事件： 10 月 31 日，公司发布 2023 年三季报。 前三季度， 公司实现收入 41.00 亿元， yoy-6.70%；归母净利润 4.12 亿元， yoy-2.71%；扣非归母净利润 3.72 亿元， yoy-3.72%。 单看 Q3，公司实现收入 14.09 亿元， yoy+9.87%；归母净利润 1.42亿元， yoy+26.28%；扣非归母净利润 1.27 亿元， yoy+35.16%。 单 Q3 收入端环比正增长，静待景气度回升。 单 Q3，公司实现收入 14.09 亿元，同比增长 9.87%，环比增长 13.34%，收入端环比正增长，静待景气度回升。 从现金流的角度，单 Q3 公司经营活动产生的现金流量净额同比降低 35.29%，主要系去年同期存货下降较多所致；前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 299.78%，主要系公司存货减少，运营效率提升所致。 盈利能力维持较高水平。 前三季度公司实现销售毛利率 28.55%，同比增加1.96pct；销售净利率 10.11%，同比提升 0.19pct。公司期间费用率 16.34%，同比增加 0.29pct， 其中， 销售费用率 5.85%，同比增加 0.70pct；管理费用率 5.23%，同比降低 0.19pct；研发费用率 6.67%，同比增长 0.09pct； 财务费用率-1.41%，同比降低 0.31pct。 单 Q3 公司实现销售毛利率 28.81%， 同比提升 1.95pct；实现销售净利率 10.09%， 同比提升 1.07pct，公司盈利能力保持较高水平。 公司持续巩固行业地位，成套方案影响力进一步扩大。 公司在产品、供应、渠道、数字化等方面成效明显，同时标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。展望未来， 公司有望凭借产品、管理等优势持续跑赢行业，同时随着成套方案业务顺利推进，持续打造第二生长曲线。 投资建议： 根据三季报业绩，调整公司盈利预测。 预计公司 2023-2025 年收入分别为 57.32、 72.04、 91.47 亿元， yoy+4.2%、 +25.7%、 +27.0%； 归母净利润分别为 5.52、 7.33、 9.74 亿元， yoy+11.9%、 +32.7%、 +33.0%；对应 PE 分别 18.36、13.84、 10.41 X，估值具备性价比， 维持“买入”评级。 风险提示： 国内景气度恢复不及预期，海外市场景气度下滑，智能成套业务推广不及预期，盈利能力下滑。

深耕缝制设备行业，积极拓宽业务边界公司专注于缝制设备的研制并定位于服装智能制造成套解决方案提供商， 是全球缝制设备行业产销规模最大、综合实力最强的企业； 2018-2022 年公司营收/归母净利润 CAGR 分别为 7.29%/2.13%，整体经营较为稳健；受行业周期性调整等影响， 2023Q1-3 同比分别-6.7%/-2.71%， 但降幅进一步收窄，我们预计全年表现有望转正。2、 服装自动化或将带来新机遇，缝制机械行业发展前景向好1）缝制机械行业中工业缝纫机占主导地位，且与下游纺织服装行业密切相关： 2021年全球工业缝纫机行业下游应用场景中服装领域占比达 65%左右，纺织服装行业的景气将影响缝制机械行业的发展； 2022 年国内工业缝纫机产量在缝制设备市场中占比达 60.52%。2）缝制机械行业集中度较高，公司份额占比较高：公司 2020 年市占率为 18%、位居全球第二，仅次于日本重机 20%的市占率；而公司国内市场份额也在不断提升， 2022 年工业缝纫机产品营收为 47.8 亿元， 数倍于国内其他竞对同业务营收。3）服装制造行业面临痛点， 或将推动缝制机械行业智能化转型升级： 随着劳动力成本提高、网购消费增长及“小单快返”模式出现，传统生产模式已不再适用，我国纺织服装产业智能化生产需求迫切；因此多家缝企加大智能设备的研发投入， 据纺织网 2022 年我国出口工业缝纫机中自动类设备出口量占比达 68.08%。4） 根据睿略行业研究， 预计 2028 年全球工业缝纫机市场规模将达到 406.27 亿元；同时服装制造行业智能化大势所趋，或将推动缝制设备同步发展，其中裁床、智能吊挂、智能分拣设备等市场规模同样可观， 未来公司可提升空间仍较为广阔。3、抓住产业趋势，转型智能成套解决方案提供商1）定位“智能制造成套解决方案服务商”：公司成为集服装面辅料仓储、智能裁剪、吊挂缝纫、后道分拣、成品仓储以及 APS、 MES、 WMS 等软硬件为一体的成套智联解决方案服务商；并且构建了国家工信部认证的行业唯一一家智能缝制产业工业互联网平台。2）加大对智能缝制设备的研发投入：公司研发的智能吊挂系统、智能缝纫机、智能验布机、 超高精度裁床 S80、智能悬挂分拣系统等，与传统设备相比生产效率大幅提升。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 56.29/66.13/84.34 亿元，同比分别+2.32%/ +17.48% /+27.53%；归母净利润分别为 5.04/6.93/9.78 亿元，同比分别+2.04%/+37.49%/+41.18%；首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示： 对纺织服装行业依赖及盈利波动的风险、汇率波动风险、行业与市场风险、原材料上涨风险、本文测算具有主观性风险等

事件： 公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3实现营收 41.0亿，同比+6.7%； 实现归母净利润 4.1亿，同比-2.7%。单 Q3， 实现营收 14.1亿，同比+9.9%； 实现归母净利润 1.4亿，同比+26.3%。 Q3业绩同比增长，盈利能力提升。 海外业务毛利率提升拉动盈利能力提升；期间费用率小幅下降。 2023Q1-Q3，公司毛利率为 28.6%，同比+2.0pp，毛利率提升主要系公司占比较高的海外业务毛利率上行、 爆品战略带动工业缝纫机毛利率提升；净利率为 10.1%，同比+0.2pp；期间费用率为 16.3%，同比+0.3pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别为 5.9%、 5.2%、 6.7%、 -1.4%， 分别同比+0.7、 -0.2、 +0.1、 -1.1pp，销售费用率提升主要系公司加大营销，财务费用率下降主要系利息收入和汇兑收益增加。单 2023Q3来看，公司毛利率为 28.8%，同比+2.0pp；净利率为10.1%，同比+1.1pp； 期间费用率为 16.9%，同比-1.0pp。 2023M6国内市场库存压力缓解， 2023M7-M8出口下滑收窄，行业低迷现状有望出现拐点。 内需来看： 2021年末-2023H1，行业一直处于减库存阶段， 21年末行业百家企业行业百家企业工业缝纫机库存量达历史最高值 149万台，库存积压较大； 22年平均月库存超 100万台； 23年以来库存下降， 6月存量为库存58万台， 基本恢复至 21年同期（不足 50万）， 行业清库减存成效明显，有望缓解内需压力。 出口来看： 2023M7-M8，工业缝纫机出口数量分别同比下滑21.6%、 7.9%，下滑幅度收窄；另外据中国缝制机械协会， 海外工业缝制设备存量市场超 6000万台，将持续释放稳定的更新换代需求，市场空间巨大。 公司系全球缝制设备龙头， 立足单机（工业单机、裁剪设备）， 布局成套设备解决方案，助力公司市占率再提升。 公司通过收并购德国奔马、意大利威比玛、意大利迈卡等公司布局技术要求较高的裁床、自动缝制设备领域，不断延伸产业链； 通过定增募投项目顺应缝制机械智能化升级趋势， 2021年以来，公司推出成套智联解决方案，并标杆大客户取得突破，由单机设备供应商成功向软硬件为一体的成套解决方案服务商转型；持续助力单机（工业单机、裁剪设备）市场份额持续扩大，中长期增长动力充足。 盈利预测与投资建议。 杰克股份系。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为5.6、 7.2、 9.8亿元，未来三年归母净利润复合增速为 26%， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期、出口及汇率变动、原材料价格波动、 海外经营等风险。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度，公司实现营业收入 41.00亿元，同比下降 6.70%，实现归母净利润 4.12亿元，同比下降 2.71%，实现扣非归母净利润 3.72亿元，同比下降 3.72%；2023年第三季度，公司实现营业收入 14.09亿元，同比增长 9.87%；实现归母净利润 1.42亿元，同比增长 26.28%；实现扣非归母净利润 1.27亿元，同比增长 35.16%；大超市场预期。 2023Q3收入反弹，盈利能力持续走强。 （1）成长性分析：2023Q1-Q3，公司营收分别-20.53%、-3.67%、+9.87%，Q3营收增速反弹，主要是因为公司强化爆品打造，提升产品力，持续推动价值营销和服务营销；标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。2023Q3，公司归母净利润同比增长 26.28%，主要是因为：①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显； ②缩减 SKU 节省研发费用和管理费用。 （2）盈利能力分析：2023Q3，公司盈利能力明显走强；销售毛利率为 28.81%，同比增长 1.95pct；销售净利率为 10.09%，同比增长 1.07pct；主要是因为①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减 SKU 节省研发费用和管理费用，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 5.69%、5.09%、-1.04%，同比分别-0.32%、-1.09%、+1.38%。 （3）营运能力及经营现金流分析：疫情后全球海运逐步恢复，公司营运能力迅速上升，现金流水平快速恢复；2023年前三季度，公司继续提升库存周转效率，存货周转天数为 97.41天，同比下降 54.90天；经营活动产生的现金流量净额为 8.70亿元，同比增长 299.79%。 （4）研发费用保持高位：2023年前三季度，公司研发费用为 2.73亿元，同比下降5.41%，研发费用率为 6.67% ，同比增长 0.09pct；主要是因为公司缩减 SKU，聚焦核心品类；截至 2023年 6月 30日，公司共拥有有效专利 2,657项，其中发明专利1,136项，实用新型专利 1,264项，外观设计专利 257项，累积获得软件著作权 440项。 CISMA2023人气爆棚，公司产品惊艳海内外客户。 （1）单机爆品引领行业发展。快反王，在极薄、极厚、极弹面料连续缝纫，没有出现断针跳线，日缝百款不停机；M9“一线到底”，从根本上解决了传统模板机面线磨损、勾线不稳定，针梭不同步造成的频繁断线问题；超高速单层裁床 X5的最大裁剪速度可达每秒 1800mm,最大加速度为 1.5G，是传统手工裁剪的 3-10倍。 （2）成套智联绝对优势领先。公司“智能服装工厂”展示了羽绒服、运动裤、圆领衫等 3种服装品类的生产场景，在生产效率、柔性快反上有绝对领先优势；PDM 系统具有款式开发管理、打样生产管理、打样采购与仓储管理等功能，可助力服装厂的客户需求响应速度提升 25%；智能快反吊挂实现 AI 预排与工艺实时结合，实现动态产线排产，生产效率可提升 30%-50%。申洲国际、耐克、阿迪达斯、海外服装协会等知名品牌商和大型服装工厂都在现场了解产品性能，洽谈合作事宜。 维持“增持”评级。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，同时公司开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 6.25亿元、8.13亿元、10.21亿元，按照 2023年 10月 30日股价对应 PE 分别为 16.6、12.8、10.2倍，维持“增持”评级。

事件：8月30日，公司发布2023年中报。上半年，公司实现收入26.91亿元yoy-13.54%；归母净利润2.71亿元，yoy-13.16%；扣非归母净利润2.45亿元，yoy-16.23%。单看Q2，公司实现收入12.44亿元，yoy-3.67%；归母净利润1.58亿元，yoy+30.88%；扣非归母净利润1.43亿元，yoy+36.45%。 需求承压，企业经营压力较大。2023年上半年，我国缝制机械行业面临内需低迷、外需放缓的双向挑战，产销持续在低谷徘徊，企业经营压力较大，经济回落至近年来较为低迷的水平。①内需来看：根据协会统计的百家整机企业数据显示，前6月行业百家企业工业总产值89.58亿元，同比下降12.32%；缝制设备产量296万台，同比下降18.71%，其中工业缝纫机产量202万台，同比下降16.26%。 ②出口来看：据海关总署数据显示：2023年1-6月我国缝制机械产品累计出口额14.60亿美元，同比下降14.77%。其中，工业缝纫机出口量225万台，出口额6.93亿美元，同比分别下降14.21%和25.97%。除家用缝纫机、缝前缝后设备外，行业各类工业缝纫机及其零部件出口额整体均呈现不同幅度下滑态势。 盈利能力回升明显。上半年公司实现销售毛利率28.41%，同比增加1.93pct；销售净利率10.13%，同比降低0.15pct。公司期间费用率16.03%，同比增加0.77pct，其中，销售费用率5.94%，同比增加1.14pct，主要系营销人员差旅费增加所致；管理费用率5.31%，同比增加0.20pct，主要系工资薪金及福利支出减少所致；研发费用率6.39%，同比增长0.48pct，主要系公司缩减SKU，聚焦核心品类研发所致；财务费用率-1.61%，同比降低1.05pct，主要系活期存款利息收入增加及汇兑损益增加所致。Q2公司实现销售毛利率30.43%，环比提升3.75pct；实现销售净利率12.77%，环比提升4.91pct。 上半年公司表现优于行业，持续巩固行业地位，成套方案影响力进一步扩大。据国家统计局数据显示，前6月行业290家规模以上缝机生产企业实现营业收入138亿元，同比减少19.94%；实现利润总额4.9亿元，同比减少37.57%；营业收入利润率3.56%，同比下降22.02%；公司表现优于行业。公司上半年营业收入在统计局公布的缝制行业规上企业营业收入占比为19.50%，行业地位凸显。 上半年公司在产品、供应、渠道、数字化等方面成效明显，同时标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。据协会初步统计和各地调研显示，上半年我国缝制设备内销同比普遍下降20-30%，而且低迷的趋势短期内仍在持续。展望未来，公司有望凭借产品、管理等优势持续跑赢行业，同时随着成套方案业务顺利推进，持续打造第二生长曲线。 投资建议：在内需低迷、外需放缓的双重压力下，公司业绩短期承压，根据中报业绩，调整公司盈利预测。预计公司2023-2025年收入分别为60.78、78.45、99.72亿元，yoy+10.5%、29.1%、27.1%；归母净利润分别为5.63、7.23、9.24亿元，yoy+14.2%、28.3%、27.7%；对应PE分别为17.72、13.80、10.81X，估值具备性价比，维持“买入”评级。 风险提示：国内景气度恢复不及预期，海外市场景气度下滑，智能成套业务推广不及预期，盈利能力下滑。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1实现营收 26.9亿，同比-13.5%；实现归母净利润 2.7亿，同比-13.2%。单季度看，Q2实现营收 12.4亿，同比-3.7%，环比-14.1%；实现归母净利润 1.6亿，同比+30.9%，环比+41.3%。单 Q2收入降幅收窄，盈利能力提升。 2023H1行业低迷，公司国内外业务短期承压下滑。2023H1，据行业协会，行业百家企业工业缝纫机产量 202万台，同比-16.3%；据海关总署，我国缝制机械产品出口 14.6亿美元，同比-14.8%；据国家统计局，行业 290家规模以上缝机生产企业营收 138亿元，同比-19.9%；整体看国内下游需求低迷，海外出口承压。2023H1，公司国内业务营收 12.5亿元，同比减少 10.4%，毛利率为 23.4%，同比-0.7pp；海外业务营收 14.4亿元，同比下滑 16.1%，毛利率为 32.6%，同比+4.2pp，毛利率增长主要系汇率变动影响。 海外汇率波动，公司精简 SKU、强化爆品打造，推动毛利率提升。2023H1公司毛利率为 28.4%，同比+1.9pp，毛利率提升主要系美元升值带动公司占比 55%的海外业务毛利率上行 4.2pp，公司爆品战略带动占比 87%的工业缝纫机毛利率+2.1pp；净利率为 10.1%，同比-0.2pp；期间费用率为 16.0%，同比+0.8pp，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.1、+0.2、+0.5、-1.1pp，销售费用率提升主要系公司收入下降而营销人员差旅费等管理、销售费用增加，财务费用率下降主要系利息收入和汇兑收益增加。单 2023Q2来看，公司毛利率为30.4%，同比+3.5pp，环比+3.8pp；净利率为 12.8%，同比+3.1pp，环比+4.9pp； 期间费用率为 16.0%，同比-2.2pp，环比基本持平。 公司系全球缝制设备龙头，外延内生全新布局成套设备解决方案，助力公司市占率再提升。公司通过收并购德国奔马、意大利威比玛、意大利迈卡等公司布局技术要求较高的裁床、自动缝制设备领域，单机（工业单机、裁剪设备）市场份额不断扩大；2021年，公司推出成套智联解决方案，并标杆大客户取得突破，由单机设备供应商成功向软硬件为一体的成套解决方案服务商转型，公司智能成套业务顺利推进，产品交付、新客户开拓加速进行，中长期增长动力充足。 盈利预测与投资建议。杰克股份系。预计公司 2023-2025年归母净利润分别为5.6、7.2、9.8亿元，EPS 分别为 1.16、1.48、2.01元，未来三年归母净利润复合增速为 26%，当前股价对应 PE 分别为 18、 14、10倍。给予公司 2024年 20倍 PE，六个月目标价 29.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期、出口及汇率变动、原材料价格波动、海外经营等风险。

事件描述公司发布 2023年中报，上半年实现营收 26.91亿元，同减 13.54%； 实现归母净利润 2.71亿元，同减 13.16%；实现扣非归母净利润 2.45亿元，同减 16.23%。 事件点评收入、利润降幅优于同行，正逆势扩张份额。据国家统计局数据显示，2023H1行业 290家规模以上缝机生产企业实现营业收入 138亿元，同比减少 19.94%；实现利润总额 4.9亿元，同比减少 37.57%，公司营收、利润降幅均明显优于同行，正逆势扩张份额。 行业去库存基本完成，周期有望筑底向上。2023年 6月末行业百家整机企业各类缝制设备库存量达 86万台(其中，工业缝纫机库存 58万台)，同比下降 36.88%，缝制设备与工业缝纫机库存量均已回到与2021H1相近的较低水平，行业清库减存成效明显，周期有望筑底向上。 精简 SKU，强化爆品打造以提升产品竞争力。公司推动营销和产品族精简规划产品线档位，缩减 SKU，聚焦核心品类，打造爆品，完善产品生命周期管理，提升库存周转效率;通过品类聚焦、打造爆品，爆品“快反王”成为产品成功和商业成功的典范。 标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。公司持续优化验布机、M5、模板机、吊挂等产品，使产品更好的适应客户场景； 探索了“小单快反”的生产模式，并实现成功落地；通过联合品牌商、协会、经销商等举办了高峰论坛、峰会、技术交流会、鸡尾酒会等，探讨和推广成套方案，全面提升成套解决方案的影响力。 盈利预测与估值预计公司 2023-2025年营业收入分别为 55.95/73.84/97.46亿，同 比 增 速 分 别 为 1.71%/31.97%/31.98% ； 归 母 净 利 润 分 别 为5.21/7.02/9.98亿元，同比增速分别为 5.54%/34.70%/42.21%。公司2023-2025年业绩对应 PE 分别为 18.54/13.76/9.68倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 内销恢复不及预期；外销恢复不及预期。

事件：4月25日，公司发布2023年一季报。Q1公司实现收入14.47亿元yoy-20.53%；归母净利润1.12亿元，yoy-41.14%；扣非归母净利润1.02亿元，yoy-45.76%。 业绩低于预期，短期需求承压。根据中国缝制机械协会行业进出口简报，2023年初，国内外形势错综复杂，受下游国际市场需求下滑、国内疫情爆发、地缘政治冲突等因素叠加影响，在去年高基数的背景下，国内需求未出现明显改善，海外出口呈现负增长态势。根据海关总署数据显示，1-2月我国缝制机械产品累计出口4.32亿美元，yoy-19.27%。2月行业出口额仅1.47亿美元，为近两年行业月出口额最低值。在以上背景下，公司业绩短期承压。 公司盈利能力环比回升，期间费用颇具刚性。Q1公司实现销售毛利率26.68%，同比增加0.51pct；销售净利率7.86%，同比降低2.86pct。公司期间费用率16.04%，同比增加2.86pct，主要系费用颇具刚性，收入下滑倒是费用率提升。其中，销售费用率5.48%，同比增加1.97pct；管理费用率4.98%，同比增加0.97pct；研发费用率5.76%，同比增长0.57pct；财务费用率-0.19%，同比降低0.65pct。 展望2023年，预计下半年我国缝制机械行业有望先后迎来内外需逐步企稳和回暖。2023年，上半年我国缝制机械行业预计将遭遇内需低迷、外需放缓的双重压力，行业经济将持续在谷底徘徊。下半年，随着全球通胀、货币紧缩等挑战不断趋于缓解，各种积极因素增多，我国缝制机械行业有望先后迎来内外需逐步企稳和回暖。随着纺织服装产业转移和调整（新布局、新建厂、新扩产等）带来新的市场增量，海外缝制设备的升级换代以及国内缝制设备自动化、数字化、智能化转型，也将为行业开创发展新空间创造新机遇。 投资建议：在内需低迷、外需放缓的双重压力下，公司业绩短期承压，出于审慎考虑，调整公司业绩预期。预计公司2023-2025年收入分别为64.57、83.38、106.03亿元，yoy+17.4%、29.1%、27.2%；归母净利润分别为5.90、7.75、9.94亿元，yoy+19.5%、31.5%、28.2%；对应PE分别为15.41、11.72、9.14X。展望2023年，国内更新需求有望带动行业景气度提升，估值具备性价比，维持“买入”评级风险提示：国内景气度恢复不及预期，海外市场景气度下滑，智能成套业务推广不及预期，盈利能力下滑。

事件： 公司发布三季报，前三季度实现营收 43.94亿元， yoy-5.18%； 归母净利润 4.24亿元， yoy+25.96%。单 Q3，公司实现收入 12.83亿元，yoy+1.31%；归母净利润 1.12亿元， yoy+41.13%。 核心观点： 业绩符合预期。 从国内市场来看， Q3受高温、限电及各地疫情反复影响，国内市场需求恢复不及预期，行业需求已筑底。从海外市场来看，受俄乌战争长期化、通胀不断高攀等影响，全球经济下行压力较大，海外市场增速放缓。 展望未来，国内工缝市场有望于2023年回暖， 海外市场需求有望保持平稳，公司智能成套业务有望乘政策东风加快推广。 行业需求承压背景下， 公司单季度收入实现正增长三季度行业需求承压。 ①国内市场： Q3受高温、限电等因素影响，工厂运行受阻，设备需求恢复较慢；②海外市场：全球经济下行压力加大，俄乌战争长期化、能源价格大幅上涨、通胀高攀导致欧美服装需求逐步放缓，海外市场工业缝纫机市场增速下滑。 在行业需求承压背景下，公司单季度收入实现正增长，主要系：①国内市场需求部分恢复，杰克采取“高保值”策略刺激消费；②公司加大对海外市场的开拓，海外销售维持较高水平。 维持较高盈利水平，加大销售与研发投入前三季度， 公司销售毛利率 26.59%，同比提升 3.15pct，主要系涨价充分反映至报表，且抓住国外内需型市场由直驱机向电脑机升级的趋势，产品结构优化。公司销售净利率 9.92%，同比提升 2.47pct。 公司维持较高盈利水平，净利率增幅低于毛利率增幅，主要系公司加大销售与研发投入。 公司期间费用率 16.05%，同比提升 1.56pct；销售费用率5.15%，同比提升 1.17pct，主要系加大市场开拓力度；管理费用率5.42%，同比提升 0.6pct，主要系股权激励费用增加导致；研发费用率 6.58%，同比提升 1.11pct，主要系公司加大研发投入；财务费用率-1.10%，同比降低 1.33pct，主要系汇兑损益增加导致。 趁政策东风，智能成套业务有望加快推广9月以来政策利好不断，支持中小企业设备购臵与更新改造。①国务院常务会议确定以政策贴息、专项再贷款等，来支持高校、职业院校、医院、 中小微企业等领域的设备购臵和更新改造， 总体规模为 1.7万亿。 ②中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款，额度 2000亿元以上，支持金融机构以不高于 3.2%的利率向 10个领域的设备更新改造提供贷款。 政策支持将有效提高下游企业设备改造意愿，有利于杰克公司智能成套业务的推广。 3季度以来公司智能成套业务顺利推进，产品交付、新客户开拓加速进行，智能成套业务是公司未来长期看点。 投资建议：我们预计公司 2022年-2024年的收入增速分别为 3.98%、20.14%、 24.83%； 净利润增速分别为 32.81%、 20.68%、 24.81%； 分别对应 PE 14.7、 12.1、 9.7X； 维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价为 21.68元，相当于 2022年 17X PE。 风险提示： 全球经济增速大幅下滑，国际局势持续紧张，海外需求复苏不及预期；疫情反复影响需求；成套设备推广不及预期；自动化缝制设备渗透率不及预期。

4月22日，公司发布2022年一季报，22Q1实现收入18.21亿元，同比+3.91%，归母净利润1.91亿元，同比+37.43%，扣非归母净利润1.87亿元，同比+38.65%。 行业下行期收入维持增长，海外市占率有提升空间。21Q1为上一轮国内缝纫机需求高峰，此前中国缝制机械协会发布文章预计，2022年疫情形势+产品周期规律下国内工业缝制设备内销将下滑25~30%。在21Q1收入同比+79%的高基数下，公司22Q1收入仍有所增长，推测一方面系海外市场需求维持高景气度，另一方面公司市占率持续提升。根据我们的测算，公司目前在海外市场的市占率仅12%左右，相较国内近40%的市占率还存在较大的提升空间。 净利率环比提升，盈利能力持续修复。公司22Q1实现销售毛利率26.17%，净利率10.72%，分别同比提升3.35和2.67pct，净利率环比Q4提升1.45pct。21年12月起公司产品价格调涨，将上游原材料上涨的压力进一步传导到下游。费用率方面，公司销售、管理、财务费用率分别同比+0.56、+0.08、+0.58pct，财务费用提升主要系贷款增加，研发费用率同比+1.39pct，推测系智能成套业务研发投入加大，同时信用减值损失有所减少，主要系应收账款减值减少。 库存有所消化，疫情等短期影响较小。年末公司存货约22亿，较年初增长122%，其中工业缝纫机库存量99万台，创历史新高，主要系公司预计2022年海外市场继续向好，提前备置部分战略储备。22Q1公司存货下降至18.5亿元，环比减少16%，未来有望通过生产节奏的调整持续消化。3月以来国内上海及周边地区疫情持续，对于周边制造业运输环节有所影响，同时钢铁等大宗商品价格震荡上涨，较高的库存水平下这两个短期扰动因素对公司生产经营影响相对较小。 投资建议：我们看好22年工缝海外市场的持续发力，同时公司智能成套业务的潜力值得期待。维持此前对于公司22~23年的业绩判断，预计公司2022~2024年归母净利润分别为7.22、9.51和12.85亿元，对应当前股价下的PE分别为13、10和7倍，处于历史底部区间，维持“买入”评级。 风险提示：1、疫情反复致海外需求修复不及预期；2、智能成套设备拓展不及预期；3、原材料价格超预期上涨。

事件：公司发布2022年一季报，实现收入18.21亿，yoy+3.91%；归母净利润1.91亿，yoy+37.43%；经营活动现金净流量-3.40亿，yoy-281.59%。 核心观点：业绩超预期。高基数背景下公司收入实现正增长，主要系海外市场逐步复苏，收入占比提升。公司盈利能力持续修复，主要系前期涨价充分反映至报表，未来有望保持较高盈利水平。2022年重视公司出口业务与智能成套业务发展。①出口：在海外市场复苏初期公司积极进行人员调配、加强海外营销网络建设，有利于公司抓住外销市场机会，收入规模与品牌影响力更上一层楼。②智能成套业务：进入市场导入关键期，公司积极对接国内外潜在客户，未来有望快速发展，成为业绩新增长点。 业绩超预期，海外市场逐步复苏 业绩超预期。在2021年Q1高基数背景下，公司收入端实现正增长，利润端实现快速增长，主要系海外市场逐步复苏，海外收入占比明显提升。公司经营活动现金净流量为负，主要系：①为鼓励经销商，公司实行年初授信年末收回的销售政策；②随着大客户的开拓，按照账期进行结算的收入比例增加；③为了应对日益旺盛的海外需求与较高的原材料价格，公司提前进行生产、备货。短期现金流压力不影响公司日常经营，且有助于公司开拓客户、应对原材料涨价风险、抓住海外市场机会。 盈利能力持续修复，未来有望保持较高水平 Q1单季度公司实现毛利率26.17%（同比提升3.35pct，环比降低2.78pct），净利率10.72%（同比提升2.67pct，环比提升1.45pct），主要系2021年3次涨价充分反映至报表，未来有望保持较高盈利水平。公司期间费用率13.17%，同比提升2.61pct，仍维持较低水平。销售费用率3.51%，同比提升0.56pct，主要系公司加大营销网络建设；管理费用率4.01%，同比提升0.08pct；研发费用率5.19%，同比提升1.39pct，主要系公司加大研发投入；财务费用率0.46%，同比提升0.57pct，主要系银行融资增加。 战略清晰，稳扎稳打推动出口与智能成套业务发展 出口：积极进行人员调配与海外营销网络建设，抓住海外需求复苏机会。一方面公司业务人员外派，深入海外市场，积极反馈市场动态并开拓海外业务；另一方面增加海外经销商数量，完善海外营销网络建 设，为扩大收入规模、提升品牌影响力奠基。 智能成套：海内外并行，进入市场导入关键期。杭州样板工厂现已顺利运行，对该业务发展起到标杆作用。公司维护已拓展客户的同时，不断对接国内外潜在客户，预计2022、2023年成套设备客户群体可以构建完毕，目前市场导入关键期。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年分别实现收入70.11、84.24、105.18亿元，yoy+15.82%、20.16%、24.85%；净利润6.70、8.26、10.52亿元，yoy+43.62%、23.32%、27.32%；对应PE为13.0、10.6、8.3X；6个月目标价为30元，相当于2022年对应20X估值。 风险提示：全球经济增速大幅下滑，国际局势持续紧张，海外需求复苏不及预期；疫情反复影响需求；成套设备推广不及预期；自动化缝制设备渗透率不及预期。

公司晚间发布 2021年年报，全年实现收入 60.54亿元，同比+72%，归母净利润4.66亿元，同比+49%，与业绩快报基本一致。 21年工缝行业景气度高企，22年智能成套和海外市场将迎来机会。分业务来看，公司工缝业务全年实现收入 54亿元，同比+74%，产量同比增长 117%，高于行业 71%的水平。工业缝纫机全年实现销售 244万台，同比+63%，测算工缝均价约 2200元，同比+7%。国内收入同比+107%，表现好于海外，主要系 21年疫情影响下服装订单回流国内，带来国内工缝更高的景气度，我们测算公司国内市占率已由去年的 33%提升至接近 40%的水平。智能成套业务方面，公司自动化装备收入快速修复，裁床及铺布机收入同比+54%，衬衫及牛仔自动缝制设备收入同比+62%，吊挂等新品有望于 22年起逐步贡献收入。对于未来的展望方面，公司认为 2022年国内工缝市场将回归常态，同时下游数字化、智能化转型有望加速，成套智联解决方案将迎来机会。海外市场方面，随着疫情的持续缓解，服装订单有望持续回流海外，工缝出口市场将稳健发展。 盈利能力改善值得期待，加大智能成套业务研发投入。公司 Q4单季度实现毛利率 28.95%，净利率 9.27%，环比 Q3分别增长 2.92和 2.75pct，据公司公众号，21年 12月 1日起公司产品价格调涨，将上游原材料上涨的压力进一步传导到下游，盈利能力有望持续改善。费用率方面，规模效应带来公司销售及管理费用率的下降，全年研发费用率提升 0.48pct 至 6.35%，主要系为打造成套智联解决方案服务商而投入的研发人员及相关支出增加。公司此前发布的股权激励目标中，22年归母净利率目标约为 10%，显著高于 21年全年 7.7%的水平，降本增效值得期待。 库存提升影响短期现金流表现，高保值回购维护产品价格。年末公司存货约 22亿，较年初增长 122%，其中工业缝纫机库存量 99万台，创历史新高，主要系公司预计 2022年海外市场继续向好，提前备置部分战略储备。较高的库存致经营活动现金流表现不佳，我们认为高库存后续有望通过生产节奏的放缓逐步消化，无需过分担心降价促销这一潜在去库手段。据杰克公众号，公司近期开展高保值回购活动，旨在通过对于二手机产品价格的管理在国内需求下行期维持产品价格。 投资建议：我们看好 22年工缝海外市场的持续发力，同时公司智能成套业务的潜力值得期待。维持此前对于公司 22~23年的业绩判断，预计公司 2022~2024年归母净利润分别为 7.22、9.51和 12.85亿元，对应当前股价下的 PE 分别为 12、9和 7倍，处于历史底部区间，维持“买入”评级。 风险提示： 1、疫情反复致海外需求修复不及预期；2、智能成套设备拓展不及预期；3、原材料价格超预期上涨。

事件：公司发布2021年业绩预告，预计实现归母净利润约4.8亿元，同比增长约53%，预计非经常性损益影响约为3000万。 报告要点：调价效果显现，四季度利润修复公司2021Q4单季度预计实现归母净利润约1.43亿元，同比增长约90.67%，环比增长约78.75%，达到了公司历史高位水平。我们认为公司四季度利润修复主要来自于毛利率回暖，公司2021年经营战略为通过扩产快速提升市场份额，面临大宗商品普涨情况也没有直接进行大规模价格调整，下半年开始伴随公司逐步进行调价，Q3毛利率开始出现回暖，Q4整体毛利率或进一步回升，带来利润显著提升。 激励计划以核心管理人员和专业人才为主，完善公司业绩考核机制公司2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案）主要面向公司中层，激励对象为4名董事、高级管理人员，215名核心管理人员和专业人才，有望充分调动员工积极性。激励计划共涉及股票950万股，占公司公告日股本总额2.13%，含475万股限制性股票、475万份股票期权。激励计划两个考核目标为：2022至2024年，B目标（行权/解除限售60%）满足累计营收不低于69/148.35/239.6亿元或累计净利润不低于6.9/14.84/23.96亿元；A目标（行权/解除限售100%）满足累计营收不低于81/190.35/337.97亿元或累计净利润不低于8.5/19.98/35.48亿元，建立了长期的业绩考核机制。 产业链横纵拓展，打造服装智能成套解决方案供应商，经过长期业务布局，公司已成为规模领先的缝制机械设备生产商，产品线由缝中设备工业缝纫机拓展至缝前铺布机、裁床和缝后吊挂等设备，基于缝制产业链进行横纵拓展。目标是将公司打造为软硬件一体的服装智能制造成套解决方案供应商，为新建服装厂提供成套解决方案与对现有服装厂进行智能化改造升级。向提供成套解决方案延伸将显著延伸公司面向的市场空间，通过提升产品附加值提升整体盈利能力，同时成套解决方案主要面向中高端客户，也能一定程度上抹平行业周期性波动，打造穿越周期的稳健成长。 投资建议与盈利预测我们预计公司2021至2023年营业收入分别为60.18、78.05、89.54亿元，归母净利润分别为4.8、7.27、9.28亿元，对应当前PE分别为25X/16X/13X，综合考虑公司缝制机械龙头地位与布局智能成套解决方案，给予公司“买入”评级。 风险提示行业景气度不及预期，智能成套解决方案布局进展不及预期

事件公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计950万份，占股本总额的2.1%；其中首次授予771万份，占该激励计划总数的81.2%。 本激励计划的股票期权行权考核年度为2022年、2023年、2024年三个会计年度，满足累计营业收入不低于81亿元、190亿元、338亿元或累计净利润不低于8.5亿元、20亿元、35亿元的考核目标将解锁100%行权比例；满足累计营业收入不低于69亿元、148亿元、240亿元或累计净利润不低于6.9亿元、14.8亿元、24亿元的考核目标将解锁60%行权比例。 投资要点发布股权激励方案彰显公司信心，吸引优秀人才激发经营活力本激励计划包括股票期权激励计划和限制性股票激励计划两部分。股票期权激励计划部分，拟向激励对象授予 475万份股票期权，约占股本总额的1.1%；其中首次授予386万份，约占该激励计划拟授予股票期权总数的 81.2%。限制性股票激励计划部分，拟向激励对象授予 475万股限制性股票，约占股本总额的 1.1%；其中首次授予 386万股限制性股票，约占该激励计划拟授予限制性总数的 81.2%。公司首次授予部分股票期权及限制性股票合计需摊销总费用为7,505万元，2022-2025年需摊销费用分别为3,590万元、2,519万元、1,223万元和172万元。 本激励计划首次授予的股票期权的行权价格为18.17元/份，限制性股票的授予价格为12.12元/股；激励对象总人数为 219人，为公司公告本激励计划草案时在公司任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和专业人才。 要满足解锁100%行权比例条件，需实现2022年、2023年、2024年营业收入分别不低于81亿元、109亿元、148亿元（CAGR 为22.3%）或归母净利润分别不低于8.5亿元、11.5亿元、15.5亿元（CAGR 为22.2%）的考核目标；要满足解锁60%行权比例条件，需实现2022年、2023年、2024年营业收入分别不低于69亿元、79亿元、91亿元（CAGR 为9.7%）或归母净利润分别不低于6.9亿元、7.9亿元、9亿元（CAGR 为9.3%）的考核目标。 公司所在行业是高度依赖专业人才的知识密集型行业，实施此次激励计划旨在进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司员工的积极性。 缝制设备行业需求景气度有望持续，龙头市占率有望进一步提升公司2021年三季度业绩承压的主要原因系行业淡季叠加海外疫情（越南、孟加拉以及印度等设备消费国封城封国）。预计2022年上半年将延续2021年四季度销量旺盛，主要原因系国贸需求回暖、领先竞争对手的扩产布局叠加价格调整带来盈利能力提升。随着公司成套智能设备的顺利推行，公司的综合产能效率有望大幅提升。2020年下半年至今，行业景气度持续上升，公司产销恢复情况好于同业，目前产能已经超过2017年最高水平。行业需求回暖及营销分层分级带来对储备的需求，公司会进一步提升产能，作为缝制设备龙头，市占率仍有提升空间。 盈利预测与估值我们调整对公司盈利预测，预计公司2021-2023年实现归母净利润4.6/7.7/9.7元，同比增速为47%/68%/25%，对应EPS 为1.03/1.73/2.17元，PE 为26/15/12倍。维持“买入”评级。 风险提示海外复苏不达预期、原材料价格上涨、汇率波动

股权激励对象人数增加，累进制利润考核保障经营活力。1月20日，公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予219名激励对象950万份股票期权，占公司总股本的2%，与2018、2020年12、11人的激励对象相比，本次激励将销售及核心技术人员囊括在内，覆盖范围明显提升。本次激励业绩考核要求包括AB两个档位，B 档位考核解除比例为60%，考核目标A 对应2022~2024年净利润目标8.5、11.5、15.5亿元，考核目标B 对应2022~2024年净利润6.9、7.9和9.1亿元。 值得注意的是本次激励采取累进制的考核目标，一方面避免管理层因为行业周期而进行业绩调节，另一方面促使考核期每年业绩尽可能地释放。 11月缝纫机出口创新高，看好疫情修复后的海外需求。1月中旬缝制机械协会发布2021年11月缝制机械简报，虽然三季度以来行业规上企业工业增加值增速有所下滑，但缝纫机械出口仍维持较快增长。11月单月缝制机械出口金额3.2亿美元，创19年以来新高，其中工缝出口金额同比+44%。2021年全球服装消费已恢复到正常水平，国内服装出口快速增长，但服装制造固定资产投资不振，而海外疫情的反复制约了越南、孟加拉等国制衣业的投入，随着全球疫情的逐步平息，我们判断海外缝纫机需求有望持续修复，未来两年行业需求无需过分悲观。 定价策略有所转变，净利率有望持续修复。本次股权激励AB 目标净利率都在10%左右的水平，高于2021年前三季度7.45%的水平，我们认为公司21年净利率下滑的重要原因在于2021年生铁、塑料等原材料以及海运费超预期上涨的同时，公司采取了在行业需求上行期压价挤压其他厂商扩产和生存空间的定价策略，导致收入增长和精益生产的规模效应无法体现，毛利率不升反降。据公司公众号，2021年12月1日起公司对主要产品价格进行上调，幅度在100~200元不等，按出厂均价估算涨幅大致在5%左右，这是公司在21年5月行业集体上调销售价格之后进行的独立调价，而在经历了20年的快速发展之后杰克缝纫机无论从零部件品质还是核心性能方面已不输重机的高端品牌，随着产品的不断升级迭代未来公司净利率仍有提升空间。 投资建议。考虑到需求端11月以来海外工缝需求的持续修复以及国内服装制造业升级转型的迫切需求，同时公司定价策略出现转变，略微上调公司未来两年的盈利预测，预计2021~2023年分别实现归母净利润4.6、7.2和9.5亿，对应当前119亿市值下的PE 分别为26\16\13x，维持“买入”评级。 风险提示：1、疫情反复致海外需求修复不及预期；2、智能成套设备销售不及预期； 3、原材料价格持续高企。