体制变革逐步显现成效,销售质量与产品质量并重: 利润率不断提升的背后,是公司体制变革的结果。以2019年为起点,公司全面开展经营改革方案的推进与执行。营销与工程改革方面,第一年在分公司全面推行实施考核经营管理机制变革,围绕提高利润九大来源,深入落实经营理念。通过半年多的努力,一线分公司对经营质量效益目标的认识有了全面提高,执行公司改革的理念进一步强化。 同时,公司司始终围绕“七个质量”环节,以追求“零缺陷”为目标,在企业内部全面贯彻SSQS全面质量管理模式,通过关键KPI指标的监控,把质量责任落实到每一个环节,持续降低质量成本。公司把质量管理和改进提升到重要高度,在高管层面成立的质量管理委员会,通过多种方式支持辅导各生产事业部、子公司提升产品和服务品质。 公司仍将坚持全面提升产品及服务质量的大方向,持续明确质量目标和使命,强化供应商质量管理,加强关键过程质量控制,加强工程维保质量管理,加强全流程的质量分析和改进。 看好竣工回暖,基建项目同样将带动行业发展。 根据国家统计的数据情况,2019年电梯行业实现产量117.3万台,同比增长12.8%,我们认为随着竣工周期的到来,行业还有进一步增长的潜力,同时,各类基建项目的落地,同样也会形成新的增长点,我们看好整体的施工后周期产业链。 盈利性预测与估值。我们预计行业有望保持较为平稳增长的态势,公司作为国产电梯龙头,有望不断增长,我们预计公司20-21年归属于母公司股东净利润分别为3.5亿、4.08亿,目前股价对应PE为19、16倍,维持增持评级。 风险提示:竞争加剧,价格下滑;竣工放缓;理财风险。

行业拐点+钢价平稳+公司精细化费用管控,19年毛利率净利率大幅提升。主要由于: (1)受益于下游竣工和更新需求,19年电梯行业拐点确立,全年销量同比增长12.8%,带来显著规模效应; (2)公司前期控制产品销售价格下降的举措显现出一定的效果,从三季报看制造费用已经显著下降,采购成本(包括钢材及其他)也显著降低并趋于稳定。 (3)得益于公司精细化费用管控,预计管理和销售费用率均会显著下降。其中预计全年因核销坏账及计提各类资产减值准备减少净利润约6228万元,其中因“华领9号”单项计提的资产减值损失金额为3900万元。我们认为在电梯行业公司购买理财产品系正常理财手段,不应过度关注,也不会对经营造成影响,本次计提“华领9号”3900万减值损失,靴子落地,有利于2020年轻装上阵。 电梯行业是老旧小区改造主要受益方向之一。19年7月政治局会议提出将城镇老旧小区改造加入经济补短板工程中,20年1月总理再次公开强调,决定大规模推进老旧小区改造,国家对老旧小区改造鼓励态度可见一斑。老旧小区改造分为基础类、提升类、完善类。加装电梯归类到提升类中,但本质上也含有基础类的属性,因为老龄化严重,应算入民生工程,这也是地方政府不断加强补贴力度的原因。过去几年加装新梯推进缓慢,重要原因之一就是需要业主自己出资。正因如此,国家再三表明态度,加快出台相关鼓励政策。 2020年扩内需是主旋律之一,老旧小区改造将显著加快进度。目前我国生活在老旧住宅(八九十年代无电梯房屋)的居民正是现阶段进入老年化的代表,日常出行极其不便,老楼加装电梯逐渐成为迫切需求,随着我国人口老龄化问题凸显,各地推进旧楼加装新梯只会是大趋势,属于民生工程。目前进展缓慢是由于刚开始推进,居民需要时间接受,流程也需要完善,去年10月上海、北京先后出台政策加大补贴力度,完善加装电梯流程。一旦有地区如上海、北京率先成功,其他大中城市将很快跟进。2020年受疫情影响,全国经济增速压力较大,在此大背景下,老旧小区改造是既有效扩大内需,又可以完善民生工程的方向,也将是主旋律之一。

事件:公司发布业绩快报,2019年实现收入36.6亿,同比+18%,归母净利润2.55亿,同比+1540%,此前业绩预告区间为2.4-2.6亿,实际接近业绩预告上限。预计全年扣非净利润2.4亿,同比+565%。 投资要点 收入增速稳中向好,受益电梯行业回暖。 2019年房地产竣工面积增速转负为正,电梯行业行业迎来增长周期,根据统计局数据,全年电梯产量增速达13%。康力全年有效订单较同期增加,截至2019Q3末,公司正在执行的有效订单为58.44亿元(同比+12%);同时公司的存量订单转化率和产能利用率也在持续提高。其中Q4实现收入9.4亿,同比+15%,保持良好态势。 严控成本+规模效应下盈利能力显著提升2019年公司盈利能力提升明显,全年净利率达7%,同比+6.5pct,我们认为主要有以下原因:(1)电梯出货量增长带来规模效应; (2)公司在采购上较好的控制了原材料成本及外购外协件采购价格,使产品成本有所降低,并且通过优化工艺等措施,进一步提高产品毛利率,Q1-Q3综合毛利率29.50%,同比+3.75pct; (3)精细化费用管理下,各项期间费用率预计下降明显,Q1-Q3期间费用率19.6%,同比-3.6pct; (4)19年公司计提了7328万的资产减值损失,同比18年的1.6亿减少近9000万;其中因理财产品“华领9号”单项计提的资产减值损失金额为3900万元,如不考虑此项影响,公司全年归母净利润约可增加至2.88亿,超过前期预告上限;我们认为此次一次性计提理财产品资产减值损失,有利于公司释放风险,轻装上阵。 旧楼加装进程有望加速,康力电梯积极布局 从2016年起,各地相继出台旧楼加装电梯政策,主要面向4-6层的老旧多层住宅。2018年以来,国务院连续两年将旧楼加装电梯写入政府工作报告,此后各地推进速度开始加快,补贴等安装管理细则纷纷落地。康力早在2017年就为旧楼加装电梯市场创立专业子品牌“康力幸福”,使之成为康力电梯系加装电梯产品、产业运作的平台,有望在旧楼加装市场中显著受益。 盈利预测与投资评级:我们认为目前电梯行业已企稳回暖,公司也已步入健康发展通道,旧梯改造将为公司带来新的增长点,预计2020-21年实现净利润3.8/4.5亿,对应PE17/14倍,维持“增持”评级。 风险提示:电梯市场竞争激烈,原材料价格上涨,房地产竣工面积回暖低于预期

结论:业绩略超预期,维持对电梯行业利润上行周期的判断 公司前三季度实现归母净利润2.02亿,同比增长224%,逐季走高,略超预期。我们于年初率先提出,电梯行业迎来一轮利润上行周期,截至2019年9月全国施工面积累计增速8.7%,维持非常高的景气度,据国家统计局数据,1-9月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8%,验证我们的判断。另外,“两旧”电梯市场需求的释放将提供边际增量。上调公司2019-2021年归母净利润至2.50亿、3.89亿和4.95亿,维持目标价9.0元/股。 前三季订单保持较快增长,业绩略超预期 公司前三季度实现营收27.23亿元,同比增长19.81%,归母净利润2.02亿元,同比增长224.12%;其中Q3实现营收10.19亿元,归母净利润0.98亿元,逐季走高,略超预期。盈利能力方面,Q3毛利率持平Q2,维持在30%左右,但受益于期间费用率改善,Q3净利率9.66%,环比提升1.99%,其中期间费用率从Q2的20.81%下滑到Q3的17.82%。前三季度经营活动现金流量净额2.1亿,大致匹配当期净利润,现金获取能力较强。截至三季度末公司正在执行的有效订单58.44亿元,同比增长12%,较二季度末增速提升0.87pct,保障2020年业绩成长。 房地产景气度超预期,电梯行业迎来利润向上周期 我们回顾了过去历史上17年的电梯产量数据与地产施工面积的关系,支持电梯同步正强相关于地产施工面积,提前房屋竣工面积半年到一年的时间。截至2019年9月,全国施工面积累计增速8.7%,依旧维持非常高的景气度,据国家统计局数据,1-9月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8%,验证我们的判断。 “两旧”市场为电梯需求提供边际增量 2019年3月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到“城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升,更新水电路气等配套设施,支持加装电梯”。支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,同时据不完全统计,全国已有17个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25万左右。2018年全国完成老楼加装梯1万台,预计2019年将达1.8万台,同比增长80%左右。旧梯更新需求开始释放。从统计数据可以看到,我国电梯保有量台数将近588万台,我国电梯使用在20年以上梯龄的占比达3.3%,那么电梯梯龄20年以上的估计将近20万台。目前16-20年梯龄的电梯使用占比已达2.77%,这部分电梯预估16万台。因此即将面临更新的旧梯就有36万台,更新需求市场即将释放。随着电梯运行时间的逐年上升,旧梯更新市场潜力巨大。 投资建议:上调公司2019-2021年营业收入分别为37.1亿、44.52亿和51.20亿,归母净利润分别为2.50亿、3.89亿和4.95亿,对应EPS分别为0.31元、0.49元和0.62元,维持目标价9.0元/股,给予“增持”评级。 风险提示:1)房地产竣工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。