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杰克股份 机械行业 2020-06-30 21.10 -- -- 23.62 11.94%
23.62 11.94% -- 详细
事件: 公司发布股权激励计划草案,拟授予的限制性股票数量158.43万股,激励对象包含核心经营管理团队共计11人,行权条件为:以2019年净利润为基数,2021、2022、2023年净利润增长率分别不低2019年净利润的50%、88%和125%。 投资要点 疫情加速行业探底洗牌,杰克有望率先迎来复苏反弹 受疫情影响,下游行业复工迟缓,交通物流不畅,2020年前4个月我国缝制机械行业主要运行指标同比呈下滑态势,行业内外销需求呈现紧缩态势,行业销售同比大幅下滑。在复工复产延缓、产销大幅下滑的影响下,工缝机企业经营运行压力持续增大,上半年疫情加速了缝制机械行业洗牌出清,市场头部效应显著。根据历史数据,缝制机械行业一般呈现3-5年的弱周期性,随着疫情好转需求回暖以及产设备升级迭代更新加速,预计杰克将于今年年底最晚2021年初先于行业迎来复苏反弹,行业大变局下龙头公司杰克面临机遇和挑战。 股权激励激发经营活力,公司聚焦缝制设备智能成套解决方案 公司综合竞争优势强劲,在技术研发、营销渠道、规模化智造等方面保持行业龙头地位。公司在立足单机市场份额不断扩大的基础上,加快智能缝制业务的发展,打造缝制设备智能成套解决方案服务商。公司聚焦智能化缝制生产解决方案,不仅给企业提供设备,还助力服装企业实现智能制造。从全球产业格局发展看,随着中国经济结构转型和劳动力成本上升,下游服装产业向东南亚国家转移已是大势所趋,将为缝制设备行业带来增量设备需求。作为行业龙头,公司发布股权激励计划,把握行业风口来临的机遇,在行业出清的供给侧改革中逆流而上,彰显其对未来长期发展的信心。 盈利预测及估值 预计公司20-22年分别实现收入35.87、46.3、57.03亿元,同比增长为-0.58%、29.08%、23.17%,实现归母净利润分别为3.18、4.52、5.79亿元,同比增长5.34%、42.39%、28.13%,对应EPS为0.71、1.01、1.3元/股,PE为29、20、15倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:1)高端市场品牌集中度和龙头市占率进一步提升;2)下游服装产业向东南亚国家转移带来增量设备需求;3)产业智能化升级带来自动化设备单机价值量提升4)中美达成第二阶段贸易谈判改善下游产业出口环境;5)经济复苏及消费刺激政策推动下游投资扩产力度;6)新产品智能设备成套解决方案市场有所拓展 风险提示:疫情持续影响产业链的供应流通,经济下行带来经营环境进一步恶化的风险。
杰克股份 机械行业 2020-06-29 21.10 -- -- 23.62 11.94%
23.62 11.94% -- 详细
事件:公司公告限 制性股票激励方案,激励对象11人,限制性股票数量158.43万股。业绩目标,第一/二/三个解除限售期,业绩考核目标分别为,以2019年净利润为基数,2021年/2022年/2023年净利润分别不低于50%/88%/125%,对应三年的净利润分别为4.52亿、5.66亿元和6.77亿元;业绩考核目标超预期。 缝制设备行业弱周期,2021年起有望迎来复苏。缝制设备行业景气与服装销售、设备更新频率等均相关,历史数据看一般呈现3年左右弱周期。18年底起,缝制设备行业销售开始下滑,当前调研信息显示,整体需求仍在底部,但国内市场已初现复苏信号,海外需求与疫情进度相关,较难判断。放长看,2021年行业有望迎来复苏。 竞争地位强势,成长空间较大。公司为全球范围内现有产能、未来产能扩张能力最强的工业缝纫机厂商,18年国内工业缝纫机产量840万台,公司市占率24%,预计全球市占率19%左右,未来仍将继续提升。同时,公司储备了裁床、铺布机、智能衬衫缝制设备、智能牛仔缝制设备等,随着服装行业自动化水平逐步提升,产品潜在市场空间巨大。 盈利预测与投资建议:预计2020年-2022年公司营业收入分别为33.67亿元、41.72亿元和50.03亿元,同比增速分别为-6.68%、23.92%和19.92%;归母净利润分别为3.52亿元、4.33亿元和5.58亿元,同比增速分别为16.88%、22.96%和28.75%;对应EPS 分别为0.79元、0.97元和1.25元。维持“买入”评级。 风险提示:纺服销售不景气,汇率波动,智能缝纫产品进展不顺。
杰克股份 机械行业 2020-06-25 20.50 -- -- 23.62 15.22%
23.62 15.22% -- 详细
静待底部反转,股权激励彰显信心。2019年受中美贸易战及高基数影响,工缝机内销下滑约30%,外销下滑4.2%,整体销量下滑约18%至697万台左右,产量下滑22%至654万台左右,低于历史均值。2020年受疫情负面影响,工缝机行业景气度进一步下降。出口方面,根据中国缝制机械协会数据,2020年1-4月我国各类缝制机械产品出口均呈现出同比下滑态势,其中,出口工业缝纫机100.7万台,出口额3.3亿美元,同比分别下降17.8%和13.5%,4月当月,我国缝制机械行业工业缝纫机出口量20.9万台,出口额7333万美元,同比分别下降37.7%和26.8%。预计2020年工缝机行业下滑15%左右至590万台左右,接近历史低位。我们认为,随着疫情缓解,以及行业周期性复苏,行业销量有望迎来反转,公司作为行业龙头,有望更快迎来复苏,2021年股权激励目标净利润约等于2018年公司实际净利润,彰显公司对2021年行业反转及公司更快恢复发展的信心。 综合竞争优势强化,公司成为行业寡头概率更高。公司竞争优势在于,成本端,规模优势+自制电机电控;费用端,规模优势+专业人专注干专业事(民营企业,机制灵活,实控人75%股权,24年专注缝制设备领域);质量端,研发投入超国内第二、三、四名总额,高端产品直逼日本重机;渠道端,超7000经销网点,便捷安装服务,发挥规模优势。公司过去5年销量增速持续高行业15~20个百分点,市占率年提升2~3个百分点,目前超过20%,排名第一,超出第二名约10个百分点,公司在成本、费用、质量、渠道等优势持续扩大,正向循环,有望铸就未来寡头。 盈利预测与投资建议。公司估值处于底部,业绩有望迎来拐点,长期有望成为行业寡头,建议战略配置。预计公司2020~2022年EPS分别为0.73/1.01/1.27元,对应PE分别为26/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求、盈利能力不及预期风险;汇率风险;贸易战影响风险。
杰克股份 机械行业 2020-06-25 20.50 -- -- 23.62 15.22%
23.62 15.22% -- 详细
公司公告推出2020年限制性股票激励计划,授予对象为包括赵新庆董事长等11名公司董事、高管、经营管理人员,授予价格为9.40元/股。未来五年需摊销的股份支付费用合计约1500万元。公司上市三年来已陆续推出了第一期、第二期员工持股计划和第一期限制性股票激励计划,不断通过共享所有权的方式吸引和激励员工。我们认为,公司治理不断优化、利益分享机制不断健全,为公司持续增长奠定了基础。高业绩考核目标彰显未来发展信心。业绩考核要求为以2019年为基准,2021-2023年净利润同比增长50%、88%(+25%)、125%(+20%),2021年业绩有望加速释放凸显中长期投资价值。 疫情加速行业探底,深蹲起跳静待均值回归。2018年底行业景气度开始下滑,下行周期已接近两年,2019年全行业工缝机总产量697万台,同比下降17%,回到2017年水平。另外,今年全球范围内的疫情对下游纺织服装行业影响较大,从而进一步减少了对工缝机的需求。行业周期下行叠加疫情的影响,使得本次下行的时间和烈度都超过了历史均值。若2020年行业产销量进一步下滑20%(2020Q1规上企业营收-26%),将触及过去十年最低水平。我们认为,疫情后经济回暖及补库需求将催生行业迅速反弹。 行业周期下行为公司提供了再次跃进提升的机会,一是公司积极扩产,本次扩产完成后工缝机产能达到300万台左右,裁床达到1500台左右;二是公司有机会全面梳理上次高景气度时遗留的管理问题,包括人岗不匹配、管理流程;三是产品上加快研发,推出推广带物联网的A4、A5、A6高端机型,加快迈卡、威比玛自动化设备国产化等。我们认为,杰克将抓住每一次行业下行机会,在行业出清的历史机会中逆流而上。 维持“增持”评级。此次股权激励计划凸显出公司对2021年行业回暖的信心。预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.48、4.6、6.17亿元,EPS分别为0.56、1.04、1.39元,现价对应33.7、18.2、13.6倍PE。 风险提示:工业缝纫机行业景气度不及预期、海外主要市场经济衰退、收购效果不及预期。
杰克股份 机械行业 2020-04-24 16.16 -- -- 19.50 19.71%
23.62 46.16%
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事件:公司发布2020年一季报,实现营收9.8亿元(-13.7%),归母净利润4789万元(-59.3%),扣非净利润6064万元(-14.9%),业绩符合预期。 Q1受国内疫情影响,业绩有所下滑,符合预期。2020年一季度国内疫情相对严重,缝制设备内需不足,出口相对较好,公司作为行业龙头,库存相对充足,快速复工复产,积极满足海外需求,预计公司营收下滑幅度好于行业平均。公司Q1实现毛利率26.3%(+0.3pp),略有回升,一方面源于海外业务毛利率整体高于国内,另一方面源于产品结构优化。公司Q1期间费用率15.3%(-1.2pp),其中,销售费用率5.1%(-0.04pp),管理费用率10.3%(-0.2pp),财务费用率-0.02%(-0.9pp)。公司扣非净利润下滑幅度与营收变动幅度基本一致,净利润下滑幅度更大,主要源于人民币贬值,远期外汇产品公允价值变动影响,2019年Q1收益2946万元,而2020Q1损失2270万元。 疫情加速行业洗牌,长期复苏回归均值。经历近两年低谷,行业销量有望修复。受宏观环境下行压力影响,缝制设备2018年下半年以来销量走弱。本次疫情对下游纺织服装影响较大,加剧对设备销售的影响。根据我们调研,缝制设备企业面临盈利、现金流等多重压力,预计行业将加速洗牌。另一方面,2019年行业销量预计下滑20%~25%至630~680万台,低于历史均值,2020Q1受疫情影响,预计行业下滑幅度超过30%。我们认为,工业缝纫机在经历近两年行业低谷及洗牌后,行业销量有望实现修复。 盈利预测与投资建议。公司估值处于底部,业绩有望迎来拐点,长期有望成为行业寡头,建议战略配置。预计公司2020~2022年EPS分别为0.86/0.98/1.17元,对应PE分别为19/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求、盈利能力不及预期风险;汇率风险;贸易战影响风险。
杰克股份 机械行业 2020-04-22 16.05 -- -- 19.50 20.52%
23.62 47.17%
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疫情影响复工复产及设备需求,一季报业绩下滑幅度符合预期 受新冠疫情影响,杰克股份于2 月中旬复工,下游客户需求下降。一季度归母净利润下降的主要影响因素有:1)受疫情影响,营业收入较上年同期减少13.74%,2)开工时间较去年晚,人工折旧等成本费用具有一定刚性;3)美元兑人民币汇率波动影响远期锁汇公允价值变动损失。经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少,主要系受疫情影响销售收入下降及影响销售回款较同期减少所致。财务费用同比下降主要系报告期内人民币贬值,汇兑收益增加所致。 公司优化了组织架构,提升管理效率,降低管理成本,推动人力资源的高质量发展,同时优化渠道建设,加强产业协同、逐步实现高端市场品牌集中度和龙头市占率进一步提升。 纺织服装产业链危重有机,海外潜在需求带来增量市场 受全球经济增速放缓、中美贸易摩擦升级、产业周期性调整等综合影响,我国缝制机械产销持续下行。疫情加剧更严重抑制了纺织服装行业的市场需求、影响产业链的供应流通。一方面中美达成第二阶段贸易谈判将为下游服装出口环境带来边际改善,促进国内纺织服装出口,刺激纺织机械的需求。另一方面,中国经济也正通过积极的减税降费、深挖内需、改善民生等手段加快经济复苏、刺激消费来推动下游产业的投资扩展力度。二季度随着行业复苏和政策支持力度加强,环比有望得到改善。从全球产业格局发展看,随着中国经济结构转型和劳动力成本上升,下游服装产业向东南亚国家转移已是大势所趋,将为缝制设备行业带来增量设备需求。 盈利预测及估值 预计公司20-22 年实现归母净利润分别为4.22、5.32、6.37 亿元,同比增长39.82%、26.10%和19.80%,对应PE 为18、14、12 倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:1)高端市场品牌集中度和龙头市占率进一步提升;2)下游服装产业向东南亚国家转移带来增量设备需求;3)产业智能化升级带来自动化设备单机价值量提升4)中美达成第二阶段贸易谈判改善下游产业出口环境;5)经济复苏及消费刺激政策推动下游投资扩产力度。 风险提示:疫情持续影响产业链的供应流通,经济下行带来经营环境进一步恶化的风险。
杰克股份 机械行业 2020-04-09 16.99 20.34 -- 19.50 13.84%
23.62 39.02%
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结论:公司年报业绩低于预期。考虑行业周期下行,下调2020-22年EPS分别为0.82(-0.23)、0.98(-0.24)、1.17元,下调目标价至20.5元,对应2020年25倍PE,增持。 公司年报业绩低于预期,计提商誉减值损失约0.59亿元。①公司2019年报收入36.1亿元,同比下降13.1%;归母净利润3.0亿元,同比下降33.6%;扣非归母净利润2.8亿元,同比下降36.8%。业绩低于预期。②渠道建设、研发投入加大,费用率占比提升。公司着眼中长期发展,仍加强海外渠道、研发等投入,销售费用同比增长4%,研发费用同比下降0.5%。③工业缝纫机收入29.5亿元,同比下降16.5%。海外收入19.8亿元,同比下降4.1%,占收入比重55%,受汇率波动影响,海外业务毛利率同比增加2.5个百分点。④考虑外部经营环境的压力,公司对2018年收购的意大利FINVER、VBM、VINCO等三家公司计提商誉减值准备为0.59亿元。 海内外行业需求放缓,估值已具备较高安全边际。①行业增速下滑,2019年1-10月行业百家整机企业工业缝纫机累计产量同比下降22.5%;累计销量同比下降15.4%。②受中美贸易争端影响,缝纫机海外出口也呈现下滑趋势。2019年工业缝纫机累计出口数量同比下降4.2%,6-12月累计同比增速持续下滑7个月。③尽管行业下滑幅度较大,公司市占率仍在提升。优质龙头公司估值已体现较高安全边际,看好公司中长期发展。 催化剂:外延扩张获得进一步进展。 核心风险:原材料价格波动风险,行业需求增速下降。
杰克股份 机械行业 2020-04-09 16.99 -- -- 19.50 13.84%
23.62 39.02%
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盈利能力下行触底,商誉减值影响净利润 公司2019年随缝制行业整体下行而增速放缓,财务费用由于短期借款利息增加导致期间费用率同比增加2.7pct,汇兑收益较去年同期减少。公司2019年销售毛利率同比上升0.95pct,其中衬杉及牛仔设备毛利率同比下降3.83pct,产品结构及价格有所调整,导致销售净利率近年来连续下降。意大利孙公司业绩不及预期,本期提取商誉减值金额为5939万元。公司全年整体情况符合预期。 加速智能化技术创新运用,提升高端市场龙头市占率 公司进一步优化IPD流程,推进工业物联网在缝制设备领域的应用建设,为公司全面走向高质量发展提供有力保障;公司加快技术研发和国产化进程,通过并购重组吸收与应用海外技术,进入吊挂设备市场,拓宽绷缝系列产品线;公司优化了组织架构、整合缝纫机、裁床、智能缝制三大产业,组织横向合并,提升管理效率,降低管理成本,推动人力资源的高质量发展,同时优化渠道建设,加强产业协同、逐步实现高端市场品牌集中度和龙头市占率进一步提升。 下游服装产业需求推动行业发展,海外潜在需求带来设备增量市场 受全球经济增速放缓、中美贸易摩擦升级、产业周期性调整等综合影响,我国缝制机械产销持续下行。疫情加剧更严重抑制了纺织服装行业的市场需求、影响产业链的供应流通,行业面临经营环境恶化的风险。一方面中美达成第二阶段贸易谈判将为下游服装出口环境带来边际改善,促进国内纺织服装出口,刺激纺织机械的需求。另一方面,中国经济也正通过积极的减税降费、深挖内需、改善民生等手段加快经济复苏、刺激消费来推动下游产业的投资扩展力度。从全球产业格局发展看,随着中国经济结构转型和劳动力成本上升,下游服装产业向东南亚国家转移已是大势所趋,将为缝制设备行业带来增量设备需求。 盈利预测及估值 预计公司20-22年归母净利润分别为4.1亿、5.0亿、6.3亿,对应EPS为0.92、1.12、1.40元/股,PE为18、15、12倍,维持“买入”评级。 股价催化剂:1)高端市场品牌集中度和龙头市占率进一步提升;2)下游服装产业向东南亚国家转移带来增量设备需求;3)产业智能化升级带来自动化设备单机价值量提升4)中美达成第二阶段贸易谈判改善下游产业出口环境;5)经济复苏及消费刺激政策推动下游投资扩产力度。 风险提示:疫情持续影响产业链的供应流通,经济下行带来经营环境进一步恶化的风险。
杰克股份 机械行业 2020-04-08 17.06 19.44 -- 19.50 13.37%
23.62 38.45%
详细
受制于中美贸易争端以及行业调整,公司 2019年业绩低于预期考虑到中美贸易争端升级,我国缝纫机械行业 2018年的繁荣趋于平静,并于 2019年进一步加深内外需市场下行。此外,威比玛公司的产品技术、精度要求高于公司预期,规划的国产化进度有所放缓,且全球经济状况低于预期,综合影响下公司 2019年商誉减值力度较大。因此,2019年公司实现营业收入 36.08亿元/同比-13.09%;归母净利润 3.01亿元/同比-33.64%,低于预期。叠加疫情影响,我们预计公司 2020-2022年收入增速分别为-15.62%/12.90%/17.47%,EPS 为 0.70元/0.79元/1.13元,对应 PE 为 24.21倍/21.37倍/15.07倍,维持“增持”评级。 公司工业缝纫机收入同比降幅较大 ,产业协同推进公司市场规划受缝制行业整体景气度下行影响,工业缝纫机收入 29.53亿元/同比-16.46%,同比降幅较大;裁床及铺布机收入 4.89亿元/同比-2.19%;衬衫及牛仔自动缝纫设备板块收入 1.6亿元/同比+40.65%,主要系意大利威比玛纳入合并范围促使产销量增幅较大。考虑到公司 2019年整合缝纫机、裁床、智能缝制三大产业,促进客户群体相互渗透,逐步实现立足中端,拓展中高端的市场规划。我们预期公司收入同比下降的态势会相应改善。 纺织服装行业智能化转型升级,加速缝制行业智能化技术创新及运用我国服装消费已经从温饱型消费需求转向时尚、文化的消费潮流,服装行业面临转型升级压力,产业规模增速不断下降。个性化、定制化、小批量、快频次将成为服装加工的发展趋势,服装行业智能制造逐步进入数字化、网络化升级改造阶段。为适应服装行业发展变化,缝制产业必将加快智能制造升级,加大研发、提升产品自动化、智能化、物联网化。 行业高质量发展取得显著进展,公司重视技术研发2019年,既是我国缝制机械行业发展面临重要挑战的一年又是行业高质量发展取得显著进展的一年。缝制行业已从粗放式规模高增长期步入结构调整和转型升级的新常态期,技术创新模式、企业增长方式、产品结构转型等正在由内及外进行一系列调整变革,行业增长动力正由生产和营销驱动向创新和品牌驱动持续转变,产业由中低端向中高端迈进。公司 2019年申请发明专利 335项,加快产品迭代升级,助推高质量发展目标的实现。 行业龙头企业,维持“增持”评级近两年公司所在下游行业处在周期的下行阶段,需求拐点尚未来到,同时叠加国内外疫情影响。因此,结合公司 2019年年报最近财务数据调整盈利预测。预计公司 2020-2022年归母净利润为 3.13亿元/3.54亿元/5.02亿元,同比增长 3.68%/13.32%/41.81%,对应 EPS 为 0.70元/0.79元/1.13元。考虑到公司属于行业龙头企业,且重视高质量智能发展,参考可比公司 2020年 PE 估值均值为 24.12倍,给予公司 2020年 28-32倍的 PE 估值,对应目标价 19.6~22.4元,维持“增持”评级。 风险提示:行业与市场风险;新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险
杰克股份 机械行业 2020-04-01 17.55 -- -- 19.50 10.23%
22.58 28.66%
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事件:公司发布2019年报,2019年实现收入36.08亿元,同比下降13.09%;实现归母净利润3.01亿元,同比下降33.64%。2019利润分配预案为,拟每10股派发现金股利1.40元(含税)。 行业不景气拖累工业缝纫机销售,智能装备国产化顺利推进。2019年受缝制设备本身更新周期、全球服装消费不景气、中美贸易等影响,缝制设备需求不景气,公司2019下半年工业缝纫机收入下降幅度扩大至31.92%。裁床方面,2019H1公司裁床及铺布机收入下降5.9%,H2收入增长1.18%,毛利率基本持平,在行业不景气下转正增长,表明公司裁床国产化进展顺利。从缝制设备更新规律上看,2020年应为复苏关键一年,密切关注海外疫情防控进展,静待行业回暖复苏。 计提商誉减值影响业绩,现金流保持稳健。根据公告,Q4单季度公司扣非归母净利润约1615万元,剔除(1)远期锁汇产品盈利约3374万;(2)商誉减值计提5939万元,实际经营扣非业绩4180万元,同口径下同比2018Q4增长7.89%。现金流方面,Q4单季度公司销售货物提供劳务收到的现金7.35亿元,收现比106%,依旧保持稳健。 盈利预测与投资建议:预计2020年-2022年公司收入分别为40.23亿元、49.89亿元和59.82亿元,归母净利润分别为4.32亿元、4.97亿元和6.44亿元,对应EPS分别为0.97元、1.11元和1.45元。维持“买入”评级。 风险提示:海外需求持续不景气,并购整合不顺。
杰克股份 机械行业 2020-02-06 22.24 -- -- 24.81 11.56%
24.81 11.56%
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事件:公司官方公众号信息显示,全国多地赶制口罩、防护服等医用防护用品,公司为相关厂商供应缝制设备。 缝制设备供应医用防护用品生产,下游拐点加速到来。防治疫情给医疗物资供应能力提出更高要求,公司公众号显示,公司为亚都集团(所在地河南长垣市,为全国卫材之乡)、苏州奥健医卫用品(江苏省唯一一家可做医疗防护服企业)等及时提供生产设备,保证产量。统计数据显示,2018年我国口罩平均日产量1243万只,预计今年2月底,日产量将达到1.8亿只,需求大幅上升,将拉动缝制设备需求,加速向上拐点到来。 缝制设备行业弱周期,2020年将迎来复苏。缝制设备行业景气与服装销售、设备更新频率等均相关,历史数据看一般呈现3年左右弱周期。18年底起,缝制设备行业销售开始下滑,根据我们调研情况,当前需求仍在底部。宏观层面,国内服装销售、库存等指标均已好转,缝制设备销售向上拐点在即。 竞争地位强势,成长空间较大。公司为全球范围内现有产能、未来产能扩张能力最强的工业缝纫机厂商,18年国内工业缝纫机产量840万台,公司市占率24%,预计全球市占率19%左右,未来仍将继续提升。同时,公司储备了裁床、铺布机、智能衬衫缝制设备、智能牛仔缝制设备等,随着服装行业自动化水平逐步提升,产品潜在市场空间巨大。 盈利预测与投资建议:预计2019年-2021年公司归母净利润分别为3.59亿元、4.74亿元和5.75亿元,对应EPS分别为0.81元、1.06元、1.29元;维持买入评级。 风险提示:纺服销售不景气,汇率波动,智能缝纫产品进展不顺。
杰克股份 机械行业 2019-11-26 19.50 25.10 11.26% 21.42 9.85%
24.81 27.23%
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推荐逻辑:缝制设备行业产值过去十年稳健增长,2018年230家规模以上企业收入达314亿元,公司2018年营收41.5亿元,行业第一,未来有望成为寡头,发展空间较大。公司2019年受行业需求大幅下滑影响,业绩下降,处于低点,预计2019Q4净利润增速转正,迎来业绩拐点,预计2020年、2021年净利润重回较快增长,增速分别为24.3%、22.2%。公司当前估值对应2020年PE约19倍,仅为行业平均水平,我们认为,公司年销量增速持续高于行业15~20个百分点,市占率年提升2~3个百分点,未来有望成为行业寡头,应当享受估值溢价,建议战略配置,上调至“买入”评级。 格局加速寡头化,发展空间非常大。缝制设备销量周期性波动,存量竞争为主,竞争白热化,市场集中度提升,行业百余家骨干整机企业产量份额从2015年61.3%提升至2018年64.8%。行业呈现一超多强格局,按缝制设备业务收入占行业百余家骨干整机企业营收计算,杰克股份、上工申贝、中捷股份、标准股份2018年份额分别为19.9%、10.4%、5.5%、3.6%,鉴于排名靠前企业亦面临较大压力,寻求整合,加速行业趋向寡头格局。杰克股份当前行业排名第一,2018年营收仅41.5亿元,归母净利润4.5亿元,存在较大提升空间。 综合竞争优势强化,公司成为行业寡头概率更高。成本端,公司提升重要零部件自制率,发挥采购规模优势,预计能带来5个百分点左右净利率领先优势。 费用端,公司实际控制人在缝制设备行业专注发展24年,并聘请在缝纫机行业有近40年工作经验的赵新庆先生出任董事长。专业人,专注做专业事,企业管理效率更高,以及规模优势显著,费用端或可带来5个百分点左右领先优势。 质量端,公司无论是研发人员数量、研发绝对金额都稳居行业第一,保障产品质量及高端产品开发。渠道端,公司全球拥有超7000家经销商及网点,保障客户能够便捷获取产品,快速获得服务。我们认为,公司在成本、管理、质量、渠道等方面优势,随着规模攀升,持续强化,未来成为行业寡头概率更高。 盈利预测与投资建议。公司估值处于底部,业绩有望迎来拐点,长期有望成为行业寡头,建议战略配置。预计公司2019-2021年归母净利润CAGR为23.3%,给予2020年25倍PE估值,目标价25.3元,上调至“买入”评级。 风险提示:下游需求、盈利能力不及预期风险;汇率风险;贸易战影响风险。
杰克股份 机械行业 2019-11-21 20.17 -- -- 21.42 6.20%
24.81 23.00%
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寡头格局打造全球缝制设备行业头把交椅 公司是全球唯一布局缝制前端+中端的设备制造商。公司通过收购迈卡、VBM不断完善产品布局,打造一体化服装智能制造解决方案供应商。自2015年来,公司始终保持高于行业的增长,连续超越飞跃、标准、中捷,市占率年提升2到3个百分点。2018年杰克股份实现营业收入41.52亿元,坐上全球工业缝制设备行业头把交椅,裁床技术领先全球。缝纫设备目前国内前百强企业的设备销售规模近200亿,随着人工替代的确定性行业需求趋势,未来5年市场空间预期有望达到300亿以上。公司大力投入的智能化中高端设备渗透率将成为业务增长重点。2019年上半年公司的智能缝制板块收入6748万元,同比增长109%,作为未来发展趋势,高附加值产品占比还有望进一步提升。 有望率先于行业周期底部复苏,杰克品牌逆势布局中高端市场 受全球经济放缓、工缝机内在更新周期等因素影响,设备行业自2018年下半年出现景气下行,2019年形成行业低点,2020年有望实现底部复苏。由于近两年设备投资需疲软,行业内竞争加剧,在行业内企业大幅减产减员的大环境下,公司基本维持了相对稳定的收入规模,2019年全年销量下降幅度明显小于行业。未来杰克股份将受益于中高端设备需求产值提升带来的市场规模扩张和下游洗牌后的集中度提升。公司逆势坚持投入中高端产品线的研发突破,2018年公司研发费用为2.05亿,同比增长54.68%,占收入比重4.9%。公司规划建设杰克智能高端缝制装备制造基地,第一期将在年底投产。杰克股份逆势布局中高端市场转型,厚积薄发,静待享受行业企稳后的量价齐升。 下游传统纺服产能转移东南亚,海外潜在需求带来设备增量市场 受中美贸易战影响,大环境的不确定性加速了中国服装产能向外转移的进程。而东南亚的人力成本优势,未来产业规模巨大。假设中国出口产能转移50%,且全部转移至东南亚地区,则会产生1386亿美元的新厂服装产能(以18年出口额计算),大约能带来1213万台设备需求。中国工业缝纫机平均出口价格为300美元/台,这将带来约36亿美元的工缝机潜在增量市场。与日本高端机相比,中国的工业缝纫设备出口定位更符合东南亚市场潜在投资需求。目前杰克股份有近一半收入来自海外,海外重点市场正是目前服装出口额和缝纫机进口额双升的东南亚国家,布局已占据先机。 盈利预测及估值 我们预测公司2019~2021年主营收入分别为34.01亿元、40.93亿元和48.10亿元,同比增速为-18%、20%、18%;实现归母净利润为3.42亿、4.32亿、5.77亿元,同比增长-24.67%、26.32%、33.56%,实现每股收益1.11元、1.40元、1.88元,对应2019-2021年的PE为20倍、16倍和12倍。 投资建议 工业缝纫机下游纺织服装行业需求迎来底部回暖趋势,公司自2019年三季度盈利环比出现边际改善,经营状况趋稳环比下滑幅度收窄,预计四季度将实现净利润同比增速转正,迎来业绩拐点,2020年先于行业重回较快增速。随着产品升级迭代需求和行业集中度的逐渐提升,公司有望不断扩张中高端市场份额,并通过管理优化实现降本增效和毛利率的稳步提升。公司年销量增速高于行业平均近20%,行业加速趋于寡头格局,公司将享受明显估值溢价。考虑到其未来的成长弹性以及在行业的龙头地位,我们给予公司“买入”评级,对应2020年30倍的估值目标。 风险因素 宏观经济景气度下行导致的下游服装行业投资下降、原材料成本上升(主要为钢材)、美元汇率波动等风险。
杰克股份 机械行业 2019-11-13 19.72 -- -- 20.58 4.36%
24.81 25.81%
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杰克股份公布 Q3季报,业绩整体逊于预期: 公司前三季度实现营收 29.16亿元,同比-9.63%,归母净利润 2.53亿元,同比-31.86%,扣非后归母净利润 2.63亿元,同比-32.91%,毛利率27.71%,同比-0.54pct,经营活动净现金流 2.42亿元,同比+464.77%,加权平均 ROE9.97%,同比-6.43%。Q3单季度营收 8.64亿元,同比-26.56%,归母净利润 6104.23万元,同比-59.51%,毛利率 29.60%,同比-0.06pct。 公司毛利率略降 0.54pct,费用率有所上升,但环比有所改善: 公司前三季度毛利率、净利率分别为 27.71%、 8.78%,同比分别变动-0.54pct、 -2.71pct。前三季度期间费用率为 16.19%,同比+2.86pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 5.63%、 10.58%、 -0.02%,同比分别变动+1.00pct、 +0.85pct、 +1.01pct。行业下行周期由于费用支出具备一定刚性,费用率上升难以避免。值得注意的是,期间费用率 Q3为 16.19%,相较于 Q2环比下降 0.21pct,环比有所改善,这主要是由于公司加强了管理控费(管理费率环比-0.13%)以及财务费用率下降(汇兑收益)。 公司单季度利润同比下降 59.51%,远期外汇产品损失系重要原因,扣除其影响利润降幅明显收窄: 公司 Q3单季度归母净利润 6104.23万元,同比-59.51%。公司远期外汇产品(看涨人民币,当人民币大幅贬值时产生损失)本期损失较多,对公司单季度利润影响较大。公司 Q3确认公允价值变动损失 0.57亿元,而去年同期为 0.42亿元。如扣除这部分影响,公司 Q3单季度业绩同比-38.97%。公司资产负债表中的交易性金融资产高达 7.47亿元,多为远期外汇对冲产品,主要是为了对冲其在手美元资产较多的汇率风险。当前人民币汇率破七、预计后续贬值空间较小,如贸易战缓和、人民币升值,公司公允价值变动损失有望减少。 杰克股份专精于缝制机械行业,持续践行行业底部逆势扩张的思路: 缝机行业剩者为王,杰克之所以在 2017-2018年实现高于行业增速 20pct 的增长表现,与公司持续专精于缝机行业、扩大品类、逆势布局国内外销售渠道密不可分。2019年开始行业受宏观经济及贸易摩擦影响,整体景气度低迷,公司一方面仍实现高于行业 10-15pct 的增速,另一方面,通过收购杰羽制鞋机械、与标准开展中大合作,继续践行底部扩张思路。我们认为在行业仍高度分散(百家缝机企业 2018年工缝机合计产量仅为总产量 61.55%%),杰克出货量市占率仅为 25%左右的情况下,中长期看杰克仍有很大成长空间。 对于缝机行业的景气度判断:我们构造了一个工业缝纫机存量模型,来判断服装工业增加值与工缝机销量的数据: 根据模型测算结果,我们认为行业目前已处于景气度非常低迷的阶段,贸易战带来的外部冲击对行业需求造成较大影响,进一步恶化的空间不大。然而,行业是否能够触底反弹取决于贸易战后续走势,在 2019年服装行业工业增加值增速 2%的假设基础上,如果 2020年该指标维持 2%,则工缝机销量增速可能仍然为 10%左右的降速,如贸易战缓和、明年该指标回升至 5%-6%,则工缝机销量增速明年可能有所回升。 盈利预测与投资建议: 考虑到工业缝纫机行业在贸易战的冲击下景气度超预期滑坡,以及公司外汇对冲产品对于净利润的暂时性影响,我们将公司 2019-2020年归母净利润 从 5.99、7.93亿元下调至 3.60、 4.44亿元, 2021年预测为 5.44亿元, PE 分别为 24.15、 19.59、 15.97X,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济继续大幅滑坡, 人民币汇率继续大幅贬值,贸易战加剧
杰克股份 机械行业 2019-11-04 19.20 -- -- 20.88 8.75%
24.29 26.51%
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事件公司发布2019年三季报:前三季度营收29.16亿元,同降9.63%;归母净利润2.53亿元,同降31.86%;扣非归母净利润2.63亿元,同降32.91%;经营性现金流净额2.42亿元,同增464.77%;ROE(加权)9.97%,同减6.43个百分点。 简评 3Q19营收继续同比下行,毛利率基本保持稳定。公司1Q18-3Q19营收同比增速分别为49.0%、47.7%、60.4%、37.8%、6.1%、-6.5%、-26.6%,受缝制设备行业处于下行阶段、宏观经济不确定性增大影响,二季度以来公司收入增速转负。3Q19公司毛利率为29.60%,和去年同期相比基本持平。 费率提升和公允价值变动损失拖累净利率。3Q19公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.17%、4.94%、5.32%、-0.77,较3Q18分别增加1.72、0.72、0.52、1.31个百分点;公允价值变动损失5672.2万元,损失较3Q18扩大34.39%。3Q19净利率为7.19%,同减5.63个百分点;归母净利润0.61亿元,同降59.51%;扣非归母净利润1.01亿元,同降44.99%。 缝纫机行业景气度持续低迷。2019年1-9月中国累计出口工业缝纫机298万台,同降3.56%;其中9月当月工业缝纫机出口29万台,同降19.4%。据中国缝制机械协会统计,2019年1-7月缝纫机行业百家整机企业工业总产值累计103.88亿元,同降17.36%;生产缝制机械整机产品累计363.05万台,同降13.47%;销售缝制机械整机产品累计385.68万台,同降7.33%。 公司表现强于竞争对手,静待行业复苏。同业对比看,标准股份、ST中捷前三季度营收同比增速分别为-19.53%、-37.38%,杰克股份前三季度-9.63%的营收增速高于标准股份、ST中捷同期水平,体现出龙头公司在行业下行期较强的抗压能力。伴随行业下行推动企业重新洗牌,公司龙头优势在未来有望得到体现。盈利预测:预计2019、20年公司归母净利润为3.74、4.60亿元,对应目前PE分别为23.0、18.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:缝制设备行业持续低迷。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名